Resumen Captulo 7:

- En el caso del productor agrcola, su objetivo al comprometerse a vender sus productos, es

asegurar la cantidad de dinero que recibir por ellos, de tal forma de no depender de lo
que suceda en el mercado de ese bien al momento del vencimiento del contrato. Por su
parte, el que se compromete a comprar se asegura la cantidad de dinero que tendr que
pagar para obtener el bien y de esta forma dejar de depender de lo que suceda en este
mercado.
- Permite administrar dos de los riesgos ms importantes que enfrentan las empresas con
operaciones a nivel internacional, siendo estos los riesgos de tipo de cambio y tasas de
inters

Contratos Forward:

- Un acuerdo privado entre un vendedor y un comprador, donde el vendedor se obliga a

entregar un activo real (productos como el trigo, maz, oro, etc.) o financiero (divisas, tasas
de inters, etc.) especfico (LLAMADO ACTIVO SUBYACENTE) al comprador en una fecha
futura especificada, y el comprador se obliga a pagar al vendedor un precio acordado (el
precio del contrato) a la entrega.
- Debe incluir:
a) Informacin sobre el activo objeto de la transaccin
b) Precio acordado
c) Fecha de vencimiento
d) Forma de liquidacin del contrato
- La forma de liquidacin de un forward al vencimiento puede ser por entrega fsica del
activo o por compensacin (tambin llamado por diferencia entre el precio forward
pactado y el precio spot al vencimiento).
- Al momento de suscribir el contrato no se produce ningn flujo de caja. Por tanto, al
momento en que una empresa y un banco llegan a fijar las condiciones del contrato
forward, el valor de ste es cero.
- Los contratos forwards estn insertos en las operaciones llamadas over the counter (OTC)
es decir fuera de bolsa y se negocian principalmente en el mercado interbancario.
- En estas operaciones quien compra contratos forward asume una posicin larga y quien
vende, una posicin corta.

Agentes que Participan en el Mercado Forward:

- Arbitradores: Buscan obtener beneficios libres de riesgo aprovechando las diferencias en

las cotizaciones interbancarias y/o en las tasas de inters entre pases.
- Los Hedgers: Agentes que tienen una posicin abierta al riesgo de cambio y por tal razn
buscan cubrir sus riesgos, mediante el uso de un contrato forward de compra, o venta,
segn la posicin de riesgo que presenten.
- Especuladores: La especulacin consiste en asumir posiciones de riesgo explcitamente
con el objetivo de obtener una ganancia incierta.
A diferencia del Hedger, el especulador acepta e incluso busca ese riesgo, o posicin
abierta, con el propsito de obtener un beneficio.
Principales Caractersticas de un contrato Forward:

- Un mercado donde si existe la obligacin de depositar garantas es el chino, donde la

empresa est obligada a abrir una cuenta con el banco y depositar no menos del 10% del
valor de la transaccin en valores monetarios: dlares americanos, dlares de Hong Kong,
yenes japoneses o euros.
- Es un contrato que permite lograr una cobertura perfecta. Por ejemplo, nuestro
exportador de manzanas que enfrenta la posibilidad de la cada del tipo de cambio, para
los USD100.000 que recibir dentro de 45 das, podra realizar un contrato por
exactamente el monto en riesgo (USD100.000) y as lograr una cobertura perfecta.
- Son contratos con vencimiento a corto plazo (mximo un ao).
- Es un mercado flexible, de informacin privada y de poca liquidez.

Ventajas de los contratos Forward:

- Normalmente no hay garantas para respaldar los contratos.

- Permiten lograr cobertura perfecta.

Desventajas de los contratos Forward:

- Baja liquidez.
- Pueden haber garantas cuando una de las partes es una empresa.

Riesgos de un contrato Forward:

- Crediticio o de incumplimiento de contrato:

- Riesgo de Liquidez de contrato: No te puedes deshacer del contrato.

Costo de un contrato Forward:

- No implican pagos explcitos de primas y comisiones como las transacciones contados, los
bancos obtienen sus ganancias del diferencial entre los precios de compra y venta
forward.
- Los partcipes de este mercado no conocen el costo que implica una operacin forward.

