TEMA 3.

Anlisis de Depreciacin e Impuesto

Competencias. Especficas.

Determina las depreciaciones, utilidad o perdida un proyecto para elegir la ms viable.

Actividades de aprendizaje.

Investigar concepto y terminologa de la depreciacin y sus diferentes mtodos para concluir

con un debate.

Resolver casos prcticos en hoja de clculo o calculadora financiera del anlisis financiero
despus de impuestos donde obtenga las ganancias y prdidas de capital, de un proyecto.

Introduccin
Las compaas recuperan sus inversiones de capital en activos tangibles, equipos,
computadoras, vehculos, edificios y maquinaria, mediante un proceso llamado
depreciacin.
El proceso de depreciar un activo al cual se hace referencia tambin como recuperacin
de capital, explica la prdida del valor del activo debido a la edad, uso y obsolescencia
durante su vida til, aunque un activo puede estar en excelente condicin de trabajo, el
hecho de que valga menos a travs del tiempo se considera en los estudios de evaluacin
econmica.
La depreciacin constituye un factor importante para la ingeniera econmica, ya que
es una deduccin permitida en impuestos incluida en los clculos del impuesto de
renta, al ser esta una deduccin permitida para los negocios ( junto con salarios y
sueldos, materiales, arriendo, etc.), reduce los impuestos sobre la renta.

3.1. Mtodos de depreciacin.

3.1.1. Terminologa de la depreciacin.
Depreciacin: Es un reconocimiento racional y sistemtico del costo de los bienes,
distribuido durante su vida til estimada, con el fin de obtener los recursos necesarios
para la reposicin de los mismos, de manera que se conserve la capacidad operativa o
productiva del ente pblico.

Costo Inicial o base no ajustada: Es el costo instalado del activo que incluye el precio de
compra, las comisiones de entrega e instalacin y otros costos directos en los cuales se
incurre a fin de preparar el activo para su uso.

El valor en libros: Representa la inversin restante, no depreciada en los libros despus

de que el monto total de cargos de depreciacin a la fecha han sido restados de la base.

El perodo de recuperacin: Es la vida depreciable, n, del activo en aos para fines de

depreciacin (y del impuesto sobre la renta).

El valor de mercado: Es la cantidad estimada posible de un activo suponiendo sea

vendido en el mercado abierto.

1
 La tasa de depreciacin o tasa de recuperacin: Es la fraccin del costo inicial que se
elimina por depreciacin cada ao.

El valor de salvamento: Es el valor estimado de intercambio o de mercado al final de la

vida til del activo.

La propiedad personal: Es la mayor parte de la propiedad industrial manufacturera y de

servicio: vehculos, equipo de manufactura, mecanismos de manejo de materiales,
computadoras, conmutadores y mucho ms.

3.1.2. Depreciacin en lnea recta.

Es el Mtodo ms sencillo para considerar la depreciacin.

En ste mtodo la depreciacin se reparte de una manera uniforme a travs de la vida til del
activo.

El cargo de depreciacin peridico se obtiene simplemente dividiendo el valor depreciable del

activo entre su vida til.

B VS
D
n

Donde:
D = cargo anual de Depreciacin
B = costo inicial o base no ajustada
VS = valor de salvamento
n = perodo de recuperacin o vida depreciable estimada.

Ejemplo 1: Se compra un equipo de cmputo con valor de $20,000.00 y se calcula que

su vida til ser de 6 aos. Su valor de salvamento se calcula en $3,000.00 Cul es la
depreciacin anual?

$20.000 $3.000
D 2833.33 $ / aos
6
Ejemplo 2: Se adquiere un activo en $150 000.00 con una vida til de cinco aos.

Determine el cargo por depreciacin anual y el valor en libros cada ao si:

a) Se considera un valor de salvamento de cero.

Datos:
B= $150 000.00
VS= 0
n=5

B VS 150000 0
D 30000
n 5

La recuperacin anual por la depreciacin es de $30 000.00 anual, por lo tanto se realiza la
tabla de depreciacin:

2
 Tabla de resultados:
Ao Valor en libros Cargo anual Valor recuperado
0 150000 0 0
1 120000 30000 30000
2 90000 30000 60000
3 60000 30000 90000
4 30000 30000 120000
5 0 30000 150000
D=150000

b) Si se considera un valor de salvamento de $30 000.00

Datos:
B= $150 000.00
VS= $30 000.00
n= 5 aos
150000 30000
= = 24 000
5
La recuperacin anual por la depreciacin es de $24 000.00 anual, por lo tanto se
realiza la tabla de depreciacin:

Tabla de resultados:
ao Valor en libros Cargo anual Valor recuperado
0 150000 0 0
1 126000 24000 24000
2 102000 24000 48000
3 78000 24000 72000
4 54000 24000 96000
5 30000 24000 120000
D=120 000

Valor recuperado + valor de salvamento = Costo Inicial

120 000 + 30000 = 150 000

3.1.3. Otros mtodos de depreciacin.

DEPRECIACIN DE SALDO DECRECIENTE (SD)

Conforme a ste mtodo de depreciacin, se aplicar un porcentaje constante sobre el valor en

libros o valor por depreciar del activo.

