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En Fundamentos de administracin
financiera (pp. 453 - 482) (1148 p.) (10a ed). Mxico D. F. : McGraw Hill. (C19446)
453
454 Parte IV Administracin del capital de trabajo
capital de trabajo 2. El capital de trabajo neto se define como los activos circulantes me-
La inversin de una em- nos los pasivos circulantes.
presa en activos a corto 3. La razn circulante, la cual se expuso en el captulo 2, se calcula divi-
plazo -efectivo, valores diendo los activos circulantes entre los pasivos circulantes, y tiene
negociables, inventarios como fmalidad medir la liquidez de una empresa. Sin embargo, una alta
y cuentas por cobrar.
razn circulante no asegura que una empresa dispondr del efectivo que
necesita para satisfacer sus necesidades. Si los inventarios no se pueden
capital de trabajo neto
Activos circulantes me- vender o si las cuentas por cobrar no pueden ser cobradas de una mane-
nos pasivos circulantes. ra oportuna, entonces la aparente segundad reflejada en una alta razn
circulante podra ser ilusoria.
4. La razn rpida, o prueba cida, tambin tiene como finalidad medir
la liquidez y se obtiene sustrayendo los inventarios de los activos circu-
lantes y posteriormente dividiendo entre los pasivos circulantes. La ra-
zn rpida elimina los inventarios de los activos circulantes porque son
el menos lquido de los activos circulantes; por lo tanto, es una "prueba
cida" de la capacidad de una compaa para satisfacer sus obligaciones
circulantes.
5. El mejor y ms amplio panorama en relacin con la posicin de liquidez
de una empresa se obtiene mediante el examen de su presupuesto de
efectivo. Dicho estado fmanciero, el cual pronostica los flujos de entra-
da y de salida de efectivo, se centra sobre lo que es realmente importan-
te: la capacidad de la empresa para generar suficientes flujos de entrada
de efectivo capaces de satisfacer sus flujos de salida de efectivo requeri-
dos. El presupuesto de efectivo se expuso con detalle en el captulo 8.
poltica de capital de 6. La poltica de capital de trabajo se refiere a las polticas bsicas de la
trabajo empresa referentes a 1) los niveles fijados como meta para cada catego-
Decisiones bsicas de po- ra de activos circulantes y 2) la forma en que se fmanciarn los activos
ltica referentes a 1) los circulantes.
niveles fijados como 7. La administracin del capital de trabajo se refiere a la administracin
meta para cada categora
de los activos y de los pasivos circulantes dentro de ciertos lineamientos
de activos circulantes y
2) la forma en que los ac- de poltica.
tivos circulantes sern fi.
nanciados. El trmino capital de trabajo se origin con el legendario pacotillero
estadounidense, quien sola cargar su carro con numerosos bienes y recorrer
una ruta para venderlos. Dicha mercanca reciba el nombre de capital de
trabajo porque era lo que realmente se venda, o lo que "rotaba por el camino",
para producir sus utilidades. El carro y el caballo del pacotillero eran sus activos
fijos. Generalmente, l era el dueo del carro y del caballo, y por lo tanto stos
eran fmanciados con "capital contable", pero el pacotillero solicitaba en
prstamo los fondos necesarios para comprar la mercanca. Estos prstamos
se conocan como prstamos de capital de trabajo, y tenan que ser reembol-
sados despus de cada viaje para demostrar al banco que el crdito era slido.
Si el pacotillero era capaz de reembolsar el prstamo, entonces el banco le
conceda otro crdito, y se deca que los bancos que seguan estl: procedimien-
to empleaban polticas bancarias de naturaleza slida.
456 Parte IV Administracin del capital de trabajo
Efectivo $ 1Q. $ 15 $ 11
Cuentas por cobrar 375 562 412
Inventarios 615 922 677
Total activos circulantes $1000 $1499 $1100
Planta y equipo neto 1000 1075 1100
Total activos $2000 $2574 $2200
Cuentas por pagar $60 $ 90 $ 66
Documentos por pagar 110 451 140
Pasivos acumulados 140 210 154
Total pasivos circulantes $ 310: $ 751 $ 360
Bonos a largo plazo 754: 784 ~
Deuda total $1064 $1535 $11-44
Acciones preferentes $ 40 $ 40 $ 40
Acciones comunes 130 189 189
Utilidades retenidas 766 810 827
Total capital contable comn $ 896 $ 999 $1016
Total pasivos y capital contable $2000 $2574 $2200
Razn circulante 3.23 2.00 3.06
Razn rpida 1.24 0.77 1.18
Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 457
de financiamiento con deudas a largo plazo. Por lo tanto, aun cuando se de-
finan las deudas a largo plazo que venzan en el siguiente periodo contable
como un pasivo circulante, no representan una variable de decisin de capital
de trabajo. De manera similar, si Allied estuviera construyendo una nueva
fbrica de enlatados e inicialmente fmanciara su construccin con un prstamo
a largo plazo que pudiera ser reemplazado ms tarde con bonos hipotecarios,
el prstamo para la construccin no se considerara como una parte de la
administracin del capital de trabajo. Aunque tales cuentas no son una parte
integral del proceso de decisin de capital de trabajo de Allied, no pueden
ignorarse y debern tomarse en cuenta cuando los administradores de Allied
construyan el presupuesto de efectivo y evalen la liquidez de la empresa . .
