Caballer, V. (1994). Valor patrimonial o valor sustancial.

En Mtodos de
valoracin de empresas (pp.67 - 74)(219p.). Madrid : Pirmide. (C61570)

4 Valor patrimonial o valor sustancial

1. Las normas de valoracin del PGC y su inadecuacin

para la estimacin del valor patrimonial

Como dice el prembulo del Real Decreto 1643/1990, por el que se aprue-
ba el Plan General de Contabilidad, en relacin con las normas de valora-
cin, dichas normas se inspiran, particularmente, en el principio de pruden-
cia, dado el carcter preferencial del mism9.
En el captulo anterior hemos visto cmo esta filosofa conduce a la
adopcin, casi con generalidad, del precio de adquisicin y del coste de pro-
duccin, como estimadores del valor de los activos, ambos asimilables a un
valor histrico. Slo excepcionalmente pueden emplearse otros valores dis-
tintos del valor histrico y, ante la duda, se elige en la mayora de los casos el
valor mnimo.
Por ello, la normativa sobre valoracin de activos del PGC, de obligado
cumplimiento, es un instrumento adecuado a los efectos de presentacin de
balances y resultados de las empresas, pero su utilidad, a los efectos del valo-
rador profesional, se reduce a la informacin de unos valores mnimos, debi-
do a su extrema cautela y prudencia.

2. El valor patrimonial o valor sustancial

La valoracin de empresas puede aprovechar la informacin contable

que proporciona el balance PGC para estimar un primer concepto de valor
que es el valor contable. Sin embargo, el valor contable es distinto del valor
patrimonial, porque el valor contable se ha calculado a partir de los precios
histricos que, en general, no coincidirn con los precios de mercado.
El valor patrimonial es el valor de los recursos propios cuando el activo y,
en su caso, el pasivo se tasan a los precios corrientes de mercado.
La definicin de valor patrimonial que acabamos de dar coincide esen-
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68 / Mtodos de valoracin de empresas

cialmente con la definicin de valor sustancial de J aensch 1 y la literatura ale-

mana. Efectivamente, segn Jaensch:
(

La literatura sobre el valor sustancial se caracteriza por un sin-

nmero de conceptos y denominaciones para la definicin del fen-
meno "valor sustancial". As, se utilizan las denominaciones valor
material, valor sustancial, valor real, valor de coste, valor de recons-
truccin, valor de reproduccin y valor de reposicin. A pesar de to-
das estas diferentes denominaciones, existen ciertos rasgos comunes
a todas ellas que nos permiten hablar del concepto "tradicional" del
valor sustancial.
Nos parece intil una discusin sobre la oportunidad de esta de-
nominacin; nos parece ms significativo profundizar en el fenme-
no econmico que subyace a la denominacin [ ... ], son tres factores
los que proporcionan un contenido especfico al concepto tradicio-
nal del valor sustancial:
1. Su derivacin de la sustancia del objeto a valorar, en la que
se incluyen tanto elementos materiales como inmateriales del
patrimonio.
2. El intento de cifrar el valor sustancial a travs de la suma de
los valores ligados a la empresa, y, finalmente,
3. La exigencia que los valores de los elementos patrimoniales
se refieran tan slo al presente, es decir, se refieran a los pre-
cios de mercado.

Tambin el valor patrimonial es la cantidad de dinero que le quedara al

empresario si realizara todo su activo a precios de mercado y satisficiera su
exigible a precios de mercado.
Para su clculo se utiliza la frmula:

[1]

donde
VP: Valor patrimonial.
A P: Activo tasado a precios de mercado.
EP: Exigible tasado a precios de mercado.

1
Jaensch, G .: La !'a/oracin de la empresa. Ariel, Barcelona, 1974. Matiza el concepto de valor sustan-
cial dndole un cierto enfoque finalista, de escaso inters prctico.

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 Valor patrimonial o valor sustancia/ / 69

Hay dos caractersticas del valor patrimonial que conviene subrayar:

l. El valor patrimonial estima el valor de la empresa desde una perspecti-
va esttica y, por tanto, no considera la capacidad de l empresa para
generar riqueza. Puede tener sentido plenamente cuando se trata de la
liquidacin y venta de los activos de una empresa y apenas tiene utili-
dad, por s solo, cuando la empresa ha de seguir funcionando.
2. La precisin y exactitud del valor patrimonial depende de la preci-
sin y exactitud con que las partidas del balance representen en tr-
minos monetarios de mercado los activos reales de la empresa. No
cabe duda de que el exigible y el disponible en moneda nacional pue-
den estar perfectamente representados, pero tanto en el realizable
como en el inmovilizado pueden existir, y de hecho existen, ciertas
variaciones entre la contabilidad y la realidad, debido a que los mto-
dos de tasacin empleados estn sujetos a un determinado margen de
error y a problemas de saneamiento no resueltos.