Dado que el valor en libros disminuye cada ao, los cargos por depreciacin son elevados al
principio y luego se hacen cada vez menores.

Los nuevos activos que tengan una vida de cuando menos 3 aos podrn depreciarse conforme
a ste mtodo al doble de la tasa de depreciacin en lnea recta suponiendo cero de valor de
salvamento. Si se prev que un activo especfico haya de tener un valor de salvamento

3
significativo, la depreciacin deber de ser suspendida cuando el costo menos este valor de
salvamento ya se haya recuperado, aun cuando esto ocurra antes de concluir su vida til.

Bajo ste mtodo la depreciacin anual ser dada por la siguiente frmula:

VS = B (1-d) n
Donde:
B = costo inicial o base no ajustada
VS = Valor de salvamento
d = tasa de depreciacin
n = periodo de recuperacin o vida depreciable estimada.
Ejemplo: Una compaa compra una camioneta para el reparto de su mercanca en
$75,000.00. Se calcula que su vida til ser de 5 aos y que al final de ella su valor de
salvamento ser de $10,000.00.

Determnese la tasa de depreciacin que debe aplicarse.

VS = B (1-d)n

10,000 = 75,000 (1-d) n

10,000 / 75,000 = (1-d)5

0.13333333 = (1-d)5

(0.1333333)1/5 = 1-d

0.66832472 = 1 - d

d = 1- 0.66832472

d = 0.331675 Convirtindolo a % se multiplica con 100

d = 33.1675%

Cargo anual1 = 75000*0.331675 = $24 750

Cargo anual2 = 50 124.38*0.331675 = $16 625.00

Cargo anual3 = 33 499.37*0.331675 = $11 110.90

Cargo anual4 22 388.47*0.331675 = $7 425.70

Cargo anual5 = 14 962.77*0.331675 = $4 962.78

aos valor en libros cargo anual valor recuperado

0 $ 75.000,00 0 0
1 $ 50.124,38 $ 24.875,63 $ 24.875,63
2 $ 33.499,37 $ 16.625,00 $ 41.500,63
3 $ 22.388,47 $ 11.110,90 $ 52.611,53
4 $ 14.962,77 $ 7.425,70 $ 60.037,23
5 $ 10.000,00 $ 4.962,78 $ 65.000,00
65 000.00

4
 Valor recuperado + valor de salvamento = Costo Inicial
65 000 + 10 000 = 75 000

MTODO DE LA SUMA DE LOS DGITOS DE LOS AOS (SDA)

En el mtodo de depreciacin de la suma de los dgitos de los aos, se rebaja el valor de
salvamento del costo del activo.
El resultado se multiplica por una fraccin, cuyo numerador representa el nmero de
los aos de vida til que an tiene el activo y el denominador que es el total de los dgitos
para el nmero de aos de vida del activo.
La depreciacin para el ao 1 puede ser calculada mediante las siguientes frmulas:

Suma a depreciar = Costo Valor de salvamento

D= B-VS
Aos de vida pendientes
Suma a depreciar Depreciacin del ao 1
Suma de los aos

SDA= Suma de Dgitos de los Aos

Si la vida til es de 5 aos SDA=5+4+3+2+1=15,
Si la vida til es de 6 aos SDA=6+5+4+3+2+1=21,
Si la vida til es de 4 aos SDA=4+3+2+1=10,
La inversin se recuperar en partes proporcionales de cada dgito respecto al
total.
De tal manera que en el ao 1 se quedan pendientes 5, por lo que se recuperar
5/15, en el segundo, quedan pendiente 4, por lo que se recuperan 4/15, y as
en el tercero 3/15, en el cuarto 2/15 y en el quinto 1/15.
Ejemplo: Una maquinaria cuesta $5 000. Se ha estimado un valor de salvamento de
$500 al cabo de 5 aos. Determine las provisiones anuales de depreciacin utilizando
el mtodo de suma de los dgitos de los aos (SDA).
Datos:
Costo inicial = $5 000
Valor de salvamento = $500
Vida til =5 aos
Cantidad a depreciar = Costo-VS = 5000 -500 = 4500
La suma de los dgitos es 1+2+3+4+5 = 15,
Las provisiones por depreciacin sern:

5
 Ao Provisiones para depreciacin
1 4500 x 5/15 = 1500
2 4500 x 4/15 = 1200
3 4500 X 3/15 = 900
4 4500 x 2/15 = 600
5 4500 x 1/15 = 300

TABLA DE DEPRECIACIN:
ao Valor en libros Cargo anual Valor recuperado
0 4500 0 0
1 3000 5/15*4500 1500 1500
2 1800 4/15*4500 1200 2700
3 900 3/15*4500 900 3600
4 300 2/15*4500 600 4200
5 0 1/15*4500 300 4500
D= 4500
Valor recuperado + valor de salvamento = Costo Inicial
4 500 + 500 = 5 000

