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Quelle est la valeur

de votre entreprise ?
Tous les experts le confirment, l’approche de la retraite pour un rémunérations excessives. Il faut également considérer les tendances,
grand nombre d’entrepreneurs de la génération des baby boomer, la stabilité et la prévisibilité des bénéfices. Ceci constitue souvent
entraînera un nombre record de ventes d’entreprises au cours de la un défi dans les cas d’entreprises connaissant une forte croissance
prochaine décennie. Bien que ce soit un sujet de grand intérêt pour et pour des corporations ayant connu d’importantes fluctuations
les propriétaires de compagnies privées, il y a peu d’information des bénéfices ou ayant encouru des pertes au cours des années
disponible sur les termes de transactions récentes effectuées et qui précèdent l’évaluation. De façon générale, on attribuera plus
beaucoup d’idées préconçues circulent sur l’établissement des prix d’importance au BAIIA récent dans le calcul de la valeur d’entreprise.
des entreprises.
Comme beaucoup de transactions sont des transactions d’actions,
Les marchés financiers ont leur propre façon d’évaluer une une fois la valeur d’entreprise établie, pour obtenir la valeur des
entreprise et, une compréhension générale des méthodes utilisées, actions de la corporation, on déduira les dettes portant intérêt
est essentielle pour les entrepreneurs envisageant la vente de (emprunts bancaires, emprunts à terme, contrats de location à
leur entreprise. En évaluant correctement son entreprise, un terme, etc.) et on ajoutera les surplus d’encaisse non requis pour
entrepreneur pourra se permettre d’attendre LA proposition juste l’exploitation de l’entreprise.
et raisonnable.
L’exemple qui suit permet de mieux comprendre la méthode. En
Les quatre méthodes habituellement utilisées pour évaluer une assumant que la corporation dont le bilan est détaillé ci-dessous,
entreprise sont : (i) le multiple des bénéfices ; (ii) la valeur comptable ; génère un BAIIA ajusté de 4 millions par année, en utilisant un
(iii) l’actualisation des flux de trésorerie et (iv) les indicateurs de multiple de 5, nous aurions une valeur d’entreprise de 20 millions. En
transactions comparables. Chacune de ces méthodes peut être soustrayant les dettes portant intérêt qui totalisent 4 millions, nous
justifiée et, lorsque utilisées et considérées conjointement, celles-ci obtenons une valeur pour les actions de la corporation de 16 millions.
peuvent appuyer solidement la valeur recherchée pour la compagnie.
Exemple (en milliers de $)
La méthode du multiple des bénéfices
Bilan
La méthode du multiple des bénéfices est probablement la méthode
la plus utilisée pour négocier le prix d’une corporation privée. Cette
méthode permet d’établir une valeur d’entreprise à l’aide d’un Débiteurs 3 000 Emprunt bancaire 2 000
multiple de BAIIA ou, EBITDA en anglais. Stocks 4 000 Créditeurs 2 000
Frais payés d’avance 500 Dette à long terme 2 000
La valeur d’entreprise correspond à la valeur globale de la
7 500
corporation en assumant qu’elle soit achetée libre de toutes dettes
Immobilisations 4 500 Capitaux propres 6 000
mais, en tenant compte des comptes fournisseurs. Le BAIIA est
l’acronyme pour bénéfice avant les dépenses d’intérêt, d’impôt et 12 000 12 000
d’amortissement. La popularité de cette méthode réside dans le Calcul
fait qu’il est plus facile de comparer deux entreprises entre elles car BAIIA ajusté 4 000
elle élimine les considérations reliées à la structure de financement, Multiple 5
les particularités fiscales et les éléments non monétaires propres Valeur d’entreprise 20 000
à chaque entreprise. Grosso modo, le BAIIA représente les flux de Moins : dettes (4 000)
trésorerie générés par les opérations courantes de la corporation Valeur des actions 16 000
(sans tenir compte des investissements en immobilisations, dont
nous parlerons plus loin). La valeur comptable
Les multiples utilisés par le marché pour établir la valeur d’entreprise La valeur comptable constitue une autre méthode d’évaluation, elle
de corporations canadiennes oeuvrant dans les secteurs traditionnels est toutefois peu utilisée car elle ne tient pas compte de la capacité
se situent dans la fourchette de 5 à 7 fois le BAIIA. Des particularités de génération de bénéfices de l’entreprise. En effet, une corporation
propres à chaque entreprise feront varier le multiple. L’utilisation du peut avoir accumulé des bénéfices non répartis et avoir une valeur
BAIIA doit toutefois reposer sur la capacité réelle de rentabilité de comptable élevée alors que depuis quelques années elle subit
l’entreprise et, c’est pour cette raison qu’on utilisera fréquemment des pertes.
un BAIIA ajusté. Le BAIIA sera notamment ajusté pour tenir compte
d’éléments non susceptibles de se répéter et pourra exclure les

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Numéro 2
Quelle est la valeur de votre entreprise ? (suite)

