UNIVERSIDAD TECNOLOGICA DE HONDURAS

Administración Financiera

Módulo # 9

I. Datos Generales

Nombre de la Asignatura: Administración Financiera Código: AFE-0808

Unidades valorativas: 3 Duración del Módulo: 10 días

Objetivos Específicos:
1. Que el estudiante analice el punto de equilibrio.
2. Que el estudiante analice el método algebraico.
3. Que el estudiante analice el método gráfico.
4. Que el estudiante analice el apalancamiento operativo.
5 . Que el estudiante analice apalancamiento financiero.

Competencias a alcanzar:

1. Que el estudiante analice el apalancamiento, y los tipos de representar el punto

de equilibrio.

Descripción breve del foro:

Luego de haber leído el material el estudiante será capaz de dar su opinión en el

siguiente Foro:

Foro Módulo 9
1. ¿Qué entiende usted por apalancamiento de un ejemplo?
2. ¿Para usted como aplicaría el Punto de equilibrio en sus finanzas personales?
3. ¿Para usted que es el apalancamiento operativo?
4. Para usted que es el apalancamiento financiero?
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Descripción breve de actividades:

1. Los estudiantes deberán Leer, analizar y comentar su comprensión de los

temas a desarrollar en este módulo 9.

Descripción breve de tareas:

1. Luego de haber leído el material del módulo a cabo el resumen los

estudiantes estarán en la disposición de resolver los ejercicios planteados
en el mismo.

II. Desarrollo del Contenido

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APALANCAMIENTO

El apalancamiento se deriva de la utilización de activos o fondos de costo fijo para

acrecentar los rendimientos para los propietarios de la empresa. Por lo general, el
aumento del apalancamiento incrementa el rendimiento y riesgo, en tanto que la
disminución del apalancamiento los reduce. La cantidad de apalancamiento que
existe en la estructura de capital de la empresa, es decir, la mezcla de deuda a
largo plazo y capital propio que ésta mantiene, afecta de manera significativa su
valor al afectar al rendimiento y riesgo. A diferencia de algunas causas de riesgo,
la administración tiene un control casi completo del riesgo introducido por medio
del uso del apalancamiento. Debido a su efecto en el valor, el administrador
financiero debe entender cómo medir y evaluar el apalancamiento, en particular al
tomar las decisiones de la estructura de capital.

Los tres tipos básicos de apalancamiento se definen mejor con relación al estado
de resultados de la empresa, como se observa en el formato general del estado de
resultados que presenta la tabla 11.1.
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El apalancamiento operativo se refiere a la relación entre los ingresos por ventas

de la empresa y sus ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT, por
sus Siglas en inglés, earnings before interest and taxes). (EBIT es un nombre
descriptivo de la utilidad operativa).

El apalancamiento financiero tiene que ver con la relación entre las ganancias
antes de intereses e impuestos de la empresa y sus ganancias por acción común
(EPS). El apalancamiento total se refiere a la relación entre los ingresos por ventas
de la empresa y sus EPS.

En las secciones siguientes examinaremos en detalle los tres conceptos del

apalancamiento.

Sin embargo, primero revisaremos el análisis del punto de equilibrio, que establece el
fundamento de los conceptos del apalancamiento, demostrando los efectos de los
costos fijos en las operaciones de la empresa.
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Análisis del punto de equilibrio

La empresa utiliza el análisis del punto de equilibrio, denominado en ocasiones

análisis de costo, volumen y utilidad, para:
1) Determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los
costos
2) Evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas. El punto
de equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas que se
requiere para cubrir todos los costos operativos. En ese punto, las
ganancias antes de intereses e impuestos son igual a 0 dólares.

El primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en dividir los
costos operativos fijos y variables entre el costo de los bienes vendidos y los
gastos operativos. Los costos fijos son una función de tiempo, no del volumen de
ventas, y generalmente son contractuales; por ejemplo, la renta es un costo fijo.
Los costos variables cambian de manera directa con las ventas y son una función
de volumen, no de tiempo; por ejemplo, los costos de envío son un costo variable.
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El método algebraico
Con las variables siguientes, podemos formular de nuevo la parte operativa del
estado de resultados de la empresa, presentado en la tabla 11.1, en la
representación algebraica que muestra la tabla 11.2.

P= precio de venta por unidad

Q=cantidad de ventas en unidades

FC=costo operativo fijo por periodo

VC=costo operativo variable por unidad

Si replanteamos los cálculos algebraicos de la tabla 11.2 como una fórmula para
determinar las ganancias antes de intereses e impuestos, obtenemos la ecuación
11.1
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Como se comentó antes, el punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas en el

que se cubren todos los costos operativos fijos y variables, es decir, el nivel en el
que la EBIT es igual a 0 dólares. Si establecemos que la EBIT es igual a 0 dólares y
resolvemos la ecuación 11.2 para calcular Q, obtenemos:

Q es el punto de equilibrio operativo de la empresa.

Suponga que Cheryl’s Posters, una pequeña tienda de pósters, tiene costos
operativos fijos de 2,500 dólares, su precio de venta por unidad (póster) es de 10
dólares y su costo operativo variable por unidad es de 5 dólares. Si aplicamos
estos datos en la ecuación 11.3, obtenemos:

Al nivel de ventas de 500 unidades, la EBIT de la empresa debe ser igual a 0

dólares.

La empresa tendrá una EBIT positiva para ventas mayores de 500 unidades y una
EBIT negativa, o una pérdida, para ventas menores de 500 unidades. Confirmamos
esto si en la ecuación 11.1 sustituimos valores mayores y menores de 500
unidades, junto con los demás valores proporcionados.
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El método gráfico

La figura 11.1 presenta en forma gráfica el análisis del punto de equilibrio de los
datos del ejemplo anterior. El punto de equilibrio operativo de la empresa es el
punto en el que su costo operativo total, es decir, la suma de sus costos operativos
fijos y variables, iguala a los ingresos por ventas. En este punto, la EBIT es igual a
0 dólares. La cifra muestra que para las ventas menores de 500 unidades, el costo
operativo total excede a los ingresos por ventas y la EBIT es menor de 0 dólares
(una pérdida). Para las ventas mayores que el punto de equilibrio de 500
unidades, los ingresos por ventas exceden al costo operativo total y la EBIT es
mayor de 0 dólares.
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Costos cambiantes y el punto de equilibrio operativo

El punto de equilibrio operativo de una empresa es sensible a diversas variables:

los costos operativos fijos (FC), el precio de venta por unidad (P), y el costo
operativo variable por unidad (VC). Los efectos de los incrementos o disminuciones
de estas variables se observan con facilidad aplicando la ecuación 11.3. La tabla
11.3 resume la sensibilidad del volumen de ventas del punto de equilibrio (Q) a un
aumento de cada una de estas variables. Como se podría esperar, un aumento del
costo (FC o VC) tiende a incrementar el punto de equilibrio operativo, en tanto que
un aumento del precio de venta por unidad (P) lo disminuye.

Suponga que Cheryl’s Posters desea evaluar el impacto de varias opciones:

1) el incremento de los costos operativos fijos a 3,000 dólares,
2) el aumento del precio de venta por unidad a 12.50 dólares,
3) el incremento del costo operativo variable por unidad a 7.50 dólares, y
4) la realización simultánea de estos tres cambios.

Si sustituimos los datos adecuados en la ecuación 11.3, obtenemos los

siguientes resultados:
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Si comparamos los puntos de equilibrio operativos resultantes con el valor inicial

de 500 unidades, vemos que los incrementos de los costos (acciones 1 y 3)
aumentan el punto de equilibrio, en tanto que el aumento de los ingresos (acción
2) lo disminuye.

