Vous êtes sur la page 1sur 5

Derivatives and Risk Management

By Rajiv Srivastava

CHAPTER 4
P 4‐1 Pricing a Forward Contract
Suppose a 6‐m forward contract on shares of ITC Limited is available. The current market price of ITC is Rs 
180. If the risk free interest is s 6% per annum what should be the price of the 6 month forward contract?

Solution
The value of the forward contract  = Spot value + Cost of carry for forward period

F =  1.03 x 180 
1.03 x 180 = Rs 185.40
Rs 185.40

P 4‐2 Pricing a Forward Contract with Dividend
In Problem 4‐1 what would be the value of the forward contract if a) the interest rate were continuously 
compounded, and b) ITC declared dividend of Rs 2.00 payable after 2 months.

Solution
For continuous compounding the value of the forward contract = S x ert
F = 180 x e0.06 x 0.5
0 06 x 0 5
Therefore,
h f
= 185.48
Forward price would have to be adjusted for dividend if paid in the forward period.
The holder of the forward contract is not entitled for dividend. The benefit accrues to the holder of the 
physical position in the stock.
The present value of dividend = D x e‐rt = 2 x e ‐ .06 x 2/12
D0 = 1.98

rt 
Value of the forward contract when dividend is paid = (S ‐ D0) x e
= (180.00 ‐ 1.98) x e.06 x 0.5
= 183.44

P 4‐3 Pricing a Futures Contract on Index
The spot value of NIFTY is 4,800. With risk free interest rate at 8% and dividend yield on the 50 shares 
consisting NIFTY at 4% what should be the fair value of futures on NIFTY with a) 1 month b) 2 months and c) 3 
months to maturity?
months to maturity?

Solution
The value of futures on index is given by S0e(r‐y)t where r is risk free rate and y is the dividend yield.

Here r ‐ y = 8% ‐ 4% = 4%
The fair value of futures on NIFTY is 
0.04 x 1/12
a) For 1 month; 4,800 x e 
) ; , =              4,816.03
,
b) For 2 months; 4,800 x e 0.04 x 2/12 =                4,832.11
c) For 3 months; 4,800 x e 0.04 x 3/12 =                4,848.24

Solutions to Unsolved Problems


Chapter 4
Derivatives and Risk Management
By Rajiv Srivastava

P 4‐4 Arbitrage with Index Futures
Refer to Problem 4‐3. NIFTY futures with 1‐month, 2‐months and 3‐months maturity are trading at 4,820, 
4,825 and 4,855 respectively. What strategies can you adopt with each of the futures contract to profit?

Solution
When futures price is greater than the fair price the contract is overpriced and must be sold. When actual 
price is less than the fair price the futures contract must be bought as it is undervalued. The position must be 
reversed when market corrects the futures price to the fair price.
Following strategies may be adopted to benefit from the existing condition:
Contract Actual Price Fair Price Result Strategy
1‐month               4,820.00              4,816.03 Overpriced Sell now buy later
2‐months               4,825.00              4,832.11 Underpriced Buy now sell later
3‐months               4,855.00              4,848.24 Overpriced Sell now buy later

P 4‐5 Hedging Market Risk with Index Futures
An investor holds shares of Suzlon worth Rs 20 lacs which has standard deviation of returns at 25% with beta 
of 1.5. The standard deviation of market returns is 16%. Index futures on NIFTY is price at 4,000 with contract 
size of 50. If investor hedges with the futures find out what position he must take in NIFTY futures. Also find 
what risk the investor would face in the hedged portfolio.

Solution
2
The variance of the Suzlon shares = 0.25 = 0.0625
By taking a short position in index futures the market risk of long position in shares would be eliminated.

