La financiación de la empresa

Cómo optimizar las decisiones de financiación

para crear valor
Josep Bertran Jordana y Montserrat Casanovas Ramón
Profit Editorial © 2013
288 páginas
[@] getab.li/27040
Libro:

Rating Ideas fundamentales

9
9 Aplicabilidad • El éxito de una compañía depende en buena medida de los planes de inversión.
8 Innovación • Los gerentes toman decisiones financieras y de inversión que determinan el valor
9 Estilo específico que el mercado de valores otorga a las empresas.

• La “financiación propia interna”, o autofinanciación, aumenta la solvencia y la

autonomía financiera, pero puede reducir los dividendos de los accionistas.
 
Enfoque • Una “ampliación de capital” aumenta el valor de las acciones existentes o pone en
circulación nuevas acciones.

Liderazgo y Gestión • Una “reducción de capital” tiene como objetivo primario restablecer el balance entre
Estrategia capital y “patrimonio neto” de una compañía.
Ventas y Marketing
• Existen diferentes opciones de financiación para incentivar el desarrollo empresarial y
Finanzas la innovación de las PYMES.
Recursos Humanos
TI, Producción y Logística • La “financiación ajena” cubre las necesidades permanentes de la compañía a través de
créditos, prestamos o empréstitos obligacionistas.
Desarrollo Profesional
PYME • Las decisiones de financiación e inversión para aumentar el valor de la empresa deben
Economía y Política considerar el “coste de capital” de cada opción de financiación.
Industrias
• Las decisiones de endeudamiento y financiación determinan la estructura financiera de
Negocio Global una empresa e inciden en su solvencia, endeudamiento y rentabilidad.
Conceptos y Tendencias
• Los partidarios de la tesis del “resultado de explotación” afirman que no hay relación
entre el valor de la compañía y su estructura financiera.

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Relevancia
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¿Qué aprenderá?
En este resumen usted aprenderá:r1) Cuáles son los diferentes tipos de financiación para las empresas así como sus
principales características; 2) Cuál es la relación entre el endeudamiento, la estructura financiera y el valor de la
empresa; 3) Cuáles son las fuentes de financiación especializadas en PYMES y 4) Cuáles son los aspectos que deben
considerarse al elegir una fuente de financiación.
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Reseña
El éxito de una empresa depende en buena medida de las opciones de financiación elegidas y de los planes de
inversión. Los gestores deben tomar decisiones que determinan el valor que el mercado financiero otorga a las
acciones de su empresa. En este libro, los investigadores en ciencias económicas y empresariales, Montserrat
Casanovas Ramón y Josep Bertrán Jordana, ofrecen una guía detallada de las opciones de financiación para las
empresas, principalmente en el contexto español, y exponen sus ventajas e inconvenientes. Esta obra ayuda a
iniciarse en el cálculo del costo efectivo de la financiación y de su impacto en el valor de las acciones de cualquier
compañía. Con numerosos ejemplos, los autores lo llevarán de la mano hasta dominar los pormenores de la elección
de instrumentos financieros. getAbstract recomienda este libro a estudiantes de administración de empresas y de
economía, así como a profesionales interesados en minimizar el costo de capital y maximizar el valor de su empresa.
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Resumen
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“Fundamentos básicos de las fuentes de financiación”
A principios del siglo pasado, el estudio de las finanzas empresariales se separa de la
economía y de otras ramas del administración empresarial. Desde 1929, las compañías
deben enfrentar problemas financieros crecientes. Los investigadores comienzan a
getabstract enfocarse con más interés en los problemas financieros de las compañías. En este periodo,
“La estructura se observa la alta correlación entre el endeudamiento y las probabilidades de bancarrota de
financiera de una
empresa refleja cómo las empresas. Al mismo tiempo, se hace evidente que aquellas con mayor deuda son las
se han financiado las primeras en experimentar la quiebra. En la década de 1980, los mercados financieros inician
inversiones llevadas a
cabo por la empresa”. un desarrollo inédito debido a la cifra de activos que se negocian. Desde entonces, los
getabstract estudios financieros han dejado claro que el éxito de cualquier compañía está determinado
por los proyectos de inversión y las fuentes de financiación elegidas. Los gerentes deben
tomar decisiones financieras y de inversión que redundan en el valor de las acciones. Para
tomar las decisiones financieras más acertadas es necesario conocer las diferentes fuentes
de financiación asequibles para la empresa así como el consecuente costo y riesgo con el
fin de obtener un equilibrio óptimo entre riesgo y rentabilidad. Estas decisiones inciden en
getabstract las cotizaciones de las acciones de las empresas.
“La exposición al
riesgo financiero no
está solo relacionada Toda decisión de inversión implica una decisión de financiación. Ambas decisiones se
con la composición toman de manera conjunta para cubrir las necesidades permanentes o temporales de las
de su estructura
financiera, sino que empresas, teniendo en cuenta los ciclos financieros y las características de cada fuente
también depende del de financiación. Las compañías poseen una estructura económica que determina cómo se
comportamiento de las
variables financieras”. usan los recursos financieros en las distintas inversiones. Al mismo tiempo, su estructura
getabstract financiera indica de qué manera se financia cada inversión (mediante capital propio o
endeudamiento). Al elegir el tipo de financiación más adecuado es necesario considerar
factores tales como el costo efectivo de la financiación, las consecuencias en la rentabilidad
y la solvencia, el destino final de los recursos, su disponibilidad, los planes de amortización,

