Finanziament Du Tresor Et de L'economie en Italie, Des Annes1930 Au Lendmain de La Seconde Guerre Mondiale

LA CAISSE DES DEPOTS ET CONSIGNATIONS, LA SECONDE GUERRE MONDIALE ET LE XXe SIECLE
Sous fa direction de

Alya Aglan, Michel Margairaz, Philippe Verheyde

Albin Michel

La collection « Histoire » de la Mission historique de la Banque de France

est dirigee par Michel Margairaz et Olivier Feiertag

Cet ouvrage repose sur les actes du colloque international (paris, les 28- 30 novembre 2001) organise par le Cornite historique de la Caisse des depots et consignations compose, sous la presidence de M. Rene Remond, de JeanPierre Azema, Marc Olivier Baruch, Pierre Cortesse, Roger Errera, Michel Margairaz et Pierre Saragoussi.

Nous remercions vivement Mme Ginette Kurgan, MM. Jean-Pierre Azerna, Pierre Cortesse, Roger Errera et Jean-Louis Robert qui ont preside les differentes seances du colloque, M. le president Rene Rernond qui a bien voulu conclure ces joumees, ainsi que toutes celles et ceux qui y ont presente une contribution orale.

La preparation et I'organisation du colloque n'auraient pu se derouler de maniere aussi satisfaisante sans le ferme soutien de MM. Daniel Lebegue, directeur general de -la Caisse des depots, et de son conseiller, Pierre Saragoussi,

Sommaire

Avant-propos

par Daniel Lebegue 9

Avant-propos

par Pierre Saragoussi 13

Introduction

par Jean-Pierre Azema.. 17

Cet ouvrage a ete publie grace it la contribution de la Caisse des depots et consignations ainsi que de l'I.D.H.E. (Institutions et Dynamiques historiques de l'economie), UM.R. 8533 (CNRS-universite de Paris-VIII).

Premiere partie

LES RESSOURCES ET LES EMPLOIS EN PERSPECTIVE

I. Periodisation et approches comparatives.......................... 29 II. Les ressources de la Caisse des depots :

epargne et prevoyance _........... 143

III. Les emplois de la Caisse des depots :

construction et logement................................................... 179

Deuxieme partie

LA CAISSE DES DEPOTS DANS LA GUERRE

© Editions Albin Michel SA, 2003 22, rue Huyghens, 75014 Paris www.albin-michel.fr

ISBN: 2-226-13894-3

ISSN : 1158-6443

1. La Caisse des depots.I'Occupation et Ie regime de Vichy .. 215

II. La Caisse des depots et la spoliation des biens juifs 325

7

Troisieme partie

LES SPOLIATIONS A L'ECHELLE EUROPEENNE

1. Les pays de l' Axe 479

II. Deux pays occupes (HoIlande, Belgique) 519

III. Un pays neutre (Suisse) 563

Conclusions................... 587

Avant-propos PAR DANIEL LEBEGUE

Annexes

I. Les bilans de la Caisse des depots et consignations

(1930-1950) 619

II. La decheance des consignations «biens juifs » 632

III. Les archives de la Caisse des depots et consignations 640

IV. Chronologie de la spoliation a la Caisse des depots 649

Directeur general de la Caisse des depots et consignations

Index 653

Lisle des auteurs 662

Les actes du colloque international, tenu a Paris les 28, 29 et 30 novembre 2001, resultent d'une double demarche, archivistique, puis historienne, La premiere provient d'une initiative interne de la Caisse des depots. Les travaux, menes par le groupe de recherche de la Caisse des depots depuis 1997, ont conduit, en particulier, a mettre en lumiere deux aspects importants de son activite sous I 'Occupation. Tout d'abord, le role imparti a la Caisse des depots dans la « gestion » des fonds issus des spoliations, qu'il s' agisse de eeux confisques aux internes du camp de Draney ou, plus generalement, de ceux resultant de la vente des entreprises ou des immeubles appartenant aux juifs de France. Ensuite, l'aehat et la restitution, par la Caisse des depots, de valeurs mobilieres issues de portefeuilles appartenant a des juifs spolies, acquises du fait de l' amende du milliard, imposee par les autorites allemandes a la «communaute » juive de zone occupee, en decembre 1941.

A la suite de ces travaux, rnenes de 1997 a 2001, dont les resultats figurent dans deux rapports d'etape et un rapport definitif", des historiens et chercheurs ont em bon de depouiller les archives de l'institution et d'elargir doublement le champ d'investigation, afin de replacer, d'abord, les operations liees anx spoliations parmi les autres activites de la Caisse des depots, et, en suite, de situer ees annees noires (1940-44) dans ce second tiers du XXC siecle, qui a vu l' etablissement tout a la fois maintenir ses fonctions tradition-

I. Cf. La spoliation antisemite sous l'Occupation : consignations et restitutions, Rapport deflnitlf, CDC, novembre 2001.

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DANIEL LEBEGUE

AVANT-PROPOS

nelles et les faire evoluer, parallelement aux transformations du systerne financier et, plus largement, de la societe francaise,

Avant meme l' ouverture de ce colloque, plusieurs constats avaient pu etre formules, des la conference de presse tenue le 2 fevrier 1999. En premier lieu, force a ete de reconnaitre que la Caisse des depots a pris sa part, parmi d'autres institutions, a la sinistre entreprise de spoliation des juifs sous Vichy. Depositaire de fonds priv~s qu'elle se doit de proteger, etablissement public cha:ge par I'.Etat de missions financieres pour Ie compte de la nation, la Caisse des depots figure parmi les grandes institutions de la Republique, De ses missions, elle doit - depuis l'origine - rendre compte a la nation, notamment par l'intermediaire de sa commission de surveillance, a ses representants et a I'opinion publiqu.e. Sous le regime de Vichy, qui, il est vrai, avait aboli la Repu?h9ue et empeche l'expression libre d'une opinion publique, les rmssions premieres de la Caisse des depots ont ete sans conteste devoyees, Celle-ci a dil. mettre ses savoir-faire (consignataire depositaire), au service non pas, comme il se doit dans un Etat de~ocratique, de l' egalite de tous les citoyens devant la loi, mais, a I'inverse, a l'appui de mesures de discrimination, d'exclusion et de deni des droits individuels fondamentaux, consubstantielles au regime merne de Vichy.

Cette part d'ombre de notre histoire, meme si nous la rejetons, nous en sommes comptables, au merne titre que de nos reussites. Nous avons, de ce fait, un devoir particulier de verite et de justice. II convient, a cette occasion, de rendre hommage a Philippe Lag~yette, mon predecesseur a la tete de la Caisse des depots, qui a pns, a la fm de l'annee 1996, I'initiative d'amorcer ce travail de recherches, avant meme l'installation de la mission Matteoli, Cette attitude correspond bien aux valeurs fondamentales qui sont les notres, a savoir transparence, probite et respect du bien public.

Repetons ici les principes adoptes des le debut, qui ont guide nos investigations : exhaustivite des travaux, publicite des resultats, reparation des prejudices subis par les victimes. Nous les avons maintenusjusqu'au terme de notre programme de recherche jusqu'a la veilIe de ce colloque. Sur ces bases, la Caisse a pris des engagements fermes. II s'est agi, en premier lieu, de restituer toutes les sommes et les avoirs indument conserves et de compenser le prejudice subi par les victimes selon les modalites definies par

Ie gouvemement, en etroite cooperation avec Ia mission Drai. Nous avons notamment tire toutes les conclusions, dans le cadre defini par la loi, de toutes les erreurs intervenues au moment de la decheance trentenaire de 1976 et exhumees lors de ces travaux.

En adoptant l' exigeant parti de la transparence, Ia Caisse des depots a assume ses responsabilites et pris le risque d'etre critiquee pour ses manquements passes. Ce risque, nous l'avons accepte en pleine conscience, parce que nous reconnaissons un devoir de justice vis-a-vis des victimes et de leurs familles. Je suis convaincu que l'examen Iucide de son histoire comporte, pour la Caisse des depots, des enseignements utiles pour le present et pour l'avenir. Ils doivent nous inciter a redoubler de rigueur et de vigilance dans l'execution de nos mandats publics, a renforcer constamment nos regles de deontologie et a respecter avant tout, dans I'application des lois et reglements, les droits et interets des personnes pour lesquelles nous travaillons.

En outre, il est egalement necessaire de poursuivre la demarche en faisant profiter la communaute scientifique de la richesse des archives de la Caisse, situee, on le sait, au cceur des mouvements de I'economie et de la societe francaises. Ayant sollicite l'aide des historiens pour clarifier les episodes douloureux de la traversee des annees noires, la Caisse des depots se devait, en retour, d'ouvrir largement les documents qu'elle conserve dans ses murs, afin de contribuer a la connaissance generale de Ia Seconde Guerre mondiale et, plus Iargernent, de cette periode du xx- siecle. C'est Ie sens du present colloque. Au-dela de l'analyse de I'episode du dossier des spoliations, I'exploitation des ressources documentaires a ainsi permis d' eclairer certaines des mutations du systeme financier, des marches de l'argent et, plus generalernent, de la societe francaise confrontee aux soubresauts de la grande depression des annees 1930, de l'Occupation et de la Reconstruction, C'etaitla aussi, sans doute, l'une des manieres les plusfecondes de manifester notre volonte de transparence et de contribuer au progres de la connaissance.

