Economía Internacional Apuntes 2017

Isabel Villanueva Navas
ECONOMA INTERNACIONAL
TEMA 1. TIPOS DE CAMBIO
TIPOS DE CAMBIO
El tipo de cambio es la relacin entre dos monedas; es el valor de una moneda respecto a
otra.
Por ejemplo, el tipo de cambio del respecto del $ es el nmero de euros a pagar para adquirir
un dlar. Ejemplo: 1,1 euros = 1 dlar. Esta definicin es el precio en euros de un dlar
(definicin europea).
A veces, sin embargo, se utiliza una definicin alternativa que es la inversa: el tipo de cambio
del euro es cuantos dlares cuesta comprar un euro. Sin embargo, esta definicin es ms
utilizada en EEUU.
Por tanto, el tipo de cambio nos da el valor relativo de una moneda respecto a otra.
Aumento del tipo de cambio: disminucin del valor de la moneda

(depreciacin/devaluacin)
Disminucin del tipo de cambio: aumento del valor de la moneda (apreciacin/
revaluacin)
A) Aumento del tipo de cambio:
Imaginemos que aumenta el tipo de cambio del euro respecto del dlar lo que hoy cuesta un
dlar (1,1 euros), maana cuesta 1,2 euros.
- 1,1 euros = 1 dlar
Con este cambio, el euro ha perdido valor (porque necesitamos ms euros para comprar un
mismo dlar). Por tanto, un aumento del tipo de cambio es una disminucin del valor del euro
respecto del dlar.
A la prdida de valor de la moneda se la conoce como depreciacin del euro respecto del dlar.
En determinado contexto, la prdida de valor de una moneda toma el nombre de devaluacin.
Aumento del tipo de cambio = disminucin valor de la moneda = depreciacin del euro
respecto del dlar.
B) Disminucin del tipo de cambio:

- 1 euro = 1 dlar
En este caso, el euro est ganando valor respecto del dlar porque con menos euros
compramos el mismo dlar. Es decir, est aumentando el valor del euro respecto del dlar
americano.
A esto se le llama apreciacin de la moneda. De nuevo, en determinado contexto podemos
hablar de revaluacin.
Disminucin del tipo de cambio = aumento valor de la moneda = apreciacin del

euro respecto del dlar
Tipo de cambio y competitividad externa de la economa:

Depreciacin/Devaluacin:
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hace ms baratas (incentiva) las exportaciones y encarece

(desincentiva) las importaciones.
Apreciacin/Revaluacin:
Encarece (desincentiva) las exportaciones y hace ms baratas
(incentiva) las importaciones.
Estas variaciones del valor de las monedas (apreciaciones o depreciaciones) tienen importancia,
en primer lugar, porque el tipo de cambio determina la competitividad externa de la
economa: determina cuan competitivos son los productos de esa economa en el resto del
mundo (cuanto difcil o fcil es vender productos del pas en el resto del mundo).
Ejemplos numrico (depreciacin moneda):
A)Compramos un ordenador en USA ( importacin)

10 euros= 1 dlar.
Supongamos que en USA producen un ordenador que cuesta 1000 dlares.
En euros, cunto costara este ordenador? Este ordenador costar 10.000 euros (1.000
dlares x 10 euros = 10.000 euros).
B) Compra coche = exportacin:

Ahora supongamos que un coche producido en Europa cuesta 20.000 euros y que este coche se
vende a un comprador de USA. Desde el punto de vista europeo esto es una exportacin.
Cunto le cuesta al comprador americano? 20.000 /10 = 2.000 dlares.
Supongamos que ahora se produce una depreciacin del euro respecto del dlar (es decir, que
el tipo de cambio euro/dlar pasa a ser 20 euros = 1 dlar.
A) Ahora, el ordenador producido en USA (1000 dlares) = importacin, si ahora se quiere

comprar desde Europa, costar 20.000 euros.
Es decir, la depreciacin de nuestra moneda (euro), hace que nuestras importaciones
sean ms caras. La depreciacin encarece las importaciones y como consecuencia
las desincentiva.
B) En el caso del coche producido en Europa, al comprador americano le costar 1000 dlares
(20.000/20).
Por tanto, la depreciacin de la moneda hace ms baratas en el exterior nuestras
exportaciones. Por tanto, la depreciacin favorece las exportaciones.
Esta es la razn por la cual hay pases que para fomentar sus exportaciones tienden a reducir de
alguna forma el valor de su moneda (porque si el valor de tu moneda baja, tus exportaciones son
ms baratas en el resto del mundo y por tanto exportars ms). Ejemplo de esta estrategia:
China, sus autoridades han conseguido mantener el valor de su moneda bajo, por lo que los
productos chinos llegan a buen precio a los compradores del resto del mundo.
Un pas que quiera exportar mucho no querr tener una moneda muy fuerte en general.
Excepcin: los pases que son muy buenos exportando incluso cuando sus productos con una
moneda fuerte logran vender sus productos.
De qu depende? Qu factores determinan que una moneda sea dbil o fuerte, que se aprecie
o deprecie?
La respuesta es una respuesta de economa de mercado: el tipo de cambio de las monedas, lo
determinarn la oferta y la demanda de divisas en el mercado de divisas. Esto implica que
hay un mercado donde libremente las personas, empresas, pueden comprar y vender monedas
(mercado de divisas).
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Hoy en da, el mercado de divisas no es un lugar fsico, sino las interconexiones de los
ordenadores de los bancos y entidades financieras. Sin embargo, recibe el nombre de mercado
porque en la Edad Media se trataba de un lugar fsico.
Demanda de divisas: la realizan los importadores de bienes y servicios, los turistas que
van al extranjero o los inversores nacionales en el exterior.
Oferta de divisas: la realizan los que compran nuestras exportaciones de bienes y
servicios, los turista procedentes del exterior a los inversores extranjeros en nuestra
economa.
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Aqu tenemos una demanda de divisas y una oferta de divisas.
La demanda de divisas = lnea decreciente, como todas las demandas. Si ponemos el

tipo de cambio del euro respecto del dlar en el eje vertical (el precio de los dlares) y
en el eje horizontal estn los dlares. Como toda demanda, es decreciente: cuanto ms
barato es un dlar, ms dlares se demandan y viceversa.
La oferta de divisas: lnea creciente, como todas las ofertas. En el eje vertical precio de
los dlares y cantidad de dlares en el eje horizontal.
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Este punto determina el precio de equilibrio del dlar (tipo de cambio de equilibrio) y la
cantidad de dlares que se intercambia en ese mercado.
Por tanto, porqu hoy cuesta 1,12? Porque la oferta y demanda de divisas hacen que el tipo de
cambio de equilibrio sea ese.
Tambin sabemos que los tipos de cambio nunca estn quietos. Porqu este equilibrio sabemos
que maana no ser el mismo?
Porque la oferta y demanda de divisas no se mantienen en una posicin constante. Es decir, hay
factores que hacen que la oferta y demanda de divisas se desplacen. Algunos de estos factores
son los de la siguiente diapositiva:
Inflacin interna.
Inflacin en el exterior
Tipos de inters internos
Tipos de inters en el exterior
Capacidad exportadora de bienes y servicios
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Necesidad importadora de bienes y servicios

Expectativas sobre el funcionamiento futuro de la economa
Etc.
La demanda de dlares o euros es una demanda que tiene algn futuro propsito. Por tanto, las
variables que afectan a todo esto son las variables que harn desplazar la demanda y la oferta de
divisas.
Un pas que necesite importar ms productos, la demanda de divisas hacia donde se

desplazar? La demanda de divisas se desplazara hacia delante fruto del aumento de las
importaciones.
Si necesita importar ms, la demanda de divisas se desplaza hacia delante y esto nos lleva a otro
equilibrio donde la cantidad ha aumentado. El tipo de cambio aqu es ms elevado: son
necesarios ms euros para comprar un dlar = depreciacin.
Cuando un pas necesita importar mucho, su moneda se deprecia.
Un pas que pueda exportar mucho, su moneda se apreciar, porque al vender mucho al
exterior, muchas personas o empresas comprarn nuestra moneda para comprar nuestro
material. Esta es la razn por la cual las potencias exportadores ven como su moneda se
fortalece. Ejemplo tradicional: el marco alemn antes de que se creara el euro, esta moneda
tena tendencia a ser fuerte porque la tendencia exportadora alemana era muy importante desde
mediados del siglo XX.
Cuando un pas exporta mucho, su moneda se aprecia.
Porque las expectativas sobre el funcionamiento futuro de la economa afectan al tipo de

cambio?
Imaginemos una economa latinoamericana que ha evolucionado positivamente. Las empresas
ganan ms beneficios, el dficit publico est controlada, los salarios pueden subir, etc. A un
inversor le parecera buena idea invertir dinero en ese pas?
S. Por tanto, inversores de todo el mundo querrn ir a comprar activos financieros y al hacer
esto hacen que suba el valor de la moneda. Por tanto, las buenas expectativas y la buena opinin
de los inversores fortalecen la moneda.
Lamentablemente, tambin ocurre lo contrario. Si empiezan a llegar malas noticias de la

economa de un pas, sera mala idea invertir en activos financieros de ese pas. Los inversores
empezarn a vender y por tanto el valor de la moneda bajar.
En realidad, desde los 90 hubo fenmenos importantes en que las malas expectativas sobre el
funcionamiento de la economa debilitaron mucho la moneda de un pas y provocaron una
huida de capitales. Esto sucedi sobretodo en Argentina (el corralito).
Es decir, que los tipos de cambio en las ltimas dcadas se han vuelto muy sensibles a cambios
en las opiniones. Cada vez ms las opiniones de los inversores produce ms efectos econmicos
(consecuencia de la globalizacin, de la facilidad de mover dinero de un sitio a otro).
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REGIMENES DE TIPO DE CAMBIO:
Los pases pueden organizar el funcionamiento de su tipo de cambio de formas distintas.
a) Rgimen de tipo de cambio flexible.
Se puede llamar flexible o flotante:se da cuando en un pas el tipo de cambio lo determinan

nicamente la oferta y demanda de divisas y nadie interviene en ese mercado.
No hay intervencin de los gobiernos/ bancos centrales en el mercado de divisas.

En esos pases lo que se observa es el equilibrio en el mercado de divisas ser un punto distinto,
y lo que observa la opinin publica es que el tipo de cambio se va moviendo flexiblemente,
flota. El mercado libremente (oferta y demanda) determina el valor de una moneda: hablamos
de un tipo de cambio flexible o flotante.
Este es el rgimen del tipo de cambio que existe entre el euro y el dlar: las autoridades
econmicas no quieren intervenir en el mercado de divisas y dejan que el tipo de cambio se
mueva libremente.
Las ventajas del tipo de cambio flexible:
El Banco Central no tiene la obligacin de controlar el tipo de cambio y, al no tener esta

obligacin, puede hacer una poltica monetaria mucho ms libre.
Existe un mecanismo automtico de ajuste del saldo de la balanza de pagos que lleva a
esta al equilibrio.
En cuanto a los inconvenientes del tipo de cambio flexible:

Ajuste automtico de la balanza de pagos se produce a travs del precio real de las
importaciones
Hay incertidumbre sobre la evolucin del tipo de cambio a corto y medio plazo: los
tipos de cambio pueden ser muy voltiles y desincentiva aquellas operaciones
econmicas que han de utilizar el tipo de cambio. Por ejemplo: desincentiva el
comercio internacional (importaciones y exportaciones), porque no se sabe cul ser el
tipo de cambio en unos meses, por lo que al intentar calcular futuros beneficios esto
genera incertidumbre. Ante esta incertidumbre, es ms fcil que las empresas prefieran
quedarse en su propio mercado.
- Desincentiva el comercio internacional y las inversiones internacionales. si
hay volatilidad en el tipo de cambio, la rentabilidad de estas inversiones es muy
incierta.
Por tanto, en general la volatilidad de los tipos de cambio dificulta la apertura de un

pas al exterior, tanto en trminos de comercio como de inversiones.
Cuando un grupo de pases quiere fomentar las inversiones entre ellos, una de las cosas que
suelen hacer es limitar o intentar reducir la volatilidad del tipo de cambio.
b) Rgimen de tipo de cambio fijo:
El Banco Central de la economa interviene en el mercado de divisas para

conseguir que el tipo de cambio se mantenga fijo a un determinado nivel.
Intervencin necesaria para mantener una moneda infravalorada:
Comprar divisas pagando con moneda nacional.
Intervencin necesaria para mantener una moneda sobrevalorada:
Vender divisas para comprar moneda nacional.
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Rgimen de tipo de cambio fijo: en ella, el Banco central interviene en el mercado de divisas
para conseguir que el tipo de cambio se mantenga fijo y que por tanto las empresas e inversores
sepan que maana el tipo de cambio ser el mismo que el de hoy (esto elimina volatilidad del
tipo de cambio). Ejemplo: China, que ha crecido mucho en los ltimos aos, lo ha hecho. Los
autoridades econmicas de China consideraron que les interesaba un tipo de cambio sin
volatilidad para crecer.
Cmo se logra esto?

En el mercado de divisas hay una demanda y una oferta de divisas. Si dejramos que el mercado
funcionara de por s, la oferta y demanda variara (flexibilidad del tipo de cambio).
Si el Banco Central va a comprar o vender a un tipo de cambio fijo que no cambiar, la primera
decisin a tomar es qu tipo de cambio fijar. Esta decisin se tomara en funcin de qu se
quiere: que su moneda sea fuerte o dbil.
a) Moneda dbil:
Las autoridades chinas queran que su moneda fuera dbil para que sus exportaciones fueran
baratas en el resto del mundo, les compraran mucho y esto les hiciera crecer. Por tanto, una
moneda dbil quiere decir un tipo de cambio ms elevado que el que dara el mercado en el
equilibrio ( 20 yuans = 1 dlar = tipo de cambio infravalorado) y dijeran: nos comprometemos
a comprar o vender cualquier cantidad a este precio.
Esto requiere algo adicional porque aparece un exceso de oferta en este mercado.
Qu pasa en un mercado en el que hay exceso de oferta? Bajara el precio para vender lo que
queda. De forma natural, pues, cuando hay un exceso de oferta el precio baja.
Por tanto, para conseguir que esto no suceda, el Banco Central de China tiene que hacer una
intervencin en el mercado de divisas, que quiere decir que deber hacer algo para eliminar
este exceso de oferta, que es lo que provoca que en el mercado el precio de la divisa se mueva.
Para eliminar esto, el banco Central de China hara algo que desplazara la demanda de divisas
hasta intentar que el nuevo equilibrio cruce con la oferta, para mantener as el tipo de cambio
deseado como fijo.
Cmo puede aumentar la demanda de divisas? Puede comprar divisas (es decir, dlares
americanos) en grandes cantidades para as aumentar la demanda de divisas de dlares. Para
comprar dlares paga con su divisa (yuanes), por tanto, vende yuanes. Haciendo esto,
comprando dlares, se desplaza la demanda de divisas hacia adelante y se mantiene el tipo de
cambio deseado.
Sin embargo, esto tiene repercusiones. Por ejemplo, hay que controlar la inflacin y el Banco
Central de china puede acumular grandes cantidades de dlares, lo cual de entrada no es malo.
Sin embargo, si las reservas van creciendo, adems compradas a un valor del yuan pequeo (y
por tanto el valor del dlar elevado), cuando el banco quisiera venderlos, los vendera
probablemente a un precio menor.
b) Moneda fuerte:
Caso contrario: un Gobierno quiere mantener la moneda fuerte. El Banco Central quiere fijar un
tipo de cambio menor (tipo de cambio sobrevalorado). Por qu puede quererlo? Porque hace
ms difciles las exportaciones. Sin embargo, puede ser por una cuestin de prestigio o de
intentar atraer inversiones del resto del mundo y mantenerlos.
Si no se hace nada, a este tipo de cambio la cantidad ofrecida es menor que la cantidad
demandada = exceso de demanda. Si no se controlan los precios, cuando hay un exceso de
demanda, la reaccin es que los precios suben. Si no se hace algo, el precio subira.
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Para mantener esto, el Banco Central debe hacer una intervencin en el mercado de divisas,
para conseguir llevar la oferta de divisas a la posicin en la que el est el tipo de cambio
deseado.
Para desplazar la oferta de divisas hacia adelante es vendiendo divisas y con ello comprando
moneda nacional. Con esta intervencin se consigue desplazar hacia delante la oferta de divisas
y se consigue que en el nuevo equilibrio el tipo de cambio sea el deseado.
Sin embargo, esta posibilidad no es frecuentada por los pases.
Ventajas de un Rgimen de tipo de cambio fijo:

La certidumbre favorece el comercio internacional.
Tambin favorece las entradas y/o salidas de capital.
Inconvenientes de un Rgimen de tipo de cambio fijo:

Si el tipo de cambio est muy alejado del de equilibrio las intervenciones sern
frecuentes y de magnitud importante.
Ambas intervenciones son inviables a medio y largo plazo: en un caso se
pueden agotar las reservas de divisas, en el otro se puede descontrolar la
inflacin.
c) Rgimen de tipo de cambio mixto ( o casi-fijo):
Pretende obtener las ventajas de ambos sin sus inconvenientes.

Hay una variedad posible: el ms importante (por duracin y extensin) es el
llamado Rgimen de Bretton Woods.
En cuanto a los regmenes de tipo de cambio mixto, en el que se fija un valor y se establece
una banda de fluctuacin dentro de la cual el tipo de cambio se puede mantener o mover. Pero
los bancos centrales del Pas en cuestin tiene el compromiso de evitar que el tipo de cambio
salga por un extremo o por el otro, realizando intervenciones en el mercado de divisas. El banco
central, pues, puede intervenir en el mercado de divisas para mantenerla dentro de los lmites
establecidos y acordados con otros pases. Este es el rgimen de tipo de cambio que existi al
finalizar la Segunda Guerra Mundial: el llamado Bretton Woods, donde se crearon instituciones
(OMC, Banco Mundial, etc.), donde se creo un rgimen de tipo de cambio para que las monedas
de muchos pases se movieran dentro de unas bandas de fluctuacin con respecto al dlar
americano.
Por qu los pases al terminar la Segunda Guerra Mundial deciden crear un rgimen de tipo
de cambio mixto? Porque se considera que el principal inconveniente de un rgimen de tipo de
cambio flexible es que el tipo de cambio puede ser muy voltil, puede cambiar con el tiempo.
Esto introduce incertidumbre en el comercio internacional, porque:
- Los exportadores no saben cuanto terminarn cobrando
- Los importadores no saben que acabarn pagando por lo que importan
- Los inversores, que mueven capitales de un pas a otro tienen incertidumbre por estas
variaciones.
Por tanto, estas bandas de fluctuacin son un intento de mantener los tipos de cambio dentro de
unos mrgenes para dar estabilidad, confianza. Con ello, favorecer el comercio internacional y
favorecer los movimientos de capital entre pases. Efectivamente, el cuarto de siglo (terminada
la II Guerra Mundial, en los aos 50, 60, fueron aos de un gran aumento del comercio
internacional.
Rgimen de Bretton Woods:
El rgimen de Bretton Woods (conferencia internacional despus de la II Guerra Mundial con

la idea de incorporar al sistema econmico mundial, incluso a las potencias perdedoras) se cre
en el ao 1949 y termin en el 1973.
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Bretton Woods es un intento de no repetir los errores que se cometieron al terminar la Primera
Guerra Mundial, donde en el tratado de Versalles las potencias perdedoras (sobre todo
Alemania) acceden a pagar unas reparaciones de guerra a Francia y Reino unido que crearon
tensiones y problemas en Alemania. Por tanto, fue un cambio de paradigma en las relaciones
internacionales intentando atraer a las dos grandes potencias que haban perdido: Alemania y
Japn, con la condicin de democratizar sus economas y que aceptaran el principio de libre
empresa y de economa de mercado.
Al terminar el rgimen de Bretton Woods, los pases europeos decidieron replicar a pequea
escala un rgimen de tipo de cambio parecido. Limitar la volatilidad del tipo de cambio entre
sus monedas era considerado como algo que favorecera el comercio entre los pases europeos y
los movimientos de capitales entre los pases europeos.
Bsicamente, creando bandas de fluctuacin de este tipo, que funcionaban de forma parecida al
rgimen establecido en Bretton Woods.
Rgimen de Bretton Woods:

Su eje central era el $ americano (que fij un precio al que era convertible en
oro).
Cada economa, de acuerdo con el FMI, fijaba un tipo de cambio respecto del $
americano.
El Banco Central de cada una de ellas se comprometa a intervenir en el
mercado de divisas para permitir una oscilacin del tipo de cambio de slo el +-
2%.
Si una moneda requera una intervencin muy frecuente su gobierno poda
solicitar una revisin de su tipo de cambio fijo respecto del $ americano.
Revaluacin o Devaluacin de la moneda.
Estas revisiones tenan que ser la excepcin y no la norma, o el sistema poda
perder su razn de ser.
SISTEMA MONETARIO EUROPEO:
Entre 1979 y 1999 se crea el sistema monetario europeo que se parece mucho al rgimen de
Bretton Woods. Esta pequea variacin del tipo de cambio daba certidumbre al mercado de tal
forma que favoreci el crecimiento del comercio internacional entre pases europeos y, por
tanto, el aumento del comercio internacional genera riqueza para quienes participan en el, lo
cual hizo que entre esos aos (1979-1999) los pases del primero mercado comn europeo y
luego finalmente la Unin Europea crecieran todos.
Esta reduccin de la volatilidad de los tipos de cambio tena en el fondo una idea que
progresivamente consigui eliminar cualquier volatilidad de tipo de cambio.
Sistema Monetario Europeo:

Sistema de cambio mixto vigente entre los pases de la UE entre 1979 y 1998
Matriz de paridades: paridad central entre todas las monedas
Margen de fluctuacin de +- 2,25%
Bancos Centrales se comprometan a intervenir en el mercado de divisas para evitar
salir de los mrgenes.
Posible colaboracin entre Bancos Centrales.
Excepcionalmente, se poda solicitar devaluacin (era necesaria la unanimidad del
Ecofin)
Cul es la forma de eliminar cualquier volatilidad o variacin entre el valor de dos monedas?
Creando una moneda nica. En Tratado de Maastricht, 1992, se expres la voluntad de crear
una moneda nica en el 1999 y: el 1 de enero de 1999 los pases de la entonces Unin Europea
decidieron crear una moneda nica, el euro . El 1 de enero del 2002, se sustituyeron los billetes
y monedas antiguos por los nuevos de euro.
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Pero la decisin relevante se toma en 1999 cuando se crea el euro.
En cualquier caso, hay que tener en mente que esta decisin, crear una moneda nica, no es una
decisin que sale de la nada, sale del proceso de integracin poltica y econmica en Europa.
Por tanto, crear una moneda nica pareca un paso lgico ms en la direccin de integrar las
economas europeas, porque compartiendo una misma moneda se agiliza y acomoda el
comercio internacional, el movimiento de personas por Europea o incluso que los inversores o
ahorradores muevan dinero de un pas a otro.
Ahora sabemos que a posteriori la creacin del euro en un primer momento pareci una buena
idea que no daba problemas.
Tratado de Maastricht (1991):

