Teora Monetaria Internacional

Segundo Parcial
UNMSM - FCE

Alumnos:
Herrera Retes, Ursula Katerin (09120181)
Palomino Navarro, Luis (11120070)
Salas Ccoyllar, Norman Augusto (11120187)
Lizana Toledo, Libny Berlizat
Aula 216 - Junio 2014

NOTA

1. Qu son las RIN? (Anexar y examinar las RIN del Per)

Son la diferencia entre los activos y los pasivos internacionales de un Banco Central. Las RIN muestran la liquidez
internacional de un pas y su capacidad financiera con relacin a otros, al ser los recursos con que cuenta para hacer
frente a sus obligaciones en moneda extranjera. En el caso del Per, las RIN son el resultado de restar a las RIB las
obligaciones internacionales de corto plazo, principalmente producto de convenios de crdito recproco a nivel regional
como el de la ALADI y las de mediano y largo plazo contradas con fines de apoyo a la balanza de pagos (en la
actualidad el saldo de este tipo de deuda es cero)
Las reservas internacionales contribuyen a la estabilidad econmica y financiera del pas, en la medida que garantizan la
disponibilidad de divisas para situaciones extraordinarias, que podran darse por choques externos que se manifiesten
en un eventual retiro significativo de depsitos en moneda extranjera y una posterior fuga de capitales del sistema
financiero peruano. Asimismo, una adecuada disponibilidad de divisas contribuye a la reduccin del riesgo pas y a la
mejora de los calificativos crediticios del Per, lo que redunda en mejores condiciones para la obtencin de crditos
del exterior por parte de las empresas peruanas, y adems coadyuva a la expansin de la inversin extranjera en el
pas. Las reservas son particularmente importantes en un contexto de globalizacin de los mercados internacionales,
reduccin de las barreras a los movimientos de capital y volatilidad en los mercados financieros, cambiarios y de
metales a nivel mundial. De acuerdo al Artculo 72 de su Ley Orgnica, las reservas internacionales administradas
por el Banco estn constituidas por :
Tenencias de oro y plata.
Billetes y monedas extranjeros de aceptacin general como medios de pago internacional.

Depsitos de divisas, a la vista o por periodos no mayores de 90 das en bancos, a juicio del Directorio.
Certificados de depsito de divisas, por periodos no mayores de 90 das, emitidos por bancos, a juicio del
Directorio.
Ttulos o valores de primera clase lquidos emitidos por organismos internacionales o entidades pblicas extran-
jeras, a juicio del Directorio.
Aceptaciones bancarias acreditadas a plazos no mayores de 90 das.
Derechos Especiales de Giro.
El saldo deudor de las cuentas originadas en los convenios de crdito recproco con entidades similares.

Los aportes en oro, divisas y Derechos Especiales de Giro a organismos monetarios internacionales.

1
 Figura 1.1: RIN netas del BCRP (en millones US dlares).
*Elaboracin: Gerencia de Informacin y Anlisis Econmico - Subgerencia de Estadsticas Macroeconmicas

La prdida de reservas en el 2014 se debi a la intervencin del BCR en el mercado cambiario a travs de la venta de
US$ 1,470 millones entre enero y la primera quincena de febrero. Asimismo, la reduccin de los depsitos del sector
pblico en US$ 238 millones en ese mismo lapso acentu la cada. La venta de dlares del BCR se dio principalmente
porque en ese periodo hubo un incremento de riesgo en los mercados emergentes. Esa mayor incertidumbre se tradujo
en un fortalecimiento del dlar frente al conjunto de monedas emergentes, entre ellas la del Per. Sin embargo, en las
ltimas semanas se observ una disminucin en la percepcin de riesgo en los mercados emergentes, lo que se espera
contine en la mayor parte del ao.Nano sostuvo que esa mayor tranquilidad en los mercados emergentes coadyuvara
a que el BCR tenga menos necesidad de intervenir en el mercado cambiario. La recuperacin de las reservas a partir
del segundo trimestre del ao, fue gracias a un incremento de las exportaciones, en especial del cobre.

