GPS de inversiones

Desafío 2018: el gran rompecabezas Editorial por el

y las piezas que aún no encajan Dr. Leonardo E. Rocco El camino de las
inversiones más redituables.

AÑO 5 | EDICIÓN 34 | MARZO 2018

Dónde invertir ahora

Te contamos todas las oportunidades de inversión tras un verano
de volatilidad, la suba de tasas de EE.UU. y Brasil en crecimiento.

¿Cuándo
FCI: Fondos
levantamos
para seguir
vuelo?
de cerca
Los expertos analizan qué
esperar del crecieminto ¿Qué fondos del mercado
y cómo afecta nuestras presentan una oportunidad
inversiones de inversión?

DISTRIBUCIÓN GRATUITA

En un clima complicado al
cierre de 2017, producto de
la  modificación de metas de
inflación, un desagradable re-
sultado inflacionario en di-
ciembre y sumado al ajuste del
tipo de cambio, se generaron
dudas  respecto al futuro. Este
inicio de año incluyó condi-
mentos adicionales que difi-
cultan la tarea del Gobierno.
Con un cambio en el contexto
internacional fruto de la suba
de tasas de EE.UU., una toma
de ganancias a nivel mundial
recortando las Bolsas y el con-
siguiente aumento del riesgo
país –lo que encarece el costo
de financiamiento para la Ar-
gentina–, se plantea un gran
desafío para los dos próximos
años, cruciales para sostener el
crecimiento (leve, pero creci-
miento al fin) y paliar el déficit
fiscal, buscando sostener una
política de estado sustentable
en el tiempo que dé previsibi-
lidad a la inversión interna y
externa, y abriendo la puerta a
un proximo año electoral, con
todo lo que ello implica.
CULTURA INVE$T | MARZO 2018
Desafío 2018:
el gran rompecabezas y las
piezas que aún no encajan
Por Dr. Leonardo E. Rocco *
El Ministro de Finanzas,  Luis
Caputo,  cerró el año detallan-
do que el Gobierno necesitaría
U$S30.000 millones para fi-
nanciarse en 2018 (de los cua-
les a esta altura ya consiguió el
54%),  cifra que se reduciría a
U$S26.000 millones en 2019. El
gran desafío de finanzas es mi-
nimizar la dependencia de las
emisiones del exterior y emitir
más títulos en la plaza local, en
pesos y a largo plazo, teniendo
a las aseguradoras cautivas y
tomando el modelo brasileño.
Sería importantísimo comen-
zar a tener generación propia
de riqueza y bajar los niveles de
endeudamiento, mostrando se-
ñales concretas de apoyo al de-
sarrollo y la producción, pero ese
punto quedará en una linda frase
hecha si no se comprende de una
vez por todas que la asfixia de la
presión impositiva y la insuficien-
te y tribunera reforma tributaria
no dan incentivos para que nin-
gún inversor (ni externo ni inter-
no) tome en seria consideración a
nuestro país. Sobrevivimos por el
EDITORIAL
gran espíritu emprendedor que
tenemos los empresarios PyMEs.
Nos gusta hacer y hacemos en
cualquier contexto desfavorable,
aún ante la dicotomía de que al-
gunos podrían ganar más con el
rendimiento de un instrumento
financiero que con la rentabili-
dad de una empresa llena de ries-
gos y peligros latentes.
En este número, nos centrare-
mos en analizar qué esperar de
los niveles de inflación, devalua-
ción, déficit y –sobre todo– de
crecimiento. Además, a la espera
de la decisión del índice MSCI de
elevar de categoría a la Argenti-
na en junio, tras un veranito de
corrección y volatilidad, te con-
tamos dónde invertir, tengas el
perfil que tengas. Y para quienes
prefieren invertir a través de los
expertos, analizamos qué Fon-
dos Comunes de Inversión se
destacan en el mercado.
Bienvenidos a un nuevo año de
oportunidades. Ahí vamos.
* CEO de SAT GROUP.
[3 ]
 MARZO 2018

Sumario
STAFF Palabra de experto
¿Cuándo levantamos vuelo? 6

Director Inversiones
Dr. Leonardo Emanuel Rocco Dónde invertir ahora 10

Planificación financiera personal

Director periodístico
FCI: Fondos para 14
Lic. Mariano Ezequiel Otálora seguir de cerca

Coordinación editorial Palabra de experto

Esteban Falcón Tarifas: ¿hasta cuándo 16
seguirán los aumentos?
Edición y corrección
Diego Martínez
6 Por Esteban Domecq

GPS de inversiones
Semáforo del mercado 20
Diseño gráfico
El especialista del Merval 21
Ana Paula Wrobel
Por Gustavo Neffa
Maximiliano Vittor
Inversiones
Colaboran en esta edición ¿Dónde invertir $100.000? 22
Esteban Domecq
Gustavo Neffa

10 16

Propiedad
SAT Investment SA

14 22
Almafuerte 1500, Banfield,
Provincia de Buenos Aires
Registro DNDA EXP. N° 5275118.

