Gestión Financiera I

UNIVERSIDAD DE CHILE
FACULTAD DE CIENCIAS FÍSICAS Y MATEMÁTICAS
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

GRUPO POLPAICO

Alumnos : Vicente Allendes Cerda

Carlos Castro González
Mauricio Pereira Córdova
Patricio Rojas Alfaro
Ramo : Gestión Financiera I
Programa : Ing. Industrial
Gestión Financiera I

TABLA DE CONTENIDOS

1 INTRODUCCIÓN.............................................................................................................1
2 INFORMES FINANCIEROS................................................................................................3
2.1 Ordenamiento del Balance.............................................................................................3
3 ANÁLISIS PATRIMONIAL ESTÁTICO.................................................................................7
Análisis de activos..............................................................................................................7
3.2 Análisis de pasivos........................................................................................................8
4 ANÁLISIS FINANCIERO DINÁMICO..................................................................................9
4.1 Estado de Fuentes y Usos..............................................................................................9
4.1.1 Usos....................................................................................................................9
4.1.2 Fuentes..............................................................................................................10
4.2 Fondo de maniobra.....................................................................................................11
4.3 Análisis de circulante: solvencia y tesorería...................................................................12
4.4 Análisis de circulante: rotaciones..................................................................................12
4.4.1 Materias Primas, productos en curso y productos terminados................................12
4.4.2 Clientes y activos................................................................................................14
Análisis del Estado de Resultados......................................................................................14
5 CONCLUSIONES............................................................................................................16
6 ANEXOS.......................................................................................................................18

i
Gestión Financiera I

1 INTRODUCCIÓN
Cemento Polpaico S.A. fue inaugurado en 1949 y en la actualidad su principal actividad está
concentrada en la producción de cemento, para lo cual cuenta con tres plantas:
PLANTA CERRO BLANCO
Ubicada a 40 kilómetros al norte de Santiago, Planta Cerro Blanco produce clinker y cemento y
abastece la zona central del país. Esta planta posee yacimientos propios de caliza y su
capacidad de producción es de 1,6 millones de toneladas de cemento al año.
PLANTA CORONEL
Planta de Cemento ubicada en la VIII Región, con una capacidad de 800 mil toneladas al año y
principalmente destinada a abastecer la zona sur del país. Esta planta, inaugurada en octubre
de 1999, es la más moderna del país y permitió a Polpaico abrir las puertas del sur.
PLANTA MEJILLONES
Para el año 2001, Cemento Polpaico logrará tener una cobertura nacional, al ingresar en el
mercado del norte a través de la construcción de su Planta de Cemento en Mejillones. Ubicada
a 70 kilómetros al norte de Antofagasta (II Región), esta planta tendrá una capacidad de
producción de 300 mil toneladas al año.
Así, Cemento Polpaico contará durante el año 2001 con una cobertura geográfica del mercado
chileno a través de sus instalaciones fabriles en Mejillones, Cerro Blanco y Coronel, sumando así
una capacidad total de 2.7 millones de toneladas de cemento por año. También cuenta con
centros de distribución en varias regiones a lo largo del país, garantizando un servicio ágil,
flexible y eficaz.
Cemento Polpaico S.A. fabrica principalmente cuatro tipos de cemento:
- Cemento Polpaico Especial, clasificado según la norma chilena NCh148 Of.68. como un
Cemento Portland Puzolánico de Grado Corriente.
- Cemento Polpaico 400 que la misma norma lo clasifica como Cemento Portland Puzolánico de
Grado Alta Resistencia.
- Cemento Polpaico ARI, clasificado como Cemento Portland Puzolánico de Grado Alta
Resistencia. Este cemento fue especialmente desarrollado para la elaboración de elementos
prefabricados de alta exigencia.
- Cemento Polpaico Portland clasificado como Cemento Portland de Grado Alta Resistencia.
Cumple con las especificaciones de Cementos ASTM C150 tipo I y II.
La modalidad de despacho de Cemento Polpaico es en sacos de papel de 42.5 kilos, paletizados
a granel en ferrocarril, camiones graneleros y en big bags de hasta 2.000 kg. Para obras de
gran volumen, Cemento Polpaico proporciona silos y plantas móviles para almacenamiento y
abastecimiento oportuno en terreno.
Sociedad Pétreos S.A., es una empresa dedicada a la fabricación y comercialización de
Hormigones Premezclados, Aridos y Morteros Predosificados.
Inició sus actividades en 1979 en Santiago, expandiéndose rápidamente al resto del país. Hoy
tiene plantas de la I a la X Región, distribuidas en 24 ciudades.
Al cierre del ejercicio del año 2000, los principales accionistas son:

1
Gestión Financiera I

2
Gestión Financiera I

2 INFORMES FINANCIEROS
Nuestro grupo analizará la empresa Grupo Polpaico y dadas las razones explicadas al profesor,
y con su respectiva autorización, analizaremos los años 1998 y 2000.

