PARA SU PUBLICACIÓN:

En Hong Kong (HKT): 11.30 h., 8 de julio de 2010

En Washington (EDT): 23.30 h., 7 de julio de 2010

Restablecer la confianza sin dañar la recuperación

Se proyecta que el crecimiento mundial será de alrededor del 4½% en 2010 y del 4¼% en 2011.
En relación con la edición de abril de 2010 de Perspectivas de la economía mundial, esto
representa una revisión al alza de ½ punto porcentual aproximadamente en 2010, gracias al
repunte de la actividad durante el primer semestre del año. El pronóstico para 2011 se mantiene
invariable (cuadro 1; gráfico 1). Al mismo tiempo, los riesgos a la baja han aumentado
drásticamente en medio del resurgimiento de las turbulencias financieras. En este contexto, los
nuevos pronósticos dependen de la implementación de políticas orientadas a restablecer la
confianza y la estabilidad, particularmente en la zona del euro. A nivel más general, las medidas
de política económica aplicadas por las economías avanzadas deberían centrarse en una
consolidación fiscal que inspire confianza, en especial en políticas encaminadas a reforzar las
perspectivas de crecimiento a mediano plazo, como las reformas de los sistemas tributarios y de
prestaciones. Las medidas fiscales, respaldadas por condiciones monetarias acomodaticias,
deberían complementarse con una reforma del sector financiero y reformas estructurales para
fortalecer el crecimiento y la competitividad. En las economías emergentes las políticas también
deberían ayudar a reequilibrar la demanda mundial, entre otras formas, mediante la aplicación
de reformas estructurales y, en algunos casos, una mayor flexibilidad del tipo de cambio.

El repunte de la actividad dos dígitos; la confianza de los

económica mundial se ve golpeado consumidores siguió mejorando y el empleo
volvió a crecer en las economías avanzadas
por shocks financieros
(gráfico 2). En general, la evolución
macroeconómica durante la mayor parte del
La economía mundial creció a una tasa
anualizada superior al 5% durante el primer Gráfico 1. Crecimiento del PIB mundial
trimestre de 2010. Este avance fue más (Porcentaje, variaciones de un trimestre a otro,
anualizado)
vigoroso de lo previsto en la edición de abril
de 2010 de Perspectivas de la economía Economías emergentes
y en desarrollo
12
10
mundial, debido principalmente al 8
crecimiento robusto en Asia. A nivel más Mundo 6
4
general, se observaron indicios alentadores 2
de crecimiento de la demanda privada. Los 0

indicadores mundiales de la actividad -2

-4
económica real se mantuvieron sólidos hasta Economías avanzadas -6

abril inclusive y se estabilizaron a un nivel -8

-10
alto en mayo. La producción industrial y el 2006 07 08 09 10 11

comercio registraron tasas de crecimiento de Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.
2 Actualización de Perspectivas de la economía mundial, julio de 2010

Cuadro 1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economía mundial

(Variación porcentual anual, salvo indicación en contrario)
Interanual
Diferencia con las proy. T4 a T4
Proyecciones de abril de 2010 Estimaciones Proyecciones
2008 2009 2010 2011 2010 2011 2009 2010 2011

Producto mundial 1/ 3,0 –0,6 4,6 4,3 0,4 0,0 2,0 4,2 4,3
Economías avanzadas 0,5 –3,2 2,6 2,4 0,3 0,0 –0,5 2,3 2,6
Estados Unidos 0,4 –2,4 3,3 2,9 0,2 0,3 0,1 3,2 2,6
Zona del euro 0,6 –4,1 1,0 1,3 0,0 –0,2 –2,1 1,1 1,6
Alemania 1,2 –4,9 1,4 1,6 0,2 –0,1 –2,2 1,3 1,7
Francia 0,1 –2,5 1,4 1,6 –0,1 –0,2 –0,4 1,5 1,7
Italia –1,3 –5,0 0,9 1,1 0,1 –0,1 –2,8 1,1 1,3
España 0,9 –3,6 –0,4 0,6 0,0 –0,3 –3,1 –0,1 1,2
Japón –1,2 –5,2 2,4 1,8 0,5 –0,2 –1,4 1,1 3,0
Reino Unido 0,5 –4,9 1,2 2,1 –0,1 –0,4 –3,1 2,1 1,9
Canadá 0,5 –2,5 3,6 2,8 0,5 –0,4 –1,1 4,0 2,6
Otras economías avanzadas 1,7 –1,2 4,6 3,7 0,9 –0,2 3,1 3,4 4,6
Economías asiáticas recientemente industrializadas 1,8 –0,9 6,7 4,7 1,5 –0,2 6,1 4,3 6,3

Economías de mercados emergentes y en desarrollo 2/ 6,1 2,5 6,8 6,4 0,5 –0,1 5,7 6,9 6,8
África subsahariana 5,6 2,2 5,0 5,9 0,3 0,0 ... ... ...
América 4,2 –1,8 4,8 4,0 0,8 0,0 ... ... ...
Brasil 5,1 –0,2 7,1 4,2 1,6 0,1 4,4 5,3 4,3
México 1,5 –6,5 4,5 4,4 0,3 –0,1 –2,4 3,5 4,3
Comunidad de Estados Independientes 5,5 –6,6 4,3 4,3 0,3 0,7 ... ... ...
Rusia 5,6 –7,9 4,3 4,1 0,3 0,8 –3,8 3,7 3,9
Excluido Rusia 5,3 –3,4 4,4 4,7 0,5 0,2 ... ... ...
Europa central y oriental 3,1 –3,6 3,2 3,4 0,4 0,0 2,0 2,3 3,5
Oriente Medio y Norte de África 5,3 2,4 4,5 4,9 0,0 0,1 ... ... ...
Países en desarrollo de Asia 7,7 6,9 9,2 8,5 0,5 –0,2 9,8 9,0 8,7
China 9,6 9,1 10,5 9,6 0,5 –0,3 12,1 9,8 9,6
India 6,4 5,7 9,4 8,4 0,6 0,0 7,3 10,3 8,0
ASEAN-5 3/ 4,7 1,7 6,4 5,5 1,0 –0,1 5,1 4,9 6,8

Partidas informativas
Unión Europea 0,9 –4,1 1,0 1,6 0,0 –0,2 –2,2 1,3 1,7
Crecimiento mundial según tipos de cambio de mercado 1,8 –2,0 3,6 3,4 0,4 0,0 ... ... ...

Volumen de comercio mundial (bienes y servicios) 2,8 –11,3 9,0 6,3 2,0 0,2 ... ... ...
Importaciones
Economías avanzadas 0,5 –12,9 7,2 4,6 1,8 0,0 ... ... ...
Economías de mercados emergentes y en desarrollo 8,6 –8,3 12,5 9,3 2,8 1,1 ... ... ...
Exportaciones
Economías avanzadas 1,8 –12,6 8,2 5,0 1,6 0,0 ... ... ...
Economías de mercados emergentes y en desarrollo 4,5 –8,5 10,5 9,0 2,2 0,6 ... ... ...

Precios al consumidor (dólares de EE.UU.)

Petróleo 4/ 36,4 –36,3 21,8 3,0 –7,7 –0,8 ... ... ...
No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la
exportación mundial de materias primas) 7,5 –18,7 15,5 –1,4 1,6 –0,9 ... ... ...
   
