UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERÍA

Facultad de Electrotecnia y Computación

Israel M. Zamora, MBA & MSc-TM

Profesor Titular
www.fec.uni.edu.ni Departamento de Sistemas Digitales y Telecomunicaciones

Administración y Economía de Empresa para Ingenieros

UNIDAD 4: El subsistema funcional financiero

Conferencia 32: Construcción de flujos de efectivo
 Objetivos

Calcular la inversión inicial como parte del proceso de

construcción de los flujos de efectivo del proyecto a partir
de la identificación de sus principales componentes para
su evaluación económica y financiera.

I. Zamora 2 Construcción de flujos de efectivo

 Contenido

• Flujos de efectivo del presupuesto de capital

• Proyectos de expansión vs de reemplazo
• Costos hundidos y de oportunidad
• Cálculo de la Inversión Inicial
• Flujos de Efectivo Operativo
• Flujos de Efectivo Terminal
• Flujos Efectivos del Proyecto
• Evaluación económica del proyecto

I. Zamora 3 Construcción de flujos de efectivo

 Flujos de efectivo del presupuesto de capital
Flujos de efectivo de un proyecto
o Los gerentes deben determinar los flujos de efectivo relevantes asociados con el proyecto.
o Flujos de efectivo relevantes: son los flujos de efectivo incrementales que se esperan solo si se
realiza una inversión.
o Flujos de efectivo incrementales: son los cambios en los flujos de efectivo (entradas o salidas)
que ocurren cuando la empresa realiza un nuevo desembolso
de capital.
o Una construcción de flujos de efectivo correctamente puede ser la diferencia entre el éxito y el
fracaso en una aventura empresarial.
o El flujo de efectivo de un proyecto, es la suma algebraica de tres flujos:
o El flujo de efectivo de la inversión inicial – Inversión Inicial
o El flujo de efectivo de la operación - entradas y salidas operativas de efectivo
o El flujo de efectivo de liquidación - flujo final de efectivo

FE Operativo FE Liquidación
Salida de efectivo relevante Flujo de efectivo no
incremental de un proyecto operativo, después de
propuesto, en el tiempo cero. 0
1 2 n-1 n impuestos, que ocurre
* * *
Inversión inicial en el último año de un
Entradas de efectivo netas incrementales, proyecto. Por lo regular,
después de impuestos, generadas durante la se atribuye a la
vida de un proyecto. liquidación del proyecto.

I. Zamora 4 Construcción de flujos de efectivo

 Proyectos de expansión vs de reemplazo
Decisiones de expansión contra decisiones de reemplazo
• DECISIONES DE EXPANSIÓN
El desarrollo de las estimaciones de los flujos de efectivo
relevantes es más sencillo cuando se trata de decisiones de
expansión.
• No existe una situación actual de partida.
• La inversión inicial, las entradas de efectivo operativas y el flujo de
efectivo terminal, son simplemente las salidas y entradas de efectivo
después de impuestos asociadas con el desembolso propuesto de
capital.

• DECISIONES DE REEMPLAZO
La identificación de los flujos de efectivo relevantes en las
decisiones de reemplazo es más complicada.
• Ya existe una situación actual de partida, con la cual debe compararse
la propuesta de inversión de capital en términos incrementales.
• La compañía debe identificar las salidas y entradas de flujo de efectivo
incrementales (respecto a la situación actual) que se generarían a
partir del reemplazo propuesto.

Las decisiones de expansión son simplemente decisiones de reemplazo

en las cuales todos los flujos de efectivo del activo viejo son iguales a
cero.

I. Zamora 5 Construcción de flujos de efectivo

 Costos hundidos y de oportunidad
Costos hundidos y costos de oportunidad
Cuando se estiman los flujos de efectivo incrementales asociados con una inversión, la
empresa debe tener cuidado con los costos hundidos y los costos de oportunidad.

Costos hundidos Costos de oportunidad

Son salidas de efectivo que ya se realizaron y
no se pueden recuperar independientemente si
la inversión se realiza o no. Por lo tanto, no
tienen efecto sobre los flujos de efectivo
relevantes en una decisión en curso.
Son flujos de efectivo que se
generarían a partir del uso de la mejor
alternativa de un activo.