El efecto combinado del incremento de las tres variables (acción 4) también

produce un aumento del punto de equilibrio operativo.

Ahora centraremos nuestra atención en los tres tipos de apalancamiento. Es

importante reconocer que las siguientes demostraciones de apalancamiento son de
naturaleza conceptual y que los administradores financieros no usan habitualmente
las medidas presentadas para la toma de decisiones.
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Apalancamiento operativo

El apalancamiento operativo se debe a la existencia de costos operativos fijos en la

corriente de ingresos de la empresa. Si usamos la estructura presentada en la
Tabla 11.2, podemos definir el apalancamiento operativo como el uso potencial de
los costos operativos fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas
sobre las ganancias antes de intereses e impuestos de la empresa.

Usemos los datos de Cheryl’s Posters (precio de venta, P =10 dólares por unidad;
costo operativo variable, VC = 5 dólares por unidad; costo operativo fijo, FC =
2,500 dólares). La figura 11.2 presenta la gráfica del punto de equilibrio operativo
mostrada en un principio en la figura 11.1. Las anotaciones adicionales sobre la
gráfica indican que cuando las ventas de la empresa aumentan de 1,000 a 1,500
unidades (Q1 a Q2), su EBIT aumenta de 2,500 dólares a 5,000 dólares (EBIT1 a
EBIT2).
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En otras palabras, un incremento del 50 por ciento en las ventas (de 1,000 a 1,500
unidades) produce un aumento del 100 por ciento en la EBIT (de 2,500 dólares a
5,000 dólares). La tabla 11.4 incluye los datos de la figura 11.2, así como los datos
relevantes para un nivel de ventas de 500 unidades. Ilustramos dos casos usando
el nivel de ventas de 1,000 unidades como punto de referencia.

- Caso 1 Un incremento del 50 por ciento en las ventas (de 1,000 a 1,500
unidades) produce un aumento del 100 por ciento en las ganancias antes de
intereses e impuestos (de 2,500 dólares a 5,000 dólares).
- Caso 2 Una disminución del 50 por ciento en las ventas (de 1,000 a 500 unidades)
produce una disminución del 100 por ciento en las ganancias antes de intereses
e impuestos (de 2,500 dólares a 0 dólares). ■

En el ejemplo anterior, vemos que el apalancamiento operativo funciona en ambas

direcciones. Cuando una empresa tiene costos operativos fijos, el apalancamiento
operativo está presente. Un incremento en las ventas produce un aumento más
que proporcional en la EBIT; una disminución en las ventas produce una
disminución más que proporcional en la EBIT.
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MEDICIÓN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)

El grado de apalancamiento operativo (GAO) es la medida numérica del

apalancamiento operativo de la empresa.

Se determina con la siguiente ecuación:

Siempre que el cambio porcentual en la EBIT, que se deriva de un cambio

porcentual específico en las ventas, es mayor que este cambio porcentual, existe
un apalancamiento operativo. Esto significa que siempre que GAO es mayor que 1,
existe apalancamiento operativo.

Si aplicamos la ecuación 11.4 a los casos 1 y 2 de la tabla 11.4, obtenemos los

resultados siguientes:

Como el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. Para un nivel

basal de ventas específico, cuanto mayor sea el valor obtenido al aplicar la
ecuación 11.4, mayor será el grado de apalancamiento operativo.

La ecuación 11.5 muestra una fórmula más directa para calcular el grado de
apalancamiento operativo a un nivel basal de ventas, Q.
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Si sustituimos Q = 1,000, P _=10 dólares, VC = 5 dólares, y FC = 2,500 dólares en

la ecuación 11.5, obtenemos el resultado siguiente:

El uso de la fórmula genera el mismo valor de GAO (2.0) que el que se obtiene con
la tabla 11.4 y la ecuación 11.4.

