Sábado 19 de Diciembre

“Estrategia de
Cobertura
Empresa Carozzi”
Profesor: Mauricio Gutiérrez
Urzúa

Alex Cid
Alejandra Cruces
Ricardo del Río
MAGISTER EN GESTIÓN INDUSTRIAL MENCIÓN EN
GESTIÓN FINANCIERA – UNIVERSIDAD DE CONCEPCIÓN
Introducción
En la actualidad las empresas multinacionales y nacionales se enfrentan a
diferentes tipos de riesgos que pueden afectar sus actividades financieros que van
más allá de los riesgos asociados a sus actividades operacionales.

Mediante este trabajo se van a analizar los estados financieros de la empresa

Carozzi, determinando las diferentes monedas en las cuales la empresa mantiene
sus operaciones, tanto en los activos como en los pasivos, los vencimientos y tipo
de tasas. Luego se van a exponer los diferentes riesgos a los cuales se enfrenta la
empresa, entre los que cabe destacar, riesgo cambiario, riesgo de tasa de interés y
riesgo de mercado.

Después se determinarán los instrumentos financieros derivados existentes en

Chile para cada riesgo con el fin de disminuirlo. Nos focalizaremos en particular en
el riesgo asociado a la inflación, ya que la empresa tiene activos en pesos y pasivos
en unidades de fomento de corto, mediano y largo plazo, lo cual se busca resolver
mediante una cobertura con contrato forward seguro de inflación tanto para el corto
como para el largo plazo.

1
Contenido
Introducción ............................................................................................................. 1
Estados financieros de Carozzi ............................................................................... 3
Activos de Carozzi ............................................................................................... 4
Pasivos de Carozzi .............................................................................................. 5
Análisis de pasivos y activos de los estados financieros ..................................... 6
Pasivos y Activos por Moneda para el período 30/06/2015 ................................. 7
Pasivos y Activos por Vencimiento para el período 30/06/2015 .......................... 7
RIESGO FINANCIERO ........................................................................................... 8
Riesgo de mercado .............................................................................................. 8
Materias primas ................................................................................................ 9
Tasas de interés ............................................................................................. 10
Tipos de cambio locales ................................................................................. 12
Riesgo de crédito ............................................................................................... 14
Riesgo de liquidez ............................................................................................. 15
Riesgo en calces de tiempo ............................................................................... 15
ALTERNATIVAS DE COBERTURA ...................................................................... 17
Riesgo debido a variación de la Tasa de interés ............................................... 17
Riesgo debido a variación de Tipos de cambio locales ..................................... 17
Aplicación de cobertura a empresa Carozzi .......................................................... 20
Cobertura Peso chileno – Unidad de Fomento de Corto plazo .......................... 20
Cobertura para pasivos en 3 meses .................................................................. 20
Cobertura Peso chileno – Unidad de Fomento de Mediano Plazo ................. 23
Análisis de la cobertura ..................................................................................... 23
Conclusión............................................................................................................. 24
Referencias ........................................................................................................... 24

2
Estados financieros de Carozzi
Carozzi es una empresa multinacional chilena especializada en la industria
alimencticia. Tiene plantas productivas en diferentes países como Peru y Argentina
y esta presenta en más de treinta países.

A continuación se presentaran las transacciones de los Estados financieros de la

empresa Carozzi que son importantes para determinar los riesgos y las distitnas
alternativas de cobertura.

La moneda funcional de los Estados Financieros de Carozzi es el peso chileno.

Existen transacciones en moneda extranjera que son nuevos soles peruanos, euros,
pesos mexicanos y dólares estadounidenses y en unidades de fomento. Estas
transacciones se convierten a la moneda funcional utilizando los tipos de cambio
vigentes en las fechas de las transacciones. Las pérdidas y ganancias que resultan
de la liquidación de estas transacciones y de la conversión a los tipos de cambio al
cierre de los activos y pasivos en moneda extranjera se reconocen en el estado de
resultados, excepto si se difieren en patrimonio neto a través de otros resultados
integrales, como las coberturas de flujos de efectivo y las coberturas de inversiones
netas.

A continuación se presenta las bases de conversión utilizadas por Carozzi para las
monedas extranjeras y unidades de fomento. Se consideran los tipos de cambio
observados a la fecha de cierre de cada uno de los períodos.

Dólares Nuevos soles

Fecha Euros UF
estadounidenses Peruanos
30-06-2015 639,04 201,02 712,34 24.982,96
31-12-2014 606,75 202,93 738,05 24.627,10
30-06-2014 552,72 197,62 756,84 24.023,61
Tabla 1: Tipo de cambio observado a la fecha de cierre de cada uno de los períodos utilizados en los Estados
Financieros de Carozzi.
Fuente: Estados financieros de Carozzi.

3
 Activos de Carozzi
En esta sección se mostraran los activos de los Estados Financieros Carozzi de
forma de resaltar las diferentes monedas, vencimientos y tipo de tasa en las cuales
la empresa tiene sus activos. Donde se puede apreciar que sus activos se
encuentran en peso chileno, nuevos soles peruanos, dólares estadounidense y
peso argentino.

