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Université de Carthage

Faculté des Sciences Economiques et de Gestion de


Nabeul
Techniques des Finances Internationales
janvier 2016
3ème Licence appliquée Economie et Finances Internationales
Chargé du cours : M. Ghazi Ben Jaballah

Exercice 1 (11 points)

Le 7 décembre 2015 à 10h, sur les marchés des changes au


comptant à Paris et à Moscou on observe les cours suivants:

Bid Ask
EUR/RUB ? 76.5010
EUR/CNY 7.1015 ?

Bid Ask
CNY/RUB 10,8425

1) Sachant que le spread sur le cours EUR/RUB est de


250 points, déterminer le cours S EUR
A
/ RUB . (1 point)
A V
S EUR / RUB=S EUR / RUB−250 points=76.5010−0.0250=76.4760


2) Sachant que cours moyen S EUR / CNY est de 7.1075,
déterminer le cours S EUR / CNY . (1 point)
V

S
❑ A ❑
(¿¿ EUR /CNY −S EUR/ CNY )+S EUR/ CNY
V
S EUR /CNY =¿

S VEUR / CNY =(7.1075−7.1015)+7.1075

V
S EUR / CNY =7.1135

3) Sachant que le spread sur le cours CNY/RUB est de 80


points, déterminer les cours acheteur et vendeur
CNY/RUB. (1 point)
A
S CNY / RUB=SCNY / RUB−40 points=10.8425−0.0040=10.8385

V
S CNY / RUB=SCNY / RUB + 40 points=10.8425+0.0040=10.8465

4) Une entreprise chinoise sise à Paris a reçu de Russie


une marchandise ayant une valeur de 10.000.000 RUB.
Afin d’honorer ses engagements, elle s’adresse à sa
banque pour convertir ses EUR en RUB. Quel est le
montant en EUR qui sera exigé par la banque ? (1 point)

Le montant en EUR qui sera exigé par la banque :

1 1
10.000.000 × S VRUB / EUR =10.000 .000 × =10.000.000 × =130760 EUR
S A
EUR / RUB
76.4760

5) Le marché est-il en équilibre ? (1 point)

Pour savoir si le marché est en équilibre, il faut commencer


par calculer un cours croisé

A ( CNY / EUR ) A ( EUR/ RUB )A 76.4760


S CNY / RUB = V
= V
= =10.7583
( RUB / EUR ) ( EUR/CNY ) 7.1135

V ( CNY / EUR )V ( EUR/ RUB )V 76.5010


S CNY / RUB = A
= A
= =10.7725
( RUB/ EUR ) ( EUR/ CNY ) 7.1015

Bid Ask
Cours CNY/RUB 10.8385 10.8465
observés
Cours CNY/RUB 10.7583 10.7725
croisés
A V
S CNY / RUB observ é > S CNY / RUB crois é

6) Existe-t-il une opportunité d’arbitrage pour le propre


compte de la banque ? Si oui de quel type d’arbitrage
s’agit-il ? (1 point)
La stratégie d’arbitrage profitable consiste à acheter le CNY
contre RUB au cours vendeur le plus bas soit le cours
S CNY / RUB crois é = 10.7725 et revendre instantanément les CNY
V

contre RUB au cours acheteur le plus élevé soit le cours


A
S CNY / RUB observ é = 10.8385.

7) Si un arbitragiste détient 1.7 million de EUR, quelles


opérations doit-il mettre en place ? Quel est le montant
de son profit. (2 points)

EU CNY RUB EU Stratégie


R R gagnante
EU RUB CNY EU Stratégie
R R perdante

1ère étape : Vente EUR contre CNY au S EUR


A
/ CNY =7.1015

Montant reçu : 1.700.000 × 7.1015 = 12.072.550 CNY (0.5


point)

2ème étape : Vente CNY contre RUB au S CNY


A
/ RUB =10.8385

Montant reçu : 12.072.550 × 10.8385 =130.848.333.18 RUB


(0.5 point)

A 1 1
3ème étape : Vente RUB contre EUR au S RUB / EUR= SV =
76.5010
EUR/ RUB

1
Montant reçu : 130.848.333.18 × 76.5010 =1.710.413,36 (0.5
point)

Le profit = 1.710.413,36 – 1.700.000 = 10413.36 (0.5


point)
8) L’arbitrage serait-il toujours profitable si la
commission de change pour chaque opération effectuée
est de 0.15% ? (0.5 point)

1.710.413,36 × (1−0.15 )3 =1.702728.03 EUR.


L’arbitrage est toujours profitable.