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Avant-propos

PAR PIERRE SARAGOUSSI

Directeur de la Fondation pour la memoire de la Shoah

La tenue de ce colloque, si elle est apparuecomme une evidence, a constitue un fait inedit, puisque aucune administration, aucune banque, aucune compagnie d'assurances impliquee dans les spoliations des juifs de France n'en a a ce jour pris I'initiative 2. De rneme, en son temps, la mission Matteoli n'a pas souhaite conclure ses travaux par une presentation publique aussi ambitieuse. Ce colloque a done constitue un evenement politique. Politique, parce qu'il a ete nne reponse a tous ceux et celles qui pensaient pouvoir opposer la raison d'entreprise, comme certains opposent la raison d'Etat a la communication des faits et au travail des historiens. 11 a ete aussi nne reponse a tous ceux et celles qui estimaient que les archives sont un bagage encombrant, cause de depenses, en un mot inutiles. Sans elles, sans la decision prise par Robert Lion de creer un service des archives historiques a la Caisse des depots, cette manifestation n'eiit pu se tenir, Ie travail de mernoire efrt ete impossible ou incomplet. Mais ce colloque fournit aussi une reponse a ceux et celles qui ont fait un proces d'intention a I'etablissement, laissant entendre qu'elle allait occulter la mernoire de son passe, et particulierement les zones d'ombre de ce dernier. Cette denegation, nous avons pu I'apportergrace a Phi-

2. La Mission historique de la Banque de France a cependant organise une joumee d'etudes sur la Seconde Guerre mondiale Ie 4 juin 1999, dont les actes ont ete publies, Cf. Michel Margairaz ~dir.), Banques, Banque de France et Seconde Guerre mondiale, Paris, Albin Michel, Histoire/Mission historique de la Banque de France, Paris, 2002.

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AVANT-PROPOS

PIERRE SARAGOUSSI

lippe Lagayette, qui a eu le courage d'affirmer, des Ie debut de nos travaux, que, quels que soient les resultats de nos recherches, ceux-ci seraient portes a la connaissance des victimes, de l'opinion publique et du personnel de I'etablissement. Enfin, ce colloque a repondu a tous ceux et celles qui pensaient que ces faits ayant ete accomplis il y a Iongtemps, les institutions n'ont pas, aujourd'hui, it en assumer la responsabilite, Cette attitude inadmissible, Daniel Lebegue a ete Ie premier ala combattre it I'interieur et it l'exterieur de I'etablissement et a en prendre publiquement Ie contre-pied. Au cours d'une conference de presse tenue en 1999, il a non seulernent revele les faits, mais aussi annonce qu'il se considerait comme responsable des erreurs et des fautes comrnises, dont I' etablissement assumerait toutes les consequences. Ainsi, grace a la volonte politique des trois directeurs generaux successifs et aux travaux des historiens, la continuite de l'histoire de la Caisse des depots peut se trouver enfin reconstituee, restauree, assumee, tant du point moral que financier.

Inutile de developper ici le role qu'ont eu les gardiens vigil ants de Ia memoire que sont Serge KIarsfeid et Michel Slitinsky dans notre decision d'engager ces travaux, ni de decnre les modalites de travail du groupe de recherches que j'ai dirige ', Inutile surtout parce que ce colloque n'etait pas celui de la Caisse des depots. Cette manifestation fut un rendez-vous d'historiens dont les problematiques, les contenus, le choix des intervenants, Ie deroulement ont ete decides et organises par un co mite scientifique, issu du comite historique qui a controle -sans concession nos travaux depuis cinq ans et que je remercie d'avoir accepte cette responsabilite 4. Ce choix d'un colloque repondant aux exigences de la communaute scientifique s' est impose pour trois raisons : Ie souci de la verite due aux victimes ; Ie respect vis-a-vis de tous ceux dont les travaux ne pouvaient etre suspectes par leurs pairs de servir les interets de I'etablissement ; enfin, mais de facon subsi-

diaire, l'interet rneme de la Caisse des depots qui ne pouvait retrouver son honneur que par la verite. II fallait, dans I'interet de tous, que la parole soit libre, les propos insoupconnables, les analyses fondees sur les archives, si nous voulions que ce colloque contribue, aux yeux de Ia communaute scientifique, tant a l'histoire de l'etablissement qu'a celIe de la France et des juifs de France.

Pour atteindre eet objectif, la periode de la guerre et les actes de collaboration d'Etat, auxquels la Caisse des depots a participe, ont ete replaces panni les autres activites de I'etablissement et dans un contexte plus large. Non pour les masquer ou les diluer, mais pour mieux comprendre comment ce grand etablissement fi?ancie~ s'est trouve ainsi implique, Ce moyen-long tenne a permis aUSSl de situer la place que la Caisse des depots occupait dans la vie financiere, sociale et econornique de la France avant, pendant et apres la guerre. Le choix de faire intervenir des chercheurs etrangers a ete dicte par le souci de creer une saine distance, afm que leurs analyses contribuent a nuancer ou a approfondir notre regard sur la France et sur I'etablissement. J'espere qu'un jour prochain de grandes institutions prendront l'initiative d'organiser ,un pr~gramme europeen de recherches, afin de rendre compte a la fois des similitudes et des singularites des processus de spoliation et de restitution mis en ceuvre dans les differents pays occupes par les nazis.

Avant de conc1ure, je voudrais avoir une pensee particuliere pour les victimes et leurs familles : celles qui ont ete decimees par l'entreprise d'extennination et dont nous conservons les noms dans nos archives; celles qui prendront connaissance de notre rapport definitif et des actes de ce colloque. Faute de sources adequates, les chercheurs n'ont pas toujours pu faire reference aux victimes. C'est done aussi en leur nom que je m'exprime, car je peux temoigner que la memo ire des disparus a non seulement ete presente a chaque instant des travaux de recherches, mais qu'elle nous a aussi conduits a ne pas nous en tenir a nne dimension collective et anonyme des spoliations, mais bien a souligner ce que la situation de chaque personne, chaque farnille avait d'unique, Dans cette peri ode de ruptures, qui peut devenir un temps de l' oubli, dans ces temps d'inquietude generalisee ou Ie risque de banalisation resurgit, il faut se rappeler ce qu'a eu de singulier, d'unique, cette spo-

3. Cf. Pierre Saragoussi, « Introduction. Histoire d'une longue enquete 1990- 2001 », dans La spoliation antisemite sous l'Occupation : consignations et restitutions, Caisse des depots, novembre 2001, pp. 21-36.

4. Le cornite historique, compose de Rene Remond, Jean-Pierre Azerna, Pierre Cortesse, Roger Errera, Michel Margairaz et Marc Olivier Baruch, installe depuis 1997, a suivi et oriente les travaux du groupe de recherche jusqu'a leurs conclusions en decembre 2001.

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PIERRE SARAGOUSSI

liation des juifs en Europe. En France, ils etaient environ 300 ODD, francais et etrangers, en famille ou celibataires, enfants et vieillards. Tous avaient ete declares juifs par I'Etat francais, Tous ne faisaient pas partie des 200 familIes. lIs etaient artisans, commercants, brocanteurs, fonctionnaires, employes, retraites, ouvriers, hommes d'affaires, avocats ou medecins. Certes, ce n'etait pas la Republique qui les frappait, mais c'etaient les lois d'un gouvemement francais sous occupation allemande. Peu avant le temps des rafles de l'annee 1942, 1940 et 1941 furent les annees des lois d'exc1usion, des persecutions et des spoliations des juifs de France. Ce fut alors Ie temps de l'inquietude, de la peur, celui des privations, puis de I'indigence. L'un etait prive de eon commerce, I'autre expulse de son appartement, les famines ne pouvaient plus disposer de leur livret d'epargne ou de leurs meubles. A des milliers d'entreprises, petites et grandes, on imposa des administrateurs provisoires, signifiant ainsi la mort sociale de leur proprietaire et de leurs familIes. Les juifs frappes par ces mesures se trouvaient ainsi reduits a une plus grande vulnerabilite et soumis aux actes arbitraires de I' administration francaise et de I' occupant nazi. Plus tard, on comprendra qu'elles annoncaient la mort de quelque 75 000 personnes. Cela, nous ne l'oublions pas, nous ne I' oublierons j amais.

Ce colloque nous a appris beaucoup sur Ie passe de notre etablissement, sur ses zones d'ombre comme sur ses zones de lumiere, mais ce qui est ames yeux Ie plus important, c'est qu'il obeit it I'injonction du president de la Republique, faite en notre nom it tous: « Ne rien occulter des heures sombres de notre histoire, c'est tout simplement defendre une idee de I 'homme, de sa liberte et de sa dignite. »

Introduction

PAR JEAN-PIERRE AZEMA

La Caisse des depots et consignations est - faut-il le rappeler? - une des institutions francaises qui comptent, connue a sa juste mesure de quiconque s'interesse d'un peu pres it I'economie et a la finance. Mais celle-ci a fait l'objet d'un supplement de curiosite, dont elle se serait a dire vrai plutot passe, quand Ie grand public prit connaissance du fait qu'elle avait joue durant les annees sombres un role important dans Ie mecanisme de Ia spoliation des juifs de France. Le colloque, qui s' est tenu en novembre 200 I et dont Ie lecteur trouvera ici les actes, se trouve a la confluence de deux demarches : la longue enquete menee par des chercheurs que la Caisse avait mobilises pour demeler les fils d'UD passe tombe dans I'oubli et le projet lance par des universitaires d'analyser l'evolution de cette institution financiere des annees 1930 aux annees 1950. Cette introduction, volontairement breve, s'efforce de fournir les reperes bistoriograpbiques indispensables pour en apprecier les resultats.

