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Supuestos

 Mercados diferentes

Se hará una clara distinción entre los mercados del S&P500 y NYSE por qué corresponde a la
naturaleza de los datos. El S&P500 recoge las 500 empresas más grandes que cotizan en las bolsas de
NYSE o NASDAQ, por lo que se puede considerar uno de los índices más representativos del
mercado. En cambio, el NYSE, aunque es uno de los mayores mercados de valores en el mundo, no
considera lo cotizado en NASDAQ y considera otras empresas más pequeñas que no llega mirar el S&P
500. Esto se hará en dos análisis diferentes para ver la diferencia entre un mercado y otro. Para el
retorno del mercado se tomarán datos desde el 1 de enero 1980 hasta el 31 de diciembre del 2003
porque en el año 2004 inicia el proyecto.

 TBills

Como activos libres virtualmente de riesgo se tomarán los bonos del tesoro de EE.UU con un
período de análisis similar al del retorno del mercado por la misma razón.

 Rendimiento de deuda
Para el cálculo del rendimiento de la deuda, la probabilidad de default de un crédito clasificación
A- es de 6.33% según Moody’s Global Credit Policy.

Análisis del caso

Para tomar una decisión sobre si vale la pena o no ejecutar el proyecto, se debe calcular el valor
presente de los flujos libres de caja provistos por el caso. Para eso se necesita el costo promedio
ponderado del capital (WACC), para este se necesitan los datos del rendimiento de la deuda (cuyos
rendimientos históricos son provistos) y el rendimiento del capital que se puede estimar utilizando el
modelo CAPM. El Beta por utilizar es uno que corresponde únicamente al sector de aviones
comerciales.

Para estimar este parámetro utilizando los datos del caso, se desapalancaron los Betas de cada
una de las empresas que se dedican únicamente al rubro de sistemas de defensa y con base en los
resultados, se promedió un beta que equivaldría al beta de la industria de defensa considerando todos
los riesgos de negocio S&P500: 0.289 y NYSE: 0.372 (ver Anexo 1). Sabiendo que el Beta general de
beta desapalancado corresponde a la multiplicación entre el porcentaje de cada rubro por su respectivo
beta, con Boeing distribuido entre un 52.55 % entre aviones comerciales y un 42.45 % en sistemas de
defensa, se despejó para el factor de beta de aviones comerciales obteniendo 1.2898 para el S&P500 y
1.4561 para NYSE (ver anexo 2). Al apalancarlos con el ratio del valor de mercado de la deuda y el
patrimonio, se obtienen los valores de 1.73 y 1.95 para S&P500 y NYSE respectivamente. Estos son los
valores que se utilizaran en la estimación del rendimiento del capital bajo el modelo del CAPM.

Tomando los bonos del tesoro del Gobierno de EE. UU. a tres meses(T-Bills) como activos
virtualmente libres de riesgo, se obtiene un rendimiento promedio anual del 6.19 % que se tomara
como la tasa de retorno libre de riesgo. Asimismo, se evalúa el retorno de las acciones del S&P 500 y
NYSE dentro de mismo periodo de tiempo. Se obtiene un retorno promedio anualizado del 9.52 % y
del 9.33 %. El rendimiento del capital destinado a aviones comerciales es de 11.95 % en S&P 500 y
12.33 % en NYSE. El rendimiento de la deuda obtenido con una probabilidad de default de 6.33%
según Moody’s Global Credit Policy y una deuda sin garantía de 60% es de 1.53 %. Otros datos a
considerar son la tasa marginal impositiva del 35 % y se toma como el ratio deuda y patrimonio de 52.5
%; por lo tanto, el ratio entre deuda y el valor, y el del capital y valor de de la empresa es de 34.43 % y
65.57 % respectivamente. Bajo estos supuestos, el WACC S&500 es de 8.176% y el WACC NYSE es
de 8.425% (ver anexo 3).