Corriente
30/06/2015 31/12/2014 Tipo de
Nombre o no Moneda Vencimiento
M$ M$ tasa
corriente
Efectivos y
menor a 90
equivalentes al Corriente Peso Chileno $ 6.174.474 $ 4.270.215 -
días
efectivo
Efectivos y
Nuevos Soles menor a 90
equivalentes al Corriente $ 2.494.167 $ 1.993.136 -
Peruanos días
efectivo
Efectivos y
Dólares menor a 90
equivalentes al Corriente $ 3.306.318 $ 4.502.517 -
Estadounidense días
efectivo
Otros activos no
Corriente Peso Chileno $ 1.600.339 $ 2.440.871 - -
financieros
Deudores
Diferentes
comerciales y otras Corriente Peso Chileno $ 69.446.201 $ 80.532.662 -
plazos
cuentas por cobrar
Deudores
Dólares Diferentes
comerciales y otras Corriente $ 32.553.722 $ 33.267.540 -
Estadounidense plazos
cuentas por cobrar
Deudores
Nuevos Soles Diferentes
comerciales y otras Corriente $ 21.327.048 $ 24.843.091 -
Peruanos plazos
cuentas por cobrar
Cuentas por cobrar a
entidades Corriente Peso Chileno $ 6.861.236 $ 6.419.471 30 o 60 días Variable
relacionadas
Cuentas por cobrar a
entidades Corriente Peso Argentino $ 168.685 $ 67.729 30 o 60 días Variable
relacionadas
Inventario Corriente Peso Chileno $159.695.424 $113.470.428 - -
Activos por impuesto Corriente Peso Chileno $ 2.199.895 $ 5.599.617 - -
No
Activos intangibles Peso Chileno $127.320.280 $126.941.088 - -
Corriente
Propiedad, Planta y No
Peso Chileno $412.044.055 $406.599.017 - -
Equipo Corriente
Tabla 2: Activos de los Estados fianancieros de Carozzi.
Fuente: Estados financieros de Carozzi.

En la sección de Efectivos y equivalentes al efectivo se incluyen los depósitos a

corto plazo, que se encuentran a tasa fija y un plazo menor a 30 días (Tabla 3).

4
 Corriente Tipo
30/06/2015 31/12/2014
Nombre o no Moneda Vencimiento de
M$ M$
corriente tasa
Depósitos a corto Dólares menor a 30
Corriente $ 2.526.762 $ 3.634.365 Fija
plazo Estadounidense días
Depósitos a corto menor a 30
Corriente Peso Chileno $ 400.000 $0 Fija
plazo días
Depósitos a corto Nuevos Soles menor a 30
Corriente $0 $ 608.790 Fija
plazo Peruanos días
Tabla 3: Efectivos y equivalentes al efectivo con plazo menor a 30 días de Carozzi.
Fuente: Estados financieros de Carozzi.

Pasivos de Carozzi
En esta sección se presentan los pasivos de los Estados Financieros de Carozzi,
donde al igual que el caso anterior se resaltan las diferente monedas, vencimientos
y tipo de tasa.

Corriente
30/06/2015 31/12/2014 Vencimiento Tipo de
Nombre o no Moneda
M$ M$ M$ tasa
corriente
Cuentas por pagar a
Corriente Peso Chileno $ 1.656.852 $ 1.414.823 30 o 60 días Variable
entidades relacionadas
Pasivos por impuesto
Corriente Peso Chileno $ 44.346 $ 59.488 - -
corriente
Diferentes
Préstamo Bancarios Corriente Varias monedas $117.694.658 $ 79.244.884 Fija
plazos
No Diferentes
Préstamo Bancarios Varias monedas $ 81.142.667 $ 92.492.319 Fija
Corriente plazos
Obligaciones con el Diferentes
Corriente Varias monedas $ 7.661.684 $ 7.603.906 Fija
público (bonos) plazos
Obligaciones con el No Diferentes
Varias monedas $137.517.934 $139.149.492 Fija
público (bonos) Corriente plazos
Cuentas por pagar
Diferentes
comerciales y otras Corriente Peso Chileno $ 56.677.505 $ 54.833.034 -
plazos
cuentas por pagar
Cuentas por pagar
Dólares Diferentes
comerciales y otras Corriente $ 7.266.476 $ 9.064.751 -
Estadounidense plazos
cuentas por pagar
Cuentas por pagar
Nuevos Soles Diferentes
comerciales y otras Corriente $ 15.586.842 $ 12.732.860 -
Peruanos plazos
cuentas por pagar
Cuentas por pagar
Diferentes
comerciales y otras Corriente Euros $ 1.016.344 $ 1.114.897 -
plazos
cuentas por pagar
Otras pasivos no Diferentes
Corriente Peso Chileno $ 6.627.381 $ 12.590.732 -
financieros plazos
Otras provisiones Corriente Peso Chileno $ 2.891.980 $ 3.960.999 - -

5
 Provisiones por
No
beneficios a Peso Chileno $ 8.293.586 $ 8.206.091 - -
Corriente
empleados
Tabla 4: Pasivos de los Estados financieros de Carozzi.
Fuente: Estados financieros de Carozzi.

La sección de Préstamo Bancarios y Obligaciones con el público tanto corriente

como no corriente tiene varias monedas, esto es debido a que a continuación se
desglosa en mayor detalle sus componentes para el período 30/06/2015. Todas las
tasas son fijas.

Vencimiento Vencimiento Vencimiento

Vencimiento Total Total no
de 1 a 3 de 3 a 12 de 1 a 5
Moneda Hasta 1 mes corrientes corrientes
meses meses años
M$ M$ M$
M$ M$ M$
Dólares
$ 25.224.084 $0 $0 $ 25.224.084 $0 $0
estadounidenses
Nuevos Soles
$ 12.314.896 $ 20.990.790 $ 3.585.959 $ 36.891.645 $ 14.529.687 $ 14.529.687
Peruanos
Pesos chilenos $ 10.060.726 $ 28.612.400 $ 14.466.572 $ 53.139.698 $ 40.323.133 $ 40.323.133
UF $0 $0 $ 2.439.231 $ 2.439.231 $ 26.289.847 $ 26.289.847
Total $ 47.599.706 $ 49.603.190 $ 20.491.762 $ 117.694.658 $ 81.142.667 $ 81.142.667
Tabla 5: Préstamos bancarios de Carozzi.
Fuente: Estados financieros de Carozzi.

