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LA ECONOMÍA BOLIVIANA  

PRIMER SEMESTRE DE 2009 
INDICADORES ECONÓMICOS NOVIEMBRE 2009
Resumen Ejecutivo
El documento presenta la evaluación de la economía boliviana con las cifras disponibles más
recientes. La parte real considera cifras a junio, el sector financiero a septiembre y balanza de
pagos a junio. Se evalúa el contexto internacional y se determina que la contracción afectará toda
la gestión 2009, no obstante los rebrotes de recuperación que han comenzado a sentirse. En
medio de un contexto todavía adverso, los precios de las materias primas podrían verse
favorecidos por el desempeño de China, donde las previsiones nuevamente han llevado a un
escenario de formidable crecimiento, cercano al 9 por ciento.

El precio del petróleo, que es de particular importancia para Bolivia, ha cerrado octubre por encima
de US$ 75 el barril. Frente a la llegada del invierno en el Hemisferio Norte y el mayor consumo de
energía estacional, es razonable esperar algunas presiones adicionales hacia la subida de este
precio. En materia de precios de minerales el comportamiento de los países en desarrollo en el
Asia definirá si estos suben algo más. Por otra parte, se realiza el análisis de algunos países con
relevancia sobre la economía boliviana. Lo que más llama la atención son los descubrimientos de
yacimientos de hidrocarburos enormes en el Brasil, las plantas de LNG en toda la región y la
potencial sobre-oferta de gas en algunos mercados en un plazo no mayor a dos años. Se advierten
los problemas que ello puede representar, particularmente en periodos de altos precios del
petróleo, que podrían reducir más los volúmenes demandados por el Brasil. En el caso de Chile, la
puesta en marcha de plantas de LNG refleja una firme decisión, por parte de ese país, de ser
proveedor de gas a mercados como el argentino y el de Uruguay.

Por otra parte, se evalúan las cifras de crecimiento del PIB de Bolivia a la luz de algunos aspectos
que despiertan curiosidad, pero quedan sin respuesta por falta de información. Primero, para lograr
tal crecimiento se verifica que el segundo trimestre la economía ha tenido que crecer al 4.16 por
ciento, en medio de una crisis que ha afectado al sector externo, contrayendo las exportaciones, el
flujo de inversión externa y otras variables relevantes. Por ejemplo, la construcción habría sido líder
en medio de una baja ejecución de la inversión pública y la agricultura habría logrado el más alto
crecimiento de los últimos siete años, considerando los segundos trimestres del periodo analizado.
Esto, en un escenario de menor consumo y problemas climáticos que hicieron que organismos
como la FAO adelanten cifras contrarias a las oficiales.

Las exportaciones en sus tres grandes componentes que son Hidrocarburos, Minería y No
Tradicionales bajaron en 26 por ciento. Sin embargo, se muestra que aún con este bajón, los
niveles son comparables a los registrados en 2007, año que fue parte de la bonanza del último
tiempo. En el campo monetario se explica cómo la caída en la renta del gas y la consecuente
reducción de la tasa de crecimiento de las reservas ha mitigado la expansión de los agregados
monetarios influyendo en la drástica bajada de la inflación. En el sector financiero se explica cómo
el periodo de la bonanza ha permitido fortalecer al sistema financiero, pero al mismo tiempo ha
inducido un retroceso en su rol de intermediación de recursos al sector real de la economía.

El análisis del sector fiscal muestra la dependencia que existe respecto de la renta del gas. No se
avizoran problemas en el corto plazo, pero se advierten riesgos en el mediano y largo plazos
debido a la excesiva participación de los ingresos petroleros sobre el total de ingresos del sector
público. Se muestra cómo el cambio de tendencia de precios en el petróleo y la volatilidad de
demanda han significado en el 2009 una caída en las ventas de hidrocarburos, una reducción en el
IDH y una menor asignación de regalías y participaciones entre los beneficiarios. Finalmente, se
examina la inversión pública y se verifica que a junio, el nivel de ejecución ha sido bajo, cercano al
24 por ciento de lo programado.

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INDICADORES ECONÓMICOS NOVIEMBRE DE 2009

I. Contexto Internacional

Contenido: a) Crecimiento
A noviembre de 2009 la economía mundial parece haber
llegado al fondo de la contracción e iniciado un lento proceso
I. Contexto Internacional de recuperación. Varias interpretaciones de medios de
comunicación sobre este hecho se han traducido en la frase “la
crisis terminó”. Sin embargo, es importante anotar que lo que
II. Precios Internos parece haber terminado en muchas economías es la caída. En
contraste, la recuperación está en su inicio y puede durar
varios trimestres hasta llegar a un dinamismo parecido al que
III. Sector Real se tenía antes de la crisis. Desde temprano en este año,
entidades especializadas que realizan seguimiento a las
principales economías del mundo han venido actualizando
IV. Sector Externo proyecciones en base a las políticas aplicadas por los países y
los resultados consecuentes. El Fondo Monetario Internacional
(FMI) y la Comisión Económica para América Latina (CEPAL)
V. Sector Monetario y son dos de esas instituciones con datos de relevancia para la
realidad de Bolivia y los países vecinos. La previsión de FMI
Financiero respecto al crecimiento mundial comenzó con una cifra de 0.5
por ciento. Luego, conforme pasaron los meses, se llegó al
escenario de mayor pesimismo (julio 2009), donde se anticipó
VI. Sector Fiscal una contracción de 1.4 por ciento. En la actualización del mes
de octubre pasado, la cifra correspondiente fue de -1.1 por
ciento. Es decir, los pronósticos fueron deteriorándose y a
VII. Conclusiones partir de octubre se percibió una lectura un tanto más optimista
luego que el deterioro había llegado al su nivel más bajo.
También en perspectiva, se tiene una mejora en la proyección
para el 2010. En abril de este año se presentó el pronóstico
más pesimista, donde se consideró que el crecimiento en el
2010 llegaría a 1.9 por ciento. En la revisión de octubre se
tiene un dato más alentador que estaría en 3.1 por ciento para
la economía mundial.

En consecuencia, lo que se tiene es una curva en forma de U


donde inicialmente no se anticipó una caída tan crítica, luego
esta lectura se volvió más pesimista y finalmente hacia finales
de este año, las cosas parecen estar menos mal de lo que se
anticipó en cierto momento. Es importante anotar que el
optimismo reciente se traduce, de todas maneras, en una tasa
negativa para este año. Variables importantes como el
desempleo y el consumo todavía no dan señales de cambio
importante. La propensión al consumo se mantiene moderada
debido a la incertidumbre respecto a la permanencia del trabajo
y la capacidad futura de generar ingresos. Los rebrotes verdes
que se han visto responden en su mayoría a las políticas de
estímulo y no existe certeza sobre qué podría pasar si éstas
son suspendidas.

  2
El Cuadro 1 muestra la evolución de los pronósticos durante todo este año. En el caso de las
economías desarrolladas, que fueron el epicentro de la crisis, se partió con -2 por ciento de
pronóstico y luego se bajó a -3.8 para cerrar octubre con -3.4 por ciento, que es algo menos
pesimista.

CUADRO 1
CONTEXTO INTERNACIONAL
(En porcentajes)
2007 2008 2009 (a) 2009 (b) 2009 (c) 2009 (d) 2010 (a) 2010 (b) 2010 (c) 2010 (d)
PRODUCTO MUNDIAL 5,2 3 0,5 -1,3 -1,4 -1,1 3 1,9 2,5 3,1
Economías Desarrolladas 2,7 0,6 -2 -3,8 -3,8 -3,4 1,1 0 0,6 1,3
Estados Unidos 2,1 0,4 -1,6 -2,8 -2,6 -2,7 1,6 0 0,8 1,5
Area Euro 2,7 0,7 -2 -4,2 -4,8 -4,2 0,2 -0,4 -0,3 0,3
Japon 2,3 -0,7 -2,6 -6,2 -6 -5,4 0,6 0,5 1,7 1,7
Economías del Asia 5,7 1,5 -3,9 -5,6 -5,2 -2,4 3,1 0,8 1,4 3,6
China 13 9 6,7 6,5 7,5 8,5 8 7,5 8,5 9
India 9,4 7,3 5,1 4,5 7,5 5,4 6,5 5,6 8,5 6,4
Economias en Desarrollo 8,3 6,3 3,3 1,6 1,5 1,7 5 4 4,7 5,1
Hemisferio Oeste 5,7 4,2 1,1 -1,5 -2,6 -2,5 3 1,6 2,3 2,9
Brasil 5,7 5,1 1,8 -1,3 -1,3 -0,7 3,5 2,2 2,5 3,5
Mexico 3,3 1,3 -0,3 -3,7 -7,3 -7,3 2,1 1 3 3,3
Fuente: Fondo Monetario Internacional

Nota: (a) Proyecciones a Enero de 2009, (b) Proyecciones a Abril de 2009, © Proyecciones a Julio de 2009, (d) Proyecciones a Octubre de 2009.

En el caso de Estados Unidos, cuya economía es especialmente importante para el comercio en


las Américas, la previsión llegó a un piso de -2.8 por ciento en abril y cerró octubre con -2.7 por
ciento. Para efectos prácticos, la lectura pesimista para esa economía no ha cambiado
sustancialmente.

En contraste, en el área del Euro hubo una mejora de pronóstico, pasando de un piso de -4.8 por
ciento en julio a -4.2 por ciento en octubre. En lo positivo, por su potencial impacto en los precios
de materias primas, se tiene la previsión de China que se había desacelerado a 6.5 por ciento en la
revisión de abril para cerrar octubre con un formidable 8.5 por ciento de estimación para el año.

CUADRO 2
CONTEXTO INTERNACIONAL
(En porcentajes)
2009 (a) 2009 (b) 2010 (a) 2010 (b)
AMERICA LATINA -1,9 -2,5 3,1 2,9
Argentina 1,5 -2,5 3 1,5
Brasil -0,8 -0,7 3,5 3,5
Chile -1 -1,7 3,5 4
Colombia 0,6 0,3 3,5 2,5
Ecuador 1 -1 2,5 1,5
Perú 2 1,5 5 5,8
Paraguay -3 -4,5 3 3,9
Uruguay 1 0,6 3,5 3,5
Bolivia 2,5 2,8 3,5 3,4
Fuente: Fondo Monetario Internacional y Comisión Económica Para América Latina y el Caribe
Nota: (a) Proyecciones a Octubre de 2009 - CEPAL, (b) Proyecciones a Octubre de 2009 - IMF

Sin duda, el rol de las economías asiáticas en desarrollo es crítico, particularmente para otras
regiones con países también en desarrollo. En los gráficos siguientes se muestra este efecto. En el
gráfico 1 se muestra la subida de crecimiento de países en desarrollo asiáticos y el efecto jalón
sobre el Hemisferio Oeste en particular. Cuando se produce la crisis, estos países se desaceleran
y también sucede lo propio con las otras economías. En el gráfico 2 se tiene el comportamiento
puntual de la China que es posiblemente el actor más importante en el conjunto de los países en

  3
desarrollo. El cambio de pendiente que está mostrando una recuperación en ese país, refuerza las
previsiones menos pesimistas en otras regiones del mundo.
Gráfico 1
CRECIMIENTO DEL PIB EN EL MUNDO
(En porcentajes) Gráfico 2
12 CRECIMIENTO DEL PRODUCTO
10,6 (En porcentajes) 13
10 9,3 12,5
8,2 10
10
7,6 9
8 9
7,0 8
6,4 6,2 8
5,8
7,5
6 5,4
3,5
4
2,5
2

0
-2,5
Brazil China
-2 Mundo Paises Asiaticos en Desarrollo Hemisferio Oeste
India Rusia
-4
-7,5
1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Fuente: FMI
Fuente: FMI

La CEPAL anticipó una contracción de 1.9 por ciento para América Latina. Este dato corresponde a
una estimación en octubre pasado. Para el caso de Bolivia se reportó un crecimiento de 2.5 por
ciento, cifra que sería la más alta en toda la región. La columna (b) del cuadro 2 muestra la
previsión realizada por el FMI, donde igualmente Bolivia es la que tiene el crecimiento más alto (2.8
por ciento). Para el año 2010 el pronóstico para Bolivia es de 3.5 por ciento, frente a un promedio
de 3.1 por ciento para toda la región. El próximo año, el Perú sería la economía con mayor
dinamismo con un 5 a 5.8 por ciento de expansión.

Lo que todas estas cifras muestran es que Bolivia, por su poca articulación financiera con el resto
del mundo, por la limitada inserción internacional en el comercio y por factores extraordinarios
como los proyectos mineros internos, estaría sintiendo mucho menos del golpe de la crisis.
Adicionalmente, los saldos acumulados de recursos públicos no ejecutados durante la bonanza,
podrían actuar como un mecanismo contra cíclico, impulsando la inversión pública durante éste y el
próximo año.

El Cuadro 3 presenta para un conjunto seleccionado de países de la sub región las tasas de
crecimiento efectivamente observadas al primer semestre de 2009. Tal como se aprecia, la
variación del PIB ha sido negativa o muy cercana a cero para muchos de los casos. La excepción
fue Bolivia, que reportó la más alta expansión en la región.

CUADRO 3
CRECIMIENTO DEL PIB AL PRIMER SEMESTRE
EN AMERICA LATINA
(En porcentajes)
2008 2009
AMERICA LATINA
Argentina 8,20 0,60
Brasil 6,16 -1,46
Chile 3,97 -3,46
Colombia 4,05 -0,48
Perú 11,09 0,29
Bolivia 6,73 3,21
Fuente: Banco Central de Brasil, Chile, Colombia, Perú y Centros de
Estadistica de Argentina y Bolivia

Por otra parte, en el Gráfico 3 se muestra la evolución del Indice Dow Jones, que refleja el valor de
las acciones representativas de las 30 empresas industriales de primera línea en Estados Unidos.
Lo que se puede apreciar en el gráfico es el desplome que se produjo en el último trimestre de

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2008 y duró hasta abril de este año, donde se tocó piso con 7200 puntos, un dato inferior a lo que
se registró a inicios de 2003. Gradualmente, a partir de marzo de este año se inicio un proceso de
recuperación del valor de estos activos financieros, llegando a superar los 10.000 puntos a
mediados de noviembre pasado.

Gráfico 3
ÍNDICE DOW JONES

15.000

14.000 13.901

13.000

12.000
11.015
11.000
10.420
10.000
9.635
9.000

8.000 7.916

7.000 7.236

6.000

5.000
May-00

May-01

May-02

May-03

May-04

May-05

May-06

May-07

May-08

May-09
Ene-00

Sep-00
Ene-01

Sep-01
Ene-02

Sep-02
Ene-03

Sep-03
Ene-04

Sep-04
Ene-05

Sep-05
Ene-06

Sep-06
Ene-07

Sep-07
Ene-08

Sep-08
Ene-09

Sep-09
Fuente: Bloomberg

Este fue uno de los primeros indicadores del fin de la caída libre de los activos financieros y ha
estado influenciado estos meses por variables de impacto transversal en toda la economía
americana, más que por los fundamentos individuales de cada empresa. Las mejoras leves pero
relevantes en la confianza del consumidor, el aparente piso en el desempleo y la tasa de despidos,
los tests de estabilidad aplicados a los bancos por la FED y otras variables generales, han
impulsado gradualmente la recuperación. En correspondencia con esta tendencia, las bolsas
latinoamericanas, particularmente las de Brasil, Chile y Argentina han mejorado sus índices,
anticipando un mejor contexto internacional para el comercio, las ventas y las utilidades de las
empresas de estos países.

El gráfico 4 refleja la tasa de crecimiento de las importaciones de Estados Unidos. Se considera de


importancia esta variable debido al impacto que tienen las compras de esta economía sobre la
mayoría de la región. Lo que se tiene es una tasa decreciente hasta abril y desde entonces un piso,
con algunos repuntes que sin embargo no terminan de marcar un cambio definitivo. La trayectoria
es similar tanto en las importaciones provenientes del Mercosur como aquellas que provienen de
los países Andinos. En consecuencia, los datos más recientes en materia de comercio aún no
muestran una recuperación de la demanda de importaciones de la economía con mayor impacto en
las Américas. El comercio norte sur sigue con cifras que no contribuyen a una recuperación rápida
de la demanda y tampoco es un factor que contribuya significativamente a una mejora en los
precios de muchos productos que son manufacturados en la región. En contraste, los precios de
las materias primas que son impulsados por otras economías como las asiáticas parecen tener
más suerte.

