Balanza de pagos y ti`pos de cambio.

1. Balanza de pagos: concepto y estructura.

1.1 La estructura de la balanza de pagos.
1.2 Anotaciones en la balanza de pagos.
2. Mercados de cambios o de divisas. Regímenes de tipos de
cambio.
2.1 Regímenes de tipos de cambio.
2.2 Actuación del banco central en cada régimen de tipo de
cambio.
2.3 Ventajas y desventajas de los sistemas de tipos de cambio
fijos frente a los tipos de cambio flexibles.
2.4 El tipo de cambio efectivo y el tipo de cambio real.
 1. La balanza de pagos: concepto y estructura

• La balanza de pagos es el instrumento que se utiliza para aportar

información de las transacciones exteriores de un país.

• Se define como el documento contable que registra

sistemáticamente el importe en unidades monetarias de todas las
operaciones comerciales y financieras que tienen lugar durante un
cierto periodo de tiempo entre los residentes del país y los del
resto del mundo.

• Las anotaciones en la balanza de pagos la realiza la autoridad

monetaria de cada país. Desde la publicación por parte del Banco
de España de la Balanza de Pagos de 1993 la metodología
aplicada es la descrita en las directrices del 5º Manual del Fondo
Monetario Internacional.

• Las transacciones registradas en la balanza de pagos aparecen

agrupadas en diferentes subbalanzas, de acuerdo con el carácter
que tengan. El cambio metodológico consiste en distribuir la
balanza de pagos en tres balanzas o cuentas:

1. Cuenta corriente
2. Cuenta de capital
3. Cuenta financiera

1.1 Estructura de la balanza de pagos.

Las balanzas y cuentas en que se realizan las anotaciones son las
siguientes:

Balanza por cuenta corriente:

a) Balanza de bienes o mercancías. Registra el valor de las

compras y ventas de bienes entre residentes y no residentes.
Las exportaciones serán un ingreso y las importaciones, un
gasto.

b) Balanza de servicios. Registra las operaciones

internacionales que reportan ingresos por los servicios
prestados por los residentes del país al resto del mundo y las
que implican pagos por los servicios recibidos. En ella se
incluyen:

i) El transporte (fletes, pasajes y servicios auxiliares:

carga y descarga en aeropuertos, almacenamiento)
ii) Los seguros comerciales ligados a las
importaciones o exportaciones de mercancías
iii) El turismo y los viajes
iv) Comunicaciones: servicios postales y de correos,
los relacionados con transmisión del sonido, y la
imagen, televisión, correo electrónico, telefax, etc.
v) Seguros: vida, fondos de pensiones, accidente,
incendios, reaseguros, etc. Se excluyen las
prestaciones y cotizaciones de la Seguridad Social,
porque se recogen en la balanza de transferencias.
vi) Servicios de construcción.
vii) Servicios prestados a las empresas: servicios
comerciales, leasing operativo y otros servicios
viii) Servicios informáticos, financieros y de
información
ix) Servicios personales, culturales, recreativos.
 x) Servicios gubernamentales: cobros y pagos ligados
a gastos de embajadas, consulados y gastos del
Estado, prestados a no residentes, en servicios de
salud, educación, administración, oficinas de
turismo, etc.

c) Balanza de rentas. Se incluyen:

xi) Rentas de inversión: corresponde a los ingresos o

pagos correspondientes al valor de los beneficios,
intereses, dividendos por inversiones en activos
reales o financieros realizadas fuera del país de
residencia.
xii) Royalties y rentas de la propiedad inmaterial: los
ingresos o pagos generados por los derechos de
autor o por la explotación internacional de patentes
o marcas.
xiii) Los ingresos o pagos por rentas del trabajo.

Bcomercial + B servicios + B rentas = Balanza por cuenta de renta

d) Balanza de transferencias. agrupa las transacciones

privadas o públicas con el exterior que no implican
contrapartida material. Se denominan transferencias
corrientes, y están destinadas a financiar gastos corrientes ya
que afectan a la renta disponible.