2. Procesar y comentar en 10 conclusiones el siguiente cuadro de Crdito

2
Las conclusiones del siguiente cuadro son los siguientes:

1. Vemos que las tres principales sectores que buscan un financiamiento del sistema financiero son: Manufactura,
Comercio e Inmobiliario. Esto no podra indicar que existe cierto dinamismo en estos sectores, y en efecto lo
es porque como se puede observar el crecimiento los sectores no primarios contribuyeron con la expansin de la
actividad econmica, con un incremento ligeramente superior al 5.0 %, destacando el mayor dinamismo de los
sectores comercio (5.2 %), servicios (5.2 %).

2. Los crditos empresariales otorgados por la banca comercial totalizaron un saldo de S/. 116,525 millones al cierre
de abril del 2014, y los destinados a la industria manufacturera representaron el 24 % del financiamiento total a
empresas, mientras que el 23.14 % fue destinado al comercio.
3. Los prstamos al sector comercio totalizaron S/. 26 mil millones en abril de 2014, registrando un aumento
mensual de 2.48 %, y una expansin anual de 17.02 %, utilizando un tipo de cambio constante.
4. Este comportamiento responde al dinamismo de las actividades vinculadas al comercio al por mayor, a la venta,
y reparacin de vehculos, y al comercio al por menor.
5. Asbanc sostiene que el desempeo de estos crditos est relacionado con el crecimiento sostenido del consumo,
el cual impulsa a la actividad comercial de manera descentralizada, caracterizada por el considerable avance de
este sector en Lima, y las principales ciudades en las distintas regiones del Per.
6. Por otro lado, los crditos a la industria manufacturera sumaron S/. 28 mil millones en abril de 2014, saldo mayor
en 1.12 % y 15.03 % -usando un tipo de cambio constante- frente a marzo de 2014 y abril de 2013, respectivamente.
7. Este comportamiento se debi principalmente a la expansin del financiamiento para la fabricacin de alimentos,
bebidas y tabaco, as como de sustancias y productos qumicos.
8. En el actual contexto, Asbanca afirma que la demanda crediticia de la industria es consecuencia, principalmente,
del avance de la produccin orientada a la demanda interna, lo que contrarresta la cada de las exportaciones de
manufacturas por la dbil demanda externa.
9. En cuanto a los crditos a la Minera, stos totalizaron S/. 6,906 millones al cierre de abril de 2014, lo que
signific una leve contraccin de 1.92 % frente a lo reportado en marzo ltimo, pero un considerable avance de
54.46 % en comparacin con abril del ao pasado, usando un tipo de cambio constante.
10. egn Asbanc, el financiamiento bancario a este sector anot una leve disminucin en abril, el cual se ha observado
una clara tendencia ascendente en los ltimos doce meses, desempeo que estuvo en lnea con el crecimiento de
las inversiones en esta actividad extractiva.

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3. Exponer la regla de taylor
Fue propuesta en 1993 por el economista John B. Taylor y simultneamente por Dale W. Hendeson y Warwick. Su
finalidad es fomentar la estabilidad de precios y la plena ocupacin mediante la reduccin de la incertidumbre y
el aumento de la credibilidad de las acciones futuras del Banco Central. Tambin sirve para evitar inconsistencias
temporales cuando se realizan polticas macroeconmicas discrecionales Segn la versin original de la regla de Taylor,
la tasa de inters nominal debe responder a las divergencias de las tasas de inflacin reales del objetivo de inflacin y
del actual Producto Interior Bruto (PIB) del potencial del PIB:

it = t + rt + a (t t ) + aY (Yt Y t ) (3.1)
En esta ecuacin, i_t es el objetivo a corto plazo del tipo de inters nominal (por ejemplo, la tasa de fondos federales
en los EE.UU.), _t es la tasa de inflacin medida por el deflactor del PIB, _t^* es la tasa de inflacin deseada,
r_t^* es la tasa de inters real de equilibrio asumido, Y_t es el logaritmo de bienes PIB , y Y_t es el logaritmo de
la produccin potencial, determinado mediante una tendencia lineal. En esta ecuacin, tanto a_ como debe a_yser
positivo (como regla emprica, el trabajo de Taylor de 1993 ajuste propuesto era a_=a_y=0.5 ). Es decir, la regla
"recomienda" una tasa de inters relativamente alta (una poltica monetaria "agresiva") cuando la inflacin est por
encima de su objetivo o cuando la produccin est por encima del nivel de pleno empleo, con el fin de reducir la
presin inflacionaria. Y se recomienda una tasa de inters relativamente baja (la poltica monetaria "laxa"), en el caso
contrario, para estimular la produccin. A veces los objetivos de la poltica monetaria pueden entrar en conflicto, como
en el caso de estanflacin, cuando la inflacin est por encima de su objetivo, mientras que la produccin est por
debajo del pleno empleo. En tal situacin, la regla de Taylor especifica los pesos relativos dados a la reduccin de la
inflacin en comparacin con el aumento de la produccin.

