10 La oferta monetaria, las tasas de interés y los

objetivos operativos de la política monetaria

Oferta de dinero y tasas de
interés

Este es el primero de tres capítulos interrelacionados sobre política monetaria y

banca central. Comienza mediante el examen de los objetivos y los objetivos
operativos de la política monetaria. Los dos principales objetivos operativos de la
política monetaria son la oferta monetaria y la tasa de interés.
Este capítulo se enfoca en la determinación del suministro de dinero. Mientras
los modelos macroeconómicos tienden a simplificarse suponiendo que la oferta
monetaria está determinada exógenamente, el sector privado en forma de
bancos, hogares y empresas también influye en la oferta monetaria.

Conceptos clave presentados en este capítulo

♦ Focalizar la inflación o su desviación de una tasa de inflación deseada
♦ Objetivo de salida y desempleo
♦ Tasa de interés como objetivo operativo
♦ Base monetaria
♦ Proporción de moneda
♦ Ratio de depósitos a la vista
♦ Reservas gratuitas
♦ Exceso de reservas
♦ Reservas requeridas
♦ tasa de descuento / banco
♦ Teorías mecánicas de la oferta monetaria
♦ Teorías del comportamiento de la oferta monetaria

Este es uno de los tres capítulos sobre algunos de los temas centrales de la
política monetaria. Empieza con las relaciones entre los objetivos, los objetivos
intermedios y los objetivos operativos de política y examina la justificación
teórica, así como la implicación de la adopción diferentes objetivos. Luego
considera el problema de si el banco central debería usar la oferta de dinero o la
tasa de interés como su principal instrumento de política monetaria. Después
reduce su enfoque a la determinación de la oferta de dinero en la economía, a fin
de complementar el extensivo estudio de la demanda de dinero en los capítulos
anteriores.
Las Secciones 10.1 y 10.2 presentan los vínculos entre los objetivos y metas de la
política monetaria. Las secciones 10.3 a 10.5 examinan comúnmente los
principales objetivos operativos de la política monetaria utilizados por los bancos
centrales y su justificación del análisis macroeconómico1. Secciones 10.6 a 10.8
presentan la determinación de la oferta monetaria. La sección 10.9 cubre la
aplicación del análisis de co-integración y modelos de corrección de errores para
el suministro de dinero. Sección 10.10 considera la elección del banco central
entre la base monetaria y la tasa de interés como objetivos operativos
alternativos.
Hechos estilizados sobre las metas y los objetivos operativos de la política
monetaria
Los hechos estilizados sobre la política monetaria dependen del comportamiento
del banco central y de la estructura de la economía. Entre estos hechos están:
1. El banco central tiene más de un objetivo. Entre sus variables de
objetivo están la producción y su tasa de crecimiento, desempleo,
inflación, etc. Actualmente, muchos bancos centrales se centran en
reducir la desviación de la producción de su nivel de pleno empleo y de
la inflación de un nivel objetivo, con una compensación entre ellos,
como en una regla de Taylor.
2. La tasa de inflación objetivo para muchos bancos centrales ahora es una
baja tasa de inflación, a menudo en un rango de 1 por ciento a 3 por
ciento.
3. El objetivo operativo de la política monetaria puede ser un agregado
monetario o una tasa de interés. Se ha seleccionado un agregado
monetario para este propósito en algunos períodos pastados y aún es
usado en algunos bancos centrales. Actualmente, muchos bancos
centrales en las economías desarrolladas se centran en una tasa de interés
como su principal objetivo operativo.
4. El banco central no controla el suministro de dinero directamente, pero
tiene que usar sus instrumentos, como la base monetaria, para controlar
indirectamente la oferta monetaria.
10.1 Metas, objetivos e instrumentos de política monetaria

El objetivo final de la política monetaria es lograr ciertos objetivos nacionales.

