A B C D E F G

1 Spreadsheet 5.1: Distribution of HPR on the Stock Index Fund

2
3 Rates of return expressed as decimals
4 Purchase Price = $100 T-bill Rate = 0.04
5
6 Squared
7 State of the Year-end Cash Deviations Excess
8 Economy Probability Price Dividends HPR from Mean Returns
9 Excellent 0.25 126.50 4.50 0.31 0.045 0.27
10 Good 0.45 110.00 4.00 0.14 0.002 0.10
11 Poor 0.25 89.75 3.50 -0.07 0.027 -0.11
12 Crash 0.05 46.00 2.00 -0.52 0.381 -0.56
13
14 Expected Return SUMPRODUCT(B9:B12,E9:E12) = 0.10
15 Variance of HPR SUMPRODUCT(B9:B12,G9:G12)= 0.04
16 Standard Deviation of HPR SQRT(E15) = 0.195
17 Risk Premium SUMPRODUCT(B9:B12,H9:H12) = 0.06
18 Standard Deviation of Excess Return SQRT(SUMPRODUCT(B9:B12,I9:I12)) =
 H
Distribution of HPR on the Stock Index Fund 1
2
3
4
5
6 Squared
7 Deviations
8 from Mean
9 0.045
10 0.002
11 0.027
12 0.381
13
14
15
16
17
18 0.195
Spreadsheet 5.2: Time Series of HPR for the S&P 500
Squared Gross HPR =
Period HPR (decimal) Deviation 1+HPR
2001 -0.1189 0.0196 0.8811
2002 -0.2210 0.0586 0.7790
2003 0.2869 0.0707 1.2869
2004 0.1088 0.0077 1.1088
2005 0.0491 0.0008 1.0491
Arithmetic average AVERAGE(B5:B9)= 0.0210
Standard deviation STDEV(C5:C9) = 0.1983
Geometric average return GEOMEAN(E5:E9) – 1 = 0.0054
* The value of $1 invested at the beginning of the sample period (1/1/2001).
Wealth
Index*
0.8811
0.6864
0.8833
0.9794
1.0275

1.0275
Indifference curves: given risk aversion A and utility score U, what is E(r) for each given standard deviation of retur
U = E(r) - 0.5*A*σ^2 ==> E(r) = U + 0.5*A*σ^2

Expe cte d Return E(r)

Expected return E(r) on the indifference curve
A= 2 A= 4
σ U= 0.05 0.09 U= 0.05 0.09
0 0.0500 0.0900 0.0500 0.0900
0.02 0.0504 0.0904 0.0508 0.0908
0.04 0.0516 0.0916 0.0532 0.0932 0.60
0.06 0.0536 0.0936 0.0572 0.0972 0.55
0.50
0.08 0.0564 0.0964 0.0628 0.1028
0.45
0.10 0.0600 0.1000 0.0700 0.1100
0.40
0.12 0.0644 0.1044 0.0788 0.1188
0.35
0.14 0.0696 0.1096 0.0892 0.1292 0.30
0.16 0.0756 0.1156 0.1012 0.1412 0.25
0.18 0.0824 0.1224 0.1148 0.1548 0.20
0.2 0.0900 0.1300 0.1300 0.1700 0.15
0.22 0.0984 0.1384 0.1468 0.1868 0.10
0.24 0.1076 0.1476 0.1652 0.2052 0.05
0.26 0.1176 0.1576 0.1852 0.2252 0.00
0.28 0.1284 0.1684 0.2068 0.2468 -0.05
0.30 0.1400 0.1800 0.2300 0.2700 0 0.05
0.32 0.1524 0.1924 0.2548 0.2948
0.34 0.1656 0.2056 0.2812 0.3212 A=2, U=0
0.36 0.1796 0.2196 0.3092 0.3492
0.38 0.1944 0.2344 0.3388 0.3788
0.4 0.2100 0.2500 0.3700 0.4100
0.42 0.2264 0.2664 0.4028 0.4428
0.44 0.2436 0.2836 0.4372 0.4772
0.46 0.2616 0.3016 0.4732 0.5132
0.48 0.2804 0.3204 0.5108 0.5508
0.50 0.3000 0.3400 0.5500 0.5900
en standard deviation of return (σ)?
Expe cte d Return E(r)