* * *

Partons d 'un constat facile a etablir : la guerre, celie des annees 1940, a ete tres regulierernent visitee par les historiens. Les activites de I'honorable Caisse infiniment moins. Et l'ouvrage Ie plus generaliste, accessible a l'honnete homme, celui de Roger Priouret 1, glisse tres vite sur la peri04.~ sombre. On ne s' etonnera point

1. Roger Priouret, La Caisse des depots et consignations. Cent cinquante ans d'histoire financiere, PUF, 1966.

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PATRICE BAUBEAU

dit national-Banque francaise du commerce exterieur devenu Natexis. La puissance du Credit national a done disparu avec l'econornie d'endettement, mise en place entre les annees 1930 et les ~ees 1950, ~dis que ~elle de la Caisse des depots et consignations y a survecu, puisqu elle demeure un acteur financier de premier plan.

Financement du Tresor et de l' economie en Italie, des annees 1930 au lendemain de la Seconde Guerre mondiale

PAR GIUSEPPE CONTI ET GIUSEPPE DELLA TORRE

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Durant Ia periode de l'entre-deux-guerres, le systeme financier italien sub it des changements pro fonds qui Ie bouleversent entierement. Les causes resident dans des chocs exogenes et dans l'instabilite du systeme, La guerre, d'abord, conduit a une prise de risque massive que plusieurs etablissements de credit n'arrivent pas a liquider lorsque les politiques de retour a l'or imposent une inversion de marche de leur gestion. Enfin, la grande depression frappe un systeme deja affaibli et alourdi par Ie poids des immobilisations et des credits en souffrance. Le laps de temps qui separe ces evenements est trop court pour pennettre ala plupart des banques d'absorber ces chocs sans entamer la solvabilite des entreprises plus endettees et sans faire face a Ia baisse des valeurs qui garantissent les marges bancaires.

Ce n'est que vers le milieu des annees 1930 que l'on trouve une solution aces problemes avec une nouvelle organisation du systeme bancaire, dictee par I'exigence de reduire I'instabilite financiere et de controler le degre de risque que le systeme peut supporter. Les piliers du nouvel ordre sont consacres par la-loi bancaire de 1936-38, dont le but majeur est la stabilite, en depit d'une autonomie de gestion des banques et de Iaconcurrence entre etablissements de credit. Ainsi, la Banca d'Italia devient veritablement la « banque des banques »; chargee-de controler Ie systeme des paiements. Celle-ci dispose d'un pouvoir de controle sur les instituts de credit (reglementation ex post, pouvoir d'inspection directe et imprevue, autorisations pour l'ouverture de guichets, etc.). Les banques ne peuvent plus effectuer des placements sur

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GIUSEPPE CONTI ET GIUSEPPE DELLA TORRE

le marche mobilier et acheter des participations industrielles avec l'emploi des depots. Cela bannit la banque mixte et introduit un modele de specialisation : les prets a moyen et long terme sont accordes par des etablissements specialises. Entin, le pouvoir de controle, ou corporate governance, de la plupart des banques, y compris les societes par actions, n' est plus entre des mains privees. L'Etat «banquier et industriel » a pris la releve, Par consequent, un regime de limitation de la concurrence s'impose sur le marche du credit et s'affirme nne gestion centralisee de la politique monetaire et du credit.

Depuis 1926, Ie but principal est de maintenir la convertibilite monetaire, rnerne en periode de depression latente ou pIeinement manifeste des Ie debut des annees 1930. En effet, I'intervention de l'Etat pour sauver les banques qui s'enfoncaient dans la crise aboutit a des solutions compatibles avec la stabilite et Ie controle du systeme bancaire. L'economie de guerre (a partir de la conquete de l'Ethiopie, en 1935-36) et I'autarcie imposent des mesures ulterieures qui conduisent a une sorte d'encadrement du financement, que Ia demarche entreprise depuis la reconversion monetaire n'avait qu'amorce,

~ ..

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.._ . Epargne sous « tutelle » et risques d'inflation

L'assainissement des comptes de l'E1at est I'element charniere de toute une serie de manceuvres de politique econornique liees entre elles et mises en place vers Ie milieu des annees 1920. Le biIan de l'Etat arrive a l'equilibre, avec un solde legerement positif au cours de I'exercice de 1924-25 et de I'annee suivante (graphique 1). Ce resultat est atteint de deux facons, D'abord, une baisse des depenses superieure a 50 % en tennes reels dans les quatre annees qui sui vent la fin de la guerre. Le niveau relatif se stabilise autour de 13 % du PIB jusqu'en 1935. Mais, surtout, la decharge du poids de la dette par Ie moyen de I'erosion apportee par le processus inflationniste, qui ramene le rapport entre la dette et Ie pm it des niveaux proches de ceux d'avant-guerre (la dette publique augmente en valeur sans s'apprecier par rapport au PIB, qui neanmoins croit).

104

FINAN CEMENT DU TRESOR ET DE L'ECONOMIE

1. L'economie et les finances publiques (1919-1950) Solde budgetaire par rapport au PIB, in dice du PIB et des prix a fa consommation (l938 = 100), 1919-50

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(IPC ~ Iedice des prix ~ I, consommaticc} Sources : elaborations de Ministero del Tesoro - Ragioneria generale della Stato, Il bilanci? della Stato italiano dal1862 al 1967, Roma, Istituto Poligrafico della State, 1969; N. ROSSI, A. Sorgato et G. Toniolo, « I conti economici italiani : una ricostruzione statistica, 1890-1990», Rivista di storia economica, X (n.s.), 1993, n. I, pp. 1-47.

Notes : Le solde budgetaire (deficit) est defini comme difference entre depenses et recettes nettes, respectivcment du montant des remboursements de la dette. et des ~ncal.s~es provenant de nouveaux prets, L'indice du coilt de la vie est rnesure avec le deflateur implicite du Pill.

Ce redressement du bilan de l'Etat permet de mettre en place plusieurs politiques d'orthodoxie financiere, Le reglement des dettes exterieures de guerre est accompli en novembre 1925. Dans le meme temps, la banque Morgan lance un pret obligataire de cent millions de dollars et le marche arnericain s' ouvre ainsi pour }es grandes entreprises italiennes. En aout 1926, Mussolini annonce la « bataille de la lire» pour parvenir a la convertibilite et a une parite de 92,46 lires pour une livre (quota novanta) et de dix-neuf pour un dollar. II s'agit d'une parite reevaluee par rapport aux cours des changes des mois precedents et aux parites de pouvoir d'achat. Finalement, en novembre de la meme annee, s'accomplit la conversion forcee de la dette publique flottante, Avec Ia conversion des dettes a court terme, on vise it avancer les echeances et a baisser les taux, evitant de pomper sur les avances de tresorerie

11\C


aupres de la Banca d'Italia. Le gouvemement poursuit le but de tr~~former ~e partie des avo~s liquides a. disposition du secteur pnve, dont I Importance pouvait exercer des pressions inflationnistes au moment du renouvellement I.

, P?UI assurer un co~tr6le monet~~e reel, la convertibilite est prece?e.e et acc?mpa~e~ p:rr une sene de mesures de regulation du credit bancaire .et JU~hfi~e par Ia necessite de proteger l'epargne, La surchauffe inflationniste du debut des annees 1920 avait ete provoquee p~ ~ exces. d.e credit de la part des banques. Avant 1925, cette situation avait influence la volatilite des valeurs mobi!ieres ~t avait go~~e la buI.le. speculati~e boursiere, qui avait eclate a la suite des arretes du rrunistre des Finances, Alberto de Stefani penali~ant les ne~ociations a. tenne. La solidite des banques, dej.l e~~ee par 1~ cnse de l'apres-guerre, s'affaiblit, menacant Ia stabilite du systeme financier a plusieurs reprises, d'abord avec la c~ute en 1921 de Ia Banca italiana di sconto, troisieme grand etabhssement de. credit a. l' echelle nationale, la crise et le sauvetage de la Banco di Roma en 1922-23, la crise de liquidite des grandes banques vers 1925 et le krach de plusieurs instituts regionaux et de reseaux de banques mineures, qui conduit avant 1929 a l'avalanche de defaillances des banques « catholiques », au krach de la Banca agricola italiana de l'entrepreneur turinois Riccardo Gualino, mele aussi a l'affaire Oustric.