9) Quelle condition doit remplir le cours CNY/RUB pour que


l’arbitrage ne soit plus profitable. (1 point)

A A
S EUR /CNY × S CNY / RUB
1.700.000 × V =1.700.000
S EUR / RUB

Le cours A
S CNY / RUB doit baisser pour que l’arbitrage soit
profitable.
V
A S EUR/ RUB 76.5010
S CNY / RUB = A
= =10.7725
S EUR/ CNY
7.1015

10) Expliquer les effets des opérations d’arbitrage sur les


cours de change et décrire le processus du retour à
l’équilibre. (1.5 point)
Vente massive des EUR contre CNY ce qui va faire baisser le
A
S EUR / CNY

Vente massive des CNY contre RUB ce qui va faire baisser le


A
S CNY / RUB

Vente massive des RUB contre EUR ce qui va faire baisser le


A
S RUB / EUR

A A
S EUR /CNY ↓ × SCNY / RUB ↓
V
S EUR /RUB ↑

Exercice 2

Le 7 décembre 2015 à 10h, sur les marchés des changes au


comptant à Paris sont les suivantes :
Bid Ask
CAD/JPY 88.4610 88.4720

Taux de déport à 3 mois en % annuel : 0.3 - 0.6

1. Calculer les cours à terme CAD/JPY observés à 3


mois. (2 points)

A A
F CAD/ JPY −SCAD/ JPY 12
A
× ×100=0.3
SCAD /JPY 3

A A 3 1 A
FCAD /JPY =0.3× S CAD/ JPY × × +S CAD/ JPY
12 100

A 3 1
FCAD /JPY =0.3× 88.4610 × × +88.4610
12 100

A
FCAD /JPY =¿ 0.06634575+88.4610 = 88.5273 (1 point)

V V
F CAD/ JPY −SCAD / JPY12
V
×
×100=0.6
S
CAD /JPY
3
3 1
FVCAD /JPY =0.6× 88.4720 × × + 88.4720
12 100

FCAD /JPY =¿ 0.132708+88.4720=88.6047 (1 point)


V

Les cours à terme CAD/JPY à trois mois sont :

Bid Ask
FCAD /JPY 88.5273 88.6047

A la même date, les taux d’intérêt observés sont les suivants :

Les taux annuels à 3 mois sont les suivants :

r JPY 41/32% -41/8%


r CAD 01/4 %-03/4%
2. Un cambiste ne détenant pas de richesse initiale
réalise une opération d’arbitrage. Détaillez cette
opération et calculez le profit dégagé par le cambiste.

Pour connaitre la nature de l’opération d’arbitrage que doit


réaliser le cambiste, nous devons commencer par calculer les
cours à terme de trois mois qui respectent la parité des taux
d’intérêt :

3
1+r eJPY ×
A A 12
FCAD /JPY 3 mois=S CAD / JPY ×
p 3
1+r CAD ×
12

3
1+ 4.03125 ×
A 12 1.010078125
FCAD /JPY 3 mois=88.4610× =88.4610 × =89.1853( 0.5 point )
3 1.001875
1+ 0.75 ×
12

3
1+r pJPY ×
12
FVCAD /JPY 3 mois=S VCAD / JPY ×
3
1+r eCAD ×
12

3
1+ 4.125 ×
12 1+0.0103125
FVCAD /JPY 3 mois=88.4720× =88.4720 × =89.3285(0.5 point )
3 1+0.000625
1+ 0.25 ×
12

Bid Ask
Les cours observés FCAD /JPY 88.5273 88.6047
Les cours théoriques FCAD /JPY 89.1853 89.3285

En comparant les cours observés et les cours théoriques, nous


remarquons que le CAD est sous évalué à terme de trois. Il
convient donc de l’acheter à terme. Pour ce faire, le cambiste
doit procéder de la manière suivante :
{
Emprunt en CAD
Vente spot CAD c ontre JPY
Placement en JPY
Achat à terme de CAD contre JPY

Détail des opérations mises en place

1ère opération : Emprunt un montant X en CAD au p


r CAD
=0.75%

Montant emprunt : X
3
Montant à rembourser : (
X ' = X × 1+0.75 ×
12)=1.001875 X (0.25
point)

2ème opération : Vente spot des X CAD empruntés contre JPY au


cours S CAD/
A
JPY =88.4610 .

