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Ejemplo Paso a Paso (187172008, Noemi Padrn):

ENUNCIADO
El Cabildo de Tenerife baraja dos proyectos alternativos para
mejorar la gestin de los Residuos Slidos Urbanos (RSU) en la
isla. Considera un periodo de amortizacin de 6 aos desde el
momento en que se comienza su construccin.

PROYECTO A
Supongamos que el coste de la inversin en la central de
incineracin de RSU se puede aplazar al ltimo ao en que se
amortiza (16Meuros). A partir de un ao que tarda la construccin y
puesta en funcionamiento, esta central puede producir energa
elctrica en la red por valor de 3,5Meuros anuales. El coste de
operacin y mantenimiento de la central es de 0.5Meuros al ao.

PROYECTO B
Se instalara varias plantas de compostaje y reciclado de RSU. El
coste de inversin asciende, en este caso a 20Meuros. Despus del
primer ao de su construccin, las plantas generaran 1Meuro de
ingresos por la venta de materias primas anualmente.. En el ltimo
ao de amortizacin, el Cabildo recibe una subvencin de
24Meuros por parte de la UE.

Calcula el Valor Actual Neto de ambos proyectos considerando un


periodo de amortizacin de 5 aos y tasas de descuento de 0%,
10% y del 15%. Calcula la Tasa Interna de Rendimiento de ambos
Proyectos y el Ratio con una tasa de descuento del 10%.

SOLUCIN
Vamos a considerar dos tcnicas para trabajar. Uno, a mano y con
calculadora, y el otro, en una hoja de clculo de excel.

Lo primero que debemos hacer es un cuadro que permita ordenar


los datos del problema de acuerdo al siguiente esquema. Costes de
inversin, COM e ingresos (beneficios) e ingresos netos en las
columnas. Las filas van a representar cada periodo, es decir, un
ao.

Para el Proyecto A, obtenemos:


AO PROYECTO A
COSTES
DE COSTES DE BENEFICIOS INGRESOS
OPERACIN Y
INVERSIN M. NETOS
0 0
1 -500,000 3,500,000 3,000,000
2 -500,000 3,500,000 3,000,000
3 -500,000 3,500,000 3,000,000
4 -500,000 3,500,000 3,000,000
5 -16,000,000 -500,000 3,500,000 -13,000,000

Mientras que para el Proyecto B:

AO PROYECTO B
COSTES
DE COSTES DE BENEFICIOS INGRESOS
OPERACIN Y
INVERSIN M. NETOS
0 -20,000,000 -20,000,000
1 1,000,000 1,000,000
2 1,000,000 1,000,000
3 1,000,000 1,000,000
4 1,000,000 1,000,000
5 25,000,000 25,000,000

La principal diferencia entre estos dos proyectos (adems de los


nmeros y de sus consecuencias en trminos del objetivo de
tratamiento de RSU) estriba en el momento en que se producen los
costes y los beneficios. En el segundo, los beneficios estn en el
futuro, mientras que en el primero, son los costes los que se
aplazan.
Esto, claramente tiene consecuencias a la hora de valorar los flujos
con el ACB: es decir, el descuento va a condicionar la rentabilidad
del proyecto.

Si sumamos los ingresos netos de cada proyecto obtenemos que el


P-A tiene una rentabilidad neta de -1Meuros y el P-B de 9Meuros.
Parece, a simple vista, que el P-B es el ms rentable.

Vamos a utilizar primero el criterio del VAN:


1. VAN (r=0%). Cuando la tasa de descuento es r=0%, el factor
de descuento 1/(1+r) =1 siempre, independientemente de t.
Lo que tenemos que hacer por tanto es sumar para todos
los periodos los flujos monetarios netos de cada proyecto.
Es decir, obtendramos VAN (A, 0%)= -1.000.000 y VAN (B,
0%)= 9.000.000.
2. VAN (r=10%). Cuando r=0.1, vamos a observar que en cada
periodo el factor de descuento se hace ms pequeo o se
acerca ms a 0. Esto quiere decir que los flujos futuros
valdrn cada vez menos en el presente.