Vencimiento
Total Vencimiento Vencimiento de Total no
de 3 a 12
Moneda corrientes de 1 a 5 años 5 años o más corrientes
meses
M$ M$ M$ M$
M$
Pesos
$ 395.468 $ 395.468 $ 23.370.918 $0 $ 23.370.918
chilenos
UF $ 7.266.216 $ 7.266.216 $0 $ 114.147.016 $ 114.147.016
Total $ 7.661.684 $ 7.661.684 $ 23.370.918 $ 114.147.016 $ 137.517.934
Tabla 6: Obligaciones con el público bonos de Carozzi.
Fuente: Estados financieros de Carozzi.

Análisis de pasivos y activos de los estados financieros

Si se realiza un análisis de los activos y pasivos de la empresa Carozzi se puede
ver que tiene activos y pasivos en diferentes monedas, tasas, plazos y vencimientos,
lo cual implica que hay riesgo en sus actividades financieras. Cabe destacar que los
activos están en pesos y moneda extranjera y los pasivos en unidades de fomento,
pesos y moneda extranjera.

6
De esta forma se plantea el objetivo de disminuir el riesgo mediante métodos de
cobertura, principalmente la diferencia que se produce entre los activos en pesos y
los pasivos en unidades de fomento.

Pasivos y Activos por Moneda para el período 30/06/2015

A continuación se presentan los activos y pasivos de la empresa pero diferenciados
por moneda y si es corriente o no corriente para el periodo del 30-06-2015.

Activos Pasivos
M$ M$
Dólares
$ 35.860.040 $ 32.490.560
estadounidenses
Corriente $ 35.860.040 $ 32.490.560
No Corriente $0 $0
Nuevos Soles Peruanos $ 23.821.215 $ 67.008.174
Corriente $ 23.821.215 $ 52.478.487
No Corriente $0 $ 14.529.687
Peso Chileno $ 785.341.904 $ 193.420.867
Corriente $ 245.977.569 $ 121.433.230
No Corriente $ 539.364.335 $ 71.987.637
Peso Argentino $ 168.685 $0
Corriente $ 168.685 $0
No Corriente $0 $0
Euros $0 $ 1.016.344
Corriente $0 $ 1.016.344
No Corriente $0 $0
UF $0 $ 150.142.310
Corriente $0 $ 9.705.447
No Corriente $0 $ 140.436.863
Total $ 845.191.844 $ 444.078.255
Tabla 7: Activos y pasivos de Carozzi por moneda.
Fuente: Elaboración propia a partir de los Estados Financieros de Carozzi.

Pasivos y Activos por Vencimiento para el período 30/06/2015

A continuación se presentan los activos y pasivos de la empresa pero diferenciados
por vencimiento para el caso específico de pesos chilenos y unidades de fomento
para el periodo del 30/06/2015.

Activos Pasivos
M$ M$

7
 Pesos Chilenos $ 785.341.904 $ 193.420.867
30 o 60 días $ 6.861.236 $ 1.656.852
Diferentes plazos $ 71.046.540 $ 63.304.886
menor a 90 días $ 6.174.474 $0
Sin vencimiento $ 701.259.654 $ 11.229.912
Hasta 1 mes $0 $ 10.060.726
De 1 a 3 meses $0 $ 28.612.400
De 3 a 12 meses $0 $ 14.862.040
De 1 a 5 años $0 $ 63.694.051
5 años o más $0 $0
UF $0 $ 150.142.310
30 o 60 días $0 $0
Diferentes plazos $0 $0
menor a 90 días $0 $0
Sin vencimiento $0 $0
Hasta 1 mes $0 $0
De 1 a 3 meses $0 $0
De 3 a 12 meses $0 $ 9.705.447
De 1 a 5 años $0 $ 26.289.847
5 años o mas $0 $ 114.147.016
Tabla 8 Activos y pasivos que estan pesos chilenos y UF de Carozzi por vencimiento.
Fuente: Elaboración propia a partir de los Estados Financieros de Carozzi.

RIESGO FINANCIERO
El Grupo se preocupa constantemente de revisar que los riesgos a los que se
expone sean debidamente medidos y gestionados buscando minimizar los efectos
que podrían tener sobre sus resultados, la posición de su balance y su posición
competitiva.

No es política del Grupo la compra o venta de instrumentos derivados con fines

especulativos.

Riesgo de mercado
Tanto en Chile como en los negocios en el extranjero, existen altos niveles de
competitividad. La industria alimenticia en la región incluye a importantes
compañías locales y multinacionales, lo que la hace una industria muy dinámica.
Sin embargo, la amplitud del portafolio de productos que subsidiaria Empresas
Carozzi S.A. y subsidiarias comercializa, le permite reducir el riesgo agregado de su

8
operación, asegurando así una estabilidad en sus flujos y en la creación de valor
para sus accionistas. El Grupo estima que estos niveles de competitividad y
dinamismo se mantendrán en el tiempo, por lo que continuamente se revisan las
estrategias de negocio, de manera de poder responder a las necesidades del
mercado con una oferta adecuada a sus requerimientos.