3. Operaciones de saneamiento del balance

e investigacin del activo ficticio

El PGC establece sus propias normas para el saneamiento del activo. Sin
embargo, en dicha normativa existe un margen de interpretacin que, cons-
ciente o inconscientemente, puede conducir a situaciones no resueltas total-
mente en lo que a saneamiento del activo se refiere.
Para calcular correctamente el valor patrimonial es necesario proceder al
anlisis de las componentes del activo ficticio, detectando posibles valores
artificiales en las partidas del activo y proceder a su rectificacin.
Los principales conceptos de activo ficticio son:
a) Prdidas activadas.
b) Gastos activados recuperables o no.
e) Autocartera.
d) Participacin en empresas sobrevaloradas.
Analizaremos en los pargrafos siguientes cada uno de estos conceptos.

4. Prdidas activadas

Como es sabido, la cuenta de prdidas y ganancias genera incrementos

del patrimonio propio cuando presenta saldo acreedor (ganancias) y genera
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disminuciones del mismo cuando presenta saldo deudor (prdidas). En algu-

nas empresas, entre ellas las empresas pblicas, en vez de detraer del propio
dichas prdidas, empezando por la movilizacin de las r(eservas pertinentes
hasta llegar al capital si ello fuera necesario, optan por arrastrar dichas pr-
didas de un ejercicio a otro, como si fueran activos (de ah su nombre de
prdidas activadas), para amortizarlas, tericamente, en ejercicios siguientes
mediante futuras ganancias o con cargo a crditos o subvenciones de la Ad-
ministracin, cuando se trata de empresas pblicas.
No cabe duda de que estas prdidas suponen aumentos artificiales del ac-
tivo y, por tanto, variaciones al alza del valor patrimonial que deben ser co-
rregidas con el saneamiento que implica disminucin de los recursos propios.

5. Gastos activados recuperables o no

Los proyectos de ingeniera, estudios de mercado, anlisis de futuras acti-

vidades, etc., encargados por la empresa a consultoras especializadas o a pro-
fesionales individuales, pueden tener una doble interpretacin. Por una par-
te, pueden ser considerados como activos de la empresa, ya que le da derecho
a utilizar, como mejor estime, la informacin que contienen dichos documen-
tos. Por otra parte, si ha pasado un cierto tiempo, o la informacin contenida
en dichos proyectos o estudios carece de valor por la no viabilidad de sus
propuestas y recomendaciones o porque la empresa opta por una poltica
distinta a la que tena prevista cuando encarg los proyectos o estudios, esta
partida puede considerarse como una prdida y se debe contabilizar como
tal, reducindose, en consecuencia, los recursos propios.
En la prctica, puede resultar dificil discernir si se trata de un verdadero
activo o de una prdida o en qu porcentaje de cada proyecto o estudio pue-
de atribuirse a la interpretacin optimista o a la interpretacin pesimista. Pa-
ra dilucidar esta cuestin el valorador profesional tiene la posibilidad de uti-
lizar instrumentos de previsin, tales como el anlisis de inversiones (VAN,
TIR, pay-back, etc.) o los rboles de decisin, entre otros.

6. Autocartera y participacin en empresas

sobrevaloradas

La participacin de una empresa en otra u otras empresas, en general,

y en las empresas proveedoras o clientes, en particular, es una medida que,
adems de generar rentabilidad para los recursos ociosos, fortalece las rela-
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 Valor patrimonial o valor sustancia/ / 71

ciones comerciales, garantizando una cierta estabilidad y facilitando la acti-

vidad productiva, comercial y financiera de la empresa. Por ello resulta rela-
tivamente frecuente el establecimiento de relaciones de part~cipacin entre
empresas con algn tipo de dependencia o, por el contrario, con actividades
muy alejadas entre s cuando lo que se persigue es diversificar el riesgo.
Lo que es una relacin lcita y perfectamente explicable desde la ptica de
la actividad empresarial, puede convertirse, en determinados casos, en un ins-
trumento de sobrevaloracin del activo. En efecto, cuando una empresa invier-
te indirectamente a travs de otra interpuesta en acciones propias, lo que est
haciendo es generar un activo ficticio que debe contabilizarse como disminu-
cin de sus recursos propios mediante el adecuado proceso de saneamiento.
El efecto es anlogo cuando se trata de participaciones en otras empresas
que se encuentran, a su vez, sobrevaloradas. El proceso puede hacerse iterati-
vo, cuando las empresas participadas y sobrevaloradas participan en otras
tambin sobrevaloradas y as, sucesivamente, hasta formar intrincadas redes
de dificil delimitacin y clasificacin.
El tcnico que pretenda corregir las desviaciones artificiales del activo
tendr que estimar la profundidad de la investigacin sopesando el coste de
la informacin con la significacin del error que se puede cometer acotando
el problema.

7. Tasacin de los activos a precio de mercado

En el captulo 6 se analizan con cierto detalle los mtodos de tasacin de

activos.
Los mtodos de tasacin ms utilizados son los mtodos sintticos
o comparativos, en los que se estima un valor de mercado de un activo por
comparacin con otros anlogos cuyos precios de compraventa se conocen
mediante variables explicativas fcilmente cuantificables. La utilizacin de
los modelos de regresin en los que el valor de mercado es la variable a expli-
car (endgena), es un proceso ms elaborado y rico, pero necesita contar con
amplias bases de datos.
Excepcionalmente pueden utilizarse mtodos de capitalizacin (llamados
analticos) asimilables a los mtodos de valoracin de empresas basados en la
capitalizacin o actualizacin de rendimientos de empresas (vase captulo 7).
Tambin puede emplearse el mtodo de valoracin basado en el valor de
reposicin, de manera especial en el caso de las construcciones 2 .

