AULA Finanças Corporativas

1ª AULA
Juros Simples e Composto; Valor

Presente e Valor Futuro; Valor Presente
Líquido; Taxa Interna de Retorno
1
CRITÉRIOS (OU REGIMES) DE CAPITALIZAÇÃO
DOS JUROS
REGIME DE CAPITALIZAÇÃO SIMPLES
É o regime segundo o qual os juros produzidos no final de cada período, têm
sempre como base de cálculo o Capital Inicial empregado
Exemplo: Um investidor aplica $ 100,00 a juros simples durante quatro meses à

taxa de 10% ao mês:
Mês Base de Juros Montante

Cálculo
0 $ 100,00 $ 0,00 $ 100,00
1 $ 100,00 $10,00 $ 110,00
2 $ 100,00 $10,00 $ 120,00
3 $ 100,00 $10,00 $ 130,00
4 $ 100,00 $10,00 $ 140,00
A incorporação dos juros ao principal ocorre em progressão aritmética

2
CRITÉRIOS (OU REGIMES) DE CAPITALIZAÇÃO DOS JUROS
REGIME DE CAPITALIZAÇÃO COMPOSTA
Os juros produzidos ao final de um dado período se agregam ao capital, passando
ambos a integrar a nova base de cálculo para o período subseqüente e, assim,
sucessivamente.
Exemplo: Um investidor aplica $ 500,00 a juros compostos durante seis meses à taxa
de 4% ao mês:
Mês Base de Juros Montante

Cálculo
0 $ 500,00 $ 0,00 $ 500,00
1 $ 500,00 $ 20,00 $ 520,00
2 $ 520,00 $ 20,80 $ 540,80
3 $ 540,80 $ 21,63 $ 562,43
4 $ 562,43 $ 22,50 $ 584,93
5 $ 584,93 $ 23,40 $ 608,33
6 $ 608,33 $ 24,33 $ 632,66
A incorporação dos juros ao principal ocorre em progressão geométrica 3

JUROS SIMPLES
4
FÓRMULAS DE JUROS SIMPLES
O valor dos juros é calculado a partir da seguinte
expressão:
J=Pxixn
J = valor dos juros expresso em unidades monetárias
P = valor ou quantidade de dinheiro
i = taxa de juros (do inglês, interest rate, taxa de juros)
n = prazo
Esta fórmula se aplica para:

J J J
P= i= n=
i× n P×n P×i
F = P (1 + i x n)
5
JUROS SIMPLES
• EXEMPLO
Um capital de $ 80.000,00 é aplicado à taxa de 2,5% ao mês
durante um trimestre. Qual o valor dos juros acumulados neste
período?
P = $ 80.000
i = 2,5% ao mês (0,025)
n = 3 meses
J=?
J=Pxixn
J = $ 80.000,00 x 0,025 x 3
J = $ 6.000,00
6
JUROS SIMPLES
• EXEMPLO
Um negociante tomou um empréstimo pagando uma taxa de juros simples de
6% ao mês durante nove meses. Ao final deste período, calculou em $
270.000,00 o total dos juros incorridos na operação. Determinar o valor do
empréstimo.
P=?
i = 6% ao mês (0,06)
n = 9 meses
J = 270.000,00
J
P=
i×n
270.000,00 270.000,00
P= = = $500.000,00
0,06 × 9 0,54
7
JUROS SIMPLES
EXEMPLO
Um capital de $ 40.000,00 foi aplicado num fundo de poupança por 11
meses, produzindo um rendimento financeiro de $ 9.680,00. Apurar a
taxa de juros oferecida por esta operação.
P = $ 40.000,00
i=?
n = 11 meses
J = $ 9.680,00
J
i=
P×n
9.680,00 9.680,00
P= = = 0,022 ou 2,2% ao mês
40.000,00 ×11 440.000,00
8
JUROS SIMPLES
EXEMPLO
Uma aplicação de $ 250.000,00, rendendo uma taxa de juros de
1,8% ao mês produz, ao final de determinado período, juros no
valor de $ 27.000,00. Calcular o prazo da aplicação.
P = $ 250.000,00
i = 1,8% ao mês (0,018)
n= ?
J = $ 27.000,00
J
n=
P×i
27.000,00 27.000,00
P= = = 6 meses
250.000,00×,0,018 4.500,00
9
JUROS SIMPLES
EXEMPLO
Um empréstimo de $ 3.480,00 foi resgatado 5

meses depois pelo valor de $ 3.949,80. Calcular a
taxa de juros simples em bases mensais desta
operação.
i= J/Pxn
i = 469,80 / 3480,00 x 5
i = 0,027 (2,7% am)
10
JUROS SIMPLES
EXEMPLO
Calculo dos juros produzidos por $ 100,00, à taxa

de 10% ao mês, após dois meses.
J=Pxixn
J = 100,00 x 0,10 x 2
J = 20,00
11
JUROS SIMPLES
EXEMPLO
Durante quantos meses o capital de $ 4.500,00

aplicados a 8% ao mês, produz juros de $
1.440,00?
n=J/Pxi
n = 1.440 / 4.500 x 0,08
n = 4 meses
12
JUROS COMPOSTOS
13
Juros Compostos
• O regime de juros compostos considera que os
juros formados em cada período são
acrescidos ao capital, formando, assim, o
montante (capital + juros) do período.
• Este montante, por sua vez, passará a render
juros no período seguinte formando um novo
montante.
• E assim por diante.
14
SIMBOLOGIA
• VP = Valor presente (PV = Present Value)
• VF = Valor futuro (FV = Future Value)
• i = taxa de juros
• n = período de tempo
15
FÓRMULAS DE JUROS COMPOSTOS
VALOR FUTURO VALOR PRESENTE
1
FV = PV (1 + i)n e PV = FV x[ n]
(1 + i)
onde
(1 + i)n = fator de capitalização (ou de valor futuro)
[1 / (1 + i)n]= fator de descapitalização (ou de valor
presente
16
EXEMPLO
1 Se uma pessoa deseja obter $ 27.500,00 dentro de um
ano, quanto deverá ela depositar hoje numa alternativa
de poupança que rende 1,7% de juros compostos ao
mês?
FV = $ 27.500,00
n = 1 ano (12 meses)
CALCULADORA HP 12C
i = 1,7% a.m. f CLEAR FIN
FV 27500 CHS FV
PV =
PV = ? 12 n
(1+ i)n 1,7 i
pressione PV
27.500,00 27.500,00
PV = =
(1 + 0,017)12
(1,017)12
27.500,00
PV = = 22.463,70
1,224197 17
SOLUÇÃO COM EXCEL
18
EXEMPLO
2 Qual o valor de resgate de uma aplicação de $ 12.000,00 em
um título pelo prazo de 8 meses à taxa de juros composta de
3,5% ao mês?
PV = $ 12.000,00
n = 8 meses
i = 3,5% a.m.
FV = ?
FV = PV (1 + i)n CALCULADORA
HP 12C
FV = 12.000,00 x (1 + 0,035)8 f CLEAR FIN
12000 CHS PV
FV = 12.000,00 x 1,316809 8n
FV = $ 15.801,71 3,5 i
pressione FV
19
USANDO O EXCEL
20
EXEMPLO
3. Determinar a taxa mensal composta de juros de uma
aplicação de $ 40.000,00 que produz um montante de $
43.894,63 ao final de um quadrimestre. 1
PV = $ 40.000,00  43.894,63  4
FV = $ 43.894,63 i=  −1
n = 4 meses  40.000,00 
i=? i = 1,0235 – 1 => 0,0235
FV = PV (1 + i)n i = 2,35%
FV CALCULADORA HP 12C
= (1+ i)n f CLEAR FIN
PV 40000 CHS PV
43.894,63 FV
4n
pressione i
21
USANDO O EXCEL
22
EXEMPLO
4. Uma aplicação de $ 22.000,00 efetuada em certa
data produz, à taxa composta de juros de 2,4% ao
mês, um montante de $ 26.596,40 em certa data
futura. Calcular o prazo da operação.
PV = $ 22.000,00 Aplicando-se logaritmos, tem-se:
FV = $ 26.596,40
i = 2,4% a. m. log 1,208927 = n x log 1,024
n=?
FV = PV (1 + i)n log1,208927 0,082400
n= = = 8meses
FV log1,024 0,010300
= (1+ i) n
PV CALCULADORA HP 12C
26.596,40 f CLEAR FIN
= (1,024)n 22000 CHS PV
22.000,00 26596,40 FV
i = 2,4
pressione n
1,208927 = (1,024)n
23
Logaritmo na HP 12C
Digite: 1,208927 gLN 10gLN ÷

