¿Qué son los Derivados?

"Cambia, todo cambia" dice la canción y ese pareciera ser el lema de los derivados,
un tipo de instrumentos financieros que se utilizan cada vez más en el país, para
enfrentar las cambiantes condiciones económicas.

Los derivados son uno de los principales instrumentos financieros que, entre otras cosas,
permiten a las personas y empresas anticiparse y cubrirse de los riesgos o cambios que pueden
ocurrir en el futuro, de tal manera de evitar ser afectados por situaciones adversas.

Gracias a los derivados, por ejemplo, es posible que una persona que haga un negocio por el
cual le van a pagar en dólares dentro de unos meses más, logre fijar hoy el precio de cambio de
la moneda de Estados Unidos para dicha operación. De esa manera, aunque el dólar suba o baje,
quien hizo esa operación dejará de preocuparse por el valor futuro del dólar, puesto que sabrá de
antemano cuántos pesos va a recibir por los dólares que obtendrá como pago.

En términos más formales, se puede decir que un derivado es un instrumento financiero cuyo
valor depende del precio de un activo (un bono, una acción, un producto o mercancía), de una
tasa de interés, de un tipo de cambio, de un índice (de acciones, de precios, u otro), o de cualquier
otra variable cuantificable (a la que se llamará variable subyacente).

Básicamente, existen cuatro tipos de derivados

financieros: Forwards, Futuros, Swaps y Opciones. No obstante, entre ellos se pueden combinar,
gracias a lo cual se pueden formar instrumentos más complejos y que atiendan de mejor forma
las necesidades financieras de los usuarios.

A partir de los enlaces que se ofrecen a continuación, es posible ver una completa explicación
de cada uno de los derivados:

¿Qué son los Forwards?

Un forward es un contrato entre dos partes, mediante el cual se adquiere un
compromiso para intercambiar algo a futuro, a un precio que se determina por
anticipado.

Este simulador es una herramienta útil que permite a los usuarios de

tarjetas de crédito tener información sobre dos variables importantes:

- Monto de intereses a pagar.

- Tiempo que tardaría en pagar la deuda derivada del uso de su tarjeta
de crédito.

Partiendo de los datos que aparecen en su estado de cuenta, puede

conocer no sólo el tiempo que tardaría en cubrir sus deudas, sino
también, el ahorro de intereses cuando se hace el esfuerzo de pagar un
monto mayor al mínimo sugerido.

Asimismo, podrá conocer cuanto tardaría en extinguir su deuda si paga

el monto mínimo indicado en el estado de cuenta, así como el beneficio
que obtendría si realiza pagos fijos iguales por un importe mayor a dicho
pago mínimo.

Los datos necesarios para usar este simulador aparecen en el estado de

cuenta de la tarjeta de crédito, y corresponden a la deuda total
facturada, la tasa de interés del próximo período y el pago mínimo
sugerido.

Datos que se deben ingresar para la simulación (* campos obligatorios)

* Deuda Total facturada (ver) pesos

* Pago Mínimo (ver) pesos
Pago Adicional (ver) pesos
* Tasa Mensual (ver) % Mensual
Tasa Anual (ver) % Anual
 Notas:

i) Los cálculos son aproximados y no pueden tomarse como definitivos u oponerse a aquellos
que en su caso entregue la propia institución al cliente.

ii) Los cálculos no incluyen las compras en cuotas no cargadas al estado de cuenta ni las compras
efectuadas después de la emisión de ésta.

iii) No se consideran las deudas en moneda extranjera.

iv) Se considera que el pago mínimo y el pago adicional se mantienen constantes durante todo
el período de la simulación.

v) Para efectos de cálculo, la tasa de interés se mantiene fija a lo largo del periodo de la
simulación.

vi) La información derivada de esta simulación no tiene carácter oficial y se obtiene en base a
los datos proporcionados por el usuario.

Debe tenerse presente que pagando sólo el monto mínimo sugerido que aparece en el
estado de cuenta, en algunos casos no se reduce la deuda de la tarjeta, y, por el
contrario, dicha deuda podría aumentar. Esta situación se produce cuando el pago
mínimo sugerido no alcanza a cubrir los intereses del período.

¿Qué son los Futuros?

Un futuro es un contrato muy similar a un forward, con la diferencia de que no se
acuerda directamente entre dos partes sino que a través de una bolsa organizada,
lo que obliga a que los contratos sean estandarizados.