3.1. Principio de Taylor

Al especificar a >0 (con un objetivo de inflacin cero), la regla de Taylor, dice que el aumento de la inflacin en un punto
porcentual debe forzar al Banco Central a elevar la tasa de inters nominal en ms de un punto porcentual (en concreto,
en la suma de los dos coeficientes de la ecuacin anterior). Dado que la tasa de inters real es (aproximadamente) la
tasa de inters nominal menos la inflacin, implica que cuando la inflacin sube, la tasa de inters real debe aumentar.
La idea de que la tasa de inters real debe elevarse para enfriar la economa cuando aumenta la inflacin (requiere que
el tipo de inters nominal debe aumentar ms que la inflacin) a veces se ha llamado el principio de Taylor.

3.2. Modificaciones a la regla

Si bien la regla de Taylor ha sido muy influyente, existe un debate sobre si se deben introducir otros trminos en la
formulacin. De acuerdo con algunos modelos macroeconmicos simples neokeynesianos, en la medida en que el banco
central mantiene estable la inflacin, el grado de fluctuacin en la produccin se optimizar (Blanchard y Gali llaman
a esto la divina coincidencia "). En este caso, el banco central no tiene que tomar en cuenta las fluctuaciones en la
brecha del producto a la hora de fijar las tasas de inters (es decir, se puede configurar de manera ptima a_y=0 .)
Por otra parte, otros economistas han propuesto incluir trminos adicionales en la regla de Taylor para tener en cuenta
la brecha monetaria o las condiciones financieras: por ejemplo, la tasa de inters podra incluir los precios de acciones
o de la vivienda.

3.3. Utilidad Regla de Taylor

Aunque la Reserva Federal no emplea de manera explcita la regla de Taylor, diversos analistas han sealado que
ofrece un resumen bastante exacto de la poltica monetaria de EE.UU. bajo Paul Volcker y Alan Greenspan. Se han
realizado observaciones similares sobre los bancos centrales de otras economas desarrolladas, tanto en pases como
Canad y Nueva Zelanda que han adoptado oficialmente las metas de inflacin, y en otros como Alemania, donde la
poltica del Bundesbank no fija oficialmente la tasa de inflacin. Clarida, Gal y Gertler citan esta observacin como
una razn por la cual la inflacin se mantuvo bajo control y que la economa se ha mantenido relativamente estable
(la llamada "Gran Moderacin") en los pases ms desarrollados a partir de la dcada de 1980 hasta la dcada del
2000. Sin embargo, de acuerdo con Taylor, la regla no se sigui en parte de la dcada de 2000, que puede dar lugar
a la burbuja inmobiliaria. Algunos estudios han determinado que algunos hogares forman sus expectativas sobre la
trayectoria futura de las tasas de inters, la inflacin, y el desempleo de una manera que es consistente con las reglas
de tipo Taylor.

3.4. Crticas a la regla

Athanasios Orphanides (2003) afirmo que la regla de Taylor puede confundir a los responsables polticos, ya que se
encuentra frente a datos en tiempo real. El autor muestra que la regla de Taylor coincide con la tasa de los fondos
EE.UU. menos perfectamente cuando se tiene en cuenta de estas limitaciones sobre la informacin disponible y una

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poltica activista siguiendo la regla de Taylor habra dado lugar a un comportamiento macroeconmico inferior durante
la gran inflacin de los aos setenta.

4. Mencionar 5 costos y beneficios de las AMO

Una forma de analizar la decisin de integrarse monetariamente es analizando los costos y beneficios de formas un
rea monetaria. Cuando loa beneficios exceden a los costos, es ptimo que los pases se integren monetariamente. A
nivel terico, hay cierto consenso de los beneficios que un pas obtiene cuando es parte de una UNION MONETARIA,
sin embargo, no existe un consenso sobre el tamao de los costos.