Los flujos del Grupo, lo mismo que la valoración de algunos activos y pasivos de
ésta, se encuentran afectos a fluctuaciones de ciertas variables de mercado, los que
se resumen en tres grupos:

Materias primas
Desde el punto de vista de las materias primas, subsidiaria Empresas Carozzi S.A.,
está expuesta principalmente a las variaciones en el precio de algunos commodities
como trigo, arroz, avena, tomate y algunas frutas, como durazno, manzana, pera y
otros insumos como el cacao y el azúcar. Ninguna de estas materias primas
representa individualmente un porcentaje relevante sobre el resultado completo del
Grupo.

Respecto al trigo, en el caso de Chile más del 80% del consumo de esta materia
prima se abastece localmente y se adquiere durante el primer semestre de cada
año, y el resto se compra en el mercado internacional según los planes de consumo
del año. En el caso de Perú, no hay producción nacional de trigo por lo que el 100%
de éste es importado. Con esta mezcla de abastecimiento y la consolidación de las
compras como grupo, se optimiza el oportuno abastecimiento. En cuanto al arroz,
la proporción de compra en Chile es similar a la del trigo mientras que en la avena
y maíz, toda la compra se realiza en el mercado chileno.

La forma de enfrentar las fluctuaciones en el mercado de pasta de tomate y de

pulpas de fruta, ha sido mantener contratos con los agricultores, acordando
anualmente el precio de compra, de manera de asegurar el abastecimiento.
Además, se ha diversificado la producción de pulpas de manera de no depender del
precio de una sola fruta o vegetal.

9
Las otras materias primas relevantes, como el cacao y el azúcar se abastecen en el
mercado internacional.

Es política de la Compañía asegurar el abastecimiento de las materias primas más

relevantes, cubriendo parte del valor de los stocks ante posibles fluctuaciones en
los precios de mercado mediante la utilización de contratos derivados.

En caso de fluctuaciones en el precio de materias primas, la industria de alimentos

tiene capacidad de traspasar estos movimientos al precio de los productos que
comercializa.

Tasas de interés
Permanentemente la Compañía analiza las diferentes realidades del mercado
financiero para así optimizar su portafolio de fuentes de financiamiento (bancos y
tenedores de bonos, principalmente) de manera de minimizar costo y volatilidad. De
este modo, se balancea la proporción de deuda que se encuentra a tasa fija y
variable, según las condiciones imperantes en el mercado, mientras que la
proporción de deuda de corto y largo plazo se mantiene alineada con una
conservadora proyección de los flujos futuros que provendrán de la operación de la
Compañía.

La proporción de deuda de corto plazo de la Compañía tiene un comportamiento

estacional durante el año, debido a las importantes compras de materias primas
realizadas durante el primer semestre.

En términos de sensibilidad a la fluctuación de las tasas de intereses, al 31 de marzo

de 2015 la exposición que tiene el resultado a variaciones de esta, es de 356
millones de pesos, por cada cincuenta puntos bases de fluctuación.

Las posibles causas de variación de los tipos de interés que pude afectar a la
empresa pueden ser:

 Política monetaria de control de la cantidad de dinero en circulación.

 Déficit público, compitiendo con el sector privado por los recursos
disponibles.

10
  Tasa de inflación, como explicación del tipo nominal.
 Tipos de interés exteriores.

En general, todos los agentes económicos se encuentran expuestos de una u otra

forma al riesgo de tipo de interés y para disminuir este tipo de riesgo es que se
utilizan los SWAP.

Un swap es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan intercambiar flujos
de caja futuros. Se trata de contratos hechos "a medida" es decir, con el objetivo de
satisfacer necesidades específicas de quienes firman dicho contrato. Debido a esto
último, se trata de instrumentos similares a los forward, en el sentido de que no se
transan en bolsas organizadas.

Respecto de su configuración, los contratos de swap contienen especificaciones

sobre las monedas en que se harán los intercambios de flujos, las tasas de interés
aplicables, así como una definición de las fechas en las que se hará cada
intercambio y la fórmula que se utilizará para ese efecto.

El tipo de swap más común es el de tasas de interés, mediante el cual se

intercambian flujos de intereses en una misma moneda en ciertas fechas
previamente convenidas:

Una parte paga flujos de intereses aplicando una tasa de interés fija sobre un cierto
monto y recibe flujos de intereses aplicando una tasa fluctuante sobre ese mismo
monto. La contraparte recibe los intereses calculados de acuerdo a la tasa fija y
paga los intereses a la tasa fluctuante, sobre el mismo monto y en las mismas
fechas. Típicamente, este tipo de swap se utiliza para transformar flujos de caja a
tasa fija en flujos de caja a tasa fluctuante o viceversa.

Considerando los riesgos antes mencionados, Carozzi presenta las siguientes

singularidades

 Posee activos en tasa fija o variable a diferentes plazos

 Posee pasivos en tasa fija o variable a diferentes plazos

11
Tomando en cuenta esto se puede considerar lograr una cobertura utilizando solo
tasa fija, lo que nos ahorra la integración de un swap. Se pueden tomar para una
cobertura de UF los activos que generan ingresos en pesos y comprar un forward
de UF a futuro dentro de 3 o 12 meses sin mayores complicaciones porque estos
están disponibles en el mercado

De forma más específica, podemos considerar dentro de los activos los efectivos y
equivalentes al efectivo que suman un total de $6.174.474.000 con vencimiento
menor a 90 días y los pasivos para cubrir serían los préstamos bancarios que posee
la empresa en unidades de fomento que ascienden a cerca de $2.439.231.000 de
3 a 12 meses. Considerando los forward hoy existentes es posible realizar esta
cobertura, disminuyendo el riesgo de la empresa al asegurar el tipo de cambio.

