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le march montaire face aux dfis de

la gestion des liquidites des banques


participatives
Projet de fin dtudes

Ralis par :
Khadija Hammouni

Zineb soulaimi

Encadr par : Membre de jury :


M.Abderrazzak ELMEZIANE M.AMOURI
M.HICHAM
Ann universitaire :
2016/2017
Remerciement
Je tiens remercier dans un premier temps, toute lquipe
pdagogique de l'cole suprieure de technologie et les
intervenants professionnels responsables de notre formation.
Avant dentamer ce rapport, nous profitons de loccasion
pour remercier tout dabord notre professeur Monsieur
Abderrazzak Elmeziane qui na pas cess de nous
encourager pendant la dure du projet, ainsi pour sa
gnrosit en matire de formation et dencadrement. Nous le
remercions galement pour laide et les conseils concernant les
missions voques dans ce rapport, quil nous a apport lors
des diffrents suivis, et la confiance quil nous a tmoign.
Nous tenons remercier nos professeurs de nous avoir incits
travailler en mettant notre disposition leurs expriences et
leurs comptences.

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3
4
Introduction

Les banques participatives font face certain nombre de risques qui mettent en jeu
leur comptitivit et leur performance. Contrairement aux banques classiques,les
banques participatives sont tenues de se conformer aux principes de la charia, ainsi,
la nature et lenvergure des risques qui psent sur ces banques peuvent tre
significativement diffrentes des banques conventionnelles, Parmi ces risques, figure
le risque de liquidit qui troitement li lactivit principale des banques, savoir
lintermdiation financire.

La notion de liquidit est parfois difficile cerner : on dit quil est plus facile
didentifier la liquidit que de la dfinir prcisment . Rduite sa plus simple
expression, elle dsigne la facilit avec laquelle un agent conomique pour avoir
accs des fonds au moment o il en a besoin. Applique au domaine bancaire, elle
reprsente la capacit dune institution de financer lexpansion de ses savoirs et
dhonorer ses obligations lchance prvue, sans enregistrer de pertes
inacceptables.

Les risques de liquidit naissent quand il y a une baisse inattendue du flux de


trsorerie net dune banque et que celle-ci soit incapable de lever des fonds un prix
raisonnable ou bien en vendant ses actifs ou en empruntant travers lmission de
nouveaux instrument financiers. Il en rsulte que la banque peut devenir incapable
de remplir ses obligations quand elles sont chues ou de financer de nouvelles
opportunits daffaires profitables.

La bonne gestion des liquidits est donc cruciale pour les banques qui souhaitent
viter de semptrer dans de srieux problmes de liquidit. La liquidit et sa gestion
prsentent donc des dfis pour les banques participatives et ce pour plusieurs
raisons.

En effet, les banques participatives sont exposes au risque de liquidit dans un


contexte de faiblesses structurelles du systme financier qui psent sur leur
solvabilit et leur liquidit. La plupart de ces banques oprent, en effet, dans un

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environnement o les marchs interbancaires et montaires islamiques sont
inexistants ou sous-dvelopps. La plupart des emprunts et des facilits de la banque
centrale ne saccordent pas avec la charia. Ainsi, en raison de leur accs restreint au
march interbancaire islamique et aux facilits du prteur en dernier ressort qui
nexistent pas encore sauf sur la base de lintrt, les banques participatives doivent
assurer elles-mmes leurs activits et se prmunir contre les imprvus en conservant
dimportances liquidits.

En outre, la conformit aux directives de la charia pose des restrictions quant leur
gestion du risque de liquidit, En fait, elles ne peuvent pas recourir aux instruments
classiques de couverture linstar des banques conventionnelles. De mme, les
financements adosss des actifs tangibles sont lorigine des difficults de leur
conversion en liquidit. En plus, il existe une restriction de Fiqh sur la vente des
dettes lesquelles constituent une grande part de leurs actifs. Par consquent, il est
exclu des actifs financiers.

Dautre part, tant donn le dveloppement des instruments islamiques, les banques
participatives ne peuvent pas lever rapidement des fonds sur les marchs.

Dans ce contexte et face ces diffrents dfis. La banque islamique doit jouir dune
position optimale de liquidit : se constituer une rserve optimale de liquidit en
guise de protection contre une situation de lilliquidit (pnurie de liquidit) sans
toutefois dtenir des liquidits oisives.

La problmatique sarticule autour de la question suivante : Comment les banques


participatives grent-elles leur problme de liquidit dans un march montaire ?

Notre problmatique sera traite de la manire suivante : dans le premier chapitre


nous allons dans un premier temps introduire le march montaire et son volution,

6
Chapitre I : le March montaire

Section I : Dfinition du march montaire et son volution :

I. DEFINITION ET EVOLUTION

Le march montaire dsigne le march informel o les institutions financires


Trsors nationaux, banques centrales, banques commerciales, assureurs, etc. et les
grandes entreprises (march des billets de trsorerie), placent leurs avoirs ou
empruntent court terme (moins d'un ou deux ans). Avec l'adoption des changes
flottants, la monnaie est devenue une commodit comme les autres, un bien qui
sachte et se vend. Le march montaire est un lment essentiel au
fonctionnement des marchs de capitaux.

Le march montaire est une sous-section du march des titres revenu fixe.
L'expression titres revenu fixe est souvent considre comme synonyme
d'obligations. Pourtant, en ralit, les obligations ne sont qu'une catgorie de titres
revenu fixe. la diffrence du march obligataire, le march montaire se spcialise
dans les titres d'emprunt trs court terme. Les titres du march montaire sont
aussi appels des liquidits, ou espces, en raison de leur chance rapproche.

La rforme intervenue en 1986 est alle dans le sens de llargissement de son rle ce
qui oblige mieux en prciser les diffrentes acceptations.

o Avant 1967 : le march montaire dsigne un march interbancaire assez


restreint ou les banques changent journellement leur dficit et excdent de
trsorerie. Cest aussi un march ou peuvent intervenir occasionnellement
des institutions financires spcialises qui ont des excdents de liquidit.la
banque dmission y intervient que rarement.
o Entre 1967 et 1971 : dimportants changements sont introduits dans le
fonctionnement du march. En effet en 1967 on tend les possibilits

7
dintervention aux compagnies dassurance et de retraites qui sont
dimportants collecteurs de liquidits ; la caisse de dpt et de
consignationqui faisait des prts long terme place 20% de ses disponibilits
CT
o A partir de 1980 : de nouveaux instruments financiers tels que les SICAV court
terme et les fonds commun de placement apparaissent.
o En 1986 laccs du march montaire est ouvert aux entreprises et au trsor
public. Toutefois le march interbancaire se maintient dans sa spcificit, ce
qui oblige distinguer :
Un march montaire au sens strict ou march interbancaire
Un march au sens large ou march ouvert qui est un march de
capitaux court terme
Section II : les compartiments de march montaire

Le march montaire est organis en un march interbancaire rserv aux banques


et un march de titres de crances rserv aux investisseurs :

I ) Le march interbancaire :

1) Le march interbancaire : ses fonctions

Le march interbancaire est rserv aux seuls tablissements de crdit, au Trsor et


la Banque centrale, cest un march de gr gr sur lequel les tablissements de
crdit peuvent raliser toutes les oprations qui les intressent, en tant tour tour
ou simultanment offreurs et demandeurs de liquidits bancaires. Les tablissements
de crdit qui ont des excdents de trsorerie interviennent sur le march
interbancaire en tant que prteurs alors que ceux qui sont dficitaires interviennent
en tant quemprunteurs. Le Trsor public intervient essentiellement en tant
quemprunteur pour rpondre aux besoins de financement des administrations
publiques qui ne sont pas couverts par lmission dobligations (march obligataire)
ou de Bons de Trsor moyen terme (march des titres de crances ngociables).

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Le march interbancaire a trois fonctions :

La redistribution entre les banques elles-mmes de leurs dficits et


excdents de liquidits :
Lorsquune banque distribuait du crdit ex nihilo ( partir de rien), une partie
de la monnaie quelle crait schappait de son circuit (la fuite hors de
son rseau) pour tre capte par les autres banques sous forme de nouveaux
dpts. La banque lorigine de la cration montaire accrot donc ses besoins
de liquidits et allge ceux des autres banques. Sur lensemble dune priode
donne et compte tenu de la distribution de crdits de chaque banque et de sa
collecte de dpts, il existe des banques qui prouvent des besoins de
liquidits et des banques qui ont des liquidits en excdent. les secondes ont
souvent intrt prter aux premires les liquidits en excdent quelles
dtiennent contre paiement dun intrt. Le taux de ces intrts est le taux
interbancaire.
Ce premier quilibrage du march de la liquidit par les transactions
montaires entre les banques ne saurait tre complet puisque lensemble des
banques prises comme un tout prouve des besoins ou disposent dexcdents
globaux de liquidits, selon lvolution des facteurs de la liquidit bancaire.
Les ajustements des structures de trsorerie entre les banques :
La fonction dintermdiaire financier exposait structurellement les banques
certains risques : risque de taux, risque de change, risque de liquidit. Pour
limiter ces risques, les banques peuvent procder entre elles des oprations
dchanges (ventuellement temporaires dactifs sur le march montaire.
Par exemple, si la banque a distribu un crdit long terme ( taux fixe) de 100
adoss une ressource court terme de 100, elle court un risque de taux (si le
taux court terme augmente, la banque perd de largent). Sil existe une
banque B, au contraire, qui dispose dun dpt long terme taux fixe quelle
a utilis au financement dun crdit court terme taux variable (avance de
trsorerie une entreprise), elle court le risque de taux inverse de la banque A

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(si le taux court terme baisse, la banque perd de largent). Les banques
peuvent annuler rciproquement ce risque en procdant sur le march
montaire un prt crois.
La rgulation de la liquidit bancaire par la banque centrale :
A cause de la transformation des dpts en billets, et cause des rserves
obligatoires, les banques souffraient chroniquement dun manque de
liquidits. Il sagit des banques dans leur ensemble, et compte tenu aussi des
apports du Trsor et de lextrieur. Cest le rle de la banque centrale de rgler
lalimentation en liquidits du circuit bancaire, en fonction de certains objectifs
et avec certains instruments. Elle le fait sur le march montaire, et plus
prcisment, compte tenu des dfinitions prcdentes relatives aux
compartiments du march montaire, sur le march interbancaire.

2) Le march interbancaire : les acteurs

L'accs au march interbancaire est bien rglement par la rglementation bancaire,


cot de BAM qui l'acteur principal de ce march et du trsor public, seules les
banques, la CDG, la caisse marocaine des marchs, dar addamane et la caisse
centrale de garanties sont habilits intervenir sur ce march 1

2.1 BAM :

Dnomme banque du Maroc jusqu'en 1987, BAM a t cr par le dahir du


30juin1959 par substitution l'ancienne banque d'Etat.

o Missions fondamentales :

1Elmahdi diouran, le financement de l'conomie marocaine, mmoire de licence-universit Mohammed V, sal.

10
Outre le privilge de l'mission de la monnaie fiduciaire et la mission d'assurer la
supervision du systme bancaire, la banque pour responsabilit de mener la
politique montaire avec pour objectif fondamental la stabilit des prix2

La B.C assure le bon fonctionnement du systme bancaire et veille l'application des


dispositions relatives l'exercice et au contrle de l'activit des tablissements de
crdits. Elle veille aussi la scurit des systmes de compensation et de rglement-
livraison des instruments financiers et s'assure de la scurit des moyens de
paiement et de la pertinence des normes qui leur sont applicables.3

o Autres missions4:

Paralllement ces missions fondamentales, la B.C d'autres missions qui se


rsument comme suit :

C'est le conseiller financiers du gouvernement et l'agent du trsor pour ses


oprations bancaires au Maroc et l'tranger.
Elle reprsente le gouvernement au sein des institutions financires et
montaires internationales.

o Missions de la B.C sur le march interbancaire :

La banque centrale utilise le march interbancaire pour :

Grer au quotidien la liquidit du systme bancaire, et par consquent, de


l'conomie en gnral.
Piloter les taux d'intrts court terme dans cette mme optique
d'intervention sur la conjoncture conomique.

2BAM, note d'information, dpartement de la communication, juillet 2006


3Articles 9 et 10 des statuts de BAM
4Articles 12,13 et 14 des statuts de BAM

11
La banque veille au bon fonctionnement du march montaire et assure son
contrle. Elle tablit et publie les statistiques sur la monnaie et le crdit5

2.2 Le trsor public

C'est l'administration charge de grer les ressources de l'Etat. Dans la plupart des
pays, le trsor public est un service de l'Etat rattach au ministre des finances. C'est
la direction au sein du ministre charge de grer les finances de l'Etat.

Le trsor public participe dans le march montaire en mettant essentiellement des


bons de trsor, les titres obligataires et les obligations assimilables du trsor, qui font
de lui le plus gros metteur de titres sur le march des capitaux.

2.3. Lesbanques

Attijariwafa Bank, banque populaire, BMCE bank, BMCI, CIH,


crdit agricole,
Les banques
universelles Crdit du Maroc, socit gnrale du Maroc, albarid-bank

Les banques
cfg group, attijari finances corporat, BMCE capital, capital
d'investissement trust, CDG capital

oprateur postal poste maroc

Les banques

Mineures arab bank maroc, Citibank morocco, UMB

2.4 La CDG

La caisse de dpt et de gestion (CDG) est une institution financire, cre sous
forme d'tablissement public en 1959. Elle a pour rle central de recevoir, conserver

5 Article 7 des statuts de BAM

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et grer des ressources d'pargne qui, de par leur nature ou leur origine, requirent
une protection spciale.6

2.5 La caisse marocaine des marchs (CMM)

La caisse marocaine des marchs cr en 1950 dans l'optique de jouer un rle


d'intermdiation entre l'Etat et les entreprises prives pour la passation des marchs
publiques16(*).

Elle octroi 3 types de crdits dont elle garantit la bonne fin savoir :

Le crdit de prfinancement, lors du dmarrage des travaux ; la caisse donne


son aval inconditionnel sur les billets ordre et souscrit par le titulaire du
march au profit de son banquier.

Les crdits d'accompagnement, quand le march a reu un dbut d'excution


la CMM accorde son acceptation, sur des traites que le titulaire du march a
t autoris a tir sur elle, le banquier escompte ses effets et met des fonds
la disposition du titulaire du march.
Les crdits de mobilisation, en attendant que s'effectue les payements
administratifs toujours plus long que le rglement du secteur priv. Et pour
viter le blocage du titulaire du march la CMM peut consentir des avances
directes ses clients.

2.6 Addamane

Cre en 1989, dar addamane a mis des garanties dpassant 2,4 MMDH. Ces
garanties ont permis la couverture de 4,6MMDH de crdits bancaires et la ralisation
de plus de 10MMDH d'investissement.

Les missions essentielles de dar addamane se rsument ainsi :

6www.cdg.ma

13
Faciliter, la PME en particulier, l'accs au financement en garantissant les
crdits d'investissement et les crdits de fonctionnement ncessaires au
financement du cycle d'exploitation ;
Financer, conjointement avec les banques, les programmes de mise niveau
des units des secteurs de l'htellerie et du textile ;
Accompagner l'entreprise dans chacune des tapes de son existence ;
Promouvoir le dveloppement de l'investissement et de l'emploi ;

2.7 La caisse centrale de garantie (CCG)

Cre en 1949, la CCG est une institution publique caractre financier, assimile
un tablissement de crdit.

Les principaux domaines d'activits stratgiques de la CCG couvrent :

La garantie des crdits d'investissement, d'exploitation en faveur des


entreprises exportatrices, de restructuration financire et de capital risque ;
Le cofinancement avec les banques des programmes d'investissement et
d'innovation ;
La garantie des prts l'habitat social.

3) les diffrentes transactions sur le march interbancaire : oprations et taux

Les transactions sur ce march rpondent un objectif prcis des


tablissements de crdit : avoir chaque jour un compte quilibr en monnaie
centrale, tant entendue que le solde de leur compte la B.C ne peut tre ngatif et
qu'ils sont astreints constituer des rserves obligatoires. Pour atteindre cet objectif,
certains tablissements de crdit vont, chaque jour ouvr, venir emprunter des
ressources en monnaie banque centrale ; d'autres vont prter leurs excdents contre
rmunration.

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Les principales oprations qui se droulent sur le march interbancaire sont
les oprations en blanc, les cessions temporaires de titres, l'mission desbillets
ordre ngociables (oprations contre bon ) et les oprations fermes7.

3.1 Les opration en blanc :

Les oprations en blanc sont des prts de monnaie B.C accords un tablissement
de crdit sans contrepartie, (vu qu'au Maroc les banques sont trs connues) c'est--
dire sans effet ou crance remis en contrepartie. Ces oprations de prts sont dites
en blanc par opposition aux oprations contre bon ou aux cessions de titres qui
prsentent une garantie constitue par le bon ou par le transfert temporaire
de titres8.

Les oprations pourront tre en blanc lorsque l'emprunteur de monnaie B.C est
de trs bonne qualit (faible risque de contrepartie) ou lorsqu'il ne dispose pas
d'ligibles aux autres oprations du march interbancaire.

3.2 Les cessions temporaires de titres

On distingue les pensions, ordinaires ou livrs, et les rmrs.

o La pension

Pour se procurer la monnaie B.C, un tablissement de crdit peut mettre en


pension des titres qu'ils possdent : les titres sont alors vendus au comptant contre
monnaie B.C, avec un engagement de rachat une date et un prix convenu
l'avance. Pendant la dure de la pension, les titres sont la proprit de celui qui les

7
Elmahdidiouran, financement de l'conomie marocaine, mmoire de licence, universit Mohammed V-sal

8 J-L BAILLY, Economie montaire et financire p177

15
prend en pension : le prteur de monnaie B.C. la date convenue,
L'tablissement qui a mis les titres en pension doit les racheter ; le rglement se fait
en monnaie B.C par l'intermdiaire des comptes des tablissements de crdit la
B.C.9

Les supports en pension les plus frquents sont les titres de crances ngociables ; la
dure des pensions varie de 24 heures plusieurs semaines.

o Les pensions sont dites ordinaires

Lorsquelles ne donnent pas lieu un transfert matriel des titres ; les titres sont
simplement mis en dossier chez l'emprunteur au nom du prteur (ils ne circulent
pas entre le prteur et l'emprunteur).

Le non transfert de titres pose le problme de garantie du prt pour le prteur de


monnaie B.C (celui qui prend en pension). C'est la raison pour laquelle se sont
dveloppes des pensions livres : les titres mis en pension sont livrs par
l'emprunteur de monnaie centrale au prteur.

o Le rmr

C'est une vente de titres au comptant dans laquelle le vendeur (l'emprunteur de


monnaie B.C) se rserve le droit de les racheter un prix convenu l'avance dans un
dlai maximum de 5ans ; il dispose ainsi d'une option de rachat. S'il exerce son
option, le vendeur rmr (emprunteur de monnaie centrale) verse l'acheteur
initial (acheteur rmr, prteur de monnaie centrale) les liquidits empruntes
augmentes d'une indemnit de rmr, et rcupre ses titres ; s'il n'exerce pas son
option dans le dlai de 5ans, l'acheteur rmr garde la proprit des titres,
l'opration peut alors s'assimiler une vente ferme.

