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ADMINISTRACION FINANCIERA Página 1

1. Introducción.
La administración financiera de cualquier empresa se ocupa de solucionar
interrogantes como: ¿por qué es importante y cómo se fijan las políticas de
efectivo y activo circulante?, ¿qué aspectos involucra la decisión crediticia?,
¿cómo se establece el control para el otorgamiento de crédito?, ¿qué aspectos se
deben considerar para la determinación de las políticas de cobranza?, ¿cómo
establecer una administración efectiva de los diferentes tipos de pasivos?, ¿cuáles
son las técnicas más comunes de análisis financiero y cómo se aplican?, ¿qué es
el punto de equilibrio y cuál es su utilidad?, ¿qué aspectos se deben considerar en
la toma de decisiones financieras?, ¿cuál es la importancia del valor del dinero en
el tiempo y cómo se calcula?, ¿por qué y cómo se realiza el análisis de riesgo y
sensibilidad?.
Es responsabilidad de todo administrador de programas de planificación familiar

asegurarse que los fondos asignados a éstos, se utilicen en forma responsable y
adecuada. Todo administrador necesita tener experiencia en administración
financiera, ya que una parte importante de su trabajo es la planeación, monitoreo,
registro y control de los recursos financieros necesarios para llevar a cabo su
trabajo. Los administradores de programas del sector privado, así como un
creciente número de administradores de programas del sector público, desarrollan
planes financieros a largo plazo con el fin de generar suficientes ingresos para
cubrir los costos del programa o su expansión. Este capítulo proporciona los
conceptos de administración financiera y las herramientas necesarias para una
planeación, seguimiento y utilización responsable y adecuada de los recursos del
programa, teniendo en cuenta el costo-efectividad.
Conceptos generales de Administración Financiera
Conceptos de Finanzas:
Las finanzas pueden definirse como el arte y la ciencia de administrar dinero.
Conceptos de Administración Financiera:
Es el área de la administración que cuida de los recursos financieros de la

empresa.
Es la planeación de los recursos económicos, para definir y determinar cuáles son

las fuentes de dinero más convenientes (más baratas), para que dichos recursos
sean aplicados en forma óptima, y así poder hacer frente a todos los compromisos
económicos presentes y futuros, ciertos e imprecisos, que tenga la empresa,
reduciendo riesgos e incrementando la rentabilidad (utilidades) de la empresa.

¿Qué es la administración financiera?
Se entiende por administración financiera el manejo de los recursos de una

institución para alcanzar los objetivos organizacionales de la forma más efectiva
posible. La administración financiera asegura los recursos disponibles para llevar a
cabo las actividades delineadas por la organización durante el proceso de
planeación.
Muchas organizaciones de planificación familiar son instituciones sin fines de lucro

que definen sus objetivos generales y específicos en términos de los servicios que
proporcionan a la comunidad. Generalmente, estos objetivos se determinan
periódicamente durante la planeación del programa. Una vez que se han
establecido, se utilizan las herramientas y técnicas de la administración financiera
para asegurar la disponibilidad adecuada de los fondos a fin de alcanzar los
objetivos planeados considerando su costo-efectividad.
1.1 Papel de la administración financiera.

En la actualidad un administrador financiero tiene que adaptarse al cambiante
mundo de las finanzas, por lo que la eficacia de sus decisiones afectará en gran
medida al curso de la empresa. La administración financiera se encarga de la
adquisición, financiamiento y administración de los activos en la toma de
decisiones, en donde las decisiones de inversión indican: Qué cantidad de activos
son necesarios para que la empresa siga funcionando. Hará qué son destinadas
cada una de estas inversiones en dichos activos. La administración financiera
eficiente requiere una meta u objetivo para ser comparativamente apropiado. Lo
más usual es maximizar la riqueza de los accionistas. En consecuencia, habrá que
calcular cuál será el menor proyecto de inversión que asegure un constante
rendimiento en las acciones de los socios, y que reduce las especulaciones. se
debe tener en cuenta qué es lo que se quiere maximizar, las utilidades que dejan
las acciones o el precio unitario de cada acción dependiendo de su demanda en el
mercado accionario .Por esto, es importante tomar como patrón de maximización
el precio actual de cada acción, con el fin de ver cómo se está desarrollando la
empresa dentro de la administración financiera.%tro punto importante a destacar
es maximizar la riqueza de los accionistas, siempre y cuando éstos se repartan de
forma responsable y ética con el resto de la empresa, es decir, con el objetivo de
ésta hacia el consumidor, sus empleados, los salarios, los servicios prestados, etc.
1.2 El ambiente de los mercados financieros.

Las empresas siempre tendrán necesidades de efectivo para cubrir sus
necesidades diarias de operación y por este motivo estas deben salir al mercado
para conseguir estos fondos o fuentes de financiamiento.
Normalmente las compañías acuden a las instituciones financieras, las cuales

funcionan como intermediarios entre individuos, empresas o gobiernos que

ahorran sus excesos de dinero y los que necesitan de estos fondos para
invertirlos.
En los Estados Unidos, las principales instituciones financieras son los bancos
comerciales, las asociaciones de ahorro y préstamo, compañías de inversión,
fondos de pensiones y otros similares; los cuales atraen ahorrantes a cambio de
un porcentaje de ganancia y estos fondos los prestan a individuos o instituciones a
cambio de un porcentaje de comisión.
Los bancos comerciales son las entidades más importantes de la economía ya

que ofrecen a los ahorradores un lugar seguro para depositar su dinero, pagan
una comisión por ello y a su vez ponen estos fondos a disposición de individuos y
empresas que los necesitan en forma de ahorros. En los Estados Unidos, estos
fondos se protegían bajo la Ley Glass-Steagall; la que aseguraba los ahorros
hasta por 250,000 USD, ley que posteriormente fue derogada.
También existen los bancos de inversión, que ayudan a las empresas a reunir el
capital, las asesoran en temas estructurales y hasta participan en negociaciones
en el mercado.
En la década de los 90´s, y en respuesta al crecimiento en los mercados

financieros, nace el sistema bancario paralelo, instituciones que no
aceptan depósitos pero que cuentan con capitales importantes para invertir, como
lo puede ser un fondo de pensiones.
Los mercados financieros son foros en los que proveedores y solicitantes de

fondos pactan transacciones directamente donde las transacciones a corto plazo y
con dinero se efectúan en los mercados de dinero y los de mayor plazo y en
instrumentos como bonos o acciones publicas se llevan a cabo en el mercado de
capitales.

Cuando una empresa emite y vende sus bonos o acciones y las vende
directamente a los inversionistas y recibe el efectivo se dice que incurrió en
una colocación privada, sin embargo la práctica más común es la oferta al público
en general, o una oferta pública en el mercado financiero. Cuando esta
transacción ocurre, directamente entre el emisor y el inversionista se dice que ha
ocurrido en el mercado primario, pero si estos mismos instrumentos se negocian
entre inversionistas dejan el mercado primario y se convierten en acciones
de mercado secundario.
Como se indicó anteriormente, las empresas e individuos proveen o buscan

capitales libremente en el mercado; cuando esto sucede en instrumentos a corto
plazo como letras del tesoro, papel comercial o certificados de depósito, llamados
también valores negociables, estos instrumentos se mueven en el mercado de
dinero, y cuando se utilizan depósitos en otras divisas diferentes a la moneda
nacional del mercado donde se transan, se denomina mercado de eurodivisas.
De igual manera, las empresas pueden obtener instrumentos a largo plazo, pero
para ello deberán acceder al mercado de capitales, donde los valores clave ya no
será certificados o letras sino bonos de deuda o acciones de las compañías. Los
bonos de deuda son utilizados por las empresas o gobiernos para atraer grandes
cantidades de dinero y por lo general de grupos de prestamistas y tienen
vencimientos de entre 10 y 30 años; las acciones comunes y preferentes son
unidades de patrimonio que pagan dividendos periódicamente cada vez que su
valor incrementa, con la diferencia que los accionistas preferentes obtienen su
cuota de manera prioritaria que los comunes.
Todos estos valores se transan en mercados de valores, donde los emisores y

compradores negocian los instrumentos ya sea directamente en el sitio (mercado
de corretaje) o por medio de corredores de bolsa; o en su defecto los emisores
consignan los títulos valores a loscreadores de mercado, quienes generan el
mercado y los colocan, esto se denomina mercado de consignación.

También se puede negociar a través de una plataforma electrónica
llamada Nasdaq, o en el mercado extrabursátil, que acoge los valores de menor
cuantía que no se cotizan en las principales bolsas.
Para que una compañía pueda ofrecer sus bonos o acciones en las bolsas debe
reunir una serie de requisitos previos y solicitar su incorporación, dependiendo de
la bolsa donde lo solicite deberá tener cierta cantidad de acciones, accionistas,
rendimientos etc. Una vez incorporada, la empresa enviará su oferta de compra o
venta y con esta los corredores de bolsa generarán mercado en base al precio de
oferta (monto más alto de venta) o precio de demanda monto mínimo de venta).
Con este mismo mecanismo las empresas pueden colocar bonos y acciones
en mercados internacionales de bonos, donde empresas extranjeras puede
colocar bonos extranjeros en la moneda del mercado. El objetivo primordial de
estos mercados de valores es la eficiente colocación de fondos, para que los
inversionistas incrementen al máximo su riqueza, asignando los recursos a los
instrumentos más atractivos.
La crisis financiera.
Como se ha indicado anteriormente, los bancos captan los ahorros y luego utilizan
el dinero de los depósitos para prestar el dinero; durante la década de los años
70´s los préstamos hipotecarios se agrupaban y se vendían en forma de
concesiones a grupos de inversionistas que luego captaban el dinero de las cuotas
de los deudores, este proceso se conoce como bursatilización. Durante años esta
práctica era considerada segura ya que según la experiencia, si los deudores
tenían problemas en sus pagos las deudas se podrían refinanciar bajando los
pagos compensando la deuda con la plusvalía que adquirían las propiedades en el
tiempo. Este efecto produjo que se suavizaran los requisitos crediticios de los
deudores ya que se tenía la seguridad que ante el alza en los precios de las
propiedades, las deudas se reducirían en caso del atraso o no pago de las
obligaciones.
Sin embargo ante la crisis económica mundial, los precios de las propiedades
bajaron en aproximadamente un 30% durante los años de 2006 y 2009, haciendo
que los deudores no pudieran hacer frente a los pagos y en muchos casos que
estos abandonaran los inmuebles ya que los préstamos superaban el valor de los
mismos.
El aumento en la morosidad, el declive en el valor de los valores respaldados con

hipotecas ocasionó la quiebra inminente de 279 bancos entre los años de 2007 y
2010, a pesar de los esfuerzos de los gobiernos de Bush y Obama.
Esto ocasionó que los banco ajustaran los términos en el otorgamiento de créditos
reduciendo los préstamos en el mercado de dinero (corto plazo), ya que no se
podía recaudar dinero en él o solo se lograba con tasas extraordinariamente altas.
Debido a esto las empresas empezaron a acumular efectivo y a reducir gastos, lo

que generó una caída en el PIB y la pérdida de 8 millones de puestos de trabajo.
De lo anterior se puede evidenciar la fragilidad de la economía, ya que muchos de

los negocios dependen del crédito para subsistir, y si las entidades financieras
contraen el crédito la economía se desacelera.
Regulación de instituciones y mercados financieros.
Para evitar crisis como la anteriormente citada, los gobiernos recurren a leyes
regulatorias como la Ley Glass-Steagall y la Corporación Federal de Seguro de
Depósitos, que aseguraba los depósitos de los ahorrantes, supervisaba la gestión
de los bancos y restringía a los bancos de ahorro a realizar inversiones; dejando
esta actividad exclusivamente a la banca de inversión.
Con los años, y ante la dura competencia de bancos e instituciones financieras

extranjeras, los bancos americanos empezaron a perder participación en los
mercados; por lo que en 1999 se derogó la Ley Glass-Steagall y promulgó la Ley
Gramm-Leach-Bliley que permite a los bancos comerciales, bancos de inversión y
compañías de seguros a fusionarse para diversificar las opciones de mercado y
competir eficientemente bajo la vigilancia de órganos de control y observancia.
Además de estas leyes, se promulgaron otras leyes como la Ley de Valores de

1933 donde se exige informar a los compradores sobre los instrumentos que
adquirían y la Ley del Mercado de Valores de 1934 que no solo regula la
negociación en los mercados secundarios, sino creó la Comisión de Valores y
Bolsa, donde las empresas deben informar detalladamente sobre su desempeño
financiero de manera anual y por cuarto.
Impuestos empresariales.
Todas las empresas, indiferentemente de su constitución deben tributar. Por lo

anterior se definirán los siguientes conceptos:
Ingreso ordinario: se genera a través de la venta de bienes o servicios de una

empresa.
Tasa impositiva marginal: representa la tasa a la que se grava el ingreso adicional

por arriba del ingreso base.
Tasa impositiva promedio: Son los impuestos de que se pagan sobre el ingreso
ordinario, y este se divide entre sus ingresos gravables.
Doble gravamen: sucede cuando la empresa paga impuestos sobre sus

excedentes y estos son transferidos a sus accionistas los cuales deben pagar
impuestos sobre sus dividendos.
Gastos deducibles de impuestos: son gastos incurridos por la empresa para su

operación o por intereses; esta deducción se aplica luego de de impuestos. Si una
empresa no reporta ganancias, no deberá pagar impuestos.
Ganancias de Capital: cuando una empresa vende acciones o liquida inversiones,

la diferencia entre el precio de compra y venta se conoce como ganancia de
capital y se suma al ingreso corporativo y se deberá gravar.

2. Herramientas financieras.
2.1 ESTADOS FINANCIEROS Y ANALISIS DE RAZONES
FINANCIERAS.
Los dueños y gerentes de negocios necesitan tener información financiera
actualizada para tomar las decisiones correspondientes sobre sus
futuras operaciones. La información financiera de un negocio se encuentra
registrada en las cuentas del mayor. Sin embargo, las transacciones que ocurren
durante el período fiscal alteran los saldos de estas cuentas. Los cambios deben
reportarse periódicamente en los estados financieros.
En el complejo mundo de los negocios, hoy en día caracterizado por

el proceso de globalización en las empresas, la información financiera cumple un
rol muy importante al producir datos indispensables para la administración y
el desarrollo del sistema económico.
La contabilidad es una disciplina del conocimiento humano que permite preparar

información de carácter general sobre la entidad económica. Esta información es
mostrada por los estados financieros. La expresión "estados financieros"
comprende: Balance general, estado de ganancias y pérdidas, estado de cambios
en el patrimonio neto, estado de flujos de efectivo (EFE), notas, otros estados y
material explicativo, que se identifica como parte de los estados financieros.
Las características fundamentales que debe tener la información financiera

son utilidad y confiabilidad.
La utilidad, como característica de la información financiera, es la cualidad de
adecuar ésta al propósito de los usuarios, entre los que se encuentran los
accionistas, los inversionistas, los trabajadores, los proveedores, los acreedores,
el gobierno y, en general, la sociedad.
La confiabilidad de los estados financieros refleja la veracidad de lo que sucede en
la empresa.
A). ESTADOS FINANCIEROS

Estados financieros que presenta a pesos constantes los recursos generados o
utilidades en la operación, los principales cambios ocurridos en
la estructura financiera de la entidad y su reflejo final en el efectivo
e inversiones temporales a través de un periodo determinado. La expresión "pesos
constantes", representa pesos del poder adquisitivo a la fecha del balance general
(último ejercicio reportado tratándose de estados financieros comparativos).
Algunos estados financieros
A.1 ESTADO FINANCIERO PROYECTADO

Estado financiero a una fecha o periodo futuro, basado en cálculos estimativos de
transacciones que aún no se han realizado; es un estado estimado que acompaña
frecuentemente a un presupuesto; un estado proforma.

A.2. ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS
Son aquellos que han pasado por un proceso de revisión y verificación de la
información; este examen es ejecutado por contadores públicos independientes
quienes finalmente expresan una opinión acerca de la razonabilidad de la
situación financiera, resultados de operación y flujo de fondos que la
empresa presenta en sus estados financieros de un ejercicio en particular.
A.3. ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS

Aquellos que son publicados por compañías legalmente independientes que
muestran la posición financiera y la utilidad, tal como si las operaciones de las
compañías fueran una sola entidad legal.
CLASES DE ESTADOS FINANCIEROS
A. Balance General.
B. Estado de Resultado u Operaciones
C. Estado de Flujos
D. Otros.
A) Balance General.
Documento contable que refleja la situación patrimonial de una empresa en un
momento del tiempo. Consta de dos partes, activo y pasivo. El activo muestra los
elementos patrimoniales de la empresa, mientras que el pasivo detalla su origen
financiero. La legislación exige que este documento sea imagen fiel del estado
patrimonial de la empresa.
El activo suele subdividirse en inmovilizado y activo circulante. El primero incluye

los bienes muebles e inmuebles que constituyen la estructura física de la empresa,
y el segundo la tesorería, los derechos de cobro y las mercaderías. En el pasivo
se distingue entre recursos propios, pasivo a largo plazo y pasivo circulante. Los
primeros son los fondos de la sociedad (capital social, reservas); el pasivo a largo
plazo lo constituyen las deudas a largo plazo (empréstitos, obligaciones), y el
pasivo circulante son capitales ajenos a corto plazo (crédito comercial, deudas a
corto). Existen diversos tipos de balance según el momento y la finalidad.Es el
estado básico demostrativo de la situación financiera de una empresa, a una fecha
determinada, preparado de acuerdo con los principios básicos de contabilidad
gubernamental que incluye el activo, el pasivo y el capital contable.
Es un documento contable que refleja la situación financiera de un ente

económico, ya sea de una organización pública o privada, a una fecha
determinada y que permite efectuar un análisis comparativo de la misma; incluye
el activo, el pasivo y el capital contable.

Se formula de acuerdo con un formato y un criterio estándar para que la
información básica de la empresa pueda obtenerse uniformemente como por
ejemplo: posición financiera, capacidad de lucro y fuentes de fondeo.
A.1. BALANCE GENERAL COMPARATIVO

Estado financiero en el que se comparan los diferentes elementos que lo integran
en relación con uno o más periodos, con el objeto de mostrar los cambios
ocurridos en la posición financiera de una empresa y facilitar su análisis.
A.2. BALANCE GENERAL CONSOLIDADO
Es aquél que muestra la situación financiera y resultados de operación de una
entidad compuesta por la compañía tenedora y sus subsidiarias, como si todas
constituyeran una sola unidad económica.
Se formula sustituyendo la inversión de la tenedora en acciones de compañías
subsidiarias, con los activos y pasivos de éstas, eliminando los saldos y
operaciones efectuadas entre las distintas compañías, así como las utilidades no
realizadas por la entidad.
Otros balances generales
A.3. BALANCE GENERAL ESTIMATIVO

Es un estado financiero preparado con datos preliminares, que usualmente son
sujetos de rectificación.
A.4. BALANCE GENERAL PROFORMA

Estado contable que muestra cantidades tentativas, preparado con el fin de
mostrar una propuesta o una situación financiera futura probable.
A.5. METODOS DE PRESENTACION DEL BALANCE

La presentación de las diferentes cuentas que integran el balance se puede
realizar en función de su orden creciente o decreciente de liquidez. El método es
creciente cuando se presentan primero los activos de mayor liquidez o
disponibilidad y a continuación en este orden de importancia las demás cuentas.
Se dice que el balance está clasificado en orden de liquidez y de exigibilidad
decreciente, cuando los activos inmovilizados se presentan primero y finalmente,
observando ese orden los activos realizables o corrientes.
A.6. BALANCE OPERACIONAL FINANCIERO DEL SECTOR PUBLICO

Estado que muestra las operaciones financieras de ingresos, egresos y déficit de
las dependencias y entidades del Sector Público Federal deducidas de las
operaciones compensadas realizadas entre ellas. La diferencia entre gastos e
ingresos totales genera el déficit o superávit económico.
A.7. BALANCE PRESUPUESTARIO

Saldo que resulta de comparar los ingresos y egresos del Gobierno Federal más
los de las entidades paraestatales de control presupuestario directo.

A.8. BALANCE PRIMARIO DEL SECTOR PUBLICO
El balance primario es igual a la diferencia entre los ingresos totales del Sector
Público y sus gastos totales, excluyendo los intereses. Debido a que la mayor
parte del pago de intereses de un ejercicio fiscal está determinado por la
acumulación de deuda de ejercicios anteriores, el balance primario mide el
esfuerzo realizado en el periodo corriente para ajustar las finanzas públicas.
B. ESTADO DE RESULTADOS
Documento contable que muestra el resultado de las operaciones (utilidad, pérdida
remanente y excedente) de una entidad durante un periodo determinado.
Presenta la situación financiera de una empresa a una fecha determinada,
tomando como parámetro los ingresos y gastos efectuados; proporciona la utilidad
neta de la empresa. Generalmente acompaña a la hoja del Balance General.
Estado que muestra la diferencia entre el total de los ingresos en sus diferentes
modalidades; venta de bienes, servicios, cuotas y aportaciones y los egresos
representados por costos de ventas, costo de servicios, prestaciones y otros
gastos y productos de las entidades del Sector Paraestatal en un periodo
determinado.
C. ESTADO DE OPERACIONES
Presupuestariamente son aquellos compromisos de pago de las dependencias
con cargo al Presupuesto de Egresos de la Federación a favor de terceros, por
importes retenidos derivados de relaciones contractuales y legales, como son
los impuestos, cuotas, primas y aportaciones a que dé lugar el pago
de remuneraciones a favor de los siguientes beneficiarios: Instituto de Seguridad y
Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado, Instituto de Seguridad Social
para las fuerzas Armadas Mexicanas, Banco Nacional del Ejército, Fuerza Aérea y
Armada, S.N.C., Fondo de Garantía para Reintegros al Erario Federal,
Aseguradora Hidalgo, S.A., Fondo de Ahorro Capitalizable, Pensiones
Alimenticias, Cuotas Sindicales y otros conceptos similares.
Estas son algunas divisiones del estado de operaciones,
C.1. OPERACIONES COMPENSADAS

Son aquéllas que constituyen un ingreso correspondido con un egreso por el
mismo monto, estableciéndose una relación compensatoria.
C.2. OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO

Consisten en la compra y venta de valores por parte del Banco de México para
influir directamente sobre la liquidez del sistema.
Son las medidas con las cuales el banco central controla el sistema monetario
comprando y vendiendo valores, principalmente bonos gubernamentales a
los bancos comerciales y al público. Estas operaciones se llevan a cabo para
influir en el nivel de la liquidez y estructura de los tipos de interés en
los mercados financieros.

C.3 OPERACIONES VIRTUALES
Son aquellas operaciones que no constituyen una transferencia monetaria de
recursos, es decir, operaciones de ingresos que se compensan con egresos,
constituyéndose en asientos puramente contables.
2.2 Flujo de efectivo y planeación financiera.
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO.

