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Éco Mon et Fin 1 - Chapitre 3 Année universitaire 2017-2018

3.1 Instruments de la politique monétaire


Chapitre 3 : La banque centrale cherche à contrôler le taux
d’intérêt à court terme sur le marché de la monnaie
Politique monétaire centrale en y régulant l’offre par des opérations
effectuées aux conditions du marché.
3.1 Instruments de la politique monétaire (Plus d’explications en fin de section: en classe)
3.2 Objectifs de la politique monétaire
La banque centrale dispose de trois instruments de
politique monétaire:
• les opérations d’open market;
• les réserves obligatoires; et
• le taux d’escompte.
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Ces instruments ne sont pas utilisés de la même Bilan de la banque centrale


manière partout, aux USA, en Europe ou ailleurs.
Actif Passif
Titres d’État $ $
3.1.1 Les opérations d’open market Billets en circulation
On va décrire les opérations d’open market de Réserves bancaires $
manière simplifiée, pour compléter la description de (monnaie centrale)
la création monétaire entamée dans la section 2.2
Offre de monnaie (chapitre 2).
Au passif, on retrouve:
Billets en circulation: billets détenus par le public.
a. Bilan simplifié d’une banque centrale Les billets détenus par les banques sont enregistrés
On commence par la présentation d’un bilan dans l’autre poste du passif.
simplifié d’une banque centrale.
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Réserves bancaires: sommes détenues par les Remarque: il faut distinguer entre la monnaie
banques auprès de la banque centrale et billets centrale et la monnaie banque centrale. La
conservés dans leurs coffres. monnaie centrale ou liquidité bancaire réfère aux
Pour les banques, les réserves auprès de la banque réserves des banques placées chez la banque
centrale font partie de leur actif. centrale. La monnaie banque centrale réfère, elle,
Elles se divisent en deux catégories: à la base monétaire définie dans le chapitre 2 et
notée B: la somme des pièces et billets en
• les réserves obligatoires: la banque centrale peut circulation C et des réserves bancaires R.
imposer que tout dépôt chez une banque A donne
lieu à un dépôt de la banque A auprès de la banque
centrale équivalent à une fraction du dépôt chez la
banque A;
• les réserves excédentaires: la différence entre les
réserves bancaires et les réserves obligatoires.
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À l’actif du bilan de la banque centrale, on retrouve b. Le contrôle de la monnaie banque centrale


le poste Titres d’État constitué d’un stock La monnaie banque centrale ou base monétaire est:
d’obligations de l’État résultant des opérations B=C+R
d’open market: opérations d’achats et de ventes
fermes effectuées par la banque centrale sur le Achats à l’open market à une banque
marché où ces titres sont échangés. On note que: On prend l’exemple de l’achat par la banque
• les variations de l’actif de la banque centrale sont centrale de titres d’État à une banque A pour une
à l’origine de variations identiques de la monnaie valeur de 100$.
centrale, et donc de la masse monétaire; La banque A peut déposer les 100$ à la banque
• l’actif de la banque centrale est rémunéré alors centrale ou les conserver dans ses coffres. Dans les
que son passif ne l’est pas. Les revenus générés sont deux cas, les réserves de la banque A augmentent de
généralement reversés à l’État. 100$. La page suivante décrit comment cette
opération affecte les bilans.
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Variations dans le bilan de la banque A Dans l’équation de la base monétaire: B = C + R ,


Actif Passif les réserves R augmentent de 100 $ et les billets en
circulation ne sont pas modifiés, alors la base
Titres d’État – 100 $ $ monétaire B augmente également de 100 $.
Réserves (monnaie + 100 $ $
centrale) Achats à l’open market au secteur privé non
bancaire
On prend maintenant l’exemple de l’achat par la
Variations dans le bilan de la banque centrale banque centrale de titres d’État de 100 $ à un
Actif Passif ménage ou une entreprise qui dépose le chèque de la
Titres d’État + 100 $ Réserves bancaires + 100 $ banque centrale à la banque A dont le ménage ou
(monnaie centrale) l’entreprise est client. Pour simplifier, on va parler
d’entreprise E au lieu de ménage ou entreprise.
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Variations dans le bilan de l’entreprise E La banque A crédite le compte de l’entreprise E de