Una variable de particular relevancia para muchos países, particularmente los de Centro América y
México, es la referida a las remesas de trabajadores en los Estados Unidos y parte de Europa.
España es particularmente central para la realidad de Bolivia.

En secciones posteriores se analiza en detalle lo ocurrido con las remesas hacia Bolivia. Por el
momento, corresponde evaluar el efecto de la reducción de éstas en las principales economías de

  5
la región. El gráfico 5 muestra la evolución de las remesas para Brasil, México, Ecuador, Perú y la
Argentina.
GRÁFICO 4
CRECIMIENTO DEL VALOR CIF EN IMPORTACIONES DE EEUU
(En porcentajes)
100

80 Mercosur
Paises Andinos
60

40

20

-20 -34,9

-40
-44,1
-60
Ene-03

Abr-03

Jul-03

Oct-03

Ene-04

Abr-04

Jul-04

Oct-04

Ene-05

Abr-05

Jul-05

Oct-05

Ene-06

Abr-06

Jul-06

Oct-06

Ene-07

Abr-07

Jul-07

Oct-07

Ene-08

Abr-08

Jul-08

Oct-08

Ene-09

Abr-09

Jul-09
Fuente: United States International Trade Comission (USITC)

En las barras se presentan las tasas de variación correspondientes a los periodos enero a junio de
cada año considerado. En el 2006, todas las tasas fueron positivas y con dos dígitos. Por su parte,
en 2007 estas variaciones se hicieron mucho más fuertes y relevantes llegando a cifras cercanas al
120 por ciento en Perú y Argentina.

GRÁFICO 5
AMÉRICA LATINA: TASAS DE CRECIMIENTO DE REMESAS ACUMULADAS RECIBIDAS
(Tasas de variación de enero a junio de cada año)

150
118 119
101 106
95
100

50 41
24 26
19
13

-
-12 -7
-16
-22
-50
2006 2007 2008 2009

-77
-100
Mexico Ecuador Brasil Perú Argentina
Fuente: Elaboración propia en base a cifras de la Balanza de Pagos del Banco Central de cada país.

En contraste a todo lo anterior, el 2008 las cosas cambiaron y solamente en el caso de Perú se
mantuvo una tasa positiva. Finalmente, en 2009 (Junio) se tienen tasas negativas para todos los
países, con contracciones muy fuertes como la reportada en Argentina (-77 por ciento).

b) Precios
El precio del petróleo es el más importante dato para el conjunto de la economía boliviana. Su
evolución determina el precio del producto de mayor valor exportado que es el gas natural. De
hecho, se mostrará una excesiva dependencia en los equilibrios fiscal y externo, respecto de la
renta del gas.

  6
GRÁFICO 6
PRECIO DEL PETROLEO West Texas Intermediate
(En dólares americanos por barril)
160
145,29
140

120
98,18
100
77
80

60
68,77
56,59
40

31,41
20

0
7May07

9May08

14May09
6Mar07

7Nov07

10Mar08

11Nov08

13Mar09
3Ene07
2Feb07

5Abr07

6Jun07
6Jul07
7Ago07
6Sep07
8Oct07

7Dic07
8Ene08
7Feb08

9Abr08

10Jun08
10Jul08
11Ago08
10Sep08
10Oct08

11Dic08
12Ene09
11Feb09

14Abr09

15Jun09
15Jul09
14Ago09
15Sep09
Fuente: Bloomberg

El momento más crítico en la evolución de este precio fue diciembre de 2008, cuando llegó a US$
31 dólares el barril. Durante varios meses se mantuvo el precio por debajo de los US$ 50 y a partir
de mayo se inicio una recuperación lenta, hasta llegar a un valor cercano a los US$ 77, al 23 de
noviembre pasado. El invierno en el hemisferio norte usualmente presiona los precios, por otra
parte, gradualmente las reservas de carburantes han comenzado a mermar y ello podría ser un
factor estacional de subida de precios hacia finales de año (Ver gráfico 7).

Gráfico 7

En el gráfico 8 se muestra los precios del gas exportado a Brasil, cotizado por millar de pies
cúbicos. En él se puede apreciar toda la trayectoria desde inicios de 2001 hasta finales de octubre
2009. También se refleja la fuerte caída desde un pico de cerca de 9 dólares a 4.6 por millón de
pies cúbicos, entre diciembre de 2008 y octubre de 2009.

  7
GRÁFICO 8
PRECIO DEL GAS NATURAL DE EXPORTACIÓN DE GAS NATURAL A BRASIL
(En dólares por mil pies cúbicos estandar)

10,0

9,0
8,6
8,0

7,0

6,0

5,0 4,6
4,6
4,0 4,0
3,0
2,1
2,4
2,0

1,0

0,0
Ene-01
Abr-01
Jul-01
Oct-01
Ene-02

Jul-02
Oct-02
Ene-03
Abr-02

Abr-03
Jul-03
Oct-03
Ene-04

Jul-04
Oct-04
Ene-05
Abr-04

Jul-05
Oct-05
Ene-06
Abr-05

Abr-06
Jul-06
Oct-06
Ene-07

Jul-07
Oct-07
Ene-08
Abr-07

Jul-08
Oct-08
Ene-09
Abr-08

Jul-09
Oct-09
Abr-09
Fuente: Elaboración en base a cifras del Ministerio de Hidrocarburos y Energia y Banco Central de Bolivia.

En el caso de los minerales se tiene una reducción que acompañó el ciclo de la crisis. En el gráfico
9 se muestra la bajada del zinc y el plomo hasta el primer trimestre de este año y luego se produjo
una recuperación en ambos minerales, hacia finales de septiembre pasado.
Gráfico 9
COTIZACIÓN MENSUAL DE MINERALES Gráfico 10
(Expresado en dólares por libra fina, US$/LF) COTIZACIÓN MENSUAL DE MINERALES
A fines de mayo de 2009 12,00 (Expresado en dólares por libra fina, US$/LF)
A fines de mayo de 2009 10,72
2,50
10,00

2,00 2,01
8,00
Estaño Cobre
Zinc Plomo 1,59 6,24
1,65
1,50
6,00

4,20 5,09
1,00 0,65 4,33
4,00
2,07
0,74
0,55 2,52
0,50 0,51 2,00 2,10
0,34 0,44
0,64 1,43 1,39
0,23
0,00 0,00
M ay-00

M ay-01

M ay-02

M ay-03

M ay-04

M ay-05

M ay-06

M ay-07

M ay-08

M ay-09
Ene-00

Sep-00
Ene-01

Sep-01
Ene-02

Sep-02
Ene-03

Sep-03
Ene-04

Sep-04
Ene-05

Sep-05
Ene-06

Sep-06
Ene-07

Sep-07
Ene-08

Sep-08
Ene-09

Sep-09
May-00

May-01

May-02

May-03

May-04

May-05

May-06

May-07

May-08

May-09
Ene-00

Sep-00
Ene-01

Sep-01
Ene-02

Sep-02
Ene-03

Sep-03
Ene-04

Sep-04
Ene-05

Sep-05
Ene-06

Sep-06
Ene-07

Sep-07
Ene-08

Sep-08
Ene-09

Sep-09

Fuente: Ministerio de Mineria y Metalurgia Fuente: Ministerio de Mineria y Metalurgia

En el gráfico 10 se aprecia la evolución del precio del estaño y del cobre. En el primero cae a sus
niveles más bajos durante el primer trimestre (US$ 5.09 por libra fina) y luego recupera 22.5 por
ciento para llegar a US$ 6.24. Esta recuperación parcial de precios ha sido un factor de impulso
para varios proyectos mineros locales que han hecho diferencia en el comportamiento total del
producto.

Finalmente, corresponde analizar algunos de los precios de los productos no tradicionales que son
particularmente importantes para este tipo de exportaciones. En la última columna del Cuadro 4 se
compara la variación porcentual entre el tercer trimestre de 2009 contra similar periodo de 2008.
Las variaciones porcentuales son en su mayoría negativas y reflejan la caída de precios desde sus
picos más altos. Adicionalmente, en la penúltima columna se tiene la variación entre el tercer
trimestre de este año y el primero, es decir, a marzo pasado. En este caso, la mayor parte de los
cambios porcentuales son positivos, mostrando las recuperaciones recientes en precios de varias
materias primas.

  8
En la cadena de oleaginosas se tienen mejores precios. La tasa de recuperación más alta
corresponde al azúcar de caña seguido de productos como el té y la cocoa. Por su parte, cereales
como el trigo, el arroz y el maíz no han logrado recuperar precios, al igual que otras materias
primas como la madera aserrada y algunos frutales como el plátano.

CUADRO 4
ÍNDICES DE PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS
2005=100 (Dólares americanos)
var % var %
2007 2008.III 2008.IV 2009.I 2009.II 2009.III
2009.III / 2009.I 2009.III / 2008.III
Trigo 167,4 208,4 149,6 152 162,6 137 -9,9 -34,3
Maíz 165,9 249,3 171,2 169,7 178,8 153,8 -9,4 -38,3
Arroz 115,5 261,5 201,3 217,1 193 207,6 -4,4 -20,6
Cebada 181,3 227,9 136,1 122,4 136,4 128,2 4,7 -43,7
Soya en Grano 142,2 227,7 147,4 155,3 185,5 172,7 11,2 -24,2
Aceite de Soya 161,3 240,6 149,2 144,6 165,7 155,3 7,4 -35,5
Aceite de Palma 195,6 225,3 123,3 145,8 195,5 174,5 19,7 -22,5
Aceite Girasol 58,8 182,8 137,1 89,7 89,9 90,9 1,3 -50,3
Carne de Res 99,4 111,7 96,1 93,7 100,3 104,5 11,5 -6,4
Pescado 111,9 130,8 97,4 104,2 129,1 129,4 24,2 -1,1
Azúcar 101,7 125,7 106,8 112,9 130,8 172,3 52,6 37,1
Platanos 117,4 134,8 147,7 152,7 150,3 143,5 -6,0 6,5
Naranjas 113,8 138 99,9 94,8 103,3 101,2 6,8 -26,7
Café 129,1 156,7 127,3 127,1 131,3 131,5 3,5 -16,1
Cocoa 126,8 181,8 145 167,5 168,2 192,3 14,8 5,8
Te 97,9 143,4 115,8 122,4 131,3 160,3 31,0 11,8
Madera Aserrada 122,7 138,5 127,8 125,7 127,7 116,7 -7,2 -15,7
Algodón 114,7 138,3 104,4 99,3 108,8 116,7 17,5 -15,6
Cobre 194 208,7 106,3 93,9 127,3 159,7 70,1 -23,5
Aluminio 138,9 146,5 96,2 71,8 78,6 95,4 32,9 -34,9
Estaño 196,3 276,2 177,8 150,4 183,7 196,8 30,9 -28,7
Zinc 235,4 128,8 86,6 85,6 107,1 127,5 48,9 -1,0
Plomo 264,7 196,2 128,2 119,4 154,3 197,5 65,4 0,7
Fuente : Fondo Monetario Internacional

Finalmente, en el gráfico 11 se reflejan tres índices de precios importantes correspondientes a los


minerales, productos agrícolas no alimenticios como la madera y los precios de los productos
alimenticios. La subida más importante después del piso que se produjo hacia finales de 2008
corresponde a los minerales.
Gráfico 11
ÍNDICE DE MATERIAS PRIMAS NO ENERGÉTICAS

350

300
ÍNDICE (2000 = 100)

250

200

150

100
AGRÍCOLAS NO ALIMENTICIOS
METALES
50 ALIMENTOS
Dic-05

Dic-06

Dic-07

Dic-08
Abr-05
Jun-05
Ago-05

Feb-06

Feb-07
Oct-05

Abr-06
Jun-06
Ago-06
Oct-06

Abr-07
Jun-07
Ago-07

Feb-08
Oct-07

Abr-08
Jun-08
Ago-08

Feb-09
Oct-08

Abr-09
Jun-09
Ago-09

Fuente: Banco Central de España

  9
c) Algunas Economías Relevantes

En esta sub sección se presentan algunos datos de las economías más relevantes para la realidad
boliviana. Se presentan evaluaciones cortas de Brasil, Chile, Perú, Estados Unidos y Argentina.

Brasil

Los eventos más relevantes para Bolivia son los descubrimientos de hidrocarburos que harían de
Brasil un país no solamente autosuficiente, sino un exportador masivo de estos productos. Se
anticipa que el próximo año entraría en funcionamiento el Gasduc III que es un gigantesco
gasoducto de Petrobras, que unirá la Bahía de Santos con los principales centros de consumo.
Con ello, el Brasil estaría mitigando su dependencia del gas boliviano. La capacidad de transporte
de este ducto es de más de 40 millones de metros cúbicos por día, superior a la capacidad de
transporte del ducto que tiene Bolivia al Brasil. El tubo unirá la estación de Cabiúnas en Macaé, a
Duque de Caxias. Con esta inversión se genera un escenario donde la decisión de marcar
volúmenes de compra será exclusiva de Brasil y Bolivia quedará sujeta a las fluctuaciones o a la
reducción permanente de volúmenes, cada vez que el precio sea una desventaja para el
consumidor brasilero. Por otra parte, se tienen en funcionamiento importantes plantas de LNG que
permiten que Brasil pueda no solamente usar su propio combustible, sino comprarlo al mejor postor
alrededor del mundo. En consecuencia, la certidumbre que se tenía de aprovechar de altos precios
cuando suba el petróleo viene debilitándose. Cada vez que los precios del contrato con Bolivia
sean una desventaja para Brasil, éste podrá acudir a comprar de otros postores en el mundo o
finalmente usar su propio gas. Es decir, independientemente de si el precio del petróleo sube, las
olas de ganancias por ese efecto estarían quedando fuera del alcance de Bolivia.

El mercado de gas en el Brasil está en camino de ser sobre abastecido y ello perjudicará a Bolivia.
La producción doméstica de ese país es de 57 millones de metros cúbicos día, de los cuales 12
millones están siendo reinyectados a los pozos, 10 millones son quemados y Petrobras consume
14 millones, quedando 21 millones para ofrecer al mercado. Si a ello se suma los 23 millones
importados desde Bolivia, la oferta local está en el orden de 44 millones, contra un consumo
cercano a los 59 millones, registrados en 2008. Las nuevas fuentes de gas proveerían en dos años
una producción adicional que podría implicar una sobre oferta de más de 20 millones.

En suma, este escenario podría cambiar dramáticamente la situación de la economía boliviana en


los próximos tres años. El gas podría dejar de ser una fuente masiva de renta y aún si los precios
del petróleo subieran, situación que no es descartable en el tiempo, el país se beneficiaría poco en
esos periodos.

Chile

El país vecino realizó inversiones muy importantes para desarrollar plantas de LNG en su costa y
con ello logra proveerse de gas natural desde cualquier punto del globo. Al presente son dos
plantas, una de ellas ya en funcionamiento; la Planta de Quintero está operando y la planta de
Mejillones está en pruebas. Con todo esto, el gobierno de Chile emitió una norma que autoriza la
exportación de gas natural desde Chile hacia Argentina u otros países de la región. En particular, la
estrategia apunta a que Argentina no sea solamente un mercado de destino para el gas de Chile
sino un mecanismo de distribución a Uruguay junto a otras economías.

En octubre, la empresa de gas de Chile indicó que podría vender a Argentina en 2010 ó 2011. Por
su parte, las autoridades Argentinas están realizando acciones de coordinación con Chile para que
la norma argentina se cambie y se trate al gas como cualquier mercancía, que solo pagaría
derechos y aranceles cuando sea consumida en ese país. Así, el gas que viene de Chile y pase
por Argentina para llegar a un tercer país, no pagaría ninguna obligación. Con ello, Chile no
solamente abre el mercado argentino sino otros con conectividad directa o indirecta con éste.

  10
Desde el punto de vista comercial, de políticas de integración y relaciones exteriores, lo previsible
es que en las elecciones de diciembre próximo el ganador sea el candidato Piñera, lo que marcaría
un retorno con fuerza a la visión pro mercado que ha prevalecido en ese país aún en el último
tiempo. En ese marco, se anticipan que el tema energético no sea una herramienta de
acercamiento ni de peso en las relaciones futuras con esa economía.