9 Op.cit

16
3.3 Les oprations contre bon

A la diffrence des oprations en blanc, l'emprunteur met un billet ordre


ngociable qu'il remet au prteur de monnaie B.C

L'intrt d'un billet ordre ngociable pour l'emprunteur est qu'il permet,
comparativement une opration en blanc, d'obtenir un refinancement moindre
cot d'une part parce que le bon constitue une garantie pour le prteur, et d'autre
part, car il peut tre vendue par ce dernier sur le march secondaire en cas de
besoin de liquidit puisqu'il est ngociable.

3.4 Les oprations fermes

Il s'agit d'achats et de ventes fermes de titres contre monnaie B.C. A la diffrence des
pensions et rmrs, le transfert de titres est dfinitif.

Ces oprations peuvent tre conclues entre les tablissements de crdit ou entre un
tablissement de crdit et la B.C dans le cadre de ses oprations d'open market.

Selon que la B.C veut asscher la liquidit bancaire ou au contraire approvisionner le


march interbancaire, elle procdera des ventes fermes de titres (elle effectue ainsi
des reprises de liquidits ) que les tablissements de crdit rgleront par
l'intermdiaire de leurs comptes la B.C en monnaie centrale ou au contraire des
achats fermes de titres.

3.5Les taux du march montaire :

Vritable baromtre de la sant de la monnaie, le taux du march montaire (TMM)


correspond au taux auquel les banques s'empruntent et se prtent de l'argent entre
elles. Il joue un rle essentiel dans l'activit financire et fluctue en fonction de
l'inflation, du chmage, mais aussi de la conjoncture internationale. La moyenne
mensuelle de ce taux est appele T4M : taux moyen mensuel du march montaire.

17
Les taux moyens pratiqus sur le march interbancaire pour chaque dure (de 1 mois
12 mois) sont publis chaque jour, sous l'appellation, pour la zone euro, d'Euribor.
Le taux au jour le jour est pour sa part appel Eonia est un taux constat (taux de
l'argent interbancaire des chances passes). Euribor est un taux de terme (le
taux de l'argent interbancaire des chances futures).

II. Le march des titres de crances ngociables :

1. Dfinition et concept :

Est un march o les tablissements de crdit empruntent par la cration de


Certificats de Dpt CD ou Bons des Socits de Financement BSF, et les entreprises
par la cration de Billet de Trsorerie. Ce sont des titres des dmatrialiss de dures
courtes ou moyennes.

18
En outre ces titres sont anonymes ce qui facilitent leurs transmissibilits.

2. March des TCN au Maroc :

Ces titres ont t crs au Maroc par la loi n35-94 dans le but de permettre un accs
plus actif aux entreprises non financires. Ce mouvement sinscrit dans le
dcloisonnement du march montaire introduit par les adjudications des bons de
trsors. Toute sorte doprateurs conomiques a pu partir de cet instant agir sur ce
march et faire plus librement des choix de placements. A ct des bons de trsor qui
ont dj le caractre ngociable

On peut classer ces titres en 4 catgories principales :


Les Bons de trsor Ngociables :
Il sagit des bons mis par le trsor public, Les BTN sont linstrument essentiel du
financement de ltat court terme.
-Les bons du trsor taux fixe : ils ont des chances normalises 1, 26 ou 52
semaines. Les intrts sont prcompts et calculs sur une anne de 360 jours
-Les bons du trsor taux fixe annuel : leur dure de vie est de deux cinq
ans. Les intrts sont pays annuellement, terme chu.

Les BTN se distinguent des autres types de crances ngociables par le fait quils sont
dmatrialiss et dtenus en compte courant ouvert la banque centrale.

Les certificats de dpts ngociables (CDN) :

Les CDN sont desTCN mis au gr de lmetteur en reprsentation dun droit de


crance portant qui portent intrt. Ils sont mis par les Etablissements bancaires et
toute personne physique ou morale rsident ou non peut y souscrire.la dure va de
10 jours 7 ans La spcificit par rapport un dpt terme classique rside dans :

Sa ngociabilit : il ny a pas de perte de point en cas davance sur ce


bon de caisse ou compte terme.

19
Les indications sur lchance, lintrt, le montant percevoir sont
clairement fixs.

Le taux est fixe pour une dure infrieure 1an et modifiable si la dure est
suprieure. Ces bons sont trs ngociables et le risque dilliquidit est quasi nul. Les
socits mettrices pouvant racheter jusqu' 20% des encours mis.

Les billets de trsorerie :


Leur cration date de dcembre 1986. Et leur rle tait de donner plus de souplesse
au financement des entreprises en :
- Rduisant la pression sur le crdit et en mobilisant lpargne publique.
- Cration de conditions ncessaires ltablissement et au dveloppement des
relations financires entre agents conomiques non bancaire.
Les entreprises mettrices devraient tredes personnes morales de droit marocain
lexception des banques et socits de financement, ayant au moins 3ans dexistence
et disposant de fond propre dun montant minimal de 5000000DH. La dure de vie
est de 10 jours 1an tout au plus. Lmetteur fixe le taux, garantit le titre auprs
dinstitutions financire. Toute personne peut acqurir ces titres. Mais seule
quelques Etablissements financiers (banques, socit de bourse, CDG) et lmetteur
peuvent ngocis ces titres. Les diffrents souscripteurs devant forcment passer par
ses intermdiaires. En plus des informations obligatoires dlivrer tous les mardis les
metteurs doivent renseigns propos des titres mis la semaine prcdente.
Les bons des socits de financement :
Ces TCN sont mis par les socits de financement habilit le faire et le total des
missions ne peut tre suprieur 40% du total de crdit accord la clientle. Leur
dure est comprise entre 2 et 5ans les taux sont librement fixs et peuvent tre
rvalus. Les intrts sont verss annuellement et pour la dure restant courir
jusqu lchance lorsque celle-ci est infrieur 1an.
Ils sont domicilis et garantie auprs des socits financires habilits. Les conditions
de ngociabilits sont semblables celle des billets de trsorerie. Une fois encore
lobligation dinformer sur les caractristiques des titres et de lmetteur est requise.
20
Le march primaire des TCN :
Sur ce march et jusquen 1997 les BTN 26semaines taient les plus priss du
march. Et surtout les Banques. Les billets de trsorerie ont galement connu un
essor fulgurant pendant la priode o le crdit tait encadr. Mais depuis la
libralisation ces titres souffrent. Ceci est surtout d au fait que la garantie exige par
les souscripteurs annule les points quils avaient en dessous par rapport au crdit
bancaire pour le rendre plus cher. Les autres TCN connaissent aussi une relative
croissance sur ce march.
Le march secondaire :
March de loccasion il devrait permettre de rorganiser lpargne cause de la
liquidit. Ce march devrait permettre lcoulement plus facile des TCN lors de leurs
nouvelles missions et surtout favoriser laction de la Banque centrale en tant que
rgulateur. Les bons du trsor sont les plus dynamique de ce march la Banque
centrale exige la diffusion rgulire de linformation sur ce march.

Section III : LA REGULATION DE LA LIQUIDITE BANCAIRE


I. les objectifs de la rgulation de la liquidit
1) Signification de la rgulation de liquidit
D'une manire gnrale, l'quilibre sur le march de la monnaie se ralise par la
rencontre de l'offre et de la demande de monnaie, ce qui permet de dterminer le
niveau gnral des prix. En outre, la rgulation comprend des objectifs raliser et
des moyens d'action pour atteindre le but fix.
Donc, la rgulation de la liquidit bancaire repose sur un processus dont le but est
d'atteindre un objectif donn en termes d'inflation grce la manipulation des
instruments spcifiques. Rguler la liquidit bancaire signifie galement raliser
l'quilibre sur le march montaire.
2) La rgulation de liquidit permet d'encadrer l'inflation
La rgulation de la liquidit, comme moyen d'action de la politique montaire,
consiste fournir les liquidits ncessaires au bon fonctionnement et la croissance

21
de l'conomie tout en veillant la stabilit de la monnaie. La quantit de la monnaie
en circulation dans une conomie ne doit pas tre en effet trop faible, car les agents
conomiques seront alors obligs de limiter leurs activits conomiques. A l'inverse,
une quantit de monnaie trop abondante met la disposition des agents un pouvoir
d'achat bien suprieur la quantit de biens disponible, ce qui peut provoquer une
hausse des prix (inflation).
C'est pour cela la banque centrale doit stabiliser l'inflation via ses interventions de
rgulation de liquidit sur le march montaire10.
3) La rgulation de liquidit permet le refinancement des banques :
La monnaie centrale est une monnaie hirarchiquement suprieure aux autres11. En
effet, les banques quand elles crent de la monnaie (en fait leur monnaie) ont besoin
de la base montaire (monnaie centrale) et doivent se la procurer. C'est le souci de
veiller l'quilibre sur le march de la liquidit bancaire qui va impulser leur
refinancement.
C'est en s'adressant la banque centrale travers le refinancement, que les banques
peuvent se procurer les moyens de paiement ncessaires pour faire face leurs
ultimes besoins de trsorerie.12
II. Les tapes de la rgulation de la liquidit bancaire
Le processus de la rgulation de liquidit sera tudi suivant trois tapes : la fixation
d'un objectif en termes d'inflation, la dtermination des objectifs et enfin le choix des
instruments de rgulation.
1) La fixation annuelle d'un objectif en termes d'inflation
La stabilit des prix est atteinte lorsque l'inflation est si faible qu'elle n'influence plus
les comportements des agents conomiques. On estime gnralement qu'un tel
rsultat est atteint lorsque la hausse des prix reste infrieure 2%13. La premire
tape du processus de rgulation de la liquidit bancaire consiste donc fixer un
objectif en termes d'inflation.

10
www.memoireonline.com
11
BEZIADE, (1990), La monnaie et ses mcanismes, Editions La Dcouverte, Paris. P24
12
SALLES P. (1986), Problmes conomiques gnraux, 5e dition, Dunod, Paris. P391
13
BERGER P. et ICARD A. (1995) la monnaie et ses mcanismes, 12eme dition, collection que sais-je ?

22
2) Le choix des objectifs intermdiaires et des objectifs oprationnels

2.1 Les objectifs intermdiaires


Pour assurer la stabilit des prix, la banque centrale utilise une panoplie
d'instruments. Ces instruments sont indirectement lis la stabilit des prix. C'est
pourquoi BAM sefforce de mettre en uvre une stratgie montaire explicite,
annonce au public chaque trimestre et destine rendre intelligible leur action.
Il leur est donc plus ais de suivre des objectifs intermdiaires. Un objectif
intermdiaire se dfinit comme une variable sur laquelle les autorits montaires
peuvent agir de faon directe et rapide, l'aide de leurs instruments propres, pour
atteindre les objectifs finaux de la politique montaire7014.
Les objectifs intermdiaires traditionnellement utiliss sont appliqus soit des
agrgats de monnaie, soit des agrgats de crdit soit certains prix comme les
taux d'intrt et les taux de change15.
2.2 Les objectifs oprationnels
Sont ceux sur lesquels l'autorit montaire agit au quotidien afin d'atteindre les
objectifs intermdiaires et finaux. Ils ont la particularit d'tre plus sensibles aux
instruments que les objectifs intermdiaires. Il peut s'agir du taux du march
interbancaire, des rserves ou de la base montaire.
La stratgie prsente la deuxime tape ne peut tre pleinement efficace que
dans la mesure o les autorits montaires peuvent valuer l'impact de la variation
de la liquidit bancaire sur celle de la masse montaire.

3) La dtermination des relations existantes entre les variations de la masse


montaire et celles de la liquidit bancaire

Dans la mesure o les autorits montaires cherchent contrler la quantit de


monnaie en circulation dans l'conomie, il leur importe au pralable d'valuer la
demande de monnaie de la part des agents non financiers, ses dterminants et sa

14
COULBOIS P. (1974), la politique conjoncturelle, Cujas, paris P227
15
BRANA S. (1999), conomie montaire et financire, Dunod, paris P170

23
stabilit. La dtermination du niveau de la masse montaire repose sur l'hypothse
quantitativiste de la stabilit de la vitesse de circulation de la monnaie.
La banque centrale ne contrle pas directement la masse montaire mais agit sur la
liquidit bancaire pour arriver contrler les agrgats montaires. Une fois que la
projection de la masse montaire a permis de dterminer le niveau de progression
voulu, la connaissance des relations existantes entre les variations de la masse
montaire et celles de la liquidit bancaire servent orienter celle-ci dans le sens
dsir. Ces relations s'obtiennent grce des modles conomtriques.16
4) Le choix et l'utilisation des instruments de rgulation de la liquidit bancaire
La dernire tape du processus consiste choisir les moyens techniques ou
instruments qui permettront de modifier de faon aussi fine que souhaite la
liquidit des banques et de l'ajuster un niveau permettant d'assurer la disponibilit
de la monnaie et du crdit sans provoquer des pressions inflationnistes ou les
dsquilibres des comptes extrieurs. Les procds et techniques utiliss cette fin
sont nombreux et varient suivant les pays en fonction de l'organisation
institutionnelle. Ils doivent tre adapts la ralit des objectifs fixs et la structure
du systme financier du pays considr.17
III. Les instruments de la rgulation de liquidit
La cible oprationnelle de la politique montaire de Bank Al-Maghrib est le taux
interbancaire. Afin de le maintenir un niveau compatible avec les dcisions de son
Conseil, Bank Al-Maghrib rgule les conditions d'offre et de demande de liquidit sur
le march interbancaire en mettant en uvre un ensemble d'instruments et de
procdures d'intervention qui constituent le cadre oprationnel de la politique
montaire.
Les instruments d'intervention de Bank Al-Maghrib peuvent tre regroups en des
oprations son initiative et des oprations l'initiative des banques. L'efficacit du
cadre oprationnel de la politique montaire est renforce par l'obligation de

16
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17
BERGER P. et ICARD A, (1995), la monnaie et ses mcanismes, 12me dition, collection que sais-je ? PUF, paris P. 94

24
maintien par les banques de disponibilits en compte auprs de la banque centrale
au titre de la rserve montaire.

1) Les oprations l'initiative de BAM

Les oprations effectues l'initiative de BAM peuvent revtir les formes suivantes :
oprations hebdomadaires sur appel d'offres, les oprations d'open market et les
oprations de swaps de change18.

Toutes les avances de BAM se font sous la forme de prts garantis, et les banques
contreparties aux oprations de refinancement doivent tre mme de couvrir les
avances qui leur sont accordes par un montant suffisant de support de garanties
ligibles.

1.1 L'appel d'offres

Quand les prvisions des services oprationnels de la banque centrale montrent que
le taux interbancaire tend s'orienter la hausse cause d'une pnurie de liquidit
ou d'une hausse de la demande sur le march montaire, BAM utilise les avances 7
jours sur appel d'offres, principal moyen de refinancement des banques, pour
injecter des liquidits et orienter le taux interbancaire vers le niveau cible. A l'inverse,
les reprises de liquidit 7 jours sur appel d'offres, principal instrument de retrait de
liquidits excdentaires, lui permet d'attnuer les pressions la baisse du taux
interbancaire en situation d'abondance de liquidit.

Les avances et les reprises de liquidit s'effectuent l'initiative de BAM, le mercredi


ou le premier jour ouvrable suivant si le mercredi est fri, et ont une dure de 7
jours.

Les avances sur appel d'offres doivent tre garanties hauteur de 70% par des bons
de trsor et de 30% par des effets reprsentatifs de crdits l'exportation ou de

18
Article 2 de la circulaire de BAM n 41/G/2004 relative aux interventions de BAM sur le march montaire.

25
crdits moyen terme consentis aux petites et moyennes entreprises et aux jeunes
promoteurs et entrepreneurs19

1.2 Les oprations de rglage fin

D'autres interventions l'initiative de la banque centrale sont prvues, telles les


oprations d'open market, de swap de change et de pension livre, utilises comme
mcanismes de rglages fin de la liquidit bancaire.

Les oprations de swap de change

L'opration consiste concrtement en un achat spot (au comptant) de devises contre


dirhams, suivi d'une vente terme. L'objectif de la transaction tant d'injecter de la
liquidit en dirhams en cas d'insuffisance (achat de devises) et de l'ponger en cas
d'excs (vente de devises). En clair, c'est une opration de change au comptant
assortie d'une opration terme de sens inverse, ralises toutes deux avec la mme
contrepartie. C'est une double opration de trsorerie portant sur deux devises
distinctes , prcise Younes Maazouz, responsable de la trsorerie devise la salle
des marchs de wafabank20.

Les oprations de prise ou de mise en pension

Il s'agit de contrats de gr gr entre BAM et les banques, par lesquels les deux
parties conviennent de se cder en pleine proprit des titres moyennant un
engagement de rtrocession, un prix et une date dtermins l'avance.

L'open market

Les oprations d'open market consistent pour la banque centrale intervenir sur le
march montaire pour acheter ou vendre des bons de trsor contre de la monnaie

19
Article 5 de la circulaire n 6/G/99 du 6 avril 1999 relative aux interventions de BAM sur le march montaire
20
Journal l'conomiste, dition n 1627 du 21/10/2003.

26
centrale. Par cette procdure, la banque centrale cherche modifier, la baisse ou
la hausse, le taux du march interbancaire.

L'open market influence la liquidit bancaire grce un effet prix et un effet quantit.
L'effet quantit est direct : en achetant des titres, la banque centrale met sa monnaie
en circulation. En les vendant, elle retire sa monnaie. L'effet prix est indirect : quand
la B.C achte des titres, leurs prix montent et les taux d'intrt baissent et un cout
faible. Par contre, quand la B.C vend des titres, les taux d'intrt augmentent, ce qui
cre une tension sur le march.

2) Les oprations l'initiative des banques

Certaines variations imprvues de la demande ou de l'offre sur le march montaire


peuvent avoir lieu d'un jour l'autre ou au cours d'une mme journe. Ces variations
peuvent se traduire par un cart significatif entre le taux interbancaire et le niveau
souhait par BAM. Aussi, BAM a-t-elle mis en place des facilits permanentes la
disposition des banques, afin de faire face un besoin ponctuel de liquidit ou de
placer un excdent de trsorerie. Il s'agit des avances 24 heures et des facilits de
dpts 24 heures.

Les taux assortissant les facilits permanentes (taux des oprations des appels
d'offres de refinancement major de 100points de base pour les avances et minor
de 100 points de base pour les facilits de dpts) sont fixs de telle manire ce
que les banques n'y recourent qu'en dernier ressort, pour couvrir des besoins
temporaires en liquidit ou pour assurer un rendement minimal pour leurs excdents
de fin de journe.

Le montant minimum de la facilit de dpt est fix 10MDH. Les montants


suprieurs ce minimum doivent tre exprims en multiple de 10MDH.21

3) La politique des rserves obligatoires

21
Article 18 de la circulaire n 41/G/2004 relative aux interventions de BAM sur le march montaire.

27
3.1 Le principe de fonctionnement des rserves obligatoires

La banque centrale peut exiger, pour des raisons de contrle de la liquidit bancaire,
que les banques constituent auprs d'elledes rserves obligatoires.

Les rserves obligatoires constituent un instrument adquat pour le contrle de la


liquidit bancaire car, elles rduisent la liquidit disponible des tablissements de
crdit en neutralisant une partie de celles-ci .22

Un relvement du taux des R.O a, qualitativement, le mme effet qu'une hausse du


taux directeur puisque, ds lors que ces rserves sont rmunres un taux infrieur
celui du march, leur augmentation accroit le cot des ressources des banques. La
politique des R.O permet de rationnaliser la distribution du crdit par les banques.