4.1. Beneficios
Eliminacin de los costos de transaccin
Cuando un grupo de pases comparte una misma moneda se reducen los costos de intercambiar monedas. Con
un tipo de cambio flexible, se tiene que pagar un costo por cambiar la moneda nacional por divisas, dicho costo
es a menudo mayor cuando existen grandes variaciones del tipo de cambio. En una Unin Monetaria no existen
diferentes monedas, por lo tanto, los costos de intercambiar monedas desaparecen. Aun en el caso de un Consejo
Monetario, los costos de intercambiar monedas tienden a desaparecer, debido a que el gobierno por ley establece
que el tipo de cambio no vara. De esta forma, a medida que el tipo de cambio se vuelve ms flexible, los costos
de intercambiar monedas aumentan
Disminucin de la incertidumbre ocasionada por la variacin del tipo de cambio
La variacin del tipo de cambio genera incertidumbre en las decisiones de inversin de las empresas, debido
a que cuando existe la posibilidad de que el tipo de cambio cambie en el futuro, los costos y beneficios de
realizar una inversin tambin cambian. A diferencia de lo que sucede cuando hay un tipo de cambio flexible, la
incertidumbre disminuye en un tipo de cambio fijo (una Unin Monetaria), debido a que no existe variabilidad
del tipo de cambio.
Cuando se est dentro de una Unin Monetaria, se reduce la incertidumbre sobre las decisiones de invertir, por
lo tanto, se estimula el crecimiento econmico. Cuando las empresas no se ven afectadas por las decisiones de
invertir, se estimula el crecimiento econmico, debido a que se da mayor inversin en relacin a un escenario con
un tipo de cambio flexible.
Una arreglo monetario ms serio y duradero
McCallum,J(1995) seala que la Unin Monetaria es vista como un compromiso ms duradero y serio. En
comparacin con otros acuerdos monetarios, la Unin Monetaria es percibida como de largo plazo a diferencia
de una dolarizacin que puede ser temporal. Los costos de abandonar una Unin Monetaria son ms altos en
comparacin con otros acuerdos monetarios, por tal motivo, es percibido como un acuerdo duradero.
Compromiso por mantener una inflacin baja
En los pases con problemas inflacionarios graves, formar un rea Monetaria puede ser considerado un beneficio.
Alesina, Barro y Tenreyro(2002)sealan, que los pases con fuertes problemas inflacionarios que adoptan la
moneda de un pas o de un rea Monetaria con credibilidad, adquieren el compromiso de dicho rea monetaria
para combatir la inflacin. De esta forma, perder la Poltica Monetaria es un beneficio para pases con problemas
inflacionarios que adquieren el compromiso de una rea Monetaria por la estabilidad de precios

4.2. Costos
Visin tradicional de los costos de formar una Unin Monetaria
Cuando un pas forma una rea Monetaria, pierde los ingresos derivados del seoreaje, es decir, el Banco Cal
de dicho pas no tiene la capacidad de hacer dinero. Adems, los pases que estn dentro de una rea Monetaria
dejan de ser prestamista de ltima instancia, ya que el Banco Central de toda la rea Monetaria es el prestamista
de ltima instancia para todos sus miembros.
Nueva visin de los costos de formar una Unin Monetaria
La nueva visin de los costos de perder la polticas monetarias y cambiaria, parte de que la utilizacin de la
poltica cambiaria y monetaria no resuelven en el largo plazo los problemas de desempleo y de competitividad,
por lo tanto, son herramientas que al perderse no representan un costo de la magnitud que deca la visin
tradicional de los costos de formar una Unin Monetaria.

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 Efectividad de la poltica cambiaria en el largo plazo
Para que la poltica cambiaria sea efectiva en el largo plazo, es necesario que las variaciones en el tipo de cambio
nominal afecten al tipo de cambio real, es decir, que una devaluacin afecte al tipo de cambio real, el perder la
poltica cambiaria deja de ser un costo para un pas que quiere formar parte de una rea Monetaria.
Inconsistencia temporal de la Poltica Monetaria e independencia de los Bancos Centrales
Se exponen las consideraciones tericas que se han hecho para combatir los efectos de la inconsistencia temporal
de la poltica monetaria, que consisten bsicamente en dotar a los bancos Centrales de mayor independencia.