Movimiento o circulación de cierta variable en el interior del sistema económico.
Las variables de flujo, suponen la existencia de una corriente económica y se
caracterizan por una dimensión temporal; se expresan de manera necesaria en
cantidades medidas durante un periodo, como por ejemplo, el consumo, la
inversión, la producción, las exportaciones, las importaciones, el ingreso nacional,
etc. Los flujos se relacionan en forma íntima con los fondos, pues unos proceden
de los otros. De esta manera, la variable fondo "inmovilizado en inmuebles" da
lugar a la variable flujo "alquileres", en tanto que la variable flujo "producción de
trigo en el periodo X" da lugar a la variable fondo "trigo almacenado".
Aquél que en forma anticipada, muestra las salidas y entradas en efectivo que se
darán en una empresa durante un periodo determinado. Tal periodo normalmente
se divide en trimestres, meses o semanas, para detectar el monto y duración de
los faltantes o sobrantes de efectivo.
Se entiende por EFE al estado financiero básico que muestra los cambios en la
situación financiera a través del efectivo y equivalente de efectivo de la empresa
de acuerdo con los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA),
es decir, de conformidad con las Normas Internacionales de Contabilidad (NICs).
El EFE ofrece al empresario la posibilidad de conocer y resumir los resultados de
las actividades financieras de la empresa en un período determinado y poder
inferir las razones de los cambios en su situación financiera, constituyendo una
importante ayuda en la administración del efectivo, el control del capital y en la
utilización eficiente de los recursos en el futuro.
Estos son los antecedentes y la normativa actualmente vigente que regula la
preparación y presentación del estado de flujos de efectivo en nuestro país. Sin
embargo, conviene resaltar y resumir brevísimamente tres normas que coinciden
en cuanto a contenido. Representan la coherencia y normalización de la doctrina
contable a nivel nacional y universal:
Estado de Flujos de Efectivo.

La declaración Nº 95 establece normas para el informe de flujos de efectivo,
reemplaza la opinión Nº 19 del APB; requiere un estado de flujos de efectivo como
parte de los estados financieros para todas las empresas en vez de un estado de
cambios en la situación financiera. La declaración requiere que en el EFE se
clasifiquen los recaudos y pagos de efectivo según ellos surjan de actividades de
operación, inversión o financiamiento, y provee definiciones para cada categoría.

CPC 4 Estado de Flujos de Efectivo.
Este Principio de Contabilidad Generalmente Aceptado peruano fue emitido por el
Instituto de Investigaciones de Ciencias Contables y Financieras del Colegio de
Contadores Públicos de Lima en el mes de setiembre de 1991. Esta norma ha
tenido como fuente de inspiración el FASB 95 de la Junta de Norma de
Contabilidad Financiera.
Para la mayoría de las entidades no será difícil cumplir con esta norma; sin
embargo, para las empresas bancarias y empresas con operaciones en el
extranjero pueden representar mayor dificultad en el proceso de elaboración y
presentación. El estado de flujos de efectivo se puede preparar bajo dos métodos:
Directo e Indirecto.
NIC 7 Estado de Flujos de Efectivo.

Revisada en 1992 y rige para los estados financieros correspondientes a ejercicios
que comiencen el 1ero. de enero de 1994 o después de esa fecha, deja sin efecto
la NIC 7 Estado de cambios en la situación financiera, aprobada en julio de 1977.
La aplicación del estado de flujos de efectivo afecta a todas las empresas,
permitirá a todos los usuarios evaluar los cambios en el patrimonio de una
empresa, en su estructura financiera y en su capacidad para influir en los montos y
la oportunidad de sus flujos de efectivo con el fin de adaptarse a circunstancias y
oportunidades cambiantes.
4.1. FLUJO DE EFECTIVO

Estado que muestra el movimiento de ingresos y egresos y la disponibilidad de
fondos a una fecha determinada.
Movimiento de dinero dentro de un mercado o una economía en su conjunto.
4.2. FLUJO DE FONDOS

Movimiento de entrada y de salida de efectivo que muestra las interrelaciones de
los flujos de recursos entre los sectores privado, público y externo, que se dan
tanto en el sector real como a través del sistema financiero.
4.3. FLUJO NETO EFECTIVO

Es la diferencia entre los ingresos netos y los desembolsos netos, descontados a
la fecha de aprobación de un proyecto de inversión con la técnica de
"valor presente", esto significa tomar en cuenta el valor del dinero en función del
tiempo.
4.4. INFORMACION DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARA LA TOMA

DE DECISIONES EN LAS EMPRESAS.
a. El valor de la información.- La información dada por el EFE reduce la
incertidumbre y respalda el proceso de toma de decisiones en una empresa; es
por ello que la información que brinda este estado financiero básico se caracteriza
por su exactitud, por la forma en ser estructurada y presentada, frecuencia en la
cual se da alcance, origen, temporalidad, pertinencia, oportunidad, y por ser una
información completa.

El valor de la información dada por este estado financiero básico está además en
el mensaje, la ganancia económica adicional que se puede lograr por valerse de
dicha información, etc. El valor no depende de que tanta información contenga el
mensaje, sino de su relación con la cantidad de conocimientos previamente
recopilada y almacenada.
b. Decisiones gerenciales en gestión empresarial.- El EFE pretende brindar
información fresca que permita a las respectivas instancias proseguir en la
búsqueda de los objetivos trazados, prever situaciones y enfrentar problemas que
puedan presentarse a pesar de que todo esté perfectamente calculado.
c. Aplicaciones del Estado de Flujos de Efectivo.- Se considera que una de las
principales aplicaciones que se da al EFE está orientada a garantizar el dinero de
los accionistas para, de esta forma, dar la información de cómo se mueven los
ingresos y egresos de dinero. El EFE permite a la empresa garantizar una liquidez
estable y permanente para que la empresa pueda desarrollar su gestión
adecuadamente.
Cabe señalar que una correcta aplicación del EFE y un óptimo manejo de la
información que brinda permite garantizar solidez, competitividad y confiabilidad a
los diversos usuarios de la información de la empresa, así como dar estabilidad al
sistema económico del país.
d El control del flujo de efectivo.- Una empresa busca beneficios y rentabilidad,
pero debe garantizar a sus accionistas y clientes la inversión echa y la confianza
depositada. Es por ello que si la empresa no tiene un control permanente y
eficiente de sus entradas y salidas de dinero (Caja, efectivo) y de sus inversiones
en general, simplemente vivirá una lenta agonía y por último se extinguirá. Si, por
el contrario, cuidan y velan por conseguir sus objetivos y metas, están asegurando
su supervivencia, rentabilidad a sus clientes y estabilidad al sistema empresarial y
a la economía del país.
Cuadro 1.- Problemas que se presentan en la formulación del EFE.

Problemas fi %
Los asientos de ajuste 15 21.43
Determinación de fuente y uso 33 47.14
No aplicable 12 17.14
No tiene problemas 10 14.29
Total 70 100.00
Se observa que un 47.14%, es decir, casi la mitad de los encuestados, señala que
sus problemas en la formulación de flujos de efectivo se encuentran en el
momento de la determinación de fuente y uso de efectivo, seguido por un 21.43%
que encuentra problemas al realizar los asientos de ajuste extracontables; 17.14%
señala que no es aplicable y finalmente el 14.29% no tiene problemas.
Hay una contradicción, en un cuadro anterior de la investigación el 34.16% decía
no tener problemas en la formulación del estado de flujos de efectivo a valores re
expresados y, en este cuadro, este porcentaje se reduce a 14.29%, es decir, la

diferencia ha identificado aunque sea una sola vez problemas que -como se dijo
anteriormente- sí se presentan en este proceso.
La totalidad de estos problemas se debe a que no hay una acertada identificación
de la naturaleza de las transacciones y de los rubros (cuentas) que ocasionan en
sí estos problemas; y esto se puede deber a dos razones: la falta
de capacitación para identificar transacciones y rubros o sencillamente la falta
de atención en el momento de obtener el estado de flujos de efectivo re
expresado.
Cuadro 2.- ¿ Se analiza e interpreta el estado de flujos de efectivo?

Se analiza e interpreta fi %
SI 25 35.71
NO 45 64.29
Total 70 100.00
Los datos que aparecen en este cuadro son claros: el 64.29% de los encuestados
señala que no analiza ni interpreta el estado de flujos de efectivo y tan sólo un
35.71% sí lo hace.
Estos resultados permiten probar una de las hipótesis planteadas al elaborar
el diseño, esto es, que el EFE como herramienta que brinda información no se
aprovecha, sino que tan sólo se elabora para cumplir con una normatividad y, por
lo tanto, mucho menos es utilizada para la toma de decisiones gerenciales por los
directivos y funcionarios.
Cuadro 3.- ¿ Es el estado de flujos de efectivo una herramienta adecuada

para la administración del efectivo?
Utilidad en la Administración fi %
SI 50 71.43
NO 20 28.57
Total 70 100.00
Estos datos son contradictorios, puesto que en el cuadro anterior el 64.29% de los
encuestados, es decir, más de la mitad, respondía que no analizaba e interpretaba
el EFE; en cambio, aquí el 71.43% considera que el EFE es una herramienta
adecuada para la administración del efectivo y sólo el 28.57% no reconoce las
bondades del EFE en la administración del efectivo.
Por todos estos datos, cada vez más se reafirma la necesidad de revalorar y
redescubrir la gran utilidad y beneficios que podemos obtener en el sistema
bancario nacional si explotamos la riqueza de información que nos brinda este
estado financiero básico.

Cuadro 4.- ¿ Se utiliza la información que brinda el EFE en la toma de
decisiones?
Utilidad fi %
SI 17 24.29
NO 53 75.71
Total 70 100.00
Este cuadro vuelve a reafirmar lo anteriormente planteado, y es que la información
que brinda el EFE no es utilizada y mucho menos se le considera para la toma de
decisiones. Así, el 75.71% responde que no utiliza la información que brinda el
EFE en la toma de decisiones y sólo el 24.29% señala que sí utiliza la información
en el momento de decidir. Esto vuelve a reafirmar la hipótesis planteada en
la investigación.
Cuadro 5.- Problemas en el análisis e interpretación del estado de flujos de

efectivo.
Problemas fi %
No es aplicable 17 24.29
El método, desconocimiento 40 57.14
No hay problemas 13 18.57
Total 70 100.00
Se destaca otra contradicción en la que incurren los que responden a la encuesta.

Casi el 82% responde de una u otra forma que sí encuentra problemas al
momento de analizar e interpretar el EFE, cuando anteriormente veíamos que
entre el 70% y 80% (según los datos de los cuadros) señalaba que no encontraba
utilidad en la información que brinda este estado financiero, así como cuando
respondían que solamente se elaboraban para cumplir con requerimientos
expresamente normados.
Cabe destacar que el 57.14% de los encuestados, es decir, más de la mitad,
señala que sus principales problemas se centran en el método, sea por
desconocimiento como por no estar aptos.
El pilar fundamental del análisis financiero está contemplado en la información que

proporcionan los estados financieros de la empresa, teniendo en cuenta las
características de los usuarios a quienes van dirigidos y los objetivos específicos
que los originan, entre los más conocidos y usados son el Balance General y
elEstado de Resultados (también llamado de Pérdidas y Ganancias), que son
preparados, casi siempre, al final del periodo de operaciones por los
administradores y en los cuales se evalúa la capacidad del ente para generar
flujos favorables según la recopilación de los datos contables derivados de los
hechos económicos.

También existen otros estados financieros que en ocasiones no son muy tomados
en cuenta y que proporcionan información útil e importante sobre el
funcionamiento de la empresa, entre estos están: el estado de Cambios en el
Patrimonio, el de Cambios en la Situación Financiera y el de Flujos de
Efectivo.
Una de las herramientas de más uso para realizar análisis financiero son
las Razones Financieras debido a que permiten medir, en un alto grado, la
eficacia y comportamiento de la empresa. Estas presentan una perspectiva amplia
de la situación financiera, permiten precisar el grado de liquidez, de rentabilidad,
el apalancamiento financiero, la cobertura y todo lo que tenga que ver con su
actividad.
Las Razones Financieras son comparables con las de la competencia y llevan al

análisis y reflexión del funcionamiento de las empresas frente a sus rivales. A
continuación se explican los fundamentos de aplicación y calculo de cada una de
ellas.
Razones de liquidez
La liquidez de una organización es juzgada por la capacidad para saldar las

obligaciones a corto plazo que se han adquirido a medida que éstas se vencen. Se
refieren no solamente a las finanzas totales de la empresa, sino a su habilidad
para convertir en efectivo determinados activos y pasivos corrientes.
 CAPITAL NETO DE TRABAJO (CNT): Esta razón se obtiene al descontar

de las obligaciones corrientes de la empresa todos sus derechos corrientes.
CNT = Pasivo Corriente-Activo Corriente
 ÍNDICE DE SOLVENCIA (IS): Este considera la verdadera magnitud de la

empresa en cualquier instancia del tiempo y es comparable con diferentes
entidades de la misma actividad.
IS = Activo Corriente / Pasivo Corriente
 ÍNDICE DE LA PRUEBA DEL ÁCIDO (ÁCIDO): Esta prueba es semejante

al índice de solvencia, pero dentro del activo corriente no se tiene en cuenta
el inventario de productos, ya que este es el activo con menor liquidez.
ACIDO = Activo Corriente- Inventario / Pasivo Corriente
 ROTACIÓN DE INVENTARIO (RI): Este mide la liquidez del inventario por

medio de su movimiento durante el periodo.
RI = Costo de lo vendido / Inventario promedio

 PLAZO PROMEDIO DE INVENTARIO (PPI): Representa el promedio de
días que un artículo permanece en el inventario de la empresa.
PPI = 360 / Rotación del Inventario
 ROTACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR (RCC): Mide la liquidez de las

cuentas por cobrar por medio de su rotación.
RCC = Ventas anuales a crédito / Promedio de Cuentas por Cobrar
 PLAZO PROMEDIO DE CUENTAS POR COBRAR (PPCC): Es una razón

que indica la evaluación de la política de créditos y cobros de la empresa.
PPCC = 360 / Rotación de Cuentas por Cobrar
 ROTACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR (RCP): Sirve para calcular el

número de veces que las cuentas por pagar se convierten en efectivo en el
curso del año.
RCP = Compras anuales a crédito / Promedio de Cuentas por Pagar
 PLAZO PROMEDIO DE CUENTAS POR PAGAR (PPCP): Permite

vislumbrar las normas de pago de la empresa.
PPCP = 360 / Rotación de Cuentas por Pagar
Razones de endeudamiento
Estas razones indican el monto del dinero de terceros que se utilizan para generar
utilidades, estas son de gran importancia ya que estas deudas comprometen a la
empresa en el transcurso del tiempo.
 RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO (RE): Mide la proporción del total de

activos aportados por los acreedores de la empresa.
RE = Pasivo total / Activo total
 RAZÓN PASIVO-CAPITAL (RPC): Indica la relación entre los fondos a

largo plazo que suministran los acreedores y los que aportan los dueños de
las empresas.
RPC = Pasivo a largo plazo / Capital contable
 RAZÓN PASIVO A CAPITALIZACIÓN TOTAL (RPCT): Tiene el mismo

objetivo de la razón anterior, pero también sirve para calcular el porcentaje

de los fondos a largo plazo que suministran los acreedores, incluyendo las
deudas de largo plazo como el capital contable.
RPCT = Deuda a largo plazo / Capitalización total
Razones de rentabilidad
Estas razones permiten analizar y evaluar las ganancias de la empresa con

respecto a un nivel dado de ventas, de activos o la inversión de los dueños.
 MARGEN BRUTO DE UTILIDADES (MB): Indica el porcentaje que queda

sobre las ventas después que la empresa ha pagado sus existencias.
MB = Ventas – Costo de lo Vendido / Ventas
 MARGEN DE UTILIDADES OPERACIONALES (MO): Representa las

utilidades netas que gana la empresa en el valor de cada venta. Estas se
deben tener en cuenta deduciéndoles los cargos financieros o
gubernamentales y determina solamente la utilidad de la operación de la
empresa.
 MARGEN NETO DE UTILIDADES (MN): Determina el porcentaje que

queda en cada venta después de deducir todos los gastos incluyendo los
impuestos.
 ROTACIÓN DEL ACTIVO TOTAL (RAT): Indica la eficiencia con que la

empresa puede utilizar sus activos para generar ventas.
RAT = Ventas anuales / Activos totales
 RENDIMIENTO DE LA INVERSIÓN (REI): Determina la efectividad total de

la administración para producir utilidades con los activos disponibles.
REI = Utilidades netas después de impuestos / Activos totales
 RENDIMIENTO DEL CAPITAL COMÚN (CC): Indica el rendimiento que se

obtiene sobre el valor en libros del capital contable.
CC = Utilidades netas después de impuestos – Dividendos preferentes / Capital

contable – Capital preferente
 UTILIDADES POR ACCIÓN (UA): Representa el total de ganancias que se

obtienen por cada acción ordinaria vigente.
UA = Utilidades disponibles para acciones ordinarias / Número de acciones

ordinarias en circulación

 DIVIDENDOS POR ACCIÓN (DA): Esta representa el monto que se paga a
cada accionista al terminar el periodo de operaciones.
DA = Dividendos pagados / Número de acciones ordinarias vigentes
Razones de cobertura
Estas razones evalúan la capacidad de la empresa para cubrir determinados

cargos fijos. Estas se relacionan más frecuentemente con los cargos fijos que
resultan por las deudas de la empresa.
 VECES QUE SE HA GANADO EL INTERÉS (VGI): Calcula la capacidad

de la empresa para efectuar los pagos contractuales de intereses.
VGI = Utilidad antes de intereses e impuestos / Erogación anual por intereses
 COBERTURA TOTAL DEL PASIVO (CTP): Esta razón considera la

capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones por intereses y la
capacidad para rembolsar el principal de los préstamos o hacer abonos a
los fondos de amortización.
CTP = Ganancias antes de intereses e impuestos / Intereses más abonos al

pasivo principal
 RAZÓN DE COBERTURA TOTAL (CT): Esta razón incluye todos los tipos
de obligaciones, tanto los fijos como los temporales, determina la capacidad
de la empresa para cubrir todos sus cargos financieros.
CT = Utilidades antes de pagos de arrendamientos, intereses e impuestos /

Intereses + abonos al pasivo principal + pago de arrendamientos
Al terminar el análisis de las razones financieras, se deben tener los criterios y

las bases suficientes para tomar las decisiones que mejor le convengan a la
empresa, aquellas que ayuden a mantener los recursos obtenidos anteriormente y
adquirir nuevos que garanticen el beneficio económico futuro, también verificar y
cumplir con las obligaciones con terceros para así llegar al objetivo primordial de la
gestión administrativa, posicionarse en el mercado obteniendo amplios márgenes
de utilidad con una vigencia permanente y sólida frente a los competidores,
otorgando un grado de satisfacción para todos los órganos gestores de esta
colectividad.

2.3 Valor del dinero en el tiempo.
Valor del Dinero en el Tiempo Uno de los principios más importantes en todas las
finanzas. El dinero es un activo que cuesta conforme transcurre el tiempo, permite
comprar o pagar a tasas de interés periódicas (diarias, semanales, mensuales,
trimestrales, etc.). Es el proceso del interés compuesto, los intereses pagados
periódicamente son transformados automáticamente en capital. El interés
compuesto es fundamental para la comprensión de las matemáticas financieras.
Encontramos los conceptos de valor del dinero en el tiempo agrupados en dos
áreas: valor futuro y valor actual. El valor futuro (VF) describe el proceso de
crecimiento de la inversión a futuro a un interés y períodos dados. El valor actual
(VA) describe el proceso de flujos de dinero futuro que a un descuento y períodos
dados representa valores actuales.
Valor Futuro
El Concepto de Valor Futuro se entiende como aquella idea que persigue un

inversionista de invertir el día de hoy para obtener un rendimiento en el futuro. Es
lo que mas utilizamos en el medio, si hago un préstamo hoy cuanto debo pagar a
futuro? Con un plazo estipulado ósea cuando me cuesta el obtener ese dinero
hoy?.
Función en Excell
fx VF
Valor Presente
También se le llama valor actual, muchas veces nos interesa conocer, en virtud
del valor del dinero a través del tiempo, a cuánto equivale hoy una suma de dinero
que vamos a recibir o cancelar en un tiempo futuro determinado. Valor Actual. Es
el que corresponde a un bien, una inversión, cantidad de dinero o un valor en un
instante considerado como presente, lo que permite evaluar su equivalencia con
otros bienes, valores o inversiones.
Función en Excell
fx VA
Número de Periodos
Se utiliza para hallar el número de períodos de una inversión o préstamo,

basándose en los pagos periódicos constantes y en la tasa de interés constante.
Función en Excell
fx NPER

Pagos
Calcula el pago de un préstamo basándose en pagos constantes y en una tasa de

interés constante
Función en Excell
fx PAGO
Amortizaciones
La amortización son los abonos o pagos que se hacen para reducir el monto de
dinero que se solicitó inicialmente, Generalmente estos abonos de dinero se
hacen periódicamente; sin embargo, el igual que otras condiciones de los créditos
pueden variar según el crédito. A medida que se realizan amortizaciones, la
cantidad de dinero que aún se debe disminuye, el capital que se llama saldo, que
viene a ser el dinero inicial solicitado que aún no se le ha reembolsado al
prestamista. También existe amortización de capital constante que es donde se va
pagando tanto interese como capital con cada abono (cuota). Esta amortización es
la más usual en el mercado conocida como cuota fija, tasa fija. Préstamos con
cuotas de amortización constante o cuota fija Este tipo de préstamo se caracteriza
por tener cuotas de amortización constante o fija a lo largo de la vida del
préstamo. También se considera que el tipo de interés es único durante todo el
plazo.

3. Valuación de valores.
En finanzas, la valuación o valoración de activos es el proceso de estimar

el valor de un activo (por ejemplo: acciones, opciones, empresas o activos
intangibles tales como patentes y marcas registradas) o de un pasivo (por ejemplo:
títulos de deuda de una compañía). El proceso de valuación es muy importante en
muchas situaciones incluyendo análisis de inversión, presupuesto de
capital, Fusiones y Adquisiciones, etc.
Es importante observar que la valuación es tanto un arte como una ciencia porque
requiere del juicio del profesional interviniente. Generalmente se utilizan varios
métodos de valuación en diferentes escenarios, obteniéndose distintas
valuaciones del activo objetivo en función del método empleado y el escenario
elegido. De esta forma, puede apreciarse que los métodos de valuación no son
excluyentes entre sí, sino que la utilización de más de uno de ellos, permite a los
analistas ofrecer una opinión que contemple distintos puntos de vista.
También es importante darse cuenta de la importancia que tiene para el
funcionamiento de la economía determinar correctamente el valor de los activos.
Por ejemplo, si una empresa con un gran futuro, que puede transformar un sector
de la economía no es valorada adecuadamente y al vender sus participaciones en
el mercado recibe solo un cantidad pequeña de financiamiento, entonces dicha
transformación no se va a dar. Igualmente si una empresa mediocre logra una
valuación alta que le otorga grandes cantidades de fondos de los inversionistas,
estos recursos se desperdiciarán. Es decir, en otras palabras, los valores de los
activos son las señales del mercado que resultan de la asignación de los recursos
de los accionistas y a su vez sirven para la asignación de otros recursos en el
futuro. 2 Por esta misma razón es importante diseñar la regulación de los
mercados financieros para que esta valuación se apegue al valor esencial de los
activos independientemente de los vaivenes de los intermediarios financieros y
tratando de evitar la manipulación de los precios por parte de distintos agentes.
3.1 Tasas de interés y y evaluación de bonos.