3.2 Efficacit de la politique des rserves obligatoires

La B.C ne peut modifier autant de fois qu'elle peut de souhaiter le taux des rserves
obligatoires parce que les contrecoups sur la liquidit des banques secondaires, qui
sont par dfinition brutaux et considrables, rendraient trs instables les quilibres
montaire et financier de l'conomie qui connaitrait des phases rapides d'inflation
montaire (baisse du taux des R.O ou simple prvision de cette baisse) et de dflation
montaires (hausse du taux des rserves)23. Cette politique est donc gnratrice
d'instabilit.

La politique des R.O , contrairement la politique d'open Market, est aveugle. La


baisse ou la hausse du taux amliore ou rduit la liquidit de toutes les banques sans
prendre en considration leur situation.

Le march montaire marocain a permis la gestion des liquidits des banques


classiques en utilisant des outils bass sur lintrt or le systme bancaire marocain a

22
BEZIADE M., 1990, la monnaie et ses mcanismes, dition la dcouverte- paris P112
23
Mohamed M'hamdi, la monnaie dans l'conomie, dition 2002 P90

28
vu naitre un nouvel acteur bancaire : les banques participatives dont la gestion des
liquidits ncessite une radaptation du march montaire marocain.

29
Chapitre II : Les banques participatives

Introduction :

L'Islam est l'un des cultes monothistes dont les chiffres sont en continuelle
croissance depuis presque un demi-sicle, avec une communaut reprsentant plus
d'un cinquime de la population mondiale. En effet, ces cinquante dernires annes,
qui marquent le dbut du quinzime sicle de l're Hgirien, tmoignent d'une
vritable volont de retour vers les valeurs islamiques fondamentales dans plusieurs
parties du monde musulman.

Cependant, malgr l'tendue de l'Islam travers le monde, la grande majorit des


socits non-islamiques ignorent peu prs tout de cette croyance qui fait pourtant
tant parler d'elle. Au mieux, leurs connaissances sont limites aux grands concepts,
au pire, elles contribuent, par leur ignorance, aux prjugs dont elle est victime. Dans
un tel climat d'hostilit largement aliment par la pression mdiatique, il n'est par
consquent pas tonnant que l'mergence d'un nouveau systme financier dans le
monde musulman soit reste totalement mconnue du public occidental.

Pourtant, l'volution de ce systme est assez surprenante: en trente annes


d'existence, il est pass d'un systme bas localement en Egypte et dans quelques
rgions du Golfe une industrie multinationale dtenant son actif un chiffre
bilantaire de plus de 100 milliards de USD. Surprenant galement, lorsqu'on pense
que l'essence mme de son existence trouve son origine dans des principes religieux
qui ont t tablis il y a plus de 1400 ans. La majorit des principes sur lesquels
repose le systme est bas sur la simple moralit et le sens commun, principes qui
forment la base de toutes les religions, y compris l'Islam. De la mme manire,
lorsque religion et conomie sont lies, la question de l'thique est inluctablement
aborde.

Section I : La banque islamique

30
I. Dfinition de la banque islamique :
Une banque islamique nest par dfinition un tablissement de crdit. Il sagit de
socits commerciales islamiques avec un capital social important et qui dlivre des
services dintermidiation financire et de dpt. Les banques islamiques comme les
banques conventionnelles agissent comme intermdiare financiers entre les
pargnants et les investisseurs. Mais la diffrence de la bnaque conventionnelle, la
banque islamique joue un role dinvestisseur direct. En effet, tant que son
fonctionnement est bas sur le principe de partage de perte et des profils et que le
risque nest pas sa seule charge mais est support tant par elle que par le
dpositaire, elle ne peut se contenter dune simple relation prteur-emprunteur.
Cest plutt une vritable association qui naitra entre les deux parties, association o
des enjeux communs seront partags. Etant donn que le client devient un
investisseur et quil partage quasiment les mmes risques que la banque, on ne
pourra plus parler dune relation prteur-emprunteur neutre mais plutt dune
variable relation entrepreneur investisseur, semblable celle rencontre dans les
oprations dinvestissement direct. Le role dune banque islamique est de collecter
les ressources des clients en excdent et de les replacer auprs des clients e besoin,
en usant de modes de financement puiss dans les contrats de droit g musulman
pour etre conformes aux principes de la sharia. La banque utilise trois types
dinstruments : les instruments de financement participatif ( Moudharaba et
Musharaka ), les instruments de financement par la vente (Murabaha, Salam, Istina,
Ijara, Tawarruq, Qard hasan ) et le financement par les marhs de capitaux (Sukuk).
II. Lhistoire de la finance islamique :

Les techniques de financements islamiques utilises de nos jours, appels


Musharaka, Salam, Murabaha, ne datent pas daujourdhui. Effectivement, toutes les
techniques de financement sont inspires de la vie du prophte Mohammed, de ses
dires et de ses actes, et datent donc du 7me sicle aprs J.-C (Kahf et Khan, 1989, p.
4-6). Bien que la finance islamique existe depuis plusieurs sicles, lessor du systme

31
financier islamique est apparu depuis une cinquantaine danne avec lindpendance
dune grande partie des pays musulmans face la tutelle coloniale.

La premire tentative dintgration des prceptes islamiques de financement aurait


commenc en Malaisie, en 1962, avec le Pilgrims Management Fund. En crant ce
fond, le gouvernement malais voulait permettre ses citoyens le plerinage la
Mecque. Malgr son caractre restreint, il sagit, selon certains spcialistes (Chapra,
1992, p. 9 ; Karich, 2002, p.79), de la premire bauche de cration dun systme
financier islamique. Par ailleurs, la premire banque islamique na t cr quen
1963 Mit Ghamr en Egypte par Ahmed Al Naggar (Karich, 2002 ; IFSB et al., 2007 ;
Martens, 2001).

Cette banque prospre jusquen 1967, date laquelle on ne compte pas moins de
neuf succursales dans le pays. Il faut attendre le dbut des annes 70 pour assister au
vritable tournant de la finance islamique.

En effet, la cration de la Banque Islamique de Dveloppement (BID) en 1975


marque le vritable lancement du financement conforme la Charia (loi islamique).
La BID fournit ses pays membres, soit plus de 55 pays , ainsi quaux communauts
musulmanes travers le monde, des fonds ncessaires leur volution afin de
favoriser leur dveloppement conomique et leur progrs social respectif.

Dautres tablissements financiers islamiques vont clore durant la mme dcennie.


Nous pouvons nommer la Duba Islamic Bank en 1975, la Faysal Islamic Bank en 1977
ainsi que la Banque Islamique de Bahren en 1979.

III. Principes de base de la banque islamique


Le principe gnral de la banque islamique est de s'engager partager la fois les
profits et les pertes de ses clients. Contrairement certaines ides, ce systme existe
au sein des communauts musulmanes depuis le moyen ge. Il a fait l'objet de
nombreuses tudes universitaires sous la dnomination de SFI, Systme Financier

32
Islamique depuis les annes 80. Nanmoins ces institutions bancaires ne
reprsentent qu'un des aspects du SFI. Car ce systme ' englobe aussi la formation du
capital, les marchs des capitaux et l'intermdiation financire sous toutes ses formes
'. Il s'agit, en somme, de traduire, dans l'univers de l'conomie et des finances, le
systme de valeurs auquel se fient les Musulmans dans les aspects de leur vie
quotidienne.

Pour simplifier, la banque islamique sentend des oprations bancaires en accord


avec le droit musulman (la charia), lequel interdit lintrt ou rib. Dune manire
gnrale, la banque islamique est synonyme de banque sans intrt. Les prts sont
un pilier de la banque conventionnelle, les banques empruntant aux dposants et
prtant ceux qui ont besoin de financements. Les banques conventionnelles
gagnent donc de largent sur la diffrence entre le taux dintrt moins lev vers
sur les dpts et le taux dintrt plus lev pratiqu pour les clients.
linverse, les banques islamiques nont pas le droit de verser ou de percevoir un
intrt. Les banques compatibles avec la charia naccordent pas de prts et ont
recours dautres oprations vente, crdit-bail/locationvente, et instruments bass
sur le principe du partenariat pour gagner de largent. En plus de ntre pas
autorises percevoir le rib, les banques islamiques ne peuvent sadonner des
activits haram interdites par la charia, notamment celles en rapport avec le porc,
lalcool, la pornographie et les jeux de hasard. Elles ne peuvent pas acheter des
actions sur du vin pour les revendre un client, pas plus quelles ne peuvent louer
une machine sou une socit de jeu, par exemple.
En outre, ces banques doivent aussi minimiser le gharar (la spculation) dans leurs
contrats. Pour ce faire, dans leurs transactions la vente ou la location-vente, les
banques islamiques doivent clairement tablir quatre lments : le prix, la quantit,
la qualit et le moment de la livraison. Le prsent chapitre retrace brivement
lvolution du secteur de la banque islamique, pour ensuite mettre en lumire les
instruments utiliss pour financer les clients.

33
IV. Instruments financiers offerts par la banque islamique

Le monde de la finance islamique offre une large gamme dinstruments financiers,


chacun ayant une fonction bien prcise. lheure denvisager de recourir la finance
islamique, il est important de sassurer que linstrument utilis est adapt lobjectif
conomique vis par lentreprise.

Les instruments financiers offerts par les banques islamiques sont dcrits ci-aprs.

1) Instruments bass sur la vente

1.1 Mourabaha :

Il sagit dun contrat de vente dont le cot et la marge bnficiaire sont


communiqus lacheteur. La Mourabaha est gnralement considre comme une
opration cot major, la banque informant le client du cot exact ainsi que du
montant de la majoration.

La Mourabaha est linstrument le plus couramment utilis par les banques


islamiques, mme si certaines utilisent la Mousawama. Dans le cas de la Mourabaha,
la banque achte un actif sous-jacent pour le revendre ensuite. Il y a donc change
dun actif et dargent, contrairement un prt qui suppose un change argent contre
argent. Les banques islamiques utilisent la Mourabaha de deux manires.

Premirement, la Mourabaha est utilise pour lacquisition dactifs lorsque le client


souhaite acqurir un actif corporel comme une machine, un btiment ou un stock. On
peut parler de Mourabaha pure, le client souhaitant possder le bien acquis par la
banque. Cette Mourabaha ne peut tre utilise pour financer les dpenses dordre
commercial tels les salaires et les frais gnraux, tant donn que la banque ne peut
pas les acheter et les vendre. Dans le cas du Tawarruq (aussi appel Mourabaha
inverse), les banques islamiques achtent des matires premires (mtaux et huile

34
de palme brute, par exemple) auprs dun courtier, pour les revendre ensuite en
diffr moyennant profit.

tant donn quil sagit dune vente crdit, le client nest pas tenu de payer
immdiatement. Toutefois, le client ne veut pas cette matire premire. Ce quil veut
ce sont des liquidits. Le client vend donc la matire premire (lui-mme ou plus
communment par le biais de la banque agissant en son nom) un autre courtier en
matires premires et reoit des liquidits. Le client utilise ensuite cet argent pour
rembourser la banque du paiement diffr d. Dans le cas du Tawarruq, le but du
client nest pas de possder la matire premire achete par la banque mais
uniquement de trouver des liquidits. Cet instrument financier est populaire au
Moyen-Orient car il facilite le financement en liquide. Le client peut utiliser les
liquidits obtenues pour alimenter sa trsorerie. Bien que le Tawarruq soit autoris
par les spcialistes de la charia, ils le dsapprouvent car les parties nont pour seul
objectif que dobtenir des liquidits. Les matires premires achetes ne les
intressent pas. Cest pour la mme raison que la Bai al Inah (vente et rachat) est
interdite.

La Bai al Inah est toutefois autorise en Malaisie sur la base du principe du Maslaha
(profit collectif). Dans le cas du Tawarruq, la banque achte un courtier et le client
vend un autre courtier (plus de deux parties sont donc associes la transaction).
Dans le cas de Bai al Inah, lchange implique uniquement deux parties (la banque et
le client).

La banque vend son actif (btiment, terrains, actions, etc.) au client en diffr ( $E.-
U. 10 000 payer dans six mois, par exemple). Le client ayant achet lactif et en
tant ce moment l propritaire, il revend le mme actif la banque au comptant
et obtient des liquidits ($E.-U. 8 000, par exemple). Tout comme le Tawarruq est
populaire au Moyen-Orient, le Bai al Inah prsente un attrait important en Malaisie
car les deux instruments permettent au client dobtenir des liquidits.

35
La Mourabaha pourrait tre utilise pour financer lachat dun actif qui existe dj
une voiture, un btiment, une machine, etc. Pour financer un actif qui nexiste pas
encore (des produits agricoles qui doivent tre cultivs ou des immeubles en
construction, par exemple), ce sont le Salam ou lIstisna qui sont utiliss.

1.2 Salam :

Il sagit dun contrat de vente avec livraison diffre de la marchandise. Le Salam est
une exception la rgle gnrale qui sapplique en cas de vente car le vendeur est
autoris vendre terme, ce qui signifie que lobjet de la vente nexiste pas au
moment o elle est conclue. Le Prophte autorisait les fermiers vendre terme un
produit agricole non encore rcolt, lacheteur acquittant le prix intgral le jour un et
les parties convenant de la quantit livrer et du moment de la livraison.

Les fermiers pouvaient ainsi utiliser largent pay comme capital pour commencer
cultiver. lchance, le fermier livrait la quantit convenue de produits lacheteur.
Aujourdhui, les banques islamiques peuvent utiliser cet instrument pour financer les
petits agriculteurs. Un producteur de bl peut vendre une tonne (1 000 kg) de bl
une banque islamique, livraison dans six mois.

La banque acquitte le prix dachat intgral ($E.-U. 10 000, par exemple). Aprs six
mois, lagriculteur livre le bl la banque, laquelle peut le vendre sur le march libre
ou toute tierce partie intresse un prix major. Le Salam nest toutefois pas
populaire auprs des banques islamiques. Il est largement utilit au Soudan mais pas
ailleurs.

1.3 Istisna :

lIstisna est un contrat dachat impliquant la livraison dun bien une date ultrieure.
Il chappe galement aux conditions qui sappliquent lactif en matire de proprit
et dexistence du bien. Le contrat porte gnralement sur une priode plus longue, et

36
le paiement du bien au producteur ou lentrepreneur nest pas obligatoirement
vers dans son intgralit lavance.

Il seffectue souvent en plusieurs versements mesure que la production avance, et


se prte donc parfaitement au financement de projets et de constructions. Le bien
doit gnralement tre fabriqu, construit ou transform, tre de taille significative
et impliquer des dpenses en capital de taille.

On part du principe que lacheteur aura largent pour rgler le bien pendant sa
fabrication. Ce nest toutefois pas systmatiquement le cas et un financier peut
intervenir pour financer

LIstisna est une extension du concept du Salam. Le Salam porte uniquement sur des
marchandises dont le paiement intgral doit tre effectu davance. linverse,
lIstisna est un contrat utilis pour la construction ou la fabrication de biens uniques
(conformment un cahier des charges prcis). Il se rapproche du Salam en ce sens
quil est utilis pour financer des marchandises qui nexistent pas encore; mais il
nexige pas le paiement intgral davance (les modalits de paiements sont plus
souples).

titre dexemple, une PME souhaite se lancer dans le transport maritime et veut
acheter un navire. Elle peut contacter une banque islamique pour lui demander de
financer lacquisition, en lui demandant de construire le navire. Dans la pratique, la
PME achte le navire construire la banque islamique (contrat dIstisna).

La PME paye donc le prix dachat la banque (cot du navire plus marge bnficiaire
pratique par la banque). Bien entendu, la banque nest pas en mesure de construire
le navire et en passe donc commande un chantier naval. Il sagit alors dun nouveau
contrat dIstisna, en vertu duquel la banque islamique achte le navire au
constructeur.

37
Le deuxime volet de la transaction concerne le prix du navire pay par la banque au
chantier naval. Pour simplifier, au titre de cet Istisna parallle, la banque achte le
navire en construction auprs dun constructeur (cot pour la banque) et le vend la
PME (prix de vente major dun bnfice). La PME rgle ensuite le montant d en
diffr.

2) Instruments bass sur le crdit-bail/location-vente

Les banques islamiques peuvent aussi utiliser le crdit-bail/location-vente en


remplacement des instruments bass sur la vente. Tant les contrats de vente que de
crdit-bail/location-vente impliquent un change. Dans le cas dun contrat de vente,
la proprit est transfre au client, largent tant chang au moment de la vente.

Dans le cas dun contrat de crdit-bail/location-vente, la proprit nest pas


transfre au client; largent est chang avec le droit dutiliser un actif. LIjara
sentend simplement dun contrat de crdit-bail/location-vente.

Dans le cadre dune opration semblable la Mourabaha, la banque islamique


commence par acheter le bien auprs dun fournisseur pour ensuite le donner en
location au client. Cependant, contrairement au contrat de Mourabaha, la banque
reste propritaire du bien. lchance du bail, le client rend le bien la banque.
Pour les islamiques, tout bail est un bail dexploitation. Si le client souhaite possder
le bien lchance du bail, alors les parties doivent conclure un contrat
supplmentaire.

lchance du contrat, il y a gnralement vente ou donation, et donc transfert de


proprit. On parle alors dIjara Muntahiyah Bi Tamleek (bail dbouchant sur la
proprit). Certains marchs parlent dIjara Thumma Bai (bail suivi de vente) ou
dIjara wa Iqtina (bail et acquisition)

38
3) Instruments bass sur le partenariat

Contrairement aux contrats de vente et de bail qui supposent un change, la


troisime catgorie dinstruments implique la mise en commun dactifs. Il sagit de
contrats bass sur le partenariat au titre desquels la banque islamique investit des
capitaux pour devenir partenaire du client. Pour la banque, le rendement dpend des
rsultats du client.

Il existe deux types de contrats de partenariat : la coentreprise (Moucharaka) et le


partenariat passif (Moudaraba). La principale diffrence entre les deux concerne ce
que les parties apportent dans le partenariat.

3.1 la coentreprise (Moucharaka) :

En arabe Moucharaka signifie partage et est employ dans le domaine de la


finance pour dfinir les coentreprises ou les partenariats. Le nombre des parties la
transaction peut tre suprieur deux, chacune apportant gnralement un savoir et
des comptences ainsi quune partie du capital.

Moucharakah (association), contrat de prise de participation dans lequel la banque et


son client participent ensemble au financement dun projet. Le droit de proprit est
rparti en proportion de la contribution de chaque partie, et les bnfices sont
partags selon un accord convenu.

Le savoir et les comptences peuvent prendre la forme de services de gestion ou


consultatifs, voire mme dune participation au travail raliser proprement parler.
Un des partenaires peut apporter uniquement du capital, auquel cas il devient
associ passif.

La rpartition des bnfices est pralablement convenue dans le contrat est en


fonction de la somme de capital apporte, des efforts dploys, du savoir et des
comptences apports par les partenaires. Les pertes sont supportes par les

39
partenaires en proportion du capital apport. Techniquement, la responsabilit des
partenaires est illimite.