Un contrato futuro es muy similar a un forward, con la diferencia de que el futuro se negocia
con contratos estándares para todas las operaciones que prevean los mismos términos
contractuales y la suscripción de éstos se lleva a cabo en bolsas organizadas y no directamente
entre dos contrapartes.

En dichos contratos se especifican los siguientes elementos:

 Precio de entrega, que es el precio pactado para intercambiar el activo.

 Fecha de vencimiento del contrato.
 El activo sobre el cual se hará el contrato, lo que se conoce como el activo subyacente.
 El lugar en que se hará la entrega de dicho activo.
 La cantidad del activo subayacente estipulada por contrato, conocida como nocional.

Por ejemplo, tomemos el caso de un exportador que ha vendido productos en el exterior, por
los cuales recibirá el pago de un millón de dólares de Estados Unidos, en tres meses más. Si el
precio del dólar en el mercado de futuros en un momento determinado está en $560, él podrá
asegurar ese mismo precio para cuando reciba los dólares de sus clientes extranjeros.

Suponiendo que el exportador decida protegerse del riesgo de tipo de cambio, deberá suscribir
un número adecuado de contratos hasta cubrir la cantidad de un millón de dólares.

Por ejemplo, si el nocional de cada contrato futuro es de USD 10.000, deberá suscribir 100
contratos.
 Sin embargo, en el ejemplo se dan por cumplidas varias condiciones para que la protección sea
adecuada, las que deben tenerse en cuenta al momento de realizar la operación:

 Que en el mercado de futuros se negocien contratos que venzan justo en la fecha en

que el exportador recibirá las divisas. Si los contratos que se negocian en ese mercado
vencen antes o después de esa fecha, la protección será imperfecta (mientras más
amplia sea la diferencia entre esos plazos, más imperfecta será la protección).
 Que el nocional del contrato sea un múltiplo aproximado del monto a cubrir. Por
ejemplo, suponiendo que el nocional del futuro de dólar es de US$ 10 mil, si lo que se
va a cubrir es US$1 millón, se negociarían 100 contratos y la protección sería perfecta;
en cambio, si la cantidad a cubrir fuera de US$ 205.000, se tendría que decidir entre
negociar 20 ó 21contratos y en ambos casos habría un cierto grado de imperfección en
la cobertura.
 Que el activo subyacente del futuro sea el mismo que el activo cuya variabilidad de
precio se desea cubrir. En el ejemplo, la moneda que se recibe es la misma que la que
se negocia en el mercado de futuros (dólares de Estados Unidos), por lo que la cobertura
sería bastante simple; sin embargo, si el pago por la mercancías fuese en Euros y la
moneda que se negocia en el mercado de futuros fuese Dólar, la protección con futuros
sería más compleja y, eventualmente, habría que aceptar un cierto grado de
imperfección.

Como se puede notar, los contratos futuros suelen ser más simples que los forwards puesto que
al ser negociados en bolsa, la suscripción de contratos futuros es más sencilla. No obstante,
ofrecen menos flexibilidad para realizar coberturas, porque las características de los contratos
negociados en bolsa pueden diferir de las que se requieren para hacerla.

Otra diferencia importante es que la suscripción de un contrato futuro siempre requiere de un

desembolso inicial para constituir un garantía que se denomina "cuenta de margen" y,
eventualmente, desembolsos adicionales para ajustar dicha cuenta a variaciones en el precio de
mercado del futuro (los forward también pueden contener cláusulas que prevean ese tipo de
garantías, pero ello depende de lo que acuerden las partes).

¿Qué son los Swaps?

Se denomina swap a un contrato entre dos partes para intercambiar flujos de caja
en el futuro.

Un swap es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan intercambiar flujos de caja
futuros de acuerdo a una fórmula preestablecida. Se trata de contratos hechos "a medida" es
decir, con el objetivo de satisfacer necesidades específicas de quienes firman dicho contrato.
Debido a esto último, se trata de instrumentos similares a los forward, en el sentido de que no
se transan en bolsas organizadas.

Respecto de su configuración, los contratos de swap contienen especificaciones sobre las

monedas en que se harán los intercambios de flujos, las tasas de interés aplicables, así como una
definición de las fechas en las que se hará cada intercambio y la fórmula que se utilizará para ese
efecto.