no visor aparece o resultado = 0,0824
Digite: 1,024 gLN 10 gLN ÷

no visor aparece o resultado = 0,0103
24
USANDO O EXCEL
25
VALOR PRESENTE DE UM FLUXO DE
CAIXA
• CALCULAR O VALOR PRESENTE DE DUAS ALTERNATIVAS
POSSÍVEIS PARA A AQUISIÇÃO DE UM EQUIPAMENTO
• Custo do Dinheiro: 3% ao mês.
• Fornecedor A (valor total do equipamento = $ 6.500,00)
30% no pedido
30% na entrega (após 6 meses)
Saldo em 4 parcelas iguais a partir do 7º mês
• Fornecedor B (valor total do equipamento = $ 6.700,00)
20% no pedido
40% na entrega (após 6 meses)
40% 120 dias após a entrega
26
FLUXOS DE CAIXA
FORN. A FORN. B
0 1.950 1.340
1 0 0
2 0 0
3 0 0
4 0 0
5 0 0
6 1.950 2.680
7 650 0
8 650 0
9 650 0
10 650 2.680
TOTAL 6.500 6.700
27
VALOR PRESENTE
1950 650 650 650 650

VP( A) = 1950 + + + + +
(1 + 0,03) (1 + 0,03) (1 + 0,03) (1 + 0,03) (1 + 0,03)10
6 7 8 9
VP = 5.606,55
2680 2680
VP( B ) = 1340 + +
(1 + 0,03) (1 + 0,03)10
6
VP = 5.578,60
28
VALOR FUTURO DOS FLUXOS DE CAIXA
VF( A) = 1950× (1+ 0,03)10 +1950× (1+ 0,03)4 + 650× (1+ 0,03)3 + 650× (1+ 0,03)2 + 650
VF = 7.534,74
VF ( B) = 1340 × (1 + 0,03)10 + 2680 × (1 + 0,03) 4 + 2680

VF = 7.497,20
29
VALOR PRESENTE LÍQUIDO
• O VPL (Valor Presente Líquido) ou o NPV (Net
Present Value) é a diferença entre o valor
descontado do fluxo de caixa para a data do
investimento inicial (I.I.) e o valor do
investimento inicial de um projeto.
• Veja a representação gráfica:
30
Valor presente líquido
31
• O VPL pode ser calculado por meio da
seguinte equação:
FC1 FC 2 FC 3 FCn
VPL = − I .I . + + + + ... +
(1 + k ) 1
(1 + k ) 2
(1 + k ) 3
(1 + k ) n
32
• Para exemplificar, consideremos que a empresa Rio Grande S.A.
decidirá, com base no VPL, entre dois projetos mutuamente
excludentes, A e B, cujos fluxos de caixa são apresentados no
quadro a seguir. O custo de capital para esses projetos é de 18% ao
ano.
Ano Projeto A PROJETO B
R$ R$
0 -140.000 -180.000
1 40.000 50.000
2 40.000 55.000
3 45.000 60.000
4 45.000 65.000
5 50.000 70.000
6 60.000 70.000 33
• Calculando o VPL de cada projeto:
40.000 40.000 45.000 45.000 50.000 60.000
VPLA = −140.000 + + + + + +
(1 + 0,18)1 (1 + 0,18) 2 (1 + 0,18) 3 (1 + 0,18) 4 (1 + 0,18) 5 (1 + 0,18) 6
= – 140.000 + 157.306
= R$ 17.306,00
50.000 55.000 60.000 65.000 70.000 70.000

VPLB = −180.000 + + + + + +
(1 + 0,18)1 (1 + 0,18) 2 (1 + 0,18)3 (1 + 0,18) 4 (1 + 0,18)5 (1 + 0,18) 6
= – 180.000 + 208.445
= R$ 28.445,00
Embora os projetos A e B tenham VPLs positivos, por se tratar de

projetos mutuamente excludentes, a empresa Rio Grande S.A.
deve optar pelo Projeto B, pois apresenta VPL maior. 34
Taxa interna de retorno
• A TIR (Taxa Interna de Retorno) ou IRR (Internal Rate of Return) é
uma taxa de desconto que iguala o valor presente do fluxo de
caixa ao valor do investimento inicial de um projeto. Se utilizarmos
a TIR para descontar o fluxo de caixa, o VPL de um projeto se
iguala a zero.
• A taxa interna de retorno pode ser calculada com o emprego da
seguinte equação:
• Além disso, ela pode ser calculada de forma manual ou com o

emprego de uma calculadora financeira.
• Um projeto somente é atrativo quando sua TIR for maior ou igual a
seu custo de capital. Quando um projeto apresenta TIR menor que
seu custo de capital, ele deixa de ser atrativo.
35
• Para exemplificar, consideremos que a empresa Rio Grande
S.A., decidirá, com base na TIR, entre dois projetos
mutuamente excludentes, X e Y, cujos fluxos de caixa são
apresentados no quadro a seguir. O custo de capital para
esses projetos é de 22% ao ano.
Ano Projeto X Projeto Y
caixa caixa
0 -180.000 -150.000
1 50.000 30.000
2 60.000 50.000
3 70.000 70.000
4 80.000 90.000
36
5 90.000 110.000
• Utilizando a calculadora financeira HP12C para
calcular a TIR.
Projeto X Projeto Y
f clear FIN f clear FIN

180.000 CHS g CF0 150.000 CHS g CF0
50.000 g CFj 30.000 g CFj
60.000 g CFj 50.000 g CFj
70.000 g CFj 70.000 g CFj
80.000 g CFj 90.000 g CFj
90.000 g CFj 110.000 g CFj
f IRR → 24,14% f IRR → 28,78% 37
• Fazendo o cálculo manual
• Inicialmente, por tentativa e erro, devem-se encontrar duas taxas
que forneçam valores presentes líquidos próximo de zero, porém,
com sinais opostos. Vamos utilizar o fluxo de caixa do Projeto X.
• 1ª tentativa, utilizando a taxa de desconto de 20%: VPL = $ 18.591,82
• 5ª tentativa, utilizando a taxa de desconto de 24%: VPL = $ 596,13
• 6ª tentativa, utilizando a taxa de desconto de 25%: VPL = ($
3.500,80)
• A TIR situa-se entre 24% e 25%. São os mais próximos de zero, com
sinais opostos.
38
Fórmula: i − 0,24 = 0,25 − i