Se acuerda la fijacin irrevocable de los tipos de cambio entre monedas de la
UE a 1-1-99.
Se establecen criterios a cumplir para poder incorporarse:
Inflacin: no superar en ms de 1,5 puntos la media de los tres pases
con menos inflacin.
Tipos de inters: tipo de inters de la deuda pblica a 10 aos no
superara en ms de 2 puntos los de los pases del criterio anterior.
Presupuesto Pblico: 1) Dficit Pblico no poda superar 3% del PIB;
2) Deuda Pblica no poda superar el 60% del PIB
Tipo de cambio: moneda debe estar dentro del SME y no devaluarse en
los dos ltimos aos
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TEMA 2. INTEGRACIN POLTICA Y ECONMICA EN EUROPA
INTEGRACIN EUROPEA:
En este momento hay 28 pases que integran la Unin Europea. Es decir, tenemos un grupo de
pases (Unin Europea), y un subconjunto, adems de pertenecer a la Unin Europea,
comparten a la misma moneda: pertenecen a la zona euro. Cuando se crea la zona euro, la zona
no era tan grande: en el 1999 haban solo 16 pases. Adems, hubo 3 pases que en ese
momento, voluntariamente, prefirieron no incorporarse a la zona euro: Reino Unido, Dinamarca
y Suecia. Estos 3 pases, que seguan estando en la UE, prefirieron seguir con su moneda.
Posteriormente, a finales de los 90 y principios de los 2000, bsicamente a partir del colapso de
la Unin Sovitica y el cambio poltico y econmico en ella, en Rusia, esto hizo que muchos
pases de la Europa del Este, que haban estado bajo su influencia, quedaran liberados de este
compromiso y prefirieran incorporarse a la Unin Europea: fue el caso de Polonia, Chequia,
Eslovaquia, Hungra, Rumana, Bulgaria, Croacia, Malta, Chipre, etc.
Algunos pases han dado el doble salto, es decir, se han incorporado recientemente a la UE y se
han incorporado tambin al euro: las 3 repblicas blticas, Eslovaquia, Eslovenia y Malta y
Chipre; mientras que hay otro grupo de pases que han tomado la opcin de entrar en la UE pero
no incorporarse al euro: Polonia o Chequia.
Haba un grupo de 4 pases que no estn en la Unin Europa pero en cambio tienen un Tratado
de Libre Comercio (European Free Trade Agreement): pertenecen al mercado comn europeo
sin estar en la UE. Son Noruega, Suiza, Islandia y Liechtenstein. Estos 4 pases tienen libre
comercio con todos los pases de la unin Europea. En algn caso, como Noruega, a cambio de
ello aporta dinero al presupuesto europeo.
Es obvio que la zona euro y la misma UE han experimentado (y estn experimentando) una
crisis y podra parecer que esto es un proyecto expansivo (lo ha sido durante dcadas: desde la
comunidad para el carbn y el acero, CECA, y luego se ha ido expandiendo). Sin embargo, no
es de esperar una mayor expansin a excepcin de las 6 repblicas yugoslavas.
Turqua durante muchos aos pidi incorporarse a la Unin Europea y en este momento el
rgimen turco ya no pide formar parte de la Unin Europea.
El otro problema grave con que se encontr la UE es que el siguiente pas hacia el este es
Ucrania, y el problema en Ucrania fue que desde Rusia se est promoviendo un proyecto
relativamente parecido: un rea de libre comercio euro-asitica, de la que deberan formar parte
Rusia y algunos de los pases que estuvieron anteriormente bajo el influjo de Rusia (ejemplo:
Bielorrusia, Kazajistn).
Ucrania era una de las piezas claves de este proyecto ruso, y la divisin dentro de la sociedad de
Ucrania entre partidarios de incorporarse a la Unin Europea y la partidarios de incorporarse al
proyecto de matriz rusa llev a un conflicto que termin en un principio de Guerra Civil.
La expansin natural de la UE hacia el este, por tanto, ha llegado a un lmite.
El euro se usa en algunos territorios que no estn en Europa: este es el caso por ejemplo de las
Islas Canarias, que geogrficamente pertenecen al continente africano.
Slides Power Point:

Proceso de Integracin Europea:
Se inicia despus de la 2aGM, cambiando el paradigma de las relaciones entre los

pases europeos.
Cooperacin e integracin econmica y poltica para evitar conflictos y guerras.
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Comunidad Econmica Europea (CEE) :
Un primer objetivo era transformar las condiciones de produccin y comercio

internacional en los pases de la comunidad.
Un segundo objetivo, ms poltico, era contribuir a la construccin de una Europa

poltica, suponiendo un paso hacia una mayor unin.
En 1962, la Asamblea Comn pas a denominarse Parlamento Europeo.

La Alta Autoridad pas a denominarse Comisin Europea.
Establecer un Mercado Comn:
- El Mercado comn se funda en las cuatro libertades: libre circulacin de
personas, bienes, servicios y capitales.
- Crea un rea econmica nica estableciendo la libre competencia.
- Se establecera progresivamente en un periodo de 12 aos.
- Basado en la libre competencia, el Tratado prohbe acuerdos restrictivos y ayudas
estatales (con algunas excepciones expresadas en el Tratado) que pudieran afectar
el comercio entre los estados y evitar restricciones o distorsiones de la libre
competencia.
Comunidad Econmica Europea (CEE):
En 1962, se crea una Poltica Agrcola Comn:
- Sistema de subsidios para asegurar la produccin agrcola.
- Se establecieron precios comunes para los productos agrcolas.
En 1968 se eliminaron los aranceles entre pases miembros (aranceles internos) para el
comercio de determinados productos. Se fij un arancel externo comn.
1967: Comunidades Europeas (CE)

- Tratado de fusin: Las tres comunidades existentes (CECA, CEE y Euratom) se
fusionaron en una sola.
- Todas se gobernaran por las mismas instituciones.
- La CEE era el pilar central: la Comisin y el Consejo de la CEE adoptaron las

responsabilidades de las tres organizaciones.
Comunidades Europeas (CE)
- En 1979, el Parlamento Europeo llev a cabo su primera eleccin directa mediante

sufragio universal.
- Ampliaciones de las Comunidades:
- 1973: Reino Unido, Irlanda y Dinamarca n 1981: Grecia

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- 1986: Espaa, Portugal
- 1990: Alemania Oriental (por la reunificacin de Alemania)
LA MONEDA NICA EUROPEA
EL EURO:
Se acuerda de la creacin de la Unin Monetaria Europea (UME).
- Se acuerda la fijacin irrevocable de los tipos de cambio entre monedas de la UE a

1-1-99.
Se establecen criterios a cumplir para poder incorporarse a la UME:
- Inflacin: no superar en ms de 1,5 puntos la media de los tres pases con menos
inflacin.
- Tipos de inters: tipo de inters de la deuda pblica a 10 aos no superara en ms

de 2 puntos los de los pases del criterio anterior .
- Presupuesto Pblico: 1) Dficit Pblico no poda superar 3% del PIB; 2) Deuda

Pblica no poda superar el 60% del PIB
- Tipo de cambio: moneda debe estar dentro del SME y no devaluarse en los dos
ltimos aos
SISTEMA MONETARIO EUROPEO:
Es una buena idea que un nmero de pases compartan moneda? PROS y CONTRAS
Sin duda, durante los 10 primeros aos de la existencia del euro, donde hubo una buena
situacin econmica, las ventajas parecan mucho mayores y ms evidentes que los
inconvenientes.
Sin embargo, con la llegada de la recesin, esta crisis hace evidente que los inconvenientes, que
haban pasado a un segundo plano con la bonanza econmica, se hicieron ms evidentes.
En el ao 1996, los pases que van a formar parte de euro, firman el Pacto de Estabilidad y
Crecimiento (1996). Fue creado para evitar comportamiento de free-riding de estados pequeos
poco acostumbrados al rigor presupuestario. Ha resultado ser muy inflexible. Alemania y
Francia lo han incumplido unilateralmente sin pagar sancin. Una reforma es necesaria, pero la
duda es si sera creble.
Este pacto deca que :

- En circunstancias normales el dficit publico (exceso de gasto respecto de ingreso) de
un pas no puede superar el 1% del PIB. Un dficit pblico del 1% del PIB es muy bajo.
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- En caso de recesin no puede superar el 3% del PIB. La idea de permitir un dficit

publico ms elevado si hay recesin, es porque cuando hay recesin el dficit pblico
aumenta automticamente: si hay recesin, se frena la actividad econmica, por lo que
los ingresos del Estado caen. Adems, algunos gastos aumentan directamente, como por
ejemplo el subsidio de pago. Por tanto, cuando hay recesin automticamente sube el
dficit pblico. Visto desde ahora, sin embargo, el 3% sigue siendo demasiado bajo.
- Sancin que debe pagar el pas que incumpliera estos lmites:
Estado que incumpla deber pagar una multa igual al 0,25% del PIB por cada
punto o fraccin de punto en que se supere el lmite.
Cantidad quedar depositada en BCE durante 2 aos sin pagar inters (Se
devolver si pas soluciona su dficit y se perder en caso contrario).
Todo Gobierno puede tener incentivos a subir su dficit pblico, porque el dficit pblico =
ingresos pblicos gastos pblicos:
- Cuando el supervit es negativo hablamos de dficit.
Habitualmente, los Gobiernos son prudentes porque si el dficit es muy elevado, sube el tipo de
inters de la deuda y puede acabar con excesivo endeudamiento.
El problema es que cuando un pas comparte una moneda con muchos otros pases, esta alarma
no funciona o no es seguro que funcione, puesto que si este pas emite su deuda en euros (al
igual que el resto que si controlan su dficit pblico), los inversores cuando compran deuda
pblica de este pas ser en euros, por lo que quizs no se fijan en las cuentas pblicas de este
concreto Gobierno, sino de toda la zona euro en general.
Por tanto, como no suena la alarma hay un problema de que algn Gobierno aproveche esto
demasiado. Pero si esto lo hace un Gobierno, existe un incentivo de que los otros hagan lo
mismo, con lo que al final podra ser que toda la zona euro tuviera la alarma encendida y el tipo
de inters elevado en todos los pases.
Por tanto, el Pacto de Estabilidad y Crecimiento es algo que se firm a iniciativa de los pases
del Centro de Europa, con una mayor tradicin de control de sus cuentas pblicas (sobre todo
Alemania) para eliminar este incentivo incorrecto, porque si adems hay que pagar una multa
(0, 25% del PIB), el dinero de la multa saldr del cobro de impuestos a los ciudadanos: hacer lo
que haba intentado evitar mediante el aumento del dficit pblico. De ah que se saba que un
rea monetaria tiene este problema intrnseco y que para evitarlo es necesario un acuerdo y
control del dficit pblico: el Pacto de Estabilidad era este mecanismo, pero sin embargo no
funcion bien.
Por qu hay esta tentacin de subir el dficit? El dficit se consigue o aumentando gastos (ej:
construccin de hospitales, carreteras, etc.) o si se reducen ingresos (ej: bajan impuestos). Un
Gobierno que quiera ganar simpata entre la poblacin o votantes, puede intentar ganarla a base
de:
- Aumentar gasto pblico
- Reducir impuestos
En realidad, hay estudios que muestran que todos los pases del Mundo tiene un dficit pblico
que evoluciona al ciclo electoral. (Aos anteriores a elecciones se demuestra que el dficit sube
un poco). En cualquier caso, un Gobierno solo usar esto hasta cierto punto, porque si quisiera
ganar mucha aceptacin a base de aumentar mucho el gasto pblico y adems bajar impuestos,
se encontrara con un dficit pblico enorme: el problema de este dficit es que hay que
financiarlo. Si el estado ingresa 100, pero gasta 130, los 30 restantes debern pagarse emitiendo
deuda pblica, emitiendo bonos por valor de 30 para conseguir ese dinero. Sin embargo, esto
genera un problema de deuda pblica: el Estado deber devolver.
Recordatorio:
"13
El dficit pblico = Gastos Pblicos (Gasto (G), Transferencias (TR) de dinero) Ingresos
Pblicos (Impuestos). Imagina que un pas gasta por valor de 130 y tiene ingresos por valor de
100.
Dficit pblico = 30. El Estado, para financiar estos 30 de dficit, emite deuda pblica: emisin
de bonos. El Estado le vender a alguien. Por ejemplo, un bono por valor de 1000 euros: el
Estado as se compromete a devolver el dinero (por ejemplo, a 3 aos), y mientras tanto le va a
pagar un inters anual de por ejemplo el 4%.
Sin embargo, esto est generando deuda pblica, porque si se emiten bonos, esto deber
devolverlo el Estado en unos aos. Ningn gobierno querr hacer un impago de deuda, porque
eso sera una seal muy mala a los mercados: nadie comprar ms deuda de un pas que ha
impagado. Por ello, para mantener la reputacin, los Gobiernos siempre pagan su deuda. Entre
otras cosas, porque existe la posibilidad de refinanciar la deuda: una forma de pagar la deuda a
dentro de 3 aos, cuando me tiene que devolver los 1000 euros, puede emitir otro ttulo de
deuda, y con los 1000 euros paga al inversor.
Por tanto, al ser un mtodo seguro, no da un inters muy elevado. Sin embargo, deber ser un
inters superior a la inflacin esperada. Si en la economa hay una inflacin del 7% cada ao, un
inters del 4% sera negativo.
Motivos por los que los tipos de inters son bajos:

- El tipo de inters estar por encima de la inflacin: como en los ltimos aos las
inflaciones han sido muy bajas, esto ha hecho bajar los tipos de inters a niveles bajos.
- Los momentos de crisis bancarias: temor sobre la salud de los bancos.
- Esto solo se da cuando hay deflacin, si los precios bajan, que te den -1% en realidad
vas a obtener si hay deflacin, compras ms productos (te devuelven 990). Este es un
escenario muy poco frecuente.
A medida que un pas acumula bastante deuda pblica y que no es capaz de eliminar su dficit
pblico, este pas le puede costar ms convencer a los inversores que le compren deuda pblica.
Cuando los inversores empiezan a dudar de la posibilidad de que un pas devuelva el dinero,
perciben un riesgo. Cmo se compensa este riesgo? El Gobierno, para hacer ms atractivo el
bono, ofrecer un inters ms alto, que compensa por el mayor riesgo = este es el concepto de la
prima de riesgo.
Es posible que un pas impague? Es poco frecuente y hay formas de evitarlo:

- Refinanciar la deuda
- Monetizar la deuda: que el Banco Central del Pas fabrique billetes y con ellos pague.
Esto en Europa no ha sido posible y no se hace en circunstancias normales porque
monetizar la deuda pblica conlleva a que suban los precios (sube la inflacin). En
realidad, ha habido periodos de grandes inflaciones: hper-inflaciones. Esto sucedi en
Latino-Amrica en los aos 80. En cualquier caso, todos los bancos centrales evitan
imprimir billetes para comprar deuda pblica en circunstancias normales. Solo hay un
escenario en que a veces se hace: cuando hay una recesin con deflacin, que en
realidad es algo poco frecuente. El ltimo ejemplo es la depresin de los aos 30. Esto
es una especie de trampa en la que cae una economa y que requiere de polticas
distintas y no convencionales.
Si un gobierno tiene dficit, pero si el dficit es elevado y lo repite en el tiempo, empieza a

haber un problema: este tipo de inters aumenta. Esto implica que al ao siguiente el Gobierno,
dentro de sus gastos, tendr un nuevo gasto. Esto hace que los pases intenten moderar su dficit
pblico, porque si repiten los dficits pblicos, subir la prima de riesgo y hay un lmite a partir
del cual la dinmica de la deuda no es sostenible. Es decir, el tipo de inters sube porque un pas
tiene un dficit y una deuda muy elevada, pero si ha de pagar un tipo de inters alto, esto le
aumentar el gasto. Por tanto, cuando el tipo de inters sube a un determinado tipo de inters, en
ese momento el pas puede perder el acceso a los mercados.
En ese caso, la solucin sera la impresin de billetes por parte del Banco Central.
"14
EL EURO:
- 1999: 12 monedas fijan irrevocablemente sus tipos de cambio:
Marco alemn, Franco francs, Franco belga, Florn holands, Franco lux, Lira italiana, Libra
irlandesa, Escudo portugus, Peseta, Schilling austriaco, Marco finlands.
- Se pone en funcionamiento el Banco Central Europeo (BCE)
- Tres monedas usan la clusula de opt-out (libra esterlina, corona sueca y corona
danesa).
- Dracma griego, queda en espera (se incorpora en 2001)
En 1999 12 pases fijan su tipo de cambio. Veremos ahora las ventajas e inconvenientes puede
tener pasar a formar parte de un grupo de pases que comparten una moneda.
Ventajas:
- Desaparicin incertidumbre de tipo de cambio
- Eliminacin de costes de transaccin: cada vez que haba que pasar de una moneda a
otra, haba que pagar algn tipo de coste financiero.
- Favorece la estabilidad de precios y los tipos de inters bajos: favorece la inflacin
baja y con ello los tipos de inters bajos, porque en realidad se juntan pases distintos y
algunos de estos tenan una tradicin de inflacin baja y controlada (como Alemania);
en cambio, otro pases, sobre todo los del sud, tenamos tradiciones de inflaciones ms
elevadas (como Espaa). El problema es que con la inflacin ms elevada el tipo de
inters tambin es ms alto.
- Favorece la integracin econmica y financiera
- Mayor disciplina presupuestaria: pases con menor tradicin de controlar su dficit
pblico pasarn a controlarlo (Espaa, Italia, etc.).
- Garantiza mercados estables a las economas ms desarrolladas: esta sera la gran
ventaja para los pases del centro (Alemania, Francia, etc.).
Debajo de estas afirmaciones, esta la idea de fondo de los economistas de que el comercio
internacional genera riqueza. Precisamente, la zona euro, al ser un grupo de pases
relativamente pequeo y parecidos, se pudieron crear instituciones que ayudaran a repartir los
beneficios del comercio internacional. Por ejemplo, cuando algunas economas del sur de
Europa nos incorporamos al mercado comn europeo, una compensacin para ello fue que las
instituciones europeas tienen unos fondos que se usan para transferirse a los pases del sur para
que puedan hacer proyectos de infraestructuras que aumenten su competitividad.
Inconvenientes (para un grupo de pases de compartir una moneda):
- Se pierde poltica monetaria: el instrumento principal es el tipo de inters fijado por

el Banco Central como promedio, pero este no es el que quisieran todos los pases. En
la zona euro tenemos un nico banco central: el Banco Central Europeo.
- Se pierde poltica cambiaria: ya no puedes depreciar tu moneda, porque ya no tienes
moneda.
- Poltica fiscal queda fuertemente restringida: hay un lmite, se pierde margen de
maniobra. Pacto de Estabilidad: pacto para controlar la cantidad de dficit pblico.
Tom la forma del Pacto de Estabilidad y Crecimiento, que no funcion, termin siendo
algo a lo que no se le hizo caso y es algo que en el futuro deber disearse de nuevo
para as mejorarse.
"15
- Posibilidad de Shocks asimtricos negativos: un shock asimtrico negativo es la

posibilidad de que le pasa algo malo a una economa que le haga entrar en recesin y
que esto sea asimtrico, en el sentido de que le pasa una econmica y no a otras. A la
economa que le pasa esto, tendr dificultades para salir del problema. Posibilidad de
que en un rea monetaria se produzcan shocks asimtricos negativos: un shock, una
perturbacin es una palabra que tomamos de los modelos econmicos donde alguna de
sus variables hacen el papel de aquello que le puede suceder de forma imprevista a una
economa. Es decir, en el mundo real, a una economa a veces pueden sucederle cosas
inesperadas. Por ejemplo, una economa puede experimentar un terremoto que destruye
infraestructuras y esto es un problema inesperado para una economa. El problema son
los shock asimtrico negativo: asimtrico quiere decir que afectara negativamente a un
pas y no a los dems. Un ejemplo de shock asimtrico que afecta a algn pas:
imaginad que esta es la economa espaola. Por alguna razn, de un ao al siguiente en
el sector turstico se produce una cada de la actividad. Obviamente, el sector turstico
sufrira prdidas: hoteles, restaurantes, etc. El sector turstico es uno de los sectores de
la economa, pero cuando un sector es grande en una economa (como el turismo) tiene
un problema grave, esto tiene un efecto sobre el resto de la economa, porque las
empresas de este sector tienen menos beneficios o prdidas (por ello, por ejemplo,
despedirn a trabajadores, y estos bajarn su consumo); las empresas tursticas dejan de
invertir ( =comprar bienes de equipo), y finalmente se traslada un clima de desconfianza
a toda la economa que se traduce en un menor consumo y menor inversin. El PIB = C
+ I + dos factores ms. En este caso, el gobierno espaol para ayudar a la economa a
salir de la rescisin:
1. Poltica monetaria: la primera poltica que intentar usar es la

poltica monetaria = el banco central baja el tipo de inters oficial
porque con esta poltica monetaria expansiva (bajando el tipo de
inters oficial), se hace ms barato el crdito del banco central a los
bancos, y por tanto se hace ms barato el crdito de los bancos a las
familias y empresas que podrn invertir ms. Esta suele ser la
primera poltica porque puede dar resultado en pocas semanas o
meses. La poltica monetaria la realiza el banco central bajando o
subiendo el tipo de inters. Precisamente en una unin monetaria no
hay un banco central de Espaa exclusivamente, por lo que no
cambiara el tipo de inters exclusivamente por uno.
2. Poltica cambiaria = apreciar la moneda: esto hara que para un
turista fuera ms barato ir ah e incentivara por tanto el consumo. El
problema es que la moneda espaola no es propia, sino compartida.
Antiguamente este recurso se usaba; pero Espaa actualmente no
tiene moneda propia y el Banco Central Europeo no devaluar ni
depreciar: el no fija, sino que deja que sea el mercado (tipo de
cambio flotante). Incluso si estuviera dispuesto a intervenir sobre el
tipo de cambio, no lo hara probablemente para ayudar solo a un pas
y quizs perjudicar a todos los dems.
3. Poltica fiscal = los Gobiernos pueden usar esta poltica
normalmente aumentando el Gasto Pblico para generar actividad
econmica, intentar recuperar las expectativas de consumidores e
inversores y ayudar a la economa a recuperarse de la recesin. La
poltica fiscal es una poltica til para ser usada en caso de recesin:
el problema es que dentro de la zona euro la poltica fiscal est
limitada y el Pacto de estabilidad es estricto; no se puede superar un
dficit pblico mayor al 3% del PIB. Este limite, adems, en realidad
es muy bajo. Por tanto, la poltica fiscal est disponible pero muy
limitada.
4. Existencia de un Gobierno Europeo con un presupuesto pblico
importante y que este Gobierno ayudara a la economa que tiene
problemas (como aumentando el gasto pblico o las transferencias):
"16
que se usara la poltica fiscal desde un gobierno central Federal de

toda la zona euro. En la Unin Europea tenemos un Parlamento
Europeo, que tiene un presupuesto, que no es muy elevado respecto
del PIB de toda la zona euro. Adems, es un presupuesto que ya est
asignado: ya hay un dinero que va hacia cada sitio (hacia la poltica
agraria comn; a innovacin y desarrollo; a becas para estudiantes:
etc.). Las opiniones pblicas tienen la percepcin de que la Unin
Europea tiene como inconveniente que es una especia de duplicacin
de niveles burocrticos con presupuestos que no se perciben de gran
autoridad: las opiniones pblicas se resistiran a aumentar el
presupuesto. Por tanto, no es factible utilizar este recurso para hacer
frente a un importante shock asimtrico, para ayudar a un pas que
tenga una recesin econmica profunda cuando los dems estn
funcionando correctamente.
Casos:
- Antes de la creacin del euro, o durante los primeros aos de la creacin del euro, no
sabamos bien que hacer en caso de shock asimtrico negativo. El primero lleg en
2008, cuando a raz de la crisis del sector financiero en Estados Unidos se produce
primero un colapso de flujo de crdito, pero en realidad el problema se expande en el
sector financiero global y llega una gran recesin: fue un shock negativo, pero no
asimtrico porque todos los pases de la zona euro pasamos a recesin. Por tanto, se
pudo usar la poltica monetaria del BCE.
- Donde aparecieron las asimetras fue en la capacidad de salir del problema: algunas
economas se levantaron rpidamente (Alemania, Francia) y otras tuvieron ms
dificultados (Espaa). Por tanto, el primer shock asimtrico podra considerarse la
recuperacin a la crisis. Nuestra visin optimista era que un shock negativo asimtrico
no iba a ser muy frecuente, por lo que si no haba una solucin prevista clara, esto no
era importante. Sin embargo, sabemos que sucedi. Tendemos a pensar que la nica
moneda nica que existe es el euro, pero en realidad, ha habido otras uniones
monetarias: en Estados Unidos, a mediados del siglo XIX.
Qu pasara en Estados Unidos si hubiera un shock asimtrico? No son muy frecuentes; pero
existen: un ejemplo es el experimentado por un el sector del automvil en los aos 80. Este
sector tena problemas econmicos porque por la crisis de los 70 el precio del petrleo se
duplic. Por tanto, la industria del automvil tuvo que redisear el diseo de sus coches para
optimizar el uso de la gasolina. Adems, a finales de los 70, Estados Unidos decide abrir el
mercado del automvil. Hasta ese momento haba protegido la industria del automvil con
aranceles y con lmites cuantitativos a la cantidad de coches que se podan importar, de tal
manera que la cuota de mercado de las empresas del automvil era superior al 95%. Pero en los
80 empieza a eliminarse esta proteccin, en un contexto donde a nivel global se eliminan
aranceles y barreras al comercio internacional. As, empiezan a entrar coches de tal forma que
en los 90 la cuota de mercado de la industria automovilstica haba descendida hasta el 50%:
solo el 50% de los coches de Estados Unidos provenan de ah. Por tanto, a finales de los 70 y
principios de los 80, la industria de Estados Unidos se encontr con un exceso de capacidad:
vendan menos y haba exceso de plantas productivas; de factoras. Las grandes marcas tuvieron
que cerrar algunas plantas de produccin.
El sector automovilstico estn dispersas por todo el pas o se encuentran en una misma rea?
Se encuentran bsicamente en una misma rea. La cuestin es que Michigan observa como
cierran grandes plantas de produccin de coches: esto implica que en algunas ciudades al cerrar
la planta que produca los coches, tienen que cerrar tambin las industrias auxiliares que los
abastecan. Con lo cual, tambin empiezan a perder actividad. Es decir, la rescisin se extiende
a toda la economa.
"17
Qu pudo hacer Michigan?