El tipo de swap más común es el de tasas de interés, mediante el cual se intercambian flujos de
intereses en una misma moneda en ciertas fechas previamente convenidas: Una parte paga flujos
de intereses aplicando una tasa de interés fija sobre un cierto monto nocional y recibe flujos de
intereses aplicando una tasa fluctuante sobre ese mismo monto nocional. La contraparte recibe
los intereses calculados de acuerdo a la tasa fija y paga los intereses a la tasa fluctuante, sobre
el mismo monto y en las mismas fechas. Típicamente, este tipo de swap se utiliza para transformar
flujos de caja a tasa fija en flujos de caja a tasa fluctuante o viceversa.
 Un swap de moneda extranjera opera de manera similar, sólo que el intercambio de flujos se
hace en función del tipo de cambio de dos monedas y, en la estructura básica, la tasa de interés
que entra en la fórmula de cálculo es fija para ambas partes. Se utilizan para transformar flujos
de caja en moneda extranjera en flujos de caja en pesos chilenos (o en otra moneda) o viceversa.

¿Cómo opera el swap?

Supongamos que la "Empresa A" tiene una deuda de $100 millones a 5 años con pagos de
intereses a una tasa fluctuante (por ejemplo, LIBOR anual más un margen de 1%). Ante esa
situación, se corre el riesgo de que dicha tasa suba y, por lo tanto, deba gastar más dinero en
intereses.

Para evitar ese riesgo, la "Empresa A" acude a un banco para contratar un swap, mediante el
cual se obliga a pagar intereses a tasa fija al banco (por ejemplo, de 8% anual) por $100 millones
a 5 años plazo; vale decir, sobre un nocional del mismo monto y por el mismo período de la deuda
que ella tiene a la tasa fluctuante ya señalada. El swap además obliga al banco a pagarle a la
empresa al monto de intereses que corresponda a la tasa fluctuante, en forma anual.

De ese modo, en términos netos, la empresa quedará pagando intereses a la tasa fija del swap
más el margen de 1%; es decir, en la práctica habrá cambiado una deuda a tasa fluctuante por
una deuda a tasa fija.

Para entender mejor ese resultado, es conveniente examinar qué sucede con los flujos asociados
a la operación:

Como se observa en el esquema, la "Empresa A":

1. Paga un 8% anual sobre $ 100 millones, durante 5 años, al banco con el cual contrató el
swap.
2. Recibe del banco con el cual contrató el swap intereses sobre el mismo monto de
acuerdo a la LIBOR. .
3. Paga LIBOR + 1% a su acreedor

Como se ve en este ejemplo, la "Empresa A" está comprometida a pagar LIBOR más un margen
de 1% por la deuda de $ 100 millones. Debido a que gracias al swap contratado recibe el valor
equivalente a LIBOR de parte del banco, en términos netos, queda pagando el margen de 1% que
se suma al 8% que paga al swap, por lo que la Empresa A termina pagando una tasa de interés
fija de 9% y elimina el riesgo de que aumente la tasa fluctuante.

¿Qué son las Opciones?

Se denomina opción a un contrato entre dos partes en que una de ellas tiene el
derecho pero no la obligación, de efectuar una operación de compra o de venta de
acuerdo a condiciones previamente convenidas.
 Una opción es un contrato entre dos partes (una compradora y otra vendedora), en que quien
compra la opción adquiere el derecho a ejercer lo que indica el contrato, aunque no tendrá la
obligación de hacerlo.

Los contratos de opciones normalmente se refieren a la compra o venta de activos

determinados, que pueden ser acciones, índices bursátiles, bonos u otros. Esos contratos
establecen además que la operación deberá realizarse en una fecha preestablecida y a un precio
fijado al momento de ser firmado el contrato. Para adquirir una opción de compra o de venta es
necesario hacer un desembolso inicial (denominado "prima"), cuyo valor depende,
fundamentalmente, del precio que tenga en el mercado el activo que es objeto del contrato, de la
variabilidad de ese precio y del período de tiempo entre la fecha en que se firma el contrato y la
fecha en que éste expira.

Las opciones que otorgan el derecho a comprar se llaman call y las que otorgan el derecho a
vender se llaman put. Adicionalmente, se llama opciones europeas a las que sólo se pueden
ejercer en la fecha de ejercicio y opciones americanas a las que pueden ejercerse en cualquier
momento durante la vida del contrato.

