DIRECCIN FINANCIERA 1 Grado en Marketing

PRCTICAS TEMAS 3 A 5

BIBLIOGRAFA DE EJERCICIOS:

- Gmez, S.; Gonzlez, V. y Menndez, S. (2000): Problemas de direccin financiera,

Civitas, Madrid (Parte I).

- Martn Fernndez, M. y Martnez Solano, P. (2006): Casos prcticos de direccin

financiera, Pirmide, Madrid, (Parte Cuarta)

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EJERCICIO 1 CASO OLOCOZ, S.A.

La empresa OLCOZ, S.A., se dedica desde hace 7 aos a la produccin y venta de hormign
premezclado. Dispone de varias plantas situadas a los alrededores de Madrid y en otras
ciudades de la zona centro. Tras una aportacin de capital hecha por nuevos accionistas, la
empresa est en una fase de crecimiento, siendo en la regin una de las ms importantes del
sector.
La produccin no es problema. El transporte, que se hace en camiones propios, constituye
un porcentaje importante del coste. Para minimizar el coste del transporte de la grava a la
planta, sta deber estar prxima a una cantera, pero tambin la distancia desde la planta a la
obra debe ser lo ms corta posible para reducir el coste del transporte del hormign
premezclado.
Los estudios realizados predicen una demanda de hormign en la zona industrial de
Alcal de Henares que durar por lo menos los prximos 10 aos. Por lo tanto, se propone al
consejo de administracin la construccin de una nueva planta totalmente automtica en esa
zona.
La maquinaria costar 180 millones de u.m, con una vida de 7 aos y un valor final de 20
millones.
Los terrenos necesarios para la instalacin de la planta se alquilarn por 240 millones u.m
anuales a partir del primer ao de la operacin.
El hormign se transportar en camiones comprados por 480 millones de u.m. todos.
Tendrn una vida til de 7 aos y un valor residual de 80 millones de u.m. todos ellos juntos.
El coste de la mano de obra anual se prev as: habr varios conductores pagados todos
por 124 millones de u.m. anuales, peones pagados con 60 millones/ao y otro personal que
cobrar 40 millones/ao.
Los costes de operacin y mantenimiento van a ser de 25 millones de u.m. anuales para la
planta y de 60 millones anuales para el material de transporte.
Los seguros anuales correspondientes a la maquinaria y los camiones se cifran en el 3%
de la inversin inicial.
La grava puesta en fbrica va a costar 95.000 u.m. por cada metro cbico de hormign.
El precio de venta del metro cbico de hormign es de 160.000 u.m. La produccin anual
de hormign es de 13.650 m3.
Los camiones y la planta van a ser amortizados en 5 aos mediante el sistema lineal. El
plan especial aprobado por la Delegacin de Hacienda solamente permite aplicar los
coeficientes a la diferencia entre el valor inicial y el residual.
Las necesidades permanentes de capital circulante son de 500 millones de u.m., que se
recuperarn sin depreciacin al final del sptimo ao en que se desguaza la fbrica.
El impuesto sobre la renta de sociedades es del 30% sobre los beneficios.
Sabiendo que todos los ingresos/gastos se cobran/pagan en el ao en que se devengan,
calcule los flujos de caja para cada uno de los aos que dura la inversin.

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EJERCICIO 2 CASO TORNILLERA INDUSTRIAL, S.A.

La empresa Tornillera Industrial, S.A. est analizando la posibilidad de sustituir una

antigua mquina adquirida hace cinco aos, a un precio de 150 millones de u..m., por otra de
funciones similares aparecida recientemente en el mercado. Cuando se compr la mquina
tena una vida til estimada de 10 aos y un valor residual nulo. Se est amortizando
linealmente, siendo su valor contable actual 75 millones. Sin embargo, ahora su valor de
mercado es 15 millones.

Los estudios del departamento de produccin indican que la nueva mquina puede
elevar las ventas desde los 150 millones anuales hasta 170 millones durante los cinco aos de
su vida til. Al mismo tiempo permitir reducir las necesidades de mano de obra y los gastos
de mantenimiento, por lo que los costes anuales de explotacin (sin incluir la amortizacin)
podran descender desde 105 millones hasta 75 millones. Adems, dado el incremento de
operaciones, ser preciso destinar 10 millones de u.m. para financiar las mayores necesidades
operativas de fondos correspondientes al circulante, cantidad que ser recuperada al final del
proyecto.