CULTURA INVE$T | MARZO 2018 [4 ]

 SECCIÓN

CULTURA INVE$T | MARZO 2018 [5 ]

 PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN

¿Cuándo levantamos vuelo?

En 2018 se plantea el desafío de crecer por segundo año consecutivo, situación que
no se da desde 2011. Si bien las estimaciones oscilan entre 2 y 3 puntos de crecimiento,
los analistas son cautos con respecto a la velocidad de recuperación y coinciden en que
el gradualismo necesita de tiempo y paciencia.

CRECER Y BAJAR EL DÉFICIT
El grave problema fiscal heredado dejó sin mucho
margen al actual Gobierno. Según Gastón Rossi,
Director del Banco Ciudad por Evolución, “el ma-
crismo heredó una situación fiscal compleja, te-
niendo minoría en ambas Cámaras. No le quedó
otra alternativa que aplicar un sistema gradualis-
ta financiado con deuda pública”.
Por otro lado, Iván Carrino, economista y consul-
tor, señala: “no hay reducción del déficit fiscal sin
endeudamiento. No fue necesariamente una deci-
sión del Gobierno ser gradualistas; el mercado con
las tasas bajas y la Argentina con un ratio de deuda/
PBI con el sector privado bajo, lo llevó hacia allí”.
Las alternativas para paliar el déficit son dos:
emitir como el anterior Gobierno o endeudarse.

CULTURA INVE$T | MARZO 2018 [6 ]


El Gobierno no puede emitir si quiere bajar la in-
flación. Queda sólo el segundo camino. Esto deja
a la Argentina vulnerable en el frente internacio-
nal ante la suba de tasas, que encarece el endeu-
damiento y afecta el crecimiento.
“ESTUVO BIEN SUBIR LA META DE LA
INFLACIÓN PARA NO TENER UN BANCO
CENTRAL ANSIOSO CON BAJAR LA
INFLACIÓN”. FEDERICO FURIASE.
Según Rossi, “el crecimiento de las tasas de los
bonos del tesoro de EEUU, que pasaron de 2.5
a 2.9%, hizo que este piso empuje el costo de en-
deudamiento de la región y particularmente el
nuestro, al estar atados por déficit fiscal a la nece-
sidad de endeudarnos, se encarece aún más. Aun-
que no veo un escenario de que se corte el finan-
ciamiento, pero sí de financiamiento más caro,
afectando el crecimiento”.
CRECER Y BAJAR LA INFLACIÓN
El cambio de metas para 2018 anunciado el año
pasado, si bien sinceró un número más acorde a
las expectativas del mercado, tuvo reacciones di-
versas de los especialistas.
CULTURA INVE$T | MARZO 2018
PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN
Según Federico Furiase, master en Finanza y Di-
rector de Estudio Eco Go, “estuvo bien subir la
meta de la inflación para no tener un Banco Cen-
tral ansioso con bajar la inflación y adecuarlo me-
jor al gradualismo fiscal, pero no tuvo buen timing
la velocidad con que se bajó la tasa de interés.
Esto le hizo perder credibilidad”. Y agrega: “cal-
culamos 20,3% la proyección de inflación anual
a diciembre, consistente con paritarias en 19%
de aumento, dólar de $22,50 a fin de año y tari-
fas aportando 3.5 puntos a la inflación”.
Por otro lado Carrino sostiene que “el Gobierno
entendió que necesita tener 2 años seguidos de
crecimiento, de ahí la baja en la velocidad del des-
censo inflacionario”, y continúa: “si los gremios
cierran por debajo de la inflación, es otra forma
de paliar el déficit, porque se licúan los salarios.
No es la manera más honesta de hacer el ajuste,
pero es lo que te permite la restricción política”.
CRECER
Todos los analistas coinciden en que el crecimien-
to a tasas chinas son cosa del pasado y que ade-
más es mejor un crecimiento menor, alrededor de
los 3 puntos de PBI, pero sostenido.
Furiase cree que “para que el gradualismo fiscal
llegue a buen puerto, se necesitan tres condicio-
nes: achicar el déficit 1 punto por año, crecer a
[7]

