Vous êtes sur la page 1sur 121

Gestion financire

Cours S5 Economie et Gestion


2016/2017
Professeur : Abdelilah EL ATTAR
Contenu du cour
Chapitre 1 : Gnralits
Section 1 - Objet et objectifs de la gestion financire
Section 2 Environnement de la gestion financire de l'entreprise
Section 3 Les cycles financiers internes lentreprise
Section 4 - Notion dactualisation
Questions de comprhension

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 2


Contenu du cour
Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Section 1 : La notion dinvestissement
A - Dfinitions dinvestissement
B - Caractristiques dinvestissement
C - Typologie dinvestissement
Section 2 - Les critres dvaluation des projets dinvestissement
B - La valeur actuelle nette (V A N)
C - Le taux interne de rentabilit (TIR)
D - Lindice de profitabilit (IP)
E - Le dlai de rcupration du capital investi (DRC)
Questions de comprhension et Exercices dapplication
Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 3
Contenu du cour
Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Section 1 : Les modes de financement dun investissement
A - Le financement par fonds propres
B - Le financement par fonds quasi-propres
C - Le financement par endettement

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 4


Contenu du cour
Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Section 2 : Les cots de financement dun investissement
A Les cots de la dette
B Les cots des capitaux propres
C - Les rgles de lquilibre financier
D - Leffet de levier
Section 3 : Le plan de financement
Questions de comprhension et Exercices dapplication

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 5


Chapitre 1 : Gnralits
Dfinition de la gestion financire

La gestion financire constitue un ensemble de mthodes


d'analyse et d'outils opratoires qui permettent aux entreprises
et autres organisations d'assurer une bonne gestion de leurs
ressources financires ce qui permet loptimisation des
dcisions.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 6


Chapitre 1 : Gnralits
Dfinition de la gestion financire
la gestion financire est la partie des sciences de gestion consacre
ltude des flux financiers dans lentreprise. Sa mthodologie procde
selon deux tapes complmentaires :
La premire est lanalyse financire de lentreprise ou le
diagnostic financier, vritable tat des lieux un moment donne ;
La deuxime est la politique financire qui consiste prparer et
prendre les dcisions financires qui engagent lavenir et
influencent les valeurs de lactif et du passif, les rsultats et la
valeur de lentreprise.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 7


Chapitre 1 : Gnralits
Objectifs de la gestion financire
- La Maximisation de la valeur de lentreprise ;

- Le maintien du niveau des performances financires ;

- La matrise des risques financiers ;

- La matrise des quilibres financiers ;

- Lvaluation des projets de lentreprise .

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 8


Chapitre 1 : Gnralits
Environnement de la gestion financire de l'entreprise
- Les instruments de paiement et de financement

Documents reprsentatifs de droits de proprit ou de droits de crance, dtenus par une


personne sur une autre personne (les actions, les obligations, les bons, les billets de trsorerie)

- Les marchs et les agents financiers

Les agents besoin de financement (entreprises, organismes d'pargne, les socits


financires)
Les agents excdent montaire (mnages, banques, organismes de crdit)

Marchs boursiers, marchs montaires et hypothcaires, marchs d'options et des


marchs de contrats financiers

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 9


Chapitre 1 : Gnralits
Environnement de la gestion financire de l'entreprise
- Les variables et procdures financires

Les variables agissent sur la formation des prix sur le march financier
comme le taux d'intrt, le taux de change

Les procdures visent organiser et rguler les comportements financiers


comme les rgles relatives au contrle du crdit, l'organisation des
professions bancaires, la fiscalit

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 10


Chapitre 1 : Gnralits
Les cycles financiers internes lentreprise
Le cycle dinvestissement

Linvestissement peut tre effectu diffrente priode durant la vie de


lentreprise. Le cycle dinvestissement rassemble les oprations ayant pour
objet lacquisition ou la cession dimmobilisations.

Le cycle dinvestissement gnre des flux montaires ngatifs au moment


dacquisition des immobilisations (besoin de financement) ou positifs lors
de la cession dimmobilisations (excdent de financement).

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 11


Chapitre 1 : Gnralits
Les cycles financiers internes lentreprise
Le cycle dexploitation
Le cycle dexploitation comprend toutes les oprations relatives la phase
dapprovisionnement, la phase de production et la phase de
commercialisation des produits de lentreprise.

Le cycle dexploitation gnre des flux montaires positifs et ngatifs, la


diffrence entre les encaissements et les dcaissements gnrs par les
oprations dexploitation au cours dun exercice comptable constitue
lexcdent de trsorerie dexploitation.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 12


Chapitre 1 : Gnralits
Les cycles financiers internes lentreprise
Le cycle de financement
Le cycle de financement comprend toutes les oprations permettant
lentreprise de disposer des ressources ncessaires son activit. Il englobe
les oprations dendettement et de remboursement des emprunts, mais
galement les oprations dautofinancement.

Les oprations de financement peuvent tre long terme pour financer le


cycle dinvestissement ou court terme pour financer le cycle
dexploitation.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 13


Chapitre 1 : Gnralits
Les cycles financiers internes lentreprise

Cycle d'investissement :
Acquisition et Cession
d'immobilisation

Cycle d'exploitation :
Cycle de financement :
Achat, Production et Vente
de marchandises et de Autofinancement et emprunt
services

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 14


Chapitre 1 : Gnralits
Notion dactualisation
Dfinition
La valeur actuelle dune somme verser ou recevoir dans le futur, dans n
annes, est reprsente par le capital quil faudrait placer aujourdhui,
intrts composs, pour reconstituer cette somme future au terme de n
annes. Lactualisation permet de rendre comparables des flux montaires
qui ne sont pas perus la mme date.
La formule mathmatique : V0 = Vn (1 + t) n

V0 : la valeur actuel du capital verser ou recevoir dans le futur, Vn : la


valeur du capital prsent, t : le taux dactualisation, n : la dure de prt.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 15


Chapitre 1 : Gnralits
Notion dactualisation
Exemple 1
Calculez la valeur actuelle dun capital de 1 000 DH chance dans 4 ans, au
taux dactualisation de 5% et de 10%.
Solution 1
La valeur actuelle de 1 000 DH au taux de 5% est :
V0 = Vn (1 + t) n = 1 000 x (1+0,05)-4 = 822,70 DH.
La valeur actuelle de 1 000 DH au taux de 10% est :
V0 = Vn (1 + t) n = 1 000 x (1+0,10)-4 = 683,01 DH.
On constate que, la valeur actuelle au taux de 10% est infrieure la
valeur actuelle au taux de 5%.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 16


Chapitre 1 : Gnralits
Notion dactualisation
Exemple 2
Calculez la valeur actuelle dun capital de 1 000 DH chance dans 4
ans et dans 10 ans, au taux dactualisation de 10%.
Solution 2
La valeur actuelle de 1 000 DH au taux de 10% pour une priode de 4
ans est : V0 = Vn (1 + t) n = 1 000 x (1+0,1)-4 = 683,01 DH.
La valeur actuelle de 1 000 DH au taux de 10% pour une priode de 10
ans est : V0 = Vn (1 + t) n = 1 000 x (1+0,10)-10 = 385,54 DH.
On constate que, la valeur actuelle pour une priode de 10 ans
est infrieure la valeur actuelle pour une priode de 4 ans.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 17


Chapitre 1 : Gnralits
Notion dactualisation
Justification de lactualisation
Le cot d'opportunit : la perception dun montant dans un an plutt
qu'aujourd'hui entrane une perte dusage ou un manque gagner qui peut
rsulter de lutilisation de ce montant.

