Preparación y Evaluación de Proyectos

PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN
DE PROYECTOS
MANUAL – MÓDULO 3
EL FINANCIAMIENTO DE LOS PROYECTOS Y

LA CONSTRUCCIÓN DE FLUJOS DE CAJA DEL
PROYECTO FINANCIADO
PROFESOR: MIGUEL A. OJEDA E.
ESCUELA DE INGENIERÍA Y GESTIÓN

DE PROYECTOS
INTRODUCCIÓN
El presente documento contiene los elementos que constituyen la elaboración de los

flujos de caja de un proyecto con financiamiento.
En la primera parte se entrega una introducción al tema, mencionando las fuentes de
financiamiento más utilizadas para financiar la inversión requerida..
Posteriormente, se detallan los elementos de un flujo de caja de un proyecto financiado,
presentando un modelo básico que puede ser aplicado a la resolución de diferentes
problemas, de acuerdo a las características propias de cada proyecto en particular.
A continuación se presentan casos de aplicación, en los cuales se determinan, de acuerdo
a las características de cada problema, las partidas que conforman el financiamiento de
un proyecto, y como se incorporan a la construcción de los flujos de caja respectivos.
Finalmente, se entregan los conceptos fundamentales sobre la tasa de descuento del
proyecto.

DE PROYECTOS
1. Fuentes de financiamiento para los proyectos de inversión:
Las fuentes de financiamiento de largo plazo más utilizadas para financiar inversiones son
el capital propio (capital del inversionista) y el endeudamiento (créditos bancarios de largo
plazo o emisión de títulos de deuda). Es importante recordar que el endeudamiento
aumenta el riesgo financiero de un negocio, aunque permite ahorros tributarios sobre el
pago de intereses.
El uso del endeudamiento en particular, genera flujos de caja que deben ser incorporados
al proyecto, de tal manera que permitan evaluar la rentabilidad del capital aportado por
los inversionistas. Es necesario entonces, calcular el valor la cuota a cancelar y elaborar el
cuadro de amortización respectivo.
Así por ejemplo:
Un crédito de U.F. 1.000 otorgado hoy será cancelado en 4 cuotas anuales iguales y
vencidas, con intereses al 10 % anual. Determinar el valor de las cuotas a cancelar, y
elaborar el cuadro de amortización.
R = V.P.
-n
1 - (1 + i)
i
R = 1.000 = 315,47
-4
1 - (1 +0,10)
0,10

DE PROYECTOS
Ahora se procede a elaborar el cuadro de amortización:
CUADRO DE AMORTIZACIÓN (VALORES EN U.F.)
Mes Cuota Total Interés Amortización Saldo Insoluto

0 0,00 0,00 0,00 1000,00
1 315,47 100,00 215,47 784,53
2 315,47 78,45 237,02 547,51
3 315,47 54,75 260,72 286,79
4 315,47 28,68 286,79 0,00
Procedimiento:
Interés de la primera cuota = 10 % de 1.000 = 100

Amortización de la primera cuota = 315,47 – 100 = 215,47
Saldo insoluto al final del primer año = 1.000 – 215,47 = 784,53
Interés de la segunda cuota = 10 % de 784,53 = 78,45

Amortización de la segunda cuota = 315,47 – 78,45 = 237,02
Saldo insoluto al final del segundo año = 784,53 – 237,02 = 547,51
2. El Flujo de Caja con Financiamiento:
Los flujos de caja del proyecto financiado o del inversionista son aquellos que incorporan
los efectos de un financiamiento externo en los flujos de caja del proyecto.
Es así como al calcular el valor de la cuota y elaborar el cuadro de amortización, se cuenta

con la información necesaria para construir los flujos de caja con financiamiento.

DE PROYECTOS
De esta manera, y conservando las partidas que constituyen un modelo de flujo de caja
del proyecto puro, se incorpora el monto del préstamo como una entrada para el
proyecto al momento de su obtención (generalmente antes de su puesta en marcha), y en
los flujos futuros corresponderá incluir como egreso el pago de las cuotas, registrando los
intereses (cuota interés) antes de impuestos y la amortización (cuota capital) después de
impuestos.
A continuación se presenta un modelo de flujo de caja con financiamiento. En e´l se

aprecian los flujos que generará un préstamo bancario.
Modelo de flujos de caja con financiamiento:
Ingresos por ventas

- Costos de ventas
Margen de Ventas
- Gastos de Administración y ventas
- Depreciación
- Amortización de intangibles
- Intereses
Resultado Antes de impuestos
- Impuestos
Resultado Después de impuestos
+ Depreciación
+ Amortización de intangibles
- Amortización del préstamo
+ Valor residual del proyecto
+ Recuperación del capital de trabajo
Inversiones
- Activos fijos
- Activos nominales (intangibles)
- Capital de trabajo
+ Préstamo bancario
FLUJO DE CAJA NETO DEL PROYECTO FINANCIADO