Precios al consumidor
Economías avanzadas 3,4 0,1 1,4 1,3 –0,1 –0,1 0,8 1,1 1,5
Economías de mercados emergentes y en desarrollo2/ 9,3 5,2 6,3 5,0 0,1 0,3 4,9 6,1 4,1

Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)5/

Sobre los depósitos en dólares de EE.UU. 3,0 1,1 0,6 0,9 0,1 –0,8 ... ... ...
Sobre los depósitos en euros 4,6 1,2 0,8 1,2 –0,1 –0,4 ... ... ...
Sobre los depósitos en yenes japoneses 1,0 0,7 0,5 0,6 –0,1 –0,1 ... ... ...
Nota: Se presume que los tipos de cambio ef ectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 29 de abril y el 27 de mayo de 2010. Se revisaron las
ponderaciones de los países utilizadas para calcular las tasas de crecimiento agregado de los grupos de países. En los casos en que los países no se enumeran en orden alf abético,
el orden se basa en el tamaño de las economías. Los datos trimestrales agregados son ajustados por estacionalidad
1/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas según la PPA.
2/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 79% de las economías emergentes y en desarrollo.
3/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
4/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo f ue US$61,78 en 2009; el precio supuesto
en base a los mercados de f uturos es US$75,27 en 2010 y US$77,50 en 2011.
5/ Tasa a seis meses para Estados Unidos y Japón, y a tres meses para la zona del euro.
3 Actualización de Perspectivas de la economía mundial, julio de 2010

segundo trimestre confirmó las expectativas de perspectivas. Fundamentalmente, las cuestiones

que la recuperación será moderada pero sostenida relacionadas con la sostenibilidad fiscal en las
en la mayoría de las economías avanzadas y el economías avanzadas pasaron a primer plano
crecimiento será vigoroso en muchas economías durante el mes de mayo, impulsadas por la
emergentes y en desarrollo. preocupación inicial por la situación fiscal y la
competitividad de Grecia y otras economías
No obstante, la reciente turbulencia en los vulnerables de la zona del euro. La preocupación
mercados financieros —debido a la caída de la con respecto al riesgo soberano repercutió en los
confianza con respecto a la sostenibilidad fiscal, sectores bancarios europeos. Resurgieron las
las medidas de política aplicadas y el crecimiento presiones sobre el financiamiento y estas se
previsto en el futuro— ha empañado las propagaron a través de los mercados
Gráfico 2. Indicadores económicos recientes
1 interbancarios, impulsadas también por la
(Índice; enero de 2007 = 100; salvo indicación en contrario) incertidumbre con respecto a las respuestas de
política económica. Al mismo tiempo, se
Crecimiento mundial trimestral
(porcentaje anualizado de un
Índice PMI (Manufacturing
Purchasing Managers Index)
plantearon cuestiones relacionadas con la
8
trimestre a otro)
8 120 sostenibilidad y la solidez de la recuperación
6 Pronóstico
abril,
6 Economías
emergentes2 110 mundial. A medida que disminuyó el apetito por
4 4
Pers-
pectivas 100
el riesgo y los mercados redujeron sus
2 2
expectativas con respecto al crecimiento futuro,
0 0 90
-2 -2
también se registraron ventas masivas de activos
-4 -4
80 en otras regiones, incluidos los mercados
-6 -6
Economías
avanzadas3
70 emergentes. Esto provocó fuertes movimientos
-8 -8
Mundo
60
en los mercados cambiarios, bursátiles y de
2007 08 09 10: 2007 08 09 May
T1 10 materias primas (gráfico 3).

130
Producción industrial Exportación de mercaderías150
Economías
En principio, esta nueva turbulencia financiera
Economías
emergentes2 140 podría afectar a toda la economía real a través de
120 emergentes2
130 varios canales, generando cambios en la demanda
110
Mundo
120 interna y externa y en los tipos de cambio
Mundo
110
relativos. La oferta de crédito bancario podría
100
100
reducirse debido a la mayor incertidumbre sobre
90
Economías Economías 90
la exposición del sector financiero al riesgo
avanzadas3 avanzadas
3
soberano, así como al aumento de los costos del
80 80
2007 08 09 Abr.
10
2007 08 09 Abr.
10
financiamiento, especialmente en Europa.
Crecimiento del empleo en las
Además, el deterioro de la confianza de los
160
Ventas al por menor economías avanzadas (por-
4 centaje; promedio móvil trimes- 4 consumidores y las empresas podría frenar el
150 3
tral con respecto al promedio
móvil trimestral anterior, anualizado)
3 consumo privado y la inversión. La
140 Economías 2 2 consolidación fiscal también podría reducir la
emergentes2
1 1 demanda interna. En la medida en que las
130
0 0 mayores primas de riesgo se vieron acompañadas
120 Mundo -1 -1 por una depreciación del euro, esto último podría
110 -2 -2 impulsar las exportaciones netas y mitigar el
100
Economías avanzadas 3 -3 -3 efecto negativo global sobre el crecimiento en
90 2007 08 09 Abr.
-4
2007 08 09 Abr.
-4
Europa. No obstante, los efectos de contagio de
10
10
Fuentes: Haver Analytics y cálculos del personal técnico del FMI.
1
un crecimiento negativo hacia otros países y
Las agregaciones regionales no incluyen todas las economías. Los datos referidos a
algunas economías son datos mensuales interpolados de las series trimestrales.
2
regiones podrían ser importantes debido a las
Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Estonia, Filipinas, Hungría, India,
Indonesia, Letonia, Lituania, Malasia, México, Pakistán, Perú, Polonia, Rumania, vinculaciones comerciales y financieras. La
Rusia, Sudáfrica, Tailandia, Turquía, Ucrania y Venezuela.
3
Australia, Canadá, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japón, Noruega, reducción del apetito por el riesgo podría reducir
Nueva Zelandia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido,
la República Checa, Singapur, Suecia, Suiza y la zona del euro. inicialmente los flujos de capital hacia las
4 Actualización de Perspectivas de la economía mundial, julio de 2010

economías emergentes y en desarrollo. Pero las

Gráfico 3. Evolución de los mercados financieros
perspectivas de crecimiento relativamente más
robustas y los bajos niveles de deuda pública Diferenciales de los bonos públicos
(diferenciales de los rendimientos a
Riesgos soberanos y
riesgos bancarios1
podrían eventualmente generar mayores flujos de dos años con respecto a los bonos
alemanes, puntos básicos)

Variación promedio de CDS de principa-

les instituciones financieras nacionales
capital, a medida que algunas economías de 600 2000 Grecia 600
Grecia (RHS)
mercados emergentes se convierten en un destino 500 Italia
Irlanda 1600 500
para la inversión más atractivo que algunas 400
Portugal
España
Portugal
400
economías avanzadas. 1200
300 300
800 Irlanda
La recuperación mundial continuará, a 200 200

pesar de la nueva turbulencia 400 España

100 100
Italia
financiera 0
Ene.10 Mar.10 May 10 Jul.
0 0
0 100200300400500600700
10 Variación de los CDS soberanos2

En la coyuntura actual, el posible efecto depresor Diferenciales del mercado

monetario (puntos básicos)
Índices bursátiles
(1 de enero de 2010 = 100)

de las recientes tensiones financieras sobre el 48 Diferencial Euro Libor – OIS

(futuro a tres meses; esc. Izq.)
450 110
400
crecimiento es muy incierto. Hasta el momento, 44
Facilidad de depósito
350
40 del BCE (miles de
existen pocos indicios de efectos de contagio millones de euros; 300 100
36 esc. der.)
negativos sobre la actividad real a nivel mundial. 250
32
Por lo tanto, las proyecciones presentadas a 200
28
continuación incluyen un efecto negativo 150
S & P 500
90
24
moderado sobre el crecimiento de la zona del 20
100 Euro First 300
TOPIX
50
euro. Las proyecciones de la zona del euro 16 0
MSCI mercados emergentes
80
también dependen del uso, según sea necesario, Ene.10 Mar.10 May 10 Jul.
10
Ene.10 Mar.10 May 10 Jul.
10
del nuevo Mecanismo de Estabilización Europeo Índices de tipos de cambio Índices de precios de materias primas
(dirigido a preservar la estabilidad financiera), y 120
(1 de enero de 2010 = 100) (1 de enero de 2010 = 100)
Petróleo crudo (PMEI)3
140
lo que más importante, de la implementación Euro
Yen Metales
Alimentos
Renminbi 130
eficaz de políticas bien coordinadas para 110 Franco suizo Materias primas
Oro
Libra esterlina
restablecer la confianza en el sistema bancario. 120

Por lo tanto, se supone que las condiciones en los 100 110

mercados financieros de la zona del euro se 100
estabilizarán y mejorarán gradualmente. Se 90
90
proyecta que la consolidación fiscal adicional
impulsada por la turbulencia en los mercados 80 Ene.10 Mar.10 May 10 Jul. Ene.10 Mar.10 May 10 Jul.
80

financieros (de alrededor de ½% del PIB) 10 10

reducirá el crecimiento de la zona del euro en Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Datastream; y cálculos del personal técnico del
FMI.
2011 (alrededor de ¼ de punto porcentual en 1
2
Octubre de 2009—junio de 2010.
CDS = Tasas de los swaps de riesgo de incumplimiento crediticio.
relación con el pronóstico de la edición de abril 3
PMEI = precio medio del petróleo de entrega inmediata.