Tipos de cambio locales

Dada la naturaleza de su negocio y la proporción de éste que se maneja en pesos
chilenos, subsidiaria Empresas Carozzi S.A. y subsidiarias ha definido el peso
chileno como su moneda funcional.

La exposición de la Compañía al riesgo de tipo de cambio, se vincula principalmente

con su posición neta entre las exportaciones que se realizan en dólares y todas las
importaciones y compras locales que se encuentran denominadas también en esta
moneda. La política de la Compañía es cubrirse de estas variaciones mediante la
utilización de contratos derivados (opciones, forwards u otros instrumentos que
pudieran implementarse a futuro). Respecto de la posición de balance (activos
menos pasivos en dólares) la Compañía cubre esta exposición manteniendo
pasivos financieros en dólares o mediante la utilización de instrumentos derivados.

Como se observa uno de los instrumentos financieros utilizados por la empresa son
los contratos forward, detallando un poco más respecto a estos, tenemos que
consisten en que el exportador (importador) puede acordar con un banco vender
(comprar) las divisas que recibirá (pagara) de una operación de exportación
(importacion) en una fecha determinada y con un tipo de cambio fijo, de esta forma
se disminuye el riesgo por las fluctuaciones que puede sufrir el precio de la divisa.

12
Nose si dejar esta imagen

Existen dos formas de resolver los contratos de forward:

 Por compensación (non delivery forward): al vencimiento del contrato se

compara el tipo de cambio spot contra el tipo de cambio forward, y el
diferencial en contra es pagado por la parte correspondiente.

 Por entrega física (delivery forward): al vencimiento el comprador y el

vendedor intercambian las monedas según el tipo de cambio pactado.

Carozzi presenta muchos tipos de cambio entre sus pasivos y activos (pesos
argentinos, nuevos soles peruanos, euro, dólares estadounidenses y unidades de
fomento) por lo que está sujeto a un alto riesgo cambiario en sus actividades
financieras.

El riesgo se puede ver en 2 tipos de situaciones dentro de Carozzi

 Si la divisa extranjera es mayor en activos que en pasivos, el riesgo aumenta

cuando el tipo de cambio disminuye.
 Si la divisa extranjera es mayor en los pasivos que en los activos, el riesgo
aumenta cuando el tipo de cambio aumenta.

Como se aprecia en el Estado Financiero de Carozzi, en los activos de la empresa

se cuenta con:

o Pesos chilenos

13
 o Dólares estadounidenses
o Nuevos soles peruanos

Todos estos activos están sujetos a pérdidas o ganancias por solo conceptos de
tipos de cambio siendo estos

 Ganancia en activos en USD 5,4%

 Perdida en activos en nuevos soles peruanos 0,49%
 Perdida en activos en Euros 3,5%

Para el caso de los pasivos cabe considerar que si el tipo de cambio aumenta, la
empresa sufre perdida de utilidades con paso del tiempo. La empresa cuenta con
los siguientes pasivos con diferentes divisas:

o Dólares estadounidenses
o Nuevos soles peruanos
o Pesos chilenos
o UF
o Euros

Con respecto a la variación del tipo de cambio aquí se ve fuertemente reflejada la

perdida al aumentar significativamente el valor del dólar

 Perdida en pasivos en USD 5,4%

 Ganancia en pasivos en nuevos soles peruanos 0,49%
 Perdida en pasivos en UF 1,44%
 Ganancia en pasivos en Euros 3,5%

Riesgo de crédito
Subsidiaria Empresas Carozzi S.A. y subsidiarias interactúa con diversos agentes
en el mercado, por lo que se ve expuesta a la capacidad de éstos para cumplir con
las obligaciones contraídas. En ese sentido, la Compañía tiene una política crediticia
para mantener controlado este riesgo. Además, existen límites en cuanto a la
concentración de posiciones en un determinado agente.

14
Respecto de los deudores por venta, la Compañía diferencia entre los deudores
nacionales y los extranjeros. Para ambos existen exhaustivos controles que se
revisan constantemente para la autorización de cupos de crédito tanto para los
actuales como para los nuevos clientes. Adicional a esto la Compañía ha decidido
tomar seguros de crédito, excepto los créditos locales de la subsidiaria Molitalia S.A,
con la finalidad de resguardar el valor de estos activos.

Riesgo de liquidez
La Compañía gestiona sus activos y pasivos circulantes privilegiando siempre el
oportuno y puntual pago de sus obligaciones tanto con el sistema financiero (bancos
y tenedores de bonos) como con sus proveedores. Esta gestión implica también el
velar por el cumplimiento de las obligaciones de sus clientes en los plazos
establecidos. Para minimizar el riesgo de liquidez, la Compañía diversifica su
estructura de financiamiento entre corto y largo plazo, realizando con la suficiente
anticipación los refinanciamientos de sus obligaciones

Riesgo en calces de tiempo

Cada vez que se realiza un contrato generalmente este pose diferente vencimiento
a los contratos forward existentes en un país, por lo que son necesarios los FRA.

Un FRA es un acuerdo entre dos partes, mediante el cual se determina un tipo de

interés para un determinado periodo, con fecha de comienzo futura y para un
importe nominal teórico. De tal modo que en la fecha de vencimiento se liquida la
diferencia entre el mercado de contado y el tipo de interés acordado en el FRA. Se
trata de un contrato de futuros utilizado para conseguir coberturas de tipo de interés.