3.2 Moudaraba :

Au titre dun contrat de Moudaraba, seule la banque (Rab al maal ou bailleur de


fonds) apporte des capitaux alors que le client (Moudarib ou entrepreneur) gre le
projet. La banque nest pas habilite intervenir dans la gestion quotidienne du
projet. Les ventuels profits sont partags, alors que la banque (Rab al maal unique)
assume les pertes (montaires). Le client ne peroit pas de salaire, et sil ne ralise
pas de profit, le temps et les efforts consacrs lopration sont perdus.

La relation entre les partenaires est fonde sur la confiance, linvestisseur tant tenu
de sen remettre en grande partie au grant, ses capacits de gestion de
lentreprise et son honntet sagissant du versement de la part des profits due. Le
partenariat passif peut tre utilis pour les prises de participations, mais il est
galement souvent utilis lorsque les clients dposent de largent auprs dune
banque. Lorsquil est utilis pour des dpts, la banque apporte son savoir et ses
comptences pour recenser les possibilits dinvestissement appropries.

Une fois le contrat convenu entre les deux parties, la transaction se prsente comme
suit :

Injection de capital

Linvestisseur apporte des fonds au projet ou lentreprise . En rgle gnrale,


linvestisseur naccepte de verser des fonds que si un plan dactivit clair est tabli.
Dans le cadre de cette structure, linvestisseur verse 100% du capital.

Savoir et comptences

40
Le grant apporte au partenariat son savoir et ses comptences dans son domaine
dactivit.

Profits et pertes

Comme dans le cas dune coentreprise, les profits sont rpartis selon une cl de
rpartition prcdemment tablie; les pertes sont distribues en proportion du
capital apport. tant donn que seule une partie apporte lensemble du capital,
cest cette partie qui supporte lintgralit des pertes

En cas de perte, le grant ne peroit aucun ddommagement pour les efforts


dploys. Par ailleurs, sil savre que le manager sest rendu coupable de ngligence,
il est tenu de supporter lintgralit des pertes subies. Linvestisseur nest
responsable qu concurrence du capital apport, ce qui signifie que le Moudarib ne
peut engager lentreprise au-del de la somme investie.

4) Autres instruments :

Outre les instruments permettant de partager les profits et les pertes et les options
de financement offrant un rendement prvisible prsents plus haut, il existe
dautres structures financires qui nentrent pas ncessairement dans lune ou lautre
de ces catgories.

4.1 Opration de change :

Lopration de change, ou Sarf, est une transaction dans le cadre de laquelle une
personne achte un montant dune devise donne contre son quivalent dans une
autre devise. Elle sapparente aux contrats sur devises offerts par les banques
conventionnelles et les cambistes. En finance islamique, seules les transactions au
comptant sont autorises, les oprations terme et les options tant assimiles de
la spculation.

4.2 Lettre de crdit :


41
La lettre de crdit islamique ressemble la lettre de crdit conventionnelle et
sentend dun engagement pris par une banque deffectuer un paiement au nom
dune partie donne contre prsentation des documents exigs.

La lettre de crdit est souvent utilise en combinaison avec les transactions de type
commercial telles la Mourabaha et le Salam. Selon la partie qui la demande, la lettre
de crdit donne la certitude que la marchandise sera livre avant versement du
paiement, ou transfre le risque de dfaut de paiement linstitution financire qui
met ou confirme la lettre.

Les lettres de crdit sont des instruments trs normaliss et habituellement soumis
une rglementation internationale. Cette rglementation est dcrite dans le dtail
dans les Rgles et usances uniformes de lICC (Chambre de commerce internationale)
relatives aux crdits documentaires. Il existe diffrents types de lettres de crdit
telles les lettres irrvocables, confirmes et stand-by.

4.3 Garantie :

Une garantie financire est une garantie donne par une partie (le garant) de couvrir
tout ventuel dfaut de paiement dune autre partie. titre dexemple de garantie
peut tre cit le cas de parents qui se portent garants auprs de la banque de leur
enfant qui achte une maison. Si lenfant neffectue pas un paiement, la banque se
tourne automatiquement vers les parents pour obtenir le paiement. En finance
islamique, contrairement la finance conventionnelle, il nest pas possible dutiliser
des garanties pour sassurer un profit ou garantir des rsultats commerciaux.

Elles peuvent tre utilises uniquement en cas de dfaut de paiement ou de


dfaillance dune contrepartie dsigne. En finance islamique, le garant ne peut
facturer la fourniture dune garantie.

4.4 Promesse unilatrale :

42
Le Wad est une promesse unilatrale faite par une partie une autre. Elle peut, par
exemple, se prsenter comme suit : Je promets de vous payer 15 la semaine
prochaine si vous maidez organiser la fte danniversaire de mon frre.
Lacceptation par lautre partie nest pas ncessaire tant donn quil ne sagit pas
dun contrat bilatral. Pour la mme raison, le caractre conditionnel implicite de
lopration est galement acceptable. Toutefois, pour que cette promesse se
transforme en contrat, lautre partie doit donner son accord.

4.5 Dpt de garantie :

Le Bai al Arboon est un dpt de garantie non remboursable vers par un acheteur
en rglement partiel dun bien quil a lintention dacheter et qui porte gnralement
sur des marchandises qui seront livres une date ultrieure.

Le dpt de garantie reprsente une partie du prix global convenu entre lacheteur et
le vendeur mais il nest pas remboursable si, par la suite, lacheteur ne prend pas
livraison de la marchandise. Pour simplifier, elle se prsente comme suit :

Acheteur et vendeur se mettent daccord sur un prix et lacheteur verse le


dpt de garantie (20% du prix dachat, par exemple). Le bien vis est dfini
et la date de livraison fixe;
Le jour de la livraison, le vendeur livre le bien lacheteur, ou lacheteur en
prend possession auprs du vendeur;
Le jour de la livraison, une fois le bien contrl, lacheteur verse le solde du
prix dachat (80% du prix dachat initial, par exemple).

4.6 Contrat dagence :

Le Wakala dsigne un contrat dagence et de mandat entre deux parties aux termes
duquel une partie demande une autre dagir en son nom. La Wakala peut prendre
plusieurs formes qui vont de la dsignation dun agent (wakil) charg dacheter ou de
vendre un bien, linvestissement fonds. Lagent peroit une rmunration en
43
contrepartie des services rendus. Il est, par ailleurs, habilit conserver les ventuels
profits dgags au-del dun niveau donn pralablement convenu. En finance
islamique, le contrat dagence est souvent utilis pour grer les comptes de
placement avec ou sans restriction.

4.7 Certificat dinvestissement :

Le Sukuk est probablement linstrument de finance islamique le plus connu qui


correspond trs justement un certificat dinvestissement. Parce quil prsente des
caractristiques semblables celles des obligations, il est souvent assimil celles-ci.
Contrairement lobligation conventionnelle, le Sukuk confre son dtenteur une
part de proprit de lactif sous-jacent au prorata de son investissement.

Le Sukuk nest pas tant, en soi, un instrument part mais plutt une structure
facilitant le financement de projets denvergure dont le financement ne serait pas
possible pour une personne seule ou un petit groupe dinvestisseurs. Le Sukuk peut
tre cot en bourse et est g La structure ad-hoc (SAH) achte lactif son propritaire
initial pour le compte des dtenteurs de Sukuk.

La SAH fait souvent partie intgrante du groupe dentreprises qui vend le bien et
collecte les fonds. Dans lintrt du dtenteur de Sukuk, il convient de sassurer que
la SAH est hors datteinte du liquidateur en cas de faillite, et donc que linsolvabilit
du vendeur du bien naura aucune incidence sur la SAH. Par ailleurs, la SAH ne doit
pas avoir dincidence fiscale ngative et devra tre tablie dans un pays la fiscalit
attrayante.

Tout comme les obligations conventionnelles, les Sukuk peuvent tre achets auprs
de lentit mettrice ou sur le march secondaire. Cependant, contrairement aux
obligations conventionnelles, les Sukuk sont gnralement conservs jusqu
chance et le march secondaire nest pas trs actif. Bien que certains teneurs de
march les cotent, lcart entre le cours acheteur et le cours vendeur est trs

44
important et les missions encore minimes. Le dtenteur du Sukuk possde une part
de lactif sous-jacent au prorata de linvestissement consenti, et peroit ce titre un
revenu.

Cependant, tel quindiqu plus haut, il supporte aussi ce titre les ventuels risques
associs lactif sous-jacent. linverse, dans le cas dobligations conventionnelles,
cest la responsabilit financire de lmetteur qui est engage.nralement,
quelques exceptions prs, ngociable.

La structure ad-hoc (SAH) achte lactif son propritaire initial pour le compte des
dtenteurs de Sukuk. La SAH fait souvent partie intgrante du groupe dentreprises
qui vend le bien et collecte les fonds. Dans lintrt du dtenteur de Sukuk, il convient
de sassurer que la SAH est hors datteinte du liquidateur en cas de faillite, et donc
que linsolvabilit du vendeur du bien naura aucune incidence sur la SAH.

Par ailleurs, la SAH ne doit pas avoir dincidence fiscale ngative et devra tre tablie
dans un pays la fiscalit attrayante. Tout comme les obligations conventionnelles,
les Sukuk peuvent tre achets auprs de lentit mettrice ou sur le march
secondaire. Cependant, contrairement aux obligations conventionnelles, les Sukuk
sont gnralement conservs jusqu chance et le march secondaire nest pas trs
actif. Bien que certains teneurs de march les cotent, lcart entre le cours acheteur
et le cours vendeur est trs important et les missions encore minimes. Le dtenteur
du Sukuk possde une part de lactif sous-jacent au prorata de linvestissement
consenti, et peroit ce titre un revenu. Cependant, tel quindiqu plus haut, il
supporte aussi ce titre les ventuels risques associs lactif sous-jacent.
linverse, dans le cas dobligations conventionnelles, cest la responsabilit financire
de lmetteur qui est engage.

Le Sukuk repose toujours sur lune ou lautre des transactions suivantes :

Moudaraba

45
Moucharaka
Ijara
Salam
Istisna

La Moudaraba nest gnralement pas envisageable aux fins de titrisation car elle
quivaudrait alors une opration sur dette. On peut soutenir que linstrument
dinvestissement islamique le plus connu, savoir le Sukuk, nest peut-tre pas
adapt aux petites entreprises. Le cot de cration et de gestion de la SAH, les
documents juridiques demands et le processus dmission suivre peuvent tre
prohibitifs dans le cas doprations portant sur des sommes dargent relativement
modestes.

Section II : le risque de liquidit des banques participatives


I. La notion de risque
Le risque se manifeste lorsquil y a possibilit a plus dune issue et que lissue finale
nest pas connue. Le risque peut tre dfini comme la variabilit ou la volatilit dune
issue imprvue.24

Il est souvent mesur par lcart type de rsultats enregistrs dans le pass. Bien que
toutes les entreprises sexposent a des situations dincertitude, les institutions
financires font face a certains types de risques un peu spciaux en raison de la
nature spcifique de leurs activits. Lobjectif des institutions financires est de
maximiser le profit ainsi que la valeur ajoute des actionnaires en offrant des services
financiers varies en sachant principalement grer les risques.

Il y a diffrentes manieres de classifier les risques. La premire est de faire la


distinction entre le risque daffaires (ou le business risk) et le risque financier. Le

24
Jorion, Phillippe and Sarkis J.Khoury (1996), Financial Risk Management Domestic and International
Dimensions, Blackwell Publishers, Cambridge, Massachusetts. Page 2

46
business riskest lila nature de lactivit de la firme elle-mme. ll conceme les
facteurs affectant le produit et/ou le march. Le risque financier est li aux pertes
ventuelles sur les marchs financiers causes par les mouvements des variables
financires25. ll est souvent associ au dispositif de levier conduisant au risque que les
obligations et les dettes ne concordent pas avec les lments de lactif circulant.26

Une autre facon est de dcomposer le risque entre risque systmatique et risque non
systmatique. Alors que le risque systmatique est associ au march ou a ltat de
lconomie en gnral, le risque non systmatique est li a un bien ou in une
entreprise spcifique. Alors que le risque non systmatique peut tre attnu par une
diversification du portefeuille, le risque systmatique ne sapprte pas la
diversification. Des parties du risque systmatique peuvent, cependant, tre rduites
travers les techniques dattnuation et de transfert de risque.
II. Dfinition de la liquidit bancaire
1) La notion de liquidit :
La liquidit a plusieurs acceptations selon quelle est relative un actif, une
banque ou un systme bancaire.
- On considre en gnral quun actif est liquide, sil peut tre rapidement
transform en monnaie sans perte de valeur et un cout de transaction
relativement faible.
- Pour une banque, la liquidit signifie son aptitude trouver les fonds ncessaires
au financement de ses engagement, un prix raisonnable et tout moment.
- Pour le systme bancaire, la liquidit est laptitude des banques disposer de
monnaie centrale lorsque le jeu de leurs diffrentes oprations les conduit
devoir cder de la monnaie centrale des institutions financires non bancaires
ou des agents nonfinanciers.
2) Limportance de la liquidit bancaire :

25
Jorion, Phillippe and Sarkis J.Khoury (1996), Financial Risk Management Domestic and International
Dimensions, Blackwell Publishers, Cambridge, Massachusetts. Page 2
26
Gleason, James T. (2000), Risk : the New Mangement Imperative in Finance, Bloomberg Press,
Princeton,New Jersey. Page :21

47
La liquidit joue un rle majeur dans la gestion dun tablissement de crdir. En
premier lieu, la rglementation bancaire impose aux tablissements de crdit le
dtention dun minimum dactifs liquides. Cette obligation prend la forme de rserves
obligatoires qui reprsentent un pourcentage des dpots collects. Mais, outre les
obligations rglemenataires, les banques doivent galement dtenir des liquidits
suffisantes pour faire face aux demandes de retrait de la part des dposants qui
peuvent intervenir tout moment dans le cas des dpots vue et dons le cas
exeptionnel des dpots terme.

Les banque ont gnralement pour fonction premire de transformer des passifs-
dpots liquides en actifs illiquidit comme des prts, ce qui les rend foncirement
vulnrables au risque de liquidit. La gestion du risque de liquidit consiste, pour les
banque, sefforcer de prserver leur capacit remplir ce rle fondamental. Alors
que certaines sorties de fonds sont connues avec certitude, dautre, en revanche,
dpendent dvnements externes et du comportement de tierces parties et
deviennent, par consquent, sources de risque de liquidit.

Selon ARMSTRONG & CADWEL (2007 : 41) la situation de trsorerie dune banque
repose ultimement sur la confiance, celle des contreparties et des dposants envers
linstitution et lgard de sa solvabilit ou de ladquation de ses fonds propres. Le
manque de liquidits dune seule institution peut avoir des consquences
systmiques, dans la mesure o la perte de confiance en rsultant peut se propager
dautres institutions que lon juge exposes des problmes identiques ou
similaires

Dune manire gnrale, nous pouvons retenir que la liquidit reprsente la capacit
de la banque faire face ou reversement des dpts et autres dettes et couvrir les
hausses de financement du portefeuille. Le risque de liquidit est issu du rle de

48
transformation dune banque dont le terme des emplois est gnralement suprieur
celui des ressources.27

III. Les risques et leur gestion en finance islamique


Les risques encourus par les Institutions financires islamiques (IFI) sont de deux
natures : les risques communs avec les institutions financires conventionnelles en
tant quintermdiaires financiers et les risques propres aux IFI lis leur conformit
aux rgles de la Charia.
1) Les risques communs
1.1 Le risque de march :
A limage de la finance conventionnelle, les risques de march en finance islamique
concernent:
Risque de taux.
Risque matires premires.
Risque de change.
Risque actions (actions dtenues en propre et actions finance par des
contrats islamiques(Moudaraba, Moucharaka))
Ces risques concernent les pertes dues aux mouvements dfavorables :
Des taux de rendement ou de taux de rfrence (au lieu du taux dintrt)
Des cours des devises
Des cours des actions
Etc.
Risque de Taux de Rendement (taux de rfrence) : (Opration court terme)
En absence dindices islamiques de taux de rendement de rfrence, les banques
islamiques sont contraintes dutiliser des rfrences LIBOR (London Inter-Bank Offred
Rate) : Principe dencessit (Dharoura).

27
Les banques et le risque de liquidit : tendances et lecons tires des rcentes perturbations, Jim Armstrong (
banque du Canada ) et Gregory Caldwell (bureau du surintendant des institutions financires). Page 55

49
Notons que de nouveaux indices de taux de rfrences islamiques sont ltude. Il
ny a pas, par ailleurs, de possibilit darbitrage entre finance conventionnelle et
finance islamique.
Risques Matire Premire : Risque de Prix (Price Risk)
Il sagit du risque de variation du prix des matires premires qui affecte directement
la valeur du contrat ainsi que son rsultat financier. Gnralement le risque le plus
important affectent les contrats bass sur les matires premires (Salam, Istisnaa).
Les facteurs affectant le prix dune matire premire peuvent tre linflation
attendue, le taux de change, le risque de Prix (Price Risk), la spculation, les
conditions climatiques (matires agricole par exemple), la situation politique du
pays...
Risque de Change

Ce risque nait de la variation dfavorable du cours dune devise par rapport une
autre. Tous les contrats financiers islamiques peuvent tre concerns par le risque de
change. Lvaluation de ce risque sopre de la mme manire que pour les
instruments financiers conventionnels.
Risque Action
Il sagit du risque de dprciation des actifs dtenus en actions par linvestisseur. Les
contrats principalement concerns par ce risque sont :
Moudaraba : seule linvestisseur participe au capital et non lentrepreneur.
Linvestisseur seul risque des pertes en capital
Moucharaka constante (Joint Venture) : toutes les parties participent au capital et
donc aux pertes ventuelles
Moucharaka dgressive : lune des parties sengage racheter tout le capital en
actions un prix prdtermin. Celle-ci sexpose risque maximum alors que les
autres parties ne subissent pas de pertes (vente terme).
Le tableau ci-dessous prsente les diffrents types de risque des diffrents produits
financiers islamiques :

50
Tableau 1 : Matrice des types de risque des diffrents produits financiers islamiques

1.2 Risque de Liquidit

Il sagit du risque de ne pouvoir vendre son prix de march (prix ct) un titre
financier. Cest un risque qui peut se traduire, soit par une impossibilit effective de
le vendre, soit par une dcote dite dilliquidit. Ce risque est relativement important
pour certains produits tels que les Sukuk et certains contrats (Moucharaka,
Moudaraba).
- Lenjeu du risque de liquidit dans les banques islamiques :

Les banques islamiques doivent dans ce domaine travailler avec un certain nombre
de handicaps. Linterdiction du Riba rend la gestion de la liquidit difficile, tant
donn que les banques islamiques ne peuvent pas recourir au march montaire
conventionnel. Investir dans les certificats de dpts ou les billets de trsorerie par
exemple nest pas considr compatible avec la loi islamique. Emprunter sur le
march montaire nest pas possible non plus. Le management du risque est aussi
beaucoup plus difficile que dans les banques conventionnelles. Mme si les banques
islamiques ont russi crer des produits ingnieux approuvs par les Sharia bords.
Les opportunits de se couvrir contre tout type de risque sont toujours trs
restreintes, tant donn que les produits drivs sont bien moins disponibles pour les
banques islamiques.

