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Le rle des marchs financiers

La fonction du march financier dans l'conomie

Un march est le lieu o se rencontrent une offre et une demande d'un certain bien.
En l'occurrence le bien dont il s'agit est l'argent.

Sur le march des capitaux, les dtenteurs de l'offre sont les agents dits " capacit
d'pargne positive", en l'occurrence les mnages essentiellement (aussi surprenant
que cela puisse paratre !) et aussi les entreprises, quoique celles-ci prfrent
gnralement rincorporer leurs bnfices dans leur propre activit ou distribuer des
dividendes leurs actionnaires. Les demandeurs sont d'une part les Etats, l'Etat
providence moderne ncessitant des investissements considrables et d'autre part
bien sr les entreprises : ce sont les agents que l'on appelle " besoin de
financement".

Loin d'une entit abstraite et souvent prsente comme irrationnelle et toute-


puissante la fois, le march des capitaux reprsente en fait le moteur de
l'conomie, puisque c'est le lieu o le carburant, l'argent, va tre utilis pour
propulser de l'avant la machine, c'est--dire produire des richesses.

Tel est le principe, mais l'application pratique prsente des modalits videmment
plus complexes.

La premire pierre d'achoppement rside dans la possibilit qu'un change ait


effectivement lieu entre les agents capacit de d'pargne et les agents besoin de
financement. En effet pour que le march fonctionne il faut non seulement que le
bien, l'offre et la demande existent, mais aussi que les agents aient envie de
procder l'change ! Or les agents capacit d'pargne, les mnages rappelons-
le, prsentent une profonde aversion pour le risque. Aversion d'ailleurs justifie par le
sens commun, tout manuel du parfait boursicoteur qui se respecte commence par un
avertissement enjoignant le lecteur de ne placer directement en Bourse que son
superflu, c'est--dire ce dont il n'a pas besoin aujourd'hui et n'aura pas besoin
demain. Ds lors l'essentiel de l'pargne dgage par les mnages se trouve en
dpt sur des comptes vue ou des comptes d'pargne o l'argent est
immdiatement disponible.

En face, les agents besoin de financement, savoir les entreprises, souhaitent


trouver des financements long terme pour planifier leur dveloppement. L'horizon
des agents capacit d'pargne est gnralement de quelques semaines (la
prochaine paie) quelques mois (le prochain tiers provisionnel). L'horizon des
agents besoin de financement est de plusieurs annes ! Cette diffrence rend
l'change effectif quelque peu problmatique.

Les banques

C'est ici qu'intervient une troisime catgorie d'agents conomiques : les banques.
Les banques sont les seuls agents qui possdent le pouvoir de transformer des
ressources trs court terme : les dpts vue (les comptes courants) en emplois
moyen ou long terme : le crdit bancaire. Les banques tablissent donc le pont
ncessaire entre les mnages et les entreprises ; historiquement elles ont jou et
jouent toujours un rle essentiel dans le financement de l'conomie.

Chaque banque a le droit de distribuer sous forme de crdit la quasi-totalit de


l'argent (mais pas tout ! cf. plus bas) mis en dpt par ses clients sur les comptes
vue. Mais ce crdit distribu par la banque n'annule pas pour autant le dpt, qui
reste disponible pour le client. Il y a donc cration de monnaie par la banque. Ces
crdits, octroys sous forme de dpts vue, viennent grossir l'encaisse des
banques et donc leur possibilit de distribuer de nouveaux crdits, etc. Les dpts
font les crdits, qui eux-mmes font les dpts, etc. C'est ce qu'on appelle le
"multiplicateur du crdit".

Le pouvoir de cration montaire des banques n'est videmment, et heureusement,


pas infini. Il est limit d'abord par le fait qu'une partie seulement du crdit octroy
restera sous forme de dpt. Le reste sera converti en monnaie fiduciaire (billets) par
des retraits . C'est d'ailleurs pour garantir la capacit des banques faire face aux
retraits que la banque centrale leur impose de bloquer un pourcentage de leurs
dpts sous forme de rserves obligatoires, non utilisables pour distribuer du crdit.
Ce taux de rserves obligatoires est un des instruments de contrle par les banques
centrales de la quantit de monnaie en circulation.

De plus, une entreprise ne peut pas se financer uniquement par le crdit : au-del
d'un certain niveau d'endettement, les frais financiers finissent par pnaliser de
manire insupportable les rsultats et ce moment les banques n'acceptent plus de
prter. Les entreprises doivent aussi trouver des moyens de financement encore
plus long terme, des financements qui en fait ne deviennent exigibles qu'en cas de
dissolution de la socit : des capitaux, ou trs longue chance, des emprunts
obligataires par exemple. L'ensemble des capitaux et des dettes long terme
constituent ce qu'on appelle les "fonds propres" d'une entreprise.