La financiación de la empresa                                                                                                                                                         getAbstract © 2016 2 de 5

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 la vulnerabilidad al riesgo financiero y la garantía exigida por el financiador. Estos factores
son distintos en cada uno de los tipos de financiación.
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“Tanto desde una “La financiación propia interna”
perspectiva contable La financiación propia interna se integra por las inversiones realizadas con recursos
como fiscal solo
pueden amortizarse generados por la misma empresa sin que se tenga que acudir a instituciones financieras. Su
aquellos activos que objetivo es mantener el valor de producción de la empresa o favorecer su crecimiento. La
colaboran en el proceso
productivo y que tengan financiación propia interna, o autofinanciación, se da comúnmente a través de la creación
una vida útil superior a de “fondos de amortización”, los cuales buscan diferir en el tiempo el pago de un activo
un año.”
getabstract que se deprecia. Existen dos tipos de amortización:

• “Amortización financiera” – Se presenta como una “salida de recursos financieros”

para pagar una deuda.
• “Amortización económica” – Se relaciona con la estructura económica de la empresa
y constituye un flujo de reinversión para costear un activo en el futuro.

getabstract La amortización se calcula con base en el precio de adquisición de un activo o con base
“En un sentido
amplio, las reservas en el precio de su reposición por medio de distintos métodos y modelos matemáticos. La
se identifican con la autofinanciación también puede darse a través de la “constitución de reservas”. Aunque la
autofinanciación neta,
que se dotan con cargo financiación propia interna aumenta la autonomía financiera y la solvencia, puede disminuir
a los beneficios netos los dividendos de los accionistas. Al mismo tiempo, la financiación interna reduce los gastos
del período”.
getabstract financieros y de negociación y puede minimizar los impuestos a pagar. Sin embargo, al
aumentar la liquidez de la empresa se corre el riesgo de realizar inversiones de alto riesgo,
además el exceso de los recursos puede reducir la efectividad de la administración.

“La financiación propia externa”

Las empresas incrementan su capital social a través de una ampliación de capital,
normalmente representado a través de acciones. Una ampliación de capital incrementa
el número de acciones o el valor de las mismas ya existentes. Cuando la ampliación de
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“La tasa de evaluación capital se efectúa mediante el incremento del “valor nominal” de las acciones circulantes,
de una acción indica el es necesario el consentimiento del total de los accionistas. Esta fuente de financiación se
número de veces que el
mercado está dispuesto
obtiene de los aportes de los accionistas a una sociedad. Mientras que el valor nominal
a pagar por el valor de una acción es el valor escriturado en el certificado emitido, “el valor de mercado es el
contable del patrimonio precio al que se vende o compra una acción en el mercado y es consecuencia de la oferta y
neto de la empresa”.
getabstract la demanda de títulos existente en un momento determinado”.