ciclo de conversin del El modelo del ciclo de conversin del efectivo, el cual se centra sobre el
efectivo plazo de tiempo que corre desde que la compaa hace pagos hasta que recibe
El plazo de tiempo que los flujos de entrada de efectivo, fonnaliza los pasos que se esbozaron arriba. 1
corre desde que se hace En el modelo se usan los siguientes trminos:
el pago por la compra de
materia prima hasta la co- 1. El periodo de conversin del inventario consiste en el plazo promedio
branza de las cuentas por de tiempo que se requerir para convertir los materiales en productos
cobrar generadas por la terminados y posterionnente para vender esos bienes. Obsrvese que el
venta del producto fmal.
periodo de conversin del inventario se calcula dividiendo el inventario
entre las ventas diarias. Por ejemplo, si el inventario promedio es de $2
millones y las ventas son de ~$10 millones,~ entonces el periodo de con-
versin del inventario ser de 72 das:
.d d ,, d . . Inventario
Peno o e converston e1mventano = Ventas por da
$2 000 000
= $1 o000 000/360
=72 das
Dados estos datos, RTC sabe que al empezar a producir una computadora
tendr que fmanciar los costos de manufactura por un periodo de 66 das. La
meta de la empresa debera ser el acortar su ciclo de conversin de efectivo
tanto como fuera posiblesin_daar las operaciones. Esto mejorara las utilidades
porque entre ms prolongado fuera el ciclo de conversin de efectivo, mayor
sera la necesidad de obtener un fmanciamiento externo, y dicho financiamien-
to tiene un costo.
El ciclo de conversin de efectivo puede ser a~ortado 1) mediante la
reduccin del periodo de conversin del inventario a travs del procesamiento
y venta ms rpidos y eficientes de productos, 2) mediante la reduccin del
periodo de cobranza de las cuentas porcobrar a travs de una mayor celeridad
en las cobranzas o 3) mediante la extensin del periodo de diferimiento de las
cuentas por cobrar a travs del retardamiento de sus propios pagos. En la
medida en que se puedan ejecutar estas operaciones sin incrementar los
costos o deprimir las ventas, debern llevarse a cabo.
Se pueden ilustrar los beneficios que resultaran de acortar el ciclo de
conversin de efectivo volviendo a revisar el caso de la Real Time Computer
Corporation. Supngase que RTC debe gastar $200 000 en materiales y mano
de obra para producir una computadora y que pudiera producir tres compu-
tadoras por da. Por lo tanto, tendra que invertir $600 000 en la produccin
462 Parte IV Administracin del capital de trabajo
Terminacin y
venta de los
( 1) productos 121
1
1 Periodo de Periodo de cobranza
1
1 conversin del ----~1:...--
1 de las cuentas por --~
1 inventario (72 das) 1 cobrar (24 das)
1 (3) 1
(4)
1 Periodo de 1....,_ _~-- Ciclo de
:......... diferimiento de~
conversin de efectivo
1 las cuentas por
(72 + 24 - 30 = 66 das)
pagar (30 das)
,1 Das
Recep~cio-,n-d-e----:P~a-go_s_e..L.n-ef-:-e-ct:-ivo_ _ _-.~...._ _ _ _ _ _ _ _-:C::-o-:-br-an-za de
la materia prima de los materiales las cuentas
comprados por cobrar
de cada da. Esta inversin deber ser fmanciada durante 66 das -la duracin
del ciclo de conversin de efer~tivo-, por lo tanto las necesidades de fmancia-
miento de capital de trabajo st n de 66 X$600 000 = $39.6 (millones). Si RTC
pudiera re.ducir el ciclo de n nversin de efectivo a 56 das mediante el
diferimiento del pago de sus cue.1tas por pagar durante 10 das adicionales, o
dando una mayor celeridad al prv':eso de produccin o a la cobranza de sus
cuentas por cobrar, podra reducir sus requerimientos de fmanciamiento de
capital de trabajo en $16 millones. Se ve entonces, que las operaciones que
afectan al periodo de conversin de efectivo, el periodo de cobranza de las
cuentas por cobrar y el perio~o de diferimiento de las cuentas por pagar,
afectan al ciclo de conversin de efectivo, e influyen, por lo tanto, en las
necesidades de la empresa en tnninos de activos circulantes y del fmancia-
miento de dichos activos. Es importante tener presente el concepto de ciclo
de conversin de efectivo a medida que se lea la parte restante de este captulo
y los dems captulos que tratan acerca de la administracin del capital de
trabajo.
