Deuda de los países

Presentación para Capacitación en el modelo

de Naciones Unidas.

Lic. María Andrea Grasso

Colegio Nacional Illia. UNMdP
Sept. 2015.
 ➔ Qué es
➔Cómo se mide

➔Quiénes califican

➔Quiénes participan del

problema
➔Situación actual

➔El caso Argentino

 Definiciones
Deuda c/ Agencias del
Privada Sector Público: BCRA, el
(65.000MM – Fondo de Garantía de
31/12/4) Sustentabilidad (FGS
ANSES) y BNA.

Deuda de un
País Deuda c/ Organismos
Multilaterales /
Bilaterales: BM, BID, la
Corporación Andina de Deuda Pública
Deuda Publica Bruta (en manos Fomento y Fonplata / Club
de residentes del país, como de Externa: los
de París.
extranjeros; (agencias del SPN, acreedores son
Multilaterales y Bilaterales de residentes en el
crédito, A.de gobiernos exterior (privados),
extranjeros y sector privado. Deuda c/ Sector Privado Organismos
Deuda Publica Neta (excluye (residentes y NO
acreencias de agencias del residentes): en manos de Internacionales ,
Sector Público Nacional) acreedores institucionales Organismos
e individuales, y en menor Oficiales y
medida en bancos Privados.
provinciales y otros
organismos del Sector
Público Provincial
Fuente: Elaboración propia en base a MECON, 2014
Definiciones

Fuente: DE Lucchi. CEFIDAR, 2014

 Medición
➔ Deuda/PBI
➔ Deuda /Xn

➔ Indicadores relacionados: Variación de

reservas. Relación reservas/ deuda a corto
plazo; relación deuda/ingresos tributarios.
 Calificadoras
Dominan el mercado: Moody’s, Standard &
Poor's y Fitch.
¿Fiables? Lehman Brothers:
el mismo día de su quiebra tenía

en su poder la mejor nota…

 Deuda actual en el mundo
● Bajas tasas de interés en EEUU Europa y Japón, propiciaron créditos en países
emergentes. Subas repentinas. Desaceleración del crecimiento económico chino,
fragilidad de los precios de los commodities y el mayor costo del endeudamiento
en dólares estadounidenses.
● Brasil, China, Rusia, Turquía, y otras economías en desarrollo se endeudaron a gran
escala en los últimos años y ahora están sufriendo sus mayores salidas de capital
desde el crack financiero de 2008
● La cantidad de países con serios desequilibrios de deuda se incrementó abruptamente.
● En estos países el crecimiento del crédito, que solía financiar proyectos de
infraestructura y otorgar mayores préstamos de consumo, durante años se financió
mayormente con el ingreso de capital extranjero.
● Se suma a esa inquietud de los inversores de bonos la mayor inestabilidad política en
muchos mercados emergentes.
● ¿TODOS ESTÁN EN RIESGO? Los inversores emigraron a India, con un gobierno pro
reformas y que se vio favorecida por precios de energía en caída que la ayudaron a
poner un corte a su déficit de cuenta corriente actual. Indonesia y México también están
atrayendo inversiones por razones similares.
 CASOS
Once países hoy corren serios riesgo de incumplir con el pago de deudas según Moody's.
➔ GRECIA tiene la deuda más elevada del mundo, equivalente a 175% de su economía o de su PBI, pero
según las agencias evaluadoras de riesgo, eso no conviertía a Grecia en el deudor más riesgoso para los
inversores en bonos.
➔ El título se lo llevaba UCRANIA, en guerra, y combatiendo a acreedores por una deuda de u$s 15.000
millones. Acaba de restructurar su deuda con quita del 20% . Ucrania recibió el apoyo del FMI y de
Washington, que no querían de ninguna forma ver a Ucrania hacer default en plena crisis bélica con Rusia.
➔ VENEZUELA también eclipsa a Grecia en probabilidades de caer el default, con bonos que cotizan a niveles
cercanos a los más bajos de su historia en un momento en que el país sale a vender reservas de oro para
mantenerse al día con los pagos de deuda. Con la economía en pleno derrumbe-