• Entre los ingresos destacan las remesas de emigrantes, las

fondos de la UE para ayuda al empleo y la formación
(Fondo Social Europeo), la compensación de precios
 agrícolas (FEOGA-Garantía) o las subvenciones a la
exportación.

• Entre los pagos destacan los llamados “recurso del IVA”,

“recurso del PNB” y los “recursos propios tradicionales”.

Balanza por cuenta corriente: agrupa todas las transacciones

que generan renta en el país o en el exterior durante el periodo
corriente, o afectan a la renta disponible en el periodo. Recoge
la balanza comercial, la de servicios, la de rentas y
transferencias unilaterales.

Balanza por cuenta corriente:

Balanza de bienes
Balanza de servicios
Balanza de rentas
Balanza de transferencias.

Balanza de capital.

• Recoge las trasferencias de capital y la adquisición de activos

inmateriales no producidos.

i) Transferencias de capital: engloba los fondos que se generan

por la liquidación del patrimonio de los inmigrantes y los
ingresos por transferencias de capital de la Administración
con la UE. Estos últimos constituyen la parte
cuantitativamente más importante de esta rúbrica. Cabe
destacar los fondos para el desarrollo regional (FEDER),
los fondos de cohesión y el FEOGA-Orientación.
 ii) Adquisición de activos inmateriales no producidos: recoge
las transacciones relacionadas con activos tangibles que son
necesarios para la producción de determinados bienes y
servicios, pero que en sí mismo no han sido producidos, por
ejemplo las patentes, derechos de autor, marcas registradas,
etc.

Balanza Financiera.

• Registra la variación de los activos y pasivos financieros. Por

tanto recoge los flujos financieros entre los residentes de un país y
el resto del mundo.

• La cuenta financiera está estructurada en cuatro balanzas,

diferenciadas por el tipo de activos y pasivos financieros en los
que se materializan las operaciones: inversiones directas,
inversiones en cartera, otra inversión y variaciones de reservas

a) Inversiones directas. Son las realizadas con el ánimo de

obtener una rentabilidad permanente.

i) Acciones. Incluye las suscripciones y la

compraventa de acciones cuando el importe sea
igual o superior al 10 por ciento del capital social
de la empresa emisora.
ii) Otras formas de participación. Recoge cualquier
forma de participación en empresas que no se
materialice en acciones como las dotaciones a
sucursales o establecimientos.
iii) Financiación entre empresas relacionadas. Registra
las operaciones de préstamos entre las matrices y sus
filiales o sociedades participadas siempre que no se
trate de entidades de crédito.
 iv) Inversiones
en inmuebles. Comprende la compra de
bienes inmuebles, incluida la multipropiedad a
tiempo parcial y la adquisición de inmuebles
mediante leasing financiero.

b) Las inversiones en cartera. Registra las transacciones de

valores negociables, excluidas las acciones recogidas como
inversión directa. Esta balanza está compuesta por cuatro
componentes principales: acciones, bonos y obligaciones,
instrumentos del mercado monetario y derivados.
i) Acciones y fondos de inversión. Se incluyen la
suscripción y compraventa de acciones y derechos de
suscripción que no supongan inversión directa, así
como la compraventa de participaciones en fondos de
inversión.
ii) Bonos y obligaciones. Recoge las transacciones con
valores emitidos con vencimiento superior a un año,
independientemente de que se trate de emisiones
denominadas en pesetas o en moneda extranjera.
iii) Instrumentos del mercado monetario. Son títulos
emitidos con un vencimiento inicial de un año o
menos.
iv) Instrumentos financieros derivados. En la actualidad
se recogen las opciones emitidas a la medida o en
mercados organizados, los futuros financieros
emitidos en mercados organizados y los warrants, ya
sean sobre acciones o sobre valores representativos de
empréstitos.