Ejemplo: Una maquinaria cuesta $15,000.00 dls., y se estima un valor de

desecho al cabo de 7 aos por valor de $1,500.00 dls. Se pide determinar las
provisiones anuales de depreciacin utilizando el mtodo de suma de dgitos La
suma de los dgitos consiste en sumar el nmero de aos (a partir de la
estimacin de la vida til) de acuerdo al siguiente dato:
1 ao + 2 aos + 3 aos + 4 aos + 5 aos + 6 aos + 7 aos = 28,
Por lo que las provisiones por depreciacin ser conforme el resultado del siguiente
procedimiento:
Tenemos que:
C = Costo original del activo = $15,000.00
S = Valor de salvamento = $1,500.00
n = Vida til en aos = 7

B = C-S = Base de depreciacin por el ao $15,000.00 - $1,500.00 = $13,500.00

B= C- S
La suma de los dgitos por ao fue de 28 y se refleja en el denominador de los aos de
vida por depreciar:

6
Como podemos observar en la tabla anterior en los primeros aos se logra depreciar el
activo en un 64% casi dos terceras partes, de ah que se puede inferir que la mayor
depreciacin del activo, la sufren en sus primeros aos de vida til o de uso.
Resumiendo:
El importe de la depreciacin est dado por la siguiente expresin:
1.- El procedimiento consiste en calcular inicialmente la suma de los dgitos de los aos
de vida del activo, desde el ao 1 hasta el ao n, el resultado representa la suma de los
dgitos de los aos y se da regularmente por la siguiente expresin:

SDA a1+ a2 +.. an

2.- La base de la depreciacin se da a partir de la expresin

B C VS
Dnde: B= Base de la depreciacin C =Valor del Activo VS= Valor de desecho
Observando que los aos depreciables restantes deben incluir el ao para el cual se
desea el costo de depreciacin.
Para calcular la depreciacin del primer ao tenemos:

Dk aok /SDA* B
Dnde:
Dk = Cargo por depreciacin por el ao k (1<k<n)
Aok = ltimo ao
SDA = sumatoria de los dgitos por aos
B = base de la depreciacin

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 Ejemplo: Una maquinaria cuesta $15,000.00 dls., y se estima un valor de
desecho al cabo de 5 aos por valor de $3,000.00 dls.
Se pide determinar las provisiones anuales de depreciacin utilizando el
mtodo de suma de dgitos:
1 ao + 2 aos + 3 aos + 4 aos + 5 aos = 15 (SDA),
Por lo que las provisiones por depreciacin ser conforme el resultado del
siguiente procedimiento:
Para calcular la depreciacin del primer ao tenemos:
Dk aok/SDA*B = 5 /15 * $15,000.00 $3,000.00=
= 0.3333333 * $12,000.00 $4,000.00

Para calcular la depreciacin del segundo ao tenemos:

Dk aok-2/SDA*B = 4 /15 * $15,000.00 $3,000.00=
= 0.2666667 * $12,000.00 $3,200.00
Para calcular la depreciacin del tercero ao tenemos:
Dk aok-3/SDA*B = 3 /15 * $15,000.00 $3,000.00=
= 0.13333 * $12,000.00 $1,600.00
Para calcular la depreciacin del cuarto ao tenemos:
Dk aok-4/SDA*B = 2 /15 * $15,000.00 $3,000.00=
= 0.2666667 * $12,000.00 $3,200.00
Para calcular la depreciacin del quinto ao tenemos:
Dk aok-5/SDA*B = 1 /15 * $15,000.00 $3,000.00=
= 0.0666667 * $12,000.00 $800.00

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 3.2. Anlisis despus de impuesto.
3.2.1. Terminologa bsica para los impuestos sobre la renta.
Ingreso bruto: total de todos los ingresos provenientes de fuentes productoras
de ingresos.
Gastos: todos los costos en los que se incurre cuando se hace una transaccin
comercial.
Ingreso gravable: el valor monetario remanente sobre el cual se deben pagar
los impuestos.

Y se calcula como sigue:

Ingreso gravable: ingreso bruto - gastos menos depreciacin.
Ganancia de capital: cuando el precio de venta de propiedades depreciables
(activos) o de un bien raz (terrenos) exceden el valor en libros, ha ocurrido
una ganancia de capital.
Los gastos de operacin= GO incluyen todos los costos de corporaciones en
los que se incurre en las transacciones de un negocio.

Ganancia =precio de venta valor en libros.

Prdida de capital: valor en libros precio de venta.

Descuento tributario por inversiones: este es un estmulo tributario dado al

comprador de equipo nuevo o usado que este calificado de acuerdo con lo
dispuesto en la seccin 38 de patrimonio. Este crdito tributario se otorga
para estimular la compara y uso de equipo moderno.
Perdida de operacin: cuando una corporacin experimenta un ao en el que
hay prdida neta en lugar de ganancia neta, sufre una prdida de
operacin.
IMPUESTOS = (ingreso bruto gastos depreciacin) T.
Donde T = tasa tributaria.
IMPUESTOS = (IG) T.
Sin embargo para ayudar un poco al pequeo comerciante los impuestos
corporativos realmente se calculan como:
El ingreso gravable, IG, es la cuanta en dlares sobre la cual se calculan los
impuestos.