El nivel de las tasa de interés actúa como un dispositivo regulador que controla el
flujo de los fondos y los proveedores.
FUNDAMENTOS DE LAS TASAS DE INTERÉS
La tasa de interés o rendimiento requerido representa el costo del dinero. Es la

compensación que un demandante de fondos debe pagar a un proveedor. Cuando
se presentan fondos, el costo por prestarlo es la tasa de interés. Los bonos son
instrumento de deuda a largo plazo que usan las empresas y os gobiernos para
recaudar grandes sumas de dinero, comúnmente de un grupo diverso de
prestamistas. La mayoría de bonos corporativos pagan intereses semestrales (6
meses) a una tasa cupón establecida, tienen un vencimiento inicial de 10 a 30

años y un valor a la par, o valor nominal de 1000 dólares que debe reembolsarse a
su vencimiento.
CONTRATOS EMISIÓN BONOS

Disposiciones restrictivas:
Ayudan a proteger al tenedor del bono contra aumento de riesgo como imponer
límites de activos fijos, limitación de préstamos subsiguientes
BONOS CORPORATIVOS
Disposiciones estándar:Es donde especifica que el prestamista debe mantener

registros contables satisfactorios, pagar impuestos y otros pasivos, mantener
todas las instalaciones en buen estado.
REQUISITOS E BONOS PARA EL EMISOR.
Facilita el retiro sistemático de los bonos antes de su vencimiento realizando

pagos semestrales o anuales.
FIDEICOMISO.
Es una tercera parte en un contrato del emisión de bonos este recibe un pago para
que como tercera parte y tome medidas necesarias a favor de los bonos si se
llegase a violar algún término del contrato.
COSTOS DE LOS BONOS PARA EL EMISOR.
Cuando mayor es el vencimiento del bono menor es la exactitud para predecir la

tasa de interés futura por lo tanto mayor es el riesgo de los tenedores del bono de
perder una oportunidad de prestar dinero a una tasa más alta.
IMPACTO DEL VENCIMIENTO DE LOS BONOS EN SUS COSTOS.
Cuando mayor es el vencimiento del bono menor es la exactitud para predecir la

tasa de interés futura por lo tanto mayor es el riesgo de los tenedores del bono de
perder una oportunidad de prestar dinero a una tasa más alta.
IMPACTO DEL TAMAÑO DE LA OFERTA EN EL COSTO DEL BONO.
Los poseedores de bonos deben ser compensados con rendimiento más alto por
asumir mayor riesgo. A la tasa básica se le agrega una prima de riesgo el bono
con algún tipo
.
CARACTERÍSTICAS GENERALES DE UNA EMISIÓN DE BONOS.
Son las que proporcionan al emisor o al comprador ciertas oportunidades para

remplazar o retirar el bono con algún tipo de emisión de títulos y son tres:

.
a) Una opinión de conversación
b) Una opinión de rescate anticipado.
c) Certificados para la compra de acciones.
INTERPRETACIÓN DE LAS COTIZACIONES DE BONOS.
El administrador financiero debe mantenerse al día en cuanto a los valores de

mercado de los títulos en circulación de la empresa, ya sea que se coticen en una
bolsa de valores organizada, en el mercado bursátil o en mercados
internacionales.
La información sobre los bonos, acciones y otros valores está contenida en las
cotizaciones, que incluyen datos de precios actuales y estadísticas sobre el
comportamiento reciente de precios; la información de precios proviene de los
corredores de bolsa y tiene gran difusión en los medios de información, entre las
fuentes populares de cotizaciones diarias de precios de valores están los
periódicos financieros como The Wall Street Journal y The Investor´s Business
Daily y las secciones de negocios de los diarios de información general.
CALIFICACIONES DE LOS BONOS.
La calificación de un bono es un puntaje que se les otorga para describir su

calidad crediticia. Las agencias que ofrecen servicios de calificación
independientes, como Standard & Poor’s y Moody’s, proveen evaluaciones de la
solidez financiera de un emisor de bonos, o su capacidad para pagar el capital e
interés de un bono de manera puntual.
Las calificaciones de bonos se expresan en letras que van desde “AAA”, la
calificación más alta, hasta “D”, la calificación más baja. Las distintas agencias
calificadoras usan las mismas letras en sus calificaciones, aunque recurren a
diversas combinaciones de mayúsculas y minúsculas, así como a otros
modificadores, para diferenciarse entre sí.
PODEMOS CONFIAR EN LAS AGENCIAS CALIFICADORAS DE BONOS?
La mayoría de los inversionistas no tienen ni la experiencia ni el tiempo para
realizar sus propias evaluaciones de crédito de posibles inversiones en bonos por
esta razón consultan las agencias calificadoras de crédito, que ofrecen una forma
de recibir una evaluación de crédito realizada por una tercera parte.
Las agencias calificadoras, registradas y aprobadas por la SEC (Securities and

Exchange Commission), disponen de un poder de mercado significativo, pero
recientemente han sido censuradas por su ética cuestionable en dos áreas: el
conflicto de intereses y la puntualidad de los cambios de calificaciones. Por esta
razón existe la posibilidad de que surja un conflicto de intereses porque a la
agencia calificadora no le conviene degradar los bonos del cliente corporativo que
paga por la calificación.

Realizar el análisis de riesgo de rendimiento en los mercados de bonos implica
contar con información confiable, exacta y oportuna. Sin duda, un mayor escrutinio
de la SEC, independientemente de cualquier proceso de registro que se pudiera
agregar en lo futuro, aumentará el valor de las calificaciones que recibe el público
inversionista.
TIPOS POPULARES DE BONOS.
Las empresas y los gobiernos toman préstamos internacionales emitiendo bonos

en dos mercados financieros principales: El mercado de eurobonos y el mercado
de bonos extranjeros.
EMISIONES DE BONOS INTERNACIONALES.
Un euro bono es emitido por un prestatario internacional y vendido a inversionistas

de países con monedas distintas a la moneda de denominación del bono.
EJEMPLO:
un bono denominado en dólares, emitido por una corporación estadounidense, y

vendido a inversionistas belgas.
En un contraste, un bono extranjero es emitido en el mercado financiero de un
país anfitrión, en la moneda del país anfitrión, por un prestatario extranjero.
Un bono denominado en francos suizos, emitido en Suiza por una empresa
estadounidense es un ejemplo de un bono extranjero. Los tres mercados de bonos
extranjeros más importantes son Japón, Suiza y los estados Unidos.
FUNDAMENTOS DE LA VALORACIÓN.
La valoración es el proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento para

determinar el valor de un activo, es un proceso relativamente sencillo que puede
aplicarse a las corrientes esperadas de los beneficios de los bonos, acciones,
propiedades de inversión, pozos petroleros, etc.
FACTORES CLAVE:
Existen tres factores claves de la valoración:
1. Flujo de efectivo (ingreso): El valor de cualquier depende del flujo o flujos de

efectivo que se espera que activo proporcione durante el periodo de propiedad.
Para tener un valor el activo no necesita proporcionar un flujo de efectivo anual;
puede proporcionar un flujo de efectivo intermitente o incluso un flujo de efectivo
único durante el periodo.

2. Tiempo: Además de realizar los cálculos de los flujos de efectivo debemos
conocer el tiempo en el que ocurren.
3. Riesgo y rendimiento requerido: el nivel de riesgo relacionado con un flujo de

efectivo especifico afecta significativamente a su valor. En general, cuanto mayor
sea el riesgo (o menor certeza) de un flujo de efectivo menor será su valor. Es
posible incorporar un riesgo mayor a un análisis de valoración usando un mayor
rendimiento requerido o tasa de descuento.
MODELO BÁSICO DE LA VALORACIÓN.
El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo

futuros que se espera que el activo proporcione durante el periodo relevante.
El periodo puede tener cualquier duración e incluso ser infinito. Por lo tanto el valor
de un activo se determina descontando los flujos de efectivo esperados hasta su
valor presente usando el rendimiento requerido correspondiente al riesgo del
activo como la tasa de descuento adecuada.
VALORACIÓN DE BONOS.
La ecuación de la valoración básica puede adaptarse para usarla en la valoración

de títulos específicos: bonos, acciones comunes y acciones preferenciales.
FUNDAMENTOS DE BONOS.
Los bonos son instrumento de deuda a largo plazo que usan las empresas y os
gobiernos para recaudar grandes sumas de dinero, comúnmente de un grupo
diverso de prestamistas.
La mayoría de bonos corporativos pagan intereses semestrales (6 meses) a una
tasa cupón establecida, tienen un vencimiento inicial de 10 a 30 años y un valor a
la par, o valor nominal de 1000 dólares que debe reembolsarse a su vencimiento.
NOTA:
un tenedor de bonos recibe dos flujos de efectivo de un bono si este se mantiene
hasta su vencimiento, el interés y el valor nominal del bono. Con propósitos de
valoración, el interés una anualidad y el valor nominal es un pago único que se
recibe en una fecha específica en el futuro.
VALORACIÓN BÁSICA DE LOS BONOS.
Es el valor presente de los pagos que su emisor está obligado a realizar desde el
momento actual hasta el vencimiento del bono.
COMPORTAMIENTO DEL VALOR DE LOS BONOS.

Un bono en el mercado es raro que sea igual a su valor a la par. Algunos bonos
se valoran por arriba del valor a la par, uno de los factores que afectan es el paso
del tiempo, el impacto que tiene el rendimiento requerido.

RENDIMIENTO REQUERIDOS Y VALORES DE BONOS .
Por las siguientes razones se puede diferir la tasa del cupón:
1. Las condiciones económicas cambiaron.

2. El riesgo de la empresa cambio.
3. Se incrementó los costos básicos de los fondos.
4. La reducción de los costos de los fondos reducirán el retorno requerido.
TIEMPO DE VENCIMIENTO DE UN BONO .
Si el rendimiento es diferente a la tasa cupón se asume que será constante hasta

el vencimiento, el valor del bono se aproxima a su valor par, esto se lo conoce
como riesgo de tasa de interés.
RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO.
Es cuando los inversionistas ganan si compran un bono a un precio especificado y

lo mantienen hasta el vencimiento.
3.2 Valuación de acciones.
En vez de solicitar préstamos para realizar sus inversiones, las empresas pueden
vender nuevas acciones ordinarias a los inversores. Mientras que las emisiones de
bonos comprometen a las empresas a hacer una serie de pagos fijos de intereses
a sus prestamistas, las emisiones de acciones se asemejan más a añadir nuevos
socios. Todos los accionistas comparten el destino de la empresa, según la
cantidad de acciones que poseen. En esta sección presentaremos un primer
panorama de las acciones, al mercado de acciones y a los principios de la
valoración de las acciones. Comenzaremos considerando cómo se compran y
venden las acciones.
Luego estudiaremos cómo se determina su precio, y las fórmulas que se puede
emplear para inferir la tasa de rentabilidad que esperan los inversores.
Comprobaremos cómo se reflejan las oportunidades de inversión de las empresas
en el precio de sus títulos, y por qué los analistas del mercado de acciones
prestan tanta atención al ratio precio-beneficio (P/B) de las empresas. ¿Por qué
debe interesarnos saber cómo se valoran las acciones? Después de todo, si
queremos conocer el valor de los títulos de una empresa podemos consultar las
páginas del Wall Street Journal. Pero hay dos razones que nos obligan a saber
también qué determina esos precios.
La primera es que quizá desee comprobar que sus propias acciones están
correctamente valoradas y calcular sus beneficios respecto al resto del mercado.
La segunda es que las empresas necesitan conocer el valor que les da el mercado
para adoptar decisiones acertadas de presupuesto de capital. Los proyectos que
incrementan la riqueza de sus accionistas resultan atractivos. Pero eso es algo

que no se puede saber si no se conoce el valor que se da a las acciones. Puede
haber una tercera razón para aprender cómo se valoran las acciones.
Es posible que se proponga averiguarlo para hacerse rico operando en Wall
Street. Es una perspectiva agradable, pero veremos que incluso a los inversores
profesionales les resulta difícil superar a sus competidores y obtener siempre
rendimientos superiores. Después de estudiar esta sección, usted podrá:
*Comprender los informes sobre las negociaciones con acciones de las páginas
financieras de los periódicos. *Calcular el valor actual de una acción según las
previsiones existentes sobre sus dividendos y sus precios futuros. *Aplicar
fórmulas para valorar las acciones y establecer la tasa de rentabilidad de las
acciones ordinarias. *Interpretar los ratios precio-beneficio. *Comprender a qué se
refieren los profesionales cuando dicen que en Wall Street no hay nada gratis 1.1
Las Accionesy el Mercado Financiero Cuando las empresas necesitan dinero,
emiten acciones ordinarias.
Lo más común es que, para comercializarlas, apelen a los servicios de grandes
firmas de banca como Merril Lynch o Goldman Sachs. Se dice que las ventas de
las nuevas acciones de las firmas se realizan en el mercado primario. Existen dos
formas de mercado primario. En las Ofertas Públicas Iniciales (OPI), las empresas,
hasta entonces de capital privado, venden acciones al público por primera vez.
Algunas OPI’s han representado un gran éxito para los inversores. Por ejemplo, la
empresa que ofreció los mejores resultados fue VA Linux Systems. En 1999, sus
acciones vendían a 30 $ cada una; a finales de ese año, habían alcanzado 239 $,
un aumento de casi el 700 por ciento. Acciones ordinarias: Acciones de una
sociedad anónima que pertenecen a particulares. Mercado primario: Mercado
donde las empresas venden sus nuevos títulos. Oferta pública inicial (OPI):
Primera oferta de acciones que se hace al público en general. Las empresas bien
establecidas y que ya han emitido acciones también pueden decidir obtener dinero
de vez en cuando por medio de nuevas emisiones. Las ventas de las nuevas
acciones de estas firmas también son mercado primario, y se denominan
emisiones con cotización previa. Cuando una empresa emite nuevas acciones, los
inversores anteriores comparten la propiedad de la firma con otros accionistas
más. En este sentido, emitir nuevas acciones es como aceptar nuevos socios en la
empresa. Las acciones pueden constituir inversiones arriesgadas. Por ejemplo, las
acciones de VA Linux (que para entonces había sido rebautizada VA Software
Corporation), se valoraban a menos de 1 $ cada una en menos de 2 años,
después de ser ofrecidas por primera vez al público. Si usted hubiera comprado
estos títulos cuando comenzaron a negociarse, hubiera perdido más del 99 por
ciento de su inversión. Ahora puede entender por qué los inversores se sienten tan
disconformes cuando tienen que invertir su dinero en una empresa para siempre.
Por eso, las grandes empresas hacen que sus títulos coticen en la Bolsa, para que
los accionistas puedan negociarlas entre sí. En realidad, la Bolsa es un mercado
de acciones de segunda mano, pero prefieren denominarse mercados
secundarios, lo que les da mucha más importancia. Mercado secundario: Mercado
en que los inversores negocian acciones ya emitidas. Las dos grandes Bolsas de
los Estados Unidos son las de Nueva York (New York Stock Exchange, NYSE) y el
mercado Nasdaq. En el NYSE, la negociación de cada acción está a cargo, de un

especialista, que actúa como un subastador. Este especialista es responsable de
que esas acciones se vendan a los inversores dispuestos a pagar los precios más
altos, y que se vendan a inversores deseosos de aceptar los precios más bajos.
El NYSE es un ejemplo de mercado de subastas. El Nasdaq, por el contrario,
funciona como mercado de intermediarios, donde los agentes de Bolsa emplean
programas electrónicos para fijar los precios a los que venden y compran
acciones. Los agentes (brokers) deben tener en cuenta los precios que fijan los
distintos intermediarios, para saber así cuál es el mejor precio que se puede
encontrar. Un acontecimiento muy importante de los últimos años ha sido la
aparición de las redes electrónicas de comunicación, que han permitido aumentar
el volumen de negociación de acciones como nunca antes. Son instituciones de
subastas electrónicas que se encargan de cumplir las órdenes de venta o de
compra que les hacen los inversores. Por supuesto, en muchos otros países
también hay Bolsas. Las de las grandes ciudades como Londres, Tokio y Frankfurt
negocian enormes cantidades de títulos. Pero también hay cientos más en otros
sitios del mundo. Por ejemplo, la del Este del Caribe se fundó recién en 2001, y
sólo negocia los títulos de dos empresas.
4. Riesgo y tasa de rendimiento requerido.

En las decisiones más importantes de una empresa se toman en cuenta dos
factores clave: el riesgo y el rendimiento. Cada decisión financiera implica ciertas
características de riesgo y rendimiento, y la evaluación adecuada de tales
características puede aumentar o disminuir el precio de las acciones de una
compañía.
DEFINICIÓN DE RIESGO
Es una medida de la incertidumbre en torno al rendimiento que ganará una
inversión. Las inversiones cuyos rendimientos son más inciertos se consideran
generalmente más riesgosas. Más formalmente, los términos riesgo e
incertidumbre se usan indistintamente para referirse al grado de variación de los
rendimientos relacionados con un activo específico. Un bono gubernamental de
$1,000 que garantiza a su tenedor $5 de interés después de 30 días no tiene
ningún riesgo porque no existe ningún grado de variación relacionada con el
rendimiento. Una inversión de $1,000 en acciones comunes de una empresa, cuyo
valor durante los mismos 30 días puede aumentar o disminuir en un intervalo
amplio, es muy riesgosa debido al alto grado de variación de su rendimiento.
DEFINICIÓN DE RENDIMIENTO
La tasa de rendimiento total es la ganancia o pérdida total que experimenta una
inversión en un periodo específico. Matemáticamente, el rendimiento total de una
inversión es la suma de todas las distribuciones de efectivo, más el cambio en el
valor de la inversión, dividida entre el valor de la inversión al inicio del periodo. La
expresión para calcular la tasa de rendimiento total, ganada.

4.1 Riesgo y rendimiento.
PREFERENCIAS DE RIESGO.
Personas distintas reaccionan ante el riesgo de modo diferente. Los economistas
usan tres categorías para describir cómo responden al riesgo los inversionistas. La
primera categoría, y la que describe el comportamiento de casi toda la gente la
mayoría de las veces, se conoce como aversión al riesgo. Una persona que es un
inversionista con aversión al riesgo prefiere inversiones con menos riesgo por
encima de inversiones con mayor riesgo, manteniendo fija la tasa de rendimiento.
Un inversionista con aversión al riesgo que cree que dos inversiones diferentes
tienen el mismo rendimiento esperado elegirá la inversión cuyos rendimientos son
más seguros.
Una segunda actitud ante el riesgo se conoce como neutralidad. Un inversionista
que es neutral al riesgo elige inversiones considerando solamente los
rendimientos esperados, pasando por alto los riesgos. Cuando se trata de elegir
entre dos inversiones, un inversionista neutral al riesgo siempre elegirá la
inversión con el mayor rendimiento esperado sin considerar el riesgo que implica.
Finalmente, un inversionista buscador de riesgo es el que prefiere inversiones con
el riesgo más alto e incluso está dispuesto a sacrificar algún rendimiento
esperado. Por definición, una persona promedio que compra un billete de lotería o
apuesta en un casino inevitablemente pierde dinero. Después de todo, los
gobiernos estatales y los casinos ganan dinero sin esfuerzo, de modo que el
promedio de los individuos pierden sin remedio. Esto implica que el rendimiento
esperado de esas actividades es negativo. Aun así, las personas compran billetes
de lotería y frecuentan los casinos, y de ese modo manifiestan el comportamiento
de un buscador de riesgo.
RIESGO DE UN SOLO ACTIVO

En esta sección refinaremos nuestra comprensión del riesgo. De manera
sorprendente, el concepto de riesgo se modifica cuando cambia el enfoque del
riesgo de un activo individual aislado al riesgo de un portafolio de activos. Aquí
examinaremos diferentes métodos estadísticos para cuantificar el riesgo, y luego
aplicaremos esos métodos a los portafolios.
EVALUACIÓN DEL RIESGO

La noción de que el riesgo está relacionado con la incertidumbre es intuitiva.
Cuanto mayor es la incertidumbre acerca de cómo se desempeñará una inversión,
más riesgosa es esa inversión. El análisis de sensibilidad es una manera sencilla
de cuantificar esa percepción, y la distribución de probabilidades ofrece un modo
más complejo de analizar el riesgo de las inversiones.
Distribuciones de probabilidad
Las distribuciones de probabilidad permiten obtener un conocimiento más
cuantitativo del riesgo de un activo. La probabilidad de un resultado determinado
es su posibilidad de ocurrencia. Se esperaría que un resultado con un 80% de
probabilidad aconteciera 8 de cada 10 veces. Un resultado con una probabilidad

del 100% ocurrirá con toda seguridad. Los resultados con una probabilidad de
cero nunca ocurrirán.
MEDICIÓN DEL RIESGO

Además de considerar el intervalo de rendimientos que puede generar una
inversión, el riesgo de un activo se puede medir cuantitativamente usando datos
estadísticos. La medida estadística más común usada para describir el riesgo de
una inversión es su desviación estándar.
Desviación estándar
La desviación estándar ( ), mide la dispersión del rendimiento de una inversión
alrededor del rendimiento esperado. El rendimiento esperado ( ̅) es el rendimiento
promedio que se espera que produzca una inversión con el tiempo. Para una
inversión que tiene j rendimientos posibles diferentes.
CORRELACIÓN
La correlación es una medida estadística de la relación entre dos series de
números, los cuales representan datos de cualquier tipo, desde rendimientos
hasta puntajes de pruebas. Si las dos series tienden a variar en la misma
dirección, están correlacionadas positivamente. Si las series varían en direcciones
opuestas, están correlacionadas negativamente. Por ejemplo, suponga que
reunimos datos sobre precios al menudeo y el peso de automóviles nuevos. Es
probable que encontremos que los autos más grandes cuestan más que los autos
pequeños, y diríamos que entre los vehículos nuevos, el peso y el costo están
correlacionados positivamente. Si también medimos el consumo de gasolina de
estos vehículos (medido por el número de millas que pueden viajar con un galón
de gasolina), encontraríamos que los autos más ligeros gastan menos gasolina en
comparación con los más pesados. En ese caso, diríamos que el ahorro de
gasolina y el peso del vehículo están correlacionados negativamente.
El grado de correlación se mide por el coeficiente de correlación, que varía desde
+1, en el caso de las series perfectamente correlacionadas de manera positiva,
hasta -1 en el caso de las series perfectamente correlacionadas de manera
negativa. La figura 4 representa estos dos extremos para las series M y N. Las
series perfectamente correlacionadas de manera positiva se mueven juntas de
manera precisa sin excepción; las series perfectamente correlacionadas de
manera negativa avanzan en direcciones exactamente opuestas.
Figura. Correlación entre las series M y las series N

DIVERSIFICACIÓN
El concepto de correlación es esencial para desarrollar un portafolio eficiente. Para

reducir el riesgo general, es mejor diversificar el portafolio combinando o
agregando activos que tengan una correlación tan baja como sea posible. La
combinación de activos que tienen una correlación baja entre sí reduce la
variabilidad general de los rendimientos del portafolio. La figura 5 muestra los
rendimientos que ganan dos activos, F y G, durante un tiempo. Ambos activos
obtienen el mismo promedio de rendimiento esperado ( )̅ pero observe que cuando
el rendimiento de F está por arriba del promedio, el rendimiento de G está por
debajo del promedio, y viceversa. En otras palabras, los rendimientos de F y G
están negativamente correlacionados, y cuando estos dos activos se combinan en
un portafolio, el riesgo de ese portafolio disminuye sin reducir el rendimiento
promedio (es decir, el rendimiento promedio del portafolio también es ̅). Para los
inversionistas con aversión al riesgo, estas son muy buenas noticias. Se libran de
algo que no les gusta (el riesgo), sin tener que sacrificar lo que les gusta (el
rendimiento). Incluso si los activos están positivamente correlacionados, cuanto
más baja sea la correlación entre ellos, mayor es la reducción del riesgo que se
puede lograr con la diversificación.
Figura. Diversificación: Combinación de activos correlacionados negativamente

para reducir o diversificar el riesgo.
Algunos activos se consideran no correlacionados, es decir, no existe ninguna

interacción entre sus rendimientos. La combinación de activos no correlacionados
reduce el riesgo, no tan eficazmente como la combinación de los activos
correlacionados de manera negativa, pero sí con mayor eficacia que la
combinación de los activos correlacionados positivamente. El coeficiente de
correlación de activos no correlacionados es cercano a 0 y actúa como el punto
medio entre la correlación perfectamente positiva y la correlación perfectamente
negativa.
La creación de un portafolio que combina dos activos con rendimientos
perfectamente correlacionados de manera positiva produce un riesgo general del
portafolio que, como mínimo, iguala al del activo menos riesgoso y, como máximo,
iguala al del activo más riesgoso. Sin embargo, un portafolio que combina dos
activos con una correlación menor que la perfectamente positiva puede reducir el
riesgo total a un nivel por debajo de cualquiera de sus componentes. Por ejemplo,
suponga que usted compra acciones de una compañía que fabrica herramientas.