c) Otra inversión. Registra las operaciones de préstamo

(comerciales y financieros) y de depósito entre particulares
o entidades de crédito. En este último caso se incluyen las
créditos y préstamos entre entidades de crédito aunque se
traten de matrices y filiales.
 d) Reservas. Recoge la variación de los activos financieros
libremente disponibles por el banco central (oro, derechos
especiales de giro, posición de reserva en el FMI y activos
en moneda extranjera) para financiar los desequilibrios de la
Balanza o para regular indirectamente su magnitud a través
de intervenciones en los mercados de cambios.

1.2. Anotaciones en la Balanza de pagos.

• En todas las balanzas las anotaciones se efectúan en las columnas

de ingresos o pagos. Las operaciones que generan ingresos (u
obtención de recursos) se anotan en la columna de ingresos. Y en
la de pagos las operaciones que generan empleo de recursos.

Anotación en la Balanza de Pagos

Ingresos Pagos
1. Mercancías X Q
2. Servicios X Q
3. Rentas Recibidas Otorgadas
4. Transferencias Recibidas Otorgadas
5. Balanza por cc Subtotal Subtotal
(1+2+3+4+5)
6. Capital Recibido Otorgado
7. Financiera Q X
8. Errores y
omisiones
9. Balanza de pagos
Siendo:
X= Exportaciones
Q= Importaciones
• La balanza de pagos está siempre equilibrada: el mecanismo de
doble anotación hace que la suma de la columna de ingresos
coincida con la suma de la columna de pagos.

• Además el saldo de la balanza por cuenta corriente más el saldo de

la balanza de capital (saldo al que denominaremos X-Q) es igual y
de signo contrario al saldo de la balanza financiera (CF).

• Pero esto no indica nada sobre el equilibrio o desequilibrio de las

relaciones económicas que el país mantiene con el exterior. En el
contexto de la balanza de pagos, las nociones de equilibrio o
desequilibrio se refieren siempre a una cierta selección de
transacciones.

• Por eso es importante comprender la interpretación de las

distintas subbalanzas que forman la balanza de pagos.

• Cuando un país compra más de lo que vende tiene que financiar la

diferencia con préstamos. En el caso contrario, si vende más de lo
que compra, puede prestar a otros con el excedente generado. Así,
un déficit de la balanza por cuenta corriente implica un superávit
en la balanza financiera.

a) Superávit (Ingresos>Pagos): el país financia al resto del

mundo a través de:
i) Exportaciones de capital.
ii) Acumulación de reservas.
b) Déficit (Ingresos<Pagos): el país recibe financiación del
resto del mundo a través de:
 i) Importaciones de capital.
ii) Reducción de reservas.

2. Mercados de cambios o divisas. Regímenes de tipos de

cambios.

• El precio (o relación de intercambio) al que se intercambia una

moneda por otra se llama tipo de cambio(e). Es el precio relativo
de una moneda respecto a otra.

e = 153 ptas./$
e’= 1/e = 1/153 = 0,0065 $/Ptas.

• El mercado de divisas es el mercado en el que la moneda de un

país se intercambia con la moneda de otro país. No es un lugar
físico, sino el conjunto de transacciones que se realizan en torno a
las divisas. El tipo de cambio de determinará en función de la
oferta y demanda existentes sobre una moneda.

• Existen diversos motivos para ofrecer y demandar divisas

Ofrecen divisas (desean cambiar divisas por pesetas).

• Los exportadores de bienes y servicios. (X bys)
• Los importadores de capital. (Q k )

Demandan divisas (desean cambiar pesetas por divisas).

• Los importadores de bienes y servicios.(Q bys)
• Los exportadores de capital (X k ).
 e
S[Xbys ;Qk]
D[Qbys ;Xk]

e0

D0 D

2.1 Regímenes de Tipos de cambio

• Los gobiernos tienen diversas formas o regímenes posibles de

regular el mercado de divisas. Los más comunes son: Tipo de
cambio fijo, sistema de bandas de fluctuación y flexible.

