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Théorie de la finance

Siham Meknassi
smeknassi@groupeiscae.ma

La théorie des options

Définition
 Une option donne le droit d’acheter ou de vendre une
quantité spécifique d’un sous-jacent (action, matière
première, …) à un prix convenu d’avance (le prix
d’exercice) à la date d’échéance de l’option ou avant.

 Le détenteur de l’option a le droit et non l’obligation


d’exercer l’option
=> Prix de l’option = Prix de cette fléxibilité

 Le vendeur de l’option a l’obligation d’exécuter le


contrat en cas d’exercice.
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Définition
Caractéristiques :

 Date d’échéance du contrat T


 Actif sous-jacent dont le prix est St
 Prix d’exercice (strike) K auquel on peut acheter ou
vendre une unité du sous-jacent.
 Prix d’achat de l’option, i.e la prime de l’option

Typologie des options


 Options européennes : le contrat ne peut être exécuté
qu’à l’échéance

 Options américaines : le contrat peut être exécuté à


toute date entre sa conclusion et l’échéance

 Options exotiques : Ex: options asiatiques; options


lookback; options barrière; etc.

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Les options d’achat “Call”
 Conditions d’exercice:
- Si St > K : le détenteur du call a intérêt à l’exercer : Il
peut acheter une action au prix K et la revendre
immédiatement sur le marché au prix St => Gain
d’exercice = St – K
- Si St = K, le bénéfice d’exercice est nul.
- Si St < K : le détenteur du call a intérêt à ne pas
l’exercer.

 Le cash-flow à la date d’exercice (appelé payoff) est:


max(St − K, 0)
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Diagramme du payoff à l’achat d’un Call

Payoff
Gain potentiellement
illimités

Zone de non exercice Zone d’exercice

K
ST
-C0
Perte limitée à la prime
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Les options de vente “Put”
 Conditions d’exercice:
- Si St < K : le détenteur du put a intérêt à l’exercer : Il
peut vendre l’action au prix K au lieu de la vendre
sur le marché au prix St => Gain d’exercice = K – St
- Si St = K, le bénéfice d’exercice est nul.
- Si St > K : le détenteur du put a intérêt à ne pas
l’exercer.

 Le payoff à la date d’exercice est: max(K – St, 0)

Diagramme du payoff à l’achat d’un Put

Payoff

Gains limités
mais élevés

Zone d’exercice Zone de non exercice

K
ST
-P0
Perte limitée à la prime
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Récapitulatif
Stratégie Anticipation Gain Perte Payoff
du prix potentiel potentielle

Achat d’un Hausse Illimité Limitée


call

Vente d’un Stabilité ou Limité Illimitée


call baisse

Achat d’un Baisse Important Limitée


put mais limité

Vente d’un Stabilité ou Limité Importante


put hausse mais limitée
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Exemple 1
Stratégie de couverture (Hedging):
 Un investisseur détient 100 titres cotés 50$/titre. Il craint qu’un
ralentissement économique pénalise le cours à la date T.
 Un put européen sur le même titre d’échéance T et de strike
50$ se transige à 1$.
 Achat de 100 puts (on suppose que chaque put permet de
vendre un seule unité du sous-jacent)
 Payoff:
- Si ST ≥ 50 => pas d’exercice.
- Si ST < 50 => il exerce.
Supposons qu’à l’échéance : ST = 45
Gain de l’option = (50 – 45 – 1)×100 = 400
Perte sur le titre = (45 – 50)×100 = -500
Perte nette totale = -500 + 400 = -100 10

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Exemple 2
Stratégie de Spéculation :
 Un titre vaut actuellement 20$. Un spéculateur pense que le cours de
cette action va augmenter dans les 2 prochains mois.
 Un call européen d’échéance 2 mois et de strike 25$ se transige à 1$.
 Il dispose de 4000$. 2 stratégies sont possibles:
S1 : Acheter 200 actions
S2 : Acheter 4000 options
 À l’échéance T, le payoff est:
Cours du titre ST Stratégie 1 Stratégie 2
Baisse : 15$ 200×(15-20) Pas d’exercice
= -1000 4000*(-1)= -4000
Hausse : 35$ 200×(35-20) Exercice
= 3000 4000×(35-25-1)
=36000
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=> Effet de levier

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