Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
SUMRIO
ABERTURA .................................................................................................................................. 9
APRESENTAO .......................................................................................................................................................................... 9
OBJETIVO E CONTEDO ......................................................................................................................................................... 9
BIBLIOGRAFIA ........................................................................................................................................................................... 11
PROFESSOR-AUTOR ................................................................................................................................................................. 13
ABERTURA
APRESENTAO
Na disciplina Project Finance, veremos como se utilizam, na prtica, os conceitos de project finance
e a aplicao de seus instrumentos no financiamento de operaes calcadas no fluxo de caixa de
projetos segregados, especialmente em infraestrutura e em outros setores da Economia, no Brasil e
no mundo. Apresentaremos tambm os aspectos legais, gerenciais e operacionais de project finance,
alm do estudo de casos nacionais e internacionais, com nfase em aspectos jurdicos.
Ao optar por fazer a disciplina Project Finance, voc optou tambm por participar de um novo
mtodo de ensino o ensino a distncia. Dessa forma, voc ter bastante flexibilidade para realizar
as atividades nele previstas. No entanto, embora voc possa definir o tempo que ir dedicar a esse
trabalho, ele foi planejado para ser concludo em um prazo determinado. Verifique sempre, no
calendrio, o tempo de que voc dispe para dar conta das atividades nele propostas. L, estaro
agendados todos os trabalhos, inclusive aqueles a serem encaminhados, em data previamente
determinada, ao Professor-Tutor da disciplina.
OBJETIVO E CONTEDO
O objetivo da disciplina Project Finance ensinar a teoria e a prtica de project finance, apresentar
e analisar casos brasileiros e internacionais, dando nfase aos aspectos jurdicos. Alm disso,
pretendemos debater as solues encontradas e estabelecer a ponte entre as contribuies
tericas e sua prtica.
Sob essa perspectiva, a disciplina Project Finance foi estruturada em cinco mdulos, em que foi
inserido o seguinte contedo...
Por fim, consideraremos as operaes estruturadas, que usam de forma mltipla outros
aspectos importantes relacionados ao project finance, apresentando algumas
experincias mundiais e alguns agentes de financiamento.
9
ABERTURA Project Finance
Por fim, sero estudadas as fases que fazem parte do fluxograma de um project finance.
Mdulo 3 Covenants
Neste mdulo, estudaremos como o sistema de garantia funciona para o setor financeiro,
fazendo a distino entre garantias reais e garantias pessoais. Veremos ainda as
caractersticas das hipotecas e do rito processual de execuo.
Por fim, trataremos do agente fiducirio e seu papel no project finance. Estudaremos
suas vantagens e desvantagens, alm das previses legais existentes.
10
Project Finance ABERTURA
Mdulo 5 Encerramento
Neste mdulo alm da avaliao desse trabalho , voc encontrar algumas divertidas
opes de jogos para testar seus conhecimentos sobre o contedo desenvolvido nos
mdulos anteriores caa-palavras, palavras cruzadas, forca e criptograma. Entre neles
e bom trabalho!
BIBLIOGRAFIA
BONOMI, Cludio Augusto; MALVESSI, Oscar. Project finance no Brasil: fundamentos e estudo de
casos. So Paulo: Atlas, 2002.
Livro destinado queles que pretendem conhecer as caractersticas e limitaes dessas
complexas estruturaes usadas para financiar os maiores e mais recentes
empreendimentos no Brasil. Seu pblico-alvo composto de executivos financeiros,
consultores, advogados, banqueiros, securitrios, investidores e estudiosos da matria.
Nos captulos iniciais, os autores dedicam-se aos fundamentos dessa tcnica no Brasil,
conceituando-a e comparando-a com o que vem sendo feito nos Estados Unidos e na
Inglaterra. Destacam onde e como ela pode ser aplicada no Brasil, a importncia do
fluxo de caixa e a relevncia da criao de valor ao acionista como instrumentos de
deciso. Analisam tambm as limitaes e adaptaes que o sistema jurdico brasileiro
impe a essas estruturaes financeiras.
Embora cada caso de project finance seja nico, algumas das solues utilizadas podero
contribuir na estruturao de novos empreendimentos e facilitar sua execuo.
11
ABERTURA Project Finance
ENEI, J. V. L. Project finance: financiamento com foco em empreendimentos. Rio de Janeiro: Saraiva,
2007.
Este livro oferece um estudo abrangente e sistematizado acerca do financiamento de
projetos, analisando-o sob seus aspectos mais relevantes e contribuindo, dessa forma,
para a compreenso e maior disseminao do project finance. Analisa-o demonstrando
que, alm de ser um produto financeiro dos tempos modernos, constitui uma tcnica
jurdica, j enraizada na cultura empresarial globalizada, baseada em redes de contratos
coligados, limitao de responsabilidade do empreendedor e garantias desenhadas
para funcionar independentemente do acesso ao Judicirio. Mediante a adequada
alocao de riscos entre financiadores, empreendedores e terceiros, o financiamento
de projetos de elevada magnitude e complexidade. No exterior, empreendimentos
como o Eurotnel ou oleoduto Trans-Alaska foram viabilizados graas referida tcnica
de financiamento. No Brasil, diversas rodovias, usinas geradoras de energia, plataformas
petrolferas e outros projetos de suma relevncia tambm foram financiados sob tal
regime. De certa perspectiva, as parcerias pblico-privadas PPP representam a
aplicao dos princpios de financiamento de projetos a empreendimentos cuja
viabilidade econmica depende no s da iniciativa privada mas da participao do
Poder Pblico.
FINNERTY, John D. Project financing: asset-based financial engineering. New Jersey: John Wiley &
Sons, 2010.
Neste livro, John D. Finnerty, editor da Financial Management, oferece uma viso, em
profundidade, dessa importante tcnica de financiamento e um dos assuntos mais
importantes em finanas corporativas. Sua abordagem atende mais ao ambiente anglo-
saxo. Quando foi lanado no Brasil, em meados dos anos 1990, iniciou a discusso
sobre o project finance como uma opo eficaz ao financiamento direto convencional
e usado com mais frequncia e maior sucesso em uma grande variedade de projetos.
H verso em portugus, publicada em 2010 Project Finance: engenharia financeira
baseada em ativos, da editora Qualitymark.
12
Project Finance ABERTURA
PROFESSOR-AUTOR
Luiz Ferreira Xavier Borges doutor em Engenharia da Produo pela Coppe/UFRJ, mestre e
graduado em Direito Econmico pela UFRJ. professor de Projetos e Direito Econmico em
cursos de graduao e ps-graduao, com especializao, nos Estados Unidos American
University, Washington, D. C. em International Project Finance. Foi advogado e executivo do
BNDES no perodo entre 1976 e 2009, responsvel por gerenciar, analisar e acompanhar projetos
corporativos e project finance, bem como projetos de privatizao. Autor de artigos publicados em
revistas tcnicas e captulos de livros. Consultor junto Associao Brasileira de Desenvolvimento
(ABDE), Associao Brasileira de Instituies Financeiras de Desenvolvimento (Alide) e ao governo
de Angola. Conselheiro do fundo de penso dos empregados do BNDES (Fapes) de 2003 a 2005
e de 2008 a 2011.
13
Project Finance MDULO 1
APRESENTAO
Neste mdulo, conceituaremos project finance, abordando sua importncia, suas caractersticas e
suas dificuldades. Analisaremos os riscos a serem mitigados e as garantias que o envolvem.
UNIDADE 1 CONCEITOS
A metade do valor a ser investido deve vir do setor privado, exigindo uma engenharia
financeira em que os investimentos pblicos so feitos, por delegao, pelo setor
privado ou em parceria com ele.
Aps vrios anos de escassos investimentos no setor pblico ou de infraestrutura, alguns segmentos
encontram-se no limite de suas capacidades. Entre os segmentos mais relevantes esto...
a malha rodoviria e a ferroviria;
os portos e aeroportos;
os armazns;
o sistema de gerao, transmisso e distribuio de energia eltrica.
15
MDULO 1 Project Finance
1.1.3 CARACTERSTICAS
Os investimentos em infraestrutura, contudo, possuem certas caractersticas que tornam mais
difcil a deciso de execut-los. Vejamos...
16
Project Finance MDULO 1
Devemos dividi-los entre as vrias partes e isol-los dos demais negcios dos empreendedores,
segregando-os pela constituio de uma Sociedade de Propsito Especfico SPE.
Nessa poca, a lei de mercado de capitais introduziu a alienao fiduciria em nosso ordenamento.
17
MDULO 1 Project Finance
Todo project finance ser uma operao estruturada, mas nem toda operao
estruturada ser um project finance.
Algum risco financeiro pode ser assumido, com compensaes, tornando necessria a identificao
do grau desses riscos.
Esse foco na previsibilidade do fluxo de caixa explica por que o project finance a engenharia
financeira ideal para os projetos de infraestrutura...
18
Project Finance MDULO 1
Essa a parte mais importante de uma anlise real de projeto nessas bases.
O risco ainda maior, pois, ao contrrio de um project finance, no deve haver em PPP segundo
a legislao brasileira qualquer pagamento do Estado durante a implantao, que
responsabilidade do parceiro privado.
Os riscos elevados so somados aos prazos bastante longos exigidos para o retorno dos emprstimos
em projetos de infraestrutura.
Isso faz com que o financiamento do setor, no Brasil, seja feito, primordialmente, por agentes
financeiros pblicos, o que no ocorre na maior parte do mundo, pois nem as solues locais
devem ser extrapolar fronteiras, nem as experincias internacionais so totalmente aplicveis
aqui.
1.5 SOLUO
19
MDULO 1 Project Finance
Essa soluo prev o maior comprometimento das partes envolvidas no sentido de criarem
condies que permitam a realizao da receita pretendida.
A exposio aos riscos seria maior durante a fase de construo penhor de aes,
fianas bancrias e seguros-garantia de concluso do projeto e menor durante a
operao golden shares e step-in-right.
1.6 GARANTIAS
As garantias tradicionais hipoteca, penhor, alienao fiduciria, fiana e aval parecem
inadequadas nas hipteses de projetos de grande envergadura, nos segmentos de infraestrutura
e nos insumos bsicos.