Perú

Uno de los aspectos relevantes del Perú en lo que va de la presente gestión fue la consolidación
de una importante política comercial. La estrategia se profundizó con la inserción internacional por
medio de convenios bilaterales de libre comercio. En febrero de este año entro en vigor el tratado
de libre comercio con los Estados Unidos y en marzo un acuerdo de complementación económica
con Chile. En abril de 2009 se firmó un acuerdo con China y se han avanzado en conversaciones
con México, Corea, Japón la Unión Europea.

Estados Unidos

El mayor problema en los Estados Unidos es el riesgo de una recaída en el 2010. Si bien algunos
indicadores dieron mucha expectativa, el propio presidente Obama, en el mes de noviembre de
este año, anunció sus temores respecto a la fortaleza de la recuperación. El punto central es que
todo lo logrado está sustentado en impulsos fiscales y monetarios; no así en una recuperación
efectiva del sector privado. El déficit fiscal podría superar el 12 por ciento del PIB, cifra
escalofriante desde todo punto de vista. El otro componente insostenible es la permanente caída
del valor del dólar y los niveles deprimidos de tasas de interés. Ambos factores determinan que se
paralice o revierta el flujo de capital a esa economía. En la medida que estos problemas comienzan
a ganar espacio, resulta más difícil sino imposible mantener los estímulos que dieron respiro
durante este año.

El gráfico 12 muestra la evolución del índice de precios de las viviendas en 20 de los principales
estados de la unión Americana. Tal como se aprecia, si bien se tiene una pequeña recuperación
hacia finales de junio de este año, el impulso es pequeño y no muestra una recuperación en el
mercado de financiamiento de vivienda. Además, ante los anuncios de que el Tesoro americano
comenzaría a reducir la compra de hipotecas emitidas por Fannie Mae y Freddie Mac, las dos
agencias estatales promotoras de vivienda, el mercado podría deprimirse nuevamente.

Gráfico 12
ÍNDICE DE PRECIOS DE VIVIENDAS EN LOS 20 PRINCIPALES ESTADOS DE E.E.U.U.
S&P CASE SHILLER
( 2000=100)
220
206,5

200

180

160
146,0

140
138,6 139,3

120

100
Ene-00

Jul-00

Ene-01

Jul-01

Ene-02

Jul-02

Ene-03

Jul-03

Ene-04

Jul-04

Ene-05

Jul-05

Ene-06

Jul-06

Ene-07

Jul-07

Ene-08

Jul-08

Ene-09

Jul-09

Fuente: BEA

  11
Argentina

Durante los primeros 9 meses de 2009 la crisis afecto al comercio argentino, de modo que las
exportaciones se redujeron en 25 por ciento tanto por caída de precios como por contracción de
volúmenes. Por su parte, las importaciones se contrajeron en 38 por ciento respecto al periodo
enero septiembre de 2008. La mayor contracción de exportaciones se explica en el rubro de
productos primarios, mientras que en las importaciones un 75 por ciento de la reducción se explica
en bienes de capital, sus piezas y accesorios así como los bienes intermedios.

La pobre cosecha de granos tuvo marcada repercusión en los flujos de comercio internacional. En
el primer cuatrimestre de 2009, los valores exportados fueron un 24 por ciento inferiores a los del
año previo. La actividad del ciclo agrícola 2008-2009 se vio muy afectada por condiciones
climáticas adversas (sequía persistente y altas temperaturas), especialmente en el caso de los
cereales. Se registró una sustancial reducción del volumen total de cosecha, con un impacto sobre
las exportaciones y en un contexto de menores precios internacionales. Por su parte, la ganadería
también fue afectada por la contracción de forraje y la poca disponibilidad de agua.

En el año 2006 la Argentina decidió romper todo acuerdo con el Fondo Monetario Internacional,
impulsada por una tendencia política que se impuso en la región. Recientemente, ante los
problemas de mora en el pago de deuda y la escasez de recursos, el gobierno decidió que abrirá
sus estados fiscales para su análisis por parte del FMI. El saldo fiscal primario (antes del pago de
deuda) ha caído a menos de 1 por ciento del PIB, lo que muestra que ni siquiera el “default” es
suficiente para equilibrar las cuentas en el mediano plazo. Lo más complicado es que debido a la
moratoria y la ruptura con el FMI difícilmente este país tiene un espacio para conseguir nueva
deuda en los mercados internacionales.

  12
II. Precios Internos

A septiembre de 2009 todos los países de América del Sur registraron descensos en inflación. Un
factor influyente fue el negativo impacto de la crisis internacional en la demanda de los países de la
región.

En lo particular a Bolivia, se produjo un cambio en el ritmo de crecimiento de los agregados


monetarios. Los menores precios y volúmenes exportados de gas determinaron que la renta
gasífera se redujera. Por otra parte, otros componentes de influjo de capital retrocedieron con la
reducción en las exportaciones mineras y de productos no tradicionales. Todo esto eliminó la fuerte
presión sobre crecimiento de la oferta de dinero y con ello se mitigaron totalmente las fuerzas
inflacionarias. A ello, si se suma la importación de deflación de varios socios comerciales, se tiene
como resultado final la caída en los precios. Por todo lo referido, la inflación dejó de ser un
problema este año.

En cuanto a la inflación acumulada a septiembre de 2009, Sudamérica registró tres grupos de


inflación: alta, media y baja. El primer grupo incluye a Venezuela, Uruguay y Argentina. El grupo de
inflación media registró a Brasil, Ecuador y Colombia. Finalmente los países con menor inflación
fueron Perú, Bolivia y Chile.

El cuadro 5 muestra el comportamiento de inflación a 12 meses, registrada al cierre de septiembre


pasado. En todos los casos, incluyendo a Venezuela, se tiene un menor registro de alza de
precios.

CAUDRO 5
INFLACIÓN EN PAÍSES SELECCIONADOS
(Variación porcentual)
Variación a Septiembre Variación a 12 meses
País 2008 2009 2008 2009
Venezuela 21,80 18,49 34,50 27,34
Uruguay 7,63 5,36 7,46 6,89
Argentina 6,06 4,99 8,69 6,15
Brasil 4,66 3,17 6,25 4,34
Ecuador 8,65 3,12 9,97 3,29
Colombia 6,53 2,12 7,57 3,21
Perú 5,29 -0,08 6,22 1,20
Bolivia 11,03 -0,09 11,98 0,16
Chile 7,58 -0,62 9,23 -1,08
Fuente: Elaboración propia en base a cifras de Bancos Centrales de cada pais

El gráfico 13 muestra la evolución del Índice de Precios al Consumidor (IPC) elaborado por el INE
para el periodo analizado. De manera acumulada se tiene a septiembre una contracción pequeña
en el índice general y en el capítulo referido a alimentos y bebidas no alcohólicas la caída es
cercana al 3 por ciento. Durante los primeros seis meses del año hubo momentos en los que se
temió por una fuerte contracción económica que se expresaría con una deflación acumulada.
Afortunadamente aquello no sucedió.

  13
GRÁFICO 13
DES-INFLACIÓN ACUMULADA A SEPTIEMBRE DE 2009
POR CATEGORIAS
(En porcentaje)

ARTÍCULOS
DOMÉSTICOS
PARA EL HOGAR
-0,40

ALIMENTOS
Y BEBIDAS
NO ALCOHÓLICAS
-2,91

GENERAL -0,09

-3,5 -3,0 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0


Fuente: Insttituto Nacional de Estadistica

  14
III. Sector Real

Las últimas cifras oficiales sobre el Producto Interno Bruto son al primer semestre de 2009. Según
el INE, el crecimiento en ese periodo fue de 3.2 por ciento. Para el primer trimestre el crecimiento
fue de 2.11 por ciento; en consecuencia, para poder cerrar el semestre con el dato señalado, el
crecimiento del segundo trimestre ha tenido que ser 4.16 por ciento. La tasa de crecimiento
potencial de largo plazo de la economía es cercana al 3.5 por ciento y resultaría que el segundo
trimestre de este año la economía habría crecido por encima de ese potencial, en medio de un
contexto internacional de crisis y efectos sobre el comercio, las exportaciones, la producción de
transables y el menor flujo de recursos hacia la economía. Sin duda, llama poderosamente la
atención el dinamismo del PIB durante el segundo trimestre.

Conforme a las cifras oficiales, el crecimiento al primer semestre estaría explicado por sectores
extractivos, particularmente minerales. Sin embargo, existen algunos interrogantes que surgen en
el análisis de las cifras. Por sector económico, el crecimiento del PIB semestral se explica en la
Minería (14.4 por ciento). La empresa San Cristobal que entró en plena producción había explicado
el impulso formidable que tuvo el sector. Sin embargo, ese efecto ya debió diluirse en la medida
que se han registrado datos para nuevos periodos. Se tienen algunos factores de expansión desde
la minería estatal con la producción estaño, lo que podría explicar algo del crecimiento que se
reporta.

En segundo lugar sigue la Construcción con una expansion de 7.8 por ciento, seguida de los
Servicios de la Administración Pública con 5.5 por ciento. Ademas, cabe resaltar que la agricultura
creció en 3.2 por ciento, cifra superior a 2007 y 2008, años en los que el consumo estuvo en
niveles superiores a los registrados el presente año. Durante el primer semestre de 2008 se reportó
un incremento de 6.17 por ciento en el consumo. En contraste, para este año se reporta solamente
3.61 por ciento. El peso de la agricultura en el producto total es, de manera individual, el más
importante y circunda el 14 por ciento. Entonces, cualquier pequeño cambio en este sector se
traduce en una variación importante en su incidencia en el PIB. Las últimas cifras publicadas por el
INE, en relación a la producción agrícola, datan del año 2007 y son anuales. En consecuencia, no
se pudo encontrar la explicación que muestre cuáles son los cultivos que explican el incremento de
producción o rendimiento para el primer semestre de este año. En base a las cifras del año 2007
se puede determinar que el volúmen de producción, medido en toneladas métricas para los 21
productos que reporta el INE, ha crecido en menos de 1 por ciento entre 2006 y 2007. Entonces,
tomándo ese dato como referencia disponible, correspondería establecer los rubros de producción
agrícola que han logrado dinamizar en más de tres veces su producción. Lamentablemente, el no
contar con información actualizada impide que se pueda profundizar más en este análisis.

Sobre la temática agrícola, la FAO ha hecho conocer en noviembre de este año, de manera aún
preliminar, que en la evaluación hasta junio hubo sectores de la agricultura afectados seriamente
por los fenómenos naturales. Los representantes de la FAO en Bolivia señalan que en base a cifras
preliminares estiman un daño de 35 a 40 por ciento en algunas regiones como el Chaco donde el
efecto de la sequía habría afectado numerosos cultivos de maíz, frejol y maní. En otras zonas
como los trópicos, fueron afectados cultivos como el arroz, la soya y la yuca. En consecuencia,
estos datos contrastan fuertemente con el resultado general que presenta el INE.

Por otro lado el sector de Petroleo Crudo y Gas Natural registró una contracción de -13.1 por
ciento. Los factores que explican este dato son una combinación de menor demanda,
particularmente del Brasil, y la menor producción por la inexistencia de inversión suficiente en el
sector.

Los rubros que habrían crecido más rápido que en similar periodo de 2008, año pico de la bonanza
son: Transportes y Telecomunicaciones; Comercio; Agricultura y Otros Servicios (ver Cuadro 6). Es

  15
decir, según las cifras oficiales, estos sectores no habrían sentido nigún efecto de la crisis y al
contrario, habrían estado en expansión más acelerada durante el primer semestre de este año.

CUADRO 6
CRECIMIENTO DEL PIB REAL SEMESTRAL POR ACTIVIDAD ECONÓMICA
(Al primer semestre de los años indicados)
Crecimiento % Incidencia %
I S 2007 I S 2008 I S 2009 I S 2007 I S 2008 I S 2009
MINERALES METÁLICOS Y NO METÁLICOS -3,4 61,1 14,4 -0,14 2,41 0,86
CONSTRUCCIÓN 7,1 8,2 7,8 0,15 0,17 0,17
SERVICIOS DE LA ADMINISTRACIÓN PÚBLICA 5,2 6,1 5,5 0,44 0,52 0,47
TRANSPORTE Y COMUNICACIONES 5,3 2,7 5,1 0,54 0,28 0,51
ELECTRICIDAD, GAS Y AGUA 4,2 4,5 4,6 0,08 0,08 0,08
COMERCIO 4,2 4,6 3,7 0,36 0,40 0,32
ESTABLECIMIENTOS FINANCIEROS, SEGUROS Y SERVICIOS A LAS EMPRESAS 5,6 6,0 3,4 0,66 0,73 0,41
AGRICULTURA, SILVICULTURA, CAZA Y PESCA -1,5 2,9 3,2 -0,26 0,46 0,48
INDUSTRIA MANUFACTURERA 4,8 4,7 2,8 0,78 0,77 0,45
OTROS SERVICIOS 2,5 2,2 2,6 0,18 0,16 0,18
PETRÓLEO CRUDO Y GAS NATURAL 3,7 6,8 -13,1 0,24 0,44 -0,84
DERECHOS DE IMPORTACIÓN, IVA, IT Y OTROS IMPUESTOS INDIRECTOS 6,3 7,7 2,5 0,60 0,75 0,25
SERVICIOS BANCARIOS IMPUTADOS 8,0 13,0 3,6 -0,26 -0,44 -0,13
PIB A PRECIOS BÁSICOS 3,0 6,6 3,3 2,76 5,98 2,96
PIB A PRECIOS DE MERCADO 3,4 6,7 3,2 3,36 6,73 3,21
Fuente: Instituto Nacional de Estadística (INE)

Por el lado del Gasto, dos fueron los rubros dinamizadores del crecimiento del PIB semestral i)
Variación de Existencias y ii) Consumo Final de los Hogares. La variación de existencias o
estocamiento tuvo un crecimiento de 73.4 por ciento, posiblemente vinculado al sector minero y
otros que tuvieron que postergar ventas debido a la contracción de demanda y la depresión de
precios. En cuanto al Consumo Privado, éste creció en 3.61 por ciento y tuvo una incidencia de
2.51 puntos porcentuales, equivalente al 78 por ciento del crecimiento semestral del PIB.

Por otro lado, el componente de exportaciones en el PIB disminuyó en 15.4 por ciento confirmando
que uno de los canales de transmision de las crisis mundial es la via comercial (ver Cuadro 7).

CUADRO 7
PIB SEMESTRAL REAL POR TIPO DE GASTO
(En millones de bolivianos)
Crecimiento % Incidencia %
I S 2007 I S 2008 I S 2009 I S 2006 I S 2007 I S 2008 I S 2009
GASTO DE CONSUMO FINAL DE LA ADMINISTRACIÓN PÚBLICA 1,60 3,55 4,38 0,59 0,17 0,38 0,45
GASTO DE CONSUMO FINAL DE LOS HOGARES E IPSFL 3,00 6,17 3,61 1,96 2,11 4,32 2,51
Consumo Privado final Sin Remesas -26,32 8,57 15,30 -4,00 -14,69 3,41 6,19
Remesas 115,89 3,01 -12,58 5,96 16,80 0,91 -3,68
VARIACIÓN DE EXISTENCIAS -32,09 -23,60 73,46 -2,00 -0,98 -0,47 1,05
FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO 14,93 19,73 -2,25 0,90 1,77 2,60 -0,33
EXPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS -0,79 12,39 -15,40 6,31 -0,29 4,42 -5,78
Menos: IMPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS -1,75 14,32 -15,73 3,64 -0,58 4,51 -5,31
PIB A PRECIOS DE MERCADO 3,36 6,73 3,21 4,12 3,36 6,73 3,21
Participación de las remesas en el consumo privado %
Fuente: Instituto Nacional de Estadística (INE)

En sintesis, el crecimiento del PIB en Bolivia sería el más alto en Latinoamerica en tiempos de
crisis. Además del crecimiento de la minería y la construcción, también se reporta un aporte de la
agricultura que por su fuerte incidencia es relevante. Por el lado del gasto se tiene una expansión
del consumo privado. Al respecto, cabe señalar dos criterios adicionales dada la ausencia de
información que pueda corroborar todo lo señalado.

