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Université de Carthage

Faculté des Sciences Economiques et de Gestion de Nabeul

Finances Internationales
Corrigé TD - Options de change
2015-2016
Exercice 1

Le tableau suivant est extrait des tableaux de cotations du


Financial Times :

Philadelphia SE €/$ Options


€ 62500 (cents per €)
Strike Calls Puts
price
Aout 18, Sept Oct Nov Sept Oct Nov
2014
1.1440 1.46 1.98 2.32 1.12 1.82 2.36
1.1450 0.98 1.51 1.85 1.65 2.37 2.87
1.1460 0.61 1.12 1.46 2.29 2.93 -
Philadelphia SE £/$ Options
£ 31250 (cents per £)
Strike Calls Puts
price
Aout 18, Sept Oct Nov Sept Oct Nov
2014
1.4200 - 2.70 2.95 0.35 0.73 1.04
1.4210 1.06 1.51 1.83 0.99 1.53 1.91
1.4220 0.34 0.72 1.06 2.25 2.72 -

1) Spécifier les déterminants des différents contrats d’options


publiés par le Financial Times du 18 aout 2014.

2) Expliquer l’évolution de la prime de l’option en fonction des


échéances standard de l’option.

3) Quelles sont les tailles standards des contrats d’options


portant sur les cours de change USD/EUR et EUR/GBP ?

4) Soit un contrat d’option de vente portant sur la Livre


sterling ayant un strike price de 1.4220 et exerçable dans un

1
mois (au cours du mois de septembre). Calculer le montant
décaissé par l’acquéreur de l’option au moment de la signature
du contrat.

Corrigé de l’exercice n°1

1) Il s’agit d’un extrait du journal Financial Times. Il reproduit


des cotations des options de change sur le PHLX au cours de la
journée du 18 août 2014. La lecture du tableau montre la
présence de plusieurs contrats options.

(i) Options sur la parité USD/GBP (£/$)

- Actif support : parité USD/GBP


- Taille du contrat : 31250 Livre sterling.
- Echéances : trois échéances standard sont affichées :
échéances septembre 2014, octobre 2014 et novembre 2014.
Ces échéances sont valables aussi bien pour les options d’achat
(CALL) que pour les options de vente (PUT).
-Prix d’exercice : trois prix d’exercice standard sont proposés
(K1=1.1440 , K2=1.1450, K3=1.1460).
- Primes : exprimées en termes de cents par Euro. A titre
d’exemple une option d’achat ayant une échéance de novembre
(généralement, le 3ème mercredi du mois de l’échéance) et un
prix d’exercice de 1.4420 USD par GBP est négociée sur le
PHLX le 18 août 2014 à 0.72 cents par livre sterling. Son
homologue de vente est négociée à 2.72 cents par livre
sterling.

(ii) Options sur la parité USD/EUR (€/$)

- Actif support : parité USD/EUR .


- Taille du contrat : 62500 EUR.
- Echéances : trois échéances standard sont affichées :
échéances septembre 2014, octobre 2014 et novembre 2014.
Ces échéances sont valables aussi bien pour les options d’achat
(CALL) que pour les options de vente (PUT).
-Prix d’exercice : trois prix d’exercice standard sont proposés
(K1=1.4200 , K2=1.4210, K3=1.4220).
- Primes : exprimées en termes de cents par livre sterling. A
titre d’exemple une option d’achat ayant une échéance
2
d’octobre (généralement, le 3ème mercredi du mois de
l’échéance) et un prix d’exercice de 1.1450 USD par EUR est
négociée sur le PHLX le 18 août 2014 à 1.51 cents par Euro.
Son homologue de vente est négociée à 1.53 cents par Euro.

2) La lecture du tableau de cotations montre que plus


l’échéance de l’option s’éloigne plus vaut chère l’option. Ce
constat est valable aussi bien pour les options d’achat que pour
les options de vente. A titre d’exemple, le CALL (GBP ; 1.4220 ;
septembre) est cotée à 0.34 cents. Ses homologues ayant des
échéances plus lointaines (octobre, novembre) sont cotées
respectivement 0.72 et 1.06 ;

Ceci peut être expliqué par deux raisons :

i) Plus l’échéance s’éloigne, plus la probabilité de réalisation


de la tendance anticipée initialement par l’acquéreur de
l’option est importante et par conséquent plus vaut chère
l’option.

ii) Plus l’échéance de l’option est lointaine, plus le risque est


important et par conséquent plus la demande sur les options
est importante.

3) Les tailles standard sont respectivement 31250 Livres


sterling pour le cas de l’option portant sur la parité USD/GBP.
Elle est de 62500 Euros pour le cas des options relatives à la
parité USD/EUR.