Características

15
 Se trata de un producto OTC, Over The Counter, por lo que sus características
no están estandarizadas y por tanto se puede ajustar perfectamente a las
necesidades del cliente.
 El FRA viene expresado mediante dos números que hacen referencia al plazo
desde la fecha de contratación hasta la fecha de liquidación y a la apertura, esto
es el período por el que se ha firmado el contrato.
La apertura del FRA es el periodo intermedio entre la fecha de liquidación y la fecha
de vencimiento.

Utilidad

 Se trata de un instrumento destinado a protegerse contra los movimientos

desfavorables de los tipos de interés.
 Permite fijar el tipo de interés para un préstamo o depósito con anterioridad a la
fecha de contratación.
 Compraremos (venderemos) un FRA cuando queramos protegernos de posibles
subidas (bajadas) en los tipos de interés.

Ventajas

 La contratación de un FRA elimina la incertidumbre en cuanto a la evolución

de los tipos de interés.
 Se trata de un instrumento de cobertura independiente de la operación de
financiación o de inversión.
 Su contratación no requiere el pago de ninguna prima.

Cabe destacar que tantos los activos y pasivos de Carozzi tienen vencimientos
iguales a los forward presentado por las entidades financieras por lo que no se
tendrá que utilizar los FRA para disminuir el riesgo total de los contratos.

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ALTERNATIVAS DE COBERTURA
Analizando las alternativas de coberturas presentes en Chile, las ofrecida por
distintas entidades financieras, se enfocan en cubrir principalmente don tipos de
riesgo; el riesgo por el tipo de cambio y el riesgo que involucra la variación de la
tasa de interés.

Riesgo debido a variación de la Tasa de interés

 Santander
Interest Rate Swap
Es un producto que intercambia flujos de una Tasa de Interés Fija a una Variable o
viceversa, en determinadas fechas prefijadas, y para montos referenciales
conocidos, de una misma moneda.
 Itau
Interest Rate Swap
Este tipo de contrato puede ser utilizado tanto para fijar o para hacer flotar una tasa.
No existe monto mínimo, pero es recomendable que supere los 100.000 dólares.
 Banco Consorcio
Swap tasa de interés: Contrato a través del cual dos partes se comprometen a
intercambiar flujos de intereses calculados a una tasa fija por intereses calculados
a una tasa flotante o viceversa.
 Corpbanca
Swaps de Tasa de Interés
Es un contrato que permite convertir un activo (o pasivo) con tasa de interés fija (o
flotante), en uno con tasa de interés flotante (o fija), sin modificar la estructura del
activo o pasivo subyacente.
 BICE
Swap sobre tasas de interés
Intercambio de flujos de interés (cobros y pagos) expresados en la misma divisa.

Riesgo debido a variación de Tipos de cambio locales

 Santander

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UF controlada
Es un producto que permite conocer en forma anticipada el valor de la UF a aplicar
para las cuotas de los créditos a tasa fija en UF (por ejemplo Hipotecarios). Este
producto será ofrecido a 2, 3, 4 y 5 años. Su contratación no tiene costo alguno,
sólo eventuales compensaciones en las fechas de liquidación.
Forward UF
En este producto el cliente “compra” un valor de la UF, es decir, se fija el Valor de
la UF a una fecha y por un monto en UF’s determinado.
Forward Dólar/UF
Es un producto de cobertura de Paridad USD/UF, que permite protegerse de las
fluctuaciones futuras de dicho valor. Cobertura adecuada para empresas y personas
que tienen compromisos o ingresos en UF versus compromisos o ingresos en
dólares, y que se ven enfrentados a aumentos en sus costos financieros por
variaciones inesperadas en estas variables. Puede ser utilizado tanto por
Importadores como Exportadores
 Banco Consorcio
Swap de moneda
Es un contrato a través del cual dos partes se comprometen a intercambiar flujos de
capital e intereses en una moneda, por flujos de capital e intereses en otra moneda,
donde los intereses pueden ser calculados usando tasas fijas o variables.
Forward de inflación
Es un contrato mediante el cual se fija el día de cierre, el precio de compra o venta
de la unidad de fomento a futuro por un monto determinado. Esta operación permite
fijar el nivel de inflación.
 BCI
Seguro de Inflación
Es un contrato a través del cual la empresa compra o vende UF eliminando el
descalce entre sus activos y sus pasivos.
 Banco de Chile
Forward
Existen dos tipos de Forward:

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Forward Cobertura: Permite fijar el valor del tipo de cambio
Forward Especulativo: Permite al cliente especular con una determinada divisa.
Producto dirigido a Inversionistas Calificados.
 BICE
Forward
Forward Tradicional: por compensación o Entrega Física.
Forward Americano: modalidad que permite anticipos, sólo por entrega física.
Swap de Inflación
Producto de cobertura de activos o pasivos en UF que permite protegerse de las
fluctuaciones futuras en la inflación.
 ITAU
Forward de Inflación
Contrato donde se fija, el día de cierre, el precio de compra o venta de la UF. Esta
operación tiene implícito las expectativas de IPC para el plazo futuro. No existe
monto mínimo, pero es recomendable que supere las UF 500. Existe sólo la
modalidad de compensación.
 Banco Estado
Forward UF-Pesos
Contrato de compra/venta de flujos en unidades de fomento (UF) a futuro, para
protegerse de las fluctuaciones de las variaciones futuras del IPC (inflación). Las
partes (Cliente – Banco) se obligan mutuamente a cumplir con lo acordado. Esto es,
se fija monto, valor de UF y forma de pago. Monto mínimo de UF 5.000.
 Corpbanca

Forward UF-Pesos
El Forward UF-Pesos, se tiene una entidad compradora y otra vendedora (Corp
Banca-Bancos ó Corp Banca-Terceros), cuya finalidad es fijar el valor de la UF en
una fecha futura.
Futuros en Moneda Extranjera
Son contratos mediante los cuales una parte se obliga a comprar o a vender a otra,
una determinada cantidad de moneda extranjera, a una fecha futura y a un tipo de
cambio o paridad predeterminado al momento del cierre del negocio.

