Vous êtes sur la page 1sur 9

Indonesia |31 August 2010

Research Team 
 
Katarina SETIAWAN  
Head of Research 
Equity Daily 
ksetiawan@kimeng.co.id 
+6221 2557 1125   ƒ Mining:  Antam (ANTM IJ) reported a 238% y/y increase in 1H10 
 
Ricardo SILAEN, CFA 
net  profit  on  strong  nickel  price.  The  result  is  inline  with  our 
rsilaen@kimeng.co.id  estimate. 
+6221 2557 1126  
  ƒ Mining:  Bumi  Resources  (BUMI  IJ)  posted  1H10  net  profit  of 
Rahmi MARINA 
rmarina@kimeng.co.id 
US$134.6m,  a  30%  decline  compared  to  a  restated  1H09  of 
+6221 2557 1128   US$192m.  Sales  came  in  at  US$2,139m,  up  25%  y/y.  But  gross 
  and  operating  profits  were  only  up  by  9%  y/y  and  5%  y/y  to 
Lucky ARIESANDI, CFA 
lariesandi@kimeng.co.id 
US$790m  and  US$$532m,  respectively.  Production  cost  grew 
+6221 2557 1127   faster (+37% y/y) than sales (+25% y/y). 
 
Adi N. WICAKSONO  ƒ Mining: Timah (TINS IJ) 1H10 net profit rose 653% y/y to Rp322b 
anwicaksono@kimeng.co.id 
+6221 2557 1130   on  the  back  of  rising  ASP.  The  result  falls  below  our  estimate 
  mainly on higher production cost.  
Arwani PRANADJAYA 
apranadjaya@kimeng.co.id 
ƒ Plantation: BW Plantation (BWPT IJ) reported 1H10 net profit of 
+6221 2557 1129  
  Rp86b,  down  20%  y/y  on  lower  revenue  at  Rp275b  (‐12%  y/y). 
 
Gross  and  operating  profits  were  down  by  22%  and  28%  to 
Rp165b and Rp124b. 

ƒ Mining: Adaro (ADRO IJ) posted 1H10 net profit of Rp1.15t, only 
a  half  of  that  in  1H09,  on  lower  revenue  and  higher  cost.  Sales 
came  in  at  Rp11.98t,  down  7%  y/y,  while  gross  and  operating 
profits  were  down  by  27%  and  28%  to  Rp3.98t  and  Rp3.57t 
respectively. 

 
INDONESIA

Key Indices
  Last  Point  % chg 
IDX Index  3,099.6  ‐5.2  ‐0.2 
IDR/USD  9,014.5  2.0  0.0 

SEE APPENDIX I FOR IMPORTANT DISCLOSURES AND ANALYST CERTIFICATIONS
Equity Daily  31 August 2010 

 
 
  Antam (HOLD): 1H10 net profit rose 238% y/y 
ƒ Antam reported a 238% y/y increase in 1H10 net profit to Rp756b. 
ƒ Sales declined slightly (‐2% y/y) to Rp4.31t as the company wound down 
its gold trading activity. 
 
Analyst comment: 
ƒ The result is inline with our estimate at 53% of FY estimate, and span over 
a period where nickel price overshot to beyond US$25k/ton. Nickel price 
has been stabilizing lately at US$20‐21k/ton. 
ƒ Ferronickel sales volume rose 38% y/y to 9.74k tons as Antam completed 
repair work on FeNi III smelter in 3Q09.  
ƒ We maintain our HOLD recommendation on Antam. 
 
 
Figure 1: Antam’s 1H10 results 
(Rp b)  1H10  1H09  % chg y/y  2Q10  1Q10  % chg q/q 
Sales  4,315.3  4,406.0  ‐2%  2,660.2  1,655.1  61% 
Gross profit  1,406.4  447.2  214%  932.1  474.3  96% 
Op profit  1,088.6  199.0  447%  745.3  343.3  117% 
Net profit  756.3  223.8  238%  554.4  201.9  175% 
Gross profit margin  33%  10%    35%  29%   
Op profit margin  25%  5%    28%  21%   
Net profit margin  18%  5%    21%  12%   
Source: Company data 

 
 
  Bumi Resources (SELL): Disappointing 1H10 result 
ƒ Bumi posted 1H10 net profit of US$134.6m, a 30% decline compared to a 
restated 1H09 of US$192m. Sales came in at US$2,139m, up 25% y/y. But 
gross  and  operating  profits  were  only  up  by  9%  y/y  and  5%  y/y  to 
US$790m and US$$532m, respectively. 
ƒ Production cost grew faster (+37% y/y) than sales (+25% y/y). 
 
