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Contrle

Finance
de Gestion
Zouhair Djerbi, Xavier Durand, Catherine Kuszla

9782100710034.indb 1 23/06/17 08:10


Conseiller ditorial : Xavier Durand

Cration graphique de la couverture : Hokus Pokus Crations


Cration graphique de la maquette intrieure : SG Cration
Crdits photographiques :
couverture : MasterLu Fotolia.com ; p. XIV : viperagp Fotolia.com ; p. 24 : Carrefour, DR ;
p. 92:Desjoyaux ; p. 158 : Tijana ; p. 184 : Jol BEHR Fotolia.com ; p. 212 : emevil Fotolia.com

Dunod, 2014
Nouveau tirage corrig 2017
11 rue Paul Bert, 92240 Malakoff
www.dunod.com

ISBN 978-2-10-071003-4

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OPENBOOK
LICENCE / BACHELOR

Contrle
Finance
de Gestion
tienne G. harb, Iryna veryzhenko,
ASTRID MASSET, PHILIPPE MURAT
Zouhair Djerbi, Xavier Durand, Catherine Kuszla

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Sommaire
Avant-propos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  VII

Chapitre 1 Lenvironnement financier. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  1

Partie 1 Finance dentreprise  22

Chapitre 2 Lanalyse du compte de rsultat . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  24

Chapitre 3 Le bilan fonctionnel etle tableau definancement. . . . . . . . . . .  54

Chapitre 4 Lanalyse des flux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  92

Chapitre 5 Mathmatiques financires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  120

Chapitre 6 Choix dinvestissement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  136

Chapitre 7 Choix definancement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  158

IV

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Sommaire

Partie 2 Finance demarch  182

Chapitre 8 Les obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  184

Chapitre 9 Les actions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  212

Chapitre 10 Les produits drivs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  234

Chapitre 11 La gestion deportefeuille . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  256

Corrigs des exercices. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278

Bibliographie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  297
Lexique franais-anglais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  299
Lexique anglais-franais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  302
Index. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  305

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Avant-propos
La finance constitue sans aucun doute lune des fonctions incontournables de
lentreprise. Certes, la prennit dune organisation repose dabord sur sa capacit
vendre, mais elle ne peut raliser de chiffre daffaires sans investir dans des
actifs quil faut financer. Or, un tel financement nest possible que si lentreprise
est en bonne sant.
De la sant financire de lentreprise dpend la satisfaction des intrts de
lensemble des parties prenantes: les actionnaires, qui souhaitent obtenir un
retour sur investissement la hauteur du risque quils supportent; les diri-
geants, qui sollicitent des ressources pour permettre la socit de raliser ses
investissements; les prteurs qui veulent rcuprer les fonds (lintrt en plus)
quils ont octroys lentreprise; les salaris qui sont pays en contrepartie du
travail fourni; les fournisseurs qui attendent dtre rgls de leurs prestations;
les clients qui veulent tre assurs de la prennit de leurs approvisionnements;
ltat ou les collectivits locales qui peroivent les impts et qui doivent rendre
des comptes sur la situation conomique et sociale du pays.
Cest partir de donnes comptables et extra-comptables que ces diffrents
partenaires tablissent leur diagnostic et que les dirigeants prennent leurs d-
cisions dinvestissement et de financement. Ces trois actes de gestion (analyse
financire, choix dinvestissement et choix de financement) relvent de la finance
dentreprise, qui fait lobjet de la premire partie de ce manuel.
Lentreprise interagit dans un environnement financier complexe, appel systme
financier. Pour raliser ses projets dinvestissement ou ses placements, elle fait
appel aux acteurs des marchs financiers tels que les tablissements de crdit,
les institutions financires, les fonds dinvestissement, les investisseurs particu-
liers ou encore les mnages. Les instruments financiers quelle met deviennent
alors, pour ceux qui les acquirent, des outils de placement ou dinvestissement
ngociables. Leur valuation est une proccupation majeure de lentreprise ainsi
que de leurs dtenteurs qui cherchent en optimiser la rentabilit.
Lentreprise doit galement se prmunir contre les risques auxquels elle est ex-
pose: elle prend des positions dans des produits de couverture, dits produits
drivs. Ces produits constituent un autre type dactifs financiers ngociables
ou changeables sur le march. Tout acteur sur le march peut investir dans un
ou plusieurs des actifs financiers en constituant un portefeuille. La gestion de
ce portefeuille doit assurer la rduction, voire llimination, du risque, tout en