2.1 Ordenamiento del Balance

ACTIVOS

ACTIVO 1998 2000 DIFERENCIAS

INMOVILIZADO MATERIAL
FUNCIONAL 94.252.854 99.488.547 5.235.693
Terrenos 4.384.616 6.387.622 2.003.006
Construcciones e Infraestructura 47.902.586 54.942.582 7.039.996
Maquinarias y Equipos 108.100.187 119.218.501 11.118.314
Otros Activos 23.745.745 23.251.686 -494.059
Revalorización Activo Fijo 23.461.088 23.088.721 -372.367
Depreciación Acumulada -113.341.366 -127.400.565 -14.059.199

INMOVILIZADO INMATERIAL
FUNCIONAL 1.048 145.230 144.182
Intangibles 1.048 145.230 144.182

INMOVILIZADO FINANCIERO
EXTRAFUNCIONAL 2.998.327 3.524.913 526.586
Inversiones en Otras Sociedades 3.157 6.319 3.162
Menor Valor de Inversiones 0 1.049.347 1.049.347
Mayor Valor de Inversiones -67.004 -47.956 19.048
Deudores a Largo Plazo 2.110.413 1.145.412 -965.001
Doc. y Ctas por cobrar empresas relacionadas 35.671 467.352 431.681
Amortización 0 -69.985 -69.985
Otros Activos 916.091 974.424 58.333

FUNCIONAL 33.648.352 21.266.739 -12.381.613

Inversiones en empresas relacionadas 33.648.352 21.266.739 -12.381.613

TOTAL INMOVILIZADO 130.900.582 124.425.429 -6.475.153

ACTIVO CIRCULANTE 10.509.206 8.227.908 -2.281.298

Existencias 10.509.206 8.227.908 -2.281.298

REALIZABLE
FUNCIONAL 27.901.210 37.359.652 9.458.442
Disponible 1.003.562 411.235 -592.327
Depósitos a Plazo 0
Deudores por Venta 17.321.833 23.895.100 6.573.267
Documentos por Cobrar 8.441.070 11.868.053 3.426.983
Deudores Varios 1.041.045 927.996 -113.049
Doc. y Ctas por cobrar empresas relacionadas 93.699 257.268 163.569

EXTRA FUNCIONAL 1.818.318 3.216.823 1.398.505

Valores Negociables 220.296 -220.296
Impuestos por Recuperar 1.269.201 658.857 -610.344
Gastos Pagados por Anticipado 310.995 612.307 301.312
Impuestos Diferidos 0 335.935 335.935
Otros Activos Circulantes 17.825 1.609.724 1.591.899

TOTAL ACTIVO CIRCULANTE 40.228.733 48.804.383 8.575.650

TOTAL ACTIVO 171.129.315 173.229.812 2.100.497

3
Gestión Financiera I
PASIVOS
1998 2000 DIFERENCIAS
PASIVO
CAPITAL PROPIO 111.618.523 109.531.013 -2.087.510
Capital Pagado 5.617.985 5.643.316 25.331
Otras Reservas 24.411.504 26.968.724 2.557.220
Utilidades Acumuladas 87.664.787 75.883.096 -11.781.691
Intereses Minoritarios 0 1.035.877 1.035.877
Dividendos provisorios -6.075.752 0 6.075.752

EXIGIBLE A LARGO PLAZO 6.586.100 49.348.246 42.762.146

Obligaciones con Bancos 1.268.881 40.821.584 39.552.703
Acreedores Varios 0 2.948.222 2.948.222
Dctos y cuentas por pagar empresas relacionadas 1.713.736 4.199.632 2.485.896
Provisiones 2.022.981 1.104.129 -918.852
Otros Pasivos a Largo Plazo 1.580.503 274.679 -1.305.824

EXIGIBLE A CORTO PLAZO 52.924.692 14.350.553 -38.574.139

Obligaciones con Bancos CP 12.960.884 2.957.217 -10.003.667
A largo Plazo Parte Circulante 16.695.674 337.637 -16.358.037
Dividendos por Pagar 120.022 35.010 -85.012
Cuentas por Pagar 7.048.356 6.674.970 -373.386
Documentos por Pagar 3.985.609 28.495 -3.957.114
Acreedores Varios 212.253 507.372 295.119
Dctos y cuentas por pagar empresas relacionadas 8.638.439 1.387.863 -7.250.576
Provisiones 1.974.806 1.060.008 -914.798
Retenciones 1.077.461 1.045.484 -31.977
Impuestos a la Renta 0 261.851 261.851
Ingresos percibidos por adelantado 0 51.995 51.995
Otros Pasivos Circulantes 211.187 2.651 -208.536

TOTAL PASIVOS 171.129.315 173.229.812 2.100.497

Asimismo para poder realizar el ordenamiento del balance y preparar el esquema de usos y
fuentes, se tuvieron que hacer una serie de supuestos dado que la información recibida
contiene algunos errores en los números y no cuadran los valores de pasivos y activos. Estos
supuestos fueron:
a) Ajuste a la cuenta Otras Reservas, por error en el balance del año 1998 publicado,
quedando en un monto nominal de M$22.827.290.
b) Se supuso el activo fijo como 100% funcional
c) Por las características de las cuentas involucradas, el inmovilizado financiero es un 100%
extrafuncional
d) Todos los valores están en miles de pesos (M$)
e) Año 1998 se corrigió por IPC según indicador IPC Diciembre 1998 de 100 y el IPC de
Diciembre del 2000 de 106,94
f) Se presenta el valor de activos bruto, dejando en la misma cuenta de activos el valor de la
depreciación acumulada.