Cules son los pasos que intervienen en la estimacin del ciclo de conversin
de efectivo?
Qu significan los siguientes tnninos?
a. Periodo de conversin del inventario
b. Periodo de cobranza de las cuentas por cobrar
c. Periodo de diferimiento de las cuentas por pagar
Qu es el modelo del ciclo de conversin de efectivo? Cmo puede ser usado
para mejorar la poltica de inversin en administracin?
Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 463
cuando ello significara el tener que correr el riesgo de perder algunas ventas.
Una poltica restringida (o de apoyo medio) de inversin en activos circulantes
generalmente proporciona el rendimiento esperado ms alto sobre la inver-
sin, pero conlleva un riesgo ms grande, mientras que surge lo opuesto
cuando se adopta una poltica relajada. La poltica moderada cae en el punto
intermedio entre los dos extremos en trminos del riesgo y el rendimiento
esperado.
En trminos del ciclo de conversin de efectivo, una poltica restringida de
inversin tendera a reducir los periodos de conversin de inventarios y
cobranza de las cuentas por cobrar, dando como resultado un ciclo de
conversin de efectivo relativamente corto. De manera opuesta, una poltica
relajada creara niveles mis altos de inventarios y cuentas por cobrar, periodos
ms prolongados para la conversin del inventario y para la cobranza de las
cuentas por cobrar y un ciclo de conversin de efectivo relativamente prolon-
gado. Una poltica moderada producira un ciclo de conversin de efectivo que
caera entre los dos extremos.
Polticas alternativas de financiamiento de los activos circu-
lantes
La mayora de los negocios experimenta fluctuaciones cclicas y/o estaciona-
les. Por ejemplo, las empresas dedicadas a la construccin se sujetan a puntos
mximos en la primavera y el verano, los menudistas alcanzan sus puntos
mximos en torno a la poca navidea y los productores que se encargan de
abastecer tanto a las compaas para la construccin como a los menudistas se
sujetan a patrones similares. De manera semejante, virtualmente todos los
negocios deben acumular activos circulantes cuando la economa es fuerte,
pero cuando la economa es dbil tienen que liquidar sus inventarios y sujetarse
a reducciones netas de cuentas por cobrar. No obstante lo anterior, los activos
circulantes rara vez se reducen a cero, y tal hecho ha conducido al desarrollo
activos circulantes per- de la idea de activos circulantes pennanentes. Si se aplica esta idea a Allied
manentes Food Products, el cuadro 9-1 (el cual se present anteriormente) indica que,
Activos circulantes que en esta poca de su vida, los activos totales de Allied estn creciendo al 10%,
an se encuentran dispo- de $2000 millones a $2200 millones, pero que las fluctuaciones estacionales
nibles en la parte fmal de impulsan los activos a $2574 millones durante la estacin pico de la empresa.
los ciclos de una empresa.
Por lo tanto, al final de septiembre, los activos totales de Allied de $2574
millones consistirn en aproximadamente $2150 millones de activos perma-
nentes (9/12 del incremento de $2000 a $2200 millones) y $2574- $2150 =
activos circulantes tem- $424 (millones) de activos circulantes temporales, o estacionales. Los
porales activos circulantes temporales de Allied fluctan desde cero durante la esta-
Activos circulantes que cin floja en marzo hasta $424 millones durante la estacin pico en septiembre.
fluctan con las variacio- La manera en la cual los activos circulantes permanentes y temporales son
nes estacionales o ccli- financiados se conoce como poltica de financiamiento de los activos circu-
cas que se dan dentro de
la industria de una empre-
lantes de la empresa.
sa. Enfoque de "autoliquidacin" o de coordinacin de vencimientos. Este
procedimiento requiere que se coordinen los vencimientos de los activos y los
Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 465
Activos circulantes
($)
Relajada
40
Moderada
30 -------------
Restringida
20
10
Relajada $30
Moderada 23
Restringida 16
Nota: La relacin de ventas/activos circulantes se muestra aqu como una lnea recta aunque dicha relacin
es frecuentemente de naturaleza curvillneal.
enfoque de "autoliqui- pasivos, tal como se muestra en el panel a de la figura 93. Esta estrategia
dacin" o de coordina- minimiza el riesgo de que la empresa sea incapaz de liquidar sus obligaciones
cin de vencimientos a medida que venzan. Como ejemplo, supngase que Allied solicita fondos en
Una poltica de financia- prstamo sobre la base de 1 ao y usa los fondos obtenidos para construir y
miento que coordina los
equipar una planta. Los flujos de efectivo provenientes de la planta Oas
vencimientos de los acti
utilidades ms la depreciacin) no seran suficientes para liquidar el prstamo
vos y los pasivos. sta es
una poltica moderada. al final de slo 1 ao, por lo tanto el prstamo tendra que ser renovado. Si por
alguna razn el prestamista se rehusara a renovar el prstamo, entonces Allied
se encontrara en problemas. Si la planta hubiera sido fmanciada con deudas a
largo plazo, entonces los pagos requeridos para el prstamo hubieran quedado
mejor coordinados con los flujos de efectivo provenientes de las utilidades y
la depreciacin, y el problema de la renovacin del crdito no se hubiera
presentado.