596,13 3.500,80
(i − 0,24) × 3.500,80 = (0,25 − i ) × 596,13
i = 24,14%
39
TAXA INTERNA DE RETORNO
MODIFICADA
A TIR modificada (ou TIRM) é uma forma

alterada da taxa interna de retorno que procura
corrigir problemas como raízes múltiplas
enfrentados pelo cálculo da TIR.
40
TIRM
• Para calcular a TIRM, inicialmente, os valores de cada
fluxo de caixa (exceto do ano zero) devem ser
capitalizados para a data final do projeto, empregando
seu custo de capital.
• Feito isso, o próximo passo é encontrar a taxa de
desconto que iguala esse montante capitalizado com o
valor do investimento inicial.
• Para exemplificar, consideremos os projetos P e Q da
empresa Rio Grande S.A., para os quais a empresa tem
um custo de capital de 18% e cujas TIRs são 25,75% e
20,76%, respectivamente.
• Os fluxos de caixa são:
41
TIRM
42
Para o projeto P, capitalizando seus fluxos de caixa a 18%,
temos um montante de R$ 548.931,00 ao final do quinto
ano. 60.000 70.000 80.000 90.000 100.000
0 1 2 3 4 5
-200.000 100.000
106.200
111.392
115.012
116.327
200.000 548.931
VPL = –200.000 + 200.000
VPL = 0
1
FV = PV (1 + i)n  548.931  5
i=  −1
FV
= (1+ i)n  200.000 
PV i = 22,38% 43
Para o projeto Q, capitalizando seus fluxos de caixa a 18%,
temos um montante de R$ 608.108,00 ao final do quinto
ano. 85.000 85.000 85.000 85.000 85.000
0 1 2 3 4 5
-250.000 85.000
100.300
118.354
139.658
164.796
250.000 608.108
VPL = –250.000 + 250.000
VPL = 0
1
FV = PV (1 + i)n  608.108  5
i=  −1
FV
= (1+ i)n  250.000 
PV i = 19,46% 44
Exercícios
1. Descreva a principal diferença entre juros
simples e juros compostos.
2. Uma pessoa irá necessitar de $ 12.000,00

daqui a 7 meses. Quanto deverá ela depositar
hoje numa conta de poupança, para resgatar o
valor desejado no prazo, admitindo uma taxa de
juros de 3,5% ao mês? (PV = 9.431,89)
45
3. Uma empresa que produz transdutores de pressão elétrica
amplificada está tentando decidir qual das máquinas
apresentadas a seguir deve comprar. Compare-as, com base em
seus valores atuais, utilizando uma taxa de juros de 15% ao ano.
Transdutor: qualquer dispositivo capaz de transformar um tipo de sinal em
outro tipo, com o objetivo de transformar uma forma de energia em outra.
R: V. Var.: - 1.182.645; V. Dupla: - 1.126.126

Velocidade Velocidade
Variável Dupla
Custo de aquisição, $ - 250.000 - 224.000
Custo operacional anual, $/Ano - 231.000 - 235.000
Revisão geral no ano 3, $ --- - 26.000
Revisão geral no ano 4, $ -140.000 ---
Valor recuperado, $ 50.000 10.000
Vida útil, em anos 6 6
46
4. São dados os seguintes fluxos de caixa para
três projetos mutuamente excludentes:
Ano Projeto 1 Projeto 2 Projeto 3
(R$) (R$) (R$)
0 (300.000,00) (300.000,00) (300.000,00)
1 100.000,00 50.000,00 150.000,00
2 100.000,00 80.000,00 120.000,00
3 100.000,00 110.000,00 90.000,00
4 100.000,00 140.000,00 60.000,00
5 100.000,00 170.000,00 30.000,00
Calcule o VPL de cada projeto, utilizando, para isso, 18% ao ano como
taxa de desconto.
Ordene os projetos pelo VPL.
Calcule a TIR de cada projeto.
Ordene os projetos pela TIR.
Compare e analise as ordens dos projetos obtidas nos itens “b” e “d”.
47
5. Dados os fluxos de caixa dos projetos R e S
Ano Projeto R Projeto S
Fluxo de Fluxo de
caixa caixa
R$ R$
0 -110.000 -110.000
1 50.000 15.000
2 50.000 50.000
3 50.000 95.000
Pede-se:
1. Calcule a TIR destes projetos
2. Calcule o VPL considerando 12% a Taxa Mínima de Atratividade
3. Calcule o VPL considerando 16% a Taxa Mínima de Atratividade
Com base nos resultados encontrados em 1, 2 e 3, qual destes

projetos você recomendaria ser aprovado?
48
Exemplo de um projeto de
investimento
• A Fábrica de Calhas V. Grande é especializada na fabricação,
colocação e manutenção de calhas, rufos, coifas e dutos de
ventilação de aço galvanizado. Sua carteira de clientes é
constituída de pequenos construtores residenciais.
• A direção da empresa vislumbra a possibilidade de
aumentar sua participação de mercado, fornecendo calhas
para as grandes redes varejistas de materiais para
construção.
• Na fábrica há espaço físico disponível para a instalação de
uma nova Guilhotina automática. Não há necessidade de
adequação da rede de energia elétrica. Também, no
almoxarifado há espaço disponível para estocar mais
matéria prima (bobinas de aço galvanizado) e produtos
acabados.
49
investimento
Os seguintes dados servirão para elaborar o fluxo de caixa
deste projeto:
Investimento Inicial
• Preço CIF da Guilhotina Automática Modelo X-300,
fabricante G-MAX: R$ 42.000,00. Neste valor inclui ICMS de
17%. Esta máquina será financiada em 5 anos, pelo SAC
(Sistema de Amortização Constante) junto ao Banco ABC
que possui uma linha de crédito com juros de 7% ao ano e
carência de 2 anos. Os juros incidem sobre o período de
carência. O pagamento relativo a amortizações e juros
ocorrerá ao final de cada ano. (O valor a ser financiado
corresponde ao valor da máquina sem impostos).
50
investimento
• Capital de Giro: R$ 8.000,00 correspondentes ao
incremento de estoque de bobinas de aço galvanizado e do
investimento em contas a receber. Este valor será
financiado com capital dos proprietários, cujo custo de
oportunidade é de 10% ao ano.
• Horizonte temporal do projeto: 8 anos.
• Produção estimada em 42.000 metros lineares, sendo
3.000 metros lineares no primeiro ano; 4.000 metros
lineares no segundo ano, 5.000 metros lineares no terceiro
e, 6.000 metros lineares do quarto ao oitavo ano.
• Preço de Venda: R$ 15,50 o metro linear de calha. Sobre
este valor incide 17% de ICMS.
51
investimento
• Custos de Produção:
• Matéria-prima (Bobina de aço galvanizado): Preço CIF de R$
6.000,00 por tonelada. Neste valor inclui 17% de ICMS. Cada
tonelada propicia a fabricação de 1.000 metros lineares de calha.
• Energia Elétrica: Estimado o custo de R$ 500,00, para cada duas
toneladas de chapas consumidas.
• Mão de obra: contratação de um funcionário com salário de R$
13.200,00 anuais. Os encargos sociais e trabalhistas da empresa
representam 80% dos salários.
• A depreciação será calculada com base na quantidade produzida.
Cálculo da depreciação anual: [(Valor do Ativo – Valor Residual) ÷
Produção Estimada durante o horizonte temporal do projeto] x
Produção Anual Estimada
• Manutenção da Máquina: R$ 800,00 anuais, a partir do 4º ano.
52
investimento
• Despesas comerciais: compreende as comissões sobre
vendas. A Fábrica de Calhas V. Grande estima pagar 7,5% da
receita líquida em comissões aos representantes
comerciais.
• Ao final do 8º ano a máquina será substituída. A receita
líquida de venda é estimada em R$ 10.000,00. Não haverá
gastos com remoção.
• Imposto de Renda: a empresa é tributada pelo lucro real.
Para fins de tributação, a depreciação desta máquina se
enquadra na Referência NCM 8462 da Instrução Normativa
SRF nº 162, cujo prazo de vida útil é de 10 anos. Neste caso
a taxa anual de depreciação desta máquina é de 10%.
53
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8
Demanda (metros
lineares) 3.000 4.000 5.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000
Receita Bruta 46.500,00 62.000,00 77.500,00 93.000,00 93.000,00 93.000,00 93.000,00 93.000,00
(-) ICMS -7.905,00 -10.540,00 -13.175,00 -15.810,00 -15.810,00 -15.810,00 -15.810,00 -15.810,00
Receita Líquida 38.595,00 51.460,00 64.325,00 77.190,00 77.190,00 77.190,00 77.190,00 77.190,00
(-) Custos e Despesas