DE PROYECTOS
3. EJEMPLOS CONSTRUCCIÓN DE FLUJOS DE CAJA
EJEMPLO 1
Determinar los flujos de caja netos del siguiente proyecto:
Vida útil: 3 años Tasa de impuestos: 17 %

Inversión inicial:
 Maquinaria: U.F. 10.000, vida útil 10 años y valor residual cero

 Equipos : U.F. 5.000, vida útil 5 años y valor residual cero
 Capital de trabajo : U.F. 1.000
Ingresos por ventas: U.F. 20.000, U.F. 24.000 y U.F. 24.000

Costos Fijos: U.F. 10.000 anuales
Costos variables: 20 % de los ingresos por ventas
Se estima un valor residual del proyecto igual al valor libro de los activos fijos.
El financiamiento del proyecto será el siguiente:
50 % con capital propio y 50 % con crédito bancario , al 10 % anual, amortizable en 3

cuotas anuales iguales y vencidas.
DESARROLLO
Los ingresos por ventas están proyectados, basta registrar los valores al cuadro de
flujos de caja en los años que corresponden . ITEM (1)
Los costos variables se determinan de la siguientes manera:
Año Ingreso por Venta Costo variable (20 %)

1 20.000 20% de 20.000 = 4.000
2 24.000 20% de 24.000 = 4.800
3 24.000 20% de 24.000 = 4.800

DE PROYECTOS
Luego se registran los valores en el cuadro de flujos de caja ITEM (2)
Los costos fijos están estimados (10.000 U.F. anuales), basta registrar los valores al cuadro
de flujos de caja ITEM (3)
El margen bruto = Ingresos por ventas – costos variables – costos fijos
El margen bruto del año 1 = 20.000 – 4.000 – 10.000 = 6.000

Depreciaciones de activos fijos:
Depreciación Maquinaria = 10.000 - 0 = 1.000 anual

10
Depreciación Equipos = 5.000 - 0 = 1.000 anual

5
Depreciación total = 2.000 anual, valor que se registra en el cuadro de flujos de caja
ITEM (4), como egreso antes de impuestos y positivo después de impuestos
(como no constituye un movimiento de efectivo se elimina el ítem considerado
solamente por su efecto en el pago de impuestos)
FINANCIAMIENTO DE LA INVERSIÓN
TOTAL INVERSIÓN: 10.000 + 5.000 + 1.000 = 16.000
FINANCIAMIENTO: 50 % = 8.000 U.F. con capital propio
50 % = 8.000 U.F. con deuda

DE PROYECTOS
Calculo de la cuota del préstamo
R = V.P.
-n
1 - (1 + i)
i
R = 8.000 = 3.216,92
-3
1 - (1 + 0,10)
0,10
Cuadro de amortización:
AÑO Cuota Total Interés Amortización Saldo Insoluto

0 0,00 0,00 0,00 8000,00
1 3.216,92 800,00 2416,92 5583,08
2 3.216,92 558,31 2658,61 2924,47
3 3.216,92 292,45 2924,47 0,00
Los intereses se registran en el cuadro de los flujos de caja, como egreso antes de impuestos,
en los años que correspondan (ITEM 5 ) :
Año 1 800
Año 2 558,31
Año 3 292,45
La amortización se registra en el cuadro de los flujos de caja, como egreso después de impuestos
Año 1 2.416,92
Año 2 2.658,61
Año 3 2.924,47

DE PROYECTOS
El resultado antes de impuestos = margen bruto - depreciación - intereses
Por ejemplo en el primer año = 6.000 – 2.000 - 800 = 3.200
Valor residual del proyecto:
El Valor residual será igual al valor contable de los activos al término del proyecto
Valor residual = Valor de compra de activos fijos - Depreciación acumulada

= 15.000 - 2.000- 2.000 – 2.000 = 15.000 – 6.000 = 9.000
Luego se registran las 9.000 U.F. en el cuadro de flujos de caja, al final del proyecto,
Es decir en el tercer año. ITEM (7)
La recuperación del capital de trabajo se registra como ingreso al final de la vida útil
del proyecto , es decir en el Año 3 . ITEM (8)
Finalmente se registran las inversiones (como egreso) en el momento inicial:
Activos fijos = 10.000 + 5.000 = 15.000 ITEM (9)

Capital de trabajo = 1.000. ITEM (10)
EL PRÉSTAMODEL BANCO ( 8.000 U.F.) , SE REGISTRA COMO INGRESO A CAJA EN EL

MOMENTO INICIAL, ES DECIR CUANDO SE RECIBE (ÍTEM 11)
Ahora aplicamos el modelo de flujos de caja y reemplazamos los datos del problema:

DE PROYECTOS
FLUJOS DE CAJA DEL PROYECTO FINANCIADO (EN U.F.)