Costos fijos y apalancamiento operativo

Los cambios en los costos operativos fijos afectan significativamente el

apalancamiento operativo. En algunas ocasiones, las empresas incurren en costos
operativos fijos más que en costos operativos variables y, en otras, sustituyen un
tipo de costo por otro. Por ejemplo, una empresa podría realizar pagos fijos de
arrendamiento en dólares en vez de pagos iguales a un porcentaje específico de
ventas. O podría compensar a los representantes de ventas con un salario fijo y un
bono en vez de pagarles sólo una comisión basada en un porcentaje de ventas.
Los efectos de los cambios en los costos operativos fijos sobre el apalancamiento
operativo se ilustran mejor siguiendo con nuestro ejemplo.

Suponga que Cheryl’s Posters intercambia una parte de sus costos operativos
variables por costos operativos fijos por medio de la eliminación de comisiones y el
incremento de los salarios de ventas. Este intercambio produce una reducción del
costo operativo variable por unidad de 5 dólares a 4.50 dólares, y un aumento de
los costos operativos fijos de 2,500 dólares a 3,000 dólares. La tabla 11.5
presenta un análisis como el de la tabla 11.4, pero usando estos nuevos costos.
Aunque las EBIT de 2,500 dólares al nivel de ventas de 1,000 unidades son iguales
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que antes del cambio en la estructura de los costos operativos, la tabla 11.5
muestra que la empresa aumentó su apalancamiento operativo al incrementar sus
costos operativos fijos.
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Al sustituir los valores adecuados en la ecuación 11.5, el grado de apalancamiento

operativo al nivel basal de ventas de 1,000 unidades es de:

Si comparamos este valor con el GAO de 2.0 antes del cambio a más costos fijos,
es evidente que a mayores costos operativos fijos de la empresa con relación a los
costos operativos variables, mayor será el grado de apalancamiento operativo.

Apalancamiento financiero

El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros fijos

en la corriente de ingresos de la empresa. Si usamos el esquema de la tabla 11.1,
podemos definir el apalancamiento financiero como el uso potencial de los costos
financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ganancias antes
de intereses e impuestos sobre las ganancias por acción de la empresa.

Los dos costos financieros fijos que se observan en el estado de resultados de la

empresa son:
1) los intereses de deuda y
2) los dividendos de acciones preferentes.

Estos costos deben pagarse sin importar el monto de las EBIT disponible para
pagarlos.

Chen Foods, una pequeña empresa de alimentos asiáticos, espera EBIT de 10,000
dólares en el año en curso. Posee un bono de 20,000 dólares con una tasa de
interés cupón del 10 por ciento anual y una emisión de 600 acciones preferentes
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en circulación de 4 dólares (dividendo anual por acción). Además, tiene 1,000

acciones comunes en circulación. El interés anual de la emisión del bono es de
2,000 dólares (0.10 X 20,000 dólares).

Los dividendos anuales de las acciones preferentes son 2,400

dólares.
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(4.00 dólares/acción X 600 acciones). La tabla 11.6 presenta las EPS

correspondientes a los niveles de EBITs de 6,000, 10,000 y 14,000 dólares,
asumiendo que la empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40 por ciento. Se
muestran dos situaciones:

Caso 1 Un incremento del 40 por ciento en EBITs (de 10,000 dólares a 14,000
dólares) produce un aumento del 100 por ciento en las ganancias por acción (de
2.40 dólares a 4.80 dólares)

Caso 2 Una disminución del 40 por ciento en EBITs (de 10,000 dólares a 6,000
dólares) produce una disminución del 100 por ciento en las ganancias por acción (de
2.40 dólares a 0 dólares).

El efecto del apalancamiento financiero es tal que un incremento en las EBIT de la

empresa produce un aumento más que proporcional en las ganancias por acción de la
empresa, en tanto que una disminución de las EBIT produce una disminución más que
proporcional en las EPS.
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Bibliografía

- Principios de Administración Financiera, Lawrence J. Gitman onceava edición.