Position to be taken in index futures = beta x value of long position 
= 1.50 x 20 = Rs 30 lacs
Nos. of index futures to be sold 
= Value to be hedged/ Value of one index futures contract
= Value to be hedged/ Value of one index futures contract
= 30,00,000/4,000 x 50 = 15 contracts
The variance of stock consists of systematic risk of (βσm)2 = (1.5 x 0.16)2 = 0.0576
The remaining is unsystematic risk = 0.0625 ‐ 0.0576 = .0049 equivalent to 7%
By short position in index futures the unsystematic risk cannot be eliminated.

Solutions to Unsolved Problems


Chapter 4
Derivatives and Risk Management
By Rajiv Srivastava

P 4‐6 Hedging a Long Position in Stock
An investor is holding 2,000 shares of Reliance Industries Limited (RIL) currently trading at Rs 1,800. The beta 
of RIL is 1.2. Though there is no adverse news regarding RIL but market sentiments are expected to turn weak 
for the next three months. The investor decides to hedge his position through 3‐m futures on NIFTY, a broad 
based index of 50 shares currently at 4,200. One contract on NIFTY futures is worth Rs 50 times the index 
value. How can the investor hedge against the risk?

Solution
The investor is long on the stock and hence faces the risk of falling prices. By taking the opposite position in 
NIFTY futures i.e. selling the futures the investor can protect against the fall in price attributed to market risk.

The exposure of the investor at current market value is = Nos. of shares x current price Rs/Kg
= 2,000 x 1,800 = Rs 36,00,000
Beta of the stock  = 1.2
Amount of short position in futures 
A t f h t iti i f t = Beta x Value of stock
B t V l f t k
= 1.2 x 36 = Rs 43.20 lacs
Value of one futures contract  = 4,200 x 50 = Rs 2.10 lacs
Nos. of futures contracts to short  = 43.20/2.10 = 20.57
say 21 contracts 

P 4‐7 Hedging a Short Position in Stock
Upon his retirement in 3 months time Gyan Prakash would receive Rs 24 lacs as superannuation benefits and 
50% of which he intends to invest in shares of State Bank of India (SBI) The current market price of SBI is Rs
50% of which he intends to invest in shares of State Bank of India (SBI). The current market price of SBI is Rs 
1,200 with beta of 1.05. The market is currently rising and is expected to remain upbeat. The current level of 
market is 4,200 while 3‐m futures contract on NIFTY sells for 4,260 with lot size of 50. Gyan Prakash is worried 
that he would be able to buy much lesser number of shares when he actually would have the funds, than 
what he can hope to buy now. What strategy you can suggest to Gyan Prakash. Examine your recommended 
strategy if the market rises by 10% in three months time.

Solution
Gyan Prakash is short on stock and fears rise in price. He can protect his position by going long on futures on 
NIFTY hoping to compensate the extra cost of buying of SBI shares by the gains in the futures position if the 
market indeed rose.
Value of short position stock of SBI  = Rs 12,00,000
Value that needs to be covered by futures  = Beta x 12 lacs
= 1.05 x 12 = Rs 12.60 lacs
Value of one futures contract in NIFTY = 50 x 4,260 = Rs 2.13 lacs
N ff t t tt b b ht
Nos. of futures contract to be bought  = 12 60/2 13 5 91
12.60/2.13 = 5.91 say 66

When market rises the long position in futures would gain. The share of SBI too would rise and the increased 
cost of acquiring the stock can partially be met by profit on the futures position.
The profit from the position in futures when the market rises by 10%
Value of index at maturity = 1.10 x 4,200 = 4,620
Value of futures  = 4,620 (due to convergence)
(assumed expiry on the same day)
Profit on 6 futures contracts = (4,620 ‐ 4,260) x 50 x 6 = Rs 1,08,000
Funds available for buying shares = 12,00,000 + 1,08,000 = Rs 13,08,000
Expected price of SBI shares = 1.105 x 1,200 = Rs 1,326
Nos. of shares that can be bought  = 13,08,000/1,326 = 986 shares
Nos. of shares that can be bought 
if unhedged = 12,00,000/1,326 ≈ 905 shares

Solutions to Unsolved Problems


Chapter 4
Derivatives and Risk Management
By Rajiv Srivastava

P 4‐8 Price and Basis
E i P bl 47 D fi d h f h d i h hf ld G P k hb i ii
Examine Problem 4‐7. Do you find that after hedging through futures would Gyan Prakash be in a position to 
buy contemplated 1,000 shares after the rise in the price of stock of SBI. What could be the reason for the 
shortfall?