Éstas
históricamente incluían el empleo de pleno empleo (o una baja tasa de
desempleo), la producción de pleno empleo (o una alta tasa de crecimiento del
producto), un nivel de precios estable (o una tasa de inflación baja), un
intercambio estable tasa (o una posición deseable en la balanza de pagos), etc.
Estas variables simplemente se refieren como "metas" o como "objetivos
finales" de la política monetaria. Sin embargo, el banco central no puede
lograr estos objetivos directamente por sus instrumentos de política monetaria,
que son variables que puede operar directamente. Entre los instrumentos
disponibles para el banco central se encuentran las operaciones de mercado
abierto y cambios en la tasa de descuento / banco a la que presta a bancos y
otras entidades. Estos determinan la base monetaria de la economía. En muchos
países, el banco central también puede cambiar las reservas requeridas (es decir,
las reservas mínimas que los bancos comerciales deben mantener contra los
depósitos del público con ellos), lo que cambia el "Multiplicador de la base
monetaria" (es decir, la oferta de dinero por dólar de la base monetaria). Estas
medidas sirven para cambiar la oferta de dinero en la economía. Otro
instrumento de política monetaria es la tasa de préstamos overnight (llamada tasa
de fondos federales en los EE. UU.) en el mercado para reservas, cuya operación
induce cambios en diversas tasas de interés en la economía.
El siguiente capítulo proporciona más información sobre los objetivos e
instrumentos de política monetaria.
Además de los conceptos de metas e instrumentos, otros conceptos relevantes
para la política monetaria son los objetivos, los objetivos operativos y las guías.
Podemos definir ampliamente una variable objetivo como un valor que el
creador de la política desea cambiar.2 Una variable objetivo operativa es una en
que el banco central puede operar directa o casi directamente a través de los
instrumentos en su disposición. Una guía es una variable que proporciona
información sobre el estado actual y futuro de la economía.
Entre los objetivos y los instrumentos de la política monetaria se encuentran
capas de variables intermedias.
Por ejemplo, supongamos que el banco central quiere reducir la tasa de inflación.
Para hacerlo, se necesita reducir la demanda agregada en la economía. La
reducción en la demanda agregada generalmente requiere una reducción en la
inversión y / o el consumo, lo que requiere un aumento en el mercado de la tasa
de interés. Dependiendo del análisis, discusión o autor, estas variables
intermedias pueden ser referidas como objetivos intermedios, objetivos
operativos o incluso como instrumentos. Debido a que un objetivo variable es
aquel cuyo valor el banco central busca influenciar o controlar mediante el uso
de herramientas a su disposición, cualquiera de las variables intermedias entre los
objetivos e instrumentos puede ser referida como una variable objetivo. En el
ejemplo anterior, la demanda agregada es una variable intermedia o destino, que
el banco central desea alterar utilizando los objetivos intermedios de la oferta
monetaria y / o las tasas de interés que, a su vez, pueden verse alteradas por
cambios en la base y la tasa de descuento. Tenga en cuenta que la palabra
"objetivo" también se puede utilizar para indicar un deseable valor de un
objetivo (por ejemplo, inflación) o de una variable intermedia (por ejemplo, la
oferta monetaria y las tasas de interés del mercado).
Dado el análisis anterior, la Tabla 10.1 proporciona una clasificación aproximada
de
instrumentos de política, objetivos operativos, objetivos intermedios y metas.
Si bien la Tabla 10.1 proporciona alguna orientación sobre los roles y la
secuencia de las diversas variables de política monetaria, no existe una regla
rígida para su clasificación. El banco central utiliza herramientas para alcanzar
sus objetivos operativos, con la intención de manipular el intermedio objetivos,
que son los finales del sistema financiero, para lograr sus objetivos. Nota que los
retrasos entran en cada etapa de este proceso, y tanto el retraso individual como
el retraso general tienden a variar. Además, la duración de los retrasos y el
impacto final no suelen ser totalmente previsible.

Tabla 10.1 Herramientas, objetivo y objetivos de la política monetaria

Instrumentos de Objetivos Objetivos Metas

política operativos intermedios
Operaciones de Tasas de interés a Agregados Bajo desempleo
mercado abierto corto plazo monetarios (M1, tarifa
Requisitos de las Reservar M2, etc.) Baja tasa de
reservas agregados (base Tasas de interés inflación
monetaria, (corto y a largo Mercado
reserva, no plazo) financiero
prestado La demanda estabilidad
reservas, etc.) agregada Los tipos de
cambio

