Captulo 1

INTRODUO

Nas ltimas duas dcadas, a economia monetria tem sido uma das mais frutferas
reas de pesquisa dentro da macroeconomia. Os esforos de muitos pesquisadores para
entender a relao entre a poltica monetria, a inflao e o ciclo econmico levaram ao
desenvolvimento de um quadro - o chamado modelo novo Keynesiano - que amplamente
utilizado para a anlise da poltica monetria. A presente monografia oferece uma viso
geral desse quadro e uma discusso sobre suas implicaes polticas.
A necessidade de uma estrutura que pode nos ajudar a entender os links entre a
poltica monetria e o desempenho agregado de uma economia parece evidente. Por um
lado, e em sua condio de consumidores, trabalhadores ou investidores, os cidados das
sociedades modernas tm boas razes para se preocupar com a evoluo da inflao, do
emprego e de outras variveis em toda a economia, pois esses desenvolvimentos afetam em
um grau importante suas oportunidades de manter ou melhorar seu padro de vida. Por
outro lado, a poltica monetria tem um papel importante na formao desses
desenvolvimentos macroeconmicos, tanto a nvel nacional como supranacional. As
mudanas nas taxas de juros influenciam a avaliao dos ativos financeiros e seus retornos
esperados, bem como sobre as decises de consumo e investimento das famlias e das
empresas. Essas decises, por sua vez, tm consequncias para o crescimento do PIB, o
emprego e a inflao. Portanto, no surpreendente que as decises de taxa de juros
tomadas pelo FED, o BCE ou outros bancos centrais de destaque em todo o mundo
recebam tanta ateno, no s por analistas de mercado e imprensa financeira, mas tambm
pelo pblico em geral. Parece assim importante entender como essas decises de taxa de
juros acabam afetando as vrias medidas do desempenho de uma economia, tanto nominal
como real. Um objetivo fundamental da tese monetria fornecer-nos uma conta dos
mecanismos atravs dos quais esses efeitos surgem, ou seja, o mecanismo de transmisso
da poltica monetria.
Os bancos centrais no alteram as taxas de juros de forma arbitrria ou caprichosa. As
suas decises devem ser propositadas, ou seja, pretendem atingir determinados objetivos,
tendo em conta as limitaes impostas pelo funcionamento de uma economia de mercado,
em que a grande maioria das decises econmicas so tomadas de forma descentralizada
por uma grande parte nmero de indivduos e empresas. Compreender quais os objetivos da
poltica monetria e a forma como estes devem ser conduzidos para atingir esses objetivos
constitui outro objetivo importante da teoria monetria moderna, em sua dimenso
normativa.
Os captulos subsequentes apresentam um quadro que nos ajuda a entender tanto o
mecanismo de transmisso da poltica monetria como os elementos que entram no projeto
de regras ou diretrizes para a conduo da poltica monetria. O quadro apresentado ,
reconhecidamente, altamente estilizado e deve ser visto mais como uma ferramenta
pedaggica do que um modelo quantitativo que pode ser facilmente levado aos dados. No
entanto, e apesar da sua simplicidade, contm os elementos-chave (embora no todos os
sinos e assobios) encontrados nos modelos que esto sendo desenvolvidos e utilizados em
bancos centrais e outras instituies polticas. [1]
A estrutura monetria que constitui o foco da monografia atual tem uma estrutura
central que corresponde a um modelo de Ciclo de Negcios Real (RBC), no qual uma srie
de "caractersticas keynesianas" so superpostas. [2] Cada uma dessas duas influncias
brevemente descrita a seguir, a fim de fornecer algum fundo histrico ao quadro
desenvolvido em captulos posteriores.

1.1 ANTECEDENTES: TEORIA DOS CICLOS REAIS DE NEGCIOS E MODELOS

MONETRIOS CLSSICOS

Nos anos que seguiram os trabalhos seminais de Kydland e Prescott (1982) e Prescott
(1986), a teoria dos ciclos reais de negcios (RBC) forneceu o principal quadro de
referncia para a anlise das flutuaes econmicas e tornou-se, em larga medida, o ncleo
da macroeconomia. O impacto da revoluo RBC teve uma dimenso metodolgica e
conceitual.
Do ponto de vista metodolgico, a teoria de RBC estabeleceu firmemente o uso de
modelos dinmicos de equilbrio estocstico geral (DSGE) como ferramenta central para a
anlise macroeconmica. As equaes comportamentais que descrevem variveis
agregadas foram assim substitudas por condies de primeira ordem de problemas
intertemporais enfrentados pelos consumidores e empresas. Os pressupostos ad hoc sobre a
formao das expectativas deram lugar a cveis racionais. Alm disso, os economistas do
RBC enfatizaram a importncia dos aspectos quantitativos da modelagem, como refletido
no papel central dado calibrao, simulao e avaliao de seus modelos.
A dimenso mais marcante da revoluo RBC foi, no entanto, conceitual. Estabeleceu
em trs reivindicaes bsicas:

A eficincia dos ciclos econmicos. Assim, a maior parte das flutuaes

econmicas observadas nos pases industrializados pode ser interpretada como um
resultado de equilbrio resultante da resposta da economia s variaes exgenas nas
foras reais (o que mais importante, tecnologia), em um ambiente caracterizado
pela concorrncia perfeita e mercados sem atrito. De acordo com essa viso, as
flutuaes cclicas no significavam necessariamente uma alocao ineficiente de
recursos (de fato, as flutuaes geradas pelo modelo RBC padro eram totalmente
timas). Essa viso teve um corolrio importante: as polticas de estabilizao
podem no ser necessrias ou desejveis e podem at ser contraproducentes. Isso
contrastava com a interpretao convencional, retornando a Keynes (1936), de
recesses como perodos com uma utilizao ineficientemente baixa de recursos, que
poderiam ser encerrados por meio de polticas econmicas visando a expanso da
demanda agregada.

A importncia dos choques tecnolgicos como fonte de flutuaes econmicas.

Essa afirmao decorreu da capacidade do modelo bsico de RBC para gerar
flutuaes "realistas" na sada e outras variveis macroeconmicas, mesmo quando
as variaes na produtividade total dos fatores - calibradas para coincidir com as
propriedades do resduo de Solow - so assumidos como sendo a nica fora motriz
exgena. Tal interpretao das flutuaes econmicas contrastava fortemente com a
viso tradicional da mudana tecnolgica como fonte de crescimento a longo prazo,
sem relao com os ciclos econmicos.
 O papel limitado dos fatores monetrios. Mais importante ainda, dado o assunto da
presente monografia, a teoria de RBC procurou explicar as flutuaes econmicas
sem referncia a fatores monetrios, mesmo abstraindo da existncia de um setor
monetrio.

A influncia forte entre os pesquisadores acadmicos no obstante, a abordagem RBC

teve um impacto muito limitado (se houver) nos bancos centrais e outras instituies
polticas. Este ltimo continuou a depender de modelos macroeconomtricos de larga
escala, apesar dos desafios para a sua utilidade para avaliao de polticas (Lucas (1976))
ou as restries de identificao em grande parte arbitrrias subjacentes s estimativas
desses modelos (Sims (1980)).
As tentativas de Cooley e Hansen (1989) e outras para introduzir um setor monetrio
em um modelo de RBC de outra forma convencional, ao mesmo tempo em que se aderiram
aos pressupostos de concorrncia perfeita e preos e salrios totalmente flexveis, no
foram percebidos como produzindo um quadro relevante para a anlise poltica. Conforme
discutido no captulo 2, a estrutura resultante, a que nos referimos como modelo monetrio
clssico, geralmente prediz neutralidade (ou quase neutralidade) da poltica monetria em
relao a variveis reais. Essa descoberta est em desacordo com a grande opinio de ele
(certamente entre banqueiros centrais) no poder dessa poltica de influenciar a produo e a
evoluo do emprego, pelo menos no curto prazo. Essa crena sustentada por um grande
trabalho emprico, rastreando a evidncia narrativa de Friedman e Schwartz (1963), at o
trabalho mais recente usando tcnicas de sries temporais, como descrito em Christiano,
Eichenbaum e Evans (1999). [3]
Alm dos desafios empricos mencionados acima, as implicaes normativas dos
modelos monetrios clssicos tambm levaram muitos economistas a questionar sua
relevncia como marco para a avaliao de polticas. Assim, esses modelos geralmente
produzem como uma implicao normativa a otimizao da regra de Friedman - uma
poltica que exige que os bancos centrais mantenham constante a taxa nominal de taxa
nominal em um nvel zero - embora essa poltica parea no ter qualquer conexo com a
polticas monetrias prosseguidas (e consideradas desejveis) pela grande maioria dos
bancos centrais. Em vez disso, estes ltimos so caracterizados por ajustes (muitas vezes
amplos) das taxas de juros em resposta a desvios de inflao e indicadores de atividade
econmica de seus nveis alvo. [4]
O conflito entre previses tericas e evidncias, e entre implicaes normativas e
prtica poltica, pode ser visto como um sintoma de que alguns elementos que so
importantes em economias reais podem faltar nos modelos monetrios clssicos. Conforme
discutido abaixo, essas falhas so a principal motivao por trs da introduo de alguns
pressupostos keynesianos, ao mesmo tempo em que o aparelho RBC como uma estrutura
subjacente.