Le cot du financement : Une personne endette est soumise l'obligation


d'acquitter un cot de financement. En consquence, la perception d'une somme
immdiate lui permettrait de rembourser une partie de sa dette et de rduire le
cot de son financement.

L'inflation dprcie la valeur de la monnaie et entrane par suite la dprciation


des sommes futures par rapport aux mmes montants perus dans l'immdiat.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 18


Chapitre 1 : Gnralits
Notion dactualisation
Taux dactualisation
Le taux dactualisation dun investissement est un taux minimal de
rentabilit en dessous duquel linvestisseur considre quil na pas dintrt
investir ses capitaux , il peut tre :
- Le taux de rentabilit des capitaux de lentreprise
- Le taux moyen du march financier
- Le taux dinflation
En pratique, en ajoute un coefficient de risque (deux ou trois points) au taux dactualisation
pour tenir compte des alas qui peuvent tre lis aux investissements.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 19


Chapitre 1 : Gnralits
Notion de la capitalisation
Capitaliser une somme, cest renoncer la consommer immdiatement et la projeter en
une valeur future suprieure compte tenu du taux dintrt auquel elle est place. La
capitalisation permet de dterminer la valeur future dune somme.

La capitalisation repose sur la technique des intrts composs :

La capitalisation est linverse de lactualisation :

Vn = V0 (1 + t)n o V0 est la valeur initiale du placement, t le taux de placement, n la


dure du placement en annes.

Exemple

Soit un capital de nominal 1000 DH chance 4 ans. Sa valeur Future au taux de


5% est : Vn = V0 (1 + t) n = 1000 x (1+0,05)4 = 1215,50 DH

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 20


Chapitre 1 : Gnralits

Notion dannuit
Les annuits sont des versements effectus intervalles de temps gaux
appels priodes. Ces annuits, places intrts composs, servent
constituer un capital (valeur acquise par ces versements) ou rembourser un
emprunt (valeur actuelle des versements) verses en fin de priode
(remboursement) ou en dbut de priode (placement).

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 21


Chapitre 1 : Gnralits
Notion dannuit
Valeur acquise par une suite dannuits constantes
Si, pendant n priodes, on verse au dbut de chaque priode une mme somme a en vue
de constituer un capital.
La valeur acquise VCn par lensemble des versements constants au moment du dernier
versement est donne par:
(1 t ) n 1
VC n a
t

t: taux par priode


a: versement constant
n: nombre de versements

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 22


Chapitre 1 : Gnralits
Notion dannuit
Valeur acquise par une suite dannuits constantes
Exemple

On place chaque anne, en dbut danne pendant 4 ans, une somme a = 800 DH (taux annuel 5%,
capitalisation annuelle):
Calculons la valeur acquise totale note VC4 au dbut de la quatrime anne juste aprs le versement
des 800 DH
(1 t ) n 1 (1,05) 4 1
VC n a 800 3448,10
t 0,05

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 23


Chapitre 1 : Gnralits
Notion dannuit
Valeur actuel par une suite dannuits constantes
Si, pendant n priodes, on verse en fin de chaque priode une mme somme a en vue de
rembourser une dette.
La somme des valeurs actualises VA0 de tous les versements, une priode avant le premier
versement est:
1 (1 t ) n
VA0 a
t

t: taux par priode


a: versement constant
n: nombre de versements

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 24


Chapitre 1 : Gnralits
Notion dannuit
Valeur actualise par une suite dannuits constantes
Exemple

Pour rembourser une dette, on verse chaque fin danne pendant 4 ans une somme de 500 DH (taux
dactualisation annuel: 6%; actualisation annuelle).
Calculons la valeur actualise totale note VA0. Le premier versement est effectu 1 an aprs la date
choisie pour calculer lactualisation.

1 (1 t ) n 1 (1 0,06)
_4
VA0 a 500 1732 ,55
t 0,06

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 25


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
La notion dinvestissement
Dfinition comptable
Linvestissement est une immobilisation. Cest une dpense destin lactif immobilis.
Il sagit donc des lment de la classe 2:
- immobilisation en non valeur
- immobilisation incorporelle
- immobilisation corporelle
- immobilisation financire
Cette dfinition prsente un caractre restrictif, car elle ne prend pas en compte tout
investissement qui na pas dincidence sur lactif de lentreprise ou qui ne se prte pas une
valuation montaire explicite.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 26


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
La notion dinvestissement
Dfinition psychologique
linvestissement conduit dcaler la consommation dans le temps, cest accepter
lchange dune satisfaction immdiate et certaine laquelle on renonce, contre une esprance
dacqurir plus. le bien investi est le support. Daprs cette dfinition la mesure de
linvestissement reste trs difficilement quantifiable.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 27


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
La notion dinvestissement
Dfinition financire
Linvestissement reprsente une dpense immdiate en vue dun encaissement futur
suprieur sur plusieurs priodes. Ds lors, tout dcaissement immdiat susceptible
dentraner des recettes ultrieures est suppos relever du champ de la politique
dinvestissement. Cette conception est plus large, car elle inclut la formation du personnel, la
publicit, etc.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 28


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Caractristiques dinvestissement
Le montant dinvestissement

Reprsente lensemble des dpenses directes ou indirectes ncessaires la ralisation


du projet (Prix dacquisition des biens incorporels et financiers, frais accessoires dachat,
dinstallation, de transport, de douane, de manutention, dinstallation...).

Un projet dinvestissement conduit une augmentation de lactivit et donc des besoins de


financement dexploitation (BFE). La prvision de cette augmentation est ncessaire et se
comptabilise avec le montant dinvestissement.

Le montant total de linvestissement se comptabilise hors taxes.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 29


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Caractristiques dinvestissement
La dure de vie dinvestissement

La dure de vie dun investissement est la priode durant laquelle il gnre des flux
de trsorerie. Elle peut tre :

Technique, varie en fonction des conditions dutilisation des immobilisations. Valable


pour valuer la qualit technique des Immobilisations.

Economique, varie en fonction du contexte conomique de lentreprise. Valable pour


valuer la rentabilit conomique du projet.

Fiscale, correspond la dure damortissement de limmobilisation effectivement utilise


par lentreprise pour calculer le flux des cash-flows crs.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 30


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Caractristiques dinvestissement
La valeur rsiduelle de linvestissement

Elle reprsente le prix de revente du bien objet dinvestissement, la fin du projet. Elle
correspond une plus-value, car les immobilisations vendues sont gnralement amorties.
Elle doit tre intgre au dernier Cash-Flow de la dure de vie du projet.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 31


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Caractristiques dinvestissement
Cash-flow (ou Flux de trsorerie) de linvestissement

Le profit des flux de trsorerie induits par le projet est le solde montaire cre par
linvestissement. Il est calcul sur une priode dun an pour toute la dure de vie
linvestissement. Il gal la diffrence entre les recettes et les dpenses induites par le projet.