4) L’option de vente portant sur la livre sterling et ayant un


prix d’exercice de 1.4220 USD/GBP a une taille standard de
31250 Livres sterling. Elle est cotée le 18 aout à 2.25 cents par
livre sterling. De ce fait, le montant décaissé initialement lors
du dénouement du contrat d’option sera de 2.25 cents/livre.
31250 livres soit une somme de 71562.5 cents dollars c'est-à-
dire 715.625 dollars.

Corrigé de l’exercice n°2

3
Exercice 2
Répondre aux questions suivantes en vous référant au tableau en
annexe :

1) Le 8 décembre 2015, un opérateur achète 10 options


d’achat JPY/USD pour l’échéance janvier avec un prix
d’exercice de 0.9300 USD. Quel est le montant de la prime
payée par cet opérateur ?

Il s’agit d’un achat d’un call pour un prix d’exercice KT=


0.9300 USD. Les primes observées sont 1.16/1.25. Etant donné
qu’il s’agit d’un achat, donc l’opérateur paiera 1.25/100 USD
par JPY .

Le montant total de la prime :

P = 10×0.0125×6.250.000/100 = 7812.50 USD

2) Si le 22 décembre 2015, l’opérateur envisage d’exercer ses


options et que le cours au comptant observé à la même date
est USD/JPY =106.0200, quel est le résultat dégagé en tenant
compte de la prime ?

Le 22 décembre USD/JPY = 106.02 donc 100 JPY = 1×100/102.02 =


0.9432 USD

KT= 0.9300 USD

KT+ p = 0.9300 +0.0125 = 0.9425 USD

On ST> KT+ p, C'est-à-dire que l’acheteur du Call doit exercer


son option d’achat du JPY contre USD puisque le cours spot le
22 décembre 2015 est plus élevé que le le prix d’exercice, c’est
dire le prix qu’il peut payer pour l’achat des Yens.

4
Le profit = ST- (KT+ p) = 0.9432-0.9425 = 0.0007 USD
Montant total = 0.0007 ×10×6.250.000/100 = 437.5 USD

3) Supposons que le 22 décembre 2003, les cotations observées


soient les suivantes :

Philadelphia SE ¥/$ Options


¥6.250.000 (cents per 100¥)
Strike Calls Puts
price
Dec 22, Dec Jan Feb Dec Jan Feb
2015
92 -/- -/- 2.51/3.6 -/- -/- -/-
0
92.5 0.54/0.6 1.83/2.1 2.41/2.5 0.17/0.2 0.95/1.0 1.38/1.4
3 2 0 3 4 7
93 0.25/0.3 1.76/1.8 2.06/2.1 0.27/0.3 1.28/1.3 1.61/1.7
4 5 5 6 7 0
93.5 0.07/0.1 1.52/1.6 1.91/2.0 0.56/0.6 1.55/1.6 2.00/2.0
3 1 0 5 4 9

Si le 22 décembre l’opérateur envisage plutôt de vendre les options


achetées, quel est le résultat dégagé ? Que doit-il décider ?

Si l’opérateur décide de vendre les options achetées, la prime qu’il


va recevoir sera égale :
1.76 6.250 .000
×10 × =11000 USD
100 100

Comme l’opérateur a déjà payé 7812.5 USD lors de l’achat des


CALL, le profit de cette opération de spéculation est de : 11000
-7812.5 = 3187.5 USD

3187.5 USD > 437.5 USD : L’opérateur préférerait donc vendre ses
options d’achat.

4) Quel est le résultat dégagé par un opérateur qui, le 8 décembre


2015, vend 5 options de vente JPY/USD pour l’échéance février avec

5
un prix d’exercice de 0.9350 USD et qui liquide sa position le 22
décembre 2015.

Exercice 3
Le 8 décembre 2015, un exportateur américain a une créance de 2
millions EUR dont l’échéance est la fin du mois de janvier.
Anticipant une forte volatilité de l’EUR/USD, il utilise le marché des
options pour se couvrir contre le risque de change. Il souhaite
garantir un cours de change qui s’écarte le moins possible du cours
spot observé le 8 décembre 2015 qui est EUR/USD =1.2203.

Répondez aux questions suivantes en vous référant au tableau en


annexe :

1. Quelle décision doit prendre cet exportateur ? Justifiez votre


réponse et calculez la prime versée.

2. Déterminez le montant net en dollar perçu par l’exportateur sur


créance ainsi que le résultat dégagé de l’opération de couverture si
à l’échéance :

-EUR/USD =1.1915
-EUR/USD=1.2005
-EUR/USD=1.2302

3. Représentez le profil de résultat en fonction du cours au


comptant à l’échéance de la stratégie choisie par l’exportateur et
placez sur le graphique les points correspondant aux trois solutions
précédentes.