100 $ et dépose les 100 $ auprès de la banque
Actif Passif centrale, ce qui augmente ses réserves du même
Titres d’État – 100 $ $ montant.
Dépôts à vue + 100 $ $ Pour la banque centrale, le poste Titres d’État à
l’actif enregistre une augmentation de 100$ et le
poste Réserves bancaires enregistre la même
Variations dans le bilan de la banque A augmentation au passif.
Actif Passif
Réserves (monnaie + 100 $ Dépôts à vue + 100 $
centrale)

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Si l’entreprise E ne dépose pas le chèque de la


Variations dans le bilan de la banque centrale banque centrale mais encaisse les 100 $ sous la
Actif Passif forme de billets à la banque A ou à la banque
Titres d’État + 100 $ Réserves (monnaie + 100 $ centrale, alors on aura les variations suivantes au
centrale) niveau des bilans de l’entreprise E et de la banque
centrale.

L’achat de titres à l’open market auprès du secteur Variations dans le bilan de l’entreprise E
non bancaire produit alors le même effet sur le bilan
Actif Passif
de la banque centrale, si le montant est déposé à la
banque A, que le même achat de titres par la banque Titres d’État – 100 $ $
centrale à une banque. Les variations dans les Billets + 100 $ $
réserves R et la base monétaire B sont identiques.

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En résumé:
Variations dans le bilan de la banque centrale
• pour la monnaie centrale (réserves bancaires):
Actif Passif l’effet d’un achat à l’open market dépend de la
Titres d’État + 100 $ Billets en circulation + 100 $ forme (billets ou dépôts bancaires) de détention du
produit de la vente du titre par le vendeur;
• pour la base monétaire (monnaie banque
centrale): l’effet d’un achat à l’open market est
L’achat de titres à l’open market auprès du secteur
indépendant de la forme (billets ou dépôts
non bancaire lorsque le montant n’est pas déposé
bancaires) de détention du produit de la vente du
dans un compte bancaire n’entraîne pas de
titre par le vendeur.
modification dans les réserves R. L’augmentation
des billets en circulation C entraîne une  l’effet d’un achat à l’open market sur les réserves
augmentation équivalente de la base monétaire B. bancaires n’est pas aussi sûr que son effet sur la
base monétaire.
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Ventes à l’open market


Si maintenant la banque centrale vend des titres Variations dans le bilan de la banque centrale
d’État pour un montant de 100 $ à une banque ou à Actif Passif
un agent du secteur privé non bancaire, alors la base Titres d’État – 100 $ Billets en circulation – 100 $
monétaire diminue du même montant.
Par exemple, si la banque centrale vend ces titres à Dans l’actif de la banque centrale, on rapporte la
l’entreprise E qui fait le paiement en billets, on aura diminution des titres d’État et dans le passif on
les modifications suivantes au niveau des bilans. rapporte la diminution équivalente des billets en
Variations dans le bilan de l’entreprise E circulation. On aura donc une diminution de C de
Actif Passif 100 $.
Titres d’État + 100 $ $ La base monétaire B diminuera alors du même
montant, puisque les réserves R restent inchangées.
Billets – 100 $ $
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Si la banque centrale vend des titres d’État pour un c. Le modèle de la création monétaire revisité
montant de 100 $ à la banque A ou à un agent du
secteur privé non bancaire qui paie les titres avec un Dans le chapitre 2, on avait montré comment les
chèque tiré sur la banque A, alors la base monétaire banques créent la monnaie en octroyant des prêts
B diminue de 100 $ parce que les réserves R dans un système bancaire avec réserves
(monnaie centrale) diminuent du même montant et fractionnaires. On va compléter ce modèle pour
les billets en circulation C restent inchangés. montrer comment la banque centrale peut influencer
ce processus avec des opérations d’open market.
Conclusion: aussi bien pour les achats que pour les
ventes à l’open market, leurs effets sur la base
monétaire sont mieux établis que leurs effets sur les Si la banque centrale achète pour 100 $ de titres
réserves bancaires (liquidité bancaire). Avec les d’État à la banque A, les réserves de la banque A
opérations d’open market, la banque centrale augmentent du même montant. Les variations dans
contrôle mieux le montant de la base monétaire que son bilan sont les suivantes:
la liquidité bancaire.
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Variations dans le bilan de la banque A La banque A accorde alors des prêts pour un
Actif Passif montant de 100 $.
La vente des titres à la banque centrale et l’octroi de
Titres d’État – 100 $ $
prêts donnent lieu aux modifications suivantes dans
Réserves (monnaie + 100 $ $ le bilan de la banque A:
centrale)
Variations dans le bilan de la banque A
Les dépôts chez la banque A étant inchangés, le Actif Passif
montant des réserves obligatoires l’est également.
Titres d’État – 100 $ Dépôts à vue + 100 $
Les nouvelles réserves de 100 $ constituent alors
des réserves excédentaires. Réserves (monnaie + 100 $
On suppose que la banque A ne souhaite pas détenir centrale)
de réserves excédentaires. Prêts + 100 $
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Après cette première création de monnaie de 100 $, En conclusion, avec les opérations d’open market,
le processus du multiplicateur monétaire décrit dans la banque centrale peut augmenter ou diminuer
le chapitre 2 se poursuit. l’offre de monnaie.
Les emprunteurs chez la banque A vont faire des Aux USA, les opérations d’open market sont
achats et signer des chèques. l’instrument privilégié de la Réserve fédérale
Ces chèques donneront lieu à des dépôts chez la américaine (Fed). Celle-ci intervient pratiquement
banque A ou chez d’autres banques. quotidiennement sur le marché obligataire new-
Ces dépôts vont à leur tour donner lieu à de yorkais.
nouveaux prêts et de nouveaux dépôts… et ainsi de La banque centrale peut aussi influencer le
suite. processus de création de la monnaie en fixant le
coefficient des réserves obligatoires (section
suivante).