1.2 O MODELO NOVO KEYNESIANO: PRINCIPAIS ELEMENTOS E

CARACTERSTICAS

Apesar das suas diferentes implicaes polticas, existem semelhanas importantes

entre o modelo RBC e o quadro monetrio Novo keynesiano. O ltimo, seja nas verses
simples apresentadas abaixo ou em suas extenses mais complexas, tem no seu ncleo uma
verso do modelo RBC. Isso se reflete na suposio de (i) uma famlia representativa que
viva infinitamente, que procura maximizar a utilidade do consumo e do lazer, sujeita a uma
restrio oramentria intertemporal, e (ii) um grande nmero de empresas com acesso a
uma tecnologia idntica, sujeito a mudanas aleatrias exgenas. Embora a acumulao
endgena de capital, um elemento-chave da teoria RBC, esteja ausente nas verses bsicas
do modelo Novo keynesiano, fcil de incorporar e uma caracterstica comum das
verses de mdio porte. [5] Alm disso, como na teoria do RBC, um equilbrio assume a
forma de um processo estocstico para todas as variveis endgenas da economia,
consistente com as decises intertemporais timas das famlias e das empresas,
considerando seus objetivos e restries, e com a compensao de todos os mercados.
A abordagem de modelagem Novo keynesiano, no entanto, combina a estrutura
DSGE caracterstica dos modelos RBC com pressupostos que se afastam daqueles
encontrados em modelos monetrios clssicos. Aqui est uma lista de alguns dos principais
elementos e propriedades dos modelos resultantes: [6]

Competio monopolista. Os preos e / ou salrios so estabelecidos por agentes

econmicos privados, a fim de maximizar seus objetivos, em oposio a ser
determinado por um leiloeiro Walrasian annimo buscando todos os mercados.

Rigidez nominal. As empresas esto sujeitas a algumas restries sobre a

frequncia com que podem ajustar os preos dos produtos que vendem.
Alternativamente, eles podem enfrentar alguns custos de ajuste desses preos. O
mesmo tipo de frico aplica-se aos trabalhadores - ou aos sindicatos que os
representam - na presena de salrios rgidos.

No-neutralidade de curto prazo da poltica monetria. Como consequncia da

presena de rigidez nominal, as mudanas nas taxas de juros nominais de curto prazo
(escolhidas diretamente pelo banco nacional ou induzidas por mudanas na oferta
monetria) no so acompanhadas por mudanas de um para um na inflao
esperada, conduzindo assim a variaes nas taxas de juros reais. O ltimo provoca
mudanas no consumo e no investimento e, como resultado, na produo e emprego,
uma vez que as empresas acham timo ajustar a quantidade de bens fornecidos ao
novo nvel de demanda. O mesmo vale para os trabalhadores na presena de salrios
rgidos. No entanto, a longo prazo, todos os preos e salrios se ajustam, e a
economia retorna ao seu equilbrio natural, ou seja, o equilbrio que prevaleceria na
ausncia de rigidez nominal.

importante notar que os trs ingredientes acima j eram centrais para a literatura
novo keynesiana que surgiu no final da dcada de 1970 e 1980 e que se desenvolveu em
paralelo com a teoria da RBC. Os modelos utilizados nessa literatura, no entanto, eram
frequentemente estticos ou usavam condies de equilbrio de forma reduzida que no
eram derivadas de problemas explcitos de otimizao dinmica enfrentadas pelas empresas
e as famlias. A nfase de grande parte desse trabalho foi em vez de fornecer
microfundamentos, com base na presena de pequenos custos de menu, pela rigidez dos
preos e pelas no-neutralidades monetrias resultantes. [7] Outros artigos enfatizaram os
efeitos persistentes da poltica monetria sobre o resultado e o papel que os contratos
escalonados desempenharam na gerao dessa persistncia. [8] A novidade da nova gerao
de modelos monetrios tem sido incorporar essas caractersticas em uma estrutura DSGE
totalmente especificada, adotando assim a abordagem de modelagem formal que tem sido a
marca registrada da teoria da RBC.
No surpreendentemente, diferenas importantes em relao aos modelos de RBC
emergem na nova estrutura. Primeiro, a resposta da economia aos choques geralmente
ineficiente. Em segundo lugar, a no neutralidade da poltica monetria resultante da
presena de rigidez nominal faz espao para intervenes de assistncia social pela
autoridade monetria, a fim de minimizar as distores existentes. Alm disso, esses
modelos so indiscutivelmente adequados para a anlise e comparao de regimes
monetrios alternativos sem estar sujeitos crtica de Lucas. [9]