20
Project Finance MDULO 1
Como incidem sobre bens mveis ou imveis, projetos maiores sofrem com
os prazos dilatados do Judicirio, exigidos para o direito de defesa do devedor.
Alm disso, a existncia de uma garantia pessoal significa que, caso o projeto no seja
bem-sucedido, todos os demais negcios do empresrio podero ser afetados.
Por todos esses motivos, a exigncia de garantias pessoais representa uma limitao substancial
aos investimentos em infraestrutura em todo o mundo.
Dessa forma, devemos levar em considerao que, mesmo a propriedade alienao fiduciria,
que tem um rito mais clere, pode ser atingida por...
depreciao;
obsolescncia;
21
MDULO 1 Project Finance
No caso de infraestrutura, os ativos dos projetos sequer servem como garantia pela impossibilidade
de executar represas, linhas de transmisso, leitos rodovirios, leitos ferrovirios, instalaes
porturias ou de transporte fluvial.
O setor ressente-se ainda dos altos volumes de recursos exigidos para o investimento
de construo e pelo comprometimento contbil da assuno de dvidas de longo
prazo.
1.7 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
2.1 OPERAO
Existem diversos fatores, mesmo culturais, que ainda dificultam a utilizao de novas tcnicas de
financiamento. Vejamos...
Cooperao...
O project finance um instrumento de parceria que exige a cooperao de todos os
participantes para funcionar. A obteno do fluxo de caixa projetado a nica forma de
ressarcimento das partes interessadas. Isso torna mais complexo o acompanhamento
e a gesto de conflitos.
Custo...
Outro ponto importante o custo da estruturao do projeto.
22
Project Finance MDULO 1
Tempo...
O tempo de estruturao tambm aumenta pela quantidade de acordos a serem
fechados entre as partes interessadas ao mitigarem o risco emergente. A curva de
aprendizagem faz com que custo e tempo s sejam reduzidos com a repetio do
modelo.
Tudo isso aumenta a necessidade de maior segurana por parte dos investidores.
Podemos examinar, na literatura tcnica e acadmica, alguns projetos em que esse tipo de
financiamento j foi aplicado com sucesso, como...
operaes de energia gerao e transmisso;
logstica comeando com a Ponte S/A e a Nova Dutra em 1995;
hidroeltricas;
plataformas de petrleo;
projetos de gs domstico e importao;
telecomunicaes implantao da telefonia celular banda B;
operaes industrias como no caso da Rio Polmeros, empresa do setor
petroqumico.
2.3 RISCOS
Compreendida a importncia do project finance e de sua variante, denominada entre ns de
Parcerias Pblico-Privadas PPP , preciso estudar seus instrumentos de reduo de risco.
Os instrumentos de reduo de risco tm seu foco na realizao do fluxo de caixa projetado, fator
exigido para a manuteno da receita operacional e dos resultados.
preciso ressaltar tambm que o project finance no aumenta, necessariamente, os riscos dos
bancos financiadores.
23
MDULO 1 Project Finance
Alm disso, realizada uma anlise acurada dos fluxos de caixa do empreendimento.
Sua verificao dever ser feita por terceiros agentes fiducirios ou trustees , aceitos
pelas partes.
Existem alternativas ao uso do judicirio, percebido pelo setor privado como lento e pouco
familiarizado com o ambiente de negcios, mesmo aps a reforma.
24
Project Finance MDULO 1
2.4.1 ARBITRAGEM
A arbitragem um dos instrumentos internacionalmente reconhecidos de reduo de risco pela
falta de confiana do setor privado nos Estados nacionais como gestores de conflitos em que so
parte.
Os agentes financeiros pblicos so, no Brasil, os nicos detentores de fontes compatveis com os
extensos prazos exigidos por esses projetos.
A legislao aplicvel aos contratos e suas garantias representada pela Legislao Civil e
Empresarial, que conta com estruturas slidas e estveis...
25
MDULO 1 Project Finance
Apesar de claras, ainda so suscetveis de aplicaes mais ou menos subjetivas em funo de seus
operadores nomeados pelo executivo.
Embora regidas por normas diferentes, as agncias reguladoras esto previstas, originalmente,
para funcionar como verdadeiras cmaras arbitrais entre os interesses de...
fornecedores;
operadoras;
usurios;
Estado.
Essas normas conhecidas como princpios de Basileia estabelecem, por exemplo, limites de
comprometimento por...
setor energia, logstica, telecomunicaes;
grupo econmico;
empresa;
projeto;
emisso de valores mobilirios.
Essas normas, associadas aos riscos envolvidos, levaram criao de consrcios de agentes
financeiros para permitir a diluio desses riscos.
2.7.1 REFORMULAO
Assim como as normas da CVM, que regem o mercado de capitais de forma objetiva e voltada
credibilidade da captao de recursos, a legislao e a Previc que rege os fundos de penso
afetam sua participao.
26
Project Finance MDULO 1
Isso ocorre, pois, por exemplo, impedem que compaream com garantias solidrias
nos financiamentos concedidos para os investimentos desejados.
Os interesses conflitantes envolvidos exigem uma figura como a bolsa de valores, definida como
autorreguladora e que funciona como uma cmara de composio.
O rito falimentar brasileiro passou por uma reformulao revolucionria exatamente em virtude
de sua incapacidade de corresponder s necessidades das partes envolvidas empreendedores
e investidores.
Entretanto, o novo sistema ainda precisa passar pelos tribunais em aspectos como a
cesso fiduciria de recebveis e gerar jurisprudncia que permita entender com
clareza seus avanos e limites.
Dessa forma, o risco legal tem valor entre as partes e contra terceiros para fins de mitigao de
riscos e de acompanhamento.
Esse trabalho tambm inclui a negociao da inadimplncia e a efetividade em juzo das medidas
coercitivas necessrias, exigindo aspectos formais e hierrquicos aceitos pelos interessados.
O risco legal refere-se, ainda, execuo dos contratos em bases jurdicas distintas
daquelas contratadas.
27
MDULO 1 Project Finance
Desde 1996, h uma lei que permite e regula a modalidade de dirimir conflitos, mediaes e
conciliaes, desde que prevista no contrato e que sejam observados os princpios de uma lide
judicial. Entretanto, ainda h os que reagem a isso.
Isso , claramente, uma das vrias medidas que buscam dar conforto aos investidores
e, aparentemente, elimina as dvidas ainda existentes sobre a aplicao da arbitragem,
desde que atendidas as exigncias legais.
Isso ocorreu, principalmente, por conta das limitaes para o investimento direto pelo
Estado, que levaram pouca vontade de investir pelos grupos empresariais.
H ainda as restries aos agentes financeiros pelo alto risco poltico, por
exemplo inerente a projetos dessa natureza. Somado a isso, est a
impossibilidade de usar seus ativos como garantia.
O uso mais frequente de project finance, mesmo sob a forma de PPP, foi
essencial para a retomada e a continuidade dos financiamentos de projetos de
infraestrutura.
28
Project Finance MDULO 1
Para tanto, no foi preciso pleitear junto Unio qualquer modificao legislativa ou regulamentar.
2.10 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
Acredita-se que a tcnica project finance tenha origem no sculo XIII, quando havia um projeto de
desenvolvimento de minas de prata da regio de Devon, na Inglaterra.
Aps a Segunda Guerra Mundial e, especialmente, a partir da dcada de 1980, podemos dizer que
houve, no mundo, o ressurgimento da tcnica project finance.
O project finance um instrumento til, tanto para governos quanto para a iniciativa privada.
Sua utilizao pelos pases centrais anglo-saxes definiu seu contorno moderno, o que explica o
forte uso de expresses em ingls em sua formulao.
criada, geralmente, uma SPC Special Purpose Company traduzida para SPE Sociedade de
Propsito Especfico ou veculo de propsito nico.
29
MDULO 1 Project Finance
Bonomi e Malvessi, por sua vez, do como valores mnimos para utilizarmos a tcnica em questo,
R$ 150 milhes ou US$ 150 milhes havia paridade quando escreveram isso.
Ainda h autores que discordam, pois, mesmo que no seja usado um project finance puro nas
operaes estruturadas, seus mecanismos podem ser usados em projetos mais simples.
Dito de outra forma, project finance a implantao de um empreendimento, como uma unidade
econmica com fins especficos ou uma SPE , em que os credores baseiem-se, como fonte
para repagamento de seus emprstimos, nos ganhos econmicos e financeiros do
empreendimento pelo conceito de fluxo de caixa de um projeto segregado.
3.3.1 OBJETIVO
O objetivo bsico do project finance o de prever e evitar qualquer maior
variao no fluxo de caixa do projeto, minimizando esses riscos com as obrigaes
contratuais.
Para os investidores ou patrocinadores, o project finance ideal ainda oferece o atrativo do modelo
non recourse sem solidariedade.
30
Project Finance MDULO 1
Credor...
Para o credor, o project finance um financiamento suportado contratualmente pelo
fluxo de caixa.
Patrocinador...
Para o patrocinador, o project finance uma modalidade de parceria com contratos
baseados na anlise e quantificao de riscos.
Demais partes...
Para as demais partes, o project finance representa obrigaes contratuais que limitam
as variaes no fluxo de caixa e os ganhos em funo do cumprimento de um modelo
de engenharia financeira.
Estado...
Para o Estado, o project finance uma relao jurdica de direito privado, que pode
abrigar concesses pblicas e permitir investimentos em setores prioritrios.
31
MDULO 1 Project Finance
Podemos dizer que essa modalidade de apoio considera, basicamente, o binmio cadastro e
garantias exgenas ao projeto.
Sabemos, por estatstica BNDES , que a recuperao de crdito a partir das garantias corporativas,
na mdia, alcana 5% do crdito concedido, calcado, de modo geral, em garantias reais, corporativas.
A reduo do grau de liberdade dos administradores diante de seus credores tem por objetivo a
gesto da empresa dentro de programas e premissas previamente estruturadas...
32
Project Finance MDULO 1
3.4.3 DIAGRAMA
Aps utilizar todos os instrumentos disponveis e viveis para mitigao dos riscos previamente
identificados, o project finance reduz o nvel destes em cenrios, at certo ponto, quantificveis.
Vejamos, a seguir, o diagrama que representa o foco do estudo na SPE...
Uma SPE uma sociedade annima ou limitada criada, especificamente, para dar personalidade
jurdica a um projeto, segregando ou concentrando seus ativos, passivos e fluxo de caixa.