Matéria Prima -14.940,00 -19.920,00 -24.900,00 -29.880,00 -29.880,00 -29.880,00 -29.880,00 -29.880,00
Mão de obra direta -23.760,00 -23.760,00 -23.760,00 -23.760,00 -23.760,00 -23.760,00 -23.760,00 -23.760,00
Energia Elétrica -750,00 -1.000,00 -1.250,00 -1.500,00 -1.500,00 -1.500,00 -1.500,00 -1.500,00
Manutenção -800,00 -800,00 -800,00 -800,00 -800,00
Depreciação -1.775,71 -2.367,62 -2.959,52 -3.551,43 -3.551,43 -3.551,43 -3.551,43 -3.551,43
Comissões -2.894,63 -3.859,50 -4.824,38 -5.789,25 -5.789,25 -5.789,25 -5.789,25 -5.789,25
Total -44.120,34 -50.907,12 -57.693,90 -65.280,68 -65.280,68 -65.280,68 -65.280,68 -65.280,68
LAJIR -5.525,34 552,88 6.631,10 11.909,32 11.909,32 11.909,32 11.909,32 11.909,32

(-) Juros -2.440,20 -2.440,20 -2.440,20 -1.952,16 -1.464,12 -976,08 -488,04 0,00
Lucro Antes da C.S. e do
I.R. -7.965,54 -1.887,32 4.190,90 9.957,16 10.445,20 10.933,24 11.421,28 11.909,32
54
Lucro Antes da C.S. e do

I.R. -7.965,54 -1.887,32 4.190,90 9.957,16 10.445,20 10.933,24 11.421,28 11.909,32
Imposto de Renda e
Contr. Social 3.289,78 1.021,94 -1.245,90 -3.407,68 -3.573,61 -3.739,55 -3.905,48 -5.100,94
Lucro Após a C. S. e o
I.R. -4.675,76 -865,38 2.945,00 6.549,48 6.871,59 7.193,69 7.515,80 6.808,39
(+) Depreciação 1.775,71 2.367,62 2.959,52 3.551,43 3.551,43 3.551,43 3.551,43 3.551,43
(-) Amortização de
Empréstimo 0,00 0,00 -6.972,00 -6.972,00 -6.972,00 -6.972,00 -6.972,00 0,00
(+) Valor Residual
(Venda da Máquina) 10.000,00
(+) Recuperação do
Capital de Giro 0,00
ENTRADAS LÍQUIDAS
DE CAIXA -2.900,04 1.502,24 -1.067,48 3.128,91 3.451,02 3.773,12 4.095,23 20.359,82
INVESTIMENTO INICIAL
Aquisição da máquina 34.860,00
Capital de giro 8.000,00
Total 42.860,00
55
CÁLCULO DO IMPOSTO DE RENDA E DA CONTR. SOCIAL
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8
Lucro Antes da C.S. e do I.R. -7.965,54 -1.887,32 4.190,90 9.957,16 10.445,20 10.933,24 11.421,28 11.909,32
(+) Depreciação Qtd. Prod. 1.775,71 2.367,62 2.959,52 3.551,43 3.551,43 3.551,43 3.551,43 3.551,43
(-) Depreciação Linear -3.486,00 -3.486,00 -3.486,00 -3.486,00 -3.486,00 -3.486,00 -3.486,00 -3.486,00
Lucro Real -9.675,83 -3.005,70 3.664,43 10.022,59 10.510,63 10.998,67 11.486,71 11.974,75
Ganho de Capital 3.028,00
Base de Cálculo da C.S. e I.R. -9.675,83 -3.005,70 3.664,43 10.022,59 10.510,63 10.998,67 11.486,71 15.002,75
Imposto de Renda (15%) -1.451,37 -450,86 549,66 1.503,39 1.576,59 1.649,80 1.723,01 2.250,41
Imposto de Renda (10%) -967,58 -300,57 366,44 1.002,26 1.051,06 1.099,87 1.148,67 1.500,28
Contribuição Social (9%) -870,82 -270,51 329,80 902,03 945,96 989,88 1.033,80 1.350,25
IR + CS -3.289,78 -1.021,94 1.245,90 3.407,68 3.573,61 3.739,55 3.905,48 5.100,94
56
CÁLCULO DO GANHO DE CAPITAL
CÁLCULO DO GANHO DE CAPITAL

Valor Ativado desta Máquina 34.860,00
(-) Depr. Acumulada (método linear) -27.888,00
Saldo a Depreciar (Valor Contábil) 6.972,00
Receita Líquida 10.000,00

(-) Valor Contábil -6.972,00
Ganho de Capital 3.028,00
57
Valor Presente Líquido (VPL) e Taxa Interna de
Retorno (TIR) do Fluxo de Caixa dos Proprietários
• Em finanças, esse fluxo de caixa é denominado Fluxo

de Caixa do Acionista, uma vez que representa o fluxo
de caixa remanescente do projeto, depois de realizadas
as obrigações financeiras relativas a juros e
amortização do financiamento.
– Ou seja, mostra o montante de recursos a ser
gerado que não estará comprometido com outros
credores que não os proprietários da empresa.
• Para se determinar o Valor Presente Líquido deste fluxo
de caixa, o mesmo deve ser descontado por uma taxa
que reflita o custo de capital dos proprietários.
58
• O custo de capital dos proprietários

corresponde à remuneração que esses
proprietários desejam para o seu capital
aplicado na empresa.
• Por ora, denominamos esta remuneração por
custo de oportunidade dos proprietários.
• O valor investido neste projeto, pelos
proprietários, é de R$ 8.000,00, com custo de
oportunidade de 10% ao ano.
59
• Assim, com base no fluxo de caixa o VPL do

projeto é R$ 7.812,34 e, a TIR, 20,1%.
−2.900,04 1.502,24 −1.067,48 3.128,91
VPL= −8.000,00+ + + + +
1 2 3
(1+ 0,10) (1+ 0,10) (1+ 0,10) (1+ 0,10)4
3.451,02 3.773,12 4.095,23 20.359,82
+ + +
5 7
(1+ 0,10) (1+ 0,10) (1+ 0,10) (1+ 0,10)8
6
−2.900,04 1.502,24 −1.067,48 3.128,91

0 = −8.000,00 + + + + +
(1 + TIR)1 (1 + TIR) 2 (1 + TIR)3 (1 + TIR) 4
3.451,02 3.773,12 4.095,23 20.359,82
+ + +
(1 + TIR)5 (1 + TIR) 6 (1 + TIR) 7 (1 + TIR)8 60
Retorno (TIR) do Fluxo de Caixa da Empresa
• Este fluxo de caixa corresponde ao fluxo de

caixa operacional do projeto, com o qual se
remunera os fornecedores de capital, tanto
capital dos proprietários como capital de
terceiros.
• Portanto, não é afetado pelo pagamento de
juros e amortização de dívidas. Pode ser
obtido de duas maneiras:
• Partindo-se do fluxo de caixa dos proprietários
61
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8
Fluxo de Caixa dos

Proprietários -2.900,04 1.502,24-1.067,48 3.128,91 3.451,02 3.773,12 4.095,23 20.359,82
(+) Juros 2.440,20 2.440,20 2.440,20 1.952,16 1.464,12 976,08 488,04 0,00
(-) Benefício do I.R. e C.S.