Usos de un mercado Forward:

1. Cobertura de una posicin de cambio de transaccin:

a) Cierre de una posicin Forward:
- Que el tipo de cambio spot sea igual al tipo de cambio Forward pactado.
- Que al vencimiento, el tipo de cambio spot, sea mayor que el tipo de cambio Forward
pactado. En este caso no convendra ejecutar el contrato Forward.
- Que al vencimiento, el tipo de cambio spot, sea menor que el tipo de cambio Forward
pactado.
b) Para cancelar un contrato Forward se debe celebrar un nuevo contrato Forward, al
mismo plazo y por el mismo monto, pero de signo contrario. De esta manera, se
tendr que pagar el diferencial de tipo de cambio y asumir la prdida que el contrato
haya generado (o recibir la ganancia) hasta ese momento.
 2. Especulacin en el mercado Forward:
- Se produce cuando el especulador cree que el precio contado en una fecha futura ser
diferente al precio o tipo de cambio contado que proporcione el mercado para esa misma
fecha. Se expone al riesgo de cambio al no cumplirse sus expectativas, lo que puede
generarle prdidas en caso que el verdadero precio sea inferior al proyectado.

3. Arbitraje en Mercado Forward:

Roll Over de contratos Forward (Renovacin a un nuevo plazo)

- Si llegado el vencimiento de un Forward no se cuenta con la divisa por entregar, se solicita

al banco un Roll Over hasta nueva fecha, pero la diferencia entre el precio fijado en el
Forward para la moneda por entregar y el precio spot en la fecha de vencimiento inicial
debe liquidarse al Banco, o bien ste al cliente.

Los contratos Forward de Tasas de Inters (FRA):

- Acuerdo entre dos partes que desean fijar la tasa de inters que aplicarn a partir de una
fecha en el futuro al principal tambin llamado nocional de un prstamo o depsito
hipottico y por plazo determinado.
- FRA: Compromiso de pago/recibo de una determinada tasa de inters en el futuro, con
independencia de la tasa de inters que est vigente en ese momento.
- El FRA permite fijar anticipadamente las tasas de inters en las transacciones del mercado
del dinero. Sin embargo, la forma en que el FRA est estructurado significa que el
instrumento est completamente separado de la transaccin subyacente, y no significa
compromiso efectivo de alguna de las partes de depositar o recibir el monto del principal.
- Son contratos OVER THE COUNTER (OTC).
- Las operaciones dominantes en FRAs son hechas en dlares, aun cuando se han
desarrollado mercados en otras monedas.
a) Mecnica y Terminologa: Perodo para el que se busca proteccin de la tasa de
inters, y el momento en que tal perodo comienza. Se habla de 3:6, en donde el
primer nmero indica el nmero en meses para el inicio del perodo por el que se
busca proteccin en la tasa de inters. La segunda cifra es el tiempo en meses para el
trmino de tal perodo. La diferencia entre ambos nmeros indica el perodo por el
que se busca proteccin.

Fecha Inicio Cobertura.

Fecha Liquidacin. FRA

Perodo cobertura

Fecha contrato FRA

Fecha vencto. Contrato

0 3 meses 6 meses
 Los precios de los FRAs se cotizan sobre las mismas bases que las tasas de inters del
mercado de dinero, esto es, como una tasa porcentual anual. Esto permite una
comparacin fcil con las tasas prevalecientes del mercado y facilita los clculos para
la liquidacin del contrato.
b) Trminos utilizados:
- Tamao del contrato: Monto de principal que hipotticamente se presta o se pide
prestado.
- Divisa del contrato: Moneda en que se denomina la cantidad estipulada en el
contrato.
- Fecha del contrato: Fecha en que se suscribe el contrato.
- Fecha de liquidacin: Fecha en que comienza el perodo del contrato y se paga la
compensacin al contado.
- Fecha de fijacin: Fecha en que se determina la tasa de inters de referencia de
mercado que servir para comparar con la tasa FRA contratada. Normalmente,
corresponde a los dos das previos a la fecha de liquidacin o de inicio del perodo de
cobertura. En el caso de contratos FRA en moneda nacional, la fecha de fijacin
generalmente es la misma que la fecha de liquidacin.
- Fecha de vencimiento: Fecha en que se vence el hipottico depsito o prstamo.
- Perodo del contrato: Nmero de das entre la fecha de inicio del perodo de vigencia
del contrato y el vencimiento.
- Tasa de inters del contrato: Tasa de inters fija acordada en el contrato o tasa FRA.
- Tasa de inters de referencia: Tasa de inters de mercado relevante que se
establece en la fecha de fijacin, para liquidar el contrato al inicio del perodo de
proteccin de la tasa de inters.
- Monto de liquidacin: Cantidad pagada en la fecha de liquidacin, en base a la
diferencia entre la tasa FRA pactada y la tasa de inters de referencia de mercado.
c) Participantes en un FRA:
- El comprador: Busca cubrirse contra un alza en las tasas de inters. Actan como
compradores de FRA, cuando se enfrentan a las siguientes dos situaciones:
1. Cuando se endeudan a una tasa de inters variable, y anticipan alzas en las tasas
de inters que pueden aumentar los pagos de intereses y
2. Cuando mantienen cuentas por cobrar, a tasas fijas y, anticipan un alza en las
tasas que no podran aprovechar.