2.1.1 Tipo de cambio fijo

• El tipo de cambio fijo es aquel cuyo valor mantiene constante en

una determinada cantidad. Consiste en adoptar para la moneda un
tipo de cambio fijo definiendo el valor de dicha moneda como
cierto número de unidades de alguna moneda y haciendo que el
banco central emprenda acciones orientadas a mantener el valor
anunciado.

• Cuando las autoridades económicas fijan un tipo de cambio

determinado (fijo) superior o inferior al de equilibrio de mercado,
tendrán que mantener dicho tipo de cambio comprando o
vendiendo divisas para cubrir la diferencia entre la oferta y la
demanda.

• Si el tipo de cambio es menor al de equilibrio, las autoridades

tendrán que vender divisas (o comprar moneda nacional). Esto
afectará tanto a la oferta monetaria (por sufrir variaciones la
 partida de Oro y Divisas del activo financiero del Banco Central)
como a la rúbrica de Reservas en la balanza de pagos.

• Uno de los sistemas más importantes de tipo de cambio fijos ha

sido el patrón-oro. El patrón oro evita el problema de la
“enésima-moneda” que implica el tipo de cambio fijo. Bajo el
patrón-oro, cada país fija el precio de su moneda en términos de
oro, estando preparado para intercambiar oro por su moneda
interna, siempre que sea necesario defender la cotización oficial.

En este sistema un aumento del tipo de cambio se denomina

devaluación, mientras que un descenso es una revaluación.

2.1.2 Sistema de bandas de fluctuación.

• En la práctica es un sistema de tipo de cambio fijo pero con una

flexibilidad limitada. En este caso, los países se comprometen a
mantener el tipo de cambio dentro de unas determinadas bandas.

• De esta forma, dentro de la banda el tipo de cambio fluctúa

libremente, sin embargo, si el tipo de cambio de mercado es
superior o inferior a las bandas previamente establecidas los
bancos centrales intervienen del mismo modo que en el caso
anterior. El sistema de bandas de fluctuación es el Sistema
Monetario Europeo (SME) en donde la banda es del ±15 por
ciento.

2.1.3. Tipo de cambio flexible

• El tipo de cambio flexible es aquel cuyo valor está determinado

por las fuerzas del mercado, sin intervención del banco central. En
este caso, un incremento del tipo de cambio es una depreciación y
un descenso una apreciación.
• El tipo de cambio flexible se caracteriza porque produce
constantemente situaciones de equilibrio en la Balanza de pagos,
lo que supone que no se dan ni aumentos ni disminuciones de
reservas de divisas, ya que al tipo de cambio de equilibrio son
iguales las cantidades de divisas ofrecidas como las demandadas.

• Si en un sistema de tipos de cambio flexible intervienen los

bancos centrales para alterar o influir en el tipo de cambio de
mercado estamos ante un sistema flexible con fluctuación sucia.
Por contra, si se mantienen totalmente al margen estamos ante una
fluctuación limpia.

2.2 Actuación del Banco Central en cada régimen de tipo de cambio.

2.2.1. Régimen de tipo de cambio fijo

• En este régimen cambiario el Banco Central está listo para ofrecer

o demandar cantidades ilimitadas de divisas (p.e. DM) para
mantener un tipo de cambio fijo.

pts/DM D1 S0
D0

S1

em
ExD
ef

DM 0 DM 1 DM
• Si la demanda de divisas aumenta, el tipo de cambio del mercado
es mayor que el fijado por la autoridad, con lo que existe una
tendencia a la depreciación de la peseta, cuyo tipo de cambio
frente al marco pasaría de ef a em. Sin embargo, al existir el
compromiso de mantener el tipo de cambio en ef el Banco de
España VENDERA divisas (DM) para satisfacer la demanda. Así,
la curva de oferta de divisas se desplazará de S0 a S1, con lo que el
tipo de cambio vuelve a estar al nivel fijado.