33
MDULO 1 Project Finance
As SPE podem ser um veculo financeiro neutro, com capital social simblico, ou podem ser
diversas sociedades com diferentes funes na estruturao da operao.
No caso dos projetos sem autossustentao do fluxo de caixa, a soluo pode ser estrutur-los
como Parceria PblicoPrivado.
3.6.1 VANTAGENS
Na maioria dos casos, com mais de um sponsor patrocinadores, acionistas ou principais
interessados , normalmente, no usamos o project finance em fase pr-operacional, quando no
h segurana da construo.
34
Project Finance MDULO 1
3.7 NEGOCIAO
H um perodo necessrio negociao para a obteno do objetivo em criar uma SPE ou SPC, em
que, entre outras coisas, devemos dar a forma de clusulas contratuais aos pontos conflitantes
que ficam assentados em acordos de cavalheiros.
importante tambm...
resolver as pendncias;
renegociar eventos, prazos, pagamentos e custos da operao, imprescindveis ao
negcio.
H uma curva de aprendizado, pois, com a repetio, as minutas, a diviso de tarefas e as prticas
consolidam-se.
3.8 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
35
MDULO 1 Project Finance
4.1 ALAVANCAGEM
A alavancagem , usualmente, elevada no project finance.
Empreendimentos com ndices de cobertura das dvidas elevados podem ser realizados com
baixos aportes de capital, especialmente usando o mercado de capitais.
Projetos com rentabilidade elevada podem ser realizados com capital dos patrocinadores prximo
de zero.
A relao tradicional de 40% de capital prprio equity para 60% de capital de terceiros
debt , pode ser reduzido para 20% a 80%.
36
Project Finance MDULO 1
4.3 PREVISO
Em um project finance, h a tendncia de se buscar a previso ou antecipao de todo o ambiente
do empreendimento. So vislumbrados cenrios e litgios, e a prvia estruturao tcnica e jurdica
de solues.
4.4 ATRATIVIDADE
A modalidade de project finance apresenta-se como alternativa para implantao de
empreendimentos em diversos setores, revelando particular atratividade nos seguintes ambientes...
37
MDULO 1 Project Finance
Dessa forma, ser exigida uma separao legal ntida entre patrocinadores e o ente
jurdico, responsvel pela gesto do projeto e pela propriedade de seus ativos
segregao.
O apoio de agncias multilaterais, regionais ou locais Banco Mundial, BIRD, BID, BNDES sinaliza
para o setor privado um apoio oficial.
Esse apoio oficial costuma ser condicionante necessria para o apoio do setor privado,
muitas vezes representando redues de spread.
A explicao que quando os Bancos Comerciais esto na mesma operao syndicated loan
de um Banco Mundial ou BNDES, por exemplo, provavelmente tero seus crditos preservados.
38
Project Finance MDULO 1
Pases candidatos a lderes regionais, como Brasil, ndia e frica do Sul, podem investir
em seus vizinhos Itaipu.
Mesmo disputas mundiais trazem investimentos chineses para sia, Oceania, frica e
Amrica Latina.
39
MDULO 1 Project Finance
BIRD...
O Banco Mundial ou BIRD Banco Internacional para Reconstruo e Desenvolvimento
tem produtos para garantir o principal e, raramente, os juros de outros emprstimos.
40
Project Finance MDULO 1
IFC...
A IFC Internacional Finance Corporation , subsidiria do BIRD, concede emprstimos
de longo prazo para o setor privado.
BID...
O BID tem, em sua composio...
pases credores fornecedores de mquinas, equipamentos ou servios;
pases tomadores Amrica Latina e Caribe.
O BID costuma exigir classificao de risco AAA para os bilhes de dlares de seus
desembolsos anuais.
Boa parte de seus emprstimos so para a rea social, mas opera muito para o setor
produtivo e de infraestrutura, dentro de um limite flexvel 25% do projeto , para um
prazo mximo de 20 anos.
41
MDULO 1 Project Finance
CAF...
A Corporao Andina de Fomento CAF trabalha com estrutura semelhante a agncias
como a IFC e garante risco de expropriao, converso e transferncia, bem como
riscos de moratria.
Essa corporao dedica-se ao setor privado, com classificao A3/BBB+ e financia novos
projetos, expanses e capital de giro.
A CAF concede linha comercial para as operaes que envolvam pases andinos, com
um prazo limite de 12 anos. Seu foco no Brasil est em...
projetos de infraestrutura gua, energia, transporte e telecomunicaes;
projetos voltados exportao;
projetos de integrao nacional;
projetos ambientais;
privatizao;
Parceria Pblico-Privada PPP.
OPIC...
A OPIC Overseas Private Investment Corporation oferece seguro poltico para projetos
em todo mundo.
De acordo com a liquidez, temos um aumento ou uma diminuio do apetite por risco.
Operaes de project finance so, por definio, mais arriscadas que as tradicionais, pela perda de
sinergia com outras rendas do balano.
Bancos, hoje, tendem a reduzir emprstimos devido s condies instveis em vrios pases.
42
Project Finance MDULO 1
Alm disso, os bancos comerciais sempre tendem a solicitar mais garantias reais ou
solidariedade de acionistas.
As PPP esto trazendo mais projetos ao mercado e podem requerer mais suporte estatal.
O uso do mercado de capitais tem sido uma forma comum de apoio aos projetos, por meio de...
colocaes pblicas ou privadas;
investidores institucionais privados de outros mercados;
detentores de bnus ou Eurobonds e de outros ttulos do mercado de aes.
4.10 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
43
MDULO 1 Project Finance
Para refletir um pouco mais sobre questes relacionadas ao contedo deste mdulo, acesse os
cenrios culturais no ambiente on-line.
44
Project Finance MDULO 2
APRESENTAO
Neste mdulo, estudaremos as questes que envolvem as garantias e os riscos de um projeto.
Aprenderemos como mitig-los e abordaremos diversos tipos de riscos e contratos.
Por fim, sero estudadas as fases que fazem parte do fluxograma de um project finance.
1.1 GARANTIAS
Um project finance possui caractersticas peculiares e requer uma estruturao complexa,
envolvendo uma imensa gama de negociaes e acordos entre...
patrocinadores ou sponsors;
financiadores ou lenders;
fornecedores;
clientes;
empresas seguradoras;
entidades governamentais.
O resultado dessas negociaes, como no poderia deixar de ser, gera uma estrutura de
compartilhamento de riscos e garantias que fica expressa em diversos instrumentos jurdicos e,
especialmente, em clusulas contratuais ou covenants, comuns na concesso de garantias.
45
MDULO 2 Project Finance
Covenants so obrigaes a fazer e a no fazer, previstas no Cdigo Civil e que podem ser
utilizadas, cumulativamente, com garantias tradicionais...
Positive covenants...
Positive covenants ou obrigaes de fazer so exigncias relativas observncia de
certas prticas de gesto. Essas prticas so consideradas indispensveis eficiente
administrao da empresa e sua gesto de risco.
Negative covenants...
Negative covenants ou obrigaes de no fazer so limitaes liberdade de gesto
dos administradores da devedora.
46
Project Finance MDULO 2
Garantias reais...
As garantias reais podem ser usadas em uma estrutura de project finance, especialmente
sobre ativos do prprio projeto.
Garantias pessoais...
As garantias pessoais tambm so comuns durante a fase de construo, em que no
h fluxo de caixa para servir como conforto aos credores. Entre essas garantias esto...
fiana em contratos;
aval em ttulos de crdito.
Demais garantias...
Outras garantias ou instrumentos de conforto a credores so usuais, como...
reteno ou reserva de meios de pagamentos;
garantia de recebveis colcho de % do exigvel;
aportes de capital direcionados;
restries distribuio de dividendos;
seguros.
1.2 RISCOS
Quanto anlise de riscos, a abordagem aponta para os nveis de riscos assumidos pelas partes
envolvidas e os possveis instrumentos para sua mitigao.
47
MDULO 2 Project Finance
Risco sistmico...
O risco sistmico aquele a que o sistema econmico, poltico ou social submete
nosso empreendimento. Por exemplo, crises econmicas em pases emergentes,
normalmente, valorizam ativos dolarizados, mas sacrificam empresas dependentes de
importao.
Risco prprio...
Risco prprio aquele intrnseco atividade, como o esgotamento geolgico ou de
uma jazida mineral na construo de uma barragem.
48
Project Finance MDULO 2
inviabilidade tcnica;
concluso projeto inconcluso. ausncia de lucratividade do
projeto.
risco de inflao;
financeiro descolamento da taxa de juros projetada.
economia instvel.
intemprie ambiental;
evento que prejudique a operao por
fora maior greves;
indeterminado tempo.
falha tcnica.
expropriao;
interferncia de autoridades
quebra de contratos;
poltico governamentais causando inviabilidade
leis modificadas contrrias ao
econmica do projeto.
projeto.
rpida evoluo ou
desempenho inadequado da tecnologia ou
tecnolgico desconhecimento da tecnologia,
obsolescncia rpida.
falhas no projeto.
Fonte: FINNERTY, 2000.
49
MDULO 2 Project Finance
Um exemplo so os bens que sero produzidos que possuam demandas instveis ou muito
dependentes de algum fator externo.
Nesse caso, devemos firmar contratos que assegurem os menores riscos possveis.
Devemos cuidar para que haja o mnimo de distores no fluxo de caixa projetado,
pois o ideal a estabilidade desse fluxo.
50
Project Finance MDULO 2
Riscos com cobertura por derivativos so os riscos que podemos mitigar por
meio de instrumentos financeiros chamados derivativos.
Contratos de antecipao...
Contratos de antecipao, ou de termo, so aqueles em que o titular do contrato fixa o
preo que ir pagar em determinada data futura.
Contratos de opo...
Contratos de opo so contratos especiais, que do ao titular o direito de comprar ou
vender um ativo a um preo predeterminado, em data definida.
Projetos muito pulverizados e com grande parcela de capital de risco equity captada via
mercado dificultam a identificao e exequibilidade da garantia plena.
51
MDULO 2 Project Finance
Os patrocinadores sponsors , por sua vez, buscam fechar pacotes de empreitada ou turnkey.