I. Zamora 6 Construcción de flujos de efectivo

 Flujos de efectivo del presupuesto de capital

Flujos de efectivo utilizados en la evaluación de una inversión o proyecto

Flujo de efectivo para medir la rentabilidad de la inversión

El flujo de efectivo que se elabore al evaluar el proyecto va depender de lo que se pretenda medir con
dicha evaluación. Existen tres opciones básicas que permiten medir la rentabilidad de los distintos flujos
que arrojara el proyecto. El primero es aquel que pretende medir la rentabilidad del proyecto, en otras
palabras se busca medir la rentabilidad de todos los recursos invertidos en el proyecto, sin especificar o
definir de donde provengan los fondos.

Flujo de efectivo para medir la rentabilidad del inversionista

El segundo caso busca medir la rentabilidad del inversionista o dicho en otros términos, de los recursos
propios que son invertidos en el proyecto.

Flujo de efectivo para medir la capacidad de pago del proyecto de inversión

El tercer y último caso se refiere a aquellas iniciativas que se emprenden con la intención de medir la
capacidad de pago del proyecto, o sea si el proyecto se encuentra en condiciones de cumplir con las
obligaciones contraídas en un posible endeudamiento para su realización o implementación.

I. Zamora 7 Construcción de flujos de efectivo

 Flujos de efectivo del presupuesto de capital

Cálculo de la Inversión Inicial

o Costo instalado de un activo nuevo
o El costo instalado de un activo nuevo es igual al costo del activo nuevo más sus costos
de instalación.

o Costo del activo nuevo

o El costo del activo nuevo simplemente es el precio de compra del nuevo equipo o de
otro activo fijo.

o Costo de instalación
o Los costos de instalación son los costos acumulados en que se incurre para poner un
activo en operación.

o Ingresos después de impuestos por la venta de un activo viejo

o Es el flujo de efectivo asociado con la venta de un activo viejo, lo que incluye el precio
de venta de este activo y cualquier impuesto o reembolso fiscal derivado de la venta.
o Disminuyen la inversión inicial de la empresa en el activo nuevo

o Impuesto sobre la venta de un activo viejo

o Impuesto que depende de la relación entre el precio de venta de un activo viejo y el
valor en libros, y de las reglamentaciones fiscales vigentes.

I. Zamora 8 Construcción de flujos de efectivo

 Flujo de efectivo de la Inversión Inicial

Cálculo de la Inversión Inicial

o El análisis y construcción del flujo de
efectivo para la inversión inicial la
desarrollaremos con base en la
estructura indicada en el formato
básico que se muestra a la derecha.
o En el cálculo de la inversión inicial
entra una gran variedad de impuestos
y otras consideraciones.
o Estudiaremos cada uno de sus
componentes en lo que sigue.
o Debe reconocerse que existen otros
posible formatos, pero en esencia
recogen la misma idea.

Hasta aquí para para medir la

rentabilidad del proyecto

Se incluye para medir la rentabilidad

del inversionista

I. Zamora 9 Construcción de flujos de efectivo

 Flujo de efectivo de la Inversión Inicial
EJEMPLO:
Powell Corporation, un fabricante de componentes de aviones, intenta determinar la inversión
inicial que se requiere para sustituir una máquina vieja por un modelo nuevo. El precio de
compra de la máquina nueva es de $380,000, y para instalarla serán necesarios $20,000
adicionales.
Se depreciará durante un periodo de recuperación de 5 años de acuerdo con la legislación
nacional, de tal forma que la máquina vieja que se compró hace 3 años a un costo de $240,000
se ha depreciado $144,000 durante ese periodo.
La empresa encontró un comprador que está dispuesto a pagar $280,000 por la máquina y a
hacerse cargo de los gastos de desinstalación. La empresa espera que, como resultado del
reemplazo, sus activos corrientes se incrementen en $35,000 y sus pasivos corrientes aumenten
en $18,000.
La empresa ha tomado la decisión de financiarse a través de un préstamo a cinco años, por un
monto igual al 40% de la inversión total necesaria para el proyecto de reemplazo bajo análisis.
La empresa paga impuestos a una tasa del 40%.
De los datos proveídos, hace falta determinar los impuestos por la venta del equipo viejo así como los
cambios en el fondo de maniobra.