Conclusiones y recomendaciones

Como los WACC S&P500 y WACC NYSE son menores que la TIRR (8.176 % y 8.435 %
<15.66 %), además que ambos valores presentes son positivos (ver anexo 4), se concluye que Boeing sí
debe realizar el proyecto del Boeing 7E7 porque el rendimiento de la inversión es mayor que el costo de
la misma. Se adjunta en el anexo 5 como el valor presente de la inversión fluctúa tomando como base el
WACC S&P500 en comparación al cambio porcentual del costo de los bienes vendidos que representa
actualmente el 80 % de los ingresos, se puede observar cómo se encuentra sobre la frontera de
inversión donde un incremento significativo en este gasto representaría una pérdida y una decisión no
favorable en el proyecto. Por ende, se recomienda un manejo delicado de este parámetro y la búsqueda
de métodos que permitan abaratar los costos manteniendo la calidad final del producto a entregar.
Asimismo, se adjunta un análisis en el Anexo 6 sobre la correlación entre el cambio del precio base del
Boeing 7E7 Baseline y el gasto de Research & Development. Esto parte del supuesto de una relación
directa entre un mejor desarrollo conlleva a un mejor producto dispuesto a vendeser a mayor precio.
En los casos presentados se observa que siempre se debe de efectuar el proyecto al ser la TIR mayor a
los WACC, sin embargo, consideramos que el R&D expense se debe mantener en el nivel que está al
encontrarse en el punto óptimo donde se maximiza el retorno.
Anexos

Anexo 1 – desapalancamiento de beta

Lockheed Northrop
Boeing Raytheon
Martin Grumman
Percent of revenues from
goverment (defense and
space)
Estimated betas 46% 93% 91% 73%
1. Value Line 1.05 0.6 0.7 0.8
2. Calculated against the
S&P500 index
60 months 0.8 0.36 0.34 0.43
21 months 1.03 0.38 0.31 0.46
60 trading days 1.45 0.34 0.27 0.66
3. Calculated against the
NYSE composite index.
60 months 1 0.49 0.44 0.59
21 months 1.17 0.44 0.36 0.53
60 trading days 1.62 0.37 0.3 0.73
Effective marginal tax rate 0.35 0.35 0.35 0.35
Market-value debt/equity
ratios 0.525 0.41 0.64 0.624
Desapalancamiento - BETA
SECURITY
S&P500 0.815 0.284 0.217 0.368
NYSE 0.942 0.387 0.311 0.420
Promedio estimador Beta Industria SS S&P500 0.289
Promedio estimador Beta SS NYSE 0.372

Anexo 2 - Beta de aviones comerciales

Desapalancamiento
- BETA Beta
COMMERCIAL Beta Beta comercial security %security
AIRPLANES desapalancado desapalancado %comercial systems systems

S&P500 0.815 1.2898 52.55% 0.289 47.45%

NYSE 0.942 1.4561 52.55% 0.372 47.45%


Anexo 3 – CAPM y WACC

Commercial Equity Return - CAPM


Risk free rate 6.19%
Market Return S&P500 9.52% Market Return NYSE 9.33%
Beta Comercial
Beta Comercial S&P500 1.7300 NYSE 1.9530
Return S&P500 11.95% Return NYSE 12.33%

Weigth average cost of capital


S&P500 NYSE
Rc (Rendimiento de capital 11.95% Rc (Rendimiento de capital) 12.33%
Rd 1.53% Rd 1.53%
Tax rate 35.00% Tax rate 35.00%
D/V 34.43% D/V 34.43%
C/V 65.57% C/V 65.57%