Dessa forma, podem exigir de terceiros o cumprimento da concluso tal como contratada, porm,
sem delegao de responsabilidade.
52
Project Finance MDULO 2
Risco de incremento...
Ocorre, principalmente, quanto aos preos dos insumos matrias-primas. Tambm
devem ser realizadas operaes de mercado futuro quando possvel.
Risco de mercado...
Pode ser, parcial ou totalmente, eliminado por contratos de compradores de produtos
off-taker agreement por meio de clusula take-or-pay com preos flutuantes,
indexados ou fixos.
Risco de obsolecncia...
Embora sempre presente em qualquer negcio, mais comum que ocorra nos
empreendimentos geradores de tecnologia de ponta. Por essa razo, esses projetos
no so apropriados para estruturao em project finance. Um exemplo so as indstrias
de computadores.
Risco cultural...
Riscos que envolve questes culturais tolerncia com atrasos ou desvios ou religiosas
forma de matar animais cujo produto exportado podem afetar o empreendimento.
Risco ambiental...
Este risco ser bastante minimizado com garantias do Governo local quanto aceitao
do empreendimento conforme sua concepo. Porm, exigncias posteriores podero
advir de outros organismos internacionais, principalmente, se o projeto for exportador.
Hardship...
Riscos advindos de fatores externos previsveis, mas no considerados no feasibility
study, e, por isso, no podem ser negociados. No entanto, podem comprometer a
viabilidade do empreendimento.
53
MDULO 2 Project Finance
Risco Pas...
Este risco , regularmente, mitigado com operaes junto a entidades internacionais.
As agncias, regularmente, exigem uma relao com o pas de origem como fornecedor
de equipamentos, capital ou crdito. Muitas das agncias tambm concedem crdito
e seguros.
Risco legal...
Risco de alterao do ambiente legal, oriundo de alteraes de legislaes que venham
a afetar o empreendimento.
1.7 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
54
Project Finance MDULO 2
2.2.1 RECEBVEIS
O objetivo da securitizao de recebveis permitir a uma empresa obter recursos por meio da
venda de receita futura...
55
MDULO 2 Project Finance
os pontos de estudo diferentes quando a gesto do projeto for regida pelo Direito
Pblico estatais e pelo Direito Privado;
a existncia de um sistema legal de credores preferenciais no Brasil, em oposio
ao critrio de liberdade contratual como o uso de Senior e Junior Creditors;
o acompanhamento do sistema legal de Falncias e Recuperao de Crditos;
o uso de agentes fiducirios trustees , por conta das diferenas entre os sistemas
legais nacionais e internacionais;
os contratos internacionais envolvidos nas operaes no exame das estruturaes;
No caso da recuperao de crdito, a SPE pode ser um veculo financeiro neutro e, portanto,
diferente da segregao em project finance, por no ter saldo na operao.
56
Project Finance MDULO 2
preciso dar um prazo para sanar o vcio e verificar a possibilidade de execuo especfica.
Os agentes financeiros podem prever, ainda, um vencimento cruzado e devem fazer a interpelao
judicial ou extrajudicial.
Entre as tcnicas mais recomendadas para as operaes estruturadas est o uso de formas de
soluo de conflitos que...
visa evitar o desgaste de uma contenda judicial, tentando harmonizar seus interesses
prprios na busca de um consenso;
busca reescalonar dvida ou revelar outras solues possveis empresa.
2.6.2 ACORDO
H a possibilidade at mesmo de acordo em juzo entre as partes, o que pode ser interessante
para ambas.
2.7 EXECUO
A execuo de pontos especficos pode ser uma acomodao do projeto. No entanto, a execuo
por vencimento antecipado representa o fracasso do apoio e do projeto.
Essa execuo pode ser impedida por Juzo Arbitral ou pelo bom uso de pedidos de
excepcionalidade waivers.
A execuo, como parte final de uma ao ordinria, no Brasil, pode levar, em mdia, sete anos da
citao at a liquidao financeira da venda judicial.
57
MDULO 2 Project Finance
Essa execuo deriva de um contrato, de um ttulo de crdito ou de uma sentena que d certeza
e liquidez a uma obrigao.
ordem credores
2 garantia real
4 privilgio especial
5 privilgio geral
7 tomadores subordinados
8 scios
Essa classificao tambm ser necessria para a elaborao de uma emisso de debntures para
o financiamento do projeto.
2.9 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
UNIDADE 3 DOCUMENTAO
58
Project Finance MDULO 2
Uma documentao tpica de um project finance inclui quatro categorias, em que esto listados os
principais e mais usuais contratos...
documentos de seguro ou de seguro garantia;
pareceres tcnicos ou especializados;
documentos referentes ao projeto;
principais contratos relativos aos financiamentos.
59
MDULO 2 Project Finance
Contrato de suporte...
Congrega todas as obrigaes necessrias para a estruturao dos instrumentos de
conforto dos credores, como...
o depsito;
o mandato;
a conta corrente da escrow account.
60
Project Finance MDULO 2
Shot-gun agreement...
Compreende os contratos de dissoluo, de litgio e de denncia.
61
MDULO 2 Project Finance
3.6 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
62
Project Finance MDULO 2
63
MDULO 2 Project Finance
EBITD Earnings before interest, tax, and depreciation lucro antes dos juros, impostos
e depreciao;
EVA Economic value added modelo de clculo do valor econmico adicionado;
WACC Weighted Average Cost of Capital modelo de clculo do custo mdio
ponderado do capital;
CAPM Capital Asset Pricing Model modelo de clculo do custo do capital prprio.
Equity...
aes preferenciais;
aes ordinrias;
IPO initiat public offering oferta pblica de aes;
SEO secondary equity offering oferta secundria de aes.
Debt...
short-term debt;
senior long-term debt;
subordinated, junior, mezzanine debt.
Dessa forma, podero vir a ser amplamente utilizadas em corporate finance para o
melhor controle e gerenciamento de riscos e vice-versa.
4.4 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
Para refletir um pouco mais sobre questes relacionadas ao contedo deste mdulo, acesse os
cenrios culturais no ambiente on-line.
64
Project Finance MDULO 3
MDULO 3 COVENANTS
APRESENTAO
Neste mdulo, estudaremos como o sistema de garantia funciona para o setor financeiro, fazendo
a distino entre garantias reais e garantias pessoais. Veremos ainda as caractersticas das hipotecas
e do rito processual de execuo.
Por fim, trataremos do agente fiducirio e seu papel no project finance. Estudaremos suas vantagens
e desvantagens, alm das previses legais existentes.
Dessa forma, o Estado encontrou novos desafios que exigiram solues novas.
Diante dos limites apresentados pelas garantias reais para operar com entes
privados concessionrios de servios pblicos cujos ativos operacionais no
podem ser objeto de execuo por estarem vinculados ao servio pblico , a
soluo jurdica mais adotada tem sido a figura da gesto de recebveis.
65
MDULO 3 Project Finance
Esse ponto de vista, pouco difundido, contribui para o conhecimento e o aprimoramento desse
mecanismo.
Isso tambm ocorre, em especial, no caso das operaes de infraestrutura, em que os bens no se
prestam hipoteca ou alienao fiduciria.
Nesse caso, sempre que possvel, devemos utilizar o project finance e todos os
instrumentos modernos de garantia, especialmente a vinculao de recebveis e os
covenants.
Outro ponto fundamental entender que a garantia por meio de recebveis ajusta-se
melhor prestao de servios sob o regime de monoplio ou assemelhado.
Garantias reais...
As garantias reais so aquelas que incidem sobre um bem ou coisa especfica res, em
latim, significa coisa.
66
Project Finance MDULO 3
A cesso fiduciria de recebveis ainda no passou pelo teste de criar jurisprudncia firme.
Garantias pessoais...
As garantias pessoais incidem sobre todo o patrimnio dos coobrigados, sem
determinao expressa sobre um bem especfico.
As garantias reais e pessoais so timas quando tudo corre bem com o projeto.
Para estudar a eficcia das garantias, necessitamos compreender o papel da classificao de risco
rating para a escolha dos bens ou das pessoas envolvidos.
1.2 HIPOTECA
A hipoteca o direito real de garantia que d ao credor o privilgio na execuo de um bem
imvel e de suas partes acrescidas.
67
MDULO 3 Project Finance
As construes e os bens mveis que nele so colocados representam acessrios e podem ser
incorporados ao imvel.
Caso haja valor residual, a hipoteca poder ser dada em diversos graus, respeitados primeiro os
direitos dos mais antigos, por ordem de registro da constituio dos graus de hipoteca.
Vantagens...
A grande vantagem da hipoteca permitir a execuo porteira fechada.
Cada imvel pertencente a um proprietrio privado possui uma matrcula com sua
descrio e caractersticas seguidas pelas transferncias, acesses ou pelos nus que
venham a aparecer com o passar do tempo.
Desvantagens...
A maior desvantagem a preferncia da hipoteca a credores trabalhistas e fiscais, que
tm direito de receber antes dos credores hipotecrios.
Outra desvantagem a precria situao dos registros fundirios em nosso pas, o que
onera e, s vezes, inviabiliza a hipoteca.
68
Project Finance MDULO 3
1.3 PENHOR
O penhor tambm, basicamente, um direito de privilgio na execuo de um bem mvel.
Tal como no caso da hipoteca, o bem deve ser descrito por meio de contrato formalizado
por instrumento escrito, embora no exija a forma pblica.
1.3.1 CAUO
O penhor de direitos, dinheiro ou ttulos de crdito tambm pode ser chamado de cauo.
Sua vantagem a possibilidade de uso em operaes em que outras garantias no possam ser
utilizadas, como no caso do crdito rural.
Sua principal desvantagem est ligada natureza ou ao valor dos bens que so objeto de penhor...
depreciao;
remoo;
transporte;
obsolescncia;
dificuldades de encontrar comprador.
69
MDULO 3 Project Finance
Entretanto, nesse ltimo caso, as dvidas quanto a sua aplicabilidade esto retardando sua difuso.
Essa caracterstica permite afastar o direito dos credores privilegiados, uma vez que se tratam de
bens de terceiros...
No caso da hipoteca ou do penhor, o credor, em geral, deve executar o contrato por meio de ao
ordinria.
A ao ordinria pode levar de dois a cinco anos at haver uma sentena transitada em julgado, ou
seja, sobre a qual no caiba mais recurso.