Les banques, en particulier les banques d'affaires, interviennent aussi dans le


financement long terme des entreprises, mais ce n'est pas leur vocation premire
qui est plutt de faire circuler l'argent. Pour doter les entreprises en fonds propres, il
faut des agents conomiques prts immobiliser de fortes sommes sur de longues
priodes, en vue bien videmment d'en retirer un bnfice : des investisseurs.

Les investisseurs institutionnels

Les principaux investisseurs sur les marchs de capitaux aujourd'hui sont ceux qu'on
appelle les "investisseurs institutionnels" (familirement les "zinzins"), savoir les
compagnies d'assurance, les grants de fonds (asset managers), les caisses de
retraite et leur quivalent amricain les fonds de pension. Eux aussi drainent de
l'pargne publique, mais cette pargne est immobilise et n'est pas exigible
immdiatement comme les sommes en dpt sur les comptes vue. D'autre part les
organismes en question ont gnralement une obligation rglementaire ou
contractuelle ou statutaire de faire fructifier cette pargne afin de pouvoir verser dans
le cas des compagnies d'assurance les indemnits, dans le cas des fonds de
pension les retraites leurs souscripteurs.
Au lieu de distribuer du crdit comme les banques, les investisseurs institutionnels
achtent les titres mis par les entreprises en qute de financement. Ces titres sont
reprsentatifs soit de capitaux propres : les actions, soit de dettes long terme :
lesobligations. Cet achat s'effectue soit sur le march primaire, c'est--dire ds
l'mission du titre, soit sur le march secondaire, qu'on appelle plus communment
"la Bourse".

Entre la dcision des entreprises de trouver des financements sur le march d'une
part, et la dcision des investisseurs institutionnels de placer l'pargne dont ils ont la
garde d'autre part, il y a clairement cette fois une offre et une demande qui ne
peuvent que se rencontrer. Encore faut-il que le march s'organise pour faciliter au
mieux cette rencontre ; plusieurs sortes d'acteurs vont y contribuer. A ce niveau les
banques manifestent de nouveau leur prsence en force, car en tant qu'organismes
teneurs de comptes espces et pourvoyeurs de liquidit, elles vont jouer un rle
d'intermdiation primordial.

L'mission des titres

L'metteur qui souhaite se financer sur le march se tourne vers une banque, ou un
groupe de banques (le "syndicat") qui joue le rle d'agent pour cette mission.
L'agent prend en charge toutes les modalits conomiques de l'mission. Il s'engage
"prendre ferme", en d'autres termes acheter les titres mis, charge lui de
trouver ensuite des investisseurs prts les racheter.

Aprs l'mission, et une fois les titres sur le march, l'agent payeur de l'metteur (qui
peut tre le mme que l'agent financier ou un autre tablissement) aura en charge le
bon droulement de toutes les oprations intervenant dans la vie du titre : paiement
de coupons pour les obligations ou de dividendes pour les actions, remboursements,
augmentations de capital

Les agences de notation enfin sont des tablissements indpendants qui valuent la
qualit des metteurs et leur attribuent une note tablissant leur fiabilit en tant que
dbiteurs.
Les dpositaires

L'agent financier de l'metteur gre la relation avec le dpositaire central, un acteur


fondamental sur le march des titres. Le dpositaire central tient jour dans ses
comptes, pour chaque mission dont il a connaissance, la quantit totale de titres
mis et la quantit dtenue par chaque tablissement inscrit en compte chez lui (la
somme des quantit dtenues par chaque tablissement devant bien videmment
galer la quantit totale !). En France le dpositaire central de la quasi-totalit des
missions est Euroclear France, anciennement la SICOVAM.

Chaque adhrent Euroclear France est un dpositaire local. Tout investisseur qui
n'est pas directement inscrit en compte chez Euroclear France doit ouvrir un compte
chez un dpositaire local pour pouvoir dtenir des titres. Or le dpositaire central ne
gre peu prs que les titres mis dans son propre pays, tandis que les
investisseurs tendent internationaliser leurs placements. D'o le dveloppement de
la fonction de "dpositaire global" ou "global custodian". Le global custodian est
dsign par l'investisseur pour tre son teneur de compte pour toutes ses oprations
d'achat-vente de titres sur tous les marchs. Pour ce faire le global custodian se met
en relation avec des dpositaires locaux sur tous les marchs de la terre, les
dpositaires locaux ayant chacun en charge la relation avec le dpositaire central de
leur pays.