La nueva mquina, que tambin se amortizara linealmente, se puede adquirir por 180
millones. Se estima que el valor residual al finalizar su vida til ser de 30 millones de u.m.
La empresa se acoger a una lnea de incentivos de la Administracin para este tipo de
proyectos por la que espera recibir una subvencin del 10% que le ser abonada al ao
siguiente al de adquisicin de la mquina. Se sabe, adems, que la tasa impositiva de la
empresa es el 35% y por las caractersticas de la inversin suponga que se le atribuye
globalmente una prima de riesgo aditiva de 4 puntos porcentuales.

La estructura del pasivo de esta empresa est formada en un 40% por recursos ajenos y
en un 60% por recursos propios. La empresa desea mantener dicha estructura por lo que
financiar la adquisicin de la mquina manteniendo la relacin recursos propios-recursos
ajenos. Para ello, se solicitar un crdito bancario por importe de 50 millones, financiando el
resto mediante una ampliacin de capital. El coste medio ponderado de capital estimado para
la nueva financiacin es el 15%.

Sabiendo que todos los ingresos/costes se cobran/pagan en el mismo perodo del

devengo, determine si sera rentable la sustitucin de la mquina, as como la ganancia o
prdida, en valores absolutos, que se producira si se realizase el cambio.

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EJERCICIO 3 CASO AGAPITASA

De la lectura de las cuentas anuales de la sociedad AGAPITASA se extraen los siguientes

datos: su capital social est compuesto por 500.000 acciones de 1.000 u.m. de valor nominal.
Su activo total neto asciende a 4.000 millones de u.m., su ratio de endeudamiento total
(Deuda total/Pasivo Total) asciende al 60% y su rentabilidad financiera es del 25%.

La empresa se est planteando incrementar la capacidad productiva de sus

instalaciones en el prximo ejercicio. Una de las alternativas que se le presenta es adquirir un
nuevo equipo productivo a la empresa CARETASA cuyo precio de adquisicin asciende a
150 millones de u.m. A consecuencia de ello va a ser preciso un aumento de su inversin en
capital circulante por importe de 15 millones. El equipo se amortizar linealmente y se
vender al final de sus dos aos de vida til por su valor residual, cifrado en 10 millones.

Segn la cuenta de resultados, los costes de explotacin fijos de la empresa, incluido

las amortizaciones, han sido 250 millones y los costes variables han representado el 40% de
las ventas, siendo estas ltimas de 1.600 millones de u.m. Tras la adquisicin del equipo
productivo los costes fijos, sin incluir las cuotas de amortizacin anuales del nuevo equipo, se
incrementarn en 10 millones de u.m., y el porcentaje de los costes variables se mantendr en
el 40%. Por otra parte, se espera que las ventas de los dos prximos aos aumenten hasta
1.800 millones y 2.000 millones, respectivamente. Debido al carcter innovador del equipo el
riesgo del proyecto supera el promedio de esta empresa, por lo que aplicar una prima de
riesgo de 3 puntos porcentuales.
Para el clculo de los flujos de caja incrementales se puede asumir que todos los
ingresos y costes se cobran y pagan en el mismo ao en que se devengan, respectivamente.
Tambin, al finalizar el segundo ao se recuperar la totalidad del capital circulante invertido.
El tipo impositivo de la empresa es el 35% (suponer que el impuesto se paga en el mismo ao
del devengo)
Para financiar en parte este proyecto solicitar un prstamo que le generar unos
intereses anuales de 4.590.000 u.m. De esta forma, la empresa seguir manteniendo su actual
estructura de capital que implica un coste de capital del 15%.
Se pide:
a) Determine la viabilidad econmica de la inversin.

b) ONDASA, empresa competidora de CARETESA, tiene conocimiento de las intenciones

de AGAPITASA de incrementar su capacidad productiva y presenta a sta una oferta
consistente en una maquinaria cuya instalacin requerir un desembolso total de 140
millones de u.m. y se mantendr en funcionamiento durante 4 aos. Los flujos netos de
caja incrementales que producir esta mquina ascienden a 50 millones de u.m. anuales.
En este caso el nivel de riesgo es similar al de la mquina anterior. Por qu mquina
optar AGAPITASA? La tasa de reinversin de los flujos de caja, as como la tasa de
reinversin de la diferencia de desembolsos iniciales, es igual al 11%.

c) Cul debera ser el desembolso inicial de esta segunda inversin para que ambas
alternativas de inversin resultaran indiferentes? Utilizar el criterio del VAN.