Iniciamos con los impuestos. Para tal caso se requiere conocer el valor en libro al momento de la venta el cual
requiere a su vez determinar la depreciación acumulada a la fecha para obtener la ganancia de la venta y
verificar si es gravable de impuestos.

I. Zamora 10 Construcción de flujos de efectivo

 Flujos de efectivo del presupuesto de capital
El valor en libros de la máquina actual se puede obtener sustrayendo la depreciación acumulada del precio
de compra de la máquina:
$240,000 – $144,000 = $96,000
Por la venta de esa máquina se obtiene una ganancia de la diferencia entre el precio de venta y el valor en
libro:
$280,000 - $96,000 = $184,000
Los impuestos totales sobre la ganancia de la venta del activo actual son:

Impuestos = (0.40x $184,000) = $73,600

Estos impuestos se deben restar del precio de venta de $280,000 de la máquina actual para calcular los
ingresos después de impuestos derivados de esta venta.

Ahora podemos determinar el incremento en el fondo de maniobra o capital de trabajo, a partir de los datos:
ΔFM = ΔAC – ΔPC = $ 35,000 - $18,000 = $17,000

Al sustituir las cantidades relevantes en el formato dado, obtenemos una inversión inicial como muestra en
la tabla de la siguiente diapositiva.

Como la inversión inicial es $400,000 - $206,400 + $17,000 = $210,600, entonces, ya que el 40% será
proporcionado por el préstamo, este monto corresponde a: 0.4 x $ 210,600 = $84,240. (financiación con
deuda).
El resto será proporcionado de los fondos propios de la empresa (accionistas):
$210,600 - $84,240 = $126,360.
I. Zamora 11 Construcción de flujos de efectivo
 Flujo de efectivo de la Inversión Inicial
Resumen de cálculos efectuados en Excel para la Inversión Inicial con financiación.

Flujo de efectivo de la Inversión Inicial

I. Zamora 12 Construcción de flujos de efectivo

 Flujo de efectivo operativo
Uso del formato de cuenta de Resultados o Pérdidas & Ganancias
o Las entradas de efectivo operativas de cada año se pueden calcular usando el formato
del estado de pérdidas y ganancias, mostrado en la siguiente diapositiva.
o Observe que se excluyeron los intereses porque nos estamos enfocando solamente en
las “decisiones de inversión”.
o Los intereses son relevantes en las “decisiones de financiamiento”, las cuales se
consideran por separado.
o Como excluimos los gastos por intereses, “las beneficios antes de intereses e impuestos
(BAII)” son equivalentes a las “beneficios antes de impuestos (BAI)”, y el cálculo de las
“entradas de efectivo operativas” de la tabla de abajo es equivalente al “flujo de efectivo
operativo (FEO)”.

Conversión de beneficios netos después de impuesto a flujos efectivo

operativos.
o El cálculo básico requiere sumar la depreciación, amortización y cualquier otro cargo
que no sea desembolsable (amortización, depreciación, etc.) deducidos como gastos
en el estado de pérdidas y ganancias de la empresa para devolverles su calidad de
utilidades netas después de impuestos.

I. Zamora 13 Construcción de flujos de efectivo

 Flujo de efectivo operativo
Rentabilidad del proyecto
Formato de cuenta de Resultados o Pérdidas & Ganancias para los FEO para evaluación de
rentabilidad del proyecto.