El negocio es demasiado cíclico, de modo que las acciones se desempeñarán
bien cuando la economía esté en franca expansión, y se comportarán
deficientemente durante una recesión. Si usted compra acciones de otra compañía
de herramientas, con ventas positivamente correlacionadas con las de su
empresa, el portafolio combinado todavía será cíclico y el riesgo no se reduciría de
forma notable. Sin embargo, alternativamente, usted puede comprar acciones de
una tienda minorista de descuentos, cuyas ventas son contracíclicas. Esta tiene
generalmente ventas bajas en época de expansión económica y ventas altas
durante una recesión (cuando los consumidores tratan de ahorrar dinero en cada
compra). Un portafolio que contenga acciones de ambas empresas podría ser
menos volátil que cualquiera de las dos acciones en su poder.
CORRELACIÓN, DIVERSIFICACIÓN, RIESGO Y RENDIMIENTO
En general, cuanto más baja es la correlación entre los rendimientos de los

activos, mayor es la reducción del riesgo que los inversionistas pueden lograr con
la diversificación. El siguiente ejemplo ilustra cómo influye la correlación en el
riesgo de un portafolio, pero no en el rendimiento que se espera de este último.
Riesgos de la diversificación internacional

Además de los riesgos inducidos por las fluctuaciones de las divisas, algunos
otros riesgos financieros son exclusivos de la inversión internacional. El más
importante es el riesgo político, que surge ante la posibilidad de que un gobierno
anfitrión tome medidas que perjudiquen a los inversionistas extranjeros o de que
los disturbios políticos de un país pongan en riesgo las inversiones en esa nación.
Los riesgos políticos son particularmente agudos en países en desarrollo, donde
gobiernos inestables o motivados ideológicamente pueden bloquear el rendimiento
de las utilidades de los inversionistas extranjeros o incluso confiscar (nacionalizar)
sus activos en el país anfitrión. Por ejemplo, como reflejo del deseo del presidente
Chávez de llevar la revolución socialista a su país, Venezuela emitió una lista de
bienes prioritarios de importación excluyendo un alto porcentaje de materias
primas necesarias para el proceso de producción de automóviles. Como
consecuencia, Toyota detuvo su producción en Venezuela, y otros tres fabricantes
de autos cerraron temporalmente o pusieron fin a su producción en ese país.
Chávez también ha presionado a la mayoría de las empresas extranjeras de
energía para que reduzcan su participación y renuncien al control de proyectos
petroleros en Venezuela.
RIESGO Y RENDIMIENTO: EL MODELO DE FIJACIÓN DE PRECIOS DE

ACTIVOS DE CAPITAL (MPAC)
Hasta aquí hemos observado que las inversiones más riesgosas tienden a ganar
los rendimientos más altos, y hemos aprendido que los inversionistas pueden
reducir el riesgo a través de la diversificación. Ahora queremos cuantificar la
relación entre el riesgo y el rendimiento. En otras palabras, queremos medir el
rendimiento adicional que debe esperar un inversionista por aceptar un poco más
de riesgo. La teoría clásica que relaciona el riesgo y el rendimiento de todos los

activos es el Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital (MPAC).
Usaremos el MPAC para entender la compensación básica entre el riesgo y el
rendimiento, implicada en todos los tipos de decisiones financieras.
TIPOS DE RIESGO
En la última sección vimos que la desviación estándar de un portafolio es, con
frecuencia, menor que la desviación estándar de los activos individuales que lo
integran. Eso se debe a la fuerza de la diversificación. Para ver esto más
claramente, considere lo que le pasa al riesgo de un portafolio que consiste en un
valor (activo) único, al cual agregamos valores seleccionados al azar de, digamos,
la población de todos los valores negociados activamente. Usando la desviación
estándar del rendimiento ( ), para medir el riesgo total del portafolio, la figura 7
ilustra el comportamiento del riesgo total del portafolio (eje y) conforme se van
agregando más valores (eje x). Con la suma de valores, el riesgo total del
portafolio disminuye, como resultado de la diversificación, y se aproxima a un
límite inferior.
El riesgo total de un valor se puede visualizar formado por dos partes:
Riesgo total de un valor = Riesgo no diversificable + Riesgo diversificable
FIGURA . Reducción del Riesgo: Riesgo del Portafolio y Diversificación.
El riesgo diversificable (algunas veces llamado riesgo no sistemático) representa

la parte del riesgo de un activo que se atribuye a causas fortuitas y puede
eliminarse a través de la diversificación. Se atribuye a acontecimientos específicos
de la empresa, como huelgas, demandas, acciones reguladoras y pérdida de una
cuenta clave. La figura 7 indica que el riesgo diversificable desaparece
gradualmente conforme se incrementa el número de acciones en el portafolio. El
riesgo no diversificable (denominado también riesgo sistemático) se atribuye a
factores del mercado que afectan a todas las empresas; no se puede eliminar a
través de la diversificación. Factores como la guerra, la inflación, el estado general
de la economía, incidentes internacionales y acontecimientos políticos son
responsables del riesgo no diversificable. En la figura 7 el riesgo no diversificable
se representa mediante la línea horizontal por debajo de la cual nunca puede
pasar la curva, sin importar qué tan diversificado se vuelva el portafolio.
Puesto que cualquier inversionista puede crear un portafolio de activos que elimine
casi todo el riesgo diversificable, el único riesgo relevante es el riesgo no
diversificable. Por lo tanto, cualquier inversionista o empresa debe interesarse
únicamente en el riesgo no diversificable. La medición del riesgo no diversificable
es, por consiguiente, de gran importancia para seleccionar los activos que posean
las características más convenientes de riesgo y rendimiento.

4.2 Costo de capital.
INTRODUCCIÓN AL COSTO DE CAPITAL

En el capítulo 1 vimos que la meta de una empresa es maximizar la riqueza de los
accionistas, y dejamos en claro que los gerentes financieros logran esta meta
invirtiendo en proyectos riesgosos que agregan valor a la empresa. En este
capítulo, usted aprenderá qué es el costo de capital, es decir, la tasa de
rendimiento que los gerentes financieros usan para evaluar todas las
oportunidades posibles de inversión y determinar en cuáles de ellas conviene
invertir a nombre de los accionistas de la empresa. El costo de capital representa
el costo de financiamiento de la compañía y es la tasa mínima de rendimiento que
debe ganar un proyecto para incrementar el valor de la empresa. En particular, el
costo de capital se refiere al costo del siguiente dólar del financiamiento necesario
para aprovechar una nueva oportunidad de inversión. Las inversiones con una
tasa de rendimiento por arriba del costo de capital incrementarán el valor de la
empresa, y los proyectos con una tasa de rendimiento por debajo del costo de
capital mermarán el valor de la empresa.
El costo de capital es un concepto financiero extremadamente importante. Actúa

como el vínculo principal entre las decisiones de inversión a largo plazo y la
riqueza de los dueños de la empresa determinada por el valor de mercado de sus
acciones. Los gerentes financieros están limitados éticamente para invertir solo en
aquellos proyectos que prometen exceder el costo de capital.
EL CONCEPTO BÁSICO
El costo de capital de una empresa se calcula en un momento específico y refleja
el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo utilizados por la
empresa. Si bien las empresas normalmente recaudan dinero de distintas fuentes,
el costo de capital refleja la totalidad de las actividades de financiamiento. Por
ejemplo, si una empresa hoy recauda fondos mediante deuda (préstamos) y en el
futuro vende acciones comunes para obtener financiamiento adicional, entonces
los costos correspondientes a ambas formas de capital se deberían reflejar en el
costo de capital de la empresa. La mayoría de las empresas tratan de mantener
una mezcla óptima de financiamiento mediante deuda y capital patrimonial. En la
práctica, esta mezcla normalmente se ubica dentro de un intervalo, por ejemplo,
entre el 40 y el 50% del financiamiento corresponde a deuda, y no en un límite
puntual como, por ejemplo, el 55% procede de deuda. Este intervalo se conoce
como estructura de capital meta. Por ahora, basta decir que si bien las empresas
recaudan dinero de diversas fuentes, tienden hacia alguna mezcla de
financiamiento deseada.
Para considerar todos los costos de financiamiento relevantes, suponiendo alguna

mezcla deseada de financiamiento, necesitamos considerar el costo general del
capital en lugar de solo tomar en cuenta el costo de una fuente específica de
financiamiento.

Ejemplo. Una empresa tiene en este momento una oportunidad de invertir.
Suponga lo siguiente:
Mejor proyecto disponible hoy:

Costo = $100,000
Vida = 20 años
Rendimiento esperado = 7%
Fuente de financiamiento disponible menos costosa:

Deuda = 6%
Como se puede ganar el 7% sobre la inversión de fondos que cuestan solo el 6%,
la empresa aprovecha la oportunidad. Imagine que una semana más tarde se
presenta una nueva oportunidad de inversión:
Mejor proyecto disponible una semana después:
Costo = $100,000
Vida = 20 años
Rendimiento esperado = 12%
Fuente de financiamiento disponible menos costosa:

Capital patrimonial = 14%
En este caso, la empresa rechaza la oportunidad porque el costo del

financiamiento de 14% es mayor que el rendimiento esperado del 12%.
¿Qué sucede cuando la empresa usa un costo de financiamiento combinado? Al

ponderar el costo de cada fuente de financiamiento por su proporción relativa en la
estructura de capital meta de la empresa, es posible obtener un costo de capital
promedio ponderado. Suponiendo que la meta es una mezcla 50-50 de deuda y
capital patrimonial, el costo promedio ponderado sería del 10% [(0.50 x 6% de
deuda) + (0.50 x 14% de capital)]. Con este costo promedio de financiamiento, se
habría rechazado la primera oportunidad (7% de rendimiento esperado ˂ 10% de
costo promedio ponderado), y se habría aceptado la segunda (12% de rendimiento
esperado > 10% de costo promedio ponderado).
FUENTES DE CAPITAL A LARGO PLAZO
En este capítulo, nuestro interés se concentra en las fuentes disponibles de fondos

a largo plazo para una empresa, porque tales fuentes suministran el
financiamiento necesario para apoyar las actividades de elaboración del
presupuesto de capital, es decir, el proceso de evaluación y selección de
inversiones a largo plazo. Este proceso pretende lograr la meta de la empresa de
maximizar la riqueza de los accionistas. Si bien el proceso completo de
elaboración del presupuesto de capital por ahora es suficiente decir que las
actividades de elaboración del presupuesto de capital destacan entre las
responsabilidades de los gerentes financieros y que no se pueden realizar sin el

conocimiento apropiado del costo de capital con el cual se evalúan las
oportunidades de inversión de la empresa.
Existen cuatro fuentes básicas de capital a largo plazo para las empresas: deuda a
largo plazo, acciones preferentes, acciones comunes y ganancias retenidas.
Todos los rubros del lado derecho del balance general, diferentes a los pasivos
corrientes, representan estas fuentes:
No todas las empresas usan todas estas fuentes de financiamiento, pero la

mayoría tienen alguna mezcla de fondos de tales fuentes en su estructura de
capital. Si bien la mezcla de fuentes de financiamiento de una empresa refleja su
estructura de capital meta, lo que finalmente resulta relevante para la evaluación
de las oportunidades futuras de inversión de la empresa es el costo marginal de
capital necesario para recaudar el siguiente dólar marginal de financiamiento.
COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO

El costo de la deuda a largo plazo es el costo del financiamiento asociado con los
nuevos fondos recaudados con préstamos a largo plazo. Normalmente, los fondos
se recaudan con la venta de bonos corporativos.
INGRESOS NETOS
Los ingresos netos obtenidos de la venta de un bono, o de cualquier valor, son los
fondos que la empresa recibe como producto de la venta. Los costos de flotación,
los cuales representan los costos totales de la emisión y venta de valores, reducen
los ingresos netos totales. Estos costos se aplican a todas las ofertas públicas de
valores (deuda, acciones preferentes y acciones comunes) y tienen dos
componentes:

1. Los costos de colocación (retribución que obtienen los bancos de inversión por
la venta del valor) y
2. Los costos administrativos (gastos del emisor, como los legales, contables y de
impresión).
COSTO DE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTOS

El costo de la deuda antes de impuestos ( ) es simplemente la tasa de rendimiento
que la empresa debe pagar por nuevos créditos. El costo de la deuda antes de
impuestos se calcula por cualquiera de tres métodos: cotización, cálculo o
aproximación.
Uso de cotizaciones de mercado

Un método relativamente rápido para calcular el costo de la deuda antes de
impuestos es observar el Rendimiento al Vencimiento (RAV) de los bonos de la
empresa o de bonos con riesgo similar emitidos por otras compañías. El precio de
mercado de los bonos existentes refleja la tasa de rendimiento requerida por el
mercado. Por ejemplo, si el mercado requiere un RAV del 9.7% para un bono de
riesgo similar, entonces se puede usar este valor como el costo de la deuda antes
de impuestos ( ) para los nuevos bonos. Los rendimientos de los bonos son
ampliamente difundidos por fuentes como The Wall Street Journal.
Cálculo del costo

Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando el
RAV generado por los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del
emisor, este valor es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados
con la deuda. El rendimiento al vencimiento se puede calcular usando una
calculadora financiera o una hoja de cálculo. Representa el costo porcentual anual
de la deuda antes de impuestos.
COSTO DE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTOS

El costo de la deuda antes de impuestos ( ) es simplemente la tasa de rendimiento
que la empresa debe pagar por nuevos créditos. El costo de la deuda antes de
impuestos se calcula por cualquiera de tres métodos: cotización, cálculo o
aproximación.
Uso de cotizaciones de mercado

Un método relativamente rápido para calcular el costo de la deuda antes de
impuestos es observar el Rendimiento al Vencimiento (RAV) de los bonos de la
empresa o de bonos con riesgo similar emitidos por otras compañías. El precio de
mercado de los bonos existentes refleja la tasa de rendimiento requerida por el
mercado. Por ejemplo, si el mercado requiere un RAV del 9.7% para un bono de
riesgo similar, entonces se puede usar este valor como el costo de la deuda antes
de impuestos ( ) para los nuevos bonos. Los rendimientos de los bonos son
ampliamente difundidos por fuentes como The Wall Street Journal.

Cálculo del costo
Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando el
RAV generado por los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del
emisor, este valor es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados
con la deuda. El rendimiento al vencimiento se puede calcular usando una
calculadora financiera o una hoja de cálculo. Representa el costo porcentual anual
de la deuda antes de impuestos.
COSTO DE ACCIONES PREFERENTES

Las acciones preferentes representan un tipo especial de participación patrimonial
en una compañía. Ofrecen a los accionistas preferentes el derecho de recibir sus
dividendos pactados antes de que se distribuya cualquier ganancia a los
accionistas comunes. Sin embargo, un aspecto de las acciones preferentes que
requiere más profundidad son los dividendos.
DIVIDENDOS DE LAS ACCIONES PREFERENTES

La mayoría de los dividendos de las acciones preferentes se establecen como un
monto en dólares: “x dólares por año”. Cuando los dividendos se establecen de
este modo, las acciones se conocen como “acciones preferentes de x dólares”.
Así, las “acciones preferentes de $4” se espera que paguen a los accionistas
preferentes $4 de dividendos anuales por cada acción preferente que mantienen
en su propiedad.
Algunas veces, los dividendos de las acciones preferentes se establecen como
una tasa porcentual anual. Esta tasa representa un porcentaje del valor a la par, o
nominal, que es igual al valor del dividendo anual. Por ejemplo, se esperaría que
una acción preferente con un dividendo anual del 8% y un valor a la par de $50
pague un dividendo anual de $4 por acción (0.08 x $50 de valor a la par = $4).
Antes de calcular el costo de las acciones preferentes, cualquier dividendo
establecido como porcentaje debe convertirse a dividendos anuales en dólares.
COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES

El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido de las acciones
comunes por los accionistas en el mercado. Existen dos formas de financiamiento
con acciones comunes:
1. ganancias retenidas y
2. nuevas emisiones de acciones comunes.
Como primer paso en la obtención de estos costos, debemos calcular el costo de

capital de las acciones comunes.
CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES COMUNES

El costo de capital de las acciones comunes ( ) es la tasa a la que los
inversionistas descuentan los dividendos esperados de las acciones comunes de
la empresa para medir el valor de las acciones. Se usan dos técnicas para medir
el costo de capital de las acciones comunes. Una se basa en el modelo de

valuación de crecimiento constante y la otra en el modelo de fijación de precios de
activos de capital (MPAC).
COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDAS

Como sabemos, los dividendos se pagan de las ganancias de una empresa. Su
pago, realizado en efectivo a los accionistas comunes, disminuye las ganancias
retenidas de la empresa. Suponga que una empresa necesita cierto monto de
financiamiento con acciones comunes. La empresa tiene dos opciones en relación
con las ganancias retenidas: puede emitir acciones comunes adicionales por ese
monto y pagar dividendos a los accionistas con las ganancias retenidas, o puede
incrementar el capital en acciones comunes reteniendo las ganancias (sin pagar
dividendos en efectivo) por el monto requerido. En un sentido estrictamente
contable, la retención de las ganancias aumenta el capital en acciones comunes
de la misma forma que lo hace la venta de las acciones comunes adicionales. De
modo que, el costo de las ganancias retenidas ( ) para la empresa es igual que el
costo de una emisión equivalente completamente suscrita de acciones comunes
adicionales. Los accionistas consideran aceptable la retención de las ganancias de
la empresa solo si esperan ganar por lo menos el rendimiento requerido de los
fondos reinvertidos.
COSTO DE NUEVAS EMISIONES DE ACCIONES COMUNES

Nuestro objetivo al calcular el costo de capital general de la empresa es
determinar el costo después de impuestos de los nuevos fondos requeridos para
proyectos de financiamiento. El costo de una nueva emisión de acciones comunes
( ) se determina calculando el costo de las acciones comunes, neto de costos de
infravaloración y flotación relacionados. Normalmente, cuando se emiten acciones
nuevas, son infravaloradas: se venden a un precio menor que su precio actual de
mercado ( ). La infravaloración es la diferencia entre el precio de mercado y el
precio de la acción, el cual es el precio pagado por los inversionistas del mercado
primario.
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP)

Ahora que hemos calculado el costo de fuentes específicas de financiamiento,
podemos calcular el costo general del capital. Como comentamos antes, el CCPP
( ) refleja el costo futuro promedio esperado del costo de capital a largo plazo. Se
calcula ponderando el costo de cada tipo específico de capital de acuerdo con su
proporción en la estructura de capital de la compañía.

5. Decisiones de inversión a largo plazo.
Inversión inicial: es el flujo de efectivo negativo relevante para un proyecto
compuesto en el tiempo cero, es decir cuando comienza.
-Flujos de efectivo positivos operativos: son los flujos positivos increméntales

después de impuestos que resultan de la implementación del proyecto durante su
-vida, a partir de su primer año.
-Flujo de efectivo terminal: es el flujo no operativo después de impuestos
increméntales, que resulta de la implementación de un proyecto y ocurre en el año
final de este, se atribuye a la liquidación del proyecto.
La determinación de los flujos de efectivo relevantes de un proyecto comienza con

una pregunta: ¿las entradas o salidas de dinero futuras para la empresa cambian
como consecuencia directa de la realización del proyecto? Una respuesta
afirmativa significa que el flujo es relevante, de lo contrario es irrelevante.
Cuando una empresa mercantil hace una inversión del capital incurre en una
salida de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general,
estos beneficios se extienden más allá de un año en lo futuro. Algunos ejemplos
incluyen la inversión en activos como en equipos, edificios y terrenos, así como la
introducción de un nuevo producto,
Lo más importante del presupuesto de capital es estimar los flujos de efectivo

futuros para un proyecto. Los resultados finales que se obtengan de nuestro
análisis.
El proceso de decisión del presupuesto de capital.