de 2010 de Perspectivas de la economía tener un efecto adverso mucho mayor sobre el

mundial), mientras que el impacto negativo de las
condiciones financieras más restrictivas se verá
contrarrestado por los efectos positivos de la
depreciación del euro.
Se supone que el contagio a otras regiones será
limitado y las perturbaciones de los flujos de
capital hacia las economías emergentes y en
desarrollo serán temporales. No obstante, existe
un escenario menos favorable: un mayor
deterioro de las condiciones financieras podría
crecimiento mundial debido a los efectos de
contagio entre los países a través de los canales
comerciales y financieros.
En general, se prevé ahora que el producto en las
economías avanzadas crecerá un 2½% en 2010,
una pequeña revisión al alza de ¼ de punto
porcentual, debido principalmente a un
crecimiento más vigoroso de lo previsto durante
el primer trimestre, especialmente en las
economías avanzadas de Asia. De hecho, sobre la
5 Actualización de Perspectivas de la economía mundial, julio de 2010
base del cuarto trimestre de este año con respecto
al del año anterior, en términos generales el
pronóstico se mantiene invariable, en 2¼%, lo
que implica un crecimiento más bajo durante el
segundo semestre de 2010 debido a la turbulencia
financiera.
En 2011 el crecimiento en las economías
avanzadas se mantiene invariable en términos
generales con respecto al nivel previsto en la
edición de abril de 2010 de Perspectivas de la
economía mundial, de 2½%. En Estados Unidos,
el crecimiento ligeramente más vigoroso de lo
proyectado (debido al mayor dinamismo de la
demanda privada) se ve contrarrestado por un
crecimiento ligeramente más débil en la zona del
euro (debido a la turbulencia). En general, el
pronóstico de Perspectivas de la economía
mundial sigue siendo compatible con una
recuperación moderada en las economías
avanzadas, aunque varía mucho de una economía
a otra. La recuperación en estas economías se ve
comprometida por los altos niveles de deuda
pública, el desempleo y, en algunos casos, la
restricción del crédito bancario.
En 2011, se prevé que el crecimiento del
producto en las economías emergentes y en
desarrollo se reducirá al 6½% sobre una base
anual. Este pronóstico no cambia, en términos
generales, con respecto al nivel presentado en la
edición de abril de 2010 de Perspectivas de la
economía mundial. No obstante, se proyecta
ahora un crecimiento del 6¾% sobre la base del
cuarto trimestre de este año con respecto al del
año anterior, lo que representa una revisión a la
baja de ½ punto porcentual. Las proyecciones
son compatibles con un crecimiento aún robusto
en general en las economías emergentes y en
desarrollo, pero con variaciones considerables
entre ellas. Las principales economías
emergentes de Asia (recuadro 1) y de América
Latina siguen encabezando la recuperación.
Dados los efectos relativamente moderados hasta
el momento de la turbulencia financiera sobre el
crecimiento de la zona del euro y sobre los
precios de las materias primas, las perspectivas
de crecimiento siguen siendo favorables para
muchos países en desarrollo de África
subsahariana, así como para los productores de
materias primas de todas las regiones. La
aplicación de medidas de política económica
adecuadas y el fortalecimiento de los marcos
económicos están ayudando a muchas economías
emergentes a impulsar la demanda interna y
atraer flujos de capital. El actual repunte del
comercio mundial también está respaldando la
recuperación en muchas economías emergentes y
en desarrollo.
La inflación se mantendrá moderada en
la mayoría de los países
Los precios de muchas materias primas se
redujeron durante los shocks experimentados en
los mercados financieros en mayo y a principios
de junio, debido en parte a las expectativas de un
debilitamiento de la demanda mundial. Los
precios han ganado terreno en los últimos meses,
al reducirse la preocupación por los verdaderos
efectos de contagio de la turbulencia financiera.
Al mismo tiempo, la disminución del apetito por
el riesgo provocó un aumento de los precios del
oro. En consonancia con la evolución del
mercado de futuros, la proyección de referencia
del FMI para el precio del petróleo se ha revisado
a la baja a US$75,3 el barril en 2010 y US$77,5
el barril en 2011 (frente a US$80 y US$83,
respectivamente, en la edición de abril de 2010
de Perspectivas de la economía mundial). Las
proyecciones sobre el índice de precios de las
materias primas no combustibles se han
mantenido invariables en términos generales,
debido en parte al fortalecimiento de las
condiciones de los mercados mayor de lo
previsto hasta abril inclusive.
Se prevé que las presiones inflacionarias seguirán
siendo moderadas en las economías avanzadas
(gráfico 4). Los niveles aún bajos de utilización
de la capacidad y las expectativas inflacionarias
bien ancladas contribuirán a contener las
presiones inflacionarias en las economías
avanzadas, donde se prevé que la inflación
general se mantendrá entre el 1¼% y el 1½% en
2010 y 2011. En varias economías avanzadas, los
riesgos de deflación siguen siendo pertinentes en
.
 6 Actualización de Perspectivas de la economía mundial, julio de 2010

Recuadro 1. Perspectivas económicas para Asia y la región del Pacífico

En Asia, la sólida recuperación de la crisis financiera mundial continuó durante el primer semestre de 2010, a pesar de las
nuevas tensiones experimentadas en los mercados financieros mundiales. Las cifras del PIB del primer trimestre fueron, en
general, más altas de lo previsto en la edición de abril de 2010 de Perspectivas de la economía mundial, y los indicadores de alta
frecuencia parecen señalar que la actividad económica siguió siendo vigorosa durante el segundo trimestre.
La actividad económica en la región se ha visto respaldada por el continuo dinamismo de las exportaciones y la fuerte
demanda interna privada. Conforme a los pronósticos de la edición de abril de 2010 de Perspectivas de la economía mundial, las
exportaciones se han visto impulsadas por los ciclos internos y mundiales de las existencias y por la recuperación de la demanda
final en las economías avanzadas. La demanda interna privada mantuvo el dinamismo mostrado en 2009 en toda la región, a pesar
de un menor estímulo de política económica y de la mayor volatilidad de las entradas de capital y las valoraciones de las acciones
después de la turbulencia financiera registrada en la zona del euro. Concretamente, la inversión fija privada ha aumentado gracias a
la mayor utilización de la capacidad y al costo aún relativamente bajo
del capital. Asia: PIB real
(Variación porcentual interanual)

En estas circunstancias, los pronósticos del crecimiento del PIB 2009 2010 2011
en Asia se han revisado al alza para 2010, de aproximadamente el 7% Última proyección

previsto en la edición de abril de 2010 de Perspectivas de la economía Asia 3,6 7,5 6,8
Japón -5,2 2,4 1,8
mundial a alrededor del 7½%. En 2011, cuando el ciclo de existencias Australia 1,3 3,0 3,5
haya completado su curso y se retire el estímulo en varios países, se Nueva Zelandia -1,6 3,0 3,2

prevé que el crecimiento del PIB en Asia se mantendrá en una tasa más Economías asiáticas recientemente industrializadas -0,9 6,7 4,7
Corea 0,2 5,7 5,0
moderada pero también más sostenible (de alrededor del 6¾%). Hong Kong, RAE de -2,8 6,0 4,4
Singapur -1,3 9,9 4,9
El ritmo y los motores del crecimiento seguirán variando Taiwan, provincia china de -1,9 7,7 4,3
considerablemente de un país a otro de la región. En China, dado el China 9,1 10,5 9,6
sólido repunte de las exportaciones y la resistencia de la demanda India 5,7 9,4 8,4
ASEAN-5 1,7 6,4 5,5
interna hasta el momento este año, ahora se proyecta que la economía Filipinas 1,1 6,0 4,0
crecerá un 10½% en 2010, antes de desacelerarse al 9½% en 2011, Indonesia 4,5 6,0 6,2

cuando se tomen nuevas medidas para desacelerar el crecimiento del Malasia

Tailandia
-1,7
-2,2
6,7
7,0
5,3
4,5
crédito y mantener la estabilidad financiera. En India, se prevé que el Vietnam 5,3 6,5 6,8