10.2 Relación entre metas, objetivos e instrumentos, y dificultades en la

búsqueda de la política monetaria
Varios problemas surgen en la selección y el uso de los objetivos, las variables
intermedias y el funcionamiento objetivos o instrumentos de las autoridades
monetarias. Entre estos están:
1. ¿Las relaciones entre las variables de objetivo final, las variables
intermedias y ¿los objetivos operativos son estables y predecibles?
2. ¿Puede el banco central alcanzar los niveles deseados de los objetivos
operativos a través de los instrumentos a su disposición?
3. ¿Cuáles son los rezagos en estas relaciones, y, si son largos, puede el
curso futuro de la economía está razonablemente bien predicha?
Para ilustrar estos puntos, dejamos que relaciones relevantes sean:
𝑦 = 𝑓 (𝑥; 𝛹)
(1)
𝑥 = 𝑔(𝑧; 𝜃)
(2)
dónde:
𝑦 = variable de objetivo (última)
𝑥 = objetivo intermedio
𝑧 = instrumento de política u objetivo operativo
𝛹, 𝜃 = conjuntos de variables exógenas

Las ecuaciones anteriores implican que:

𝑦 = ℎ(𝑧; 𝛹, 𝜃)
(3)

para que 𝑧 se pueda usar para alcanzar un valor deseado de y. Sin embargo, esto
puede hacerse de manera confiable solo si las formas funcionales 𝑓 y 𝑔 son
conocidas y estas son funciones estables no unidas.3 En práctica, dada la
estructura compleja de las economías del mundo real, así como la existencia de
incertidumbre y retrasos en las relaciones reales, las formas precisas de 𝑓, 𝑔 y ℎ
son a menudo solo conocidas imperfectamente en el momento en que se toman
las decisiones. Además, los coeficientes en estas relaciones pueden estar sujetas a
cambios estocásticos. Además, dados los rezagos en la economía, el creador de
políticas también necesita predecir los valores futuros de los coeficientes y los
valores exógenos variables - nuevamente, son generalmente un arte impreciso.
Por lo tanto, la precisión y claridad implícitas en (3) para la formulación de la
política monetaria y sus efectos son engañosos. En muchos casos, si no en la
mayoría, el impacto de un cambio en la mayoría de variables operativas
potenciales conlleva a que los objetivos finales sean imprecisos, difíciles de
predecir y / o inestables. Esto hace que la formulación de la política monetaria
sea un arte en lugar de una ciencia y las precauciones contra los intentos de
utilizar la política monetaria como un mecanismo de control preciso para
"afinar" los objetivos de dicha política. Otro problema común con la mayoría de
las variables objetivo es que son endógenas y sus valores dependen tanto de la
demanda como de los factores de oferta, de modo que los shocks exógenos a
ellos podrían provenir de turnos de oferta o demanda. El responsable de la
formulación de políticas puede querer compensar el efecto de los cambios en
algunos de estos factores, pero no en todos los casos, por lo que debe conocer la
fuente de dichos cambios antes de formular su política.

10.3 Objetivos de la política monetaria

Los dos principales objetivos operativos generalmente sugeridos para la política

monetaria son:

- Agregados monetarios;
- Tasas de interés.

Los dos principales objetivos de la política monetaria destacados en la literatura

reciente son:

- Tasa de inflación (o el nivel de precios)4, o su desviación de un valor

deseado;
- Salida, o su desviación del nivel de pleno empleo.

Existen también otras variables que a veces se usan o se proponen como objetivos
intermedios de la política monetaria. Entre estos se encuentra la demanda agregada
(o el ingreso nacional nominal) y, en el caso de las economías relativamente
abiertas, la tasa de cambio o la balanza de pagos. En aras de la brevedad, este
capítulo analiza solo los méritos y deméritos relativos de los agregados monetarios
y la tasa de interés como el principal objetivo o instrumentos opera. También
presenta cierta discusión sobre el nivel de precios y la tasa de inflación, y la brecha
de producción, como los objetivos de la política monetaria.