Primero, la tasa de crecimiento de la construcción (7.8 por ciento) no guarda relación con la baja
ejecucion de la inversion pública, menor a 2008. Segundo, la tasa de crecimiento del segundo
trimestre se muestra como el mejor segundo trimestre de los últimos siete años. Es decir, mejor
que en tiempos de auge.

  16
IV. Sector Externo

a) Balanza de Pagos

Al cierre del primer semestre, el saldo en la balanza de pagos ha sido positivo en US$ 133
millones. Este dato contrasta con el resultado de US$ 1719 millones a finales del primer semestre
de 2008 y US$ 698 millones a junio de 2007. La caída en el saldo representa un 92 por ciento de
contracción y es resultado de una combinación de dos efectos. El primero es una reducción en 63
por ciento en la cuenta corriente que se explica en una caída de las exportaciones. También
contribuye a este resultado un menor saldo de transferencias unilaterales corrientes, donde se
tiene una disminución leve en las remesas (ver Cuadro 8)

CUADRO 8
BALANZA DE PAGOS
(En millones de dólares)

Variación % Variación Absoluta


IS IS IS IS IS IS
P A R T I D A S I S 2007 I S 2008 I S 2009
2007 2008 2009 2007 2008 2009
I. CUENTA CORRIENTE ( A+B ) 636,0 1.059,1 388,3 42 67 -63 189 423 -671

A. Bienes, Servicios y Renta (1+2+3) 56,3 444,2 -196,8 -30 688 -144 -24 388 -641
1. Mercancías 385,3 816,7 198,9 3 112 -76 11 431 -618
Exportaciones FOB 1.930,2 3.086,4 2.233,3 9 60 -28 155 1.156 -853
Importaciones CIF* 1.544,9 2.269,7 2.034,3 10 47 -10 144 725 -235
2. Servicios 93,6 96,0 114,9 8 3 20 7 2 19
3. Renta (Neta) -235,3 -276,5 -280,9 -13 -17 -2 -28 -41 -4

B. Transferencias Unilaterales Corrientes 579,7 614,9 585,1 58 6 -5 213 35 -30


Oficiales 90,8 86,3 95,9 -43 -5 11 -68 -4 10
Normales 84,2 79,2 89,0 -28 -6 12 -32 -5 10
Alivio HIPC 6,6 7,2 6,9 -84 9 -4 -35 1 0

Privadas 488,9 528,6 489,2 134 8 -7 280 40 -39

II. CUENTA DE CAPITAL Y FINANCIERA -108,9 309,0 -170,2 -168 -384 -155 -269 418 -479

A. Transferencias de capital (4) 1.175,6 5,0 28,4 295 -100 468 878 -1.171 23
B. Inversión Directa 68,2 217,7 110,0 -363 219 -49 94 149 -108
C. Inversión de Cartera -52,1 -75,3 -255,1 3.888 -44 -239 -54 -23 -180
D. Otro Capital -1.300,6 161,6 -53,5 -1.048 112 -133 -1.187 1.462 -215
- Desembolsos Deuda Pública Externa mediano y largo plazo 127,2 122,4 124,1 50 -4 1 43 -5 2
- Amortización Deuda Pública Externa mediano y largo plazo -1.304,9 -89,0 -79,3 -555 93 11 -1.106 1.216 10
Amortización debida (5) -133,9 -89,0 -79,3 2 34 11 2 45 10
- Otro Capital Sector Público (Neto) 0,6 24,6 3,8 141 3.727 -85 2 24 -21
- Otro Capital Sector Privado (Neto) -123,6 103,5 -102,0 -4.398 184 -199 -126 227 -206

III. ERRORES Y OMISIONES 171,7 350,6 -85,5 -28,0 104,2 -124,4 -66,7 178,9 -436,1

IV. TOTAL BALANZA DE PAGOS (I+II+III) 698,8 1.719 133 -17 146 -92 -147 1.020 -1.586
V. FINANCIAMIENTO -698,8 -1.718,6 -132,5 -17 146 -92 147 -1.020 1.586
(7) -699 -1.719 -133 -17 146 -92 147 -1.020 1.586
1. VARIACIÓN RESERVAS INTERNACIONALES NETAS BCB
(9) 143 140 126 17 -2 -10 21 -3 -13
HIPC y MDRI en flujos
FUENTE: BANCO CENTRAL DE BOLIVIA

El segundo efecto está asociado a un resultado negativo en la cuenta de capital, la que pasó de un
saldo de US$ 309 millones en el primer semestre de 2008 a US$ -170.2 millones al cierre de junio
de 2009. La caída en la inversión extranjera directa fue de 49 por ciento, pasando de US$ 217.7
millones a US$ 110 millones. La contracción en inversiones en cartera fue mayor, pasando de -75
millones de desinvesión en 2008 a US$ -255 millones en 2009 (una contracción de 239 por ciento).
La balanza de pagos refleja con bastante claridad los efectos de la crisis internacional sobre las
cuentas externas de la economía y permite contrastar en su última línea lo siguiente. Mientras el
primer semestre de 2008 se tuvo un incremento de US$ 1719 millones en las Reservas
Internacioanles, en similar periodo de este año el incremento fue solamente de US$ 133 millones.
Lo que esto refleja es que el crecimiento que llevó el saldo de reservas por encima de los US$
8.000 millones fue transitorio. La tendencia de largo plazo en el flujo generador de reservas no ha

  17
cambiado permanentemte. Es decir, se ha regresado a niveles menores con la bajada de la renta
del gas.

b) Exportaciones

La variable que recibió mayor impacto del entorno externo fue las exportaciones. En el total, al mes
de septiembre se tiene una contracción de 26 por ciento en el valor de ventas externas, respecto a
similar periodo del año 2008. En valor absoluto, la reducción significa US$ 1345 millones menos. El
análisis de las tres grandes categorías muestra una reducción de 38 por ciento en las ventas
externas de hidrocarburos, que corresponde a una caída de 18 por ciento en volumen y 24 por
ciento en el precio. En la contracción general predomina el efecto precio que explica el 63.7 por
ciento de la bajada del valor, mientras que el efecto volumen explica el restante 36.3 por ciento. En
valor absoluto, se trata de US$ 983 millones menos en exportación solo en este componente (Ver
cuadro 9).

CUADRO 9
EXPORTACIONES A SEPTIEMBRE DE LOS AÑOS INDICADOS
(En miles de dólares)

2008 2009 Var % V. abs % efecto


Hidrocarburos

Valor US$M 2.574.409 1.591.357 -38% -983.052


Vol. Ton 12.568.062 10.268.495 -18% -2.299.567
Precio implicito 0,20 0,15 -24% -0,05
Efecto precio……….....…..………………………………………… -626.677 63,7%
Efecto Volumen…..…………………………………………………… -356.375 36,3%
Valor incremental total…………….………..……………………… -983.052 100,0%

Mineria

Valor US$M 1.543.001 1.255.239 -19% -287.762


Vol. Ton 831.228 0 853.587 3% 22.359
Precio implicito 1,86 # 1,47 -21% -0,39
Efecto precio……….....…..………………………………………… -320.642 111,4%
Efecto Volumen…..…………………………………………………… 32.880 -11,4%
Valor incremental total…………….………..……………………… -287.762 100,0%

No tradicionales

Valor US$M 1.077.346 1.002.415 -7% -74.931


Vol. Ton 1.601.272 0 1.853.781 16% 252.509
Precio implicito 0,67 # 0,54 -20% -0,13
Efecto precio……….....…..………………………………………… -211.473 282,2%
Efecto Volumen…..…………………………………………………… 136.542 -182,2%
Valor incremental total…………….………..……………………… -74.931 100,0%

Valor Total 5.194.757 3.849.012 -26% -1.345.745


Fuente: Elaboración propia en base a cifras del Instituo Nacional de Estadistica (INE)

En el caso de la minería se tiene una reducción de 19 por ciento en el valor exportado lo que en
términos absolutos equivale a US$ 320.6 millones menos. En este caso, hubo un efecto precio
desfavorable y lo que atenuó la contracción fue el efecto volumen (3 por ciento de crecimiento en
volumen). Se trata de incrementos en la cantidad producida y exportada por algunos proyectos
grandes, que a pesar de los precios parcialmente recuperados han tenido que expandir producción
para equilibrar sus resultados.

En las exportaciones no tradicionales se tiene una contracción de 7 por ciento, cifra que equivale a
US$ 74.9 millones menos vendidos. En este caso, el efecto en los precios es el dominante y ha
sido parcialmente compensado con un esfuerzo en volumen. En resumen, los tres grandes

  18
componentes de las exportaciones reflejan retrocesos y el más afectado ha sido hidrocarburos que
a su vez, es el más importante en términos de valor y contribución al total.

En el gráfico 14 se presenta la evolución de las exportaciones totales a los meses de septiembre


de los años 2004 a 2009. Lo que se puede apreciar es que no obstante la importante caída en las
exportaciones en el último semestre, los niveles de 2009 son inclusive superiores a los se había
alcanzado en similar periodo en 2007, año que fue parte de la bonanza. En palabras simples, hubo
un retroceso y esa es la mala noticia. La buena es que el retroceso nos ha llevado a niveles que
todavía son buenos y superiores respecto a la evolución histórica de las exportaciones. En el
cuadro se puede apreciar el saldo total a septiembre 2009, con un valor de US$ 3849 millones,
superior al registrado en similar periodo de 2007, cuando se tenía US$ 3360 millones.

GRÁFICO 14
VALOR DE EXPORTACIONES DE PRODUCTOS TRADICIONALES Y NO
TRADICIONALES
(Enero Septiembre de cada año - en millones de dólares)
5.000
Minerales 5.194,8
Hidrocarburos
No Tradicionales
4.000 3.849,0
TOTAL
3.360,3

3.000
2.574
2.037,6

2.000
1.637 1.591
1.532

978 1.543 1.077


1.002
1.255
1.000
908 815
768 705
668 666
335 394
-
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: INE

c) Importaciones

El Cuadro 10 refleja el comportamiento de las importaciones al mes de septiembre de cada año. En


el global, se aprecia que las compras externas habrían caído en 14 por ciento, cifra inferior a la
contracción en las exportaciones. Con esto, se tendría un retroceso en el saldo comercial. A
septiembre 2008 se tendría un saldo favorable de US$ 1565 millones, mientras que a similar
periodo de 2009 se tendría un saldo de US$ 724 millones, menor pero igualmente positivo.

CUADRO 10
VALOR CIF DE IMPORTACIONES
Al tercer trimestre de cada año
En millones de dólares
2007 2008 2009 Part. % Var. %
TOTAL 2.547 3.629 3.125 100 -13,9
Alimentos y Bebidas 261 327 279 8,9 -14,9
Suministros Industriales no especificados en otra partida 858 1.250 1.116 35,7 -10,7
Combustibles y Lubrincantes 173 389 295 9,5 -24,1
Bienes de Capital y sus piezas y accesorios 525 727 671 21,5 -7,7
Equipo de Transporte, sus piezas y accesorios 449 578 429 13,7 -25,8
Artículos de consumo no especificados en otra partida 276 345 327 10,5 -5,3
Bienes no especificados en otra partida 3 8 3 0,1 -58,2
Efectos Personales 3 4 4 0,1 3,0
FUENTE: Instituto Nacional de Estadística

  19
Se han clasificado las importaciones en 8 categorías donde se puede apreciar una caída de 15 por
ciento en alimentos y bebidas, 24 por ciento en combustibles y lubricantes, 26 por ciento en equipo
de transporte y 7.7 por ciento en bienes de capital.

Se ha mostrado en el análisis del PIB por el lado del gasto, que el componente referido al consumo
privado explicaría casi el 80 por ciento del crecimiento al primer semestre. Entonces, esta
tendencia sería consistente con la caída menos que proporcional en las importaciones, respecto a
las exporportaciones, particularmente en alimentos, bebidas y artículos de consumo. Una medida
con fuerte impacto en las importaciones fue la prohibición para la internación de vehículos con
más de 4 años de antigüedad. La caída en el componente de equipo de transporte se explica
básicamente en esa decisión gubernamental, que entró en efecto en diciembre de 2008 y se
mantiene durante los meses considerados en el análisis.

d) Inversión Extranjera Directa

El cuadro 11 desgloza la inversión extranjera directa a los meses de junio de los años indicados. El
INE publica información desagregada de manera semestral de modo que no se cuentan con datos
más actualizados sobre esta variable.

CUADRO 11
INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA POR SECTORES
Enero - Junio de los años indicados
(En millones de dólares)
Var. % Var. Abs.
2007 2008 2009 2008 2009 2008 2009
I. TOTAL RECIBIDO 298,4 542,6 324,3 82 -40 244 -218
Hidrocarburos 7 163 159 2.229 -2 156 -4
Minería 119,9 235,7 53,7 97 -77 116 -182
Industria 26,1 34,3 1 31 -97 8 -33
Transporte, Almacen y Comuunicac. 89,7 9,7 47,6 -89 391 -80 38
Comercio, Electricidad 55,6 335,6 62,8 504 -81 280 -273
II. DESINVERSIÓN -228,1 -322,4 -157,1 41 -51 -94 165
III. IED NETA (I-II) 182,2 220,2 167,2 21 -24 38 -53
IV. Ajuste:
Compra de acciones por YPFB -112 0 -60,3 -100 112 -60
V. IED NETA AJUSTADA (III-IV) 70,2 220,2 106,9 214 -51 150 -113
Fuente: BCB

El total recibido de recursos pasó de US$ 542.6 millones en junio de 2008 a US$ 324.3 millones a
junio de este año. Es decir una contracción de US$ 218 millones que en términos relativos
representa una caída de 40 por ciento, que contrasta con la subida de 82 por ciento registrada en
la gestión 2008. Por su parte, la desinversión bajó desde US$ -322.4 a US$ 157.1 millones. Con
esto, el resultado neto pasó de un saldo de US$ 220.2 millones en 2008 a US$ 167.2 millones en
junio pasado. Es decir, una reducción neta de 24 por ciento.

A lo anotado, el BCB realizó un ajuste por la compra de acciones de YPFB que no representa
inversión nueva adicional. Entonces, el saldo final después del ajuste es de US$ 106.9 millones, lo
que arroja una contracción definitiva de 51 por ciento. El sector de hidrocarburos habría recibido
US$ 159 millones, mientras que minería US$ 53.7 millones. El sector de la industria prácticamente
no recibió ningún influjo de capital externo y las otras dos categorías recibieron montos pequeños
tal como se aprecia en el cuadro. En el total, US$ 106.9 millones representa 0.6 por ciento del PIB
en inversión neta externa, cifra que es inferior a la ya marginal cifra en el mismo periodo del año
previo.

  20
e) Remesas y otras transferencias

El Cuadro 12 refleja las transferencias privadas entre enero y junio de 2008 y 2009,
respectivamente. En el saldo neto se tiene una contracción de 7.4 por ciento que representa US$
39.1 millones menos. Este nivel de reducción es pequeño y contribuyó a mantener dinamismo en el
consumo interno.

CUADRO 12
TRANSFERENCIAS PRIVADAS: Enero junio 2008 - 2009
(En millones de dólares)
2008 2009 Var. Abs Var. %
CREDITO 578 534,5 -43,6 -7,5
Remesas de trabajadores 531,2 486,8 -44,4 -8,4
Otras transferencias 46,9 47,6 0,8 1,7
DEBITO 49,5 45 -4,5 -9,1
Remesas de trabajadores 47,3 43,3 -4 -8,4
Otras transferencias 2,2 1,7 -0,5 -22,9
SALDO NETO 528,6 489,5 -39,1 -7,4
Fuente:Sistema Bancario Nacional, Empresas de transferencia electronica y otras fuentes.

Por su parte, el Cuadro 13 refleja solo el componente de remesas, clasificado por país de origen
para los periodos analilzados. En el total, la caída de remesas a junio pasado fue de solamente 8
por ciento, que equivale a US$ 44 millones.