Une fois le redressement du bilan atteint ainsi que la convertibilite, la politi que budgetaire de I'Etat vise a maintenir un soIde qui ne mette pas en perilla stabilite monetaire, Cela passe aussi a travers une nouvelle Structure de la dette, dont l'allongement de la rnaturite a pour but d' eviter la monetisation des recours aux avan-

, 1., ~a t~ntative de. co~solider la dette flottante en 1923-24 echoue malgre I amelioration de la situation du bilan. La baisse des taux dinteret sur Ies bons ordi,naires du Tresor,. aux fins de preparer la conversion, pousse les epargnants a deplacer le,urs avo~ vers ~'au~es fo~es d'investissement, ce qui empeche aussi Ie succes .d~ pret du ~{LlItono », qUI en tout cas obtient de la sou scription ~lus d~ 27~5 milli~ds de lues (A. Confalonieri, La politica del debito pubblico ~n Italt~ e tn alcuni paesi europei, 1919-43, dans La politica del debito pubblico in ~tal!a 1919-43, dans A. Confalonieri et E. Gatti dir., Milano, Roma-Bari, <:'anplo-Laterza, 1986, ~ol. !, p. 58, et Ie Rapport de 1941 de l'inspecteur supeneur du T~esor ? Cotticelh~ Cenni storici e critici sulle operazioni finanziarie effettuate m Italia dal1919 In poi, dans ibidem, pp. 137-138).

106

FINANCEMENT DU TRESOR ET DE L'ECONOMIE

ces de la Banca d'Italia sans, d'autre part, etre confronte au coot accru de la dette. La restructuration de la dette doit aussi tenir compte de la necessite de baisser les taux d'interet,

A cette fm, Ie gouvemement tente de construire un marche sous contra le de l'emetteur, surtout pour les titres d'Etat ou garantis par lui-rneme, La solution envisagee reserve aux grandes entreprises privees et a. celles de travaux publics une place residuelle sur le marche obligataire, Ainsi, un systeme de quotas et de priorite de financernent, specialement sur Ie marche rnobilier, vise a eviter un effet d'eviction vis-a-vis des ernprunteurs prives via l'augmentation non controlee des taux d'interet,

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Politique de la dette publique \"."

Au cours de la guerre, la structure de Ia dette publique change profondement a. cause de l'effet de l'endetternent envers les Allies, dont les reglements sont etablis seulement a. partir de 19252• et de la part prise par la dette « flottante », qui etait peu importante avant la guerre, rnais qui devient considerable (graphique 2). En 1925, Ia dette remboursable represente environ 20 % de la dette tot ale et atteint 40 %, si on ajoute les bons du Tresor en circulation. En outre, en considerant aussi le financement monetaire, toute Ia dette soumise au renouvellement a des echeances plus ou moins rapprochees atteint 50 %. la partie restante etant la dette consolidee. Les autorites ne cachent pas leurs preoccupations a. l'egard d'une situation qui risque d'entamer Ia confiance des epargnants, deja mise a. rude epreuve en termes de conservation de leur pouvoir d'achat. Une consolidation est jugee inevitable pour stabiliser la situation meme du marche moneta ire.

Apres la restriction du credit, sui vie des changements de politique monetaire en 1925-26, les entreprises, qui avaient place en bons du Tresor leurs disponibilites liquides constituees durant et apres la guerre, en demandent le remboursement pour faire face aux besoins croissants de tresorerie. A l'epoque, les bons en circulation s'elevent a plus de quinze milliards de lires. Aussi, les

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2. V. Zamagni, «11 debito pubblico italiano 186146 : ricostruzione deUa serie storica », Rivista di storia economica, XIV, 1998, 3, pp. 214-215.

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banques privees tendent-elles ·a ne pas renouveler leurs placements. Au cours de l'ete et de l'automne de 1926, les paiements depassent de maniere preoccupante les encaissements d'environ deux milliards 3. En novembre, Ie gouvemement realise nne conversion de plus de vingt milliards de bons du Tresor", Le nouveau titre, nomme pret «Littorio », est un titre consolide dont la conversion est volontaire, mais en realite forcee, L' operation sert a restructurer la dette pub li que, mais elle coiite aux detenteurs de bons du Tresor de quatre a cinq milliards de lires environ, en plus d'autres milliards perdus par ·ceux qui realisent la perte dans les mois successifs a I'emission, pris par la panique qui suit la baisse des cours. L'Etat perd ainsi sa credibilite et, par consequent, doit renoncer aux emissions de bons du Tresor dans les dix annees a venir, et inevitablernent recourir aux avances en compte courant aupres de la Banca d'Italia s.

L'emission des bons postaux de Ia Cassa Depositi e Prestiti a partir de 1925 est une bouee de sauvetage, qui pennet d'eviter le financement monetaire du Tresor et d'echapper ainsi a toutes les consequences d'une complete perte de confiance". Le succes de cette forme de depots aupres des epargnants est dfi a I'offre d'un taux d'interet relativement eleve de 6 % et de conditions de remboursement a vue.

3. Rapport cite de G. Cotticelli, p. 14l.

4. L'operation produit ses effets dans l'exercice financier 1927-28; voir

E. Gatti, Appendice statistica, dans A. ConfaIonieri et E. Gatti, La politico del debito, op. cit., vol. II, pp. 306-307.

5. Rapport G. Cotticelli, op. cit. ; A. Confa1onieri, La politica, op. cit., et

A. Alesina, The End oj Large Public Debts, dans High Public Debt .- the Italian Experience, sous 1a dir. de F. Giavazzi et L. Spaventa, Cambridge, Cambridge University Press, 1988, pp. 34-79. G. Toniolo et P. Ganugi (II debito pubblico italiano in prospettiva seco/are (1876-47), dans II disavanzo pubblico in Italia : natura strutturale e politiche di rientro, Bologna, II Mulino, 1992, vol; II, - pp. 121-122) sont moins critiques vis-a-vis de cette operation sur 1a base d'une augmentation des cours du « Littorio » a. moyen terme et de la contribution donnee a la stabilisation de la lire. A. Ripa di Meana (n consolidamento del debito pubblico e fa stabilizzazione Mussolini, dans.Ricerche per fa storia della Banca d'Italia, sous 1a dir. de F. Cotula, Roma-Bari, Laterza. 1993, vol. II, pp. 285- 331), en revanche, soutient que I'operation avantage les detenteurs et renforce 1a credibilite de l'Etat.

6. Toutefois Ies bons postaux representent panni tous les effets des instruments financiers liquides, merne s'ils le sont rnoins par rapport aux depots bancaires.

109


A partir de ce moment, la Cassa Depositi e Prestiti devient le poumon financier supplementaire de 1'£'tat, a traver~ soit des financements directs, soit des placements en titres d'Etat. La vieille institution, batie par le cornte de Cavour avant 1 'unification nationale sur Ie modele de 1a Caisse des depots et consignations francaise, est, depuis 1875, le collecteur des petites epargnes reunies par le reseau des caisses postales. Sous Tangle du montant de depots la Cassa apparait comme la plus grande banque italienne. Toutefois, elle ne peut pas accorder des prets aux entreprises et aux particuliers et, a partir de 1895, elle est obligee d'investir au moins 50 % des fonds a sa disposition en titres d'Etat ou garantis par lui 7, Les autres operations consenties sont les prets aux. collectivites locales. Avec l'emission de bons postaux, 1es fonds sont surtout places en avances au Tresor comptabilisees dans un compte courant de tresorerie 8.

\ ~ \~ Vers un « circuit monetaire »

De la crise de 1929 jusqu'a l'abandon de l'etalon-or en 19349, une depression profonde s'ajoute a la stagnation economique due aux choix monetaires effectues au milieu des annees 1920. Ainsi, les depenses de l'Etat ne provoquent-elles guere d'impulsions anticonjoncturelles et demeurent relativement reduites, Meme les sauvetages bancaires mis en place a partir de 1931 ne renversent pas la tendance de la circulation monetaire, ni ne contribuent a freiner la chute des prix, deja. amorcee en 1926. Neanmoins, leurs effets apparaissent tres faibles en termes d'augmentation du deficit budgetaire,

Des changements affectent la composition de la dette et les modalites de financement du deficit. Des Ie debut des annees 1930,

7. Cf. M. De Cecco et G. Toniolo (dir.), Storia della Cassa Deposit; e Prestiti, Roma-Bari, Laterza, 2000.

8. P.F. Asso, G/i ann; fra le due guerre, dans Storia della Cassa, op. cit., pp. 179-285.

9. Le 8 decernbre 1934, la convertibilite est en fait suspendue avec les normes qui reintroduisent Ie monopole de change. En juillet 1935, la Banca d'Italia n'est plus obligee de detenir une reserve minimale par rapport a la circulation et, finalement, en octobre 1936, la lire devalue de 41 % sa parite-or,

110


la partie de la dette publique financee a. traver~ le compte ,courant de la Cassa Depositi e Prestiti augrnente sensiblernent. Des 1930 a. 1934, ces prelevements passent de 3,5 % a. 10 % de la dette totale (graphique 2). Le poids de la Cassa se. montre encore plus important, si on considere la detention de ntres par rapport. au total de la dette patrimoniale du Tresor. En tout cas, la situation budgetaire demeure toujours sous controle, sans entrainer des

besoins de financement importants. ,

Tout change it partir de Ia guerre d'Ethiopie ~e 1935 et 1936.