crecimiento se acelerará a alrededor del 9½% en 2010, dado que las Fuente: Base de datos de Perspectivas de la economía mundial.
sólidas utilidades de las empresas y las condiciones financieras
favorables impulsan la inversión, y luego se mantendrá en el 8½% en 2011. En las economías asiáticas recientemente
industrializadas (ERI) y en las economías de la ASEAN, se prevé que el crecimiento será de alrededor del 6½% en 2010, gracias al
fuerte aumento de las exportaciones y la demanda interna privada, y luego se moderará al 4¾% y 5½%, respectivamente, en 2011.
En Japón, se prevé ahora que el crecimiento alcanzará el 2½% aproximadamente en 2010, debido en gran medida a que las
exportaciones aumentarán más de lo previsto durante el primer semestre de 2010, antes de reducirse a alrededor de 1¾% en 2011 a
medida que se retire el estímulo fiscal. En Australia y Nueva Zelandia, se prevé un crecimiento de alrededor del 3% en 2010, antes
de acelerarse al 3½% y 3¼%, respectivamente, en 2011, y que los precios de las materias primas se mantengan robustos, lo que
impulsará la demanda interna privada.
Aunque las proyecciones de crecimiento del escenario de referencia para 2010 se han revisado al alza, los riesgos a la baja se
han intensificado para el segundo semestre del año y para 2011 tras la turbulencia financiera experimentada en la zona del euro.
Asia tiene vinculaciones financieras directas muy limitadas con las economías más vulnerables de la zona del euro, pero un
estancamiento de la recuperación en Europa que tuviera un impacto sobre el crecimiento mundial afectaría a Asia a través de
canales comerciales y financieros. Muchas economías de Asia (especialmente las ERI y las de la ASEAN) dependen en gran
medida de la demanda externa, y la exposición de sus exportaciones a Europa es por lo menos tan grande como la de sus
exportaciones a Estados Unidos. No obstante, en caso de que se produzcan shocks de la demanda externa, las amplias bases de la
demanda interna en algunas economías de Asia que contribuyen considerablemente al crecimiento de la región (China, India,
Indonesia) podrían crear un margen de seguridad para respaldar el crecimiento. Un evento de crédito que afectara a toda Europa
podría tener importantes efectos de contagio a través de la obtención de financiamiento por parte de los bancos y de las empresas,
especialmente en aquellas economías regionales que dependen en mayor medida del financiamiento en moneda extranjera. El
aumento de la aversión mundial al riesgo también podría precipitar una salida de capitales de la región y debilitar las valoraciones
de las acciones, socavando la interacción positiva entre las condiciones financieras favorables y la demanda interna.
Cabe señalar, sin embargo, que en caso de que se produzca este contagio, los bancos centrales de Asia podrían volver a
desplegar los instrumentos de probada utilidad para hacer frente a los shocks en los mercados, como lo demuestra el
restablecimiento de la línea de swap de liquidez en dólares de EE.UU. anunciada por el Banco de Japón en mayo de 2010. Muchas
economías regionales también tienen margen de maniobra adicional para la aplicación de políticas y podrían retrasar los planes de
repliegue del estímulo monetario y fiscal para mitigar los efectos adversos sobre la economía real.
7 Actualización de Perspectivas de la economía mundial, julio de 2010

vista de las perspectivas relativamente débiles del Gráfico 4. Inflación mundial

(Variación interanual del índice de precios al consumidor,
crecimiento y la persistencia de un considerable salvo indicación en contrario)
margen de capacidad económica ociosa.
10 Inflación general Inflación básica 10
En cambio, en las economías emergentes y en
desarrollo, se prevé que la inflación aumente al 8 Economías 8
emergentes
6¼% en 2010 antes de reducirse al 5% en 2011. 6
Economías
emergentes 6
Mundo
4 Mundo 4
Los riesgos a la baja para el
crecimiento mundial son mucho 2
Economías
Economías avanzadas
2
avanzadas
mayores 0 0

-2 -2
2002 04 06 08 May 2002 04 06 08 May

Los riesgos a la baja se han acentuado 10 10

drásticamente. A corto plazo, el principal riesgo Fuentes: Haver Analytics y cálculos del personal técnico del FMI.

es una escalada de las tensiones y el contagio
financieros, debido a la creciente preocupación
por el riesgo soberano. Esto podría contribuir a
aumentos adicionales de los costos de
financiamiento y a un debilitamiento de los
balances de los bancos y, por lo tanto, a mayores
restricciones del crédito, a un deterioro de la
confianza de las empresas y los consumidores, y
a fuertes variaciones de los tipos de cambio
relativos. Dadas las vinculaciones comerciales y
financieras, esto podría tener como efecto una
reducción considerable de la demanda mundial.
Para ilustrar los posibles efectos sobre el
crecimiento, el gráfico 5 muestra un escenario
alternativo basado en el Modelo de Proyección
Mundial (GPM, por sus siglas en inglés) del FMI.
El escenario se basa en el supuesto de que la
magnitud de los shocks sobre las condiciones
financieras y la demanda interna de la zona del
euro es tan grande como la experimentada en
2008. La simulación del modelo también incluye
que aún se mantiene débil. También existen
riesgos derivados de la incertidumbre con
respecto a las reformas regulatorias y su impacto
potencial en el crédito bancario y la actividad
económica en general. No obstante, otro riesgo a
la baja es la posibilidad de que vuelva a
debilitarse el mercado inmobiliario en Estados
Unidos. Estos riesgos a la baja que pesan sobre el
crecimiento de las economías avanzadas también
complican la gestión macroeconómica en algunas
de las principales economías emergentes de
rápido crecimiento de Asia y América Latina,
que se enfrentan a algunos riesgos de
recalentamiento.
Gráfico 5. Escenario pesimista: Intensificación de
las perturbaciones financieras
(Desviación en puntos básicos con respecto a las proyecciones
de base)
Brecha del producto Índice de restricción del
0 crédito bancario2 70

un contagio significativo en los mercados Japón Zona del euro

60
Mundo-MPM1
financieros, especialmente en Estados Unidos, -1 50
40
donde las reducciones de los precios de las
-2 30
acciones frenan el consumo privado. Las Estados
Estados Japón 20
repercusiones financieras y comerciales negativas Unidos
Unidos
-3 10
también tienen un efecto depresor sobre el 0
crecimiento en otras regiones. En este escenario a -4
Zona del euro
-10
la baja, el crecimiento mundial en 2011 se reduce 2010 11 12 13 14:
T4
2010 11 12 13 14:
T4
en alrededor de 1½ puntos porcentuales con Fuente: Escenario del Modelo de Proyección Mundial del FMI.
respecto al escenario de referencia.
1
Mundo-MPM representa aproximadamente el 87,5% del PIB mundial.
2
La restricción del crédito bancario se define como el promedio no ponderado de
las respuestas a las preguntas sobre los términos y condiciones de restricción
publicados por la encuesta trimestral de opinión a directivos sobre prácticas de
Además, las perspectivas de crecimiento en las crédito bancario.