1.2.1 Evidncia de Rigidez Nominal e Poltica Monetria No Neutralidade

A presena de rigidez nominal e os efeitos reais implcitos da poltica monetria so

dois ingredientes distintivos dos modelos Novo keynesiano. Seria difcil julgar as
apresentaes dessas caractersticas na ausncia de evidncias em apoio sua relevncia.
Em seguida, descrevemos brevemente algumas dessas evidncias e fornecemos ao leitor
algumas referncias relevantes.

1.2.1.1 EVIDNCIA DE RIGIDEZES NOMINAL

A maioria das tentativas de descobrir evidncias sobre a existncia e a importncia

das rigidezes de preos geralmente se basearam na anlise de microdados, isto , dados
sobre os preos de bens e servios individuais. [10] Em um levantamento inicial dessa
pesquisa, Taylor (1999) conclui que h uma ampla evidncia de rigidez de preos, com a
frequncia mdia de ajuste de preos em torno de um ano. Alm disso, ele aponta para a
evidncia muito limitada de sincronizao dos ajustes de preos, fornecendo assim alguma
justificativa para o pressuposto de uma configurao de preos escalonada comumente
encontrada no modelo Novo keynesiano. O estudo de Bils e Klenow (2004), com base na
anlise das frequncias mdias de mudanas de preos para 350 categorias de produtos
subjacentes ao IPC dos EUA, questionou a sabedoria convencional descobrindo uma
durao mediana dos preos entre 4 e 6 meses. No entanto, as evidncias mais recentes de
Nakamura e Steinsson (2008), utilizando dados sobre os preos individuais subjacentes ao
IPC dos EUA e excluindo as mudanas de preos associadas a vendas, levaram a uma
reconsiderao da evidncia de Bils-Klenow, com um ajuste para cima da durao mediana
estimada para um intervalo entre 8 e 11 meses. Evidncias para a rea do euro, discutidas
em Dhyne et al. (2006), aponta para uma distribuio similar de duraes de preos ao
descoberto por Nakamura e Steinsson para os Estados Unidos. [11] Vale ressaltar que, alm
de evidncias de preos rgidos, a maioria dos estudos encontra uma grande
heterogeneidade na durabilidade de preos em setores / tipos de produtos, sendo os servios
associados ao maior grau de rigidez de preos e alimentos e energia no processados com o
menor.
A literatura tambm contm vrios estudos usando micro dados que fornecem
evidncias anlogas de rigidez nominal por salrios. Taylor (1999) contm uma pesquisa
inicial dessa literatura e sugere uma estimativa da frequncia mdia de mudanas salariais
de cerca de um ano, o mesmo que para os preos. Um ramo significativo da literatura sobre
a rigidez salarial enfocou a existncia possvel de assimetrias que tornam os cortes salariais
muito raros ou improvveis. O estudo detalhado de Bewley (1999) sobre as polticas
salariais das empresas com base em entrevistas com gerentes encontra evidncias amplas de
rigidez salarial nominal a baixa. O estudo multinacional de Dickens et al. (2007) descobre
evidncias de rigidez significativa de saldo nominal e real em baixa na maioria dos pases
em sua amostra. Mais recentemente, Barattieri et al. (2014) e Druant et al. (2012) usam
grandes conjuntos de dados baseados em inquritos para os pases da regio dos Estados
Unidos e Estados Unidos, respectivamente, e confirmam a baixa frequncia de ajustes
salariais, apontando para feitios salariais que em mdia ltimo ano ou mais.