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Aplicación de cobertura a empresa Carozzi

Cobertura Peso chileno – Unidad de Fomento de Corto plazo

Para realizar la cobertura de UF/$ se utilizarán los activos financieros corrientes en
peso chileno como Efectivos y equivalentes al efectivo (depósitos a plazo), deudores
comerciales y otras cuentas por cobrar, todos con tasa fija y plazo menor a 3 meses.

30-06-2015
Nombre Vencimiento
M$
Efectivos y menor a 90
$6.174.474
equivalentes al efectivo días
menor a 30
Depósitos a corto plazo $ 400.000
días
Deudores comerciales y
Diferentes
otras cuentas por $69.446.201
plazos
cobrar
Tabla 9: Activos financieros corrientes en pesos chilenos.
Fuente: Estados Financieros de Carozzi.

Los pasivos que se requieren cubrir son préstamos bancarios en unidades de

fomento corrientes y obligaciones con el público, bonos, corriente, del período del
30/06/2015, que tienen tasa fija y un período de vencimiento menor a 3 meses.

3 a 12 meses
Nombre acreedor Tabla
Tabla11: Préstamos
10: bancarios
Obligaciones con el en unidad
público de fomento.
bonos en unidad
M$
Fuente: Estados Financieros de Carozzi.
de fomento.
Banco Crédito e
$465.635 Fuente: Estados Financieros de Carozzi.
inversiones
Banco de Chile $1.360.492
Banco Estado $613.104 La cobertura que se propone es una
compra de un forward seguro de inflación 3 a 12 meses
Nombre acreedor
M$
con vencimiento de 3 meses. Bono Series BEMCA-I1 $ 6.306.255
Bono Series BEMCA-J1 $ 705.183
Cobertura para pasivos en 3 meses Bono Series BEMCA-P1 $ 254.778

Se realiza como supuesto que las obligaciones se contraen el 30/06/2015 y deben

ser canceladas durante los primeros días de Octubre.

Los pasivos en UF que vencen los primeros días de Octubre corresponden a la

suma de los préstamos bancarios y a las obligaciones con el público de bonos con
vencimiento entre 3 a 12 meses, esto tiene un monto de UF 389.000, que equivale
a esa fecha a $ 9.705.447.000.

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Con respecto a la investigación realizada de coberturas UF/$ en Chile, se encontró
que existen forward seguro de inflación para períodos de 3 meses. A continuación
se utilizarán dos alternativas:

1. Compra de un Forward seguro de inflación con Banco: Este contrato se contrae

el día 9/07/2015. Para esta cobertura se fija el valor de la unidad de fomento
para el 9/10/2015 mediante la ecuación (1), donde UF1 es la inflación del día
siguiente, UF0 es la UF del período en curso, IPC es la inflación proyectada por
el banco central para cada período, en este caso mensual, y d es el número de
días del mes en curso. Cabe destacar que la ecuación (1) se utiliza de forma
reiterativa y el valor inicial de la UF es de para el 9/07/2015

UF1=UF0*(1+IPC)ˆ(1/d) (1)

La tabla siguiente resume los cálculos realizados por el procedimiento anterior.

Fecha IPC mensual Número de días Proyección UF

09-07-2015 - - $ 24.997,94
31-07-2015 0,40% 22 $ 25.071,23
31-08-2015 0,40% 31 $ 25.171,51
30-09-2015 0,50% 30 $ 25.293,30
09-10-2015 0,40% 9 $ 25.323,61
Tabla 12: Proyección UF para contrato forward seguro de inflación.
Fuente: Elaboración propia.

Una vez que se calcula el valor de la UF proyectada para día 9/10/2015, el banco le
agrega una comisión de 0,2%.

De esta manera el valor de la UF que queda estipulada en el contrato es de $

25.323,61*1,002= $25.374,26 y el monto que desea cubrir la empresa es de UF
389.000.

Una vez que llega la fecha del vencimiento el precio spot de la UF es de $25.399,98.

Por lo tanto la empresa obtuvo con la cobertura una ganancia de:

($25.399,98/UF- $25.374,26/UF)*UF 389000 = $ 10.005.941,20

Pero en la realidad los contratos son por montos determinados y no existen

contratos por montos de UF 389.000. Para este caso consideramos que los
21
contratos forward seguro de inflación son por UF 10.000. Por lo tanto para que la
empresa pueda cubrir el monto de los pasivos debe comprar 38 contratos y
quedarían UF 9000 sin cubrir.

Con los mismos valores anteriores se tiene que al vencimiento la empresa tiene
ganancias de la cobertura equivalente a:

($25.399,98/UF- $25.374,26/UF)*UF 380000 = $ 9.774.441,28

El valor considerando que quedan UF 9.000 sin cubrir tiene una diferencia de $
231.499,93 negativo con el valor si se pudiese realizar toda la cobertura.

2. Compra de un Forward seguro de inflación mediante valor junto de COMDER:

Este contrato tiene las mismas condiciones anteriores a diferencia de que el
valor de la UF se obtuvo de los precios para contratos forward seguro de inflación
con vencimientos 9/10/2015 que tiene publicados la empresa COMDER. De esto
se obtiene que el precio de la UF estipulado en el contrato forward seguro de
inflación es de $25.305.