Moody's bajó su calificación a un escalón por encima de Argentina, y como el precio del petróleo la principal
exportación de Venezuela sigue muy por debajo del pico del último verano, al país le resulta cada vez más
difícil conseguir reservas para financiar deuda.
➔ Asimismo, el regreso de ECUADOR a los mercados hace unos años tras caer en default forma parte del auge
de los bonos que sobresalió en 2014 y a partir de ahí retrocedió.
➔ ARGENTINA ya está en default técnico, después de que el año pasado el gobierno se negó a cumplir con un
fallo de Estados Unidos que obliga al país a pagar a todos los acreedores.
A quien le debe Grecia
 Situación Argentina
● Argentina ha estado involucrada en una larga batalla legal con
acreedores de Estados Unidos sobre bonos impagados tras la
moratoria récord del país de 100.000 millones de dólares en 2001.
Cayó en mora en julio por segunda ocasión en 13 años luego que un
juez federal estadounidense falló a favor de los bonistas, a los que
Argentina debe unos 1.500 millones de dólares, e insistió en que el
país sudamericano debe saldar sus deudas por completo.

● A raíz de este conflicto, Argentina fue declarada en Default técnico en

julio ya que el juez federal bloqueó el giro de fondos destinados a los
tenedores de bonos que aceptaron las dos reestructuraciones de
deuda, al entender que se debía saldar antes lo adeudado a los
litigantes.
Jorge Lanata (PPT, 2014)
http://www.eltrecetv.com.ar/periodismo-para-todos/que-son-y-que-pasa-con-los-fondos-buitre-la-explicacion-en-ppt_069839

Deuda
Documentada (no
juicios a
Jubilados, no
proveedores, etc.)
Según Informe

250.000 MM: incluye el pago con bonos a

Repsol, el arreglo con el Club de París y los
US$ 15 mil millones que se deberían pagar si la
Argentina acata el fallo Griesa y los demás
holdouts inician demandas similares.
 Argentina: Política de
Desendeudamiento
➔
Canjes de deuda de 2005 -81.800 millones de dólares- y 2010 para
el 93% de los acreedores.
➔ Pago al FMI en 2006
➔ Pagos a las empresas con laudos en el CIADI en 2013
Azurix, CMS Gas, Continental Casualty y Vivendi), y una quinta (National Grid) que acudió a los tribunales de
Derecho Mercantil Internacional
El total de deuda normalizado asciende a 677 millones de dólares, a la que se le debe restar una quita de
capital del 25% del monto original reclamado, lo que representa una cifra equivalente a 171 millones de
dólares.

➔ Convenio de solución amigable con Repsol. Acuerdo de

compensación por la expropiación de YPF. 5000 millones de dólares
pagaderos en bonos soberanos.
Definiciones
 Actores

Club de París
Foro informal de acreedores oficiales y países deudores. Su función es coordinar
formas de pago y renegociación de deudas externas de los países e instituciones
de préstamo. Su creación,data en 1956 cuando Argentina estuvo de acuerdo en
efectuar un encuentro con sus acreedores públicos.
Las reuniones se efectúan en París de 10 a 11 veces al año entre sesiones de
renegociación, análisis de deuda o aspectos metodológicos. El Presidente,
Copresidente y Vice son funcionarios de dirección de la Tesorería de Francia.

Se han efectuado al 2009 408 acuerdos con 86 países deudores.

Se trata sólo con países que necesitan reestructurar su deuda e implementan
reformas para resolver problemas de pago en la práctica esto significa que debe
haber un préstamo o programa de reprogramación previamente aprobado por FMI.
● Argentina: Acuerdos con club de París
● Por acuerdos bilaterales. En el 2014 el gobierno
argentino logró un acuerdo con las 16 naciones
que integran el Club de París, y ya lleva firmados
acuerdos de este tipo con Alemania y España,
entre otros.
● El primer pago de este esquema, venció Mayo
2015 y se prevén pagos subsiguientes para el
mismo mes de los años 2016, 2017, 2018 y 2019.
 CIADI
● El CIADI es una institución del Banco Mundial. - Centro Internacional de Arreglo de Diferencias
Relativas a Inversiones- es el foro de arbitraje y conciliación del Grupo del Banco Mundial.
● Creado en 1966, Fue ratificado en ese momento por 20 países y a la fecha cuenta con 144
Estados Contratantes.

