Forus S.A.

(a) Identificacin del Ttulo : Ttulos Accionarios

(b) Fecha de Clasificacin : 12 de Septiembre de 2013

(c) Antecedentes Utilizados : 30 de Junio de 2013

(d) Motivo de la Resea : Cambio de clasificacin

 Finanzas Corporativas
Retail / Chile

Forus S.A.
(Forus)
Resumen Ejecutivo

Clasificaciones Factores Relevantes de la Clasificacin

Escala Nacional El alza en la clasificacin de las acciones de Forus se fundamenta en la mayor liquidez burstil que
presentan sus ttulos accionarios, los que a partir de este ao entraron al IPSA. Al 30 de agosto de
Acciones Primera Clase Nivel 2
2013, las acciones de Forus exhibieron una presencia burstil de 97,78%, junto con un volumen
diario promedio transado de los ltimos 12 meses de US$1.227 mil y una capitalizacin burstil de
US$1.467 millones.
Adicionalmente, la clasificacin se sustenta en la experiencia y conocimiento de Forus en el
mercado del calzado, vestuario y accesorios, en su diversificado portfolio de marcas de prestigio
que le permiten obtener mrgenes superiores al promedio del retail en Chile y en su capacidad de
generacin de flujo de caja y slido perfil financiero. Durante el ao mvil a junio de 2013, los
Resumen Financiero
indicadores Deuda Ajustada/EBITDAR y Deuda Neta Ajustada /EBITDAR registraron 1,2x y 0,3x,
Forus S.A. respectivamente.
LTM Dentro de los elementos de riesgo del anlisis, se incorpora el nivel de competencia de la industria
CLP Millones 30-06-13 31-12-12
junto con la sensibilidad del sector comercio frente a las variaciones en el nivel de actividad de la
Ventas 181.477 170.768
economa. Adems, Forus enfrenta en el exterior un riesgo soberano mayor que el de Chile,
EBITDA 46.697 42.495
situacin que se ve mitigada por la diversificacin geogrfica de dichas operaciones.
Marg. EBITDA (%) 25,7 24,9

Flujo Generado Bajos Niveles de Endeudamiento Sustentan Perfil Crediticio

por las
Operaciones 38.225 38.426 Forus presenta un slido perfil crediticio que se favorece por niveles de deuda histricamente
Flujo de caja libre
(FCF) 13.778 9.018
bajos, una generacin de caja libre positiva y saldo de caja y efectivos holgados. Al 30 de junio de
2013, Forus presenta una deuda financiera de $4,1 mil millones, mientras que su saldo en caja y
Efectivo e Inv. equivalentes de efectivo alcanzan $49 mil millones. Fitch espera que la liquidez de Forus se
Corrientes 49.211 40.526 mantenga holgada, no obstante, se incorpora en el anlisis que parte de esta caja pueda ser usada
Deuda Total Aj. 67.622 64.441
para enfrentar oportunidades de crecimiento inorgnico.
Deuda Total
Aj./EBITDA 0,1 0,1
Deuda Total Generacin Creciente de Flujo de Caja Operacional
Aj./FGO 1,4 1,4
Forus muestra una evolucin creciente en sus ingresos producto de su crecimiento orgnico en
EBITDA/Intereses
cada uno de los pases en que opera. A junio de 2013, Forus cerr con 352 locales (337 al cierre
105,9 103,4
de 2012, 294 a 2011), concentrados en casi un 70% en Chile, con el 30% restante ubicados en
Per, Colombia y Uruguay. Asimismo, Forus muestra una evolucin positiva en su margen EBITDA
producto de las fortalezas de sus marcas, un controlado mix de ventas, que se ha inclinado a
marcas de mayor margen dentro del portafolio y un adecuado manejo de inventarios y costos.
Informes Relacionados Forus presenta histricamente una evolucin de flujo de caja libre positiva, lo que le ha permitido
Costanera; Anlisis de
sostener un alto nivel de caja.
Riesgo, Septiembre 2013.

Analista Primario
Sensibilidad de la Calificacin
Benjamn Cotroneo Considerando el slido perfil crediticio de Forus, una cada en la clasificacin se dara ante una
+562 2499 3318 prdida sostenida en el tiempo de liquidez burstil de los ttulos accionarios.
Benjamn.cotroneo@fitchratings.com

Analista Secundario Dado que Forus presenta niveles de liquidez burstil que recin le han permitido alcanzar Primera
Monica Coeymans Clase Nivel 2(cl), Fitch no visualiza un nuevo aumento de clasificacin de acciones en el mediano
+562 2499 3314
Monica.coeymans@fitchratings.com plazo.