466 Parte IV Administracin del c~pital de trabajo
Financiamiento a corto
plazo no espontneo
mediante deudas
Activos
Deuda a largo plazo
circulantes
ms capital contable
temporales
ms pasivos circulantes
espontneos
Activos
totales
permanentes
2 3 4 5 6 7 8
Perodo de tiempo
2 3 4 5 6 7 8
Periodo de_tiempo
Requerimientos de
c. Enfoque conservador financiamiento a corto plazo
2 3 4 5 6 7 8
Periodo de tiempo
Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 467
2 En una seccin anterior se estim que en el mes de septiembre, Allied Food Products tena. $2150 millones de
activos permanentes y que de ese monto $1075 millones eran activos fijos. Por lo tanto, los activos circulantes
permanentes sern iguales a $2150 millones - $1075 millones = $1075 millones.
468 Parte IV Administracin del qpital de trabajo
Cules son los dos principales puntos de disputa que incluye la poltica de
capital de trabajo?
Qu se quiere decir con el trmino "poltica de financiamiento de activos
circulantes"?
Cules son las tres polticas alternativas de financiamiento de los activos
circulantes? Se podra considerar que alguna de ellas es la mejor?
Qu se quiere decir con el trmino "activos circulantes permanentes"?
VENTAJAS Y DESVENTAJAS
DEL FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO
Velocidad
Flexibilidad
Aun cuando la deuda a corto plazo sea frecuentemente menos costosa que la
deuda a largo plazo, el crdito a corto pla~o. . sujeta a la empresa a un mayor,
riesgo que el fmanciamiento a' l~rgb 'piazo. E~to ocurre por dos razones: 1) Si
la empresa pide prestado sobre una base a largo plazo, sus costos por intereses
sern relativamente estables a travs del tiempo, pero si usa un crdito a corto
plazo, sus gastos de intereses fluctuarn ampliamente, llegando a ser ocasio-
nalmente muy altos. Por ejemplo, la tasa que los bancos cargan a las corpora-
470 Parte N Administracin del qpital de trabajo
ciones de gran tamao por deudas a corto plazo llegaron a ms del triple
durante un periodo de dos aos que se observ en la dcada de los ochenta
aumentando de un 6.25 a un 21%. Mchas empresas que haban solicitad~
cantidades muy altas de fondos en prstamo a corto plazo simplemente no
pudieron satisfacer sus costos crecientes de intereses, y como resultado de
ello, las bancarrotas alcanzaron niveles rcord durante ese periodo. 2) Si una
empresa solicita en prstamo fuertes cantidades sobre una base a corto plazo,
puede llegar a encontrar que es incapaz de reembolsar su deuda, y puede
encontrarse en una posicin fmanciera tan dbil que el prestamista se rehse
a extenderle ms crditos; esto tambin podra llevar a la empresa a la quiebra.
Braniff Airlines, la cual fr~cas durante un periodo de escasez de crdito que
se observ durante la dcada de los ochenta, es un ejemplo que viene al caso.
Otro ejemplo bastante ilustrativo en relacin con el grado de riesgo de una
deuda a corto plazo es el que nos ha proporcionado la Transamerica Corpora-
tion, una gran compaa de servicios fmancieros. El presidente de Transame-
rica, el Sr. Beckett, describi la forma en que la compaa se estaba movilizando
para reducir su dependencia sobre los prstamos a corto plazo, cuyos costos
varan con las tasas de inters a corto plazo. De acuerdo con el Sr. Beckett,
Transamerica haba reducido sus prstamos a tasa variable (corto plazo) en
aproximadamente $450 millones en un periodo de 2 aos. "No vamos a
sujetamos otra vez a aquel enorme incremento en gastos de endeudamiento
que tuvo un impacto tan serio en las utilidades", dijo. Las utilidades de la
compaa disminuyeron en una forma muy aguda porque las tasas de inters
sobre el dinero aumentaron hasta alcanzar niveles de altura rcord. "Casi toda
nuestra deuda consista en prstamos a tasa variable", dijo, "pero en la actua-
lidad aproximadamente el65% es a tasa fija y el35% es a tasa variable. Ya hemos
avanzado mucho y seguiremos avanzando en la misma direccin,. Las utilida-
des de Transamerica se vieron fuertemente deprimidas por el incremento en
las tasas a corto plazo, pero otras compaas fueron aun menos afortunadas
-simplemente no pudieron cubrir el incremento en los cargos por intereses
y esto las oblig a irse a la quiebra.