(Juros x 34%) -829,67 -829,67 -829,67 -663,73 -497,80 -331,87 -165,93 0,00
(+) Amortização de
Empréstimo 0,00 0,00 6.972,00 6.972,00 6.972,00 6.972,00 6.972,00 0,00
Fluxo de Caixa Operacional -1.289,51 3.112,77 7.515,05 11.389,34 11.389,34 11.389,34 11.389,34 20.359,82
62
• Utilizando-se o mesmo fluxo de caixa dos

proprietários, porém, excluindo-se os juros e a
amortização do empréstimo.
63
LAJIR -5.525,34 552,88 6.631,10 11.909,32 11.909,32 11.909,32 11.909,32 11.909,32

(-) Juros
Lucro Antes da C.S. e
do I.R. -5.525,34 552,88 6.631,10 11.909,32 11.909,32 11.909,32 11.909,32 11.909,32
Imposto de Renda e
Contr. Social 2.460,11 192,27 -2.075,57 -4.071,42 -4.071,42 -4.071,42 -4.071,42 -5.100,94
Lucro Após a C. S. e o
I.R. -3.065,23 745,15 4.555,53 7.837,91 7.837,91 7.837,91 7.837,91 6.808,39
(+) Depreciação 1.775,71 2.367,62 2.959,52 3.551,43 3.551,43 3.551,43 3.551,43 3.551,43
(-) Amortização de
Empréstimo
(+) Valor Residual
(Venda da Máquina) 10.000,00
(+) Recuperação do
Capital de Giro 0,00
ENTRADAS LÍQUIDAS
DE CAIXA -1.289,51 3.112,77 7.515,05 11.389,34 11.389,34 11.389,34 11.389,34 20.359,82
INVESTIMENTO
INICIAL
Aquisição da máquina 34.860,00
Capital de giro 8.000,00
Total 42.860,00
64
• Para se determinar o Valor Presente Líquido deste fluxo de caixa,
o mesmo deve ser descontado por uma taxa que reflita o Custo
Médio Ponderado de Capital (CMPC), próprio e de terceiros, que
financiam o projeto.
• O custo do capital próprio foi estabelecido em 10% e o custo do
capital de terceiros corresponde à taxa de juros incidente sobre o
financiamento.
• Como a Fábrica de Calhas V. Grande é tributada pelo lucro real,
os juros pagos são deduzidos da base de cálculo do Imposto de
Renda e da Contribuição Social da empresa. Assim, o custo do
capital de terceiros é calculado da seguinte maneira:
• Custo do capital de terceiros (juros) = 7% ao ano
• Alíquota do Imposto de Renda mais Contribuição Social = 34%
• Custo do capital de terceiros após o efeito fiscal = 7% x (1 –
34%) = 4,62% 65
• Conhecendo o custo do capital próprio e do capital
de terceiros, formulamos a equação do Custo
Médio Ponderado de Capital:
CMPC = 8.000,00 ×10% + 34.860,00 × 4,62%
8.000,00 +34.860,00 8.000,00 + 34.860,00
CMPC = 5,63%
• Com base no fluxo de caixa do Quadro 11.8 ou

Quadro 11.9, o VPL do projeto é R$ 11.992,60 e, a
TIR, 10,4%.
66
−1.289,51 3.112,77 7.515,05 11.389,34
VPL= −42.860,00+ + + + +
1 2 3
(1+ 0,0563) (1+ 0,0563) (1+ 0,0563) (1+ 0,0563) 4
11.389,34 11.389,34 11.389,34 20.359,82

+ + +
(1+ 0,0563)5 (1+ 0,0563)6 (1+ 0,0563)7 (1+ 0,0563)8
−1.289,51 3.112,77 7.515,05 11.389,34

0 = −42.860,00 + + + +
(1 + TIR)1 (1 + TIR) 2 (1 + TIR)3 (1 + TIR)4
11.389,34 11.389,34 11.389,34 20.359,82

+ + + +
(1 + TIR)5 (1 + TIR)6 (1 + TIR)7 (1 + TIR)8
67
Exercícios
1. A empresa Itaquera S.A. planeja implementar os
projetos Alfa e Beta. Caso venham ser
implementados, antigos equipamentos serão
vendidos no estado em que se encontram. Os
dados estimados para esses projetos são
apresentados no quadro a seguir.
– Elabore o fluxo de caixa dos projetos, considerando
que o montante relativo ao investimento inicial será
financiado com recursos próprios e que o IR é de 40%.
– Calcule o VPL de cada projeto, considerando que a
TMA é de 15% ao ano.
– Calcule a TIR.
68
Projeto Alfa Projeto Beta
R$ R$
Aquisição e instalação de máquinas novas dos projetos 60.000,00 80.000,00
Receita líquida de venda de ativos antigos 20.000,00 30.000,00
Investimento adicional em capital de giro 5.000,00 8.000,00
Receitas operacionais
1º ano 40.000,00 50.000,00

2º ano 45.000,00 60.000,00
3º ano 55.000,00 65.000,00
4º ano 60.000,00 65.000,00
5º ano 60.000,00 60.000,00
6º ano 55.000,00 55.000,00
Custos e despesas operacionais, incluindo a depreciação
1º ano 30.000,00 40.000,00

2º ano 35.000,00 45.000,00
3º ano 40.000,00 50.000,00
4º ano 45.000,00 50.000,00
5º ano 45.000,00 50.000,00
6º ano 40.000,00 45.000,00
Depreciação inclusa nos custos e despesas operacionais de cada ano 6.000,00 8.000,00
69
Fluxo de caixa residual 15.000,00 20.000,00
O que são Finanças Corporativas?
Toda decisão tomada por uma empresa tem
implicações financeiras e qualquer decisão que
afete suas finanças é uma decisão sobre
finanças corporativas.
DAMODARAN, A. Finanças corporativas aplicadas. Porto Alegre, Bookman, 2002.
70
O que são Finanças Corporativas?
• Nenhuma empresa progride com uma gestão
financeira deficiente.
– Vendas deficitárias
– Concessão de crédito sem critérios
– Cobrança deficiente
– Investimentos sem critérios
– Endividamento exagerado
– Etc.
• Gradualmente, tais problemas inviabilizam a
empresa
71
Função Financeira de uma Empresa
• Estágio Inicial de uma Empresa
72
• Estágio: de pequena para média
73
• Estágio: de média para grande
74
a. Aplicação de recursos: investimentos em ativos circulantes e não
circulantes – fluxo de caixa, taxa de desconto, uso de técnicas de
avaliação de projetos etc. (DECISÕES DE INVESTIMENTOS)
Quais projetos de investimentos de longo prazo devem ser
aprovados? ; Qual o montante de Capital Circulante Líquido ideal?
b. Obtenção de recursos: selecionar as fontes de recursos que sejam mais

vantajosas (DECISÕES DE FINANCIAMENTOS)
Onde serão captados os recursos a serem aplicados nos projetos
aprovados?
c. Planejamento e controle financeiro: prever as necessidades futuras de