1.2.1.2 EVIDNCIA DE POLTICAS MONETRIAS NO-NEUTRALIDADE

As no neutralidades monetrias so, pelo menos em teoria, uma consequncia

natural da presena de rigidez nominal. Como se ver no captulo 3, se os preos no se
ajustarem proporcionalmente s mudanas na oferta monetria (fazendo com que os saldos
reais variem), ou se a inflao esperada no se muda de um para a outra com a taxa de juros
nominais quando o ltimo varia (levando a uma mudana na taxa de juros real), o banco
central geralmente poder alterar o nvel de demanda agregada e, como resultado, os nveis
de equilbrio de produo e emprego. A evidncia consistente com essa previso de
modelos com rigidez nominal? E, em caso afirmativo, os efeitos das intervenes da
poltica monetria so suficientemente importantes para serem relevantes?
Infelizmente, identificar os efeitos das mudanas na poltica monetria no uma
tarefa fcil. A razo para isso bem compreendida: uma parte importante dos movimentos
em qualquer varivel que tomamos como o instrumento de poltica monetria (por
exemplo, a taxa nominal de curto prazo) so susceptveis de ser endgeno, ou seja, o
resultado de uma resposta deliberada da autoridade monetria evoluo da economia.
Assim, correlaes simples das taxas de juros (ou da oferta monetria) sobre a produo ou
outras variveis reais no podem ser utilizadas como evidncias de no-neutralidades, pois
a direo da causalidade pode ir, total ou parcialmente, dos movimentos na varivel real
(resultante de foras no monetrias) para a varivel monetria. Ao longo dos anos, uma
grande literatura se desenvolveu buscando responder a tais questes, evitando as armadilhas
de uma anlise simples de movimentos paralelos. O principal desafio que enfrenta essa
literatura a identificao de mudanas na poltica que podem ser interpretadas como
exgenas, ou seja, no o resultado da resposta do banco central aos movimentos em outras
variveis. Embora abordagens alternativas tenham sido realizadas para enfrentar esse
desafio, grande parte da literatura recente baseou-se em tcnicas de econometria de sries
temporais e, em particular, em autorregresses vetoriais estruturais (ou identificadas).
A evidncia mostrada na figura 1.1, tirada de Christiano, Eichenbaum e Evans
(1999), representativa das descobertas em grande parte da literatura recente buscando
estimar os efeitos de choques exgenos de poltica monetria. [12]
Figura 1.1 Resposta dinmica estimada a um choque de poltica monetria. Fonte:
Christiano, Eichenbaum e Evans (1999).

No modelo emprico subjacente figura 1.1, os choques de poltica monetria so

identificados como o residual de uma regra de poltica estimada seguida pelo Federal
Reserve. Essa regra de poltica determina o nvel da taxa de fundos federais (considerado
como o instrumento da poltica monetria), como uma funo linear de seus prprios
valores atrasados, valores atualizados e atrasados do PIB, o deflator do PIB e um ndice de
preos de commodities, bem como os valores atrasados de alguns agregados monetrios.
Sob o pressuposto de que nem o PIB nem os dois ndices de preos podem responder
contemporaneamente a um choque de poltica monetria, os coeficientes da regra de
poltica anterior podem ser estimados consistentemente com OLS, e o residual ajustado
pode ser tomado como uma estimativa de um choque exgeno de poltica monetria. A
resposta ao longo do tempo de qualquer varivel de interesse para esse choque dada pelos
coeficientes estimados de uma regresso do valor atual dessa varivel nos valores atuais e
remanescentes do residual ajustado da regresso da primeira etapa. [13]
A Figura 1.1 mostra as respostas dinmicas da taxa de fundos federais, do PIB (log),
do deflator do PIB (log) e da oferta monetria (log) (medida por M2), para um aperto
exgeno da poltica monetria. A linha slida representa a resposta estimada, com as linhas
tracejadas capturando o correspondente intervalo de confiana de 95%. A escala no eixo
horizontal mede o nmero de quartos aps o choque inicial. Note-se que o caminho da taxa
de fundos prprios, representado no grfico superior esquerdo, mostra um aumento inicial
de cerca de 75 pontos base, seguido de um retorno gradual ao seu nvel original. Em
resposta a esse aperto da poltica, O PIB declina com um padro caracterstico em forma de
U invertido. Ele atinge uma depresso aps 5 trimestres em um nvel de cerca de 50 pontos
base abaixo do seu nvel original e, em seguida, retorna lentamente ao seu nvel original.
Essa resposta estimada do PIB pode ser vista como evidncia de efeitos reais persistentes
importantes de choques de poltica monetria. Por outro lado, o deflator do PIB (log)
apresenta uma resposta plana por mais de um ano, aps o que declina. Essa estimativa de
resposta lenta dos preos ao aperto da poltica geralmente interpretada como evidncia de
rigidez de preos substanciais. [14] Finalmente, note que (log) M2 exibe um declnio
persistente em face do aumento da taxa de fundos federais, sugerindo que o Fed precisa
reduzir a quantidade de dinheiro em circulao para obter o aumento da taxa nominal. O
comportamento negativo observado entre a oferta de moeda e as taxas de juros nominais
conhecido como o "efeito de liquidez". Conforme discutido no captulo 2, parece estar em
desacordo com as previses de um modelo monetrio clssico.
Tendo discutido as evidncias empricas em apoio dos principais pressupostos
subjacentes ao quadro Novo keynesiano, terminamos este captulo introdutrio com uma
breve descrio da organizao dos captulos restantes.

