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ECONOMÍA

09 de diciembre de 2017

Panorama económico

Zona amarilla
Por David Cufré

El pecado original de la política económica de pretender resolver la

restricción externa con endeudamiento y altas tasas de interés para
atraer capitales especulativos ha generado un círculo vicioso del cual el
Gobierno y los economistas que lo acompañan no saben cómo salir. Sin
deuda y sin tasas por las nubes no hubiera sido posible el levantamiento
del “cepo” cambiario, ni sería posible el boom de compras de argentinos
por el mundo –con Chile, Paraguay y Miami en primera línea–, así como
tampoco se podrían pagar importaciones que crecen de manera
acelerada –con vehículos y bienes de consumo a la cabeza–. La Argentina
no genera los 45 mil millones de dólares brutos que se demandarán este
año por compras de divisas de particulares y empresas, ni los 11 mil
millones que saldrán por turismo al exterior, ni los 65 mil millones para
fnanciar importaciones, ni los 2 mil millones que se irán por remisión de
utilidades de las multinacionales a las casas matrices. Los dos primeros
rubros se acercan o han superado sus máximos históricos, en tanto el
rojo comercial también es récord. Del lado del ingreso de divisas
genuinas, las exportaciones están estancadas -a lo sumo crecerán 2 por
ciento frente a 2016, para rozar los 60 mil millones- y la inversión
extranjera directa no irá mucho más allá de 2 mil millones, muy lejos de
la lluvia pronosticada por Mauricio Macri en la campaña de 2015. En
conclusión, para cubrirTel défcit
F en m
moneda
wdura se
t apela a un
endeudamiento desmesurado -al punto que Standard & Poor’s, aliado del
Gobierno, colocó a la Argentina como uno de los cinco países del mundo
más vulnerables por su elevada exposición a las corrientes fnancieras
globales- y al arribo de capitales golondrina, cautivados por las elevadas
tasas de interés. A su vez, esas altas tasas inhiben una mayor
dolarización de carteras por parte de ciudadanos y empresas radicadas
en el país. El 60 por ciento del stock de Lebacs está en manos de
argentinos. ¿Qué ocurriría si se cortara el fujo de la deuda o se bajaran
las tasas? La economía macrista quedaría expuesta a tensiones difíciles
de sobrellevar, tal como le sucedió al gobierno de De la Rúa en 2001
cuando se quedó sin fnanciamiento externo.

  Sin llegar a tales extremos, porque de hecho todavía hay cuerda para la
deuda y para seguir con las súper tasas, economistas como Domingo
Cavallo, Miguel Angel Broda, Alfonso Prat Gay, Carlos Melconian, Claudio
Loser y columnistas como Joaquín Morales Solá han empezado a abrir el
paraguas con advertencias sobre las inconsistencias del plan. Se aprecia
en ello una doble intención. Loser, ex funcionario del FMI, sostuvo por
ejemplo esta semana que el país se encuentra en una “zona amarilla” por
la intensidad del endeudamiento y estimó que no quedaría mucho más
de un año para sostener el actual ritmo de emisión de títulos públicos. El
ministro de Finanzas, Luis Caputo, confrmó que en 2018 se colocarán
bonos por 30 mil millones de dólares, algo menos, dijo, que el nivel de
este año. El segundo objetivo de esos economistas y periodistas es
utilizar las debilidades del modelo como excusa para justifcar las
reformas estructurales en marcha –jubilatoria, laboral e impositiva–, que
cristalizarán una distribución del ingreso cada vez más regresiva. 

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  El razonamiento de Cavallo, Broda y compañía es que la necesidad de
tomar tanta deuda y subir tanto las tasas es consecuencia del alto défcit
fscal. La solución que postulan, por lo tanto, es profundizar el ajuste
para equilibrar las cuentas públicas. Los tarifazos, los recortes sobre
jubilaciones y pensiones y los despidos en el Estado serían en su lógica
medidas virtuosas que habría que instrumentar sin tanto gradualismo.
Evitan mencionar las consecuencias de esas decisiones sobre las
mayorías populares y no dicen una palabra sobre que la baja de
retenciones al agro, la industria y la minería y la disminución de
impuestos a sectores acomodados castigaron la recaudación. Pero más
allá de ese debate, la cuestión central es que la principal razón para el
endeudamiento en moneda dura y las tasas al 30 por ciento no es la
brecha fscal, sino el défcit externo. En esta línea, la ex presidenta del
Banco Central, Mercedes Marcó del Pont, lo explica en el último informe
de la Fundación de Investigaciones para el Desarrollo (FIDE): “Es notable
advertir –señala– cómo el crítico y creciente desequilibrio
macroeconómico sigue siendo evaluado por la visión económica
convencional como un problema que se resuelve bajando el défcit fscal.
Desde nuestro punto de vista, aún en el hipotético caso de que se lograra
reducir drásticamente el défcit del sector público (posibilidad
ciertamente cuestionada por la reforma fscal propuesta por el
Gobierno), la insufciencia estructural de dólares que aqueja a la
economía argentina continuaría siendo el factor desestabilizador más
potente”. En función de ello, agrega, “los grados de libertad para una
convergencia virtuosa en el actual marco de desregulación de la cuenta
capital y apertura comercial son básicamente inexistentes”.

  La imposibilidad del Banco Central de reducir en forma sostenida las

tasas de interés es una prueba de esa falta de libertad o, dicho de otro
modo, de la dependencia del capital especulativo. Hasta octubre, la
liquidación de divisas para realizar operaciones de carry trade (bicicleta)
con las Lebacs ascendió a 34 mil millones de dólares. El 60 por ciento de
ese monto fue aportado por inversores residentes y el 40 por ciento por
extranjeros. “De no verifcarse esa oferta de dólares especulativos, la
colocación de deuda pública y privada sería claramente insufciente para
mantener la gobernabilidad del mercado de cambios”, advierte el
documento de FIDE. Es decir, un shock devaluatorio con severas
repercusiones para la actividad económica. Sin el incentivo de tasas
ofrecidas por Federico Sturzenegger desde el BCRA, esa corriente de
divisas podría contraerse y desatar una ola de inestabilidad. Los
argentinos posicionados en Lebacs saben mejor que nadie que el paseo
en bicicleta es muy rentable en este momento, pero también tienen claro
que no será para siempre y están atentos para saltar al dólar en cuanto
empiecen a aparecer los baches.

  El costo sobre la economía real de mantener tasas tan elevadas es un

desincentivo a la inversión productiva, mientras que el aumento de la
deuda genera una carga de intereses que conspira contra las metas
fscales y obliga –en el razonamiento ofcial– a profundizar el ajuste de
otros gastos. Eso también tira para abajo las posibilidades de crecimiento
económico. A dos años del inicio del mandato de Macri, ni la actividad, ni
el empleo, ni el poder adquisitivo de salarios y jubilaciones, ni la
infación, ni las cuentas fscales y mucho menos las del sector externo
han mejorado respecto del nivel con que Cambiemos tomó la posta en
2015, en tanto que el endeudamiento y las tasas de interés escalaron de
modo alarmante. Tal vez esa situación explique por qué el Gobierno se
ha lanzado de un modo tan temerario a la caza de opositores y a
perseguir a quienes ofrecen resistencia a sus políticas.

En esta nota

ZONA AMARILLA/PANORAMA ECONÓMICO

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