VII

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Finance

garantissant la rentabilit la plus leve. Tous ces thmes relvent de la finance


de march, qui fait lobjet de la seconde partie de ce manuel.
Structure de louvrage
Aprs une prsentation gnrale de lenvironnement financier de lentreprise
(chapitre1), sont prsents dans la premire partie les mthodes et les outils de
lanalyse financire du compte de rsultat (chapitre2) et du bilan (chapitre3).
Ltudiant doit ainsi tre capable dinterprter correctement les tats de synthse
dune socit et den identifier les forces et les faiblesses. La partie consacre
lanalyse financire se clt par une prsentation du tableau des flux de trsorerie
(chapitre4), la trsorerie tant dterminante pour la prennit de lentreprise.
Enfin, le chapitre5 est ddi aux principaux outils de mathmatiques financires
quil convient de matriser pour apprhender correctement la problmatique
des dirigeants en matire de choix dinvestissement (chapitre6) et de choix de
financement (chapitre7).
Dans la seconde partie, le lecteur dcouvrira les principaux instruments finan-
ciers disponibles sur les marchs financiers: les obligations (chapitre8), les
actions (chapitre9) et les produits de couverture mobiliss pour faire face aux
risques financiers: les produits drivs (chapitre10). Ces chapitres sintressent
lvaluation de ces produits et leur utilit en termes de financement et de
couverture pour lentreprise, mais aussi dinvestissement pour les acqureurs.
Le chapitre11 prsente la possibilit dinvestir dans ces diffrents instruments
en composant un portefeuille dactifs dont on cherche optimiser la rentabilit
tout en rduisant le risque.
lissue de cette seconde partie, le lecteur comprend que la finance de march
doit tre au service du financement de lconomie relle, qui est sa finalit pre-
mire, sous peine dinduire des dysfonctionnements.
Pdagogie
Ce manuel introduit de faon claire, simple et structure les fondamentaux de
la finance sous ses deux composantes: la finance dentreprise et la finance de
march. Tout au long des chapitres, la prsentation du cadre thorique se veut
didactique et accessible, en fournissant les concepts utiliser, des illustrations
pratiques, des exemples chiffrs et des cas rels. Chaque chapitre commence par
une situation introduisant concrtement les problmes de gestion rsoudre.
Au fil du texte, ltudiant bnficie de conseils pour appliquer la mthodolo-
gie exige aux examens, notamment dans la rubrique Point mthode. Les
rubriques Focus et En pratique doivent laider matriser les concepts
thoriques principaux et connatre leur application sur le terrain. La rubrique
Controverse permet de nourrir le sens critique de ltudiant en abordant les
questions qui font dbat.

VIII

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Avant-propos

la fin de chaque chapitre, des QCM sont proposs pour tester rapidement
ses connaissances; des exercices corrigs et des mises en situation permettent
dacqurir la pratique des sujets abords et danalyser des situations relles.
Pour se familiariser avec le vocabulaire anglo-saxon utilis dans le monde des
affaires et exig en licence et en master, les termes techniques sont traduits
tout au long des chapitres et rassembls dans un lexique en fin douvrage. Des
applications en anglais sont proposes pour sexercer utiliser ce vocabulaire.
Cet ouvrage sadresse tous les tudiants dcole de commerce et duniversit
en sciences de gestion en cursus Licence ou Bachelor, quils se destinent des
fonctions financires ou non. Les seuls pr-requis sont des bases en comptabilit
gnrale, ainsi quen mathmatiques (niveau bac ES). Ce manuel guide ltudiant
pas pas dans lapprentissage et le mne de manire souple et agrable aux
comptences attendues par tous les rfrentiels acadmiques.

IX

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Table des matires
Avant-propos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  VII

Chapitre 1 Lenvironnement financier. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  1

1 Lentreprise et son environnement financier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  2

2 Le systme financier. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  6

CONTROVERSE Les marchs financiers sont-ils assez solides pourjouerleur rle? . . . . . . . . . . . . .  15

CONTROVERSE Conflits dintrts et agences de notation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  19

3 questions Philippe dArvisenet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  19


Les points cls. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  20

Partie 1 Finance dentreprise  22

Chapitre 2 Lanalyse du compte de rsultat . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  24

1 Les enjeux de lanalyse delactivit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  26


2 Lanalyse de lactivit travers les soldes intermdiaires degestion . . . . . . . . . . . . . . .  28
3 La capacit dautofinancement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  40
4 Le seuil de rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  43
5 Les ratios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  47
Les points cls. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  49