3% aproximado por año y mantener un costo de
la deuda en torno al 4.5%. Se puede llegar al 2021
con un ratio de la deuda pública por debajo del 40%
del PBI. Nosotros tenemos proyectado que vamos
a crecer al 1.8% en 2018, porque los salarios van a
estar apretados con la inflación, la sequía en el cam-
po hace que la cosecha reste entre 0.5 y 1 punto de
crecimiento del producto, y el contexto de suba de
tasas de EE.UU. que aumenta el costo financiero”.
Esto nos pone en situación de un crecimiento
por debajo de los 3 puntos, pero sería la primera
vez en 7 años que crecemos dos años seguidos.
Según Rossi, “levantamos vuelo pero bajito. En
2016 hubo una recesión; en 2017 crecimos 2.8%,
recuperando todo lo perdido en 2016. Si bien hay
señales de cierto amesetamiento, la economía si-
gue creciendo y –según mi consideración– para
2018 creceremos cerca del 2%”.
“EL GOBIERNO ENTENDIÓ QUE NECESITA
TENER 2 AÑOS SEGUIDOS DE CRECIMIENTO,
DE AHÍ LA BAJA EN LA VELOCIDAD DEL
DESCENSO INFLACIONARIO”. IVÁN CARRINO.
Para Carrino, “en 2017 la economía ha pasado a
un proceso gradual de recuperación: hubo recu-
peración de la actividad, del salario, del empleo
CULTURA INVE$T | MARZO 2018
PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN
y una baja en la inflación” y a pesar de nues-
tra vulnerabilidad financiera en la necesidad
de endeudamiento “en términos de economía
real 2018, es buena señal el crecimiento en
Brasil”, concluye.
“EN 2016 HUBO UNA RECESIÓN; EN 2017
CRECIMOS 2.8%, RECUPERANDO TODO LO
PERDIDO EN 2016. SI BIEN HAY SEÑALES DE
CIERTO AMESETAMIENTO, LA ECONOMÍA
SIGUE CRECIENDO”. GASTÓN ROSSI
Dentro del plan del Gobierno, el crecimiento está
atado al delicado equilibrio entre la tasa de en-
deudamiento, la baja de la inflación y la baja del
déficit. Si bien gran parte de la deuda contraída
para paliar el déficit de 2017 fue emitida antes de
la suba de tasas, queda otra parte a resolver en el
mercado local.
De acuerdo a Furiase, “el Gobierno tiene que bus-
car el financiamiento que queda en el mercado lo-
cal de pesos, y para esto es muy importante que el
Banco Central tenga espacio para bajar la tasa de
Lebacs y la liquidez de los bancos permita finan-
ciar buena parte del crédito al sector privado en
pesos. Este será el amperímetro de crecimiento,
el crédito al sector privado, porque los salarios
van a estar muy cerca de la inflación”.
[8 ]
 INVERSIONES
SECCIÓN

Dónde invertir ahora

El verano estuvo signado por la volatilidad y corrección de muchos papeles.
Además, la suba de tasas en EE.UU. afectó a muchos bonos argentinos.
Brasil se recupera y Argentina apuesta a ser emergente en junio.
En este contexto, te contamos todas las oportunidades de inversión.

PARA LOS MÁS CONSERVADORES movimiento del tipo de cambio y la inflación”,

Los analistas coinciden en que las Lebacs y Letes
siguen siendo atractivas para un perfil conser-
vador. A pesar del recorte de las tasas, se estima
que ya están estabilizadas en el orden del 27%.
Según Eric Ritondale, economista senior de
Econviews, “las Lebacs cortas siguen sien-
do atractivas en función de lo esperado para el
y agrega que “las Lebacs de período más corto,
renovando en cada vencimiento, le ganan a los
bonos con CER cortos”.
Por otro lado, Juan Manuel Carnevale, especia-
lista en mercado de capitales, señala estar aten-
tos al frente externo y advierte sobre “la posi-
bilidad latente de una devaluación en el caso de
alguna crisis mundial”.

CULTURA INVE$T | MARZO 2018 [ 10 ]