I. Zamora 14 Construcción de flujos de efectivo

 Flujo de efectivo operativo
Ajustes a los FEO para rentabilidad del inversionista
o Partimos del mismo formato utilizado para los FEOs para la evaluación de rentabilidad del
proyecto.
o Se ajusta el Beneficio Antes de Impuesto (BAI) incluyendo los gastos financieros (intereses de la
deuda utilizada para la inversión inicial).
o Se ajustan los Flujos de Efectivo Operativo (FEO) incluyendo el efecto de la Amortización de la
Deuda.
o El resultado da los Flujos de Efectivo Operativo (FEO) para un proyecto financiado con deuda.

I. Zamora 15 Construcción de flujos de efectivo

 Flujo de efectivo operativo
Rentabilidad del inversionista
Formato de cuenta de Resultados o Pérdidas & Ganancias para los FEO para evaluación de
rentabilidad del inversionista

Se incluyen para
medir la
rentabilidad del
inversionista

I. Zamora 16 Construcción de flujos de efectivo

 Flujo de efectivo operativo
EJEMPLO
Consideremos las tablas de abajo como las estimaciones de Powell Corporation de sus
ingresos y gastos (excluyendo depreciación e intereses), con y sin la máquina nueva propuesta
descrita en el ejemplo anterior analizado en la conferencia previa donde se estudió cómo
determinar el Costo Inicial. Considere que el préstamo exige una tasa de interés del 6% anual y
el préstamo se amortiza mediante la tabla francesa, con pago constantes.

El precio de compra de nueva máquina es $380,000 y sus costos de instalación son de

$20,000. Considere que tanto la vida útil esperada de la máquina propuesta (nueva) como la
vida útil restante de la máquina actual son de 5 años. La máquina propuesta se va a depreciar
durante un periodo de recuperación de 5 años de acuerdo con la legislación nacional, es decir,
método de línea recta hasta su valor cero.

I. Zamora 17 Construcción de flujos de efectivo

 Flujo de efectivo operativo
Determine las entradas de efectivo operativas de cada año si la tasa de impuesto fiscal para el
escenario planteado es del 40%.
De los datos, tenemos que el monto a depreciar de la máquina propuesta se calcula sumando el precio de
compra de $380,000 y los costos de instalación de $20,000.
Cinstalado  Pcompra  Cinstalación  $380,000  $20,000  $400,000
La depreciación resultante de esta máquina propuesta (nueva) para cada uno de los 5 años, así como los 2
años restantes de depreciación (años 4 y 5) de la máquina actual, se muestran en las tablas.

La máquina vieja que se compró hace 3 años a un costo de $240,000 se ha depreciado $144,000 durante ese
periodo, es decir, su valor en libros hoy es $240,000 – $144,000 = $96,000 como se había ya calculado para
el análisis de la inversión inicial.

I. Zamora 18 Construcción de flujos de efectivo

 Flujo de efectivo operativo
En seguida, es necesario construir una tabla de amortización francesa, y de la misma tomar los intereses
anuales para el plazo de cinco años correspondiente a los gastos financieros (intereses a pagar) así como la
cuota a principal (amortización al préstamo) que corresponde también a cada año. La tabla de abajo lo
resume:

pago intereses anuales pago a principal

Es importante observar que la financiación con deuda obviamente solo aplica a la alternativa de la nueva máquina, por tanto,
los ajustes en los FEO solo afectan los flujos de efectivo operativo de dicha alternativa. Para la máquina actual (vieja) todo
permanece igual. Esto se ve en la siguiente diapositiva.

Al sustituir los datos de las tablas de ingresos y egresos, junto con la de depreciación en el formato, para una tasa impositiva
del 40%, obtenemos las tablas que muestran el cálculo de las entradas de efectivo operativas para cada año de las
máquinas propuesta y actual (siguiente lámina).
I. Zamora 19 Construcción de flujos de efectivo
 Flujo de efectivo operativo
Flujo de efectivo operativo

I. Zamora 20 Construcción de flujos de efectivo

 Flujo de efectivo operativo
Interpretación del término incremental
o Proyectos de reemplazo:
o En este tipo de proyecto, el paso final en la estimación de las entradas de efectivo operativas es
calcular las entradas de efectivo incrementales (relevantes) que corresponde al cambio en las
entradas de efectivo operativas que resultan del proyecto de inversión.

o Proyectos de expansión:
o Evidentemente, en este tipo de proyectos, los flujos de efectivo del proyecto serían considerados
como flujos de efectivo incrementales directamente, ya que no hay una situación actual con qué
comparar.