5. Qu son carteras eficientes?

Carteras eficiente es el conjunto de inversiones eficientes que proporcionan el retorno esperado mas alto posible
para cualquier nivel de riesgo o el nivel de riesgo ms bajo posible para cualquier retorno
La teora moderna del portafolio es una teora de la inversin que trata de maximizar el retorno y minimizar el
riesgo, mediante la cuidadosa eleccin de los componentes. Originada por Harry Markowitz, autor de un artculo
sobre seleccin de cartera publicado en 1952,1 la teora moderna de la seleccin de cartera (modern portfolio
theory) propone que el inversor debe abordar la cartera como un todo, estudiando las caractersticas de riesgo y
retorno global, en lugar de escoger valores individuales en virtud del retorno esperado de cada valor en particular.
La teora de seleccin de cartera toma en consideracin el retorno esperado a largo plazo y la volatilidad esperada
en el corto plazo.
La volatilidad se trata como un factor de riesgo, y la cartera se conforma en virtud de la tolerancia al riesgo de
cada inversor en particular, tras ecuacionar el mximo nivel de retorno disponible para el nivel de riesgo escogido
Actualmente la teora de las carteras se ha vuelto un tema mucho ms interesante y necesario que nunca. Existen
un gran nmero de oportunidades de inversin disponibles y la cuestin de cmo los inversionistas deberan de
integrar sus carteras de inversin es una parte central de las finanzas. De hecho, este tema fue el que origin la
teora de la cartera desarrollada por Harry Markowitz en 1952.
En su modelo, Markowitz, dice que los inversionistas tienen una conducta racional a la hora de seleccionar su
cartera de inversin y por lo tanto siempre buscan obtener la mxima rentabilidad sin tener que asumir un alto
nivel de riesgo. Nos muestra tambin, como hacer una cartera ptima disminuyendo el riesgo de manera que el
rendimiento no se vea afectado.
Para poder integrar una cartera de inversin equilibrada lo ms importante es la diversificacin ya que de esta
forma se reduce la variacin de los precios. La idea de la cartera es, entonces, diversificar las inversiones en
diferentes mercados y plazos para as disminuir las fluctuaciones en la rentabilidad total de la cartera y por lo
tanto tambin del riesgo

Existen muchas clases de inversiones en los mercados financieros; todas ellas representan derechos de propiedad
sobre activos reales o pueden ser estrictamente derechos financieros (Kolb, 1993). El presente trabajo se centrar
sobre una pequea parte de este mar de posibilidades: las acciones y carteras colectivas.
Las acciones y carteras colectivas son instrumentos financieros que implican unos derechos y obligaciones legales
futuros; stos se negocian en el mercado burstil de Colombia y su administracin puede ir desde lo emprico,
tal como una persona cuya profesin o habilidades no son precisamente corredor de bolsa o profesional en
inversin, amas de casa, personas jubiladas que buscan invertir parte de su patrimonio, o tambin desde el
mbito profesional, a travs de sistemas transaccionales y mtodos avanzados (AMV, 2009).
Dado que el objeto del presente trabajo se centra sobre la rentabilidad de estos agentes que invierten sobre
acciones y carteras colectivas, en el siguiente marco terico se abordan temas asociados al sistema financiero
colombiano, las caractersticas de las acciones y carteras colectivas, la teora de frontera eficiente de Markowitz
relacionado con la relacin entre riesgo y rentabilidad esperadas y el concepto de mercado eficiente
La frontera eficiente, en trminos del mundo de los portafolios de inversin, es la curva de Rendimiento vs. Riesgo
que representa el conjunto de portafolios considerados como ptimos, es decir, aquellos portafolios que para un
riesgo dado, se obtiene un mximo rendimiento, o visto de manera similar, para un rendimiento deseado, se
obtiene un mnimo riesgo. Este es precisamente el concepto que Markowitz desarroll en el ao de 1952, cuyo
trabajo, hoy da, an tiene vigencia en el mundo de la teora del portafolio

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5.1. Teora de Frontera Eficiente de Markowitz
Es un subconjunto del conjunto de varianza mnima. La frontera eficiente tambin se conoce como el conjunto
eficiente y el loci eficiente y en ocasiones se denomina la frontera eficiente de Markowitz.
En terminologa de H. Markowitz, el lugar geomtrico del espacio media-varianza definido por aquellas carteras
que para un riesgo dado le proporcionan al inversor un rendimiento mximo o, equivalentemente, para un
rendimiento dado el riesgo que le deparan es mnimo.