Analyst comment: 
ƒ Result  in  1H09  is  restated.  We  reckon  that  Bumi  has  been  restating  its 
financial  results  in  the  last  few  quarters.  In  the  restated  1H09  financial 
statement, sales are 11% higher (from US$1535m previously stated), but 
net profit are 24% lower (from US$252m previously)  
ƒ Compared to pre‐restasted 1H09 result, 1H09 net profit would have been 
down by 47% (from US$252m).  
ƒ The numerous revisions on interim and final results reduce the reliability 
and indicate a corporate governance issue, in our view. 
ƒ We reckon 2Q10 net profit is only US$38m, down 60% q/q. 
ƒ Below  operating  line,  we  saw  massive  increase  in  interest  expenses  at 
US$257m  (+438%  y/y).  The  company  also  booked  derivative  lost  of 
US$60m in 1H10. 
ƒ Overall,  the  result  is  disappointing,  much  below  our  expectation.  We 
maintain SELL recommendation.  

INDONESIA EQUITY RESEARCH  
Page 2 
Equity Daily  31 August 2010 

 
 
Figure 2: Bumi Resources’ 1H10 results 
(US$ m)  1H10  1H09  % chg y/y  2Q10  1Q10  % chg q/q 
Revenue  2,139  1,710  25  1,122  1,017  10 
COGS  (1,348)  (984)  37  676  672  1 
Gross Profit  790  726  9  446  345  29 
Selling expenses  (167)  (132)  26  (89)  (78)  14 
G&A expenses  (90)  (84)  7  (44)  (46)  (3) 
Operating income  532  505  5  313  219  43 
Forex gain (loss)  41  14  195  9  32  (73) 
Interest expenses  (257)  (48)  438  (123)  (135)  (9) 
Amortization expenses  (60)  (25)  140  (23)  (19)  25 
Others  111  (13)  (937)  16  77  (79) 
 Income from associates   90  17  418  36  54  (32) 
Pretax Income  456  450  1  228  228  (0) 
Tax  (222)  (184)  21  (135)  (87)  54 
Minority  (100)  (74)  36  (55)  (45)  24 
Net income  135  192  (30)  38  97  (60) 
EPS (US$/1000 shares)  6.94  10.00  (31)  1.95  4.99  (61) 
Gross margin (%)  37.0%  42.4%    39.7%  33.9%   
Operating margin (%)  24.9%  29.5%    27.9%  21.5%   
Net margin (%)  6.3%  11.2%    3.4%  9.5%   
Source: Company data 

 
 
  Timah (UNDER REVIEW): 1H10 net profit rose 653% y/y 
ƒ Timah posted Rp322b net profit in 1H10, a 653% y/y increase.  
ƒ Sales  rose  6%  y/y  to  Rp3.75t  due  to  higher  ASP,  as  the  company’s  sales 
volume actually dropped 18% y/y. 
 
Analyst comment: 
ƒ The  result  falls  below  our  estimate  mainly  on  higher  than  expected 
production cost, which rose 31% y/y to US$15.1k/ton. 
ƒ Production  was  great  with  tin‐in‐concentrates  production  rose  50%  y/y 
and  refined  tin  production  inched  up  1%  y/y.  We  are  waiting  for 
explanation  from  the  management  as  to  why  the  good  production  level 
failed to translate into sales volume despite the world’s shortage of tin. 
ƒ We are reviewing our recommendation on Timah. 
 
 

INDONESIA EQUITY RESEARCH  
Page 3 
Equity Daily  31 August 2010 

 
Figure 3: Timah’s 1H10 results 
(Rp b)  1H10  1H09  % chg y/y  2Q10  1Q10  % chg q/q 
Sales  3,749.4  3,539.3  6%  1,914.1  1,835.4  4% 
Gross profit  689.1  375.0  84%  319.3  369.8  ‐14% 
Op profit  414.9  178.6  132%  167.0  248.0  ‐33% 
Net profit  322.3  42.8  653%  180.5  141.8  27% 
Gross profit margin  18%  11%    17%  20%   
Op profit margin  11%  5%    9%  14%   
Net profit margin  9%  1%    9%  8%   
Source: Company data 

 
 
  BW plantation (UNDER REVIEW): 1H10 result below expectation 
ƒ The company reported 1H10 net profit of Rp86b, down 20% y/y on lower 
revenue at Rp275b (‐12% y/y). Gross and operating profits were down by 
22% and 28% to Rp165b and Rp124b.  
 