Le deficit budgetaire de l'exercice 1935-36 attemt 9 % du PIB, avec une augmentation d'environ six points en pource~tage .par rapport au niveau des quatre annees precedentes, mrus. baisse ensuite autour de 5-6 % jl;lsqu'au seuil de la guerre (graphique. ~):

Apres l'invasion de l'Eth~opie" en no~embre 1935, ,la ~oclet~ des Nations prend des sanctions economiques contre 1 Itahe, qui durent jusqu'en juillet 1936. Le re~ement et surt?ut 1; nouv:l ordre economique international conduisent sur la scene eCOnOlTIlque interne a. I'ebauche d'un,e politique autarcique et a. la rep?se de l'action economique de l'Etat. Le monopole de change est .remtroduit it la fin de 1935. Les echanges internationaux sont partiellement regles a. travers un systeme de compensations bilaterales, pour tenir sous controle les soldes en devises de la balance des paiements. Les autorites poursuivent en quelque sorte I' ambition illusoire d'une economie quasi fermee dans un pays pauvre en

matieres premieres. . . .

Sous la direction de Paolo Thaon di Revel, mnustre des Finances des janvier 1935, le Tresor amorce cette nouvelle phase de la politique economique, La preoccupation constante reste celle. de soutenir les depenses de rearmement sans augmenter la pression des depenses et, dans le meme temps, mainte~ir so.us c~ntra~e les agregats monetaires sans declencher de~ pressions mflatIO.I~Illste~.

En effet en 1935-36, Ie bilan de l'Etat, pour la prenuere fois depuis 19:23, sombre dans un deficit de neuf milliards ~e lires (5,8 % par rapport au Pill), concernant seulement ~a gestion non financiere du budget, c'est-a-dire le solde dfi a la difference entre les depenses et les recettes totalesnettes des operations de financement (c'est-a-dire des encaisseI1'\ents des, ~m~runts no~veaux~ moins les remboursements de ceux venant a echeance, mats aUSSl du paiement des interets sur la dette). Des le debut des annees

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1930, les recettes budgetaires diminuent lentement, tandis que les recettes totales restent presque constantes. En revanche, 1es depenses se cabrent en 1935-36, pour baisser au cours des trois exercices suivants, mais sans revenir aux niveaux des exercices d'avant la conquete de l'Empire.

A partir de 1931, l'Etat emet des bons du Tresor pluriannuels, qui s'adjoignent aux bons postaux de la Cassa Depositi e Prestiti. La baisse des taux d'interet nominaux pousse vers une nouvelle conversion, qui survient en fevrier 1934, avec l'emission du «Redimibile 3,50 % », un pret remboursable, a la place du «Littorio » 5 %. L'operation sert a attenuer la charge des interets, dont les depenses avaient augmente plus de deux fois et demie de 1926 a 1934, lorsqu'elles atteignent 5,7 % du PIB, c'est-a-dire 30 % de la totalite des depenses,

La guerre d'Ethiopie ne fait que detoumer les placements des epargnants, qui preferent les actions industrielles aux titres d'Etat, y compris ceux du recent pret remboursable, dont les cours s'effondrent. Un autre grave episode de desaffection survient en mai 1935, a l'occasion de l'emission des nouveaux bans ordinaires du Tresor a court terme. Moins de la moitie est prise par des etablissements de credit et des compagnies d'assurances 10. Le gouvemement essaie d'y remedier avec l'introduction d'un depot au comptant sur toutes les negociations a tenne et un impot special de 10 % (ensuite eleve a 20 %) sur les produits des titres non publics au porteur. n s'agissait de mesures administratives d'urgence partiellement efficaces pour faire face a une offre excedentaire de titres d'Etat: le seul « Redimibile » constitue presque un tiers de tout le patrimoine mobilier italien.

En septembre 1935, Ie Tresor est oblige d'operer une conversion a I'envers, avec l'emission d'une «rente 5 % », qui revise a la

10. Le directeur du Tresor, en s'adressant au ministre, se plaint que les souscriptions n'auraient meme pas atteint un demi-milliard ; ni les caisses d'epargne, ni les compagnies d'assurance n'avaient repondu a I'appel. C'etait, selon lui, la premiere fois que les instituts de credit s'etaient desinteresses d'une operation de telle importance pour defendre leurs depots. A la merne epoque,' les grandes entreprises arrivent a placer leurs titres a des taux avec un ecart d'un demi-point ou de 0,75 % au-dessus de ceux du Tresor (ces informations se trouvent dans A. Confalonieri, La politica, op. cit., pp. 120-121).

112


hausse les rendements ll. Thaon di Revel se rend compte de la necessite d'adapter les finances publiques a une economic de guerre. Le but devient alors celui de bloquer toute fuite vers ?es investissements qui pourraient briser la confiance dans la hre, detourner r epargne nationale vers I' achat incontro16. d~ titr:s ~rives au de biens irnmobiliers. En 1935 et 1936, on limite amsi la distribution de dividendes, l'emission de titres fonciers, l'autorisation a batir de nouvelles constructions, l'achat de titres etrangers, En plus, on assujettit les proprietes d'immeubles a un impot sous forme de pret obligatoire 12.

La reforme bancaire de mars 1936 sanctionne le statu quo du systeme, le rend plus coherent et renforce les in~trument.s )~diques et techniques pour lui donner une certaI~e stabilite. ,La refonne est concue par la technostructure de I IRI, la holding publique nee trois ans auparavant ~o~ s~uve: Les pr:mcip~!es ban~ ques, qui ainsi lui cedent leurs participations m~ustnelle~ . La lo~ attribue a l'epargne et au credit le statut de bien pubhc (ce qU1 justifie la « tutelle » de l'Etat). L'intermediation financiere est soumise a des contraintes et des controles, comme Ie respect d'un principe de specialisation entre les operations a court terme, laissees aux banques proprement dites, et celles a moyen et long terme attribuees aux instituts de credit specialise. La totalite du systeme bancaire se trouve ainsi soumise au contr61e, direct ou indirect; des autorites monetaires, specialement apres l'attribution a la Banca d'Italia d'une position centrale dans le contrOle de la monnaie et des flux de fmancement. La concurrence apparait alors affaiblie et limitee a des marches cloisonnes pour gagner en stabilite monetaire et financiere,

La propagande du regime parle de « corporatisation » de 1 ~ =: nomie. En realite, il ne s'agit rien moins que d'un exemple lumte de planification de la part de la demande (publique), 9ui 1aisse faire a l'offre les ajustement importants. Dans le domaine ~IDl:cier, Ie gouvemement lance I'idee, non originale, d'un «circuit

11. A. Confalonieri, La politica, op. cit., p, 48.

12. Ibid" pp. 51-52. . ...

13, Les participations industrielles font de I'IRI Ie principal groupe mdust;nel.

les participations bancaires Ie mettent ~s !a conditi?n de con!IOler aussi les plus grandes banques nationales, du fait qu elles avaient achete la plupart de

leurs actions. .

113


monetaire » ou «des capitaux », pour detourner vers certains secteurs d'activite (ceux lies a l'economie de guerre) une partie croissante de ressources et pour alleger les tensions inflationnistes. Sans augmenter la pression globale des impcts, Ie but du Tresor est de faire appel aux avances monetaires de la Banca d'Italia et de mettre en place un circuit de resorption monetaire, Le programme de Thaon di Revel est clair: il s'agit de mobiliser l'epargne « faineante », rendue de plus en plus disponible par une consommation refoulee et par des debouches d'emplois administrativement bloques.

Activation du circuit et classement de la dette publique

Le circuit moneta ire constitue le pivot de la politique economique des l'invasion de l'Ethiopie jusqu'a la chute du regime fasciste en 1943. Le but de ce plan est de conjuguer un detournement, massif et croissant, de ressources vers les depenses de guerre, avec une compression des consommations civiles et un controle de la stabilite des prix et des taux d'interet, Thaon di Revel apparait conscient des difficultes 14. D'abord, la pression fiscale ne peut pas combler les besoins de financement d'une economie de guerre. L'Etat a besoin de recourir aux prets, Du fait que Ie rnarche ne peut pas etre engorge par une offre excedentaire de titres, il ne reste que les emissions monetaires, au moins dans un premier temps. Le probleme devient ainsi celui de la resorption par le ~ia~s d'impots mais surtout d'emprunts pour lesquels les acteurs pnves (menages et entreprises) detiennent des titres. Ainsi, les bill~ts emis retoument it la disposition du Tresor sans aucun passage d'intermediation bancaire (« circuit direct »). Meme si le gouvemement tente de bloquer les choix prives d'investissements et de placements, la cloture du circuit n'est pas necessairement parfaite sous forme « directe », mais se realise par le biais de I'intermediation de banques et de caisses postales, qui transfonnent la monnaie en avoirs moins liquides (« circuit indirect »),

Le resultat de cloture parfaite du circuit est atteint, it condition que le solde it fmancer se traduise par l'augmentation du stock de

14. P. Thaon eli Revel, « La finanza di guerra», Rivista di scienze economiche, XIV, 1942, n° 3, pp. 226-227.

114


titres d'Etat aux mains des detenteurs prives, Au contraire, si la masse monetaire reste en circulation, le systeme presente Ie ri~que de pertes de controle a cause d'investissements, de consommati,:_ns et de placements non prioritaires. Des risques de perte de controle demeurent dans Ie cas d'une dette publique monetisee a travers des achats de titres de la part du systerne bancaire et des caisses postales en contrepartie de depots bancaires et postauxA1S•

La dette totale du Tresor par rapport au pm apparait stable au cours de toute la seconde moitie des annees 1930 et augmente seulement a partir de 1940. Apres une reduction de 1934 it 1939, meme la dette perpetuelle augmente au debut de la guerre. En 1943, la dette perpetuelle baisse par rapport it l'annee precedente

et la dette flottante prend la releve 16. ,

Sur la base de cette substitution entre dette flottante et perpetuelle, une interpretation indique que le « circuit direct », Tr~~ormarche a fonctionne de maniere satisfaisante dans les prenneres annees de la guerre jusqu'en 1942, lorsqu'il a ete remplace par le « circuit indirect », Tresor-Banca d'Italia-banques-marche 17. Toutefois, la croissance de la dette flottante n'est pas l'exclusivite des

15. A. Confalonieri, « Aspetti della politica del debito pu?b1i:o », k!0neta e Credito, V, 1952, nO 3-4, pp. 259-283 ; F. Spinelli et M. Frati~, Storia mon~taria d'Italia. L 'evoluzione del sistema monetario e bancario, Milan, Mondado~, 1991, pp. 406-408 (trad. anglaise : M. Fratianni et F. Spinelli, A Monetary HIS-

tory oj Italy, Cambridge, Cambridge University Press, 1997). .