Críticas:
● A En relación a que su posición tendería a beneficiar a las empresas. -dudosa legalidad y
legitimidad.-
● Los tribunales arbitrales constituidos por el CIADI solamente toman a los tratados bilaterales de
protección de inversiones y el Convenio de Washington de 1966, constitutivo de éste
organismo, para resolver las causas, dejando de lado toda otra normativa existente sea ésta
interna del Estado receptor de la inversión (incluyendo las propias Constituciones Políticas de
los Estados) o mismo la normativa proveniente del Derecho Internacional Público (que incluye
por ejemplo, los Derechos Humanos).
● Los tratados de libre comercio (TLCs) -incluso nombran al CIADI como organismo al cual
someterle controversias que pudieran despertarse entre los Estados firmantes (tal era el caso
del ALCA para las Américas, por ejemplo)-
 CIADI -cont-
B Solamente las demandas pueden ser planteadas desde la empresa contra el
Estado y no viceversa. -no reciprocidad-
● C El CIADI forma tribunales arbitrales únicos, y por tanto no hay una instancia
superior a ese tribunal “ad hoc”. -inapelabilidad e irrevisabilidad-
Por ello, países como Bolivia (en el año 2007), Ecuador (en 2009) y Venezuela (en
2012) han tomado la decisión de denunciar el convenio constitutivo y retirarse del
organismo, lo cual ha despertado algunos problemas, ya que los TBIs en su mayoría
poseen cláusulas de ultractividad. Estas claúsulas hacen que, por más que un
Estado desee salirse de estos acuerdos, éstos funcionen durante un período extra
de 10, 15 y hasta 20 años más. Ello ha causado situaciones extrañas como ser que
Bolivia, una vez retirada del CIADI el 2 de mayo de 2007 y ya no siendo parte de
este organismo, haya recibido no obstante una nueva demanda el 12 de octubre de
ese mismo año por parte de la empresa transnacional italiana Euro Telecom
Internacional (ETI) ante el CIADI.
 Desendeudamiento:
En suma:
➔ Se redujo la relación Deuda/PBI
➔ Aumentó la participación de la deuda con el propio sector público
➔ Aumentó la deuda en pesos (que es la que está con el sector público)

Entre 2003 y 2007, El pago de deuda se realizaba al existir superávit financiero por parte
del Estado nacional. Eso implicaba que la deuda en su conjunto se reducía, debía a los
excedentes del sector público.

Desde 2008 junto con la reestatización de las AFJP (las cuales eran importantes
poseedoras de títulos públicos), la política fue distinta: se buscó el cambio de acreedor
 Fondos Buitres
Fondo de inversión de capital de alto riesgo que invierte en títulos
públicos de:
a) Estados Soberanos que se consideran cercanos al default.
b) Empresas de cotización publica o privada cercanas a la quiebra.

Generalmente rechazan los acuerdos de restructuración voluntaria de

repago
(con grandes quitas) para litigar en tribunales para cobrar 100% de capital
+
intereses devengados + punitorios.

Operan al margen del sistema: buscan obtener grandes

rentas.
Definiciones
Definiciones
Definiciones
FUENTE:
Invecq Consultora
 Cláusulas
Pari Passu:
Significa : “trato igualitario / Igualdad de condiciones”. No es auto-explicativa: requiere interpretación
Interpretación “Restringida” (que pide Argentina):No hay acredores privilegiados. Dos deudas que no
están originalmente subordinadas una a la otra no pueden ser luego subordinadas mediante una
resolución del deudor soberano (Congreso o PE). Si una de ambas se paga primero, y sólo luego del pago
de ésta y si hay dinero remanente, se paga la segunda. Problema: Ley Cerrojo. Incumplimiento de pagos a
Holdouts.
Interpretación “Extrema o amplia”/Fallo Griesa” (convalidado por la Cámara de Apelaciones):