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3.1.2 Les réserves obligatoires 3.1.3 Le taux d’escompte


Les réserves obligatoires désignent les réglemen- Le taux d’escompte est le taux d’intérêt que prélève
tations par lesquelles les banques centrales obligent la banque centrale lorsqu’elle consent des prêts aux
les banques commerciales à respecter un coefficient banques commerciales.
de réserves minimal. Celles-ci empruntent auprès de la banque centrale
Comme il a été décrit dans le chapitre 2, une hausse lorsque leurs réserves sont insuffisantes pour
du coefficient de réserves réduit le multiplicateur respecter le coefficient de réserves obligatoires.
monétaire et donc l’offre de monnaie. Plus le taux d’escompte est faible, moins il est
La modification du coefficient des réserves coûteux d’emprunter auprès de la banque centrale et
obligatoires est le moins utilisé des instruments plus les banques commerciales ont recours à cette
monétaires par les banques centrales aujourd’hui. modalité de financement.
Une réduction du taux d’escompte accroît alors la
base monétaire et l’offre de monnaie.
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3.2 Objectifs de la politique monétaire a. L’ancrage nominal:


Pour assurer la stabilité des prix, la banque centrale
3.2.1 La stabilité des prix et l’ancrage nominal peut arrimer le niveau général des prix au taux
d’inflation, au taux de croissance de la masse
L’objectif principal de la politique monétaire est la monétaire ou à une autre grandeur nominale.
stabilité des prix: une inflation faible et stable.
Une politique monétaire est fondée sur un ancrage
L’inflation: nominal si la banque centrale fixe un taux
• crée de l’incertitude et complique la prise de d’inflation cible ou un taux de croissance cible d'un
décision pour le futur; agrégat de monnaie (exemple: M3 dans la zone
• pénalise la croissance économique; euro).
• peut nuire à la paix sociale.

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b. Le problème de l’incohérence temporelle: 3.2.2 Les autres objectifs de la politique


L’autorité monétaire est souvent tentée de mener monétaire
une politique discrétionnaire plus expansionniste Les autres objectifs de la politique monétaire sont:
que l’anticipent les entreprises ou le public pour • la lutte contre le chômage;
stimuler l’économie ou pour baisser le chômage à • la croissance économique;
court terme.
• la stabilité des marchés financiers;
Cette politique donne de mauvais résultats puisque
les entreprises et le public anticipent cette politique • la stabilité des taux d’intérêt;
discrétionnaire expansionniste, l’intègrent dans • la stabilité des marchés des changes.
leurs calculs et l’inflation attendue se réalise.
L’ancrage nominal permet d’atténuer le problème de
l’incohérence temporelle.

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