O longo tempo deve-se ao princpio de que, nessa fase, o juiz o Estado deve ser imparcial e...
ouvir as razes das partes;
realizar percias;
dar todas as oportunidades de defesa e recurso.
1.5.1 EXECUO
Aps a obteno da sentena transitada em julgado, o credor, provavelmente, dever entrar com
a execuo propriamente dita para obter seu direito, agora reconhecido pelo Estado.
A execuo inicia com a notificao do devedor para pagar ou oferecer bens penhora.
Caso haja hipoteca ou penhor, os bens objeto dessa garantia sero penhorados que tambm
no devem ser confundidos com empenhados.
70
Project Finance MDULO 3
Caso haja solicitao da Justia do Trabalho, das Varas Federais ou Varas de Fazenda Pblica,
dever ser deduzido do valor destinado ao pagamento do executante o montante necessrio
para pagar execues trabalhistas ou fiscais.
A garantia por meio de alienao fiduciria pode tambm ser efetivada por meio da...
execuo do contrato;
ao de responsabilizao do fiel depositrio, dependendo das circunstncias.
Em virtude de serem ritos diferentes, devemos estipular a parcela do crdito garantido pela
hipoteca, pelo penhor ou pela alienao fiduciria caso essas garantias coexistam em um mesmo
instrumento contratual.
1.5.4 FALNCIA
Em caso de falncia, as chances de recuperao de crdito com garantia hipotecria ou pignoratcia
so ainda mais remotas.
A dificuldade de recuperao se d uma vez que o quadro de classificao dos crditos a serem
pagos, depois de todo o longo processo de sindicncia, exige, antes, o pagamento de...
crditos trabalhistas e fiscais;
despesas feitas por terceiros para conservao dos bens;
encargos da massa.
71
MDULO 3 Project Finance
A alienao fiduciria, em princpio, no ser atingida pela falncia ou concordata por ser um bem
estranho massa falida.
Alm disso, traz muitas semelhanas com os mecanismos de um project finance, pois o sucesso
do plano de negcios depende, unicamente, da realizao do fluxo de caixa pretendido.
A empresa em recuperao fica parecida com uma SPE, inclusive nos controles
exercidos pelos credores.
muito comum pessoas leigas, mesmo as que trabalham h muito tempo com operaes de
crdito, confundirem essas duas garantias. Vejamos algumas particularidades de cada uma...
Fiana...
A fiana um contrato autnomo e acessrio de garantia, por meio do qual o fiador
compromete-se a cumprir com as obrigaes do afianado perante o credor. Esse
contrato exige a qualificao das partes, s podendo ser formalizado, expressamente,
por instrumento escrito, pblico ou particular.
A fiana exige a outorga do cnjuge, ou seja, marido e mulher devem assinar para que
possa atingir todos seus efeitos. um contrato que garante contratos mtuo, abertura
de crdito e locao.
O fiador responde com todo seu patrimnio e tem o direito, se dele no abrir mo, ao
benefcio de ordem. Isso significa que s poder ter seus bens executados depois de
executados os bens do afianado.
Se houver vrios fiadores, eles s podero ser chamados depois de executado o fiador
citado anteriormente, na ordem em que aparecerem no contrato. Naturalmente, a
praxe de os credores s aceitarem fiadores que abram mo desse benefcio de
ordem.
Aval...
O aval uma caracterstica de um ttulo de crdito que permite a um terceiro, pela
mera aposio de sua assinatura, aceitar ser coobrigado em relao s obrigaes do
avalizado. Se o aval no identificar o avalizado, o avalista estar garantindo o ltimo
devedor do ttulo.
72
Project Finance MDULO 3
Os ativos do prprio projeto podem e devem ser dados nessas modalidades de garantia, quando
possvel, sem descaracterizar o project finance.
Alm disso, na fase de construo, quando ainda no existe fluxo de caixa, podemos
pensar em um emprstimo-ponte, corporativo, com onerao de ativos de terceiros,
at que haja uma maturao dos recebveis permitindo a migrao para garantias de
performance.
1.7 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
73
MDULO 3 Project Finance
A empresa apoiada, entretanto, tem de lidar com fatores externos de risco no ambiente
competitivo em que est sendo desenvolvido o projeto apoiado.
A liquidao de ativos deve ser entendida como a obteno de um acordo em que a apropriao
dos resultados aceita por todos os envolvidos.
2.2 OBJETIVO
O objetivo da execuo de clusulas contratuais a gerao positiva de receitas que permita o
prosseguimento da operao. Dessa forma, as solues usualmente adotadas envolvem...
reescalonamento condicionado com compensaes para o credor;
desmobilizao;
assuno de dvidas por um terceiro;
74
Project Finance MDULO 3
2.3 INADIMPLENTES
Muito embora a via negocial tenha se provado eficiente na recuperao de crditos, no so
poucos os constrangimentos legais que devem ser superados no Brasil.
2.4 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
UNIDADE 3 COVENANTS
3.1 DIFICULDADES
A demanda por emprstimos a setores privatizados de servios pblicos por meio de concesses
representa uma necessidade para que o Pas prossiga com a maior parte dos novos investimentos.
Ao mesmo tempo, obter tais recursos um desafio pela absoluta impossibilidade, na prtica, de
receber, em garantia, bens vinculados ao servio pblico ou reversveis ao poder pblico.
75
MDULO 3 Project Finance
3.1.1 CONCESSO
Os bens que do consistncia ao projeto e tm valor so a concesso e os direitos dela decorrentes,
especialmente os recebveis.
A SPE representa uma composio entre diversos grupos interessados no projeto, sem que haja
a identificao de um dono isolado.
Alm disso, a utilizao dos bens mveis e imveis limitada e no tem valor de
mercado.
Nesse cenrio, a anlise centrada no projeto e na minimizao dos riscos a sua concluso ou
operao tem sido a sada mundialmente encontrada para prover as fontes necessrias.
A garantia, nesses casos, fica direcionada aos recebveis do projeto, por meio da
securitizao ou no desses crditos.
3.1.2 OBRIGAES-PADRO
A boa prtica do Direito das Obrigaes recomenda a utilizao de obrigaes-padro aplicveis
aos contratos.
Pode ocorrer da anlise passar a ser centrada no fluxo de caixa e sem garantias reais, ou quase
sem.
76
Project Finance MDULO 3
Manter durante a vigncia do contrato, e at o seu vencimento final, os seguintes ndices mnimos
de capitalizao, liquidez corrente e cobertura da dvida, apurados em balano ou balancete
semestral auditado...
ndice de capitalizao patrimnio lquido dividido pelo passivo total, igual ou
superior a 0,x xis dcimos;
ndice de liquidez corrente ativo circulante dividido pelo passivo circulante, igual
ou superior a 0,x xis dcimos;
ndice de cobertura da dvida resultado operacional antes de despesas financeiras
mais depreciao, menos variao da necessidade de capital de giro, dividido pelo
endividamento oneroso de curto prazo, igual ou superior a x,0 xis inteiros.
Aceitar uma elevao adicional da taxa de juros de 0,x% ao ano, caso a receita bruta realizada
apurada seja maior ou igual a 110% daquela prevista no fluxo de caixa anexo.
No ceder nem vincular em favor de qualquer outro credor a receita cedida no contrato.
77
MDULO 3 Project Finance
... uma garantia que tem o foco na boa administrao e na integridade do patrimnio,
muito mais baseada na credibilidade do devedor que em qualquer conforto que uma
garantia real ou pessoal possa trazer.
H todo um compromisso com o dinamismo necessrio para o setor financeiro, livrando-o das
amarras de limites de operao vinculadas somente a garantias hipotecrias, pignoratcias ou
fidejussrias.
A diferena est no foco sobre as aes mitigadoras de risco para a performance do fluxo de caixa.
O uso dos covenants tambm pode atender aos cuidados com a defesa do
direito do consumidor e do meio ambiente, evitando o risco de passivos futuros e
gerando efeitos positivos para o mercado como um todo.
3.5 PENALIDADES
Os covenants consistem em obrigaes civis acessrias, equiparando-se s obrigaes de fazer e
de no fazer, disciplinadas pelo Cdigo Civil.
78
Project Finance MDULO 3
Para tratar das limitaes de endividamento, absolutamente necessrio que o contrato contenha
uma clara definio do que considerado endividamento.
Sem a devida limitao, a clusula se tornar incua por no ter como ser exigida.
O fato de ter que ser expressa no significa que a limitao no possa ser genrica, desde que os
termos tenham definio legal ou contbil reconhecida em nosso direito.
3.5.1.1 EBITDA
Um erro muito comum em contratos brasileiros o uso de conceitos contbeis norte-americanos
ou europeus. Um exemplo o earnings before interests, taxes, depreciation and amortization
Ebitda.
Por ser uma expresso comum no meio financeiro, os credores esquecem-se que
nossos juzes do cvel no a conhecem.
Pela mesma razo jurdica, inconcebvel que essas limitaes cerceiem as obrigaes
preexistentes e necessrias gesto ordinria da devedora o que poria em risco o funcionamento
regular da empresa.
79
MDULO 3 Project Finance
As obrigaes so previstas, de forma genrica, nos padres dos contratos de instituies financeiras
nacionais.
Nem sempre as condies especiais aprovadas pelas administraes para operaes domsticas
atingem esse nvel de especificidade.
O ndice de liquidez deve ser mantido para proteger o credor de uma significativa expanso de
responsabilidades a curto prazo ou contra uma possvel diminuio do nvel de atividade negocial
da empresa.
mais um caso em que o mercado tem trabalhado com um detalhamento maior que o utilizado
para as outras obrigaes.
80
Project Finance MDULO 3
3.7 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
81
MDULO 3 Project Finance
4.1 TRUSTEE
O trustee, no contexto brasileiro, s comum no caso de garantia de recebveis por meio de uma
conta corrente normalmente, bancria.
No entanto, essa adaptao tem uma viso mais limitada e sem as acesses que esse
instituto j possui na prtica naquele direito.
Nada impede, entretanto, que, dentro da liberdade contratual, as partes criem obrigaes que
reproduzam as prticas internacionais consagradas para o trust.
Devemos observar que a figura do agente fiducirio envolve risco e responsabilidade pessoal
para esse agente.