51
1.3 Risque de crdit

Appel aussi risque de contrepartie, ce risque rsulte de la dfaillance du dbiteur


larrive delchance. Les banques islamiques sont confrontes aux risques de crdit
classiques au mme titre que les Banques conventionnelles dans les cas suivants :
Mourabaha : Risque de non paiement du prix par lacheteur
Salam : Risque de non livraison de la marchandise achete par la Banque
Istisnaa : Risque de non rglement du prix par le client moustasnii
Ijara : Risque de non paiement des loyers par le locataire
1.4 Risque oprationnel
Ce risque est li un dysfonctionnement dans les processus et/ou un manque de
clart dans les procdures pouvant altrer la bonne marche dune organisation
donne.
Ce risque peut concerner des erreurs ou des incomptences au niveau des ressources
humaines ou des systmes et procdures de lorganisation. Du fait de leur jeune ge
et du manque de recul.
les IFI sont confronts ce genre de risque oprationnel.
Ce risque est galement accentu par le terrain glissant sur lequel oprent les IFI qui
jouissent dun grand capital de confiance e la part de la clientle. Un capital qui
risque de se retourner contre elles loccasion de la premire manifestation du
doute de la non-conformit de leurs produits avec les principes de la finance
islamique.
2) Risques spcifiques
En plus des risques communs avec les institutions financires conventionnelles, les IFI
ont leurs propres risques qui manent des caractristiques propres de la structure
actif-passif des banques islamiques. Le mcanisme de partages des profits et des
pertes (P.P.P) engendre, en effet, des risques supplmentaires tels que le risque de
retrait, le risque fiduciaire et des risques commerciaux dplacs. Mais le risque le plus
important est le risque de non conformit aux normes de la Charia.

52
Le risque commercial dplac
Le risque commercial dplac est trs important en finance islamique. Il mane des
comptes dinvestissement (Profit Sharing Investisment Account : P.S.I.A) qui ncessite
le partage des profits entre la banque et les titulaires de ces comptes. Si en thorie
les profits sont partagsselon un ratio dtermin dun commun accord et que les
pertes sur les actifs sont la charge des titulaires des comptes PSIA, en pratique le
concept de partage des bnfices rels avec les titulaires des comptes
dinvestissement est loin dtre la pratique commune des banques
islamiques. Lanalyse des rendements sur les dpts bancaires montre quil ya un
lissage considrable sur les comptes PSIA car les banques absorbent une partie des
pertes et cots normalement supports par les titulaires de ces comptes pour les
fidliser.
3) Couverture des Risques en Finance Islamique
3-1 Couverture par les produits drivs conventionnels
Les techniques de couverture par usage des Futures, Options et Swaps
conventionnels sontprohibes (interdites) pour les raisons suivantes:
- Il sagit de contrats de vente dactifs qui nappartiennent pas au vendeur la date
de conclusion de contrat.
- Prsence dun important effet de levier : pas de paiement de lintgralit du prix
laconclusion du contrat.
- A lchance : rglement en cash de la diffrence entre le prix contractuel et le
prix de marchet non en actifs tangibles (la plupart du temps).
- lments dincertitude (Gharar) : cas des options.
- Marchandisation (commoditization) du risque : Sparation du risque de lactif
couvriret trading de risque.
- Jeux somme nulle : un intervenant qui gagne implique ncessairement un autre
qui perd.
- Dcouplage de lconomie relle en termes de volumes et de comportement

53
- March compltement domin par la spculation (97% du volume mondial en
drivs)
- Recherche quasi-systmatique deffet de levier importants par la plupart des
intervenants
- Prsence importante dlments de pari (wager) (Maysir)
- Prsence dasymtrie de linformation entre les diffrentes catgories
dintervenants
3.2 Couverture par la diversification
La diversification est une technique financire de gestion des risques qui consiste
mlanger un grand nombre dactifs diffrents dans un portefeuille. Chacun des actifs
reprsentant une petite portion du total dactifs.
Ainsi et pour des actifs faiblement corrls les pertes ventuelles sont limits
certains actifs.
La technique de diversification permet de diminuer plusieurs types de risque
(prix/volatilit,liquidit, contrepartie...).

3.3 Couverture par la Titrisation (Securization)


Cest une technique financire qui consiste transfrer des investisseurs des
instruments financiers tels que des crances (Prts, factures), en transformant ces
crances, par le passage travers une socit adhoc (Special Purpose Vhicle) en
titres financiers mis sur le march des capitaux.
Du point de vue de la Charia il ny a pas de possibilit de titriser des crances
(dettes...), il est toutefois permis (selon les jurisconsultes musulmans contemporains)
de titriser un portefeuille contenant au moins 51% dactifs tangibles (Actions,
matires premires...) et au plus 49% de produits de dette.
3.4 Couverture par lalignement Actif-Passif (Asset Liabilities Management)
Lasymtrie entre Actif et Passif est une source importante de risque, notamment
pour le risque de liquidit de Passif. Les banques conventionnelles jouent lasymtrie
entre Actif et Passif :

54
Empruntent court terme et prtent long terme et utilisent les produits drivs
comme outils dalignement entre Actif et Passif.
Les banques islamiques ont une structure Actif-Passif nettement plus symtrique et
quilibre mais ne peuvent pas utiliser les produits drivs conventionnels pour grer
leur ALM
3.5 Couverture Dynamique
Ce type de couverture seffectue par rplication synthtique de la structure de
payoffs dun produit driv en utilisant uniquement lactif tangible sous-jacent. Sur
ce plan, la thorie dabsence dopportunit darbitrage nous enseigne que pour un
produit driv donn, il existe un portefeuille constitu dactif sous-jacent et de
numraire (cash) qui rplique exactement les paiements du produit driv son
chance.
Encore appel couverture en delta (Delta Hedging), cette approche ne permet pas en
thorie de rpliquer synthtiquement les produits drivs. Cette approche est
galement limite pour la finance islamique par le fait que la vente dcouvert de
titres est interdite.
3.6 Couverture cooprative (Cooperative Hedging)
Il sagit dune technique de mutualisation des risques au travers dun fonds coopratif
tel quune mutuelle. Les membres doivent tre relativement nombreux avec des
profils de risque diffrents et non corrls.
Chaque membre effectue ses oprations normalement, les gains et les pertes
financires sont transfrs au fonds. Les excdents sont retenus par le fonds pour
couvrir les pertes futures ventuelles et les dficits initiaux sont couverts par les
fonds propres apports par les membres du fonds
Exemple : couverture de risque de change.
3.7 Couverture du risque de crdit Hamich AL Jidiyyah
Littralement, la marge de srieux est en fait un dpt de garantie servant de
nantissement.

55
Cest un dpt remboursable pris par une IFI avant dtablir un contrat (Mourabaha,
Ijara...). Il sagit dun recours limit lampleur des dommages encourus dans le cas
ou le client se dsiste et renonce acheter ou louer le bien objet de la transaction.
3.8 Couverture par Urbun (arrhes)
Lurbun donn par un acheteur (Mourabaha) ou un souscripteur au bail (Ijara)
lorsque le contrat est tabli devient la proprit de lIFI si lacheteur ou le preneur du
bail interrompt le contrat.
lI sagit dune garantie dxecution du contrat sur laquelle les deux parties
sentendent au pralable

Chapitre 3 : cas pratique

56
Introduction

Pour garantir une gestion efficace de liquidit, chaque pays utilise les instruments les
mieux adapts son environnement financier. Dans la partie pratique de notre travail
nous proposons dans un premier temps un benchmark concernant les instruments de
gestion de risque de liquidit utiliss dans deux pays.

Dans un deuxime temps nous allons tudier la proposition de lancement des sukuk
court terme au Maroc comme moyen de gestion des liquidits des banques
participatives.

Section 1 : Benchmark des instruments de gestion de liquidit dans deux pays

Le Bahrain :

1. l'Islamic Sukuk Liquidity Instrument (ISLI)

La Banque Centrale de Bahren (BCB) a lanc un nouvel instrument financier


islamique nomm l'Islamic Sukuk Liquidity Instrument (ISLI) permettant l'amlioration
de la liquidit court-terme. En effet, ce produit est conu pour permettre aux IFI et
aux banques conventionnelles d'avoir accs une liquidit court terme contre
des Soukouk Ijara souverains.

Le but de la stratgie de la BCB est de crer un march Soukouk plus profond et plus
liquide, ce qui devrait stimuler et promouvoir un march financier islamique plus
actif.28

28
Mmoire onligne. ma

57
Auparavant, les banques islamiques de Bahren se sont concentres sur la
gestion de leur liquidit court terme par le biais du programme mensuel Sukuk de la
Banque centrale de 3 et 6 mois Sukuk. Grce ce nouveau lancement, la Banque
centrale de Bahren a accord toutes les banques de dtail islamiques du Royaume
l'opportunit de profiter d'un instrument innovant de gestion de liquidit afin de
dployer chaque anne la liquidit excdentaire en tant que dpt de Wakala Les
fonds excdentaires sont investis dans un portefeuille contenant Sukuk de haute
qualit, ce qui permet de grer plus efficacement l'argent disponible de la Banque.

M. Yousif Taqi, Directeur et Directeur gnral du groupe Al Salam Bank-Bahrain, a


dclar que ISLI jouera un rle essentiel dans l'amlioration du retour conomique
de nos activits bancaires en lissant le dploiement de fonds en excs dans un
schma de solvabilit lev, ce qui contribuera galement Le secteur bancaire
islamique en proposant une gamme plus large d'actifs de qualit court terme
disponibles pour les banques afin de soutenir leur croissance conomique long
terme .
Nous croyons que l'utilisation d'ISLI facilitera la rentabilit, accrotra la
flexibilit dans la gestion des fonds liquides disponibles dans le systme bancaire et

58
conduirait ainsi la ralisation du dveloppement conomique national global au
sein du Royaume , M. Yousif Taqi m'a dit.
En outre, ISLI apportera galement des rendements positifs nos clients sur
les dpts court terme et aidera raliser les exigences de liquidit de Ble III, en
particulier sur les actifs liquides de haute qualit (HQLA), la nature des dpts
hebdomadaires et la Le cot sans risque associ lui , a conclu M. Taqi.29

2.sukuk al salam

Conception
Le ukk al-salam islamique mis par lEtat est un instrument qui reprsente un actif
(bauxite) dcrit comme un passif avec une livraison diffre. A laide des ukk Al-
Salam, crs et vendus par un vhicule de titrisation, les fonds mobiliss auprs des
investisseurs sont verss davance la socit de titrisation en change d'une
promesse de livraison dun produit une date ultrieure. Un vhicule de titrisation
peut galement dsigner un agent pour commercialiser la quantit promise au
moment de la livraison, ventuellement un prix plus lev. La diffrence entre le
prix d'achat et le prix de vente est le bnfice du vhicule de titrisation, et donc des
dtenteurs du ukk.
Caractristiques
Dans un contrat de Salam, la Chariah autorise revendre les biens achets
d'autres parties avant la possession effective prvue l'chance. Cela doit toutefois
tre matrialis par deux contrats de vente et d'achat distincts (transaction appele
galement Salam Parallle) pour viter la vente de crances (Bay 'al-Dayn) qui n'est
pas acceptable pour la Chariah. Cette contrainte rend l'instrument Salam illiquide et
donc un peu moins attractif pour les investisseurs dans la mesure o l'investisseur
n'achte un certificat Salam que s'il s'attend ce que les prix du produit sous-jacent
soient plus levs la date d'chance.

3. Government of Bahren sukuk program : Les ukk Al-Ijrah

29
www.bmibank.com

59
Conception

Les ukk al Ijrah islamiques sont des instruments financiers reprsentant certains
biens de lEtat (proprits de lEtat) mis par l'Agence montaire de Bahren pour le
compte du gouvernement du royaume de Bahren, dans le but de crer de nouvelles
opportunits d'investissement pour les ressources financires excdentaires au sein
de la socit et pour le financement des dpenses d'investissement concernant
divers projets de dveloppement. Le gouvernement du royaume de Bahren, par le
biais de cette mission, entreprend doffrir aux investisseurs des actifs acqurir
auprs du gouvernement et donner ultrieurement en location celui-ci
moyennant des versements de loyers, le tout bas sur un contrat Ijrah muntahiyyah
bit-tamlik (Le bail se terminant lacquisition), de sorte que le royaume de Bahren
soit en mesure de racheter ces actifs la fin de la priode d'mission pour un prix
reprsentant la valeur initiale laquelle ils ont t acquis auprs du gouvernement.
L'Agence montaire du Bahren s'engage dlivrer ces ukk au nom du Royaume de
Bahren

Caractristiques
1. Le gouvernement du royaume de Bahren assure la scurit de ces ukk par
une garantie directe et sans condition.
2. Le taux de rendement attendu ou le loyer d sur les actifs reprsents par
ces ukk est pay tous les six mois durant la priode d'mission.
3. Le ukk est mis un prix qui correspond 100% de la valeur du certificat.
4. Au moment de la mise en uvre de la promesse de livrer, la restitution des
ukk seffectue leur valeur initiale (valeur nominale), et cela a lieu la date
d'chance. Il est permis l'metteur de restituer la valeur du ukk avant la date
d'chance.
5. Toutes les banques commerciales et institutions financires agres par le
Royaume de Bahren sont autorises investir dans le ukk. De mme, les clients de
ces banques et institutions peuvent souscrire par l'intermdiaire des banques et
institutions participantes.
60
Le Soudan :

Sudanises moucharakah certificats30


Les certificats Mushrakah de la Banque centrale (CMC) ont t entrins en 1998
dans l'espoir de dvelopper des outils de gestion indirecte des liquidits dans le
secteur bancaire. Ils reprsentent un nombre limit de certificats de participation
mis par la socit Soudanaise de Services Financiers (SFS) sur la base de la
participation de lEtat dans neuf banques commerciales. La valeur des actions
individuelles varie en fonction de l'volution de la valeur des actifs desbanques
concernes et la socit produit des informations mensuelles sur le march des CMC.
Les dtenteurs de CMC ne sont pas des actionnaires, et leur rmunration est
dtermine par la valeur nominale des actions augmente de la plus-value ou
diminue de la moins-value. En d'autres termes, le retour peru par ces banques
dpend de la diffrence entre le prix d'achat et le prix de vente. Le risque li la
dtention des CMC est suppos faible compte tenu de la diversit de leurs actifs
reprsents par les neuf banques. Au mme titre que les certificats de valeur
nominale gale rvise mensuellement, les CMC sont ngociables et peuvent tre
utiliss pour rgler une dette ou comme valeurs mobilires contre finances. Ils sont
trs liquides et la Banque du Soudan (BOS) s'engage les racheter en l'absence d'un
autre acqureur. Les CMC peuvent tre utiliss comme outils pour mener des
oprations d'open market. La Banque du Soudan invite les banques commerciales
soumissionner pour l'achat et la vente de CMC. Le prix de vente (achat) des CMC est
le prix de soumission ou d'offre pour lequel la quantit demande (fournie) par les
banques commerciales est gale la quantit que la Banque du Soudan souhaite
vendre (achat). Ainsi, la valeur des CMC est dtermine par le march. En plus d'aider

30
L'introduction des GMC et des CMC au cours de la priode de rforme au Soudan est peut-tre la tentative la
plus srieuse pour laborer de tels instruments. Ces certificats sont le fruit d'un effort conjoint de la Banque du
Soudan, du Ministre des finances et du FMI. Source: Elhiraika, Adam B (2004): Sur la conception et les effets
de la politique montaire dans un cadre islamique: l'exprience du Soudan, Document de Recherche IRTI n 64

61
la banque centrale contrler la liquidit, les CMC offrent aux banques commerciales
la possibilit de grer les fluctuations de leurs de liquidits court terme 31.
Conception
Instrument fond sur un contrat de partage de bnfices et de pertes. Un CMC est
un titre adoss des actifs et mis contre la participation de la banque centrale et du
ministre des Finances dans les actifs d'une banque commerciale. Le CMC est vendu
aux enchres. Le retour sur investissement des CMC est dtermin par le rendement
attendu de l'actif sous-jacent dans le cas o une part pro-rata du flux de revenus est
rpartie entre les partenaires.
Caractristiques
a. Peut tre utilis par une banque centrale pour mener des oprations montaires.
b. Offre la banque une possibilit d'investissement pour ses rserves excdentaires
c. Il a une maturit moyen terme, est transfrable et ngociable en bourse.
Toutefois, l'accs aux CMC est limit aux banques commerciales, aux fonds des
socits d'tat et aux compagnies d'assurance.
Certificats de Mushrakah mis par lEtat (GMC)
Les certificats de Mushrakah mis par lEtat (GMC) constituent eux aussi des titres
capitalisation qui s'appuient sur la valeur comptable de neuf socits publiques
hautement rentables. Ils sont grs par la socit SFS et ont t mis en 1999 par le
ministre des Finances. En plus de leur valeur nominale fixe (0,5 milliard de DTS par
titre), les dtenteurs de GMC ont droit une part des bnfices raliss par les
socits concernes. Les socits sont tenues de prsenter des comptes trimestriels
vrifis et les titres ont une chance fixe d'un an.
L'objectif premier des titres est de mobiliser des fonds non inflationnistes pour
financer le dficit public. Ils peuvent galement tre utiliss par la Banque du Soudan
comme instruments de gestion de liquidit. Comme pour les CMC, le prix des GMC
est dtermin par le march et le gouvernement garantit leur achat aux valeurs
nominales fixes plus une part du bnfice s'il n'y avait pas d'acheteur priv. Les GMC

31
Elhiraika, Adam B (2004): Sur la conception et les effets de la politique montaire dans un cadre islamique:
l'exprience du Soudan, Document de Recherche IRTI n .64

62
sont ngociables et transfrables et sont disponibles pour les banques et autres
institutions financires, les socits prives et publiques et les particuliers32 .
Conception
Instrument bas sur un contrat de partage de bnfices et de pertes. Un GMC est un
titre fond sur des actifs mis contre un certain pourcentage de participation de lEtat
dans des entreprises plus rentables et en coentreprise. Les rendements des GMC sont
dtermins par le rendement attendu de l'actif sous-jacent o une part pro-rata du
flux de revenus est distribue entre les partenaires.
Caractristiques
chance court terme fixe (un an).
a. Cote et ngocie en bourse (transfrable et entirement ngociable).
b. Accessible tous.
c. Fournit un financement pour le dficit public par le biais d'un instrument
non inflationniste.
d. Peut tre utilis comme un outil pour les oprations d'open market

Malaisie :

1. Malaisie Islamic Inter-Bank Mony Market

Le march montaire islamique fait partie intgrante du fonctionnement du systme


bancaire islamique, tout d'abord, en fournissant aux institutions financires
islamiques les moyens de financer et d'ajuster les portefeuilles court terme et,
d'autre part, en tant que canal de transmission de la politique montaire. Les
instruments financiers et les investissements interbancaires permettraient aux
banques excdentaires de canaliser les fonds aux banques dficitaires, en maintenant
ainsi le mcanisme de financement et de liquidit ncessaire pour promouvoir la
stabilit du systme.

32
Elhiraika, Adam B (2004): Sur la conception et les effets de la politique montaire dans un cadre islamique:
l'exprience du Soudan, Document de Recherche IRTI n .64

63
Le march montaire international interbancaire (IIMM) a t introduit le 3 janvier
1994 en tant qu'intermdiaire court terme pour fournir une source prcieuse de
dbouchs d'investissement court terme fonds sur le principe Syariah. Grce
l'IIMM, les banques islamiques et les banques participant au systme bancaire
islamique (IBS) seraient en mesure de faire correspondre efficacement et
efficacement les besoins de financement.