a) implica que a cada grupo de bonistas se les pague lo que se les debe. “Igual rango de pago”.
b) la “igualdad” entre acreedores es que todos tienen que cobrar, aunque unos reciban más que
otros (desconoce las negociaciones anteriores).
c)Establece que ningún bonista que haya participado de un canje puede recibir un pago sin que el
resto (holdouts) que prefirió rechazar la oferta, también lo haga.
La Argentina quedó expuesta a esta cláusula al realizar el Canje I, en marzo de 2005, y luego el Canje II,
En octubre de 2010 (93 % de acreedores que entró en esos canjes pero un 7 % restante no lo hizo)
Deuda total por la aplicación de la PP: 1.500 millones de dólares + intereses + demandas de otros
holdouts=15.000MM

Riesgo activación clausula RUFO...

 Cláusula RUFO
Si se paga a los holdouts en estos términos, bonistas reestructurados en 2005 y 2010
pueden exigir pago al 100%.

El derecho a una oferta mejor para los que entraron en los canjes si el gobierno
mejora las condiciones propuestas a alguno de los bonistas que no ingresaron en
los Canjes I y II.
Si el gobierno mejoraba la oferta al 7 % de los bonistas que no entraron al canje,
tenía la obligación de hacer lo mismo con el 93% de acreedores que sí aceptaron
los Canjes I y II.
Si se les paga a los holdouts (como lo exigía el fallo Griesa) también hubiera que
haber pagado 150.000 millones que hubieran demandado quienes entraron en los
canjes I y II (93%) que aceptó la oferta frente a un minoritario 7 % que la rechazó.

No es problema: Ya venció!!! (31/12/14)

 Los “Me Too”
●
Un tribunal de apelaciones estadounidense revirtió ayer una decisión del juez de Nueva
York Thomas Griesa que autorizaba a nuevos querellantes a reclamar a la Argentina el
pago total de bonos en default.
●
Si se consideran los derechos de demanda pasan de US$ 1400 millones a un monto
aproximado a los 5400 millones.
●
Concepto: Default selectivo
●
La Corte de Apelaciones de Nueva York atendió el reclamo de la Argentina y pidió que el
juez ajuste su definición de demandante con recomendaciones e interpretaciones
preexistentes
● De hecho, el juez Chester Straub, al firmar su posición, exigió que la categoría de
"acreedor" se limite a aquellos inversores que mantuvieron continuamente en su poder las
ocho series de bonos en disputa.
●
La cuestión de los me too era uno de los fantasmas más atemorizantes del juicio contra la
Argentina, al encerrar la posibilidad de multiplicar la demanda hasta más de US$ 20.000
millones, según algunas estimaciones. La intervención de la Corte de Apelaciones parece
ponerle un freno a esa amenaza.
 Plan ONU
● La Asamblea General de Naciones Unidas aprobó un plan para desarrollar un nuevo
marco legal para reestructurar las deudas nacionales, una medida que pretende
evitar el tipo de acciones especulativas que llevaron a Argentina a una segunda mora.
Serían los 195 países, cada uno con poder de voto, quienes decidirían sobre los temas
de deuda soberana. Hasta ahora, este tema quedaba sobre todo en manos del FMI,
donde los votos favorecen a los países desarrollados.

● De 193 miembros emitió tuvo 119 votos a favor, 15 en contra y 35 abstenciones para
aprobar una resolución que resume el plan, que fue propuesto por países en vías de
desarrollo y que recibió el respaldo de Argentina .

● Estados Unidos, Gran Bretaña, Alemania, Japón, Suiza, Canadá, Australia, Rep.
Checa, Finlandia, Hungría, Israel, e Irlanda votaron en contra.
● México, Francia, Italia y España se incluyeron en el grupo de los que se abstuvieron.
● Estados Unidos, que argumentó que la resolución suscitaría incertidumbre en el mercado.
Japón dijo que “el Fondo Monetario Internacional y el Club de París son las instituciones
adecuadas” para resolver los temas de deuda.
 Marco regulatorio multilateral para
las reestructuraciones de deudas
soberanas
Propuesta argentina:el derecho de los estados a reestructurar su
deuda, la inmunidad soberana y el respeto por las mayorías
calificadas en los procesos de reestructuración.