4
Gestión Financiera I
De este modo el balance resumida queda de la siguiente manera

Balance resumido (valores en M$)

1998 2000
ACTIVO (*) 171.129.315 100% 173.229.812 100%
ACTIVO FIJO 130.900.582 76,5% 124.425.429 71,8%
Inmovilizado Material 94.252.854 55,1% 99.488.547 57,4%
Inmovilizado Inmaterial 1.048 0,0% 145.230 0,1%
Inmovilizado Financiero 36.646.679 21,4% 24.791.652 14,3%
ACTIVO CIRCULANTE 40.228.733 23,5% 48.804.383 28,2%
Existencias 10.509.206 6,1% 8.227.908 4,7%
Disponible 1.003.562 0,6% 411.235 0,2%
Realizable 28.715.965 16,8% 40.165.240 23,2%

PASIVO 171.129.315 100,0% 173.229.812 100,0%

CAPITAL PROPIO 111.618.523 65,2% 109.531.013 63,2%
Capital Pagado 5.617.985 3,3% 5.643.316 3,3%
Otras Reservas 24.411.504 14,3% 26.968.724 15,6%
Utilidades Acumuladas 87.664.787 51,2% 75.883.096 43,8%
Intereses Minoritarios 0 0,0% 1.035.877 0,6%
Dividendos provisorios -6.075.752 -3,6% 0 0,0%

EXIGIBLE A CORTO PLAZO 52.924.692 30,9% 14.350.553 8,3%

EXIGIBLE A LARGO PLAZO 6.586.100 3,8% 49.348.246 28,5%

(*): valor de activos es neto

Asimismo presentamos el estado de resultados de los años 1998 y 2000

ESTADO DE RESULTADOS (M$)
1998 2000
Ingresos de explotación 106.811.916 85.724.252
Costos de explotación -80.007.448 -66.813.066
Margen de Explotación 26.804.468 18.911.186
Gastos de adm. y ventas -11.673.675 -12.259.968
RESULTADO OPERACIONAL (BAIT) 15.130.793 6.651.218

Ingresos Financieros 670.482 763.544

Gastos Financieros -3.372.114 -4.786.507
Ingresos Atípicos 4.592.887 4.391.588
Utilidad inversión empresas relacionadas 2.569.277 7
Otros ingresos fuera de explotación 2.023.610 4.391.581
Gastos Atípicos -5.808.460 -7.970.116
Pérdida inversión empresas relacionadas -415.931 -3.343.969
Amortización menor valor de inversiones -338.358 -199.915
Otros egresos fuera de explotación -5.054.170 -4.426.232
RESULTADO NO OPERACIONAL 675.681 -3.209.903
UTILIDAD ANTES IMPUESTO (BAT) 15.806.474 3.441.315

Impuesto a la renta -1.477.661 -948.969

UTILIDAD DEL EJERCICIO (BPT) 14.328.814 2.492.346

5
Gestión Financiera I
Respecto al estado de resultados resumido, en los años 1998 y 2000 fueron los siguientes

ESTADO DE RESULTADOS (M$)

1998 2000
Ingresos de explotación 106.811.916 100,0% 85.724.252 100,0%
Costos de explotación -80.007.448 74,9% -66.813.066 77,9%
Margen de Explotación 26.804.468 25,1% 18.911.186 22,1%
Gastos de adm. y ventas -11.673.675 10,9% -12.259.968 14,3%
RESULTADO OPERACIONAL (BAIT) 15.130.793 14,2% 6.651.218 7,8%

Ingresos Financieros 670.482 0,6% 763.544 0,9%

Gastos Financieros -3.372.114 3,2% -4.786.507 5,6%
Ingresos Atípicos 4.592.887 4,3% 4.391.588 5,1%
Gastos Atípicos -5.808.460 5,4% -7.970.116 9,3%
RESULTADO NO OPERACIONAL -3.917.206 -3,7% -7.601.491 -8,9%
UTILIDAD ANTES IMPUESTO (BAT) 11.213.587 10,5% -950.273 -1,1%

Impuesto a la renta -1.477.661 1,4% -948.969 1,1%

UTILIDAD DEL EJERCICIO (BPT) 9.735.927 9,1% -1.899.242 -2,2%

6
Gestión Financiera I

3 ANÁLISIS PATRIMONIAL ESTÁTICO

De la figura siguiente, se puede observar a simple vista que la principal proporción de activos
netos se encuentra en su activo fijo. Esto es congruente con el hecho de que empresas
productoras generalmente su composición está orientada principalmente a los activos de este
tipo.
Para ser más precisos, la relación AF/AC Total es de 5,2, dado principalmente por la alta
porción de equipos y maquinarias, terrenos y otros inmovilizados materiales.