En la Frontera Eficiente, estn situadas las mejores rentabilidades para un riesgo determinado, clasificadas de la
forma que a mayor riesgo corresponda una mayor rentabilidad. Segn el grado de aversin al riesgo, el inversor
se situar de forma razonable en uno u otro punto de la lnea de la frontera eficiente. Cualquier otro punto sera
irracional. Sin embargo, a nivel prctico el modelo presenta algn grado de complejidad. Primero, la pesadez
de su desarrollo estadstico, as, para hallar la matriz de covarianzas hay que relacionar todos los valores dos a
dos y calcular varianzas y covarianzas, complicndose para portafolios con un nmero considerable de acciones.
Segundo, los datos para tener en cuenta, son las rentabilidades y riesgos histricos y se supone que en el futuro
sern similares. Esta suposicin es demasiado fuerte en la mayora de los casos porque es lo mismo que suponer
que la inercia del mercado es total en el futuro. Sin embargo, este conflicto lo presentan todos los modelos de
comportamiento burstil. Como se puede apreciar en el grfico (1), el riesgo es medido en el eje horizontal y el
retorno esperado en el eje vertical. Los puntos por debajo de la curva son distintas combinaciones de riesgo y
retorno esperados.

5.2. Cartera Eficiente (Frontera Eficiente )

Se denomina as a Un grupo de activos (valores) con un rendimiento mximo para niveles dados de rendimiento
3 . Es la cartera de valores que est completamente diversificada, que ofrece la mayor rentabilidad esperada con
respecto a su nivel de riesgo, compensando los riesgos de los distintos componentes de dicha cartera en relacin
con su rentabilidad esperada.

La idea fundamental de la frontera eficiente de inversin, consiste en que, dada una serie de rentabilidades
esperadas y su riesgo combinndolas de manera apropiada, se puede encontrar la cartera de rie o mnimo, y a
partir de ella, todas las combinaciones posibles eficiencias de inversin. Esto se debe a que, una diversificacin
conveniente de nuestra cartera, nos puede permitir reducir el riesgo y mejorar la rentalidad esperada

Es necesario hacer notar los vnculos de relacin funcional sucesiva que se dan entre los problemas de valuacin
de valores y seleccin de cartera; es decir, una parte del resultado del primer problema nforma parcialmente el
segundo y viceversa. Asimismo, el inversionista al aplicar algn modelo de valuacin aceptable, selecciona un
nmero de instrumentos financieros para su posible inclusin en su cartera. Dados los valores seleccionados y una
monto inicial de efectivo, el inversionista recurre a tcnicas de seleccin de cartera para decidi qu proporcin
de capital debe invertirse en cada valor.

Para nuestro propsito, interesa el estudio de la formacin cartera compuesta de diversos instrumentos financieros
y efectivo. En este contexto, Los subconjuntos de la cartera son el efectivo, y los iversos tipos de inversin en
valores
Las razones por las que los individuos desean conserva algunos de sus fondos en forma de activos lquidos en
una cartera son la conveniencia y la fcil convertibilidad en efectivo, adems de un ren ento esperado sobre su
inversin. Como la cartera de un individuo es ultado final de las decisiones acumuladas de inversin, representa
sus actitudes y preferencias ante ciertos tipos de activos financieros y ante el riesgo y el rendimiento. Por ello
una cartera no debe considerarse como una simple lista de acciones, bonos y efectivo, sino como un orig l sistema
de activos cuya finalidad es la satisfaccin de las necesidades del propietario.
Un inversionista racional trata de maximizar su rentabilidad y minimizar el riesgo asociado3. Ese decisor se
enfrenta a un problema clsico de cmo repartir una suma de dinero entre diferentes opciones de inversin.
Aqu l debe escoger un grupo de acciones para conformar lo que se conoce como un portafolio de inversin. La
rentabilidad determinada por la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra de las acciones depende
de muchos factores por fuera del control del decisor. Un inversionista evitar configurar su portafolio con una
sola accin, de manera que comprar un cierto nmero de acciones diferentes; as mismo, evitar configurar su
portafolio con acciones que se comporten de manera similar, cuando todas las acciones aumentan su rentabilidad,
le va a ir muy bien, pero cuando todas bajen a la vez, puede quebrarse. Esto es un efecto propio de la correlacin
entre las inversiones (Hirt, 2001).
Inversiones altamente correlacionadas, poco o nada sirven para alejarse del riesgo, mientras que las inversiones que
se mueven en sentidos opuestos, como por ejemplo sector de la construccin contra sector electrnico, permiten
un alto grado de reduccin del riesgo y se dice que su correlacin es negativa. El inversionista trata entonces