Cash-flow = Rsultat net engendr par linvestissement + Dotations aux amortissements

Les cash-flows de la dernire anne de linvestissement sont composs par le rsultat net de
cette anne, les amortissements, la valeur rsiduelle de linvestissement et la valeur besoin
de fonds de roulement (BFR) de dpart.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 32


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Caractristiques dinvestissement
Le risque li linvestissement

Linvestisseur estime le degr de risque auquel les ressources investies seront


soumises et ralise un arbitrage rentabilit/risque avant de prendre la dcision dinvestir. Le
risque peut se mesurer en comparant les cots des ressources propres et le taux dintrt des
dettes financires. Pratiquement on ajoute deux trois points, spcifique au risque, au taux
dactualisation utilis pour augmenter la pertinence de linvestissement.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 33


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Caractristiques dinvestissement
Exemple

Soit un projet dinvestissement comportant du matriel pour 200 000 DH amortissable


linairement sur 5 ans. Laugmentation du besoin de fonds de roulement (BFR) est estime
12 000 DH. Les charges fixes, hors amortissement, supposes constantes durant toute la
priode sont estimes 24 000 DH. A la fin du projet, le matriel a t vendu au prix de 17 000
DH. Les prvisions dexploitation relatives ce projet sont les suivants (en milliers de DH) :
Annes 1 2 3 4 5
Chiffre daffaires 110 150 190 220 240
Charges variables 70 83 95 104 118

Taux IS = 30 %,
Dterminez les caractristiques de cet investissement.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 34


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Caractristiques dinvestissement
Exemple
1 - Le montant de linvestissement
Le montant de linvestissement est gal :
Le prix dachat du matriel 200 000,00
Augmentation BFRE 12 000,00

Le montant total de linvestissement est gal : 212 000,00

2 - La dure de vie dinvestissement est gale 5 ans.


3 - La valeur rsiduelle de linvestissement est gale : 17 000 DH.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 35


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
4 - Les cash-flows gnrs par linvestissement

Tableau des cash-flows gnrs par linvestissement (en milliers de DH) :


Annes 1 2 3 4 5
Chiffre daffaires 110 150 190 220 240
- Charges variables 70 83 95 104 118
- Charges Fixes hors amortissement 24 24 24 24 24
- Amortissement 40 40 40 40 40
= Rsultat avant impt -24 3 31 52 58
- Impt IS 30 % 0 0,9 9,3 15,6 17,4
= Rsultat net -24 2,1 21,7 36,4 40,6
+ Amortissement 40 40 40 40 40
+ Rcupration du BFR 12
+ Valeur rsiduelle 17
= Cash-flows 16 42,1 61,7 76,4 80,63

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 36


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Typologie dinvestissement
Classification selon la destination
- Les investissements en non-valeur (frais prliminaire, charges repartir sur plusieurs
exercices)
- Les investissements corporels (Biens physiques)
- Les investissements incorporels (Recherche, publicit, brevets)
- Les investissements financiers (Actions, droits de proprit)
- Linvestissement humain (recrutement, formation, mise jour des comptences)

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 37


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Typologie dinvestissement
Classification selon lobjet
- Linvestissement de remplacement
- Linvestissement de modernisation
- Linvestissement dexpansion
- Linvestissement stratgique
- Linvestissement de restructuration

Classification selon la finalit


- Linvestissement productif
- Linvestissement non directement productif

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 38


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
La valeur actuelle nette (V A N)

La VAN est gale la diffrence entre les flux nets de trsorerie actualiss, prvisibles par
un projet durant sa vie, et le montant des capitaux investis pour raliser ce projet.

VAN= Cash-flows actualiss Investissement initial

Mathmatiquement la = + = +

Avec:
I : linvestissement initial ;
CFi: cash-flow de l anne i ;
n : dure de vie de linvestissement ;
t : taux dactualisation ;

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 39


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
La valeur actuelle nette (V A N)
Remarques :
Les cash-flows de la dernire anne de linvestissement sont composs par le rsultat net de
cette anne, les amortissements, la valeur rsiduelle de linvestissement et la valeur besoin
de fonds de roulement (BFR) de dpart.
La VAN est une fonction dcroissante du taux dactualisation : chaque fois que le taux
dactualisation croit, la valeur de la VAN diminue.

VAN

Taux dactualisation

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 40


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Les critres de choix dun investissement
On accepte les investissements, dont la VAN 0
Si la VAN = 0 alors la somme actualise des CF un taux t dactualisation
donne a permis la rcupration du montant initial de linvestissement.
Si la VAN > 0 alors la rentabilit de linvestissement est suprieure aux taux
dactualisation retenu.
Si la VAN<0 alors le projet nest pas rentable aux taux dactualisation
retenu.
La VAN est un critre de slection entre deux projets, sera retenu celui dont la
VAN est la plus leve.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 41


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Exemple
Reprenons lexemple trait dans le cadre Caractristiques dinvestissement

Soit un projet dinvestissement comportant du matriel pour 200 000 DH amortissable


linairement sur 5 ans. Laugmentation du besoin de fonds de roulement (BFR) est estime 12 000
DH. Les charges fixes, hors amortissement, supposes constantes durant toute la priode sont
estimes 24 000 DH. A la fin du projet, le matriel a t vendu au prix de 17 000 DH. Les
prvisions dexploitation relatives ce projet sont les suivants (en milliers de DH) :
Annes 1 2 3 4 5
Chiffre daffaires 110 150 190 220 240
Charges variables 70 83 95 104 118

Taux IS = 30 %, taux dactualisation est gal : 18 %.


Dterminez la VAN de cet investissement.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 42


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Les cash-flows gnrs par linvestissement (en milliers de DH) :
Annes 1 2 3 4 5
Chiffre daffaires 110 150 190 220 240
- Charges variables 70 83 95 104 118
- Charges Fixes hors amortissement 24 24 24 24 24
- Amortissement 40 40 40 40 40
= Rsultat avant impt -24 3 31 52 58
- Impt IS 30 % 0 0,9 9,3 15,6 17,4
= Rsultat net -24 2,1 21,7 36,4 40,6
+ Amortissement 40 40 40 40 40
+ Rcupration du BFR 12
+ Valeur rsiduelle 17
= Cash-flows 16 42,1 61,7 76,4 109,6

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 43


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Les cash-flows actualiss gnrs par linvestissement (en milliers de DH) :

= Cash-flow 16 000,00 42 100,00 61 700,00 76 400,00 109 600,00

x (1,18)-t 0,8475 0,7182 0,6086 0,5158 0,4371

Cash-flows actualiss 13 559,32 30 235,56 37 552,52 39 406,27 47 907,17

Cash-flows cumuls 13 559,32 43 794,89 81 347,41 120 753,68 168 660,85

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 44


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement

Montant de linvestissement en DH :
Le montant de linvestissement est gal :
Le prix dachat du matriel 200 000,00
Augmentation BFRE 12 000,00

Le montant total de linvestissement est gal : 212 000,00

La VAN de ce projet est gale : 168 660,85 212 000,00 = - 43 339,15


La VAN est ngative, ce projet est non rentable au taux dactualisation de 18 %. Il
faut revoir les conditions de lacement de linvestissement.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 45


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Avantages de la VAN
Le critre de la VAN prsente une rigueur conceptuelle faisant de
lui le critre de dcision prfr des experts financiers parce
quelle :
indique directement la valeur cre par un investissement ;
tient compte de la valeur temps ;
tient compte du risque travers le taux dactualisation