La Banque Negara Malaisie (BNM) a publi les lignes directrices sur l'IIMM le 18
dcembre 1993 pour faciliter la mise en uvre correcte de l'IIMM.33

Types d'instruments dans le march montaire interbancaire islamique

L'IIMM couvre l'investissement interbancaire de Mudharabah et le commerce


interbancaire d'instruments financiers islamiques.

a. Al-Mudaraba Interbank Investment

MII se rfre un mcanisme par lequel une institution bancaire islamique dficitaire
(banque mettrice) peut obtenir des investissements d'une institution bancaire
islamique excdentaire (banque d'investisseurs) base sur Mudharabah (participation
aux bnfices). La priode d'investissement est de nuit 12 mois, tandis que le taux
de rendement est bas sur le taux de profit brut avant distribution pour
investissement de 1 an de la banque investie. Le ratio de participation aux bnfices
est ngociable entre les deux parties. La banque d'investisseurs au moment de la
ngociation ne saurait pas quel sera le rendement, car le rendement rel sera
cristallis vers la fin de la priode d'investissement. Le capital investi sera rembours
la fin de la priode, ainsi qu'une part du bnfice provenant de l'utilisation du fonds
par la banque investie.

33
http://iimm.bnm.gov.my

64
b. Acceptation de Wadiah

Wadiah Acceptance, est une transaction entre BNM et les institutions bancaires
islamiques. Il se rfre un mcanisme par lequel les institutions bancaires
islamiques ont plac leur fonds excdentaire avec BNM en fonction de la notion d'Al-
Wadiah. Selon ce concept, l'accepteur de fonds est considr comme le dpositaire
des fonds et il n'y a aucune obligation de la part du dpositaire de payer une
dclaration sur le compte. Toutefois, s'il existe un dividende vers par le dpositaire,
il est peru comme hibah (cadeau). L'acceptation de Wadiah facilite l'opration de
gestion de liquidit de BNM, car elle donne la marge de manuvre BNM pour
dclarer le dividende sans avoir investir les fonds reus.

Dans le cadre de l'opration de gestion de la liquidit, BNM utilise l'Acceptation de


Wadiah pour absorber l'excdent de liquidit de l'IIMM en acceptant l'argent du jour
au lendemain ou la rpartition fixe wadiah.

65
c. Cagamas Mudharabah Bonds (SMC)

Cagamas Mudharabah Bond a t introduit le 1er mars 1994 par Cagamas Berhad
pour financer l'achat de dettes immobilires islamiques d'institutions financires qui
fournissent un financement islamique de maisons au public. Cet achat est bas sur le
principe de bay' al dayn alors que l'mission est base sur un concept de moudarba.
Selon ce concept le dtenteur du titre Cagama vont partager les bnfices suivant un
ratio prrecquis. Les accords concernant l'achat des dettes de logement bases sur
les principes islamiques vont tre scells entre CagamaBerhad et Bank Islam Malaysia
Berhad et Bank Islam Malaysia Berhad.

d. Sell and Buy Back Agreement (SBBA)

Les Accords de vente et de rachat (SBBA) consistent en des transactions en deux


tapes. Dans la premire tape, l'Institution financire islamique (IFI), qui traverse
une pnurie de liquidits, offre de vendre la BNM des titres dclars conformes la
Chariah. Les titres cesseront de faire partie du portefeuille de la banque islamique.
Par la suite, l'IFI fait une promesse unilatrale (Wa'ad) de racheter les titres

66
islamiques le lendemain (au jour le jour) un prix convenu li au passif ventuel.
Pour chaque tape de vente, les deux contrats sont indpendants les uns des autres.
Les transactions de vente et de rachat permettent lIFI d'acqurir des liquidits
auprs de la BNM au jour le jour. Conception Consistent en un contrat pour vendre
un titre au comptant un prix convenu, suivi dun second contrat pour un achat
terme du titre un prix dtermin et une date ultrieure spcifie. L'engagement
pris par l'acheteur et le vendeur de vendre et de racheter l'instrument,
respectivement, la date d'chance est fond sur la promesse.

Conception

Consistent en un contrat pour vendre un titre au comptant un prix convenu, suivi


dun second contrat pour un achat terme du titre un prix dtermin et une date
ultrieure spcifie. L'engagement pris par l'acheteur et le vendeur de vendre et de
racheter l'instrument, respectivement, la date d'chance est fond sur la
promesse.

Caractristiques

Ncessitent soit un march secondaire actif pour un titre long terme, dans lequel
des transactions directes vue et terme peuvent tre excutes, soit une
contrepartie forte, ou une banque centrale qui puisse indiquer les prix fermes d'achat
et de vente. Ces exigences pourraient limiter le potentiel des alternatives

e. Instruments ngociables islamiques (INI)

L'INI couvre deux instruments tels que:

Instruments de dpt islamiques ngociables (INID)


Le concept applicable est Al-Mudharabah. Il se rfre une somme d'argent
dpose auprs des institutions bancaires islamiques et remboursable au

67
porteur une date ultrieure dtermine la valeur nominale d'INID plus le
dividende dclar.
Certificat de dette islamique ngociable (NIDC)
La transaction implique la vente d'actifs de l'institution bancaire au client un
prix convenu sur la base de la caisse. Par la suite, les actifs sont rachets du
client la valeur principale plus les bnfices et rgler une date ultrieure
convenue.
F. Malaysia Islamic Private Debt Securities

Les titres dedettes prive islamique (IPDS) ont t introduits en Malaisie depuis 1990.
Actuellement, les IPDS qui sont exceptionnels sur le march ont t publis sur la
base du concept conforme Charia de Bai BithamanAjil, Murabahah et al
Mudharabah.

Selon concept de bai bi thaman ajil, le financier va acheter un actif auprs de


emprunteur, et plus tard. Revendre les actifs un prix suprieur qui comprend le
cot et les caractristiques de l'lment. Le prt qui en dcoule va tre titris
travers l'mission de deux notes : la premire quivaut au prix de l'actif qui a t
achet par le financiers auprs de l'emprunteur, la deuxime quivaut la valeur de
bnfice du prix de revente. Les deux notes vont tre ngocies sur le march
secondaire sous le concept de bay' al dayn.

J. Sukuk Bank Negara Malaisie Ijarah34

Ce sukuk bas sur le concept Al-Ijarah ou "vente et location arrire", une structure
largement utilise au Moyen-Orient. Un vhicule spcial, BNM SukukBerhad a t
cr pour mettre le sukukIjarah. Le produit de l'mission sera utilis pour acheter
les actifs de Bank Negara Malaysia. Les actifs seront ensuite lous la Banque Negara
Malaisie pour une prise en compte du paiement de la location, qui est distribue aux
investisseurs en tant que rendement sur une base semestrielle. l'chance du

34
Banque Negara Malaisie, 16 fvrier 2016

68
sukukIjarah, qui concidera avec la fin du bail, BNM SukukBerhad vendra alors les
actifs la Banque Negara Malaisie un prix prdtermin.
Pour faciliter l'mission de ukk Ijrah de la BNM, un contrat-cadre de vente et
d'achat est excut par la BNM en sa qualit de vendeur, l'metteur comme
acheteur, et le fiduciaire du ukk Ijrah de la BNM charg de grer les contrats
d'achat et de vente respectifs des actifs acceptables conclus par le vendeur,
l'acheteur et le fiduciaire de temps autre. L'metteur mettra le ukk Ijrah de la
BNM et utilisera le produit de l'mission pour payer le prix d'acquisition des actifs
acceptables. Un contrat de bail principal est excut par la BNM en sa qualit de
locataire, l'metteur titre de bailleur et le fiduciaire des ukk Ijrah BNM comme
administrateur des contrats de location individuels respectifs des actifs acceptables
conclus entre le bailleur, le locataire et le fiduciaire de temps autre.
Essentiellement, les actifs acceptables doivent tre achets selon les modalits de
chaque contrat de vente et d'achat un prix d'achat convenir. Immdiatement
aprs, les actifs admissibles seront lous la BNM conformment aux modalits de
chaque contrat de location individuel et les loyers seront pays par la BNM
l'Emetteur, avec un montant et une dure gaux, respectivement, la valeur
nominale et la dure du ukk Ijrah de la BNM.

Le Sukuk Ijarah BNM recevra le traitement rglementaire suivant:

a. Les avoirs en Sukuk Ijarah BNM sont admissibles une pondration de


risque de 0% dans le cadre du ratio risque pondr en capital.

b. L'actif liqufiable de catgorie 1 avec un glissement de rendement de 2%


dans le cadre de liquidit.

c. La premire mission de Sukuk Ijarah de la BNM sera assure par le rseau


des intermdiaires principaux; les avoirs en ukk Ijrah de la BNM dtenus
par des tablissements agrs sont exempts du calcul de la limite de crdit
client unique.

69
d. Les Sukuk Ijarah de la BNM dtenus par les compagnies d'assurance se
verront attribuer le statut d'actif faible risque.

Maroc : feu vert la cration de cinq banques


islamiques.

La Banque centrale marocaine a annonc, lundi, avoir accord des agrments cinq
banques islamiques. Le royaume chrifien doit mettre les premiers titres financiers
islamiques, appels sukuks, avant mi-2017.
Bientt des crdits halal et des comptes conformes la charia au Maroc : la banque
centrale et le ministre de l'conomie et des Finances du royaume ont autoris la
cration de cinq banques islamiques, dites "participatives". Trois autres
tablissements conventionnels seront galement autoriss "offrir leur clientle
des produits bancaires participatifs", a annonc lundi 2 janvier Bank Al-Maghrib, la
banque centrale marocaine.

La lgislation a galement t modifie pour permettre au Conseil suprieur des


oulmas, instance officielle qui vise appuyer la politique religieuse musulmane du
Maroc, accueillir un "Comit charia pour la finance participative", a expliqu Bank
Al-Maghrib. Ce comit sera la "seule instance habilite mettre des fatwas sur la
conformit des produits de la finance participative aux prceptes de l'islam du juste
milieu", ajoute le communiqu.

La banque centrale n'a pas dvoil la date de lancement de ces banques halal dans le
royaume, mais selon le ministre de l'conomie et des Finances, Mohamed Boussaid,
le Maroc doit mettre les premiers titres financiers islamiques, appels sukuks, avant
mi-2017.

"Ces nouveaux instruments financiers devraient contribuer au dveloppement de la


banque participative, en lui permettant en fonction des besoins soit de placer ses

70
liquidits, soit de mobiliser des ressources pour financer son activit", avait expliqu
mi-dcembre Mohamed Boussaid.

Un secteur fort potentiel


Les principaux groupes bancaires marocains avaient dpos des demandes
d'agrment pour lancer des filiales "participatives", souvent en s'associant avec des
banques islamiques des pays du Golfe.

Un engouement qui s'explique par le potentiel du secteur : selon la socit


amricaine de notation financire Standard & Poor's, cite par Usine Nouvelle, la
finance islamique pourrait reprsenter entre 10 et 20 % du systme bancaire du
Maroc.

Selon une rcente enqute ralise par Reuters, lInstitut islamique de recherche et
de formation rattach la Banque islamique de dveloppement (BID) et le cabinet
conseil Zawya, 98 % des Marocains sont intresss par les produits bancaires
islamiques. Ils sont 43 % affirmer quils ouvriront des comptes bancaires auprs
des tablissements islamiques mme si les produits bancaires halal savraient plus
chers que les services bancaires traditionnels.
Le lancement des banques participatives a t retard plusieurs reprises, en raison
de la complexit du processus d'adaptation du dispositif rglementaire. L'arrive de
ces nouveaux acteurs devrait en tous cas se traduire par l'ouverture de 150 200
agences, selon l'hebdomadaire La Vie co.

Section 2 : Les Sukuks : une opportunit de financement pour le


Maroc

I. Cadre rglementaire au Maroc


La structuration dun Sukuk requiert la mise en place dun vhicule juridique
dinvestissement ad hoc. Les actifs tangibles lopration de financement sont
transfrs cette entit juridique qui met en contrepartie, des certificats Sukuks au
71
profit des investisseurs. Il sagit, en effet, dune opration de titrisation.
Habituellement cette technique est utilise pour transfrer des crances des
tablissements financiers des investisseurs. Dans le cas des Sukuks lopration se
ralise, obligatoirement, sur des actifs tangibles.

Lentit juridique de titrisation prend diffrentes nomenclatures en fonction de la


juridiction. En droit anglo-saxon on parle souvent de SPV : Special Purpose Vehicle.
Dans la lgislation franaise, le vhicule utilis peut tre une SEP -socit en
participation- voir mme une SNC socit en nom collectif .

Le Maroc quant lui, dispose dun cadre lgislatif spcifique aux oprations de
titrisation. Lentit juridique de titrisation la plus commune est le FCPT : Fonds de
Placements Collectifs en Titrisation.

Actuellement seules les crances des tablissements financiers peuvent tre


accueillies dans un FCPT. Le gouvernement marocain, via son ministre des finances,
a prpar trs rcemment, un projet de loi visant largir le champ des actifs
pouvant tre titriss et rendant possible lmission des Sukuks.

Nous commenons cette partie par la prsentation du cadre lgal actuel de la


titrisation au Maroc. Nous attacherons, ensuite, une attention particulire au
vhicule juridique marocain de la titrisation, le FCPT. Nous analyserons la fin de
cette partie le projet damendement de la loi de la titrisation qui ouvre la voie
lmission des Sukuks au Maroc.

1. Lois de titrisation marocaine :

72
FIGURE 1 : EVOLUTION DES ENCOURS DES FONDS DE TITRISATION AU MAROC

La premire loi 10-98 sur la titrisation a t annonce en aot 1999 et mise en


application en janvier 2002 dans un contexte de surliquidit bancaire et sans aucune
incitation fiscale. Son champ dapplication tait limit aux crances hypothcaires
saines de 1er rang, dtenues exclusivement par des banques et destines au
financement de lacquisition ou construction de logements individuels. Ainsi, seul le
CIH en a bnfici avec la mise en place de trois fonds de titrisation de prts
immobiliers destins aux particuliers.

Compte tenu des contraintes de cette premire loi sur la titrisation, Maghreb
Titrisation a entam, ds 2003, la rflexion pour son amendement en vue notamment
de permettre dautres tablissements initiateurs qui ont un besoin permanent en
financement den bnficier.

A la suite de nombreuses consultations, discussions et approbations, la loi 33-06


nest devenue oprationnelle quen octobre 2010 avec la publication des arrts
ministriels dapplication. Selon Houda Chafil, directrice gnrale de Maghreb
Titrisation, le principal objectif de ce nouveau cadre juridique tait dadapter la
titrisation aux spcificits de lconomie marocaine cette poque. Cette dernire
reposant, entre autre, sur une politique ambitieuse de grands projets, porte
essentiellement par les tablissements publics et finance en grande partie par les
tablissements de crdit.

A cet effet, la plus importante rforme de la loi tait celle de llargissement du


champ dapplication de la titrisation, tout type de crances actuelles ou futures

73
dtenues par les entreprises publiques et les tablissements de crdits, les
dlgataires de services publics et les socits dassurance et de rassurance. Le
vhicule phare de cette loi 33-06 qui sert titriser les crances est le FCPT : Fonds de
Placements Collectifs en Titrisation. La partie suivante aborde ce vhicule en dtail en
termes de dfinition et de juridiction.

Malgr llargissement de la liste des crances ligibles par rapport lancienne loi n
1098, la loi n 3306 nest pas aussi souple que la plupart des lois sur la titrisation
existantes dans dautres pays, notamment europens.

Ainsi, la titrisation de crances dentreprises commerciales nest actuellement pas


possible. De mme, la titrisation de risque crdit ou assurantiel ou la titrisation
dactifs tangibles ne peut non plus tre ralise au travers du vhicule de titrisation
cr par la loi n 33-06.

2. FPCT (Fonds de placement collectifs en titrisation)

SPV (Special Purpose Vehicle)

Dfinition :

Une SPV, de langlais Special Purpose Vehicle, est une entit juridique cre pour
raliser un objectif limit et bien dfini (par exemple, effectuer une location, des
activits de recherche et dveloppement ou une titrisation dactifs financiers). Une
telle entit ad hoc peut prendre la forme dune socit commerciale, dune fiducie,
dune socit de personnes ou dune entit sans personnalit juridique. Les entits
ad hoc sont souvent cres avec des clauses juridiques qui imposent des limites
strictes et quelquefois permanentes du pouvoir de dcision de lorgane de direction,
du grant ou de la direction quant aux oprations de cette entit. Frquemment, ces
dispositions stipulent que la politique de conduite qui fixe les activits courantes de
lentit ad- hoc ne peut pas tre modifie, si ce nest par son crateur ou son
initiateur (i.e., elles fonctionnent pour ainsi dire en pilotage automatique ).

74
Adaptation dune SPV au Maroc

Il existe au Maroc une structure semblable la SPV. Cette structure est utilise dans
les oprations de titrisation. Il sagit du Fonds de Placements Collectifs en Titrisation
(FPCT).

Dfinition dun FPCT :

Un FPCT est un vhicule ad hoc qui a pour objet exclusif lacquisition de crances
hypothcaires, dtenues par des tablissements de crdit, en vue dmettre en une
seule fois des parts reprsentatives de ces crances.

Fonctionnement dun FPCT :

Le passif dun FPCT comprend les parts reprsentatives des crances acquises par le
fonds. Le fonctionnement dun FPCT diffre selon la nature du montage labor.

Le principe de son fonctionnement est le mme pour les diffrents montages et


consiste rtrocder au FPCT les flux rsultants du recouvrement des crances. Les
sommes rcupres sont par la suite distribues aux porteurs de parts, selon un
protocole prdtermin dallocation de flux.

Risque dinvestissement en parts de FPCT :

Les principaux risques auxquels sont exposs les investisseurs en parts de FPCT sont :

Le risque de liquidit pouvant rsulter dun retard de paiement des dbiteurs


(emprunteurs).

Le risque de crdit pouvant rsulter de la dfaillance dun ou plusieurs


dbiteurs.

Le risque de taux pouvant rsulter dune volution dfavorable de la courbe


des taux.

Cadre juridique dun FPCT :

75
Cest une entit juridique nayant ni personnalit morale, ni physique, qui est gre
par un tablissement gestionnaire dpositaire.

Lautorit du contrle du FPCT est le CDVM (Conseil Dontologique des Valeurs


Mobilires). Ltablissement gestionnaire du FPCT est tenu de :

Soumettre au CDVM un document d'information relatif au FPCT,


conformment au modle type labor. Ce document est tabli par
l'tablissement gestionnaire sous la responsabilit du ou des tablissements
initiateurs, en vue du placement des titres mis par le FPCT auprs des
investisseurs.
Remettre tout souscripteur une copie du document d'information susvis.
Soumettre le projet de rglement de gestion au CDVM pour avis, lorsquil
nest pas fait appel public lpargne, et pour agrment lorsquil est fait appel
public l'pargne.