Al igual que el caso anterior, al llegar el vencimiento el precio spot de la UF es

de $25,399,98, por lo tanto la empresa obtiene ganancias con la cobertura:

($25.399,98/UF- $25.305/UF)* UF 389.000 = $37.802.040

Pero al igual que el caso anterior se debe considerar que los contratos forward
seguro de inflación son por UF 10.000. Por lo tanto para que la empresa pueda
cubrir el monto de los pasivos debe comprar 38 contratos y quedarían UF 9000 sin
cubrir.

Con los mismos valores anteriores se tiene que al vencimiento la empresa tiene
ganancias de la cobertura equivalente a:

($25.399,98/UF- $25.305/UF)* UF 380.000 = $36.092.400

El valor considerando que quedan UF 9.000 sin cubrir tiene una diferencia de $
1.709.640 negativo con el valor si se pudiese realizar toda la cobertura.

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Cobertura Peso chileno – Unidad de Fomento de Mediano Plazo
Para este caso se utilizan los pasivos con vencimiento de 1 año que la empresa
reporto en los Estados Financieros del 31/12/2014, pero se realiza como supuesto
que estos se contrajeron el 09/12/2014 y tienen su vencimiento el 09/12/2015.

Los pasivos en UF con vencimiento en 1 año ascienden a UF 396.000.

El valor justo de la UF en el contrato forward seguro de inflación de la empresa

COMDER con vencimiento 09/12/2015 $25.564.

El valor de la UF para el 9/12/2015 fue de $25.629,09.

Con la cobertura la empresa obtiene una ganancia equivalente a:

($25.629,09/UF-$25.564/UF)* UF 396.000 = $ 25.775.640

Como se mencionó anteriormente, se debe considerar que los contratos tienen

montos determinados, de UF 10.000 para nuestro caso. La empresa debe comprar
39 contratos forward seguro de inflación y quedan UF 6.000 sin cubrir.

Una vez que llega el vencimiento se tiene que la ganancia que realiza la empresa
con la cobertura es de:

($25.629,09/UF-$25.564/UF)* UF 390.000 = $ 25.385.100

La diferencia que se produce cuando quedan UF 6.000 sin cubrir es de $ 390.540,00

respecto a cuándo se realiza una cobertura total.

Análisis de la cobertura
De lo anterior se pudo apreciar que las coberturas realizadas para corto plazo no
cumplen el objetivo de proteger a la empresa del riesgo provocado por la inflación
por tanto se genera una perdida al suscribir un contrato forward para protegerse de
las fluctuaciones en el tipo de cambio. Este mal resultado puede deberse
principalmente al bajo crecimiento que ha experimentado el país. Un contrato a
mediano plazo. Tampoco se logran el objetivo principal que es fijar un valor de la
UF disminuyendo el riesgo asociado a las fluctuaciones de inflación.

23
Además de lo anterior la empresa puede obtener perdidas mediante la cobertura,
ya que el precio de ejercicio de la UF fijado en el contrato forward seguro de inflación
es mayor al precio spot de la UF. Pero debido a que los contratos tienen tamaños
determinados, queda una parte del monto total en UF sin cubrir, por lo que no se
logra eliminar totalmente el riesgo.

No se pudo obtener información respecto a las primas de los contratos forward

seguro de inflación, pero esto se debe tener en cuenta al momento de calcular las
reales ganancias o pérdidas debido a la cobertura.

Por otra parte se puede mencionar que se debe analizar la alternativa de realizar
cobertura mediante un swap seguro de inflación para los pasivos en UF de largo
plazo (5 años o más), y determinar otras alternativas para la cobertura de los pasivos
en UF, como lo es un forward UF/dólar.

Conclusión
En relación al riesgo financiero al que esta expuesto la empresa se tiene que al igual
que la gran mayoría de empresas que exportan e importan productos, tienen gran
relación con la variación en el tipo de cambio y la tasa de interés, riesgos que como
se analizó, la empresa utiliza herramientas de cobertura para protegerse de dichas
variaciones. Además se tienen otro factores de riesgo como lo son el riesgo de
crédito, principalmente enfocado en el posible no pago que se pueda tener en la
cuentas por cobrar en el financiamiento por crédito a clientes, también está el riesgo
de liquidez el que se relaciona con la capacidad de la empresa para responder a
sus obligaciones, lo que es de suma importancia, ya que esto le permite a futuro
optar a alternativas de mayor financiamiento y así operar de forma exitosa en el
tiempo.

Para las coberturas que encontramos en Chile se ve que están enfocadas

principalmente en dos áreas:

La cobertura frente a las variaciones por el tipo de cambio, donde los principales
instrumentos financieros ofrecidos, para el caso analizado, son los Forward para
transformar entre peso chileno y UF y los Swap de moneda y de inflación

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Por otro lado, está la cobertura para ajustes en la tasa de interés, donde la
herramienta mayormente presente en el mercado es el Swap para tasas de interés.

Las coberturas no siempre funcionan a favor de las empresas, puesto que el

mercado puede fluctuar de una manera distinta a lo esperado. Como sucedió en el
caso evaluado, donde las coberturas realizadas mediante un contrato forward para
el precio Spot de la UF fue mayor al precio observado en la fecha de vencimiento
del contrato.

Referencias
http://www.comder.cl/web/wp-content/uploads/2015/08/Informe-Mensual-de-
Par%C3%A1metros-y-Valores-Julio-2015.pdf

https://www.bancoestado.cl/imagenes/catalogo_empresas_2009/pdfs/Ficha_Produ
cto_Forward_UF-$.pdf

Escriba aquí la ecuación.

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