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 46


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Inconvnients de la VAN
- La VAN ne peut pas tre utilis dans la comparaison des
projets de dure de vie et/ou de montant dinvestissement sont
diffrents.
- La mthode suppose que les cash-flows dgags seront
rinvestis au cours des priodes suivantes au taux dactualisation,
or le taux de placement peut varier dune anne une autre.
-

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 47


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
- Le taux interne de rentabilit (TIR)
Le taux interne de rentabilit est le taux qui galise entre le montant de
linvestissement et les cash-flows induits par ce mme investissement.
Le TIR est le taux dactualisation qui annule la VAN. Il est calcul partir de
la formule suivante :

= +

=
I : montant de linvestissement initial ;
CFi: cash-flow de l anne i ;
n : dure de vie de linvestissement ;
t : taux dactualisation.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 48


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Courbe de la VAN en fonction du taux dactualisation

VAN

TRI Taux dactualisation

Le TRI est gal au taux dactualisation qui annule la VAN.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 49


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Les critres de choix dun investissement par le TIR
Tout projet dont le TIR est infrieur au taux dactualisation utilis
par linvestisseur sera rejet, car la ralisation du projet entranera
la chute de la rentabilit globale de lentreprise.
Le TIR permet de slectionner entre deux ou plusieurs projets, le
projet dont le TIR est le plus lev sera retenu.
Le TIR correspond au cot maximum que lentreprise pourrait
supporter sur son financement pour que linvestissement
demeure avantageux.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 50


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Exemple
Calculer le TIR de lexemple prcdant trait dans la VAN.
Solution
Pour la dtermination du TIR, on procde par approximations successives du
taux dactualisation de faon cadrer la VAN entre deux valeurs lune
positive et lautre ngative les plus proches possible de la valeur zro.
Dans notre exemple, nous avons :
VAN (10 %) = 3 930,17
VAN (11 %) = -2 932,46
Les rsultats des calculs confirment bien que la VAN est une fonction
dcroissante du taux dactualisation et permettent de situer le taux qui
lannule, cest--dire le TIR, entre 10 % et 11 %.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 51


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Solution
Le TIR peut tre dtermin par interpolation linaire nous avons :
Premire mthode :
VAN (10 %) = 3 930,17
VAN (11 %) = -2 932,46
Donc :
11 % 10 % = 1 % et (-2 932,46 - 3 930,17) = -6862,63
10 3 930,17
= %+ % = 10 % + 0,57 % = 10,57 %
1 6862,63
Donc le TIR est gal 10,57 %.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 52


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Solution
Le TIR peut tre dtermin par deux mthodes :
Deuxime mthode :
Cash-flows cumuls ( 11 %) = 209 067,54
Cash-flows cumuls ( TIR ) = 212 000,00
Cash-flows cumuls ( 10 %) = 215 930,17
10 11 10 1011
, , =
215 930,17 212 000,00 209 067,54 215 930,17212 000,00 215 930,17209 067,54
10 1 3930,17
= = 10 + = 10 + 0,57 = 10,57
3930,17 6862,63 6862,63
Donc le TIR est gal 10,57 %.
Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 53
Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Avantages du TIR
Le TIR troitement li la VAN et mne gnralement aux
mmes dcisions, il se comprend et sexprime facilement.
Inconvnients du TIR
La principale limite du critre provient du taux
dactualisation utilis. En effet, la mthode suppose que les
cashflows dgags seront rinvestis au cours des priodes
suivantes au taux dactualisation, or le taux de placement peut
varier dune anne une autre.
Dans certains cas le TRI est inexistant, ou le rsultat obtenu est en
contradiction avec les autres indicateurs.
Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 54
Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Lindice de profitabilit (IP)
Lindice de profitabilit mesure le profit induit par une unit du
capital investi. Il mesure lavantage relatif susceptible dtre retir dun
projet dinvestissement.
Il est calcul par la formule suivante :
= +
=

I : linvestissement initial ;
CFi: cash-flow de l anne i ;
n : dure de vie de linvestissement ;
t : taux dactualisation.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 55


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Lindice de profitabilit (IP)
LIP est un critre de rejet pour tout projet dont lindice est
infrieur 1. Pour deux ou plusieurs projets, sera retenu celui dont
lindice de profitabilit est le plus lev.
Exemple
Calculer lIP de lexemple prcdant trait dans la VAN.
Solution
Pour un taux dactualisation gal 18 %, lIP de ce projet est gal :
= + ,
= = = ,

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 56


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
On constate que, lIP de ce projet est infrieur 1, on peut
confirmer que ce projet est non rentable au taux dactualisation de
18 %.
Pour un taux dactualisation gal au TIR, soit 10,57 %, lIP de

= +
,
ce projet est gal : = = ,

Le projet est la limite de la rentabilit.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 57


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Avantages de lIP
LIP est troitement li la VAN et mne gnralement aux mmes
dcisions ;
Se comprend et sexprime facilement ;
Permet de comparer des projets qui ont des montants
dinvestissements diffrents.
Inconvnients de lIP
Mmes inconvnients que la VAN.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 58


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Le dlai de rcupration du capital investi (DRC)
Le dlai de rcupration du capital investi correspond au dlai au
bout duquel le montant cumul des cash-flows actualiss est gal au
montant du capital investi, cest le dlai le plus court possible. Le DRC
est tel que :

= +

=
Le DRC doit tre infrieur la dure prvue de linvestissement, sinon
le projet est non valable.
Plus le DRC est court plus linvestissement est intressant, car il permet
de rcuprer le capital le plus vite possible et minimise les risques que le
projet peut courir dans le temps.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 59


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Exemple
Calculer le DRC de lexemple prcdant trait dans la VAN.
Solution : Pour un taux dactualisation de 18 %, les cash-flows
gnrs par ce projet sont comme suit :
1 2 3 4 5
= Cash-flow 16 000,00 42 100,00 61 700,00 76 400,00 109 600,00
x (1,18)-t 0,8475 0,7182 0,6086 0,5158 0,4371
Cash-flows
13 559,32 30 235,56 37 552,52 39 406,27 47 907,17
actualiss
Cash-flows cumuls 13 559,32 43 794,89 81 347,41 120 753,68 168 660,85

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 60


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
On constate que, le montant des Cash-flows cumuls lors de
la dernire anne du projet est gal 168 660,85 infrieur 212 000,
montant de linvestissement. Donc le projet est non rentable sur la
priode de 5 ans.
1 2 3 4 5
= Cash-flow 16 000,00 42 100,00 61 700,00 76 400,00 109 600,00
x (1,18)-t 0,8475 0,7182 0,6086 0,5158 0,4371
Cash-flows
13 559,32 30 235,56 37 552,52 39 406,27 47 907,17
actualiss
Cash-flows cumuls 13 559,32 43 794,89 81 347,41 120 753,68 168 660,85

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 61


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Pour un taux dactualisation de 10 %, les cash-flows gnrs par le projet sont
comme suit :
1 2 3 4 5
= Cash-flow 16 000,00 42 100,00 61 700,00 76 400,00 109 600,00
x (1,10)-t 0,9091 0,8264 0,7513 0,6830 0,6209
Cash-flows
14 545,45 34 793,39 46 356,12 52 182,23 68 052,98
actualiss
Cash-flows
14 545,45 49 338,84 95 694,97 147 877,19 215 930,17
cumuls

Le DRC est situ entre la quatrime et la cinquime anne, donc le DRC est gal :
,
+ = ,
,
Soit, 4 ans et (0,94 x 12 = 11,31) mois.
Le projet ne va tre rentable quaprs environ 4 ans et 11 mois.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 62


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Avantages
Le DRC permet de tenir compte de la valeur temporelle de largent ;
il est facile comprendre ;
Exclut les investissements dont la VAN a une estimation ngative ;
Favorise la liquidit.