10.4 Agregados monetarios versus tasas de interés como objetivos

operativos
Esta sección se basa en el conocimiento previo de los estudiantes del modelo
macroeconómico IS-LM (de lo contrario, vea el Capítulo 13) para distinguir entre
los méritos relativos de usar la oferta monetaria versus las tasas de interés como el
objetivo operativo de la política monetaria. La elección entre los agregados
monetarios y la tasa de interés depende críticamente del objetivo de política del
banco central y de la estructura de la economía.
El siguiente análisis, adaptado5 de Poole (1970), considera que este objetivo es el
control de la demanda agregada,6 ya que el banco central solo puede influir en la
producción y la inflación, cuáles son sus variables de objetivo final, mediante la
manipulación de la demanda agregada. Supone además que la estructura de la
economía puede representarse mediante el análisis y el diagrama IS-LM.Este
diagrama tiene una demanda real agregada y en su eje horizontal y la tasa de interés
real r en su eje vertical. El equilibrio del mercado de productos básicos se muestra
mediante la curva IS y el equilibrio del mercado monetario se muestra mediante la
curva LM. Su intersección determina la demanda agregada real al nivel de precio
existente.
Por lo tanto, la elección entre los instrumentos monetarios depende de la pregunta:
¿qué instrumento proporciona un mejor control sobre la demanda agregada en el
marco IS-LM? Nuestro análisis supone implícitamente la ecuación de Fisher para
mercados de capital perfectos y una tasa de inflación esperada de cero, de modo
que la tasa de interés nominal R sea idéntica a la tasa de interés real r.
Dado que el análisis IS-LM aún no se ha cubierto matemáticamente en este libro,
este capítulo presenta solo los análisis diagramáticos de la orientación monetaria
frente a la tasa de interés. Su versión matemática se presenta en el Capítulo 13, que
podría leerse en este punto.

10.4.1 Análisis diagramático de la elección del objetivo operativo de la

política monetaria

Shocks que surgen del mercado de productos básicos

La ecuación y la curva de IS abarcan los diversos componentes de los gastos, como
el consumo, la inversión, las exportaciones, los déficits fiscales, etc., en la
economía (véase el Capítulo 13). Varios de estos son volátiles, y la inversión a
menudo es el componente más volátil de los gastos. Los cambios en cualquiera de
estos componentes cambian la curva IS en el diagrama IS-LM.
Nuestro análisis comienza con el equilibrio inicial mostrado por el punto a, con
las coordenadas (r0, y0), en la Figura 10.1a. Supongamos que el banco central se
enfoca en el suministro de dinero y lo mantiene constante mediante operaciones
de mercado abierto o mediante el uso de algunos otros instrumentos. Los choques
a la curva7 IS cambiarían entonces r e y. Para ilustrar, si un choque positivo
desplaza la curva IS de IS0 a IS1, la demanda agregada aumentará de y0 a y1 y la tasa
de interés aumentará de r0 a r1. De manera similar, un choque negativo, que ocurre,
por ejemplo, en el siguiente período, que cambia la curva IS a IS 2, reducirá la
demanda agregada a y2 y la tasa de interés a r2.

Compare este resultado con el impacto del mismo choque si la tasa de interés
hubiera sido el objetivo.

Esto se muestra en la figura 10.1b, donde se supone que la tasa de interés se

mantiene fija por las autoridades a la tasa objetivo r0, donde el subrayado indica
que está establecida exógenamente por el banco central. Los cambios en la curva
IS, primero a IS1 y luego a IS2, producirán movimientos

r r
LM LM

r1

a
r0
r0
r2 IS1 IS1
IS2 IS0 IS2 IS

y2 y0 y1 y ′2 y0 y ′1

(a) (b)
 Figure 10.1
en la demanda agregada, primero a 𝑦1′ y luego a 𝑦2′ . Esta fluctuación entre 𝑦1′ y 𝑦2′ es
claramente mayor que entre y1 e y2 en la figura 10.1a, por lo que la fijación de objetivos a la
tasa de interés produce mayores fluctuaciones en el agregado demanda que la focalización de
la oferta de dinero si los shocks exógenos emanan del mercado de productos básicos. Tenga
en cuenta que tales shocks no producen cambios en la tasa de interés, ya que esto se mantiene
constante a través de la política monetaria.