Corrigé de l’exercice 3

1. L’exportateur court le risque de la dépréciation de l’Euro contre


le dollar à terme. Afin de se couvrir contre le risque de change, il
doit donc acheter le droit de vendre l’EUR qu’il recevra à
l’échéance à un cours fixé d’avance. Il achète donc une option de
vente de l’Euro au cours le plus proche du cours spot c'est-à-dire à

6
un prix d’exercice KT = 1.21 à une échéance de janvier. La prime
qu’il doit payer est la suivante :
1.38
×62500 ×32=27600USD
100

Remarque : Le cours effectif auquel l’acheteur du put il a le droit


de vendre l’EUR contre l’USD au mois de janvier = 1.2100-0.0138 =
1.1962

2.

ST Cours de Le Put Résult Résultat global


change à at
l’échéance
1.1915 < 1.21 Le put est exercé par KT- ST - (1.21-1.1915-
ST < KT son acheteur puisqu’il p 0.0138)×2000000 =9400
lui permet de vendre
l’EUR à KT = 1.21 au
lieu de le vendre à un
cours moins élevé.
L’acheteur du put
gagne la différence
entre le spot au
comptant et le prix
d’exercice
1.2005 < 1.21 Le put est exercé par KT- ST - (1.21-1.2005-
son acheteur puisqu’il p 0.0138)×2000000 =-
ST < KT lui permet de vendre 8600
l’EUR à KT = 1.21 au
lieu de le vendre à un
cours moins élevé.
L’acheteur du put
gagne la différence
entre le spot au
comptant et le prix
d’exercice et perd la

7
prime
1.21<1.2302 Le put n’est pas ST- KT - (1.2302-1.21-0.0138) )
KT <ST exercé par son p ×2000000 =12800
acheteur puisqu’il
peut vendre ses EUR
à un cours supérieur
à KT = 1.21.
L’acheteur du put
perd la prime

8
Exercice 4
Le 8 décembre 2015, un importateur américain a une dette de
31250 GBP dont l’échéance est à la fin du mois janvier 2016. Il
souhaite se couvrir contre le risque de change sur le marché des
options mais il n’est pas disposé à payer le coût de la couverture. Il
décide alors d’acheter un call pour l’échéance janvier avec un prix
d’exercice de 1.7400 USD et de vendre simultanément un put pour
la même échéance et avec un prix de 1.7200 USD.

1) Expliquez pourquoi choisit-il cette stratégie ?


2) Donnez le résultat global et le cours d’achat des GBP en fonction
du cours au comptant à l’échéance.
3) Représentez graphiquement cette stratégie en plaçant en
ordonnées le cours d’achat des GBP résultant de la couverture et en
abscisses le cours au comptant à l’échéance.

Corrigé de l’exercice 4

1) L’importateur choisit cette stratégie pour minimiser le montant


de la prime à payer afin de couvrir son besoin d’achat de devises à
terme.

Ainsi, il a la garantie d’acheter le GBP contre l’USD à terme à un


cours 1.7400 (KT) s’il exerce son option d’achat. Aussi si son put
qu’il a vendu est exercé il est obligé d’acheter le GBP à 1.72.

Lors de son achat du call, il paye une prime de 1.48/100 par GBP
acheté au prix d’exercice KT =1.7400. Ainsi la prime totale qu’il doit
payer est égale :
1.48
×31250=462.5 USD
100

Lors de sa vente du Put, il encaisse une prime de 1.48/100 par GBP


vendu au prix d’exercice K’T =1.7200. Ainsi la prime totale qu’il
reçoit est égale :

9
1.48
×31250=462.5 USD
100

Au total, l’importateur se couvre sas coût.

2)

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ST Cours de Le Call Résult Le Put Résulta Résulta
change à at t t total
l’échéance
0<ST<1.7200 Le call n’est pas exercé par son -p Le put est exercé par son ST- ST- K’T
acheteur puisqu’il peut acheter la acheteur puisqu’il lui permet K’T+p
GBP sur le marché spot à un prix de vendre le GBP à K’T = 1.72
inférieur du prix d’exercice K T au lieu de le vendre à un cours
=1.7400. L’acheteur du call perd moins élevé. Le vendeur du
la valeur de la prime qu’il a put perd la différence entre le
payée. spot au comptant et le prix
d’exercice
1.7200<ST<1. Le call n’est pas exercé par son -p Le put n’est pas exercé par son +p 0
7400 acheteur puisqu’il peut acheter la acheteur puisqu’il peut vendre
GBP sur le marché spot à un prix ses GBP à un cours supérieur à
inférieur du prix d’exercice K T K’T = 1.72. Le vendeur gagne
=1.7400. L’acheteur du call perd la prime
la valeur de la prime qu’il a
payée.
ST >1.7400 Le call est exercé par son ST- KT Le put n’est pas exercé par son +p ST- KT
acheteur puisqu’il lui permet -p acheteur puisqu’il peut vendre
d’acheter le GBP à un cours ses GBP à un cours supérieur à
inférieur à celui du marché. K’T = 1.72. Le vendeur gagne
L’acheteur du call gagne la la prime
différence entre le spot et le
strike price et perd la prime

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