Observa y replica esta tabla donde calculamos el factor de


descuento [1/(1+r)^t] cuanto t y r el que indica cada celda de la
tabla:
Clculo del factor de descuento
AO r=0 r=0.1 r=0.15
0 1 1 1
1 1 0.909090909 0.86956522
2 1 0.826446281 0.75614367
3 1 0.751314801 0.65751623
4 1 0.683013455 0.57175325
5 1 0.620921323 0.49717674

Para calcular el VAN (10%) de cada proyecto tenemos que


multiplicar el flujo monetario neto de cada periodo por su
correspondiente factor de descuento, y luego sumar todos los
resultados:
VAN (A, 10%) = 3.000.000 *1+ 3.000.000*0.909090909+
3.000.000*0.826446281+ 3,000,000*0.751314801+
3,000,000*0.683013455+3,000,000*0.620921323
=1,306,926.49

Para calcular el VAN al 10% del Proyecto B y el VAN al 15%


de ambos, debes seguir el mismo procedimiento.

Para calcular estos mismos resultados en una hoja de clculo


debes seguir el siguiente procedimiento:
1. Introduce los datos del ejemplo para elaborar la tabla
inicial con los ingresos netos:
Es importante que introduzcas los costes como cantidades
negativas (-) y los beneficios en positivo
2. Una vez realizada la tabla, debes elegir una celda para
obtener el resultado del VAN. Al situarte en dicha celda, elige en el
men de Excel, insertar, funcin, financiera
3. A continuacin elige VNA (valor neto actual). Te pedir
(1)La tasa de descuento es el valor, no en porcentaje: 0.1, etc.
(2)Valor 1: aqu tienes 2 opciones:
i. Introduce el rango de valores del ingreso neto,
desde la celda de t=0 al ltimo periodo.

ii. Introduce el rango de valores de costes y de


beneficios
Y listo. Ya tienes el VAN para el proyecto seleccionado.

Para obtener la TIR del proyecto sin utilizar las frmulas del excel
debes ir probando tasas de descuento hasta que obtengas:
R=a me da VAN >0 y r = b me da VAN <0
La TIR estar comprendida entre (a,b).

Para obtener la TIR con el EXCEL.


1. Con los mismos datos vamos al paso 2 del proceso anterior.
Elegir una celda para obtener el resultado. Elegir del men
:insertar, funcin, financiera. Elegir TIR.
2. Ahora tienes que introducir los datos de ingreso neto de todos
los periodos, o de forma equivalente los datos de costes y de
beneficios, y una tasa de descuento cualquiera para que el
ordenador empiece a iterar, es decir, a probar con alguna.

En este ejemplo eleg las filas de costes y de beneficios y una


tasa del 17%. Como resultado, el ordenador te proporciona la
TIR ms aproximada posible.

Pincha en la hoja excel que hay en la web, a continuacin de


este enlace, para enlazar con la hoja excel con los resultados y
las frmulas de cada celda.
PUEDES TRABAJAR LAS SIGUIENTES CUESTIONES?
Qu pasara con la rentabilidad del proyecto A si existe un 50% de
probabilidad de que los costes de inversin en el ltimo periodo
asciendan a 20.000.000 de Euros y un 50% de probabilidad de que
los costes asciendan a 15.000.000 Euros?
Calcula, para practicar, el ratio de los proyectos con una tasa de
descuento del 10%. Recuerda que aqu puedes practicar dos
opciones:
(i) Utiliza en el numerador B-COM (coste de operacin y
mantenimiento) y en el denominador los costes de
inversin (CI)
(ii) Utiliza en el denominador el CI+COM

EJERCICIO 1

Una empresa estudia un proyecto de inversin que presenta las siguientes caractersticas:
Desembolsamiento inicial : 80.000 u.m.

Flujo de caja 1er ao: 30.000 u.m.

Para el resto del ao se espera que flujo de caja sea un 10% superior al
del ao anterior.

Duracin temporal: 5 aos


Valor residual: 20.000 u.m.

Coste medio capital: 6%

Segn el criterio del VAN, se puede llevar a trmino esta inversin?