En dólares, las Letes mantienen una tasa y una
estabilidad que –al igual que las Lebacs– resultan
atractivas y son un refugio frente a algún ajuste
cambiario.
PARA LOS MODERADOS
Los bonos argentinos se vieron particularmen-
te afectados por la suba de tasas, especialmen-
te los bonos más largos, como el de 100 años
que mostró pisos por debajo de la par. A pesar
de esto, los bonos cortos y medios mantienen
su atractivo.
“LAS LEBACS CORTAS SIGUEN SIENDO
ATRACTIVAS EN FUNCIÓN DE LO
ESPERADO PARA EL MOVIMIENTO DEL
TIPO DE CAMBIO Y LA INFLACIÓN”.
ERIC RITONDALE.
Carnevale considera que “los dos únicos bonos
con los que me siento cómodo son el AO20 y el
AY24, ambos en dólares. No tendría bonos en pe-
sos, para cubrirme de una devaluación o simple-
mente que el mercado se canse de financiarnos.
Dentro de los últimos 60 años, 57 tuvimos déficit”.
Por otro lado, Ritondale ve en algunos bonos pro-
vinciales del tramo medio, un atractivo de cara a
CULTURA INVE$T | MARZO 2018
INVERSIONES
SECCIÓN
los próximos años. “El que más me gusta es el de
la provincia de Buenos Aires en dólares (BP21).
La posición fiscal de la provincia se presenta
mucho mejor para los próximos años, a partir
de la reforma tributaria y el traspaso de recur-
sos por el fondo del conurbano”. Pero advierte
que no todas las provincias están en la misma
situación, por lo que no recomienda, por ejem-
plo, los bonos de Río Negro.
PARA LOS DISPUESTOS
A CORRER ALGÚN RIESGO
En el mercado de acciones, el sector financie-
ro y el de generación de energía se muestran
atractivos, a partir de la suba de tarifas y a las
altas chances de ser emergentes.
Claudio Zuchoviky, gerente comercial de la Bol-
sa de Comercio de Buenos Aires, nos dice: “es-
timo 80% de probabilidad en el primer semestre
del 2018 para que Argentina pase a emergente”.
En relación al potencial del sector financiero,
Federico Desprats, economista de Intervalores
Group SA, señala: “en nuestro portfolio incluimos
a Galicia (GGAL) y Banco Hipotecario (BHIP).
Por otro lado, el mercado de capitales es otro sec-
tor de alto potencial. De acuerdo al creciente vo-
lumen operado en los mercados, recomendamos
incorporar en el portfolio a BYMA y VALO.”
“ESTIMO 80% DE PROBABILIDAD EN
EL PRIMER SEMESTRE DEL 2018 PARA
QUE ARGENTINA PASE A EMERGENTE”.
CLAUDIO ZUCHOVIKY.
Y continúa: “el sector de utilities, que comenzó a
beneficiarse de la recomposición tarifaria, mues-
tra elevados márgenes de EBITDA y un sendero
de inversión que llevará a un crecimiento. Empre-
sas como TGS, Central Puerto y Pampa Energía
son nuestras elegidas”.
[ 11 ]
 INVERSIONES
SECCIÓN

En términos generales, en el mercado local se es-
pera un comportamiento distinto que en 2017.
Según Zuchoviky, “va a ser muy selectivo y nota-
remos mucho cambio en el perfil del inversor, que
tendrá una actitud más largo placista”.
“APPLE, MICROSOFT Y GOOGLE SON
LÍDERES MUNDIALES EN SU SEGMENTO
Y LO SEGUIRÁN SIENDO POR UN TIEMPO
LARGO”. JUAN MANUEL CARNEVALE.
En relación a las tasas de EE.UU., Ritondale dice:
“no creo que se mantenga la aceleración del au-
mento de la tasa que hubo de diciembre has-
ta ahora, incluso quizás haga una corrección en
los próximos meses”, y añade: “la economía de
EE.UU. no puede soportar más subas. El gobier-
no, el sector privado y las familias están endeuda-
dos. De hecho, los niveles de endeudamiento son
superiores a los niveles previos a la crisis de 2008.
Lo que puede pasar es que haya inflación y la tasa
ajuste por la inflación, pero no veo una tasa real
más alta, que es lo que importa”.

En el plano internacional, Brasil está dando seña-

les concretas de crecimiento, y la mala situación “EL SECTOR DE UTILITIES MUESTRA
de Lula tiene un buen impacto en el mercado. Para ELEVADOS MÁRGENES DE EBITDA Y UN
Carnevale, “Petrobras Brasil se beneficia con toda SENDERO DE INVERSIÓN QUE LLEVARÁ
la situación en Brasil y además está empujada por A UN CRECIMIENTO. TGS, CEPU Y PAMP
la mejora del precio del dólar”.
SON NUESTRAS ELEGIDAS”.
Asimismo, Desprats coincide y añade: “en este FEDERICO DESPRATS.
sentido, lucen interesantes empresas como Pe-
trobras Brasil y Vale, que pueden operarse desde Por otro lado, Carnevale advierte tener buen ti-
el mercado local”. ming para poder comprar los bonos largos, por-
que espera más caídas en estos bonos.
En el plano extraregional, Carnevale ve en la es-
tabilidad económica de EE.UU. una oportunidad
para salir del plano local y afirma: “Apple, Micro-
soft y Google son líderes mundiales en su seg-
mento y lo seguirán siendo por un tiempo largo”.

Bonos largos y la tasa en EE.UU.

Todos los analistas coinciden en la oportunidad
que presenta la caída de los bonos argentinos de
tramo largo en función de la suba de tasas en
EE.UU.

Según Desprats, “para aquellos inversores dis-

puestos a asumir el correspondiente riesgo,
vemos atractiva la parte larga de la curva hard
dollar (DICA/AA46/AC17). Luego de las fuertes
caídas de precios que han tenido desde comien-
zos de año”.