1.3 ORGANIZAO DO LIVRO

O livro est organizado em nove captulos, incluindo esta introduo. Os captulos 2 a

8 desenvolvem uma estrutura unificada, com novos elementos sendo incorporados em cada
captulo. Ao longo das referncias do livro no texto principal so mantidas ao mnimo. O
leitor encontrar uma seo no final de cada captulo com notas sobre a literatura, incluindo
referncias a alguns dos principais documentos subjacentes aos resultados apresentados no
captulo ou contendo extenses no abrangidas. Alm disso, cada captulo contm um
conjunto de exerccios sugeridos relacionados ao material abordado no captulo. Em
seguida, uma breve descrio segue a organizao do livro e o contedo dos diferentes
captulos.
O Captulo 2 comea apresentando os pressupostos sobre preferncias e tecnologia
que so mantidos, com poucas variaes, ao longo do livro. O equilbrio da economia
ento analisado sob os pressupostos de concorrncia perfeita em todos os mercados, e
preos e salrios totalmente flexveis. Essas premissas definem o que rotulado como a
economia monetria clssica, cuja especificao de base caracteriza-se pela neutralidade da
poltica monetria e pela eficincia da alocao de equilbrio, com influncia da poltica
monetria sobre os resultados de equilbrio restritos determinao das variveis nominais.
No modelo de linha de base usado na primeira parte do captulo 2, como no resto do
livro, "dinheiro" apenas a unidade de conta, ou seja, a unidade em termos de quais preos
de bens, servios trabalhistas e ativos financeiros so citados. Seu papel como uma loja de
valor (e, portanto, como um ativo na carteira de agentes) ou como um meio de troca
ignorado. Como resultado, geralmente no necessrio especificar uma funo de demanda
de dinheiro, a menos que a prpria poltica monetria seja especificada em termos de
agregado monetrio, caso em que uma simples agenda logartmica de demanda de moeda
postulada de forma ad hoc. Na segunda parte do captulo 2, no entanto, um motivo explcito
para manter o dinheiro introduzido ao assumir que os saldos reais so um argumento
adicional na funo de utilidade das famlias e suas implicaes so examinadas sob os
pressupostos alternativos de separabilidade e no separabilidade dos saldos reais. No ltimo
caso, em particular, o resultado da neutralidade da poltica monetria discriminado,
mesmo na ausncia de rigidez nominal. As no-neutralidades resultantes, no entanto, so
quantitativamente pequenas e empiricamente pouco relevantes.
O Captulo 3 apresenta o modelo bsico Novo Keynesia, ao adicionar a diferenciao
de produtos, a concorrncia monopolstica e a configurao de preos escalonada para a
estrutura desenvolvida no captulo 2. Os mercados de trabalho ainda so assumidos como
perfeitamente competitivos e os salrios so totalmente flexveis. A soluo para o
problema de otimizao na determinao de preos de uma empresa nesse ambiente e a
resultante dinmica da inflao so derivadas. A linearizao logartmica das condies de
otimizao das famlias e das empresas, combinada com algumas condies de
compensao do mercado, leva representao cannica do equilbrio do modelo, que
inclui a curva de Phillips Novo keynesiano, uma equao IS dinmica e uma descrio da
poltica monetria. Duas variveis desempenham um papel central na dinmica de
equilbrio: o hiato do produto e a taxa natural de interesse. O intervalo de sada definido
como o desvio logartmico entre a sada e o nvel natural de sada, onde o ltimo
corresponde ao nvel de equilbrio de sada na ausncia de rigidez nominal. Da mesma
forma, a taxa de juros natural refere-se ao equilbrio, taxa de juros reais na ausncia de
rigidez nominal. A presena de preos rgidos mostra que a poltica monetria no neutra.
Isso ilustrado pela anlise da resposta da economia a trs tipos de choques: um choque de
poltica monetria exgeno, um choque para a taxa de desconto das famlias e um choque
tecnolgico.
O Captulo 4 discute o papel da poltica monetria no modelo bsico da novo
keynesiano a partir de uma perspectiva normativa. Em particular, mostra que, de acordo
com alguns pressupostos, timo prosseguir uma poltica que estabilize totalmente o nvel
de preos (" endurecimento rigoroso da inflao ") e discuta formas alternativas nas quais
essa poltica pode ser implementada (regras timas de taxa de juros). As provveis
dificuldades prticas na implementao da poltica tima motivam a introduo e anlise de
polticas monetrias simples, ou seja, regras que podem ser implementadas com pouco ou