Shocks que surgen del mercado de dinero

Ahora suponga que los shocks exógenos surgen solo en el mercado monetario mientras que
no existen shocks en el mercado de productos básicos, por lo que la curva IS no cambia.
Esos shocks exógenos en el mercado de dinero pueden ser tanto a la demanda de dinero
como a la oferta de dinero, y cambiar la curva de LM.
La focalización en el suministro de dinero estabilizaría la oferta monetaria, 8 por lo que no es
necesario considerar las perturbaciones, pero no la demanda de dinero. Ahora supongamos
que la demanda de dinero disminuye. Dada la oferta de dinero objetivo, la disminución en la
demanda de dinero desplazará la curva LM en la Figura 10.2 a la derecha a LM1 y aumentará
la demanda agregada de y0 a y1. Supongamos que el shock del próximo período a la demanda
de dinero lo aumenta y cambia la curva LM a LM2, de modo que la demanda agregada cae a
y2. Las fluctuaciones de la demanda agregada son entonces de y1 a y2 y las fluctuaciones de la
tasa de interés son de r1 a r2.
Para la orientación de la tasa de interés,
suponga que la tasa de interés real se
estableció en r0, como se muestra en las
Figuras 10.3 y 10.4. La figura 10.3
muestra la curva de demanda inicial
para saldos nominales como Md y la
curva de oferta inicial como Ms, con la
tasa de interés de equilibrio inicial
como r0 y la cantidad de dinero inicial
como M0. Ahora supongamos que la
curva de demanda de dinero cambia de
𝑀0𝑑 a 𝑀1𝑑 .Dado que la tasa de interés
está siendo mantenida por la autoridad
monetaria en r0, la autoridad monetaria
tendrá que aumentar el dinero entre M0
y M1. Por lo tanto, el stock de dinero se ajusta endógenamente a través de una política
monetaria acomodaticia a los cambios en la demanda de dinero.

En la Figura 10.4 de IS-LM, una reducción en la demanda de dinero desplazaría la curva LM

hacia la derecha de LM0 a LM1. Sin embargo, dado que la autoridad monetaria mantiene el
tasa de interés en r0, la demanda agregada y0 en esta cifra se determinará por la intersección
de la curva IS y una línea horizontal a la tasa de interés objetivo r0.
Figure 10.2

Figure 10.3
 Figure 10.4
Esto es así porque el cambio exógeno en la curva LM de LM0 a LM1 lleva al banco central a
realizar una disminución de la oferta de dinero acomodaticia suficiente para cambiar esta
curva de nuevo a LM0. Por lo tanto, a pesar de cualquier cambio exógeno en la demanda de
dinero, la demanda agregada se mantendría en y0 (y la tasa de interés en r0). Por lo tanto, al
comparar las implicaciones de las Figuras 10.2 y 10.4, la focalización monetaria permitirá
mayores fluctuaciones en la demanda agregada y las tasas de interés que la focalización de las
tasas de interés cuando los cambios exógenos surjan de la demanda de dinero.
Esta conclusión plantea un problema para el responsable de la formulación de políticas ya
que ambos tipos de choques ocurren en el mundo real. Por lo tanto, la autoridad monetaria
tiene que determinar la fuente potencial de los shocks dominantes en la economía antes de
elegir entre la focalización monetaria y la tasa de interés. Esto no es fácil de determinar para
el futuro, ni necesita el mismo patrón de choques necesariamente a lo largo del tiempo.
Además, dado que ambos tipos de choque ocurren, cada política reducirá o eliminará el
impacto de algunos tipos de shocks pero no de otros.
Si bien muchos bancos centrales, durante algunos años durante los últimos años de la
década de 1970 y, a veces, a principios de la de 1980, favorecieron la focalización
monetaria, la práctica común actualmente es establecer las tasas de interés.
Figura 10.5

Esto implica, en el contexto del análisis anterior, que las fuentes dominantes de los choques
se espera que estén en el sector monetario.