recursos e disponibilizá-los em volume suficiente quando necessários. O
controle resulta na verificação do desempenho realizado com aquele
planejado para o uso dos recursos 75
Tomada de decisão
No Balanço Patrimonial ficam registradas as decisões
de financiamentos e de Investimentos
Balanço Patrimonial
Financiamentos
Investimentos
Ativos Passivos
Decisões de
Decisões de
Circulantes Circulantes
Passivos
Ativos Circulantes
Não Circulantes Patrimônio Líquido
76
O ADMINISTRADOR FINANCEIRO
• A administração financeira de uma empresa é
exercida por pessoas que podem ter diferentes
denominações, como: vice-presidente de finanças,
diretor financeiro, controller e gerente financeiro.
Presidente
Diretor administrativo Diretor financeiro Diretor industrial
Controladoria Tesouraria
Contabilidade Contas a receber
Orçamento Contas a pagar
Auditoria Caixa 77
O ADMINISTRADOR FINANCEIRO
Desempenha diversas tarefas financeiras. Entre
elas:
Planejamento e orçamentos;
Concessão de crédito a clientes;
Avaliação de projetos de investimentos;
Administração de caixa;
Captação de fundos para financiar as
operações da empresa etc.
78
OBJETIVO DE UMA EMPRESA
• QUAL O OBJETIVO DE UMA EMPRESA?
79
• As empresas são constituídas para atingirem
objetivos almejados por seus idealizadores.
• Em geral, os objetivos de uma empresa são
relacionados
– A maximização dos resultados
– Maior participação no mercado
– Maximização das vendas
– Etc.
80
• Os gestores podem dar atenção à apenas um desses objetivos e
realizar esforços para alcançá-lo.
– Importante salientar que há uma interdependência entre eles, uma
vez que a maximização das vendas pode levar a maior participação
no mercado e, por consequência, maiores lucros com impacto
positivo na riqueza dos proprietários, distribuindo dividendos ou
não.
• Entretanto, as ações dos gestores podem ser desenvolvidas
visando obter esses resultados, o mais rápido possível, isto é, no
curto prazo.
• No entanto, uma empresa, quando constituída, tem como
pressuposto manter-se ativa por período de tempo
indeterminado.
• Neste contexto pode haver conflito entre o resultado
proporcionado por decisões visando alcançá-lo no curto prazo e
a perspectiva de manter-se em atividade por período longo de
tempo. 81
• Analisemos o objetivo de maximizar a riqueza
dos proprietários.
• Admitidos que uma pessoa possuísse R$
100.000,00 aplicados no mercado financeiro, com
remuneração líquida anual correspondente a
10%.
• Tal investidor identifica uma oportunidade para
empreender um negócio próprio e decide
redirecionar este montante de recursos na
constituição da Empresa RKW.
82
• Neste caso, a remuneração da aplicação no
mercado financeiro que o empreendedor abre
mão é considerada como sendo o custo de
oportunidade do novo negócio.
• Os ganhos neste novo negócio podem ocorrer:
– Pela geração de lucros proporcionados pela RKW
– Pela valorização do próprio negócio
– Ou pela combinação de ambos
83
• Caso esse empreendedor mantivesse seus
recursos aplicados no mercado financeiro,
após um ano, seu capital atingiria o montante
de R$ 110.000,00.
• Agora, para que sua riqueza não seja reduzida,
ao final de um ano o valor da empresa
somado ao lucro líquido gerado deverá
totalizar no mínimo, R$ 110.000,00.
• Consideremos duas situações após um ano:
84
Situação um
• Valor de mercado da empresa: R$ 108.000,00.

• Lucro líquido gerado no ano: R$ 12.000,00.
• Nessa situação, ao final de um ano o capital desse

empreendedor somaria R$ 120.000,00
evidenciando um aumento de sua riqueza, vez
que o ganho superou o custo de oportunidade.
85
Situação dois
• Valor de mercado da empresa: R$ 100.000,00.

• Lucro líquido gerado no ano: R$ 8.000,00.
• Nessa situação, o capital totalizaria R$ 108.000,00 ao final

de um ano.
• Verifica-se que esta situação não gerou ganho suficiente
para a manutenção da riqueza do empreendedor (caso
mantivesse a aplicação no mercado financeiro, sua riqueza
seria de R$ 110.000,00) de modo que o mesmo teria sua
riqueza reduzida. 86
• O valor de mercado de uma empresa ou de
suas ações é influenciado por fatores muitas
vezes subjetivos, difíceis de serem
mensurados.
• Em determinadas situações, empresas que
mesmo apresentando prejuízos contábeis,
podem ter elevação de seu valor de mercado
ou de suas ações em face das expectativas que
os investidores têm a respeito do potencial de
ganhos futuros.
87
• Analisemos a Estrutura de Capital de uma
empresa com duas situações de financiamentos:
• Situação A: financiada somente com recursos

próprios (Custo de oportunidade de 15% a.a.)
• Situação B: financiada com recursos próprios e

de terceiros (Custo de oportunidade do capital
próprio: 15% a.a.; Juros sobre Empréstimos: 20%
a.a.)
88
SITUAÇÃO A SITUAÇÃO B
Ativo Passivo Ativo Passivo
P. N. C. 0 P. N. C. 15.000
P. L. 35.000 P. L. 20.000
Receita operacional 35.000,00 Receita operacional 35.000,00

C.P.V. (15.000,00) C.P.V. (15.000,00)
Lucro bruto 20.000,00 Lucro bruto 20.000,00
Despesas administrativas (5.000,00) Despesas administrativas (5.000,00)
Despesas de vendas (3.000,00) Despesas de vendas (3.000,00)
Despesas financeiras 0,00 Despesas financeiras (3.000,00
Lucro Antes do I. Renda 12.000,00 Lucro Antes do I. Renda 9.000,00
Provisão para o I. Renda (4.800,00) Provisão para o I. Renda (3.600,00)
Lucro líquido 7.200,00 Lucro líquido 5.400,00
 Lucro Líquido   Lucro Líquido 
RSPL =   ×100
 RSPL =   ×100

 Patrim. Líquido   Patrim. Líquido 
RSPL = 20,6% RSPL = 27,0%
89
OBJETIVO
Estratégia
Visão
o
Valores
Missão
90
Separação entre a propriedade e a
gestão
Os proprietários desligam-se da gestão da empresa. A
empresa passa a ser administrada por gestores
contratados
• Os objetivos da empresa, agora, são conquistados

por não proprietários
– Os quais também têm seus próprios objetivos
• Inadequações e conflitos de interesse passam a ser

observados
91
Conflitos de agência
Viagens Carros
Possibilidade de os administradores
colocarem seus objetivos pessoais à frente
dos objetivos da empresa.
Clubes Outras Mordomias
92
Minimização dos conflitos
Aquisição hostil
Mecanismos Mercado de trabalho
Externos
Disclosure e monitoramento por
agentes externos
Conselho de Administração
Sistema de Remuneração
Mecanismos Planos de Incentivos
Internos
Opções de compra de ações
Estrutura de Propriedade
93
EXERCÍCIOS
1. João e José estão interessados em comprar ações da Empresa
SBC S.A., um importante fabricante de equipamentos
automotivos. João levantou alguns dados a partir das últimas
DREs da empresa, conforme apresentado a seguir:
VALORES EM R$
MILHÕES
Ano Ano 2 Ano 3
1
Receita líquida 100 85 75
(–) Custo dos produtos vendidos (70) (58) (51)
Lucro bruto 30 27 24
(–) Despesas administrativas (5) (4) (3)
(–) Despesas de vendas (10) (5) (1)
Lucro antes do IR 15 18 20
(–) Imposto de renda (5) (6) (7)
Lucro líquido 10 12 13
Dividendos por ação 2,5 3 3,5 94