Si la empresa solo acepta aquellos proyectos que representan una
rentabilidad de un 5% superior al coste del capital. Crees que har esta
inversin?

Calcula el desembolsamiento inicial que habra de hacer para que la


rentabilidad fuera un 50%
0 1 2 3 4 5

- 30.000 33.000 36.300 39.930 63.923


80.00
(Flujo caja) (30.000x10% (33.000x10% (36.300x10% (43.923+20.000)
0
) ) )

R = 0,06

a) VAN = - 80.000 +

VAN= -80.000+28.301,8867+29.369,8825+30.478,17+31.628,29+47.776,98=

VAN= 87.545,2092 > 0 RESULTADO a) Si se puede llevar a trmino

b) VAN = -80.000 +

VAN= -80.000 + 28.222,01 + 29.206,12+ 30.222,29 + 31.273,49 + 47.099,17

VAN= 86.023,08 RESULTADO b) La inversin representara una rentabilidad mayor del


5% por lo que la empresa la realizara

c) VAN = -D +

VAN = -D + 20.000 + 14.666,66 + 10.755,55 + 7.887,40 + 8.417,84

VAN = -D + 61.727,45 D = 61.727,45 RESULTADO c) El desembolsamiento inicial seria


de 61.727,45

EJERCICIO 2

Calcula la rentabilidad que consigue un accionista que compra una accin por 200 u.m.
Habiendo cobrado 20 u.m. cada ao en concepto de dividendos.

Dibuja el diagrama temporal de esta inversin.

Encuentra la rentabilidad del proyecto para el accionista


0 1 2 3 4

20 320
-200 (Dividendo) 20 20 (300 + 20)

VAN= -200+
r VAN

-200+18,1818+16,5289+15,0262+218,5443 =
0,1 68,2812

0,02 -200+19,96+19,2233+18,8464+295,6305= 153,60

0,194 0,22

RESULTADO: r = 19,4%

EJERCICIO 3
PROYECTO A PROYECTO B
Desembolsamiento
inicial 1.000 u.m Coste de adquisicin 10.000 u.m

Cobros anuales 800 u.m Costes fijos anuales 5.000 u. M

Costes variables
Pagos anuales 400 u.m unitarios 10 u.m

Valor residual 100 u.m Precio venta unitario 25 u.m

Duracin temporal 4 aos Duracin temporal 3 aos

Volumen anual de
ventas AO 1 700 u

AO 2 900 u

AO 3 1.100 u

Una empresa ha de decidir entre 2 proyectos de inversin:

Haz la representacin grfica del diagrama temporal de los proyectos A y B


Si el coste del capital se considera constante para todo el tiempo que dure la
inversin i=6%. Selecciona la mejor inversin por el criterio del VAN

Cual tendra que ser la inversin inicial del proyecto B para que la
rentabilidad de la inversin fuera del 30%?

a)

0 1 2 3 4

400 500

-1000 (Pagos anuales)400 400 (400 + 100)

0 1 2 3

-
5.500
10.00
0 (C. Fijos anuales) 8.500 11.500
b)

VAN= -1000 + r = 0.06

VAN = -1000 + 377,35+355,99+355,84+396,04 = 465,22

VAN= -10.000 +

VAN= -10.000 + 5.188,67+7.564,96+9.655,62 = 12.499,25

RESULTADO: La mejor inversin seria la B

c)

VAN= -D +

VAN= -D + 5.339,81 + 8.012,06 + 10.524,39

VAN = -D + 23.876,26 D = 23.876,26

RESULTADO: La inversin tendra que ser de 23.876,26 para que la rentabilidad fuera
del 30%.

EJERCICIO 4

Una sociedad que necesita financiamiento emite un emprstito de 10.000 obligaciones de


200 cada una a un inters del 14% amortizable en 4 aos.

Un inversor subscribe 50 ttulos. El desembolsamiento inicial es de 10.000

La sociedad emisora amortiza 10 ttulos al final del primer ao, 20 al final del 3, y 20 al
final de 4.