EL CASO DE UNA
PEQUEA EMPRESA Crecimiento y necesidades de capital de trabajo
El capital de trabajo es ~l requerimiento que los em- bira tan slo entre $80 y $90 por paquete. Est~ ran:",.
presarios subestiman con mayor frecuencia cuando go de $80 a $90 sera ihicialme~te aadid<) a las cuen- --
buscan fondos para fmanciar un nuevo negocio. El tas por cobrar -no i::ecibidas_como efectivo- y
. ~mpre~ario generalment planea lainvestigacin, el probablemente no _cobradas, en promedio, por apio-
desarrollo, la planta y el equipo que se requerirn ximadamente 60 das. Mientras tanto, Ned tendra .
para la produccin. Sin embargo, el capital de traba- que emitir algunos cheques para cubrir Jos gastos in-
-jo frecuentemente se_presenta como tina sorpresa directos, los altos gastos del rea de investigacfny .~
para los empresarios, quienes probablemente espe- desarrollo, el costo:del personal de mercadotecniaT . e
-ran desarrollar un producto que el mercado aceptar el costo de los espacios publicitarios. En lugar de
en forma inmediata y en relacin con el cual l mer- 'que hubiera liD. flujo de entrada de efectivo de $480
. cado pagar una _prima sustancial. Como se debe su- por paquete, la empresa estara, en promedio, cu-
PRner~ esta prima deber conducir a altos mrgenes briendo flujos de saltda de efeetivo durante los pri-
: cl.utilidades, los cuales "fmanciarn" posteriormen- meros aos de su vida.
" .. te todas las dems necesidades.de la empresa. 'an El crecimiento rpido consume efectivo, no gen6-
inocente como puede parecer este punto de vista es, ra efectivo. El- crecimiento -rpido puede general' utili-
sin embargo, muy comn en.tre los fundadores poco dades, pero las etilldades no pagan las cl!lenta~. el
experimentados de nuevos negocios. efectivo s laspaga. Considrese lQ queuna empresa
Ned fue uno de los fundadores de una nueva com- debe hacerpara sostener nna alta tasa de crecimiel'l-
.. paa de programas de computacin que a princi- .
to. Si se ttata de un productm, los elementos consti-
1
pios de 1942 empez a bl!lscar capital de negoci?s: tutivos de sus activ~ incluirn el inventario de -
para qar apoyo a sus productos. Al haplar con un ca- materia prima, el.inventario de trabajo en pmceso,-
pitalista de negocios, quien. estaba preocupado por el in-ventariode hierres terminados y las cuentas.por
el bajo nivel de fmanciamiento que se estaba bliScan- cobrar, as como los activos fijos. Con la e.?(cepcia
do, Ned explic que los productos d la.compaa te- de los activos fijos, todas estas partidas son elemen-
l,lan un margen de utilidad tan alto que la co.mpaa tos constitutivos d~l capital de trabajo bruto. Cuan-
sera
. esencialmente . autofinanciable. do la empresa elabora.un producto, hace una
La compaa de Ned produca y venda w paque- ihversin.en cada una de estas partidas de capital de
te de programas de computadora. El paquete se em- trabajo antes de-que se reciba cualquier cantidad de
barcaba bajo la forma de tres diskettes con.un . efectiVO por la eobranza deJas cuentas.por GObrar, .
conjunto de manuales. El costo total de esos materia- :. suponiendo que todas las ventas son a crdito. .
. les era: de aproximadamente $20 y el paquete se ven-
1
Considrese el caso de' tJna empresa de tam
da en $500. Con un margen de utilidad tan alto, pequeo que fmanCi~ sus actividades nicamente a,
alegaba Ned, no habra necesidad de financiamientO' travs de los fondos que genera. Recurdese el anli-
una vez que la comercializacin estuviese instalada. sis fmaaciero que se present an-teriormente en est~
De hecho, dijo, habra abundantes cantidades de eaptulo. Supngase que la empresa tiene un prome-
efectivo para pagar el desarrollo de los productos dio de 120 das de ventas en inventarios y un prome
nuevos. dio de 60 das de.ventas en cuentas por cobrar. si la
Joa:ma, la capitalista de negocios, se sinti un tan- empresa paga en efectivo tqdos sus materiales y su
. to'desconcertada por el razonamiento de Ned. Ella mano de obra, ten~ un ciclo de conversin de efec-
seal algunos errores en el "anlisis" de Ned: los tivo de 180 das; es decir, entre elDago de los bienes
$500 eran tan slo un precio sugerido para las ven- que ocurre al inici del ciclo y la recepcin del.efet'
tas a-l menudeo; las tiendas de descuento probable- tivo que ocurre al fmill . transcurren 180 da~ : De tal -
mente venderan el paquete en una cantidad cercana forma, la compaa "rota" su efectivo tan. slo dos ve,
a $275. Estos $275, a su vez, se encontraban al final ~~~ .