Generación de propuestas: se dan en todos los niveles de la organización y son
revisadas por el personal financiero, con el fin de maximizar recursos y minimizar
costos.
Revisión y análisis: se realiza un minucioso análisis de las propuestas y se remite

un informe a quienes toman las decisiones.
Toma de decisiones: es una tares muy difícil, por ello es delegada generalmente al
consejo directivo de la empresa o a los gerentes de planta, quienes se basan en
los movimientos que se observen en las líneas de producción.
Implementación: cuando ya ha sido aprobado se realizan los gastos necesarios y

se comienza con el proyecto.
Seguimiento: se supervisan los resultados y se comparan con los costos

beneficios reales con los estimados.

5.1 Técnicas de elaboración del presupuesto del capital.
CERTEZA Y RIESGO
Las empresas utilizan los flujos de efectivo relevantes para la toma de decisiones,
sobre gastos de capital propuestos.
Estas se expresan en la aceptación o rechazo de proyectos, empleándose

diferentes técnicas, en estas se describen las suposiciones sobre como se basan
las técnicas de preparación de presupuestos de capital, además se muestra como
se utiliza tanto en situaciones seguras como arriesgadas, esto es importante para:
 El personal de contabilidad.
 El análisis de sistemas de información.
 La gerencia (administración)
 El departamento de mercadotecnia.
 Las operaciones empresariales.
Las empresas analizan los flujos de efectivo relevantes generados, para la

clasificación de proyectos o para evaluar si son aceptables, existen diversas
técnicas, d las preferidas integran procedimientos del valor del tiempo, las
observaciones cobre riesgo y rendimiento, los conceptos de valuación, esto para
seleccionar los gastos de capital que concuerden con el objetivo de maximizar la
riqueza de los propietarios.
PERSPECTIVA DE LAS FINANZAS PERSONALES.
Los flujos de efectivo después de impuestos cuentan cuando usted compara el

arrendamiento con la compra de una casa. Es probable que la compra de una
casa es el gasto de capital personal más grande que se hace a lo largo de la vida,
por que no se toma en cuenta solo la hipoteca mensual, si no también otros
costos, como el impuesto predial y las reparaciones que no se aplican a la
alternativa de arrendamiento, además se reciben ahorros fiscales de la deducción
de ciertos gastos, para evaluar la decisión sobre la vivienda, se debe calcular la
salida de efectivo incremental después de impuestos tanto para el arrendamiento
como para la compra.
PERIODO DE RECUPERACION.
Es el tiempo exacto que requiere una empresa para recuperar su inversión inicial
en un proyecto.

Estos periodos de recuperación se usan par evaluar las inversiones propuestas,
calculándose a través de las entradas de efectivo en casos de anualidad, el
periodo de recuperación se calcula dividiendo la inversión inicial entre la entrada
de efectivo anual, generalmente el periodo de recuperación se considera una
técnica sencilla de preparación de presupuestos de capital por que no maneja
explícitamente el valor del dinero en el tiempo.
EL CRITERIO DE DECISION.
El criterio de decisión cuando de utiliza la recuperación del capital para aceptar o

rechazar un proyecto es el siguiente: si el periodo de recuperación es menor que
el periodo de recuperación máximo aceptable, aceptar el proyecto; si el periodo de
recuperación es mayor que el periodo de recuperación máximo aceptable;
rechazar el proyecto.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LOS PERIODOS DE RECUPERACION.

El periodo de recuperación es fácil de calcular e intuitivamente sencillo. Toma en
cuenta los flujos de efectivo en lugar de las utilidades contables y considera de
manera implícita la elección del momento de los flujos de efectivo y, por tanto, el
valor del dinero en el tiempo. Muchas empresas, sobre todo las pequeñas, utilizan
e! periodo de recuperación como un criterio de decisión, porque se considera
como una forma de medir la exposición al riesgo. Cuanto más tiempo deba espe-
rar la empresa para recuperar sus fondos invertidos, mayor será la posibilidad de
arruinarse; por tanto, cuanto menor sea e! periodo de recuperación, menor será la
exposición de la empresa a dicho riesgo.
La desventaja principal de este procedimiento es que el periodo de recuperación

apropiado es sencillamente un periodo de tiempo máximo aceptable, determinado
en forma subjetiva, durante el cual los flujos de efectivo de un proyecto deben
igualar a la inversión inicial; esto no vincula al periodo de recuperación con el
objetivo de maximizar la riqueza. Una segunda desventaja es que este método no
toma totalmente en cuenta e! factor de tiempo en el valor de! dinero. Una tercera
desventaja es la incapacidad de reconocer los flujos de efectivo que ocurren
después del periodo de recuperación.
VALOR PRESENTE NETO (VPN).
El valor del presente neto (VPN), considera de manera explícita el valor del dinero
en el tiempo, por lo que es una técnica compleja de preparación de presupuestos
de capital, estas técnicas descuentan de una u otra forma los flujos de efectivo de
la empresa a una tasa específica, esta tasa (llamada a menudo tasa de
descuento, rendimiento requerido, costo de capital o costo de oportunidad)
refiriéndose al rendimiento mínimo que es necesario obtener de un proyecto para
que el valor en el mercado permanezca sin cambios y su fórmula se saca
restando la inversión inicial de un proyecto (IJ) del valor presente de sus entradas
de efectivo (flujo de efectivo) (FE,) descontadas a una tasa igual al costo de capital
de la empresa (k).

TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (T1R).
La tasa interna de rendimiento (TIR), aunque es mucho más difícil de calcular a

mano que el VPN, es probablemente la técnica compleja de preparación de
presupuestos de capital más utilizada. La tasa interna de rendimiento (TIR) es la
tasa de descuento que equipara el valor presente de las entradas de efectivo con
la inversión inicial de un proyecto. En otras palabras, la TIR, es la tasa de
descuento que equipara el VPN de una oportunidad de inversión con $0 (porque el
valor presente de las entradas de efectivo equivale a la inversión inicial).
CÁLCULO DE LA TIR
El cálculo de la TIR para una anualidad es mucho más fácil que e! cálculo de esta
tasa para una corriente mixta de entradas de efectivo operativas.
5.2 Precisiones acerca de los flujosde efectivo del presupuesto

de capital y el riesgo.
Flujos de efectivo incrementales que se esperan solo si se realiza una inversión.
Los flujos de efectivo incrementales representan los cambios en los flujos de

efectivo (entradas o salidas) que ocurren cuando una empresa hace un nuevo
desembolso de capital.
COMPONENTES PRINCIPALES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO.

Los flujos de efectivo de cualquier proyecto pueden incluir tres componentes
básicos: 1. una inversión inicial, 2. entradas y salidas operativas de efectivo, y 3.
un flujo final de efectivo..
`
Inversión inicial.
Salida de efectivo relevante incremental de un proyecto propuesto, en el tiempo
cero.
Entradas de efectivo operativas.
Entradas de efectivo netas incrementales, después de impuestos, generadas
durante la vida de un proyecto.
Valor en libros = Costo instalado del activo - Depreciación acumulada
Reglas fiscales básicas.
Es posible que se presente cualquiera de tres situaciones fiscales cuando una
empresa vende un activo. Estas situaciones dependen de la relación entre el
precio de venta del activo y su valor en libros.
El activo se puede vender: 1. a una cifra mayor que su valor en libros, 2. por su
valor en libros, o 3. a un monto menor que su valor en libros.
Flujo de efectivo terminal o final.
Flujo de efectivo no operativo, después de impuestos, que ocurre en el ultimo año

de un proyecto. Por lo regular, se atribuye a la liquidación del proyecto.

Costos hundidos.
Salidas de efectivo que ya se realizaron y no se pueden recuperar; por lo tanto, no
tienen efecto sobre los flujos de efectivo relevantes en una decisión en curso.
Costos de oportunidad.
Flujos de efectivo que se generaria ́ n a partir del uso de la mejor alternativa de un
activo.
Calculo de la inversión inicial.
El término inversión inicial se refiere a las salidas iniciales de efectivo necesarias
para emprender una inversión de capital.
La inversión inicial se calcula sustrayendo todas las entradas de efectivo que
ocurren en el tiempo cero de todas las salidas de efectivo que ocurren en el
tiempo cero.
Valor en libros:
Valor estrictamente contable de un activo, que se calcula restando su depreciación
acumulada de su costo instalado.
Costo instalado de un activo nuevo.
El costo del activo nuevo más sus costos de instalación; es igual al valor
depreciable del activo.
Costo del activo nuevo.
El flujo de salida neto necesario para adquirir un activo nuevo.
costos de instalación.
Costos acumulados en que se incurre para poner un activo en operación.
INGRESOS DESPUÉS DE IMPUESTOS POR LA VENTA DEL ACTIVO VIEJO

Ingresos después de impuestos por la venta de un activo viejo
El flujo de efectivo asociado con la venta de un activo viejo, lo que incluye el precio
de venta de este activo y cualquier impuesto o reembolso fiscal derivado de la
venta.
Impuesto sobre la venta de un activo viejo.

Impuesto que depende de la relación entre el precio de venta de un activo viejo y
el valor en libros, y de las reglamentaciones fiscales vigentes.
En la Vida Personal:Usted no esta obligado a presentar estados financieros

usando principios de contabilidad generalmente aceptados, pero se enfocara en
los flujos de efectivo cuando considera una salida importante de fondos como por
ejemplo la compra de una casa o el pago de una educación universitaria. y así
mismo determinar la capacidad para enfrentar el pago correspondiente o cualquier
desembolso a futuro.
Precisiones acerca de los flujos de efectivo del presupuesto de capital y el

riesgo
CALCULO DE LAS ENTRADAS DE EFECTIVO OPERATIVAS

APLICACIÓN DE LAS TDAR
TASAS DE DESCUENTOS AJUSTADAS AL RIESGO.

Riesgo en la elaboración del presupuesto de capital (enfoques conductuales)
Hasta aquí hemos supuesto que todos los proyectos son igualmente riesgosos y
que la aceptación de cualquiera de ellos no modifica el riesgo general que enfrenta
la empresa.De hecho, no todos los proyectos son igualmente riesgosos, y la
aceptación de uno de ellos puede modificar el riesgo general de la empresa.
Ahora, haremos a un lado estas suposiciones y nos enfocaremos en cómo los
gerentes evalúan los riesgos de los diferentes proyectos.
Los administradores usan enfoques conductuales en su tratamiento del riesgo

para obtener una apreciación general del riesgo del proyecto, mientras otros
enfoques.
tratan de cuantificarlo y medirlo. Los enfoques conductuales difundidos más
ampliamente para manejar el riesgo en el presupuesto de capital incluyen el
análisis del punto de equilibrio (es decir, el punto donde no se pierde ni se gana),
el análisis de sensibilidad y la simulación.
ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO.

En el contexto del presupuesto de capital, el término.
riesgo se refiere a la incertidumbre en torno a los flujos de efectivo que generará
un proyecto. De manera más formal, se dice que el riesgo en el presupuesto de
capital es la variabilidad de los flujos de efectivo. Los proyectos con un gran
intervalo de flujos de efectivo posibles son más riesgosos que los proyectos que
tienen un intervalo pequeño de flujos de efectivo posibles.
Uso de la hoja de cálculo.
La entrada de efectivo de equilibrio también se puede calcular

como se muestra en la siguiente hoja de cálculo de Excel.
ENTRADA DE EFECTIVO DE EQUILIBRIO.
Los valores de la calculadora y de la hoja de cálculo indican que para que los
proyectos sean aceptables, deben tener entradas de efectivo anuales de por lo
menos
$1,315. Una vez obtenido este nivel de equilibrio de las entradas de efectivo, el
riesgo
de cada proyecto se puede evaluar determinando la probabilidad de que las
entradas de
efectivo del proyecto sean iguales o excedan este nivel de equilibrio. Las diversas
técnicas
estadísticas que determinarían esa probabilidad se estudian en cursos más
avanzados
por ahora.
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD.
Los analistas usan el análisis de sensibilidad para obtener una percepción de la

variabilidad de las entradas de efectivo y los VPN. El análisis de sensibilidad es un

método conductual en el cual los analistas calculan el VPN de un proyecto
considerando escenarios o resultados diversos. Un enfoque común en el uso del
análisis de sensibilidad es calcular los VPN asociados con las entradas de efectivo
pesimistas (peores), más probables (esperadas) y optimistas (mejores). El
intervalo se puede determinar restando el resultado pesimista del VPN del
resultado optimista.
DECISIONES DE INVERSION A LARGO PLAZO.
SIMULACIÓN
La simulación es un método conductual basado en estadísticas que aplica
distribuciones
de probabilidad predeterminadas para estimar resultados riesgosos. Al relacionar
los diversos componentes de los flujos de efectivo en un modelo matemático y
luego muestreando al azar a partir de los intervalos de valores que esos
componentes podrían tener, el gerente financiero logra desarrollar una distribución
de probabilidad de los rendimientos del proyecto.
Las simulaciones permiten a los analistas especificar distribuciones de

probabilidad no solo de las entradas y salidas totales de flujos de efectivo de un
proyecto, sino también de los componentes subyacentes que impulsan estos flujos
de efectivo, tales como el volumen de ventas, los costos de las materias primas y
los salarios.
Ahora presentaremos la técnica más común de

ajuste al riesgo que usan los analistas junto con el método de decisión del valor
presente neto (VPN). La regla de decisión del VPN de aceptar solo los proyectos
con un VPN <$0 sigue siendo válida
.
Existen dos maneras de ajustar al riesgo el valor presente de las entradas de
efectivo: 1.ajustar las entradas de efectivo (FEt o 2.ajustar la tasa de descuento
(k). El ajuste de las entradas de efectivo es sumamente subjetivo, por lo que aquí
describimos el proceso de ajuste de la tasa de descuento. Además,
consideraremos los efectos de portafolio en el análisis del proyecto, así como los
aspectos prácticos de la tasa de descuento ajustada al riesgo.
Tasa de descuento ajustada al riesgo (TDAR)
Tasa de rendimiento que debe ganar un proyecto específico para compensar de

manera adecuada a los dueños de la empresa, es decir, para mantener o mejorar
el precio de las acciones de esta última.
Algunas veces los administradores argumentan que el MPAC es más adecuado

para describir la relación del riesgo y rendimiento entre activos financieros y que
no es directamente aplicable al cálculo de las TDAR en proyectos de inversión
reales. Así,Algunas veces los gerentes financieros evalúan el riesgo total de un
proyecto y lo usan para determinar la tasa de descuento ajustada al riesgo

(TDAR).
TDAR EN LA PRÁCTICA.
En la práctica, las empresas establecen con frecuencia variasclases de riesg, asig-

nando una TDAR a cada una de ellas. Al igual que sucede con la relación entre
riesgo y rendimiento del tipo MPAC descrita anteriormente, la administración
desarrolla las clases de riesgo y las TDAR con base en el MPAC y en los
comportamientos riesgo-rendimiento de proyectos pasados.
Precisiones Acerca de la Elaboración del Presupuesto de Capital.
En el análisis de proyectos de presupuesto de capital con frecuencia hay que

hacer precisiones para tomar en cuenta para tomar en cuenta circunstancias
especiales.
Tres áreas en las que con frecuencia se necesitan análisis especializados son:
1) Comparación de los proyectos mutuamente excluyentes que tienen vidas
desiguales
2) Identificación de Opciones Reales.
3) Racionamiento de Capital causado por una restricción de Presupuesto que hay
que cumplir.
Comparación de Proyectos con vidas Desiguales
El Gerente Financiero debe seleccionar a menudo el mejor de entre un grupo de
Proyectos que tienen vidas desiguales.
El análisis del ejemplo anterior estará incompleto si los proyectos son mutuamente
excluyentes sería erróneo si solo usamos el VPN para seleccionar el Proyecto.
Método del Valor Presente Neto Anualizado ( VPNA ).
Método para evaluar proyectos con vidas diferentes que convierte el VPN de
proyectos mutuamente excluyentes, con vidas desiguales en una anualidad
equivalente ( en términos del VPN).
Este método puede aplicarse siguiendo los siguientes pasos:

Paso 1) Calcular el VPN.
Paso 2) Convertir el VPN; en una anualidad que tenga una vida N; es decir
encontrar la anualidad que tenga la misma vida y el mismo VPN que el proyecto.
Paso 3) Seleccionar el proyecto que tenga el mayor VPNA.
Reconocimiento de las Opciones Reales.
Oportunidades incorporadas en los proyectos de Capital que permite que los

administradores modificar los flujos de efectivo y el riesgo de tal manera que la
aceptabilidad de los Proyectos (VPN) resulte afectada.

Las empresas operan comúnmente con racionamiento de capital, es decir tiene
más proyectos independientes aceptables de los que pueden financiar.
El objetivo de racionamiento de capital es seleccionar el grupo de proyectos que
ofrece el VPN más alto y que no requiere más dinero de lo presupuestado
Método de la Tasa Interna de Rendimiento.
Implica graficar las TIR de los proyectos en orden descendente contra la inversión
total en Dólares.
Programa de Oportunidad de Inversión ( POI ).
Grafica que registra las TIR de los proyectos en orden descendente contra la
inversión en dólares. El problema con esta técnica es que no garantiza el
rendimiento máximo en dólares para la empresa. Solo ofrece una satisfactoria
para problemas de racionamiento de capital.
Método del Valor Presente Neto. Enfoque para el racionamiento de capital que se
basa en el uso de valores presente para determinar el grupo de proyectos que
incrementaran al máximo la riqueza de los propietarios.
6. Decisiones financieras a largo plazo.

DECISIONES FINANCIERAS A LARGO PLAZO
EL COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre
sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo
en cuenta que este costo es también la tasa de descuento de las utilidades
empresariales futuras, es por ello que el administrador de las finanzas
empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para tomar las
decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que más le convengan a
la organización.
En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de
capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de
capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son
las que otorgan un financiamiento permanente.
Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo

plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas,
cada una asociada con un costo específico y que lleva a la consolidación del costo
total de capital.

TIR del Proyecto> Costo de capital el proyecto aumenta el valor de la
empresa.
TIR del Proyecto< Costo de capital el proyecto disminuye el valor de la

empresa.
¿POR QUÉ ES IMPORTANTE SABER DETERMINAR EL COSTO DE CAPITAL?
Para poder elegir inversiones a largo plazo, que aumenten el valor para los
inversionistas.
¿CÓMO NOS SIRVE EL COSTO DE CAPITAL?
1. Combinamos los costos de la deuda a largo plazo, las acciones

(preferentes y comunes) y las ganancias retenidas.
2. Determinamos el costo de capital.
3. Tomamos decisiones de financiamiento e inversión a largo plazo.
EL NÚMERO “MÁGICO”
El costo de capital es el “número mágico” para decidir si una inversión aumenta o

disminuye el precio de las acciones de la empresa.
VAN>0 y TIR>COK
Elegimos, lógicamente inversiones que aumentaran el costo de las acciones.
Los proveedores de los mercados de capitales ven el Costo de Capital como una
“tasa de retorno” para decidir si prestar a la empresa o no.
SUPUESTOS CLAVES: se hacen los siguientes supuestos relacionados con el

RIESGO y los IMPUESTOS:
1. El nuevo proyecto NO CAMBIARA EL riesgo de negocio de la empresa (la

capacidad para cubrir los costos operativos).
2. El nuevo proyecto NO CAMBIARA EL riesgo financiero de la empresa (la
capacidad para cumplir con las obligaciones financieras requeridas).
3. Los impuestos SON RELEVANTES, el costo de Capital de mide después
de impuestos.
Cuando las empresas recaudan fondos, buscan “la mezcla óptima” de

financiamiento: deuda+capital propio. Esta mezcla se denomina ESTUCTURA DE
CAPITAL META.

EJEMPLO DE MEZCLA OPTIMA
La empresa Z tiene dos oportunidades de Inversión: se rechaza o se acepta
1. Costo: US$ 100,000 vida: 20 años, TIR: 7%
Costo de financiamiento de deuda = 6%
2. Costo: US$ 100,000 vida: 20 años, TIR: 12%
Costo de financiamiento capital propio = 14%
Debemos buscar la “mezcla óptima” de las dos diferentes decisiones de

financiamiento: 50% Deuda + 50% Capital propio
EN EL CASO N° 1 TIR= 7%
El costo de financiamiento es mayo a la Tasa Interna de Retorno:
50%*6%+50%*14%=10% > TIR “SE RECHAZA”
EN EL CASO N° 2 LA TIR= 12%
El costo de financiamiento es menor que la Tasa Interna de Retorno:
50%*6%+50%*14%=10% < TIR “SE ACEPTA”
Con esta decisión asumimos un proyecto con TIR 12% y rechazamos otro con
TIR 7%.
COSTO DE FUENTES DE CAPITAL
El capital destaca el cálculo de los costos de fuentes específicas de capital y su

combinación para determinar el costo de capital promedio ponderado.
El interés se centra en las fuentes a largo plazo de los fondos disponibles para una
empresa, porque proporcionan el financiamiento permanente. El financiamiento a
largo plazo se usa para las inversiones en activos fijos de la empresa.
Existen cuatro fuentes básicas de fondos a largo plazo para la empresa: la deuda
a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades
retenidas. El lado derecho del balance general se utiliza para ilustrar estas
fuentes.

Balance General
Activos Pasivos circulares
Deuda a largo plazo
Capital contable
Acciones preferentes
Capital contable en acciones comunes
Acciones comunes
Utilidades retenidas
A continuación, se presenta un pequeño acercamiento teórico de los costos de

estas fuentes, pero se debe tener en cuenta que el estudio de cada uno de estos
costos tiene connotaciones más profundas en su aplicación.
 COSTO DE ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO

Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el interés anual
y la amortización de los descuentos y primas que se recibieron cuando se
contrajo la deuda.
El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna
de rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo
representa para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de
impuestos.
El costo después de impuestos, a la fecha de recaudación de fondos a
largo plazo, a través de préstamos.
Por ejemplo, mediante la venta de bonos:
Para llega a determinar el costo de la deuda a largo plazo es preciso, determinar

primero lo Beneficios Netos por la emisión del bono:
Nd (Beneficios netos de la venta de los bonos) =
= Beneficios de la venta – los costos flotantes
Costos flotantes:
- De colocación (la comisión de banquero que coloca el valor)

- Administrativos (emisión, legales, contables, etc.)