• De esta forma, se reducen las reservas de divisas y la base

monetaria del país.

2.2.2. Régimen de tipo de cambio flexible

• Con un régimen de tipo de cambio flexible, el Banco Central deja

que el precio de la moneda respecto a otras oscile según dicte el
mercado. En este caso elegimos el mercado de divisas del dólar
USA respecto a la peseta.

pts/$ D1
D0 S0

e1

eo

$0 $1 $
2.2.3. Sistema de bandas de fluctuacción.

• Con un régimen de tipo de cambio ajustable o dirigido, el banco

central permite la fluctuación del tipo de cambio dentro de unas
bandas más o menos amplias.

pts/DM
Dq 1 Sq 0
Dq 0

e1

e0

DM 0 DM 1 DM

• Si el nuevo tipo de cambio fijado por el mercado no se sale de la

banda, la moneda se habrá apreciado o depreciado. Mientras que si
sale, el banco central interviene comprando o vendiendo divisas
igual que en el tipo de cambio fijo.

2.3 Ventajas y desventajas de los sistemas de tipos de cambio fijos

frente a los tipos de cambio flexibles

• Los sistemas de tipos de cambio fijos y ajustables suelen

justificarse con la necesidad de cierta estabilidad en los mercados
de divisas.

• La intervención pretende evitar las oscilaciones de los tipos de

cambio provocadas por los movimientos especulativos que se
producen en los mercados libres. Este sistema tiene también
inconvenientes. El principal son los efectos no deseados sobre la
 oferta monetaria consecuencia de la intervención de los bancos
emisores en los mercados de divisas.
• Cuando el Banco de España interviene vendiendo marcos
(comprando pesetas) para evitar la depreciación de la moneda
nacional está drenando liquidez al sistema. Así se reduce la base
monetaria y, en consecuencia, también la oferta monetaria. Por el
contrario, si interviene comprando marcos, provoca un efecto
expansivo sobre la oferta monetaria.

• Para evitar estos efectos los Bancos Centrales se ven obligados a

poner en práctica medidas monetarias de sentido contrario
utilizando los instrumentos bajo su control (operaciones de
mercado abierto, créditos a los bancos, coeficiente de caja). Estas
medidas, consistentes en compensar los efectos monetarios no
deseados de las variaciones de las reservas de divisas, se conocen
como operaciones de esterilización.

2.4 El tipo cambio efectivo y el tipo de cambio real.

a) El tipo de cambio efectivo.

• En numerosas ocasiones estamos interesados en conocer la

evolución de una determinada divisa en relación al resto. Por este
motivo, se construye un indicador que permita estudiar en una
única cifra el comportamiento de una divisa en lugar de estudiar
todos los tipos de cambio bilaterales.

• Este índice es el tipo de cambio efectivo. Representa el tipo de

cambio medio. Es el precio de una cesta de monedas extranjeras
ponderada cada una de ellas según su importancia para el país en
el comercio internacional.
• El índice tiene valor 100 en el año base. Por este motivo, valores:

- inferiores a 100 implican apreciaciones de la divisa

estudiada en relación al resto.
- superiores a 100 suponen depreciaciones de la divisa en
relación al resto.

b) El tipo de cambio real.

• En otras ocasiones queremos saber si nuestros bienes se están

abaratando o encareciendo en relación a los del resto del mundo.

• En este caso, debemos estudiar no sólo la variación del tipo de

cambio nominal sino también la variación de los precios del resto
del mundo en relación a nuestro precios.

• El tipo de cambio real es el cociente entre los precios extranjeros

y los nacionales, expresados en la misma moneda. Por este
motivo, es el indicador de la competitividad de un país en el
comercio internacional:

ePf Pf
R= =e
P P