EJEMPLO
Para los resultados del proyecto de reemplazo de Powell Corporation analizado en el ejemplo
anterior, determine los flujos de efectivo operativo incrementales.
La tabla abajo muestra el cálculo de las entradas de efectivo operativas incrementales de Powell Corporation
para cada año.

Flujo de efectivo operativo incremental (Proyecto Máquina propuesta - Proyecto máquina actual)

I. Zamora 21 Construcción de flujos de efectivo

 Flujo de efectivo Terminal
Cálculo del flujo de efectivo terminal
o El flujo de efectivo terminal es el flujo de efectivo que resulta de la conclusión y liquidación de un proyecto
al final de su vida.
o Representa el flujo de efectivo después de impuestos, excluyendo las entradas de efectivo operativas, que
ocurre en el último año del proyecto.
o El flujo de efectivo terminal con frecuencia tiene un gran efecto sobre el VPN de un proyecto, y se calcula
usando el formato básico presentado en la tabla de abajo.

Ingresos derivados de la venta de activos

 Los ingresos derivados de la venta de un activo nuevo o viejo se conocen con frecuencia como “valor
residual”, y representan el monto esperado neto de los costos por remoción o limpieza al finalizar el
proyecto.
 Proyectos de expansión:
o Para las inversiones de capital destinadas a la expansión y renovación, los ingresos provenientes del activo
viejo son iguales a cero.
 Proyectos de reemplazo:
o En los proyectos de reemplazo, los ingresos provenientes tanto del activo nuevo como del activo viejo deben
tomarse en cuenta.

 Costo de oportunidad:
o Los ingresos derivados de la venta del activo viejo al final de su vida útil originalmente planeada representan
un ingreso al que se renuncia, o un costo de oportunidad, que debe tomarse en cuenta en los flujos de
efectivo del proyecto nuevo
I. Zamora 22 Construcción de flujos de efectivo
 Flujo de efectivo Terminal

Impuestos sobre la venta de activos

 Al final de la vida del proyecto, la empresa desechará el activo en operación (nuevo en e
caso del ejemplo en desarrollo), de modo que los ingresos después de impuestos
derivados de la venta de dicho activo representan una entrada de efectivo.
 Si la empresa no hubiera sustituido el activo previo (el activo viejo en el caso del ejemplo
en desarrollo), habría recibido ingresos por la eliminación de este último al final del
proyecto (en vez de contabilizar esos ingresos como parte de la inversión inicial).
 Debemos contabilizar como una salida de efectivo los ingresos después de impuestos que
la empresa habría recibido por desechar el activo previo (viejo).
 Los impuestos entran en juego siempre que un activo viejo se vende a un valor diferente de
su valor en libros:
 Si los ingresos netos de la venta exceden el valor en libros, ocurre un pago de impuestos
que se muestra como una salida.
 Si los ingresos netos de la venta son menores que el valor en libros, resulta un beneficio
fiscal que se presenta como una entrada.
 Si los activos se venden exactamente al valor en libros no generan impuestos.

I. Zamora 23 Construcción de flujos de efectivo

 Flujo de efectivo Terminal

I. Zamora 24 Construcción de flujos de efectivo

 Flujo de efectivo Terminal
Cambio en el fondo de maniobra o capital de trabajo neto
• En la inversión inicial tomamos en cuenta cualquier cambio en el fondo de maniobra o capital
de trabajo neto atribuible al activo nuevo.
• Similarmente, al final, para el flujo de efectivo terminal, el cambio en el capital de trabajo neto
representa la recuperación de cualquier inversión de fondo de maniobra inicial.
• Para un proyecto que requiere una inversión inicial en fondo de maniobra, pero no
incrementos subsiguientes en el mismo, el monto del fondo de maniobra recuperado al final
será igual al monto obtenido en el cálculo de la inversión inicial.
• Por lo general, no hay consecuencias fiscales en la recuperación de capital de trabajo.