3.1 Análisis de activos

CAPITAL Del balance ordenado, se desprende que la
PROPIO composición del activo fijo está dado por un 90,1% de
(36,4%) Inmovilizado Material; 8,85% de Inmovilizado
Financiero y apenas un 0,05% de Inmovilizado
ACTIVO FIJO Inmaterial.
(83,8%)
De este modo dada la importancia relativa del
inmovilizado material, se presenta la descomposición
DEPREC. de estas cuentas, las que están compuestas de:
 ACUMULADA Maquinarias y equipos 52,5%
(42,4%)
 Construcciones e infraestructura 24,2%
 Otros Activos1 10,2%
 EXIGIBLE
Revalorización activo fijo 10,2%
 ACTIVO L.P. (16,4%) Terrenos 2,8%
CIRCULANTE
(13,5%)
EX. C.P. (4,8%)

EXISTENCIAS (2,7%)

Si bien en primera instancia se ven activos sumamente altos, al analizar la composición de sus
activos en el plazo 1998 al 2000, detectamos que no se han producido grandes inversiones en
los últimos años, es más su activo fijo es bastante antiguo y solamente se ha invertido en
activos fijos un 7,7% con respecto al año 1998, principalmente en maquinarias y equipos.
La antigüedad del activo fijo se observa claramente en la cuenta de depreciación acumulada la
cual está representando un 42,4% de los activos totales brutos. Este gran monto también está
siendo claramente usado para la reinversión en cambios de equipos y maquinarias, que como
señalamos, es el principal activo de la empresa.
Respecto al grado de consolidación de sus activos, su activo fijo no líquido (terrenos y
construcciones e infraestructura, revalorización del activo fijo y aproximadamente un 80% de
los otros activos) alcanza un porcentaje del 45,4%; lo que representa un grado medio de
consolidación que le permitirá, en caso de problemas de circulante, liquidar algunos activos fijos
que no están consolidados. Hay que dejar claro que sin embargo no estar tan consolidado, su
capital propio no alcanza para cubrir estos activos no líquidos.

1
Otros activos de la empresa corresponden a órdenes de servicios en curso, activos en leasing, pertenencias mineras, sistemas,
licencias y materiales de consumo y reparación

7
Gestión Financiera I
Se debe tener la precaución de generar el suficiente cash flow para poder reponer los activos
que como señalamos son bastante antiguos.
Los extrafuncionales e inmateriales son claramente irrelevantes en montos.

3.2 Análisis de pasivos

Para un rápido diagnóstico de los pasivos, calculemos el ratio de endeudamiento de Polpaico, lo
que nos da:
Exigible M $63.698.799
E   0,58
Patrimonio M $109.531.013
Este valor de endeudamiento es claramente un valor medio alto para el mercado chileno, y con
una composición de exigible de un 77,5% de largo plazo y solamente un 22,5% de deuda a
corto plazo, lo que se traduce en un exigible de buena calidad. En todo caso dados que los
montos son relativamente pequeños (exigible total es menos del 25% de la composición de los
pasivos) a pesar de que la deuda de largo plazo es a 5 años, no compromete para nada la
estructura financiera de Polpaico.
Además al observar las composiciones, un alto porcentaje representa el capital propio (indicios
de autofinanciamiento) y el resto la depreciación (42,4%) Estos datos nos señalan que sería
muy factible acudir a financiamiento externo en caso de planes de expansión futuros de
Polpaico.
De hecho se observa que el alto monto de activo fijo se paga casi completamente con el
patrimonio y la reinversión de la depreciación. Asimismo los pasivos circulantes (valores
irrelevantes) son cubiertos totalmente por los activos circulantes que maneja la empresa.

Aunque los circulantes sean irrelevantes en comparación a los activos fijos, patrimonios y
depreciación, es interesante también conocer como se encuentra el fondo de maniobra del
grupo.
FondoManiobra  ActCclte  PasCclte  M $48.804.383  M $14.350.553  M$34.453.830
Tal y como se desprendía del gráfico, este valor es bastante menor, en todo caso vale la pena
mencionar que si bien durante el 2000 se observa un fondo de maniobra consolidado, durante
el año 1998 esto no era así, de hecho era negativo en esa época. Pero mediante repactación de
deuda (pasaron circulante a deuda de largo plazo) lograron tener durante el 200º un capital de
trabajo en números azules. Aspecto que es importante al momento de querer generar
financiamiento externo o ante los mismo acreedores.

8
Gestión Financiera I

4 ANÁLISIS FINANCIERO DINÁMICO

4.1 Estado de Fuentes y Usos

Una vez organizado el balance de los años 1998 y 2002, realizamos la comparación de las
partidas principales para generar el esquema de fuentes y usos durante estos 3 años.