Dfinition du CDVM :

Le CDVM est un tablissement public dot de la personnalit morale et de


l'autonomie financire. Il fut institu par le Dahir n 1-93-212 du 21 septembre 1993,
qui en fixe la mission et les moyens d'action. Il a pour mission de :

Protger l'pargne investie en valeurs mobilires ou tous autres placements


raliss par appel public l'pargne
Veiller l'information des investisseurs en valeurs mobilires en s'assurant que
les personnes morales qui font appel public l'pargne tablissent et diffusent
toutes les informations lgales et rglementaires en vigueur, afin de permettre
aux investisseurs de prendre des dcisions dans un march transparent.
Veiller au bon fonctionnement du march des valeurs mobilires en assurant
sa transparence, son intgrit et sa scurit.
Veiller au respect des diverses dispositions lgales et rglementaires rgissant
les marchs des capitaux.

76
Accompagner le dveloppement du march en assistant le gouvernement
dans l'exercice de ses attributions en matire de rglementation des marchs
des capitaux.

Rglement de gestion dun FPCT :

Le rglement de gestion du FPCT prcise les conditions et les critres de gestion, de


placement et daffectation des liquidits du FPCT qui peuvent tre places dans les
valeurs suivantes :

Les valeurs mises par le Trsor et les titres de crance garantis par l'Etat,
Les dpts effectus auprs d'un tablissement de crdit agr conformment
la lgislation en vigueur,
Les titres de crance ngociables,
Les parts de FPCT, l'exception de ses propres parts,
Les parts ou actions d'organismes de placement collectif en valeurs mobilires
(OPCVM) obligations et/ou OPCVM montaires.

3. Projet de lamendement de la loi 33-06


Conscient de limportance de la titrisation en tant quoutil stratgique de
financement pour lconomie marocaine, le Ministre de lEconomie et des Finances
accompagn par Maghreb Titrisation et des experts nationaux et internationaux, a
procd la refonte du cadre lgal et fiscal de la titrisation au Maroc.

En effet, le gouvernement marocain a soumis la chambre des reprsentants le


06/12/2012 un projet de loi modifiant et compltant la loi n 33-06 relative la
titrisation des crances.

Ce projet de loi apporte trois nouveauts majeures :

1- Louverture de nouveaux metteurs


Dans ltat actuel des choses, seuls les tablissements de crdit, les assurances et les
tablissements publics ont le droit de titriser leurs crances. Le nouveau projet de loi,
dmocratise le recours cette opration en la rendant possible pour toute personne,

77
organisme ou entit, dont lEtat. Seules les personnes physiques ne sont pas
habilites recourir la titrisation.

2- Elargissement des types dactifs ligibles la titrisation


Grce ce projet de loi, les organismes de placements collectifs en titrisation (OCPT),
peuvent accueillir un panel dactifs ligibles beaucoup plus large quauparavant. La
notion de crances est ainsi remplace par la notion d"actifs ligibles", qui recouvre
tant celle dactifs corporels, immobiliers ou mobiliers.

Larticle 16 dfinit quatre catgories dactifs ligibles une opration de titrisation:

- les crances,

- les titres de crances,

- les biens immobiliers et mobiliers,

- et tout autre actif qui serait dfini le cas chant par voie rglementaire.

II. Les Sukuks : une opportunit pour le Maroc


1. Pourquoi les Sukuks ?
La caractristique la plus marquante des Sukuks est le financement dactifs tangibles.
Une telle structure est plus que demande aprs la tourmente financire mondiale
observe durant ces quatre dernires annes. Cette crise a mis en vidence
l'exubrance de la dette et des oprations effet de levier. La finance islamique,
quant elle, est intrinsquement lie l'conomie relle, exigeant que tous les
financements soient achemins directement des fins productives, par opposition
des activits purement spculatives.

2. Pourquoi le Maroc ?

Le Maroc, avec son ouverture linternational et son conomie librale, peut servir
de centre dchanges et dinvestissements. Les besoins du pays en investissements
dans les annes venir sont trs importants. De ce fait, les Sukuks peuvent jouer un
rle notable dans la ralisation de projets de dveloppements : ples technologiques,

78
tourisme, commerce, agriculture, projets d'infrastructures, nergies renouvelables,
projets routiers ou autoroutiers Ce nouveau mode dinvestissement au Maroc,
pourrait tenter de nouveaux investisseurs et ramener de nouveaux capitaux au
royaume. Alors que les marges de manuvres financires de l'Etat et des collectivits
locales sont plus troites que jamais, la finance islamique constitue pour le Maroc
une source intressante de financement alternatif. La crise de la dette europenne
devrait favoriser la croissance des Sukuks, pour des raisons videntes de
diversification, mais aussi grce la demande croissante sur le march marocain
exprime par plusieurs investisseurs et banques de Moyen-Orient. mettre des
Sukuks serait galement un formidable acclrateur du dveloppement de la finance
islamique au Maroc. Le gouvernement concrtiserait alors, l'gard du march, sa
volont politique de faire de la place de Casablanca le hub de la finance islamique
en Afrique.

3. Clients potentiels

March domestique :

Les Sukuks seraient une solution efficace de gestion des investissements pour les
futures banques islamiques qui sinstalleraient au Maroc. Ces instruments peuvent
aussi tre utiliss comme solution ou support dinvestissement destination des
grants dactifs. Les Sukuks peuvent aussi intresser les pargnants particuliers :
plusieurs exemples de ce type ont t expriments en Malaisie avec succs. Ce type
de clientle a un gros potentiel, souvent sous-estim. Lexemple rcent de lItalie
dmontre ce fait. Le gouvernement italien a russi placer, au mois de mars 2012, la
somme de 7 milliards d auprs de 130 000 particuliers.

Marchs internationaux :

Les Sukuks offrent une solution pertinente dinvestissements aux banques et aux
fentres islamiques implantes en zone Euro. Par exemple, les Sukuks Salam peuvent
tre utiliss par la banque Chaabi Harmonis pour grer ses liquidits.
79
Actuellement, le total des dpts que comptabilise cette banque est estim 10
millions d selon une source proche de cet tablissement. Les Sukuks peuvent aussi
tre utiliss comme support de placement par les nouveaux contrats islamiques
dassurances vies, rcemment lancs en France.

Bien videmment, ce type de Sukuk pourrait intresser les pargnants musulmans


rsidants en Europe. Les Sukuks seraient incontestablement un canal
complmentaire de placements et de diversifications pour les investisseurs
institutionnels (CCG, Europe, US).

III. Structurations proposes et projets associs

Les Sukuks, comme les obligations, comportent un risque de crdit invitable li la


solvabilit de lmetteur.

Dans le cas de projet assez robuste, avec des perspectives de croissance, un Sukuk
Asset-Backed de type Musharaka ou Mudharaba est envisager. Ce sont les
structures les plus proches de lesprit de la finance islamique qui incarnent au mieux
le principe de partage de profits et de pertes. Notons que ces lignes de produits
(surtout des Sukuks Musharaka/Mudharaba) ne devraient plus tre considres dans
la ligne de produits de Fixed Income, mais les dtenteurs de ces titres supportent
plutt un risque proche dun risque actions li lactivit/projet sous-jacent.

De ce fait, le marketing de ces produits doit se rorienter afin de chercher des


investisseurs prts prendre les risques inhrents ce type de produits. (Fonds
dinvestissements, Private Equity) En contrepartie, la tendance de certains
metteurs rpliquer une obligation conventionnelle, serait tout simplement une
reproduction dun produit dj existant. Dautant plus, quelle serait non conforme
aux principes de la finance islamique, et plus chre que lobligation conventionnelle,
compte tenu de la nature des Sukuks qui engendrent des frottements fiscaux.

80
Afin de rester le plus proche possible de lesprit de la finance islamique tout en
minimisant les risques inhrents une premire mission, la structuration que nous
privilgions pour la premire mission souveraine de Sukuk pour le Maroc est de type
Ijarah.

1. Sukuk Al-Ijarah

Achat des souscripteurs des Sukuks via une instance reprsentative (un OPCT),
dun sousjacent (un terrain, des avions ou des bateaux, un centre
commercial...) de son dtenteur ou de son constructeur, condition que ce
dernier nen soit pas lmetteur.
Les Sukuks devraient tre structurs par rapport un besoin conomique rel.
Ensuite, les dtenteurs des Sukuks louent le sous-jacent lmetteur qui
sengage maturit (via un contrat de Wa'd) acheter le sous-jacent
maturit.
Un vrai transfert des titres du sous-jacent devrait tre fait pour lOPCT lors de
la vente (pas de proprit dusufruit).

81
Avantages et inconvnients de cette structure :

Cette structure ne comprend pas les problmatiques de vente de Wafaa ou de


vente de ina car les souscripteurs nachtent pas le sous-jacent de lmetteur.
En cas de dfaut, les souscripteurs des Sukuks ont un droit sur le sous-jacent
(peut tre vendu).
Les risques inhrents, dans notre cas, sont restreints principalement au risque
de crdit (pas de risque de march li au sous-jacent). Lmetteur a une dette
envers les souscripteurs (paiement des loyers), ce qui rend la note du Sukuk
lie la qualit de crdit de lmetteur (la note souveraine du Maroc).
Idalement, la valorisation des coupons devrait sapprocher du cot
conomique de la location du sous-jacent.
Grce la caractristique Asset-Backed de cette structuration, les Sukuks sont,
pour les investisseurs, moins risqus quune obligation conventionnelle
quivalente. Notons que les porteurs de Sukuks ont une proprit relle du
sous-jacent avant la maturit, ce qui rend le Sukuk changeable sur le march
secondaire.
Cette structuration na nanmoins pas vocation essentielle couvrir le
financement de la dette souveraine.

2. Sukuks Al-Istisna'a

Grce au dveloppement conomique et social du Maroc, le march de llectricit a


connu une augmentation de demande soutenue durant la dernire dcennie. En
effet, daprs les chiffres de lOffice Nationale dElectricit (ONE), une croissance
moyenne de 6.1% par an a t observe. La demande est passe de 11 770 GWh en
1998 26 531 GWh en 2010. A ce rythme-l, en 2020, la demande sera denviron 47
513 GWh, soit presque le double de la demande actuelle. Afin dassurer cette
demande en nergie, constamment en volution, lONE acclre son programme
dinvestissement dans la production et le transport de llectricit.

82
Ce programme porte principalement sur des projets stratgiques dont l'objectif est
de renforcer la capacit de production d'nergie lectrique ainsi que la scurit et la
fiabilit du rseau national de transport, en dveloppant notamment les
interconnexions avec les pays voisins. Dans cette perspective, un grand projet de
production lectrique solaire a t annonc par lONE le 2 Novembre 2009. En effet,
le Maroc importe 97,5% de ses besoins nergtiques. Mais, avec ce grand projet de
lnergie solaire, le pays rduira sa dpendance dans ce domaine 85% . (Daprs
lancienne ministre de lEnergie, des Mines, de lEau et de lEnvironnement Amina
Benkhadra). Ce projet vise le dveloppement de centrales de production dlectricit
dorigine solaire dune capacit totale installe de 2000 MW (soit lquivalent de 38%
de la puissance installe actuelle).

Ces centrales vont produire environ 4500 GWh/an (soit 18% de la production
nationale actuelle ou encore lquivalent de la consommation annuelle dune grande
ville comme Casablanca). Le cot de cet ambitieux projet est estim 70 milliards de
MAD (9 milliards de dollars US environ). Cinq premiers sites ont t identifis et
totalisent une superficie de 10 000 hectares. La mise en service industrielle des
centrales interviendra graduellement. Ainsi, lexploitation des premires units
interviendra en 2015 et la totalit du projet sera oprationnelle fin 2019.

FIGURE 2: CARTE DIRRADIATION SOLAIRE DU ROYAUME DU MAROC, AVEC LA REPRESENTATION


DES CINQ SITES DU PROJET.

83
Ce projet sintgre dans le cadre des grands projets dcids conformment aux
directives royales pour la mobilisation des ressources nationales en nergies
renouvelables et la prservation de lenvironnement. Il permettra une conomie
annuelle d1 million de Tonnes Equivalent Ptrole (TEP), dune valeur de 500 millions
de dollars US, permettant de ce fait dviter annuellement 3,7 millions de tonnes
dmissions de CO2. Avec la ralisation de ce projet solaire intgr denvergure, la
part des nergies renouvelables (olien, hydraulique, solaire) dans la puissance
lectrique installe en 2020 stablira 42%. Un tel pourcentage permettra au Maroc
de se classer parmi les leaders en la matire au niveau mondial. La mise en uvre de
ce projet structurant denvergure, se traduira certainement par des effets socio-
conomiques bnfiques tant lchelle de lensemble du pays, quau niveau des
rgions qui abritent les ouvrages de production dlectricit solaire.

Ce projet permettra dune part la cration demplois dans ces rgions et dautre part
de donner un lan la formation et au dveloppement des comptences et ce, par la
mise en place de filires spcialises en nergie au sein des grandes coles
dingnieurs, de commerce et des universits, ainsi que la formation de techniciens
en nergie solaire par les Instituts Professionnels. Afin dassurer la ralisation de cet
important projet, une agence ddie bnficiant de lappui et du soutien de lEtat a
t cre en 2009.

Cette Agence dnomme Moroccan Agency for Solar Energy a pour mission le
pilotage et la conduite du programme de production dlectricit solaire
(qualification des sites, conception, tudes, choix des oprateurs, suivi de la
ralisation et de lexploitation), ainsi que la supervision, lanimation et la
coordination de lensemble des activits lies au projet. LAgence est dote de
capitaux publics avec la participation de lEtat, le Fonds Hassan II pour le
Dveloppement Economique et Social, la Socit dInvestissements Energtiques et
lONE.

84
Le financement du projet sarticule sur des mcanismes innovants et diversifis y
compris lexportation en Europe. Ainsi un tel projet est bnfique sur plusieurs plans
pour le Maroc. Il devrait tre mis en avant pour ses retombes positives dcrites plus
haut. Cependant, quest ce qui limite le Maroc un seul projet de ce type sur 10 ans ?
Cest essentiellement le cot gigantesque du projet qui limite le Maroc un seul
projet de cette taille sur 10 ans. En effet, ce projet est estim, daprs lONE 70
milliards de MAD, qui reprsente environ 9% du PIB ralis par le Maroc en 2010.
Ainsi la question qui se pose est la suivante :

Ya-t-il une alternative islamique pour le financement de ce projet ?

3. Utilisation dun Sukuk Al-Istisna'a pour le financement de ce projet


Description des lments ncessaires pour tablir la structuration :

Terrains lous annuellement pour accueillir les centrales solaires (soit ltat,
soit aux propritaires)
Une SPV sera cr spcifiquement pour porter les investissements et
lexploitation des centrales solaires
Les investisseurs : ONE, fond Hassan II, tat, pays trangers, investisseurs
institutionnels

85
FIGURE 3: SCHEMA DE LA STRUCTURATION DU SUKUK AL-ISTISNA'A POUR LE PROJET SOLAIRE.

Une socit OPCT sera mise en place. Elle effectue un appel aux investisseurs sur le
march. Elle met en contrepartie des Sukuks qui ont une valeur de participation au
capital de lOPCT. Elle promet aux investisseurs une rmunration dont lchancier
est similaire celui dune obligation. La structuration du Sukuk sera du type Al-
Istisna'a car le sous-jacent rmunrateur (les centrales solaires), nexiste pas encore.
Les fonds levs par la SPV, par la vente des titres aux investisseurs, serviront pour la
location des terrains et pour le paiement du constructeur des centrales solaires sous
un contrat Istisnaa. A terme lOPCT vendra les centrales solaires ltat Marocain.

LOPCT et ltat marocain dfinissent dans un cahier de charge les diffrentes


caractristiques attendues des centrales et la dure maximale de leur construction
pour qu'elles soient livres et prtes tre exploites. Durant la phase de
construction, ltat avancera des loyers anticips, qui serviront rmunrer les
dtenteurs de Sukuks.

Aprs la mise en service de lactif (phase dexploitation, i.e. production de lnergie


solaire), ltat payera des loyers actualiss, qui vont tenir compte des loyers dj

86
pays en avance. Ces loyers actualiss serviront rmunrer les investisseurs
jusquau terme du contrat Al-Istisnaa. La maturit des Sukuks Al-Istisnaa, qui
concide avec la date de fin de la phase d'exploitation, devrait tre suffisamment
loigne, dans le contrat, de la fin de la phase de construction, pour deux raisons :

Pour que ltat exploite suffisamment les centrales solaires loues et


compense ainsi les loyers anticips quelle a avancs.
Garantir une priodicit du coupon pour une priode plus longue, ce qui
augmenterait la rentabilit totale des investisseurs.

En outre, il est envisager dans la structuration des Sukuks un engagement de l'tat


acheter tous les sites construits l'chance des Sukuks. Cela a pour but de faciliter la
sortie des investisseurs des Sukuks sans qu'ils n'aient besoin de se diriger vers un
autre acheteur pour vendre leurs actifs. En plus cela rejoint galement l'objectif de
l'tat de devenir propritaire des centrales lectriques construites pour les exploiter
directement.

Comme nous l'avons expliqu dans la partie consacre au Wa'd, cet engagement
d'achat ne devrait pas se faire avec la valeur nominale des Sukuks ni avec quelconque
montant dtermin l'avance, mais avec un prix dtermin la date d'achat, et cela
en convenant l'mission dune mthode de valorisation des centrales solaires ou en
se limitant une ngociation commerciale.

Remarque :

L'ONE a dj eu recours dans le pass un contrat Istisnaa. En effet, l'Office


Nationale d'lectricit a contract un financement sous cette formule auprs de la
banque islamique de dveloppement (BID), dun montant de 100 millions d'euros
(environ 1,15 milliard de DH) pour financer une partie du projet dextension du quai
charbon et des entrepts de stockage de ce combustible au port de Jorf Lasfar.

87
4. Sukuk Al-Salam
Si ltat marocain a lintention dassurer une partie de son financement court terme
par le biais de Sukuk, nous prconisons une structuration Salam. Dans le cas du
Maroc, nous suggrons lutilisation du phosphate et/ou dun driv du phosphate
comme actif sous-jacent. Le Maroc via lOffice Chrifien du Phosphate est un
leader mondial sur le march de ce minerai et de ses produits drivs. Le chiffre
daffaire de loffice slevait en 2011 6.55 milliards de dollars.

Cest plus que le double du chiffre daffaire de Aluminium Bahrein BSC . Le Sukuk
Al-Salam marocain peut tre structur sur le phosphate brut ou lun de ses drivs
comme le DAP : DiAmmonium phosphate. Daprs une source interne lOCP, ce
driv merge de plus en plus comme un actif liquide en termes dchange sur les
marchs financiers. LOCP ralise sur ce driv un chiffre daffaire avoisinant 1,5
milliards de dollars.

Bien videmment le montage propos peut utiliser nimporte quel mtal produit au
Maroc, et dont les caractristiques financires et de commercialisation sont bien
matrises par le gouvernement.

5. Autres exemples
Plusieurs autres projets peuvent aussi tre structurs : les barrages, les ports, les
aroports, les autoroutes, les nergies...