La valeur comptable est surtout utilisée pour valider la valeur Autres considérations
calculée selon une autre méthode. Habituellement, le prix d’achat
d’une corporation œuvrant dans un secteur traditionnel n’excédera Même si les méthodes d’évaluation décrites fournissent une solide
pas 2 ou 3 fois sa valeur comptable et, plus le multiple sera élevé, plus base pour établir le prix d’une corporation, plusieurs autres facteurs
un achalandage important aura été attribué à la corporation. peuvent influer sur le prix à la hausse ou à la baisse. Les facteurs
pouvant influer sur le prix à la hausse comprendraient : des marges
Dans l’exemple précédent, le prix d’achat de 16 millions représenterait de profits élevés, des coûts de fabrication inférieurs à l’industrie, une
2,7 fois la valeur comptable des actions. La différence de 10 millions solide équipe de gestion, des contrats à long terme et une réputation
entre le prix d’achat et la valeur comptable de 6 millions constituerait enviable dans l’industrie.
alors l’achalandage attribué par l’acheteur. Dans le cas d’entreprises
affichant une rentabilité moins élevée, la valeur calculée des actions D’un autre côté, les facteurs qui pourraient influer sur le prix à la
peut quelque fois être inférieure à la valeur comptable. En reprenant baisse seraient : une portion significative des revenus provenant de
l’exemple avec un BAIIA ajusté de 1,5 millions plutôt que 4 millions, quelques clients, la connaissance de la clientèle ou de la technologie
la valeur d’entreprise serait de 7,5 millions et la valeur des actions concentrée entre les mains de l’actionnaire exploitant, la réduction
de 3,5  millions, soit un escompte de 2,5 millions. Cet exercice récente des marges et l’augmentation des coûts d’opération. Dans
indique que, bien que la corporation ait une valeur comptable de certains cas, même si la corporation est profitable, des tendances à la
6 millions, elle ne génère pas suffisamment de revenus pour appuyer baisse pourraient entraîner un multiple inférieur à la normale.
cette valeur.
Par ailleurs, lors du calcul de la valeur d’entreprise, l’acheteur
assumera que la corporation a un niveau de fonds de roulement
Actualisation des flux de trésorerie adéquat. En conséquence, s’il y a un excédent, il sera fréquemment
La troisième méthode fait appel aux projections des flux de trésorerie exclu de la transaction. À l’inverse, toute insuffisance sera considérée
de la compagnie et prend en considération les investissements qui par l’acheteur, qui déduira alors un montant approprié du prix d’achat
seront requis pour maintenir ces flux de trésorerie. Les projections autrement calculé.
de flux de trésorerie sont ensuite actualisées en utilisant un taux La valeur d’entreprise tient compte de dépenses de capital normales
d’escompte approprié (taux de rendement) pour la corporation pour maintenir les éléments d’actif en bon état de fonctionnement.
évaluée. Cette méthode est probablement la plus précise pour Dans le cas où une corporation possède des éléments d’actif âgés
déterminer la valeur d’une corporation mais sa difficulté d’utilisation ou désuets, l’acheteur utilisera souvent un multiple inférieur pour
réside dans la justesse des flux de trésorerie anticipés. À moins que compenser le fait que des investissements seront requis pour
l’entreprise ait une portion significative de ses revenus appuyée par remplacer les éléments d’actif désuets.
des contrats à long terme, l’acheteur accordera moins de crédibilité
aux augmentations futures de revenus et basera son évaluation sur
des données plus récentes, ce qui nous ramène en quelque sorte à Conclusion
une évaluation fondée sur la méthode du multiple de BAIIA. Comme on peut le constater, évaluer une entreprise est plus un art
qu’une science. La valeur calculée selon une des méthodes décrites ne
Les indicateurs de transactions comparables constituera pas nécessairement une valeur formelle de l’entreprise.
Le marché dans lequel évolue l’entreprise doit absolument être
La dernière méthode consiste à utiliser des multiples ou des ratios considéré et, ultimement, la valeur d’une corporation sera toujours
d’évaluation provenant de transactions comparables récentes ou le prix qu’un acheteur est prêt à payer pour cette entreprise. Dans
encore de valeurs boursières de compagnies publiques semblables. un marché composé de plusieurs acheteurs, le vendeur se trouvera
Un indicateur de comparaison fréquemment utilisé est le chiffre en position de force par rapport à l’acheteur, alors que dans le cas
d’affaires (ex. prix égal à 1 fois les ventes). D’autres indicateurs contraire, c’est l’acheteur qui en profitera.
peuvent également être considérés tel que la capacité de production,
le nombre d’abonnés, etc. Comme pour la valeur comptable, les L’objectif d’une évaluation devrait être en fait de fournir au vendeur
indicateurs d’entreprises comparables peuvent difficilement être et à l’acheteur une fourchette de valeurs qui servira de base à la
considérés seuls pour établir une valeur et la prudence s’impose conclusion d’une transaction profitable aux deux parties.
notamment dans l’utilisation d’indicateurs de sociétés publiques.
Cette méthode servira surtout à confirmer la valeur établie par une
autre méthode.

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