ITEM 0 1 2 3
.(1) INGRESOS POR VENTAS 20.000 24.000 24.000

.(2) COSTOS VARIABLES -4.000 -4.800 -4.800
.(3) COSTOS FIJOS -10.000 -10.000 -10.000
MARGEN BRUTO 6.000 9.200 9.200
.(4) DEPRECIACION -2.000 -2.000 -2.000
.(5) INTERESES -800,00 -558,31 -292,45
RESULTADO A/IMPTOS. 3.200,00 6.641,69 6.907,55

- IMPUESTOS (17%) -544,00 -1.129,09 -1.174,28
RESULTADO D/IMPTOS. 2.656,00 5.512,60 5.733,27
.(4) DEPRECIACION 2.000 2.000 2.000

.(6) AMORTIZACIÓN DEL PRÉSTAMO -2.416,92 -2.658,61 -2.924,47
.(7) VALOR RESIDUAL PROYECTO 9.000
.(8) RECUP.CAPITAL DE TRABAJO 1.000
INVERSIONES
.(9) ACTIVOS FIJOS -15.000
.(10) CAPITAL DE TRABAJO -1.000
.(11) PRÉSTAMO BANCARIO 8.000

FLUJO DE CAJA NETO -8.000 2.239,08 4.853,99 14.808,80

DE PROYECTOS
EJEMPLO 2
Una empresa espera que su proyecto de ampliación le genere los siguientes ingresos y
costos anuales:
Ingresos por Ventas Costos Fijos Costos Variables

Año 2014 U.F. 15.000 U.F 5.000 30 % de los ingresos
Año 2015 U.F. 15.000 U.F. 5.000 (todos los años)
Año 2016 U.F. 20.000 U.F. 5.000
Año 2017 U.F. 20.000 U.F. 5.000
El proyecto iniciará sus operaciones el año 2014 (fabricación y ventas de productos), y se

deberá realizar las inversiones en los años y montos que se indican a continuación:
 Diciembre 2012: Terrenos U.F. 5.000
 Diciembre 2013: Maquinaria U.F. 12.000, vida útil 10 años y valor residual 0
Capital de trabajo: U.F. 2.000
La tasa de impuestos es 17 %
La maquinaria será financiada con crédito bancario al 10 % anual, amortizable en cuatro

cuotas anuales iguales y vencidas. El resto de la inversión será financiada con fondos
propios.
Al término del proyecto (año 2017) se espera vender los activos al valor contable.
Se pide:
Determinar los flujos de caja del proyecto financiado

DE PROYECTOS
DESARROLLO
Los ingresos por ventas están proyectados, basta registrar los valores al cuadro de flujos
de caja en los años que corresponden. ITEM (1)
Los costos variables se determinan de la siguientes manera:
Año Ingreso por Venta Costo variable (30 %)

2014 15.000 30% de 15.000 = 4.500
2015 15.000 30% de 15.000 = 4.500
2016 20.000 30% de 20.000 = 6.000
2017 20.000 30% de 20.000 = 6.000
Luego se registran los valores en el cuadro de flujos de caja ITEM(2)
Los costos fijos están estimados ( 5.000 U.F. anuales), basta registrar los valores al cuadro
de flujos de caja ITEM (3)
El margen bruto = Ingresos por ventas – costos variables – costos fijos

Depreciaciones de activos fijos:
Depreciación Maquinaria = 12.000 - 0 = 1.200 anual (2014 ….2017)

10
Año Depreciación
2014 1.200
2015 1.200
2016 1.200
2017 1.200

DE PROYECTOS
Luego se registran los valores en el cuadro de flujos de caja. ITEM (4) como egreso antes
de impuestos y con signo positivo después de impuestos
FINANCIAMIENTO DE LA INVERSIÓN:
Financiamiento con deuda : U.F. 12.000 (para comprar la maquinaria el año 2013)
Cálculo de la cuota del préstamo
R = V.P.
-n
1 - (1 + i)
i
R = 12.000 = 3.785,65
-4
1 - (1 + 0,10)
0,10
AÑO CUOTA INTERES AMORTIZ. S.INSOLUTO

2013 0 0 0 12.000
2014 3.785,65 1.200,00 2.585,65 9.414,35
2015 3.785,65 941,44 2.844,22 6.570,14
2016 3.785,65 657,01 3.128,64 3.441,50
2017 3.785,65 344,15 3.441,50 - 0,00
Los intereses se registran en el cuadro de los flujos de caja, como egreso antes de
impuestos,