Observa-se que o lucro líquido da empresa apresentou crescimento
no período. Entretanto, José percebeu que o desempenho das ações
da empresa na bolsa de valores teve uma queda de 20% no mesmo
período. João e José não conseguiam entender por que o preço da
ação estava caindo enquanto os lucros da empresa subiam.
Procurando mais informações, ambos chegaram a algumas situações
intrigantes. José, por exemplo, comentou que tinha visto o plano de
participação nos lucros da empresa, segundo o qual uma parte da
remuneração dos administradores baseava-se nos lucros. A partir
dessa informação, João comentou que algo estava estranho, pois os
acionistas são os proprietários da empresa e não os administradores.
Além disso, argumentou que a única remuneração que os acionistas
recebem é na forma de dividendos.
Outra questão importante levantada por João foi que, apesar de a
empresa estar lançando novos produtos, os administradores
persistem em reduzir as verbas para as campanhas de marketing.
Segundo eles, os gastos com marketing aumentam as despesas,
diminuem os lucros e, consequentemente, reduzem a retirada dos
administradores referente à participação nos lucros.
95
Com base nessas informações, pede-se:
• a. Qual é o objetivo primordial que a SBC deve
perseguir? Por quê?
• b. A empresa parece apresentar algum conflito de
interesse entre proprietários e gestores? Explique.
• c. Avalie a abordagem da empresa em relação ao
controle dos gastos com campanhas de
marketing. Por que incorrer nessas despesas é de
interesse dos proprietários da empresa, apesar de
seu impacto negativo nos lucros, no curto prazo?
• d. Quais são as recomendações específicas que
você poderia dar à empresa?
96
Exercícios
2. Ações tomadas para maximizar os lucros
atuais podem diminuir os lucros futuros e vice-
versa. Comentar.
3. Diferencie decisões de financiamentos de
decisões de investimentos. Detalhe sua
explicação.
4. Por que ocorrem conflitos entre os
administradores e os proprietários de uma
empresa? Quais objetivos de cada um deles?
97
Exercícios
5 Pesquise na WEB (em sites confiáveis) os
principais motivos que levam empresas à
falência.
6. Pesquise na WEB (em sites confiáveis) o que
são acionistas minoritários e majoritários.
Também, pesquise se há conflitos entre eles.
98
DEPRECIAÇÃO
• A depreciação inclusa no CPV e nas Despesas
Administrativas e Comerciais (constantes na
DRE) não representam desembolso de caixa e,
portanto, constituem sobras de caixa.
99
LEASING
(ARRENDAMENTO MERCANTIL)
São dois tipos básicos de Arrendamento Mercantil:
• a) Financeiro – quando a empresa que utiliza o ativo
arrendado em suas operações assume todos os riscos e
benefícios inerentes à propriedade.
– Os bens objetos dessa modalidade de arrendamento são
registrados no Ativo Imobilizado (portanto, sujeitos a
depreciação);
• b) Operacional – quando os riscos e benefícios inerentes à
propriedade dos bens arrendados não são transferidos
integralmente ao arrendatário.
– Os pagamentos referentes a essa modalidade de
arrendamento são reconhecidos como despesas durante o
prazo contratual. (Ver Resolução CFC nº 1.304/10 que
aprova a NBC TG 06 – Operações de Arrendamento
Mercantil).
100
Aplicações de Recursos
• Fundos temporariamente ociosos costumam
ser aplicados em Títulos Negociáveis de curto
prazo com o propósito de obtenção de
retorno, sem sacrificar a liquidez.
• Exemplos: LTN, CDB e Commercial Papers
Saiba mais em:

http://lojavirtual.bmf.com.br/LojaIE/portal/pages/pdf/Apostila_PQO_Cap_04_V2.pdf
101
Exercícios
1. É importante para o administrador financeiro conhecer
as fontes de financiamento disponíveis no mercado?
2. Descrever a respeito das fontes de recursos utilizadas
pela administração financeira para financiar projetos de
investimentos.
– Tais recursos são abundantes ou não?
– Todas as empresas têm acessos às mesmas fontes?
3. O valor correspondente a depreciação corresponde a
um excedente de caixa e, por isso, pode ser utilizado para
financiar projetos de investimentos, total ou
parcialmente?
102
Exercícios
4. Conceitue arrendamento mercantil.
5. Quais as modalidades de arrendamento mercantil?
6. Faça uma pesquisa na WEB (em sites confiáveis) sobre

vantagens (e desvantagens) do leasing.
7. Faça uma pesquisa na WEB (em sites confiáveis) sobre o

mercado de capitais.
8. Faça uma pesquisa na WEB (em sites confiáveis) sobre as

vantagens de se abrir o capital de uma empresa.
9. Faça uma pesquisa na WEB (em sites confiáveis) sobre os tipos

de debêntures. 103
5ª AULA
Análise de Demonstrativos Financeiros:

Análise Horizontal e Vertical;
Indicadores Econômicos e Financeiros;
EBITDA.
104
Esta aula tem o propósito de:
• Apresentar os principais indicadores
econômicos e financeiros extraídos das
demonstrações financeiras.
• Discutir como esses indicadores são
empregados na análise do desempenho de
uma empresa.
105
Instrumental de Análise
• Como instrumental de análise, são aplicadas
as técnicas denominas Análise Horizontal,
Análise Vertical e os Índices Econômicos-
Financeiros.
106
Procedimentos Preliminares
Antes de se iniciar a análise de balanços, é necessário ler
o parecer da auditoria independente.
• Feito isso, para que a análise seja facilitada, dois
procedimentos preliminares são importantes:
1. Eliminação dos efeitos inflacionários
107
DADOS EXTRAÍDOS DAS TRÊS ÚLTIMAS
DEMONSTRAÇÕES PUBLICADAS
31/12/ 31/12/ 31/12/
ATIVO 2009 2010 2011
ATIVO CIRCULANTE 630.000 665.000 805.000

Caixa 30.000 30.000 40.000
Bancos 120.000 150.000 190.000
Aplic. Financeiras 10.000 10.000 15.000
Clientes 320.000 360.000 430.000
(-) Dupl. Descontadas 0 -45.000 -50.000
Estoques 150.000 160.000 180.000
31/12/2009 31/12/2010 31/12/2011

RECEITA OPERACIONAL BRUTA 3.000.000 3.300.000 3.800.000
Venda de Produtos 3.000.000 3.300.000 3.800.000
(–) DEDUÇÕES E ABATIMENTOS 580.000 650.000 810.000
Impostos sobre Vendas 580.000 650.000 810.000
(=) Receita Operacional Líquida 2.420.000 2.650.000 2.990.000
(–) CUSTO OPERACIONAL 1.520.000 1.650.000 1.950.000
Custo dos Produtos Vendidos
(CPV) 1.520.000 1.650.000 1.950.000
(=) Lucro Bruto 900.000 1.000.000 1.040.000 108
Índice de Correção
• Estudos apontam que o ÍNDICE NACIONAL DE
PREÇOS AO CONSUMIDOR AMPLO – IPCA,
calculado pelo IBGE – Instituto Brasileiro de
Geografia e Estatística, é o indicador de inflação
mais adequado a esta empresa. Este índice
durante o ano de 2010 acumulou 5,9% e no ano
de 2011, 6,5%.
• Assim, atualizando os valores das DCs de 2009 e
de 2010 para moeda de poder aquisitivo igual a
de 2011 temos:
109
DADOS CORRIGIDOS
31/12/ 31/12/ 31/12/
ATIVO 2009 2010 2011
ATIVO CIRCULANTE 710.536 708.225 805.000
Caixa 33.835 31.950 40.000
Bancos 135.340 159.750 190.000
Aplic.Financeiras 11.278 10.650 15.000
Clientes 360.907 383.400 430.000
(-) Dupl.Descont. 0 -47.925 -50.000
Estoques 169.175 170.400 180.000
31/12/2009 31/12/2010 31/12/2011