economías avanzadas podrían verse afectadas si

una consolidación fiscal excesivamente rigurosa
o mal planificada estrangula la demanda interna
8 Actualización de Perspectivas de la economía mundial, julio de 2010
Enormes desafíos por delante
Contra este telón de fondo incierto, el principal
desafío de política económica es restablecer la
confianza de los mercados financieros sin ahogar
la recuperación.
En la zona del euro, es particularmente
importante aplicar políticas bien coordinadas
para restablecer la confianza. Como se señala en
la edición de julio de 2010 de la actualización del
informe sobre la estabilidad mundial, Global
Financial Stability Report (GFSR) Update, las
prioridades inmediatas en la esfera financiera son
las siguientes: poner plenamente en marcha el
Mecanismo de Estabilización Europeo, resolver
la incertidumbre sobre la exposición de los
bancos al riesgo (incluida la exposición a la
deuda soberana), garantizando que los bancos
europeos tengan reservas de capital adecuadas, y
mantener el apoyo de liquidez.
A nivel mundial, las políticas deberían centrarse
en la implementación de planes creíbles para
reducir los déficits fiscales a mediano plazo,
manteniendo al mismo tiempo condiciones
monetarias de apoyo, acelerando la reforma del
sector financiero y reequilibrando la demanda
mundial.
Es necesario adoptar cuanto antes
planes de consolidación fiscal a
mediano plazo que favorezcan el
crecimiento
Es esencial asegurar el firme compromiso de los
países de implementar estrategias ambiciosas y
creíbles para reducir los déficits fiscales a
mediano y largo plazo. Estos planes podrían
incluir la adopción de leyes que establezcan
metas multianuales obligatorias y que hagan
hincapié en la aplicación de medidas de política
para reformar las prestaciones de los sistemas de
pensiones y de salud pública, reducir de manera
permanente el gasto no vinculado con las
prestaciones, mejorar las estructuras tributarias y
reforzar las instituciones fiscales. Estas medidas
contribuirán a mitigar el tipo de efectos adversos
a corto plazo sobre la demanda interna que la
consolidación fiscal ha causado comúnmente en
el pasado reduciendo la carga fiscal en el futuro e
impulsando la oferta potencial de la economía.
A corto plazo, el alcance y el tipo de ajuste fiscal
dependerán de las circunstancias de cada país,
especialmente del ritmo de la recuperación y del
riesgo de deterioro de la credibilidad fiscal, que
pueden mitigarse mediante la adopción de planes
de consolidación creíbles a mediano plazo.
La mayoría de las economías avanzadas no deben
aplicar una política más restrictiva antes de 2011,
porque ello podría socavar la incipiente
recuperación, pero no deberían reforzar el
estímulo. Los planes de consolidación fiscal para
2011, que prevén una contracción fiscal
correspondiente a una variación promedio del
saldo estructural de 1¼ punto porcentual del PIB,
son adecuados en términos generales (gráfico 6).
Gráfico 6. Ajuste fiscal en 2011
(Variación del saldo estructural; porcentaje del PIB)
Edición de abril de Perspectivas
Edición actual
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
Zona del euro Países avanzados G-20 1
Países emergentes G-20
0,0
Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.
1
Los países avanzados del G-20 incluyen los de la zona del euro (Alemania,
Francia e Italia).
Las economías que afrontan presiones de
financiamiento soberano ya han tenido que poner
en marcha medidas de consolidación fiscal de
manera inmediata; en estas economías, deben
enviarse señales firmes de compromiso mediante
la aplicación de medidas iniciales que son
políticamente difíciles. A nivel más general, los
países que no puedan comprometerse de manera
creíble a aplicar medidas de consolidación a
mediano plazo pueden verse obligados por la
reacción adversa de los mercados a realizar
mayores ajustes iniciales.
Por otra parte, las economías avanzadas y
emergentes de rápido crecimiento pueden
9 Actualización de Perspectivas de la economía mundial, julio de 2010
comenzar ahora a implementar una política
restrictiva. En algunas de ellas, tal vez sería
preferible utilizar la política fiscal en vez de la
monetaria para contener las presiones de la
demanda si las condiciones monetarias
restrictivas agravan las presiones derivadas de las
entradas de capital. En cambio, en las economías
con superávits externos excesivos y niveles de
deuda relativamente bajos, la contracción fiscal
debería cederle el primer plano a la restricción
monetaria y al ajuste del tipo de cambio, para
facilitar el reequilibrio necesario hacia la
demanda interna.
Las políticas monetarias y cambiarias
deberían respaldar el reequilibrio de la
demanda mundial
La política monetaria sigue siendo un
instrumento de política importante. Dado que las
presiones inflacionarias están contenidas, pueden
mantenerse condiciones monetarias muy
acomodaticias en un futuro previsible en la
mayoría de las economías avanzadas. Esto
ayudará a mitigar los efectos adversos de
consolidaciones fiscales previas y de mayor
envergadura sobre el crecimiento, así como del
nerviosismo en los mercados financieros.
Además, si los riesgos a la baja para el
crecimiento se materializan, la política monetaria
deberá ser la primera línea de defensa en muchas
economías avanzadas. En este escenario, dado
que las tasas de política son cercanas a cero en
varias economías importantes, los bancos
centrales tal vez deberán volver a depender en
mayor medida del uso de sus balances para
moderar las condiciones monetarias.
Los requerimientos de política monetaria son más
diversos para las economías emergentes y en
desarrollo. Algunas de las economías emergentes
de rápido crecimiento más importantes,
confrontadas con un aumento de la inflación y de
las presiones sobre los precios de los activos, han
adoptado, acertadamente, una política monetaria
más restrictiva, y los precios de los mercados
reflejan que habrá nuevos movimientos. No
obstante, las medidas de política monetaria deben
adaptarse a la evolución en ambas direcciones.
Concretamente, si los riesgos a la baja que pesan
sobre el crecimiento mundial se materializan, tal
vez deberán modificarse rápidamente las
políticas.
En las economías emergentes con superávits
externos excesivos, la aplicación de una política
monetaria más restrictiva deberá estar respaldada
por la apreciación del tipo de cambio efectivo
nominal a medida que se acumulan presiones de
exceso de demanda, en respuesta, entre otros
factores, a un apoyo fiscal continuo para facilitar
el reequilibrio de la demanda o la reanudación de
los flujos de capital. En este contexto, cualquier
preocupación con respecto a un reajuste excesivo
del tipo de cambio podría corregirse
restringiendo la política fiscal para aliviar las
presiones sobre las tasas de interés, acumulando
reservas, adoptando medidas macroprudenciales,
y posiblemente aplicando controles más estrictos
a las entradas de capital —conscientes de la
posibilidad de generar nuevas distorsiones— o
moderando los controles sobre las salidas.
Debe acelerarse la reforma del sistema
financiero
Las recientes presiones experimentadas
nuevamente en los mercados financieros
subrayan la necesidad urgente de reformar los
sistemas financieros y sanear los sistemas
bancarios. En muchas economías avanzadas, es
necesario seguir progresando en la
recapitalización bancaria; la consolidación,
resolución y reestructuración bancarias, y la
reforma regulatoria. En algunos casos, se
requerirán mayores reservas de capital para
absorber el deterioro actual y potencial de la
calidad del crédito y cumplir las exigencias de
capital más rigurosas previstas. Si no se lleva a
cabo una recapitalización y reestructuración del
sector bancario, el flujo de crédito hacia la
economía seguirá estando estancado. Como se
examina en la actualización de julio de 2010 del
informe sobre la estabilidad financiera (GFSR
Update), el financiamiento bancario sigue siendo
motivo de preocupación, dados los próximos
refinanciamientos de la deuda.
También es esencial reforzar la transparencia. Si
se despejara la incertidumbre con respecto a las
10 Actualización de Perspectivas de la economía mundial, julio de 2010

exposiciones bancarias, incluida la deuda productividad en el sector de servicios y, en

soberana, podrían aliviarse las presiones en los varios casos, por tipos de cambio más flexibles.
mercados interbancarios europeos y mejoraría la En las economías con déficits externos excesivos,
confianza de los mercados. Como se examina en la consolidación fiscal y la reforma del sector
la actualización de julio de 2010 del informe financiero contribuirán a reequilibrar la demanda.
sobre la estabilidad financiera (GFSR Update), la
publicación de los resultados de las pruebas de No obstante, es difícil avanzar en el ajuste fiscal
tensión que se están realizando en Europa es un sin un sólido crecimiento. La reforma estructural,
paso en la dirección correcta. Pero debería particularmente en los mercados de productos y
complementarse con planes creíbles para reforzar de trabajo, es necesaria para aumentar el
los niveles de capital según sea necesario y crecimiento potencial y mejorar la
medidas para aumentar la transparencia de las competitividad, particularmente en muchas
actividades de las instituciones financieras economías que se enfrentan a un ajuste fiscal de
europeas que no cotizan en bolsa y que no gran envergadura. Además, los esfuerzos de
publican cuentas trimestrales. reforma tributaria deben dar preferencia a la
aplicación de medidas que fomenten la inversión,
También existe la necesidad urgente de reducir la porque es menos probable que estas políticas
persistente incertidumbre con respecto al entorno moderen la demanda interna a corto plazo.
regulatorio e implementar reformas pendientes
desde hace tiempo. De lo contrario, la opacidad En resumen, deberán aplicarse medidas de
de las políticas podría socavar la disposición de política ambiciosas y complementarias para
los bancos a suministrar crédito y respaldar la fomentar un crecimiento mundial sólido,
recuperación. Por lo tanto, deberán establecerse sostenible y equilibrado a mediano plazo.
planes y calendarios creíbles y coherentes para Gráfico 7. Flujos de capital hacia los
implementar la reforma regulatoria y reducir la mercados emergentes
incertidumbre. Debería evitarse la aplicación de Entradas de capital Reservas internacionales
(miles de millones de dólares de EE.UU.) (miles de millones de dólares de EE.UU.)
medidas unilaterales ya que podría tener 3000 600 Asia, excl. China 9000
consecuencias inesperadas, especialmente si se 2500 500 China
Europe emergente 8000
deteriora la confianza de los mercados. 2000 400 América Latina
Oriente Medio
7000
1500 300
y Norte de África 6000
1000 200
El reequilibrio de la demanda mundial 500
Mercados
emergentes 100
5000
4000
y la aplicación de reformas
(esc. der.)
0 0
3000
-500 -100
estructurales son esenciales para -1000
Economías
avanzadas -200 2000

respaldar el crecimiento futuro -1500 (esc. izq.) -300 1000

-2000 2005 06 07 08 09:-400 Ene. Ene. Mar.0

Por último, aunque no por ello menos importante, T4 2008 09 10

Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Capital Data; FMI, International Financial Statistics;
el reequilibrio en curso de la demanda mundial y cálculos del personal técnico del FMI.