DE PROYECTOS
Año 2014 1.200

Año 2015 941,44
Año 2016 657,01
Año 2017 344,15
La amortización se registra en el cuadro de los flujos de caja, como egreso después de

impuestos
Año 2014 2.585,65

Año 2015 2.844,22
Año 2016 3.128,64
Año 2017 3.441,50
El resultado antes de impuestos = margen bruto - depreciación -intereses
Por ejemplo en el año 2014 = 5.500 – 1.200 – 1.200 = 3.100
El Valor residual será igual al valor contable de los activos

al término del proyecto

= 17.000 - 1.200*4 = 17.000 – 4.800 = 12.200
Luego se registra en el cuadro de flujos de caja, en el último año, es decir en el flujo

Correspondiente al año 2017. ITEM (7)
La recuperación del capital de trabajo se registra como ingreso al final de la vida útil del
proyecto (año 2017) ITEM (8)

DE PROYECTOS
Luego se registran las inversiones (como egreso) en los años que corresponden:
2012: Terrenos U.F. 5.000 ITEM(9)

2013: Maquinaria U.F. 12.000 ITEM (9)
Capital de trabajo: U.F. 2.000 ITEM(10)

AÑO 2013, ES DECIR CUANDO SE RECIBE (ÍTEM 11)
Reemplazando los datos en el modelo de flujos de caja se obtiene:

FLUJOS DE CAJA DEL PROYECTO FINANCIADO ( EN U.F.)
ITEM 2012 2013 2014 2015 2016 2017
.(1) Ingresos por ventas 15.000,00 15.000,00 20.000,00 20.000,00

.(2) Costos variables (30%) - 4.500,00 - 4.500,00 - 6.000,00 - 6.000,00
.(3) Costos fijos - 5.000,00 - 5.000,00 - 5.000,00 - 5.000,00
Margen de Ventas 5.500,00 5.500,00 9.000,00 9.000,00
.(4) Depreciación - 1.200,00 - 1.200,00 - 1.200,00 - 1.200,00
.(5) Intereses - 1.200,00 - 941,44 - 657,01 - 344,15
Resultado A/ Impuestos 3.100,00 3.358,57 7.142,99 7.455,85
Impuestos (17 %) - 527,00 - 570,96 - 1.214,31 - 1.267,49
Resultado D/ Impuestos 2.573,00 2.787,61 5.928,68 6.188,36
.(4) Depreciación 1.200,00 1.200,00 1.200,00 1.200,00
.(6) Amortización del Préstamo - 2.585,65 - 2.844,22 - 3.128,64 - 3.441,50
.(7) Valor residual del proyecto 12.200,00
.(8) Recuperación Capital de Trabajo 2.000,00
Inversiones
.(9) Activos Fijos -5.000 -12.000
.(10) Capital de Trabajo 0 -2.000
.(11) + Préstamo bancario 12.000
FLUJO DE CAJA NETO - 5.000 - 2.000 1.187,35 1.143,39 4.000,04 18.146,86

DE PROYECTOS
EJEMPLO 3
Una empresa esta evaluando lanzar 2 nuevos productos al mercado, estableciendo

como horizonte el año 2018.
La demanda estimada por producto es la siguiente:
DEMANDA ESTIMADA ( UNIDADES)

AÑO PRODUCTO A PRODUCTO B
2014 500 1.000
2015 800 1.500
2016 1.200 2.000
2017 2.000 3.500
2018 2.000 4.000
Los precios unitarios que se fijaron fueron:

Producto A : U.F. 3
Producto B : U.F 4
La inversión que requiere el proyecto deberá realizarse:
Año 2012: U.F. 4.000 en activos fijos no depreciables

DENTRO DE UN AÑO, U.F. 12.000 en activos fijos depreciables ( Vida útil 10 años y valor
residual cero) , y U.F. 3.000 en Capital de Trabajo.
Los costos fijos se estiman en U.F. 1.500 anuales, y el costo variable unitario se estima
en: U.F. 1 el producto A y U.F. 1,5 el producto B.
Por ampliación de los niveles de producción se contempla comprar 2 nuevas máquinas al

término del tercer año de operación del proyecto: monto total U.F. 2.000, vida útil
10 años y valor residual cero.
Los gastos de administración y ventas se estiman en U.F. 800 anuales.
El capital de trabajo será financiado con préstamo bancario al 12 % anual, amortizable en

dos cuotas anuales iguales y vencidas.