CULTURA INVE$T | MARZO 2018 [ 12 ]

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TIPO: RENTA MIXTA.
MONEDA: PESOS.
PERFIL: MODERADO.
MegaInver está lanzando el
nuevo fondo MegaInver Ges-
tión, que invierte en un porta-
folio diversificado de activos de
renta fija sub-soberana, muni-
cipal y/o empresas altamente
relacionadas al sector público.
Nora Trotta, presidente de la
compañía, destacó el impacto
positivo que tendrá este lanza-
miento en las compañías asegu-
radoras ante la normativa que
les impide invertir en Lebacs.
La sociedad depositaria es el
Banco de Valores y está califica-
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CULTURA INVE$T | MARZO 2018
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compuesta principalmente por
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vos y PyMEs que buscan optimi-
zar excedentes de caja de corto
y mediano plazo. También para
personas que buscan retornos
superiores a plazos fijos.
Nuestra perspectiva para 2018 es
que nuevamente el fondo Quin-
quela Ahorro obtenga rendi-
mientos superiores al plazo fijo y
a la evolución anual del dólar.
PLANIFICACIÓN FINANCIERA PERSONAL
SECCIÓN
GALILEO EVENT DRIVEN
TIPO: RENTA FIJA
MONEDA: DÓLARES.
PERFIL: MODERADO.
El fondo estrella de esta com-
pañía es el más antiguo de
la administradora, el Galileo
Event Driven, de renta fija la-
tinoamericana. Tiene 13 años
de historia y 8,22% de retorno
promedio anual; por estas ca-
racterísticas no hay fondo en la
industria que lo supere o iguale.
Su objetivo es alcanzar un ren-
dimiento superior al que ofrece
una cartera indexada de bonos
latinoamericanos.
ESTE FONDO, EN EL
AÑO 2016, OBTUVO UN
RETORNO SUPERIOR
AL 17% EN DÓLARES, Y
EN 2017 UN 8,36% EN
DÓLARES NETO PARA
EL INVERSOR.
El Galileo Event Driver ha esta-
do en el top 3 del mercado en
términos de rendimiento.
[ 14 ]
 PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN

Tarifas: ¿hasta cuándo

seguirán los aumentos? Por Esteban Domecq*

Diciembre terminó con importantes aumentos en las tarifas de electricidad y gas; enero
arrancó con aumentos en el precio de las naftas y otros combustibles; y febrero dio inicio a
los incrementos en el transporte urbano del Área Metropolitana de Buenos Aires (AMBA),
que se extenderán hasta junio.

*Economista y Director de Invecq Consulting S.A.

La lista de ajustes continúa:
electricidad un 16% en febrero;
gas 25% en abril; agua tendrá un
incremento del 20% en mayo;
el ferrocarril subirá en febrero,
abril y junio; y el subte en abril
y junio. Todos estos aumentos
son parte del reacomodamien-
to de precios relativos que es-
tán llevando a cabo distintos
Ministerios, con el objetivo de
acercar el precio que pagan los
usuarios por estos servicios al
costo que implica su produc-
ción y la ganancia de las em-
presas prestadoras. Por otro
lado, parte de la diferencia entre
el precio que pagan los usuarios
y el ingreso de las empresas es
cubierto por el Estado Nacional
mediante subsidios. Justamen-
te, estos subsidios, que crecieron
de manera alarmante durante la
última década (llegando a repre-
sentar casi 5 puntos porcentua-
les del PBI), son en gran medida
responsables del déficit fiscal, el

CULTURA INVE$T | MARZO 2018 [ 16 ]

 PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN

desequilibrio macroeconómico de la economía, se presenta a

más importante que enfrenta el continuación un gráfico con la
equipo de Gobierno. evolución del valor real del bo-
leto mínimo de colectivo urbano
El anterior Gobierno subsidió de AMBA, expresado en pesos
los servicios para generar un constantes de febrero de 2018,
mayor ingreso real a la pobla- establecido en $8 luego del re-
ción y así sostener el creci- ciente aumento. Puede verse
miento del consumo a tasas claramente que los $8 de hoy
más altas y, por otro lado, con- representan un precio muy in-
tener un proceso inflacionario ferior al que estaba vigente en
que desde 2006 comenzaba ya 2001, antes de iniciarse el pro-
a mostrar cifras de dos dígi- ceso de atraso. En términos con-
tos. Sin ánimo de enfrentar el cretos, antes del derrumbe de la
problema de raíz, el kirchne- convertibilidad, el boleto míni-
rismo acudió a “pisar” precios mo era de $21, 160% más alto.
importantes de la economía
–como el de los servicios pú- EL OBJETIVO DE LOS
blicos– para contrarrestar el
alza del resto de los precios y AUMENTOS ES ACERCAR
lograr así una tasa de inflación financiado con emisión mone- EL PRECIO QUE PAGAN LOS
contenida. Sin embargo, este taria, alimentando un proceso USUARIOS AL COSTO QUE
efecto de corto plazo se volve- inflacionario que ya lleva más IMPLICA SU PRODUCCIÓN
ría en contra en el mediano pla- de 10 años.
zo, debido a que el déficit fiscal, Y LA GANANCIA DE LAS
que se explica en gran medida Para tomar dimensión del atra- EMPRESAS PRESTADORAS.
por el gasto en subsidios, fue so de algunos precios regulados
Otro factor a destacar es que
BOLETO MÍNIMO DE COLECTIVO URBANO AMBA el atraso en el precio real del
- en pesos de frebrero 2018 - boleto de colectivo llegó a su
máximo hacia finales del año
$ 24 2012 cuando costaba (en pe-
$ 22 21,05
sos de hoy) tan sólo $4,23, un
$ 20
$ 18
20% del precio de 2001. Des-
$ 16
13,79
de ese momento comenzó len-
$ 14 tamente a revertirse mediante
$ 12
$ 10
9,78 decisiones de incrementos del
$8 valor del boleto. Para el resto
8,12 8,00
$6
6,10
de 2018 están programados
$4
$2
4,23 nuevos aumentos, hasta llegar
$0 a $10 en junio. Así, para fin de
año, el boleto estará, en térmi-
nov-06