Dessa forma, fica sugerida a necessidade de seguro para o exerccio dessa funo
conforme caso especfico.
82
Project Finance MDULO 3
Outro alerta quanto tributao que pode incidir sobre essas operaes, especialmente aquela
que incide sobre movimentao financeira CPMF.
Caso no seja corretamente estruturada, a Receita Federal tambm pode interpret-la como
movimentao mtua e tribut-la como operao financeira.
A pena ser aplicada depois de prazo determinado no contrato, durante o qual o devedor poder
regularizar a situao das obrigaes assumidas.
importante estipular que o prazo para sanar o vcio comear a contar a partir de
interpelao judicial ou extrajudicial feita pelo credor.
A anulao de assembleias ou contratos exige cuidados processuais que s podem ser atendidos
por um competente departamento de contencioso.
O sistema dos covenants pode conviver com as garantias tradicionais por toda a vida do contrato
ou por prazo determinado.
Entretanto, o credor deve utiliz-lo, cada vez mais, como um instrumento que tenha mais foco na
boa administrao que na integridade do patrimnio.
Dessa forma, ser gerada credibilidade para o cliente e uma sinalizao clara para o
mercado de que o empreendimento confivel.
83
MDULO 3 Project Finance
Alm das previses bem definidas na Lei das S.A. Lei 6.404/76 , h exemplos frequentes em
caso de emisso de debntures.
Para ser efetiva e coercitiva, a execuo especfica deve constar como previso contratual expressa.
...ou seja, o credor ter direito a uma compensao financeira caso o que foi pactuado
no tenha sido realizado.
O que tiver sido pactuado, s vezes, pode ser substitudo por outro bem, outra ao ou outro
servio da mesma espcie ou natureza hiptese de fungibilidade da obrigao.
Nesse caso, ser possvel sua execuo por terceiros, contra a vontade do devedor, mas a sua
custa.
As obrigaes podem constar tanto de ttulo judicial, por meio de sentena obtida ao
fim de ao ordinria, como extrajudicial, por meio de instrumento contratual ou ttulo
de crdito.
84
Project Finance MDULO 3
A questo dos prazos em juzo leva discusso da implementao do instituto do juzo arbitral
recentemente, objeto de lei nacional como clusula contratual que pode vir a permitir dirimir
disputas de forma rpida e sem atravancar o aparelho judicirio.
4.6.3 ADITAMENTO
O processo de aditamento formal ou informal do contrato deve ser objeto de alguma ateno,
com a identificao de...
quem so os interlocutores;
onde podem ser encontrados;
qual o prazo para resposta a uma demanda.
Devem tambm ser previstas penalidades mais leves para inadimplncias menores lembrando
que o uso do vencimento antecipado uma pena demasiadamente dura, que s deve ser aplicada
como recurso definitivo.
Sua invalidade, entretanto, por ser obrigao acessria, no atinge a obrigao principal.
85
MDULO 3 Project Finance
4.6.5 CREDIBILIDADE
A adoo do project finance, puro ou combinado com sistemticas mais tradicionais, recomendada
para estimular o setor de infraestrutura e quebrar a inrcia que, durante anos, dificultou o apoio de
instituies financeiras pblicas ou privadas.
Dessa forma, permite sua reciclagem no mercado financeiro, por exemplo, pelo uso
de debntures.
Os covenants tambm representam uma segurana para a utilizao de recebveis como garantia,
por meio do uso de um agente fiducirio, para recolher os crditos do devedor contra seus
clientes e us-los para pagamento dos credores da colaborao financeira.
Isso tambm indica que devemos aceitar garantias indiretas na estruturao de nossas operaes
de emprstimo.
Dessa forma, podemos apoiar bons riscos que so representados por empresas com poucos
ativos, mas com gesto confivel e boas perspectivas econmico-financeiras.
4.7 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
Para refletir um pouco mais sobre questes relacionadas ao contedo deste mdulo, acesse os
cenrios culturais no ambiente on-line.
86
Project Finance MDULO 4
APRESENTAO
Iniciaremos este mdulo, refletindo sobre a conciliao de interesses em uma parceria pblico-
privada, em que sero abordados os temas eficincia, responsabilidades e oportunidades de negcio.
Aprofundaremos questes relacionadas aos riscos do modelo e s aes existentes para mitig-
los a fim de evitar a interrupo do projeto.
Caso contrrio, essa parceria corre o risco de ser apenas uma forma de deslocar gastos
presentes para uma necessidade de fluxo de desembolsos futuros, sem discusso de
mrito.
1.1.1 MENSURAO
A PPP pode...
pela mensurao, reduzir a corrupo, quando se tratar de contratos de empreitada
turnkey;
pelo valor agregado, concluir obras que, de outra forma, no seriam terminadas ou
seriam postergadas com custos para a sociedade.
No caso brasileiro, a PPP no s uma opo, mas uma soluo para a falta de opo diante do
contingenciamento de recursos obrigatrios.
87
MDULO 4 Project Finance
Nesse caso, seria difcil aceitar o VFM value of money , pois no h possibilidade real
de fazer a mesma obra por meio do setor pblico.
Entretanto, no devemos esperar mais transparncia em termos absolutos, pois isso depender
de como tiverem sido definidos os objetivos do projeto na licitao pblica original.
Uma PPP s pode atuar de acordo com seus limites legais e contratuais.
1.2.2 LEGITIMIDADE
Projetos pblicos podem ser legais e ter legitimidade perante a maioria dos atendidos no momento
de sua contratao, assim como podem perder legitimidade em funo da forma de sua construo
ou das cobranas de tarifas feitas pela concessionria.
Supondo que o projeto atenda a uma demanda real da populao, isso tambm depende de
quem a concessionria percebe como seu cliente.
O cliente pode ser o poder pblico ou o cidado, cujos interesses nem sempre
coincidem.
88
Project Finance MDULO 4
1.3.2 EXIGNCIAS
Para que uma PPP consiga interessar ao setor privado e possa estruturar-se
financeiramente, o parceiro privado far algumas exigncias.
89
MDULO 4 Project Finance
A primeira exigncia que lhe seja assegurado o retorno do capital investido majoritariamente,
financiado por credores, como fica implcito na lei.
Alm disso, tambm haver a exigncia de que venha a gerar lucros ou sinergias
mensurveis parcelas que devem ser proporcionais ao cumprimento das metas.
Como uma PPP no autossustentvel, as taxas de retorno no sero atrativas para um empresrio
privado. Dessa forma, o Estado deve cobrir a diferena at torn-las competitivas com as de outras
atividades.
Esse retorno pode ocorrer por meio de dividendos, pagamentos diretos ou ganhos em
sua cadeia de produo, cobrindo toda gama de sinergias possveis.
H questes que ainda exigem cautela nas minutas a serem redigidas, como...
a aplicao do poder discricionrio para trmino ou pagamento do contrato de
concesso;
a absoro indireta pelo Estado de endividamentos em moedas estrangeiras;
o limite de risco provido pela SPE diante de uma aplicao mais abrangente da
desconsiderao da personalidade jurdica.
90
Project Finance MDULO 4
Uma garantia de fluxo de caixa regular e de longo prazo pode interessar aos fundos de penso,
mesmo com uma baixa rentabilidade, se houver segurana e liquidez.
Dessa forma, haver mercado para empreiteiras interessadas na construo que venham
a implantar o projeto.
Essas empreiteiras podero vender o controle da SPE operadora ou securitizar sua receita para
fundos de penso depois da maturao de um pagamento estvel pelo parceiro pblico.
Entretanto, at agora, parece que o governo federal vem atuando de forma a atra-los
mais pelas vantagens comerciais e pelas garantias de credibilidade criadas na lei.
A atrao dos maiores fundos de penso deve ocorrer a partir da compreenso de que tais fundos
necessitam de produtos de investimento de longo prazo para o pagamento do clculo atuarial de
benefcios, mas com segurana.
91
MDULO 4 Project Finance
Dessa forma, quando da promulgao da lei especifica em dezembro de 2004, restou uma janela
de alguns meses em 2006 para o lanamento, politicamente importante, das primeiras PPPs. Essa
janela foi aproveitada por Estados e no pela Unio. Essa primazia dos Estados e, agora, dos
Municpios continua at fins de 2014.
1.7.1 CRONOGRAMA
Para reduzir os riscos esperados, uma PPP exige prazos dilatados de planejamento, elaborao,
implantao e operao, primeiramente no setor pblico e, depois, na negociao dos contratos
de estruturao financeira e jurdica.
Em alguns pases, esses prazos chegaram a ser de seis a dez anos para grandes projetos,
considerando a resistncia poltica.
Isso no condiz com as esperanas que o tema hoje desperta e com a ideia de que a
PPP possa constituir uma rpida panaceia.
92
Project Finance MDULO 4
Nesses projetos, a concesso de explorao a particulares permitiria liberar recursos que estariam
comprometidos.
1.10 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
2.1 AO EM CONJUNTO
H uma semelhana entre a estruturao financeira de uma PPP e de um project finance, em que
a anlise centra-se mais no fluxo de caixa positivo do projeto.
So elementos comuns...
a segregao por meio de SPEs;
a securitizao da receita futura em ttulos que possam ser negociados;
o foco em infraestrutura com as regras das concesses, quando aplicveis;
as tcnicas de diluio e mitigao de risco, calcadas em contratos e seus eventos
covenants.
93
MDULO 4 Project Finance
Esses escritrios tentam assumir a posio de estruturadores das operaes junto ao setor pblico...
A lei criou uma possvel situao de conflito de interesses, pois define como gestor do fundo
garantidor das parcerias um banco federal.
Dessa forma, haver busca de colaborao financeira pelas SPEs, exigindo boas normas
de segregao de interesses chinese wall.
94
Project Finance MDULO 4
Ao risco existente, somamos o risco do projeto SPE para definir o limite de crdito a ser
oferecido pelos agentes financeiros.
No parece estar havendo um movimento de participao ativa dos bancos privados nesse primeiro
momento, ao contrrio do que ocorreu em project finances de telecomunicaes, logstica e
energia na dcada passada.
Como nos project finances, a participao do capital de terceiros pode chegar a 80%
das fontes, reduzindo o risco do capital prprio e estimulando os empreendedores.
possvel evitar que todo o risco seja assumido pelos agentes financeiros pblicos e pelos fundos
de penso de patrocinador estatal. Para tanto, h um limite de 80% para essas fontes 90% em
reas mais pobres.