deberá respaldarse con medidas de política

decisivas. En parte, los mercados financieros y
los flujos de capital ya están facilitando el
reequilibrio de la demanda mundial a través de
las presiones cambiarias, aunque muchas
economías han resistido estas presiones
acumulando reservas (gráfico 7).
En las economías con superávits externos
excesivos, la transición hacia fuentes de demanda
internas debe continuar, respaldada por la
aplicación de medidas estructurales para reformar
las redes de protección social y mejorar la
 La estabilidad financiera retrocede al materializarse los riesgos soberanos

El avance hacia la estabilidad financiera mundial ha sufrido un retroceso recientemente pese a una
mejora general de las condiciones económicas y un largo período de saneamiento tras la quiebra
de Lehman Brothers. Los riesgos soberanos en algunas partes de la zona del euro se han
materializado y se han extendido al sector financiero de la región, con la amenaza de propagarse a
otras regiones y de reactivar una interacción negativa con la economía. Se necesitan nuevas
acciones contundentes para dar seguimiento a las importantes medidas de política que se han
tomado a escala nacional y supranacional para apuntalar la confianza en el sistema financiero y
garantizar la continuidad de la recuperación económica.

Aunque la recuperación económica mundial aproximadamente, pero la confianza del

permanece intacta, el avance hacia la
estabilidad financiera experimentó un retroceso
a finales de abril y comienzos de mayo. Los
efectos de contagio entre las entidades
soberanas y el sistema bancario agudizaron los
riesgos de mercado y de liquidez. Una vez más,
los bancos se muestran menos dispuestos a
conceder préstamos a otros bancos, salvo con
vencimientos mínimos, y menos aun a bancos
de países de la zona del euro que parecen estar
enfrentando mayores dificultades de política
económica. Además, ha aumentado la
mercado sigue siendo frágil. Los activos
tradicionales de refugio —como las letras del
Tesoro de Estados Unidos, los bonos alemanes
(bunds) y el oro— se han revalorizado. Los
activos de mayor riesgo, como los precios de
acciones de los mercados maduros y
emergentes, revirtieron gran parte de los
avances obtenidos a comienzos del año, y
recientemente solo han logrado una
recuperación vacilante. Los precios de las
Figure 1. Composite Volatilty Index
(1/1/2009 = 100)

volatilidad de los precios de los activos 120

financieros y ha disminuido el apetito de riesgo 100

de los inversionistas. Estos riesgos financieros 80

han hecho más probable la reaparición de una 60

40
interacción negativa con la economía, aunque
20
hasta la fecha hay pocos indicios de que eso
0
esté ocurriendo. -20

-40

Las tensiones más agudas en los mercados se Jan-09 Apr-09

Source: IMF staff estimates.
Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10

han disipado en cierta medida en el último mes Note: The index was constructed utilizing implied volatilities derived from options on various stock market
indices, interest rates, and exchange rates.

materias primas volvieron a descender a los
niveles observados en el tercer trimestre del año
pasado. Y si bien la volatilidad ha disminuido
algo últimamente, aún es mayor que en el
período previo a la contracción (gráfico 1).
Los riesgos soberanos se intensifican
La dinámica del mercado obedece a la
persistencia de intensas presiones sobre algunos
mercados de deuda soberana (gráfico 2). Estas
presiones se deben en parte a la actual
reevaluación del riesgo de crédito soberano en
la zona del euro. Al crearse el euro desapareció
el riesgo cambiario dentro de la zona y surgió
una expectativa de convergencia fiscal y
macroeconómica entre los países integrantes de
la zona. Esto se vio reflejado en una reducción
significativa de los diferenciales soberanos
regionales hasta hace muy poco tiempo. A raíz
de las dificultades fiscales de Grecia, los
inversionistas ahora están recalculando el
precio de estos riesgos en toda la región. Esto
destaca la necesidad de que las autoridades
sigan llevando a cabo planes creíbles de
consolidación fiscal y fortaleciendo la gestión
de la economía en la zona del euro.
Figure 2. Selected Euro Area Sovereign Spreads
(In basis points)
1000
Left scale Right scale
Greece Portugal
800 Ireland
Spain
Italy
Belgium
600
Austria
400
200
0
-200
Mar-10 Apr-10
Source: Bloomberg.
El anuncio de la Facilidad Europea de
Estabilidad Financiera y del programa del
2
Banco Central Europeo (BCE) para comprar
valores ayudó a aliviar algunas de las presiones
más intensas en el mercado de bonos de la
zona del euro. Tras el anuncio del programa de
compra de valores a comienzos de mayo, los
diferenciales de los bonos soberanos de
Alemania frente a la deuda de Grecia, Portugal
e Irlanda se redujeron. Pero últimamente este
efecto ha decaído, y la liquidez del mercado de
estos títulos de deuda ha seguido siendo
escasa1. En cambio, los diferenciales de los
bonos españoles e italianos han seguido
aumentando y ahora se encuentran en niveles
más altos que a comienzos de año.
Últimamente también ha surgido una cierta
diferenciación del crédito soberano entre
Alemania, que se ha beneficiado de los flujos
en busca de refugio, y Bélgica, Austria y
Francia.
Las presiones en el mercado de bonos públicos
se deben en parte a las fuertes necesidades de
refinanciamiento. Los países de la zona del
euro en que actualmente se registra un aumento
considerable de los diferenciales frente a los
bonos alemanes necesitan refinanciar
aproximadamente €300.000 millones de deuda
que vence en el tercer y cuarto trimestres de
este año (gráfico 3). Al hacerlo, tendrán que
400
competir con las ingentes necesidades de
refinanciamiento de Estados Unidos, el Reino
ECB
purchases
300
Unido, Japón y otros países de la zona del
begin
euro, cuyo total asciende a aproximadamente
200 US$4 billones, con vencimientos en el tercer y
el cuarto trimestres.
100
0
May-10 Jun-10
1
Hasta ahora, el BCE ha comprado aproximadamente
€59.000 millones netos de deuda pública en el mercado
secundario.
 3

bancos a lo largo de los últimos tres años,

Figure 3. Selected Euro Area Sovereign Bond Rollovers, Q3 2010-Q4 2012
(In billions of euros)
proceso inconcluso que ha avanzado más
200 lentamente en la zona del euro que en Estados
180
Unidos y el Reino Unido, y que ha dejado por
160

140
lo menos a ciertos tipos de bancos con focos
120 persistentes de vulnerabilidad, capacidad
100 excesiva y baja rentabilidad. Por otro lado, la
80
falta de detalles sobre los tipos de regulaciones
60

40
o gravámenes que se aplicarán a los bancos y
20 sobre el cronograma de implementación está
0
Q3 2010 Q4 2010 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q3 2011 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2012
creando mayor incertidumbre entre los
Source: Bloomberg.
Note: Includes principal and interest payments on both short-term bills and longer-term bonds for Greece,
inversionistas.
Ireland, Italy, Portugal, and Spain.

Figure 4. Sovereign Risk Spilling over to Local Financial Credit

Default Swap Spreads
Efectos de contagio en los bancos (In percentage points)
500

Change in local senior financial CDS

El aumento de los riesgos soberanos ha tenido October 2009 to June 2010
Portugal Greece
400
una incidencia importante en la estabilidad October 2009 to February 2010

financiera, dada la actual exposición de los 300

bancos europeos a la deuda soberana. Los
comovimientos recientes de los diferenciales de 200
Italy

Spain
los swaps de incumplimiento del deudor (CDS)
Greece Portugal
100
de bancos europeos con los diferenciales de los Spain
Belgium
CDS soberanos se han intensificado desde la 0
Austria

publicación de nuestras estimaciones en la -100 0 100 200 300 400 500 600

edición de abril de 2010 del GFSR (gráfico 4). Change in sovereign CDS
Sources: Bloomberg; Datastream; and IMF staff estimates.
Esto se debe a las importantes tenencias de
deuda soberana de los bancos, pero también al
Las exposiciones transfronterizas de los bancos
aumento de los riesgos de interacciones
son el vector de transmisión de los riesgos
negativas entre los sectores soberano y
soberanos a los bancos, desde donde se
financiero y las repercusiones potenciales en los
propagan a los demás sistemas bancarios de la
balances públicos, en el caso de que los bancos
región y a otros lugares. Aunque estos vínculos
débiles necesiten apoyo.
ofrecen ventajas de diversificación durante las
etapas de prosperidad, se convierten en canales
Ante la mayor incertidumbre acerca de la salud
de contagio en situaciones de tensión.
de algunos bancos, los diferenciales medios de
los CDS de bancos están aumentando en
La incertidumbre en torno a las exposiciones
Estados Unidos, el Reino Unido y la zona del
de los bancos a la deuda soberana de países
euro (gráfico 5). En parte, las presiones sobre
que enfrentan desafíos de política económica
los bancos se han visto exacerbadas por las
ha causado fuertes tensiones de financiamiento
secuelas del saneamiento de los balances de los
interbancario. Las mayores preocupaciones
 4