EJEMPLO BENEFICIO NETO!
Si tenemos que vender bonos US$ 10 MM, a 20 años con tasa de interés anual
del 9%, y sabemos que bonos similares tiene una rentabilidad >9%, y los costos
flotantes son el 2% del valor a la par del bono (1,000 US$), cual serían los
beneficios netos para la Empresa, obtenidos por la venta del bono?
 El valor a la par (valor nominal) es lo que el inversionista puede esperar

recibir en la amortización al vencimiento.
PASOS:
1. Fijamos un precio menor de los bonos, por ejemplo, US$ 980 para
compensar la tasa de interés más baja.
2. Determinamos los costos flotantes: 2%*1,000 = US$ 20
3. Por venta de un bono los beneficios netos serian: 980-20 = US$ 960
Costo de la deuda antes de impuesto (Kd)
Calculo mediante aproximación!!!
I + ($ 1,000-Nd) / n
Kd=--------------------------
(Nd + $1,000) / 2
I: Interés anual en dólares (9%*1,000=US$ 90)
Nd: Beneficios netos de la venta del bono (US$ 960)
n: años al vencimiento del bono (20 años)
Kd = 90+(1,000-960)/20 = 9.4%
(960 + 1,000)/2
Costo de la deuda después de impuestos (Ki)
Ki=Kd* (1-T)
T: son los impuestos
Si T=40%, entonces
Ki= 9.4%*(1-0.4)=5.6%

(restamos los intereses sobre la deuda ya que ellos se deducen de los impuestos,
es decir disminuye los ingresos gravables de la empresa)
 COSTO DE ACCIONES PREFERENCIALES
Dan derecho a los accionistas de recibir sus dividendos establecidos,

antes de que se distribuya la ganancia entre los accionistas comunes.
Por ejemplo:
“Acciones preferenciales con un dividendo anual de 4 dólares”:
El accionista recibirá 4 dólares dividendo anual por cada acción que tiene
(puede fijarte como tasa, por ejemplo 8% del valor nominal de una acción de
50 dólares: dividendo anual de 4 dólares. Cuando calculamos el costo de las
acciones preferentes, debemos convertir el dividendo porcentual en
dividendo anual en moneda).
¿Cómo calculamos el costo de acciones preferenciales? (Kp)
Kp=Dp / Np
Dp: Dividendo de las acciones preferenciales
Np: Beneficio neto de las acciones preferenciales (el dinero que recibimos menos
los costos flotantes)
Acá no descontamos impuestos (ya están descontados antes de pagar los

dividendos)
EJEMPLO:
Nuestra empresa emitirá acciones preferenciales, con u n dividendo anual de 10%
Valor nominal de la acción: 87 dólares
Costo por emisión y venta: 5 dólares por acción
PASOS:
1. Determinamos el dividendo en dólares:
10%*87 = 8.7 dólares
2. Beneficio neto:

87 $ - 5 $ = 87 $
3. Costo de las acciones preferenciales:
Kp = 8.7 / 82 = 10.6 4$
CONCLUSIÓN:
¡El costo de capital en DEUDA es menor que el costo de capital en ACCIONES

PREFERENTES!!!
 COSTO DE CAPITAL EN LAS ACCIONES COMUNES (Ks)
Es la tasa a la cual los inversionistas descuentan los dividendos

esperados.
Dos técnicas:
1. Modelos de valoración de crecimiento constante (Modelo Gordon)

2. Modelo CAPM
MODELO GORDON
Ks = D1/P0 + g
D1: dividendo esperado al final del primer año
P0: valor de la acción común
g: tasa de crecimiento constante del dividendo
EJEMPLO:
Tenemos acciones comunes y queremos determinar su Costo de Capital Ks.
Valor de la acción: 50 dólares
A fin del año 2013 esperamos un dividendo de 4 dólares.

Sabemos que los últimos 6 años los dividendos pagados por las acciones
comunes fueron:
US$ crecimiento
dividendos
2,97
3,12 5%
3,33 7%
3,47 4%
3,62 4%
3,8 5%
Promedio: 5%
Ks= 4$/50$ + 0.05 = 0.13 = 13%
Es decir, nosotros como inversionistas requerimos un retorno de 13% de las

acciones comunes. ¡Si vemos que el retorno cae por debajo de este porcentaje,
vamos a empezar a venderlas!
MODELO CAPM
POR EJEMPLO: calcular el costo de capital de acciones comunes a través del

modelo CAPM, si sabemos que:
La tasa libre de riesgo es 7%
Beta de la empresa es 1.5
El retorno del mercado es 11% y obtenido una participación del merado del 4%
Ri = 7%+1.5*(11%-7%)
= 7%+1.5*4%
=7%+6%
=13%

CONCLUSIÓN: ¡el costo de capital en acciones COMUNES es mayor al costo de
capital en ACCIONES PREFERENTES Y DEUDA!!!
 COSTO DE LAS GANACIAS RETENIDAS. (Kr)
El pago de dividendos disminuya las ganancias retenidas (que podemos

usar para reinversión)
Si necesitamos capital para reinversión a cuenta de las ganancias

retenidas, tenemos 2 opciones:
1. Aumentar el capital en acciones comunes ya existentes

2. Emitir acciones comunes adicionales por este monto:
Entonces, podemos decir que el costo de Kr es igual al costo de las acciones

comunes.
Kr = Ks
 Costo de las nuevas emisiones de acciones comunes. Kn
El costo de nuevas emisiones calculamos a través de:
1. Costo de acciones comunes

2. Costos de infravaloración
3. Costos flotantes (costo por emisión y venta)
La nueva emisión debe venderse a un precio menor que el precio de mercado

corriente Po
(¡Subvaloramos!) por qué subvaloramos?
1. Si el mercado está en equilibrio (oferta=demanda) para vender la nueva

emisión debemos ofrecerla a un precio menor!
2. Cuando de emiten las acciones adicionales, esto diluye el porcentaje de
participación en el capital de cada acción, por ende, su precio debe bajar!
FORMULA
Kn=D1/Nn + g
D1: dividendo esperado
Nn: beneficios netos por la venta de nuevas acciones comunes, (beneficios menos
costos de infravaloración, y menos costos flotantes).

g: tasa esperada de crecimiento
Nn (beneficio neto por venta de nuevas acciones) <Po (el precio del mercado
corriente)
Por lo tanto, el costo de nuevas acciones es mayor que el costo de las acciones ya
existentes o las ganancias retenidas.
Kn>Ks y Kn>Kr
En resumen: el costo de nuevas acciones comunes es, por norma, mayor que
cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo!
EJEMPLO:
Dividendo esperado D1: 4 dólares
Precio corriente de mercado Po: 50 $
Tasa de crecimiento de dividendos: 5%
Costos de emisión y venta: 2.5 $
PASOS A SEGUIR PARA EL CÁLCULO:
1. Determinamos el costo de capital en acciones comunes de nuestra

empresa Ks: 13%
2. El precio de la nueva emisión del bono debe ser menor que el precio del
mercado de acciones existentes: por ejemplo, fijamos a 47 dólares por
acción. Subvaloración 3 $ (50-47)
3. Determinados los beneficios netos por acción: 50$ (precio) – 3$
(subvaloración) – 2.5 $ (c. flotante)= 44.50 $
4. Calculamos el costo de las nuevas acciones comunes: Kn= 4$/44.50$+5%=
14%
DEUDA A LARGO PLAZO – EL COSTO DE LAS ACCIONES Y EL WACC

(CPPC)
Si sabemos calcular el costo de las fuentes específicas de financiamiento ya

podemos calcular el costo de capital en general.

 COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP) Ka
En ingles WACC: Weighted Average Cost of Capital
Es decir, el CCPP, Ka refleja el costo futuro promedio esperado de los

fondo a largo plazo.
¿CÓMO SE CALCULA?
Se suma el costo de cada fuente de financiamiento multiplicado por la porción de

su participación en la estructura del capital de la empresa.
FORMULA: Ka = (wd*kd)+(wp*kp)+(ws*kr o kn)
1. Su usamos kr o kn dependerá como se financiara la empresa a través de

acciones comunes: mediante las ganancias retenidas o mediante emisión
de nuevas acciones.
2. Siempre: wd+wp+ws=1
EJEMPLO,
En anteriores ejemplos calculamos el costo de

diferentes tipos de capital:
Deuda a largo plazo 40%
Deuda Ki = 5.6%
Acciones preferentes 10%
Acciones preferentes Kp = 10.6%
Acciones comunes 50%
Ganancias retenidas Kr = 13.0%
Total 100%
Nuevas acciones comunes Kn = 14.0%
Proporciones de capital:
Ka: 5.6%*0.4 + 10.6%*0.1 + 13%*0.5 = 9.8%
La empresa debería aceptar todos los proyectos de inversión que ganen una
rentabilidad mayor a 9.8%
 Valor económico agregado (VEA):
Medida usada por las empresas para evaluar si una inversión aumenta la
riqueza de los propietarios
VEA=
Utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT) - el costo de

fondos utilizados para financiar la inversión *CCPP

Por ejemplo:
Tenemos una inversión de $ 3.75 MM
CCPP de la empresa: 10%
NOPAT: $ 410,000
VEA (valor económico agregado)
= $ 410,000 – 10%*3,750,000
= $ 410,000 - $ 375,000=$ 35,000
VEA>0 La inversión es aceptable
6.1 Apalancamiento y estructura de capital.
APALANCAMIENTO
Gitman (2003) define el apalancamiento como la utilización de activos o fondos

costos fijos para presentar los rendimientos para los propietarios de la empresa.
Por lo general, el apalancamiento incremente el rendimiento y riesgo, en tanto que
la disminución del apalancamiento no reduce.
El termino apalancamiento se deriva de la palanca mecánica que nos permite

levantar más peso del que podríamos levantar solos.
ANÁLISIS DE PUNTO DE EQUILIBRIO
El punto de equilibrio es el nivel de ventas que se requieren para cubrir los costos
operativos y su análisis tiene dos objetivos:
 determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los

costos.
 evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de venta.

COSTOS VARIABLES Y EL PUNTO DE EQUILIBRIO OPERATIVO
APALANCAMIENTO OPERATIVO:
Es el uso de los costos operativos fijos para acrecentar los efectos de los
cambios en las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos
de la compañía.
 Medición del grado de apalancamiento operativo (GAO): es una

medida numérica del apalancamiento operativo de la empresa.
Se determina con la siguiente ecuación:
GAO= Q (P-V) / Q (P-V) – FC
Siempre que GAO SEA>1, existirá APALANCAMIENTO

OPERATIVO.
 Costos fijos y apalancamiento operativo: los cambios en los

costos operativos fijos afectan significativamente el apalancamiento
operativo.
APALANCAMIENTO FINANCIERO:
Uso de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los
cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las
ganancias por acción de la empresa.

 Medición del grado de apalancamiento financiero (GAF)
Es la medida de apalancamiento financiero de la empresa su cálculo

es muy parecido al grado de apalancamiento operativo.
La siguiente ecuación presenta un método para obtener GAF,
GAF= UAII
UAII-I-(D P/1-t)
Siempre que GAF>1; existe apalancamiento financiero.
APALANCAMIENTO TOTAL
Uso de los costos fijos, tanto operativos como financieros, para acrecentar
los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias por acción de
la empresa.
 Medición del grado de apalancamiento total (GAT)
Es la medida numerica del apalancamiento total de la empresa se

calcula de manera similar al calculo del apalancamiento operativo y
financiero.
La siguiente ecuacion presenta un metodo para medir el GAT
GAT= GAO X GAF
ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA
Según Gitman (2003) es la mescla de deuda a largo plazo y capital propio

mantenido por la empresa.
Según R. Charles Moyer (2005) se define como la cantidad relativa de deuda

permanente a corto plazo y a largo plazo, acciones preferentes y comunes que se
utilizan para financiar las operaciones de una empresa.
Según S. Besley y F. Eugene (2005) es la combinación de deuda y capital que se

utiliza para financiar a una empresa.

TIPOS DE CAPITAL
CAPITAL DE DEUDA: este incluye cualquier tipo de fondos o pasivos a

largo plazo que se obtengan por préstamos, con o sin garantía, por medio
de venta de obligaciones o negociado. Una empresa puede utilizar
solamente una cantidad dada de financiamiento por deuda causa de los
pagos fijos relacionados con ella.
CAPITAL PROPIO: cosiste en todos los fondos a largo plazo que

suministran o aportan los dueños a la empresa, esta tiene tres fuentes
principales de obtención de recursos: las acciones preferentes, las acciones
comunes u ordinarias y las utilidades retenidas cada una con costos
diferentes y asociado con cada una de ellas.
BALANCE GENERAL
_____________________________________
Pasivos a corto plazo
Pasivo a largo plazo capital de deuda
_____________________________
Activo Patrimonio de los accionistas
capital
Acciones preferentes capital propio
total
Acciones comunes
Utilidades retenidas
___________________________________

TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
En el año de 1958, Franco Modigliani y Merton Miller, conocidos como M y M,

desarrollaron el Teorema Modigliani-Miller.
En este Teorema expresaron algebraicamente que, suponiendo mercados

perfectos y sin impuestos, como se financia una empresa es irrelevante para su
valor.
El teorema se basa en el siguiente razonamiento
Suponga que un inversor está indeciso entre invertir una determinada cantidad de
dinero en la empresa U o en la empresa L.
Será indiferente para él comprar acciones de la empresa apalancada L o comprar

acciones de la empresa U y simultáneamente pedir prestado en la misma
proporción que la empresa L lo hace.
El rendimiento de ambas inversiones será el mismo. Por lo tanto, el precio de las
acciones de L debe ser el mismo que el de las acciones de U menos el dinero que
el inversor B pidió prestado, que coincide con el valor de la deuda de L.
ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL
Gitman (2003): es la estructura de capital en la que se disminuye al mínimo el

costo de capital promedio ponderado incrementando al máximo el valor de la
empresa.
R. Charles Moyer (2005): la estructura optima de capital es aquella que produce

un equilibrio entre riesgo de negocio de la empresa y el rendimiento de modo tal
que se maximicé el precio de las acciones y por consiguiente el valor de la
empresa.
Brigham E. (2005): es la combinación de pasivo y capital que maximiza el precio

de las acciones.
6.2 Política de pagos.
DIVIDENDOS
Los dividendos son los pagos en efectivo que las corporaciones hacen a sus
accionistas ordinarios.
Los dividendos representan una fuente de flujo de efectivo para los accionistas y
proporcionan información acerca del desempeño de la empresa. La estabilidad de
los dividendos tiene dos componentes:

1. Confiabilidad de la tasa de crecimiento.
2. Seguridad de recibir en el futuro al menos el dividendo actual.
FORMAS DE PAGO DE DIVIDENDOS
Dividendos en efectivo: es la forma más común en que se efectúa el pago

de dividendo como rendimiento por haber realizado una inversión en
determinada sociedad y su tratamiento fiscal no ofrece ninguna excepción a
las reglas establecidas para el pago del impuesto sobre la renta.
Dividendos en acciones: son pagadas en forma de acciones adicional de
la sociedad, o de otra corporación. Generalmente son emitidas en
proporción a las acciones poseídas. Si este pago implica la emisión de
nuevas acciones, esto es muy similar a una división de acciones en que
aumenta el número total de acciones, mientras que la reducción del precio
de cada acción hará que no cambie la capitalización de mercado o del valor
total de las acciones de la empresa.
Dividendos en especie: son aquellos que se pagan en forma de activos de
la sociedad o de otra corporación, como una empresa participada; son poco
frecuentes entre las empresas cotizadas por la difícil divisibilidad de los
activos; son más utilizados en Pymes.
PAGO DE DIVIDENDOS: PROCEDIMIENTOS DE PAGO Y FECHAS

IMPORTANTES
Procedimiento y secuencia de pago a seguir:
 Fecha de declaración:
Por ejemplo, los directores se reúnen el 15 de noviembre y declaran un

dividendo regular. En esta fecha emiten una declaración similar a la
siguiente: “el 15 de noviembre del año 2002, los directores de la compañía
ASEIN se reunieron y declararon el dividendo trimestral ordinario de 10.000
Bs. Por acción, más un dividendo extra de 15.000 Bs. Por acción, a los
tenedores al 15 de diciembre, pago que se hará el 2 de enero del 2003”.
 Fecha de registro del tenedor:
Todas las personas cuyos nombres aparezcan como accionistas en la

fecha de registro, la cual es establecida por los directores, recibirán en
fecha específica un dividendo declarado.
Por ejemplo, el 15 de diciembre la compañía cierra sus libros de

transferencias de acciones y hace una lista de accionistas registrados en
esa fecha. Si la compañía ASEIN es notificada de la venta y de la
transferencia de algunas acciones antes del 16 de diciembre, el nuevo
propietario recibirá el dividendo. Si la notificación se recibe el 16 de

diciembre o después de esa fecha, será el accionista antiguo quien lo
reciba.
 Fecha de ex – dividendos:
Con relación al tiempo requerido para registrar la negociación de acciones,

estas comenzaran a venderse ex – dividendo cuatro días hábiles antes de
la fecha de registro. Una forma para determinar el primer día en que las
acciones se venden ex – dividendos, consiste en sustraer cuatro días de la
fecha de registro, si se interpone un fin de semana se restaran seis días.
Los compradores de acciones que venden ex – dividendos no reciben
dividendos normales.
 Fecha de pago:
Esta es también establecida por los directores, generalmente también

alguna semana después de la fecha de registro. La fecha de pago es el día
en que la empresa enviara el pago de dividendos a los tenedores de
registro. En realidad, la compañía enviara el cheque a los tenedores de
registro el día 2 de enero, la fecha de pago.
EFECTOS DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS
Estos efectos pueden analizarse atendiendo a cuatro factores:
1. El deseo de los accionistas por utilidades inmediatas y no por utilidades

futuras.
2. El riesgo percibido de los dividendos frente a las ganancias de capital.
3. La ventaja fiscal de estas sobre los dividendos.
4. El contenido informativo de los dividendos (señales). Su efecto varía entre
las empresas según la conformación de sus accionistas actuales o futuros.
FACTORES QUE INFLUYEN EN LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS
Son:
1. Efecto de la política de dividendos sobre Ks.

2. Fuentes alternativas de capital.
3. Oportunidades de inversión.
4. Restricciones sobre los pagos de dividendos.

PROCEDIMIENTO DE PAGO DE DIVIDENDOS
Son:
Fecha de tenedor de registro: es la fecha en la que la compañía abre los

libros de propiedad para determinar quien recibirá el dividendo (los
accionistas registrados reciben el dividendo).
Fecha de exclusión de dividendos: es la fecha en la cual el derecho al

siguiente dividendo ya no acompaña las acciones.
Fecha de pago: es la fecha en la cual una empresa realmente envía por

correo los cheques de dividendos.
IMPORTANCIA DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS
Es importante ya que nos puede servir como u instrumento de señales eficiente.
LOS DIVIDENDOS Y EL VALOR DE LAS EMPRESAS
Según:
Teoría de la relevancia de dividendos. - afirma que la política de

dividendos puede efectuar el valor de una empresa en virtud de las
preferencias de los inversionistas; la política de dividendos optima es
aquella que maximiza el valor de la empresa.
Teoría de “más vale pájaro en mano”. - afirma que el valor de una

compañía se maximiza estableciendo una alta razón de pago de
dividendos.
Teoría de la irrelevancia de los dividendos. - afirma que la política de

dividendos de una empresa no tiene efecto ni sobre su valor ni sobre su
costo de capital. El valor de una empresa depende del ingreso producido
por los activos.

7. Decisiones financieras a corto plazo.
1. Decisiones Financieras a Corto Plazo Capital de Trabajo y Administración de

Activos Corrientes y Pasivos Corrientes
2. El financiamiento a corto plazo consiste en contraer obligaciones que se espera
que venzan en un plazo de un año o menos, con el fin de obtener los recursos
necesarios para sostener un buena parte de los activos circulantes como: caja,
inventario y cuentas por cobrar. El financiamiento a corto plazo no compromete los
activos fijos y pueden aparecer en el balance como cuentas por pagar, pasivos
acumulados y documentos por pagar. DecisionesFinancieras a Corto Plazo
3. Capital de trabajo neto Diferencia entre los activos corrientes y los pasivos
corrientes. Cuando los activos corrientes de una empresa son mayores a los
pasivos corrientes su capital de trabajo neto será positivo y si son menores será
negativo. Capital Neto de Trabajo= Activo corriente – pasivo corriente CNT =
Efectivo + inventario + cuentas por cobrar - cuentas por pagar El capital de trabajo
sólo se usa para financiar la operación de un negocio y dar margen a recuperar la
cartera de ventas. Es la inversión en activos a corto plazo y sus componentes son
el efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventario.
4. La rentabilidad: Es la relación entre los ingresos y costos generados por el uso
de los activos de la empresa, en actividades productivas. ∆ Utilidades Ingresos
Costos El Riesgo a corto plazo : Incapacidad de pagar deudas a CP. Mientras
Mayor sea Capital de Trabajo neto de una empresa, menor será el riesgo, pues es
una empresa mas liquida. El ciclo de conversión del efectivo apoya el análisis de
los activos corrientes y pasivos corrientes. EQUILIBRIOENTRE LA
RENTABILIDADY EL RIESGO
5. El Ciclo de conversión del efectivo (CCE) implica que hay recursos financieros
destinados a una inversión en activos físicos, los que a su vez se convierten en
productos para luego convertirse nuevamente en recursos financieros . CCE= DPI
+ DPC - DPP DPI : Días Promedio de Inventario DPC: Días Promedio de cuentas
por cobrar DPP: Días Promedio de cuentas por pagar Si los Días Promedio de
Inventario (DPI) y los Días Promedio de Cobranza (DPC) superan los Días
Promedio de Pago (DPP), la empresa tendrá ciclo de conversión de efectivo
(CCE). Los cuales requerirán de préstamo para capital de trabajo, a menos que
financie sus necesidades con recursos propios, es decir, con patrimonio (capital y
resultados acumulados). El ciclo de conversión del efectivo
6. DIASPromedio deInventario(DPI) : Promedio de días que un artículo permanece
en el inventario de la empresa. RotaciónDeInventario: Este mide la liquidez del
inventario por medio de su movimiento durante el periodo DPI = 360 RI = Costo de
ventas RI Inventario DIASPromedio decuentasporcobrar(DPC):Es una razón que
indica la evaluación de la política de créditos y cobros de la empresa.
ROTACIONDECUENTASPORCOBRAR: Mide la liquidez de las cuentas por
cobrar por medio de su rotación. DPC = 360 RCC = Ventas________ RCC
Cuentas por Cobrar El ciclo de conversión del efectivo
7. DIASPromedio decuentasporpagar (DPP): Permite vislumbrar las normas de
pago de la empresa. ROTACIONDECUENTASPORPAGAR(RCP):Sirve para

calcular el número de veces que las cuentas por pagar se convierten en efectivo
en el curso del año. DPP = 360 RCP = Compras RCP Cuentas por Pagar
ELCICLODE CONVERSIÓNDEEFECTIVOENUNIDADESMONETARIAS: CCE
INV.=(Costo de Venta/360)*DPI CCE CC= (Ventas o ingresos/360)*DPC CCE CP=
(Compras/360)*DPP CCE U Monetarias= CCE INV + CCE CC - CCE CP El ciclo
de conversión del efectivo
8. La meta es disminuir al mínimo la duración del ciclo de conversión del efectivo,
lo que disminuye al mínimo los pasivos negociados, esto se logra a partir de : 1.
Rotar el inventario tan rápido como sea posible. 2. Cobrar la cuentas por cobrar
tan rápido como sea posible. 3. Reducir el tiempo de cobro a los clientes y
aumentar el tiempo de pago a los proveedores. 4. Pagar las cuentas por pagar lo
mas lento posible. ESTRATEGIAS PARA ADMINISTRAREL CICLODE
CONVERSION DEL EFECTIVO
9. El objetivo es rotar el inventario tan rápido como sea posible. Los niveles de
inventario se deben mantener bajos para evitar gastos excesivos.
ADMINISTRACIONDE INVENTARIOS
10. SISTEMA ABC: Divide al inventario en 3 grupos A,B Y C , en orden
descendiente de importancia y nivel de supervisión, con base en la inversión
monetaria realizada en cada uno. MODELO DE LA CANTIDAD ECONOMICA DE
PEDIDO: Determina el tamaño optimo del pedido de un articulo, que es el tamaño
que disminuye al mínimo el total de sus costos de pedido y costos de
mantenimiento. TECNICAS PARALA ADMINISTRACIONDE INVENTARIOS
11. SISTEMA JUSTO A TIEMPO: Disminuye al mínimo la inversión en inventario
haciendo que los materiales lleguen justo en el momento en que se requieren para
la producción. SISTEMA de planificación de materiales (MRP): Es una técnica
computarizada que compara las necesidades de producción con los saldos de
inventario disponibles y determina cuando deben solicitarse los pedidos de
diversos artículos de la lista de materiales del producto. TECNICAS PARALA
ADMINISTRACIONDE INVENTARIOS
12. planificación de RECURSOS DE MANUFACTURA II (MRP II) : Complejo
sistema computarizado que integra datos de muchas áreas : finanzas,
contabilidad, mercadeo, ingeniería y manufactura y genera planes de producción,
así como numerosos informes financieros y administrativos. planificación de
RECURSOS EMPRESARIALES (ERP): Sistema computarizado que integra
electrónicamente la información externa sobre los proveedores y clientes de la
empresa con los datos departamentales de esta, de tal manera que la información
sobre todos los recursos disponibles se obtiene instantáneamente de modo que se
eliminan los retrasos en la producción y los costos de los controles. TECNICAS
PARALA ADMINISTRACIONDE INVENTARIOS
13. El objetivo es cobrar las cuentas tan rápido como sea posible sin perder
ventas. Mientras más alto sea el promedio de cuentas por cobrar de la empresa,
es más costoso su manejo y viceversa. Selección de crédito: Consiste en la
aplicación de técnicas para determinar que clientes deben recibir crédito. Se
evalúa la capacidad crediticia del cliente y se compara con los requisitos mínimos
de la empresa para determinar si se le concede el crédito. ADMINISTRACIONDE
CUENTAS POR COBRAR