10.4.2 Análisis de los objetivos operativos bajo un shock de suministro

Para el análisis de los objetivos operativos en los shocks de oferta, comenzamos cambiando
el objetivo función de la estabilización de la demanda agregada yd a la estabilización del nivel
de precios P o / y salida real y. La figura 10.5 muestra la curva de demanda agregada (AD) y
el corto plazo (SAS)curvas de oferta agregada de largo plazo (LAS) para la economía. El
equilibrio inicial está en(y0, P0). Un shock de suministro permanente negativo anticipado
cambiará las curvas de oferta deSAS0 a SAS1 y LAS0 a LAS1. Primero, considere el efecto a
corto plazo de la caída en el suministro SAS1. Los precios suben de P0 a P1, mientras que la
producción cae de y0 a y1. El aumento de los precios disminuir la oferta de dinero real y
cambiar la curva LM hacia la izquierda (por ejemplo, de LM0 aLM2 en la figura 10.4), de
modo que la tasa de interés aumentará (de r0 a r2). La orientación monetaria será
deje la fuente de dinero sin cambios y, por lo tanto, deje el nuevo equilibrio en y1, P1 y r2.
Pero un objetivo de tasa de interés en r0 hará que el banco central aumente la oferta
monetaria evitara que suba la tasa de interés. Esto aumentará la demanda agregada y causará
una política inducida a cambiar de AD a AD en la figura 10.5. El resultado será un aumento
adicional en los precios, pero la caída en la producción será total o parcialmente
(dependiendo del aumento de la demanda inducida) compensar en el corto plazo. La
intersección relevante es la de SAS1 y AD. Por lo tanto, en el corto ejecutar, la fijación de
tipos de interés es más inflacionaria que la orientación monetaria, pero compensa esto al
limitar la caída en la producción.
Ahora considere el análisis a largo plazo con el cambio de LAS a LAS1. En este caso,
interestrate
la focalización causará un aumento continuo en el suministro de dinero y el nivel de precios,
sin
cualquier compensación beneficiosa en términos de producción o mantenimiento de la tasa
de interés en r0. Por lo tanto, para los shocks permanentes de oferta, la focalización
monetaria es claramente preferible a largo plazo, mientras que la focalización de la tasa de
interés implica un proceso inflacionario acumulativo.
Agregados monetarios como objetivos en la práctica

Milton Friedman y los monetaristas de los años 70, pertenecientes a la escuela de St Louis,
habían argumentado que debido a la existencia de un mecanismo de transmisión tanto directo
como indirecto de la oferta monetaria para agregar los gastos, la oferta de dinero en lugar de
las tasas de interés proporcionó un mejor control de la economía. En parte como resultado
de este consejo, la mayoría de los países: incluidos los EE. UU., Gran Bretaña y Canadá: se
cambió a la selección de agregados monetarios después de mediados de la década de 1970
(aunque solo hasta principios de la década de 1980). Los agregados monetarios a menudo
sugirieron como objetivos M1 o M2 - y M4 en Gran Bretaña - aunque a veces incluso más
amplios los objetivos también fueron considerados. La focalización monetaria agregada se
basaba en la creencia de que la relación entre dicho objetivo y la demanda agregada se
mantuvieron estables y tuvieron un retraso breve y predecible. Esta fue sin duda el hallazgo
de los estudios realizados por la escuela de St. Louis. Objetivos monetarios fueron
perseguidos a finales de los años setenta y principios de los ochenta por las autoridades
monetarias de EE. UU., Canadá y Reino Unido. Sin embargo, las relaciones funcionales entre
las variables monetarias y los gastos agregados, y mucho menos la tasa de inflación,
demostraron ser inestables, de modo que había sido abandonado en la década de 1990 en
cada uno de estos países. Entre las razones para esto inestabilidad fueron las innovaciones
financieras y los cambios en la tecnología de pagos que se producen en décadas recientes.9
En términos de experiencia a fines de los años setenta y en los años ochenta, las
focalizaciones directas de los agregados monetarios aumentaron considerablemente el nivel
y la volatilidad de los tipos de interés, con este último considerado por muchos economistas
como desestabilizador para la economía. Intenta controlar los agregados monetarios o de
reserva directamente, como una forma de controlar la economía, fueron abandonados por la
mayoría de los bancos centrales a principios de la década de 1980 a favor de objetivos de
tasas de interés como la variable de control. Esto no quiere decir que los agregados
monetarios no sean monitoreados y el cambio en ellos no considerados en la formulación de
la política monetaria. Sin embargo, para la mayoría central bancos, han dejado de ser los
principales objetivos operativos.

