Vous êtes sur la page 1sur 3

M2 FINANCE

Fin.de marché de l'entreprise


EXAMEN – DUREE : 2H30
Laurence ABADIE
Seules les calculatrices non-programmables et non-graphiques sont autorisées pour
cette épreuve.
Aucun document n'est autorisé.

EXERCICE 1 ( 6 points )

Une entreprise française doit emprunter 3 000 000 AUD pour une période de 4 ans. Sa banque lui propose de les lui
prêter au taux rAUD = 3,50% alors qu’elle propose pour les emprunts en euros : rEUR = 2,25%.Une entreprise située à
Sydney désire emprunter au même moment la même somme que l'entreprise française, mais en EUR. Sa banque lui
propose de les lui prêter au taux tEUR = 3% alors qu’elle propose rAUD = 1,75% sur les emprunts libellés en AUD.
Au moment de la mise en place de leurs emprunts respectifs, le taux de change spot entre les deux devises est :
EUR/AUD = 1,15.

Les deux entreprises décident de contracter un swap de devises dès cette date, sur la base des montants empruntés
et du taux de change spot. Dans le cadre de l’opération de swap, les entreprises se sont mises d’accord sur un
partage des gains à l’échange suivant: l'entreprise française bénéficiera du différentiel d’intérêt (des « gains à
l'échange ») à hauteur de 60% sur les deux opérations. De plus, la mise en place du swap sera assurée par
LABANQUE qui se chargera de veiller chaque année au respect des engagements financiers pris par les deux parties
(versements d'intérêts). Elle touchera pour cette intermédiation, 0,02% de commission sur le nominal, payable pour
moitié par chacune des entreprises.

Questions:
1- Expliquez quel est l'intérêt d'un swap de devises dans le cadre d’une opération de financement. Expliquez
également comment les entreprises vont monter cette opération. Pour cela, vous retracerez sur un graphique
soigné les flux financiers correspondant aux opérations de prêts & emprunts de chaque entreprise, et ceux
correspondant à l'opération de swap.
2- Après avoir montré que chaque entreprise se retrouve in fine endettée dans la devise souhaitée, vous
évaluerez pour les deux entreprises le taux d’intérêt réel de leur emprunt obtenu grâce à l'opération de swap.
Qui a réalisé une bonne opération en contractant ce swap ? Pourquoi ?

EXERCICE 2 ( 8 points)

Nous sommes le 1er janvier 201X. La Compagnie ABC sait qu'elle devra émettre dans 6 mois (début juillet) un billet de
trésorerie d’une valeur de 10 millions d’euros. Le directeur financier M. Alami compte bien rembourser cette somme 3
mois plus tard, fin septembre.
Craignant une évolution défavorable des taux, M.Alami a décidé de couvrir sa position en contractant un FRA avec sa
banque.
La négociation d'un FRA avec sa banque se ferait au taux FRA6/3, auquel il faudra rajouter une commission de 0,01%.
Les conditions de taux du moment sont les suivantes :

Echéance Taux offert (bid) Taux demandé (ask)


3 mois (1er avril) 6,80 % 6,91 %
6 mois (1er juillet) 6,92 % 7,02 %
9 mois (1er octobre) 7,12 % 7,22 %

Questions:
1- Quel sera le taux à terme proposé par la banque ? Justifiez bien votre réponse en présentant en détail les
opérations mises en place par la banque dans le cadre du FRA.

M. Alami aimerait à présent comparer l’offre de la banque avec les conditions de couverture proposés par les contrats
futures Euribor3mois sur NYSE-Euronext-LIFFE.
Étant peu familier avec les contrats Futures sur taux d'intérêt, M.Alami a lu avec attention la documentation fournie par
la Bourse de Paris. Le 1er janvier 201X, le cours d'un contrat échéance 30 juin 201X était de 92,94, le notionnel du
contrat de 1.000.000 €.

Questions:
2- Supposons à présent que M. Alami décide de couvrir son risque de taux à l'aide du contrat future
Euribor3 mois. Quelle position sur le contrat future devrait prendre M. Alami? Quel taux d'intérêt sur son
placement futur s'assurerait-il ainsi ?

3- Illustrez le mécanisme de la couverture du risque de taux par l’utilisation de futures en faisant bien apparaître
les différentes opérations mises en place et les résultats obtenus dans les deux cas suivants :
HYP1: si EUR3 mois = 6,50%
HYP2: si EUR3mois = 8,00%.
et commentez vos résultats.

4- Quelle solution sera retenue par M.Alami : le FRA ou bien la couverture par futures ? Pourquoi ?

EXERCICE 3 ( 6 points)

Le 10 juillet, l’entreprise anglaise LASVEDAS (spécialiste du matériel haut de gamme pour le tir à l'arc de
compétition), a vendu pour 105 000 CHF de marchandises à un client suisse, échéance de paiement le 10 janvier.
Actuellement (le 10 juillet), l’entreprise prévoit une dépréciation du franc suisse face à la monnaie anglaise. Le même
jour, les données du marché sont les suivantes:
- Spot GBP-CHF: 1.3587 - 1.3592
- Taux intérêt CHF : 2% - 2.15%
- Taux intérêt GBP : 2.15% - 2.29%
L’entreprise LASVEDAS envisage 2 stratégies de couverture contre le risque de change :
a) Conclure avec sa banque un contrat de change à terme sur devises sur 105 000 CHF, la banque prélevant
une commission de 0,001 GBP sur chaque CHF couvert.
b) Elle s'intéresse également à une stratégie d'achat d'options, chaque option portant sur un nominal de
10 000CHF. Les informations disponibles sur les options qui l'intéressent, à échéance 10 janvier, sont les
suivantes:
1. CALL européen sur CHF/GBP : nominal 10 000 CHF, prix d'exercice: 0,7389, prime: 0,0016 GBP par CHF
couvert.
2. PUT européen sur CHF/GBP : nominal 10 000 CHF, prix d'exercice: 0,7373, prime: 0,0013 GBP par CHF
couvert.

Questions:
1- Si l’entreprise LASVEDAS se décide pour le contrat à terme, à quel cours à terme la banque pourrait-elle
garantir aujourd’hui au client l’achat ou la vente de ses 105 000 CHF le 10 janvier ? Quel sera alors le montant
de GBP récupérés par l'entreprise ?
2- Quel type d'option l'entreprise LASVEDAS choisirait-elle si elle optait pour la couverture par options ? Si elle
achetait des options de ce type, combien en achèterait-elle et serait-elle intégralement couverte contre le
risque de change ?
3- Grâce aux options, quelle somme (en GBP) l'entreprise LASVEDAS s'assure-t-elle de récupérer au minimum
? et au maximum ? Justifiez votre réponse par le raisonnement et les calculs appropriés.
4- Proposez une représentation graphique du montant en GBP récupéré par la banque (en ordonnée), en
fonction de l'évolution du CHF/GBP (en abscisse), et pour chacune des 3 solutions envisagées. Quelle
solution conseilleriez-vous à l'entreprise LASVEDAS d'adopter (discutez évidemment en fonction de l'évolution
du CHF/GBP) ?