DE PROYECTOS
Se estima un valor residual para el proyecto igual al valor contable de los activos fijos para
el año 2018
SE PIDE: Determinar los flujos de caja del proyecto financiado.
DESARROLLO
Proyección de Ingresos por Ventas ( U.F.)
Año Producto A Producto B Total(registrar en ítem 1)
2014 1.500 4.000 5.500

2015 2.400 6.000 8.400
2016 3.600 8.000 11.600
2017 6.000 14.000 20.000
2018 6.000 16.000 22.000
Para el cálculo del ingreso se multiplica el precio unitario por la cantidad a vender, así
por ejemplo en el año 2014:
Producto A = 3 * 500 = 1.500

Producto B = 4 * 1.000 = 4.000
Total = 5.500
Para el año 2015:
Producto A = 3 * 800 = 2.400

Producto B = 4 * 1.500 = 6.000
Total = 8.400
Para el año 2016:
Producto A = 3 * 1.200 = 3.600

Producto B = 4 * 2.000 = 8.000
Total = 11.600
DE PROYECTOS
Luego se registran los valores correspondientes a los ingresos totales en el cuadro de

flujos de caja. ITEM (1)
Costos de ventas:
Año C.Fijo C. Variable A C. Variable B C.Total (registrar en ítem 2)

2014 1.500 500 1.500 3.500
2015 1.500 800 2.250 4.550
2016 1.500 1.200 3.000 5.700
2017 1.500 2.000 5.250 8.750
2018 1.500 2.000 6.000 9.500
Costo Total = C. Fijo + C. Variable A + C. Variable B
Así para el año 2014 , el costo total = 1.500 + 500 + 1.500 = 3.500
Para el cálculo del costo variable se multiplica el costo variable unitario por la cantidad a
vender,
Así por ejemplo en el año 2014:
Producto A = 1 * 500 = 500

Producto B = 1,5 * 1.000 = 1.500
para el año 2015:
Producto A = 1 * 800 = 800

Producto B = 1,5 * 1.500 = 2.250
para el año 2016:
Producto A = 1 * 1.200 = 1.200

Producto B = 1,5 * 2.000 = 3.000
Luego se registran los valores correspondientes a los costos totales en el cuadro de flujos
de caja. ITEM (2)

DE PROYECTOS
El margen bruto = Ingresos por ventas – costos de ventas
El margen bruto del año 2014 = 5.500 – 3.500 = 2.000

Los gastos de administración y ventas están proyectados ( 800 U.F. ANUALES),

basta registrar los valores al cuadro de flujos de caja en los años que corresponden .ITEM
(3)
Cálculo de la depreciación
Depreciación Maq (Inversión año 2013) = 12.000 - 0 = 1.200 ( 2014.....2018)

10
Depreciación Maq (Inversión año 2016) = 2.000 - 0 = 200 ( 2017 y 2018)

10
Año Depreciación total (U.F.)

2014 1.200
2015 1.200
2016 1.200
2017 1.400
2018 1.400
Luego se registran los valores anuales obtenidos en el cuadro de flujos de caja. ITEM (4)
Como egresos antes de impuestos y como valor positivo después de impuestos
Financiamiento con deuda: U.F. 3.000 (para cubrir el capital de trabajo el año 2013)

DE PROYECTOS
Cálculo de la cuota del préstamo
R = V.P.
-n
1 - (1 + i)
i
R = 3.000 = 1.775,09
-2
1 - (1 + 0,12)
0,12

2013 0 0 0 3.000,00
2014 1.775,09 360,00 1.415,09 1.584,91
2015 1.775,09 190,19 1.584,90 0,01
Los intereses se registran en el cuadro de los flujos de caja, como egreso antes de
impuestos, en los años que correspondan (ITEM 5 ) :
Año 2014 360

Año 2015 190,19
La amortización del préstamo se registra en el cuadro de los flujos de caja, como egreso
después de impuestos en los años que correspondan (ITEM 6 ) :
Año 2014 1.415,09

Año 2015 1.584,90

DE PROYECTOS
El resultado antes de impuestos = margen bruto - gastos de adm y ventas –

depreciación - intereses
Por ejemplo en el año 2014 = 2.000 – 800 – 1.200 – 360 = - 360
Proyección del valor residual o de desecho del proyecto
Valor residual = Valor de compra de activos fijos - depreciación acumulada

= 16.000 + 2.000 - 1.200 – 1.200 – 1.200 – 1.400 – 1.400 = 11.600
U.F. 11.600 se registra al término del proyecto (año 2018). ITEM (7)
Finalmente se registran las inversiones (como egreso) en los años que corresponden:
2012: Activos fijos no depreciables o terrenos = U.F. 4.000 ITEM(9)