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 de hacer lo que la sabidura popular dice: no poner todos los huevos en una misma canasta. Por intuicin,
pues tratar de diversificar de manera que cuando la prdida que pueda experimentar en una(s) accin(es), se
compense con la ganancia en otra(s) accin(es). La manera como se puede conformar un portafolio de manera
que se diversifique y que por lo tanto, se obtenga una alta rentabilidad, con un riesgo aceptable (no todo el riesgo
se puede eliminar), se conoce como seleccin de portafolio.

6. Qu son mercados eficientes?

En finanzas la hiptesis del mercado eficiente afirma que un mercado de valores es "informacionalmente eficiente"
cuando la competencia entre los distintos participantes que intervienen en el mismo, conduce a una situacin
de equilibrio en la que el precio de mercado de un ttulo constituye una buena estimacin de su precio terico
o intrnseco. Expresado de otra forma, los precios de los ttulos de crdito (como las acciones) que se negocian
en un mercado financiero eficiente reflejan toda la informacin existente y se ajustan total y rpidamente a los
nuevos datos que puedan surgir.
Si todos los ttulos estn perfectamente valorados, los inversores obtendrn un rendimiento sobre su inversin
que ser el apropiado para el nivel de riesgo asumido, sin importar cules sean los ttulos adquiridos.
Es decir, en un mercado eficiente todos los ttulos estarn perfectamente valorados, por lo que no existirn ttulos
sobre o infravalorados. El precio de los activos negociados en los mercados financieros refleja, en esa situacin,
toda la informacin conocida por los miembros del mercado y todas las creencias de los inversores sobre el futuro.

Esta hiptesis implica que no es posible superar de forma consistente los resultados del mercado excepto a travs
de la suerte o de la informacin privilegiada y que el tiempo, el dinero y el esfuerzo gastados en el anlisis
del valor intrnseco de los ttulos ser intil. Sugiere tambin que el flujo futuro de noticias que determinar el
precio de las acciones es aleatorio y que no es posible conocerlo por adelantado. La hiptesis de eficiencia de los
mercados es una pieza central de la teora de los mercados eficientes.1

Esta teora no implica que los inversores se comportan racionalmente. La hiptesis permite que algunos inversores
sobrerreaccionen ante las noticias y que otros infrarreaccionen. Lo nico que exige es que las reacciones de los
inversores sean lo suficientemente aleatorias para que no sea posible obtener un beneficio que supere al mercado.
Es posible, por lo tanto que el mercado se comporte irracionalmente durante un largo perodo. Crash, burbujas
y depresiones son compatibles con la hiptesis siempre que esta conducta no sea predecible.
Segn esta teora, en cualquier momento hay miles, incluso millones de personas en bsqueda de una pequea
informacin que les permita pronosticar con precisin los futuros precios de las acciones. Respondiendo a cualquier
informacin que parezca til, intentan comprar a precios bajos y vender a precios ms altos. El resultado es que
toda informacin disponible pblicamente, utilizable para pronosticar los precios de las acciones, ser tomada
en cuenta por aquellos que tienen acceso a la informacin, conocimiento y capacidad de procesarla sin perder
oportunidad de rentabilidad previsible. Debido a que son miles los individuos involucrados, este proceso ocurre
con mucha rapidez; de hecho, existe la evidencia que toda la informacin que llega al mercado es incorporada
completamente en los precios de las acciones en menos de un minuto desde su llegada.
Es por esta razn, que los precios de las acciones siguen una trayectoria incierta, es decir, el mejor pronstico
que existe para el precio de maana es el precio de hoy. Esto es lo que se denomina "Teora del paseo aleatorio".
Lo nico que puede predecirse acerca de la magnitud de eventuales cambios en los precios de las acciones, es que
los grandes cambios no predecibles son menos frecuentes que los pequeos.

Segn la teora del paseo aleatorio, no existen tendencias predecibles en los precios de las acciones o ttulos
valores que puedan utilizarse para "enriquecerse rpidamente".