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EJERCICIO 4

La empresa X, S.A., tiene planteado el problema de decidir entre seguir produciendo y

vendiendo uno de sus productos durante los prximos siete ejercicios, para lo cual ha de
realizar una inversin de 2.800 millones de u.m., o introducir en su lugar otro tipo de
producto, para lo que ser necesario invertir 3.000 millones de u.m., teniendo en cuenta que
esta inversin durara seis aos.
Para cualquiera de los dos proyectos de inversin, el valor residual se considera cero y
la amortizacin se hace en cuotas constantes.
De los datos histricos que se tienen en la empresa se conoce que sta viene pagando a
Hacienda como promedio el 16% de los beneficios obtenidos, una vez se han tenido en cuenta
los incentivos fiscales que ofrece la Administracin. El coste del capital es el 15% y al mismo
tiempo se conoce que los cash-flows netos pueden reinvertirse en la empresa obteniendo una
rentabilidad del 20%.
La empresa, para el producto que actualmente mantiene en su cartera, ha realizado un
estudio de mercado del cual se deduce que las ventas de los prximos siete ejercicios
mantendrn la tendencia observada en los precedentes, con las estimaciones que se indican en
la siguiente tabla.

Ao Ventas previstas (mill. u.m.)

1 2.290
2 2.500
3 2.710
4 2.920
5 3.130
6 3.340
7 3.550

Del estudio de la cuenta de Prdidas y Ganancias se observa que la fabricacin de este

producto viene representando unos gastos porcentuales estables respecto de las ventas del
producto, estabilidad que se mantendr para cada uno de los ejercicios prximos. Tal
distribucin porcentual es la que a continuacin se expresa:
Materias primas 40%
Mano de obra 20%
Gastos generales (en este apartado
10%
no se incluyen las amortizaciones)
Del nuevo producto, que puede sustituir al anterior, y tras los correspondientes
estudios, se han estimado como posibles los siguientes cash-f1ows netos para los prximos
seis aos:
Ao Flujos Netos de Caja (mill. u.m.)
1 1.000
2 1.000
3 1.000
4 1.000
5 1.000
6 1.000
Segn los datos anteriores, y teniendo en cuenta que todos los ingresos/gastos se
cobran/pagan en el mismo ao de devengo, se desea conocer cul de los dos proyectos de
inversin es preferible, utilizando para ello, en cada una de las hiptesis que se plantean, los
criterios de seleccin de inversiones del VAN global y TIR global.

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EJERCICIO 5 CASO VOLT, S.A.

La empresa VOLT S.A. esta analizando la posibilidad de instalar una empresa dedicada a la
produccin de enchufes multiusos. Los ayuntamientos de Murcia, Alicante o Valencia le han
ofertado suelo industrial para su instalacin en sus trminos municipales.
Si lo hace en Murcia, para iniciar la actividad se necesita adquirir unos terrenos valorados en
25 millones de u.m, as como un equipo productivo, con una vida til de 4 aos, valorado en
1,5 millones de u.m que se amortizar linealmente y cuyo valor residual ser de 300.000 u.m.
Debido a las variaciones en el periodo medio de pago y de cobro, el fondo de maniobra
necesario para cada ao es (expresado en u.m)

Ao 1 2 3 4
Fondo de Maniobra 5.000.000 5.100.000 5.300.000 4.000.000

El valor residual del equipo productivo junto con el valor de los terrenos y el fondo de
maniobra constituido se recuperar en el cuarto ao.
Los recursos financieros necesarios se obtendrn a travs de la aportacin de los socios y de
un prstamo bancario. Tras la negociacin con la entidad financiera la sociedad ha conseguido
que el importe del prstamo ascienda al 40% de la inversin inicial a un tipo de inters del
7%.
Las ventas de los cuatro prximos aos seran 20, 24, 30 y 28 millones de u.m,
respectivamente. Los costes fijos, sin incluir la amortizacin, ascienden a 600.000 u.m y se
mantendrn constantes durante los prximos 4 aos, mientras que los costes variables
expresados en porcentaje sobre las ventas del periodo sern:

Ao 1 2 3 4
Coste Variable 50% 45% 40% 50%

La poltica de cobros y pagos que seguir la empresa consistir en cobrar un porcentaje de las
ventas y pagar un porcentaje de los costes variables en el mismo ao en el que se producen y
el resto al ao siguiente La tabla que aparece a continuacin contiene los porcentajes que se
derivan de la negociacin con clientes y proveedores:

COBROS AL CONTADO PAGOS AL CONTADO

AO
(% sobre las ventas de cada ao) (% sobre los costes variables de cada ao)
1 70% 90%
2 70% 80%
3 80% 70%
4 100% 100%
Por otro lado, los costes fijos y los impuestos se pagarn en el mismo ao en que se devengan.

Dada las caractersticas de esta inversin con independencia de la provincia donde finalmente
se instale, la tasa ajustada al riesgo es del 10% y el tipo impositivo es del 30%.

Se pide: a) Calcular el VAN de instalar la empresa en Murcia.

b) Determinar a travs del VAN global en qu provincia es preferible localizar la
empresa. Si la tasa de reinversin es del 5% y los flujos netos de caja que suponen
instalar la empresa en Valencia y Alicante son los siguientes: (en millones de u.m.)

VALENCIA ALICANTE
Do FNC1 FNC2 FNC3 Do FNC1 FNC2
50 25 25 25 20 20 20

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EJERCICIO 6

Del balance de la empresa se conoce que a cierre de ejercicio, sus activos totales tienen un
valor contable de 200.000 y estn financiados en un 52% por recursos ajenos. Todas sus
deudas, tanto a largo como a corto plazo han sido contradas a un tipo de inters del 5%.

De la cuenta de resultados de la empresa se sabe que este ao sus ventas han ascendido
a 300.000, los costes fijos a 90.000 (de los cuales 56.000 corresponden a amortizacin) y
los costes variables a 165.000. La empresa est sujeta al Impuesto de Sociedades, siendo el
tipo impositivo del 35%.

La empresa se est planteando la viabilidad de un proyecto de expansin de su

capacidad productiva. Este proyecto (con el que pretende compensar las prdidas de un
proyecto anterior, que ascendieron a 30.000) tendr una vida aproximada de 5 aos. El
proyecto implica la adquisicin de un terreno por valor de 67.000 y de nueva maquinaria por
valor de 35.500, que tras los 5 aos se estima que tendr un valor residual de 1.500. El
sistema de amortizacin que emplea la empresa es el sistema lineal. Se estima una
revalorizacin del terreno que podra venderse al cabo de 5 aos por 80.000. Las necesidades
de capital circulante, por su parte, se incrementarn en 8.000 (se estima que podrn
recuperarse en su totalidad al final de la vida til de la inversin).

El proyecto se va financiar en un 52% mediante recursos ajenos, siendo el tipo de

inters al que se contrae la nueva deuda del 5,5% anual.

Tras la puesta en marcha del proyecto, la empresa espera que sus ventas anuales pasen
a ser de 425.000, sus costes fijos (excepto amortizacin) se incrementen en 10.000 y la
ratio de coste variable sobre ventas se mantenga constante.

Todos los ingresos y costes (incluidos los impuestos) se cobran y pagan en el mismo
ao en que se devengan. El coste de capital de la empresa es del 6%. Este proyecto se
considera arriesgado por lo que el director financiero le asigna una prima por riesgo aditiva
del 1,5%.

Se pide:

a) Determinar los flujos de caja del proyecto de expansin.

b) Qu importe mnimo deben tener las nuevas ventas tras la expansin para que el
proyecto no deje de resultar rentable segn el criterio VAN?

c) Suponga que la empresa ha de decidir entre el proyecto de inversin anteriormente

descrito y otro proyecto del mismo nivel de riesgo cuyos flujos de caja son los
siguientes:

A Q1 Q2 Q3
-45.000 10.000 50.000 30.000

Considere una tasa de reinversin de los flujos de caja del 8%.