Voici quelques ides de projets avec des pistes de structurations :

Grands bateaux de pches (Sukuks Al-Ijarah), barrages (Sukuks Al-Ijarah ou Al-


Musharaka)
Projets des nergies solaires (Sukuks Al-Istisna'a)
Projets TGV (Sukuks Al-Musharaka)
Sukuk pour mtro de Casablanca (Sukuks Al-Musharaka)
Projets de voies ferrs (Sukuks Al-Musharaka)
Autoroutes (Sukuks Al-Istisna'a ou Al-Musharaka)

88
Plusieurs hpitaux avec le matriel ncessaire (Sukuks Al-Musharaka)
Projets touristiques (Sukuks Al-Ijarah, Al-Musharaka)
Universits, coles dingnieurs, de commerces privs-tatique (Sukuks Al-
Musharaka)

IV. Les Sukuks font partie dune dynamique plus large


Le dveloppement des Sukuks reste avant tout li au dveloppement plus gnral du
compartiment de la finance islamique. Nous allons exposer dans ce suit, quelques
axes de dveloppement pour la finance islamique au Maroc :

1. Besoin dun cadre lgal pour une cohabitation harmonieuse entre la finance
islamique et la finance conventionnelle
Les expriences dun certain nombre de pays musulmans, en particulier celle, assez
exceptionnelle, de la Malaisie, ont dmontr que limplication des autorits
publiques est primordiale pour favoriser un dveloppement cohrent et, surtout,
soutenable de la finance islamique. Les diffrences de principe entre la finance
islamique et la finance conventionnelle se manifestent aussi, dans la pratique, par des
frottements rglementaires ou fiscaux qui peuvent fausser la concurrence entre
institutions financires islamiques et institutions financires conventionnelles ,
mais galement poser des problmes en matire dencadrement lgal et de
supervision. Lintroduction de produits financiers islamiques sur le march marocain
doit donc tre accompagne dun certain nombre dinitiatives afin danticiper et de
prvenir ces problmes, et de permettre une cohabitation harmonieuse entre finance
islamique et finance conventionnelle.

2. Quelques exemples dinspiration au Royaume -Uni et en Allemagne

- Le dveloppement de la banque islamique dinvestissement et de particuliers au


Royaume-Uni

Au ct des banques islamiques pures , il existe, ce jour, plusieurs


guichets islamiques (islamic Windows) de banques conventionnelles.
89
Les deux plus grands guichets islamiques, celui dHSBC et de Lloyds TSB,
proposent, dores et dj, des produits retail. LEtat britannique est all encore
plus loin en octroyant la possibilit pour la National Savings & Investment de
distribuer des produits financiers islamiques via les bureaux de poste.
Cinq banques islamiques ont t agres au Royaume-Uni au cours des cinq
dernires annes :
- The Islamic Bank of Britain en 2004,
-European Islamic Investment Bank en 2005,
- The Bank of London and the Middle East en 2007,
- European Finance House en 2008 et - Gatehouse en 2008.

Le dveloppement de banques islamiques implantes au Royaume-Uni a permis


lapport de liquidits pour le financement :

- de projets immobiliers, (financement Chelsea dun quartier dun milliards


de livres sterling par Qatari Investment Fund);
- oprations de private equity, comme lacquisition dAston Martin en 2007
par le consortium kowetien The Investment Dar (financ par mission dun
sukuk de 925 millions de dollars); ou les participations de Qatar Investment
Authority dans quatre des plus grosses chanes de maisons de retraite (
hauteur de 5 milliards de dollars).

La valeur ajoute que peut tirer Londres du dveloppement de la banque de dtail


islamique est double :

- profiter du potentiel de dveloppement et de la rentabilit de ce nouveau


march;
- utiliser la communication sur la banque de dtail afin dattirer des
investisseurs corporate et les fonds souverains musulmans.

Londres, place financire pour la cotation des Sukuks

90
Londres a russi obtenir une position enviable. 16 Sukuks sont cots sur la Bourse
de Londres, pour un montant total de 11 milliards de dollars. La premire mission de
Sukuks date de Juillet 2006 (Tabreed, EAU, 109 millions de livres sterling) et, en Mars
2008, le Royaume de Bahren a enregistr la premire mission souveraine Londres
(176 millions de livres sterlings).

Une mission de Sukuks par le Trsor britannique tait, par ailleurs, ltude pour
lanne 2009 Au-del de la cotation des Sukuks, la City mise sur le dveloppement de
lensemble des activits de march :

- Lancement de fonds trackers (ETFs) conformes la Shariah par iShares (iShares


MSCI emerging markets Islamic, iShares MSCI USA Islamic, iShares MSCI World
Islamic)

- Cration de march interbancaire islamique, via le commerce des mtaux sur le


London Metal Exchange.

Le march britannique du Takaful

Londres tudie galement la possibilit dagrment dune compagnie dassurance


islamique Takaful. La ralisation de ce projet donnerait naissance la premire
compagnie dassurance Takaful retail en Europe, les oprateurs existants ne ciblant
que le corporate.

Lexemple de lAllemagne

Le Land allemand de Saxe-Anhalt a t le premier souverain non-musulman


solliciter le march international de la dette islamique en 2004, levant ainsi une
centaine de millions deuros via une mission de Sukuk. Cette initiative tait motive
par la volont des autorits dinnover mais, aussi et surtout, de toucher une gamme
plus large dinvestisseurs. Point significatif, cependant : la cotation de ces titres est
organise via le Luxembourg. De mme, la plupart des grandes banques
commerciales allemandes, comme la Deutsche Bank, sont dores et dj prsentes
sur le march de la finance islamique.

91
Enfin, les grands rassureurs allemands, Munich Re et Hannover Re, proposent des
produits reTakaful, mais la compagnie la plus importante sur ce march est la FWU,
base Munich, avec une filiale au Luxembourg.

3. Forces et faiblesses du Maroc


Face une concurrence Europenne et rgionale, qui se dynamise, comment se
positionne la place financire de Casablanca pour accueillir des produits islamiques ?
La place de Casablanca dispose en ralit de nombreux atouts, valables autant pour
la finance Islamique que pour la finance conventionnelle. Par ailleurs, il nexiste
aucun vritable obstacle juridique ou institutionnel louverture du march marocain
ce type de produits. Cependant, il existe un certain nombre de handicaps qui
pourraient empcher le Maroc de tirer pleinement profit de ce nouveau march. Aux
autorits comptentes den faire linventaire et dengager les initiatives qui
permettraient de simposer face aux concurrents. Selon une tude de Reuters en
Septembre 2012, les pays du CCG et de lAsie du Sud Est restent en tte de liste des
prfrences des investisseurs et des arrangeurs, alors que de grandes attentes visent
les pays mergeants dans la finance islamique notamment lEgypte, Oman et
Kazakhstan. Le Maroc est bien plac en termes de prfrence des investisseurs (27%)
dpassant la Tunisie, la Libye et le Kazakhstan.

92
FIGURE 4 : PREFERENCES DES INVESTISSEURS ET ARRANGEURS SONDES DES PAYS EMERGEANTS
POUR LES EMISSIONS FUTURES DE SUKUKS.

4. Un important effort de communication de la part de la place de Casablanca


La communication est un lment cl pour louverture du Maroc la finance
islamique. La bataille de la finance islamique se jouera sur plusieurs plans : de
linformation l ducation en passant par les amnagements lgislatifs. Mais les
recommandations dans tous ces domaines ne suffisent pas en elles-mmes. Aucune
rforme, aussi pousse soit-elle, naura de vritable impact si elle nest pas
accompagne dune politique de communication ambitieuse. Concrtement, il faut
dvelopper la promotion internationale de la Place financire de Casablanca,
notamment en matire de finance islamique, au travers dactions cibles et
volontaires.

5. Un encouragement donne limplantation dune ou plusieurs institutions


financires islamiques au Maroc
Le dveloppement du march de la finance islamique au Maroc passe galement par
louverture du march marocain aux institutions financires islamiques, banques mais
galement assureurs et autres investisseurs institutionnels. Lagrment d'une banque
islamique au Maroc nous parat essentiel si la place financire de Casablanca souhaite
envoyer des signaux forts et clairs vers les investisseurs du Proche et Moyen Orient.
Cette initiative exigera, certes, de trouver des partenariats indispensables avec des
oprateurs marocains ainsi que dorganiser une rflexion autour des modalits
concrtes de lopration, comme par exemple la position dun tel type
dtablissement vis--vis du systme de garantie des dpts. Mais les retombes
positives dune telle dmarche compenseront de loin les efforts mobiliss par les
oprateurs concerns. Parmi les domaines qui sont susceptibles dintresser les
banques islamiques :

- Les Partenariats Public-Priv pour les programmes dinvestissements publics :


privatisations, infrastructures, et autres. Cest en identifiant des projets financer et

93
en mettant en place des procdures de contrle bancaire adaptes aux mcanismes
islamiques que lon attirera des investissements.

- Limmobilier : projets immobiliers avec cash-flows via les loyers ( limage du Sukuk
mis par le Land de Basse-Saxe avec son parc immobilier)

- Le Private Equity : il est possible denvisager un ou plusieurs Road Shows Capital-


risque dans le Golfe.

6. Le dveloppement acclr de formations en matire de finance islamique


Les innovations financires dans le domaine de la finance islamique, pour les acteurs
marocains de la banque de financement et dinvestissement, de la gestion dactifs, de
lassurance, ncessitent le dveloppement de comptences dans ces domaines. Il
existe des problmes dinsuffisance de capital humain qui touchent lensemble de
lindustrie financire islamique.

Plusieurs actions sont entreprendre au Maroc :

- Crer une chaire de finance islamique dans les grandes universits du royaume
(ventuellement en coopration avec dautres universits dj en pointe sur le sujet).

- Dvelopper les formations suprieures et leur donner une vritable visibilit


internationale.

- Multiplier les projets de Masters ddis la finance islamique, limage du Master


finance islamique de lUniversit Internationale de Rabat - Dvelopper des passerelles
avec les formations initiales dans les pays du Golfe et de lExtrme Orient

- Crer des formations cibles pour les professionnels, spcifiques aux activits de
finance islamique : ce sont ces formations cibles pour les banquiers qui sont les plus
demandes.

- Multiplier les sminaires universitaires - Financer la recherche et les publications sur


le sujet

94
7. La cration, au sein de la bourse de Casablanca dun compartiment ddi aux
Sukuks
Lmission de Sukuks au Maroc est, dsormais, possible au prix de quelques
amnagements juridiques. Reste crer un segment ddi lmission et la
cotation de Sukuks au sein de la bourse de Casablanca. Afin de favoriser le
positionnement des acteurs marocains sur ce march, plus que des rformes
rglementaires, il parat ncessaire que les autorits publiques envoient des signaux
clairs vers les metteurs et investisseurs potentiels. Une mission de Sukuks de la
part de ltat pourrait avoir, dans ce domaine, une forte valeur symbolique. Il est
aussi possible dencourager des initiatives de certaines collectivits locales dune part
et secteur priv dautre part dans ce domaine. Dautres axes peuvent tre envisags
comme la mise en place dun indice dactions islamiques au sein de la bourse de
Casablanca.

V. Potentiel des Sukuks corporate au Maroc


Dans un contexte conomique trs tendu, les corporates et les PME au Maroc ont
grandement besoin dlargir leurs bases dinvestisseurs. Les Sukuks pourront
apporter des solutions et des alternatives fort intressantes pouvant rpondre aux
besoins de diffrents agents conomiques, que ce soit lEtat pour ses besoins de
financement ou dinvestissement, mais aussi les PME, les grandes entreprises cotes
ou non, ainsi que les banques et les assureurs.

Selon une tude mene par le CDVM (Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires)
auprs dun chantillon de banques et dentreprises marocaines, 90% des entreprises
sondes pourraient envisager dmettre un Sukuk si le cadre lgal et rglementaire
au Maroc le permettait. Parmi les entreprises sondes, 62% considrent que cest un
instrument complmentaire aux produits de financement dj existants. 25% le
considrent comme tant un substitut lobligation classique. De plus 62,5% des
sonds souhaitent la cotation des Sukuks pour des raisons de liquidit et de
dynamisation du march boursier.

95
Notons aussi que 50% des sonds choisissent dmettre des 116 Sukuk la place
dune obligation classique si les cots induits serait identiques et quen mme temps
13% de lchantillon opteraient pour des Sukuks sans considration de cot. Du ct
des investisseurs institutionnels (le questionnaire a t adress aux socits de
gestion dOPCVM), 100% dclarent quils ny auraient aucun problme investir dans
des Sukuks si linstrument est attractif du point de vue financier et sil rpondait aux
besoins des clients. En outre, le tiers des socits de gestions prfreraient des
missions court-terme dans un premier temps et envisageraient dintroduire
progressivement des maturits plus longues auprs de leur clientle, une fois le
produit plus connu.

Dautre part, 92% des socits de gestion ayant rpondu indiquent limportance de la
ngociabilit du produit en raison de la liquidit et des souhaits de leur clientle. 8%
de sonds seulement, prfrent attendre de voir lvolution de linstrument avant de
prendre la dcision de le faire coter en bourse. Il en ressort que les Sukuks
rapporteront, entre autres, aux investisseurs une diversification dactifs, et aux
metteurs une diversification de classes dinvestisseurs. Ces deriners retrouveraient
via ces instruments des solutions alternatives aux financements bancaires classiques.
Les Sukuks rpondent dune part au besoin de liquidit des agents et dune autre la
problmatique de diversification des investisseurs soucieux de trouver des produits
financiers conformes leurs exigences thiques.

Le Maroc est not BBB-, dernire notre de la catgorie Investment Grade. Les
obligations conventionnelles des socits marocaines sont gnralement, par
consquence, dans la catgorie spculative. Un choix de Sukuks dinvestissements de
type Asset-Backed pourrait savrer de ce fait une solution intressante pour les
socits, en vue d'optimiser leurs cots de financement. Ceci ne peut se concrtiser
quavec la promulgation de la loi de la titrisation introduisant les Sukuks et la mise en
place dun cadre rglementaire scuris et surtout un dispositif fiscal appropri. Nous
recommandons aussi un amnagement lgislatif et des incitations fiscales au profit
des Sukuks Al-Mudharaba et Al-Musharaka.
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Ces instruments rpondent aux besoins de financement de lconomie relle en
apportant des fonds propres des petites et moyennes entreprises. Ils offriront aussi
aux pargnants une solution intressante dinvestissement participatif en accord avec
lthique musulmane qui encourage le partage des profits et des risques.

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Liste abrviation
TCN : Titres de Crances Ngociables

BAM : Banque AL Maghreb

CDG : Caisse Centrale de Garanties

B.C : Banque Centrale

BMCE : Banque Marocaine du Commerce Extrieur

BMCI : Banque Marocaine pour le Commerce et l'Industrie

CIH : Crdit Immobilier et Htelier

PME : Petite Moyenne Entreprise

TMM : Taux du March Montaire

SVT : des Spcialistes en Valeur du Trsor

OAT : Obligations Assimilables du Trsor

BTN : Les Bons de trsor Ngociables

CDN : Les Certificats de Dpts Ngociables

R.O : des Rserves Obligatoires

ICC : Chambre de Commerce Internationale

SAH : Structure Ad-Hoc

IFI : Institutions Financires Islamiques

PSIA: Profit Sharing Investisment Account

ALM : Asset Liabilities Management

SARL : Socit Responsabilit Limite

SNC : Socit en Nom Collectif

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CMCs : Central bank Moucharaka Certificats

IIMM : Islamic Inter-Bank Mony Market

MII: Moudaraba Inter Bank Investment

IICCS: Islamic Inter Bank Cheque Clearing System

GII : Gouvernement Investment lssues

KLACH: Kuala Lumpur Automated Clearing House

IAB : Islamic Accepted Bills

BA : Bankers Acceptance

SBBA: Sell and Buy Back Agreement

IDS : Islamic Private Debt Securities

TSR : Transferable Subscription Right

lCD :The Islamic Corporation for the Development

BID : Banque islamique de

MEF : Ministre de I Economie et des Finances

CMM : Caisse Marocaine des Marchs

TMM : Taux du March Montaire

T4M : Taux Moyen Mensuel du March Montaire

CD : Certificats de Dpt

BSF : Bons des Socits de Financement

SFI : Systme Financier Islamique

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Glossaire
Charia : La charia codifie la fois les aspects publics et privs de la vie dun
musulman, ainsi que les interactions socitales. Les musulmans considrent cet
ensemble de normes comme lmanation de la volont de Dieu (Shar').

Fatwa : avis juridique donn par une autorit religieuse spcialiste de la charia
propos d&un cas douteux ou d'une question nouvelle ,dcision ou dcret qui en
rsulte Aans les oprations de financement islamiques, la fatEa est mise par le
comit de la charia..

Fiqh : jurisprudence , le corps des juristes dans la loi islamique.

Fuqaha : xgses, savants et rudits de l'islam.

Gharar : littralement tromperie, incertitude, hasard, risqu . En finance islamique ce


terme vise la spculation, le fait de s'exposer un risque excessif compte tenu
del&incertitude sur le prix, la qualit ou la quantit de l'objet du contrat (vente
dcouvert, spculation, produits drivs..)

Halal : licite , lgal .

Haram : prohib, illicit, interdit.

Ijara: contrat financier islamique similaire la location vente (crdit bail).

Istisnaa : contrat financier islamique qui fournit la main d'oeuvre et l'achat d'un objet
spcifique (contrat de sousCtraitance).

Maysir : jeu de hasard interdit en Islam.

Qard al-hassan: prt sans intrt.

Rab el-mal : associ-investisseur dans le contrat de moudharaba qui apporte le


capital.

Riba:intrt, usure.
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Conclusion
Les banques islamiques font face une multitude de risques : le risque de crdit, le
risque de liquidit, le risque de solvabilit, le risque de conformit la Chariah etc.
Limportance du risque de liquidit, les spcificits des banques islamiques et les
dfis qui simposent ces banques nous ont motiv ddier ce papier aux liens entre
lintermdiation financire des banques islamiques et le risque de liquidit. Notre
principal apport rside dans la formalisation dun modle dintermdiation financire
reliant les dpts dinvestissement de ces banques et leurs financements en
Mourabahah afin de dterminer et de discuter la dtention optimale des rserves
ainsi que la gestion du risque de liquidit. Daprs notre modle, le montant optimal
de rserves dpend du taux de partage, du taux de refinancement et du taux de
rmunration de lactif. Laccroissement du taux de rmunration des dpts stimule
les ressources bancaires, augmente les rserves et rduit ainsi la probabilit
dilliquidit alors que laccroissement du cot de pnalit incite les banques garder
suffisamment de rserves afin dviter les cots levs du dpassement. Sur ce point,
les banques islamiques et conventionnelles sont soumises aux mmes conditions
doptimalit. Nanmoins, la spcificit des banques islamiques rside au fait quelles
peuvent utiliser les conditions de rmunration de lactif comme un instrument pour
rsoudre leur problme de liquidit tant donn linterdpendance entre lactif et le
passif. Ceci met leur disposition un autre moyen de gestion de leur position de
liquidit. Diffrentes mesures peuvent contribuer lamlioration de la gestion du
risque de liquidit. Il est recommand que le dispositif rglementaire et de
supervision reconnat les spcificits des banques islamiques dans le systme dual o
elles coexistent avec les banques conventionnelles. En outre, lessor du march
montaire islamique viable devient une exigence pour offrir les instruments
interbancaires adapts. A cet effet, lutilisation active et lincorporation des
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instruments de financement du gouvernement dans les oprations du march
montaire ainsi que les Sukuk contribuent au dveloppement du march montaire
islamique (IFSB, 2008). Aussi, comme il est suggr par Ahmed (2009), ladoption de
nouveaux produits de gestion du risque de liquidit comme les fonds Takaful du
risque de liquidit peut contribuer une meilleure gestion du risque de liquidit.

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