Forus S.A. 1
25 September 2013
 Finanzas Corporativas
Retail / Chile

Forus S.A.
(Forus)
Informe Integral

Clasificaciones Factores Relevantes de la Clasificacin

Escala Nacional El alza en la clasificacin de las acciones de Forus se fundamenta en la mayor liquidez burstil que
presentan sus ttulos accionarios, los que a partir de este ao entraron al IPSA. Al 30 de agosto de
Acciones Primera Clase Nivel 2
2013, las acciones de Forus exhibieron una presencia burstil de 97,78%, junto con un volumen
diario promedio transado de los ltimos 12 meses de US$1.227 mil y una capitalizacin burstil de
US$1.467 millones.
Adicionalmente, la clasificacin se sustenta en la experiencia y conocimiento de Forus en el
mercado del calzado, vestuario y accesorios, en su diversificado portfolio de marcas de prestigio
que le permiten obtener mrgenes superiores al promedio del retail en Chile y en su capacidad de
generacin de flujo de caja y slido perfil financiero. Durante el ao mvil a junio de 2013, los
Resumen Financiero
indicadores Deuda Ajustada/EBITDAR y Deuda Neta Ajustada /EBITDAR registraron 1,2x y 0,3x,
Forus S.A. respectivamente.
LTM Dentro de los elementos de riesgo del anlisis, se incorpora el nivel de competencia de la industria
CLP Millones 30-06-13 31-12-12
junto con la sensibilidad del sector comercio frente a las variaciones en el nivel de actividad de la
Ventas 181.477 170.768
economa. Adems, Forus enfrenta en el exterior un riesgo soberano mayor que el de Chile,
EBITDA 46.697 42.495
situacin que se ve mitigada por la diversificacin geogrfica de dichas operaciones.
Marg. EBITDA (%) 25,7 24,9

Flujo Generado Bajos Niveles de Endeudamiento Sustentan Perfil Crediticio

por las
Operaciones 38.225 38.426 Forus presenta un slido perfil crediticio que se favorece por niveles de deuda histricamente
Flujo de caja libre
bajos, una generacin de caja libre positiva y saldo de caja y efectivos holgados. Al 30 de junio de
(FCF) 13.778 9.018
2013, Forus presenta una deuda financiera de $4,1 mil millones, mientras que su saldo en caja y
Efectivo e Inv. equivalentes de efectivo alcanzan $49 mil millones. Fitch espera que la liquidez de Forus se
Corrientes 49.211 40.526 mantenga holgada, no obstante, se incorpora en el anlisis que parte de esta caja pueda ser
Deuda Total Aj. 67.622 64.441
usada para enfrentar oportunidades de crecimiento inorgnico.
Deuda Total
Aj./EBITDA 0,1 0,1
Deuda Total Generacin Creciente de Flujo de Caja Operacional
Aj./FGO 1,4 1,4 Forus muestra una evolucin creciente en sus ingresos producto de su crecimiento orgnico en
EBITDA/Intereses
cada uno de los pases en que opera. A junio de 2013, Forus cerr con 352 locales (337 al cierre
105,9 103,4
de 2012, 294 a 2011), concentrados en casi un 70% en Chile, con el 30% restante ubicados en
Per, Colombia y Uruguay. Asimismo, Forus muestra una evolucin positiva en su margen EBITDA
producto de las fortalezas de sus marcas, un controlado mix de ventas, que se ha inclinado a
marcas de mayor margen dentro del portafolio y un adecuado manejo de inventarios y costos.
Informes Relacionados Forus presenta histricamente una evolucin de flujo de caja libre positiva, lo que le ha permitido
Costanera; Anlisis de
sostener un alto nivel de caja.
Riesgo, Septiembre 2013.

Analista Primario
Sensibilidad de la Calificacin
Benjamn Cotroneo Considerando el slido perfil crediticio de Forus, una cada en la clasificacin se dara ante una
+562 2499 3318 prdida sostenida en el tiempo de liquidez burstil de los ttulos accionarios.
Benjamn.cotroneo@fitchratings.com

Analista Secundario Dado que Forus presenta niveles de liquidez burstil que recin le han permitido alcanzar Primera
Monica Coeymans Clase Nivel 2(cl), Fitch no visualiza un nuevo aumento de clasificacin de acciones en el mediano
+562 2499 3314
Monica.coeymans@fitchratings.com plazo.