Impuestos corporativos: (IG) (tasa normal de impuestos) + (IG $ 25 000) (sobretasa).

Para las corporaciones, los gastos y la depreciacin se restan del ingreso bruto
para obtener el ingreso gravable:

IG = ingreso bruto - gastos depreciacin

FEAI = Flujo de Efectivo Antes de Impuesto. (Sin inflacin)

FEDI = Flujo de Efectivo Despus de Impuesto.
D = Depreciacin.
IG = Ingreso Gravable.
I = Impuestos.
T = Tasa Tributaria o Tasa de Impuestos.

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La tasa impositiva es un porcentaje, o equivalente decimal, del ingreso gravable
debido en impuestos.

Impuestos = (ingreso gravable)(tasa impositiva aplicable) = (IG)T

La utilidad neta o ingreso neto, resulta, en general, al restar los impuestos sobre
la renta corporativa del ingreso gravable.

3.2.2. Ganancias y prdidas de capital.

La ganancia de capital es una cuanta del ingreso gravable en la cual se incurre
cuando el precio de venta de un activo o propiedad depreciable excede el precio
de compra original.
En el momento de la venta,
Ganancia de capital = precio de venta - precio de compra

Si el resultado es positivo, se registra una ganancia.

Si la fecha de ventas ocurre dentro de un tiempo dado de la fecha de compra, se
hace referencia a la ganancia de capital como una ganancia de corto plazo
(GCP); si el periodo de posesin es ms largo, la ganancia es una ganancia de
largo plazo (GLP).

La ley tributaria determina y cambia el periodo de posesin requerido, el cual

generalmente es de 1 ao o 18 meses. Aqu se utiliza 1 ao.

La prdida de capital es el opuesto de la ganancia de capital.

Si el precio de venta es menor que el valor en libros, la prdida de capital es:
Prdida de capital = valor en libros - precio de venta
Si el resultado es positivo, se reporta una prdida.
Los trminos prdida de corto plazo (PCP) y prdida de largo plazo (PLP) se
determinan en forma similar a las ganancias de capital.

La recuperacin de la depreciacin ocurre cuando la propiedad depreciable es

vendida por una cuanta mayor que el valor en libros actual.
El exceso es la recuperacin de la depreciacin, RD, y se grava como ingreso
gravable ordinario.
Se recupera depreciacin si RD > 0 mediante el siguiente clculo en el momento
de la venta.
RD = precio de venta - valor en libros

Si el valor de venta excede al precio de compra (o costo inicial B), se obtiene una
ganancia de capital y se considera que toda la depreciacin anterior ha sido
recuperada y es totalmente gravable.
Esta eventualidad es poco probable para la mayora de los activos.

10
La recuperacin de la depreciacin se calcula utilizando un valor de salvamento
(en libros) de cero para los activos de los cuales se ha dispuesto despus del
periodo de recuperacin.

3.2.3. Efectos de los diferentes modelos de depreciacin.

3.2.4. Anlisis despus de impuestos utilizando los mtodos de valor

presente, valor anual y tasa interna de retorno. (VP y VA)

Recordando la siguiente terminologa tendremos la oportunidad de comprender

mejor los trminos empleados en esta seccin, as tenemos que:

FEN = Fondo de Efectivo Neto EN = Ingresos desembolsos.

FEN = entradas de efectivo salidas de efectivo

Representa la cantidad de efectivo real resultante que fluye hacia la compaa,

es decir la entrada de dinero, considerando esta entrada de dinero neto como
una cantidad positiva.

En el caso que la resultante del flujo de efectivo neto sale de la compaa, es

decir sale dinero o hace desembolsos, esto hace que se considere una cantidad
negativa.

Lgicamente se debe considerar un determinado periodo de tiempo

generalmente un ao.

El anlisis del flujo de efectivo neto despus de impuestos implica que se utilizan
las cantidades en todos los clculos para determinar el VP, VA, TIR, o cualquiera
que sea la medida de valor de inters para el analista econmico.

Considerando que el flujo de efectivo neto despus de impuestos es igual a la

cantidad del flujo de efectivo despus de impuestos (FEDI).

Si se establece la TMAR despus de impuestos, a la tasa del mercado para

calcular los VP o el VA para un proyecto se utilizan los valores del flujo de efectivo
neto.

Cuando hay cantidades FEN positivas y negativas, los valores de VP o VA son

menores que cero significa que la TMAR despus de impuestos no se ha
logrado, es decir, que la alternativa no es viable financieramente.

Cuando se tienen alternativas mutuamente excluyentes se utilizan los siguientes

parmetros para seleccionar la mejor alternativa.