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Table des matires

Chapitre 3 Le bilan fonctionnel etle tableau definancement. . . . . . . . . . .  54

1 Les enjeux et la structure dubilan fonctionnel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  56


2 Lanalyse du bilan fonctionnel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  66
3 Le tableau de financement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  76

3 questions Jean-Marie Lecot. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  85

Les points cls. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  86

Chapitre 4 Lanalyse des flux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  92

1 Le tableau des flux de trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  94


2 Les flux de trsorerie dexploitation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  98
3 Les flux de trsorerie dinvestissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  104
4 Les flux de trsorerie definancement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  106
5 Le tableau des flux de trsorerie: synthse et analyse globale. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  108

3 questions Jean-Christophe Pic . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  113

Les points cls. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  114

Chapitre 5 Mathmatiques financires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  120

1 La valeur temps de largent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  122


2 Les taux dintrt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  126
3 Les annuits . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  130
Les points cls. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  133

Chapitre 6 Choix dinvestissement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  136

1 Les outils daide la dcision etle choix dinvestissement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  138

CONTROVERSE Le conflit entre la VAN et le TRI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  144

XI

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Finance

2 Investissement et risques. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  149

3 questions Guy Sakelario. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  153


Les points cls. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  154

Chapitre 7 Choix definancement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  158

1 Lautofinancement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  160
2 Les capitaux propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  161
3 Les dettes financires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  165
4 Leffet de levier. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  169
5 Le crdit-bail et les subventions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  171
6 Le plan de financement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  172
Les points cls. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  178

Partie 2 Finance demarch  182

Chapitre 8 Les obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  184

1 Lorganisation du march obligataire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  186


2 Les caractristiques et types dobligations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  189
3 Lvaluation du prix duneobligation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  195
4 Les risques des obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  203

CONTROVERSE Les obligations sont-elles vraiment les titres financiers lesmoins volatiles?. . . . .  203

3 questions Rmy Estran. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  206


Les points cls. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  207

Chapitre 9 Les actions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  212

1 Lorganisation du march desactions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  214


2 Lvaluation du prix dune action. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  222

XII

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Table des matires

3 Comment investir en actions?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  226

CONTROVERSE Leffet de lhorizon de placement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  228

3 questions Robert Haddad. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  230

Les points cls. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  231

Chapitre 10 Les produits drivs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  234

John C. Hull . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  234

1 Introduction au march desproduits drivs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  236

2 Les principaux types de produits drivs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  240

3 Les risques des transactions surdrivs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  250

3 questions Jean-Louis Bertrand. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  252

Les points cls. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  253

Chapitre 11 La gestion deportefeuille . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  256

Harry Markowitz . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  256

1 Le rapport risque/rendement destitres financiers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  258

2 Larbitrage entre risque et rendement dun portefeuille . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  260

3 Le modle dvaluation des actifs financiers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  270

3 questions Julie Martos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  274

Les points cls. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  275

Corrigs des exercices. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278

Bibliographie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  297
Lexique franais-anglais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  299
Lexique anglais-franais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  302
Index. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .  305

XIII

9782100710034.indb 13 23/06/17 08:10


Chapitre 1

L
heure est grave. La France est [actuel- prts consentis et le cot du crdit pourrait aug-
lement] confronte un risque de fragi- menter de 2 % 3 %. Le recours au financement
lisation de son conomie compte tenu bancaire serait donc susceptible de diminuer et
dune mutation sans prcdent de son systme de le fi nancement de march progresser.
fi nancement. Ces propos sont ceux de Grard
Mestrallet, prsident de Paris Europlace, lors Pour rester comptitives et poursuivre leurs
dun point presse, le 8 fvrier 2013, divulguant les efforts en matire de recherche et dveloppement,
conclusions dun rapport sur le fi nancement des les entreprises ont besoin de financements : pour
entreprises et de lconomie franaises adress au les PME et les entreprises de taille intermdiaire
ministre de lconomie et des Finances. Le crdit (ETI), les besoins se monteraient 20 milliards
bancaire constituerait en effet le principal mode deuros par an jusquen 2020. O et comment
de financement des socits franaises, hauteur trouver ces sommes ? Quels sont les acteurs de
de 76 % pour lensemble des entreprises et de lenvironnement financier et comment lentreprise
90 % pour les PME. Or, en raison notamment interagit-elle avec eux ? Quelles solutions les
de nouvelles rglementations auxquelles elles marchs fi nanciers offrent-ils ?
sont soumises, les banques pourraient rduire les

9782100710034.indb 14 23/06/17 08:10


Lenvironnement
financier
Plan
1 Lentreprise et son environnement financier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
2 Le systme financier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6

Pr-requis
Avoir des connaissancesfondamentales en conomie internationale.
Apprhenderla structure des tats comptables de lentreprise (bilan et
compte de rsultat).