Analyst comment: 
ƒ While  the  sector  also  experienced  production  decline  for  CPO,  we  see 
BW’s 17% y/y decline in CPO output (38.7k tons) is quite steep. 
ƒ Cost of production grew by 9% y/y despite the lower revenue, mostly due 
to doubled fertilization cost (Rp34b). 
ƒ Gross  and  operating  margins  contracted  to  59.8%  and  44.9%  in  1H10 
from  67.3%  and  55.1%  in  IH09,  despite  in  increases  in  ASPs  of  CPO  and 
palm  kernel.  This  is  because  most  plantation  costs  are  actually  fixed. 
Hence, any decrease in  production would  translate  into higher unit  cost 
and lower margin.  
ƒ Overall,  the  result  is  below  our  expectation.  We  are  reviewing  our 
forecast and recommendation. 
 
 
Figure 4: BW Plantation’s 1H10 results 
(Rp b)  1H10  1H09  % chg y/y 
Revenue  276  312  (12) 
COGS  (111)  (102)  9 
Gross Profit  165  210  (22) 
Selling expenses  (2)  (3)  (22) 
G&A expenses  (39)  (35)  10 
Operating income  124  172  (28) 
Forex gain (loss)  7  15  (51) 
Interest expenses  (19)  (20)  (8) 
Interest revenue  5  0  1,789 
Others  (1)  (14)  (90) 
Pretax Income  117  153  (24) 
Tax  (31)  (46)  (33) 
Net income  86  107  (20) 
EPS  21.19  34.12  (38) 
Gross margin (%)  59.8%  67.3%   
Operating margin (%)  44.9%  55.1%   
Net margin (%)  31.0%  34.3%   
Source: Company data

INDONESIA EQUITY RESEARCH  
Page 4 
Equity Daily  31 August 2010 

 
 
  Adaro: 1H10 result below expectation 
ƒ Adaro posted 1H10 net profit of Rp1.15t, only a half of that in 1H09, on 
lower revenue and higher cost. Sales came in at Rp11.98t, down 7% y/y, 
while gross and operating profits were down by 27% and 28% to Rp3.98t 
and Rp3.57t respectively. 
 
Analyst comment: 
ƒ Operating  figures  for  1H10  were  good,  with  both  coal  production  and 
sales volume grow by more than 20% y/y to 21.6m tons and 21.7m tons 
respectively.  Heavy  rainfall  in  2Q10  slowed  down  operation  with 
production at 10.26m tons (‐10% q/q) and sales volume at 11.46m tons (‐
10% q/q). 
ƒ Gross  and  operating  margins  shrunk  to  33.3%  and  29.8%  in  1H10  from 
42.2% and 38.2% in 1H09 respectively. 
ƒ Cost of sales increased by 8% y/y, which we believe related to higher fuel 
cost and heavy rainfall in 1H10. 
ƒ Below  operating  line  the  company  incurred  higher  interest  expenses  of 
Rp586b (+61% yy/), but lower tax expenses (‐33% y/y). 
ƒ Overall, the result is below consensus expectation. 
 
 
Figure 5: Adaro’s 1H10 results 
(Rp b)  1H10  1H09  % chg y/y 
Revenue  11,985  12,897  (7) 
COGS  (8,038)  (7,452)  8 
Gross Profit  3,987  5,444  (27) 
Selling expenses  (167)  (320)  (48) 
G&A expenses  (210)  (193)  9 
Operating income  3,570  4,931  (28) 
Forex gain (loss)  (121)  0  na 
Interest expenses  (586)  (365)  61 
Inetest revenue  25  29  (14) 
Amortization of goodwill  (245)  (261)  (6) 
Pretax Income  2,537  4,358  (42) 
Tax  (1,379)  (2,052)  (33) 
Minority  (5)  (48)  (90) 
Net income  1,153  2,248  (49) 
EPS  36.00  70.30  (49) 
Gross margin (%)  33.3%  42.2%   
Operating margin (%)  29.8%  38.2%   
Net margin (%)  9.6%  17.4%   
Source: Company data