2
Roca, J. (1992): Valor de reposicin versus valor de mercado. Anlisis del concepto de coeficiente
de mercado, CT. 13, pg. 9.

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A efectos exclusivamente operativos y de rgimen interno, el valorador

puede utilizar un balance con valores tasados. Para ello, partir del balance
PGC y lo transformar como se indica a continuacin:

Balance PGC

ACTIVO 160 PASIVO 160

Disponible 10 Exigible 20
Realizable 50 Recursos propios 140
Inmovilizado 110
- Amortizaciones -10
Inmovilizado neto 100

Balance tasado a precios de mercado

ACTIVO 200 PASIVO 200

Disponible 10 Exigible 20
Realizable 60 Recursos propios 180
Inmovilizado 130 Recursos propios PGC 140
Cuenta correctora 40

La cuenta correctora recoge la diferencia entre el inmovilizado y el reali-

zable tasados a valores de mercado y el inmovilizado neto y realizable PGC

EJEMPLO 4.1

El patrimonio de una empresa dedicada al transporte urgente por carretera est cons-
tituido por los siguientes elementos.
En cuanto al activo:

1.a. Un piso de 223 metros cuadrados, situado en Barcelona, zona de Montjuich,

destinado a oficinas.
2.a. Una nave industrial en el polgono del Prat de Llobregat de 1.350 metros cua-
drados.
3.a. U na flota de vehculos compuesta por:
4 vehculos Nissan Patrol matriculados en el ao 1990.
1 camin Dodge C-38 matriculado en el ao 1988.
2 furgones Ebro 88 matrcula B-IV.
4.a. Un ordenador Torre 386 Fujitsu modelo 1.300 con 140 Mb Streamer con dos
terminales.
5.a. U na cartera de valores compuesta por

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- 6.060 dlares americanos.

1.557 marcos alemanes.
544 libras esterlinas.
5.313 francos franceses.
126.039 yenes.
6.a. Tres cuadros de pintores espaoles del siglo XIX que fueron comprados en 1989
por 1.628.000 pesetas.
En cuanto al exigible:
LE. Deudas de carcter fiscal por valor de 362.325 pesetas.
2.E. Deudas con los proveedores por valor de 721.631 pesetas.
3.E. Deudas con una entidad de crdito por valor de 10.110.000 pesetas.
El valor patrimonial se calcula, independientemente de lo que figura en el balance de
la sociedad, del siguiente modo:
1. Tasacin del activo.
LA. El mercado de pisos en Barcelona est estabilizado. En la zona de Montjuich,
el precio por metro cuadrado, para pisos anlogos al que estamos tasando, es de 192.000
pesetas por metro cuadrado. Luego

A 1 = 192.000 x 223 = 42.816.000 ptas.

2.A. La nave industrial en el polgono del Prat de Llobregat, de acuerdo con sus
condiciones especficas, se tasa en 63.000 pesetas por metro cuadrado. Luego

A2 = 63.000 x 1.350 = 85.050.000 ptas.

3.A. A los vehculos se le asignan los siguientes valores de mercado: los Nissan Pa-
trol, 1.750.000 pesetas cada uno; Dodge C-38, 1.700.000 pesetas, y los furgones Ebro 88
700.000 pesetas cada uno. Luego

A 3 = 4 x 1.750.000 + 1.700.000 + (2 x 700.000) = 10.100.000 ptas.

4.A. El ordenador se valora por 225.000 pesetas. Luego

A4 = 225.000 ptas.

5.A. La cartera de valores se tasa por su precio medio durante el ltimo trimestre de
1992. Luego

A 5 = 1.036. 780 ptas.

6.A. Los expertos en tasacin de obras de arte dictaminan que el mercado de pintu-
ra de autores espaoles del siglo XIX es muy estable; no se producen grandes alzas, como

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7 4 / Mtodos de valoracin de empresas

es el caso de la pintura latinoamericana, ni grandes oscilaciones, como es el caso de la

pintura espaola contempornea. A los tres cuadros que posee la empresa se les puede
asignar un valor de mercado de 1.850.000 pesetas. Luego:

A6 = 1.850.000 ptas.

El valor tasado de los elementos que forman el activo asciende a

A = Ai + A2 + A3 + A4 + A5 + A6 = 42.816.000 + 85.050.000 + 10.100.000 +

+ 225.000 + 1.036.780 + 1.850.000 = 141.077.780 ptas.

2. Tasacin del pasivo.

El pasivo exigible, por su cuenta, no necesita tasacin ya que la informacin que pre-
senta es suficientemente clara y asciende a:

E= 362.325 + 721.631+10.110.000 = 11.193.956 ptas.

Luego el valor patrimonial o sustancial se calcular como

Vpr = 141.077.780 - 11.193.956 = 129.883.824 ptas.

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