Pour tre global ou local custodian, il faut tre habilit tenir non seulement des
comptes titres mais aussi des comptes espces au nom des investisseurs. Ces
tablissements sont donc gnralement des banques.

Les oprations de march

Les investisseurs achtent des titres gnralement par l'intermdiaire d'un broker ou
courtier. Celui-ci assure plusieurs services en direction des investisseurs. Les
analystes financiers tudient le march, les metteurs et prodiguent des
recommandations. Les vendeurs rpercutent les conseils des analystes en direction
des investisseurs et recueillent leurs ordres. Les traders enfin vont sur le march
acheter ou vendre les titres.

La ngociation entre les brokers se fait soit directement "de gr gr", soit par
l'intermdiaire d'un march organis, une Bourse des valeurs, soit sur une desplaces
de march lectroniques qui connaissent un fort dveloppement actuellement.

Une fois l'opration ngocie, l'investisseur se tourne vers son dpositaire afin que
celui-ci prenne en charge la partie "post-march". En effet pour que l'opration soit
dment enregistre il faut procder l'change des titres fournis par le vendeur
contre les espces fournies par l'acheteur. C'est le rglement-livraison.

Le dpositaire aura galement la charge de rpercuter sur les comptes de son client
investisseur l'impact des multiples oprations sur titres intervenant sur son
portefeuille : paiements de coupons ou dividendes, remboursements, mais aussi
dtachement de droits de souscription, OPA, OPE

Les salles de march

Les oprations de march effectues par les investisseurs institutionnels ne se


bornent pas l'achat-vente de titres. Etant donnes les sommes engages, et la
multiplicit des marchs o les investisseurs interviennent, cette activit gnre des
besoins annexes. L'investisseur doit se procurer des devises, d'o la ncessit
d'intervenir sur le march des changes. Il peut avoir galement besoin de crdit, ou
au contraire vouloir placer temporairement des liquidits, pour optimiser sa
trsorerie. Enfin il veut protger son portefeuille d'actifs contre les fluctuations du
march, d'o un besoin en produits drivs.

Les entreprises non financires (les "corporates") font face au mme type de besoins
: les importateurs veulent se procurer des devises, les industries de transformation
doivent se protger contre les fluctuations des prix des matires premires. Tous ont
des besoins de gestion de trsorerie, et de couverture contre les mouvements des
cours ou des taux.
Les banques prennent en charge cette demande au niveau des agences pour les
petites ou moyennes entreprises, ou directement au niveau de la salle des marchs
pour les plus gros clients. Le cumul des positions gnres sur les diffrents produits
est alors pris en charge par les traders de la salle des marchs. L'activit d'une salle
est d'abord dtermine par la somme des demandes de tous les clients de la banque
!

La spculation et l'arbitrage

Tous les tablissements financiers ainsi que des fonds ddis cette activit
consacrent une partie de leurs ressources la spculation. Cette part de l'activit de
march, la rputation sulfureuse, n'en est pas moins une ncessit. Spculer c'est
en effet prendre une position contraire la tendance en cours : c'est se porter
vendeur quand on pense que les cours vont baisser (et qu'ils sont donc au plus haut
!), acheteur quand on pense qu'ils vont monter. En prenant position, les spculateurs
apportent de la liquidit au march : ils sont les vendeurs des investisseurs qui
veulent acheter, les acheteurs de ceux qui veulent vendre. C'est une activit risque,
puisque contrairement aux investisseurs ou aux corporates, les spculateurs parient
sur l'avenir.

Les arbitragistes jouent galement un rle d'harmonisation : ils profitent des


diffrences de prix existant entre diffrents marchs pour faire des plus-values. Par
exemple sur le march des devises, ils achtent du dollar sur une place o celui-ci
est moins cher et le revendent l o il est plus demand, donc plus cher. C'est une
activit sans risque, puisque les actifs achets sont immdiatement revendus, mais
qui ncessite des fonds importants dans la mesure o les plus-values par opration
sont faibles . L'activit des arbitragistes a pour effet de gommer les incohrences du
march.

Conclusion

La littrature conomique, aprs avoir oppos le financement des entreprises par le


crdit bancaire (conomie d'endettement) et le financement par l'mission de titres
(conomie de march), tend dsormais attribuer un rle complmentaire aux deux.
Les tudes tendent prouver que pour se dvelopper une conomie a besoin d'un
march financier actif et organis et d'un systme bancaire fiable.

L'objectif de ce site n'est pas de discuter du pourquoi des marchs financiers et de


leur rle nfaste ou bnfique. Le contenu se focalise plutt sur le comment : qui
sont les acteurs, comment ils interagissent, les produits financiers qu'ils ngocient,
les fonctions autour desquelles ils s'organisent.