- El vendedor: Busca resguardarse contra cada en las tasas de inters. Pueden

presentar las siguientes dos posiciones spot:
1. Mantienen deudas a tasas fijas, lo que impide aprovechar cualquier cada en la tasa
de inters.
2. Mantienen prstamos a tasas variables, lo que impide aprovechar cualquier cada
de tasas.

- Un FRA acta como un futuro solicitante de crdito o prestatario hipottico y el vendedor como
futuro prestamista.
- Los principales perodos que cubren las transacciones con FRAs son de tres a seis meses, aun
cuando hay inters creciente por transar contratos para perodos de 12 meses.
- Los principales participantes en el mercado FRAs estn dispuestos a cotizar contratos para
perodos no estndar, conocidos como FRAs para fechas intermedias.

Formas de liquidacin:

- Los FRAs se liquidan en efectivo, pagando una compensacin que resulta de la diferencia
entre la tasa de inters de mercado o tasa de referencia por ejemplo LIBOR) para el
Perodo de Contratacin, y la Tasa especificada en el Contrato FRA.
- El comprador del FRA recibir un pago del vendedor, si las tasas de mercado suben. A la
inversa, el vendedor (un prestamista/depositante) recibir un pago del comprador si las
tasas de inters de mercado bajan.
- La liquidacin de los FRAs generalmente tiene lugar al inicio del perodo de cobertura.
- La Tasa de referencia estndar (de mercado), segn los trminos de la Asociacin Britnica
de Bancos (BBA), se anuncia en Reuter y se obtiene haciendo un promedio de las cuatro
cotizaciones centrales de ocho de los bancos asignados.

Cierre de posiciones de un contrato FRA:

- Lo nico que tendremos que hacer ser realizar una operacin en sentido inverso a la
inicial, de este modo pase lo que pase en el mercado estaremos protegidos, dado que
ambos contratos se compensarn mutuamente.

Usos de los FRAs:

a) Cobertura: Es cubrir (hedge) la exposicin al riesgo de tasa de inters futura. En el caso de

un banco, esta exposicin puede producirse por problemas de calce en sus registros del
mercado monetario o, para las empresas, en previsin de futuras demandas de crdito.
b) Arbitraje: El mercado de FRAs le ofrece a los bancos una buena oportunidad para arbitrar
en los contratos de tasas de inters de corto plazo ofrecidos en las bolsas de futuros
financieros en el mundo. Este tipo de actividades requiere generalmente de una
dedicacin particular de trabajar en volumen creando mercados, de otra forma se hace
difcil administrar la posicin de futuros. Se puede usar tambin los FRAs para crear
transacciones sintticas en el mercado monetario, extendiendo el vencimiento efectivo de
un giro o depsito particular.
c) Especulacin: Requiere tomar riesgos con la finalidad de obtener beneficios. El
especulador comprar un FRA cuando tenga expectativas de un alza en la tasa de inters,
y obtendr un beneficio de la liquidacin del FRA, siempre que la tasa de referencia de
mercado sea mayor a la tasa FRA pactada por contrato. Mientras que un especulador
vender un FRA, cuando tiene expectativas de cada en las tasas de mercado y, obtendr
un beneficio cuando la tasa FRA sea mayor a la tasa de referencia de mercado.

Riesgo de crdito:

- En la medida que la compra o venta de un FRA implica la posibilidad de un pago de una de

las partes a la otra, hay necesariamente un riesgo de crdito que asumen ambos lados de
la transaccin. El riesgo se limita al pago efectivo de la compensacin y es, por
consiguiente, considerablemente menor que el monto del principal.
Ventajas de los FRAs:

- Forma flexible y simple de fijar tasas futuras de inters

- No hay exigencias de garantas.
- Puede hacerse a la medida de necesidades precisas.
- Disponible en monedas en la que no hay futuros financieros.
- Eliminar la incertidumbre sobre la evolucin de la tasa de inters.

Desventajas de los FRAs:

- No hay un mercado secundario, por lo que la cancelacin es slo posible por medio de una
operacin contraria o por una cancelacin con la contra-parte.
- El spread entre postulacin (bid) y oferta es grande.

Riesgos de un contrato de FRA:

- Riesgo de base: Corresponde al riesgo de que la tasa de referencia de mercado que se

aplica a la liquidacin del FRA, se aleje de la tasa real del prstamo subyacente que se est
cubriendo, dando como resultado una cobertura imperfecta.
- Riesgo de crdito: En la medida que la contraparte no cumpla con el contrato, aun cuando
solo est en juego la compensacin.
- Existe riesgo de liquidez: Los contratos no tienen mercado secundario.