Comptences attendues
Connatreles principales composantes du systme financier et son
fonctionnement.
Comprendreles interactions entre lentreprise et ses partenaires
financiers.
Apprhenderle vocabulaire technique financier fondamental.

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Finance

1 Lentreprise et son
environnement financier
Les relations quune organisation (entreprise, collectivit, association) entre-
tient avec les agents qui lui apportent les moyens de se financer (investisseurs
et prteurs) dpendent en partie de la nature mme de cette organisation et de
la forme quelle revt.

1.1 Les conditions du financement


delentreprise
Dans un systme capitaliste, une entreprise investit dans des actifs (une machine,
un brevet, un stock de marchandises) pour crer de la richesse, laquelle doit
permettre ensuite de rmunrer ceux qui lont aide financer ces actifs,
savoir les actionnaires et les banquiers. Or, pour attirer les financeurs, elle doit
respecter trois conditions:
tre profitable, cest--dire vendre des biens et/ou des services une valeur
suprieure aux cots supports pour les produire et les distribuer; cest
partir du compte de rsultat ( chapitre 2) que la profitabilit est mesure;
tre solvable, cest--dire dtenir des actifs (immobilisations, actif circulant)
dont la valeur totale permet de couvrir les dettes contractes pour les acqurir;
cest partir du bilan ( chapitre 3) que la solvabilit est apprcie;
tre liquide, cest--dire disposer en permanence dune trsorerie suffisante
pour pouvoir payer ses dettes leur chance; cest partir du tableau des
flux de trsorerie ( chapitre 4) quest value la capacit de lentreprise
bien grer sa trsorerie.
Si le niveau de financement de lentreprise est conditionn par des critres de
profitabilit, de solvabilit et de liquidit, le mode de financement est li sa
forme juridique.
Plus exactement, les formes de socits diffrent selon un critre essentiel: le
degr de responsabilit des propritaires vis--vis des dettes de lentreprise.
Deux cas se prsentent: dans le premier, les propritaires sont responsables des
dettes de lentreprise sur leurs biens propres; dans le second, la responsabilit
des dirigeants est limite la part quils dtiennent dans le capital social de
lentreprise. On retrouve, dans le premier cas, lentreprise individuelle (EI) et
la socit en nom collectif (SNC) et, dans le second, la socit responsabilit
limite (SARL) et la socit anonyme (SA).
Dans lentreprise individuelle, lentrepreneur est seul dtenteur du capital et il ne
fait quun avec son entreprise. Si celle-ci fait faillite, les cranciers sont en droit

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Chapitre 1 Lenvironnement financier

de rclamer non seulement les biens utiliss pour lexploitation de lentreprise


mais galement certains biens personnels appartenant lentrepreneur lui-mme.
Ce statut confre une totale indpendance au chef dentreprise, mais empche
le recours des associs pour accompagner fi nancirement la croissance.
La socit en nom collectif, elle, est un regroupement de personnes (appeles
associs ) exerant une activit commune ; chaque associ est responsable de
ses actes et de ceux de ses associs ; en dautres termes, chacun est solidaire des
dettes de la SNC, mme sil nen est pas personnellement responsable.
La socit responsabilit limite renvoie plutt des socits de taille modeste
et dont les associs, peu nombreux, simpliquent gnralement dans la gestion
de lentreprise mais ne sont responsables qu concurrence de leur apport.
Enfin, la socit anonyme, dans laquelle les actionnaires (shareholders) peuvent
tre trs nombreux, permet de mobiliser des capitaux pour des montants illi-
mits et convient notamment des entreprises qui peuvent avoir des ambitions
de dveloppement linternational ; une grande partie de leurs actionnaires (dits
petits porteurs) ne souhaite ni na la possibilit de vritablement participer aux
dcisions de lentreprise.
Les socits (SA, SARL) sont plus adaptes que lentreprise individuelle des
activits de croissance rapide : leur capital est ouvert de nouveaux partenaires
fi nanciers.