Rellena la siguiente tabla de amortizacin


Con los datos de los flujos de caja anuales que has encontrado. Realiza
ahora el clculo de valor actualizado neto de la inversin. Considerando que el
tipo de inters (precio del dinero) es de un 5% y se mantendr constante a lo
largo del perodo.

a)
TABLA DE AMORTIZACIN

N obligaciones que Intereses cobrados Devolucin del


Periodo de aos quedan en cartera (14%) principal

0 50 - -

1 (-10) 40 1.400 2.000 (10x200)

2 (=) 40 1.120 -

3 (-20) 20 1.120 4.000 (20x200)


4 (-20) 0 560 4.000 (20x200)

b)

VAN = -10.000 +

VAN= -10.000 + 3.238,0952 + 1.015,8730 + 4.422,8485 + 3.751,5232=

VAN = 2.428,33

EJERCICIO 4

Una empresa incorpora una maquina a su activo en la modalidad de leasing en las


condiciones siguientes:

* Valor de la maquina: 1.000 u.m.

* Duracin temporal: 5 aos

* Cuotas de leasing anuales: 260 u.m.

Opcin de compra de la maquina al fin de 5 ao por 40 u.m.

Encuentra el coste efectivo que representa esta adquisicin para la


empresa.
0 1 2 3 4 5

-260
-300
(Cuota
+1.000 leasing) -260 -260 -260 (260+40)

(*******En este caso van los signos al contrario porque no vas cobrando, si no que vas
pagando el leasing de la maquina y al final la compras*****)

VAN= +1.000 -
r VAN

0.1 1.000 -236,3636-214,8760-195,3418-177,5834-186,2763 = 10,44

0,15 1.000 - 226,0869-196,5973-170,9542-148,6558-149,1530= -1,108

0,103 1.000 - 235,707 - 213,7087 - 193,7522 - 175,6293 - 183,7569= 2,5978

0,104 1.000 - 235,5072 - 213,3217 - 193,2262 - 175,0237 - 182,9261 = 0,0049

RESULTADO: r = 10,4%

EJERCICIO 5 (Hoja del da 23/01/03)


Una empresa se plantea un proyecto de inversin para los prximos
cuatro aos que representa un desembolsamiento inicial de 215.000
y dispone de dos opciones:
OPCIONES AOS 1 2 3 4

A 30.000 50.000 60.000 100.000

B 60.000 40.000 30.000 110.000

TABLA FINANCIERA

Tasa / Aos 1 2 3 4

4% 0,962 0,925 0,889 0,855

(1+ r)

Calcula - utilizando la tabla financiera si hace falta - el valor acutal neto de las dos
opciones A y B para una tasa de descuento del 4%

VAN = -215.000 + (30.000 x 0,962) + (50.000 x 0,925) + (60.000 x 0,889) + (100.000 x


0,855)

VAN= -215.000 + 28.860 + 46.250 + 53.340 + 85.500 = -1.050

VAN= -215.000 + (60.000 x 0,962) + (40.000 x 0,0925) + (30.000 x 0.889) + (110.000 x


0.855)

VAN= -215.000 +57.720 + 37.000 + 26.670 + 94.050 = 440

RESULTADO : El TIR seria la opcin B porque se acerca mas a 0

EJERCICIO 6

Una empresa realiza una emisin de 5.000 obligaciones de 1.000 u.m. Los gastos de
emisin suben 5.000 u.m. Las condiciones del empresting son las siguientes:
o Inters nominal 4% que se paga anualmente en 4 aos

o Amortizacin de todas las obligaciones en el 4 ao

Encontrar el coste que representa esta fuente de financiamiento para la


empresa

0 1 2 3 4

- 20.000 20.000 20.000 520.000


495.00
0

(500.00 (500.000+20.000
0-5000) (500.000x4%) )

VAN= --495.000 +
r VAN

0,1 -495.000+18.181,81+16.528,92+15.026,29+13.660,26= -431.602,72

0,35 -3838

RESULTADO: r = 3,5%

EJERCICIO 7 (Hoja del dia 29/01/03 n19)