16. A l'epoque, 1a conviction predominante est q~e, po.ur Ie fonctionnement du circuit, le Tresor doit preferer les emprunts patnmoruaux par rapP?rt aux formes d'endettement « flottantes ». Toutefois, d'un point de vue statistique, la dette perpetuelle inc1ut 1es titres a moyen et long terme en portefeuille d'in.sti~ts publics (Cassa Depositi e Prestiti, instituts de prevoyance d~nt les fonds e!a:lent administres par la Cassa, les banques et 1es assurances pUb!lqUes), y comprisla Banca d'Italia. Pour cette raison, une partie de la dette perpetuelle est monensee. D'une rnaniere analogue, la dette flottante n'inclut qu'une forme ~ financeme~t monetaire du Tresor (notamment 1es avances de 1a Banca d'Italia), sans teD:IT compte des billets et des monnaies d'Etat et des titres d'Etat que la Banca d'Italia a achetes, .

17. M. Mancini, « II mercato monetario, il finanziamento del Tesoro e gli impieghi bancari per rami di attivita ec~nornica >~, k!0neta_ e Credito, I, 1948, nO 1, pp. 13-33; P. Baffi, L 'evoluzione monetaria In It~ha dalla ~e.rra alia. convertibilita (1935-58), dans Letture di politica monetaria e finanziaria, F. Di Fenizio (dir.), Milan, Banca Popolare eli Milano, 1965, vol. ill, pp. 905-996; F. Spinelli et M. Fratianni, Storia monetaria, op. cit.

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annees 1941-43, mais remonte au moins au debut des annees 1930. Alors que dans la premiere partie des annees 1930, la dette flottante est presque entierement composee par Ie compte courant de ·Ia Cassa Depositi e Prestiti, a partir de 1935 les bons ordinaires du Tresor et les anticipations de la Banca d'Italia s'accroissent (graphique 3). Jusqu'en 1939, la croissance de la dette flottante est due it celIe des fmancements de la Cassa au Tresor et aux emissions de bons ordinaires. Des 1939, le financement monetaire (avances de la Banca d'Italia et billets d'Etat) s'epanouit et finit par prevaloir,

Entre 1934 et 1942, la dette fiottante augmente en raison des objectifs de restriction de la creation monetaire et des tentatives de limiter les couts de la dette. De plus en plus, la Cassa augmente ses comptes courants avec le Tresor. Les banques, de leur cote, augmentent leurs placements en bons ordinaires avec pour resultat de freiner Ie recours a l'emission de monnaie et d'eviter l'emission de titres a long terme, trop couteuse 18. En 1943-44, le Tresor affronte une demande de titres en chute et des difficultes dans l' emission de la dette perpetuelle,

Pour mieux apprecier le fonctionnement du circuit, il faut analyser les placements sectoriels de la dette, mais surtout determiner l' importance des achats de titres de la part du secteur prive non financier. A la fin de 1934, la Cassa Depositi e Prestiti et le systeme bancaire detiennent respectivement 25,2 % et 9,7 % de la dette du Tresor, lorsque le financement moneta ire n'arrive qu'a 3,1 %. Les institutions financieres dans leur ensemble couvrent 36,8 %, le restant, 60,1 %, se trouve dans les mains du secteur prive (grapbique 4) 19.

Le circuit se greffe ainsi essentiellement sur une composante d'instituts publics et parapublics, dont la plupart ont des disponibilites monetaires ou quasi monetaires, Ce role des institutions publiques et des banques augmente des la fin des annees 1920. En 1930, elles ont pris 32,5 % de la dette et en 1940, 42,9 %. La Cassa

18. A. Confalonieri, La politica, op. cit., pp. 24, 54-55; M. De Cecco et

G. Toniolo, La Cassa Depositi e Prestiti nell'economia italiana, 1850-2000, dans M. De Cecco et G. Toniolo, Storia della Cassa, op. cit., pp. XXXVIIl-XXXIX. 19. La dette «jnsritutionnalisee : est la partie placee par Ie Tresor aupres d'institutions financieres : la Cassa Depositi e Prestiti, les instituts publics de prevoyance et d'assurance et le systeme bancaire proprement dit.

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Depositi e Prestiti joue un role primordial dans l'achat et la detention de titres a moyen et long terme, Sa quote-part passe de 20,4 % en 1930 a 26,1 % en 1939. Celle des banques monte de 9,3 it 11,3 %, et les placements de la Banca d'Italia arrivent it 8,3 % du total de la dette. A partir de 1940, les emissions monetaires augmentent et, par consequent, la part des placements prives dans la dette totale dirninue de 61 % en 1930, it 50,1 % en 1940 et it 45,8 % en 1943.

Avant l'entree en guerre, les institutions financieres apparaissent done comme Ie pilier du circuit (devenu « indirect ») et remplacent la perte d'importance relative du secteur prive non financier, dans la tentative de limiter le financement inflationniste de l'economie de guerre et de soutenir les recours au marc he avec des taux d'inte-

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···-i,e financement des entreprises hors du circuit

La reorganisation de la structure bancaire de la moitie des annees 1930 est, d'une part, la consequence des sauvetages bancaires (voir ci-dessus) ; de l'autre, elle s'integre dans le contexte de l'economie de guerre qui, a partir de 1935, exige un controle des flux de fmancement a I' economic pour garantir un fonctionnement efficace du circuit monetaire,

La reforme bancaire de 1926 avait donne des instruments pour mieux controler le credit dans un regime de convertibilite (unification de l' emission, respect de la part des banques de certains ratios patrimoniaux et d'activite), La reforme de 1936 fournit la possibilite d'un controle plus etroit des flux de financement. Celle-ci introduit d'abord une nette separation entre l'activite bancaire et les operations mobilieres, La banque mixte se trouve ainsi ·bannie. Elle s'etait engagee dans les «affaires» industrielleset dans les placements de titres, notamment sons forme de participations au capital. Au debut des annees 1920, ces activites gardaient encore une certaine rotation. La banque pretait aux entreprises viables, celles-ci changeaient les emprunts' en actions, que la banque s'occupait d'ecouler dans les portefeuilles de capitalistes prives, Pour

20. A. Confalonieri, La politica, op. cit., p. 54.

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rendre plus fluides ces passages, les banques surveillaient la cote des titres par le moyen du volant des reports. Ensuite, ce mecanisme s'entrave et engendre des immobilisations et des pertes pour les banques, qui risquent de s'effondrer durant la crise des annees 1930.

Avec la fin de la banque mixte s' acheve aussi une certaine forme d'organisation du financement industriel. En effet, les operations de report s'ecroulent a partir de 1928. Les participations des banques ordinaires baissent de 28 % de 1933 a 1936. A l'epoque des sauvetages bancaires, en 1933, le montant des actions cotees atteint 21,1 milliards de lires, les obligations industrielles en circulation n'arrivent qu'a sept milliards, en total moins d'un tiers des titres du « Consolidato », qui est le pilier des portefeuilles des epargnants et le noyau du marche avec ses 71,3 milliards de lires 21 •

L'atrophie du marche obligataire remonte a la Premiere Guerre mondiale. En 1913, les obligations emises par les societes anonymes non financieres, avec un capital social de plus d'un million de lires, representent 30,6 % de leurs dettes totales. De 1919 a 1927, le rapport n'atteint que 6 % en moyenne annuelle. Vers la fin de 1927, sur environ 2,1 milliards de lires d'obligations en circulation, emises par des societes anonymes avec un capital nominal de 6,1 milliards, 30,5 % appartiennent a des compagnies de chemins de fer, 11,2 % a des industries d'electricite, Le reste s'eparpille en d'autres secteurs apres avoir reserve 28,5 % a deux societes financieres parapubliques : _ Crediop et Icipu 22. Alberto Beneduce, grand commis de I'Etat, avec un passe de demo cratechretien et de nationaliste, une des personnes les plus influentes sur le plan econornique durant le fascisme, les avait creees apres la guerre, en accord avec Bonaldo Stringher, gouverneur de la Banca d'Italia, pour promouvoir des formes de financement non monetaires de grands projets industriels. Cependant, de veritables solutions alternatives au credit mobilier des banques mixtes ne virent jamais le jour, meme durant les annees 1930 lorsque, toujours sous l'influence de Beneduce, sont fondes l'IM! et l'IRl, selon le meme statut d'instituts parapublics et independants du pouvoir politique

21. A. Confalonieri, La politica. op. cit., pp. 80-8l.

22. Calculs it. partir des donnees d' Assonime, Notizie statistiche, Roma, 1928.

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dans leur gestion. L'activite de credit mobilier de l'IMI ne s'epanouit guere, bien que le but de l'institut soit de remplacer les banques mixtes dans les financements industriels a moyen et long terme. L'IRI endosse les irnmobilisations de ces banques pour leurs permettre de se specialiser dans les credits de fonctionnement aux entreprises, mais sa gestion financiere des participations vise d'abord a rationaliser certains secteurs d'activite, a travers la constitution de sous-holdings ou le retablissement de la rentabilite et la restructuration.