Las tasas de interés como objetivos en la práctica

La política monetaria actúa a través de tasas de interés sobre el gasto, de modo que las tasas
de interés están más cerca
en la cadena de influencia sobre el gasto. Por lo tanto, son más confiables y más apropiados
indicadores de la necesidad de acción que son las diversas medidas de la oferta de dinero y la
base monetaria. De acuerdo con esto, en las economías desarrolladas financieramente, como
las de la
Estados Unidos, Canadá y el Reino Unido, los bancos centrales creen que las tasas de interés
son un indicador importante
del rendimiento de la economía y tienden a utilizarlos como la guía preferida y operativo
objetivo de la política monetaria.10
Hay varias medidas de tasas de interés que pueden considerarse, con la selección habitual
para fines operacionales de tasas nominales a corto plazo, en lugar de a largo plazo o reales
interesar. Históricamente, la medida comúnmente utilizada para este propósito solía ser el
Tesoro tasa de facturación. Como se discutió más adelante en el Capítulo 11, más
recientemente, EE. UU., El Reino Unido y Canadá han utilizado una tasa de préstamo
overnight como un objetivo operativo. Estos países tienen mercados bien desarrollados para
préstamos a un día entre instituciones financieras, con este mercado sirviendo como mercado
para el exceso de reservas de los bancos. Este mercado de reservas se conoce como el
mercado de Fondos Federales en los Estados Unidos y el mercado de préstamos overnight
en Canadá y el Reino Unido. Tal tasa refleja las condiciones de oferta y demanda de los
bancos comerciales para las reservas. La política del banco central las acciones en la base
monetaria afectan inmediatamente la demanda y el suministro de los bancos comerciales de
las reservas, cambiando así la tasa de interés a un día y comenzando una cadena de reacciones
en otras tasas de interés y, a través de éstas, préstamos y préstamos, inversiones y
consumidores gasto, etc., en la economía. Una tasa más alta significa que los bancos están
relativamente prestados y una tasa más baja significa que los bancos tienen reservas libres
relativamente grandes, por lo que pueden aumentar préstamos por su propia voluntad.

Problemas con el uso de las tasas de interés en la gestión de la economía

Las tasas de interés observadas son tasas de equilibrio, por lo que los cambios en ellas podrían
reflejar ya sea cambios en la demanda o en las condiciones de suministro o ambos. Por lo
tanto, un aumento en el interés las tasas pueden deberse a un aumento en la demanda de
fondos prestables o una disminución en su suministro, pero el banco central puede desear
tomar una acción compensatoria en solo uno de estos casos. Por ejemplo, las tasas de interés
aumentan durante un repunte en el ciclo comercial. El central el banco puede no desear que
la mejora se vea frenada por una menor oferta de fondos, sino también puede no desear
compensar el efecto de estabilización de los tipos de interés debido a un aumento en su
demanda. Pero los cambios en las tasas de interés de equilibrio no proporcionan por sí solos
información sobre las causas de su ascenso y, por lo tanto, sobre las medidas políticas que
debería ser emprendida En consecuencia, los bancos centrales en la práctica complementan
la información sobre el interés
tasas con otra información sobre la demanda y las condiciones de suministro antes de hacer
su política decisiones. Un problema con el uso de las tasas de interés como objetivo operativo
es que el banco central puede determinar el nivel general de las tasas de interés, pero no
controlar igualmente los diferenciales entre ellos. Ejemplos de estos diferenciales son la
propagación del depósito de préstamo de comerciales bancos, y el margen entre las tasas de
depósito y las tasas hipotecarias, si estas últimas son variables. Los diferenciales dependen de
las fuerzas del mercado y pueden ser bastante insensibles invariantes para la central tasa de
descuento del banco. La intermediación financiera en la economía está más cercanamente en
función de tales diferenciales que el nivel de las tasas de interés, por lo que la capacidad del
banco central para influir en el grado de intermediación financiera a través de su tasa de
descuento y la noche a la mañana la tasa de préstamo para las reservas se diluye. Entre otros
problemas, está el retraso en el impacto de los cambios en la tasa de interés en el agregado
demanda en la economía. Entre los motivos de tales rezagos se encuentran los costos de
ajuste de variables económicas tales como el stock de capital y los gastos de consumo
planificados, y los efectos del ingreso indirecto de los cambios en las tasas de interés. Hay
dos aspectos de este retraso: longitud y variabilidad. El primero a menudo se evalúa en
aproximadamente seis trimestres a dos años en el Estados Unidos, Gran Bretaña y Canadá.
Si bien existe acuerdo en que existe cierta variabilidad en la duración del retraso, no hay
consenso sobre si es tan largo que los cambios en el interés las tasas, destinadas a estabilizarse,
pueden resultar desestabilizadoras. Dentro del retraso, el efecto de impacto
(dentro del mismo trimestre) se estima que los cambios en las tasas de interés sobre la
demanda agregada real ser bastante bajo, mientras que el efecto a largo plazo ahora se cree
que es muy significativo. El uso real de las tasas de interés para la estabilización a menudo se
ha encontrado "muy poco, demasiado tarde ", aunque esto suele ser el resultado de la
incertidumbre sobre la necesidad y los rezagos en los efectos de la política monetaria. Esto
resulta en su uso prudente, no importa qué o variable de indicador se usa. Dada la duración
de los retrasos y la incertidumbre en cualquier momento sobre la posición de la economía en
el ciclo económico, la experiencia pasada indica que los bancos centrales a menudo cambian
las tasas de interés más tarde y en pasos más pequeños de lo realmente necesario. Un el
cambio inicial es, por lo tanto, a menudo seguido por muchos más en la misma dirección en
varios cuarteles.