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25 September 2013

Criterios Relacionados
Metodologa de Clasificacin de Empresas
no Financieras. Julio 3, 2013.
Vnculo de Clasificacin entre Matriz
y Subsidiaria. Julio 3, 2013.
Finanzas Corporativas
Hechos Recientes
Reciente Adquisicin de Nuevo Formato
En lnea con su estrategia de crecimiento de largo plazo, Forus acaba de anunciar (2 de
septiembre de 2013), la adquisicin de Sieteveinte S.A, empresa que le permitir a Forus mejorar
su cobertura en el segmento juvenil. Sieteveinte cuenta con marcas como Burton, Skullcandy,
Dakine y Alpinestar. La transaccin tuvo un costo de $7.366 millones y se financi con caja de la
compaa.

Metodologa de Clasificacin de Acciones en Perfil Financiero

Chile. Julio 3, 2013. Liquidez y Estructura de Capital
Los niveles de caja de Forus se encuentran en $49,2 mil millones, monto superior al sostenido
en los ltimos aos que se mantena alrededor de $40 mil millones. Estas cifras reflejan el alto
nivel de liquidez de la empresa, alcanzando a pagar con holgura su deuda financiera total que
asciende a $4,1 mil millones, de la cual el 54% es a corto plazo, adems de financiar
adquisiciones de nuevos negocios en lnea con su estrategia de crecimiento a largo plazo, como
la compra de Sieteveinte S.A recientemente adquirida, que tuvo un valor de $7,3 mil millones de
pesos.

De acuerdo a la metodologa que Fitch aplica para el anlisis de empresas retail, se realizan
Endeudamiento ajustes a la deuda financiera para hacer comparables los indicadores financieros de empresas
Deuda Ajustada Total que arriendan los locales donde operan, con aquellas que los adquieren. Fitch considera como
Deuda/EBITDA(R)
Deuda Neta/EBITDA(R) deuda fuera de balance el valor presente de los arriendos, estimados como 7,0x los arriendos
(Millones de Pesos) 2,0
1,8
80.000 1,6
70.000 1,4
60.000 1,2
1,0
50.000 0,8
40.000 0,6
30.000 0,4
20.000 0,2
0,0
10.000
0
2009 2010 2011 2012 2013

(x) anuales. Por lo tanto, a la deuda financiera de $4,1 mil millones al 30 de junio de 2013, se
agrega la deuda fuera de balance valor presente de arriendos. Con todo, se llega a una deuda financiera total ajustada de $67,6 mil
por $63,5 mil millones por millones a la misma fecha.
concepto de una estimacin del
Los indicadores de endeudamiento continan presentando niveles holgados, registrando ndices

Perfil de Vencimiento de la Deuda

Fuente: Fitch 2.500.000
2.222.975
2.000.000
1.512.756
1.500.000
1.000.000

500.000
172.054 196.953
0
Deuda Corriente 2 aos 3 aos 4 aos 5 aos 5+ aos

Fuente: Forus
de Deuda Ajustada/EBITDAR de 1,2x y un Deuda Neta Ajustada/EBITDAR de 0,3x.

Anlisis del Flujo de Caja

En los ltimos 12 meses (LTM) a junio de 2013, Forus present ventas por $181.477 millones
($170.768 millones en 2012 y $142.351 millones en 2011), de las cuales un 82% corresponden a
Chile. El crecimiento de ventas de locales equivalentes (SSS) mostr una evolucin muy positiva
en 2012, con tasas que fluctuaban entre 8% (Colombia) y 16,5% (Per). Sin embargo, a partir de
este ao, dichas tasas se frenaron afectadas por un menor crecimiento del consumo.
Particularmente, el SSS fue negativo en Uruguay durante el primer semestre (-5,3%), explicado por
un desvo de consumo hacia Argentina, por las condiciones de tipo de cambio.

El EBITDA total alcanz $46.697 millones ($42.495 millones en 2012 y $37.663 millones en 2011).
La significativa mejora en EBITDA se debe a mayores ventas y altos mrgenes tanto en Chile

Forus S.A. 2
25 September 2013
 Finanzas Corporativas
como en las filiales extranjeras, a excepcin de Colombia que contina mostrando dbiles
resultados, con un resultado operacional de $-153 millones en el primer semestre de 2013.

LTM a junio de 2013, Forus present un margen EBITDA de 25,7%, en el rango de lo

presentado desde 2011, sin embargo, por encima de las cifras histricas (20,7% en 2010). El
margen EBITDA se ha visto beneficiado por una estrategia de mix de productos que potencia las
marcas de mayor valor, buen manejo de inventarios, eficiencias del centro de distribucin y un
favorable tipo de cambio en el periodo.