1.2 Les partenaires de lentreprise


Lentreprise volue dans un environnement constitu dagents ou dinstitutions
avec lesquels elle ralise des changes fi nanciers ( figure 1.1).

Prteurs
Dunod Toute reproduction non autorise est un dlit.

Investisseurs
(actionnaires, (banques, porteurs
associs) dobligations)

Pouvoirs publics
Salaris Entreprise (tats, collectivits
locales...)

Clients Fournisseurs

Flux financiers

SSFigure 1.1 Les changes financiers de lentreprise

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Finance

Les investisseurs ou apporteurs de fonds propres1 (associs, actionnaires)


fournissent lentreprise les capitaux ncessaires la ralisation de son acti-
vit; en contrepartie du risque support, elle leur garantit une rmunration
(augmentation de la valeur des capitaux propres et versement de dividendes).
Les prteurs (tablissements de crdit, porteurs dobligations) mettent sa
disposition les liquidits dont elle a besoin; en contrepartie, elle leur verse
des intrts en sus du capital quelle doit rembourser.
Les clients versent lentreprise la contrepartie montaire des biens et/ou
des services quelle leur vend.
Lentreprise verse ses fournisseurs et ses salaris la rmunration de leurs
prestations.
Lentreprise peut solliciter et obtenir des subventions publiques. De plus,
en contrepartie des infrastructures dont elle profite, lentreprise verse aux
pouvoirs publics des impts et des taxes.

1.3 La communication financire, un enjeu


stratgique
Compte tenu des changes montaires quelle effectue avec ses partenaires,
lentreprise doit produire et mettre leur disposition une information financire
les renseignant sur son niveau de profitabilit et sa situation financire. De sa
capacit tre transparente dpend en effet la relation de confiance quelle ins-
taure avec eux. Cest pourquoi, il lui faut notamment rendre des comptes en
publiant tous les ans ses tats financiers (bilan, compte de rsultat et annexes).
Mais, si linformation financire dune entreprise est en principe la mme pour
tous les agents susceptibles de sy intresser, lexploitation qui en est faite est
spcifique chacun, en fonction de ses propres attentes.
Les clients, les fournisseurs et les salaris sintressent la solvabilit et la
liquidit de lentreprise; les fournisseurs et les salaris parce quils souhaitent
tre pays dans les temps; les clients parce quils veulent sassurer de la prennit
de leurs approvisionnements (exemple: les constructeurs automobiles sont trs
soucieux de la sant financire de leurs sous-traitants).
Les pouvoirs publics sont galement attentifs la sant financire des entreprises
qui sont implantes sur leur territoire car une entreprise en difficult induit un
risque de licenciements et donc une contribution la monte du chmage et
une diminution des recettes fiscales.
Les tablissements de crdit et les porteurs dobligation ( chapitre 8) jugent de
la capacit de lentreprise assurer le paiement de leur rmunration (intrts)
1 On entend par fonds propres les apports en capital des actionnaires et les bnfices non
distribus. Ils constituent les capitaux propres figurant au passif du bilan.

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Chapitre 1 Lenvironnement financier

et du remboursement aux chances convenues des sommes prtes (rembour


sement du principal). Ils se focalisent donc sur lvaluation du risque financier
pouvant conduire au dfaut de paiement. Ils privilgieront certains indicateurs
comme les ratios de solvabilit et/ou les ratios de liquidit ( chapitre 3).
Enfin, les attentes financires des investisseurs divergent en fonction de la
catgorie de laquelle ils relvent: celle des actionnaires-entrepreneurs, celle
des apporteurs de fonds providentiels (business angels), celle des fonds dinves
tissement (investment funds) ou celle des intermdiaires qui interviennent
directement sur les marchs.

1.4 Les attentes des investisseurs en matire


dinformation financire
Les actionnaires/entrepreneurs. Sont concerns ici lentrepreneur indi
viduel, les associs (SARL) et les actionnaires (SA) de trs petites entreprises
(TPE) et dentreprises de taille intermdiaire (ETI), les entreprises familiales
dtentrices de la majorit du capital, qui participent directement la gestion et
au dveloppement. Ils privilgient la croissance et la prennit de lentreprise
en rinvestissant lessentiel des bnfices raliss et sendettent peu. Ils veillent
conserver le contrle de lentreprise en matrisant son dveloppement. Ils ex-
ploitent principalement des indicateurs tirs du compte de rsultat (par exemple,
le poids des charges de personnel ou des charges financires, chapitre 2) et
la mesure de la rentabilit des capitaux investis dans lentreprise (en dautres
termes, la richesse que permettent de crer les actifs dans lesquels la socit
a investi, chapitre 3).
Les investisseurs providentiels ou business angels. Il sagit le plus souvent
dentrepreneurs ayant russi et qui choisissent dinvestir de largent et du temps
Dunod Toute reproduction non autorise est un dlit.