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EJERCICIO 7

Una empresa est considerando la posibilidad de instalar una depuradora de agua de mar, para
lo cual encarga un estudio a su departamento econmico.

Los datos de la inversin son los siguientes:

a) El coste total de instalacin y equipo supone veinte millones de unidades

monetarias, a pagar en el momento inicial.

b) La localizacin de la depuradora ser a orillas del mar, siendo necesario expropiar

250.000 metros cuadrados de terreno a razn de 200 u.m. por metro cuadrado, a pagar
en el momento inicial.

c) La vida til estimada para la instalacin es de veinte aos.

d) Los pagos anuales correspondientes a costes fijos, se pueden considerar constantes

e iguales a 2.000.000 u.m. pagaderas a final de cada ao.

e) Los costes variables se estiman en 3 u.m. por metro cbico de agua depurada,
constantes durante toda la vida til de la inversin. Se satisfarn el mismo ao en que
se devenguen.

f) La produccin y venta anual de agua depurada es de 1.000.000 m3 (las ventas se

cobran el mismo ao en que devengan).

g) A los veinte aos se vender el solar por el precio de compra.

h) El Valor Residual del equipo es nulo.

i) La empresa no recurrir a financiacin ajena.

j) El Impuesto de sociedades es del 35%, y se har efectivo en el mismo ejercicio econmico.

Sabiendo que el coste de capital para la empresa es del 8% se desea conocer el precio
mnimo de venta del metro cbico de agua depurada para que la instalacin no resulte
gravosa.

*El sistema de amortizacin es lineal.

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EJERCICIO 8 CASO ACEROS, S.A.

La empresa ACEROS S.A. esta estudiando la posibilidad de fabricar ventanas de aluminio.

Esta empresa ha realizado un estudio de mercado y ha estimado que adquiriendo la mquina
"Aluminium 2001" ser capaz de producir 10.000 ventanas por ao durante sus 5 aos de vida
til.

ACEROS S.A. ha firmado un contrato con la empresa de construccin HOME S.A.

por el que se asegura la venta de toda la produccin durante los 5 aos a un precio de 800
u.m. por ventana.

El precio de la mquina "Aluminium 2001" es de 6 millones de u.m., se amortizar

linealmente, y al final de su vida til, su valor residual ser de un milln. La puesta en
funcionamiento de esta mquina supondr un incremento del capital circulante de 810.125
u.m. que se recuperar el ltimo ao junto con el valor residual de la mquina. Adems, la
adquisicin de "Aluminium 2001" supondr para la empresa un incremento de los costes fijos,
sin tener en cuenta las amortizaciones, de 2.892.308 u.m.

La totalidad de los ingresos y gastos, incluidos los impuestos, se cobrarn y abonarn,

respectivamente, en el mismo ao en que se generen.

El tipo impositivo de ACEROS S.A. es del 35% y el coste del capital estimado es del
7%. El riesgo de la mquina supera el promedio de la empresa, por lo que se le aplicar una
prima aditiva de 3 puntos porcentuales.

Suponiendo que el coste variable unitario de producir una ventana de aluminio

permanece constante durante los 5 aos Cual sera el coste variable unitario mximo que
hace aconsejable adquirir "Aluminium 2001"?

EJERCICIO 9

La compra de una nueva mquina por la empresa CORTEX, S.A., con una vida til de nueve
aos, ha supuesto un pago de 18.000 euros y unos gastos de instalacin de 500 euros, siendo
su valor residual nulo y la amortizacin lineal. Se prev que la mquina genere unos ingresos
anuales por ventas de 15.000 euros, mientras que los costes de explotacin totales anuales (sin
incluir amortizaciones) ascenderan a 7.000 euros. El tipo del impuesto de sociedades es el
35% y el coste de capital el 8%. Todos los ingresos y gastos se cobran y abonan,
respectivamente, en el mismo ao de devengo.

Se pide estudiar la sensibilidad de la inversin ante variaciones en el desembolso

inicial, los flujos de tesorera anuales, el importe de las ventas de la empresa y el coste de
capital.