14. cinco C: Método que se usa para el análisis de un crédito. Dimensiones clave:
1. Carácter: hábitos de pago o moralidad comercial 2. Capacidad: proveniente del
flujo de caja del cliente 3. Capital: Situación financiera que reflejan sus cifras o
estados financieros 4. Colateral: las garantías que cubrirían el crédito 5.
Condiciones: plazo, tasa de interés y período de gracias. ADMINISTRACIONDE
CUENTAS POR COBRAR
15. Calificación de crédito: Genera una calificación que mide la fortaleza crediticia
general del solicitante y la calificación se usa para tomar la decisión de aceptar-
rechazar la concesión del crédito al solicitante. CONDICIONES DE CREDITO: Son
las condiciones de venta para clientes a quienes la empresa ha concedido crédito.
Comprende el plazo de pago, forma de pago, y el valor crediticio. Descuento por
pago en efectivo: Deducción porcentual del precio de compra; disponible para el
cliente a crédito que paga su cuenta en un tiempo especifico.
ADMINISTRACIONDE CUENTAS POR COBRAR
16. SUPERVISION de crédito: Es una revisión continua de las cuentas por cobrar
de una empresa para determinar si los clientes están pagando conforme a las
condiciones de crédito establecidas. Modalidades de procedimiento de cobro
Cartas Llamadas telefónicas Utilización de agencias de cobros
Procedimiento legal ADMINISTRACIONDE CUENTAS POR COBRAR
17. Las Cuentas por Pagar surgen por operaciones de compra de bienes
materiales, servicios recibidos, gastos incurridos y adquisición de activos fijos o
contratación de inversiones en proceso. Se debe llevar control de los movimientos
a proveedores, programar los pagos, consultar pagos, y además: • Control de
saldos por proveedor • Estados de cuenta • Reporte de vencimientos • Control de
saldos de proveedores • Catálogos de bancos y chequeras • Anticipos o pagos
efectuados • General de cuentas por pagar • Diario de bancos • Conciliación
bancaria ADMINISTRACIONDE CUENTAS POR PAGAR
18. El objetivo de la empresa es pagar tan tarde como sea posible sin perjudicar
su calificación crediticia. Deudas acumuladas: Pasivos por servicios recibidos cuyo
pago aun esta pendiente, entre ellos salarios e impuestos. PRESTAMOS
BANCARIOS: obtención de recursos a corto plazo sin garantía, pero con un costo
representado en una tasa de interés y de carácter reembolsable, entre ellos
encontramos diversas líneas de crédito, papel comercial y prestamos
internacionales. ADMINISTRACION DE CUENTAS POR PAGAR
19. LINEA DE CREDITO: Acuerdo entre un banco comercial y una empresa que
especifica el monto del financiamiento a corto plazo sin garantía que el banco
otorgara a la empresa durante un periodo especifico. PAPEL COMERCIAL: Forma
de financiamiento que consiste en pagares a corto plazo, garantía, que emiten las
empresas con un alta capacidad crediticia. ADMINISTRACION DE CUENTAS
POR PAGAR
20. Teniendo en cuenta que el capital de trabajo es el margen de seguridad con el
que cuentan las empresas para financiar su giro habitual, es fácil ver que cuando
este escasea, ya que las empresas no pueden desarrollar ni sus actividades
normales que son las que las ayudan a generar valor, ni buscar nuevos negocios
para aumentar su valor. La falta de capital de trabajo, en la mayoría de los casos,

es el comienzo de las dificultades financieras. QUE OCURRE CUANDONO HAY
CAPITALDE TRABAJOEN UNA EMPRESA
21. Los problemas que se originan son:  Generación de luchas internas entre
propietarios, agentes y acreedores que intentan cobrar lo que más sea posible,
antes de que la empresa se liquide.  Los clientes frecuentemente cambian de
proveedores por los posibles problemas a los que estarían expuestos a partir de
las dificultades en las entregas que pueden tener las empresas que atraviesan por
aprietos financieros. QUE OCURRE CUANDONO HAY CAPITALDE TRABAJOEN
UNA EMPRESA
22.  Estas empresas también tienen problemas con su personal, ya que cuando
atraviesan por dificultades financieras, no sólo comienza a haber atrasos en el
pago de sueldos, sino que también comienza a haber despidos, acentuándose
esto último en las pequeñas empresas y en aquellas fuertemente endeudadas con
bancos.  Los proveedores analizan cuidadosamente si les continúan vendiendo,
ya que en caso de liquidación son acreedores quirografarios sin privilegio y, por lo
tanto, tienen bajas probabilidades de cobrar el 100% de sus acreencias. QUE
OCURRE CUANDONO HAY CAPITALDE TRABAJOEN UNA EMPRESA
23. Es un criterio general de la gerencia reorganizar las empresas cuando estas
llegan al "stress financiero". Esto se puede hacer de distintas maneras, lo que
depende de varios factores condicionantes, y no necesariamente financieros.
Muchos de ellos están relacionados con factores administrativos, sociales, de
contexto macroeconómico y también de índole personal de los directivos o
responsables de la firma. Las medidas por tomar dependerán del tipo de solución
que se quiera dar a las dificultades financieras por las que se atraviesa o en su
defecto a las que se prevean. RECOMPOSICIÓNDEL CAPITAL DE TRABAJO
24. En la reorganización financiera, la primera medida que debe tomarse es : LA
REDUCCIÓN DE GASTOS: la cual debe ser realizada de forma inteligente. Es
decir, no deben reducirse gastos y costos al azar. Es importante analizar qué
incidencia tendrán las consecuencias de esas reducciones en el futuro desempeño
de la empresa. Por eso, es conveniente que antes de realizar despidos, cerrar
plantas y hacer recortes se haga un estudio exhaustivo del desempeño de la
empresa, de la posibilidad de prescindir de estos gastos y de la relación costo
beneficio que producen esas erogaciones en el giro de la misma.
RECOMPOSICIÓNDEL CAPITAL DE TRABAJO
25. Una vez realizado el ajuste de estructura, debe considerarse la verdadera
reorganización financiera, la cual consta de dos partes: 1. REESTRUCTURACIÓN
DE ACTIVOS: Puede hacerse de varias maneras:  Venta de activos: Lo ideal
sería que las empresas que reestructuran su activo trataran de deshacerse de los
activos sobrantes .  REDUCCIÓN DE GASTOS DE CAPITAL Y DE
INVESTIGACIÓN Y DESARROLLO: Obviamente, empresas con dificultades para
afrontar sus compromisos de corto plazo no realizan nuevas inversiones, salvo las
estrictamente necesarias. Esto se debe básicamente a la falta de fondos y al
aumento del costo de capital. RECOMPOSICIÓNDEL CAPITAL DE TRABAJO
26.  FUSIONES O ADQUISICIONES: la empresa que esta atravesando por
dificultades prefiere fusionarse o ser adquirida, pero esto a su vez, genera otras
dificultades tales como la determinación del precio de la compañía que se va a

adquirir, y problemas en la posterior operación, ocasionados por los choques
culturales y la definición del "staff" de la nueva compañía. 2.
REESTRUCTURACIÓN DE PASIVOS O REESTRUCTURACIÓN FINANCIERA: la
reestructuración de pasivos es una toma de decisiones de largo plazo originada en
problemas del corto plazo, a partir de la cual se define la continuidad de la firma y
la nueva estructura de capital. RECOMPOSICIÓNDEL CAPITAL DE TRABAJO
27. La reestructuración del pasivo de una empresa, desde el punto de vista
financiero, se puede hacer de las siguientes formas: REFINANCIACIÓN DE
DEUDAS: consiste básicamente en transformar deudas de corto plazo en deudas
de largo plazo; esto se puede hacer así:  Negociaciones con bancos y otros
acreedores: en este caso lo que hace la empresa es repactar sus pagos,
transformándolos de obligaciones de corto plazo en obligaciones de largo plazo.
Generalmente, las deudas que se repactan son las deudas con bancos y con
proveedores.  Emisión de nuevos valores de deuda: se emiten títulos de deuda
(bonos). Esto conlleva el objetivo de poder cancelar los compromisos de corto
plazo con papeles de largo plazo. Por lo general, estas nuevas emisiones de
bonos reciben el nombre de "bonos basura" que son bonos de alto riesgo, baja
calificación y, por lo tanto, alta rentabilidad. RECOMPOSICIÓNDEL CAPITAL DE
TRABAJO
28.  Capitalización de deudas: Consiste en cambiar deuda por capital a los
acreedores. Los acreedores pueden ser empleados o proveedores. La
reestructuración financiera de empresas puede hacerse en forma pública o
privada; es decir, dentro del marco de la Ley de Quiebras y a través del Poder
Judicial o haciendo una convocatoria privada de los acreedores. La nueva Ley de
Quiebras también introdujo la figura del Acuerdo Preventivo Extrajudicial que
permite a las empresas reestructurar su deuda en forma semi privada,
homologando judicialmente el acuerdo con sus acreedores, una vez realizado
este. Todas las acciones llevadas a cabo en la reorganización financiera, tienden a
que las empresas puedan recuperar su capital de trabajo, ya que sin él no pueden
operar. RECOMPOSICIÓNDEL CAPITAL DE TRABAJO
7.1 Administración del capital de trabajo y de activos corrientes.

La administración de capital de trabajo se refiere al manejo de todas las cuentas
corrientes de la empresa que incluyen todos los activos y pasivos corrientes, este
es un punto esencial para la dirección y el régimen financiero.
La administración de los recursos de la empresa son fundamentales para su

progreso, este escrito centra sus objetivos en mostrar los puntos claves en el
manejo del capital de trabajo, porque es este el que nos mide en gran parte el
nivel de solvencia y asegura un margen de seguridad razonable para las
expectativas de los gerentes y administradores.

El objetivo primordial de la administración del capital de trabajo es manejar cada
uno de los activos y pasivos circulantes de la empresa de tal manera que se
mantenga un nivel aceptable de este.
Los principales activos circulantes a los que se les debe poner atención son la
caja, los valores negociables e inversiones, cuentas por cobrar y el inventario, ya
que estos son los que pueden mantener un nivel recomendable y eficiente de
liquidez sin conservar un alto número de existencias de cada uno, mientras que
los pasivos de mayor relevancia son cuentas por pagar, obligaciones financieras y
los pasivos acumulados por ser estas las fuentes de financiamiento de corto plazo.
El capital de trabajo puede definirse como “la diferencia que se presenta entre los
activos y los pasivos corrientes de la empresa“. Se puede decir que una empresa
tiene un capital neto de trabajo cuando sus activos corrientes sean mayores que
sus pasivos a corto plazo, esto conlleva a que si una entidad organizativa desea
empezar alguna operación comercial o de producción debe manejar un mínimo de
capital de trabajo que dependerá de la actividad de cada una.
Los pilares en que se basa la administración del capital de trabajo se sustentan en

la medida en la que se pueda hacer un buen manejo sobre el nivel de liquidez, ya
que mientras más amplio sea el margen entre los activos corrientes que posee la
organización y sus pasivos circulantes mayor será la capacidad de cubrir las
obligaciones a corto plazo, sin embargo, se presenta un gran inconveniente
porque cuando exista un grado diferente de liquidez relacionado con cada recurso
y cada obligación, al momento de no poder convertir los activos corrientes más
líquidos en dinero, los siguientes activos tendrán que sustituirlos ya que mientras
más de estos se tengan mayor será la probabilidad de tomar y convertir cualquiera
de ellos para cumplir con los compromisos contraídos.
Origen y necesidad del Capital de Trabajo
El origen y la necesidad del capital de trabajo está basado en el entorno de los

flujos de caja de la empresa que pueden ser predecibles, también se fundamentan
en el conocimiento del vencimiento de las obligaciones con terceros y las
condiciones de crédito con cada uno, pero en realidad lo que es esencial y
complicado es la predicción de las entradas futuras a caja, ya que los activos
como las cuentas por cobrar y los inventarios son rubros que en el corto plazo son
de difícil convertibilidad en efectivo, esto pone en evidencia que entre más
predecibles sean las entradas a caja futuras, menor será el capital de trabajo que
necesita la empresa.
Rentabilidad vs. Riesgo
Se dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad, esto se basa en la administración

del capital de trabajo en el punto que la rentabilidad es calculada por utilidades
después de gastos frente al riesgo que es determinado por la insolvencia que
posiblemente tenga la empresa para pagar sus obligaciones.
Un concepto que toma fuerza en estos momentos es la forma de obtener y
aumentar las utilidades, y por fundamentación teórica se sabe que para obtener un
aumento de estas hay dos formas esenciales de lograrlo, la primera es aumentar
los ingresos por medio de las ventas y en segundo lugar disminuyendo los costos
pagando menos por las materias primas, salarios, o servicios que se le presten,
este postulado se hace indispensable para comprender como la relación entre la
rentabilidad y el riesgo se unen con la de una eficaz dirección y ejecución del
capital de trabajo.
Ya considerados los puntos anteriores, es necesario analizar los puntos claves

para reflexionar sobre una correcta administración del capital de trabajo frente a la
maximización de la utilidad y la minimización del riesgo.
 Naturaleza de la empresa: Es necesario ubicar la empresa en un contexto

de desarrollo social y productivo, ya que el desarrollo de la administración
financiera en cada una es de diferente tratamiento.
 Capacidad de los activos: Las empresas siempre buscan por naturaleza
depender de sus activos fijos en mayor proporción que de los corrientes
para generar sus utilidades, ya que los primeros son los que en realidad
generan ganancias operativas.
 Costos de financiación: Las empresas obtienen recursos por medio de los
pasivos corrientes y los fondos de largo plazo, en donde los primeros son
más económicos que los segundos.
En consecuencia la administración del capital de trabajo tiene variables de gran

importancia que han sido analizadas anteriormente de forma rápida pero concisa ,
cada una de ellas son un punto clave para la administración que realizan los
gerentes , directores y encargados de la gestión financiera, es recurrente entonces
tomar todas las medidas necesarias para determinar una estructura financiera de
capital donde todos los pasivos corrientes financien de forma eficaz y eficiente los
activos corrientes y la determinación de un financiamiento óptimo para la
generación de utilidad y bienestar social.

7.2 Administración de pasivos corrientes.
ADMINISTRACIÓN DE PASIVOS CORRIENTES
Definición de Pasivo:
Es una obligación presente de la empresa, surgida a raíz de sucesos pasados, al
vencimiento del cual, y para cancelarla la entidad espera desprenderse de
recursos que incorporan beneficios económicos
Definición de Pasivo Corriente:
Un pasivo debe clasificarse como corriente cuando:
(a) se espera liquidar en el curso normal de la operación de la empresa, o bien
(b) debe liquidarse dentro del periodo de doce meses desde la fecha del balance.
Todos los demás pasivos deben clasificarse como no corrientes.
Contenido de la Administración de Pasivos Corrientes:
 Administración de cuentas por pagar.
 Fuentes de financiamiento sin garantía.
 Fuentes de financiamiento garantizadas.
 Costo de los fondos.
ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR
El financiamiento a corto plazo se puede clasificar dependiendo de su fuente, ésta

puede ser espontánea o no. Es así como las cuentas por pagar y las deudas
acumuladas representan formas de financiación espontáneas porque se derivan
en forma natural de la operación diaria.
Su tamaño será una función dependiente del nivel de operaciones, por lo tanto,
de acuerdo con el crecimiento de la operación, estos pasivos aumentan y se
utilizan para financiar parte de las necesidades de activos, especialmente
corrientes.

En muchas economías observamos que un gran porcentaje de los clientes
cancelan luego de poseer el producto, es decir, poseen un tiempo para realizar el
pago del bien. Durante este plazo lo que han hecho los vendedores es conceder
un pequeño crédito, es por ello que muchas pequeñas empresas prefieren
acceder al crédito de los proveedores que al de las instituciones financieras que
son más estrictas, es decir, acuden al crédito comercial.
Créditos Comerciales:
Cuentas abiertas: los proveedores envían los productos a los consumidores y

adjuntan una factura en la que especifican los datos del cliente y del proveedor
con su identificación, la cantidad de artículos entregados, el monto unitario y total
de la deuda (si da lugar, se debe discriminar por aparte los impuestos que se
acarrean con la transacción), y los términos de venta como plazo para cancelar,
lugar, y las condiciones específicas que se hayan acordado entre las partes.
Este tipo de documento es un instrumento que no exige al cliente una

formalización de la deuda con el proveedor. Los créditos son otorgados de
acuerdo con el análisis de las historias crediticias de los clientes, el cual realiza el
proveedor.
Los documentos de cuenta abierta se encuentran en el balance general de los

productores como cuentas por cobrar y en el balance general de los clientes como
cuentas por pagar.
Documentos por pagar: son un instrumento escrito con el que se documenta la

deuda (pagaré) al proveedor. En él se estipulan datos similares a la de la factura,
con una fecha única de pago en el futuro.
Este documento se aplica cuando el proveedor desea que el consumidor acepte

formalmente la deuda con ciertas condiciones acordadas entre las partes.
Encontramos muy comúnmente que el proveedor desee que firme esta clase de
documentos (pagarés) cuando la cuenta abierta se ha vencido.
Las aceptaciones bancarias: son otro tipo de instrumento del crédito comercial
mediante el cual reconoce formalmente la deuda por parte del consumidor o
comprador, para ello utilizamos las letras de cambio a plazos.
Términos de venta
Pago contra entrega o antes de la entrega: no se posee crédito comercial,

el único riesgo a que se somete el proveedor es a que el cliente no acepte el
producto, para este caso el único costo que debe asumir el proveedor son los
costos de envío.