nenhum conhecimento da estrutura da economia e / ou realizao de choques. Uma funo
de perda baseada no bem-estar que pode ser usada para avaliao e comparao dessas
regras ento derivada e aplicada em duas regras simples: uma regra de Taylor e uma regra
de crescimento de dinheiro constante.
Uma crtica comum da anlise da poltica monetria tima contida no captulo 4 a
ausncia de uma compensao entre a estabilizao da inflao e a estabilizao da
diferena de produo, uma propriedade que passou a ser conhecida como "a coincidncia
divina". No captulo 5, a crtica abordada ao mostrar como uma compensao poltica
significativa surge na presena de variaes na distncia entre os nveis de produo natural
e eficiente. Nesse contexto, e aps a anlise em Clarida, Gal e Gertler (1999), a poltica
monetria tima derivada sob dois pressupostos, discrio e compromisso alternativos,
enfatizando o papel fundamental desempenhado pela natureza prospectiva da inflao como
uma fonte de ganhos de compromisso. A seo final no captulo discute os desafios e
compromissos gerados pela presena de um limite zero inferior na taxa de juros nominal, o
que pode tornar-se vinculativo diante de um choque de demanda adverso. A relevncia do
limite inferior zero tornou-se evidente na sequncia da recente crise econmica e
financeira, quando os esforos dos bancos centrais para estimular a economia atravs de
redues na taxa de poltica de curto prazo eventualmente atingiram essa restrio,
forando-os a confiar uma variedade de medidas no convencionais.
 O Captulo 6 amplia o quadro bsico de Nova Keynesia, ao introduzir uma
concorrncia imperfeita e um assentamento escalonado dos salrios nominais nos mercados
de trabalho, na coexistncia com uma configurao de preos escalonada, seguindo o
trabalho de Erceg, Henderson e Levin (2000). A presena de salrios nominais rgidos e as
consequentes variaes nas margens salariais tornam uma poltica voltada para a
estabilizao total da inflao de preos sub-tima. O motivo que as flutuaes na
inflao dos salrios, alm das variaes na inflao de preos e na diferena de produo,
geram uma alocao de recursos e uma consequente perda de bem-estar. Assim, a poltica
tima aquela que procura encontrar o equilbrio certo entre a estabilizao dessas trs
variveis. No entanto, para uma ampla gama de parmetros, a poltica tima pode ser bem
avaliada por uma poltica que estabiliza uma mdia ponderada de preos e inflao salarial,
onde os pesos adequados so funo da viscosidade relativa dos preos e dos salrios.
O Captulo 7 reformula o modelo padro da Nova Keynesiana com uma configurao
escalonada de preos e salrios do captulo anterior de forma a permitir a introduo
explcita do desemprego no modelo, definido como o fosso entre a participao e o
emprego. O papel do desemprego na definio da poltica monetria discutido. Mostra-se
que uma simples regra de taxa de juros que responde inflao e a taxa de desemprego
pode se aproximar surpreendentemente da poltica monetria tima.
No captulo 8 desenvolvida uma pequena verso econmica aberta do modelo
bsico Novo keynesiano. A anlise do modelo resultante produz vrios resultados.
Primeiro, mostra-se que as condies de equilbrio possuem uma representao cannica
anloga da economia fechada, incluindo a curva de Phillips novo Keynesiana, uma
equao IS dinmica e uma regra de taxa de juros. Em geral, no entanto, tanto o nvel
natural de produo como a taxa real natural so funo de choques estrangeiros, bem
como domsticos. Em segundo lugar, e sob certas premissas, a poltica tima consiste em
estabilizar a inflao domstica estabilizando-se, ao mesmo tempo que acomoda as
mudanas na taxa de cmbio (e, como resultado, na inflao do IPC) necessrias para obter
mudanas desejveis no preo relativo dos bens domsticos. Assim, em geral, as polticas
que procuram estabilizar a taxa de cmbio nominal, incluindo o caso limitante de uma taxa
de cmbio, so sub-timas.
O Captulo 9 conclui revisando algumas das lies gerais que podem ser extradas
dos captulos anteriores. Ao faz-lo, so enfatizadas duas ideias fundamentais associadas
nova estrutura keynesiana, nomeadamente o papel fundamental das expectativas na
formao dos efeitos da poltica monetria e a importncia dos nveis naturais de produo
e da taxa de juros para o projeto da poltica monetria .O captulo acaba por discutir
algumas das limitaes do novo quadro keynesiano desenvolvido aqui, juntamente com
uma descrio das extenses no abrangidas no presente livro que visam superar algumas
dessas limitaes.