En general, les fonds du marche mobilier se tarissent au-dela des consequences de la depression. De 1929 a 1938, le capital social nominal des societes (cellesavec plus d'un million de lires de capital) n'augmente que de 7 % environ. En 1938 seulement le flux annuel des actions emises depasse celui de 1929, mais son montant ne represente que 28 % du total des titres emis dans l'annee. En effet, le financement des entreprises depend principalement du credit bancaire. De 1929 a 1938, tous les credits bancaires directs (sans considerer les placements en titres) augmentent de 17 %, la production industrielle entre 7,5 et 11 %, selon differentes estimations. De 1938 a 1943, la situation change completement. La croissance des credits est exponentielle, mais environ trois fois moindre que celle des prix. Neanrnoins, les banques accroissent le montant de titres detenus bien au-dessus de l'inflation, confirmant leur role de plus en plus important dans le placement de titres publics, mais aussi la monetisation et la perte d'efficacite du circuit. ........

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Fuites du circuit et rupture fragile d' equilibre

Une partie de 1 'historiographie economique incline a soutenir que le « circuit monetaire » s'acquitte de sa tache jusqu'a 1941- 42, lorsque les premiers pilonnages des villes -du Nord epuisent les activites industrielles et commerciales et deteriorent les capacites de coordination de l'administration financiere, ainsi que I'existence d'un marche mobilier -tt des placements de I'epargne. L'etancheite du circuit est mise en debat avec Ie debut de la guerre sur le sol national. En particulier, le circuit ne fonctionne que peniblement, notamment par rapport a d'autres pays, teis que l'Allerna-

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gne et l' Angleterre 23. Ensuite, le recours croissant aux avances monetaires n'etait que partiellement « sterilise» par les placements en titres de la part des epargnants et des institutsde credit?'.

A cet egard, deux questions se posent. La premiere concerne la charge de la dette, qui accable les fmances publiques, de plus en plus incapables de soutenir les depenses. Dans ce cas, Ia rupture du circuit est la consequence d'un desequilibre entre ressources et emplois qui pese sur les finances publiques ou aussi entre stock de la dette, couts et monetisation des fmancements. La seconde a trait aux difficultes de financement sur un marche fragilise par nne epargne qui vient s'epuiser, Dans ce cas, l'analyse se focalise sur I'incapacite du systerne financier a boucler Ie circuit avec un mecanisme de resorption des emissions monetaires a travers des etablissements de credit publics et parapublics en premiere ligne, pour transformer les echeances et geler les disponibilites du secteur prive de l'economie.

Si on considere la premiere hypothese, comme on l'a deja vu, Ie solde entre recettes et depenses de I 'Etat par rapport au PIB devient negatif des 1936, se reduit dans les annees suivantes, mais augmente it partir de 1939, de maniere accrue it partir de l'entree en guerre. En revanche, le poids des interets de la dette baisse sensiblement de 1934 a 1936 et se maintient autour de 4 % de 1937 a 1940, mais s'effondre durant les premieres annees de guerre. Cette tendance se degage de la diminution des depenses pour interet en termes reels qui, a son tour, depend de la croissance reelle du PIB avant 1939 et de la releve inflationniste dans les annees suivantes. Meme Iorsque le PIB reel baisse it partir de 1940, le taux d'inflation, qui commence it monter, rend soutenable nne dette publique qui s'accroit en termes nominaux. La hausse des prix internes est entrainee par le financement rnonetaire, qui prend la releve a partir de 1939. La stabilite monetaire, qui devait etre Ie

23. A. Confalonieri, La politica, op. cit.

24. G. Della Torre, « La finanza di guerra e il "circuito dei capital" in Italia, 1935-43 : una valutazione quantitativa », Rivista di storia economica, XVII, 2001, n° 2, pp. 173-200; C.O. Gelsomino, La politica monetaria italiana tra il 1936 e la fine della seconda guerra mondiale, dans La Banca d'Italia tra l'autarchia e la guerra 1936-45, A. Caracciolo (dir.), Roma-Bari, Laterza, 1992, pp. 103-140.

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but principal du circuit, echappe a tout controle ", mais du fait qu'on lache Ies amarres, la situation des fmances de l'Etat n'est pas compromise.

L'autre hypothese part de la constatation du role de plus en plus important du financement monetaire pour combler le deficit. A partir de 1938, les indices de la circulation monetaire et des prix n'ont pas Ie merne taux de croissance et entre les deux se creuse un ecart qui s'elargit pour atteindre un maximum en 1942-43. La monnaie en circulation constitue un danger imminent 26. Apres cette epoque, Ies deux courbes se rapprochent et, fmalement, en 1944 se croisent. A ce point, l'avalanche inflationniste se declenche, Vers la fin de la guerre et a l'epoque de la Liberation, l'indice des prix depasse celui de la circulation, formant des ciseaux ouverts a nouveau, mais dans le sens contraire.

Le controle administratif des prix et Ie rationnement ne sont pas complets et surtout il s'agit d'instruments tres grossiers et difficiles a controler en temps de guerre, supposant une autodiscipline et un consensus qui commencent a manquer au regime juste au moment Ie plus delicat des operations de guerre.

De 1935 it 1940, la dette publique s'eleve de 106 it 170 milliards, d'environ soixante points en pourcentage. En termes relatifs, la dette n'a aucune tendance it deb order. Le ratio de la dette au PIB passe en effet de 73,4 a 65,8 %. En tout cas, Ia composition de la dette change de maniere significative via l'augmentation de certains postes de la dette flottante, comme les bons ordinaires du Tresor et le financement proprernent monetaire, En 1940, les premiers arrivent a egaliser les comptes aupres de la Cassa Depositi e Prestiti et autres instituts; Ie second atteint un niveau un peu plus bas, mais non negligeable. Apres cela, la dette flottante augmente grace aux emissions de bons avec une duree inferieure a un an, mais seulement un tiers environ du deficit de l'Etat est couvert

25. Selon les indices des prix plus surs, le taux d'inflation annuel est autour de 7-10 % en 1936-38, baisse en 1939 a'4,2 % et se releve au-dessus de 15 % entre 1940 et 1942. L'hyper-inflation dernarre en 1942-43.

26. M. De Cecco et F. Giavazzi, Inflati~n and Stabilization in Italy: 1946- 51, dans Postwar Economic Reconstruction and Lessons for the East Today, R. Dornbusch, W. Nolling et R Layard (dir.), Cambridge (Ma.)-Londres, The MIT Press, 1993, pp. 57-81.

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par ce moyen 27. En 1941 et 1942, les emissions de bons pluriannuels prennent la releve. La masse monetaire en circulation est toutefois augmentee a I'avance. La resorption monetaire de la Banque centrale est faite par Ie biais de l'augmentation de comptes de depot soit de Ia Cassa, soit du systeme bancaire et done encore avec une contrepartie monetaire.

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Problemes de retour a une economie de marche

Le bouclage des besoins financiers du Tresor trouve des solutions de plus en plus « institutionnalisees » et de plus en plus monetaires, Dans la structure a terme de la dette de l'Etat, Ia partie des instruments renouvelables a court terme augmente. Les avances de la Banque centrale lancent une monetisation montante specialeme?t a partir de 1941-42. En meme temps, la quote-part des titres d'Etat aupres du secteur prive se reduit et c'est surtout la Cassa Depositi e Prestiti qui remplace une demande de plus en plus faible. Toutefois, la sterilisation de la masse monetaire n'est que partie1le. Les placements des titres aupres du systeme bancaire servent a eviter la montee des taux d'interet et a geler des avoirs hors du marche mobilier, mais Iaissent it la discretion des menages et des entreprises une partie considerable de disponibilites it vue ou presque a vue. Les financements bancaires au Tresor ne flechissent qu'en 1943-44 et des lors jusqu'en 1948, c'est Ie fmancement de la Banque centrale qui predomine (graphique 4). La guerre sur le sol italien frappe durement les possibilites de Ia Cassa de collecter les fonds par rapport aux autres etablissements de credit. L'inflation, qui s'etait ralentie apres l'annistice, est alimentee par la croissance des creances de la Banque centrale au Tresor jusqu'aux premiers mois de 1945.