ACTIVO PASIVO
Disponible -592.327 Exigible CP -38.574.139
Clientes 6.573.267 Exigible LP 42.762.146
Stock -2.281.298 Capital Propio -2.087.510
Activo Fijo 19.439.073
Ctas y Doctos por Cobrar 2.944.183
Depreciación y Amo -14.129.184
Otros Activos -9.853.218
2.100.497 2.100.497

USOS FUENTES
Activo Fijo 19.439.073 Otros Activos 9.853.218
Exigible CP 38.574.139 Stock 2.281.298
Ctas y Doctos por Cobrar 2.944.183 Depreciación y Amo 14.129.184
Clientes 6.573.267 Exigible LP 42.762.146
Capital Propio 2.087.510 Disponible 592.327

69.618.172 69.618.172

4.1.1 Usos

Capital Propio
4.1.1.1 Exigible de corto
Activo Fijo
Clientes 3,0%
27,9%
plazo
9,4%
Ctas y Doctos
Del capítulo anterior detectamos
por Cobrar que la composición de
4,2% circulantes de la empresa
(activos y pasivos) cambió
drásticamente entre 1998 y el
2000. Esto se refleja claramente
en el hecho que el principal uso
Exigible CP en estos años fue en disminuir
55,4% la deuda más exigible, la cual
utilizó el 55,4% de los recursos.
Esta disminución de pasivo circulante está centrada principalmente en tres partidas claramente
identificables y cuantificables.
La más importante corresponde a unas obligaciones con bancos a largo plazo en su parte
circulante, la cual disminuyó en MM$16.358 (puede ser que se haya cancelado la deuda o se
haya repactado, lo cual con los antecedentes existentes no es posible determinar) La segunda
partida corresponde también a obligaciones con bancos a corto plazo, deuda la cual se redujo
en MM$10.004.

9
Gestión Financiera I
Finalmente los documentos y cuentas por pagar a empresas relacionadas también se redujeron
en una cantidad importante de MM$7.250, lo cual se debe a que se hicieron abonos a
Holderbank Financiere Glaris S.A., deuda la cual está pactada en dólares y devenga interés a
Libor + 1,8% anual; y abonos a la cuenta por pagar a Electro Industrial Inversiones S.A., la
cual está pactada en unidades de fomento, devenga interés al 6,8% anual y vence el 2002
Además cabe destacar que esta deuda de corto plazo, aparentemente, fue cancelada con deuda
de largo plazo en su totalidad.

4.1.1.2 Activo fijo

Como se señaló en el análisis estático, si bien se observa una antigüedad importante del activo
fijo del grupo, lo cuál además es fácilmente comprobable en terreno, no ha impedido que un
importante uso de fondos haya sido en activos fijos, que insistimos que es bajo para el monto
global, pero en lo que ha usado el dinero la empresa, representa un importante monto.
El uso de un 27,9% del total (MM$19.439), se concentró en dos partidas. Un 57% en equipos y
maquinarias (MM$11.118) y un 36,2% en construcción e infraestructura (MM$7.039)
Estas inversiones se financiaron principalmente vía depreciación y en deuda a largo plazo.

4.1.1.3 Clientes
Esta partida es relativamente importante en el uso de fondos (9,4% o MM$6.573), lo que
ocurrió principalmente por mayores plazos en los términos de venta, pues el efecto de mayores
ventas no ocurrió, es más los ingresos por venta el 2000 disminuyeron en comparacióp a 1998.

4.1.1.4 Cuentas y documentos por cobrar

Así como los clientes, también se desmejoró la recuperación de fondos por aquellas ventas o
inversiones fuera del giro principal del negocio, aumentando en MM$2.944 el monto de esta
cuenta.

4.1.1.5 Capital propio

Este uso está dado exclusivamente por las pérdidas sufridas por la empresa durante el 2000 y
que principalmente se ve afectada por los resultados no operacionales que anularon todo el
resultado operacional obtenido, que de todos modos fue menor al del año 1998.

4.1.2 Fuentes

Disponible
0,9%
Otros Activos
14,2%
4.1.2.1 Exigible largo plazo
Stock
3,3% Dada la política de trasladar deuda
de corto plazo a largo plazo, el
resultado de ser esta la fuente
principal es absolutamente
consecuente con tal política.
Este cambio a deuda de largo plazo
Depreciación y permitió financiar toda la deuda de
Exigible LP
Amo corto, la cual se disminuyó de
20,3%
61,4% manera considerable, y ayudó

10
Gestión Financiera I
además a financiar algunas inversiones del grupo en activos fijos materiales funcionales como
lo son las maquinarias y los equipos.

4.1.2.2 Depreciación y amortización

Consecuentemente al hecho de que los activos son de gran antigüedad, bastante consolidados
y una política de reinversión, la depreciación es la principal fuente para los usos de capital en
activos fijos. Esta partida para obtener recursos es de suma importancia para Polpaico,, y
representó en el período el 20,3% de las fuentes.

4.1.2.3 Otros activos

Las inversiones en empresas relacionadas son la principal componente de los otros activos, y
representan el hecho de que Polpaico se deshizo de algunas acciones lo que alcanzó a sostener
la caja por la demora en la maduración del ciclo dado el aumento en los plazos de pago de los
clientes.

4.1.2.4 Stock
La porción de materias primas fue la de mayor implicancia en la disminución de los inventarios,
lo que se debería a una mejor gestión de las rotaciones, ajustando de mejor manera las
matrices insumo-producto y en perfecta colaboración con los proveedores para no incrementar
los insumos de este tipo.

