BANCA DE INVERSION

TALLER 1 - VALORACION STAR-UP

JORGE ARMANDO PUENTES CASTILLO

MARIA PAOLA JIMENEZ CARCAMO
CLAUDIA JULIANA CARRILLO PEÑALOZA
FERNANDO GRILLO URIBE
 Rendimiento Financiero y Proyecciones
(en millones de dólares)

2009 2010 2011 2012p 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P

Ingresos $9.00 $22.00 $63.00 $137.00 $198.00 $260.00 $335.00 $425.00 $525.00
Año tras año el crecimiento 144% 186% 117% 45% 31% 29% 27% 24%
COGS $4.20 $10.90 $37.20 $82.40 $117.10 $153.40 $194.30 $242.30 $290.00
Beneficio bruto $4.80 $11.10 $25.80 $54.60 $80.90 $106.60 $140.70 $182.70 $235.00
Operando Gastos $2.79 $4.32 $8.50 $15.76 $20.78 $29.90 $41.85 $57.35 $77.15
EBITDA $2.01 $6.78 $17.30 $38.84 $60.12 $76.70 $98.85 $125.35 $157.85
Depreciación y amortización $0.05 $0.11 $0.32 $0.69 $0.99 $1.30 $1.68 $2.13 $2.63
EBIT $1.97 $6.67 $16.99 $38.16 $59.13 $75.40 $97.18 $123.23 $155.23
margen EBIT 21.83% 30.32% 26.96% 27.85% 29.86% 29.00% 29.01% 28.99% 29.57%
Gastos por intereses $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00 $0.00
El beneficio antes de impuestos $1.97 $6.67 $16.99 $38.16 $59.13 $75.40 $97.18 $123.23 $155.23
Impuestos 30% $0.59 $2.00 $5.10 $11.45 $17.74 $22.62 $29.15 $36.97 $46.57
Lngresos netos $1.38 $4.67 $11.89 $26.71 $41.39 $52.78 $68.02 $86.26 $108.66

Los gastos de capital $1.00 $1.45 $1.90 $2.45 $3.10 $3.83

Aumento de capital de trabajo neto $6.00 $8.67 $11.39 $14.67 $18.61 $22.99

Flujo de caja libre $1.42 $4.78 $12.20 $20.39 $32.26 $40.80 $52.58 $66.67 $84.46

estimaciones Autor: Fuente.

 Valoración de datos comparables de la empresa
(en millones de dólares)

Los ingresos,
La capitalización Crecimiento 1 EBITDA La deuda total / TEV/ Forward Forward
Nombre de la empresa (Ticker) de mercado Ingresos año de% Margen% capital% EBITDA P/E Beta
Acme Packet, Inc. (APKT) $2,244 $295 45.6% 30.1% - 13.7× 24.3× 1.50
Aruba Networks, Inc. (Arun) $2,258 $433 48.2% 3.0% - 13.3× 31.5× 1.95
Aviat Networks, Inc. (AVNW) $108 $463 3.9% 0.2% 7.6% 4.2× 21.3× 1.35
Cisco Systems (CSCO) $100,206 $43,724 4.7% 25.3% 26.3% 6.4× 10.3× 1.20
Resumen estadístico
Media $26,204 $11,229 25.6% 14.6% 17.0% 9.4× 21.8× 1.50
Mediana $2,251 $448 25.2% 14.1% 17.0% 9.9× 22.8× 1.43

Notas: múltiplos de valoración son con fecha de noviembre de 2011. La tasa del Tesoro estadounidense a 10 años se estima en un 5% y la prima de riesgo de
mercado del 6,0%.

descripciones de la compañía:
Acme Packet proporciona soluciones de red de entrega de la sesión que permitieron la entrega de voz, vídeo, datos y servicios y aplicaciones de comunicaciones
unificadas a través de redes de protocolo de Internet (IP).

Aruba Networks, incorporados en 2002, era un proveedor de soluciones de acceso de red de próxima generación para la empresa móvil. Sus productos unifican
las infraestructuras de redes cableadas e inalámbricas en una solución de acceso transparente para la sede corporativa, los profesionales de negocios móviles y
trabajadores remotos.