de la cadena d comercial.i2acin que inclua a los . Si la compaa gana,:por ~jemplo, un 3% s'obre-
distribuidores y negociantes; la empresa de'Neq reci- cada dlaren. sus ventas (~al como se miden
. por
. el__ ;
472 Parte IV Administracin del capital de trabajo
margen de utilidad neta), tendr aproximadamente .El acortamiento del ciclo de conversin de efecti- ,
un 3% ms de dinero disponible despus de un ciclo vo requiere de la reduccin del inventario, de una co-
que antes del mismo. Con dos ciclos por ao, se po branza ms et1~iente de las cuentas por cobrar, o de
dr disponer de fondos para inversiones en aproxi- la posibilidad de pagar a los proveedores en.una ma-
madamente un 6% ms al final del ao que al nera ms lenta. Considrense los efectos de estos
principio. De tal forma, se podr dar apoyo a un cre- cambios. El reducir el inventario en un 25% (a 90
cimiento anual de aproximadamente 6%. das) y el reducir las cuentas por cobrar a 30 dias (tr-
Si la compaila est creciendo a una tasa del 20% minos normales de crdito), reducen el ciclo a 120
por ao y si slo puede generar un 6% internamente, das. Adems, si los proveedores estn dispuestos a .
deber obtener fondos en forma externa o tendr esperar 30 das para el pago, entonces el plazo de
que enfrentarse a enormes presiones. tiempo durante el cual el efectivo est pendiente de ,\_
Cmo podra mejorar la empresa su capacidad pago podra incluso verse reducido a 90 das. "/
para fmanciar el crecimiento internamente? Po"r lo ge- La rotacin del efectivo cambia a cuatro veces
neral, una empresa puede crecer a una tasa igual al por ao habiendo sido anteriormente de dos veces,..
producto de su margen de utilidad neta multiplicado y el crecimiento internamente financiable se convier-
por el nmero de ciclos de conversin de efectivo te en un 12% en lugar de un 6%. El mejoramiento del
por ao.3 Por Jo tanto, podra apoyar un ciclo de conversin de efectivo y el incremento resUl-
crecimiento ms rpido ya fuera aumentando el mar- tante en-ia tasa a la cual la empresa puede apoyir el .
gen de utilidad o acortando el ciclo de conversin crecimiento internamente reduce las necesidades de
de efectivo (incrementando el nmero de ciclos por fondos externos de la empresa a un nivel ms acepta-
ao). ble y manejable.
Para aumentar el margen de utilidad, la compaa En el caso de una empresa de tamao pequeo
del?eaumentar Jos precios, disminuir los costos o que tenga serias :limitaciones para obtener fondos ex-
amb~s cosas. El aumentar los precios puede reducir ternos, estas polticas discrecionales podran ayudar-
el crecimiento (porque los clientes estarn menos le para que su tasa de credmiento estuviera en
dispuestos a comprir los mismos productos a pre- equilibrio con su capacidad para fmanciar ese creci-
cios ms altos), pero tambin puede ayudar a confe miento. Adems, dicho control por parte de la admi-
rir un mayor equilibrio al crecimiento y a los nistracin podra impresionar a los banqueros y ,
recursos t1nancieros. otros individuos que dispongan de fondos, y esto po '
dria ayudar a la empresa a obtener el financiamiento
externo que hubiera preferido obtener desde el prin
3 Varios factores podran mitigar la e..'<actitud de esta aproximacin. cipio. 4
Primero, este ejemplo ignora el hecho de que algunos gastos,
tales como la. depreciacin, no representan salidas de efectivo.
Adems, no se ha considerado ninguna fuente espontnea de \os l:nites del crecimiento y el concepto de "cree::imiento soste
financiamiento, tal como se trat en el captulo 7. Finalmente, este nible" se exploran en el captulo 6 del libro Analysisfor Fnanclal '
ejemplo supone una razn de pago de dividendos de cero, la cual Managernent de Roben C. Higgins, 2da. edlcin (Homewood, ID.:
puede no ajustarse a toda situacin. Irwin, 1989).
RESUMEN
Las ventajas del crdito a corto plazo son 1) la velocidad con la cual se
pueden concertar los prstamos a corto plazo, 2) un incremento en la
flexibilidad y 3) el hecho de que las tasas de inters a corto plazo ge-
neralmente son ms bajas que las tasas a largo plazo. La principal des-
ventaja del crdito a corto plazo es el riesgo adicional al que debe
someterse el prestatario como consecuencia de que 1) el prestamista
puede exigir el pago bajo una rpida notificacin y 2) el costo del prs-
tamo aumentar cuando se incrementen las tasas de inters.
