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Inversión
Para el activo 1: E(R1)= R1t . p1t E(R1) = 90 x 0,3 + 75 x 0,6 + 40 x 0,1 E(R1) = 76
Para el activo 2: E(R2)= R2t . p2t E(R2) = 80 x 0,3 + 60 x 0,6 + 50 x 0,1 E(R2)= 65
Donde:
Cov (Ri ; Rj ) = Cov (Rj ; Ri ), es decir que ij = ji
Cov (Ri ; Ri ) = ii = i2 , es decir que la covarianza de
un activo consigo mismo nos das la varianza de dicho
activo.
Coeficiente de correlación Lineal
(Ri ; Rj ) = ij = Cov (Ri ; Rj ) = ij
i j i j
Esta medida de correlación tiene algunas propiedades
que la hacen preferida al covarianza. Por ejemplo toma
valores comprendidos entre 1 y -1 exclusivamente.
Si ij = -1 se dice que los rendimientos de los dos
activos tienen una correlación perfecta negativa y
significa que cuando uno de ellos crece, el otro decrece
en la misma proporción.
Si ij = 1 se tiene una correlación perfecta positiva entre
los rendimientos de los activos, lo que significa que al
crecer uno de ellos también lo hace el otro en la misma
proporción.
Si ij = 0 los rendimientos se dicen incorrelacionados,
esto significa que no existe ninguna relación entre los
mismos.
Cartera de activos
Rendimiento esperado de una cartera
o portafolio:
E(RP) = E(Ri). Xi
Donde E(RP) es el rendimiento esperado de la cartera
p, E(Ri) rendimiento esperado del activo “i”, y Xi
representa la proporción de activo “i” invertido en la
cartera p. No está demás aclarar que Xi = 1, es
decir que la suma de las proporciones deben ser
igual al 100% de la inversión.
De la fórmula anterior de puede deducir que, el
rendimiento esperado de una cartera depende,
exclusivamente, de los rendimientos esperados de
los títulos que la componen y de su proporción
dentro del portafolio.
Varianza de una cartera o portafolio:
vc
Conjunto
A
factible
Curba AC:
Frontera Ineficiente C
(%)
P
Curba ABC:
Conjunto de mínimo
riesgo o Varianza
Características Principales:
Los inversores que solamente desean maximizar
el rendimiento esperado optarán invariablemente
por formar una cartera con un solo titulo, que
será precisamente aquel que posea el máximo
rendimiento esperado. (punto B)
Aquellos inversores que procuren minimizar el
riesgo, independientemente del rendimiento
esperado, necesariamente diversificarán su
inversión construyendo una cartera con una
participación de todos los títulos. (punto A).
Las carteras que se ubican sobre la curva AB son
eficientes, dado que dominan, en términos de
riesgo y rendimiento, a todas las demás.
Si el inversor considera simultáneamente el
riesgo y el rendimiento, entonces no queda
caracterizado un portafolio optimo entre todos
los eficientes, a menos que se especifiquen las
preferencias subjetivas del inversor a través de
su mapa de indiferencia.
δ=1: Carteras conformada por “n” acciones
RP
B
C
(%)
P
Características Principales:
RP
B
(%)
P
Características Principales:
RP
B
= -1
= 0,5
=0
=1
C
(%)
P
Riesgo sistemático y no sistemático
Riesgo Total = Riesgo Sistemático + Riesgo No Sistemático.
El riesgo No Sistemático: es aquella parte del riesgo total que
no se relaciona en sus movimientos con el portafolio del
mercado y, por tanto, puede ser eliminado por medio de la
diversificación.
El riesgo Sistemático: que afecta, de alguna manera, a todos
los activos del mercado. El riesgo Sistemático sería,
entonces, aquella parte del riesgo total de una inversión que
se mueve en relación directa con el portafolio del Mercado y,
por consiguiente, no puede ser eliminado por medio de la
diversificación.
P
Riesgo
Sistemático ij = Covarianza media
de la cartera
Riesgo No
Sistemático
Número de
Títulos
Teoría de la decisión
La teoría de la decisión estudia el comportamiento de
los inversionistas considerando sus actitudes frente al
RP
riesgo. Aumento de
I
Se identifican tres posibles Utilidad
II
actitudes, a saber:
III
Propensos al riesgo. R
Indiferentes al riesgo.
Q
Adversos al riesgo.
P
P(%)
P”
P'
P
P P P
Los portafolios óptimos son P, P', y P" para tres inversores distintos
(varían sus mapas de indiferencia) que se enfrentan a la misma
frontera eficiente.
La línea de mercado de capitales (LMC)
En equilibrio todos los inversionistas con aversión al riesgo
elegirán aquella alternativa que les brinde una combinación
optima entre inversiones libres de riesgos (Rf) y una cartera
formada con activos con riesgo (M).
Cartera optima o cartera de mercado (M) : es el punto de
tangencia con el conjunto de carteras eficientes, es decir que,
ofrece la mayor prima por riesgo esperada por unidad de
desviación típica.
De la unión de estos dos puntos, o sea la tasa libre de riesgos Rf y
la cartera M, se obtiene lo que se denomina la Línea de Mercado de
Capitales (LMC).
Rp = ( R M - Rf ) x p + Rf
RP
Prestatario M
Prestamista
M
Rf
P
Características Principales:
4 5 6
RP
a
1 2 3
b
c M
Rf
d
P(%)
RP RP
D'
D
M M
P P
Aquel inversor menos arriesgado repartirá su capital colocando una parte de este
a tasa cierta mientras que el resto lo invertirá en el portafolio de riesgo M (Punto
D). Por otra parte, un inversor más arriesgado preferirá una combinación como la
D', tomando prestado a la tasa cierta para palanquear su inversión en el
portafolio de riesgo M.
Modelo de Índice Único (MIU)
Las acciones se mueven juntas, no independientemente. El modelo de
índice único se sustenta en la idea básica que el precio de los activos que
cotizan en un mercado, en promedio, crecen o decrecen junto con algún
indicador económico. En efecto, el modelo supone que la razón por la
cual los rendimientos de distintos activos están correlacionados es que
existe una respuesta común a cambios en un indicador económico.
La implementación de este modelo no especifica ningún indicador
económico en especial, sin embargo, generalmente, se utiliza algún
índice representativo del mercado.
Supuestos del MIU
1) El rendimiento de un activo cualquiera queda determinado por la
siguiente ecuación:
Ri = i + i . Rm + ei
Donde Ri representa la tasa de rendimiento del activo i ; i es la
componente del rendimiento del activo i que es independiente del
rendimiento del indicador económico; i es una medida de sensibilidad de
respuesta del rendimiento del activo i ante las variaciones en el
rendimiento del indicador económico (volveremos sobre este tema más
adelante); Rm es la tasa de rendimiento del indicador económico y ei
representa el desvío aleatorio entre el rendimiento real del activo i y su
valor teórico.
Supuestos del MIU (Continuación)
2) La variable aleatoria “e” tiene esperanza matemática igual a
cero:
E(ei) = 0
Cov ( Rm ; ei ) = 0
4) Los errores aleatorios correspondientes a los distintos activos
están incorrelacionados entre sí:
n n
p = i . Xi con Xi = 1
i=1 i=1
Rm
Cartera de
Mercado
Rf
Letras del
Tesoro
Diferencias entre la Línea de Mercado de
Capital (LMC) y la Línea de Mercado de
Valores (LMV).
• El riesgo que considera la LMC es la desviación estándar, que es una
medida de riesgo total (riesgo sistemático + riesgo no sistemático),
mientras que el de la LMV es Beta, que solo mide el riesgo sistemático.
Rf
P