Aviat Redes diseñado, fabricado y vendido productos inalámbricos de redes, soluciones y servicios en América del Norte como en el internacional. Se ofreció a
los sistemas de transmisión de microondas digitales de punto a punto para el acceso de primera y la última milla, millas / backhaul medio y flujos de tráfico de
larga distancia. También proporcionó banda ancha estaciones base inalámbricas de acceso y las instalaciones del cliente equipo.

Cisco Systems diseñados, fabricados y vendidos redes basadas en IP y otros productos relacionados con las comunicaciones y la industria de TI en todo el
mundo. Se ofreció a los routers que interconectan las redes IP públicas y privadas para los teléfonos, datos, voz y aplicaciones de vídeo, y productos de
conmutación, que proporcionan conectividad a los usuarios finales, estaciones de trabajo, teléfonos IP, puntos de acceso y servidores.

Fuente de datos: Capital IQ.

 Método Capital de Riesgo
Acciones 50.00 MM A NOV 2011
CEO y Fundador 75%
Director Financiero 15%
Ejecutivos y Empleados 10%

Everest Partner
Retorno 50%
Inv Inicial $30.00 MM
Multiplo 24.3 Pomedio Margen EBITDA (ultimos 6 años Flujo)
Utilidad Neta $108.66 se toma como referente la Empresa mas parecida la cu

0 1 2 3 4
Lngresos netos $26.71 $41.39 $52.78 $68.02

Valor Terminal $2,640.38

Post-money $231.80
Pre-money $201.80
% Acc 12.94%

Nr Acc a Emitir 7.43 MM

Precio por Accion $4.04
Total Acc 57.43 MM
 mos 6 años Flujo) 29.05%
mpresa mas parecida la cual seria Acme Packet, Inc

5 6
$86.26 $108.66
 Flujo de efectivo descontado (DCF)

0 1 2 3
FC 6 AÑOS $20.39 $32.26 $40.80

Tasa de Crecimiento 3.0% $20.39 $32.26 $40.80

WACC 14.00%
VP FC $174.49
Valor Terminal $790.83 $360.29
Pre-money $360.29 VP FC con VT $534.78
Probabilidad de Fallo 50%
Post-money $180.15
Inversion $30.00
Premoney Value $150.15

% Acc 16.65%

Nr Acc a Emitir 9.99 MM

Precio por Accion $3.00
Total Acc 59.99 MM
ntado (DCF)

4 5 6
$52.58 $66.67 $84.46

$52.58 $66.67 $875.29 rf 5.00%

Rm-rf 6.00%
32.6% Tasa Imp 30.00%
67.4% Beta Ind 1.5
D/E Ind 0.00%
Costo Deuda 0.00%
Valor Venta 0.00%

Beta Industria
Beta desapalancado
Corr Mercado
Beta Total
Costo Equity
D/E
WACC
1+WACC

Costo Capital Acum

Factor de dscto
 1 2 3 4 5 6 "+"7
1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50
1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5
0 0 0 0 0 0 0
1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5
14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00%
0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00%
114.00% 114.00% 114.00% 114.00% 114.00% 114.00% 114.00%

1.1400 1.2996 1.4815 1.6890 1.9254 2.1950 2.5023

0.88 0.77 0.67 0.59 0.52 0.46 0.40
1.¿Cuáles son los desafíos de valorar una compañía en sus primeros estadíos de crecimiento?

Los desafíos de valorar una compañía en sus primeros estadios de crecimiento son:
·         Empresas sin mayor historia financiera (no hay estados financieros), ni tampoco historia operativa.
·         Muchas veces no hay con qué compararlas.
·         Pocos ingresos o nulos , por lo cual si se necesitan valorar este tipo de empresas se debe iniciar ana
adelante, es decir, hacia el largo plazo, teniendo en cuenta los mercados potenciales, puesto que analiza
es conveniente, principalmente porque los rendimientos no pueden ser reales.
·         Presenta riesgo de dilución, es decir, se necesita más dinero para la inversión, puesto que si no se in
suficiente se diluye y obtiene menos retornos.
·         No tienen acceso temprano a la deuda.

2.¿De qué manera es ORN una start-up típica? ¿En qué formas es atípica?