4.1.2.5 Disponible
Finalmente, la última fuente vino directamente de la caja disponible de la empresa, pero que
fue bastante controlada, siendo un valor poco importante (0,9%)

4.2 Fondo de maniobra

Tal y como se calculó en el análisis estático, queremos aquí mostrar la variación que se produjo
entre ambos años.
FondoManiobra00  ActCclte  PasCclte  M $48.804.383  M $14.350.553 M$34.453.830
FondoManiobra98  ActCclte  PasCclte  M $40.228.733  M $52.924.692  M $  12.695.959

Ratios Generales 1998 2000

Razón Circulante AC/PC 0,76 3,40
Prueba Ácida (AC-Stock)/PC 0,56 2,83
Ratio Funcionales
Razón Circulante (AC-extrafun)/PC 0,73 3,18
Prueba Ácida (AC-extrafun-Stock)/PC 0,53 2,60
Fondo de Maniobra FM/AC -31,6% 70,6%
FM/Exist -120,8% 418,7%
Deuda L.P./FM -51,9% 143,2%

Tal y como se señaló anteriormente, usos y fuentes, se ve claramente que la empresa había
realizado un esfuerzo importante para cambiar la tendencia del fondo de maniobra. Durante
1998, los acreedores estaban bastante nerviosos sobre la solvencia de Polpaico, situación que
se revirtió absolutamente durante el año 2000. Pero como ya habíamos mostrado que la
importancia relativa del circulante es extremadamente pequeña, tampoco la situación en 1998

11
Gestión Financiera I
era tan grave, además la consolidación del activo fijo era alta pero no tanto como para tener
problemas de tesorería, pues se tenía más del 50% que era liquidable.
Se tiene además de los ratios indicados en la tabla anterior los siguientes resultados:
 Año 1998, imposible sacar conclusiones relevantes ya que el fondo de maniobra fue
negativo, sin embargo se nota el fuerte cambio y mejoría que se produjo en el año 2000.
 El fondo de maniobra se considera generalmente como el sustento de las existencias,
situación la cual durante el año 2000 es claramente así, lo que nos permite que en caso de
haber exigencias de tesorería, pudiésemos responder sin necesidad de endeudarse,
situación absolutamente contrapuesta a la magra situación que existía el año 98.
 El síntoma preocupante y que Polpaico debe corregir es que la deuda de largo plazo supera
ampliamente al fondo de maniobra que Polpaico posee durante el 2000 (a pesar de la
mejoría), pero esto es consecuente una vez más con el hecho de que el circulante en el
grupo es poco representativo.

4.3 Análisis de circulante: solvencia y tesorería

De la misma tabla anterior tenemos los ratios que analizan nuestro circulante tanto en solvencia
como en tesorería, para el total y para la parte funcional.
De los resultados obtenidos, comprobamos, como era de esperar y lo mucho que hemos
reiterado, que el año 1998 la empresa estuvo bastante complicada en su solvencia corriente
(también en tesorería), ya que como vimos, su fondo de maniobra era negativo.
Sin embargo, los ajustes por ellos realizados entre 1998 y el 2000, permitió sacar de los
problemas de circulante a la empresa y los acreedores se pudieron sentir más confortables con
la nueva estructura de circulantes, por poco representativa que esta resulte internamente.
Además se observa que el aporte de las partidas extrafuncionales no es muy alto, ya que la
variación de los indicadores al sacar el aporte de estas cuentas no se ve afectada mayormente,
si bien se debe reconocer que al menos si aportan al resultado del negocio pero que no debiese
desgastar a la administración de su actividad principal.

4.4 Análisis de circulante: rotaciones

4.4.1 Materias Primas, productos en curso y productos terminados

Para determinar el flujo de materias primas, productos en curso y productos determinados se
debieron hacer dos supuestos (por no contar con la información detallada correspondiente)
 Precio de venta es un 60% del costo operacional
 La utilización de mano de obra corresponde a aproximadamente un 20% del costo
operacional

12
Gestión Financiera I

Productos Terminados 1998 2000

Stock final PT 1.692.785 2.506.449
Stock Inicial PT 947.940 2.098.244
Ventas a Precio de Costo 48.004.469 40.087.840
Fabricación Acabada 48.749.314 40.496.045

Productos en Proceso 1998 2000

Stock Final PC 2.342.037 1.522.541
Stock Inicial PC 2.093.752 1.787.870
Fabricación Acabada 48.749.314 40.496.045
Entrada en Fabricación 48.997.600 40.230.716

Materias Primas 1998 2000

Stock Final MP 3.677.301 2.289.025
Stock Inicial MP 3.020.278 3.283.026
Utilización MP 38.403.575 32.070.272
Compras MP 39.060.598 31.076.271
De los valores anteriores, se obtiene que las rotaciones de los flujos son:

1998 2000
Rotación MP 10,4 14,0
Rotación PC 20,8 26,6
Rotación PT 28,4 16,0

1998 2000
Días Prom MP 35 26
Días Prom PC 18 14
Días Prom PT 13 23
De los resultados se desprende que tanto la gestión de las materias primas como la de
productos en curso mejoraron durante el 2000, sin embargo la rotación de las existencias de
productos terminados se vió desmejorada en un 56%, aspecto que es concordante con el hecho
de la disminución de las ventas que aparentemente ha ocurrido en el último año en análisis
producto de la fuerte competencia en el mercado del cemento (Inacesa, Melón, Cementos Bío-
Bío)
Sin embargo, la gestión global de existencias mejoró levemente, pasando de 66 días a 63 (5%
de disminución de la permanencia de los stocks en fábrica)