INDONESIA EQUITY RESEARCH  
Page 5 
Equity Daily  31 August 2010 

 
 
Figure 6: Bank Himpunan Saudara’s 1H10 results 
(Rp b)  1H10  1H09  % chg y/y 
Net Interest Income  119  65  82.2 
Operating income  10  24  ‐55.9 
Operating expenses  87  76  15.3 
Pre‐tax income  40  13  208.2 
Net profit  30  9  231.0 
Gross loans  2,260  1,540  46.8 
Total assets  2,882  2,051  40.5 
Total deposits  2,318  1,776  30.5 
NIM (%)  8.7%  7.7%   
Gross NPL (%)  1.4%  1.6%   
LDR (%)  97.5%  86.7%   
CAR (%)  16.1%  13.0%   
Source: Company data
 
 
 
 
  Chart Pointers 

ƒ IDX:  The  index  has  three  negative  signals;  selling  volume,  the  break  of 
support  trend  line,  and  no  confirmation  from  daily  TD  sequential. 
However,  on  the  other  side,  CPO  stocks  strongly  indicate  positive 
direction.  We  like  CPO  stocks  for  portfolio  balancing  while  we 
recommend  TAKE  PROFIT  for  currency  sensitive  stocks.  Today’s  trading 
range  is  between  3050‐3070‐3079  (support)  and  3128‐3158‐3162 
(resistance).  
ƒ LSIP:  The  stock  price  was  closed  with  strong  buying  volume  yesterday. 
We  believe  share  price  could  reach  Rp10200  by  6  September  2010. 
TRADING BUY. 
ƒ BSDE:  Good  MaCD  signal.  We  set  near‐term  target  price  at  Rp860. 
TRADING BUY. 
 
 
 
 
 

INDONESIA EQUITY RESEARCH  
Page 6 
Equity Daily  31 August 2010 

 
Commodities  30‐Aug‐10  27‐Aug‐10  Change (US$)  Change (%) 
Nickel (US$/ton)  *  20,997.00  602.00  2.95 
Tin (US$/ton)  *  21,669.00  291.00  1.36 
Gold (US$/t.oz)  1,236.97  1,238.10  (1.13)  (0.09) 
CPO Malaysia (US$/ton)  866.74  852.93  13.81  1.62 
Oil NYMEX (US$/barrel)   74.70  75.17  (0.47)  (0.63) 
Coal ‐ ARA region (US$/ton)  *  91.60  0.52  0.57 

Weekly data  20‐Aug‐10  13‐Aug‐10  Change (US$)  Change (%) 


Coal  ‐ Newcastle (US$/ton)  89.15  88.50  0.65  0.73 
Note: *Holiday, change is measured from 26 Aug 10 
Source: Bloomberg 

Company  ADR  ADR Close  Change  Local (Rp)  ADR  Shares 


   Ticker  30‐Aug‐10  %  Equivalent  IDX Close  % Prem   
Telkom ‐ NY (US$)  TLK US  38.78  (1.62)  8,740  8,700  0.46  40 
Indosat ‐ NY (US$)  IIT US  24.22  (3.54)  4,367  4,400  (0.75)  50 
BLT ‐SG (Sin$)  BLTA SP  0.04  0.00  233  245  (5.03)   
Rp     9,015.00           
Sin $     6,647.98           
Source: Bloomberg 

Key corporate actions 
Cum date  Ex‐date  Company  Action   Price (Rp)  Note 
2‐Sep‐10  3‐Sep‐10  TSPC  Final dividend 09  35   
6‐Sep‐10  7‐Sep‐10  MAIN  Final dividend 09  56   
7‐Sep‐10  15‐Sep‐10  BPFI  Final dividend 09  1   
7‐Sep‐10  15‐Sep‐10  HMSP  Final dividend 09+spec 08  615   
16‐Sep‐10  17‐Sep‐10  MERK  Interim dividend 10  3,570   
28‐Sep‐10  29‐Sep‐10  ITMG  Interim dividend 10  795   
7‐Oct‐10*  8‐Oct‐10*  BBNP  Rights issue: 6 (n) : 19 (o)  1,000  *Tentative date 
 
 
 

INDONESIA EQUITY RESEARCH  
Page 7 
Equity Daily  31 August 2010 

 
APPENDIX I:  TERMS FOR PROVISION OF REPORT, DISCLOSURES 
AND 
DISCLAIMERS 
 
This report, and any electronic access to it, is restricted to and intended only for clients of PT Kim Eng Securities ("KES") or a related 
entity to KES (as the case may be) who are institutional investors (for the purposes of both the Singapore Securities and Futures Act 
(“SFA”) and the Singapore Financial Advisers Act (“FAA”)) and who are allowed access thereto (each an "Authorised Person") and is 
subject to the terms and disclaimers below.  
 