Inconvnients
Parmi les inconvnients du DRC ce quil :
Peut exclure des investissements dont la VAN est positive ;
Ne tient pas compte des flux montaires au-del de la date limite ;
Dfavorise les projets long terme tels que la recherche et le dveloppement ainsi que les
nouveaux projets.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 63


Chapitre 2 : Les dcisions dinvestissements
Les critres dvaluation des projets dinvestissement
Pratiquement, pour prendre une dcision dinvestissement :
- On devrait considrer plus dun critre de dcision ;
- La VAN et le TIR sont les critres les plus souvent utiliss ;
- Le dlai de rcupration est le critre secondaire le plus utilis, cest--dire
quil vient appuyer la dcision prise base sur la VAN ou le TIR ;
- La VAN mesure directement la valeur ajoute du projet pour la firme ;
- Lorsquil y a contradiction entre la VAN et une autre rgle de dcision, on
doit toujours utiliser la VAN pour prendre une dcision.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 64


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les modes de financement
1. Le financement par fonds propres
- Lautofinancement
Lautofinancement correspond des ressources nouvelles
engendres par lactivit de lentreprise et que celle-ci parvient
conserver durablement pour financer ses oprations venir.
Lautofinancement (AF) est gal la capacit dautofinancement
(CAF) moins les dividendes distribus, AF = CAF - Dividendes

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 65


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les modes de financement
1. Le financement par fonds propres
Laugmentation du capital
Laugmentation du capital peut tre faite de trois faons :
- Augmentation par apports en numraire ou en nature. les apporteurs
de fond se voient reconnatre une augmentation de leur part dans le
capital de lentreprise.
- Augmentations par incorporation de rserves. Les propritaires de
cette entreprise vont bnficier dune distribution dactions gratuites,
au prorata de leur participation dans le capital.
- Augmentations par conversion de dettes.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 66


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les modes de financement
1. Le financement par fonds propres
Les cessions dlment dactif
Le financement par cessions dimmobilisations permettre lentreprise
de financier son investissement de ressources tires de la plus-value de
ces cessions aprs impt.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 67


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les modes de financement
2. Le financement par fonds quasi propres
Les fonds quasi propres sont des ressources stables classes dans de
haut de bilan dune entreprise, ils peuvent pour certains tre
transforms en fonds propres lchance.
Comptes courants dassocis
Les obligations convertibles
Les prts participatifs
Les subventions dinvestissement

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 68


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les modes de financement
2. Le financement par fonds quasi propres
Les fonds quasi propres sont intressants lors de crises financires et
boursires o il est trs difficile de trouver des fonds pour se financer
surtout pour les petites et moyennes entreprises.
Toutefois, ils ne sont pas des fonds propres et les personnes ayant
avanc ces fonds pourront les retirer ce qui peut perturber lquilibre
financier de lentreprise, notamment dans le cadre des comptes courants
dassocis ce qui peut perturber lquilibre financier de lentreprise.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 69


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les modes de financement
3. Le financement par endettement
- Lemprunt obligataire
Lemprunt obligataire ou lendettement par appel direct lpargne
constitue un mode de financement particulirement slectif et ne
concerne que les grandes entreprises et les importantes institutions
publiques ou prives.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 70


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les modes de financement
3. Le financement par endettement
Lemprunt bancaire
Lemprunt bancaire correspond une somme dargent mise la
disposition de lentreprise par un organisme financier, avec obligation
de la rembourser selon un chancier pralablement dfini.
Le mode de remboursement peut-tre par amortissements constants,
par amortissements dgressif (annuits constantes) ou par
remboursement in-fine.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 71


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les modes de financement
3. Le financement par endettement
Le crdit-bail
Le crdit-bail est un contrat de location dun bien pour une dure
dtermine, souscrit entre une entreprise et un tablissement spcialis,
assorti dune promesse de vente son chance.
Lorsquune entreprise finance un investissement par le biais dun crdit-
bail, lorganisme financier possde le bien, le loue lentreprise et
sengage la lui vendre aprs une certaine priode selon des conditions
prdfinies. En gnral, la valeur rsiduelle correspondant au prix de
vente final.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 72


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Les crdits bancaires
le cot de lemprunt, reprsent par le taux dintrt, va tre dtermin
en fonction de loffre est de la demande des crdits.
le cot rel de lemprunt est calcul par le cot actuariel de lemprunt
qui est le taux dactualisation qui galise la valeur actuelle des annuits
au montant du capital emprunt et initialement encaiss.
Cest un cot explicite calcul gnralement aprs impt compte tenu de
la dductibilit fiscale induite.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 73


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Les crdits bancaires
Mathmatiquement, le taux actuariel net de lemprunt est calcul partir de la
formule :
+ ( )
: = = = =
(+ ) (+ )
Me : montant de lemprunt encaiss ;
Te : taux actuariel net de lemprunt (cot de la dette recherch) ;
Ki : Crance amortie de lemprunt ;
Ri : remboursement de la priode i = (Ki + Ii ) ;
Ii : charge dintrt de la priode i, gale au taux dintrt de lemprunt (Tt) multipli par le capital restant d ;
Ts : Taux dimposition ;

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 74


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Les crdits bancaires
Dans le cas o le remboursement est effectu par amortissement unique (in fine, cas de lemprunt
obligataire), le taux actuariel net de lemprunt peut tre calcul par la formule :
( )
= = +
(+ ) (+ )

Dune faon gnrale et aprs simplification, le taux actuariel net de lendettement est donn par la
relation :
Te = Tt x (1- Ts)
Tt : taux dintrt de lemprunt ;
Ts : Taux dimposition.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 75


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Les crdits bancaires
Exemple
On considre un emprunt de montant 800 000 DH, remboursable en 8 priodes au taux dintrt de
10 %. Le premier remboursement est effectu fin de la premire priode, taux de lIS = 30 %, le
remboursement est effectu par amortissement unique (in fine).
Calculez le taux actuariel net de lemprunt.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 76


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Me : montant de lemprunt encaiss = 800 000 DH, Te : taux actuariel net de lemprunt (cot de la dette
recherch) = ?
Ri : remboursement de la priode i (Amortissement in-fine) = 800 000 DH
Ii : charge dintrt de la priode i = 10 % x 800 000 = 80 000 DH ;
Economie dimpt de la priode i li la charge dintrt de la prime amortie = (1 ) = 80 000 x (1
30 %) = 56 000 DH ;
+ (1 ) 80 000+56 000
Donc : = 8=1 = 800 000 = 8=1
(1+ ) (1+ )
136 000
= 800 000 = 8=1
(1+ )

1(1 8 1(1 8
800 000 = 136 000 ) 5,882 = )

Daprs la lecture dans la table financire correspondant cette formule Te est sensiblement gale 7 %.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 77


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Daprs la formule Te = Tt x (1 - Ts), le taux actuariel net de lemprunt est gal : 10 % x (1 30 %) = 7 %.