El EBITDAR alcanz niveles de $55.739 millones LTM Junio de 2013, explicado por la apertura
de 38 nuevos locales, los que han incrementado el monto de gastos por arriendos de la
compaa en un 13,1% en comparacin al mismo perodo del ao 2012.

LTM al 30 de Junio de 2013, la empresa alcanz un flujo de caja operativo (CFO) de $34.991
millones, el que fue utilizado para pagar inversiones de capital por $8.667 millones y dividendos
que ascendieron a $12.546 (equivalentes a la poltica de dividendos de 40% de la compaa),
llegando a un flujo de caja libre (FCF) positivo de $13.778 millones, que se compara
favorablemente con los $9.018 millones de 2012 y los $5.133 millones de 2011.

Hacia adelante, se espera que la compaa contine aprovechando el mayor crecimiento

registrado en sus filiales extranjeras, potenciando la incorporacin de nuevas marcas (como fue
la incorporacin de las marcas CAT y Merrell en Colombia durante el primer semestre de 2012 y
las tiendas de marca de calzado Sebago y multimarca D House en el ao 2013). Actualmente, la
empresa se encuentra en un proceso de reorganizacin estructural, en donde se han creado
cargos de gerencias corporativos para potenciar sus negocios en el rea internacional.

La compaa tiene contemplado abrir 35 tiendas durante el ao 2013, de las cuales al primer
semestre ya lleva 20 tiendas inauguradas. La inversin es del orden de los US$ 12 millones.

Desempeo Financiero Anual

(Miles de Pesos) Ingresos EBITDAR Margen EBITDAR (%) (%)

200.000.000 35
150.000.000 30
25
100.000.000 20
15
50.000.000 10
5
0 0
2009 2010 2011 2012 2013
Fuente: Fitch

Desempeo del Flujo de Caja

Flujo generado por las Operaciones (FFO) Flujo de Caja Operativo (CFO) Inversiones de Capital (CAPEX) Dividendos Flujo de Caja Libre (FCF)
(Miles de Pesos)
50.000.000
40.000.000
30.000.000

20.000.000

10.000.000

0
Fuente: Forus 2009 2010 2011 2012 2013

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 Finanzas Corporativas

Perfil de la Empresa
Forus es una empresa dedicada a la comercializacin de calzado, ropa y accesorios a travs de
tiendas propias y distribucin mayorista con ms de 30 aos de trayectoria. Forus opera
directamente en Chile, mientras que a travs de filiales ha expandido sus operaciones a los
mercados de Per, Colombia y Uruguay.

La compaa cuenta con un portafolio de 24 marcas, cada una con un slido posicionamiento en
su segmento objetivo. A junio de 2013, Forus cuenta con 18 formatos de tienda (desde tiendas
Hush Puppies hasta el concepto Rockford), totalizando 352 tiendas. A diferencia de la mayora de
los retailers, Forus no est presente en el negocio financiero.

Los canales de venta de la empresa se pueden dividir en 4 categoras: Negocio Retail; Negocio
Wholesale; Presencia Internacional y Artculos de Seguridad en Chile.

La propiedad se concentra en manos de Alfonso Swett, cuyas sociedades relacionadas alcanzan

el 70,8% de la propiedad, estando el restante 29% en manos de inversionistas.

La empresa cuenta con la licencia exclusiva de: Hush Puppies, Caterpillar, Merrell, Sebago y
Patagonia (Wolverine), Columbia, Mountain Hardwear y Montrail (Columbia), Nine West (Jones
New York), Brooks, Azalia, entre otras. Dichas licencias representan un elemento crucial para el
funcionamiento de Forus y adems, permiten disminuir el riesgo de la competencia de las
importaciones por parte de tiendas departamentales y supermercados, dado el posicionamiento y
prestigio de sus marcas. Forus nunca ha perdido una licencia, habiendo dejado la licencia Umbro
y Disney/Barbie por decisin propia. En Chile Forus cuenta con 244 tiendas.

Forus opera directamente en Chile (82% de las ventas consolidadas de Forus al 30 de junio de
2013) y a travs de sus filiales extranjeras, en donde ha expandido sus operaciones a Per,
Colombia y Uruguay. En abril de 2012, Forus se asoci mediante un joint-venture con la empresa
Wolverine World Wide Inc. (WWW) en Colombia. Fruto de este acuerdo se crearon las filiales
Forus Colombia S.A. y Lifestyle Brands of Colombia S.A.S. (LBC) para comercializar las marcas
Rockford, Hush Puppies, Cushe, Merrell y CAT. La estructura de propiedad de estas nuevas
sociedades qued fijada en un 49%/51% en manos de WWW y Forus S.A., respectivamente en el
caso de Forus Colombia; mientras que en LBC se fij en un 51% / 49%, respectivamente.