1. Poltica monetaria no: est la Reserva Federal pero por el hecho de que un estado tiene
problemas, si el resto no, no cambiarn la poltica monetaria = NO
2. Poltica de tipo de cambio: tampoco, porque no hay una moneda especial de Michigan
para poder devaluar = NO
3. Poltica fiscal: las cantidades son limitadas e insuficientes para que Michigan pudiera
ayudar a reactivar la economa = NO
4. En Estados Unidos s que hay un gobierno central federal con gran presupuesto y con
margen para hacer cambios en ese presupuesto. Una primera opcin sera que el
Gobierno americano aumentara el gasto pblico o transferencias (poltica fiscal
expansiva) en Michigan. El Gobierno americano tiene ms margen de maniobra para,
con su presupuesto, atacar a un shock asimtrico.
Sin embargo, en realidad el problema de Michigan no se pali de esta manera, sino que lo que
sucedi fue que una parte de la poblacin abandon el Estado y se fue a otras zonas del pas. Es
decir, en Estados Unidos existe una gran movilidad de factor trabajo: a las personas les supone
un coste no muy elevado cambiar su residencia e ir a vivir a un lugar lejano y desplazarse.
Esto que hemos dicho tiene una formalizacin: la ciencia econmica ya haba desarrollado una
teora sobre qu circunstancias o caractersticas tienen que tener un grupo de pases o territorios
para compartir de forma eficiente una moneda. Esto es lo que se conoce como la teora de las
reas monetarias optimas (A Theory of Optimum Currency Area) desarrollada por el
profesor Robert Mundell (1961). Resumiendo, la teora viene a decir que las condiciones que
deben cumplir los pases que comparten una moneda:
- Inexistencia de shock asimtricos (total correlacin de los ciclos econmicos de las

distintas economas): que todas crezcan al mismo tiempo y entren en rescisin al mismo
tiempo
- O (si esto no es as), libre movilidad de factores productivos (Capital y trabajo):
aunque legalmente hay libre movilidad del sector del trabajo en Espaa, por razones
culturales, personalmente nos cuesta ms.
- Unin Fiscal que permita transferencias hacia zonas que experimenten un shock
negativo.
Esta teora nos llevara a decir que los Estados Unidos son un rea monetaria optima porque no
hay muchos shocks asimtricos; y si los hay, existe una unin fiscal y libre movilidad de
factores productivos.
En cambio, diramos que la zona euro no es un rea monetaria optima sobretodo porque no hay
movilidad del factor trabajo y porque no hay una unin fiscal. Aqu cuando ha habido alguna
crisis seria, una de las razones que se alegaban era que la moneda nica no funciona, hay que
reformarla.
A Theory of Optimum Currency Area, Robert Mundell, 1961:
Condiciones:
- Inexistencia de shocks asimtricos (total correlacin de los ciclos econmicos de las
distintas economas).

- Libre movilidad de factores productivos (capital y trabajo).
- Unin Fiscal que permita transferencias hacia zonas que experimenten un shock
"18
negativo.
"19
3. LA CRISIS EN LA ZONA EURO: 2008-2014
CRISIS DE LA ZONA EURO:
Durante la primera dcada de su existencia, la moneda nica funcion correctamente. Sin

embargo, aunque las economas funcionaban bien, se estaban acumulando de forma no visible
una serie de problemas que cuando 10 aos despus se inicia una recesin, estos aparecen de
golpe.
La crisis en la zona euro ha sido en mayor parte una crisis de deuda pblica, pero en realidad
ha sido ms crisis al mismo tiempo:
Diferentes tipos de crisis al mismo tiempo (2008):

- Crisis de deuda soberana
- Crisis financiera (bancaria)
- Crisis de la balanza de pagos (entre pases de la zona euro)
- Crisis institucional: en el sentido de las instituciones polticas y econmicas de la zona
euro, con la llegada de la crisis, se hizo evidente que tenan errores de diseo que se
hicieron evidentes al llegar la crisis. Por tanto, hubo que iniciar un proceso de reformas
institucionales en mitad de una crisis profunda.
- Crisis de crecimiento: la tasa de paro en algunos pases aument de forma elevada.
- Burbujas en algunos pases: en algunos pases hubo burbujas en los mercados
financieros o sobretodo en el sector de la construccin. Estas burbujas estallaron en
medio de la crisis, por lo que generaron problemas adicionales.
Todos estos factores hicieron que la recisin en la zona euro fuera ms prolongada y profunda
que en otras economas desarrolladas.
El corazn de la crisis:
Desequilibrios estructurales entre el ncleo de Europa y la periferia.
Rigidez impuesta por la moneda nica.
a) Crisis de balanza de pagos (entre pases de la zona euro):
En el eje horizontal tenemos aos y en el vertical en % del PIB. En la balanza por cuenta
corriente se anotan las exportaciones de bienes y servicios y las importaciones de bienes y
servicios.
Por tanto, la balanza por cuenta corriente = exportaciones bienes y servicios
importaciones bienes y servicios:
- Positivo = supervit por cuenta corriente
- Negativo = dficit por cuenta corriente
El supervit y dficit por cuenta corriente son magnitudes monetarias: se compara esa cantidad
con el PIB del pas en cuestin. Se dice que un pas tiene un supervit por cuenta corriente del
3% del PIB. Se expresa por tanto en % del PIB.
La balanza por cuenta corriente tiene implicaciones para la economa.
- Dficit: una economa que tiene exportaciones de bienes y servicios importaciones de

bienes y servicios. Qu sucede si una economa exporta por valor de 100 pero importa
por valor de 120? Tendr un saldo de -20 = dficit por cuenta corriente. Por tanto,
utiliza estos 100 euros para pagar una parte de las importaciones, pero hay una parte
que no la puede pagar. Si esto sucede 1 ao, este pas puede utilizar sus reservas de
divisas y pagar la parte que falta. Sin embargo, esto no es muy sostenible porque si en
futuros aos vuelve a pasar, las divisas pueden terminarse.
"20
La forma correcta como se financia un dficit por cuenta corriente es mediante entrada
de capitales (recibiendo un crdito del resto del mundo): que otro pas nos preste dinero.
Si al ao siguiente vuelve a haber otro dficit por cuenta corriente, se pide otro crdito.
Con lo cual, aqu se est acumulando deuda externa, porque todos estos crditos hay
que devolverlos. La deuda externa suele representarse en % del PIB.
Qu tipo de pases suelen tener una balanza por cuenta corriente de esta forma? Esto
suele ser en economas en desarrollo que no pueden exportar mucho y necesitan
importar muchos productos, en economas desarrolladas pero menos productivas, etc.
Cuando un pas tiene dficit por cuenta corriente, acumula deuda externa.
- Supervit: la otra posibilidad es que las exportaciones de bienes y servicios de 100 e

importaciones de bienes y servicios por valor de 90 = supervit por cuenta corriente. Es
decir, con los 100 que gana al vender al resto del mundo puede pagar lo que importa y
le sobra dinero. Este pas podra guardar el dinero en caso de futuro dficit. Pero si un
pas tiene un supervit de forma repetida en los aos, ir guardando este dinero no es
rentable. Estos pases lo que suelen hacer es usar este dinero para dar crdito al resto del
mundo: por ejemplo, para dar crdito a empresas de otros pases o comprar empresas de
otros pases. Por tanto, salida de crdito y por tanto este pas se convierte en un acreedor
externo.
Qu tipo de pases se incluiran aqu? Grandes pases desarrollados, industriales,
como Japn o Alemania. Adems, los pases exportadores de petrleo (como Arabia
Saud). Los pases que tienen un supervit por cuenta corriente son acreedores,
aunque tambin implica algn problema: hay que cuidar que este dinero sea devuelto.
Hay dos pases en el mundo que llaman la atencin porque en un principio podran parecer que
estn en un lado, pero en realidad estn en otro:
- China tiene supervit, pero es una economa en desarrollo: se ha basado en
exportaciones. China ha seguido un pas ms seguro.
- Estados Unidos tiene un dficit por cuenta corriente actualmente cada ao: sus
importaciones son mayores que sus exportaciones. En las ltimas dcadas, las
importaciones han superado a las exportaciones, por lo que ha acumulado deuda
externa.
- Reino Unido: dficit por cuenta corriente.
"
Este es un grfico con distintas economas del mundo y el tiempo en el eje horizontal, que junto
al color muestra si esta economa:
"21
- Est creciendo (color azul)

- Est en estancamiento econmico ( color amarillo)
- Est en recesin (color rojo).
Lo que muestra este grafico es que despus de que en 2009, casi todas las economas
desarrolladas y un nmero importante de economas en desarrollo, estuvieron en recesin (en
una primera fase de la gran recesin).
Despus de ello, parece toda la economa global parece volver al crecimiento (color azul). En
ese momento se pensaba que quizs la crisis se haba terminado.
Sin embargo, hay una segunda ola, episodio de recesin que empieza cerca de nosotros (en
concreto, en el mercado de la deuda pblica de los pases de la zona euro), que luego pasa a toda
la zona euro.
Inicialmente, el resto de la economa global, ralentiza el crecimiento (color amarillo), pero sin
llegar a la recesin. Haba el temor, no obstante, de que esto provocara una recesin global
como la del 2008-2009.
A partir de ahora, nos concentraremos en explicar qu paso en la zona euro: qu tipo de crisis y
qu papel jugo el hecho de compartir moneda, as como sus implicaciones y reformas
necesarias.
"
Este es el dficit por cuenta corriente de diversos pases de la periferia y sud de la zona euro
de la zona desde 1995 (justo antes de la creacin del euro) hasta el 2010. El 0 querra decir
equilibrio en la balanza de cuenta corriente; por arriba habra supervit y por debajo dficit. La
diferencia entre importaciones y exportaciones equivale tanto % (el nmero de la columna
vertical de la izquierda) del PIB.
En este grfico vemos:

- Grecia, Portugal y Espaa tienen exceso de importaciones sobre exportaciones.
- Irlanda e Italia en menor medida siguen una direccin parecida.
- En el caso opuesto, Alemania genera un supervit: exporta ms bienes y servicios de los
que importa.
Los grandes dficit pblicos reflejados en el grfico que se prolongan durante aos genera que
va acumulando deuda externa: el caso de Grecia, Portugal y Espaa, que acumularon mucha
deuda externa. Los agentes econmicos del pas que se endeudan suelen ser o los bancos,
empresas y Gobiernos. Esto nos muestra lo que es una crisis de balanza de pagos, que consiste
en la acumulacin o existencia de grandes dficits por cuenta corriente, que implican una
creciente deuda externa y por otro lado, algunos pases que son grandes acredores externos. Por
tanto, llegamos al ao 2008 con los pases del sur de la periferia de Europa que tienen mucha
deuda externa respecto de los pases del ncleo.
Estos dficits por cuenta corriente tan elevado (10 0 12% del PIB) no se habran dado si no
hubiera existido la moneda nica europea: esto se hizo grande por compartir la misma moneda,
"22
ya que esto , a parte de favorecer el comercio internacional, favorece tambin que cuando un
pas tiene un dficit por cuenta corriente, necesita que alguien le de un crdito. Si este alguien es
de un banco de un pas que tiene la misma moneda que t, este banco da el crdito con ms
facilidad que si tuviera que darlo a un pas con otra moneda (habra incertidumbre de tipo de
cambio). De ah que fue ms fcil sobrepasar el lmite de lo razonable: de no haber tenido la
misma moneda, estos pases del sur no habran podido financiar su dficit por cuenta corriente.
Al llegar la gran recesin del 2008, coge a las economas del sur de Europa con un gran
volumen de deuda externa y coge tambin a los pases del ncleo con un gran volumen de
crdito concedido a estos pases: cuando hay mucha deuda y muchos acreedores pueden haber
tensiones.
La gran recesin ha llegado en forma de dos impactos:

1. En el ao 2007-2008-2009 debido a la crisis del sector financiero americano y
finalmente el global. La economa global se recupera
2. En el ao 2010, se genera en Europa que genera una recesin y que ralentiza la
economa mundial de nuevo. El inicio de la crisis de la deuda pblica en muchos pases,
pero con ms crisis de fondo que estaban por ah.
Conclusin del grfico del dficit por cuenta corriente del sur de Europa: las economas pueden
tener dficit por cuenta corriente en un largo periodo, y a consecuencia acumulan deuda externa.
En concreto, las economas de la periferia de europea reciban crditos del ncleo de Europa
(sobre todo de Alemania y Francia). Por tanto, la evolucin de los 10 primeros aos de la
aparicin del euro, llevaron a acumulacin de deuda externa, mientras que otros se
convirtieron en acreedores.
Esto se debe a que la moneda nica hace fcil el comercio entre pases, y esta financiacin
de los dficits por cuenta corriente (los crditos de los pases del ncleo hacia la periferia), al
ser crditos, estos eran ms fciles de dar y algunas alarmas que habran aparecido entre pases
con monedas distintas, estos no aparecieron y esta situacin se prolongo durante ms tiempo
(ms de una dcada).
"
Este grfico muestra la evolucin de la deuda externa de la economa espaola. En ese

momento, el PIB era un billn, esto viene a decir que en el 2002, la deuda externa era del 60%
del PIB (no muy alto), pero su evolucin en pocos aos, hasta el 2009, en 6-7 aos, la cifra se
ha multiplicado x 3 y esta si que es una deuda elevada (Casi un 170% del PIB). Esto muestra
como los pases del sur acumulamos de forma rpida una gran deuda externa.
Deuda externa diferente a deuda publica: la deuda pblica es la deuda que emite el gobierno
para financiar su dficit publico, y que debe a quien le ha comprado bonos (empresas, bancos,
gente del pas aunque puede ser gente externa); deuda externa es aquella que deben los sectores
de un pas (empresas, banco, familias o sector pblico) a bancos de otros pases.
"23
"
Este grfico nos muestra cmo se distribuye deuda externa:

- La columna azul representa la deuda externa del sector bancario.
- La lnea verde representa la deuda externa sector publico.
- La lnea roja representa deuda externa empresas
Vemos como desde el 2002 al 2008-2009, aumenta mucho la deuda externa sobretodo de los
bancos, pero tambin las empresas. El punto de partida de las empresas era relativamente
pequeo, peor en cualquier caso, aqu las empresas espaolas tienen una deuda externa
importante.
Pero si nos fijamos en la evolucin de la columna verde, la deuda externa de sector pblico
(bonos) es ms bien constante.
Por tanto, el proceso de endeudamiento externo de la economa espaola lo llevaron a cabo
bsicamente bancos y empresas, no el sector pblico.
Por tanto, aunque hablamos de una crisis de deuda pblica, la economa espaola acumula un
problema de deuda externa pero inicialmente no es deuda pblica.
Este grafico ayudar a entender como describir el modelo de crecimiento econmico que hubo
en Espaa durante los 10 primeros aos de la creacin del euro.
Funcionamiento de lo que es el sector financiero a la hora de proporcionar recursos a la

economa:
En la economa espaola tenemos bancos y un banco habitualmente da crdito:

- A personas y familias = habitualmente necesitan crdito para comprar vivienda o
determinados artculos duraderos
- A empresas = lo necesitan para invertir en el sentido macroeconmico: maquinaria,
bienes de equipo, tecnologa. Las empresas son las que producen estos bienes para las
familias.
- Al Gobierno, comprando deuda pblica.
- El sector financiero a veces usa el smil de que es como el sistema sanguneo en el
cuerpo humano: la sangre traslada hacia el organismo el oxgeno que las distintas
partes del cuerpo necesitan. Pues bien, los bancos captan el ahorro de empresas y
familias del pas y distribuyen este ahorro hacia familias, personas que necesitan crdito
o empresas que necesitan crdito.
Este sistema del sector financiero es lo que permite que la economa crezca: que el ahorro de
todos vaya a familias y empresas que necesitan ese ahorro para dar un paso adelante en trminos
de consumo u otros, o para comprar deuda pblica si el Estado tiene un dficit pblico.
La cuestin es que en el momento en que se crea la unin monetaria europea, la zona euro
(1999), es ms fcil que este esquema de funcionamiento entre en contacto con el de otro pases
que comparten la misma moneda.
Por ejemplo, en Alemania hay bancos que proporcionan crdito a las familias, empresas as
como a su Gobierno. Este crdito vuelve a salir del ahorro de familias y empresas que colocan
en dichos bancos.
"24
Hay economas con una tasa de ahorro ms y menos altas. La economa alemana tiene una tasa
de ahorro muy elevada: el ahorro es la parte de nuestra renta despus de impuestos que no
consumismos. Esto tambin se puede deber a un supervit en el pas.
Los bancos alemanes tenan un exceso de ahorro: daban prestado a familias y empresas y aun
les sobraba dinero. Empezaron a usar este dinero y dar crditos tambin a bancos espaoles y a
otros pases, porque como les sobraba, pareci buena idea dar crditos a otras economas con las
que comparta moneda (ahorro de riesgo de tipo de cambio).
Los bancos espaoles, con esta disponibilidad de dinero procedente de Alemania, aumentaron
el flujo de crdito hacia las familias y hacia las empresas. Esto de entrada no supone nada
malo. Apareci un crecimiento de consumo. Los bancos alemanes tambin dieron crdito a
empresas espaolas. Por tanto, esto de entrada es una expansin econmica basada en el
crdito (en este caso, un crdito que usa del ahorro del pas pero tambin de otros pases, como
Alemania). Por tanto, quien acumula deuda externa en Espaa son bsicamente los bancos y las
empresas, que reciben crditos de los bancos alemanes. Las familias se endeudan respecto de
bancos del pas. Por tanto, empresas y bancos son quienes acumulan deuda externa.
Esto sera normal hasta cierto punto. Sin embargo, el problema es que este flujo de dinero de
Alemania y otros pases a Espaa fue muy elevado, con lo cual empez a generarse lo que
llamamos una burbuja en el mercado inmobiliario: la gran disponibilidad de crdito a un
tipo de inters bajo favoreci que muchas familias cambiaran de vivienda o compraran una
segunda vivienda. Tambin hay que tener en cuenta que el mercado de la vivienda en Espaa
tiene una fuente adicional de demanda: por cuestiones climticas, hay personas de otros pases
(del centro de Europa sobretodo), que compran una segunda o tercera residencia en zonas de
costa mediterrnea de Espaa.
Tenemos pues una gran demanda en el sector de la construccin. Esto empieza a hinchar una
burbuja en un mercado de activos: en el mercado de la vivienda. Las burbujas son fenmenos
que se dan en mercados de activos financieros o reales. Espaa en los 10 primeros aos de este
siglo experiment una burbuja inmobiliaria.
Tambin puede haber burbujas en mercados financieros: en la bolsa, por ejemplo.
Burbuja = cuando los precios, alimentados por la demanda, empiezan a subir y toman una
senda de aumento muy rpida y elevada. Es decir, los precios aumentan pero llegan a niveles
irracionales. El precio de la vivienda en Espaa aumentaron a niveles exagerados, alimentados
por un aumento de demanda, y tambin porque las empresas empezaron a concentrar su
produccin en el mercado de la vivienda. Se crean nuevas empresas financiadas con esta
disponibilidad de crdito y son empresas constructoras. Una burbuja es un proceso en que los
agentes econmicos (compradores y productores) abandonan la racionalidad en un contexto de
euforia, donde al ver que los precios han aumentado mucho, piensan que van a seguir
aumentando, lo cual fomenta adicionalmente la compra y produccin de vivienda.
Sin embargo, esto es un proceso que va ms all de lo racional. El mecanismo funciona porque:
imagina que sois una familia con altos ingresos que ya tiene dos residencias, pero hay crdito
disponible barato para comprar otra. Empezamos a pensar que el precio de la vivienda est muy
alto. Pero si pensamos que el precio es muy elevado, pero dentro de una burbuja, si la casa
vale 100 y yo ya sospecho que el precio es elevado, pero estoy seguro que al cabo de un ao va
a volver 120, la puedo comprar incluso con el solo objetivo de venderla dentro de un ao a 120
(objetivo especulativo).
Las burbujas acaban hinchndose por comportamiento especulativo. Obviamente, esto

genera una gran produccin: si hay mucha demanda y precios suben, las empresas constructoras
siguen produciendo casas que venden a un precio elevado y obteniendo grandes beneficios.
"25
Por ejemplo, se olvidan de producir otros productos, como bienes duraderos.
En la economa espaola se gener una burbuja en el mercado inmobiliario acompaada por

el hecho de que el Gobierno Espaol, en la primera dcada de este siglo, inicio un importante
gasto pblico en construccin de infraestructuras: aeropuertos, trenes de alta velocidad, etc.
Espaa tiene muchos ms km de lneas de alta velocidad que pases como Espaa y Francia (es
la segunda del mundo detrs de China).
Es decir, la burbuja en el sector de la construccin tambin afect a la obra pblica, a la
construccin de infraestructuras: las empresas que construan vivienda tambin construan obra
pblica.
El problema de cualquier burbuja, y en concreto en el sector de la construccin es que produce

un gran endeudamiento de las familias; tambin las empresas constructoras se endeudan para
construir; los bancos se endeudan respecto de bancos de otros pases para dar ese crdito a
familias y empresas espaolas.
Con lo cual, cuando en el 2008 llega la gran recesin, se produce una cada del consumo en el
nivel mundial y una cada en la confianza de la evolucin de la economa, por lo que los precios
se desploman y la actividad cae en el sector de la construccin.
La existencia de una burbuja, adems del problema de generacin de endeudamiento,

tambin ha generado incentivos errneos: las empresas han construido demasiadas viviendas e
infraestructuras y se han olvidado de producir bienes duraderos de mayor calidad que puedan
ser vendidos al resto del mundo. Es decir, se genera un incentivo errneo para mejorar
productividad y competitividad del pas. Precisamente durante estos aos el dficit por cuenta
corriente de la economa espaola aument a un gran nivel, porque las exportaciones no
evolucionaban muy bien (una parte de empresas tenan inventivos a dedicarse a construccin) y
porque haba gran impulso comprador de familias espaolas que compraban coches, viviendas,
electrodomsticos producidos en distintos pases.
En cualquier caso, este boom de la construccin en infraestructuras del gobierno tambin

tiene implicaciones. El Gobierno no gener grandes dficits pblicos, y esto fue debido a que
gastaba mucho pero tambin ingresaba muchos impuestos. Esta es la razn por la cual en esta
fase el Gobierno en Espaa no aumento su endeudamiento, pero cuando desaparecieron al
pinchar la burbuja en 1008, desaparecen los ingresos relacionados con el sector de la
construccin y aparecen dficits.
Pero hemos dibujado un escenario que no es culpa de la moneda nica, pero el hecho de
compartir moneda hizo ms fcil este volumen de endeudamiento de la economa espaola
respecto a otros pases como Alemania o Francia.
Inconvenientes de moneda nica: elimina alguno de los instrumentos para salir de la crisis.
Ejemplo, Espaa no tiene una poltica monetaria propia, hay un BCE que hace una poltica ideal
en termino medio para todos pases de la zona euro. Es decir, instrumentos que tiene un
Gobierno a corto plazo para salir de una recesin son menos.
El euro ha facilitado todo esto, ha hecho ms fcil la llegada de financiacin y debido a que los
mecanismos de control que deberan haber existido para evitar estos incentivos errneos (para
evitar la produccin de la burbuja inmobiliaria) no funcionaron: errores de diseo de la zona
euro. Por ejemplo, el caso Griego es parecido pero con una diferencia: no hubo burbuja
inmobiliaria, se produce una burbuja en el tamao del sector publico. Aprovecho la
disponibilidad de crdito para financiar un sector pblico ms grande, con mayor numero de
empleados pblicos con un salario ms elevado y con la construccin de infraestructuras.
El gasto pblico en infraestructuras es algo bueno en general, pero este gasto ha de ir a
infraestructuras que tengan un impacto en la productividad futura en la economa.
Por ejemplo, en Grecia el Gobierno cometi un error parecida: Grecia tena un red ferroviaria
pequea. Tiene muchas islas, tradicionalmente el transporte se ha hecho por bancos y carretera y
prcticamente no haba lneas de tren. En esos aos se construyo una gran red ferroviaria mucho
"26
ms all de lo razonable. Por ejemplo, cuando estall la crisis, la empresa publica del ferrocarril
en Grecia gastaba ms en los salarios de los empleados que lo que ingresaba por venta de
billetes: ineficiencia.
Otros pases de la periferia:

- En Portugal fue un caso intermedio entre Grecia y Espaa
- Irlanda: burbuja inmobiliaria y burbuja en tamao de sus bancos: los bancos irlandeses
se especializaron en recibir ahorro de todo el mundo para luego distribuirlo hacia la
economa irlandesa y la de toda la zona euro. El sector financiero en Irlanda creci
mucho siguiendo la estructura de la burbuja: rentabilidad a corto plazo pero sin
viabilidad a largo plazo.
Resumen = las consecuencias de un modelo econmico de este tipo son que:
- Todos los sectores econmicos han quedado muy endeudados: familias, empresas
respecto bancos del pas pero tambin con bancos extranjeros; el Gobierno no genero
una gran deuda pblica pero si que lo hizo Portugal, Grecia o Italia; bancos. El
problema de endeudarse excesivamente es que al devolver la deuda hay que reducir
gasto (ahorrar ms, gastar menos). Por tanto, la deuda se devuelve consumiendo menos,
reducir gastos.
PIB = C + I + G + NX = la evolucin a corto plazo del PIB depende de estos 4 componentes:

- Si resulta que de golpe las familias se dan cuenta que estn muy endeudas, para
devolver la deuda consumen menos = baja consumo
- Las empresas tambin se dan cuenta, por tanto deciden invertir menos bienes de equipo
para usar ese dinero = baja inversin
- El gobierno baja gasto publico para ahorrar ms = baja gasto pblico
- Bancos dan menos crditos. Si todo esto sucede al mismo tiempo, tenemos que cae el
consumo, cae inversin, cae gasto pblico y hay menos crdito (inversin y consumo
cae) y el sector exportador, como no lo hemos cuidado, y estamos todos en recesin
esto condena a una recesin profunda. Esto es lo que sucede en Espaa entre el ao
2008-2010 y en todos los pases del sud y periferia de Europa. = menos crdito: baja
inversin y consumo
Una de las razones es que el modelo de crecimiento econmico que apareci con creacin del
euro no era suficientemente fuerte. La moneda nica es por tanto una de las razones (Sobretodo
de que no fuera acompaado de instituciones que limitaran estos errores descritos).
En la economa espaola, la burbuja dur alrededor de 10 aos. La burbuja estalla porque el

precio ha subido tanto que la demanda empieza a caer, con lo cual, algunos productores no
encuentran un comprador y algunas empresas constructoras empiezan a perder dinero con lo
cual el precio empieza a disminuir al principio pero cuando pasa esto, el mercado se colapsa:
nadie quiere comprar una vivienda, con lo cual los que tienen una vivienda de ms intentan
venderla lo ms rpido. Para ello, empiezan a bajar el precio y tambin bajan los intercambios:
nadie sabe si vale la pena comprar a ese precio an o no.
Durante este periodo (2-3 aos) se observa que precios caen y hay pocos intercambios.
"27
"
Este grfico muestra el endeudamiento de familias en % del PIB. Vemos como el problema
de endeudamiento de la zona euro es excesivo en la zona sur. Endeudamiento de familias en %
PIB:
- Nivel que estn en el 2003; el aumento de los primeros 6 aos del euro (2003-2007);
hasta la gran recesin de 2008-2009 y lo que sucede en 2010-2012.
El caso de Espaa: la deuda de familias era del 50% del PIB y en 5 aos (de 2003-2007)
aumento al 90%.
En Holanda, donde ya estaban muy endeudadas, en los aos del euro aumenta poco.
En Alemania, en realidad disminuye la deuda de familias (del 70% al PIB y del aos 2003 al
2007 se reduce: aumento negativo).
Llega la gran recesin y se siguen endeudando familias en Irlanda, Portugal, Espaa y Grecia,
pero no en Alemania y solo muy moderadamente en Francia, y en cambio no mucho en Italia.
"
Este grfico muestra lo mismo que en el anterior pero en caso de empresas = endeudamiento
de empresas en % de PIB.
"
"28
En 2010, despus de la primera oleada de la gran recesin:

- Los del crculo azul familias muy endeudadas
- Los de color verde empresas muy endeudadas
- Los de color naranja Gobierno muy endeudado.
En el grfico vemos que:

- Hay economas que estn en la interseccin: Portugal, Irlanda y Espaa tienen tres
sectores muy endeudadas.
- En Blgica, hay Gobierno y empresas muy endeudadas.
- En Holanda y Finlandia solo familias.
- Endeudamiento de gobierno: Italia y Franca.
- Austria y Alemania no tienen endeudamiento elevado en ningn sector.
En este contexto, se ha experimentado una gran recesin. En 2008-2009, todos los pases de la
zona euro han experimentado la recesin y todos los pases utilizamos la receta o consejo que
dio el Fondo Monetario International (principal organizacin internacional en ayuda y
sugerencias de poltica): el FMI, en 2008, aconseja a todos los pases de aumentar el gasto
pblico, porque se ha producido o se ha llegado a una recesin de naturaleza distinta, a una
recesin con deflacin.
Aunque alejado en el tiempo, es un caso en el que la economa se comporta de una forma

distinta de lo habitual: en los aos 30, fue cuando el economista John Keyness se dio cuenta de
la especial naturaleza de una crisis en la que hay recesin y deflacin y aconsej como medida
casi imprescindible un aumento del gasto pblico: expansin keynesiana de poltica fiscal
expansiva.
Sin embargo, esta genera dficit pblico: si el Estado gasta ms, se genera dficit publico que
puede generar en problemas con el tipo de inters que el Gobierno tiene que pagar para vender
ttulos de deuda pblica; para convencer a inversores que le compren deuda pblica.
Keyness, en los aos 30, previendo esa posibilidad de dificultades para el Gobierno de vender
toda la deuda pblica necesaria para financiar un aumento del Gasto, sugiri algo que en
circunstancias normales sera un error: la monetizacin, que el Banco central use polticas de
aumento de la masa monetaria (poltica monetaria expansiva no convencional), que el Banco
central compre parte de deuda pblica del estado ( que imprime billetes para comprar deuda
publica). Esto genera inflacin, por eso en circunstancias normales no se aconseja.
En tiempos de deflacin, por tanto, se considera que su principal inconveniente, que es la

inflacin, en realidad no es un inconveniente, porque algo que sea inflacionario nos aleja de la
deflacin. Para ello, se usa la metfora de que esto ha de ser temporal: el BCE ha de estar
seguro que el Gobierno va a aumentar el gasto solo mientras sea necesario, mientras se de la
recesin con deflacin. Ejemplo: enfermo grave que hay una nica medicina que le curara, pero
tiene efectos secundarios graves y genera adiccin.
En 2008, todas las economas de a zona euro, aumentaron el Gasto Pblico, por tanto aumento
su dficit pblico, pero el BCE fue el nico gran Banco Central que no utiliz polticas no
convencionales. Por el contrario, s lo hicieron la Reserva Federal, el BC de Suiza, etc.
CRONOLOGA DE LA CRISIS:
- Noviembre 2009, despus de elecciones parlamentarias, el nuevo gobierno griego

revela que el verdadero dficit pblico de Grecia puede superar el 10% PIB. Al
empezar a gobernar, el nuevo Gobierno hace pblico que el dficit pblico era superior
a lo que el antiguo deca. Empez a aumentar la prima de riesgo de la deuda griega. La
prima de riesgo es el tipo de inters adicional que ha de pagar un pas respecto al pas
"29
considerado seguro por el hecho de que los inversores perciben que hay una
probabilidad de que ese Gobierno no pueda pagar su deuda. Obviamente, que un pas
tenga un dficit publico elevado, a los inversores no les gusta.
- Mayo 2009:
Despus de perder el acceso a los mercados Grecia recibe un paquete de ayuda

financiera de 110 mil millones de euros procedente de la ZE y el FMI.
Se crea el Fondo Europeo para la Estabilidad Financiera (FEEF).
El BCE inicia el Programa de Mercado de Valores (PMV) (Securite Markets
Program, SMP).
"
Tipo de inters que pagaba la deuda en Grecia: mientras que Espaa ya estaba pagando
deuda sobre el 3%, el tipo de inters que ha de pagar Grecia empieza a aumentar. Es decir, los
inversores desconfiaban en la capacidad del Gobierno Griego para devolver su deuda.
Por qu? En el 2009, el dficit pblico era muy elevado en muchos pases. La respuesta a este
aumento del tipo de inters se podra deber a:
- El dficit pblico era muy elevado: pero esto era en todos, no solo en Grecia
- La capacidad de recuperar el crecimiento: el dinero que debe el Gobierno lo va a pagar
de los impuestos que cobra y de si la actividad aumenta, el Gobierno tendr ms dinero
para pagar los bonos. La recuperacin econmica en algunos pases empezaba a verse a
finales del 2010, mientras que Grecia segua en recesin: esto pasaba en todos.
Por tanto, las verdaderas razones por las el tipo de inters de la deuda pblica en Grecia
empieza a aumentar:
- Desde noviembre del 2009, los pases dejan claro que la deuda griega la ha de pagar
el Gobierno Griego, que es algo que est escrito en el Tratado de la Unin (El Tratado
de Maastricht): cada Gobierno es responsable de su deuda. Los inversores se
olvidaron de esto en los aos de bonanza econmica y fueron comprado deuda de pases
de la zona euro al mismo tipo de inters. Les pareci que, al ser todos pases de la zona
euro, si habra problema se ayudaran los miembros. Esto sin embargo se hizo evidente
de que no sera as en el 2009, cuando los pases dijeron que la deuda del Gobierno
griego la ha de pagar el propio Gobierno.
- Probablemente, la gran diferencia de Grecia respecto de otras economas era que se hizo
claro que no tena un banco Central propio: ningn pas lo tiene; existe el BCE de
todos los pases de la zona euro, que desde el primer dijo que no iba a comprar deuda
pblica de Grecia ni de otros pases con recesin. Su funcin es mantener la estabilidad
de precios, cuidar la inflacin. Aqu es donde Grecia queda en una posicin distinta a la
de los otros pases: en noviembre 2009 principios del 2010, los inversores compraban
deuda pblica de muchos pases que tienen banco central propio. Si un pas esta a punto
"30
de hacer un impago, de entrar en quiebra, el banco central probablemente le ayude e

imprima algunos billetes para devolverle el dinero al comprador de la deuda pblica,
porque ningn pas quiere impagar su deuda pblica para no quedar sealado. La
diferencia con Grecia fue que el hecho de que un pas tenga Banco Central propio calma
a inversores y hace que compren deuda pblica de ese pas con tranquilidad. Pero
precisamente Grecia qued ante todo el mundo en una situacin nica, y es que no tenia
un banco central propio.
Razones de la prdida de acceso del gobierno de Grecia al mercado de deuda pblica:

Dficit Pblico y Deuda Pblica muy elevados.
Dificultades para recuperar el crecimiento econmico.
Los gobiernos de la ZE afirmaron que cada pas es responsable del pago de su deuda
pblica (no bail-out clause en Tratado de la Unin)
EL BCE anunci que no comprara deuda pblica de ningn estado.
Esta es la explicacin por la cual el tipo de inters de la deuda pblica en Grecia empieza a
aumentar. El problema es que la deuda pblica puede entrar en una dinmica no sostenible,
porque cuando un pas ha de pagar por la deuda que est emitiendo un tipo de inters muy
elevado, esto le condena al ao siguiente a pagar estos intereses que le har emitir aun ms
deuda, subir aun ms el tipo de inters para persuadir, pero entonces el dficit ser aun ms
elevado: crculo en el que se hace evidente que el pas no podr pagar su deuda.
Es decir, en mayo del 2010 es cuando estalla la crisis de la deuda publica en Grecia y por tanto
en la zona euro. En mayo del 2010 se produce el primer rescate a Grecia: sin embargo, no se
trata de un rescate en s. Bsicamente, lo que se hizo fue crear este fondo europeo para la
estabilidad financiera.
Se crea este Fondo Europeo de Estabilidad Financiera: se constituye un fondo en el que

todos los pases de la zona euro ponen dinero (cantidad pequea) y de forma proporcionada al
PIB de cada pas. Le dan al fondo personalidad jurdica y econmica para emitir bonos. Por
tanto, este fondo pasa a ser un fondo que puede emitir bonos. Con esos bonos fue consiguiendo
dinero: se emitan bonos y se consegua a cambio dinero.
El tipo de inters inicial fue del 3%. Por qu los inversores internacionales aceptaron comprar
estos bonos al 3%? La cuestin importante es que los bonos que emitan este fondo estaban
apoyados por todos los Gobiernos de la zona euro.
En definitiva, le abren una lnea de crdito al gobierno Griego: la palabra rescate suena a
regalo, pero en realidad la expresin es paquete de ayuda financiera, que es bsicamente un
crdito. Como Grecia ha perdido el acceso a los mercados, le abren una puerta mediante este
fondo y por tanto as Grecia puede conseguir dinero y evitar el impago.
Por qu el Banco Central Europeo no di el dinero? El BCE se encontraba en una situacin

distinta a la de cualquiera del mundo: es el banco central de muchos pases. El BCE no estaba
seguro de que Grecia cuando fuera necesario reducir el gasto pblico lo hiciera.
El Papel del BCE en 2010:
Insisti que su nica funcin es el control de la estabilidad de precios.
Al ser el banco central de un grupo de 13 pases se enfrontaba a un problema de moral

hazard.
"31
Tema la no existencia de un anclaje fiscal (fiscal anchor)
El Fondo Europeo para la Estabilidad Financiera.

Emite bonos, para reunir unos fondos de 500 mil millones de euros.
Los bonos estn garantizados en ltima instancia por los gobiernos de la ZE (en
% equivalente al del PIB de cada pas)
Los fondos se utilizaran para ayudar a los gobiernos con dificultades de

financiacin, bajo el principio de condicionalidad.
RESUMEN:
MAYO 2010:
En mayo 2010 se produjo el primer rescate de la economa griega, como consecuencia de

que el Gobierno Griego haba perdido el acceso al mercado de deuda pblica. Es decir,
necesitaba emitir bonos de deuda pblica para financiar dficit pblico y no encontraba
comprador: ningn inversor confiaba en que se le devolviera el dinero. Por eso solicit la ayuda
de los otros pases de la zona euro, por eso se creo el llamado Fondo Europeo de Estabilidad
Financiera (FEEF)que a partir de una determinada cantidad de dinero que puso cada pas de la
zona euro en forma proporcional del PIB de cada uno, adems mediante la emisin de bonos
(alrededor del 3%) y a travs de ello llegaba dinero y todo este dinero pasaba a poder usarse
para ayudar al Gobierno de Grecia y posteriormente a otros. Esta ayuda tomo la forma de
crditos al Gobierno Griego porque haba perdido el acceso a los mercados. Fue ms un crdito
que no una ayuda: este deber devolverlo pagando un tipo de inters. Esto solucionaba de
entrada a corto plazo la necesidad de dinero del Gobierno Griego.
Esto se haca bajo el llamado principio de condicionalidad: es decir, al Gobierno GRIEGO se
loe ponan condiciones para el crdito.
Adems, se le da el crdito a Grecia bajo el principio de condicionalidad : se le ponen

condiciones al Gobierno Griego, que estarn en dos mbitos:
- Condiciones en el mbito de reduccin del dficit publico: un pas que tiene

problemas en el acceso porque tiene un gran dficit pblico y tiene que emitir deuda
pblica, se le ayuda a cambio de reducir el tamao de dicho dficit pblico. Pero,
cmo se reduce el dficit pblico? Tomando decisiones que afecten al presupuesto
pblico. Por ejemplo:
Recortando el gasto pblico. Ejemplo: se redujo el salario de los funcionarios

pblicos (se lleg incluso al 50%), con el evidente efecto de esto sobre el
presupuesto familiar a los afectados por esta reduccin. Tambin se despidieron a
algunos trabajadores del sector pblico: cuando describimos los aos de bonanza
de la zona euro, y de las burbujas de los pases del sur, en Grecia describimos la
burbuja del tamao del sector pblico
O bien recortando las transferencias del sector pblico a las familias o
empresas: reduccin de subsidio de paro o de ayudas a familias con menos
ingresos.
O bien aumentando los impuestos: aument el tipo impositivo de todos los
grandes impuestos (IVA, etc.).
En realidad mediante una combinacin de las tres medidas. Adems, estas medidas
fueron cantidades importantes. Todas estas medidas sirven para reducir el dficit
pblico, pero tambin son medidas de poltica fiscal. En realidad esto es poltica fiscal
contractiva y el efecto de esta poltica es la reduccin o frena del crecimiento del
PIB (o PIB crece a una tasa negativa) = Recesin. Esta es la primera vez que entra en el
"32
debate econmico y poltico en contexto de crisis un concepto del que se ha ido

hablando: austeridad; recortes en el gasto pblico y provisin de servicios pblicos.
Este concepto de austeridad ha sido objeto de debate porque en realidad tiene una
doble consecuencia:
Esta austeridad esta pensada para reducir el dficit pblico.
Pero tiene otro efecto, porque genera recesin, frena actividad
econmica, aumenta volumen de paro en una economa que ya estaba en
recesin. Por eso, en realidad la austeridad hace que la recesin se
haga ms profunda y prolongada en el tiempo. De ah que fuera una
cuestin controvertida. Adems, no eran pequeos cambios, sino que
signific una cada importante del consumo, una aumento de la tasa de
paro: grandes costes sociales y amplios en toda la sociedad.
- Condiciones en trminos de reformas estructurales: esto quiere decir reformar las

normas o leyes en determinados mbitos de la economa o sociedad. Por ejemplo:
Flexibilizacin del mercado de trabajo o reforma laboral (= hacer ms fcil que se

despidan trabajadores, reducir el coste de despido, hacer ms fcil que los salarios
disminuyan y hacer ms flexible la posibilidad de mover trabajadores)
Reforma en el sistema pblico de pensiones (este era el pas europeo con edad de
jubilacin ms temprana, a las 62 o 63 aos; mientras que en el resto de pases la
cifra habitual suele ser 65). Se redujo el volumen de las pensiones de las personas
jubiladas.
Reforma del sector pblico: reduccin del tamao del sector pblico, incluso
cerrando empresas pblicas improductivas, reduccin del numero de personas
trabajando.
Promover la competencia en los mercados: cuando en un mercado hay muchas
empresas, se habla de la competencia perfecta, o monopolio cuando solo una
empresa abastece el mercado; los monopolios tienden a fijar precio ms caro,
perder eficiencia en la produccin con el tiempo. Un mercado monopolstico o con
pocas empresas que se ponen de acuerdo (oligopolio) siempre es menos eficiente
que un mercado en competencia perfecta. Por tanto, promover la competencia
perfecta hace mejorar el funcionamiento de la economa.
Reformas en el mbito poltico para mejorar funcionamiento de las instituciones
(corrupcin).
Hablamos de un dficit por cuenta corriente elevado: gran volumen de importaciones y

dificultades para exportar. Las reformas estructurales han de permitir ganar eficiencia y que as
se pueda exportar ms.
El Gobierno griego empez a tomar medidas y en los meses siguientes la crisis se profundiz y
los costes sociales se hicieron evidentes (por la poltica fiscal contractiva).
El problema es que las dificultades no solo aparecieron en la economa de Grecia, sino que en
otras de la zona euro.
NOVIEMBRE 2010:
Irlanda pierde el acceso a los mercados y recibe un paquete de ayuda financiera de 85