Una ampliación de capital debe tomar en cuenta los efectos del costo de emisión del
número de acciones emitidas, “los efectos del precio de emisión sobre el beneficio por
acción” y los dividendos por acción, así como los efectos de la ampliación en la cotización
accionaria. Además, se debe considerar el efecto del anuncio de la ampliación de capital en
la venta de acciones. La puesta en circulación de las nuevas acciones puede darse mediante
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“En caso de acuerdo de intermediarios financieros especializados o por venta directa. Este proceso es afectado por
reducción y de aumento distintos factores, como el precio de emisión de las nuevas acciones, su número al momento
de capital simultáneos,
la eficacia del acuerdo
de la emisión, la publicidad realizada, el estado de las acciones anteriores y la elección de
de reducción quedará los canales de colocación.
condicionada, en su
caso, a la ejecución del
acuerdo de aumento del “La reducción de capital”
capital”. El objetivo principal de una reducción de capital es restituir el equilibrio entre capital y
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patrimonio neto de una compañía, alterado por las pérdidas o por la gestión de las reservas

La financiación de la empresa                                                                                                                                                         getAbstract © 2016 3 de 5

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 legales o voluntarias. En casos específicos “la devolución del valor de las aportaciones”
es su objetivo final. La Junta General de Accionistas decide el monto de la reducción del
capital, su finalidad, el procedimiento por el cual se llevará a cabo, el plazo y la cantidad que
getabstract habrá de abonarse, según sea el caso, a los socios. Cuando la finalidad de la reducción sea
“Las primeras SCR el restablecimiento del balance entre capital y patrimonio neto, la reestructuración deberá
en España fueron de
iniciativa pública, afectar igualmente a todas las participaciones sociales.
con la finalidad de
revitalizar el tejido
empresarial de las “Alternativas de financiación no tradicionales para PYMES”
diferentes regiones”. Las PYMES pueden acceder a formas de financiación específicas, diseñadas para incentivar
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el desarrollo empresarial y la innovación, ente ellas:

• “Capital riesgo” – Financiación realizada por sociedades financieras que asumen un

riesgo superior al tradicional, enfocadas en inversiones minoritarias y por un periodo
corto.
• “Los business angels” – Son entes inversores privados que individualmente realizan
getabstract aportaciones con recursos propios o ajenos a empresas en desarrollo o en fase de
“A diferencia del
inversor bursátil, el crecimiento.
inversor de capital • “El Mercado Alternativo Bursátil (MAB)” – Se promueve como sistema organizado
riesgo es un socio
activo que se involucra de negociación de valores e instrumentos financieros de reducida capitalización”.
en la actividad • “Préstamos participativos” – Instrumento que otorga recursos a largo plazo. Es una
empresarial, aunque
sin intervenir en combinación entre la financiación ajena y la financiación propia.
los procesos de la • “Crowdfunding” – Se trata de un instrumento de financiación colectiva a partir de
operativa diaria”.
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contribuciones pequeñas hechas por numerosas personas.

La “financiación ajena”
La financiación ajena proviene del exterior de la empresa y se dirige a las necesidades
constantes de la compañía. Es determinante en la estructura financiera e influye en el
“beneficio por acción”. Aunque puede incrementar el riesgo financiero de la compañía,
también produce un efecto positivo llamado “efecto amplificador de la rentabilidad” al
getabstract aumentar el beneficio por acción, excepto si la rentabilidad de las inversiones financiadas
“Los préstamos
participativos son un con tales recursos es inferior al costo de capital. En este tipo de financiación el acreedor
instrumento financiero demanda un plan de amortización que posea un costo explícito, ya sea como interés
que proporciona
recursos a largo
o comisión. En tanto que afecta la solvencia de la compañía, hay un límite en su
plazo”. disponibilidad. Cuando la deuda no se salda de acuerdo a lo estipulado puede haber
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consecuencias en distintos activos de la empresa. El financiador puede tomar la forma de un
acreedor o un proveedor. Los recursos que se obtienen previo a la prestación del servicio o
la venta de un producto, como pagos adelantados, forman parte de este tipo de financiación.
Existen dos tipos de financiación ajena:

• “Financiación ajena a largo plazo” – Se da a través de préstamos, empréstitos

obligacionistas y créditos. Los empréstitos son las emisiones de activos financieros de
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“La denominación renta fija, hechas por emisores públicos o privados. Dichos activos convierten a los
de bonos se utiliza accionistas en acreedores de la empresa. La financiación ajena a largo plazo se efectúa
para aquellos títulos
de renta fija cuyo
además a través de préstamos hipotecarios, préstamos en divisas internacionales o en
vencimiento es a medio moneda nacional y “préstamos y créditos sindicados”. Cada uno de ellos conlleva un
plazo y las obligaciones distinto tipo de interés y se amortiza de acuerdo a diferentes modelos.
para aquellos cuyo
vencimiento es a largo • “Financiación ajena a corto plazo” – A estos recursos financieros también se les
plazo”. denomina financiación del circulante, ya que se encargan de financiar a las compañías
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en alguna de las fases del “ciclo de explotación”. Son recursos que se utilizan en la
compra de materias primas, o para costear la inversión de producción o distribución. Se
denominan de corto plazo porque la compañía está en capacidad de resolver la deuda

La financiación de la empresa                                                                                                                                                         getAbstract © 2016 4 de 5

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 en un período corto. Algunos ejemplos de este tipo de financiación son los anticipos de
crédito, las pólizas de crédito, los descuentos comerciales y bancarios, los anticipos de
clientes, los préstamos a corto plazo, la financiación de importaciones y la financiación
getabstract de exportaciones.
“En una emisión de
títulos convertibles
siempre se entregan “El coste de capital”
acciones nuevas, lo Las opciones de financiación e inversión que aumentan el valor de la compañía deben
cual exige que la
empresa emisora deba
elegirse con base en el coste de capital. El “coste efectivo” de cada una de las fuentes de
realizar una ampliación financiación debe considerarse por separado, así como el “coste medio” del capital total
de capital”. usado por la empresa. Estos elementos conforman el “coste de la estructura financiera”,
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también llamado “coste medio ponderado del capital”. La condición para crear valor es que
la rentabilidad de los planes de inversión sea superior al costo de los recursos financieros a
los que se ha accedido. La frecuencia del pago de las cuotas, las implicaciones del sistema
de recaudación, los impuestos y la inflación afectan el costo de capital, el cual puede ser
medido a partir de diferentes modelos.

“Endeudamiento y estructura financiera de la empresa”

getabstract La estructura financiera de una empresa depende de las decisiones de endeudamiento
“El coste del capital y financiación. Estas decisiones determinan los niveles de solvencia, endeudamiento y
utilizado en la
financiación de un rentabilidad. En el siglo XX se desarrollaron diferentes enfoques teóricos sobre la relación
proyecto de inversión entre la estructura financiera y las decisiones de financiación e inversión. Un primer enfoque
debe constituir la tasa
de rentabilidad mínima
defiende la existencia de una estructura óptima que maximiza el valor total de la empresa
exigida al proyecto”. al minimizar el coste del capital. Se enfoca en la relación entre el valor de la empresa
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para los accionistas y el nivel de endeudamiento. Una segunda perspectiva se enfoca en
el análisis de los efectos de la separación entre accionistas y directivos en las decisiones
sobre la financiación. Según este enfoque, el principal objetivo de los directivos que no son
accionistas es garantizar su seguridad laboral y maximizar su ingreso, lo cual puede producir
un desequilibrio en los objetivos compartidos. Finalmente, una tercera perspectiva indaga
en las relaciones entre una cierta estructura financiera, el grado de rentabilidad conseguido
por una empresa y su vulnerabilidad al riesgo.
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“El coste efectivo “Estructura financiera y valor de la empresa”
de cualquier fuente
de financiación es No hay consenso acerca de la relación existente entre el valor de la empresa y su estructura
igual a aquella tasa de financiera. Mientras que los partidarios de la tesis del resultado de explotación sostienen
descuento que iguala
todas las entradas netas que no hay relación, los defensores del “criterio de resultado neto” afirman que es posible
de fondos recibidos determinar óptimamente una estructura financiera que maximice el valor de la empresa y
por la empresa con las
salidas de fondos”.
minimice el coste de capital.
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Sobre los autores
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Montserrat Casanovas Ramón es doctora en Ciencias Económicas y Empresariales. Su trabajo ha merecido
numerosos reconocimientos internacionales. Josep Bertrán Jordana es especialista en economía financiera y
profesor del Máster en Dirección Financiera de la EAE Business School.

La financiación de la empresa                                                                                                                                                         getAbstract © 2016 5 de 5

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