Si el VP o el VA alternativo es mayor o igual a cero, significa que la TMAR

requerida despus de impuestos es aceptable y que la alternativa

11
financieramente es viable. Seleccione la alternativa con el VP o VA que sea
numricamente mayor.

Tambin, si para una alternativa se incluyen solamente estimaciones de costo,

considere el ahorro de impuestos que genera el CAO o gasto de operacin para
obtener una FEN positiva y utilice el mismo parmetro para seleccionar una
alternativa.

Con el siguiente ejemplo se tratar de dar una forma clara de cmo se hacen los
clculos para seleccionar la mejor alternativa.

Ejemplo: Un ingeniero analista de la empresa S&S Bakery, ha estimado

los valores FEN presentados a continuacin, desea seleccionar la mejor
alternativa para lo cual se utilizarn los clculos de los mtodos del VP y
VA, considerando que la TMAR es del 7% anual despus de impuestos.

Plan A
Ao FEN
0 -$288,000
16 54,000
7 10 20,400
10 27,920
Plan B
Ao FEN
0 -$500,000
1 142,000
2 133,000
3 124,000
4 115,000
5 100,000

Solucin:

Utilizando el mtodo del VP: En este caso como las alternativas tienen vida til
diferente, la comparacin se debe de realizar por medio del mnimo comn
mltiplo (m.c.m), por lo cual la comparacin se har con un (n = 10 aos), para
la alternativa B.

Para la alternativa A, se tiene:

VPA = - $288,000 + $54,000(P/A, 7%, 6) + $20,400(P/A, 7%, 4) (P/F, 7% 6) +

$27,920(P/F, 7%, 10)
VPA = - $288,000 + $54,000(4.7665) + $20,400(3.3872) (0.6663) +
$27,920(0.5083
VPA = - $288,000 + $257,391+ $46,040 + $14,192
VPA = $29,623

12
Para la alternativa B se tiene:

VPB = - $500,000 + $142,000(P/F, 7%, 1) + $133,000(P/F, 7%, 2) +

$124,000(P/F, 7%, 3) + $115,000(P/F, 7%, 4) + $100,000(P/F, 7%, 5) [ -$500,000
+ $142,000(P/F, 7%, 1) + $133,000(P/F, 7%, 2) + $124,000(P/F, 7%, 3) +
$115,000(P/F, 7%, 4) + $106,000(P/F, 7%, 5)](P/F; 7%, 5)

VPB = -$500,000 + $142,000(0.9346) + $133,000(0.8734) + $124,000(0.8163) +

$115,000(0.7629) + $100,000(0.7130) [-$500,000 + $142,000(0.9346) +
$133,000(0.8734) + $124,000(0.8163) + $115,000(0.7629) +
$106,000(0.7130)](0.7130)

VPB = - $500,000 + 132,713 + $116,162 + $101,221 + $87,733 + $75,578 [-

$500,000 + 132,713 + $116,162 + $101,221 + $87,733 + $75,578] (0.7130)

VPB = $13,407 + $13,407(0.7130) VPB = $13,407 + $9559

VPB = $22,966

Con estos resultados se debe tomar una decisin, aunque las dos alternativas
son financieramente viables porque cada una tiene (VP > 0).

Recordando que la seleccin debe ser la alternativa que represente el VP mayor,

en este caso:

VPA > VPB

Por lo cual se selecciona la alternativa A.

Este mtodo se complica un poco porque se utiliz un m.c.m., por lo que usando
el mtodo del VA se facilita ya que todas las cantidades se anualizan y es ms
fcil hacerlo.

Ahora utilizando el mtodo del VA:

Aqu se toman los valores del VP y se multiplican por el factor (A/P) para cada
alternativa para obtener el VA, no hay necesidad de utilizar el m.c.m. para hacer
la comparacin.

Para la alternativa A:

VAA = [- $288,000 + $54,000(P/A, 7%,6) + $20,400(P/A, 7%, 4)(P/F, 7% 6)

+ $27,920(P/F, 7%, 10) ]( A/P, 7%, 10)

VAA=[-$288,000+$54,000(4.7665)+$20,400(3.3872)(0.6663)+$27,920(0.5083)]
(0.14238)

VAA = [-$288,000+$257,391)+$69,098.88) (0.6663)+$14,191.736)] (0.14238)

VAA=[-$30,609+$46,040.58+$14,191.736](0.14238)

VAA=[-$30,609+$60,232.32](0.14238)

13
VAA = $29,923.32 (0.14238)

VAA = $4,218

Para la alternativa B:

VAB=[-$500,000 + $142,000(P/F, 7%, 1)+$133,000(P/F, 7%, 2) + $124,000(P/F,

7%, 3) + $115,000(P/F, 7%, 4) + $100,000(P/F, 7%, 5)] (A/P, 7%, 5)

VAB = [-$500,000 + $142,000(0.9346) + $133,000(0.8734) + $124,000(0.8163)

+ $115,000(0.7629) + $106,000(0.7130) (0.24389).