Figure 5. Bank Credit Default Swap Spreads

(In basis points)
fuentes de financiamiento en dólares para las
400 instituciones europeas. Las líneas de swap de
United States ECB
350
purchases
begin
divisas del banco central, reabiertas para
Euro area

300 United Kingdom reforzar el mercado, han ayudado a apuntalar la

confianza, si bien se han usado poco.
250

200
Los bancos también soportan fuertes presiones
150
de financiamiento derivadas del vencimiento
100 de bonos. Tal como se destacó en la edición del
50 de abril de 2010 del GFSR, los bancos se
Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10
Source: Datastream. enfrentan a una serie continua de vencimientos
respecto al riesgo de contraparte han vuelto a en los próximos años, sobre todo en la zona del
ampliar los diferenciales entre las tasas LIBOR euro, y la turbulencia reciente por lo menos ha
a más largo plazo y de swaps sobre índices a un enfriado temporalmente el mercado primario
día (OIS). Para aliviar estas tensiones, el BCE y de emisión de bonos de instituciones
la Reserva Federal de Estados Unidos financieras (gráfico 7).
reintrodujeron cierta flexibilidad en sus Figure 6. ECB Liquidity Operations
operaciones de liquidez. El BCE suspendió los (In billions of euros)

1000
requisitos de garantía en el caso de la deuda Long-term refinancing operation

soberana griega y reactivó algunas de sus 800

Main refinancing operation
Deposit facility
operaciones a largo plazo, mientras que la (1-month rolling average)

Reserva Federal reabrió sus líneas de swap de 600

divisas. A pesar de estos esfuerzos para mejorar

400
el funcionamiento del mercado interbancario,
los bancos de la zona del euro todavía están 200

acaparando liquidez y colocando esos fondos en

la facilidad de depósito del BCE (gráfico 6)2. 0
Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10
Source: Bloomberg.

En el mercado interbancario, la demanda de

financiamiento a corto plazo en dólares es Amenazas a la recuperación
fuerte. Por ejemplo, los fondos del mercado La transmisión de riesgos soberanos ha
monetario en Estados Unidos han estado ocurrido en el ámbito financiero
disminuyendo sus exposiciones financieras en principalmente, pero han aumentado las
Europa, lo que implica una reducción de las posibilidades de que surjan interacciones
negativas con la economía. Como se señala en
2
la actualización de Perspectivas de la
Parte de la acumulación de depósitos en el BCE se
economía mundial de julio de 2010, los riesgos
debió al interés por aprovechar la operación de
refinanciamiento a largo plazo (un año) antes de que
que pesan sobre la recuperación se han
venciera el 30 de junio, observándose una cierta agudizado mucho. Las presiones sobre el
disminución de las tenencias desde entonces. financiamiento bancario pueden acelerar el
proceso de desapalancamiento que está en
 5

Figure 7. Financial Bond Issuance carácter extraordinario adoptadas algunos

(In billions of U.S. dollars)

140
meses atrás. Para los principales bancos
United States
centrales, en especial el BCE, los mercados
120 May United Kingdom
Euro area ahora prevén una prolongación del “período
100
ampliado” de aplicación de políticas
80
monetarias muy acomodaticias. De hecho, el
60 BCE no solo ha reactivado algunas de sus
40 operaciones extraordinarias de suministro de
20 liquidez, sino que además ha anunciado un
0
programa para comprar deuda soberana.
May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 Nov-09 Feb-10 May-10

Source: Dealogic.
Las condiciones de financiamiento en los
curso. Aún no se puede saber si el crecimiento
mercados emergentes se endurecen
efectivo del crédito bancario empeorará en la
zona del euro, después de que se estabilizara
Los mercados emergentes están sintiendo los
recientemente en tasas interanuales apenas
efectos de la agudización de los riesgos en la
positivas. Hay indicios de que el relajamiento
zona del euro, reflejada en un menor apetito de
de las normas de concesión de crédito de los
riesgo en general, que a su vez da lugar a un
bancos de la zona del euro se ha revertido en
Figure 8. Lending Conditions
cierta medida y que se retorna a una tendencia (Net percentage of domestic respondents tightening standards for loans)

restrictiva (gráfico 8). 100

Tighter lending conditions
80 United States

Además del posible impacto negativo en el

60
crédito bancario, la reciente turbulencia del
Euro area
mercado y la ampliación de los diferenciales de 40

crédito coincidieron con un colapso de las 20

emisiones de bonos de empresas no financieras 0

en mayo. Pese a un repunte reciente en junio, United Kingdom
-20
las emisiones de empresas europeas fueron 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

particularmente anémicas, y más reducidas que Sources: Lending surveys by the Bank of England, European Central Bank, and the U.S. Federal Reserve
for households and corporates; and IMF staff estimates.
en el período que rodeó a la quiebra de Lehman.
endurecimiento de las condiciones de
De continuar, estas condiciones más restrictivas
financiamiento. Los flujos de cartera hacia los
podrían empezar a tener un efecto significativo
mercados emergentes se han revertido
en la disponibilidad de crédito para las
parcialmente, tras haber aumentado
empresas.
significativamente durante casi un año entre
marzo de 2009 y abril de 2010, y las
El repliegue de las políticas extraordinarias
valoraciones de los activos han disminuido.
se posterga en algunos países
Además, las emisiones de bonos y acciones de
entidades soberanas y empresariales de los
Los potenciales riesgos económicos a la baja y
mercados emergentes también se estancaron en
las tensiones en los mercados interbancarios y
mayo, aunque algunas regiones se vieron
soberanos han complicado el repliegue de las
menos afectadas que otras y es posible que la
políticas fiscales, monetarias y financieras de
 6

Figure 9. Emerging Market External Bond and Equity Issuance crédito si las tensiones de financiamiento
(In billions of U.S. dollars)

60
obligan a los bancos europeos a replegar sus
Asia flujos crediticios transfronterizos.
50 Latin America
EMEA May

40 Las preocupaciones iniciales en torno a los

30
20
10
0 inmobiliarias y la proporción de préstamos
May-08 Nov-08
Source: Dealogic.
Note: EMEA = Europe, Middle East, and Africa.
tendencia sea de carácter temporal en su mayor
parte (gráfico 9). Las emisiones en Asia, por
ejemplo, no han disminuido drásticamente.
Como es natural, los efectos de contagio de las
economías maduras de Europa se están
mercados inmobiliarios de Asia están cediendo
gracias a que las medidas prudenciales parecen
estar surtiendo efecto. Se ha desacelerado el
ritmo de aumento del valor de las transacciones
May-09 Nov-09 May-10
inmobiliarios en la cartera de créditos nuevos
de los bancos también está a la baja
(gráfico 11), pero conviene seguir vigilando
los acontecimientos en este ámbito.
Figure 11. Growth of Real Estate Market Transaction Values
(Percent, year-on-year)
400 600
China

sintiendo en la mayoría de los países 300

Hong Kong SAR
Korea* 400
emergentes de Europa, donde los vínculos Singapore (right)
200
directos son mayores. Los mercados de 200

acciones de Rumania y Hungría y los de Europa 100

emergente como región fueron los más 0

0

afectados en comparación con otros países y May

regiones de mercados emergentes (gráfico 10). -100

Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10
-200

Los bancos de las economías maduras de Source: National authorities; CEIC; IMF staff estimates.
* Data for Korea represent units of transactions.