Respecto a su operacin, durante el ao mvil a junio 2013 la compaa ha inaugurado un total de

38 tiendas, crecimiento que se ha concentrado principalmente en el mercado chileno y peruano
con la apertura de 14 y 10 nuevas tiendas respectivamente. Del remanente, hay 8 nuevos puntos
en Colombia y 6 nuevos en Uruguay.

La compaa present desempeos ms moderados en el crecimiento de la venta por local

equivalente (SSS), con peores resultados en Uruguay durante el primer semestre de 2013,
explicado por una baja en el consumo, afectado por la devaluacin de la moneda Argentina,
afectando negativamente el flujo de turismo hacia Uruguay. Adems de haber tenido en el perodo
un menor stock para liquidaciones.

Para el resto de las filiales, los indicadores SSS alcanzaron un 5,9% en Per, 7,3% en Colombia y
3.4% en Chile al segundo semestre 2013. Chile contina siendo el mercado ms relevante,
representando un 82,4% de los ingresos a fines de Junio 2013. Colombia es un mercado que ha
tenido dificultades en las ventas, marcado por una menor demanda. Este pas es el nico de los
que opera Forus que an no logra tener utilidades operacionales positivas, alcanzando a Junio de
2013 prdidas por -$153 millones.

Forus S.A. 4
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 Finanzas Corporativas

Retail
A Junio 2013 (6 meses) Forus Chile Peru Colombia Uruguay Total
Nmero de tiendas 244 38 32 38 352
Superficie total (m2) 29.786 3.779 2.519 3.756 39.840
SSS Acum. Jun12 3,4 5,9 7,3 -5,3 --
Ventas ($MM) 84.454 5.542 2.448 7.856 100.300
Ebit ($MM) 23.170 769 -153 1.268 25.054

Fuente: Forus

La estrategia de Forus se basa en el importante portafolio de marcas que maneja y su

Ingresos por Negocio
capacidad para continuar expandindose en ventas durante los aos a travs de sus distintos
(Al 30 de Junio de 2013) Negocio
Wholes formatos.
ale
23% Negocio Retail Chile: Este canal otorga a la compaa cercana con el consumidor, lealtad de
sus clientes y le permite el desarrollo de locales segn el posicionamiento deseado para las
marcas. Lo anterior se ha traducido en mayores rentabilidades en este canal cuya operacin
representa cerca del 70% de la venta local y se espera que este porcentaje aumente, en la
medida que la compaa contine con su plan de introduccin de nuevas cadenas y marcas la
Negocio
Retail
maduracin de los locales abiertos en los ltimos meses.
77%
Negocio Wholesale Chile: Este negocio representa aproximadamente el 30% de las ventas en
Fuente: Fitch
Chile. La venta mayorista est focalizada principalmente en las grandes tiendas departamentales
(Falabella, Paris, Ripley, La Polar), las cuales concentran aproximadamente el 70% de estas
Ingresos por Pas ventas, mientras que el 30% restante de las ventas corresponde a otros mayoristas como
(Al 30 de Junio de 2013)
Colombi franquicias y distribuidores.
Peru a
5% 5% Presencia Internacional: Las operaciones de Forus en el extranjero han ido incrementando su
Uruguay
8%
participacin en las ventas consolidadas de la compaa, pasando a un 18% de los ingresos
consolidados de la compaa en 2013, desde un 15,6% a diciembre de 2008 tras la
implementacin de su plan de expansin, que ha implicado la introduccin de nuevas cadenas y
marcas en el exterior. Forus cuenta con operaciones en Uruguay, a travs de su filial Uruforus,
este mercado es ms bien maduro y el crecimiento es prcticamente vegetativo. Al 30 de junio de
2013 Forus cuenta con 38 tiendas y ventas por $7.856 millones en este mercado. En Per, Forus
Chile opera desde fines de 2006, a travs de su filial Per Forus S.A., que a la misma fecha cuenta con
82%
38 tiendas y ventas por $5.542 millones. A lo anterior, se suman las operaciones en Colombia,
Fuente: Fitch donde cuenta con 32 locales e ingresos por $2.448 millones, este mercado an no alcanza el
punto de equilibrio. El objetivo de Forus es incrementar la rentabilidad a travs del formato
multimarca.