IF YOU ARE NOT AN AUTHORISED PERSON OR DO NOT AGREE TO BE BOUND BY THE TERMS AND DISCLAIMERS SET OUT BELOW, 
YOU SHOULD DISREGARD THIS REPORT IN ITS ENTIRETY AND LET KES OR ITS RELATED ENTITY (AS RELEVANT) KNOW THAT YOU NO 
LONGER WISH TO RECEIVE SUCH REPORTS. 
 
This report provides information and opinions as reference resource only. This report is not intended to be and does not constitute 
financial advice, investment advice, trading advice or any other advice. It is not to be construed as a solicitation or an offer to buy 
or sell any securities or related financial products. The information and commentaries are also not meant to be endorsements or 
offerings of any securities, options, stocks or other investment vehicles.  
 
The report has been prepared without regard to the individual financial circumstances, needs or objectives of persons who receive 
it.  The securities discussed in this report may not be suitable for all investors. Readers should not rely on any of the information 
herein as authoritative or substitute for the exercise of their own skill and judgment in making any investment or other decision. 
Readers should independently evaluate particular investments and strategies, and are encouraged to seek the advice of a financial 
adviser before making any investment or entering into any transaction in relation to the securities mentioned in this report.  The 
appropriateness of any particular investment or strategy whether opined on or referred to in this report or otherwise will depend 
on an investor’s individual circumstances and objectives and should be confirmed by such investor with his advisers independently 
before adoption or implementation (either as is or varied). You agree that any and all use of this report which you make, is solely at 
your  own  risk  and  without  any  recourse  whatsoever  to  KES,  its  related  and  affiliate  companies  and/or  their  employees.  You 
understand that you are using this report AT YOUR OWN RISK. 
 
This  report  is  being  disseminated  to  or  allowed  access  by  Authorised  Persons  in  their  respective  jurisdictions  by  the  Kim  Eng 
affiliated entity/entities operating and carrying on business as a securities dealer or financial adviser in that jurisdiction (collectively 
or  individually,  as  the  context  requires,  "Kim  Eng")  which  has,  vis‐à‐vis  a  relevant  Authorised  Person,  approved  of,  and  is  solely 
responsible in that jurisdiction for, the contents of this publication in that jurisdiction. 
 
Kim Eng, its related and affiliate companies and/or their employees may have investments in securities or derivatives of securities 
of companies mentioned in this report, and may trade them in ways different from those discussed in this report.  Derivatives may 
be issued by Kim Eng its related companies or associated/affiliated persons. 
 
Kim Eng and its related and affiliated companies are involved in many businesses that may relate to companies mentioned in this 
report.  These  businesses  include  market  making  and  specialised  trading,  risk  arbitrage  and  other  proprietary  trading,  fund 
management, investment services and corporate finance.  
 
Except with respect the disclosures of interest made above, this report is based on public information.  Kim Eng makes reasonable 
effort  to  use  reliable,  comprehensive  information,  but  we  make  no  representation  that  it  is  accurate  or  complete.  The  reader 
should  also  note  that  unless  otherwise  stated,  none  of  Kim  Eng  or  any  third‐party  data  providers  make  ANY  warranties  or 
representations  of  any  kind  relating  to  the  accuracy,  completeness,  or  timeliness  of  the  data  they  provide  and  shall  not  have 
liability for any damages of any kind relating to such data.   
 