0.60 Indifference Curve

0.55
0.50
0.45
0.40
0.35
0.30
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05
0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5

Standard Deviation σ
A=2, U=0.05 A=2, U=0.09 A=4, U=0.05 A=4, U=0.09

2 levels of U for each A

0.45 0.5

9
Capital allocation: What is optimal complete portfolio?

Risk free rate (rf) 𝐈𝐧𝐝𝐢𝐟𝐟𝐞𝐫𝐞𝐧𝐜𝐞 𝐜𝐮𝐫𝐯𝐞:𝑬(𝒓)=𝑼+𝟏/𝟐 �𝝈^𝟐

0.07
Expected return (E(rp)) 𝐂𝐀𝐋:𝑬(𝒓_𝑪 )=(𝑬(𝒓_𝑷 )−𝒓_𝒇)/𝝈_𝑷 ×𝝈_𝑪=𝟎.𝟎𝟕+𝟖/𝟐𝟐 �_�
0.15
Standard deviation (σ(p)) 0.22
Risk aversion coefficient (A) 4
Sharpe ratio (S) 0.364

Indiffernece curve: CAL:

σ U= 0.04 0.06 0.08653 0.12 E(r) y
0 0.0400 0.0600 0.0865 0.1200 0.0700 0.00 <- risk free asset
0.02 0.0408 0.0608 0.0873 0.1208 0.0773 0.09
0.04 0.0432 0.0632 0.0897 0.1232 0.0845 0.18
0.06 0.0472 0.0672 0.0937 0.1272 0.0918 0.27
0.08 0.0528 0.0728 0.0993 0.1328 0.0991 0.36
0.0902 0.0563 0.0763 0.1028 0.1363 0.1028 0.41 <- optimal portfolio C
0.10 0.0600 0.0800 0.1065 0.1400 0.1064 0.45 (tangency point)
0.12 0.0688 0.0888 0.1153 0.1488 0.1136 0.55
0.14 0.0792 0.0992 0.1257 0.1592 0.1209 0.64
0.16 0.0912 0.1112 0.1377 0.1712 0.1282 0.73
0.18 0.1048 0.1248 0.1513 0.1848 0.1355 0.82
0.2 0.1200 0.1400 0.1665 0.2000 0.1427 0.91
0.22 0.1368 0.1568 0.1833 0.2168 0.1500 1.00 <- risky asset P
0.24 0.1552 0.1752 0.2017 0.2352 0.1573 1.09
0.26 0.1752 0.1952 0.2217 0.2552 0.1645 1.18
0.28 0.1968 0.2168 0.2433 0.2768 0.1718 1.27
0.30 0.2200 0.2400 0.2665 0.3000 0.1791 1.36
0.32 0.2448 0.2648 0.2913 0.3248 0.1864 1.45
0.34 0.2712 0.2912 0.3177 0.3512 0.1936 1.55
0.36 0.2992 0.3192 0.3457 0.3792 0.2009 1.64
0.38 0.3288 0.3488 0.3753 0.4088 0.2082 1.73
0.4 0.3600 0.3800 0.4065 0.4400 0.2155 1.82
0.42 0.3928 0.4128 0.4393 0.4728 0.2227 1.91
0.44 0.4272 0.4472 0.4737 0.5072 0.2300 2.00
0.46 0.4632 0.4832 0.5097 0.5432 0.2373 2.09
0.48 0.5008 0.5208 0.5473 0.5808 0.2445 2.18
0.50 0.5400 0.5600 0.5865 0.6200 0.2518 2.27
 �𝝈^𝟐
×𝝈_𝑪=𝟎.𝟎𝟕+𝟖/𝟐𝟐 �_�

Expected return E(r)

risk free asset

Capital Allocation
0.65
0.60
0.55
0.50
optimal portfolio C
0.45
tangency point)
0.40
0.35
0.30
0.25
0.20
risky asset P 0.15
0.10
0.05
0.00
0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5

A=4, U=0.06
Standard deviation σ
A=4, U=0.07 A=4, U=0.08653
A=4, U=0.1 CAL
0.35 0.4 0.45 0.5

A=4, U=0.08653
What is optimal complete portfolio?

Risk free rate (rf) 0.07

Expected return (E(rp)) 0.15
Standard deviation (σ(p)) 0.22
Sharpe ratio (S) 0.364

A= 1 2 4 8 CAL:
y*= 1.653 0.826 0.413 0.207
σ U= 0.1361 0.1031 0.0865 0.0783 E(r)
0 0.1361 0.1031 0.0865 0.0783 0.0700
0.02 0.1363 0.1035 0.0873 0.0799 0.0773
0.04 0.1369 0.1047 0.0897 0.0847 0.0845
0.06 0.1379 0.1067 0.0937 0.0927 0.0918
0.08 0.1393 0.1095 0.0993 0.1039 0.0991
0.10 0.1411 0.1131 0.1065 0.1183 0.1064
0.12 0.1433 0.1175 0.1153 0.1359 0.1136
0.14 0.1459 0.1227 0.1257 0.1567 0.1209
0.16 0.1489 0.1287 0.1377 0.1807 0.1282
0.18 0.1523 0.1355 0.1513 0.2079 0.1355
0.2 0.1561 0.1431 0.1665 0.2383 0.1427
0.22 0.1603 0.1515 0.1833 0.2719 0.1500
0.24 0.1649 0.1607 0.2017 0.3087 0.1573
0.26 0.1699 0.1707 0.2217 0.3487 0.1645
0.28 0.1753 0.1815 0.2433 0.3919 0.1718
0.30 0.1811 0.1931 0.2665 0.4383 0.1791
0.32 0.1873 0.2055 0.2913 0.4879 0.1864
0.34 0.1939 0.2187 0.3177 0.5407 0.1936
0.36 0.2009 0.2327 0.3457 0.5967 0.2009
0.38 0.2083 0.2475 0.3753 0.6559 0.2082
0.4 0.2161 0.2631 0.4065 0.7183 0.2155
0.42 0.2243 0.2795 0.4393 0.7839 0.2227
0.44 0.2329 0.2967 0.4737 0.8527 0.2300
0.46 0.2419 0.3147 0.5097 0.9247 0.2373
0.48 0.2513 0.3335 0.5473 0.9999 0.2445
0.50 0.2611 0.3531 0.5865 1.0783 0.2518
0.364 0.2022
0.182 0.1361
0.091 0.1031
0.045 0.0865
rf E(rp) σ(P) S (Sharpe Ratio)
0.07 0.15 0.22 0.36363636

y
0.00 Optimal Complete Portfolio with Different Risk Avers
0.09
0.18
0.60
0.27
0.36
0.50
0.45
Expected return E(r)

0.55
0.40
0.64
0.73
0.30
0.82
0.2022
0.91 0.20
1.00 0.1361
0.0865 0.1031
1.09 0.10
1.18
1.27 0.00
1.36 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4
1.45
Standard deviation σ
1.55
1.64
1.73 A=1 A=2 A=4 A=8 CAL
1.82
1.91
2.00
2.09
2.18
2.27
1.65 <- optimal complete portfolio (A=1)
0.83 <- optimal complete portfolio (A=2)
0.41 <- optimal complete portfolio (A=4)
0.21 <- optimal complete portfolio (A=8)
Different Risk Aversion

0.2022

0.3 0.35 0.4 0.45 0.5

ation σ

A=8 CAL