Período Neto – sin descuento en efectivo: se utiliza bastante cuando los
proveedores facturan en una fecha específica, y los clientes lo mismo, por
ejemplo, cuando el cliente tiene que pagar mensualmente todos los 15, todos los
pedidos que se entreguen durante el mes antes de esa fecha, son cancelados el
15 del mes siguiente.
Período Neto – con descuento en efectivo: funciona similar al período neto

sin descuento, sólo que el cliente posee un tiempo para cancelar las entregas de
producto y si se cancela antes de esa fecha, se le otorgará un descuento sobre el
pago, que llamamos descuento por pronto pago, como incentivo para que los
consumidores cancelen de forma anticipada. Este descuento es diferente al
descuento comercial, que es el que se entrega diferencialmente a los mayoristas y
a los detallistas, y al descuento por cantidad que es el que se entrega por la venta
de grandes embarques.
Fecha temporal: en las actividades estacionales, algunos proveedores

establecen fechas con incentivos con el fin de estimular a los consumidores a que
coloquen sus pedidos antes del período crítico de ventas. Las tarjetas de crédito
ofrecen a sus clientes que realicen sus compras navideñas y comiencen a
cancelarlas hasta febrero, con el fin de aumentar la utilización de ellas en
determinadas épocas.
Como dijimos anteriormente, el crédito comercial es una fuente de financiamiento

espontánea que varía con el ciclo de producción: a mayor producción mayores
compras, entonces mayores cuentas por pagar.
Veamos un ejemplo: si una compañía adquiere en promedio $10.000 diarios de X

producto con plazo neto de pago de 30 días, esto quiere decir que durante ese
lapso de tiempo la empresa se encuentra financiada por los proveedores en
$300.000 (30 x $10.000 = $300.000). Sin embargo, si su nivel de compras
aumenta a $12.000 diarios, ahora estaría siendo financiada en $360.000 (30 x
$12.000 = $360.000), $60.000 adicionales con la nueva producción. Si el caso
fuera al contrario, en el cual se disminuyera nuestro promedio de compras diarias,
se observaría una disminución de la financiación por parte de los proveedores.
Pago en la fecha de vencimiento
El administrador financiero debe tomar la decisión del momento del pago: si lo

hace antes de la fecha de vencimiento, acogiéndose a un descuento, o si cancela
en la fecha misma de vencimiento, para ello veamos un ejemplo donde
determinaremos la tasa de interés del pago neto.
Si tenemos una factura de $10.000, la cual se puede cancelar en 30 días neto o

acogerse a un descuento del 2% dentro de los primeros 10 días, podemos ver lo
siguiente:

Si paga durante los primeros días el valor a cancelar será de $9.800. Podemos
entonces manejar como una equivalencia los $10.000 a 30 días ó $9.800 a 20
días, ¿cuál será el costo anual financiero de rechazar el descuento por pronto
pago?
$200 = $9.800 * X% * (20/365 días)
X% = (200/9.800) * (365/20) = 37,2%
Es este ejemplo podemos observar que el crédito comercial puede ser una fuente
de financiamiento a corto plazo bastante costosa, cuando se rechaza el descuento
por pronto pago.
Podemos inferir que, a medida que aumenta el plazo de pago final, o número de
días del crédito concedido, el costo de los intereses disminuye.
Pago después de la fecha de vencimiento
Cuando no se cancela a tiempo los clientes obtienen un financiamiento adicional,

sin embargo, este beneficio se debe comparar con los costos asociados a la
demora en el pago de las cuentas por pagar. Los posibles costos son los
siguientes:
Pérdida del costo de descuento por pronto pago.
Castigos por retrasos en el pago como intereses.
Deterioro en la calificación crediticia, junto con la capacidad de obtener

créditos a futuro.
De los tres anteriores costos podemos medir claramente los dos primeros, este
valor será el punto básico de la toma de decisión, si nos demoramos o no, sin
embargo, la calificación crediticia posee diferentes variables.
El mal manejo de los créditos normalmente lleva a la desconfianza en las entregas

futuras por parte de los proveedores, volviéndose más estrictas las condiciones a
la hora de vender un producto, si lo deciden hacerlo. Los bancos e instituciones
financieras son mucho más estrictos y el poseer una historia lenta en el pago de
las obligaciones puede acarrear problemas a la hora del otorgamiento de un
crédito.
Este financiamiento gratuito, espontáneo y sin intereses, no es completamente

discrecional de la compañía, ya que posee tiempos, en los cuales no realizar el
pago puede acarrear costos bastante altos. Por ejemplo, en el pago de impuestos
el gobierno es el que establece las fechas de pago, si no se paga tendrá multas e
intereses bastante altos. Con relación a la mano de obra, los empleados trabajan

durante el mes y esperan su salario al final de él, pero el no pago de los salarios le
puede implicar una drástica disminución en el ritmo de la producción y, a su vez,
en el nivel de ventas, lo cual hará caer las utilidades con una explícita pérdida de
rentabilidad para la empresa.
FUENTES DE FINANCIAMIENTO SIN GARANTÍA
Luego de analizar las dos principales fuentes de financiación, el crédito comercial

por parte de los proveedores y los gastos o deudas acumuladas, veamos los
métodos de financiación negociados o externos a corto plazo en el mercado
público o privado.
Crédito del mercado de dinero
Las empresas grandes y bien establecidas permanentemente solicitan préstamos

a corto plazo mediante papeles comerciales y otros instrumentos del mercado de
dinero.
El papel comercial es un pagaré negociable a corto plazo, sin garantías, que se

vende en el mercado de dinero.
Las emisiones de estos papeles comerciales poseen vencimientos cortos,

generalmente entre 3 y 270 días.
Debido a que estos documentos son instrumentos del mercado de dinero, sólo las
compañías legalmente constituidas pueden acceder a él como fuente de
financiamiento a corto plazo.
El mercado en el cual se mueve el papel comercial está integrado por dos partes:
Mercado de colocación del papel a través de agentes
Mercado de colocación directo
Línea de crédito: es un acuerdo formal entre un banco y un cliente en el cual se

especifica una suma máxima de crédito sin garantías que el banco concederá a la
empresa.
El límite de esta línea se basa en la valoración de la solvencia y los requerimientos

crediticios de los clientes.
Por lo general, las líneas de crédito se establecen por período de tiempo

específico y se renuevan luego de que le banco revisa el progreso del prestatario.

Dentro de ese plazo el cupo normalmente es rotativo, sin embargo, los bancos
acostumbran a tener clausulas llamadas de limpieza, lo que indica que en una
fecha y por un determinado tiempo el crédito debe cancelarse en su totalidad.
Lo anterior sucede debido a que los bancos deben estar pendientes de no

convertir estos créditos en financiamiento a largo plazo con tasas de corto plazo.
Debe quedar claro que no es una obligación del banco mantener la línea de
crédito y en cualquier momento puede darla por cancelada, si a juicio de él no se
están cumpliendo las normas previamente establecidas.
Contrato de crédito revolvente: es un compromiso legal y formal que asume un

banco de extender crédito hasta cierto límite. Mientras ese compromiso esté
vigente el banco está obligado a financiar o extender el crédito hasta el monto
acordado, siempre y cuando el cliente lo solicite.
El hecho de mantener esta línea de crédito es que el cliente debe pagar una
comisión por manejo, además de los intereses causados por el uso del préstamo.
Los contratos de los créditos revolventes se pueden extender a más de un año, los
cuales se deben considerar como prestamos de mediano plazo más que de corto
plazo.
Préstamo de transacción: los préstamos al amparo de una línea de crédito o de

un contrato de crédito revolvente no son recomendables cuando las empresas
necesitan fondos a corto plazo para un fin específico.
Cuando los contratistas necesitan terminar una obra, ellos acuden a una entidad
financiera para obtener el crédito y se comprometen a cancelarlo cuando les
cancelan su trabajo.
FUENTES DE FINANCIAMIENTO GARANTIZADAS
Cuando una empresa ha agotado sus fuentes de financiamiento a corto plazo sin
garantías, puede obtener préstamos a corto plazo adicionales con garantía.
Lo que sucede con el financiamiento a corto plazo con garantía es que el

prestamista mantiene activos específicos como colateral, el colateral adquiere la
forma de un activo como las cuentas por cobrar o los inventarios.
El prestamista obtiene una garantía en el colateral a través de la realización de un

convenio de garantía con el prestatario que especifica el colateral mantenido sobre
el préstamo.
El convenio especifica los términos del préstamo, la garantía, la forma de retirarla

al cancelar el préstamo, y las tasas de interés sobre el préstamo.

Entre los prestamistas se tiene la idea que el colateral reduce el riesgo de
posibilidad de pérdida, pero no reduce el riesgo de incumplimiento, lo deseado por
esta figura es reducir la pérdida en caso de incumplimiento.
Activos colaterales:
A los activos que sirven como colaterales a las deudas o préstamos solicitados se
les determina un valor, el cual generalmente es dado por el mercado.
Estos valores extraordinarios o adicionales de la prenda pignorada sobre el monto

del préstamo determina el margen de seguridad que el prestamista acepta para
asegurarse contra una posible falta de pago.
Por lo tanto, si el prestatario no es capaz de cumplir con la obligación, el

prestamista llegaría a vender la garantía con el fin de recuperar los fondos
prestados.
Si al momento de vender la prenda, el monto conseguido fuera superior al de la

deuda más los intereses por pagar, la diferencia sería reintegrada al prestatario.
Con el fin de minimizar la posibilidad de no poder vender los activos colaterales,

como mínimo al monto del crédito otorgado, los prestatarios acostumbran a
solicitar prendas por un valor de mercado mayor al del crédito solicitado.
Al momento de aceptar un activo como colateral de un préstamo, los prestamistas

analizan diversos factores con el objetivo de sentirse lo más seguros posibles
contra algún inconveniente de pago.
Cuentas por cobrar como garantía de préstamos
Las cuentas por cobrar son uno de los activos más líquidos que poseen las
empresas y por tal motivo, son una garantía aceptable por parte de los
prestamistas para los créditos a corto plazo.
Al observar la operatividad del proceso, los prestamistas encuentran sus

principales inconvenientes en el costo de procesamiento de la garantía y el riesgo
de fraude ante la posibilidad que los prestatarios pignoren cuentas inexistentes o
de difícil cobro.
El proceso de garantía: cuando una empresa solicita un préstamo frente a un

activo como cuentas por cobrar, el primer paso que realiza el prestamista es
evaluar las cuentas por cobrar para determinar qué tan conveniente es este activo
como colateral.
En primer lugar, el prestamista elabora una lista de las cuentas aceptables, junto
con las fechas de facturación y los montos. Uno de los principales factores para

decidir las cuentas a recibir radica en la calificación crediticia del responsable o
deudor de la cuenta por pagar.
El otro elemento que los prestamistas analizan es la antigüedad de las cuentas por
cobrar, ya que su análisis lleva a deducir que entre más antiguas sean ellas, éstas
se convierten en cuentas de difícil cobro y el riesgo de recuperar los fondos es
más alto, reduciendo el monto de crédito o su negación, si las cuentas por cobrar
no satisfacen al prestamista.
COSTO DE LOS FONDOS
Luego de hablar de las garantías debemos analizar el costo que subyace en ellas
y revisar algunos factores importantes que nos modifican el costo de los
préstamos o créditos a corto plazo.
Estos factores nos deben ayudar a determinar la tasa efectiva o real de interés
que manejan los préstamos a corto plazo. Entre ellos podemos analizar: la tasa de
interés del mercado, los saldos compensatorios o saldo que se queda en el banco
durante el período del préstamo como compensación, y las comisiones derivadas
del crédito.
Las tasas de interés nominales de mercado son el marco en el cual se mueven los
prestamistas y prestatarios en el proceso de negociación.
Estas tasas no son iguales para todos los clientes, ya que los bancos las varían de
acuerdo con la liquidez y solvencia de los clientes. Entre más baja la solvencia de
un cliente, más alta es la tasa de interés que intenta compensar el riesgo adicional
asumido por la institución financiera y, mientras más alta la solvencia del cliente
más se acercará a la tasa llamada por ellos, tasa preferencial.
La tasa preferencial es la tasa mercantil que los bancos cobran a sus clientes
grandes y solventes con una situación financiera sana a corto plazo.
Esta tasa preferencial tiene mucho que ver con la competencia, ya que los bancos
con el fin de captar dineros de estas grandes y solventes empresas, reducen al
máximo el margen de utilidad.
La tasa se basa en el costo de marginal de los fondos de los bancos, la cual es

reflejada por la tasa de interés interbancario. Cuando las negociaciones se
realizan en monedas de diferentes denominaciones utilizamos la tasa Libor
(londinense) o la Prime (norteamericana), y cuando la hacemos a nivel interno un
buen referente es la tasa que se paga por los certificados de depósito a término.
Este margen resulta de los costos de los fondos, de las condiciones competitivas
del mercado, y del poder de negociación del prestatario.

Al costo de los fondos se agrega una tasa de interés conocida como margen de
intermediación y de la suma resulta la tasa de interés aplicada al cliente.
La tasa de interés aplicada a los préstamos a corto plazo dependerán

fundamentalmente del costo de los fondos para los bancos, el cual puede estar
determinado por la tasa de referencia, la solvencia del prestatario, las relaciones
actuales y futuras entre el prestatario y el banco, además de otros costos
implícitos en la investigación de crédito y el procesamiento de un préstamo.
Dos formas comunes de calcular los intereses de los préstamos mercantiles a

corto plazo son la base de cobro y la base de descuento.
Cuando se recurre a la base de cobro, los intereses se cancelan al final de cada

período de pago previamente establecido, si se opta por la base de descuento, los
intereses se cancelan al comienzo del préstamo.
Si suponemos un préstamo de $1.000.000 a una tasa de interés del 12% anual, la

tasa de interés efectiva en ambas modalidades es la siguiente:
$120.000 en intereses
----------------------------------------- = 12,00%
$1.000.000 en fondos utilizables
No obstante, en un esquema de descuento, la tasa efectiva de interés es más del

12%.
---------------------------------------- = 13,64%
$880.000 en fondos utilizables
Cuando utilizamos un esquema de descuento, el uso real del dinero disminuyó a

$880.000, pero debemos cancelar el $1.000.000, entonces la tasa efectiva es más
alta para el caso de los pagarés con descuento que los que se someten a un
esquema de cobro si la tasa nominal es igual para ambos.
Además, de cobrar intereses, es posible que los bancos exijan a los clientes
mantener un mínimo de saldo en depósitos a la vista que no generan intereses, el
cual se determina en proporción directa al crédito otorgado. A estos saldos se les
conoce como saldos compensatorios.
Para determinar el costo del saldo debemos tener en cuenta el valor que debemos
dejar en el banco sin poder utilizarlo. Continuemos con el mismo ejemplo pero

supongamos que nos exigen un 10% de saldo compensatorio, lo que equivale a
$100.000.
---------------------------------------- = 13,33%
Con una base de cobro el costo del crédito se incrementó del 12% al 13,33%
anual.
Se recomienda al estudiante que realice el ejercicio cuando la base es de

descuento.
La idea de los saldos compensatorios está desapareciendo debido a la

competencia, los bancos se han visto forzados a dirigir sus esfuerzos más a las
ganancias que a los depósitos.
Por otro lado las comisiones también afectan los costos de los préstamos, ya que
ellos incrementan la tasa efectiva. En nuestro ejemplo vamos a decir que el banco
o entidad prestamista cobra una comisión de manejo por los costos
administrativos y de control de la deuda por un 3% anual, la tasa de interés es:
$120.000 en intereses + $30.000 de comisión
--------------------------------------------------------- = 16,67%
En conclusión, al momento de tomar un préstamo debemos revisar detenidamente

todos los costos aledaños a nuestra transacción, ya que ellos pueden variar de
forma importante el costo del crédito. En nuestro ejemplo subimos de un 12%
anual, la cual era la tasa explícita, a un 16,67%, la cual es la tasa efectiva o real
del crédito.
Lo anterior nos implica un costo adicional del 39% a lo que en un comienzo se

contrató para financiar las actividades de la empresa.
En este capítulo podemos determinar varias conclusiones:
Los pasivos espontáneos son las cuentas por pagar y las deudas
acumulables, donde las primeras son las que obtenemos por las relaciones con
los proveedores de las mercancías y las segundas se derivan de los empleados y
el gobierno.

La principal fuente espontánea de financiamiento a corto plazo son las cuentas
por pagar, generadas por las compras a crédito de insumos o productos.
El financiamiento está supeditado a las condiciones de crédito, los cuales son

el plazo de pago, el descuento por pronto pago, y el plazo de pago del descuento
por pronto pago.
Los descuentos por pronto pago deben evaluarse para ver si se aceptan o no,
y su decisión depende del análisis del costo real de la tasa de interés que se
asume.
El costo de las deudas acumuladas es gratuito y se genera debido a que los

sueldos e impuestos se pagan un tiempo después de que se prestó el servicio.
Las fuentes de préstamos a corto plazo sin garantía las podemos encontrar en
las fuentes bancarias y el papel comercial.
Las fuentes bancarias son los pagarés, las líneas de crédito y los contratos de
crédito revolvente; todos ellos otorgados por instituciones financieras, como los
bancos comerciales.
Los pagarés a corto plazo se utilizan para cubrir escasez de fondos durante un
corto tiempo.
La línea de crédito establece previamente un cupo de préstamo, y el

prestatario lo utiliza de acuerdo con sus necesidades temporales.
Los contratos de crédito revolvente son un contrato de línea de crédito donde

se garantizan los fondos por un período y se renueva luego del mismo.
El papel comercial es otra fuente de financiamiento a corto plazo y lo

obtenemos mediante otras empresas e instituciones financieras.
El papel comercial es un pagaré a corto plazo, sin garantía, emitido por las
empresas o instituciones financieras.
Las fuentes de financiamiento de préstamo a corto plazo garantizadas son las

cuentas por cobrar como colateral y los inventarios como colateral.
Las cuentas por cobrar poseen dos tipos: la garantía que es entregada por los
bancos comerciales o instituciones financieras, y el factoring, el cual desarrollan
los factores, bancos o entidades financieras.
Las cuentas por cobrar las usamos como garantía en donde el prestamista
confía en que el prestatario le envié el pago luego de recolectar el dinero.

En el factoring, las cuentas por cobrar se venden al factor a un precio de
descuento, y el factor asume el riesgo de cobro y prestará dinero sobre ellas
(adelantos del cobro).
En el inventario como colateral tenemos las garantías flotantes, los contratos

contra recibo de fideicomiso, la hipoteca prendaria, el resguardo de almacén
terminal y el recibo de almacén provisional para mercancías.
Las garantías flotantes son préstamos frente a un inventario en general.
Contratos contra recibo de fideicomiso son préstamos frente a bienes

identificables con series u otro esquema, el prestatario conserva el colateral, pero
el producto de la venta se lo envía al prestamista.
La hipoteca prendaria es un gravamen sobre un bien personal

específicamente identificado el cual respalda el préstamo.
El resguardo de almacén terminal es un lugar con acceso al público o

consumidor final donde se almacenan los bienes del prestatario como colateral del
préstamo otorgado por el prestamista, y allí se venden los artículos para cancelar
el crédito.
El recibo de almacén provisional para mercancías es la fuente de

financiamiento que lleva las mercancías a unas instalaciones donde son
controlada por un tercero independiente, con los mismos propósitos del resguardo
de almacén terminal.
El costo de los préstamos está determinado por la tasa de interés.
Las empresas prestamistas deben analizar detenidamente todos los costos del
crédito comenzando por la tasa de interés, el saldo compensatorio y las
comisiones.

CONCLUSIONES
 Se detecta entre los profesionales contables dificultades en el momento de la

preparación y presentación del EFE, debido generalmente a una inadecuada
aplicación y muchas veces a la omisión de la normativa técnica y legal sobre este
estado financiero. No solamente existen dificultades al preparar y presentar este
estado financiero, sino que además no existe a nivel nacional una uniformidad de
criterios sobre la metodología o formas de proceder en el análisis del EFE, lo que
hace más difícil su adecuada y oportuna interpretación.
 La información que brinda el EFE no es aprovechada por los profesionales
contables ni por los diversos usuarios de las empresas bancarias del país, ni
tampoco por los organismos reguladores, normativos y de control del sistema
bancario nacional.
 Siendo de utilidad el EFE para los diversos usuarios en:
 presentar información no contenida en otros estados financieros y
clasificar los flujos por actividad o tipos de transacción en las circunstancias del
entorno económico actual (inestabilidad económica), momento en el cual los
usuarios de este y otros estados financieros demandan una información más
amplia y clara sobre la generación y aplicación de recursos (efectivo y equivalente)
por área y por sectores, constituye el EFE una oportuna herramienta para poder
evaluar con mayor objetividad la liquidez o solvencia de las empresas bancarias.
Por estas razones se considera que el EFE debería satisfacer adecuadamente las
necesidades de información de los usuarios y constituirse en una herramienta que
cumpla con los propósitos antes mencionados. Es más, el EFE constituye un
instrumento válido en la toma de decisiones y en la evaluación de
nuevos proyectos de inversión y financiamiento, pues al ser flujos temporales de
naturaleza financiera, toma un papel relevante el estado de fuente y uso de
efectivo y equivalente de efectivo sobre todo en estos días, caracterizados por el
proceso de globalización.
El riesgo y el rendimiento esperado de una empresa afectan directamente el

precio de sus acciones. El riesgo y el rendimiento son dos factores determinantes
clave del valor de la empresa. Por lo tanto, es responsabilidad del gerente
financiero evaluar cuidadosamente el riesgo y el rendimiento de todas las
decisiones importantes para garantizar que los rendimientos esperados justifiquen
el nivel de riesgo introducido.
La manera en que el gerente financiero puede lograr la meta de la empresa de
aumentar el precio de las acciones (y, por lo tanto, beneficiar a sus dueños) es
llevar a cabo sólo las acciones que obtengan rendimientos por lo menos en
proporción con su riesgo. Evidentemente, los gerentes financieros deben
reconocer, medir y evaluar el equilibrio entre el riesgo y el rendimiento para tener
la seguridad de que sus decisiones contribuyen a la creación de valor para los
dueños.
El costo de capital es una tasa de rendimiento extremadamente importante, en
especial en las decisiones relacionadas con el presupuesto de capital. Representa
el costo futuro promedio esperado por la empresa de los fondos a largo plazo.

Como el costo de capital es la tasa de rendimiento principal que se usa en el
proceso de toma de decisiones de inversión, su exactitud afecta de forma
significativa la calidad de estas decisiones.
 La subestimación del costo de capital puede causar que proyectos malos
parezcan atractivos, en tanto que la sobrestimación puede hacer que buenos
proyectos parezcan inadecuados. Al aplicar las técnicas presentadas en este
capítulo para determinar el costo de capital de la empresa, el gerente financiero
mejorará la probabilidad de que las decisiones a largo plazo de la empresa sean
congruentes con la meta general de incrementar al máximo el precio de las
acciones (la riqueza de los dueños).
 Toda organización, y especialmente las empresas, deben enfrentar
permanentemente decisiones de financiamiento, las cuales tendrán por tanto un
impacto sustantivo en el progreso de la empresa y de sus proyectos.
 Los financiamientos a corto o largo plazo que diariamente utilizan las distintas
organizaciones le brindan la posibilidad a dichas instituciones de mantener una
economía y una continuidad de sus actividades comerciales estable y eficiente y
por consecuencia otorgar un mayor aporte al sector económico al cual participan.
 La existencia de mercados eficientes no significa que el directivo financiero pueda
dejar la financiación a su libre albedrío. Sólo proporciona un punto de partida para
el análisis.
 Las cantidades que una empresa puede obtener prestadas de los bancos
comerciales y de otros proveedores de fondos a corto plazo generalmente tienen
un límite.
 Los préstamos bancarios a corto plazo frecuentemente proporcionan la ventaja de
flexibilidad en cuanto a la satisfacción de las necesidades fluctuantes de fondos a
un bajo costo
 La política de dividendos de una empresa es un plan de acción que deberá
seguirse siempre que se decida en torno a la distribución de dividendos, debe
considerarse tomando en cuenta el hecho de maximizar el beneficio de los
propietarios de la empresa y proporcionar suficiente financiamiento.

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 https://prezi.com/g5vsat-tptgx/apalancamiento-y-estructura-de-capital/
 Leer más: http://www.monografias.com/trabajos99/las-decisiones-de-
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 Leer más: http://www.monografias.com/trabajos102/politicas-
dividendos/politicas-dividendos.shtml#ixzz4U4ut5GRZ


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A.1 ESTADO FINANCIERO PROYECTADO

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A.3. ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS

CLASES DE ESTADOS FINANCIEROS

El activo suele subdividirse en inmovilizado y activo circulante. El primero incluye

Es un documento contable que refleja la situación financiera de un ente

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A.1. BALANCE GENERAL COMPARATIVO

A.3. BALANCE GENERAL ESTIMATIVO

A.4. BALANCE GENERAL PROFORMA

A.5. METODOS DE PRESENTACION DEL BALANCE

A.6. BALANCE OPERACIONAL FINANCIERO DEL SECTOR PUBLICO

A.7. BALANCE PRESUPUESTARIO

ADMINISTRACION FINANCIERA Página 13

C.1. OPERACIONES COMPENSADAS

C.2. OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO

ADMINISTRACION FINANCIERA Página 14

2.2 Flujo de efectivo y planeación financiera.

ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO.

Estado de Flujos de Efectivo.

ADMINISTRACION FINANCIERA Página 15

NIC 7 Estado de Flujos de Efectivo.

4.1. FLUJO DE EFECTIVO

4.2. FLUJO DE FONDOS