Le cot de lemprunt est sensiblement gal par les deux mthodes et il est infrieur au taux dintrt de lemprunt.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 78


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
- Remboursement des crdits :
1. lamortissement unique (in fine)

Pour lamortissement unique, lemprunteur ne verse que les intrts la fin de chaque priode. la
fin du contrat, il rembourse le capital et les intrts de la dernire priode. Le capital est
gnralement accumul grce un fonds (de capitalisation) qui porte le nom de fonds
damortissement.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 79


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Remboursement des crdits :
2. lamortissement dgressif (annuits de remboursement constantes)

Lamortissement dgressif, consiste payer la mme somme globale la fin de chaque priode au
service de la dette, cette somme est compose de versement des intrts plus les remboursements
dune part dgressive du capital.

Lannuit totale (Amortissement + Intrts) est constante mais le capital restant d est dcroissant.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 80


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Remboursement des crdits :
3 . amortissement constant (annuits de remboursement dgressif).

Pour la mthode damortissement constant, lemprunteur paye les intrts de la priode


courante ainsi quune partie constante du capital la fin de chaque priode. En consquence,
lannuit dintrts dcrot dune anne lautre. Par suite, lannuit totale (Amortissement +
Intrts) comporte un lment constant (amortissement du capital) et un lment dcroissant
(intrt).

Le calcul des remboursements se fait dans des tableaux appels : tableaux damortissements.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 81


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Exemple
On considre un emprunt de montant 500 000 DH, remboursable en 8 priodes au taux dintrt de
10 %. Le premier remboursement est effectu fin de la premire priode.
Prsenter le tableau damortissement correspondant chacune des trois modalits possibles de
remboursement.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 82


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Tableau damortissement par amortissement unique (in fine) :
Annuit de
Priodes remboursement Intrt Crance amortie Capital restant d
Ri= Ii + Ki Ii = Ci x Tt Ki Ci = Ci-1 Ki
- 500 000,00
1 50 000,00 50 000,00 0 500 000,00
2 50 000,00 50 000,00 0 500 000,00
3 50 000,00 50 000,00 0 500 000,00
4 50 000,00 50 000,00 0 500 000,00
5 50 000,00 50 000,00 0 500 000,00
6 50 000,00 50 000,00 0 500 000,00
7 50 000,00 50 000,00 0 500 000,00
8 550 000,00 50 000,00 500 000,00 -
Total 900 000,00 400 000,00 500 000,00
Linconvnient de cette mthode et la charge leve dintrt que lemprunteur paye.
Cette mthode suscite les prlvements les plus faibles au dbut du processus damortissement.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 83


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Tableau damortissement par amortissement constant :
Annuit de Intrt Crance amortie Capital restant d
Priodes
remboursement
Ri= Ii + Ki Ii = Ci x Tt Ki = C0/n Ci = Ci-1 Ki
0 500 000,00
1 112 500,00 50 000,00 62 500,00 437 500,00
2 106 250,00 43 750,00 62 500,00 375 000,00
3 100 000,00 37 500,00 62 500,00 312 500,00
4 93 750,00 31 250,00 62 500,00 250 000,00
5 87 500,00 25 000,00 62 500,00 187 500,00
6 81 250,00 18 750,00 62 500,00 125 000,00
7 75 000,00 12 500,00 62 500,00 62 500,00
8 68 750,00 6 250,00 62 500,00 -
Total 725 000,00 225 000,00 500 000,00

Tt : taux dintrt ; n : la dure du prt ; C0 : le montant initial du prt.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 84


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Tableau damortissement par amortissement constant :

La mthode de lamortissement par amortissement constant entrane le versement dannuits


dgressives et, par consquent, une charge plus leve sur la trsorerie de lentreprise au cours des premires
annes damortissement. Mais elle a lavantage de payer moins dintrt.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 85


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Tableau damortissement dgressif (annuits constantes) :
Lannuit constante est gale au montant du remboursement, elle est calcule par la formule suivante :

= 0
1(1+ )

Avec :
Tt : taux dintrt ;
n : la dure du prt ;
C0 : le montant initial du prt.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 86


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Tableau damortissement dgressif (annuits constantes) :
Priodes Annuit du Intrt Crance amortie Capital restant d
remboursement
Ri Ii = Ci x Tt K i = R Ii Ci = Ci-1 Ki
0 500 000,00
1 93 722,01 50 000,00 43 722,01 456 277,99
2 93 722,01 45 627,80 48 094,21 408 183,78
3 93 722,01 40 818,38 52 903,63 355 280,15
4 93 722,01 35 528,02 58 193,99 297 086,16
5 93 722,01 29 708,62 64 013,39 233 072,76
6 93 722,01 23 307,28 70 414,73 162 658,03
7 93 722,01 16 265,80 77 456,21 85 201,83
8 93 722,01 8 520,18 85 201,83 0,00
Total 749 776,07 249 776,07 500 000,00

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 87


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Tableau damortissement dgressif (annuits constantes) :

La mthode de lamortissement dgressif (annuits constantes) entrane un prlvement rgulier sur la


trsorerie. Le montant dintrt est lgrement suprieur au montant de la mthode de lamortissement par
amortissement constant. Elle est favorable pour les personnes qui ont un revenu fixe (salaris et fonctionnaire).

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 88


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Lemprunt obligataire
Lentreprise sendette auprs de plusieurs prteurs en mettant des
obligations. Le cot de lemprunt obligataire correspond aux charges
financires supportes par lentreprise pour financer lopration de rcolte de
fonds. Elles sont composes des frais de montage, des charges dintrts, des
primes de remboursement et de tous les frais annexes cette opration. Les
charges dintrts, qui dpendent du taux dintrt, reprsentent la grande
part de ces charges.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 89


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Lemprunt obligataire

Le taux actuariel net de lemprunt obligataire est le taux dintrt


assurant lquivalence intrts composs entre les sommes verses et
les sommes reues. Il est le taux de rendement pour le souscripteur et de
revient pour lemprunteur. Il est calcul de la mme faon que
lemprunt bancaire.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 90


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Lemprunt obligataire
Le taux actuariel net de lemprunt obligataire peut tre calcul par la formule :
( )
= = +
(+ ) (+ )
Tt : taux dintrt de lemprunt ;
Ts : Taux dimposition ;
Te : taux actuariel net de lemprunt
R : le prix de remboursement de lobligation
C : coupon (Intrt vers pour un titre = O x Tt)
Aprs simplification le taux actuariel net de de lemprunt obligataire est donn par la relation :

Te = Tt x (1- Ts)
Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 91
Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette : Lemprunt obligataire
Exemple :
Une entreprise dcide de se financer par un emprunt obligataire reprsent par 70
000 obligations de 800 DH de nominal. Le prix de souscription est gal au prix
dmission est de 812 DH par obligation, payable en une seule fois la date de
rglement. Les rmunrations globales dues aux intermdiaires financiers sont
de 698 400 DH. Les frais lgaux et administratifs sont de 41 120 DH.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 92


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette : Lemprunt obligataire
On suppose que, la date dmission, la date de jouissance et la date de rglement
sont le 01 janvier 2009, la dure de lemprunt est de 12 ans. Le taux dintrt
annuel de ces obligations est de 7,5 %, le coupon est payable en totalit terme
chu le 01 janvier de chaque anne et pour la premire fois le 01 janvier 2010.
Lamortissement est fait par remboursement in fine le 01 janvier 2022. Le prix de
remboursement est gal 800 DH.