A partir de 1946, Ie deficit du Tresor baisse fortement, apres avoir atteint environ - 20 % du PIB, grace a la reprise economique et a l'inflation. Au lendemain de la guerre, la reduction de la dette par rapport au PIB se joint a une restructuration de ses composantes : la partie de la dette sous forme de financements monetaires

27. A. Confalonieri, La politica, op. cit., p. 56.

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se reduit et la dette vers les institutions augmente, soit vers la Cassa soit vers le systeme bancaire, au fur et a mesure que la confiance des epargnants se retablit, Mais les agents prives restent toujours craintifs vis-a-vis des titres d'Etat et hesitent a. reduire leur preference pour la liquidite apres l' effondrement en tennes reels des valeurs d'Etat durant et apres la guerre. Pour cette raison, la proportion relative des placements de la Cassa et des banques est plus elevee par rapport it l'avant-guerre.

La situation commence a changer apres 1946-47 lorsque les choix de politique economique visent it liberaliser l'economie et it oter les contraintes imposees durant I' autarcie et la guerre. Dans Ie domaine financier, les banques profitent du moment favorable pour restructurer leurs bilans, rnais ainsi elles declenchent tout le potentiel inflationniste jusqu'aLors bride en quelque sorte ". En effet, les etablissements de credit transfonnent des actifs liquides aupres de la Banca d'Italia et des titres en Leur portefeuille pour faire face ala demande d'emprunts provenant des entreprises, qui en profitent pour se reapprovisionner en matieres premieres et relancer les exportations. L' inflation reprend vigueur en 1946, sous I'effet de Ia reI ache des contraintes a I'egard des operations bancaires. La circulation de la Banque centrale etait restee constante a partir du second trimestre de 1945, sous l'effet de la stabilite des creances au Tresor, mais recommence it croitre tres vite au debut de 1946' et atteint un premier pic en decembre 1947 pour, enfin, apaiser son rythme de croissance avant d'arriver au sommet en decembre de l'annee suivante.

Casella et Eichengreen ont fait appel a ces elements de preuve et a d'autres pour soutenir que l'inflation s'est arretee seulement lorsque le conflit, qui avait ete it l'origine du deficit budgetaire (via I'augmentation des salaires dans l'administration publique et des aides aux entreprises), s'est eteint au debut de 1948. Cette interpretation a mis en doute l'efficacite de la maneeuvre de restriction rnonetaire de Luigi Einaudi it l'automne 1947, dela correction de bilan et, enfm, des effets des changements d'attentes politiques,

28. P. Baffi, L 'evoluzione monetaria, op. cit. ; M. De Cecco, Italian Economic Policy in the Reconstruction Period, dans The Rebirth of Italy, S.l. Woolf (dir.), Londres, Longman, 1972 ; De Cecco et Giavazzi, Inflation, op. cit., p. 67.

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a la suite de la sortie des partis de gauche du gouvemement (printemps 1947) et des contributions du plan Marshall 29.

Face aux profonds changements du point de vue politique (retour a la democratic, suffrage universeI, instauration de la republique et nouvelle Constitution democratique et liberale) et economique (fin de I'economie de guerre et dirigiste), le systeme de regles mis en place avec la loi bancaire de 193? est conserve, meme si on s'efforce de donner une place plus nnportante aux banques regionales et locales, cooperatives ou parapubliques 30. C'est dans cette perspective que le ministere du Tresor en 1953 affaiblit la position de Ia Cassa Depositi e Prestiti sur le marche et son role de soutien aux titres d'Etat dans la perspective de baisser les taux d'interet pratiques par les caisses postales, au-dessous de ceux des caisses d'epargne. Les regles administratives, qui avaient nourri nne sorte de planification bancaire des flux de financernent dans nne economie de guerre, se trouvent desormais utilisees pour controler la concurrence, garder la stabilite, rnais aussi pour permettre la releve des banques mineures non privees.

29. A. Casella et B. Eichengreen, Halting Inflation in Italy and France after the Second World War, dans Monetary Regimes in Transition, M.D. Bordo et

F. Capie (dir.), Cambridge, Cambridge University Press, .1993, pp', 312-345.

30. G. Conti et G. Ferri, «Banques locales et soutren au developpement decentre de PME en Italie au xx: siecle », dans Les banques locales et les banques regionales en Europe au xx: steele, M. Lescure et A. Plessis (dir.) (a paraitre).

Le systeme financier beIge des annees 1930 au Iendemain de Ia Seconde Guerre mondiale

PAR GINETTE KURGAN- VAN HENTENRYK

La suprematie de fa banque mixte en question

L'historiographie du systeme fmancier beIge pendant l'entredeux-guerres a ete profondernent marquee par la reforme bancaire de 1934-35, qui met fin Iegalement au regime de la banque mixte prevalant depuis plus d'un siecle I. Celui-ci atteint son apogee au cours de la decennie qui suit la Premiere Guerre mondiale. Moteur de la concentration des entreprises bancaires et industrielles au sein de puissants groupes financiers, la banque mixte est devenue un modele. Elle seduit non seulement les milieux capitalistes, mais aussi des 'groupes sociaux hostiles it leur hegemonic et soucieux d'y faire contrepoids. Ainsi, des groupes industriels comme Solvay

1. Quoique abondante, Ia Iitterature sur Ie systeme financier beIge repond pour l'essentiel aux besoins d'information des praticiens et enseignants de l'economie plus qu'aux interrogations de l'historien, Pour une bibliographie detaillee sur le secteur bancaire, voir G. Kurgan-van Hentenryk, « Commercial Banks in Belgium, 1935-90 », dans Y. Cassis, G.D, Feldman et U. Olsson, The Evolution of Financial Institutions and Markets in Twentieth-century Europe, Aldershot, 1995, pp. 47-63 et « The Banque Nationale de Belgique and the Belgian Economy During the XXth Century », The Journal of European Economic History, n° special 2001 : Financial Systems in Europe in the XXth Century: Factors of Crisis, Stability and Growth, pp. 45-85; E. Buyst, J. Cassiers, H. HoutmanDesmedt, G. Kurgan-van Hentenryk, M. Van der Meerten, G. Vantemsche (coordonne par H. Van der Wee), La Generate tie Banque 1822-97, Bruxelles, 1997. Le secteur public du credit n'a pas encore fait l'objet de travaux historiques approfondis. Les donnees chiffrees sur l'ensemble du secteur financier avant Ja Deuxieme Guerre mondiale sont dispersees et incompletes,

127

LISTE DES AUTEURS

Alain Plessis

Professeur emerite a I'universite de Paris-X-Nanterre, chercheur a l'IDHE (CNRS-umversite de Paris-X).

Contribution in Michel Margairaz (dir.), Banques, Banquede France et Seconde Guerre mondiale, Albin Michel, 1998; codirection (avec Michel Lescure) de Banques locales et banques regionales en France au XIX" steele, Albin Michel, 1999.

Pierre Saragoussi

Conseiller du directeur general de la Caisse des depots et consignations, directeur du groupe de travail spoliations-restitutions.

Actuellement directeur de la Fondation pour la memo ire de Ia Shoah.

Jean-Philippe Schreiber

Chercheur qualifie du Fonds national de la recherche scientifique, professeur associe a I'Universite libre de Bruxelles.

Demler ouvrage paru : Judaisme et franc-maconnerie. Histoire d'une fraternite (en collaboration avec Luc Nefontaine), Albin Michel, 2000.

Philippe Verheyde

Docteur en histoire, chercheur associe a 1 'IDHE (CNRS-universite de Paris- VllI).

Les mauvais comptes- de Vichy. L 'aryanisation des entreprises juives, Perrin, 1999; « Les banques et l'aryanisation des grandes entreprises industrielles et commerciales », in Michel Margairaz (dir.), Banques, Banque de France et Seconde Guerre mondiale, Albin Michel, 2002.

Kazuhiko Yago

Professeur a la Metropolitan University de Tokyo.

These publiee au Japon sur « L'epargne populaire comme fonds de placement public. Role de la Caisse des depots et consignations (1919- 39) », sous la direction d' Alain Plessis, universite de Paris-X-Nanterre, 1996.

Table

Avant-propos

par Daniel Lebegue .

Avant-propos

par Pierre Saragoussi .

Introduction .

J, P· Az'

par ean- terre ema ..

Premiere partie

LES RESSOURCES ET LES EMPLOIS EN PERSPECTIVE

l. Periodisation et approches comparatives ..

La Caisse des depots et l'appareil financier ?ublic. Mise en sommeil, transition ou genese d'une mutation ?

par Michel Margairaz : : .

La Caisse des depots et consignations et les banques commerciales des annees 1930 au milieu des annees 1940

par Alain Plessis .

La Caisse des depots et le Credit national, un essai cornparatif : lignes de forces et concurrences au sein du secteur financIer

public francais

par Patrice Baubeau ..

Financement du Tresor et de l'ecoriomie en Italie, ?es annees 1930 au lendemain de la Seconde Guerre mondiale

par Giuseppe Conti et Giuseppe Della Torre ..

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Finanziament Du Tresor Et de L'economie en Italie, Des Annes1930 Au Lendmain de La Seconde Guerre Mondiale

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