nov-13
oct-02

jul-04

sep-05

oct-09

jul-11

sep-12

oct-16

jul-18
ene-01
ago-01
mar-02

may-03
dic-03

feb-05

abr-06

jun-07
ene-08
ago-08
mar-09

may-10
dic-10

feb-12

abr-13

jun-14
ene-15
ago-15
mar-16

may-17
dic-17

nos reales, al mismo nivel que

Fuente: Invecq en base a relevamiento de información web e IPC
en el período 2007-2009, cuan-

CULTURA INVE$T | MARZO 2018 [ 17 ]

 PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN

do el atraso ya era muy impor-

tante. Esto implica que, para
acercarse al menos a un precio
que demande menos subsidios
por parte del Estado Nacional,
aún faltarán algunos años
más de aumentos graduales
como los proyectados para
este 2018.
Este fenómeno graficado con
el caso del boleto de colectivo
se replica para todos los ser-
vicios: electricidad, agua, gas,
etc. Aunque es cierto que, con
estos, los aumentos recientes
han sido más significativos y la
corrección está más avanzada.
EL ATRASO EN EL PRECIO
REAL DEL BOLETO DE
COLECTIVO LLEGÓ A SU
MÁXIMO HACIA FINALES
DE 2012 CUANDO COSTABA
(EN PESOS DE HOY)
TAN SÓLO $4,23, UN 20%
DEL PRECIO DE 2001.
LOS SUBSIDIOS A
SERVICIOS, QUE
CRECIERON DE MANERA
ALARMANTE DURANTE
LA ÚLTIMA DÉCADA,
SON EN GRAN MEDIDA
RESPONSABLES DEL
DÉFICIT FISCAL.
sobre todo cuando se afectan
precios que forman parte de la
canasta de consumo cotidiana
(como el boleto de tren o colec-
tivo) de los sectores más pobres
del colectivo), el conjunto de de la sociedad. Para subsanar
precios regulados se había este fenómeno, desde 2016 se
incrementado un 40% más ha puesto en funcionamiento
que el resto de los precios. la tarifa social. Si el Gobierno
logra avanzar en eficiencia y
Este proceso de reacomoda- en redistribución, sin compli-
miento, que desde el punto de car otros objetivos (como el de
vista de la eficiencia asignati- la desinflación) podrá marcar
va de los recursos es incues- como un éxito la política de re-
tionable, tiene implicancias acomodamiento tarifario. Aún
redistributivas importantes; resta tiempo para ello.
PRECIOS REGULADOS EN RELACIÓN A IPC GENERAL

Otra manera de ver el fenó- 1,40

meno es mediante el análisis
de los componentes del índi- 1,30

ce de precios de la ciudad de 1,20

Buenos Aires. Lamentable-
mente no se cuenta con una 1,10

serie larga, pero en el siguien-

1,00
te gráfico puede verse que, ha-
cia diciembre del año pasado 0,90

(respecto a 2012, en que el

0,80
atraso de todas las tarifas lle-
12

13

-14

15

16

17
2

-13

-14

-15

-16

-17

7
l-1

l-1
l-1

l-1

l-1
l-1
v-

v-
v-

v-

v-

gó a su máximo, como se ob-

ar
ar

ar
v

ar
ar
ju

ju
ju

ju

ju
ju
no

no
no

no

no
no

m
m

m
m

serva claramente con el caso Fuente: Invecq en base a DGEyC

CULTURA INVE$T | MARZO 2018 [ 18 ]

 GPS DE INVERSIONES
SECCIÓN

SEMÁFORO DEL MERCADO

Las acciones que tenés que comprar, vender o mantener.