Le taux dimpt est gal 30 %.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 93


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette : Lemprunt obligataire
1 - Spcifiez les lments caractristiques de cet emprunt obligataire ;
2 - Dterminez le cot de lemprunt ;
3 - Dterminez le prix de revient de lemprunt ;
4 - Le taux actuariel net de lemprunt obligataire (Cot rel de lemprunt) ;

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 94


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette : Lemprunt obligataire
1 - Caractristiques de cet emprunt obligataire
- Le nominal ou principal, not (O) = 800 DH ;
- Le nombre dobligations mis, not (N) = 70 000 ;
- Le taux dintrt nominal, not (Tt) = 7,5 % ; et le coupon (Intrt vers pour un
titre = O x t) = 7,5 % x 800 = 60 DH ;

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 95


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
- La date dmission concide avec la date de jouissance et la date de rglement : 01
janvier 2009
- Le prix dmission, not (E) = 812 DH est gal au prix de souscription, car les dates
de souscription et dmission concident ; et la prime dmission (E-O) = 12 DH.
- Le prix de remboursement, not (R) = 800 DH ; et la prime de remboursement est
gale la diffrence (R-O) = 0 DH ;
- La maturit ou date de remboursement : 01 janvier 2022 ;
- La dure de vie de lemprunt = 12 ans ;
- Les modalits de remboursement : remboursement in fine le 01 janvier 2022.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 96


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
2 - Cot de lemprunt
Le Montant des coupons verss chaque anne par lmetteur = N x O x t
= 70 000 x 7,5 % x 800 = 4 200 000 DH.
Lmetteur a pay 12 coupons les 01 janvier de 2010 2022, donc le montant
total des coupons verss est : 4 200 000 x 12 = 50 400 000 DH ;
Les frais annexes sont estims : 698 400 + 41 120= 739 520 DH.
Le cot de lemprunt = Total des intrts + Total des frais = 51 139 520,00
DH

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 97


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Le prix de revient actualis de lemprunt
Pour faire la comparaison entre les flux montaires encaisss aujourdhui et les flux dcaisss
dans le futur, on procde lactualisation des flux futurs.
La valeur actuelle de 11 annuits de 60 DH (7,5 % x 800) pays les 01 janvier de 2010
1(1+0,075)11
2022, est gale : 60 = 438,93 DH.
0,075

On a 70 000 obligations, le total sera gal : 70 000 x 438,93 = 30 724 781,41 DH

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 98


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
La valeur actuelle dune annuit de 860 DH pay le 01 janvier 2022, est gale : 860 x
(1+0,075)-12 = 361,07 DH.
On a 70 000 obligations, le total sera gal : 70 000 x 361,07 = 25 275 218,59 DH.
Donc le montant actualis des remboursements de lemprunt est gal :
30 724 781,41 + 25 275 218,59 = 56 000 000,00 DH.
Le prix de revient actualis de cet emprunt est gal au montant actualis des
remboursements + les frais = 56 000 000,00 + 739 520,00 = 56 739 520,00 DH
Le profit actualis de cet emprunt est alors gal :
Le prix de revient actualis de cet emprunt moins le produit net de lmission
56 100 480 - 56 000 000 = 100 480 DH.
Avec ce type de financement lentreprise peut dgager un surplus potentiel de 100 480 DH.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 99


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
4 Taux actuariel net de lemprunt obligataire
Le taux actuariel net de de lemprunt obligataire est donn par la
relation :
Te = Tt x (1- Ts) = 7,5 % x (1 30 %) = 0,075 x 0,7 = 0,0525 =
5,25 %.
Te = 5,25 %.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 100


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Le crdit-bail
Le cot rel du crdit-bail correspond au cot actuariel net
annuel galisant la valeur actuelle des encaissements et des
dcaissements nets des conomies dimpt cres par les
loyers et rintgrant les pertes dconomies dimpt issues de
linterdiction damortir le bien puisquil nappartient pas la
proprit de linvestisseur.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 101


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Le crdit-bail
Mathmatiquement, le cot de crdit-bail se prsente comme suit :
1 +
= =1 +
(1+ ) (1+ )
Mb : Valeur dachat de limmobilisation ;
Li : loyers de la priode i,
Ai : amortissement perdu correspondant la priode i ;
Tb : cot actuariel net annuel du crdit-bail ;
Ts : taux dimpt ;
Ma : montant payer pour bnficier de loption achat.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 102


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette
Le crdit-bail
Exemple
Soit une entreprise ralisant une opration de crdit-bail portant sur
un bien dune valeur de 150 000 DH. Le contrat prvoit le paiement
le versement de 5 loyers annuels de 34 000 DH, premier loyer
payable un an aprs la mise disposition du bien.
1) Calculer le cot net de cette opration compte tenu dun taux de
lIS gal 30 %.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 103


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
1. Le cot de la dette Le crdit-bail
Mb : Valeur dachat de limmobilisation = 150 000 DH ;
Li : loyers de la priode i = 34 000 DH ;
Ai : amortissement perdu correspondant la priode i = 150000/5 = 30 000 DH ;
Tb : cot actuariel net annuel aprs impt du crdit-bail = ?
Ts : taux dimpt = 30 % ;
Ma : montant payer pour bnficier de loption

achat = 0 DH.
1 +
= +
(1 + ) (1 + )
=1
(340000,7)+(300000,3) 32 800 1(1 )5 1(1 )5
150000 = 5=1 = 5=1 = 32800 4,573 =
(1+ ) (1+ )

Daprs la lecture dans la table financire correspondant cette formule Tb est sensiblement gale : 3 %.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 104


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
2. Le cot des fonds propres
Le recours aux capitaux propres entrane une contrainte
conomique qui impose lentreprise dassurer une certaine
rmunration ses associs.
une entreprise qui assurerait ses associs une rmunration
insuffisante ne serait plus en mesure de solliciter des apports
nouveaux en capitaux propres.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 105


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
2. Le cot des fonds propres
Modle de Fisher
Un investisseur envisageant dacheter les actions dune socit au cours P0 (dtenir
des fonds propres de la socit) est confront un problme dinvestissement.
Lopration considre entrane :
- une dfense immdiate de P0
- des recettes futures sous la forme de dividendes D1, D2, ...Dn, et ventuellement,
sous la forme de Pn un prix de revente futur de laction.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 106


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
2. Le cot des fonds propres
Modle de Fisher
Cet investissement ne sera rentable que si le taux dactualisation utilis galise le
taux interne de rentabilit (TIR) du projet. Ce taux est un taux dactualisation r qui
annule la valeur actuelle nette (VAN) de ce projet et vrifie ainsi lexpression
suivante :

= + + + + = + + +

= =

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 107


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
2. Le cot des fonds propres
Modle de Fisher
Cet investissement ne sera rentable que si le taux dactualisation utilis galise le taux
interne de rentabilit (TIR) du projet. Ce taux est un taux dactualisation r qui annule la
valeur actuelle nette (VAN) de ce projet et vrifie ainsi lexpression suivante :


