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Université de Carthage

Faculté des Sciences Economiques et de Gestion de Nabeul

Année Universitaire : 2015-2016

Parcours : Mastère de recherche en Finance


Intitulé du cours : Finances Internationales
Session : mai 2016 Semestre : 2 Durée : 2 heures
Enseignant(e)(s) : M Ghazi Ben Jaballah Nombre de page(s) : 2

Exercice
Le 10 mai 2016 à 9h00 mn, les cotations sur le marché des changes au comptant les
conditions suivantes :

Bid Ask
USD/AUD 1.3350 1.3420

A la même date, les taux d’intérêt observés sont les suivants :

1 mois 3 mois
USD 11/4-11/2 13/4-2
AUD 31/8-39/16 37/8-41/8

Sur le marché des AUD, la banque subit une commission annuelle de 1/32% sur le taux
emprunteur et 1/16% sur le taux prêteur.
1) Un importateur américain s’adresse à sa banque afin d’acheter 1.000.000 de AUD
dans 1 mois contre des USD. Quel est le cours qui sera proposé au client ? Quel est le
montant en USD que devrait verser l’importateur à sa banque ? Que serait ce cours si la
banque désire réaliser un gain de 1000 USD.

Commençons tout d’abord par déterminer les taux prêteur et emprunteur sur le AUD
après commission :
Les taux d’intérêt à 1 mois : (0.5 point)

1 1 3
𝑒
𝑟𝐴𝑈𝐷 = 38 % − %= 332 % = 3.09375%
32
9 1 5
𝑝
𝑟𝐴𝑈𝐷 = 3 %
16 + %= 38 % = 3.625%
16

1
Les taux d’intérêt à 3 mois : (0.5 point)
7 1 27
𝑒
𝑟𝐴𝑈𝐷 = 38 %%= − 332
= 3.84375%
32
1 1 3
𝑝
𝑟𝐴𝑈𝐷 = 4 % + % = 4 % = 4.1875%
8 16
16

Le cours qui nous intéresse est le suivant :

𝑝1
1 + 𝑟𝑈𝑆𝐷 ×
𝑉
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 𝑉
à 1 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝑆𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 × 12
1
1 + 𝑟𝑒𝐴𝑈𝐷 ×
12
1
1 1 + 1.5% ×
𝑉
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 à 1 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝐴 × 12
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 1
1 + 3.09375% ×
12

𝑉
1 1.00125
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 à 1 𝑚𝑜𝑖𝑠 = ×
1.3350 1.002578125

𝑉
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 à 1 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 0.7481

Le montant qui sera versé par l’importateur à sa banque :

1.000.000 ×0.7581 = 748100 USD

Si la banque souhaire réaliser 1000 USD comme commission, le cours qui sera appliqué
au client sera :
𝑉
748100 + 1000
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 à 1 𝑚𝑜𝑖𝑠 = = 0.7491
1000000
2) Un exportateur américain s’adresse à sa banque pour convertir 1.000.000 AUD à 3
mois contre des USD. Quel est le cours qui sera proposé au client ? Que serait ce cours si
la banque désire réaliser un gain de 1000 USD.

2
Le cours qui nous intéresse est le suivant :

3
1 + 𝑟𝑒𝑈𝑆𝐷 ×
𝐴
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 𝐴
à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝑆𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 × 12
𝑝 3
1 + 𝑟𝐴𝑈𝐷 ×
12
3
1 1 + 1.75% ×
𝐴
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝑣 × 12
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 3
1 + 4.1875% ×
12

𝐴
1 1.004375
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = ×
1.3420 1.01046875

𝐴
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 à 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 0.7407

Le montant qui sera reçu par l’exportateur de la part de sa banque :

1.000.000 ×0.7407 = 740700 USD

Si la banque souhaite réaliser 1000 USD comme commission, le cours qui sera appliqué au
client sera :
𝐴
740700 − 1000
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 à 1 𝑚𝑜𝑖𝑠 = = 0.7397
1000000
Le montant qui sera reçu par l’exportateur de la part de sa banque :
1.000.000 ×0.73987 = 739700 USD

3) L’exportateur américain étudie l’opportunité de se couvrir sur le marché des options. Il


décide d’acheter des puts sur l’AUD. La taille standard d’un contrat AUD est de 50000
AUD. Les données observées sur le marché sont les suivantes :

Philadelphia SE AU$/$ Options AU$50000 (cents per AU$)


Strike price Calls Puts
10 mai, 2016 Juin Juillet Août Juin Juillet Août
0.7380 3.95/4.10 4.27/4.42 5.17/5.90 0.02/0.06 0.08/0.10 0.16/0.26
0.7400 2.97/3.12 3.15/3.45 4.36/4.80 0.03/0.08 0.14/0.18 0.28/0.42
0.7420 2.06/2.21 2.77/2.92 3.25/3.40 0.04/0.12 0.20/0.26 0.36/0.52
0.7440 1.29/1.30 2.15/2.30 2.67/2.82 0.14/0.20 0.28/0.38 0.42/0.66

Le prix d’exercice retenu est 0.7420.