VAB=[-$500,000+ 132,713 + $116,162 + $101,221+ $87,733+$75,578](0.14238)

VAB=[-$500,000 + $513,407] (0.24389). VAB = $13,407(0.24389)

VAB = $3,270

Con estos resultados se puede tomar una decisin de las dos alternativas,
ambas financieramente viables puesto que cada VA > 0.

Recordando que la seleccin debe ser respecto a la alternativa que represente

el VA mayor, en este caso:

VAA > VAB

Por tal condicin se selecciona la alternativa A.

Anlisis de la Tasa de Retorno despus de Impuestos

Recordando que la tasa de retorno fue calculada cuando se da el equilibrio de

los flujos de efectivo positivos y negativos, es decir, cuando un proyecto nico
se iguala a cero con un VP o VA de la secuencia FEN (Flujo de Efectivo Neto)
considerando el valor del dinero en el tiempo y para secuencias convencionales
de flujo de efectivo, as tambin cuando se trata de alternativas mltiples se
utiliza una relacin VP o VA para calcular la tasa de retorno sobre la serie FEN
incremental para la alternativa de inversin inicial ms grande con relacin a la
ms pequea.

As tambin, recordemos que si solamente se involucra financiamiento con

patrimonio, se puede modificar la relacin (FEN), en forma ms corta utilizando
el trmino ahorro de impuestos (IG) (1 T), que es la porcin IG no absorbida
por los impuestos.

Para los fondos patrimoniales en un 100%, FPD = P, el gasto de capital en la

ecuacin.

FEN = -gasto de capital + ingreso bruto gastos de operacin + valor de salvamento impuestos.

FEN = - P + IB GO + VS IG (T)

14
Si se escribe la depreciacin multiplicada por el trmino de la tasa impositiva, DT
como D-D(1-T), se obtiene una forma abreviada para FEN.

FEN = - gasto de capital + depreciacin + IG (1 T)

As tambin recordemos, que pueden existir races mltiples cuando la

secuencia FEN tiene ms de un cambio de signo.

El siguiente ejemplo. Nos permitir ser explcito en la aplicacin de este mtodo.

Una compaa manufacturera de fibra ptica en la ciudad de Mexicali, B.C. ha

gastado $500,000 en una mquina que tiene una vida de 5 aos, con un FEAI
(Flujo de Efectivo Anual Incremental) anual proyectado de $200,000 y una tasa
impositiva incremental efectiva del 40%.

Calcule la tasa de retorno despus de impuestos, suponiendo que la

depreciacin anual es de $100,000.

Solucin:

El FEN en el ao 0 es FED = $500,000 del gasto de capital financiado con

patrimonio. Para los aos t = 1 hasta 5, se utiliza la ecuacin (9.7) sustituyendo
para estimar el FEN como:

FEN = depreciacin + IG (1 T)
FEN = D + (FEAI D) (1 T)
FEN = $100,000 + ($200,000 - $100,000) (1 0.4)
FEN = $100,000 + ($100,000) (0.6)
FEN = $100,000 + $60,000
FEN = $160,000

Este valor corresponde a un FEN al cual se les ha quitado los impuestos

correspondientes.

Puesto que los valores FEN durante los aos uno hasta el cinco tienen el mismo
valor, es decir, que podemos considerar una anualidad y si utilizamos la
expresin (9.9) del mtodo del valor presente (VP) podemos despejar el valor
del factor para estimar el valor de (i) sera:

0 = - $500,000 + $160,000(P/A, i, 5)
(P/A, i, 5) = -$500,000 / $160,000
(P/A, i, 5) = 3.125

Con este valor del factor aproximado se recurre a las tablas comenzando con la
columna del factor (P/A), y el valor del periodo en este caso el valor sera (5),
hasta encontrar el valor aproximado de la tasa de inters en las tablas; en este
caso, el valor encontrado de 3.125 se encuentra entre los valores de la tasa de
retorno del 18% y 20%.

Haciendo la interpolacin correspondiente se tiene que el valor de la tasa de

retorno correcta es de.
15
 i = 18.033%

Comentario:

Como se analiz en las unidades anteriores, es posible aplicar una tasa de

retorno mayor antes de impuestos para estimar el efecto de los impuestos, en
todos los clculos detallados de FEN. Utilizando la expresin de la tasa de
recuperacin despus de impuestos, y despejando para la tasa antes de
impuestos que a continuacin se presenta y sustituyendo se obtiene los valores
como se indica:

TR despus de impuestos = (TR antes de impuestos) (1 tasa impositiva)

TR despus de impuestos = (TR antes de impuestos) (1 T)
Tasa antes de impuestos = Tasa despus de impuestos / 1 - T
Tasa antes de impuestos = 0.1803 / 1 0.40 = 0.3005
Tasa antes de impuestos = 30.05%

Ahora bien, si se aplica la tasa de retorno real antes de impuestos utilizando.