Cuando llega el momento en que la parte compradora ejerza la opción, si es que lo hace, ocurren
dos situaciones:

 Quien aparece como vendedor de la opción estará obligado a hacer lo que indique dicho
contrato; vale decir, vender o comprar el activo a la contraparte, en caso en que ésta
decida ejercer su derecho de compra o de venta.
 Quien aparece como el comprador de la opción tendrá el derecho a comprar o vender el
activo. Sin embargo, si no le conviene, puede abstenerse de efectuar la transacción.

Un contrato de opción contiene, normalmente, las siguientes especificaciones:

 Fecha de ejercicio: fecha de expiración del derecho contenido en la opción.

 Precio de ejercicio: precio acordado para la compra/venta del activo al que se refiere
el contrato (llamado activo subyacente).
 Prima o precio de la opción: monto que se paga a la contraparte para adquirir el
derecho de compra o de venta.
 Derechos que se adquieren con la compra de una opción: pueden ser call (derecho
de compra) y put (derecho de venta).
 Tipos de opción: puede haber europeas, que sólo se ejercen en la fecha de ejercicio o
americanas, para ejercerse en cualquier momento durante el contrato. Existen, además,
otros tipos más complejos de opción, las llamadas "opciones exóticas".

En los mercados financieros internacionales, los tipos de opción que se negocian en bolsas
organizadas típicamente son americanas y europeas. En Chile, como sucede con los futuros, no
existe mercado bursátil para opciones.

Ejemplo: compra de una opción call por parte de una empresa importadora para asegurar hoy
el precio del dólar.

Para entender mejor el uso de las opciones, se presenta este ejemplo de una empresa
importadora que quiere asegurarse contra las alzas en el precio del dólar.

Para hacerlo, puede comprar hoy una opción call europea que le da el derecho a comprar un
millón de dólares, dentro de tres meses, a $550 por dólar. Para adquirir ese derecho la empresa
paga $2 por dólar, o sea, la prima de la opción tiene un costo de $2.000.000.
 Si en la fecha de vencimiento de la opción el precio del dólar en el mercado estuviera sobre
$550 (por ejemplo a $560), la empresa ejercerá la opción de comprarlos, pues sólo pagará $550
por dólar.

Por el contrario, si en esa fecha el precio de mercado del dólar estuviera por debajo de $550
(por ejemplo a $530), la empresa no ejercerá la opción, ya que no tiene sentido pagar $550 por
dólar cuando en el mercado se puede comprar a $530; en este caso la opción vence sin ser
ejercida.

Los flujos de caja serían los siguientes:

Hoy (10 de abril de 20XX).

 Compra una opción call europea, que le da el derecho de comprar USD 1.000.000 a
$550 el día 10 de octubre de 20XX, como el valor de la prima es de 2 y se compran
1000.000 de contratos (lo que supone que el nocional del contrato es de US$1) hay un
desembolso de efectivo de $2.000.000 por ese concepto..

Fecha de vencimiento (10 de octubre de 20XX)

 Si el dólar está por sobre el precio de ejercicio de la opción, ésta se ejercería, y se

pagará $550 por dólar, es decir, $550.000.000
 De lo contrario, la opción vence si ser ejercida, y los dólares se adquieren en el mercado.
 Los dólares adquiridos se utilizan para cancelar la importación de bienes o servicios

La tabla siguiente muestra el resultado de la operación. Como se observa, si en la fecha de

vencimiento del contrato de opción, el tipo de cambio de mercado es inferior al precio de ejercicio
de la opción call, el importador acabará pagando por dólar el precio de mercado más el costo de
la prima (en estricto rigor, el valor de la prima debiera ser actualizado por los intereses que se
habrían percibido si, en lugar de pagar el valor de la prima, ese dinero se hubiese depositado); en
caso contrario, el costo de cada dólar será igual al precio de ejercicio más la prima. O sea, el
importador se habrá asegurado de pagar cómo máximo $552 por dólar.

Tipo Precio Prima Valor de Resultado Desembolso Desembolso

de de las opciones de las por compra total
cambio ejercicio (1) opciones de dólares (3)
de de la (2)
mercado opción
D = (A - B) F
C E=D-C G=F+C
A B
530 550 2.000.000 0 -2.000.000 530.000.000 532.000.000
540 550 2.000.000 0 -2.000.000 540.000.000 542.000.000
550 550 2.000.000 0 -2.000.000 550.000.000 552.000.000
560 550 2.000.000 10.000.000 8.000.000 550.000.000 552.000.000
570 550 2.000.000 20.000.000 18.000.000 550.000.000 552.000.000
580 550 2.000.000 30.000.000 28.000.000 550.000.000 552.000.000

Notas:

1. En la fecha de vencimiento, cuando el precio del dólar en el mercado es inferior al precio de

ejercicio, el valor de la opción call será cero (pues no conviene ejercer el derecho de compra), en
tanto que, si sucediera lo contrario, el valor de la opción call correspondería a la diferencia entre
esos dos precios.
 2. Ese resultado representa cuánto dinero se pagó o se economizó por el hecho de realizar la
cobertura.

