ECONOMÍA & INTERNACIONAL
EL COMERCIO / DOMINGO 12 de octubre del 2014
40
puntos porcentuales se ha
incrementado la proporción
entre la deuda pública y el
producto bruto interno en
EE.UU. desde la crisis del 2008
crecimiento está muy por debajo de la
tasa anterior a la crisis; por último, en
el “Tipo 3”, como en la eurozona aho-
ra y, probablemente, en EE.UU. y el
Reino Unido, hay tanto una caída de
la producción como una caída perma-
nente en el crecimiento potencial.
Existen varias razones posibles pa-
ra este tipo de pérdidas permanentes
de producción y de crecimiento. Una
de ellas es que la tendencia anterior a
la crisis era insostenible. Otra es el da-
ño a la confianza y por lo tanto a la in-
versión y la innovación al suceder una
crisis financiera. Pero entre las más
importantes es la carga de la deuda.
Como muestra el informe, el desapa-
lancamiento es duro. Las quiebras en
masa, como en la década de 1930, son
devastadoras. Pero trabajar para salir
de la deuda probablemente genere un
círculo vicioso desde el alto nivel de
deuda al bajo crecimiento y de nuevo
/7 / PORTAFOLIO
Sin un auge insostenible del crédito en alguna parte, la economía mundial parece incapaz
de generar un crecimiento de la demanda suficiente para absorber la oferta potencial. Se
parece a una ley de la conservación de los auges de crédito”
a la deuda aún mayor.
Hoy en día las tasas de interés a lar-
go plazo son bajas en las economías
de altos ingresos. En la eurozona esto
se debe en gran parte a la promesa de
Mario Draghi, el presidente del Banco
Central Europeo, en julio de 2012 de
hacer “lo que sea necesario”. Desafor-
tunadamente, el crecimiento del PBI
nominal de la eurozona también es
deprimente: la inflación es ultra baja
y el PBI real crece débilmente, bajo los
golpes de la reducción fiscal y de una
demanda privada estructuralmente
inadecuada.
Increíblemente, la eurozona pare-
ce estar esperando el milagro de que la
demanda mundial la mantenga a flote
para un crecimiento y la sostenibilidad
de su deuda. Eso podría funcionar pa-
ra los países pequeños, pero no servi-
rá para todos. El informe habla de una
“combinación venenosa . . . entre la
deuda alta y la deuda aún más alta y la
desaceleración (tanto nominal como
1929
se inició la
real) del crecimiento del PBI”. La pe-
riferia del euro, añade, es donde este
ciclo perverso de la deuda y del creci-
Gran Crisis en miento es grave. Eso no es una sorpre-
EE.UU., un año sa. Los países de la eurozona afectados
después ya se por la crisis han estado corriendo en
registraban retroceso. Las políticas de la eurozona
alrededor excluyen el tan necesario crecimiento.
de 300 mil La gestión de la situación posterior
a la crisis requiere una combinación
empresas
de rápido reconocimiento de las pér-
quebradas. didas, la recapitalización del sector
bancario y de políticas fiscales y mo-
netarias de fuerte apoyo (donde sean
factibles) para sostener el crecimien-
to económico. El objetivo debe ser el
uso de las dos hojas de la tijera: la re-
ducción directa de la deuda y recapi-
talización por un lado y el fuerte cre-
cimiento económico por el otro. De
todos los países, EE.UU. ha sido el que
más cerca ha llegado a alcanzar esta
combinación correcta.
Sin embargo, la lección más impor-
tante de estas crisis es no permitir que
la deuda se adelante a la capacidad a
largo plazo de una economía para sos-
tenerla, en primer lugar. La esperanza
es que la política macroprudencial lo-
grará este resultado. Bueno, siempre
se puede tener esperanza.
Estos auges crediticios no salieron
de la nada. Son el resultado de las po-
líticas adoptadas para sostener la de-
manda cuando colapsaron burbujas
anteriores, por lo general en otros lu-
gares de la economía mundial. Eso es
lo que ha sucedido en China. Tenemos
que escapar de este ciclo sombrío y apa-
rentemente implacable. Pero por aho-
ra, hemos hecho un pacto con el diablo
con los auges de crédito impulsados
por el sector privado. Seguramente ha-
brán muchos más problemas por venir.