Oferta de dinero bajo un objetivo de tasa de interés

En las economías de mercado, el uso por el banco central de la tasa de interés como su
principal instrumento de la política monetaria no implica que pueda ignorar por completo el
suministro de dinero. Tasas de interés se determinan en los mercados financieros, de modo
que, si el banco central bajara su tasa de interés y no proporcionar el aumento requerido de
soporte en la oferta monetaria, encontraría que en las tasas del mercado divergirán de las
deseadas, de modo que los efectos previstos sobre los gastos no se logrará, Por lo tanto, una
política de tipos de interés debe ir acompañada de un suministro de dinero. Este tema se
aborda en el contexto macroeconómico en el Capítulo 13.

10.5 El nivel de precios y la tasa de inflación como objetivos

Dirigiéndose al nivel de precio

Las discusiones actuales sobre la política monetaria a menudo se refieren a la inflación o al

objetivo de precios como el objetivo de la política monetaria. A veces se propone un nivel
de precios estable o una tasa de inflación baja como el objetivo final de la política monetaria.
Para esto, se argumenta que el dinero es neutral en el largo ejecutar, de modo que el banco
central no puede cambiar el nivel y la ruta de salida de pleno empleo, ni debe intentar hacerlo
ya que tal intento solo producirá inflación. Bajo esto argumento de neutralidad, lo que el
banco central puede hacer es garantizar un valor estable del dinero, por lo que su objetivo
debe ser en términos del nivel de precios o la tasa de inflación. Además, un justo un nivel de
precios estable reduce los riesgos al celebrar contratos financieros a largo plazo y las
inversiones, y promueve la formulación y realización de ahorro e inversión óptimos, que a
su vez aumentan la producción y el empleo. En comparación, inflación alta y variable las
tasas inhiben el crecimiento económico al introducir incertidumbre en los contratos
financieros a largo plazo e inversión.

Para los siguientes análisis del nivel de precios y la tasa de inflación como la monetaria
objetivo de las autoridades, dejamos de lado la comparación de las tasas monetarias frente a
las tasas de interés como objetivos y enfocarse en la demanda agregada como la variable en
el control de la autoridad monetaria, y asumir que adoptará el instrumento apropiado para
lograr el nivel deseado de la demanda agregada. Además, dado que nuestro análisis es de
corto plazo, utilizamos una pendiente positiva curva de oferta agregada de corto plazo en
lugar de una vertical de largo plazo. La figura 10.6 supone que hay un shock de demanda
positivo tal que la curva AD se desplaza a AD1. Si las autoridades monetarias estabilizaran
los precios en P0, la producción se mantendría sin cambios en y0. Para lograr esto bajo la
focalización monetaria, la autoridad monetaria perseguiría una disminución compensatoria
en la oferta monetaria o un aumento en la tasa de interés para cambiar demanda agregada de
nuevo a AD. Según la fijación de objetivos de tipos de interés, aumentarían el interés tasa
para lograr el mismo efecto. El efecto neto de dicha política monetaria estabilizaría tanto el
nivel de precios y el producto en caso de shocks exógenos del dinero o la mercancía
mercados.

La figura 10.7a muestra los efectos de un shock de suministro negativo de tal manera que el
agregado de corto plazo la curva de oferta SAS cambia de SAS0 a SAS1. Esto producirá un
aumento en el nivel de precios de P0 a P1 y una disminución en la producción de y0 a y1.
Dado que el nivel de precios no es operativo variable bajo el control directo del banco central,
el banco tendría que alcanzar el precio estabilidad a través de una reducción en la demanda
agregada, que requiere una contracción del dinero suministro o un aumento en las tasas de
interés de modo que AD se convierta en AD. Esto, sin embargo, disminuir la producción de
y0 en P0 a y1 en P1 debido al choque de suministro y luego a y1 debido a la política monetaria
contraccioncita y su cambio implícito de la curva AD a AD. Por lo tanto, la