3. Las divisas se adquieren en el mercado cuando no es óptimo ejercer la opción, o mediante el

ejercicio del derecho de compra cuando ejercer ese derecho es una decisión optima.

Finalmente, cabe hacer notar que si para realizar la misma cobertura se hubiese usado
un contrato del tipo forward con el mismo precio de entrega, el importador habría terminado
pagando siempre $550. No obstante, no habría tenido las oportunidades (que pueden aparecer
cuando se realizan coberturas con opciones call) de beneficiarse ante descensos en el tipo de
cambio de mercado. Nótese también que la operación es bastante más simple de realizar: se paga
una prima al momento de comprar la opción y en la fecha de vencimiento (o en cualquier momento
antes de esa fecha si la opción fuera del tipo americana) se obtiene como mínimo el precio que se
ha pactado.

1) Explicar detalladamente 2 ejemplos reales de Forward. Uno de compra y otro de venta, uno de
compra efectiva y otro de cobertura. ( 1,0 puntos)

Forward de compra (Penta)

Empresa Penta, compra forwards para disminuir impuestos.

Penta firmaba contratos forwards un día cualquiera, falsificando la fecha de suscripción, con el fin de
aparentar que el contrato fue firmado en el pasado. Este acto fraudulento era rentable, pues los
precios de hoy ya se saben.
para generar pérdidas contables. Empresas Penta un día sabía que el dólar estaba a $600
pesos. Firmaron contratos forwards simulando que habían sido suscritos hacía 2 meses atrás, donde
ellos se obligaban a comprar dólares a $650 pesos. Dicha transacción representaría una perdida de
$50 pesos por dólar. Eso iba a la contabilidad. Esas perdidas, al ser contabilizadas como gasto,
disminuía las utilidades de Penta, la renta o base imponible, y por ende el pago de impuestos.
utilizaban este mecanismo para un propósito adicional: pagar bonos a los altos ejecutivos de Penta.
Así como un aguinaldo, más cuantioso que los aguinaldos promedio en Chile
Forward de venta (creditex)

El sector textil-confecciones es de lejos el principal afectado con la caída del tipo de cambio. Es más, a
noviembre del 2012 las exportaciones de este rubro cayeron casi 15% en comparación con el 2011,
Empres tiene un mayor nivel de costos por las confeccion de estos productos textiles. El cual son
cubiertos en moneda nacional, obligandoa a

Estas empresas utilizan forwards que le permite, durante un período corto, vender sus dólares en una
fecha futura y a un precio establecido independientemente de lo que suceda en el mercado
Pero esto también tiene un costo que debe ser medido por la empresa, porque en algunos casos implica el
riesgo de que el tipo de cambio en lugar de bajar suba por encima del monto acordado.
1) Explicar detalladamente 2 ejemplos reales de SWAP. (1,0 puntos).

El caso denunciado al que se refiere esta sentencia tiene su origen en 2007, cuando una
empresa de Puerto de la Cruz dedicada a la venta de maquinaria, electrodomésticos,
electrónica, óptica y fotografía pidió un préstamo hipotecario por importe de 2 millones de
euros para comprar un inmueble.

A raíz de esta operación, la entidad bancaria ofreció a la empresa un swap, que fue
contratado por teléfono. Este contrato se formalizó por escrito en una sucursal del banco, y
estipulaba que tendría una vigencia de cinco años y se aplicarían dos tipos de intereses
sobre los 2 millones de euros: uno fijo del 4,5% para el cliente, y uno variable para el
banco.

Las primeras liquidaciones de intereses fueron positivas para el cliente, pero en 2009 las
liquidaciones comenzaron a ser positivas para el banco. En la demanda que puso la
empresa se considera que el desequilibrio de estas liquidaciones era demasiado, puesto que
las que percibió el cliente fueron inferiores a las que ganó la entidad bancaria.

Ante esta situación, la empresa quiso anular el swap. Sin embargo, el BBVA le comunicó
que para anularlo debía pagar la cantidad de 200.000 euros.