Preguntas
91 Cmo influye la naturaleza estacional de las ventas de una empresa sobre la de-
cisin referente a la cantidad de crdito a corto plazo que se deber usar en su
estructura fmanciera?
93 Cules son las ventajas que resultan del hecho de coordinar los vencimientos
de los activos y los pasivos? Cules son las desventajas?
PA-2 La Vanderheiden Press Inc. y la Herrenhouse Publishing Company tuvieron los si-
Financiamiento de los guientes balances generales al31 de diciembre de 1992 (en miles de dlares):
activos circulantes
Vanderheiden Press Herrenhouse Publishing
Las utilidades antes de intereses e impuestos CEBin para ambas empresas son de $30
millones, y la tasa fiscal federal y estatal asciende al 40%.
a. Cul ser el rendimiento sobre el capital contable para cada empresa si la tasa
de inters sobre los pasivos circulantes es del1 0% y la tasa sobre la deuda a lar-
go plazo es del13%?
b. Supngase que la tasa a corto plazo aumenta al 20%. Mientras que la tasa sobre la
nueva deuda a largo plazo aumenta al16%, la tasa sobre la actual deuda a largo
plazo permanece sin cambiar. Cul sera el rendimiento sobre el capital conta
ble para la Vanderheiden Press y la Herrenhouse Publishing bajo estas condicio-
nes?
c. Qu compaa se encuentra en una posicin ms riesgosa? Por qu?
PA-3 La Calgary Company est tratando de establecer una poltica de activos circulantes.
Poltica de capital de Los activos fijos ascienden a $600 000 y la empresa planea mantener una razn de
trabajo deudas a activos del SO%. La tasa de inters es del 10% sobre toda la deuda. Se estn
considerando tres polticas alternativas de activos circulantes: 40, SO y 60% de las
ventas proyectadas. La compaa espera ganar un 1S% antes de intereses e impuestos
sobre un nivel de ventas de $3 millones. La tasa fiscal federal y estatal de Calgary es
del 40%. Cul es el rendimiento esperado sobre el capital contable bajo cada alterna-
tiva?
Problemas
9-1 Obsrvese nuevamente el cuadro 91 dentro de este mismo captulo, el cual mostr
Ciclo de conversin de los balances generales de Allied Food Products a tres fechas diferentes. Las ventas de
efectivo Allied fluctan durante el ao debido a la naturaleza estacional de su industria; sin
embargo, se pueden calcular sus ventas durante un da promedio como el total de
ventas dividido entre 360, reconociendo que las ventas diarias sern mucho ms altas
476 Parte IV Administracin del capital de trabajo
que este valor durante la estacin de ventas pico y mucho ms baja durante la poca
de recesin. Las ventas de Allied para 1993 alcanzaron un total de $3300 millones,
por lo tanto las ventas de un da promedio son de $9.167 millones. Supngase que el
balance general al31 de diciembre de 1992 fuera tambin el mismo balance general
al1 de enero de 1993.
a. Calclese el periodo de conversin del inventario de Allied al 1 de enero y al 30
de septiembre. (Una pista: el periodo de conversin del inventario es igual al n-
mero de ventas diarias promedio mantenidas en el inventario, y se calcula como
la divisin del inventario entre el promedio de ventas diarias.)
b. Calclese el periodo de cobranza de las cuentas por cobrar de Allied al1 de ene-
ro y al 30 de septiembre.
c. Supngase que las compras de Allied fueran del 50% de las ventas y que todas
las compras se hicieran a crdito. Usando esta informacin, calclese el periodo
de diferimiento de las cuentas por pagar al1 de enero y al 30 de septiembre
como la divisin de las cuentas por pagar entre el promedio de las compras dia-
rias.
d. Usando los valores que se calcularon en las partes a hasta la e, calclese la dura-
cin del ciclo de conversin de efectivo de Allied a las dos fechas del balance.
e. En la parte d, se debi haber encontrado que el ciclo de conversin del efectivo
tena una mayor duracin al 30 de septiembre que al1 de enero. Por qu ocu-
rrieron estos resultados?
f. Se podra citar alguna razn por la cual el ciclo de conversin de efectivo de
una empresa que tuviera ventas estacionales pudiera diferir entre la estacin de
ventas bajas y la estacin de ventas pico?