La seora Ferrer quiere empezar un negocio de confeccin de ropa deportiva. Por eso
necesita comprar diversas mquinas, que representaran un importe de 15.000 um.
Tambin necesitar comprar un edificio valorado en 20.000 u.m. y una furgoneta que le
constar 4.000 u.m. Adems tendr que adquirir materias primar como hilo, ropa, botones,
etc. Por un total de 2.000 u.m. y utillaje necesario (tijeras, agujas, etc) por un importe de
2.000 u.m. Para financiar esta inversin dispone de 23.000 u.m. para el resto tiene que
pedir un prstamo a una entidad financiera. La entidad financiera solo de dar el prstamo
si el proyecto demuestra ser hendible econmicamente. Se conocen los datos siguientes:

- Coste medio del capital 5%

- Flujos netos de caja anuales 10.00 u.m.

- Duracin temporal 4 aos

La empresa se liquidar al final del 4 ao con el valor de los activos en este momento de
22.000 u.m.

Aplicando el criterio del VAN, razona si la seora Ferrer conseguir el financiamiento que
necesita, o sea si su producto ser vendible econmicamente.

Maquinaria: 15.000

Edificio: 20.000

Furgoneta: 4.000

M.Prima: 2.000

Utillaje: 2.000

43.000

0 1 2 3 4

32.000
-
43.000 10.000 10.000 10.000 (10.000+22.000)
r = 0,05

VAN = 43.000 +

VAN= 10.558,93 > 0

La inversin es rentable

EJERCICIO 8 (Hoja del dia 29/01/03 n 20)

La empresa Robaneta quiere fabricar y vender un nuevo detergente


para lavadoras. Por eso necesita hacer una inversin inicial de 20.000
u.m. Los flujos anuales de caja suben 7.000 u.m. Despus de 3 aos
se liquida la empresa y se venden los activos por 15.000 u.m. El coste
del capital de este proyecto es de 5%. Determina mediante el criterio
del VAN, si este proyecto es rendible y razona las conclusiones.
0 1 2 3

7.000 22.000
-
20.000 (Flujo anual) 7.000 (7.000+15.000)

R = 0,05

VAN= -20.000 +

VAN= 12.020,28 > 0

Es rentable porque el VAN es superior a 0

EJERCICIO 9

Una empresa pide al Banco X un prstamo a corto plazo para poder pagar unas facturas
pendientes. Las condiciones del prestamo son las siguientes:

* Importe: 500 u.m.

* Tasa de inters nominal: 6%

* Duracin: 4 meses

Se amortiza al final del 4 mes

Comisin del 1% de la cantidad pedida

Se pide el coste de la operacin y el coste efectivo anual.


0 1 2 3 4

-495 502,5

(500-1%) 2,5 2,5 2,5 (2,5+500)


VAN= -495 +
r VAN

0,8 -495 + 1,3828+0,7716+0,4286+47,8680 = -444,54

0,03 -495 + 2,427+2,3564+2,2878+448,4647=-41,46

0,007 -495 + 2,1826+2,4653+2,4482+428,6728=1,0689

0,007
5 -495+2,1813+2,4629+2,4445,+487,7034=0,0921

RESULTADO: r = 0,75% mensual TAE == 9,3%

EJERCICIO 10

Encontrar el coste que representa para la empresa descontar una letra de cambio de 200
u.m. que tiene en cartera si la lleva al banco el 3 de mayo de 2000 y su vencimiento es el
da 5 de julio del mismo ao.

El tipo de descuento que aplica el banco es de un 7,3% anual con capitalizacin diaria. Se
cobra una comisin del 5% sobre el nominal de la letra.

Se pide calcular TAE.

Total das: 63

Dto: 7,3% anual diario


0 63 dias

+196,48

? -200

VAN= 196,48 - =0

VAN=

VAN= r =

TAE= (1 + 0,0002818)365 - 1= 0,1083 = 10,83%

[(25-10)x700]

[(25-10)x1.100]

[(25-10)x900]

I=6% =0,005

0,005x500= 2,5

De ande sale esta cantidad?