Essa foi uma deciso poltica tomada no Congresso, em funo dos patrocinadores
pblicos de fundos de penso, que tm status de entidades fechadas de natureza
privada.
95
MDULO 4 Project Finance
O uso de direito de compra call e de obrigao de compra put pode vir a tornar-
se um instrumento fundamental para garantir um direito de sada. Isso ajudaria a atrair
os fundos de penso e outros investidores de peso.
Os mercados de capitais e de seguros so dois fatores de mitigao de riscos que devem ainda ser
desenvolvidos no Brasil.
Para mitigar o risco de gesto, o uso de estruturas de project finance pode exigir...
uma estrutura contratual complexa;
um compromisso total com a transparncia na gesto.
O uso de estruturas de project finance deve ser baseado em um claro sistema de governana
corporativa e balanos auditados, indicando a necessidade de contratar terceiros para certificar,
com credibilidade, os eventos contratuais.
2.6 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
96
Project Finance MDULO 4
3.1 CONCESSO
A constitucionalidade do modelo de PPP est baseada no Artigo 175, Pargrafo nico, da
Constituio Federal, que permite que lei especfica trate de detalhes de concesses de servios
pblicos.
Essa concesso deve ser definida como prestao de servios privados, cobertos por
outros artigos da Constituio que permitem esse contrato Artigo 28, por exemplo.
A discusso sobre as concesses tem por base o argumento de que a concesso administrativa
estaria fraudando princpios da existncia de outros servidores prprios do Estado ou usurpando
suas funes.
Outra dvida de natureza constitucional estaria ligada ao dispositivo contido no Artigo 163 da
Constituio Federal, que exige lei complementar para as garantias de PPP de que trata a Lei
11.079/04, que uma lei ordinria.
A resposta que a Lei de PPP apenas explicita a Lei de Responsabilidade Fiscal Lei
Complementar 191/95 , e a garantia exercida por um fundo privado.
Outra questo constitucional diz respeito ao exame do que norma geral, aplicvel em todo o
territrio nacional, e do que no ADI n 927, RS , podendo ser disposto de forma diferente em
legislao de outro ente da federao.
97
MDULO 4 Project Finance
Essa questo importante diante das limitaes criadas na lei para dar credibilidade obrigao
do Estado, como os limites de 1% da receita lquida corrente, no valor de R$ 20 milhes para o
projeto.
H tambm uma viso privada econmica em contratos que devem ser regidos
pelo Direito Pblico soluo de conflitos por arbitragem de terceiros, por exemplo.
H vrios pontos em que existe concorrncia entre a Lei 11.079/04 e as Leis 8.666/93 e 8.987/95.
Alguns pontos merecem destaque, embora ainda no haja uma resposta definitiva para vrios
deles.
98
Project Finance MDULO 4
A previso de saneamento de falhas durante a licitao foi uma boa inovao, que teve um
precedente na hiptese de diligncia j prevista na Lei 8.666/93.
H uma corrente de juristas que entende que, como o interesse pblico indisponvel e segue o
princpio da legalidade, a arbitragem pode ser aceita para um interesse pblico secundrio.
Tal interpretao pode dificultar a PPP at que seja definido onde est essa
fronteira caso a caso.
No entanto, h juristas que entendem que essa exigncia viola o princpio constitucional da
proporcionalidade, devendo ser declarada inconstitucional.
Podemos notar que, se necessrio, nada impede que, na arbitragem, seja usada outra lngua
tambm.
Alm disso, podemos argumentar que o fato de a arbitragem ser feita no Brasil facilita
sua execuo.
99
MDULO 4 Project Finance
Entretanto, h uma corrente de juristas que entendem ser inconstitucional o uso do FGP, pois
significa no respeitar a isonomia na ordem de pagamentos da Unio.
Embora de natureza privada, o FGP pertence Unio e ser gerido por um agente
financeiro estatal federal.
Para defender o Fundo Garantidor de PPP, h de se reconhecer que ele tem personalidade
jurdica prpria, por meio da interpretao da lei que lhe d todas as caractersticas de uma
sociedade administrao prpria, natureza privada, patrimnio, direitos e deveres prprios.
O ideal seria ter usado a sistemtica, permitida para outros entes da federao, de uma companhia
de ativos que tem personalidade jurdica prpria, e que estaria sob o amparo do Artigo 173 da
Constituio Federal quanto aos precatrios.
O FGP s poder ser extinto quando acabadas as obrigaes dos contratos garantidos.
O fato de no existir previso legal anterior permite supor que ocorrero demorados
questionamentos judiciais at que haja jurisprudncia firmada.
Entretanto, a assuno pelos credores pode ser defendida, com base no interesse
pblico, na concluso ou operao do produto ou servio.
100
Project Finance MDULO 4
No entanto, ser preciso delimitar com clareza, no estatuto da SPE, os assuntos cujos
direitos decorrentes da golden share ou regulados nos acordos de acionistas possam
vir ser utilizados para esse fim.
Outro ponto no percebido na discusso pblica o real interesse dos agentes financeiros pblicos
em exercer esse acesso ao controle.
Historicamente, isso visto como uma soluo cmoda para o empresrio inadimplente.
Embora possa vir a ser um importante elemento de negociao na recuperao de crdito, isso
deve ser encarado com cautela, pois envolve uma extensa responsabilidade em um
empreendimento com problemas, luz da aplicao judicial da Teoria da Desconsiderao da
Pessoa Jurdica.
Isso ocorre porque essas metas tambm sero transcritas, nos instrumentos de
emprstimo, como eventos geradores de suspenso ou resoluo de obrigaes.
O contrato pode permitir um perodo para sanar o descumprimento das metas, caso elas no
tenham sido atingidas integralmente, para, s depois, haver a suspenso dos pagamentos.
101
MDULO 4 Project Finance
No entanto, isso no ocorre entre os setores jurdicos dos diferentes entes da Federao.
Seguro-garantia de implantao...
O seguro-garantia de implantao,bancado pelo patrocinador privado ou pelo construtor,
a melhor forma de mitigao do risco de concluso de obra.
Escrow accounts...
As contas centralizadoras e pagadoras de recebveis escrow accounts podem receber
os empenhos de pagamento diretamente, tal como previsto em lei, desde que haja
tambm previso contratual entre os interessados.
Contratos de leasing...
Os contratos de leasing oferecem algum conforto aos credores por manterem a
propriedade dos bens financiados em suas mos.
3.8 CRIATIVIDADE
Tambm no existe ainda uma modelagem perfeita de garantias para a PPP. As PPPs exigem
flexibilidade e criatividade dos credores para encontrar formas de mitigao dos riscos de mercado
e, especialmente, poltico.
Recursos de agncias multilaterais podem funcionar at certo limite, pois costumam requerer
garantia soberana do pas.
102
Project Finance MDULO 4
Os agentes financeiros, provavelmente, exigiro que o risco residual seja dos scios, caso as
metas acertadas contratualmente no sejam atingidas e caso o parceiro pblico interrompa os
pagamentos.
3.9 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
4.1 CREDIBILIDADE
A Lei de PPP tratou, com rigor, a questo da credibilidade na disponibilidade de recursos anuais
para complementao da receita.
As despesas com projetos de PPP tero de constar dos oramentos federal, estadual
ou municipal, demonstrando que no esto sujeitas ao contingenciamento.
103
MDULO 4 Project Finance
Apesar disso, os municpios tm maior dificuldade para atender s limitaes, como o valor
mnimo.
Na PPP, tal como no project finance, dever haver um ganho no tempo com a curva de aprendizado...
104
Project Finance MDULO 4
Toda ausncia de certeza ser vista como risco pelos parceiros privados e investidores em ttulos
decorrentes de PPP.
O acesso ao juzo arbitral poderia permitir alguma mitigao dos riscos, uma vez definidos os
casos em que poderamos lanar mo dessa forma de soluo de conflitos em contratos.
105
MDULO 4 Project Finance
interessante notar que a Lei 11.079/04 exige que a arbitragem seja feita no Brasil e em portugus.
No entanto, no vedada a aplicao de legislao estrangeira na interpretao do contrato.
4.5 TRANSPARNCIA
Alm de solidez macroeconmica, a PPP necessita de estabilidade, no imutabilidade, clareza e
transparncia do marco regulatrio estatal.
Deve ser estudada a hiptese de as situaes de conflito serem remetidas s formas de soluo
negociadas nas agncias reguladoras quanto a matrias de Estado, como a comprovao do
cumprimento das metas.
Isso deve ocorrer desde que haja terceiros qualificados para avaliao independente.
4.5.1 FISCALIZAO
Outra condio para a PPP a transparncia no s do objetivo final do contrato mas tambm das
sucessivas metas a serem observadas e das condies em que sero medidas, eventualmente
auditadas por terceiros independentes.
106
Project Finance MDULO 4
H um amplo espao para a fiscalizao pela sociedade civil por meio de ONGs, de
fundaes ou mesmo de setores da Academia.
preciso haver transparncia e igual oportunidade entre os interessados. Para tanto, os credores
pblicos devem comunicar, publicamente, antes das licitaes de concesses em bases de PPP,
as condies de obteno de colaborao financeira para o vencedor.
4.6 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
107
MDULO 4 Project Finance
H vrias agncias multilaterais, empresas e fontes governamentais que oferecem seguros contra
riscos polticos, com a cobertura e o montante variando no tempo, segundo condies de mercado.
108
Project Finance MDULO 4
Mesmo assim, supomos que esses agentes financeiros locais sofrero, financeiramente, menos
ou tero outras formas de ressarcimento caso o projeto venha a ser impedido de liquidar sua
dvida devido expropriao de seus ativos.
O risco soberano tambm pode ser mitigado tomando os recursos financeiros para o projeto
junto...
ao Banco Mundial;
ao Banco Interamericano de Desenvolvimento;
a outro rgo multilateral de financiamento.
5.3 MODELO
Os agentes estatais devem, portanto, montar programas de apoio aos vencedores das licitaes,
com condies pblicas financeiras e no financeiras, desde que...
Deve ser exigida, em cada licitao, a comprovao de que os candidatos tenham um quadro
confivel de fontes por meio de manifestao expressa dos futuros financiadores.