ESPECIE EMPRESA MENSUAL (%) ANUAL (%) RECOMENDACIÓN

AGRO AGROMETAL -21.13 -11.06 V END E R

ALUA ALUAR -15.29 -4.64 M A NTE N E R
AUSO AUTOPISTAS DEL SOL 3.77 17.55 M A NTE N E R
FRAN BANCO FRANCÉS -4.13 3.25 C OM PRAR
BHIP BANCO HIPOTECARIO 3.07 48.16 V END E R
BMA BANCO MACRO 8.61 6.13 C OM PRAR
BOLT BOLDT -7.98 -6.51 V END E R
BYMA BOLSAS Y MERCADOS ARGENTINOS -0.17 5.46 C OM PRAR
CECO2 CENTRAL COSTANERA -13.36 21.94 C OM PRAR
CEPU CENTRAL PUERTO -20.99 7.70 C OM PRAR
CTIO CONSULTATIO -14.59 -2.27 M A NTE N E R
CRES CRESUD 7.53 12.29 M A NTE N E R
DGCU2 DISTRIBUIDORA DE GAS CUYANA -13.49 47.94 M A NTE N E R
EDN EDENOR -5.08 26.67 C OM PRAR
OEST GRUPO CONCESIONARIO DEL OESTE -11.77 4.15 M A NTE N E R
GGAL GRUPO GALICIA -3.91 4.37 C OM PRAR
SUPV GRUPO SUPERVILLE 0.12 11.72 C OM PRAR
JMIN HOLCIM -3.71 45.44 M A NTE N E R
MIRG MIGROR -7.60 20.03 M A NTE N E R
PAMP PAMPA ENERGÍA -6.16 3.81 C OM PRAR
APBR PETROBRAS 8.81 49.97 C OM PRAR
PGR PHOENIX GLOBAL RESOURCES (EX AEN) 1.84 3.96 M A NTE N E R
SAMI SAN MIGUEL -7.97 -2.36 V END E R
ERAR SIDERAR -10.84 2.78 M A NTE N E R
COME SOCIEDAD COMERCIAL DEL PLATA -16.14 -9.75 M A NTE N E R
TECO2 TELECOM -9.89 -1.68 V END E R
TS TENARIS 3.19 18.93 C OM PRAR
TRAN TRANSENER -17.00 9.19 C OM PRAR
TGNO4 TRANSPORTADORA DE GAS DEL NORTE -6.18 -2.61 M A NTE N E R
TGSU2 TRANSPORTADORA DE GAS DEL SUR -7.27 0.54 C OM PRAR
YPFD YPF -1.73 11.40 M A NTE N E R

La volatilidad ha sido el principal comportamiento en febrero. Tras las subas de la Fed, el dólar superando la barrera de los $20,
Brasil repuntando y una corrección que venía esperando el mercado, todo parece haber abonado para un comportamiento
errático del Merval, que osciló entre los 34.000 y 30.000 puntos básicos a lo largo del mes.

Bajo ninguna circunstancia podrá ser Cultura Inve$t considerada responsable por el resultado de las inversiones que un inversor efectúe basándose en la información o estimaciones aquí incluidas.

CULTURA INVE$T | MARZO 2018 [ 20 ]

 GPS DE INVERSIONES
SECCIÓN

EL ESPECIALISTA DEL MERVAL

Una mirada experta sobre el Mercado de Valores para destacar las empresas y sectores más atractivos.

Gustavo Neffa *

LA ACCIÓN GANADORA: TENARIS

Es el reconocimiento a una compañía con un excelente management, con una deuda financiera tan
baja que es negativa en términos netos de su posición de caja. Su mercado se fue desmoronando de a
poco entre 2014 y 2015 y hasta el año 2017 acusó el impacto de la menor demanda de sus productos.
Hoy tiene un rotundo cambio de perspectivas; lo demuestran su último balance trimestral y el outlook
que ofreció hacia adelante a sus inversores. La empresa gana buenos dividendos y se encuentra dolari-
zada y con una base de producción y clientes realmente globales. La recuperación del mercado petro-
lero ha sido un plus para Tenaris, que acompañó en los mercados el cambio de escenario.

EL SECTOR GANADOR: ELÉCTRICAS Y GASÍFERAS

Si bien este año las acciones del sector bancario y de petróleo tuvieron fuertes recorridos alcistas, el
sector ganador ha sido nuevamente el de utilities eléctricas y gas natural. Metrogras tuvo un fuerte
incremento de la mano de los rumores de la venta de la participación de YPF en su controlante, o
bien algunas otras empresas de menor capitalización bursátil. Claramente, es una apuesta a los funda-
mentals de una nueva Argentina que viene de hace un par de años atrás, y este movimiento es sola-
mente una continuación: se convalida el cambio de escenario macro e institucional en el país y una
fuerte apuesta a la rentabilidad de las empresas argentinas de este sector sobre la base de recomposi-
ción de tarifas, menor regulación y un escenario de importantes inversiones.