= + + + + = + + +
= =

Le taux r mesure le rendement actuariel attendu par les investisseurs


disposs payer P0 pour laction de la socit. Il correspond donc une
exigence de rendement formule par les actionnaires actuels de la socit.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 108


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
2. Le cot des fonds propres
Le modle de Gordon et Shapiro
Dans le cas o le versement du dividende est stable et perptuel, la
formule de Fisher peut tre crite comme suite :

=

D : Dividende est stable;
P0 : prix de laction t = 0;
r : taux de rendement actuariel qui reprsente le cot du capital
Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 109
Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
2. Le cot des fonds propres
Le modle de Gordon et Shapiro
Dans le cas o les actionnaires potentiels dune socit anticipent le
versement dun dividende croissant taux stable g:
le taux dactualisation r qui reprsente le cot du capital est donn par
la formule :

= +

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 110


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
2. Le cot des fonds propres
Le modle dvaluation des actifs financiers (MEDAF)
la thorie du MEDAF permet dtablir le taux exig par les actionnaires en fonction
du risque selon la formule suivante :
= + ( )
Tr : cot des fonds propres ou au taux de rendement exig par les actionnaires ;
Ti : le taux de rendement des placements sans risques (Ex : bons du Trsors);
Trm : le taux de rendement moyen du march ;
: la coefficient de corrlation entre le projet et le reste du march, il mesure la
sensibilit de la valeur des fonds propres du projet par rapport lvolution du
march.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 111


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
2. Le cot des fonds propres : Exemple
Une personne a le choix dinvestir entre deux socits, ABC et XYZ qui ont
mis des actions qui cotent sensiblement le mme cours de 1 000 DH par
action. La socit ABC offre sur son dernier exercice un dividende de 25 DH
avec un taux de croissance de 5 %, alors que XYZ offre un dividende de 50 DH
quelle compte maintenir ce niveau au cours des prochains exercices.
Le de ABC est estim 1,75 tandis que celui de XYZ est 1,50 lesprance
mathmatique de la rentabilit du march est de 8%. Le taux des actifs sans
risque est de 4%.
Calculez le cot des fonds propres ou du taux de rendement exig par les
actionnaires pour les deux socits.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 112


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
2. Le cot des fonds propres : Exemple
- Calcul du cot des fonds propres ou du taux de rendement exig par les
actionnaires en se basant sur le modle de Gordon et Shapiro.
ABC XYZ
2,5 % 5%
Taux de rendement exig (immdiat) : =

Taux de rendement exig (dans le futur) 2,5 % +5 % = 7,5 % 5%


:= +

- A court terme laction de la socit XYZ est plus intressante que celle de la
socit XYZ, mais long terme laction dABC devient plus rentable.
Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 113
Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
2. Le cot des fonds propres : Exemple
Calcul du cot des fonds propres ou du taux de rendement exig par les
actionnaires en se basant sur le MEDAF. La formule : = + ( )
Pour la socit ABC
Ti = 4%, est estim 1,75 et Trm = 8%
Donc Tr = 0,04 + (1,75 x (0,08-0,04))= 0,04 + (1,75 x 0,04) = 0,11 = 11%.
Pour la socit XYZ
Ti = 4%, est estim 1,50 et Trm = 8%
Donc Tr = 0,04 + (1,5 x (0,08-0,04))= 0,04 + (1,5 x 0,04) = 0,10 = 10%.
En se basant sur le MEDAF, le cot des fonds propres de la socit ABC est plus
lev que celui de la socit XYZ.
Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 114
Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
2. Le cot des fonds propres
Cot moyen pondr du financement
Le cot moyen pondr du capital correspond au cot de financement
de lentreprise, cest le taux de rentabilit minimum que lentreprise doit
dgager pour satisfaire lexigence de rmunration des apporteurs de
fonds cranciers ou actionnaires.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 115


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
2. Le cot des fonds propres
Cot moyen pondr du financement
Dans le cas dune entreprise mettant en uvre des actifs dun montant A, financs
par capitaux propres pour un montant C et par endettement pour D, on crira :
( )
= + = a x r + (1-a)(1-Ts)Td
+ +
Tm: cot moyen pondr du capital;
r : cot des capitaux propres C ;
Td: cot des dettes D ;

a : la part (en pourcentage) finance par les capitaux propres ( = ) ;
+
Ts: Taux dimposition.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 116


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
2. Le cot des fonds propres
Cot moyen pondr du financement : Exemple
La socit ABC prvoit dinvestir, pour dvelopper son activit, un montant de
1 200 KDH. Elle a obtenu, auprs des tablissements de crdit, un prt de 200
kDH remboursable en 10 ans par amortissements in-fine. Taux dintrts 5%, le
reste de linvestissement est financ par autofinancement. Le cours moyen de
laction de la socit ABC est de 50 DH sur le march boursier. La socit prvoit
de verser un dividende de 1,1 DH par action puis de faire crotre rgulirement les
dividendes de 5% par an.
Calculer le cot moyen pondr du capital utilis par cette socit (taux impt
sur les bnfices de 30 %).
Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 117
Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
2. Le cot des fonds propres
Cot moyen pondr du financement : Exemple
Cot des capitaux propres.
On applique donc la formule de Gordon dans le cas de dividendes croissants ce qui nous donne

= +

P0 : le prix de laction = 50 DH ;
r : le cot des capitaux propres = ?
g : taux de croissance des dividendes (avec g<r) = 5%
div : dividende constant = 1,1 DH
r = (1,1/50) + 5% = 0,022 + 5% = 7,2%.
Le cot des capitaux propres est gal 7,2%.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 118


Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
2. Le cot des fonds propres
Cot moyen pondr du financement : Exemple
Cot des dettes
Le cot de la dette est reprsent par le taux actuariel net de lemprunt qui rsulte de
lgalisation du montant encaiss de lemprunt la somme des flux de remboursement
actualiss induits par cet emprunt compte tenu de la dductibilit fiscale induite.
+ ( )
Le taux actuariel net de lemprunt est calcul partir de la formule : = =
(+ )

Ou par la formule : Te = Tt x (1- Ts) = 0,05 x 0,7 = 0,035 = 3,5%.


Le cot de la dette recherch est gal 3,5%.
Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 119
Chapitre 3 : Les dcisions de financement
Les cots de financement
2. Le cot des fonds propres
Cot moyen pondr du capital

= + = a x r + (1-a)Td
+ +
Tm: cot moyen pondr =? r : cot des capitaux propres C = 7,2% Td: cot des dettes D = 3,5%
a : la part (en pourcentage) finance par les capitaux propres = (C/C+D)
Ts: Taux dimposition = 30%
La part de linvestissement financ par autofinancement est gal : C = 1 000 kDH
Le montant de la dette est gal : D = 200 kDH
(C/C+D)=a = 0,83 et (D/C+D)=1-a = 0,17
Tm = (0,83 x 0,072) + (0,17 x 0,035) = 0,06 + 0,006 = 0,066 =6,6%.
Cot moyen pondr du capital est gal : 6,6%.

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 120


Chapitre 3 : Les dcisions de financement

Gestion financire S5 2016 - 2017 Abdelilah EL ATTAR 121

Vous aimerez peut-être aussi