9-3 La Hawley Corporation est tratando de determinar el nivel ptimo de activos circu
Poltica de capital de lantes para el prximo ao. Como resultado de una expansin de activos que actual
trabajo
Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 477
mente se est llevando a cabo, la administracin espera que las ventas aumenten a
aproximadamente $2 millones. Los activos fijos suman un total de $1 milln y la em-
presa desea mantener una razn de endeudamiento del 60%. El costo de los intereses
de Hawley es actualmente del8% sobre las deudas tanto a corto como a largo plazo
(las cuales la empresa usa en su estructura permanente). Existen tres alternativas en
relacin con el nivel proyectado de activos circulantes para la empresa: 1) una polti-
ca exigente que requiere de activos circulantes de tan slo el45% de las ventas pro-
yectadas, 2) una poltica moderada que requiere del 50% de las ventas en los activos
circulantes y 3) una poltica relajada que requiere activos circulantes del60% de las
ventas. La empresa espera ganar utilidades antes de intereses e impuestos CE,BI1) a
una tasa del12% de las ventas totales.
a. Cul ser el rendimiento esperado sobre el capital contable bajo cada nivel de
activos circulantes? (Supngase una tasa fiscal federal y estatal del40%.)
b. En este problema se ha supuesto que el nivel de ventas esperadas es inde-
pendiente de la poltica de activos circulantes. Es vlido este supuesto?
c. Cmo variara el nivel general de riesgo de la empresa bajo cada poltica?
Los problemas que se han incluido en esta secdn han sidO diseados en una for-
ma tal que puedan aplicarse como problemas de elecdn mltiple.
.,
9-4 La Prestopino Corporation tiene un periodo de conversin del inventario de 75 das,
Ciclo de conversin de un periodo de cobranza de las cuentas por cobrar de 38 das y un periodo de diferi-
dectivo miento de las cuentas por pagar de 30 das.
a. Cul ser la duracin del ciclo de conversin de efectivo de la empresa?
b. Si las ventas anuales de Prestopino son de $3 375 000 y todas las ventas'son a
crdito, cul ser la inversin de la empresa en cuentas por cobrar?
c. Cuntas veces por ao rotar su inventario Prestopino?
PROBLEMA DE INTEGRAUN
9-6 Daniel Bames, administrador fmanciero de New York Fuels (NYF), un distribuidor
Poltica y financiamiento de petrleo para calefaccin, est preocupado por la poltica de capital de trabajo de
de capital de trabajo
478 Parte IV Administracin del capital de trabajo
Las ventas tambin se veran afectadas por la poltica elegida: el mantener inventarios
ms cuantiosos y usar trminos de crdito ms relajados estimulara las ventas y, por
lo tanto, stas alcanzaran su nivel ms alto con la poltica relajada y su nivel ms bajo
con la poltica restrictiva. Adems, estos efectos variaran dependiendo de la fuerza
de la economa. A continuacin se presentan las relaciones que Bames supuso que
se mantendran en 1992:
verifiquen algunos de los clculos que l ha hecho. Constryanse estos estados fi.
nancieros y posteriormente calclese la nueva razn circulante y el ROE. Supn-
gase que se utilizan acciones comunes para lograr que cuadre el balance
general, pero que no se usa ningn tipo de retroalimentacin financiera. (Una
pista: es necesario que se cambien las ventas, los costos fijos, las cuentas por co-
brar, los inventarios y el capital contable comn, ms las partidas afectadas por
tales cambios, y que posteriormente se calculen las nuevas razones fmancieras.)
d. El mismo Bames ha analizado la situacin de cada una de las polticas bajo cada
escenario econmico; los ROEs que l ha calculado se muestran en el cuadro
PI9-2. Qu implicaciones tienen estos datos para la decisin de la poltica de ca-
pital de trabajo?
e. Hasta este momento, la discusin acerca de la poltica de capital de trabajo se ha
centrado principalmente en los activos circulantes, y no sobre la poltica de fi.
nanciamiento de los activos circulantes. Cmo se incluira la poltica de fmancia
miento dentro del anlisis?
9-7 Tres compaas -la Agresiva, la Moderada y la Conservadora- tienen diferentes poli
Financiamiento del ticas de administracin de capital de trabajo, tal como lo implican sus mismos nom
capital de trabajo bres. Por ejemplo, la empresa Agresiva utiliza slo una cantidad mnima de activos
circulantes y se financia casi totalmente con pasivos circulantes ms capital canta
ble. Este enfoque restrictivo tiene un doble efecto. Mantiene los activos totales a un
nivel bajo, lo cual tiende a incrementar el rendimiento sobre los activos; sin embar
go, debido a ciertos faltantes de inventarios y algunos rechazos de crdito, las ventas
totales se ven reducidas, y debido a que el inventario es ordenado de una manera
ms frecuente y en cantidades ms pequeas, los costos variables se ven incrementa
dos. A continuacin se presentan los balances generales condensados para las tres
compaas:
Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 481
Las funciones de costo de ventas para las tres empresas son las siguientes:
Debido a las diferencias de capital de trabajo, se espera que las ventas de las tres em-
presas, bajo distintas condiciones econmicas, varen tal como se describe a conti-
.'
nuacton:
Ventas
Menos costo de ventas
Utilidades antes de intereses e impuestos (EBI'I)
Menos gastos de intereses
Utilidades antes de impuestos (EB'I)
Menos impuestos (al40%)
Ingreso neto (NI)