13
Gestión Financiera I
4.4.2 Clientes y activos
De la tabla de ratios podemos comprobar el supuesto que señalásemos en capítulos anteriores
respecto a la caída que existió en la rotación de clientes, de hecho se tiene que el período de
cobro a los clientes aumentó de 50 a 86 días, lo que además es congruente con la disminución
de ventas y con la disminución de la rotación de los productos terminados.
Cada uno de estos hechos colaboraron fuertemente en la gran caída en los resultados del año
2000.
Asimismo, la rotación de activos se deterioró en alrededor de un 21%, siendo que ya era baja.
Estas situaciones tienen a Polpaico en una mala situación, pues cada indicador nos muestra que
su eficiencia se ha visto afectada.
Finalmente, la rotación del activo circulante se ha también deteriorado, más aún que los activos
totales. Este deterioro ha sido de un 33%, y este indicador que mide la gestión del circulante
(en particular de los clientes) es congruente con lo señalado sobre el deterioro de la gestión de
cobranza del grupo Polpaico.

4.5 Análisis del Estado de Resultados

deterioro en las utilidades del grupo Polpaico.
1998 2000 De los resultados encontrados, se observa
BAIT 15.130.793 6.651.218 que la empresa está apalancada
BAT 15.806.474 3.441.315 positivamente tanto el año 98 como el año
BPT 14.328.814 2.492.346 2000.
Ventas 106.811.916 85.724.252
Fondos Propios 111.618.523 109.531.013 No obstante aquello, el endeudamiento del
Atípicos -1.215.573 -3.578.528 grupo Polpaico no es muy elevado en
Activo Total Neto 171.129.315 173.229.812 comparación con sus activos fijos y como ya
Act. Func. Neto 166.312.670 166.488.076 se describió, el circulante (pasivos y activos)
es menospreciable comparado con el largo
ROA 8,1% 1,8% plazo y los fijos.
Margen 13,0% 3,6%
Rotación 0,62 0,49 Además es notable la situación de que el ROA
técnico es mayor que el ROA total, tanto a
ROAe 9,1% 4,0%
nivel de margen como de rotación.
Margen 14,2% 7,8%
Rotación 0,64 0,51 Asimismo, entre 1998 y 2000, se ve un gran
deterioro tanto del margen como de la
ROE 12,8% 2,3%
rotación. Pero la mayor baja es en margen
Margen 13,4% 2,9%
que es básicamente el gran
Rotación 0,96 0,78
Las ventas disminuyeron aproximadamente un 20% y, tal como ya se señaló, el gran deterioro
en el resultado de la empresa se compone de varias variables:
 Aumento de los costos de operación de un 3%
 Aumento en los gastos de administración y ventas en un 3%
 Peor resultado operacional de un 5%
 Disminución en las ventas de un 20%