Montant reçu : X ×88.4610=88.4610 × X JPY (0.25 point)

3ème opération : Placement en JPY au taux d’intérêt r eJPY

Le produit du placement à l’échéance :


3
(
88.4610 X × 1+ 4.03125 ×
12 )
=89.3525 X (0.25 point)

4ème opération : Vente à terme des JPY (produit du


placement) contre les CAD au cours observé
1 1
F AJPY / CAD= =
F
V
CAD/JPY
88.6047

1
Montant reçu à l’échéance : 89.3525 ×
88.6047
X=1.0084397329 X
(0.25 point)

Le profit de l’arbitrage = Produit du placement – Montant à


rembourser

Le profit de l’arbitrage = 1.0084397329 X – 1.001875 X=0.0065647329 X


(1 point)
Pour toute unité de CAD empruntée, l’arbitragiste gagne 65
points.

Exemple : Pour 1 million de CAD emprunté, l’opérateur gagne


6500 CAD.

3. Quel est l’impact de cette opération d’arbitrage sur les


cours de change et sur les taux d’intérêt. (2 points)

Opération Impact Résultat


p
Emprunt massif en CAD Le taux prêteur sur le CAD va augmenter r CAD ↑

A
Vente massive spot des CAD Le cours spot acheteur des CAD contre JPY S CAD/ JPY ↓
contre JPY baisse.
e
Placement massif en JPY Le taux emprunteur sur le JPY va baisser r JPY ↓
V
Vente à terme des JPY contre les Le cours à terme acheteur observé des JPY FCAD /JPY ↑
CAD au cours observé contre CAD va baisser.
Retour à l’équilibre
V V
F CAD/ JPY ↑−S CAD/ JPY ↓
=r eJPY ↓−r CAD
p
V

S
CAD/ JPY ↓
A la fin du processus, le différentiel d’intérêt sera égal au différentiel de change

4. Que devrait être le taux d’intérêt emprunteur sur le JPY


(r ) pour qu’il n’y ait plus de possibilité d’arbitrage
e
JPY

profitable. (1 point)

Pour que l’opération d’arbitrage ne soit plus profitable il faut


que le montant à rembourser soit égal au produit du
placement. D’une manière plus calculatoire, il faut que :
3 3 1
(
p
X × 1+r CAD ×
12 ) A
= X × S CAD ( e
/ JPY × 1+r JPY ×
12 )
× V
FCAD/ JPY

V
3 F /JPY 3
( 1+r eJPY ×
12)= CAD
A
SCAD/ JPY
p
(
1+r CAD ×
12 )
3 88.6047 3
r eJPY × =
12 88.4610
1+0.75 × (
12 )
Donc r eJPY =4.014
5. Un importateur canadien a une dette de 10.000.000 JPY
qu’il devrait payer à son fournisseur dans 3 mois. Il s’adresse
à sa banque pour obtenir 10.000.000 de JPY contre des CAD
dans 3 mois. Quel est le cours qui sera proposé au client si la
banque désire réaliser un gain de 1200 CAD ? Lui conseillez-
vous de procéder à une opération de couverture qui consiste à
emprunter des JPY et de placer en CAD au lieu de passer par
sa banque ? (2 pts)

Le cours qui nous intéresse dans ce cas est le cours auquel le


cambiste sollicité par son client se propose de vendre le JPY
contre les CAD à une échéance de 3 mois.
1
Ce cours F JPY / CAD 3 mois =
V
A affiché sur le marché des
F CAD/ JPY

changes à terme est le suivant : 0.0113 (0.5 point)

Si le cambiste désire réaliser un gain de 1200 CAD, il devrait


demander au client la somme suivante :

10.000.000 × 0.0113+1200=1.114.200 CAD

Le cours qui sera proposé au client est donc le suivant :


1.114200
=0.0114 (0.75 point)
10.000 .000

Or le cours que le client pourrait fabriquer moyennant des


opérations de prêts-emprunts est le suivant :

P 3
1+r CAD ×
12
FVJPY / CAD 3 mois=S VJPY / CAD ×
3
1+r eJPY ×
12

P 3
1+r CAD ×
12
FVJPY / CAD 3 mois=S VJPY / CAD ×
3
1+r eJPY ×
12

3
1+ 0.75 ×
1 12
FVJPY / CAD 3 mois= ×
88.4610 3
1+ 4.03125 ×
12
1 1.001875
FVJPY / CAD 3 mois= × =0.0112
88.4610 1.010078125

(0.75 point)

A titre indicatif : Le détail du raisonnement

Cependant, le client pourrait réaliser des opérations de prêts-


emprunts et fabriquer un cours d’achat à terme de 10.000.000 JPY
contre CAD à une échéance de 3 mois. Pour cela il doit procéder de
la manière suivante :

¿
Emprunt en CAD
Vente spot JPY contre JPY
Placement en JPY
¿
¿

La question à la quelle on devrait répondre est quelle est la


somme en CAD qu’il devrait livrer à l’échéance contre les
10.000.000 de JPY.