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3.

La TRI es un denominador común que puede ser comparado directamente sólo entre divisiones
y las compañías externas, o entre las divisiones y las inversiones de fondos alternativos.
En resumen, el sistema supone que cada gerente de división elevará al máximo el ren-
dimiento de la inversión, lo cual facilitará un rendimiento total óptimo de la organización.
Una vez que el administrador sea evaluado de acuerdo con su habilidad para mejorar al
máximo la TRI, estará motivado para hacerlo de esta forma.

F. El valor económico agregado como alternativa


para evaluar el desempeño financiero
La tasa de rendimiento sobre la inversión (TRI) ha sido por muchos años una herramienta
utilizada para evaluar la actuación de los responsables de los centros de utilidades, sin embargo,
en fechas recientes se ha cuestionado dicha técnica porque no presenta de manera objetiva
una relación entre los datos económicos que proporciona y el valor de las acciones; además,
ignora los costos de fondeo para permitir que la empresa cuente con los recursos necesarios.
En las situaciones descritas ha surgido la técnica denominada valor económico agregado (VEA)
(economic value added, EVA).
El valor económico agregado es el remanente de operación que una empresa genera des-
pués de deducir a la utilidad de operación los impuestos y el cargo del costo de los recursos
que son utilizados en la operación.
Lo anterior se puede expresar con la siguiente fórmula:

Utilidad neta de operación Cargo por el costo


VEA 5 2
después de impuestos de los recursos utilizados

Los recursos utilizados incluyen los terrenos, plantas y equipos existentes, inventarios,
cuentas por cobrar menos proveedores y algunos gastos acumulados por pagar que integran
el denominado pasivo gratuito. Esto significa que si una empresa tiene como inversión en
recursos $50 000 000 y el costo de capital promedio ponderado de sus diferentes fuentes de
financiamiento es 9%, debe generar una utilidad de operación después de impuestos mayor
de $4 500 000 para entregar a los accionistas un valor económico agregado. Este diferencial es
un incremento real en el patrimonio de los accionistas.
Los resultados del VEA están en función de cuatro factores básicos; dependiendo de
cómo se administre cada uno, se obtendrá un VEA atractivo o no. Los factores básicos son los
ingresos, el costo de capital de los recursos, la administración de la inversión de activos fijos y
en capital de trabajo, y la administración del margen.
Algunas estrategias concretas para mejorar el VEA, mediante el incremento de la utilidad de
operación después de impuestos, son: reducir los desperdicios de material, controlar todo tipo de gas-
tos de operación, aumentar las ventas, reducir cualquiera de los ciclos de la empresa, etcétera.
Existen otras estrategias relacionadas con disminuir las inversiones necesarias para que
opere la empresa, como: mantener los inventarios en un nivel suficiente, acelerar la cobranza,
negociar mejores plazos con los proveedores, disminuir el inventario de accesorios y partes y
realizar aquellos activos que no produzcan un rendimiento atractivo.
Uno de los argumentos fundamentales del uso del VEA es que afecta directamente a corto
y largo plazos el valor de mercado de las acciones. El mercado conoce cuánto vale actualmente
el capital total y a éste le agrega el VEA que se va a generar el próximo año y los futuros. Así, el
valor de mercado de una empresa o de sus acciones lo determina su capital más un aumento o
disminución del VEA según se proyecte. No hay que olvidar que el problema principal al cual se
enfrentan todos los países y por lo tanto las empresas es la escasez de flujo de efectivo para seguir
creciendo. Esta situación lleva a competir fuertemente por captar dichos recursos; la estrategia
está en función de ofrecer el mayor valor económico agregado. Las empresas cuyas acciones
serán más demandadas por los inversionistas para depositar en ellas su patrimonio serán aquellas
que proporcionen el máximo valor de los fondos ahí invertidos.

F. el valor económico agregado como alternativa para evaluar el desempeño financiero 489

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El VEA tiene como misión reformar el sistema de administración financiera, de tal manera
que se concienticen los directivos de que todas sus decisiones y estrategias deben tener como
criterio incrementar la riqueza de los accionistas. Este enfoque permite que los directivos
actúen como si fueran los propietarios.
El VEA se debe utilizar como criterio para valorar adquisiciones, revisar proyectos de
inversión, evaluar estrategias, medir la actuación de los ejecutivos, pagar bonos por resultados
y establecer metas que incrementen el patrimonio de los accionistas. Todas las decisiones
anteriores están en función de maximizar el VEA.
Una manera de determinar el VEA es la siguiente:

VEA 5 (TR 2 TC)AN

Donde:

VEA 5 Valor económico agregado


TR 5 Tasa de rendimiento de activos netos
TC 5 Costo de capital promedio ponderado
AN 5 Activos netos
TR 5 UODI/AN
UODI 5 Utilidad neta de operación después de impuestos

La utilidad neta de operación no incluye los gastos por interés, las partidas extraordinarias
de gastos o ingresos, ni las amortizaciones del crédito mercantil.
Veamos un ejemplo para calcularla:

Ejemplo

La compañía Nieto, S.A., vendió $1 200 000, su costo de venta Veamos cómo determinar el total de recursos para la compañía
fue de $700 000, los gastos de administración y venta fueron de Nieto, S.A. Esta compañía proporciona la siguiente informa-
$100 000, se tuvo una utilidad de venta de equipo por $20 000, se ción: bancos $150 000, clientes $350 000, inventarios $300 000,
amortizaron $10 000 de crédito mercantil y los gastos de interés seguros pagados por anticipado $20 000, proveedores $200 000,
fueron de $75 000; la tasa de ISR y reparto fue de 38%. acreedores diversos $100 000, planta y equipo $2 000 000,
depreciación acumulada $800 000, otros activos $140 000. El
Compañía Nieto, S.A. director, Fernando Nieto Arriaga, desea determinar el monto
total sobre el cual se va a demandar el costo de capital.
Ventas $1 200 000
(2) Costo de venta 700 000 Compañía Nieto, S.A.
Utilidad bruta 500 000 Bancos $150 000

(2) Gastos de operación: Clientes 350 000


Administración y venta 100 000 Inventarios 300 000
Utilidad de operación 400 000 Seguro 20 000

(2) ISR y RUT 152 000 Total 820 000


Utilidad neta de operación después de impuestos $248 000 Proveedores 200 000
Acreedores diversos 100 000
Es importante calcular correctamente el total de recursos
sobre el cual se demanda un determinado costo de capital por Total 300 000
su utilización para llevar a cabo la operación de la empresa.

490 Capítulo 11 La descentralización y la evaluación del desempeño

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• Se decide invertir y crecer siempre y cuando el retorno
Capital neto en trabajo 520 000
proveniente de dicha inversión y crecimiento incremente
Planta y equipo 2 000 000 el valor económico agregado.
• No se invierte en aquellos recursos cuyo rendimiento o re-
Depreciación acumulada 800 000
torno está por debajo del costo de capital de la empresa.
Planta y equipo neto 1 200 000
Las ventajas que el VEA brinda a las empresas son:
Otros activos 140 000
Total de recursos sobre los cuales se $248 000 1. Logra que los directores piensen, actúen y tomen decisiones
demanda un costo de capital como si fueran los dueños.
2. Promueve que se administre toda la organización con el
enfoque del mejoramiento continuo.
solución: 3. Propicia que en la toma de decisiones siempre se considere
El costo de capital es el costo promedio financiero por cada el criterio de que la opción óptima es aquella que genera el
peso que se utiliza a través de las diferentes fuentes de financia- mayor valor, de ahí que se administre y se viva la cultura
miento. La manera de calcularlo aparece en el capítulo nueve. de la teoría del valor.
El costo de capital se utiliza principalmente para determinar 4. Crea la cultura de estar atentos a una buena administración
lo que cuesta el uso de los recursos, para descontar los flujos de todos los activos.
futuros en la determinación del VEA y para aceptar o rechazar 5. Promueve la cultura de ser exigente y racionalizar los
un proyecto de inversión. recursos ante los diferentes proyectos que se presentan.
Continuando con el ejemplo de la Compañía Nieto, S.A., si 6. Permite que al tomar decisiones se consideren tanto la
suponemos que el costo de capital es de 10%, el VEA de esta operación como las estrategias, de tal manera que la meta
compañía sería: de ambos sea la creación de valor.
7. Facilita una evaluación justa de la actuación de los directi-
Utilidad neta de operación después de impuestos $248 000 vos.
8. Promueve una constante preocupación por incrementar el
(2) Costo de capital 10% ($1 860 000 3 0.10) 186 000 valor de mercado del patrimonio de los accionistas.
VEA $62 000
Para obtener estas ventajas o beneficios, se requiere realizar
Esta herramienta permite el mejoramiento continuo al al menos tres actividades:
mejorar el rendimiento sobre el total de activos netos, o bien
a través de mejorar la eficiencia operativa. Este análisis moti- • Primera: capacitar a toda la organización sobre esta he-
va a que siempre se invierta en aquellos proyectos donde el rramienta para diseñarla e implementarla, y de esta forma
rendimiento sobre activos netos es mayor que el costo de capital comparar el actual sistema de información financiera con
y que siempre se busquen oportunidades de crecimiento que el uso del VEA, para que se palpen sus beneficios.
agreguen valor económico al patrimonio de los accionistas. La • Segunda: diseñar toda la planeación, el presupuesto de ope-
información que proporciona permite que se reduzcan o se dis- ración y el presupuesto de inversiones de capital de acuerdo
minuyan las inversiones en aquellas partidas o proyectos cuyo con el criterio y la filosofía del VEA, y elaborar reportes de
costo de capital está por arriba del rendimiento que se espera sus resultados.
que generen los recursos para que proporcionen realmente • Tercera: diseñar todo un sistema objetivo de reconocimientos
valor económico agregado. Así, todos los administradores a través de bonificaciones basado fundamentalmente en el
manejarán sus activos o recursos más eficientemente. VEA.
El VEA se mejora cuando:

• Se incrementa la eficiencia operativa a través del mejora-


miento continuo.

G. Otras herramientas para la evaluación


del desempeño financiero
En los últimos años han surgido nuevas herramientas para evaluar el desempeño financiero de
las compañías y, en última instancia, de sus directivos, todas ellas de acuerdo con las variables
críticas que hoy reflejan el éxito o el fracaso de las empresas; a continuación mencionaremos y
explicaremos en qué consisten estas últimas herramientas que han surgido en las principales
empresas del México de hoy.

g. Otras herramientas para la evaluación del desempeño financiero 491

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