2013: Activos fijos depreciables o maquinaria = U.F. 12.000 ITEM (9)
Capital de trabajo: U.F. 3.000 ITEM(10)
2016: Activo fijo U.F. 2.000 ITEM 9


DE PROYECTOS
De esta manera se construye el cuadro de flujos de caja estimados:
FLUJOS DE CAJA DEL PROYECTO FINANCIADO ( EN U.F.)
ITEM 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
.(1) Ingresos por ventas 5.500 8.400 11.600 20.000 22.000

.(2) Costos de ventas - 3.500 - 4.550 - 5.700 - 8.750 - 9.500
Margen Bruto 2.000 3.850 5.900 11.250 12.500
.(3) Gastos de Adm y ventas - 800 - 800 - 800 - 800 - 800
.(4) Depreciación - 1.200 - 1.200 - 1.200 - 1.400 - 1.400
.(5) Interes - 360 - 190,19 - - -
Resultado A/ Impuestos - 360 1.660 3.900 9.050 10.300

Impuestos (17 %) - - 282 - 663 - 1.539 - 1.751
Resultado A/ Impuestos - 360 1.378 3.237 7.512 8.549
.(4) Depreciación 1.200 1.200 1.200 1.400 1.400
.(6) Amortización del préstamo - 1.415,09 - 1.584,9 - - -
.(7) Valor residual del proyecto 11.600
.(8) Recuperación Capital de Trabajo 3.000
Inversiones
.(9) Activos Fijos -4.000 -12.000 - 2.000
.(10) Capital de Trabajo 0 -3.000
.(11) Préstamo bancario 3.000
FLUJO DE CAJA NETO - 4.000 - 12.000 - 575,09 992,74 2.437 8.911,5 24.549

DE PROYECTOS
EJEMPLO 4
Una empresa que fabrica y vende dos tipos de productos está evaluando un proyecto de
ampliación en una zona del norte de Chile.
La inversión inicial que requiere el proyecto para diciembre del presente año es la
siguiente:
Maquinaria : U.F 15.000, vida útil 10 años y valor residual cero

Equipos : U.F 2.000, vida útil 5 años y valor residual cero
Muebles : U.F 700, vida útil 10 años y valor residual cero
Activos nominale: U.F 300, amortizables en 5 años
Capital de Trabajo: U.F 4.000
Los ingresos por ventas para el primer año de operación (año 2013) se estiman en U.F.
10.000. Para los años siguientes se espera un aumento sostenido de 20 % anual.
Los costos fijos se ascenderán a U.F. 2.000 anuales y los costos variables se estiman en
30 % de los ingresos por ventas.
Los gastos de administración y ventas ascenderán a U.F. 1.000 anuales.
Por motivo de ampliación de operaciones, al final de 2015 será necesario inyectar capital
de trabajo por U.F. 2.500.
La maquinaria será financiada con un crédito bancario al 10 % anual, amortizable en 4

cuotas anuales iguales y vencidas. El resto de la inversión requerida será financiada con
capital propio
Al final del proyecto se estima vender los activos fijos al valor contable
El horizonte de evaluación es diciembre de 2017.
Se pide: Determinar los flujos de caja del inversionista

DE PROYECTOS
Ingresos por ventas ( U.F.)

AÑO VENTAS
2013 10.000
2014 12.000
2015 14.400
2016 17.280
2017 20.736
Los valores se registran en el cuadro de flujos de caja ITEM (1)
Costos de ventas (U.F.)

AÑO C.FIJO C.VARIAB. C.TOTAL
2013 2.000 3.000,0 5.000,0
2014 2.000 3.600,0 5.600,0
2015 2.000 4.320,0 6.320,0
2016 2.000 5.184,0 7.184,0
2017 2.000 6.220,8 8.220,8
Los valores se registran en el cuadro de flujos de caja ITEM (2)
Los gastos de administración y ventas ascenderán a U.F. 1.000 anuales y se registran en

el cuadro de flujos de caja ITEM (3).
Cálculo de la depreciación
Depreciación Maquinaria = 15.000 - 0 = 1.500 anual

10
Depreciación Equipos = 2.000 - 0 = 400 anual

5

DE PROYECTOS
Depreciación Muebles = 700 - 0 = 70 anual

10
Depreciación total = 1.500 + 400 + 70 = 1.970 anual,

Amortización intangibles = 300 = 60 anual,

5
FINANCIAMIENTO DE LA INVERSIÓN
Monto del préstamo = 15.000
15.000
CUOTA = =4.732,06
-4
1 - (1,1)
0,1

2012 0 0 0 15.000
2013 4.732,06 1.500,00 3.232,06 11.767,94
2014 4.732,06 1.176,79 3.555,27 8.212,67
2015 4.732,06 821,27 3.910,79 4.301,88
2016 4.732,06 430,19 4.301,87 0,01
Los intereses se registran en el cuadro de los flujos de caja, como egreso antes de impuestos,