mm de procedente de la ZE y el FMI.
En concreto, medio ao despus, en Noviembre del 2010 una segunda economa pierde el
acceso al mercado de deuda pblica: Irlanda. A Irlanda lo que le sucedi fue que se hizo
evidente que los grandes bancos irlandeses necesitaban dinero pblico porque tenan mala salud.
Un banco se puede entender mirando el balance con los activos y pasivos: el pasivo son
depsitos que clientes abren en el banco (el banco debe guardar una parte en forma de reservas)
y usa el resto para comprar activos que le den rentabilidad para as obtener beneficios. Activos:
crditos, comprar deuda pblica, comprar acciones, etc.
"33
Cuando llega una recesin es posible que el valor de los activos de un banco o varios se
reduzca, por ejemplo porque una parte de los crditos concedidos no se devuelven.
Por tanto, un banco puede tener problemas cuando se reduce el valor de sus activos y se produce
este GAP. De acuerdo con la teora econmica ortodoxa, aqu el BC o el Gobierno del pas
han de intervenir e inyectar dinero en este banco con la idea de salvar los depsitos de los
clientes, evitar que ningn cliente pierda dinero de sus cuentas para que no se extienda ningn
pnico financiero.
Por tanto, el Banco Central y el Gobierno inyectaran dinero en este banco para llenar este
agujero o GAP entre activos y pasivos. Si esta cantidad es importante, los propietarios del
banco pueden perderlo y pasar as a ser propiedad del Estado, porque un banco es una empresa.
Un banco que necesite gran ayuda por parte del sector pblico puede por tanto pasar a ser
nacionalizado. Sin embargo, tambin hay soluciones intermedias: que inyecte dinero y pase a
ser propietario de una parte del banco.
Debido a la crisis econmica en Irlanda y debido a que Irlanda haba experimentado una
burbuja en el sector inmobiliario y en el tamao de su sector financiero, este GAP entre
activos y pasivos era grande. De tal forma que la cantidad de dinero necesaria para salvar esos
bancos era equivalente al 30% del PIB de Irlanda. El Gobierno tena que emitir una cantidad de
deuda equivalente al 30% del PIB en mitad de una crisis de deuda pblica en la zona euro:
imposible, bsicamente Irlanda perdi el acceso a mercados de deuda pblica y pidi ayuda al
resto de la zona euro que crearon tambin un rescate o un paquete de ayuda financiera
para Irlanda. De nuevo, eran crditos o lnea de crdito al Gobierno Irlands que deban ser
devueltos en el futuro. Adems, se hacan de nuevo bajo el principio de condicionalidad: se le
pidi al gobierno irlands que redujera su dficit publico y que realizara reformas estructurales.
Irlanda tenia la suerte de que estas medidas fueron menos dolorosas: su problema era de un ao,
pero al ao siguiente volva a un dficit pblico no muy elevado. Por tanto, las medidas de
austeridad fueron ms suaves y los costes sociales menores.
Grecia aun sigue bajo planes de ayuda (muestra de que esto no funcion bien para Grecia); en
cambio Irlanda ya hace aos que pudo devolver el dinero y que se financia en los mercados de
deuda (xito).
MAYO 2011:
Se aprueba un plan de ayuda financiera a Portugal por valor de 78mm de euros.
En realidad, no se quedaron aqu los problemas. Medio ao despus, en abril-mayo del 2011, un
tercer pas perdi el acceso al mercado de deuda pblica: Portugal, que necesit un paquete de
ayuda financiera: el problema de fondo era el mismo que Grecia. El problema de Portugal era
un dficit pblico elevado, dificultades para recuperar el crecimiento y mejorar sus
exportaciones. Por tanto, la prima de riesgo de Portugal fue aumentando hasta llegar a un tipo
de inters del 7-8% para la deuda pblica (dinmica no sostenible de la deuda).
El problema de fondo de todas ellas es el hecho de no tener un BC propio.
Tambin se le concede en mayo de 2011 un paquete de ayuda financiera, un paquete de crdito

a devolver bajo el principio de condicionalidad: se le aplican medidas de austeridad con costes
sociales debido a la profundizacin de la recesin y se le piden reformas estructurales para
mejorar la eficiencia de la economa (Capacidad de empresas portuguesas de exportar).
Portugal no evoluciono a mejorar con tanta rapidez como Irlanda, pero ya lleva aos fuera del
problema de ayuda y ha recuperado el acceso al mercado de deuda pblica (xito a largo plazo).
Los errores de estas medidas fueron que las instituciones que disearon estos planes o paquetes
de ayuda financiera era:
- La Comisin Europea: derivado del Parlamento
- El BCE
"34
- El Fondo Monetario International (FMI): no es una institucin europea, sino global

encargada de gestionar la crisis de deuda.
Estas 3 instituciones se les paso a llamar la troika, responsables del programa de austeridad
(que caus grandes costes sociales), condicin para dar paquetes de ayuda financiera a pases.
La idea que tenan era: reducir el ratio entre deuda pblica y PIB. La voluntad era reducir el
volumen de deuda pblica de pas. La condicionalidad estaba pensada:
- Las medidas de austeridad de reduccin del dficit fueron muy drsticas, de una gran
magnitud, por lo que se esperaba poder reducir el dficit pblico rpidamente a 0. Si el
Presupuesto publico esta equilibrado, un pas no tiene que emitir ms deuda pblica.
Por tanto, el volumen de deuda pblica permanece constante.
- Por otro lado, se esperaba que las reformas estructurales dieran resultado y que
mejorara el funcionamiento de la economa en trmino de 1-2 aos. Estas reformas
estructurales pretendan mejorar las exportaciones, mejorar confianza de consumidores
e inversores que recuperaran su ritmo de inversin. Por tanto, que as la economa
empezara a crecer: PIB empezara a aumentar.
En un ratio donde el numerador (deuda pblica) se mantiene constante y el PIB, denominador

empezara a crecer, el ratio entre deuda publica y PIB disminuira. Este era el escenario que
tenan en mente la troika.
Sin embargo, las cosas se volvieron en direccin diferente: lo que sucedi fue que aunque las
medidas de austeridad fueron grandes, el impacto de esta austeridad sobre el crecimiento
econmico fue muy grande. Con lo cual, la recesin se hizo muy profunda: cuando la cada de
la actividad, del PIB es muy grande, los ingresos del Estado tambin se ven influidos. Por
ejemplo, si las empresas tienen prdidas, la recaudacin sobre impuesto de beneficios se ve
influido.
Es decir, los ingresos del sector pblico tambin cayeron, con lo cual el dficit publico se
redujo pero no hasta 0. Por tanto, si el dficit publico no es 0, hay que seguir emitiendo deuda
pblica y el volumen de deuda pblica aumenta.
Adems, como la recesin fue ms larga y profunda de lo esperado, al cabo de 1 2 aos el PIB
segua decreciendo (en lugar de crecer) y en un ratio donde el numerador aumenta (deuda
pblica) y denominador disminuye (PIB), la ratio entre deuda y PIB en realidad aumenta.
El Problema de la Austeridad:
La condicionalidad de los paquetes de ayuda financiera implicaba polticas fiscales
contractivas durante una recesin (Austeridad)
Contradiccin: pese a la austeridad el ratio Deuda Pblica/PIB segua aumentando (!)
Con lo cual, la realidad fue que unas medidas diseadas para reducir el ratio de deuda pblica
(reduccin del dficit pblico y reformas sociales) lo aumentaron con todos los costes sociales
que tuvieron (por la austeridad y recesin).
A posteriori, estas instituciones troika reconocieron su error: reconocieron que no haban

diseado correctamente las medidas de austeridad y hablaron de que se haban calculado mal
los multiplicadores: no se calcul bien la recesin que creara este programa de austeridad.
El multiplicador del gasto pblico = cunto aumenta la produccin al aumentar la unidad de

gasto pblico (idea Keynessiana).
Tambin el multiplicador nos dice = al reducir el gasto pblico, cuando se reduce la produccin.
Aqu es donde estaba el error: creyeron que medidas de austeridad frenaran actividad
econmica un poco durante trimestres, y estas en realidad la frenaron mucho durante unos aos.
"35
Por tanto, el efecto de las medidas de austeridad (poltica fiscal contractiva) sobre el PIB se
calcul mal. El multiplicador mira la reaccin del PIB al tamao de las medidas de poltica
fiscal.
En realidad, haba habido voces criticas a este programa de austeridad desde el principio: desde
movimientos sociales pero incluso desde el punto de vista de cientficos econmicos (Paul
Krugman o Joseph Stiglitz).
Tanto en Irlanda como Grecia y Portugal la recesin se hizo ms profunda y prolongada, y ya

llevbamos un ao de crisis econmica. Las dificultades adems se iban extendiendo a otros
pases de la periferia de la zona euro.
JUNIO 2011:
Se aprueba la creacin del Mecanismo para la Estabilidad Europea (ESM) que

sustituir con carcter permanente al FEFE a partir de junio de 2013.
JULIO 2011:
En la Cumbre extraordinaria de jefes de Estado y de Gobierno se debate la necesidad

de un segundo paquete de rescate para Grecia y la conveniencia de reformar y ampliar
el FEEF.
Los dos siguientes pases eran Espaa e Italia, que son dos economas ms grandes en cuanto a
PIB que Grecia, Portugal o Irlanda.
"
Este grfico representa la evolucin de prima de riesgo de Finlandia y Austria (prcticamente

0): si la prima de riesgo es diferencia respecto al bono seguro, el bono que se consideraba
seguro era el Alemn. 200 puntos quiere decir 2 puntos ms. Finlandia o Austria prcticamente
tenia prima de 0.
A medida que las cosas iban empeorando, la prima de riesgo de Italia e Espaa iba empeorando.
Tiempo eje horizontal y prima de riesgo en el vertical: en el momento en que se produce el
primer rescate de Grecia, los inversores ven probada el temor de que en la zona euro puede
haber crisis de deuda pblica y hacer as necesario un programa de rescate.
As, los inversores empiezan a dudar de otros pases: en mayo de 2010, la prima de riesgo de
Italia y Espaa suben: los gobiernos de estos dos pases tuvieron que pagar dinero adicional por
intereses, porque los inversores cuando ven este problema pierden confianza en las otras
economas menos fuertes del conjunto.
Con el segundo rescate (noviembre 2010) las primeras de riesgo vuelven a subir y en mayo del
2011, cuando se produce el tercer rescate de Portugal, vuelven a subir.
"36
Por tanto, la situacin va evolucionando a peor a medida que se van creando problemas en
Grecia, Irlanda y Portugal porque los inversores vean que a pesar de que las econmicas
espaolas e italianas eran ms fuertes, tambin vean defectos parecidos en ellas: dficits
pblicos elevados, dificultad para volver a crecer y el gran problema de fondo de no tener BC
propio.
Con lo cual, la desconfianza va aumentando, lo que implica un aumento en las primas de

riesgo.
"
Ya desde el primer momento estas medidas de austeridad que se pedan a Grecia, Irlanda y
Portugal cuando se haca efectivo un rescate o paquete de ayuda financiera, en realidad esta
austeridad ya se estaba pidiendo al gobierno de Espaa e Italia.
Recordemos que en Mayo del 2010 el presidente del Gobierno (Zapatero) tuvo que anunciar
medidas de poltica fiscal contractiva que no estaban en el programa electoral y que por
circunstancias de la crisis tuvo que proponer.
"
Desconfianza creciente de los inversores en Julio 2011 en Espaa e Italia: ya ha pasado mas
de un ao del inicio de la crisis. A finales del 2011, ms de un ao de crisis de la zona euro;
vemos como las primas de riesgo de Espaa e Italia siguen subiendo, porque los inversores que
han de comprar bonos confan menos o confan ms de la capacidad de esos Gobiernos para
devolver el dinero. En el fondo ven que tienen problemas parecidos a los de Grecia, Portugal e
Italia (sobretodo por el problema de no tener BC propio).
Incluso si la zona euro , la troika decidan intervenir y ayudar a estos dos pases no estaba claro
que esa ayuda fuera a funcionar. Los inversores tenan una desconfianza creciente.
"37
La prima de riesgo de Italia y Espaa llega a los 600 puntos (6% por emitir su deuda pblica) :
esto es casi insostenible.
Una primera idea era, como la cantidad que se dio a Grecia, Irlanda y Portugal prcticamente
haba usado todo el fondo, se intent domar el tamao de este fondo emitiendo ms bonos, pero
esto no tranquiliz a los agentes econmicos porque en el fondo vean que esta forma de ayuda
no haba funcionado en ninguno de los 3 casos anteriores.
Por tanto, entre diciembre 2011 (casi un ao y medio despus de inicio de la crisis) se hace
intento de cambio de estrategia: por primera vez el BCE anuncia un cambio de estrategia y
comunica que de forma excepcional va a poner a disposicin de los bancos italianos y espaoles
una cantidad equivalente a 1 billn de euros a un tipo de inters del 1% a condicin de que los
bancos usen ese dinero para comprar deuda pblica de su Gobierno. Los bancos de Italia y
Espaa estaban contentos con la idea de recibir dinero al 1% del BCE a un plazo de 3 aos y
ellos con ese dinero pueden comprar deuda pblica espaola o italiana que en este momento
est pagando un 6%: pagas un 1% pero recibes un 6%.
El BCE hace una primera inyeccin de liquidez, imprime billetes pero insiste que esto es
excepcional. 1 billn se calcul que sera el dinero que necesitaran ambos gobiernos para seguir
funcionando 1,5 aos.
Esta operacin se conoce como LTRO: crditos a 3 aos a tipo de inters del 1% y solo una
vez, programa que se anunciaba como excepcional.
El dinero de aqu era impreso, fabricado por el BCE. Si el BCE inyecta dinero, el tipo de inters
que paga el Gobierno italiano y espaol empieza a bajar, y es lo que se observa en el ltimo
grfico. Italia tarda un poco ms porque para hacer esto, el Gobierno espaol acepto las
condiciones de austeridad ms fcilmente que Italia.
ABRIL 2012:
Sin embargo, en abril del 2012 vuelve a empeorar la situacin. La cuestin de fondo es que se
empezaba a percibir por parte de los inversores que quizs la voluntad poltica de tirar adelante
el proyecto de la zona euro no era suficientemente fuerte. Por ejemplo:
- Las opiniones pblicas de los pases de la periferia de la zona euro estaban empezando a
experimentar cansancio por austeridad.
- Al mismo tiempo, la opinin de los pases del ncleo perciban cansancio por
asuncin de riesgo: los ciudadanos tenan la percepcin de que estaban asumiendo
ms riesgos para cubrir indirectamente de los crditos de los pases del sur de una forma
que no pareca funcionar, porque despus de 2 aos la recesin segua.
De tal forma que empez a extenderse el rumor o posibilidad de que si algn pas iba a
abandonar el euro. Se perciba que la voluntad poltica de mantener el euro se estaba
debilitando. Esto era sobretodo el factor que empez a preocupar de nuevo a los inversores.
Por qu esto afect a los inversores? Un bono de deuda pblica es un papel que dice que el
comprador me ha dado x cantidad de dinero al Estado y el Gobierno se compromete a
devolvrmelo en x aos, y mientas paga un tipo de inters de x. Si creo que dentro de x aos
me devolvern el dinero, voy cobrando un tipo de inters. La deuda pblica es uno de los
activos financieros ms seguros.
Abandonando el euro se ganan algunos instrumentos que no tenemos los pases cuando
compartimos la moneda: tener un BC propio, recuperar moneda propia que se podra depreciar y
que por tanto se estimulara el sector exterior (aumento exportaciones), etc.
Sin embargo, a un inversor le costaba empezar a comprar bono espaol o italiano porque si tena
sospecha de que alguno de estos dos pases se podra abandonar el euro, si Espaa volviera a su
moneda anterior (peseta) la peseta bajar de valor (razn por las cuales Espaa podra querer
"38
volver a moneda nica: bueno para sector exportador), pero para el Gobierno espaol, los
ingresos pasarn a ser en pesetas y en pesetas este dinero del bono ser una cantidad creciente.
Empezara a hacerse ms difcil para este Gobierno devolver el dinero del bono.
Por eso en abril del 2012 vuelven a aumentar las primas de riesgo hasta nivel de 600 puntos
bsicas (deuda espaola o italiana pagando casi un 7%).
JULIO 2012:
Aqu es donde finalmente se encontr un buen conjunto de medidas. En este momento ose
toman medidas a dos niveles:
- A nivel poltico: en julio del 2012, en una reunin del Consejo Europeo (reunin de
los primeros Ministros de todos los pases de la UE; hay dos de forma regular y se
pueden convocar de urgencia otros), convocado por urgencia, al terminar enviaron un
comunicado en el que reconocan que se haban cometido errores al disear la moneda
nica europea y que era necesario corregir esos errores. Esto implicaba empezar a
trabajar en 3 lneas de actuacin:
Crear una unin bancaria: se cre al da siguiente de la reunin. Se estaba

observando en los ltimos meses que los clientes de los bancos del sur de
Europa movan su donde tuvieran el dinero. Lo hacan porque si un banco tiene
problemas, quien deber ayudar a ese banco ser el BC pero sobretodo
bsicamente el Gobierno de cada pas. Por tanto, una persona que tuvieron un
deposito en un banco italiano sabia que en caso de que ese banco tuviera
problemas, sera el gobierno italiano quien ayudara. Pero la capacidad de
ayudar a los bancos no era la misma para cada pas: para el Gobierno Alemn o
Francs era ms seguro, porque estas podan conseguir dinero emitiendo deuda
y en cambio el Gobierno Italiano o Espaol para conseguir dinero tenan que
pagar tipos de inters ms alto. Los bancos del sur consideraban esto injusto
porque la crisis de la zona euro se debe a errores de diseo desde el principio.
Quien dise la zona euro en ultima instancia fueron sobretodo las elites
econmicas y financieras alemanas y francesas. Con lo cual los bancos del sur
podan argumentar que estaban viendo como perdan dinero hacia los bancos
del ncleo por errores de diseo cometidos por las lites financieras
propietarias: los errores de diseo estaba favoreciendo a sus lites que los
crearon. Para solucionarlo, se debe crear una unin bancaria. Una unin
bancaria sera crear las mismas normas y supervisor para todos los bancos de
la zona euro. Hasta entonces cada pas supervisaba sus bancos, con la unin
bancaria hay un supervisor nico (el BCE). Una vez dado este primer paso, se
puede dar un segundo paso: crear un fondo de garanta de depsitos nico:
fondo con dinero que es el dinero que se ha de usar si un banco quiebra; es un
seguro. Este fondo iba a ser el mismo para toda Europa, de tal forma que el
cliente de un banco de cualquier pas saba que en caso de problemas, el dinero
para devolverle el saldo de su cuenta iba a salir del mismo sitio que si tuviera
sus ahorros en bancos de otros pases del ncleo.
Por tanto soluciones (Unin bancaria):

1. Crear las mismas normas y supervisor.
2. Crear un fondo de garanta de depsitos nico.
Mayor integracin fiscal: una unin monetaria no es viable sin una mayor
integracin fiscal. Esto quiere decir que los pases de la zona euro se van a
ayudar entre ellos con su deuda.
Mayor integracin poltica
"39
- A nivel monetario: en Julio del 2012, el BCE tom una decisin importante. El
Presidente del BCE anunci un cambio de estrategia: dijo que hasta este momento el
BCE haba seguido una estrategia que era no comprar deuda pblica y solo preocuparse
de la inflacin, a partir de ahora el BCE estar dispuesto a comprar deuda de cualquier
pas que tuviera problemas en el mercado de deuda. Bsicamente, las palabras que us
fueron que el BCE hara lo que fuera necesario para mantener el tipo de inters de la
deuda de todos los pases de la zona euro a un nivel razonable. Utiliz la expresin
whatever it takes. Este whatever it takes ha quedado luego como el nombre de esta
estrategia. En noviembre concret que quera decir este whatever it takes: que el
BCE, si un pas tena problemas con su deuda pblica, como Espaa o Italia, este pas
poda pedirle al BCE que le ayudara y que empezara a comprar su deuda pblica
imprimiendo billetes y que el BCE lo hara en cantidad y tiempo necesario como para
que la prima de riesgo volvieran a un nivel razonable. Esto supone un cambio de
escenario total: esto elimina la gran preocupacin que los inversores tenan con la deuda
de Grecia, Irlanda, Portugal y Espaa e Italia. La nica condicin que pona era que el
pas que fuera deba solicitarlo y al hacerlo firmar un documento (Memorandum of
understanding), un acuerdo entre el pas que peda ayuda y autoridades europeas
dejando que las autoridades europeas controlaran el presupuesto pblico de ese pas
porque si el BC empieza a comprar deuda pblica en la cantidad necesaria, aqu el
Gobierno en cuestin podra tener la tentacin de aumentar su Gasto Pblico y ganar la
simpata de sus electores.
Este conjunto de medidas ayud e hizo explcita de decisin de continuar con el euro. Una
vez se cambi el billete de 5 euros, que es una forma simblica de expresar la voluntad de
continuar con el euro.
"
En este grfico vemos como ningn pas solicit la ayuda del BCE: solo el cambio de
estrategia del Banco y haciendo explcito que si un pas necesita ayuda la recibir fue suficiente
para calmar a los inversores. Esto termin con la crisis de deuda pblica.
Si esto ha sido suficiente para calmar a los inversores, una de las causas ms significativas fue
la no existencia de comprar deuda pblica.
Grecia, Portugal e Irlanda no necesitaban esto porque ya estaban recibiendo dinero de los
programas de ayuda (bsicamente eran crditos) y es cierto que en el ao que se inici esto, se
dijo que los pases que reciban paquete de ayuda financiera deban seguir as.
Otra medida importante que se tom en verano del 2012 fue crear un paquete de ayuda
financiera para los bancos espaoles: era evidente que tenan problemas de salud derivados de
la burbuja inmobiliaria. Esto produca un colapso del crdito en la economa espaola. Se cre
"40
un paquete de ayuda financiera donde los bancos espaoles pudieran tomar dinero prestado y
ah hubo un cierto debate.
La idea era si los bancos que tomaban este dinero prestado no lo podan devolver, el responsable
de devolverlo sera el Gobierno espaol, que es lo que acab pasando.
CRONOLOGA:
- Mayo 2010: primer rescate de Grecia

- Noviembre 2010: segundo rescate a Irlanda
- Mayo 2011: tercer rescate a Portugal
- Diciembre 2011: Italia e Espaa, cambio de estrategia del BCE (inyeccin de liquidez
de manera excepcional)
- Julio 2012: se tomaron medidas a dos niveles:
A nivel poltico
A nivel monetario
RESUMEN:
La crisis se desencadena en mayo 2010, cuando se produce el paquete de ayuda financiera a