dans des entreprises en cration (start-up), lesquelles ne peuvent pas toujours


compter sur les banques traditionnelles, le risque tant trop important (lentreprise
dispose en effet de peu dactifs sur lesquels la banque peut se garantir). Dans
cette catgorie, les investisseurs providentiels ne recherchent pas le versement
de dividendes: ils ont comme objectif principal de revendre leurs titres dans les
5 7 ans qui suivent pour raliser une plus-value. Ce quils cherchent estimer
est donc la capacit de la jeune entreprise simposer sur un march en devenir
et dgager une profitabilit dans un futur plus ou moins proche. Ils sassurent
que lentreprise dispose de la trsorerie dont elle a besoin pour y parvenir et
quelle lutilise bon escient. Ces financeurs, auxquels est fait un tat rgulier
des rsultats, nexercent pas une pression dmesure sur lentreprise; ils privi-
lgient plutt la mise en place dun dispositif daccompagnement des crateurs
(conseils, etc.). Dans ce contexte, laspect humain est considr comme essentiel.

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Finance

Sinscrivent dans cette logique des financeurs privs mais aussi publics comme
Bpifrance (Banque publique dinvestissement).
Les fonds dinvestissement (investment funds). La plupart de
Il arrive que de grands groupes,
comme Apple, annoncent ces fonds cherchent percevoir des dividendes. Mais, parmi eux,
subitement des versements de certains visent aussi le dgagement de plus-values via la cession des
dividendes afin dattirer des fonds titres dans lesquels ils avaient investi: ils sintressent alors de prs
dinvestissements dans leur capital. la valorisation des capitaux propres.
Ces fonds interviennent gnralement assez peu dans la gestion de
lentreprise au quotidien, mais ils exigent un reporting (par exemple sur ltat de
la trsorerie) une frquence rgulire (mensuelle ou trimestrielle).
Les investisseurs sur les marchs financiers (investors in financial mar-
kets). Les investisseurs sur les marchs financiers (entreprises, banques, socits
financires) cherchent essentiellement rentabiliser leurs placements. Lentre-
prise constitue principalement un objet spculatif dont lutilit pour eux cesse ds
lors que celle-ci noffre plus vraiment de perspectives de revenus dans le futur.
Dans ce contexte, le mtier et le fonctionnement de lentreprise perue comme
une bote noire importent assez peu. Il ne sagit pas tant daccompagner un
projet industriel et de miser sur un homme cl ou sur la croissance que de faire
des coups pour obtenir du cash. Pour valuer les perspectives de rentabilit,
les intervenants directs utilisent des modles mathmatiques. Les particuliers,
eux, qui ne peuvent intervenir directement, peuvent nanmoins investir sur les
marchs en passant par des intermdiaires financiers (financial intermediaries),
leur banque, par exemple. La finalit poursuivie est la mme: il sagit de faire
fructifier ses placements, de spculer en profitant des opportunits des marchs.

2 Le systme financier

2.1 Les composantes et les fonctions


dusystme financier
Pour comprendre lorganisation des changes entre les agents conomiques qui
prouvent un besoin global de financement (les entreprises ou les administra-
tions publiques, par exemple) et les agents qui dgagent une capacit globale de
financement (les mnages, par exemple), il convient de comprendre ce quest le
systme financier qui rgit et rglemente ces interactions. Que regroupe donc
ce systme et quoi sert-il?

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Chapitre 1 Lenvironnement financier

Dfinition
Le systme financier englobe les intermdiaires financiers, les marchs et
lensemble des institutions et des mcanismes institutionnels (rglementations,
systmes de compensation, rgime de change, etc.) qui rendent possibles
lexistence et le bon droulement des changes financiers travers le monde.