CUADRO 13
REMESAS DE TRABAJADORES SEGÚN PAÍS DE ORIGEN: Enero Junio
2008 2009
(En millones de dólares)
2008 2009 Var. Abs Var. %
España 250,8 211,8 -39 -16
Estados Unidos 93 69 -24 -26
Argentina 89,4 109,5 20 22
Italia 21,4 19,5 -2 -9
Brasil 11,1 17 6 53
Chile 8,6 9,7 1 13
Francia 5 4,4 -1 -12
Perú 4,3 7,3 3 70
Suiza 3,3 3,4 0 3
Paraguay 3,8 3,4 -0 -11
Alemania 2,2 2,4 0 9
Mexico 0,5 0,7 0 40
Otros 37,8 28,6 -9 -24
TOTAL 531,2 486,8 -44 -8
Fuente:Sistema Bancario Nacional, Empresas de transferencia electronica y otras fuentes.

Si no se considerara estacionalidad, se podría anticipar que el año cerraría con cerca de US$ 975
millones, cifra comparable a lo registrado en año pasado. Entonces, lo que se tiene es un efecto
poco significativo a partir de la caída de las remesas. Esta cuenta sigue siendo importante por su
magnitud y efecto positivo en otras variables internas. En cuanto a los orígenes, España sigue

  21
siendo el primer proveedor de remesas. Le siguen Argentina, Estados Unidos y otros países con
con menores saldos.

f) Tipo de Cambio

En materia cambiaria, luego de un periodo de apreciación real y pérdida de competitividad en el


2008, en la presente gestión se ha mejorado el indicador debido a dos efectos importantes. En lo
interno, la desaceleración de la inflación ha significado un menor crecimiento de los precios de
bienes no transables. En lo externo, la apreciación de las monedas de algunos socios, que luego
de depreciar fuertemente hacia finales de 2008, tuvieron que apreciar nuevamente sus monedas
en lo transcurrido de este año.
GRÁFICO 15
TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL
120 Agosto 2003 = 100

114,89
115

110

105

100
MULTILATERAL

95

92,46
90

85

83,85
80
Ago-03

Nov-03

May-04

Ago-04

Nov-04

May-05

Ago-05

Nov-05

May-06

Ago-06

Nov-06

May-07

Ago-07

Nov-07

May-08

Ago-08

Nov-08

May-09

Ago-09
Feb-04

Feb-05

Feb-06

Feb-07

Feb-08

Feb-09
Fuente: BCB

El gráfico 15 presenta la evolución del tipo de cambio real hasta el mes de agosto de este año y se
puede apreciar un piso en febrero de este año, cuando el valor de esta variable toco fondo. A partir
de entonces, se ha registrado una recuperación interesante, pero este último nivel todavía está por
debajo del nivel que se tenía antes de la bonanza que condujo a la apreciación nominal que llevó el
tipo de cambio de 8.03 a 7.07.
GRÁFICO 16 GRÁFICO 17
TIPO DE CAMBIO REAL BILATERAL TIPO DE CAMBIO REAL BILATERAL
Agosto 2003 = 100 Agosto 2003 = 100
170 140
133,35
156,59
130 130,64

150 ARGENTINA
BRASIL3/ 120
JAPON
MEXICO
130 110
133,09

100
110 96,64
90 CHILE
CHINA
80 COREA DEL SUR 82,31
90
ESTADOS UNIDOS

70
70,97
70
60
66,53
56,58
57,00 50
50
Ago-03

Nov-03

Feb-04

May-04

Ago-04

Nov-04

Feb-05

May-05

Ago-05

Nov-05

Feb-06

May-06

Ago-06

Nov-06

Feb-07

May-07

Ago-07

Nov-07

Feb-08

May-08

Ago-08

Nov-08

Feb-09

May-09

Ago-09
Ago-03

Nov-03

Feb-04

May-04

Ago-04

Nov-04

Feb-05

May-05

Ago-05

Nov-05

Feb-06

May-06

Ago-06

Nov-06

Feb-07

May-07

Ago-07

Nov-07

Feb-08

May-08

Ago-08

Nov-08

Feb-09

May-09

Ago-09

Fuente: BCB Fuente: BCB

En los gráficos 16 y 17 se muestra la tendencia de algunos tipos de cambio bilaterales, con


Argentina, Brasil, Japón, Mexico, Chile, China, Corea del Sur y los Estados Unidos. En el primer
grupo correspondiente al primer gráfico se tiene una tendencia positiva con Brasil y en contraste un
rezago con Argentina y México. En el segundo grupo se tiene una situación de rezago con Estados
Unidos.

g) Tipo de Cambio de Algunos Socios Comerciales

Luego de una inicial depreciación frente al dólar durante el estallido de la crisis, los países fueron
gradualmente apreciando sus monedas por efecto del debilitamiento del dólar y el estocamiento de

  22
reservas en la mayoría de las economías. La excepción a la regla fue la Argentina, donde el peso
ha seguido depreciandose hasta estabilizarse en septiembre de este año (Ver gráficos 18 a 23).

Gráfico 18: Argentina Gráfico 19: Brasil

Gráfico 20: Colombia Gráfico 21: Chile

Grafico 22: Perú Grafico 23: Euro

Producto de la depreciación nominal, el indicador de competitividad bilateral expuesto en el gráfico


16 muestra que con la Argentina se sigue teniendo rezagos importantes.

  23
III. Sector Monetario y Financiero

a) Sector Monetario

El crecimiento de la base monetaria hasta finales de 2008 fue muy acelerado. Hubo periodos en los
que se registró una expansión anual de 75 por ciento, lo que significó la exorbitante duplicación del
saldo de esta variable en poco más de un año. No obstante los esfuerzos de esterilización, este
crecimiento fue muy fuerte y ello generó inflación. Lo que impulsó esta dinámica fue la subida de
las exportaciones (gas particularmente) y la imposibilidad de contraer más el credito interno neto al
sector público y a los bancos, pues ambos fueron acreedores frente al BCB. Es decir, con
depositos netos positivos, los últimos por sobre encaje y los primeros por saldos crecientes de
cuentas fiscales de los gobiernos central y subnacionales.

El gráfico 24 presenta la tasa de crecimiento a doce meses para esta variable y en el mismo se
puede identificar algo muy importante hacia mediados de 2008. Hasta ese mes el crecimiento de la
base monetaria había registrado valores de dós dígitos. Luego de ese periodo, la tasa de
expansión se redujo drásticamente y cayó a valores menores al 5 por ciento, como en mayo y junio
de 2009. La frenada fue en seco y logró que en valores absolutos baje la base monetaria en
combinación con las operaciones de mercado abierto. Concurrentemente, el flujo masivo de divisas
se redujo por la caída de volúmenes y precios del gas, de modo que lo que generaba el problema
de la expansión se fue atenuando.

GRÁFICO 24
CRECIMIENTO INTERANUAL DE LA BASE MONETARIA
(En porcentajes)
80
75
70

60

50 56
42

40

30

Var. % 28 12
20

10

2
-
May-07

May-08

May-09
Mar-07

Mar-08

Mar-09
Dic-06

Ene-07

Feb-07

Abr-07

Jun-07

Ago-07

Sep-07
Jul-07

Oct-07

Nov-07

Dic-07

Ene-08

Feb-08

Abr-08

Jun-08

Ago-08

Sep-08
Jul-08

Oct-08

Nov-08

Dic-08

Ene-09

Feb-09

Abr-09

Jun-09

Ago-09

Sep-09
Jul-09

Fuente: BCB

Por lo anotado, uno quedaría tentado a pensar que la bonanza trajo problemas a la economía. En
parte, esa conclusión tiene sustento debido a que el fuerte flujo de recursos tenía que ser
distribuido, por imperio de la ley, inmediatamente a los beneficiarios. Por efecto de esa distribución,
la base monetaria tenía que crecer no obstante los esfuerzos por neutralizar su expansión. El
mensaje es que hasta la bonanza debe ser manejada con cautela y que demasiado alimento a la
economía le puede causar indigestión (precios altos). Afornunadamente, no se ejecutaron todos
estos recursos y ello contribuyó a constituir una reserva que de facto actuó como un mecanismo de
estabilización anticíclico.

El gráfico 25 muestra la incidencia en el crecimiento de la base, desglozado por sus componentes


respectivos. Entre los factores de impulso a la subida el más importante fue las reservas

  24
internacionales que aparecen sobre la línea de cero. Este descendió hacia finales de 2008 y en
2009 su impacto es pequeño comparado con lo sucedido en periodos previos. Por su parte, los
componentes de neutralización fueron la acumulación del crédito neto, que corresponde a los
recursos no utilizados por el TGN y los gobiernos sub nacionales, que se reforzaron
particularmente en 2007 y 2008 con las acciones de esterilización (tramado de ladrillos en el
gráfico).

Gráfico 25
GRÁFICO 25
INCIDENCIA EN EL CRECIMIENTO A 12 MESES DE LA BASE MONETARIA
(En porcentajes)
180
Reservas Internacionales Netas Crédito Neto al Sector Público Crédito a Bancos

OMA 1 Otras Cuentas (Neto) Crecimiento interanual


130

19
80 146
134
124
42 56
40
78
30 28 16
20 12
-17 -11
-22
-20 -11

-74
-87 -51 -45

-70 -11
-9
-15

-120
Ene-06 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Ago - 09
ago09
Fuente: BCB

El efecto de lo analizado sobre los demás agregados monetarios puede apreciarse en el gráfico 26,
donde los principales componentes muestran variaciones interanuales en caída hacia agosto de
este año. Con todo, estas variaciones han seguido siendo positivas, de modo que en valor absoluto
el stock de dinero siguió creciendo, pero a un ritmo mucho mas consistente con una trayectoria de
baja inflación.

GRÁFICO 26
AGREGADOS MONETARIOS
(Variaciones reales interanulaes)
70,0 64,3

60,0 M1
55,2 M'1
50,0 M3
42,7
42,3 40,9 M'3
40,0

30,0 25,0
28,2
25,2
20,0
11,7
15,4 13,8
10,0
7,2
-

(10,0)
May-07

May-08

May-09
Nov-07

Nov-08
Ene-07
Feb-07
Mar-07
Abr-07

Jun-07
Jul-07
Ago-07
Sep-07
Oct-07

Dic-07
Ene-08
Feb-08
Mar-08
Abr-08

Jun-08
Jul-08
Ago-08
Sep-08
Oct-08

Dic-08
Ene-09
Feb-09
Mar-09
Abr-09

Jun-09
Jul-09
Ago-09

Fuente: BCB

Regularmente, un incremento como el registrado durante estos años, conduce a una reducción en
las tasas de interés. Más adelante se apreciará que en efecto eso viene sucediendo. Aún cuando
se bajó el impulso de subida, el hecho que el stock se mantenga alto y todavía se tengan tasas
positivas aunque pequeñas, hace que las tasas de interés se mantengan bajas. De hecho, en los

  25
últimos meses el BCB ha estado devolviendo liquidez al mercado y bajando las tasas de las OMA´s
de modo que ambos factores contribuyeron a manter las tasas en niveles reducidos.

El gráfico 27 refleja las tasas de interés de los títulos de estabilización emitidos por el BCB por
plazos y monedas. Para todos los casos se puede apreciar una bajada importante en las tasas
que confima el argumento presentado líneas arriba.

Gráfico 27
TASAS DE RENDIMIENTO PARA OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO
(En porcentajes)
14

12 13 semanas (Bs.) BCB


51 semanas ((Bs) BCB
13 semanas (US$)
10
51 semanas (UFV) BCB

0
May-06

May-07

May-08

May-09
Ene-06

Jul-06

Sep-06
Mar-06

Nov-06

Ene-07

Jul-07

Sep-07
Mar-07

Nov-07

Ene-08

Mar-08

Jul-08

Sep-08

Nov-08

Ene-09

Mar-09

Jul-09

Sep-09
Fuente: BCB

Las tasas nominales en moneda nacional bajaron desde niveles cercanos al 11 por ciento anual a
niveles cercanos a cero. Considerando una inflación también cercana a cero, el rendimiento real de
estos valores debe ser similar a los fijados en UFV. En efecto, los títulos en esta ultima unidad de
cuenta, que estaban cerca al 5 por ciento a inicios de 2006, llegaron a niveles cercanos a cero y
antes que los otros intrumentos.

b) Sector Financiero

b.1) Indicadores del balance

El Cuadro 14 sintetiza los indicadores del balance del sistema financiero al cierre de septiembre de
este año. Los activos alcanzaron US$ 8.120 millones, cifra que representa un crecimiento de 21
por ciento respecto a septiembre del año anterior. La cartera, que es el activo más importante,
creció en sólo 7.1 por ciento, cifra muy inferior a lo sucedido con el activo total. Por su parte, las
inversiones temporarias crecieron en 17.9 por ciento hasta alcanzar los US$ 2541 millones. La
liquidez más las inversiones temporarias representan a septiembre pasado, un valor equivalente a
la propia cartera. Esto significa que a pesar de ser conceptualmente el activo más importante, dado
que refleja la misión de intermediación de los bancos, en los hechos la cartera ha perdido espacio
e importancia frente a otras inversiones, particularmente las dirigidas al BCB, que fueron la
respuesta de política monetaria frente a la inflación pasada.

Los indicadores de participación porcentual del cuadro muestran que la cartera pasó de un peso de
52.2 por ciento en septiembre de 2008 a 46.3 por ciento en similar mes de este año, reduciendo su
relevancia en el total del activo. Mientras las inversiones temporarias se mantuvieron en porcentaje
pero subieron en valor absoluto, el crecimiento en las disponibilidades fue tal que pasaron de
representar 8.8 por ciento de los activos en 2008 a 17.1 por ciento en septiembre de 2009. El 2009
hubo mayor liquidez que el 2008 debido a las menores oportunidades de inversiones temporarias y
la limitada demanda de financiamiento. En consecuencia, la liquidez creció mientras gradualmente

  26
se sustiuyeron inversiones en el BCB por otras inversiones fuera del país, tal como se apreciará
más adelante.

En el pasivo, las obligaciones con el público subieron en 21 por ciento, un ritmo más lento que en
2008. Esto significó llegar a US$ 6596 millones que representan US$ 1151 millones adicionales,
respecto a septiembre del año pasado. En contraste, la cartera creció en sólo US$ 249 millones en
el mismo periodo. ¿Dónde fue la diferencia? La respuesta es a inversiones temporarias y a
disponibilidades.

CUADRO 14
ESTADOS FINANCIEROS EVOLUTIVOS DEL SISTEMA FINANCIERO
A septiembre de los años indicados
(En millones de dólares)
En millones de dólares Part. % Var. %
2007 2008 2009 2008 2009 2008 2009

ACTIVO 5.117 6.735 8.120 100,0 100,0 31,62 20,56


DISPONIBILIDADES 448 595 1.385 8,8 17,1 32,62 132,98
INVERSIONES TEMPORARIAS 1.308 2.156 2.541 32,0 31,3 64,78 17,86
CARTERA 2.899 3.513 3.762 52,2 46,3 21,19 7,10
OTRAS CUENTAS POR COBRAR 27 34 38 0,5 0,5 29,37 10,14
BIENES REALIZABLES 33 20 8 0,3 0,1 -38,31 -60,52
INVERSIONES PERMANENTES 248 233 197 3,5 2,4 -6,35 -15,14
BIENES DE USO 132 155 159 2,3 2,0 17,27 3,04
PASIVO 4.648 6.101 7.428 100,0 100,0 31,26 21,75
OBLIGACIONES CON EL PÚBLICO 4.028 5.445 6.596 89,2 88,8 35,17 21,15
OBLIGACIONES CON INSTITUCIONES FISCALES 16 20 10 0,3 0,1 24,34 -51,62
OBLIGACIONES CON BANCOS 403 393 97 6,4 1,3 -2,55 -75,39
OTRAS CUENTAS POR PAGAR 106 127 154 2,1 2,1 19,76 20,88
PREVISIONES 47 51 93 0,8 1,3 6,62 84,11
TÍTULOS VALORES EN CIRCULACIÓN 0 0 6 0,0 0,1
OBLIGACIONES SUBORDINADAS 48 66 75 1,1 1,0 39,03 13,54
PATRIMONIO 468 634 691 100,0 100,0 35,27 9,11
CAPITAL SOCIAL 327 376 408 59,3 59,0 15,08 8,52
APORTES NO CAPITALIZADOS 25 34 41 5,4 6,0 37,29 21,89
AJUSTES AL PATRIMONIO -1 0 0 0,0 0,0
RESERVAS 69 136 153 21,5 22,1 98,24 12,16
RESULTADOS ACUMULADOS 49 88 90 13,9 12,9 77,47 1,98
Utilidades (pérdidas) acumuladas -5 -6 -10 -0,9 -1,4 11,78 73,08
Utilidades (pérdidas) del periodo o gestión 55 94 100 14,8 14,4 71,24 6,38

Fuente: SBEF

b.2) Captaciones

El cuadro 15 contrasta, en detalle, las captaciones del sistema bancario entre 2008 y 2009. En el
análisis por producto se tiene, además del incremento más lento en los depósitos del público, un
saldo pequeño en empresas con participación del Estado por US$ 96.3 millones, cifra que fue cero
al cierre de septiembre del año pasado.