WACC S&P500 8.176% WACC NYSE 8.425%

Anexo 4 – Valor presente neto

Criterio
TIR 15.7% NPV Criterio TIR VPN
WACC S&P500 8.176% $5,842.99 ACEPTAR ACEPTAR
WACC NYSE 8.425% $5,478.27 ACEPTAR ACEPTAR
Anexo 5 – Análisis de sensibilidad de valor presente neto
WACC S&P 500
Cost of goods
sold $5,842.99 60.00% 65.00% 70.00% 75.00% 80.00% 85.00% 90.00% 95.00% 100.00%
$ $ $ $ $ $ -$ -$ -$
6.00% 41,400.72 33,548.89 25,697.05 17,845.21 9,993.37 2,141.54 5,710.30 13,562.14 21,413.97
$ $ $ $ $ $ -$ -$ -$
6.50% 37,803.43 30,568.08 23,332.72 16,097.37 8,862.02 1,626.67 5,608.69 12,844.04 20,079.39
$ $ $ $ $ $ -$ -$ -$
7.00% 34,559.46 27,881.24 21,203.01 14,524.78 7,846.56 1,168.33 5,509.89 12,188.12 18,866.35
$ $ $ $ $ $ -$ -$ -$
7.50% 31,629.40 25,455.53 19,281.67 13,107.80 6,933.94 760.07 5,413.80 11,587.66 17,761.53
$ $ $ $ $ $ -$ -$ -$
8.00% 28,978.67 23,262.18 17,545.69 11,829.20 6,112.71 396.22 5,320.27 11,036.76 16,753.25
$ $ $ $ $ $ -$ -$ -$
8.50% 26,576.91 21,275.89 15,974.86 10,673.84 5,372.82 71.80 5,229.22 10,530.25 15,831.27
$ $ $ $ $ -$ -$ -$ -$
9.00% 24,397.43 19,474.43 14,551.44 9,628.44 4,705.45 217.55 5,140.55 10,063.54 14,986.54
$ $ $ $ $ -$ -$ -$ -$
9.50% 22,416.71 17,838.23 13,259.76 8,681.28 4,102.80 475.67 5,054.15 9,632.63 14,211.10
$ $ $ $ $ -$ -$ -$ -$
10.00% 20,614.00 16,350.01 12,086.01 7,822.02 3,558.03 705.96 4,969.95 9,233.94 13,497.93
$ $ $ $ $ -$ -$ -$ -$
10.50% 18,970.96 14,994.49 11,018.02 7,041.55 3,065.08 911.39 4,887.87 8,864.34 12,840.81
$ $ $ $ $ -$ -$ -$ -$
11.00% 17,471.38 13,758.18 10,044.98 6,331.78 2,618.58 1,094.62 4,807.82 8,521.02 12,234.22
$ $ $ $ $ -$ -$ -$ -$
11.50% 16,100.87 12,629.10 9,157.33 5,685.56 2,213.79 1,257.98 4,729.75 8,201.53 11,673.30
$ $ $ $ $ -$ -$ -$ -$
12.00% 14,846.67 11,596.62 8,346.58 5,096.54 1,846.50 1,403.55 4,653.59 7,903.63 11,153.68
$ $ $ $ $ -$ -$ -$ -$
12.50% 13,697.43 10,651.31 7,605.20 4,559.08 1,512.96 1,533.15 4,579.27 7,625.39 10,671.50

Anexo 6 – Análisis de sensibilidad de TIR


Precio suponiendo un precio constante del Baseline porque representa un poco más de la mitad de las ventas en volumen.
Relación directa entre R&D y precio.
R&D
Expense 15.7% 1.90% 2.00% 2.10% 2.20% 2.30% 2.40% 2.50% 2.60% 2.70%
$ 116.95 15.21% 15.51% 15.70% 15.80% 15.80% 15.70% 15.51% 15.21% 14.80%
$ 121.95 15.43% 15.73% 15.93% 16.03% 16.03% 15.93% 15.73% 15.43% 15.02%
$ 126.95 15.65% 15.95% 16.15% 16.25% 16.25% 16.15% 15.95% 15.65% 15.23%
$ 131.95 15.87% 16.17% 16.37% 16.47% 16.47% 16.37% 16.17% 15.87% 15.45%
$ 136.95 16.08% 16.39% 16.59% 16.69% 16.69% 16.59% 16.39% 16.08% 15.66%
$ 141.95 16.30% 16.61% 16.81% 16.91% 16.91% 16.81% 16.61% 16.30% 15.87%
$ 146.95 16.51% 16.82% 17.03% 17.13% 17.13% 17.03% 16.82% 16.51% 16.08%
$ 151.95 16.72% 17.04% 17.25% 17.35% 17.35% 17.25% 17.04% 16.72% 16.29%
$ 156.95 16.93% 17.25% 17.46% 17.56% 17.56% 17.46% 17.25% 16.93% 16.50%
$ 161.95 17.14% 17.46% 17.67% 17.78% 17.78% 17.67% 17.46% 17.14% 16.70%