DE PROYECTOS
Año 2013 1.500

Año 2014 1.176,79
Año 2015 821,27
Año 2016 430,19
La amortización se registra en el cuadro de los flujos de caja, como egreso después de impuestos
Año 2013 3.232,06

Año 2014 3.555,27
Año 2015 3.910,79
Año 2016 4.301,87
El resultado antes de impuestos = margen bruto - gastos de administración y ventas

- depreciación – amortización de activos nominales - intereses
Por ejemplo en el año 2013 = 5.000 – 1.000 – 1.970 - 60 – 1.500 = 470
El Valor residual será igual al valor contable de los activos

al término del proyecto

= 17.700 - 1.970*5 = 7.850
Luego se registra en el cuadro de flujos de caja, en el último año, es decir en el flujo

Correspondiente al año 2017. ITEM (8)

DE PROYECTOS
Luego se registran las inversiones (como egreso) en el año 2012:
Activos fijos U.F. 17.700 ITEM(10)

Activos nominales U.F. 300 ITEM (11)
Capital de trabajo: U.F. 4.000 año 2012 y U.F. 2.500 año 2015 ITEM(12)

Ordenando los datos, de acuerdo al modelo de flujos de caja, se obtiene:
FLUJOS DE CAJA DEL INVERSIONISTA (EN U.F.)
ITEM 2012 2013 2014 2015 2016 2017

.(1) Ingresos por ventas 10.000,00 12.000,00 14.400,00 17.280,00 20.736,00
.(2) Costos de ventas - 5.000,00 - 5.600,00 - 6.320,00 - 7.184,00 - 8.220,80
Margen Bruto 5.000,00 6.400,00 8.080,00 10.096,00 12.515,20
.(3) Gastos Adm y Ventas - 1.000,00 - 1.000,00 - 1.000,00 - 1.000,00 - 1.000,00
.(4) Depreciacion - 1.970,00 - 1.970,00 - 1.970,00 - 1.970,00 - 1.970,00
.(5) Amortiz. Intangibles - 60,00 - 60,00 - 60,00 - 60,00 - 60,00
.(6) Intereses - 1.500,00 - 1.176,79 - 821,27 - 430,19 -
Resultado A / Imptos. 470,00 2.193,21 4.228,73 6.635,81 9.485,20
Impuestos 17 % - 79,90 - 372,85 - 718,88 - 1.128,09 - 1.612,48
Resultado D / Imptos. 390,10 1.820,36 3.509,85 5.507,72 7.872,72
.(4) Depreciacion 1.970,00 1.970,00 1.970,00 1.970,00 1.970,00
.(5) Amortiz. Intangibles 60,00 60,00 60,00 60,00 60,00
.(7) Amortiz. Préstamo - 3.232,06 - 3.555,27 - 3.910,79 - 4.301,87 -
.(8) Valor residual del proyecto 7.850,00
.(9) Recup capital de trabajo 6.500,00
Inversión
.(10) Activos fijos - 17.700
.(11) Activos nominales - 300
.(12) Capital de Trabajo - 4.000 - 2.500,00
.(13) Préstamo bancario 15.000
Flujo de caja neto - 7.000 - 811,96 295,09 - 870,94 3.235,85 24.252,72

DE PROYECTOS
4.- Determinación de la tasa de descuento
Se puede definir como tasa descuento, la rentabilidad mínima que se le exigirá al proyecto
de acuerdo a su nivel de riesgo. Dicha tasa de descuento será utilizada para actualizar los
flujos futuros estimados para cada año que contempla el horizonte de evaluación del
proyecto.
Existen modelos para determinar la tasa de descuento, siendo uno de ellos el denominado
Valorización de Activos de Capital ó Modelo CAPM. Este modelo propone determinar la
tasa de rentabilidad de los fondos propios, considerando la tasa libre de riesgo vigente en
el mercado, las tasas de rendimientos esperadas para el mercado y el índice o cantidad de
riesgo asociado a la inversión:
Kp = Rf + ( E(Rm) - Rf ) * β
Donde:
Kp = rentabilidad exigida a la inversión (tasa de descuento de los fondos propios)

Rf = tasa de rentabilidad libre de riesgo (por ejemplo las tasas de interés ofrecidas por los
instrumentos emitidos por organismos estatales, como el Banco Central de Chile)
E(Rm) = rentabilidad esperada para el mercado (portafolio de mercado)
Β = beta de la inversión, que indica la cantidad de riesgo asociado al proyecto en relación
al riesgo del mercado. Este coeficiente mide la sensibilidad de un cambio en la
rentabilidad de una inversión individual, ante variaciones en la rentabilidad del mercado
en general.
Ejemplo:
Sean: Rf = 3 % anual E(Rm) = 12 % β = 1,2
Entonces, la rentabilidad mínima de los fondos propios será igual a:
Kp = 3 + (12 – 3)* 1,2 = 13,8 %

DE PROYECTOS
BIBLIOGRAFÍA
Texto: Preparación y evaluación de proyectos, Quinta Edición año 2008

Autores: Nassir Sapag Ch. y Reinaldo Sapag Ch.