CUADRO 15
CAPTACIONES DEL SISTEMA BANCARIO
A septiembre de cada año
(En millones de dólares y porcentajes)
Millones de dólares Part. % Var. %
2007 2008 2009 2008 2009 2008 2009
POR PRODUCTO 4.306,7 5.857,0 7.105,5 100,0 100,0 23,3 21,0
DEL PÚBLICO 4.028,1 5.444,6 6.596,3 93,0 92,8 22,5 20,8
Vista 1.066,3 1.420,7 1.731,3 24,3 24,4 20,8 21,5
Caja de Ahorros 1.195,4 1.933,1 2.290,2 33,0 32,2 46,6 18,1
Plazo Fijo 1.565,5 1.809,9 2.252,6 30,9 31,7 4,8 24,1
Otros 150,5 205,6 213,3 3,5 3,0 23,9 3,4
Cargos deveng. p/pagar 50,4 75,3 108,9 1,3 1,5 35,5 44,3
EMPRESAS C. PART. ESTATAL 0,0 0,0 96,3 0,0 1,4
INSTITUCIONES FISCALES 15,8 19,7 9,5 0,3 0,1 12,7 (51,8)
ENTIDADES FINANC. PAÍS (1) 156,2 246,2 277,4 4,2 3,9 42,9 12,4
FINANC. EXTERNOS 106,6 146,6 126,0 2,5 1,8 24,6 (14,2)
POR MONEDA 4.306,7 5.857,0 7.105,5 100,0 100,0 23,3 21,0
MN 1.106,1 1.929,8 2.668,4 32,9 37,6 58,2 37,9
ME 2.957,3 3.032,0 3.972,1 51,8 55,9 (7,1) 30,6
MV 5,8 4,7 4,7 0,1 0,1 (25,7) (1,8)
UFV 237,4 890,5 460,3 15,2 6,5 240,0 (48,5)
Fuente: SBEF

  27
En el análisis por moneda se evalúa la composición de las captaciones del público solamente. No
se consideran los itemes relacionados a cuentas fiscales ni los saldos de empresas públicas,
puesto que por norma constitucional establecida en el artículo 326, todas las entidades públicas
deben operar con cuentas en moneda nacional. Adicionalmente, la norma de tesorería y crédito
público y la propia práctica, que venía desde antes de esta disposición, fijó un predominio de
moneda nacional. El objetivo es medir la preferencia del público por cada una de las
denominaciones de moneda y en consecuencia, no se toman estos saldos que por mandato
normativo deben mantenerse en moneda nacional.

El Cuadro 16 refleja la composición al cierre de septiembre de cada año. El saldo en moneda


nacional habría subido de 33.4 a 37.4 por ciento en el periodo analizado. Por su parte, el saldo en
UFV ha caído de 16.1 a 6.8 por ciento del total de captaciones. Finalmente, la participación de
moneda extranjera ha subido de 50.5 a 55.8 por ciento.

CUADRO 16
CAPTACIONES DEL SISTEMA BANCARIO CON EL PÚBLICO
A septiembre de cada año
(En millones de dólares y porcentajes)
Millones de dólares Part. % Var. Abs Var.%
2008 2009 2008 2009 2008-2009 2009
TOTAL CAPTACIONES 5.857,0 7.105,5 100,0 100,0 1.248,5 21,3
CAPTACIONES CON EL PÚBLICO 5.444,6 6.596,3 100,0 100,0 1.151,7 21,2
MN 1.819,8 2.464,0 33,4 37,4 644,2 35,4
ME 2.746,9 3.678,2 50,5 55,8 931,3 33,9
MV 3,1 3,2 0,1 0,0 0,2 5,7
UFV 874,8 450,9 16,1 6,8 (424,0) (48,5)
Fuente: SBEF
En valores absolutos, lo que se aprecia es una subida de US$ 644 millones en moneda nacional,
que se netean con US$ 424 millones en UFV. Así el saldo de incremento en denominación local
sería de US$ 220 millones. Frente a esto, el incremento de depósitos en moneda extranjera fue de
US$ 931 millones. Lo que se aprecia, en consecuencia, es un regreso a moneda extranjera que
subió de manera más acelerada respecto a moneda nacional y UFV.

b.3) Cartera

El total de la cartera bruta subió en 7 por ciento en el periodo de análilsis. El cuadro 17 presenta la
segmentación de la cartera de préstamos por situación de cobranza y se aprecia que la cartera
vigente subió en 8 por ciento a septiembre de 2009, frente a un 22 por ciento en similar periodo de
la gestión anterior. Es decir, hubo un incremento de US$ 280 millones en cartera vigente, que
contrasta con el fuerte incremento en captaciones, mostrándo que una parte importante de éstas
fue a inversiones temporarias, tal como se anotó previamente.

CUADRO 17
CARTERA EN EL SISTEMA BANCARIO POR SITUACIÓN
A septiembre de cada año
(En millones de dólares)
Millones de dólares Part. % Var. %
SITUACIÓN 2007 2008 2009 2008 2009 2008 2009
Vigente 2.867 3.492 3.772 94,97 95,79 21,80 8,02
Vencida 22 26 28 0,70 0,71 17,74 8,77
Ejecución 192 159 138 4,32 3,50 -17,18 -13,30
TOTAL 3.081 3.677 3.938 100 100 19 7
Fuente: SBEF

  28
La suma de la cartera vencida más ejecución corresponde a la cartera en mora. El saldo de estos
componentes llegó a US$ 185 millones al cierre de septiembre de 2008, mientras que al cierre de
similar periodo de 2009 el saldo fue US$ 166 millones. Esta disminución en valor absoluto ha
hecho bajar el cociente respecto a la cartera total y el dato se mostrará más adelante.

En cuanto a la composición, se tiene que en valor absoluto, el saldo en moneda extranjera habría
subido de US$ 2.578 a US$ 2.696 millones. Sin embargo, debido a la expansión del periodo, la
participación en moneda extranjera habría bajado para cerrar en 68 por ciento. Subió en algo la
cartera en moneda nacional y en UFV prácticamente la cartera ha desaparecido. En suma, se tiene
algo más de dos tercios de la cartera total en moneda extranjera, lo que refleja que aún predomina
esta moneda en el mercado financiero (ver Cuadro 18).

CUADRO 18
CARTERA EN EL SISTEMA BANCARIO
A Septiembre de cada año
(En millones de dólares)
En millones de dólares Part. % Var. %
POR MONEDA 2007 2008 2009 2008 2009 2008 2009
MN 575,8 1.090,2 1.236,5 29,65 31,40 89,34 13,41
MNMV 5,7 4,7 3,9 0,13 0,10 -18,40 -16,66
ME 2.488,8 2.578,0 2.695,9 70,11 68,46 3,58 4,57
MNMV-UFV 10,7 4,0 1,6 0,11 0,04 -62,62 -59,22
TOTAL 3.081,0 3.676,9 3.937,9 100,00 100,00 19,34 7,10
Fuente: SBEF

A manera de síntesis se puede remarcar que la mayor actividad de las entidades bancarias ha
estado concentrada en las inversiones temporarias. Las captaciones crecieron, pero la mayor parte
de éllas fue a ese tipo de activos. Adicionalmente, la estructura de moneda muestra cuando menos
un estancamiento en el proceso de bolivianización. Lo positivo es la bajada en la mora y con ello el
fortalecimiento del sistema.

Entonces, vale la pena explorar en algo mas de detalle lo sucedido con las cuentas de
disponibilidades y particularmente inversiones temporarias. El Cuadro 19 muestra la comparación
entre 2008 y 2009, nuevamente a septiembre de cada año.

CUADRO 19
LIQUIDEZ EN EL SISTEMA BANCARIO
A septiembre de cada año
(En millones de dólares)
Millones de dólares Part. % Var. %
2007 2008 2009 2008 2009 2008 2009
TOTAL LIQUIDEZ 1.739 2.725 3.926 0,2 0,4 57 44
DISPONIBILIDADES 448 595 1.385 0,4 0,6 33 133
Caja 176 275 294 0,0 0,0 56 7
Banco Central de Bolivia 177 236 868 0,0 0,0 33 267
Bcos. y Correp. del País 5 7 4 8,1 47,4 55 -42
Oficina Matriz y Sucursales 14 2 7 6,8 2,1 -85 217
Bcos. y Correp. del Exterior 61 58 197 0,0 0,0 -5 238
Otros 15 15 15 140,8 168,6 1 -0
INVERSIONES TEMPORARIAS 1.290 2.130 2.541 0,0 0,0 65 19
Banco Central de Bolivia 364 1.243 814 0,1 0,4 241 -35
Entidades Financ. del País 46 69 125 1,0 1,6 51 81
Entidades Financ. del Exterior 230 81 347 1,0 0,5 -65 330
Ent. Públic. No Financ. del País 180 72 198 7,6 4,3 -60 174
Otras Ent. no Financieras 32 81 176 0,4 0,2 156 117
Disponibilidad Restringida (2) 426 550 843 0,0 0,0 29 53
Otros 13 35 39 551,7 710,5 170 12
Fuente: SBEF

  29
Las disponibilidades han subido de manera extraordinaria, con una tasa de expansión de 133 por
ciento, pasando de US$ 595 a US$ 1385 millones. Este saldo es positivo en la medida que refjela
la gran liquidez del sistema que es un factor de confianza para el público. En contraparte, tan alta
liquidez también representa una preocupación desde el punto de vista que existen activos que no
son generadores de ingresos y pueden afectar a los resultados de las entidades financieras. Lo
que esto esta mostrando es que no existen muchos espacios para colocar cartera o no existe
demanda importante para financiamiento desde el sector real de la economía.

En el caso de las inversiones temporarias se tiene una subida de 19 por ciento que es el saldo de
una contracción de 35 por ciento en valores emitidos por el BCB (Rendención Neta de OMA´s) y
una subida de 330 por ciento en inversiones en entidades en el exterior, junto a mayores niveles de
disponibilidad restringida. En el consolidado, la liquidez total ha subido en 44 por ciento que
equivale a US$ 1200 millones.

El Cuadro 20 presenta los indicadores centrales del sistema bancario y de los Fondos Financieros
Privados en una serie desde el año 2000 hasta septiembre de 2009.

CUADRO 20
INDICADORES DEL SISTEMA BANCARIO
(A fines de diciembre del año indicado)

INDICADORES GENERALES 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Sep-09
SOLVENCIA - BANCOS
Coeficiente de adecuación patrimonial (1) : % 13,4 14,6 16,1 15,3 14,9 14,7 13,3 12,6 13,7 13,4
LIQUIDEZ - BANCOS
Disponibilidad + inversión temporaria/oblig. a corto plazo: % 74,3 72,1 68,0 57,3 67,8 74,6 76,2 71,4 83,8 90,8
CALIDAD DE CARTERA - BANCOS
Cartera en mora / cartera (3) : % 11,0 14,4 17,6 16,7 14,0 11,3 8,7 5,6 4,3 4,2
RENTABILIDAD - BANCOS (4)
Resultado neto de la gestión / patrimonio (ROE): % -9,5 -4,3 0,7 2,8 -1,2 6,4 13,3 21,2 20,3 19,6
SOLVENCIA - FFP
Coeficiente de Adecuación Patrimonial 19,7 16,1 14,7 12,5 12,0 11,8 12,2 12,1 12,5 12,9
LIQUIDEZ - FFP
Disponib.+Inv.Temp./Oblig.a Corto Plazo (2) 315,3 145,9 76,9 73,0 96,6 87,5 93,7 64,0 67,6 82,3
CALIDAD DE CARTERA - FFP
Cartera Vencida + Cartera Ejecucion/Cartera 7,6 8,5 7,2 4,2 2,6 2,1 1,8 1,0 0,9 1,2
RENTABILIDAD - FFP
Resultado Neto de la Gestión/Patrimonio (ROE) -10,9 -9,0 1,8 11,9 14,9 16,6 15,8 17,4 11,9 11,7
FUENTE: Elaboración propia en base a datos de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (www.asfi.gov.bo).

(1) Calculado como patrimonio neto/ total de activo computable promedio

(2) Es la cartera vencida total y en ejecución total.

(3) La cartera incluye: vigente, vencida, en ejecución y la cartera reprogramada o reestructurada. Se excluyen productos y no se deducen previsiones.

En primer termino se puede apreciar que la solvencia bancaria, medida por el coeficiente de
adecuación patrimonial, está adecuadamente cumplido. En el caso de los FFP´s, se tiene un
coeficiente superior al piso determinado por regulación. Cuando se examina la liquidez se tiene una
cobertura extraordinaria que llega a un valor de 91 por ciento en el cociente entre disponibilidades
mas inversiones temporarias respecto a las obligaciones de corto plazo. Para los FFPs este
idicador es igualmente alto. La calidad de cartera en los bancos refleja una mora de 4.2 por ciento,
mientras que para los FFP´s se tiene 1.21 por ciento. La disminución de la mora, debido a menores
operaciones impagas y por la alta previsión que ha permitido limpiar adecuadamente los balances,
explica este resultado positivo en la calidad de la cartera. Finalmente, la rentabilidad de los bancos
ha sido equivalente al 19.6 por ciento del patrimonio. En los FFP´s el dato respectivo fue de 11.7
por ciento.

En suma, los indicadores muestran un sistema sólido y beneficiado particularmente por las
acciones de política monetaria que tuvo que llevar adelante el Banco Central. El rendimiento en
estos valores permitió fortalecer los balances, reducir la mora, incrementar las previsiones y
mejorar el patrimonio. En contraparte, la cartera de préstamos y la función central de los bancos
quedó un tanto postergada, pero en ello es correcto sopesar el hecho que sumó a ese resultado la
poca demanda de crédito que tiene relación con todo lo que afecta hoy a la inversión.

  30
b.4) Tasas de Interés

Las tasas en el mercado, tanto pasivas como activas, han experimentado una tendencia hacia la
baja. Las acciones de política monetaria que redujeron las tasas en las OMA´s, además de la
redención neta de estos valores, generó fuerzas para bajar ambas tasas. Sin embargo, el efecto
fue asimétrico, haciendo bajar más pronunciadamente las tasas pasivas y dejando a las tasas
activas en una trayectora de reducción mucho mas moderada.

Los gráficos 28 y 29 reflejan lo argumentado, donde se puede apreciar una pendiente a la bajada
más fuerte en el caso de las tasas pasivas, respecto a lo ocurrido con las activas.
GRAFICO 28
TASAS DE INTERÉS PASIVAS EFECTIVAS GRÁFICO 29
(En porcentajes) TASAS DE INTERÉS ACTIVA EFECTIVA ANUAL
(En porcentajes)
5,00
20
4,50

4,00 18
3,37 16,27
3,50
2,85 16 15,62
3,00
14,37
2,50 14,82
14
2,00 2,25 2,39 13,66

12,91
1,50 12
PROMEDIO MN
1,00 CAJA DE AHORRO MN Promedio Efectiva PROMEDIO ME
0,66
CAJA DE AHORRO ME Promedio Efectiva 10
0,50

-
8
Dic-07

Ene-08

Feb-08

Mar-08

Abr-08

May-08

Jun-08

Jul-08

Ago-08

Sep-08

Oct-08

Nov-08

Dic-08

Ene-09

Feb-09

Mar-09

Abr-09

May-09

Jun-09

Jul-09

Ago-09

Sep-09

May-08

May-09
Mar-08

Nov-08

Mar-09
Dic-07

Ene-08
Feb-08

Abr-08

Jun-08

Jul-08

Ago-08

Sep-08

Oct-08

Dic-08

Ene-09
Feb-09

Abr-09

Jun-09

Jul-09

Ago-09

Sep-09
Fuente: BCB
Fuente: BCB

Este comportamiento de bajada lenta en las tasas activas refleja las tasas altas en inversiones
Temporarias. Frente a esos niveles e ingresos, el costo de oportunidad para bajar tasas activas
subió e hizo que el compás de su bajada sea lento.