Artculos de seguridad en Chile: Forus participa en el mercado de seguridad industrial, a travs

de su filial Top Safety S.A., que comercializa la marca Norseg. La empresa importa el calzado,
ropa y accesorios, tanto directamente o va las empresas con las que posee las licencias.

Forus S.A. 5
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 Finanzas Corporativas

Dinmica de Ingresos Dinmica de EBITDA

(Al 30 de Junio de 2013) (Al 30 de Junio de 2013)
Ingresos Crecimiento Ingresos (%) EBITDAR Margen EBITDAR (%)

(Miles de Pesos) (%) (Miles de Pesos) (%)

60.000.000 15 20.000.000 40
50.000.000 10 16.000.000 35
30

40.000.000 5
12.000.000 25
30.000.000 0 8.000.000 20
20.000.000 -5 15
10.000.000 -10 4.000.000 10
5
-15 0
Fuente: Forus Fuente: Forus

Caractersticas de los instrumentos

Ttulos Accionarios
Los ttulos accionarios de Forus muestran una mejor posicin de liquidez, reflejado en una
presencia burstil de 97,78%, junto con un volumen diario promedio transado de los ltimos 12
meses de US$1.227 mil y una capitalizacin burstil de US$1.467 millones. Adems la accin en el
ao 2013 pertenece al ndice IPSA, en el cual se incluyen las 40 acciones que transan con mayor
liquidez burstil en el mercado chileno.

Forus S.A.
ago-13 ago-12 jun-11

Precio de Cierre ($) 2.903,8 2.130,0 1.485,1

Rango de Precio ($) (52 semanas) 2070-3380 1100-2300 930-1740
Capitalizacin Burstil (MMUS$) (1) 1.467 1.146 820
Valor Econmico de los Activos (MMUS$) (2) 1.378 1.139 813
Liquidez
Presencia Burstil 97,78% 92,43% 90,87%
Volumen Prom. Ultimo Ao (MUS$) 1.227 837 250
Volumen Prom. Ultimo Mes(MUS$) 907 776 587
Pertenece al IPSA SI NO NO
Free Float 33,95% 33,95% 33,95%
Rentabilidad
Rent. Accionara (ao mvil) 35,62% 52,14% 58,50%

(1) Capitalizacin Burstil = Nmero de Acciones * Precio de Cierre. (2) Valor Econmico de los Activos (EV) =
Capitalizacin Burstil + Deuda Financiera Neta. Tipo de cambio al 30/08/2013: 509,35 $/USD