On attribue gnralement au systme financier une finalit premire celle de


lallocation efficace des ressources finalit assure par 6 grandes fonctions
juges stables dans le temps et dans lespace (Bodie et Merton, 2011):
1. Fournir et grer un systme de paiement et de compensation: le systme
financier fournit un dispositif de paiement efficace pour faciliter lchange
des biens, des services et des actifs via la mise en circulation dinstruments de
paiement, la convertibilit des monnaies, la gestion des moyens de paiements
(cest le rle cl des banques) et les systmes de compensation interbancaires.
2. Collecter de lpargne pour financer des investissements de grande taille:
le systme financier offre des mcanismes permettant de collecter lpargne
des mnages pour en faire des ressources en capital utilisables par les entre-
prises pour se dvelopper. Ce sont les banques, les intermdiaires financiers
et les marchs qui remplissent cette fonction de mise en commun des fonds
des investisseurs.
3. Transfrer les ressources conomiques travers lespace et le temps: le
systme financier permet le transfert des ressources conomiques travers le
monde (mobilit internationale des capitaux), entre les agents conomiques
et dans le temps.
4. Offrir des instruments de gestion des risques financiers: outre des fonds,
le systme financier transfre aussi des risques (exemples: un contrat das-
Dunod Toute reproduction non autorise est un dlit.

surance transfre le risque sur la compagnie dassurance; les actionnaires et


les cranciers supportent le risque de faillite de lentreprise dans laquelle ils
ont investi; tous les produits drivs sont des instruments de transfert des
risques dun agent un autre).
5. Produire des informations qui facilitent la prise de dcision conomique et
financire: le systme financier produit de linformation dont les agents ont
besoin pour prendre leurs dcisions: prix des actifs financiers, taux dintrt, taux
de change, informations livres par les banques et les agences de notation, etc.
6. Proposer des solutions pour rduire lasymtrie dinformation et les conflits
dagence: le systme financier donne les moyens de rduire lasymtrie
dinformation relative, par exemple, la solvabilit de lemprunteur et
lusage quil fait des fonds prts via diffrents outils tels que les prises de
participation, les contrats de prt incitatifs, le cautionnement, etc.; il cherche

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Finance

aussi limiter les conflits dagence1 entre les actionnaires et les dirigeants au
travers de dispositifs comme les rmunrations indexes sur la performance
de lentreprise (stocks options).

F oc u s
Lasymtrie dinformation
On parle dasymtrie de linformation lorsquau cours dun change ou dun contrat, lune des parties
prenantes dispose dinformations pertinentes que lautre na pas. Elle renvoie lide selon laquelle une
mme information ne peut tre accessible tous les acteurs et, de surcrot, perue de la mme manire
par tous les agents. Par exemple, et selon la thorie du signal, du fait de leur position privilgie dans
lentreprise, les dirigeants dune socit ont accs des informations que nont pas les propritaires, ce
qui conduit les dirigeants envoyer des signaux ces mmes actionnaires et au march.

Aujourdhui, le systme financier dans son ensemble est minemment complexe:


en effet, la mondialisation des changes conomiques ncessite en continu
la cration de structures, doutils et de rgles adapts la gestion de flux de
capitaux toujours plus importants. Pour pouvoir lapprhender correctement,
il convient par consquent den tudier les trois principales composantes: les
marchs financiers (lieux dchanges), ses acteurs (intermdiaires et diffrentes
institutions) et ses mcanismes de rgulation.

2.2 Les marchs financiers


Mais quentend-on exactement par march financier? quoi sert un march
financier? Quelles en sont les principales caractristiques?
Dfinition
Le march financier (financial market) est un lieu virtuel (la Bourse) sur lequel
sont mis et changs des titres ou des produits financiers (actions, obligations
ou encore produits drivs). Cest sur le march financier que sont dtermins
les cours, (autrement dit, les prix) des produits financiers. On retrouve ici le
fonctionnement normal de tout march, lieu dchange o sont confrontes
une offre et une demande en fonction dun prix: si la demande du produit
financier augmente, son prix augmente; si la demande du produit financier
baisse, son prix baisse.

1 Mis en vidence par la thorie de lagence, les conflits dagence correspondent des
divergences potentielles dintrts entre le principal reprsent par le propritaire de lentreprise
(lactionnaire) et lagent mandat par le principal pour agir au sein dune unit conomique (le
dirigeant). Cf. Jensen M.C. et Meckling W.H., 1976.