Preparación y Evaluación de Proyectos

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PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN

EL FINANCIAMIENTO DE LOS PROYECTOS Y

ESCUELA DE INGENIERÍA Y GESTIÓN

El presente documento contiene los elementos que constituyen la elaboración de los

ESCUELA DE INGENIERÍA Y GESTIÓN

1. Fuentes de financiamiento para los proyectos de inversión:

Así por ejemplo:

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Ahora se procede a elaborar el cuadro de amortización:

CUADRO DE AMORTIZACIÓN (VALORES EN U.F.)

Mes Cuota Total Interés Amortización Saldo Insoluto

Interés de la primera cuota = 10 % de 1.000 = 100

Interés de la segunda cuota = 10 % de 784,53 = 78,45

2. El Flujo de Caja con Financiamiento:

Es así como al calcular el valor de la cuota y elaborar el cuadro de amortización, se cuenta

ESCUELA DE INGENIERÍA Y GESTIÓN

A continuación se presenta un modelo de flujo de caja con financiamiento. En e´l se

Modelo de flujos de caja con financiamiento:

Ingresos por ventas

FLUJO DE CAJA NETO DEL PROYECTO FINANCIADO

ESCUELA DE INGENIERÍA Y GESTIÓN

3. EJEMPLOS CONSTRUCCIÓN DE FLUJOS DE CAJA

Determinar los flujos de caja netos del siguiente proyecto:

Vida útil: 3 años Tasa de impuestos: 17 %

 Maquinaria: U.F. 10.000, vida útil 10 años y valor residual cero

Ingresos por ventas: U.F. 20.000, U.F. 24.000 y U.F. 24.000

El financiamiento del proyecto será el siguiente:

50 % con capital propio y 50 % con crédito bancario , al 10 % anual, amortizable en 3

Los costos variables se determinan de la siguientes manera:

Año Ingreso por Venta Costo variable (20 %)

ESCUELA DE INGENIERÍA Y GESTIÓN

Luego se registran los valores en el cuadro de flujos de caja ITEM (2)

El margen bruto = Ingresos por ventas – costos variables – costos fijos

El margen bruto del año 1 = 20.000 – 4.000 – 10.000 = 6.000

Depreciaciones de activos fijos:

Depreciación Maquinaria = 10.000 - 0 = 1.000 anual

Depreciación Equipos = 5.000 - 0 = 1.000 anual

TOTAL INVERSIÓN: 10.000 + 5.000 + 1.000 = 16.000

FINANCIAMIENTO: 50 % = 8.000 U.F. con capital propio

50 % = 8.000 U.F. con deuda

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Calculo de la cuota del préstamo

AÑO Cuota Total Interés Amortización Saldo Insoluto

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El resultado antes de impuestos = margen bruto - depreciación - intereses

Por ejemplo en el primer año = 6.000 – 2.000 - 800 = 3.200

Valor residual del proyecto:

Valor residual = Valor de compra de activos fijos - Depreciación acumulada

Finalmente se registran las inversiones (como egreso) en el momento inicial:

Activos fijos = 10.000 + 5.000 = 15.000 ITEM (9)

EL PRÉSTAMODEL BANCO ( 8.000 U.F.) , SE REGISTRA COMO INGRESO A CAJA EN EL

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FLUJOS DE CAJA DEL PROYECTO FINANCIADO (EN U.F.)

.(1) INGRESOS POR VENTAS 20.000 24.000 24.000

.(4) DEPRECIACION -2.000 -2.000 -2.000

.(5) INTERESES -800,00 -558,31 -292,45

RESULTADO A/IMPTOS. 3.200,00 6.641,69 6.907,55

.(4) DEPRECIACION 2.000 2.000 2.000

.(11) PRÉSTAMO BANCARIO 8.000

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Ingresos por Ventas Costos Fijos Costos Variables

El proyecto iniciará sus operaciones el año 2014 (fabricación y ventas de productos), y se

La maquinaria será financiada con crédito bancario al 10 % anual, amortizable en cuatro

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