Figure 10. Emerging Economies: Stock Price Performance,

April Peak - June 28, 2010
(In percent)
Los riesgos cambiarios están en aumento
Colombia
Indonesia Europe
India
Mexico
Asia La depreciación del euro tiene la ventaja de
Latin America
EMAsia
Asia
Africa que compensa en parte el impacto negativo de
Thailand
Turkey la agudización de los riesgos soberano y
bancario en el crecimiento de la zona del euro.
South Africa
China
Latin
Latin America
Poland
Pero la confluencia de los riesgos
Brazil macroeconómico, de crédito soberano y del
Bulgaria
Eastern Europe
Europe sector bancario también ha incrementado las
Russia
Romania
posibilidades de un ajuste desordenado de los
Hungary
tipos de cambio. El euro soporta una fuerte
-25 -20 -15 -10 -5 0
Source: Bloomberg. presión a la baja, y está aproximándose a lo
Europa son los más expuestos a los países que sería un nivel multilateral adecuado según
emergentes de Europa. Estas exposiciones un análisis de los fundamentos a mediano
hacen pensar que ciertos mercados emergentes plazo. Al mismo tiempo, la volatilidad del
podrían experimentar una nueva escasez de mercado ha estado en aumento.
 7
Prioridades en materia de políticas
Se precisan medidas de política en varios
frentes para reforzar la confianza y seguir
estabilizando los mercados financieros.
Hay que atacar la raíz del problema, el riesgo
soberano, particularmente en el caso de los
países de la zona del euro que soportan una
intensa presión del mercado, los cuales tienen
que avanzar más y de forma creíble en la
reducción de los déficits fiscales y la
formulación de mejores estrategias para la
gestión de la deuda pública. Dadas las presiones
de financiamiento, estos países ya se vieron
obligados a emprender una consolidación fiscal
inmediata y han avanzado significativamente en
ese sentido. En términos más generales, el
ajuste fiscal debería formar parte de los planes
de consolidación a mediano plazo. Esos planes
tienen que ser creíbles para evitar una reacción
negativa del mercado debida a la imposición de
un ajuste fiscal que sea aún más pesado en el
período inicial. Para los participantes en el
mercado, el anuncio de los planes de
consolidación es una condición necesaria pero
no suficiente para lograr la sostenibilidad de la
deuda, ya que aún les preocupa la posibilidad
de que los gobiernos tengan dificultades para
generar un crecimiento nominal adecuado en un
entorno de desinflación. Por lo tanto, es
necesario conjugar el anuncio de planes creíbles
de consolidación fiscal con medidas
estructurales para apoyar el crecimiento
potencial. En varios países de la zona del euro
ya se están debatiendo las medidas concretas en
este sentido.
En el ámbito financiero, la confianza del
mercado mejorará gracias a las decisiones
sólidas ya tomadas, pero las siguientes medidas
también serían muy beneficiosas:
 Poner plenamente en funcionamiento la
Facilidad Europea de Estabilidad
Financiera de €440.000 millones, ahora
que ya ha concluido la difícil tarea de
establecerla.
 Seguir proporcionando apoyo de
liquidez del BCE a los mercados
secundarios de bonos. Los mercados
aún no están convencidos del
compromiso del banco central de
ampliar las compras, si fuera necesario,
para impedir que siga deteriorándose el
funcionamiento del mercado.
 Procurar una mayor transparencia y la
aplicación de pruebas de tensión más
creíbles en los bancos europeos. Un
aspecto crítico en la actualidad es la
incertidumbre acerca de las
exposiciones de cada banco, como por
ejemplo en lo relativo a la deuda
soberana, factor que aboga por una
mejor la declaración de datos por parte
de los bancos europeos. La publicación
de los resultados de las pruebas de
tensión en curso y la decisión del
Comité de Supervisores Bancarios
Europeos de extender dichas pruebas a
muchos más bancos es un paso muy
importante. Al mismo tiempo, la
publicación de los resultados de las
pruebas de tensión de cada banco a
escala nacional tendrá que
complementarse con un plan en el que
se especifique cómo se gestionarán los
casos de las instituciones
deficientemente capitalizadas. En
general, es necesario mejorar las
 8
normas de declaración y divulgación de
datos de los bancos, sobre todo en el
caso de las instituciones que no cotizan
en bolsa y las que no presentan informes
trimestrales.
 Poner en práctica soluciones creíbles
para el problema de los bancos débiles.
Estos bancos están exacerbando las
tensiones actuales en los mercados de
financiamiento, y se necesita un
mecanismo más cabal para su
resolución, reestructuración o
recapitalización. A tales efectos, se
deben activar sin demora mecanismos
públicos, existentes o nuevos, a escala
nacional. Cuando sea necesario, se debe
recurrir a acuerdos supranacionales para
abordar los problemas de los bancos.
Será necesario aplicar firmemente estas
medidas de política para apuntalar la confianza
del mercado, paliar las inquietudes acerca de la
deuda soberana y la salud del sistema bancario
y apoyar la recuperación económica de la zona
del euro.
Es igualmente importante que las autoridades
eviten errores en la aplicación de las políticas.
Las medidas no coordinadas y aisladas para
suspender las operaciones en ciertos mercados
solo sirven para trasladar los riesgos a otros
mercados u otras jurisdicciones y para
incrementar la incertidumbre sobre los tipos de
medidas que se tomarán posteriormente.
En muchas de las otras economías avanzadas, la
meta principal debería ser afianzar la
consolidación fiscal a mediano plazo. Como se
expone en la actualización de Perspectivas de
la economía mundial de julio de 2010, las
estrategias creíbles para reducir los déficits
fiscales a mediano y largo plazo son de vital
importancia. Estos países también tienen que
aplicar simultáneamente políticas estructurales
para elevar el crecimiento económico potencial
con el fin de aliviar las presiones de
consolidación y abordar el problema del gasto
en prestaciones sociales relacionadas con el
envejecimiento de la población. Asimismo, los
mecanismos de apoyo proporcionados por los
bancos centrales, como la flexibilización
cuantitativa o el apoyo explícito a los mercados
de crédito y bonos, seguirán siendo necesarios
por el momento.
La merma de las entradas de capital hace que
los países de mercados emergentes se planteen
la duda de si la inestabilidad en la zona del
euro lleva a los inversionistas a replegar en
general sus actividades en los mercados
extranjeros o si los flujos hacia los mercados
emergentes se reanudarán a medida que los
inversionistas busquen alternativas para evitar
la mayor volatilidad de los mercados de los
países avanzados. Los países receptores se
enfrentan a la probabilidad de una mayor
volatilidad vinculada a una tendencia
ascendente de la afluencia de capital. Por esta
razón tienen que reforzar sus políticas
macroeconómicas y prudenciales para reducir
su vulnerabilidad a un cese repentino de los
flujos o a un aumento excesivo del crédito o de
los precios de los activos. Además de las
políticas macroeconómicas sólidas y las
políticas prudenciales bien definidas, también
son importantes las medidas estructurales
orientadas a desarrollar los sistemas
financieros en los países de mercados
emergentes. Las mejoras de la infraestructura
financiera pueden ayudar a generar resistencia
frente a la volatilidad de los flujos.
 9
En el ámbito de la reforma regulatoria, los
esfuerzos para hacer más seguro el sistema
financiero mundial tienen que continuar de
manera expedita. Es necesario concretar los
elementos básicos de las reformas —relativas a
la calidad y cantidad de capital y al aumento de
la liquidez— y establecer un calendario
apropiado para su implementación. El actual
grado de incertidumbre en torno al conjunto
definitivo de reformas está complicando la tarea
de los bancos a la hora de tomar decisiones
ejecutivas con respecto a sus distintas
actividades y está limitando su disposición a
otorgar préstamos. Por lo tanto, es necesario
aclarar los detalles y el cronograma de las
reformas regulatorias programadas. Además, el
calendario de implementación deberá tener en
cuenta el actual estado de salud de las
instituciones financieras y la situación de la
recuperación económica para apoyar el
crecimiento tendencial y reforzar la estabilidad.
La supervisión sólida es un complemento
crucial de la reforma regulatoria. Esto es cierto
durante los períodos de estabilidad, pero más
aún durante la etapa de transición, en la que
pueden registrarse diferencias entre las
jurisdicciones en la implementación de las
reglas nuevas. La observancia de principios de
supervisión estrictos puede ayudar a contener
el riesgo de arbitraje regulatorio.
En resumen, las mejoras recientes en la
estabilidad mundial están amenazadas por la
confluencia de riesgos soberanos y bancarios
en la zona del euro que, si no son objeto de una
vigilancia continua y concertada, podrían
propagarse a otras regiones. La rápida
implementación de las importantes y acertadas
decisiones tomadas por las autoridades
gubernamentales de la zona del euro será un
factor clave para infundir calma en los
mercados financieros. Se necesitan otras
medidas creíbles e inmediatas para estabilizar
las instituciones financieras. La consolidación
de la estabilidad financiera será importante
para mantener bien encaminada la
recuperación económica.