  31
III. Sector Fiscal

El sector fiscal es otro de los que está fuertemente influenciado por la renta del gas. Su estabilidad
y prospectiva dependen en exceso de lo que pueda suceder con el precio del petróleo, su impacto
en el precio del gas y finalmente, los volúmenes que demanden los dos mercados (Brasil y
Argentina) para este carburante.

La situación fiscal mantiene un saldo positivo de superávit al cierre de junio pasado. El Grafico 30
muestra los saldos al mes de junio de cada año como porcentaje del PIB. Es indudable que el
saldo superavitario se ha reducido desde 9 a 4.8 por ciento del PIB entre junio de 2008 y 2009.
Esta contracción es de 47 por ciento respecto a lo alcanzado en el pico de la bonanza. Sin
embargo, tal como se aprecia en el cuadro, es relativamente comparable a lo que se tenía como
resultado el 2007.

Gráfico 30
DEFICIT SEMESTRAL
(En porcentaje del PIB)
10,0
9,0
8,3
8,0
DEFICIT SEMESTRAL

6,0 5,4
4,8
4,0

2,0

0,0

-2,0 -1,3

-4,0 -3,3
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: Banco Central de Bolivia (BCB)

En el corto plazo no se preveen situaciones de complejidad en la parte fiscal. El saldo que se


muestra a junio se deteriorará por razones de estacionalidad que hacen crecer el gasto hacia final
de año y reducen los ingresos para similar periodo. En consecuencia, aún con un deficit pequeño
no existirían factores de alta preocupación en el corto plazo. La situación de mediano y largo plazo
es, sin embargo, diferente. En lo que sigue, se analizan algunos indicadores en esa perspectiva.

El gráfico 31 muestra la dependencia que se tiene de los recursos del gas para equilibrar las
cuentas fiscales. El cociente entre los ingresos de gas y los corrientes refleja que cerca de la mitad
tiene el mencionado origen. A lo largo de estos años, el crecimiento del gasto, gran parte inflexible,
ha acompañado el crecimiento de los ingresos por efecto del gas. Por otra parte, la volatilidad en el
precio, el volúmen y las condiciones que están contrayendo los mercados puede determinar que
los ingresos por gas se reduzcan más en el tiempo. En consecuencia, el escenario de mediano
plazo, donde se mantiene la dependencia del gas representa un riesgo fiscal importante a tomar en
cuenta.

  32
Durante la primera quincena del mes de noviembre 2009, el volúmen exportado a Brasil ha estado
en un promedio cercano a 21 millones de metros cúbicos día, registrandose en algunos momentos
envíos tan bajos como 18 millones. Es cierto que existe una compensación con la cláusula de
“deliver or pay” pero es claro que más alla de un techo cercano a 24 millones no existe obligación
del Brasil a pagar por lo no consumido. Frente a toda esta volatilidad, se ha venido negociando la
venta de gas a Cuiabá, Estado Mato Grosso del Brasil, de manera separada a lo que significa el
contrato con Petrobrás.

Gráfico 31
DEPENDENCIA DE LOS INGRESOS CORRIENTES FISCALES POR
HIDROCARBUROS
Impuestos sobre hidrocarburos + ventas por hidrocarburos / ingresos corrientes

60% 55%
51% 52% 53%
49%
50%

38%
40%

30% 26%

20%

10%

0%
IT II T III T IV T IT II T III T IV T IT II T III T IV T IT II T III T IV T IT II T
2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009

Fuente: Banco Central de Bolivia (BCB)

Los gráficos 32 y nn ayudan a reflejar la dependencia que tiene el balance fiscal respecto del gas.
En el lado izquierdo se tiene el cociente entre ingresos y egresos fiscales corrientes. Lo que se
puede apreciar es que el ratio ha venido contrayéndose y ello significa que de una situación de
holgura donde el ingreso excepcional y atípico generó excedentes que no se gastaron, se ha
pasado a un plano donde el gasto ha subido de modo que el margen se ha venido achicando. En el
lado derecho se muestra el mismo cociente, pero sin considerar los ingresos de hidrocarburos. Lo
que esto muestra es que sin esa contribución se estaría en serios apuros, apenas cubriendo la
mitad del gasto corriente como en el cuarto trimestre de 2008 o el 73 por ciento como en el primer
semestre de este año.

Gráfico 32 Gráfico 33
INGRESOS FISCALES CORRIENTES SOBRE GASTOS FISCALES CORRIENTES INGRESOS FISCALES CORRIENTES (SIN HIDROCARBUROS) / GASTOS
(En porcentajes) CORRIENTES
2,4
1,4
2,2 2,2 1,25
1,2 INGRESOS CORRIENES (S/H) / GASTOS
1,07 CORRIENTES
2
1
1,9
1,8 0,82 0,76
1,7 0,8 0,83 0,73
1,7 1,6
1,6 1,5 0,66
0,6
1,5
1,5 1,5 0,59
1,4 0,53
1,4 1,4 0,4

1,2 1,2 0,2


1,1

1 0
IT II T III T IV T IT II T III T IV T IT II T III T IV T IT II T III T IV T IT II T IT II T III T IV T IT II T III T IV T IT II T III T IV T IT II T III T IV T IT II T
2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009
Fuente: Banco Central de Bolivia (BCB) Fuente: Banco Central de Bolivia (BCB)

  33
Es importante remarcar este mensaje en su verdadera dimensión. No es razonable pensar que en
algún momento del mediano plazo se extinga la renta del gas y por lo tanto no se está alertando
sobre una situación donde los ingresos alcanzarán solo para cubrir la mitad de los gastos. Lo que
se argumenta es que la importancia del gas es demasiado alta y que por todo lo anotado, no se
debería esperar con mucha tranquilidad una situación de bonanza como la vivida. La verdadera
preocupación es reducir la dependencia y controlar la inercia de crecimiento del gasto público

En el Cuadro 21 se presenta la información referente a las recaudaciones tributarias por fuente de


ingreso a octubre de los años indicados. En el total general se tiene un incremento de 6.5 por
ciento en recaudaciones. En contraste, en el IVA la caída fue de 6.2 por ciento. En el impuesto a
las transacciones IT, la contracción fue de 15.3 por ciento. Por su parte, el impuesto a las utildiades
a las empresas refleja una subida marginal de 2.6 por ciento, cifra que estaría mostrando un
escenario donde no existe en 2009 un crecimiento sustancial de las ganancias. El impuesto a las
utilidades mineras se contrajo en 23 por ciento y en el caso de las transacciones financieras, la
recaudación por este gravámen se reducjo en 3.3 por ciento.

CUADRO 21
RECAUDACION POR FUENTE DE INGRESO
A octubre de los años indicados
En millones de Bolivianos
Part. % Var. Var. %
FUENTE DE INGRESO 2008 2009 2009 Absoluta 2009-2008

IVA (Mercado Interno) 3.059,4 2.868,2 12,9 -191,2 -6,2


IT 1.930,2 1.635,5 8,1 -294,7 -15,3
IUE 3.548,5 3.641,2 15,0 92,7 2,6
IUE RE 518,5 512,5 2,2 -6,0 -1,2
ICE (Mercado Interno) 596,2 652,1 2,5 55,9 9,4
RC-IVA 189,3 215,8 0,8 26,4 14,0
TGB 10,9 14,9 0,0 3,9 35,7
IUM (UTIL. MIN.) 79,7 61,3 0,3 -18,5 -23,2
ISAE 25,4 29,0 0,1 3,6 14,2
ITF 288,1 278,4 1,2 -9,6 -3,3
IDH 5.247,5 5.624,1 22,1 376,6 7,2
CONCEPTOS VARIOS 402,9 426,9 1,7 24,0 6,0
PROGRAMA TRANSITORIO 21,7 5,9 0,1 -15,9 -73,0
Subt. Imp. en Efectivo Mercado Interno 15.918,4 15.965,8 67,1 47,4 0,3
Subt. Regímenes Esp. en Efectivo 14,4 17,5 0,1 3,1 21,5
Subt. Otros Ingresos en Efectivo ( Valores) 12,1 9,7 0,1 -2,4 -20,1
Subtot. Imp. en Valores Mercado Interno 975,3 3.732,2 4,1 2.756,9 282,7

TOTAL SIN (Efectivo y Valores) 16.920,3 19.725,2 71,3 2.804,9 16,6


Importaciones IVA - ICE ( Ef y Val) 4.699,7 3.815,5 19,8 -884,2 -18,8
TOTAL IEHD* 2.100,8 1.723,3 8,9 -377,5 -18,0
TOTAL GENERAL 23.720,7 25.264,0 100,0 1.543,3 6,5
Fuente: SIN
Datos IVA, ICE y IEHD Importaciones son preliminares
INFORMACIÓN PRELIMINAR / Datos IVA, ICE y IEHD Importaciones son preliminares
En Junio de 2009 se realizó un ajuste a la Recaudación de IEHD en Valores, debido a la depuración de NOCREs utilizados para el pago

En Octubre 2009 YPFB realizó una Acción de Repetición con un pago en efectivo de Bs 1.041.355.000 sobre similar monto pagado en valores durante Abril,
el SIN emitió Certificados de Notas de Crédito Fiscal (CENOCREF) por el mismo monto para evitar la doble contabilización ya que los pagos con estos valores
no se contabilizan

Uno de los gravámenes de mayor poder recaudatorio es el IDH. En los meses de mayo y junio de
2008, se determinó que YPFB podría liquidar este impuesto luego de tres meses de transcurrido el
momento de recepción del pago externo. Así, en mayo y junio de ese año, los pagos de este
impuesto fueron cercanos a cero. A consecuencia de esta determinación, se recorren las
cancelaciones y en 2009 éstas ya aparecen con el rezago respectivo. Sin embargo, debido a la
implementación de la medida, lo registrado en 2008 aparece con un saldo menor y es por ello que
en el final, se aprecia una tasa de crecimiento positiva en este impuesto (7.2 por ciento). Si uno

  34
toma los promedios de recaudación mensual y para el caso 2008 no se toma en el promedio los
meses afectados de mayo y junio, el resultado es una contracción en las captaciones de este
impuesto, en el orden de 13.5 por ciento, situación que es más consistente con la reducción de
volumenes de ventas y liquidaciones de hidrocarburos.

En el cuadro 22 se presenta el saldo de operaciones consolidadas del sector público para los
periodos enero a mayo de 2008 y 2009 pues no fue posible obtener información más actualizada.
Se puede apreciar un decremento de ingresos totales de 0.6 por ciento. Por su parte, el
crecimiento en el gasto total fue de 2.7 por ciento, mayor a lo que sucedió con los ingresos. Se
tiene una reducción de 4.3 por ciento en los ingresos tributarios. En renta interna la contracción a
mayo había sido pequeña (-1.3 por ciento), mientras que en renta aduanera la caída fue mucho
más notoria, superando el 20 por ciento. En el sector de la minería se registró una contracción más
grande, superando el 51 por ciento. En lo que corresponde a los ingresos por venta de
hidrocarburos, se percibe en el caso del mercado externo una caída muy suave a mayo, pués el
ajuste más fuerte de precios a la baja se produjo en abril, por los tres meses de rezago que
establece el contrato de venta respectivo. Posteriormente el precio bajó de forma pronunciada y en
el gráfico 34 se aprecia esa tendencia.

CUADRO 22
SECTOR PUBLICO NO FINANCIERO
En millones de bolivianos
A mayo del año indicado
Ene - May Ene - May
2008 2009 Var %
INGRESOS TOTALES 23.696,6 23.555,9 -0,6
-
INGRESOS CORRIENTES 23.087,3 22.990,1 -0,4
-
INGRESOS TRIBUTARIOS 8.809,6 8.429,8 -4,3
RENTA INTERNA 7.967,2 7.860,9 -1,3
Otros 7.967,2 7.860,9 -1,3
RENTA ADUANERA 519,4 411,3 -20,8
REGALIAS MINERAS 323,0 157,7 -51,2
IMPUESTOS S/ HIDROCARBUROS 1.092,6 993,9 -9,0
IEHD 1.058,6 940,8 -11,1
Regalias 34,0 53,1 56,0
HIDROCARBUROS 10.515,4 10.811,6 2,8
Mercado Interno 4.607,2 5.046,9 9,5
Mercado Externo 5.908,1 5.764,7 -2,4
OTRAS EMPRESAS 918,7 873,4 -4,9
Mercado Interno 340,7 418,9 23,0
Mercado Externo 578,0 454,5 -21,4
TRANSFERENCIAS CORRIENTES 424,9 541,0 27,3
OTROS INGRESOS CORRIENTES 1.326,1 1.340,4 1,1
INGRESOS DE CAPITAL 609,3 565,8 -7,1
-
EGRESOS TOTALES 17.619,0 18.100,9 2,7
-
EGRESOS CORRIENTES 12.800,6 12.995,6 1,5
SERVICIOS PERSONALES 4.290,4 4.650,9 8,4
Indemnizaciones 34,1 48,7 43,0
Beneméritos 66,0 66,7 1,1
Resto de Remuneraciones 4.190,3 4.535,5 8,2
BIENES Y SERVICIOS 6.397,5 5.518,3 -13,7
Otros 6.397,5 5.518,3 -13,7
INTERESES DEUDA EXTERNA 315,9 222,8 -29,5
INTERESES DEUDA INTERNA -174,2 328,5 -288,5
TRANSFERENCIAS CORRIENTES 1.278,5 1.310,6 2,5
OTROS EGRESOS CORRIENTES 364,3 595,6 63,5
GASTOS NO IDENTIFICADOS 188,0 368,9 96,3
EGRESOS DE CAPITAL 4.818,4 5.105,3 6,0
Sup (Def) sin pensiones 6.077,6 5.455,0 -10,2
PENSIONES -1.445,5 -1.630,7 12,8
GASTOS CORRIENTES 1.445,5 1.630,7 12,8
Rentas Pensiones 1.445,5 1.630,7 12,8
SUP (DEF) CORRIENTE 8.841,2 8.363,8 -5,4
SUP (DEF) GLOBAL 4.632,1 3.824,4 -17,4
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas

  35
En el componente de egresos, se tiene un incremento de 8.4 por ciento en servicios personales
que incorpora gastos por indemnizaciones y remuneraciones. Los intereses de deuda externa
bajaron producto del efecto de las condonaciones y en el caso de al deuda interna se trata de una
reducción por la redención neta de valores del BCB.

El gráfico 34 presenta los ingresos de YPFB (del estado de cuentas de empresas estatales) por la
venta de hidrocarburos. Es importante recordar que YPFB es el agregador y único comercializador
por mandato de la ley 3058. A partir de enero de 2009 se aprecia una disminución sostenida en el
valor de ventas de hidrocarburos hasta llegar a Bs. 772 millones en el mes de junio pasado, cifra
que representa la mitad de lo que se había estado facturando el mes de enero y por debajo de
todos los niveles de la gestión 2008.

GRÁFICO 34
INGRESOS DE EMPRESAS ESTATALES POR VENTA DE HIDROCARBUROS AL EXTERIOR
(En millones de bolivianos)

1800

Mercado Externo
1629,9
1600
1502,4
1.435
1400

1200 1.178
1.187
1079
1000 1015,3

904,1

800
772

600
May-08

May-09
Ene-08

Feb-08

Mar-08

Abr-08

Jun-08

Jul-08

Ago-08

Sep-08

Oct-08

Nov-08

Dic-08

Ene-09

Feb-09

Mar-09

Abr-09

Jun-09
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas

En cuanto a la inversión pública cabe señalar que los niveles de ejecución fueron bajos al cierre de
junio pasado. Si bien es cierto que existe un componente de estacionalidad asociado al ciclo de
procesos de licitación y adjudicaciones, que determina mayor ejecución en el tercer y cuarto
trimestre, lo real es que lo ejecutado en valor absoluto suma el equivalente a US$ 427 millones, de
los más de US$ 1800 millones programados. En el Cuadro 23 se reporta una ejecución de 23.4 por
ciento, misma que es levemente inferior a lo realizado en 2008.