Forus S.A. 6
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Resumen Financiero Forus S.A.
CLP 000, Year Ending dic. 31 LT M
R e nt a bilida d jun. 30, 2013 2012 2011 2010 2009
EBITDA 46.696.512 42.494.713 37.662.539 25.009.726 16.641.052
EBITDAR 55.770.362 51.033.105 44.780.106 31.051.565 21.849.571
M argen de EBITDA (%) 25,7 24,9 26,5 20,7 16,0
M argen de EBITDAR (%) 30,7 29,9 31,5 25,7 21,0
Retorno del FGO/Capitalizacin Ajustada (%) 24,2 26,9 33,4 22,4 16,4
M argen del Flujo de Fondos Libre (%) 7,6 5,3 3,6 0,0 17,9
Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 30,3 30,9 32,7 23,6 24,4
C o berturas (x)
FGO/Intereses Financieros Brutos 87,7 94,5 97,1 36,0 38,1
EBITDA/Intereses Financieros Brutos 105,9 103,4 85,0 39,2 42,8
EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 5,9 5,7 5,9 4,6 3,9
EBITDA/Servicio de Deuda 17,5 13,4 5,3 5,5 7,0
EBITDAR/Servicio de Deuda 4,8 4,4 3,1 2,9 2,9
FGO/Cargos Fijos 5,0 5,3 6,6 4,3 3,6
FFL/Servicio de Deuda 5,3 3,0 0,8 0,2 8,0
(FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 23,8 15,8 6,2 8,0 21,9
FGO/Inversiones de Capital 4,0 3,7 3,9 2,7 10,0
Estructura de C apital y Endeudamiento (x)
Deuda Total Ajustada/FGO 1,4 1,4 1,2 1,6 2,0
Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 0,1 0,1 0,2 0,2 0,2
Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA (1,0) (0,8) (0,8) (1,2) (1,8)
Deuda Total Ajustada/EBITDAR 1,2 1,3 1,3 1,5 1,8
Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 0,3 0,5 0,4 0,4 0,3
Costo de Financiamiento Implicito (%) 9,9 6,2 6,7 15,2 20,2
Deuda Garantizada/Deuda Total
Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,5 0,6 0,8 0,9 0,5
B alance
Total Activos 150.956.575 137.463.951 123.824.164 105.967.435 97.185.960
Caja e Inversiones Corrientes 49.210.763 40.525.999 38.863.380 35.576.239 33.096.967
Deuda Corto Plazo 2.222.975 2.751.733 6.686.816 3.917.795 1.989.183
Deuda Largo Plazo 1.881.763 1.920.553 1.948.120 641.905 1.855.401
Deuda Total 4.104.738 4.672.286 8.634.936 4.559.700 3.844.584
Total Patrimonio 129.702.409 111.441.931 91.433.699 82.484.091 81.681.240
Total Capital Ajustado 197.324.097 175.882.961 149.891.604 129.336.664 121.985.457
F lujo de C aja
Flujo generado por las Operaciones (FGO) 38.225.486 38.426.334 42.534.866 22.345.314 14.445.211
Variacin del Capital de Trabajo (3.234.185) (9.700.031) (11.006.916) 1.519.578 11.183.959
Flujo de Caja Operativo (FCO) 34.991.301 28.726.303 31.527.950 23.864.892 25.629.170
Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total
Inversiones de Capital (8.667.053) (7.723.631) (8.115.048) (8.686.047) (2.558.597)
Dividendos (12.546.251) (11.984.946) (18.279.492) (15.124.611) (4.407.261)
Flujo de Fondos Libre (FFL) 13.777.997 9.017.726 5.133.410 54.234 18.663.312
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 46.188 46.879 12.510 7.077 (107.489)
Otras Inversiones, Neto (4.517.621) (7.120.520) 4.717.359 (17.764.561) (15.093.043)
Variacin Neta de Deuda (636.116) (7.612.682) 3.040.744 (4.250.338) 1.436.799
Variacin Neta del Capital
Otros (Inversin y Financiacin) (37.374) 12.024 (14.352) 20.439.659
Variacin de Caja 8.633.074 (5.656.573) 12.889.671 (1.513.929) 4.899.579
Estado de R esultado s
Ventas Netas 181.477.003 170.767.842 142.351.349 120.836.777 104.170.375
Variacin de Ventas (%) 6,3 20,0 17,8 16,0
EBIT 41.717.642 38.130.634 33.159.368 21.616.295 13.653.807
Intereses Financieros Brutos 440.902 410.815 442.836 638.259 389.142
Alquileres 9.073.850,0 8.538.392,0 7.117.567,0 6.041.839,0 5.208.519,0
Resultado Neto 35.667.103 31.365.628 28.424.474 19.393.462 9.965.370

Fuente: Informe de Empresa.

Forus S.A. 7
25 September 2013
 Finanzas Corporativas

Categoras de Clasificacin de Largo Plazo:

Categora AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad de pago del capital e
intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en
el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e
intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en
el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e
intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios
en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e
intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor,
en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en
los trminos y plazos pactados, pero sta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor,
en la industria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital.
Categora B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mnimo de capacidad de pago del capital e intereses en
los trminos y plazos pactados, pero sta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en prdida de intereses y capital.
Categora C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago
del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de prdida de capital e intereses.
Categora D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e
intereses en los trminos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o
requerimiento de quiebra en curso.
Categora E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee informacin suficiente o no tiene informacin
representativa para el perodo mnimo exigido para la clasificacin, y adems no existen garantas suficientes.

+ o -: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un smbolo + (ms) o - (menos) para
destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categora.

Categoras de Clasificacin de Corto Plazo

Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad de pago del capital e
intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en
el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e
intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios
en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e
intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor,
en la industria a que pertenece o en la economa.
Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y
plazos pactados no rene los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).
Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee informacin representativa para el perodo
mnimo exigido para la clasificacin, y adems no existen garantas suficientes.

Categoras de Clasificacin de Ttulos Accionarios

Primera Clase Nivel 1: Ttulos accionarios que presentan una excelente combinacin de solvencia y liquidez burstil.
Primera Clase Nivel 2: Ttulos accionarios que presentan una muy buena combinacin de solvencia y liquidez burstil.
Primera Clase Nivel 3: Ttulos accionarios que presentan una adecuada combinacin de solvencia y liquidez burstil.
Primera Clase Nivel 4: Ttulos accionarios que presentan una aceptable combinacin de solvencia y liquidez burstil. A modo de
aclaracin, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compaas que presentan un nivel de solvencia en torno al grado
de inversin o una muy baja o nula liquidez burstil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse
comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia burstil inferior a un ao.
Segunda Clase Nivel 5: Ttulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posicin de solvencia.
Categora E: Aquellas compaas que no presentan informacin suficiente para evaluar su calidad crediticia.