3
Déterminez le montant net en dollar perçu par l’exportateur ainsi que le résultat
dégagé de l’opération de couverture si à l’échéance les cours spot sont les suivants :

i) AUD/USD =0.7368
ii) AUD/USD =0.7420
iii) AUD/USD =0.7460
iv) AUD/USD =0.7500
Réponse

L’exportateur court le risque de la dépréciation de l’AUD contre le dollar à terme.


Afin de se couvrir contre le risque de change, il doit donc acheter le droit de vendre
l’AUD qu’il recevra à l’échéance à un cours fixé d’avance. Il achète donc une option
de vente de l’AUD à un prix d’exercice KT = 0.7420 à une échéance de août. La
prime qu’il doit payer est la suivante :
0.52
× 50000 × 20 = 5200 𝑈𝑆𝐷
100
Remarque : Le cours effectif auquel l’acheteur du put il a le droit de vendre l’AUD
contre l’USD au mois de janvier = 0.7420-0.0052 = 0.7368
ST l’échéance Le Put Résultat Résultat global Montant reçu
0.7368 < Le put est exercé par son KT- ST - p (0.7420-0.7368- 0.7420×1000000
0.7420 acheteur puisqu’il lui permet 0.0052)×1000000 -5200=736800
ST < KT de vendre l’AUD à KT = =0 USD
0.7420 au lieu de le vendre à
un cours moins élevé.
L’acheteur du put gagne la
différence entre le spot au
comptant et le prix d’exercice
0.7420=0.7420 Le put est exercé par son KT- ST - p (0.7420-0.7420- 0.7420×1000000-
ST = KT acheteur puisqu’il lui permet 0.0052)×1000000 5200 =736800
de vendre l’AUD à KT = =-5200 USD
0.7420 au lieu de le vendre à
un cours moins élevé perd la
prime.
0.7420<0.7460 Le put n’est pas exercé par ST- KT - p (0.7460-0.7420- 0.7460×1000000-
KT <ST son acheteur puisqu’il peut 0.0052) 5200 =740800
vendre ses AUD à un cours )×1000000 =- USD
supérieur à KT = 0.7420. 1200
L’acheteur du put perd la
prime
0.7420<0.7500 Le put n’est pas exercé par ST- KT - p (0.7500-0.7420- 0.7500×1000000-
KT <ST son acheteur puisqu’il peut 0.0052) 5200 =744800
vendre ses AUD à un cours )×1000000 USD
supérieur à KT = 0.7420. =+2800
L’acheteur du put perd la
prime

4
4) L’exportateur désire bénéficier d’une trésorerie en USD immédiatement.
Le banquier lui propose une avance en devises. Déterminer la somme que
reçoit l’exportateur par ce procédé.

Désirant combler son déficit de trésorerie, l’exportateur peut recourir à la technique


de l’avance en devise. Dans ce cas, le banquier va lui accorder un crédit en AUD au
taux prêteur sur 3 mois (en tenant compte de la commission du marché).

𝑝 3
𝑋 × (1 + 𝑟𝐴𝑈𝐷 × ) = 1000000
12
1000000 1000000
𝑋= = = 989792.762 𝐴𝑈𝐷
3 1.0103125
1 + 4.125% ×
12
L’avance en AUD sera égale à 989792.7 AUD. L’exportateur effectuera par la suite
𝐴 1 1
une vente des AUD reçus contre USD au 𝑆𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 = 𝑉 = =
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 1.3420

0.7452.

Le montant en USD qui sera reçu immédiatement par l’exportateur est égal à :
𝑋 989792.762
𝑉 = = 737550.5 𝑈𝑆𝐷
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 1.3420

5) L’exportateur américain essaye de négocier avec son client australien un


escompte pour règlement au comptant au taux de 2%. Sachant que le taux
de rendement interne de l’entreprise est de 1%, comparer cette méthode de
couverture avec les autres (couverture à terme, option sur AUD, avance en
devise)
Dans ce cas, l’exportateur va recevoir immédiatement la somme de :

1.000.000 – 2%×1.000.000 =980.000 AUD.