109
MDULO 4 Project Finance
caducidade;
resciso;
anulao da concesso;
falncia ou extino da concessionria.
110
Project Finance MDULO 4
Esses contratos poderiam reter toda a receita da concessionria ou apenas parte dela
em uma conta centralizadora de recebveis.
Os recursos retidos poderiam ser de gesto livre pelos bancos ou de gesto condicionada
a alguma forma de inadimplemento.
Sendo insuficiente, deve haver acesso ao colcho de liquidez, formado por meio de
aplicaes financeiras vinculadas ou do acesso ao fundo garantidor ou companhia de
ativos, se houver.
111
MDULO 4 Project Finance
112
Project Finance MDULO 4
A utilizao desse instrumento por parte dos financiadores pode-se dar de duas maneiras distintas...
venda de aes no mercado, visando gerar os recursos necessrios ao pagamento
da dvida;
entrada dos financiadores como acionistas da concessionria, com o objetivo de
promover reestruturaes necessrias a sua recuperao.
5.7 EMPRSTIMOS-PONTE
Por cobrirem somente a fase de implantao em que no h receita os emprstimos-ponte,
contratados para a implantao fsica da concessionria, no devem conter garantia de recebveis
ou adiantar os indicadores futuros do servio a ser prestado.
Seu quadro de usos e fontes seria mais simples e sujeito s naturais adaptaes de
projetos de empresas novas.
113
MDULO 4 Project Finance
5.7.1 IMPASSES
Os emprstimos-ponte atenderiam prioridade estratgica de iniciar logo os investimentos das
concessionrias, de modo que pudessem atingir as metas exigidas pelo contrato de concesso.
Da mesma forma, dariam tempo para que fossem analisados os projetos para concesso dos
emprstimos de longo prazo, permitindo o levantamento mais completo e o estudo dos dados da
concesso.
A tomada de deciso e a formalizao do apoio poderiam ser feitas sem presso e em bases mais
confortveis para os credores.
Esse pacote incluiria a operao direta com o agente financeiro pblico e os repasses
por meio de seus agentes.
A hiptese de uma PPP modular est prevista em lei e pode ser feita por meio de
diferentes subcrditos em um mesmo contrato ou por meio de vrios contratos.
114
Project Finance MDULO 4
Os dados estudados indicam que a anlise de uma operao de longo prazo, por meio
de agentes financeiros pblicos, poderia durar mais tempo em um projeto novo, desde
a entrada da carta-consulta at a primeira liberao, o que aumentaria a necessidade
de outras fontes para as concessionrias.
A avaliao do tempo de exame do plano de negcio ajuda a explicar o uso dos emprstimos-
ponte em que a anlise pode ser feita rapidamente e em bases corporativas por um ou mais
agentes financeiros tomadores do risco.
Isso explica por que o agente financeiro pblico envolvido com os objetivos da PPP
poderia, por meio de suas linhas de crdito usuais, oferecer uma rpida resposta
necessidade de cobrir, imediatamente, as vendas correlatas dos fornecedores
domsticos de insumos e de equipamentos.
5.7.3 CLUSULAS
Todos os emprstimos-ponte, assim como os contratos de longo prazo, trariam as obrigaes
tradicionais constantes de clusulas-padro includas em todas as operaes apoiadas por agentes
financeiros pblicos. Por isso, apresentam clusulas como...
participao de terceiros como intervenientes no prprio instrumento contratual;
vinculao dos recursos emprestados a um objeto de implantao de infraestrutura;
utilizao somente de moeda nacional;
disponibilizao do crdito aps serem cumpridas as condies suspensivas
expressas;
utilizao, por exemplo, da taxa de juros de longo prazo como taxa bsica, calculada
antes do spread bsico e de risco, com possibilidade de capitalizao ao principal
acima de certo limite;
pagamento de uma comisso de reserva de crdito sobre os valores no utilizados;
amortizao em prestaes, normalmente mensais ou trimestrais, conforme o caso;
definio da garantia, constituda no mesmo instrumento ou em documento
separado;
definio das obrigaes das beneficirias e dos intervenientes, controladores ou
garantidores;
clusulas de condio de eficcia, conforme aplicao caso a caso;
normas sobre inadimplemento, multas e liquidao antecipada do contrato.
115
MDULO 4 Project Finance
5.7.4 PARCERIA
Para realizar os investimentos em implantao, ampliao ou modernizao dos servios, as
concessionrias poderiam vir a exigir parceria dos fornecedores de equipamentos, materiais e
servios para com os riscos ou as obrigaes decorrentes do projeto.
O eventual financiamento das instalaes para o parque fabril domstico do fornecedor dessas
concessionrias tambm poderia ser feito pelos agentes financeiros pblicos...
Dessa forma, seria necessrio definir, previamente, o ndice de nacionalizao, se for o caso.
O acompanhamento deve ser feito de forma que os projetos venham a atingir os ndices de
nacionalizao preconizados quando da anlise dos pleitos das empresas...
116
Project Finance MDULO 4
Alguns desses fatores poderiam permitir o imediato incio dos financiamentos da construo do
projeto.
A gesto dessas operaes de PPP entre patrocinadores, Estado e credores deve guardar
semelhana com os instrumentos de recuperao de crdito de empresas na lei que substituiu os
ritos falimentares.
117
MDULO 4 Project Finance
5.9 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
6.2 COMPARAO
De forma sinttica e utilizando os conceitos de Finnerty, so comparadas, no quadro a seguir, as
caractersticas que determinariam um financiamento corporativo mais usado no Brasil e as
que so predominantes em um project finance.
118
Project Finance MDULO 4
dependncia maior de
alavancagem do projeto comprometimento de fornecedores
capacidade de
compromete a dos scios; uso maior e financiadores e diluio de riscos
endividamento
do mercado financeiro no Brasil via mercado de capitais
securitizao
119
MDULO 4 Project Finance
6.3.1 VANTAGENS
A prtica em project finance demonstrou que no h um modelo nico a princpio, pois se trata de
engenharia financeira a ser construda caso a caso. As vantagens ou desvantagens em uma PPP
devem ser vistas sob a tica de cada um dos participantes. Vejamos...
substituir garantias tradicionais obter alternativas ao uso das garantias permitir, por meio de concesses,
dos scios por garantias de reais e pessoais, desgastadas pela que haja investimentos sem uso de
performance na fase operacional demora no Judicirio e pela baixa receitas pblicas e com gerao de
e dividir riscos com os credores recuperao em execuo ou falncia aumento e receita fiscal
120
Project Finance MDULO 4
6.3.2 DESVANTAGENS
Vejamos, no quadro a seguir, algumas desvantagens em uma PPP...
atender a possveis
consumir muito tempo e recursos exigir negociao sobre diferenas
questionamentos pelos Tribunais
no s na estruturao como culturais e de objetivos com os
de Contas ou pelo Judicirio,
tambm no acompanhamento da outros participantes ao compartilhar
pouco afeitos s particularidades
operao a gesto corporativa na SPE
de uma PPP
121
MDULO 4 Project Finance
Alm disso, possvel que haja emisso de aes a serem subscritas diretamente pelos investidores
ou pelos fundos constitudos para tal.
A prpria hiptese de acesso ao controle, prevista em lei, exige, entretanto, que haja uma poltica
pblica predefinida especfica para o exerccio de controle em concessionrias, em regime de
PPP.
Talvez pudesse haver negociao com os fundos de penso para ouvi-los quanto
forma de participao que fosse de seu interesse.
6.5.1 DEBNTURES
A SPE pode emitir debntures conversveis a serem subscritas pelos agentes
financeiros.
Poderia, ainda, haver emisso de debntures permutveis por outros ttulos em carteira do grupo
patrocinador.
Em qualquer dos casos, haveria condies de governana corporativa, cujos covenants guardariam
semelhana com as condies descritas para as operaes de renda fixa.
122
Project Finance MDULO 4
A SPE poderia emitir debntures ou aes resgatveis em prazos compatveis com mandatos
polticos confiveis.
Podemos apontar o fato de a PPP no ser uma panaceia aplicvel em qualquer caso de investimento
combinado entre recursos pblicos e privados.
Seu prazo de implantao pode levar anos, dependendo das condies a serem exigidas
caso a caso ou de riscos legais decorrentes de sedimentao de entendimento
jurisprudencial sobre seus institutos.
6.6 CREDORES
A viso de credor pode ser compartilhada em momentos diferentes entre...
bancos;
seguradoras;
fundos de penso;
fundos de investimento.
123
MDULO 4 Project Finance
Esses credores podem tambm ter, igualmente, posies como scios ou subscritores de ttulos
conversveis.
Uma vez que o risco advindo do setor privado no se altera em relao ao que j se conhece no
mercado, o risco poltico, sem dvida, ser o centro das preocupaes dos credores.
Tal como em um project finance, as principais tarefas das equipes tcnicas de anlise e
acompanhamento dos credores sero...
identificao;
distribuio;
mitigao de riscos para o projeto.
124
Project Finance MDULO 4
6.7 SNTESE
Acesse, no ambiente on-line, a sntese desta unidade.
Para refletir um pouco mais sobre questes relacionadas ao contedo deste mdulo, acesse os
cenrios culturais no ambiente on-line.
125
Project Finance MDULO 5
MDULO 5 ENCERRAMENTO
APRESENTAO
Na unidade 1 deste mdulo, voc encontrar algumas divertidas opes para testar seus
conhecimentos sobre o contedo desenvolvido em toda a disciplina, a fim de prepar-lo para seu
exame final. So elas...
caa-palavras;
palavras cruzadas;
forca;
criptograma.
A estrutura desses jogos bem conhecida por todos.Voc poder escolher o jogo de sua preferncia
ou jogar todos eles... a opo sua! Em cada um deles, voc encontrar perguntas acompanhadas
de gabaritos e comentrios por meio das quais voc poder se autoavaliar.
J, na unidade 2, hora de falarmos srio!!!! Sabemos que o novo e a disciplina que voc
terminou de cursar enquadra-se em uma modalidade de ensino muito nova para todos ns,
brasileiros tem de estar sujeito crtica... a sugestes... a redefinies. Por estarmos cientes
desse processo, contamos com voc para nos ajudar a avaliar nosso trabalho.
Ento? Preparado?
127