EJEMPLO
Continuando con la empresa Powell Corporation supongamos que la compañía espera liquidar
la máquina nueva al final de sus 5 años de vida útil en $50,000 netos después de pagar los
costos de remoción y limpieza. Recuerde que en este ejemplo tanto la vida útil esperada de la
nueva máquina propuesta como la vida útil restante de la máquina vieja eran de 5 años. La
empresa espera recuperar su inversión de fondo de maniobra de $17,000 al término del
proyecto. La empresa estima que si la máquina vieja no se sustituyera por la máquina nueva,
la misma podría liquidarse al final de los 5 años del proyecto en $10,000 netos. La empresa
paga impuestos a una tasa del 40%. Determine el flujo de efectivo terminal.

I. Zamora 25 Construcción de flujos de efectivo

 Flujo de efectivo Terminal
Iniciamos considerando que al vender la máquina vieja al inicio, la empresa pierde la
oportunidad de recibir $10,000 de ingresos por la venta dentro de 5 años a partir de dicho
inicio, de modo que queremos asegurarnos de tomar en cuenta ese costo de oportunidad.
En vista que la máquina nueva fue depreciada completamente, su valor en libros es de:

Valor en Libro  Cinstalado  100%Cinstalado

Por depreciación lineal.
Valor en Libro  $400,000  $400,000
Valor en Libro  $0

Como el precio de venta de $50,000 de la máquina nueva está por debajo de su costo inicial
instalado de $400,000, pero es mayor que su valor en libros de $20,000, los impuestos se
pagarán solo sobre la depreciación recuperada, por un monto de:

Impuesto  40% (Depreciación Recuperada)

Impuesto  40% (Precio de Venta - Valor en Libro)
Impuesto  40% ($50,000 - $0)  $20,000

I. Zamora 26 Construcción de flujos de efectivo

 Flujo de efectivo Terminal
Sus ingresos después de impuestos por la venta serían, por lo tanto, igual a:
Ingresos después de Impuestos  Ingresos por venta - Impuestos
Ingresos después deImpuestos  $50,000 - $20,000  $30,000

Si se hubiera conservado la máquina vieja en servicio los 5 años restantes, se habría

depreciado completamente (valor en libro igual a cero) al momento de su venta.

Como la máquina vieja se vendería en $10,000 en 5 años a partir de ahora, una cifra menor
que su precio de compra original de $240,000 y mayor que su valor en libros de cero, se
experimentaría una ganancia gravable de $10,000 ($10,000 de precio de venta menos $0 de
valor en libros).

Al aplicar la tasa impositiva del 40% a la ganancia de $10,000, sabemos que la empresa
tendría que pagar un impuesto sobre la venta de la máquina vieja en 5 año de:
Impuesto  40% (Preciode Venta - Valor en Libro)
Impuesto  40% ($10,000- $0)  $4,000
Los ingresos después de impuestos por la venta de la máquina vieja serían de:
Ingresos después de Impuestos  Ingresos por venta - Impuestos
Ingresos después de Impuestos  $10,000 - $4,000  $6,000

I. Zamora 27 Construcción de flujos de efectivo

 Flujo de efectivo Terminal

Como la empresa espera recuperar su inversión de fondo de maniobra de $17,000 al término

del proyecto.
Al sustituir los valores apropiados en el formato para el flujo efectivo terminal, indicado
anteriormente, obtenemos la entrada de efectivo terminal.

Flujo de efectivo Terminal

I. Zamora 28 Construcción de flujos de efectivo

 Evaluación económica
Evaluación económica del proyecto
o Lo que resta ahora es integrar los tres tipos de flujo que hemos obtenido y evaluar para una TMAR
o costo de capital dado, tal como se hizo en la conferencia anterior.
o Recuerde que la TMAR ≥ WACC, donde WACC es el costo de capital promedio ponderado de la
fuentes de financiación del proyecto.
o Finalmente aplicar el método de evaluación que sea de interés, tal como el VPN y la TIR.