Solution
The compensation from position in futures would not be adequate to suffice the shortfall in number of shares 
because of the basis in the futures and spot value at the time of the setting up of the futures hedge. Futures 
price at maturity would be same as spot due to phenomena of convergence but while setting the futures 
hedge the basis is 60. Therefore gain in futures position would be less by 60 points as compared to spot.

The amount of shortfall  = 60 x 50 x 6 = Rs 18,000
Nos. of shares of SBI with increased price  = 18,000/1,320 = 13.63; say 14 
If the basis were not there the shorfall of 14 shares would not be there too.

P 4‐9 Decreasing Beta of the Portfolio
Dynamic Funds Limited (DFL) owns a well diversified portfolio value at Rs 10 crore with an aggressive beta of 
1.20. The market scenario in coming few months is expected to remain bearish and therefore the DFL needs 
to reduce beta of the portfolio to a defensive 0.9. Find out what the managers of Dynamic Funds should do if 
a) they like to divest part of the portfolio to treasury bills b) they like to control beta through position in index 
futures.

Solution
DFL can adjust the beta of the portfolio by divesting the part of it in treasury bills. Fixed income securities 
have a beta of zero. 
If X is the proportion of portfolio is divested to treasury bills the portfolio beta is given by

w1 β1 + w2 β2 = 1.20 (1 ‐ X) + X . 0 = 0.9
This gives X =  25%

Therefore 25% of the portfolio i.e. Rs 10 x 0.25 = Rs 2.50 crore may be divested from the portfolio and 
invested in treasury bill.
invested in treasury bill.

DFL can reduce the beta of the portfolio by going short on index futures.
The beta of index futures is 1 and it involves no investment. Therefore with position of X in index futures the 
beta of the portfolio would be:
w1 β1 + w2 β2 = 1.20 x 1 + 1 x X = 0.9
This gives X = ‐ 0.3 implying short position in index futures equivalent to 30% of exposure in the portfolio.

h ld h i d f h 30% f 0 3 00
DFL should short index futures worth 30% of Rs 10 crore = Rs 3.00 crore.

Solutions to Unsolved Problems


Chapter 4
Derivatives and Risk Management
By Rajiv Srivastava

P 4‐10 Increasing Beta of Portfolio
Refer to Problem 4‐9. Assume that market scenario is changed and sentiments have turned bullish. DFL now 
want to be more aggressive and wish to increase the beta from existing 1.20 to 1.50. Examine how this can be 
achieved through a) the government securities market and b) in derivatives market. Assume that DFL does 
not want to change the composition of the existing portfolio.

Solution
Since DFL now want to increase the beta of the portfolio it will have to borrow say X% of its exposure and 
invest the borrowed funds in the existing portfolio. This may be found as below:

w1 β1 + w2 β2 = 1.20 (1 + X) + X . 0 = 1.50
This gives X = 0.25 implying that DFL must borrow 25% of the portfolio value i.e. Rs 25 crore and invest in the 
existing portfolio.

Through the derivatives market the beta of the portfolio can be increased by buying futures. Assume that DFL 
g p y y g
takes a long position in futures equivalent to X% of the portfolio. The beta of the position would then be:

w1 β1 + w2 β2 = 1.20 x 1 + 1 x X = 1.50

This gives X = 0.30 implying that DFL must take long position in index futures to the extent of 30% of the 
portfolio value i.e. Rs 30 crore worth of futures.

Solutions to Unsolved Problems


Chapter 4