FEAI = $200,000 para los cinco aos sera de 28.65% a partir de la relacin
siguiente:

0 = - $500,000 + $200,000(P/A, i, 5)
(P/A; i, 5) = $500,000 / $200,000
(P/A; i, 5) = 2.5

Con este valor se va a las tablas y por medio de interpolacin se obtiene el valor
de:

i = 28.65 %

Lo anterior nos permite comprobar que el efecto de impuesto calculado est

ligeramente arriba del valor obtenido si se aplica una TMAR del 30.05% en el
anlisis antes de impuestos.

Cuando se trata de alternativas mltiples se debe utilizar una relacin VP o VA

para determinar la tasa de retorno sobre la serie FEN incremental para la
alternativa de inversin inicial ms grande con relacin a la ms pequea.

A continuacin se har un pequeo cuadro en donde se establecen las

expresiones para los valores FEN incrementales, las cuales se representan por
el smbolo () delta.

Parmetro para el clculo de la tasa de retorno despus de impuestos

utilizndole anlisis incremental sobre los valores FEN (Donde B tiene la
inversin inicial ms grande).

16
17
Mtodo utilizado Alternativas con vidas Alternativas con vida
para estimar i iguales diferentes
Defina VP = 0 para el FEN
Valor presente Defina VP = 0 para FEN
incremental para el mnimo
Vp, Ecuacin incremental para n aos
comn mltiplo de los aos
utilizada FEN incremental( P/F, i, n )
(9.10)
Defina la diferencia de dos
Defina VA = 0 para FEN
Valor anual (VA), relaciones
incremental para n aos,
Ecuaciones VA = 0 durante las vidas
(VP de FEN)(A/P, i, n) = 0
utilizadas desiguales,
(9.11)
(VAB VAA) = 0 ( 9. 12 )

Para cada ao (t) y para las alternativas B y A, calcule la serie.

FEN = FENB - FENA

La solucin de cualquier ecuacin de la tabla para la tasa de inters proporciona

el retorno incremental despus de impuestos de equilibrio iB-A entre las dos
alternativas, el cual se compara con la TMAR (del mercado) despus de
impuestos.

El procedimiento completo para el anlisis del retorno despus de impuestos de

las dos alternativas es como sigue:

1. Ordene las alternativas de manera descendente en funcin de la inversin

inicial. Considrese la inversin ms grande como la alternativa B.
2. Decida si debe utilizar la relacin VP o VA para calcular el retorno
incremental despus de impuestos. Seleccione la ecuacin apropiada de la
tabla anterior.
3. Calcule los valores FEN para el anlisis VP o VA (vidas iguales), o
determine la relacin VA para vidas diferentes.
4. Calcule el retorno despus de impuestos iB-A de la serie FEN. El
subndice B A puede omitirse para fines de simplicidad.
5. Compare el valor resultante (i) con TMAR. Seleccione B si, i > TMAR. De lo
contrario, seleccione la alternativa A.

La siguiente figura demuestra el procedimiento para el anlisis VP. La grfica

superior muestra (i) como la tasa de equilibrio entre la serie FEN real de las dos
alternativas.

Si (i) es mayor que la TMAR (marcada como TMAR1), se debe seleccionar B,

que tiene el VP ms grande.

En todos los casos, recuerde que la aceptacin de la alternativa B significa que

la inversin incremental sobre A se justifica solamente cuando la tasa de
equilibrio incremental excede la TMAR.

Al escoger el mtodo para estimar iB A de la tabla anterior a travs de ensayo

y error manual, el mtodo VP es en general ms fcil para vidas iguales y el

18
mtodo VA es mejor para vidas diferentes, debido al nmero de clculos
comprendidos.

Sin embargo, la mayora utilizan clculos VP para encontrar una tasa interna de
retorno, de igual manera para obtener el valor iB A debe determinarse la serie
FEN para el mnimo comn mltiplo de los aos. En pocas palabras, el
procedimiento para el anlisis es:

1. Ordene las alternativas por inversin inicial. Marque la alternativa de

inversin ms grande como B.
2. Para el anlisis VP, del mnimo comn mltiplo de los aos ingrese
las cantidades FEN para cada alternativa, como en la ecuacin 9.10.
3. Prepare la hoja de trabajo para calcular los valores FEN para cada
ao.
4. Ingrese la funcin para estimar el retorno incremental despus de
impuestos, iB A. El subndice B A puede ser omitido para fines de
simplicidad.
5. Compare el valor i resultante con la TMAR. Seleccione B si i > TMAR.
De otra manera, seleccione la alternativa A.

Para utilizar el procedimiento se presenta el siguiente ejemplo:

Ejemplo. La Compaa Manufacturera Electrnica Atlas S. A. debe decidir entre

un sistema de robtica avanzado para el ensamble automtico de circuitos
(sistema 1), que requiere una inversin de $1,000,000 ahora, y un programa de
inversin a dos aos que demanda la compra de dos robots por $800,000 ahora
y $600,000 un ao despus (sistema 2).