EJEMPLO
Para finalizar la ejemplificación con la empresa Powell Corporation supondremos que su
WACC es del 10% y que los accionista esperan al menos ese rendimiento desde el proyecto.
Determine si el proyecto de reemplazo que se ha venido desarrollando es rentable desde el
punto de vista de inversionistas bajo las condiciones de los flujos de efectivo dado.

Para la solución, determinaremos tanto el VPN como la TIR del proyecto. Para ellos
unificaremos los flujos del costo inicial, flujos de efectivo operativo y flujo de efectivo terminal
en una sola hoja de cálculo y nos auxiliaremos de las funciones financieras para evaluar el
proyecto. El análisis será incremental en vista que es un proyecto de reemplazo.

Recordemos que en este caso, el proyecto será aceptado si:

VPN > 0 y TIR > TMAR  WACC.

I. Zamora 29 Construcción de flujos de efectivo

 Evaluación económica
La tabla muestra los resultados de la evaluación económica del proyecto de Powell
Corporation.

Evaluación Económica del Proyecto

Dado que el VPN= $21,416.28 > 0, y la TIR=14.327% > 10% = TMAR, el proyecto es
económicamente rentable respecto a la inversión por parte de los accionistas y puede
desarrollarse.
Como ejercicio al estudiante, se le deja realizar el análisis de rentabilidad del proyecto,
obviando el origen de los fondos, y comparar con los resultados aquí presentados.

I. Zamora 30 Construcción de flujos de efectivo

 Resumen
En esta conferencia estudiamos:
 Los tipos de flujos de efectivo que forman el presupuesto de capital, tales como la inversión
inicial, las entradas de efectivo operativas y el flujo de efectivo terminal o final.
 El enfoque diferencia entre los proyectos de expansión y de reemplazo, siendo necesario el
análisis incremental para el segundo.
 Los costos hundidos y de oportunidad como parte de la identificación de los flujos de efectivo
del proyecto.
 Un método para el cálculo de la Inversión Inicial, con reconocimiento de las definiciones, regla
fiscales y el cambio fondo de maniobra o capital de trabajo neto como elementos
indispensables para dicho cálculo.
 La construcción de Flujos de Efectivo Operativo aplicando el formato de pérdida y ganancia, y
las consideraciones fiscales correspondientes, y la aplicación del concepto incremental en los
casos de proyectos de reemplazo.
 El cálculo de Flujos de Efectivo Terminal, considerando los ingresos derivados de la venta de
activos en proyectos de expansión o de reemplazo, su implicación fiscal, así como los costos
de oportunidad que fueren apropiados, y los cambios en el fondo de maniobra o capital de
trabajo neto.
 La construcción integrada de lo Flujos Efectivos del Proyecto y la forma de su evaluación
económica utilizando los métodos VPN y TIR.

I. Zamora 31 Construcción de flujos de efectivo

 Resumen
En esta conferencia estudiamos:
 Los ajustes necesarios para evaluar proyectos financiados con deuda.
 La implicación entre la rentabilidad del proyecto y la rentabilidad del inversionista, y la
importancia de dicha información.
 Los ajustes a los flujos de efectivo del proyecto, particularmente en los flujos de la Inversión
Inicial y Flujos Operativos de Efectivo, que incorporan la deuda incurrida por financiación con
terceros.
 Los flujos de Efectivo de Liquidación o Terminal no son afectos de ajustes.
 La rentabilidad del inversionista es mayor cuando se apalanca con deuda para financiar los
fondos necesarios para el proyecto.

I. Zamora 32 : Construcción de flujos de efectivo

 Lectura sugerida

Curso de introducción a la economía de la empresa.

(Eduardo Perez Goróstegui) - 2009
Ninguno.

I. Zamora 33 Construcción de flujos de efectivo

 UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERÍA
Facultad de Electrotecnia y Computación

Israel M. Zamora, MBA & MSc-TM

Profesor Titular
www.fec.uni.edu.ni Departamento de Sistemas Digitales y Telecomunicaciones

Administración y Economía de Empresa para Ingenieros