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Chapitre 1 Lenvironnement financier

2.2.1 Le rle du march financier


Le march financier est gographiquement localis sur des places financires
(Bourse de Paris, Bourse de New York, Bourse de Tokyo, etc.). Dans le langage
courant, le march financier est utilis pour dsigner lensemble des marchs
de capitaux, cest--dire le march financier au sens strict, ainsi que le march
montaire1 et le march des changes2 .
Par principe, le march financier est ouvert tous les acteurs conomiques. Les
agents qui ont une capacit de financement les mnages, par exemple cherchent
acheter des titres afin de faire fructifier leur pargne. linverse, les agents qui
ont un besoin de financement les entreprises ou ltat, par exemple cherchent
vendre des titres pour obtenir des financements.
La rencontre entre les apporteurs de fonds et les emprunteurs de fonds peut
se faire de gr gr (entre deux agents), de manire intermdie (financement
indirect par le systme bancaire) ou directement sur les marchs (mission de
titres dits primaires, cest--dire offerts et souscrits directement sur des marchs
primaires par les agents capacit de financement, en contrepartie dapports
de monnaie).
Les principaux intervenants sur les marchs financiers sont les investisseurs insti-
tutionnels cest--dire les banques, les compagnies dassurance, les
fonds de pension (qui grent les retraites des particuliers) ou encore Lentreprise qui gre le march
les fonds dinvestissement (hedge funds) sans oublier les entreprises financier franais est Euronext
de march, socits qui organisent le fonctionnement des marchs Paris SA qui fait partie du groupe
NYSE-Euronext.
financiers (systme de cotation, scurit, gestion et paiements).
Le rle principal des marchs financiers consiste donc :
faire concider loffre et la demande de capitaux;
promouvoir la liquidit (capacit et rapidit avec lesquelles il est possible
Dunod Toute reproduction non autorise est un dlit.

dacheter ou de vendre un actif sur un march);


augmenter la transparence de linformation ( Focus: Lefficience des marchs
financiers (market efficiency));
rduire les cots de transaction 3 tout en permettant une ngociation des titres
au plus prs de leur juste valeur.

1 March sur lequel schangent des titres court ou trs court terme contre des liquidits. Il
soppose au march financier qui concerne les titres moyen ou long terme comme les actions
et les obligations.
2 March sur lequel schangent des devises.
3 Un cot de transaction est un cot occasionn par un change conomique, une transaction
sur le march (en thorie, ce cot nexiste pas selon le modle de la concurrence pure et parfaite).
Ilpeut tre direct (commission de Bourse) ou indirect (cot de prospection, temps et effort passs
la ngociation et la vrification de la transaction, etc.).

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Finance

F oc u s
Lefficience des marchs financiers (market efficiency)
Selon Fama (1970), le march financier est efficient si les prix des instruments intgrent trs vite toute
information parvenant au march. Les acteurs qui achtent et vendent les titres assimilent tout de suite
les informations susceptibles daffecter la dtermination des prix. Il ny a donc pas dopportunit de
raliser un rendement supplmentaire sur un actif pour la simple raison quil est plus risqu parce que
linformation a dj t intgre. Les volutions ultrieures des prix ne seront lies quaux arrives
dinformations radicalement nouvelles et inattendues.
Il existe plusieurs degrs defficience:
lefficience est faible si seule linformation contenue dans les prix historiques est compltement
reflte par les prix des actifs;
lefficience est semi-forte si toutes les informations publiques sont compltement refltes par les
prix des actifs sur le march;
lefficience est forte si toutes les informations disponibles, publiques mais aussi prives (donc confi-
dentielles) sont prises en compte par les prix des instruments financiers sur le march.

E n prati q u e
La transformation du march financier
En 1986, le march financier se modernise consi- Une telle modernisation sest traduite par un fort
drablement. Les transformations opres sont dveloppement des marchs: les entreprises ont
marques par: recours de manire plus systmatique aux marchs
la drglementation (les barrires qui entravent financiers pour obtenir des capitaux; les mnages
la libert des oprations financires internatio- sont incits par les banquiers placer leur pargne
nales sont supprimes); sur les marchs financiers; les banques elles-mmes
se restructurent et dveloppent leurs activits
la dmatrialisation (les titres abandonnent
de march en qualit dinvestisseurs et non plus
leur forme papier et la cotation informatique
seulement en qualit de simples intermdiaires;
est mise en place);
do lmergence de nouveaux produits financiers
le dcloisonnement (est cr un seul march unique toujours plus complexes.
des capitaux qui regroupe alors le march financier,
le march des changes et le march montaire).

2.2.2 Les instruments financiers


Si les principes de base de fonctionnement des marchs financiers sont relative-
ment simples, lingniosit des experts financiers a donc permis au fil des annes

10

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