[1] Veja, por exemplo, Bayoumi (2004), Christoffel, Coenen e Warne (2008), Erceg,
Guerrieri e Gust (2006), Edge, Kiley e Laforte (2007), Adolfson et al. (2007) para uma
descrio de alguns dos modelos DSGE utilizados no Fundo Monetrio Internacional, no
Banco Central Europeu e na Junta da Reserva Federal.
[2] Essa confluncia de elementos levou alguns autores a rotular o novo paradigma como a
"nova sntese neoclssica". Veja Goodfriend e King (1997).
[3] Um desafio adicional para os modelos de RBC foi posto pela evidncia emprica recente
sobre os efeitos de choques tecnolgicos. Algumas dessas evidncias sugerem que os
choques de tecnologia geram um movimento negativo de curto prazo entre as medidas de
produo e de mo de obra, rejeitando uma previso do modelo de RBC que fundamental
para a sua capacidade de gerar flutuaes que se assemelham aos ciclos econmicos reais
(ver, por exemplo, Gal (1999) e Basu, Fernald e Kimball (2006)).Outras evidncias
sugerem que o contributo dos choques tecnolgicos para o ciclo econmico tem sido
quantitativamente pequeno ( por exemplo, Christiano, Eichenbaum e Vigfusson (2003)),
embora os choques de tecnologia especficos do investimento possam ter desempenhado
um papel mais importante (Fisher ( 2006)).Veja Gal e Rabanal (2004) para uma pesquisa
da evidncia emprica sobre os efeitos de choques tecnolgicos.
[4] Na sequncia da recente crise econmica e financeira e da subsequente recuperao
lenta, muitos bancos centrais, incluindo o Federal Reserve e o BCE, reduziram as suas
taxas de poltica para zero ou quase zero. Poucos (se houver) interpretariam a poltica como
resultado de uma tentativa deliberada de implementar a regra de Friedman. Em vez disso,
deve ser visto como uma ilustrao do limite zero inferior na taxa de juros nominal
tornando-se vinculante, em face da tentativa dos bancos centrais de proporcionar um maior
estmulo economia.
[5] Veja, por exemplo, Smets e Wouters (2003, 2007).
[6] Veja Gal e Gertler (2007) para uma introduo prolongada ao modelo Novo
keynesiano e uma discusso de suas principais caractersticas.
[7] Veja, por exemplo, Akerlof e Yellen (1985), Mankiw (1985), Blanchard e Kiyotaki
(1987), e Ball e Romer (1990).
[8] Veja, por exemplo, Fischer (1977) e Taylor (1980).
[9] Este ser o caso, pelo menos, na medida em que a economia seja suficientemente
estvel para que as condies de equilbrio log-linearizadas permaneam uma boa
aproximao e que alguns dos parmetros que so considerados como "estruturais"
(incluindo o grau de rgidas nominais) podem ser vistas como aproximadamente constantes.
[10] Veja, por exemplo, Cecchetti (1986) e Kashyap (1995) para documentos iniciais
examinando os padres de preos de bens individuais.
[11] Alm de estudos baseados na anlise de micro dados, alguns pesquisadores realizaram
pesquisas sobre as polticas de preos das empresas. Veja, por exemplo, Blinder et al.
(1998) para os Estados Unidos e Fabiani et al. (2005) para vrios pases da rea do euro. As
concluses da evidncia baseada em pesquisa tendem a confirmar a evidncia de preos
rgidos que saem da anlise de microdados.
[12] Outras referncias incluem Sims (1992), Gal (1992), Bernanke e Mihov (1998), Uhlig
(1995) e Romer e Romer (2004), todos usando dados ps-guerra dos EUA. Peersman e
Smets (2003) fornecem evidncias semelhantes para a rea do euro. Uma abordagem
alternativa de identificao, baseada em uma anlise narrativa de episdios de poltica
contrao, pode ser encontrada em Romer e Romer (1989).
[13] Na prtica, a estimativa das respostas de impulso realizada em uma nica etapa,
usando uma transformao linear de um modelo auto-regressivo vetorial estimado que
satisfaa algumas suposies de identificao (tipicamente sob a forma de restries de
predeterminao e excluso).
[14] Alm disso, note que a inflao esperada dificilmente muda durante vrios trimestres e
depois diminui. Combinado com o caminho da taxa nominal, isso implica um grande e
persistente aumento da taxa real em resposta ao aperto da poltica monetria, o que fornece
outra manifestao da no neutralidade da poltica monetria.