14
Gestión Financiera I

RATIOS 1998 2000

Rentabilidad = BPT 14.328.814 = 12,84% 2.492.346 = 2,28%

Fondos propios 111.618.523 109.531.013

Rend. Activo neto = BAIT + atípicos 13.915.220 = 8,13% 3.072.690 = 1,77%

Activo neto 171.129.315 173.229.812

Endeudamiento = Activo neto 171.129.315 = 1,53 v 173.229.812 = 1,58 v

Fondos propios 111.618.523 109.531.013

Incidencia gs fin. = BAT 15.806.474 = 1,14 v 3.441.315 = 1,12 v

BAIT + atípicos 13.915.220 3.072.690

Impacto fiscal = BPT 14.328.814 = 0,91 v 2.492.346 = 0,72 v

BAT 15.806.474 3.441.315

Mg. Global neto = BPT 14.328.814 = 13,41% 2.492.346 = 2,91%

Ventas netas 106.811.916 85.724.252

Rotación fds. Propios = Ventas netas 106.811.916 = 0,96 v 85.724.252 = 0,78 v

Fondos propios 111.618.523 109.531.013

Margen explotación = BAIT + atípicos 13.915.220 = 13,03% 3.072.690 = 3,58%

Ventas netas 106.811.916 85.724.252

Rotación activos = Ventas netas 106.811.916 = 0,62 v 85.724.252 = 0,49 v

Activo neto 171.129.315 173.229.812

Activo neto 171.129.315 = 30,46 v 173.229.812 = 30,70 v

Capital social 5.617.985 5.643.316

Activo neto 171.129.315 = 0,76 v 173.229.812 = 0,73 v

Autofinanciación 224.959.890 236.931.578

Rot. Activo fijo = Ventas netas 106.811.916 = 0,82 v 85.724.252 = 0,69 v

Activo fijo neto 130.900.582 124.425.429

Rot. Activo circ. = Ventas netas 106.811.916 = 2,66 v 85.724.252 = 1,76 v

Activo circulante neto 40.228.733 48.804.383

Gs. Var. Comercializ. 3.502.103 = 0,03 v 3.677.990 = 0,04 v

Ventas netas 106.811.916 85.724.252

Stock mercd. x 365 ds 617.866.650 = 7,72 ds 914.853.885 = 13,69 ds

Costo ventas 80.007.448 66.813.066

Clientes x 365 ds 6.322.469.123 = 50,16 ds 8.721.711.500 = 86,22 ds

Ventas + IVA 126.038.061 101.154.617

Stock MP x 365 ds 1.342.214.816 = 34,95 ds 835.494.125 = 26,05 ds

Utilización MP 38.403.575 32.070.272

Stk p/en curso y ter. X 365 854.843.626 = 17,54 ds 555.727.465 = 13,72 ds

Fabricación 48.749.314 40.496.045

Clientes 17.321.833 = 0,14 v 23.895.100 = 0,24 v

Ventas + IVA 126.038.061 101.154.617

15
Gestión Financiera I

5 CONCLUSIONES
Tal y como hemos ido descubriendo a lo largo del trabajo, el análisis del Grupo Polpaico arroja
una serie de clarificaciones sobre ideas preconcebidas que uno puede tener respecto a
cualquier grupo empresarial.
En tal sentido se pueden señalar las siguientes conclusiones respecto al análisis realizado.
Polpaico tienen una relación de activo fijo versus activo circulante (incluyendo las existencias)
de 5,2 veces; siendo este resultado bastante decidor respecto a la orientación de esta empresa.
Si bien el resultado es sorprendente en primera instancia, no es menos cierto que las empresas
netamente orientadas a la producción tienden a tener relación de AF/AC mayor a uno (1)
La empresa no se encuentra en una etapa de gran expansión al año 2000, aunque, como ya se
indicó, el inmovilizado material ha aumentado levemente en lo que va del período (crecimiento
de un 9% del activo fijo bruto) siendo este mayor valor casi exclusivo a nuevas maquinarias y
equipos que han ingresado para reponer maquinaria muy antigua (activo bastante antiguo y
relativamente muy consolidado), lo cual se ha financiado casi exclusivamente gracias a la
reinversión producto de la depreciación y capital propio, más un pequeño porcentaje de pasivo
a largo plazo.
Un aspecto importante de destacar es la gran caída de las rentabilidades de la empresa (tanto
sobre los activos como sobre los fondos propios) Este deterioro en los resultados se ha debido
fundamentalmente a caída en los ingresos de explotación, lo cual fue exclusivamente a
menores ventas, que en algo se compensó gracias a un aumento de los precios comparados al
año 1998.
La disminución es tan fuerte, que de 1.402.132 ton vendidas en 1998 se disminuyó a 1.173.940
tons, lo que se explica por el deterioro de la economía general del país, lo cual golpeó
fuertemente al sector construcción, el principal cliente de las compañías de cemento del país.
También existió un deterioro en los resultados de la empresa, por el deterioro en su resultado
no operacional y en aumento en los costos de operación y un incremento en los gastos de
administración y ventas.
La situación financiera se ve impactada también como resultado de una política más flexible con
los clientes, ya que el plazo de pago de estos aumentó de 50 a 86 días (un incremento en el
período de un 72%) Esta situación es absolutamente explicable por la razón económica global
del país, que presionó al grupo, dada la caída en la ventas, en ser más flexible con los clientes,
de modo tal que este deterioro no fuese tan profundo.
Cabe mencionar un punto interesante respecto a las rotaciones de stocks. Dada la menor venta,
se produjo un deterioro en la rotación de productos terminados, pero que fue compensado por
la mejor gestión de inventarios de materias primas y productos en curso. De hecho el ciclo total
pasó de 66 días a 63 días, esto a pesar de que la permanencia de los productos terminados se
deterioró de 13 a 23 días.
Respecto al financiamiento, si bien se muestra una fuente importante entre 1998 y el 2000 del
exigible a largo plazo, se observa que este se usó casi exclusivamente para pagar deuda de
corto plazo, la que tenía a la empresa con un fondo de maniobra negativo al principio del
período de análisis. En tal sentido esto aparece como una reestructuración de la deuda más que
una fuente para incrementar los activos de Polpaico, lo cual en general ha sido realizado con
fondos propios, pero que en el último período, debido a las bajas en los resultados, ha sido

16
Gestión Financiera I
hecho casi exclusivamente con depreciación, situación que no es de extrañar en empresas de
este rubro productivo.
Finalmente es importante señalar que el esfuerzo de la administración por pasar a capital de
trabajo positivo, permite a los acreedores tener la tranquilidad que ante requerimientos de
tesorería, no debiese haber problemas ni necesidad de recurrir a deuda externa (con el fondo
de maniobra del año 2000 se cubre en un 100% los inventarios)
La tarea principal del grupo Polpaico, es recuperar las ventas (mejor gestión de marketing y de
ventas) disminuyendo a su vez los gastos de administración así como tener en constante
vigilancia sus inversiones fuera del giro del negocio, las que hasta ahora no han ayudado al
crecimiento de la empresa, la cual se ve medianamente estancada desde 1998 a la fecha.
La mejoría de la economía del país ayudará para que estos objetivos se puedan cumplir sin
riesgo para los accionistas ni para los trabajadores de la empresa.

17
Gestión Financiera I

6 ANEXOS

18