Proprietary Rights to Content. The reader acknowledges and agrees that this report contains information, photographs, graphics, 
text, images, logos, icons, typefaces, and/or other material (collectively “Content”) protected by copyrights, trademarks, or other 
proprietary rights, and that these rights are valid and protected in all forms, media, and technologies existing now or hereinafter 
developed.  The  Content  is  the  property  of  Kim  Eng  or  that  of  third  party  providers  of  content  or  licensors.  The  compilation 
(meaning  the  collection,  arrangement,  and  assembly)  of  all  content  on  this  report  is  the  exclusive  property  of  Kim  Eng  and  is 
protected  by  Singapore  and  international  copyright  laws.  The  reader  may  not  copy,  modify,  remove,  delete,  augment,  add  to, 
publish,  transmit,  participate  in  the  transfer,  license  or  sale  of,  create  derivative  works  from,  or  in  any  way  exploit  any  of  the 
Content, in whole or in part, except as specifically permitted herein. If no specific restrictions are stated, the reader may make one 
copy of select portions of the Content, provided that the copy is made only for personal, information, and non‐commercial use and 
that the reader does not alter or modify the Content in any way, and maintain any notices contained in the Content, such as all 
copyright  notices,  trademark  legends,  or  other  proprietary  rights  notices.  Except  as  provided  in  the  preceding  sentence  or  as 
permitted by the fair dealing privilege under copyright laws, the reader may not reproduce, or distribute in any way any Content 
without  obtaining  permission  of  the  owner  of  the  copyright,  trademark  or  other  proprietary  right.  Any  authorised/permitted 
distribution  is  restricted  to  such  distribution  not  being  in  violation  of  the  copyright  of  Kim  Eng  only  and  does  not  in  any  way 
represent an endorsement of the contents permitted or authorised to be distributed to third parties. 

INDONESIA EQUITY RESEARCH  
Page 8 
Equity Daily  31 August 2010 

Additional information on mentioned securities is available on request. 
 
Jurisdiction Specific Additional Disclaimers: 
 
THIS RESEARCH REPORT IS STRICTLY CONFIDENTIAL TO THE RECIPIENT, MAY NOT BE DISTRIBUTED TO THE PRESS OR OTHER MEDIA, 
AND  MAY  NOT  BE  REPRODUCED  IN  ANY  FORM  AND  MAY  NOT  BE  TAKEN  OR  TRANSMITTED  INTO  THE  REPUBLIC  OF  KOREA,  OR 
PROVIDED  OR  TRANSMITTED  TO  ANY  KOREAN  PERSON.    FAILURE  TO  COMPLY  WITH  THIS  RESTRICTION  MAY  CONSTITUTE  A 
VIOLATION  OF  SECURITIES  LAWS  IN  THE  REPUBLIC  OF  KOREA.  BY  ACCEPTING  THIS  REPORT,  YOU  AGREE  TO  BE  BOUND  BY  THE 
FOREGOING LIMITATIONS.  
 
THIS RESEARCH REPORT IS STRICTLY CONFIDENTIAL TO THE RECIPIENT, MAY NOT BE DISTRIBUTED TO THE PRESS OR OTHER MEDIA, 
AND  MAY  NOT  BE  REPRODUCED  IN  ANY  FORM  AND  MAY  NOT  BE  TAKEN  OR  TRANSMITTED  INTO  MALAYSIA  OR  PROVIDED  OR 
TRANSMITTED  TO  ANY  MALAYSIAN  PERSON.    FAILURE  TO  COMPLY  WITH  THIS  RESTRICTION  MAY  CONSTITUTE  A  VIOLATION  OF 
SECURITIES LAWS IN MALAYSIA. BY ACCEPTING THIS REPORT, YOU AGREE TO BE BOUND BY THE FOREGOING LIMITATIONS.  
 
Without prejudice to the foregoing, the reader is to note that additional disclaimers, warnings or qualifications may apply if the 
reader is receiving or accessing this report in or from other than Singapore. 
 
As  of  31  August  2010,  PT  Kim  Eng  Securities  and  the  covering  analyst  do  not  have  any  interest  in  companies  mentioned  in  the 
report. 
 
Analyst Certification: 
 
The  views  expressed  in  this  research  report  accurately  reflect  the  analyst's  personal  views  about  any  and  all  of  the  subject 
securities  or  issuers;  and  no  part  of  the  research  analyst's  compensation  was,  is,  or  will  be,  directly  or  indirectly,  related  to  the 
specific recommendations or views expressed in the report. 
 
© 2010 PT Kim Eng Securities All rights reserved.  Except as specifically permitted, no part of this presentation may be reproduced 
or  distributed  in  any  manner  without  the  prior  written  permission  of  PT  Kim  Eng  Securities.  PT  Kim  Eng  Securities  accepts  no 
liability whatsoever for the actions of third parties in this respect. 
 
 

INDONESIA EQUITY RESEARCH  
Page 9