La opinin de las entidades clasificadoras no constituye en ningn caso una recomendacin para comprar, vender o mantener un
determinado instrumento. El anlisis no es el resultado de una auditora practicada al emisor, sino que se basa en informacin
pblica remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolas de Valores y en aquella que voluntariamente aport el
emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificacin de la autenticidad de la misma.

Forus S.A. 8
25 September 2013
 Finanzas Corporativas

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y

ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE
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DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PBLICAS,
CRITERIOS Y METODOLOGAS ESTN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CDIGO
DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERS,
BARRERAS PARA LA INFORMACIN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMS POLTICAS
Y PROCEDIMIENTOS ESTN TAMBIN DISPONIBLES EN LA SECCIN DE CDIGO DE CONDUCTA DE
ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD
CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE
CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER EST BASADO EN UNA ENTIDAD
REGISTRADA ANTE LA UNIN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD
EN EL SITIO WEB DE FITCH.
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agentes y de otras fuentes que Fitch considera crebles. Fitch lleva a cabo una investigacin razonable de la
informacin factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologas de calificacin, y obtiene verificacin
razonable de dicha informacin de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren
disponibles para una emisin dada o en una determinada jurisdiccin. La forma en que Fitch lleve a cabo la
investigacin factual y el alcance de la verificacin por parte de terceros que se obtenga variar dependiendo
de la naturaleza de la emisin calificada y el emisor, los requisitos y prcticas en la jurisdiccin en que se ofrece
y coloca la emisin y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la informacin pblica
relevante, el acceso a representantes de la administracin del emisor y sus asesores, la disponibilidad de
verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditora, cartas de procedimientos
acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes tcnicos, dictmenes legales y otros informes
proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificacin independiente y competentes de
terceros con respecto a la emisin en particular o en la jurisdiccin del emisor, y una variedad de otros factores.
Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigacin mayor de hechos ni la
verificacin por terceros puede asegurar que toda la informacin en la que Fitch se basa en relacin con una
calificacin ser exacta y completa. En ltima instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la
exactitud de la informacin que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros
informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores
independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y
fiscales. Adems, las calificaciones son intrnsecamente una visin hacia el futuro e incorporan las hiptesis y
predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos.
Como resultado, a pesar de la comprobacin de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas
por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emiti o afirmo una
calificacin.
La informacin contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representacin o garanta de
ningn tipo. Una calificacin de Fitch es una opinin en cuanto a la calidad crediticia de una emisin. Esta
opinin se basa en criterios establecidos y metodologas que Fitch evala y actualiza en forma continua. Por lo
tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningn individuo, o grupo de individuos,
es nicamente responsable por la calificacin. La calificacin no incorpora el riesgo de prdida debido a los
riesgos que no sean relacionados a riesgo de crdito, a menos que dichos riesgos sean mencionados
especficamente. Fitch no est comprometido en la oferta o venta de ningn ttulo. Todos los informes de Fitch
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el propsito de ser contactos. Un informe con una calificacin de Fitch no es un prospecto de emisin ni un
substituto de la informacin elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en
relacin con la venta de los ttulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en
cualquier momento por cualquier razn a sola discrecin de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de
inversin de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendacin para comprar, vender o mantener
cualquier t[itulo. Las calificaciones no hacen ningn comentario sobre la adecuacin del precio de mercado, la
conveniencia de cualquier t[itulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos
efectuados en relacin a los ttulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes,
otros agentes y originadores de ttulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varan desde
USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisin. En algunos casos, Fitch calificar todas o
algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador
o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varen entre USD10.000 y
USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignacin, publicacin o diseminacin de una calificacin de
Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexin con cualquier
declaracin de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and
Markets Act of 2000 de Gran Bretaa, o las leyes de ttulos y valores de cualquier jurisdiccin en particular.
Debido a la relativa eficiencia de la publicacin y distribucin electrnica, los informes de Fitch pueden estar
disponibles hasta tres das antes para los suscriptores electrnicos que para otros suscriptores de imprenta.

Forus S.A. 9
25 September 2013