● Un nuevo sistema legal "obliga a los estados a regirse a los principios y reglas establecidas" en
dicho marco, cuando ahora eso "queda relegado a la voluntad de los Estados"
● Provee la posibilidad de frenar procesos judiciales, facilitando y agilizando las reestructuraciones
de la deuda, lo que también trae el beneficio adicional de una reducción de costos.
● Provee condiciones para soluciones a las crisis de deuda de manera durable y sustentable, y de
manera que se consideren consecuencias económicas y sociales que aquellas puedan generar.
● Se permite la participación de la comunidad internacional, a través de una Comisión de
Supervisión compuesta por tres Estados que podrán participar de manera voluntaria. Un Estado
sería designado por el país deudor, y los otros dos por los Estados que adhieran al nuevo marco.
 Aspectos centrales del Proyecto
● Las negociaciones entre acreedores y Estados deben ser de buena fe;
ej. que los acreedores no puedan ser simultáneamente tenedores de
deuda soberana, y que a a la vez tengan instrumentos de riesgo que
puedan generar eventos de no-pago del deudor.
Las reestructuraciones no podrán ser impedidas o puestas en riesgo
por una minoría de acreedores. Esto es, las decisiones que adopte la
mayoría, deberán ser obligatorias para la minoría.
● Para evadir conflictos de intereses, la deuda pública de parte del
Estado o un ente estatal, no será parte del universo con derecho a voto.
● Los Estados parte del marco legal tratarán de resolver cualquier disputa
que surja entre el soberano deudor y sus acreedores, en relación a la
interpretación y aplicación de dicho marco. Si en un determinado plazo
la disputa no se resuelve, cualquier estado miembro puede elevarlo a la
Corte Internacional de Justicia, a menos que por mutuo acuerdo los
Estados la remitan a un tribunal arbitral.
 Visiones...
● 2014. Alemania
El ministro alemán de Finanzas, Wolfgang Schäuble, habló con dureza de la
Argentina.
"[Es] un ejemplo de falta de solidez"...en la Argentina insultan a los fondos y los
llaman «buitres», pero la causa del problema es la propia Argentina".
"Argentina ha vivido durante décadas por encima de sus posibilidades, no paga
sus deudas y está por eso casi aislada del tráfico internacional de pagos",
sostuvo.
● 2014. CFK. “ Argentina quiere, puede y va a pagar”
● 2014 Mtro. Kicilioff. “Vamos a pagar pero no vamos a poner de rodillas al país”
● 1874. Avellaneda. "Hay dos millones de argentinos que ahorrarán hasta sobre
su hambre y sed para responder, en una situación suprema, a los compromisos
de nuestra fe pública en los mercados extranjeros. "
Visiones
 Posiciones y argumentos
Ortodoxia
Posición de los países Hegemónicos

La deuda es producto de la Conducta irresponsable de los gobiernos,

exceso de Gasto público. Los gobiernos financian consumo y no inversión.
Despilfarro. Clientelismo. Objetivos de Corto Plazo.

Default responsable de la crisis social

Volver al crédito internacional, “Evitar el costo de la “desconexión”

Respetar los compromisos. “Buena Fe”

Seguridad Jurídica. País confiable.

Respetar Derechos de los inversores

 Heterodoxia
Posición de países periféricos.

Deuda indigna: Los organismos o Estados eran conscientes de que ésta ocasionaría
graves problemas a la economía y al desarrollo del país solicitante.

Deuda odiosa
Se produjo violando los principios democráticos, y para fines contrarios a los intereses
de la nación

Deuda ilegítima: Su pago afecta gravemente a la satisfacción de Derechos Humanos.

Se requiere la cooperación internacional.

Limitar el pago a los las posibilidades del país. Derecho al Desarrollo.

No hay neutralidad en los “buitres” hay intereses.

Financiamiento internacional funcional a los intereses de acreedores. En origen del
endeudamiento se destacan las causas externas.