O BANCO CENTRAL E O JURO REAL

Antonio Delfim Nettoi

O Banco Central o fornecedor monopolista de liquidez para o bom

funcionamento do sistema produtivo. Ele faz isso, diariamente, fixando a

taxa bsica de juros ajustando as reservas bancrias. A moeda em

circulao fora do Banco Central ou est nas mos do pblico (no nosso

bolso) ou depositada como depsito a vista nos bancos. O montante de

moeda que retemos para gastar diariamente, depende do nvel de preos

que do que consumimos, do nosso nvel de renda, do seu custo de

oportunidade (quanto perdemos de juros por no t-lo aplicado num

CDB) e das alternativas dos instrumentos de transao (carto de crdito,

por exemplo). , portanto, uma varivel, sujeita s nossas emoes e

dependente da conjuntura. A que est depositada nos bancos recolhe um

depsito compulsrio, fixado institucionalmente pelo prprio Banco

Central. Aceitando a primeira como um dado e fixado a segunda, ele

tem condies de controlar o limite superior de criao de crdito pelo

sistema bancrio.

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 A misso do Banco Central assegurar um nvel de liquidez que no

comprometa o bom funcionamento do sistema financeiro e estimule o

eficiente funcionamento da atividade real da economia. Como

monopolista ele o emprestador de ltima instncia. Nos eventos que

produzem grande perplexidade, que podem, por motivos reais ou

psicolgicos, afetar a liquidez do sistema, ele no pode tergiversar. Deve,

imediatamente, garanti-la para manter a tranquilidade e a confiana dos

depositantes.

Como se faz isso? Transformando em moeda os ativos no-lquidos

(mas com garantias) dos bancos com a maior rapidez possvel,

impedindo que o problema se torne sistemtico. Essa uma operao

extremamente delicada, frequentemente sujeita crtica poltica-

ideolgica irresponsvel. propensa a dar alta e longa dor de cabea a

quem, para cumprir sua misso constitucional tiver de execut-la. Mas

por que ela precisa ser feita? Porque em momentos de crise financeira

todos os ativos que em condies normais de presso e temperatura

encontrariam compradores em volumes apreciveis e sem desgio de

preo, tornam-se suspeitos e no encontram mercado. Quando a falta

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de liquidez de um banco o leva falncia, espalha-se o pnico que vitima

outros bancos e rapidamente atinge a economia real que entra em murcha

pela falta de crdito. a recesso. Uma vez instalada consome boa parte

do PIB na recuperao. A crise s pode ser evitada quando o Banco

Central, no momento crtico, sem titubear, tem a coragem, a liberdade e a

credibilidade para dizer nosso guichet est aberto para negcio...

A funo do Banco Central garantir a liquidez e a higidez do

sistema financeiro para que os agentes econmicos possam mobilizar os

recursos disponveis e manter o nvel da atividade prximo do

desemprego friccional, com uma taxa de inflao baixa e relativamente

estvel e um dficit em conta corrente claramente financivel.

Obviamente ele no tem como conseguir isso, a no ser com a ampla

cooperao da poltica fiscal. Obter aquela divina coincidncia uma

arte nada trivial que, s vezes, assume um carter de feitiaria. Tudo

comeou com Knut Wicksell, Geldzins und Gterpreise, 1898 (que

circulou na FEA numa traduo italiana dos anos 20, na Cadeira de

moeda do prof. Dorival Teixeira Vieira), onde ele distingue efeitos

diretos e indiretos da moeda e inventou a misteriosa taxa de juros real

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natural, que se menor do que a taxa real de emprstimos, pode criar um

processo cumulativo de inflao quando se esgotam os recursos

disponveis.

At meados dos anos 90 do sculo passado havia pouco consenso

entre os economistas de quais os canais pelos quais a poltica

monetria (a manipulao da taxa de juros real) se transmitia para a

economia. Logo em seguida, pesquisas empricas foram se acumulando e

mostraram que a taxa de juros real , mesmo o canal mais importante da

poltica monetria.

O longo processo desembocou no que se chama o sistema de metas

inflacionrias. Foi adotado, pragmaticamente, pela Nova Zelndia no

final de 1989, como uma estratgia para administrar as expectativas (a

antecipao) da taxa de inflao esperada pela sociedade, atravs do

estabelecimento de uma meta que seria tornada crvel pela ao de

um Banco Central autnomo, responsvel, transparente e capaz de

comunicar-se claramente. O fato curioso que sua teorizao foi a

posteriori (Targeting Inflation, Haldane, A. (Ed.), 1995). Hoje ele

usado em 43 pases, inclusive no Brasil.

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 O controle da taxa de inflao se faz, assim por cinco canais: 1) a

ancoragem das expectativas inflacionrias; 2) a manipulao da taxa de

juros e os seus efeitos sobre; 3) o controle do crdito; 4) o preo dos

ativos e 5) a taxa de cmbio real. Como evidente, esses efeitos

interagem e retroagem entre si. Estamos com uma nova e competente

administrao do Banco Central. Acreditamos que ela tenha introjetado a

grande lio: cada vez que usamos a taxa de cmbio como coadjuvante

para reduzir a taxa de inflao terminamos muito mal. De fato, ainda

resta provar se com liberdade de movimento de capitais e diferencial de

juro reais interno to grande, saudvel deixar a taxa de cmbio real aos

caprichos do mercado...

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Antonio Delfim Netto professor emrito da FEA-USP, ex-Ministro da Fazenda,
Agricultura e Planejamento. Escreve s teras-feiras.
e-mail: ideias.consult@uol.com.br