5
𝐴 1
Ensuite, il va vendre les AUD contre USD au cours 𝑆𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 = 𝑉 =
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷
1
= 0.7452.
1.3420

980000
Le montant reçu en USD est : = 730253.35 𝑈𝑆𝐷
1.3420

Le TRI étant 1%, les montants qui seront reçus à l’échéance en fonction de la
méthode de la couverture :

Classement Méthode de couverture Montant reçu en USD dans 3 mois


2 Couverture à terme 739800 USD
3 Achat de l’option de vente 736800 USD
1 Avance en devise 737550.5×(1+1%×6/12 )=744926 USD
4 Escompte pour règlement au 730253.35×1.01 =737556 USD
comptant

6) Les cotations observées sur le marché des changes à terme en points de swap
sont les suivantes :

USD/AUD
Spot 1.3350-1.3420
1 mois 120-140
3 mois 180-220

Existe-t-il a priori des opportunités d’arbitrage sur le marché américain et sur le


marché australien à une échéance de 3 mois?

Réponse

Pour savoir s’il existe une opportunité d’arbitrage profitable il faut comparer les cours
observés aux cours fabriqués.

Comme les points de swap acheteur (PSA) sont inférieurs aux points de swap vendeurs
(PSV), les cours observés à une échéance de 3 mois sont les suivants :
𝐴 𝐴
𝐹𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 = 𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 + 𝑃𝑆 𝐴 = 1.3350 + 180𝑝𝑜𝑖𝑛𝑡𝑠 = 1.3530

𝑉 𝑉
𝐹𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 = 𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 + 𝑃𝑆 𝑉 = 1.3420 + 220 𝑝𝑜𝑖𝑛𝑡𝑠 = 1.3640

6
𝐴
1 1
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝑉 = = 0.7331
𝐹𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 1.3640

𝑉
1 1
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 = 𝐴 = = 0.7391
𝐹𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 1.3530

Comme on a :
𝐴 𝑣
𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 𝑓𝑎𝑏𝑟𝑖𝑞𝑢é > 𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 3 𝑚𝑜𝑖𝑠 𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣é

0.7408 > 0.7391


Donc il existe une opportunité d’arbitrage profitable.

8) Un cambiste ne détenant pas de richesse initiale réalise une opération


d’arbitrage. Détaillez cette opération et calculez le profit dégagé par le cambiste.

L’AUD étant sous évalué à terme de trois, il convient donc de l’acheter à terme. Les
opérations qui doivent être menées par le cambiste sont les suivantes :

1ère opération : Emprunt des AUD au taux prêteur 41/8%

X : Montant emprunté en AUD


X’ : Montant à rembourser en AUD

13
𝑋 × (1 + 48 % × ) = 𝑋′
12
1.0103125𝑋 = 𝑋′
𝟏
2ème opération : Vente spot AUD contre USD au cours 𝑺𝑨𝑨𝑼𝑫/𝑼𝑺𝑫 =
𝑺𝑽
𝑼𝑺𝑫/𝑨𝑼𝑫

𝐴 1 1
Montant reçu en USD : 𝑋 × 𝑆𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 = 𝑋× 𝑉 =𝑋×
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 1.3420

3ème opération : Placement en USD au taux emprunteur 13/4% sur 3 mois.

Montant reçu en USD dans 3 mois :

1 𝑒
3 1 3
𝑋× 𝑉 × (1 + 𝑟𝑈𝑆𝐷 × )=𝑋× × (1 + 1.75% × )
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 12 1.3420 12

7
4ème opération : Achat à terme de l’AUD contre USD au cours
𝑭𝒗𝑨𝑼𝑫/𝑼𝑺𝑫 𝟑 𝒎𝒐𝒊𝒔 𝒐𝒃𝒔𝒆𝒓𝒗é
Montant en AUD reçu à l’échéance de 3 mois :

1 𝑒
3 𝐴
𝑋× 𝑉 × (1 + 𝑟𝑈𝑆𝐷 × ) × 𝐹𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣é
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 12

1 𝑒
3 1
𝑋× 𝑉 × (1 + 𝑟𝑈𝑆𝐷 × )× 𝑉
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 12 𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣é

1 3 1
𝑋×
1.3420
× (1 + 1.75% ×
12
) × 0.7391 = 1.0126 X

Le montant reçu > le montant à rembourser

1.0126 X >1.0103 X

Le gain reçu pour chaque dollar australien emprunté = 0.0022875 X

9) Quel est l’impact de cette opération d’arbitrage sur les cours de change et sur les taux
d’intérêt.

L’impact de cette opération d’arbitrage :

Emprunt massif des AUD, ce qui va augmenter le taux prêteur sur l’AUD
𝐴
Vente massive des AUD contre USD, ce qui va réduire 𝑆𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷 et augmenter le
𝑉
𝑆𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 .
Placement massif en USD, ce qui va réduire le taux emprunteur sur l’USD.
𝐴
Vente massive de l’USD contre l’AUD ce qui va réduire le cours 𝐹𝑈𝑆𝐷/𝐴𝑈𝐷 et augmenter
𝑉
le cours 𝐹𝐴𝑈𝐷/𝑈𝑆𝐷