CUADRO 23
BOLIVIA: INVERSIÓN PÚBLICA EJECUTADA, SEGÚN SECTOR DE INVERSIÓN
Enero Junio 2008-2009
En millones de bolivianos
Jun.09 -
Presupuestado Presupuestado Ene. Jun. Ene. Jun. Ejecución Ejecución
Jun,08
2008 2009 2008 2009 2008 2009
Sector de Inversión Var. %
TOTAL 10.695 12.900 2.596 3.023 16,4 24,3 23,4
Productivo 2.201 2.799 341 340 -0,2 15,5 12,1
Hidrocarburos 576 752 23 13 -42,9 4,1 1,8
Mineria 287 770 46 115 148,9 16,1 14,9
Industria y Turismo 319 234 95 40 -57,8 29,7 17,1
Agropecuario 1.019 1.042 176 172 -2,6 17,3 16,5
Infraestructura 4.804 6.067 1.404 1.339 -4,7 29,2 22,1
Transportes 3.872 4.839 1.092 1.025 -6,1 28,2 21,2
Energia 674 1.024 215 169 -21,0 31,9 16,6
Comunicaciones 54 39 26 99 279,7 48,1 252,8
Recursos Hidricos 193 166 72 46 -36,5 37,3 27,6
Social 3.148 3.298 727 1.105 52,1 23,1 33,5
Salud 543 523 107 177 66,2 19,7 33,9
Educación Cultura 780 635 208 344 65,6 26,6 54,2
Saneamiento Basico 6.626 769 126 229 81,7 1,9 29,8
Urbanismo y Vivienda 1.163 1.372 286 355 23,9 24,6 25,8
Multisectorial 541 736 124 238 91,9 23,0 32,4
Fuente: Viceministerio de Inversión Pública y Financiamiento Externo (VIPFE)

  36
En valor absoluto se tiene una ejecución mayor en 16 por ciento, cifra que compensa el bajo
registro porcentual respecto al valor presupuestado. En el sector productivo la ejecución fue de
12.1 por ciento; en infraestructura se llegó a 22.1 por ciento y en el componente social la ejecución
fue de 33.5 por ciento. El detalle al interior de cada componente se reporta en el cuadro pero vale
la pena comentar un dato. En el sector hidrocarburos, donde lo previsible a partir la nueva
normativa, es que solo el sector público invierta, se tiene una programación de US$ 752 millones
para todo el año. De ese total, solamente se invirtieron US$ 13 millones, lo que determina un valor
de 1.8 por ciento de ejecución. Resulta muy llamativo que siendo que es el sector estrátegico más
importante y la fuente central de ingresos fiscales, no se pueda en varios años impulsar un proceso
de gestión adecuado al rol que se le asigna a este sector.

CUADRO 24
BOLIVIA: INVERSIÓN PÚBLICA EJECUTADA, SEGÚN DEPARTAMENTO
Enero Junio 2008-2009
En millones de bolivianos
Jun.09 -
Presupuestado Presupuestado Ene. Jun. Ene. Jun. Ejecución Ejecución
Jun,08
2008 2009 2008 2009 2008 2009
Sector de Inversión Var. %
TOTAL 10.695 12.900 2.596 3.023 16,4 24,3 23,4
Chuquisaca 782 1.122 178 221 24,0 22,8 19,7
La Paz 2.070 2.178 445 581 30,5 21,5 26,7
Cochabamba 1.280 1.381 315 387 22,8 24,6 28,0
Oruro 746 1.311 205 231 12,7 27,5 17,6
Potosi 746 1.815 359 350 -2,6 48,1 19,3
Tarija 1.443 1.838 300 301 0,2 20,8 16,4
Santa cruz 1.741 1.897 516 647 25,5 29,6 34,1
Beni 541 644 161 169 4,6 29,8 26,2
Pando 247 317 64 45 -29,0 25,8 14,3
Nacional 453 397 53 92 73,2 11,7 23,1
Fuente: Viceministerio de Inversión Pública y Financiamiento Externo (VIPFE)

El Cuadro 24 muestra la ejecución por departamento y se puede apreciar que la region con mayor
nivel fue Santa Cruz, donde se tiene Bs. 647 millones ejecutados que corresponden a un 34.1 por
ciento de lo programado. En segunda ubicación está Cochabamba con 28 por ciento y tercero
quedó La Paz con cerca del 27 por ciento.

  37
III. Conclusiones

1. La crisis financiera que luego dio lugar a la caída del crecimiento en las principales economías
del mundo parece haber llegado a un piso y se ha iniciado un proceso lento de recuperación.
En lo que va del 2009 se comenzaron a ver señales positivas, pero ello no significa que el
problema este resuelto. Aún no está en vigencia un nuevo sistema de regulación financiera que
restituya la confianza global y controle los riesgos que fueron ignorados en el pasado reciente.
En el lado real, muchas economías muestran signos positivos debido a los incentivos fiscales y
monetarios, pero se teme que esta recuperación se desinfle si estos estímulos son retirados.
Por su parte, el costo fiscal de los mismos se hace cada vez más grande y cuestiona su
permanencia en el tiempo.
2. A pesar de los rebrotes verdes y las mejoras en los pronósticos, lo real es que el 2009 será un
año de contracción que podría estar -1.1 por ciento para todo el mundo. El dato para 2010 es
de 3.1 por ciento, superior al pronostico que el FMI lanzó en abril (1.9 por ciento). En el caso
de los Estados Unidos, cuya economía representa una cuarta parte del producto mundial, se
tiene un pronóstico de -2.7 por ciento en octubre, frente a -2.8 por ciento en abril pasado. Es
decir, para efectos prácticos, el optimismo no ha sido particularmente relevante para esta
economía. En el caso de la zona del Euro el pronóstico mejoró de -4.8 a -4.2 por ciento.
3. Se tiene la previsión de China que se había desacelerado a 6.5 por ciento en la revisión de
abril para cerrar octubre con un formidable 8.5 por ciento de expansión para el año. Se anticipa
que el efecto de este crecimiento será positivo en los precios de materias primas.
4. En América Latina se anticipa una contracción de 1.9 por ciento. En el caso de Bolivia, la
CEPAL anticipa un crecimiento de 2.5 por ciento, cifra que sería la más alta de la región. Por
su parte, el FMI anticipa un crecimiento de 2.8 por ciento. Estos datos muestran que Bolivia,
por su poca articulación financiera con el resto del mundo, por la limitada inserción
internacional en el comercio y por factores extraordinarios como los proyectos mineros
internos, estaría sintiendo mucho menos el golpe de la crisis.
5. En materia de precios, el del petróleo, que es el más importante por su vinculación con el
precio del gas, ha subido desde un piso de 31 dólares el barril a inicios de año. A cerca de 77
dólares el barril y es probable que suba en algo más debido a la mayor demanda que
representa el invierno en hemisferio norte. Esto podría impulsar nuevamente el precio del
contrato con el Brasil, de modo que algo de la bajada se pueda recuperar hacia finales del
cuarto trimestre de este año. Sin embargo, la variable volumen se ha tornado igualmente volatil
y ello podría afectar los ingresos por la venta de gas.
6. En el caso de los minerales se tiene una tedencia a la recuperación de precios. Todavía esta
es débil pero en prospectiva, el crecimiento de los países asiáticos y en particular la China
podrían impulsar en algo más la subida.
7. Se han analizado algunos acontecimientos en economías con relevancia para la actividad de
Bolivia. En Brasil existen dos eventos importantes. El primero es el descubrimiento de varios
yacimientos de petróleo y gas natural junto a la concretización de las inversiones en ductos
que harán que ese país logre en corto tiempo, un incremento de 22 millones de metros cúbicos
de gas en su producción. El segundo tiene que ver con las grandes inversiones en plantas de
LNG que reducen aún más la dependencia de la producción boliviana. Se anticipa que antes
del año 2011 existirá una sobre oferta de gas que tendrá impacto en las condiciones de venta
del gas boliviano a ese mercado. Cada vez que los precios del contrato con Bolivia sean una
desventaja para Brasil, éste podrá acudir a comprar de otros postores en el mundo o
finalmente usar su propio gas. Es decir, independientemente de que el precio del petróleo
suba, los margenes de ganancias por ese efecto estarían quedando fuera del alcance de
Bolivia.
8. En el caso de Chile, se nota que ese país, sin ser productor de gas, puede convertirse en un
importante proveedor de gas en la región. Internamente Chile ha aprobado normas que
facilitarían la exportación de gas y las grandes inversiones en LNG se han concretado en dos

  38
plantas: Mejillones y Quintero. Con esto, Chile está planificando ser proveedor de gas para la
Argentina y otros países como Uruguay.
9. En los Estados Unidos se discute el riesgo de una recaída de la economía en el 2010. El
propio presidente anunció temores que ante el debilitamiento de los estímulos, la economía se
vuelva a contraer. Por su parte, el déficit fiscal ha superado el 12 por ciento del PIB y ello
compromete la permanencia de las medidas de impulso .
10. En el caso de la Argentina, uno de los efectos que se siente este año, además de la crisis, es
el efecto climático sobre el sector agrícola. Las sequías en lo que va del año han sido fuertes y
han debilitado las cifras de expansión del sector. Estos fenómenos son de amplio efecto y
también han tenido impacto en Bolivia. Sin embargo, las cifras estadísticas parecen no
capturar estos problemas.
11. El INE ha publicado cifras del sector real al mes de junio. Se reporta un crecimiento de 3.2 por
ciento para todo el semestre. Previamente, se había informado de un crecimiento de 2.11 por
ciento para el primer trimestre. Entonces, eso implica que el crecimiento en el segundo
trimestre ha tenido que ser 4.16 por ciento, cifra por encima de la tasa potencial de largo plazo.
Por sector económico, el crecimiento del PIB semestral se explica en la Minería (14.4 por
ciento de expansión). La construcción estaría con un crecimiento de casi 8 por ciento, seguida
por la Administración Pública con 5.5 por ciento. Sobre el primer sector, llama la atención esa
expansión en medio de una baja ejecución de inversión pública en el semestre.
12. El peso de la agricultura en el total del PIB es muy importante. Entonces, cualquier leve
expansión o contracción tiene un impacto considerable. La agricultura habría crecido en 3.2 por
ciento hasta junio y esta cifra es superior a lo sucedido en 2007 y 2008, años de la bonanza y
donde el consumo estuvo en niveles superiores. La FAO ha hecho conocer en noviembre de
este año, de manera aún preliminar, que en la evaluación hasta junio hubo sectores de la
agricultura que fueron afectados seriamente por los fenómenos naturales. Los representantes
de la FAO en Bolivia, en base a cifras preliminares, estiman un daño de 35 a 40 por ciento en
algunas regiones como el Chaco donde el efecto de la sequía habría dañado cultivos de maíz,
frejol y maní. En otras zonas como los trópicos, fueron afectados cultivos como el arroz, la
soya y la yuca. En consecuencia, estos datos contrastan fuertemente con el resultado general
que presenta el INE.
13. El sector de Petroleo Crudo y Gas Natural registró una fuerte contracción de -13.1 por ciento.
Los factores que explican este dato son una combinación de menor demanda, particularmente
del Brasil, y la menor producción por la inexistencia de inversión suficiente en el sector.
14. El saldo en la balanza de pagos ha sido positivo en US$ 133 millones. Este dato contrasta con
el resultado de US$ 1719 millones a finales del primer semestre de 2008 y US$ 698 millones a
junio de 2007. La caída en el saldo representa un 92 por ciento de contracción y tiene
explicación en la crisis y el adverso contexto externo. La variable que recibió mayor impacto del
entorno externo fue las exportaciones. En el total, al mes de septiembre se tiene una
contracción de 26 por ciento en el valor de ventas externas respecto a similar periodo del año
2008. En valor absoluto, la reducción significa US$ 1345 millones menos. La baja fue de 38 por
ciento en las ventas externas de hidrocarburos; en el caso de la minería se tiene una reducción
de 19 por ciento, que en términos absolutos equivale a US$ 320.6 millones menos. En las
exportaciones no tradicionales se tiene una contracción de 7 por ciento, cifra que equivale a
US$ 74.9 millones menos de ventas.
15. No obstante la importante caída en las exportaciones en el último semestre, los niveles de
2009 son inclusive superiores a los se había alcanzado en similar periodo en 2007, año que
fue parte de la bonanza. En palabras simples, hubo un retroceso y esa es la mala noticia. La
buena es que el retroceso nos ha llevado a niveles que todavía son buenos y superiores
respecto a la evolución histórica de las exportaciones.
16. El saldo final de la Inversión Extranjera Directa es de US$ 106.9 millones, que arroja una
contracción de 51 por ciento. El sector de hidrocarburos habría recibido US$ 159 millones,
mientras que minería US$ 53.7 millones. El sector de la industria prácticamente no recibió
ningún influjo de capital externo. En el total, US$ 106.9 millones representa 0.6 por ciento del
PIB en inversión neta externa, cifra que es inferior a la ya marginal cifra en el mismo periodo
del año previo.

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17. El crecimiento de la base monetaria había registrado valores de dós dígitos durante 2008.En
contraste, en la presente gestión la tasa de expansión cayó a valores menores al 5 por ciento.
Esto explica la bajada en la inflación y tiene relación con el menor flujo de recursos por el gas.
Bajó el flujo de renta del gas y bajó la dinámica inflacionaria del stock de dinero y con ello, la
inflación dejó de ser un problema.
18. Los activos del sistema bancario alcanzaron US$ 8.120 millones, cifra que representa un
crecimiento de 21 por ciento respecto a septiembre del año anterior. La cartera, que es el
activo más importante, creció en sólo 7.1 por ciento, cifra muy inferior a lo sucedido con el
activo total. La liquidez más las inversiones temporarias representan a septiembre pasado, un
valor equivalente a la propia cartera. Esto significa que a pesar de ser conceptualmente la
cartera el activo más importante, dado que refleja la misión de intermediación de los bancos,
en los hechos esta ha perdido espacio e importancia frente a otras inversiones, particularmente
las dirigidas al BCB, que fueron la respuesta de política monetaria frente a la inflación pasada.
19. En cuanto a las captaciones el saldo en moneda nacional habría subido de 33.4 a 37.4 por
ciento del total de captaciones. Por su parte, el saldo en UFV ha caído de 16.1 a 6.8 por ciento.
Finalmente, la participación de moneda extranjera ha subido de 50.5 a 55.8 por ciento. En neto
se tiene que a septiembre de 2009 la política de bolivianización tuvo un retroceso.
20. En materia de cartera, la vigente subió en 8 por ciento a septiembre de 2009, frente a un 22
por ciento en similar periodo de la gestión anterior. Es decir, hubo una desacelereación.
21. La situación fiscal mantiene un saldo positivo de superávit al cierre de junio pasado. El saldo
superavitario se ha reducido desde 9 a 4.8 por ciento del PIB entre junio de 2008 y 2009. Esta
contracción es de 47 por ciento respecto a lo alcanzado en el pico de la bonanza. Sin embargo,
es relativamente comparable a lo que se tenía como resultado el 2007.
22. En el corto plazo no se preveen situaciones de complejidad en la parte fiscal. El saldo que se
muestra a junio se deteriorará por razones de estacionalidad que hacen crecer el gasto hacia
final de año y reducen los ingresos para similar periodo. En consecuencia, aún con un deficit
pequeño no existirían factores de alta preocupación en el corto plazo. La situación de mediano
y largo plazo es, sin embargo, diferente.
23. Existe mucha dependencia de los recursos del gas para equilibrar las cuentas fiscales. El
cociente entre los ingresos de gas y los corrientes refleja que cerca de la mitad tiene el
mencionado origen. A lo largo de estos años, el crecimiento del gasto, gran parte inflexible, ha
acompañado el crecimiento de los ingresos por efecto del gas. Por otra parte, la volatilidad en
el precio, el volúmen y las condiciones que están contrayendo los mercados puede determinar
que los ingresos por gas se reduzcan más en el tiempo. En consecuencia, el escenario de
mediano plazo, donde se mantiene la dependencia del gas, representa un riesgo fiscal
importante a tomar en cuenta.

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