Es un start-up típica, ya que, la composición accionaria de esta empresa está concentrada en su conform
porcentaje bastante alto, (75%) por propiedad del director financiero y fundador, mientras que tan sólo
el CFO y el 10% entre empleados y altos ejecutivos. De esta manera, se ratifica que es una compañía en
estadios, ya que si fuera más grande, tendría mayor participación de otras compañías y adicional de cier
inversión. Sumado a lo anterior, otra característica típica es que no pueden pronosticar fácilmente las ve
plazo.

Por otro lado, también se puede decir que es atípica, puesto que es una compañía que durante los prime
presentó un crecimiento en términos de ingresos (aumentaron desde el 2009 de manera exponencial, p
millones en el primer año, a 63 millones en el 2011). También, es importante mencionar que habitualme
rentabilidad se alcanza después de cierto periodo de tiempo y caso contrario ocurrió con ORN , incluso s
recibido al comienzo ningún tipo de financiamiento por parte de fondos de capital de riesgo.

3.¿Cuál es el valor de la firma empleando el VC Method?

El valor de la firma es $ 2.640,38, empleando el método VC

4.¿Cuál es el valor de la firma empleando el DCF Method?

El valor de la firma es $ 790,83, empleando el métodoDCF

5.¿Está justificado que Everest Partners esté pidiendo un 30% de la compañía a cambio de su inversión
Luego de realizar la Valoracion por los Metods de VC y DCF, consideramos que no se encuentra Justificad
por la inversion de los 30MM, dado que en promedio, estas Valoraciones arroja un 14% en participacion

Si bien es cierto que la Inversion de $30MM, genera que la empresa tenga un mayor valor, y entendiend
en sus etapas inciales, hace que sus perspectiva de ganacias a futuros sean volatiles, esta Negociacion, n

6.¿Que debería hacer Pete Perez?

Consideramos, que si Everets Partner, no acepta la propuesta del 15%, Pete Peres como CEO de ORN, no
debe obtar por una Negociacion u Operación de manera independiente. De tal forma que pueda asegur

También es de tener en cuenta que el costo de capital (retorno del accionista) es del 14%, bajo, compara
retorno del 50% que esperaria el inversionista por los $30 MM. Casi tres veces el retorno de los propieta
concluye entonces que al mayor retorno esperado por el inversionista, mayor porcentaje de acciones rec
futuro.
adíos de crecimiento?

estadios de crecimiento son:

ni tampoco historia operativa.

e empresas se debe iniciar analizando hacia

potenciales, puesto que analizar hacia atrás no
eales.
nversión, puesto que si no se invierte lo

stá concentrada en su conformación en un

ndador, mientras que tan sólo el 15% lo posee
tifica que es una compañía en sus primeros
compañías y adicional de ciertos fondos de
n pronosticar fácilmente las ventas a largo

ompañía que durante los primeros años

009 de manera exponencial, pasando de 9
nte mencionar que habitualmente, la
ario ocurrió con ORN , incluso sin haber
e capital de riesgo.

pañía a cambio de su inversión?

que no se encuentra Justificado, la propuesta efectuada por Everest Partners, del 30% de participacion,
arroja un 14% en participacion.

a un mayor valor, y entendiendo que las inversiones que se realizan en empresas, que se encuentran
n volatiles, esta Negociacion, no le generaria un aumento significativo en la riqueza de los accionistas Actuales.
te Peres como CEO de ORN, no deberia aceptar la propuesta, y deberia
De tal forma que pueda asegurar unos mejores beneficios a largo plazo.

ista) es del 14%, bajo, comparado con el

eces el retorno de los propietarios. Se
ayor porcentaje de acciones recibirá en el
stas Actuales.
Para determinar el Gradiente mas razonable, y aplicable para la perpetuidad, realizamos una revision de la Tasa d
para los años del 2012 al 2017.
Para tal efecto nos apoyamos en un Analisis realizado por la empresa IBIS WORLD,la cual ofrece para Adquisicione
alizamos una revision de la Tasa de Crecimiento que se tenia proyectada

D,la cual ofrece para Adquisiciones, investigaciones confiables, desde el año 1971.