Grecia al perder su gobierno el acceso a mercados de deuda publica. Vimos como se
implementaron estos distintos paquetes de ayuda financiera:
- Grecia
- Irlanda (noviembre 2010)
- Portugal (mayo 2011)
Se iba haciendo evidente que el enfoque que tomaron las entidades europeas no estaba
funcionando bien porque las cosas en lugar de ir a mejor fueron a peor: el numero de pases que
necesitaban ayuda aumentaron, y la situacin econmica de otros pases de la zona empeoraba
(claramente Espaa e Italia). Con lo cual, describimos que en diciembre del 2011 el BCE,
mediante Long term refinantial operations (crditos abundantes: valor de 1 billn de euros) a 3
aos a un tipo de inters del 1% a bancos espaoles e italianos hizo que el problema fuera a
mejor en la medida que las primas de riesgo de Espaa e Italia fueran descendiendo pero debido
a una serie de tcnicas , el compromiso de los gobiernos con el proyecto de la moneda nica,
con la idea de seguir adelante con ella, pareca incierto. Esto hacia dudar a los inversores y esto
provoc que entre julio y setiembre de 2012 (dos aos y meses despus de iniciada la crisis) se
tomaran decisiones a dos niveles importantes:
- A nivel poltico: iniciar la unin bancaria europea: mejorar integracin poltica a nivel
de pases de la UE. Mostrar un apoyo a la idea de mantener la existencia del euro.
- A nivel monetario: el BCE anuncio un cambio de estrategia que se conoce como la
estrategia del whatever it itakes para mantener los tipos de inters de la deuda publica
a niveles razonables, asumibles para todos los pases de la zona. Este whatever it
takes se puntualizaron mediante el anuncio de cambio radical de estrategia del BCE,
que anunciaba que a partir de ese momento y a diferencia de lo que haba ido haciendo,
estaba dispuesto a comprar deuda pblica de cualquier pas que tuviera problemas con
su tipo de inters para emitir deuda pblica (problemas con su prima de riesgo). La
nica condicin que el BCE pea era que el pas que pidiera esta ayuda, era que firmara
un documento o acuerdo (memorndum of understanding) entre el gobierno del pas en
cuestin y las autoridades europeas, de tal forma que estas autoridades podan controlar
el presupuesto de ese pas de forma prxima (control exhaustivo). La razn de esto era
que si el BCE se comprometa a esto, se podra crear el incentivo perverso de que el
Gobierno de ese pas aprovechara eso para volver a aumentar el gasto y dficit publico.
"41
"
Grafico donde se ve que en verano del 2012, se tomaran estas medidas a nivel poltico y
monetario, los tipos de inters que han de pagar el gobierno espaol e italiano empieza a
disminuir lentamente pero regularmente. AL cabo de 2 aos ya solo es de 100 puntos bsicos.
Lo cual nos indica que uno de los factores clave que estaba causando estos problemas con la
prima de riesgo (crisis de deuda pblica) era este papel distinto del BCE respecto a los otros
grandes bancos centrales de la economa mundial. Ningn pas tuvo que pedir al BCE ayuda
finalmente, porque los compradores de deuda pblica, ante este cambio de escenario en el que el
BCE estaba dispuesto a comprar deuda pblica, fue tranquilizndolos.
Esto por tanto puso fin a la crisis de deuda publica en la zona euro. Sin embargo, la crisis de la
deuda publica era la ms evidente pero no la nica crisis en la zona euro: en realidad, ha habido
y en parte sigue habiendo distintos tipos de crisis en Europa. En diciembre de 2014, la crisis de
la deuda publica en la zona euro no era un problema.
Estos otros problemas, a parte de la crisis de deuda pblica, que se seguan manteniendo:
- Durante todos los aos de crisis de la deuda pblica, claramente los pases de la
periferia, estaban en recesin (Grecia, Portugal, Irlanda, Espaa e Italia y algn otro). El
problema fue que al terminar la crisis de la deuda, aunque el problema de la deuda se
soluciona, el problema de la falta de crecimiento (pases de la periferia), este problema
se extendi hacia el ncleo. Con el final de la crisis de la deuda, no lleg el crecimiento
a los pases de la periferia porque estos crecieron muy poco, mientras que los pases del
ncleo iban frenando su crecimiento y adentrndose en la recesin (Holanda, Blgica,
Francia e incluso Alemania).
"
En los aos 2010, y 2011 son aos de buen crecimiento por ejemplo para Alemania. En el
caso de Francia tambin crece en estos aos. Mientras que en el 2010 y 2011 son los pases
de la periferia son los que crecen muy poco o incluso siguen en recesin. En 2012, 2013,
2014 dan crecimiento negativo, con Alemania creciendo muy poco (0,4% o 0,2%), y
Francia prcticamente creciendo 0% en esos aos. Por tanto, la recesin econmica se
prolonga en los pases del sur y se prolonga hacia los pases del nucleo.
"42
"
Mientras tanto, otros pases estn evolucionando positivamente. Esta dificultad para recuperarse
contrasta con lo que est sucediendo sobretodo en EEUU, Reino unido y en menor medida en
Japon.
"
En 2011 y 2012, el nivel de precios en la zona euro estaba en el 2 y pico % pero en cambio en
los aos 2013 y 2014 los precios o la tasa de inflacin empieza a disminuir hasta el 1% y
acercndose al 0% en 2014. En 2014 haba pases que volvan a tener inflacin negativa
(Espaa, Italia, Grecia, Irlanda y Portugal) y los del ncleo tenan inflaciones que no llevaba al
1%.
Se estaba volviendo al escenario del 2009: escenario de recesin con deflacin. La deflacin
suele ser causadas por problemas en la demanda que llevan a otro equilibrio donde la actividad
econmica es menor (recesin) y los precios bajan (deflacin). Este escenario es no deseado:
escenario que genera un circulo vicioso. En estos casos suele ser necesario un programa de
aumento de gasto pblico acompaado con polticas monetarias expansiva no convencionales
(quantitative easing = inyeccin de liquidez): polticas monetarias consistentes en que el BCE
imprima billetes y que se usen estos para comprar deuda pblica. Esto se hizo en el 2009 pero
no en la zona euro: en la zona euro se sigui una poltica fiscal expansiva pero no hizo un
quantitative easing. Esto en parte genero la crisis de la deuda pblica descrita.
Es en el 2015 cuando se inicia la poltica de inyeccin de liquidez, la estrategia de quantitative

easing por parte del BCE, en un momento en que otros grandes bancos centrales ya empieza a
cambiar de orientacin: observan que econmica crece y que esas inyecciones de liquidez se
pueden empezar a reducir porque esta estrategia es una medicacin que es imprescindible para
un enfermo grave, pero tan pronto como se cura hay que cambiar la medicacin.
MARZO 2015:
Finalmente, el Quantitative Easing.
"43
Inicia un programa regular de compra de activos pblicos y privados, en

cantidad proporcional al PIB de cada economa (60 mil millones mensuales).
Marzo del 2015 es cuando el BCE implementa el quantitative easing: compra deuda pblica
de todos los pases de la unin (periferia y ncleo) en cantidad proporcional al PIB de cada uno
(no es como el whatever it takes). Compra activos pblicos a los bancos (Deuda publica) pero
tambin deuda privada, con lo cual no solo ayuda al sector pblico que ve como se puede
financiar a un tipo de inters prcticamente 0%, sino que tambin ayuda a empresas, cuyos
bonos corporativos se pueden emitir a tipos bajos.
La idea de fondo es la sustitucin de esta deuda (deuda pblica pero tambin corporativa) por
efectivo (billetes), lo cual le da liquidez a los bancos y hace que estos vuelvan a dar crdito
rpidamente a familias y empresas. Por tanto, que vuelva a reactivarse este canal de poltica
monetaria. Hay que recordar que esta es una situacin en un contexto de recesin con deflacin,
pero hay efectos secundarios: esta abundancia de crdito puede hacer que se den crditos
alegremente sin tener cuidado con a quin se da crdito.
En la mayora de pases hay muchos inversores que solicitan crditos a bancos a un tipo de
inters 0% y usan esto para comprar acciones en la bolsa, con lo cual se crea un clima de
compra en la bolsa que provoca que se aumente: pero hay peligro de hinchar una burbuja
financiera en las bolsas.
Por tanto, el contexto es que muchos BC empiezan a reducir las inyecciones e incluso la zona
euro tambin parece reaccionar bien y por tanto se empieza a hablar de que a partir del ao que
viene esto se empezar a reducir.
JUNIO 2014:
Reduccin del tipo de inters oficial al 0,1%

Reduccin del tipo de inters de la facilidad de depsito hasta el -0,1%.
Otras medidas que se han usado antes del quantitative easing (en Junio 2014):
- Reducir el tipo de inters oficial hasta 0,1%
- Redujo uno de los tipos de inters oficiales hasta ponerlo en un valor negativo: el
tipo de inters de la facilidad de deposito del BCE (-0,1%). El BCE tiene un tipo de
inters, el oficial, que es la seal principal, que es lo que cobra a los bancos cuando les
da un crdito (prcticamente 0%). Pero el BCE y los dems BC tienen otros
instrumentos y uno la facilidad de deposito: el BCE hace de banqueros de los bancos
y les guarda dinero en depsitos. Este deposito normalmente paga un tipo de inters.
Estos depsitos en el BC pagan un tipo de inters negativo: si un banco pone 1 milln
de euros en ese deposito, le darn 999 euros, pierde dinero. Por tanto se hace para
disuadir o evitar que los bancos hagan esto. Esto es una forma de darle ms fuerza a las
polticas expansivas del BC. Esta idea genera debate porque los bancos a su vez se vean
obligados a usar todo ese dinero y a concederlo en forma de crditos que a veces ha de
conceder a tipos de inters bajos. Con lo cual, la rentabilidad de los bancos disminuye.
A partir de 2015, con el BCE usando estrategias del quantitative easing la poltica europea
empieza a reactivarse. Con lo cual, este segundo mbito de la crisis parece mejorar. En este
momento no hay crisis de deuda pblica en absoluto (todos los pases de la zona euro menos
Grecia estn financiando en los mercados a un tipo de inters prcticamente igual al de
Alemania). La mayora de pases logran reducir sus tasas de paro.
SEPTIEMBRE 2014:
Reduccin del tipo de inters oficial al 0,05%

Reduccin del tipo de inters de la facilidad de depsito hasta el -0,2%.
"44
El tipo de inters de la facilidad de deposito se ha bajado en realidad al -0,2 %.
"
Recuperacin econmica en toda la zona euro.
"
El quantitative easing hace volver la inflacin a cifras positivas. Algo sucede de porque no se
responde como esperaramos: en la zona euro la inflacin sigue siendo baja pese a que la
actividad econmica ha mejorado.
Descripcin del programa de inyeccin de liquidez:
Marzo 2016:
Ampliacin del programa de compra de activos hasta 80 mil millones de
mensuales
Se aceptan como garanta tambin bonos corporativos
Reduccin del tipo de inters oficial hasta el 0%
Reduccin del tipo de inters de la facilidad de depsito hasta el -0,4%
Forward Guidance:
Anuncia la voluntad de mantener la poltica de tipos muy bajos y compra de
activos hasta setiembre de 2017, o ms all si la inflacin no se acerca al 2%
"45
El BCE estaba usando tambin un instrumento: forward guidance: bsicamente quiere decir
que el BCE no solo habla de los tipos de inters de ahora, sino que da informacin sobre lo que
har en el futuro, porque en un contexto de crisis, bajar los tipos de inters va muy bien pero las
empresas deben saber que pasar en el futuro. Por tanto, consiste en dar esta seguridad.
Cuestin que ha ayudado a las economas del sur de Europa que ha ayudado a salir de la
recesin: devaluacin interna. Devaluacin era disminuir el valor de la moneda y era algo que
antes de la creacin del euro, los pases del sur de Europa y de otras zonas del mundo, a veces,
cada x aos, podan devaluar su moneda para ganar competitividad: poder exportar ms. Esto
con una moneda nica no se puede hacer. Por tanto, cuando una economa dentro de una unin
monetaria pierde competitividad, como era claramente el caso de Grecia y Portugal, Irlanda y
Espaa e Italia, debido a que durante 10 aos haban tenido tasas de deflacin altas, la forma
para recuperar esa competitividad es la devaluacin interna. Esta quiere decir que para volver a
ser competitivos los productos nacionales, es necesario que bajen de precio pero para que esto
sea posible y seguir mantener beneficios, han de rebajar tambin los costes. Uno de los costes
son los salarios.
Por tanto, una devaluacin interna es una situacin en que las empresas de un pas intentan
recuperar competitividad bajando precios y salarios. Esto es algo que hizo bien la economa
espaola: en 2012, que estaba en recesin, y durante los siguientes aos aument cada ao
alrededor del 10% sus exportaciones, gracias a una buena estrategia de los empresarios pero
tambin gracias a la reduccin de salarios. En realidad hubo que hacer una ley de reforma
laboral que flexibiliz el mercado de trabajo (que sea ms fcil bajar los salarios).
Bajar los salarios no gusta pero en una economa donde los salarios son rgidos a la baja, esto
es un tanto engaoso porque cuando las empresas tienen prdidas, para recuperarse ha de perder
costes. Si la ley no le permite bajar salarios, lo que har es despedir a trabajadores, con lo cual
aumenta el paro. Es decir, los salarios rgidos hace que las empresas ajusten costes despidiendo
a trabajadores.
En 2009, en Espaa, las personas que pudieron mantener el puesto de trabajo vieron aumentado
su salario entre un 2% y 5%, pero en cambio muchos trabajadores perdieron su puesto de
trabajo. Esto no es lgico ni justo porque genera un mercado laboral dual: personas con
contrato fijo y personas con trabajos eventuales, que pueden ser despedidos sin coste.
Por tanto, se hizo una reforma laboral para que estos salarios pudieran bajarse (esto era un mal
necesario). En Dinamarca o Holanda, pases muy exportadores, las empresas cuando la
economa entra en recesin tiene capacidad de bajar los salarios hasta un 2% y no despiden. Con
lo cual, cuando la economa se recupera, los salarios vuelven a aumentar.
La cuestin es que se llev a cabo esta devaluacin interna, que permiti aumentar
exportaciones en un 10% durante 3 o 4 aos. Esta es la forma de volver a crecer o reactivar. El
problema es que la devaluacin interna es ms costoso y lento, porque en realidad es
deflacionaria: han de bajar los precios y se entran en un escenario de aumentar deflacin en una
situacin de recesin (bucle negativo). Esto hace que el consumo baje, la inversin tambin cae,
y adems el tema de la austeridad (consecuencia del error de diseo de la zona euro y de errores
acumulados durante los aos de crecimiento).
Por tanto, la devaluacin interna activa el sector exportador, pero frena la fuerza de los
otros motores, del consumo e inversin. Se trata pues de un proceso lento, porque de entrada
aunque acelera el sector exportador, frena otros en un escenario de deflacin (peligroso) y que
requiere de una poltica monetaria no convencional que de entrada el BCE no realiz.
UNIN BANCARIA Y MAYOR INTEGRACION FISCAL:
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Decisiones tomadas en verano de 2012 y que empezaron a hacerse al da siguiente (sobre todo
unin bancaria) y que ayudaron a recuperar la confianza en el funcionamiento del euro y
ayudaron a salir de la crisis de la deuda publica.
REFORMAS EN LA UNIN MONETARIA EUROPEA:
Esta es la idea iniciada despus del Consejo Europeo de Junio de 2012 y es una respuesta a la
fragmentacin financiera. Esto se refiere a el problema de salida de dinero de bancos de pases
del sur hacia bancos del pases del ncleo.
En mitad de una crisis de deuda pblica, la capacidad del Gobierno de ayudar a sus bancos era
menor que de Gobiernos de pases del ncleo. Para evitar esto se crea la unin bancaria.
La unin bancaria consiste en 3 pasos bsicamente:
- Un nico mecanismo de supervisin (supervisor nico) y unas nicas normas: que

las normas para bancos sean las mismas en todos los pases, y que el supervisor sea el
mismo. Este supervisor es el BCE: supervisa las cuentas de los bancos de todos los
pases.
- Mecanismo nico de resolucin (queda pendiente el link con Gobiernos): esto tiene
que ver con la salud de los bancos. Los pasivos son depsitos que abren las personas en
el banco y el resto el banco lo usa para comprar activos que le den rentabilidad. Si un
banco tiene mala suerte, los activos pueden bajar de valor (crditos que no se pueden
devuelven al banco). La idea de fondo es que si este Gap entre activos y pasivos se hace
grande, hay que actuar porque el banco puede crear y para evitar que clientes conozcan
esta situacin (pnico financiero). Detectndolo pronto, lo que ha de hacer es inyectar
una cantidad pequea de dinero. Antes de usarse el fondo de garanta de depsitos, que
se usa cuando un banco quiebra, el supervisor ha de detectar problemas y ayudar ante
estos problemas. Estos problemas pequeos quiere decir que a este banco habr que
mandarle dinero, acompaado de una serie de recomendaciones. Esto es lo que
conocemos como mecanismo de resolucin: el primer cortafuegos que existe. Este
primer dinero procede del fondo de resolucin bancaria. Este fondo antes exista para
cada pas, pues el paso dos fue que este fondo fuera el mismo para toda la zona euro. De
la unin bancaria se han hecho el paso uno y dos, pero el tres est pendiente. Pero ya es
funcional porque si el paso dos es bueno y creble, ya es suficiente. Si s que mi banco
en caso de tener problemas se detectar pronto y la ayuda llegar de un fondo
compartido, esto tranquiliza. Por tanto, crear un buen mecanismo nico de resolucin
genera confianza.
- Sistema comn de seguro de depsitos (an no existe): idea de que en el fondo

cualquier ciudadano o empresa esta tranquilo si tiene su dinero en el Banco porque en el
contrato est que su dinero ser devuelto. Hasta ahora estos fondos eran nacionales,
cada pas tena el suyo, pero si este fondo pasa a ser comn, los ciudadanos saben que si
su banco quiebra, le devolver su dinero un fondo que es el mismo que el de otro pas.
El mecanismo nico de resolucin se aprob en Noviembre de 2013 y es el BCE el encargado

de supervisar las instituciones financieras de la zona euro e incluso de otras zonas porque se dio
la opcin a que algn pas que no estuviera en el euro podra incorporarse a la unin bancaria
(por ejemplo, la Repblica Checa). En total son 130 instituciones relevantes e implican el 85%
o casi el 90% de todos los activos de todos los bancos de la zona euro. Por tanto, estas 130
instituciones tienen las mismas normas y mismo supervisor.
No es el 100% por una razn poltica: bsicamente, Alemania pidi que sus pequeos bancos,
que no tienen una buena salud, dejarlos fuera de la unin bancaria.
Qu es un mecanismo de resolucin? Antes de que se creara, y cuando se crea el mecanismo

nico de supervisin, se hace un anlisis del estado de salud de los 130 bancos. Aquellos que
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no tenan buena salud se les pidi que les pusieran dinero hasta que la salud fuera correcta.
Entonces ya podran incorporarse a la unin bancaria. Por eso se hizo un proceso de evaluacin
de activos, anlisis del estado de salud de los bancos.
Adems, se hicieron procesos de simulacin (stress tests), que, como toda simulacin, tiene
un margen de error.
Este mecanismo funciona desde principios del 2015. Este fondo en realidad es dinero que ponen
aqu los bancos, no es dinero pblico.
Este era un paso complicado de hacer. Por ejemplo, quizs aunque se haban hecho estas
pruebas de salud y estas simulaciones, quizs los bancos de un pas podan suponer que ah
estaban arriesgando su dinero y este temor puede frenar.
Por ello, se cre una transicin para que esto fuera aceptable para todo el mundo. Bsicamente,
en un primer momento en el fondo, que es el mecanismo de resolucin, el dinero de bancos
alemanes era para solucionar problemas con bancos alemanes, y as con todos los pases. Por
tanto, se hicieron compartimentos, partes nacionales pero desde el primer ao se les dijo que en
cambio hay un 10% de lo que ponen los bancos que ser comn (parte que se arriesga). Aqu
entra el concepto de comparticin de riesgo: algo que genera dudas. El fondo estableca que
esta parte comn iba a aumentar cada ao en un 10% la parte comn: el segundo ao sera un
20%. En este momento (2017), este es del 30% de este fondo el que es comn y los otros tienen
partes nacionales. Dentro de 7 aos, si no hay problemas, todo el fondo ser comn: se habr
creado un mecanismo comn en todo Europa.
El problema con el sector financiero es que puede suceder que todos los bancos al mismo
tiempo tengan problemas. De ah que sea importante que exista un link entre este fondo y los
Gobiernos, para por si pasara algo, estos Gobiernos pudieran poner ms dinero en el fondo. Sin
embargo, esto aun no est precisado de forma correcta: qu dinero deberan poner los Gobiernos
ni cunto. Se trata de una cuestin pendiente.
Tambin es cierto que la tercera fase de la unin bancaria aun no se ha hecho: el fondo de
seguros de depsitos comn no existe (implica comparticin de riesgos), siguen siendo
nacionales. Como el segundo paso, el mecanismo nico de resolucin, ya es un corta-fuegos
fuerte, esto se ha podido retrasar.
En general, la Unin bancaria se empez a trabajar desde el da siguiente y se ha ido en la buena

direccin.
INTEGRACIN FISCAL:
Tambin hay que trabajar hacia una mayor integracin fiscal: no se han hecho grandes
progresos porque lo que se observ fue con la unin bancaria y la estrategia del whatever it
takes, la crisis de la deuda se solucion. Por tanto, esto se ve como menos urgente. Por tanto,
se est intentando disear bien. Sin embargo, es imprescindible que exista en el futuro.
En una unin fiscal la integracin es total. Una unin fiscal la tiene prcticamente cada pas. Por
ejemplo, en Francia hay una unin fiscal.
La unin fiscal se caracterizara por:

- Un grupo de normas y acuerdos fiscales: todas las personas, regiones y empresas han
de cumplir.
- Posibilidad de transferencias fiscales entre distintos pases, regiones o territorios:
en Francia no hay limite de usar dinero recaudado en la regin de pars en otra regin de
Francia.
- Mutualizacin de la deuda: quiere decir que en Francia por ejemplo la deuda que
emite el Gobierno francs la ha de pagar este con el dinero que proviene de todo
Francia.
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Cuando esta unin fiscal es total, a veces se la llama unin de transferencias, en el sentido
de que si adems la unin fiscal tiene por objetivo igualar el nivel de vida de los ciudadanos de
todos los territorios, esto es una unin de transferencias. Una unin de transferencias sera
un caso fuerte de unin fiscal.
RESUMEN:
En la descripcin de la crisis de la zona euro, iniciada en mayo 2010, en la vertiente de crisis de deuda pblica
(primero en Grecia y luego en toda la zona euro). En julio, setiembre de 2012, se tomaron decisiones a nivel poltico
y monetario que finalmente terminaron con la crisis de la deuda pblica en la zona euro.
- A nivel poltico: creacin de unin bancaria europeo y mayor integracin fiscal en Europa.
- A nivel monetario: el BCE cambi de estrategia cuando el presidente del BCE (Mario Dragui) anunci que
el BCE iba a hacer lo posible (whatever it takes) para mantener tipos de inters de la deuda de zona euro
a un nivel razonable y esto implicaba estar dispuesto a comprar deuda pblica de cualquier pas en la
cantidad y el tiempo necesario. En realidad, solo con este anuncio fue suficiente para tranquilizar a los
mercados, inversores y la prima de riesgo desde setiembre de 2012 empez a reducirse (especialmente
Espaa e Italia) y en un par de aos se redujo hasta un nivel 0. Los pases pudieron pasar a emitir deuda
pblica a bsicamente el mismo tipo de inters de Alemania (prima de riesgo de casi 0). Esto sin que el
BCE tuviera que comprar deuda de pases con problemas. Posteriormente, sabemos que en Marzo del 2015,
debido a que la crisis de la deuda pblica pareca solucionada, pero persista la crisis de crecimiento, con la
recesin extendindose de la periferia a pases del ncleo, y con una inflacin muy baja, prxima a 0,
cercana a la deflacin, de nuevo la economa europea estaba en escenario en el que haban estado los pases
europeos en 2009. En ese momento, el BCE decidi usar polticas monetarias no convencionales
(quantitative easing): inyecciones de liquidez a cambio de deuda pblica. A diferencia del whatever it
takes, el quantitative easing es para todos los pases de la zona euro, de tal forma que el BCE empez a
comprar una cantidad mensual de deuda pblica a todos los bancos de la zona euro de forma proporcional
al PIB de cada pas.
Estas quantitative easing an se mantienen, el BCE ha anunciado una primera reduccin en su cantidad (lo cual
indica que est pensando en la salida a esta estrategia), pero estamos an en el inicio de la salida.
Nos centraremos en estas dos cuestiones que a nivel poltico se anunciaron y empezaron en setiembre de 2012:
A) La unin bancaria ha avanzado bastante, de forma que ya es funcional.
Proyecto iniciado en el consejo Europeo de Junio de 2012 (reunin de 1 Ministros y Jefes de Estado), como
resultado a la fragmentacin financiera (problema de que se observaba una retirada de depsitos desde bancos de
pases del sur hacia bancos de pases del ncleo, no porque los bancos del sur tuvieran problemas de salud, aunque
algunos s, sino porque haba un error de diseo en la Unin Monetaria Europeo y en concreto porque los clientes de
los bancos perciban que su dinero no tena la misma seguridad por la razn de que en ese momento si un banco de la
periferia tena problemas, la ayuda solo sera de su propio Gobierno). En ese momento, en el final de la crisis de
deuda pblica, era evidente que la capacidad de Gobiernos de conseguir dinero en caso de problemas no era la misma
que la de los pases del ncleo. Por tanto, esta evidencia provocaba una salida de depsitos que perjudicaba a los
bancos de pases del sur.
Esto se perciba como algo injusto, en la medida en que el euro fue un diseo de las lites econmicas y financieras
alemanas y francesas bsicamente. Por tanto, un error de estas elites beneficiaba a estos bancos en detrimento de los
del sur. De ah que se tir adelante esta unin bancaria.
Tres fases para explicar esta unin bancaria:
1. Creacin de mecanismo nico de supervisin: todos los bancos de todos los pases debern tener las
mismas normas y debern ser supervisados por un mismo supervisor. Este mecanismo nico de supervisin
se encarg al BCE. Se aprob en noviembre de 2013 y se implement en noviembre de 2014 (3 aos de
funcionamiento). Es el BCE el que est supervisando a todas las instituciones financieras de la zona euro y
de incluso algunos pases que no son de la zona euro que han escogido formar parte de la unin bancaria
(Repblica Checa). Este supervisor nico controla a las 130 instituciones financieras ms grandes de la
zona euro. Se ha permitido que algunos bancos pequeos no se incorporen a la unin bancaria y esto
bsicamente afecta a unos pequeos bancos alemanes (cajas de ahorros) que estn vinculados a los Estados
y que por razones polticas, Alemania prefiri que quedaran fuera de la unin bancaria. En cambio, los
grandes bancos estn en la Unin Bancaria y cumplen este mecanismo nico de supervisin.
Se hizo un proceso de evaluacin de activos: revisin para ver si un banco tiene una salud correcta. Un banco se
entiende si se hace un balance con los pasivos (depsitos que clientes traen al banco) , activos (el resto de esos
depsitos lo usa para dar crditos, comprar bonos corporativos, acciones, deuda pblica). La salud de un banco se
conoce evaluando estos activos: ver cuntos crditos hay que no estn funcionando, que no estn siendo devueltos,
etc.
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Se hizo una lista de bancos que tenan algunos problemas y se les pidi que lo solucionaran. Algunos de ellos lo
hicieron en el mercado privado mediante la ampliacin de capital.
Por tanto, se hicieron:
- Evaluacin de activos
- Evaluacin de riesgo
- Stress tests: simulaciones sobre qu le pasara a este banco si la economa del pas entrara en recesin y la
tasa de paro aumentara, por ejemplo.
Esto se hace para diagnosticar la salud de un banco.
Un banco en su pasivo tambin tiene capital (dinero que los propietarios ponen en el banco para iniciar el negocio).
Este capital es el que les permite obtener beneficios. Este capital es el que cubre en un primer momento cualquier
GAP que pudiera aparecer entre activos y pasivos, de tal forma que si un banco tiene un pequeo agujero aqu, se
puede usar el capital para solucionarlo, aunque propietarios pierden parte de su dinero.
En algunos casos se detectaron agujeros que eran demasiado elevados y lo que se pidi fue aumentar el capital: que el
banco fuera a los mercados privados y encontrara a ms accionistas y con ello se mejorara la salud del banco. De ah
que se oye la expresin de que como un banco tiene una salud delicada, se hace una ampliacin de capital: se buscan
ms personas que quieran poner dinero como capital. Esto implica que habr ms accionistas a la hora de repartir
beneficios en el futuro. Por tanto, cuando se ampla capital, se reconoce que en el futuro, cuando haya beneficios, a
cada accionista de los anteriores le tocar un aparte menor. Se trata de un reconocimiento explcito que accionistas
han perdido parte de la propiedad del banco.
Esta es la peticin que se hizo para que todos los bancos entraran en la unin bancaria con un estado de salud
parecido y as poder implementar el mecanismo nico de resolucin bancaria.
2. Creacin de un mecanismo nico de resolucin bancaria:
Se trata de algo parecido al fondo de seguro de depsitos (dinero que garantiza que si nuestro banco quiebra, el
dinero de nuestra cuenta bancaria nos lo devolveran procedente de este seguro).
El fondo de garanta de depsitos se usa cuando un banco quiebra y hay que devolverle el dinero de clientes.
Un banco quiebra cuando aparece un GAP entre activos y pasivos y este GAP se va haciendo tan grande que
finalmente no se puede mantener. La cuestin es que antes de que este agujero se haga grande, si se detecta al
principio, cuando es pequeo, el banco no tiene porqu quebrar, puede recibir dinero. Este dinero procedera del
mecanismo nico de resolucin, que no es dinero que se usa para devolver a clientes, sino para un banco que empieza
a tener problemas. Es importante que alguien mire todos los bancos y se de cuenta de si tienen problemas.
Esto podra ser usar el dinero del fondo nico de resolucin bancaria para llenar este agujero y devolverle la salud al
banco. Este dinero procede de un fondo. Este fondo hoy en da es el mismo para todos los bancos europeos.
El mecanismo nico de resolucin bancaria es el primer corta-fuegos ante un peligro de salud de un banco.
Esto puede crear un problema de moral hazar: que algn banco no sea responsable pensando que hay un fondo que
le cubre. De ah la importancia del mecanismo nico de supervisin. Esto es importante porque este dinero de este
fondo, no es del Estado o sector pblico, sino dinero puesto de todos los bancos (130) de la zona euro.
Este problema de moral hazar es muy fuerte. Lo que se hizo para solucionar este problema fue en un primer
momento el dinero que se puso en este fondo tena compartimentos nacionales: lo que ponan los fondos
alemanes serviran para ayudar a bancos alemanes, y as con todos los pases, y una pequea cantidad (10%) pasaba a
ser comn. La idea fue que este 10% se iba a aumentar cada ao en un 10%, y as sucesivamente. Como esto ha sido
funcional desde el 2015, en este momento la parte comn del fondo es equivalente al 30%. En el 2025, todo el fondo
ser totalmente comn para todos los pases. Se trata de romper este problema inicial de desconfianza del moral
hazar.
Este fondo es funcional por tanto desde el 2015 y en realidad fue lo que sirvi para calmar a los clientes de los bancos
de todos los pases. Con ello, al crear este mecanismo nico de resolucin, se logr calmar a los clientes de los
bancos y se interrumpi este flujo de dinero que abandonaba a los pases de la periferia para irse a los del ncleo.
3. Sistema comn de sistema de depsitos:
Esto ha permitido que el tercer paso de la unin bancaria (sistema comn de depsitos) aun no exista, est pendiente.
Existe el de cada pas, pero el sistema comn aun no existe. Sin embargo, esto debera existir en el futuro. Se ha
dejado que no exista porque este primer corta-fuegos es potente y dio tranquilidad. Es funcional, porqu esta
funcionando y evita temores a los clientes pero no est terminado.
Incluso hay otro paso anterior que no est terminado: este fondo cubre a 130 bancos de la zona euro. El dinero si es
necesario para ayudar a bancos, el dinero del fondo es suficiente per en el sector financiero exista la posibilidad de
crisis siscnica, que un pas tenga problemas y lo contagie a todos.
Por tanto, un fondo de este tipo ha de tener algn tipo de link con las cuentas de los Gobiernos.
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La unin Bancaria por tanto es funcional, en el sentido de lo que se ha creado es suficiente para que los clientes de los
bancos no tengamos temores que nos lleven a mover dinero para un lado y para otro.
B) La integracin financiera es aun algo pendiente de desarrollo en su mayor parte (aun en fase de estudio).
Aunque se haya retrasado, es algo imprescindible para evitar futuras crisis o para reducirlas.
En el terreno de la integracin fiscal se ha evolucionado menos. La unin bancaria y el whatever it takes

terminaron con la crisis de deuda pblica y se vi que esto era menos urgente.
La mayor integracin fiscal consiste en: podramos pensar que entre un grupo de pases podra haber una
diversidad de opciones intermedias entre dos puntos extremos:
- La no integracin fiscal: quiere decir que dos pases no tienen ningn tipo de acuerdo o cooperacin a nivel
fiscal de ayudarse con el dinero de un presupuesto a otro. Ejemplo: Canad y Filipinas son pases alejados
con pocas conexiones que no tienen ningn tipo de integracin fiscal. A medida que algunos pases toman
decisiones para cooperar en trminos de poltica fiscal, avanzaramos en esta direccin y diramos que est
aumentando la integracin fiscal. Si esta integracin fiscal avanza mucho, llegaramos a la unin fiscal.
- Un estadio final llamado la unin fiscal: es lo que hay dentro de cada pas. Una unin fiscal implicara:
Normas y acuerdos fiscales comunes: que todas las Administraciones tengan una normativa
comn.
Posibilidad de transferencias de dinero entre pases, estados o entes regionales. Que sea
posible hacer transferencias pblicas de dinero. El grado de transferencias entre pases o
regiones puede ser variable. Por ejemplo, puede haber un pas donde estas transferencias sean
tan ambiciosas que incluso se haga para igualar la renta per capita media en cada territorio: por
tanto en los territorios ms ricos siempre manden dinero a los menos ricos, ya sea para igualar
su poder adquisitivo o hacerlo ms parecido. El grado y razn de estas transferencias puede
variar, pero en una unin fiscal han de ser frecuentes y fciles.
Mutualizacin de la deuda: que ya deuda que emiten los territorios o el pas sea cubierta por
todos los ingresos del pas.
Vemos pues que una unin fiscal es difcil de implementar en una zona como la zona euro donde hay economas y
sistemas polticos distintos.
Un extremo de unin fiscal es una unin de transferencias es una unin fiscal en la cual las transferencias son tan
elevadas porque pretenden casi igualar la renta media de cada territorio.
Una unin fiscal sera un estado final, la idea es una mayor integracin fiscal: partiendo de algn punto, cerca de la
no integracin (no es 0 peor es poca), y dar pasos hacia una mayor integracin fiscal. Evidentemente, el objectivo no
es la unin fiscal porque no es factible ni parece que los pases lo quieran.
La mayor integracin fiscal hara que fuera menor (redujera) la incidencia y gravedad de futuras crisis, as como los
errores de diseo de la zona euro y esto servir para dar mayor credibilidad para las medidas tomadas para solucionar
la crisis actual.
Aun as, esto va a ser complicado, porque son pases distintos con culturas distintas y todo esto mezcla conceptos
abstractos, como:
- Soberana nacional
- Eficiencia
- Solidaridad
- Comparticin de riesgo: esto lleva a moral hazar.
Por tanto, no es un problema de solucin fcil.
La crisis ha hecho evidente la existencia de errores de diseo:
- Se pensaba que los shocks seran pequeos pero los ha habido.

- Diferencias de criterio a la hora de realizar polticas que acaban dando soluciones distintas, que equivale a
shocks asimtricos.
- Muchos pases no usaron los aos de crecimiento econmico para construir colchones de
seguridad (fiscal buffers) en el presupuesto pblico: no estar muy endeudado cuando la economa va
bien porque cuando vaya mal habr que endeudarse.
Para esta integracin fiscal son necesarias dos fases:

1. Reduccin del riesgo fiscal que puede tener cada pas: introducir disciplina fiscal en los pases, porque una
vez se consigue reducir el riesgo en disciplina fiscal, es ms fcil compartir el riesgo entre pases.
2. Comparticin de riesgo: quiere decir tener algn tipo de ayuda para riesgos especficos de cada pas.
Cuanta ms reduccin del riesgo exista, ms fcil ser compartir riesgos.

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Necesitas unas:
- reglas ex ante para introducir esta disciplina fiscal.
a) Reduccin de riesgo (disciplina fiscal):
Cuando se cre la zona euro ya haba conciencia de que era necesario introducir normas para controlar el dficit
publico. Se cre el Pacto de estabilidad. Finalmente, vimos que este pacto era demasiado inflexible y que pronto
incluso Alemania se vio obligada a romper el pacto. Por tanto, era sub-ptimo, al no ser suficientemente flexible. En
lugar de poner targets cada ao, deberan haber puesto objetivos a medio plazo.
Por tanto, para que esta disciplina fiscal sea real, necesitamos:
- Supervisin centralizada de los presupuestos.

- Posibilidad de mecanismos correctivos fuertes si algn presupuesto no es correcto segn las normas.
Esto implica:
Menos soberana nacional de los Gobiernos en asuntos fiscales.
El beneficio es que la probabilidad de perder acceso al mercado de la deuda sea menor.
Por tanto, hay un trade-off: intercambio entre soberana fiscal y posibilidad de perder acceso a mercados.
En realidad, la disciplina fiscal se puede conseguir a travs de dos canales o lneas de actuacin:
1. La que se basa en el auto-control, auto-imposicin. Auto-control quiere decir que el Gobierno de cada
pas debera auto-controlarse porque sabe que si no controla su dficit pblico o volumen de deuda, en
algn momento puede perder el acceso a los mercados. El auto control debe ir acompaado de:
- Clusula de no rescate: si hay rescate desaparece el incentivo para el auto-control.
- Que cada pas se base en la disciplina de mercado: si no te controlas el mercado te castigar
pidindote un tipo de inters ms alto.
- La ventaja de este esquema es que la autonoma fiscal de los Estados es mayor.
2. Control centralizado desde algn tipo de institucin que introdujera descripciones. Esto implicara por
ejemplo la existencia de agencias que controlan y regulan o incluso un Ministro de Finanzas Europeo.
Puede haber:
- Control centralizado muy fuerte.
- Se puede introducir posibilidad de rescate porque si algn pas algo no le va bien, como haba un
mecanismo de control fuerte, no ser por errores de poltica propios, sino porque sucede algo
inesperado no atribuible a las polticas de ese pas.
- Menos soberana fiscal: implica en ltima instancia poder.
Se puede ir a por una mayor integracin financiera por estas dos vas:
- Antes de la crisis bamos por la va de auto-control.
- La ms deseable sera la va de control centralizado, pero pueden resistirse por el hecho de tener menos
soberana fiscal, porque esto implica poder.
Finalmente, necesitamos que para que una unin monetaria funcione, haya algn grado de comparticin de riesgo,
para garantizar que un pas que tenga problemas financieros no prive a sus ciudadanos de servicios pblicos
esenciales o de seguridad social para garantiza que si un pas tiene problemas, sus ciudadanos no se vean muy
perjudicados.
b) Comparticin de riesgos:
Puede darse por dos canales:
1. Comparticin de riesgos entre Gobiernos, en los que puede haber acuerdo intra-gubernamentales que
permitan transferencias de dinero temporales entre Estados miembros. Quizs estos acuerdos entre
gobiernos puedan tomar la forma de un presupuesto central que tenga unos ingresos dedicados a el para
financiar una provisin comn de servicios pblicos.
2. La que proporcionan los mercados de crdito y de capital:
- La comparticin de riesgo a travs del mercado de crdito funcionara cuando los pases ahorran
durante los buenos tiempos y piden prestado al sector financiero en tiempos difciles. El mercado de
crdito puede servir para compartir riesgos.
- El mercado de capital para compartir riesgos es necesario que los gobiernos tengan un port-folio
diversificado de activos en todos los pases. Por tanto, tienen una fuente de ingresos diversificada.
Por ejemplo, una familia con un alto nivel de vida y que tenga adems de ingresos salariales,
ingresos por rentas del capital (acciones en empresas alemanas, bonos en empresas francesas, etc.).
Estos ingresos por tanto llegan de muchos pases. A esta familia, si hay un shock negativo en
Alemania, solo le afectar parcialmente porque las fuentes de ingresos de otras zonas siguen
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llegando. Por tanto, es una forma de compartir riesgos para familias y empresas. En el caso de
Europea necesitaramos familias y empresas con activos diversificados en diferentes pases.
Ejemplo: USA, Alemania y Canad. Esta columna dice en cada uno de estos pases si se recibe un shock negativo, a
travs de qu canal se soluciona.
Por ejemplo, una empresa o familia que vive en NY y pasa algo ah. Esto implica que esa familia va a sufrir todo el
golpe?
- En realidad no, porque el mercado de capitales en USA est muy desarrollado y las familias americanas
tienen sus ahorros colocados en financieros repartidos en toda la economa americana.
- El mercado de crdito: podra pedir crdito porque las instituciones financieras americanas estn en todo el
pas.
En la zona euro, el mecanismo fiscal es prcticamente inexistente. La zona euro por tanto tiene un grado menor de
risk sharing. Canad, USA y Alemania pueden amortizar un 100%, mientras que la zona euro menos del 50%. Esto
quiere decir que cuando el PIB se contrae (Cae) un 1% en un pas de la zona euro, las familias disminuyen su
consumo un 0,6%. Mientras que si cae 1% el PIB de un Estado de USA, Canad o Alemn, lo que cae el consumo de
una familia en esos estados es solo un 0,2%. Por tanto, el impacto es ms pequeo.
Esto se da porque los mercados de capitales juegan un papel menor, porque la propiedad de activos de un pas a otro
es limitada y los mercados de crdito son un canal que se rompe en casos de crisis grave. Por tanto, el tamao
pequeo de presupuesto de la Unin Europea hace que el grado de comparticin de riesgo sea menor.
Mnimos elementos para mayor integracin fiscal:

- Mejor supervisin e incentivos mayores para levar a cabo polticas fiscales razonables a nivel nacional
- Asegurndose que la normativa comn se cumple.
Debera de haber posibilidad de hacer transferencias de dinero temporales en momentos malos para la economa para
asegurar que los servicios bsicos se siguen proporcionando.
- Acabar de construir estos links fiscales para la unin bancaria
- Existencia de algn tipo de emisin conjunta de bonos en Europa que sean respaldados con unos ingresos
comunes. Por tanto, emisin de deuda conjunta.
En cuanto a la mejor supervisin:

- Construir algo mejor que el Pacto de Estabilidad que tenamos, donde los objetivos sean a medio plazo.
- Previsin independiente de la posicin de la economa en el ciclo econmico.
- Planes obligatorios a medio plazo.
- Transparencia y capacidad de dar responsabilidad por errores cometidos, lo cual implica la creacin de
Consejos Fiscales Independientes en cada pas y a nivel europeo.
El segundo paso es la posibilidad de transferencias fiscales:
Podra existir un fondo para ayuda en malos tiempos (Rainy Day Fund): dar transferencias a pases que reciben un
shock negativo. Esto funcionar bien en la medida en que todos los pases hayan cumplido bien las normas.
Este fondo debera recoger ingresos de todos los estados de la Unin Monetaria cada ao y que solo los pases con
problemas pidieran dinero de ese fondo si tienen un problema.
Se calcula que se debera construir un fondo con tamao equivalente al 1,5% y 2,5% del PIB. El fondo Europeo de
Estabilidad Financiera ha usado dinero con tamao 7% del PIB. Por tanto, no haber hecho esto antes ha hecho
necesitar un expost mucho mayor.
Ventajas de Rainy Day Fund:

- Apoyo de entrada antes de que los shocks se conviertan en grandes crisis.
- Ms fcil de manejar que todo un presupuesto comn para la zona euro.
- Proporciona un seguro respecto a los shocks asimtricos que pueda recibir un pas y que tiene naturaleza
anti-cclica: obliga a pases a ahorrar en buenos tiempos y les permite gastar ms en los malos aos sacando
dinero del fondo.
Inconvenientes:
- Difcil ponerse de acuerdo en qu hechos permitiran a un Estado pedir que se activaran transferencias del
fondo hacia ese Estado.
- Difcil medir la magnitud de un shock que recibe un pas, de sus causas y de si es permanente o temporal y
puede generar un problema de moral hazar porque si los pases empiezan a confiar demasiado, pueden
empezar a seguir polticas fiscales no correctas.
El Rainy Day Fund es probablemente la opcin hacia la que se avanzar (se le llama un FMI a nivel Europeo).
Otra opcin al Rainy Day Fund sera que algn servicio pblico se proporcionar de manera comn en toda la
zona euro, de tal forma que si un pas tiene un problema, como el encargado no es el pas sino toda la zona euro, no
"53
hay tal problema. Ejemplo: un seguro de desempleo comn. Esto tiene dificultades porque habra que armonizar la
normativa del mercado laboral, por ejemplo.
Ventajas:
- Puede ser que las opiniones pblicas aceptaran con facilidad que se proporcione de forma comn.
- Relacionado con ciclo econmico
Inconvenientes:
- Gran diversidad de tasas de desempleo a largo plazo. Ejemplo: en Alemania si hay una tasa de desempleo
del 8%, el desempleo es elevado. En cambio, una tasa del 8% en Espaa es bajo. Los nmeros no pueden
ser igual en los pases, lo cual podra introducir dudas en el sistema.
Otra opcin sera la creacin de un presupuesto europeo (no rainy day fund) al estilo del presupuesto de un gran
estado miembro: que cobrara muchos impuestos y sirviera para pagar muchos de los Gastos pblicos y transferencias
del Estado. Esto implicara desplazar presupuestos de lo spases hacia uno nico.
Ventajas:
- Completa comparticin de riesgos
Inconvenientes:
- Prdida de soberana fiscal
Algn tipo de deuda. Obviamente cada pas seguir emitiendo su deuda pblica, pero se puede empezar a
implementar algn tipo de bonos emitidos desde una institucin central por ejemplo para constuir infraestructuras.
Por tanto:
- Rainy Day Fund
- Que algn servicio publico se proporcionara de manera comn en toda la zona euro
- Creacin de un presupuesto europeo
"54
4. PRODUCTIVIDAD Y COMPETITIVIDAD
Los conceptos de productividad y competitividad han jugado un papel importante en los problemas que llevaron a la
crisis de la deuda pblica y generalmente en la zona euro.
Estas son dos cuestiones a tener en cuenta para el futuro para el buen funcionamiento de la UME.
"
Evolucin balanza por cuenta corriente: muestra que desde la creacin del euro hasta que estalla la crisis de la
deuda pblica, hubo una serie de pases que generaron grandes dficits por cuenta corriente, mientras que otros
(sobretodo Alemania, pero tambin Holanda o Francia) generaron supervits.
La moneda nica favoreci el comercio pero gener un aumento del comercio en determinadas direcciones:
bsicamente exportaciones de pases del ncleo hacia pases del sur.
Los dficits generan deuda externa. Esto estall en forma de crisis de deuda pblica.
Esta evolucin de la balanza por cuenta corriente son una muestra de una evolucin a peor de la competitividad de las
economas del sur de la periferia respecto de las del ncleo.
COMPETITIVIDAD:
La competitividad es la capacidad de producir y vender productos a un precio competitivo y con una calidad que los
haga deseable en otros pases. Idealmente, la competitividad en los pases que comparten moneda ha de ser parecida y
ha de ser convergente, ha de evolucionar hacia una mayor similitud. Si diverge o evoluciona cambiando mucho, es
cuando aparecen estos flujos de comercio unidireccionales (grfico) que generan dficits por cuenta corriente
elevados y por tanto, dficits elevados.
Se dice que entre el 1995 (donde ya exista certeza de que se creara el euro en 1999) y el 2007, se produjo una
apreciacin real de las monedas de los pases de la periferia.
Normalmente hablamos de apreciacin/depreciacin y esto es la variacin del tipo de cambio entre pases. Dentro de
pases que comparten moneda, apreciacin/depreciacin no existe. Por eso, hablamos de otro concepto que es el de:
- Apreciacin real
- Depreciacin real
Esto tiene que ver con una variable que no es estrictamente el tipo de cambio, sino que es una variable que
conocemos como el tipo de cambio real, que es el tipo de cambio, las unidades de nuestra moneda que cuesta una
moneda exterior por el nivel de precios exterior partido dividido por el nivel de precios nacional.
Tipo de cambio real : tipo de cambio x nivel precios exterior/ nivel de precios nacional.
- Aumento de precios exterior o disminuyen precios nacional: depreciacin real
En un rea monetaria, el tipo de cambio no cambia, pero las evoluciones de los precios pueden cambiar.
Esto es lo que produjo la apreciacin real de las monedas de pases de la periferia, bsicamente debido a la evolucin
de los precios (inflacin mas elevada).
Un pas pierde competitividad si los precios de los bienes que produce son demasiado altos, tiene dificultades para
exportar y sus importaciones aumentan.
Se necesita crdito externo para financiar sus exportaciones y nivel de vida.
"55
"
Este grafico muestra el % de aumento de los precios del 1995-2007. Muestra que los pases que tiene la barra con
las lneas son los pases que cuando hemos descrito la crisis de la zona euro tuvieron problemas de deuda pblica
entre otros.
Los precios en Grecia, del 1995, al 2007, aumentaron un 77%. Lo que costaba 100% por trmino medio en 1995, en
2007 costaba 177% (mucho ms caro).
Tambin aumentaron en Espaa e Irlanda (54 y 52%).
En esos 12 aos en la eurozona los precios aumentaron un 24% (aproximadamente una inflacin del 2% cada ao).
Es destacable que en Finlandia aumentaron solo un 18%; en Austria solo un 15% y en Alemania solo un 9%.
Quiere decir que el mismo producto producido en Espaa subi un precio un 54%; mientras que en Alemania solo un
9%. Esto hizo ms competitivos productos de Francia, Alemania respecto de pases de la periferia.
Aqu aparecera el concepto de productividad, relacionado con competitividad.
As pues, los pases de la periferia tuvieron inflaciones muy por encima de la media (apreciacin real que disminuye
la competitividad).
En los pases de la periferia de la zona euro, los aumentos de precio fueron debidos a burbujas en el sector de la
construccin y/o del sector pblico: aumentos de precios que implicaban aumentos de salarios de los trabajadores,
que a s u vex implicaban aumentos de precios en sectores exportadores, que es lo que reduca la competitividad del
pas.
Por ejemplo, en Espala hubo burbuja en el sector inmobiliario: los salarios en ese sector aumentaban en medio de esta
burbuja. Estos aumentos salariales se trasladaban del sector de la construccin al sector exportador y esto restaba
competitividad al sector exportador.
"
Evolucin de los salarios en sector de la construccin comparado con salario en sector de las manufacturas.
Para recuperar la competitividad, despus de un periodo de apreciacin real, es necesaria una depreciacin real
interna de los pases de la periferia. La nica forma de recuperar la competitividad perdida es pues mediante una
depreciacin real interna: es decir, si cada pas hubiera tenido su propia moneda, la competitividad se puede recuperar
depreciando la moneda.
Una vez tenemos una moneda nica, ya no podemos devaluar o depreciar las monedas. La nica alternativa para
recuperar la competitividad es una depreciacin real interna.
Una depreciacin real interna consiste en mover las variables que s se pueden mover: es decir, en bajar los precios.
Sin embargo, existe el problema de que para bajar los precios de venta, las empresas rebajar los costes, entre ellos, los
salariales (bajan salarios). El descenso de los salarios produce un descenso del consumo de las familias. Con lo cual,
"56
entramos en ese crculo vicioso negativo en que la deflacin (reduccin de precios para ganar competitividad),
termina generando recesin, que favorece que sigan bajando precios pero sigue creando recesin. Recesin con
deflacin.
La depreciacin real interna es una posibilidad pero es lenta y dolorosa porque genera una recesin que es en realidad
otra forma de observar lo que le ha pasado a los pases de la periferia.
Por ejemplo, Espaa ha sido exitoso en realizar esta depreciacin real interna: desde que en 2009, 2010 empieza la
gran recesin y crisis de deuda publica en zona euro, el sector exportador espaol interna reaccionar: sus empresarios
buscan mercados por el mundo para vender sus productos. Para venderlo, tienen que reducir precios, lo cual les
obliga a reducir costes y por tanto salarios. (Deflacin y recesin).
Por tanto, una depreciacin real interna es la forma de recuperarse dentro de una moneda nica, pero es una forma
lenta y costosa, aunque esto puede permitir eliminar sus dficits por cuenta corriente y generar supervits
(imprescindible para devolver la deuda externa acumulada en el pasado).
La economa espaola, en estos momentos, son capaces de generar un supervit por cuenta corriente. Para poder
hacerlo, han tenido que ir por esta depreciacin real interna.
Tambin se habra podido haber recuperado la competitividad si los pases del ncleo hubieran aceptado
aumentar sus precios. Sin embargo, Alemania y dems no quisieron seguir esta estrategia, porque aumentar los
precios en Alemania, habra restado competitividad de productos alemanes en el resto del mundo.
La nica opcin fue la depreciacin real interna. Por tanto, el fenmeno que describimos como medidas de
austeridad, condicin a paquetes de ayuda financiera, tambin lo hemos de ver desde otro punto de vista: cambios
que ayudaron a la depreciacin real interna.
Flexibilizar el mercado laboral (necesario para ganar competitividad): hacer que empresas puedan despedir a
trabajadores con menos costes, y que los salarios puedan ser flexibles a la baja. En muchos pases, la legislacin
laboral hacen que los salarios sean muy inflexibles a la baja. Desde el punto de vista del funcionamiento total de la
economa, los salarios han de tener una cierta flexibilidad a la baja cuando la economa no va bien.
Lo que suceda en las economas del sur de Europa (Especialmente en Espaa) era que como la legislacin laboral no
permita bajar salarios, las empresas, si han de reducir costes, despiden trabajadores y crean paro.
Por tanto, esta ley que del mercado laboral que no permite que los salarios baje termina protegiendo a algunos
trabajadores, los que no pierden empleo, pero termina siendo mala para los que acaban siendo despedidos (dualidad
en el mercado de trabajo). El inconveniente es que entre las personas que tenan contratos temporales, contratos
donde era ms fcil ser despedido, ah aumento el paro. Hay una cantidad mayor de mujeres, personas inmigrantes, y
cantidad de jvenes. Esto es socialmente injusto, porque concentras el paro en determinados grupos de la poblacin:
jvenes, mujeres e inmigrantes.
De ah esta cifra tan alta en la economa espaola de tasas de paro juvenil (menos de 23 aos) que pueden llegar al
50%.
Flexibilizar el mercado laboral es decir que el salario pueda bajar: dando ms poder a cada empresa para que
determine sus salarios. Para usarse como forma de ganar competitividad, era necesario cambiar las leyes (la famosa
reforma laboral).
Ejemplo: pensemos en dos economas, sociedades desarrolladas que protegen personas. Dinamarca y Holanda, la
legislacin laboral permite que cuando una empresa tiene dificultades, por s sola pueda pactar con los trabajadores
una reduccin salarial, para as recuperar competitividad, volver a tener beneficios y volver a subir los sueldos.
La dificultad:
- Devaluacin real interna implica una deflacin: es lenta y genera recesin y aumento de paro
- El BCE est ayudando mediante polticas monetarias expansivas no convencionales (quantitative easing):
ayudan que cada de consumo e inversin sea menor.
PRODUCTIVIDAD:
Tiene que ver con la eficiencia en la produccin de bienes y servicios. La competitividad est bsicamente
relacionada con los precios de venta; la productividad es la eficiencia en produccin de bienes y servicios. Una buena
productividad ayudar a ser competitivo y viceversa.
"57
"
La cuestin es que se est observando en los pases desarrollados una evolucin a la baja de la productividad. La
productividad estaba creciendo en la economa mundial alrededor del 2% en cada ao. Con la recesin, cay hasta el
0 y luego se ha recuperado solo a medias.
Este hecho es aun ms grave si miramos economas avanzadas.
En las economas desarrolladas, las que tienen peor evolucin de la productividad son las de la zona euro.
Evolucionaba un 2%, pero con la crisis cay, y ahora se ha recuperado pero poco.
Este problema de evolucin dbil de la productividad preocupa a economas avanzadas, pero empieza a preocupar a
las emergentes tambin.
No hay una respuesta clara: es una paradoja o pendiente de explicacin de la ciencia econmica. Qu esta
sucediendo con la productividad para evolucionar de esta forma pobre?
Adems, la productividad es un factor clave para el futuro bienestar de las poblaciones, porque se entremezcla y est
relacionado con otro problema que tenemos las sociedades desarrolladas: el problema del envejecimiento de la
poblacin. A medida que pasa el tiempo, hay muchos jubilados con una poblacin en edad de trabajar menor. Esto
genera un problema de sostenibilidad del estado del bienestar y del sistema pblico de pensiones de jubilacin.
La productividad se define como el valor de la produccin de un pas (PIB) / numero de trabajadores. Sera la
produccin media por trabajador.
La productividad es una medida de eficiencia: cuando un pas tiene mucha productividad, quiere decir que con los
mismos trabajadores produce mucho; si un pas tiene productividad pobre, con los mismos trabajadores produce
menos.
Factores que ayudan a explicar porque un pas es ms o menos productivo:
Volumen de capital instalado: en un pas donde hay mucha maquinaria esta ayuda a los que trabaja y cada
persona produce ms.
Capital humano: la formacin que tengan las personas. En un pas donde personas tienen buena formacin,
son ms eficientes.
Tecnologa o innovacin de esta tecnologa: ser capaz de crear nuevas mquinas que funcionan ms
eficientemente que las anteriores.
Organizacin: la organizacin empresarial puede generar ms eficiencia a la hora de producir bienes y
servicios.
Tenemos una medida muy parecida: produccin per capita. Produccin per capita = PIB (produccin de bienes y
servicios) / total poblacin. Esto nos da el producto por capita, que mide el nivel de vida o bienestar de un pas. Los
pases ricos son los pases que tienen un producto per capita elevado.
Ejemplo:
a) Imagina una economa que tiene:

- PIB de 8000$
- 1000 personas trabajando
- Poblacin total = 1600
"58
La productividad sera = PIB/ nmero trabajadores = 8000/1000 = 8 de productividad (unidades de producto por
trabajador). Esto mide la eficiencia.
El producto per capita = PIB / poblacin total = 8000/1600 = 5 euros.
Esto mide el nivel de vida en esta sociedad en este escenario a).
b) Ahora supongamos que la poblacin envejece, es decir, cada vez hay ms personas jubiladas.
- PIB = 8000$
- Trabajadores: 1000 personas
- Poblacin: 2000 personas
Antes haba 600 personas jubiladas, y ahora 1000.
El producto per capita = PIB/ poblacin total = 8000/2000 = 4 euros (baja un 20%).
Conclusiones:
- Si la poblacin se envejece y lo dems se mantiene constante, el producto per capita, es decir, el nivel de
vida de la poblacin disminuye. Este es el reto que las sociedades avanzadas tenemos entre nosotros, que si
nada cambia, nuestro nivel de vida va a disminuir.
- Se han hecho clculos para Europa de qu pasara, dada la evolucin de la poblacin si ningn parmetro
cambia. La evolucin de la produccin por capita en Alemania disminuira un 14% en Alemania, un 16%
en Italia y hasta un 22% de Espaa. Esto afecta sobretodo a pases desarrollados, que son los que tienen
poblacin que envejece.
c) Ahora suponemos que aumenta productividad a 10 (en lugar de a 8): que el producto por trabajador aumentara.
Esta variable permite mejorar las cosas, porque si la productividad es de 10, resulta que en esta economa, el PIB pasa
a ser de 1000 euros.
Por tanto, el producto por capita sera de 10.000/2.000 = 5 euros. Es decir, aumentando la productividad,
conseguiramos mantener el nivel de vida.
- 1000 personas trabajando

- poblacin: 2000
Si logramos aumentar la productividad, el envejecimiento de la poblacin no tiene porque reducir el nivel de vida.
Por tanto, si conseguimos aumentar la productividad, podemos revertir este proceso negativo o pesimista sobre el
futuro de nuestro nivel de vida.
De ah la importancia enorme de la productividad. El problema es que la variable que debera ser la esperanza para
solucionar este problema, la productividad, no est evolucionando bien, sino de forma pobre.
Este es el debate abierto en la ciencia econmica en general= Porqu esta productividad evoluciona de forma pobre
y qu podramos hacer para mejorarlo?
Conclusiones:
- Importancia de la evolucin de la productividad: algo que afecta a nuestro nivel de vida.
"59
Texto sobre la rea monetaria optima su aplicabilidad o no a la zona euro (Paul Krugman):
Es la eurozona o UME un rea monetaria ptima (Optimum currency area)? No.
El OCA es el marco terico que permite evaluar si un grupo de territorios o pases pueden compartir de manera
eficiente una misma manera. Se trata de comparar de pros y contras.
Durante los 10 primeros aos de existencia (1999-2008) la zona euro funcion aceptablemente bien. Sin embargo, no
es un rea monetaria ptima:
- Una de las grandes cuestiones pendientes es la integracin fiscal: menciona que en el caso de Florida, la
integracin en EEUU es elevada (a diferencia zona euro). Presupuesto federal que pueda ser usado para
ayudar a un territorio que tenga problemas. Tambin menciona los estabilizadores automticos: al existir
una integracin fiscal en EEUU, la recesin hace que en Florida se paguen menos impuestos y el dinero
que habitualmente llega a Florida no disminuye (depende de un Gobierno que no est en Florida y que por
tanto no tiene problemas que Florida s tiene).
- Movilidad del factor trabajo (personas)
- Probabilidad de que se produzcan shocks asimtricos: distincin entre dos tipos:
Derivados de errores de poltica econmica: ms evitables. Burbujas (inmobiliarias y
sector pblico). En Irlanda hubo burbuja inmobiliaria y tambin en Espaa. Del sector
pblico en Grecia y parcialmente en Portugal. Burbuja de sector financiero tambin
puede haber (en Irlanda).
Exgenos o externos: cuestiones que llegan de fuera, inesperadas. Estos son menos
frecuentas y ms inevitables.
- Flexibilidad salarios (devaluacin interna)
- No unin bancaria: en Florida hubo un shock asimtrico con estallido de burbuja inmobiliaria.
Cuestiones que la realidad ha mostrado que la zona euro no se daban. reas en que deber moverse la zona euro para
acercarse ms a un rea monetaria optima (para mejorar su funcionamiento).
El anlisis de porqu no es un rea monetaria ptima, tambin nos da las lneas de actuacin para mejorarla.
Opcin de volver a las monedas anteriores?
Paul Krugman insiste en el proceso de integracin poltica y econmica en Europa. La razn inicial de ser de esta
integracin era crear un rea de paz y de prosperidad econmica comn.
Ha sido un rea de prosperidad econmica, pero el pasado reciente (los ltimos 10 aos), la prosperidad se ha
encallado y en algunos pases incluso ha disminuido.
Sin embargo, en conjunto s ha dado estabilidad y prosperidad, pero se hace evidente que se debe mejorar esto.
"60
CLASE DE REPASO:
Devaluacin interna:
Desde que empez crisis (2010 al 2013): economa espaol con deflacin, bajaban precios y salarios. Se hizo
devaluacin interna gracias a la reforma laboral.
Olas de crisis:
- 2008-2009: provocada por la crisis hipotecaria americana
- 2010-2013: crisis de la deuda publica en Europa que provoca recesin y ralentiza economa global.
Inyeccin de liquidez:
2011: inyeccin puntual LTROS.
Se hizo cambio de estrategia en 2012 (whatever it takes) que no implico compra de deuda publica.
Cuando se hace inyeccin de liquidez (quantitative easing) a partir de marzo de 2015.
QE y Whatever it takes:
WT era para solucionar problemas de primas de riesgo. El BCE dice que estar dispuesto a comprar deuda publica
del pas que haga fala para solucionar problemas de tipo de inters elevado de deuda publica (Espaa e Italia). Solo
enseando la voluntad, ya fue tranquilizando.
La QE es que el BCE decide comprar deuda de todos los pases en proporcin PIB. Ayuda a toda la zona euro
(problema de crecimiento pobre, casi deflacin): poltica monetaria expansiva toda zona euro comprando deuda
publica a todos pases zona euro.
Origen:
El dficit por cuenta corriente crea deuda externa: deuda de agentes del pas respecto del mundo. Agentes: empresas,
gobierno, sector financiero y familias, que estas no suelen estar endeudarse respecto del mundo sino de bancos. En
cambio, los bancos de un pas si se endeudan respecto bancos de otros pases.
Deuda publica: consecuencia de dficit publico. Sector se ha financiado emitiendo deuda. Parte de la deuda publica
puede ser externa. Los paquetes de ayuda financiera son para ayudar a Gobiernos que pierden acceso a mercado de
deuda pblica: Grecia, Irlanda, Portugal. Simultneamente, esos pases tienen problema de deuda externa y de
sectores econmicos, que es lo que est dificultando la reactivacin de la economa. Espaa no necesito paquete de
ayuda, pero tena deuda publica elevada.
Esto coexista con problema de deuda externa y problema de que todos los sectores econmicos estbamos
endeudados: familias, empresas, sector pblicos hacia bancos. Por tanto, a parte de un problema de emisin de deuda
donde se tena que pagar prima de riesgo elevado, haba problema de deuda que estaba frenando el gasto de familias
(baja consumo), gasto empresas (baja inversin), gasto pblico (gasta menos para producir supervits) y esto a corto
plazo estaba generando recesin en economa espaola. Este problema coexista con el problema de deuda pblica,
que generaba prima de riesgo elevadas que casi llevan a Espaa e Italia a un paquete de ayuda financiera que al final
no fue necesario.
Durante crisis de deuda pblica hubo recesin. En este contexto, devaluacin interna y flexibilizacin mercado
laboral permiti que el sector exportador fuera a mejor.
Volumen total de deuda del pas o economa: es la deuda que tengan agentes econmicos del pas respecto a
instituciones financieras. Esto incluye deuda familias (a bancos), deuda de empresas habitualmente a bancos o
mercados de capital; y la deuda del sector pblico.
2008 = sube gasto publico + poltica monetaria no convencional (algo que en tiempo normal no, imprimir billete.
Esto es inflacionario).
En cambio, zona euro no hizo poltica monetaria no convencional. Subio gasto publico (hizo poltica fiscal
expansiva): uso del gobierno de presupuestos.
TEST:
1. Cul de estas circunstancias hara depreciar la corona noruega?
aumento de exportaciones de Noruega

aumento del tipo de inters oficial del BC de Noruega
aumento de la tasa de inflacin de Noruega
disminucin de las importaciones en Noruega
Cuando un pas tiene mayor inflacin, sus productos pierden competitividad en el exterior: bajan exportaciones y
suben importaciones. Si bajan exportaciones, esto hace que la moneda pierda valor porque disminuye la demanda de
coronas. Tambin lo hara una disminucin del tipo de inters.
"61
A, b y d hacen apreciar la corona noruega.
2. En el SME (sistema de tipo de cambio mixto), si el tipo de cambio de la peseta espaola pasaba de
20pesetas/franco a 20,4 pesetas/Franco, a punto de exceder el limite previsto de oscilacin del ms o menos
2,25%. Qu intervencin deba hacer el Banco de Espaa en el mercado de divisas?
- Comprar francos y vender pesetas

- Comprar pesetas y vender francos
- Comprar francos y vender pesetas
- Vender francos y pesetas
Aqu la peseta est perdiendo valor: necesitas ms pesetas para comprar un franco. Cuando empiezas a comprar,
generas demanda, su precio sube. Si generas ms oferta, el precio sigue bajando. Evitar excesiva depreciacin.
3. Qu rgimen de tipo de cambio existe entre el euro y dlar americano?

- Tipo de cambio fijo
- Rgimen Mixto, donde el tipo de cambio puede oscilar un 5%.
- Rgimen de tipo de cambio totalmente flexible.
- Ninguna es correcta.
4. Cual de estas pertenece a la UME?

- Belarus: no pertenece a nada
- Slovakia
- Ukraine: no pertenece a nada
- Iceland: pertenece a la EFT
5. Cuando empieza el proceso de integracin econmica y poltica?

- Despus de la IGM
- Despus de la IIGM
- Al principio de los 80, despus de la crisis del petrleo
- En 1999
6. Entre el EMU del 1999 y el principio de la gran recesin de 2008, cual de estas es verdad?
- Tipos de inters eran bajos en todos los pases y parecidos = una de las ventajas de crear el euro es que
tasas de inflacin se parecen y tipos de inters tambin.
- Los nicos pases con dficit pblico de ms del 3% de PIB eran Grecia y Portugal = Alemania tuvo que
incumplir porque tenan recesin; Francia tambin (Pacto de Estabilidad fue incumplido).
- La evolucin de productividad era parecido en la euro zona.
- Alemania era el pas con el mejor ratio de crecimiento anual = Alemania en la primera dcada tuvo algunos
problemas econmicos (incumpli Pacto de Estabilidad) porque creca poco.
Durante los buenos aos zona euro, Espaa fue el que ms creci.
7.
"62

Economía Internacional Apuntes 2017

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Isabel Villanueva Navas

TEMA 1. TIPOS DE CAMBIO

Aumento del tipo de cambio: disminucin del valor de la moneda

A) Aumento del tipo de cambio:

B) Disminucin del tipo de cambio:

- 1,1 euros = 1 dlar

Disminucin del tipo de cambio = aumento valor de la moneda = apreciacin del

Tipo de cambio y competitividad externa de la economa:

hace ms baratas (incentiva) las exportaciones y encarece

Ejemplos numrico (depreciacin moneda):

A)Compramos un ordenador en USA ( importacin)

B) Compra coche = exportacin:

A) Ahora, el ordenador producido en USA (1000 dlares) = importacin, si ahora se quiere

Aqu tenemos una demanda de divisas y una oferta de divisas.

La demanda de divisas = lnea decreciente, como todas las demandas. Si ponemos el

Necesidad importadora de bienes y servicios

Un pas que necesite importar ms productos, la demanda de divisas hacia donde se

Cuando un pas necesita importar mucho, su moneda se deprecia.

Cuando un pas exporta mucho, su moneda se aprecia.

Porque las expectativas sobre el funcionamiento futuro de la economa afectan al tipo de

Lamentablemente, tambin ocurre lo contrario. Si empiezan a llegar malas noticias de la

REGIMENES DE TIPO DE CAMBIO:

Los pases pueden organizar el funcionamiento de su tipo de cambio de formas distintas.

a) Rgimen de tipo de cambio flexible.

Se puede llamar flexible o flotante:se da cuando en un pas el tipo de cambio lo determinan

No hay intervencin de los gobiernos/ bancos centrales en el mercado de divisas.

Las ventajas del tipo de cambio flexible:

El Banco Central no tiene la obligacin de controlar el tipo de cambio y, al no tener esta

En cuanto a los inconvenientes del tipo de cambio flexible:

Por tanto, en general la volatilidad de los tipos de cambio dificulta la apertura de un

b) Rgimen de tipo de cambio fijo:

El Banco Central de la economa interviene en el mercado de divisas para

Cmo se logra esto?

Ventajas de un Rgimen de tipo de cambio fijo:

Inconvenientes de un Rgimen de tipo de cambio fijo:

c) Rgimen de tipo de cambio mixto ( o casi-fijo):

Pretende obtener las ventajas de ambos sin sus inconvenientes.

Rgimen de Bretton Woods:

El rgimen de Bretton Woods (conferencia internacional despus de la II Guerra Mundial con

Rgimen de Bretton Woods:

SISTEMA MONETARIO EUROPEO:

Sistema Monetario Europeo:

Pero la decisin relevante se toma en 1999 cuando se crea el euro.

Tratado de Maastricht (1991):

TEMA 2. INTEGRACIN POLTICA Y ECONMICA EN EUROPA

La expansin natural de la UE hacia el este, por tanto, ha llegado a un lmite.

Slides Power Point:

Se inicia despus de la 2aGM, cambiando el paradigma de las relaciones entre los

Cooperacin e integracin econmica y poltica para evitar conflictos y guerras.

Comunidad Econmica Europea (CEE) :

Un primer objetivo era transformar las condiciones de produccin y comercio

Un segundo objetivo, ms poltico, era contribuir a la construccin de una Europa

En 1962, la Asamblea Comn pas a denominarse Parlamento Europeo.

Comunidad Econmica Europea (CEE):

En 1962, se crea una Poltica Agrcola Comn:

- Sistema de subsidios para asegurar la produccin agrcola.

- Se establecieron precios comunes para los productos agrcolas.

1967: Comunidades Europeas (CE)

- Todas se gobernaran por las mismas instituciones.

- La CEE era el pilar central: la Comisin y el Consejo de la CEE adoptaron las

Comunidades Europeas (CE)

- En 1979, el Parlamento Europeo llev a cabo su primera eleccin directa mediante

- Ampliaciones de las Comunidades:

- 1973: Reino Unido, Irlanda y Dinamarca n 1981: Grecia