LA RECOMENDACIÓN: VALO
Me gustan particularmente empresas que tengan buenos fundamentals y con valuaciones atractivas. Una
de ellas es Grupo Financiero Valores, una acción que posee mejores indicadores de rentabilidad que
la media bancaria. Actualmente, su price-to-earnings ratio se ubica con un descuento importante frente a
los bancos locales a precios actuales. Además de contar con un patrimonio neto más que respetable, es el
principal custodio de FCI y fiduciario del mercado de capitales. Me gusta asimismo Transener, una de las
opciones de fuerte crecimiento en el sector energético argentino: el aumento de la tarifa amplía los bene-
ficios, por lo que aún conserva ratios de múltiplos de valuación más bajos que sus comparables si proyec-
tamos las cifras para este año. Pero la recomendación viene por el lado de acciones de Cresud, en especial
considero que está barata y con un potencial importante de mediano plazo; posee una cartera de activos
muy subvaluada respecto al valor de mercado. Recientemente ha ofrecido un programa de recompra de
acciones que le da un mayor valor al accionista, pero sus proyectos aún bajo fuertes observaciones regula-
torias frenan su valuación. La cartera de propiedades se suma a sus participaciones tanto en IRSA como en
Grupo IDB, que compró en el último año, y que aún no tienen un valor acorde a su precio de mercado.
* Economista y socio director de Research for Traders.

CULTURA INVE$T | MARZO 2018 [ 21 ]

 INVERSIONES
SECCIÓN

¿Dónde invertir $100.000?

Los Fondos Comunes de Inversión buscan lograr la cartera ideal
para cada perfil y cada propósito. De esta forma, en una sola operación,
se puede invertir en múltiples activos, de acuerdo a objetivos personales.
Desde Cultura Inve$t consultamos a dos fondos referentes del mercado que
nos contaron cuáles son las carteras ideales en este momento.

CONSULTATIO Las recomendaciones fueron elaboradas tenien-

do en cuenta que, en el segmento de renta fija, el
PERFIL AGRESIVO: valor de los activos locales se ve afectada desde
20% en enero por la incidencia que tuvo la suba de las ta-
Renta Variable. 30% en
Ahorro Plus sas internacionales y de la postergación que está
teniendo la agenda de reformas.
20% en
Acciones
argentinas 10% en La colocación de u$s 9.000 M realizada en los
Deuda
argentina mercados internacionales para cubrir las necesi-
10% en Liquidez
dades financieras de 2018 fue exitosa, pero probó
5% en Income 5% en Renta Fija
ex post que el monto fue superior al que el merca-
PERFIL CONSERVADOR: do estaba en condiciones de absorber, poniéndole
así un techo a los precios de los bonos.
35% en
50% en
Liquidez
(en dólares)
Ahorro Plus En nuestros fondos Renta fija e Income bajamos
(en pesos)
la duration y ampliamos participación de los cré-
ditos provinciales (Provincia de Buenos Aires),
5% en Income que tuvieron un deterioro más marcado que el
(en dólares)
soberano.
10% en Deuda argentina
(en pesos)

CULTURA INVE$T | MARZO 2018 [ 22 ]

 INVERSIONES
SECCIÓN

COMPASS GROUP PERFIL CONSERVADOR:

10% en Compass
Los mercados financieros atraviesan un momen- 20% en Renta Fija IV.
Compass
to de alta volatilidad, por eso cuando pensamos Opportunity
en un portafolio a un año vista, comenzamos a
dilucidar oportunidades y riesgos relevantes.

PERFIL AGRESIVO:
20% en 50% en
Renta Fija Compass Ahorro Compass Renta Fija
Compass Ahorro
Lebacs
5%
Acciones
Compass Crecimiento
Acciones argentinas
25% En el caso de un inversor de perfil agresivo o in-
Renta Fija clinado hacia mayor riesgo, creemos que es un
Compass Renta Fija IV Acciones buen momento para aprovechar algunas oportu-
Bonos Provinciales Compass
15% Crecimiento II nidades.
Acciones Latam
All Cap
15% A través de la familia de fondos Compass po-
Renta Fija demos tener diversas exposiciones en cuanto a
Compass Renta Fija III Renta Fija
Alto Rendimiendo en Dólares Compass Renta Fija tipo de activos, monedas y regiones.
Argentina Renta Fija Latinoamericana
20% 10%
Respecto del segmento de renta fija, nos parece
La división en cuanto a monedas y tipo de activo atractivo aprovechar (comprando) la sobre-reac-
es la siguiente: ción a la baja en la deuda de algunas provincias.
A su vez, de estabilizarse las tasas globales, los
retornos para la parte larga soberana son extre-
Renta Fija 60% Renta variable 40%
madamente atractivos.

Cuando ponemos el foco en activos argentinos,

y nos concentramos en renta fija, el riesgo de
refinanciación del déficit nacional y provincial,
RENTA FIJA MONEDAS junto a mayor incertidumbre respecto al costo
de endeudamiento futuro genera correcciones
notorias en estos segmentos de activos. Nunca
ARS 45% USD 55%
perdamos de vista que Argentina es un país de
‘alto Beta’ y por ende sensible a las correcciones
sorpresivas del mercado.

Latam 25% Como siempre repetimos desde Compass, cree-

mos que una cartera diversificada es la clave
Argentina 75%
para sacar provecho de estos escenarios de vola-
tilidad creciente.

CULTURA INVE$T | MARZO 2018 [ 23 ]