La direccin planea implementar uno de los dos sistemas. Utilice una tasa de
retorno requerida despus de impuestos de 20% para seleccionar el sistema, si
se ha estimado la siguiente serie de valores de costo FEN para los prximos
cuatro aos.

Capital Invertido
Ao 0 1 2 3 4
Sistema 1 FEN -$1,000,000 -$250,000 -$250,000 -$250,000 -$100,000
Sistema 2 FEN -$800,000 -$600,000 -$200,000 -$200,000 -$50,000

Solucin:

Utilizando los pasos implementados anteriormente del anlisis para el retorno

despus de impuestos, como lo indican los signos menos, solamente estn
involucrados flujos de efectivo de costos por lo cual el sistema 1 tiene la mayor
inversin inicial en el ao cero, y es la alternativa que debe justificar la inversin
incremental que sera de $200,000.

Adems, como ambas alternativas tienen vidas tiles iguales, se selecciona el

anlisis de VP para estimar i y se determina la serie que se muestra a

19
continuacin calculada por el FCDI incremental, por medio de la diferencia de los
valores FCDI del sistema 1 menos los del sistema 2.

Para evitar manejar cantidades tan grandes se sugiere que se divida entre
$10,000 todos los valores para facilitar su manejo, al final se tomarn de nuevo
las cantidades originales.

FEN 0 = [(1, 000,000) (- 800,000)] / 10,000 = + $20

FEN 1 = [ ( 25,000 ) ( - 60,000 ) ] / 10,000 = - $35
FEN 2 = [ ( 25,000 ) ( - 20,000 ) ] / 10,000 = + $5
FEN 3 = [ ( 25,000 ) ( - 20,000 ) ] / 10,000 = + $5
FEN 4 = [ ( 100,000 ) ( - 50,000 ) ] / 10,000 = + $5

Ao, t 0 1 2 3 4
FEN t +$20 - 35 + 5 + 5 + 5

Una vez demostrado cmo se obtuvieron los valores FEN para cada ao, se
procede a la aplicacin de la expresin, (9.10), que nos permite calcular la tasa
de retorno aproximada despus de impuestos, sustituyendo los valores se tiene:

+$20 - $35(P/F, i%, 1) + $5(P/A, i%, 3) (P/F, i%, 1) = 0

Como esta igualdad tiene dos valores a encontrar se recurre a encontrar el valor
por medio del mtodo de ensayo y error, es decir, dar a la tasa de inters valores
para encontrar el valor que llegue a la igualdad a cero.

Para i = 25%

+$20 - $35(0.800) + $5(1.9520)(0.800) = 0

+$20 - $28 + $7.808 = -$0.192

Para i = 30%

+$20 - $35(0.7692) + $5(1.8161) (0.7692) = 0

+$20 - $26.922 + $6.9848 = +$0.063

Por este mtodo se encuentra que la tasa se halla entre los valores de 25% y
30%; por el mtodo de interpolacin se llega al valor de 28.77%, que excede la
tasa del 20% requerida, por lo que la inversin incremental en el sistema 1 se
justifica econmicamente.

Ahora bien, si se considera que la inversin $1,400,000 del sistema dos es mayor
que la del sistema uno, entonces se define que el sistema dos es la alternativa
de la inversin mayor, para lo cual se calcular la tasa de retorno incremental
considerando que la inversin del sistema dos es la suma del ao cero y del ao
uno, lo mismo sucede en el sistema uno, por lo que las cantidades del ao uno
no se consideran.

20
 Ao, t 0 1 2 3 4
FEN t -$15 0 -5 -5 -5
FEN 0 = [ ( 1,400,000 ) ( - 1,250,000 ) ] / 10,000 = - $15
FEN 2 = [ ( 200,000 ) ( - 250,000 ) ] / 10,000 = + $5
FEN 3 = [ ( 200,000 ) ( - 250,000 ) ] / 10,000 = + $5
FEN 4 = [ ( 5,000 ) ( - 10,000 ) ] / 10,000 = + $5

Utilizando el anlisis del VP, nos podemos dar cuenta que los valores FEN
tienen diferente signo y la tasa de retorno es cero.

-$15 + $5(P/A, i%, 3) (P/F, i%, 1) = 0

Esta igualdad tiene dos factores que se desconocen para encontrarlos se recurre
a calcular el valor por medio del mtodo de ensayo y error, es decir, dar a la tasa
de inters valores para encontrar el idneo que lleve la igualdad a cero.

Para i = 20%

-$15 + $5(2.1065) (0.8333) = 0

-$15 + $8.7767 = -$6.2233

Para i = 25%

-$15 + $5(1.9520) (0.800) = 0

-$15 + $7.808 = -$7.192

Para i = 30%

-$15 + $5(1.8161) (0.7692) = 0

-$15 + $6.9848 = -$8.0152

Como se dijo anteriormente la igualdad no podr llegar a cero, por lo tanto la tasa
de retorno ser igual a cero. Es decir, que la inversin incremental de los
$400,000 no se justifica, y en este caso nuevamente se selecciona el sistema 1.

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