6.1. Grados de la eficiencias

La hiptesis se presenta en tres formas distintas (forma dbil, forma semifuerte y forma fuerte). Cada forma tiene
implicaciones distintas para el funcionamiento de los mercados.1
Forma dbil de la hiptesis del mercado eficiente:
La hiptesis dbil supone que la cotizacin de los ttulos refleja la informacin pasada, obtenida de las series
histricas de precios, en consecuencia:

No es posible hallar estrategias de inversin basadas en precios histricos de las acciones u otros datos
financieros histricos para lograr rendimientos que superen a los del mercado, puesto que todos los partici-
pantes del mercado sabrn como interpretar las seales que las series histricas de precios pueden mostrar
y actuarn en consecuencia.

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 La forma dbil de la hiptesis implica que el anlisis tcnico no es til.
La mejor prediccin para el valor de un activo maana es utilizar el valor que tuvo hoy. El nico factor que
afecta a los precios es la llegada a los mercados de noticias desconocidas. Como se supone que las noticias
ocurren aleatoriamente, el cambio de los precios tambin debe ser aleatorio.
Forma semifuerte de la hiptesis del mercado eficiente:
La hiptesis en su forma intermedia entiende que un mercado es eficiente cuando los precios reflejan la informacin
pasada y tambin toda la informacin hecha pblica acerca de una empresa o de su entorno y que pueda afectar a
cada ttulo, tales como los informes de resultados, los anuncios de dividendos, las variaciones del tipo de inters,
etc. En este caso:
Los precios de los activos se ajustan instantneamente a toda informacin que se hace pblica y no puede
lograrse un rendimiento superior al del mercado utilizando dicha informacin.
La hiptesis semifuerte implica que las tcnicas del anlisis fundamental no sern capaces de lograr rendi-
mientos superiores a los del mercado. La nica forma de lograr un rendimiento superior al promedio es a
travs de la utilizacin de la informacin privilegiada.
Forma fuerte de la hiptesis del mercado eficiente:
El precio de los activos refleja toda la informacin y nadie puede obtener un rendimiento superior al del mercado.
La informacin privilegiada parece negar la hiptesis fuerte. Estudios en el mercado de EE. UU. han demostrado
que especular utilizando este tipo de informacin es habitual. No obstante, el seguimiento que los inversores que
no poseen dicha informacin hacen de los que s la poseen reduce el posible beneficio a obtener.[cita requerida]
El hecho de que algunos fondos de inversin consistentemente superen el rendimiento del mercado no invalida
la hiptesis. Los resultados de los fondos siguen una distribucin normal con fondos que superan, fondos que
igualan y fondos que tienen un resultado inferior al del mercado.

6.2. Discusin sobre la validez de la hiptesis

Hay economistas, matemticos y especuladores que no creen en la hiptesis del mercado eficiente. Piensan que
hay razones poderosas para que existan ineficiencias: la lenta difusin de la informacin, el poder desigual de los
distintos participantes en los mercados y la existencia de inversores profesionales que, al menos aparentemente,
logran altos rendimientos.

La hiptesis del mercado eficiente se desarroll en los aos sesenta. Anteriormente, el punto de vista general
opinaba que los mercados eran ineficientes. No obstante Kendall en 1953 sugiri que el precio de las acciones
en el mercado britnico era aleatorio. Ms tarde Brealey y Dryden, adems de Cunningham encontraron que la
hiptesis dbil del mercado eficiente tambin se cumpla en Reino Unido.

Otros estudios han demostrado que la hiptesis semifuerte tambin se cumple. Los estudios de Firth desde el
ao 1976 hasta 1980 en Reino Unido observaron el precio de las acciones desde que se anunciaba una adquisicin
por otra empresa. Los precios se ajustaban inmediata y correctamente al nivel de precio predicho.
Otros afirman que lo que ocurre es que los profesionales del mercado disponen de informacin que no llega a
los acadmicos: "Los que saben no hablan y los que hablan no saben". Algunos observadores creen que hay
ineficiencias estacionales en los activos o que mediante el anlisis de factores es posible hallar acciones que en el
largo plazo superan al mercado.
Joseph Stiglitz, George Akerlof y Michael Spence ganaron el Premio Nobel de Economa por sus investigacio-
nes sobre los mercados con informacin asimtrica y las inconsistencias, ineficiencias y fallos de los mercados
financieros, derivados la existencia de informacin asimtricas.