RECEITA OPERACIONAL BRUTA 3.383.505 3.514.500 3.800.000
Venda de Produtos 3.383.505 3.514.500 3.800.000
(–) DEDUÇÕES E ABATIMENTOS 654.144 692.250 810.000
Impostos sobre Vendas 654.144 692.250 810.000
(=) Receita Operacional Líquida 2.729.361 2.822.250 2.990.000
(–) CUSTO OPERACIONAL 1.714.309 1.757.250 1.950.000
Custo dos Produtos Vendidos (CPV) 1.714.309 1.757.250 1.950.000
(=) Lucro Bruto 1.015.052 1.065.000 1.040.000
110
Procedimentos Preliminares
2. Padronização das demonstrações contábeis.
• As contas do balanço patrimonial e da demonstração
do resultado do exercício devem ser transcritas para
modelos padronizados, a fim de facilitar a análise.
• a) A conta ‘duplicatas descontadas’ é reclassificada
para o ‘passivo circulante’.
• b) O ‘capital social’, no patrimônio líquido, encontra-se
deduzido do ‘capital a integralizar’ e ‘das ações em
tesouraria’ e acrescido das reservas.
• c) As contas retificadoras do ativo não circulante
(‘depreciação’, ‘amortização’ e ‘exaustão acumuladas’)
já estão deduzidas de suas contas principais.
111
BALANÇO PATRIMONIAL PADRONIZADO
ATIVO PASSIVO
ATIVO CIRCULANTE PASSIVO CIRCULANTE
Financeiro Financeiro
• Caixa • Empréstimos
• Bancos • Duplicatas descontadas
• Aplicações financeiras • Dividendos a pagar
• Duplicatas a receber • Impostos a recolher
• Estoques • Duplicatas a pagar
• Impostos, taxas e contribuições a
ATIVO NÃO-CIRCULANTE pagar ou a recolher
• Salários a pagar
Realizável a longo prazo • Encargos sociais
Investimentos • Outras obrigações de curto prazo
Imobilizado
Intangível PASSIVO NÃO-CIRCULANTE
• Financiamentos
• Debêntures
PATRIMÔNIO LÍQUIDO
• Capital social
• Reservas de lucros
112
DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO
PADRONIZADO
RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA
(–) CUSTO OPERACIONAL
Custo das mercadorias vendidas
Custo dos produtos vendidos
Custo dos serviços prestados
(=) LUCRO BRUTO
(–) DESPESAS OPERACIONAIS
Despesas administrativas
Despesas de vendas
Outras despesas operacionais líquidas
(=) LUCRO OPERACIONAL
(–) Despesas Financeiras Líquidas
(+/–) Resultados não Operacionais
(=) LUCRO ANTES DA CONTRIBUIÇÃO SOCIAL E DO IMPOSTO DE RENDA
(–) PROVISÃO PARA A CONTRIBUIÇÃO SOCIAL E O IMPOSTO DE RENDA
(=) LUCRO APÓS A CONTRIBUIÇÃO SOCIAL E O IMPOSTO DE RENDA
(–) PARTICIPAÇÕES E CONTRIBUIÇÕES
(=) LUCRO OU PREJUÍZO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO
113
Análise vertical
• A análise vertical consiste em determinar a
representatividade relativa de cada conta em relação
ao grupo de contas a que pertence, para cada DC em
análise.
• Para isso, no BP atribui-se 100% para o Total do Ativo e
100% para o Total do Passivo.
• Na DRE, atribui-se 100% para a Receita Operacional
Líquida.
• Depois, calculam-se os percentuais de participação
relativa utilizando-se a seguinte equação:
 Valor da Conta 
Percentual de Participação =  x100
 Total do Grupo de Contas 
114
ANÁLISE VERTICAL
BALANÇOS PAT RIMONIAIS (Em $ mil)
AT IVO 31.12.20X1 AV 31.12.20X2 AV PASSIVO 31.12.20X1 AV 31.12.20X2 AV

CIRCULANTE 83.300 51 117.600 57 CIRCULANTE 61.000 37 78.000 38
Finance iro 14.800 9 15.600 8 Finance iro 13.000 8 19.000 9
Caixa e Bancos 14.000 9 14.400 7 Empréstimos Bancários 8.000 5 15.000 7
Aplic. Financeiras 800 0 1.200 1 Duplicatas Descontadas 5.000 3 4.000 2
O pe racional 68.500 42 102.000 49 O pe racional 48.000 29 59.000 29
Duplicatas a Receber 37.000 23 42.000 20 Duplicatas a Pagar 21.200 13 24.000 12
Estoques 31.500 19 60.000 29 Outras obrigações 26.800 16 35.000 17
PERMANENTE 80.000 49 89.000 43 EXIG. A LO NGO PRAZO 35.700 22 45.000 22

Investimentos 10.000 6 10.000 5
Imobilizado 65.000 40 75.000 36 PATRIMÔ NIO LÍQ UIDO 66.600 41 83.600 40
Diferido 5.000 3 4.000 2 Capital 54.300 33 54.300 26
Lucros/Prejuízos Acumulados 12.300 8 29.300 14
TO TAL DO ATIVO 163.300 100 206.600 100 TO TAL PASSIVO 163.300 100 206.600 100
115
ANÁLISE VERTICAL
DEMONST RAÇÕES DE RESULT ADOS (Em $ 1.000)
20X1 AV 20X2 AV
RECEITA O PERACIO NAL LÍQ UIDA 330.000 100 365.000 100

(–) CUST O OPERACIONAL
Custo dos Produtos Vendidos – CPV (210.000) (64) (250.000) (68)
(=) LUCRO BRUTO 120.000 36 115.000 32
Despesas Administrativas (33.000) (10) (35.000) (10)
Despesas de Vendas (24.000) (7) (32.000) (9)
(=) LUCRO O PERACIO NAL 63.000 19 48.000 13
(–) Despesas Financeiras Líquidas (6.555) (2) (9.000) (2)
(+/–) Resultados não Operacionais 0 0 0 0
(=) LUCRO ANTES DA CO NTRIBUIÇÃO SO CIAL E DO DO IMPO STO DE RENDA56.445 17 39.000 11
(–) PROVISÕES PARA A CONT RIBUIÇÃO SOCIAL E O IMPOST O DE RENDA (19.756) (6) (13.650) (4)
(=) LUCRO APÓ S A CO NTRIBUIÇÃO SO CIAL E O IMPO STO DE RENDA 36.689 11 25.350 7
(–) PART ICIPAÇÕES E CONT RIBUIÇÕES 0 0 0 0
(=) LUCRO O U PREJUÍZO LÍQ UIDO DO EXERCÍCIO 36.689 11 25.350 7
116
Análise Horizontal (AH)
• Os números-índices da Análise Horizontal
evidenciam a evolução de cada conta de uma
série de DCs. Tradicionalmente, estabelece-se
para cada conta do BP e da DRE mais antigo da
série em análise, o número-índice 100. Depois,
calculam-se os números-índices das
demonstrações seguintes utilizando-se a
equação:
 Valor da conta na data mais recente 

Número - índice =   x100
 Valor da conta na data mais antiga 
117
ANÁLISE HORIZONTAL
BALANÇOS PAT RIMONIAIS (Em $ mil)
AT IVO 31.12.20X1 AH 31.12.20X2 AH PASSIVO 31.12.20X1 AH 31.12.20X2 AH

CIRCULANTE 83.300 100 117.600 141 CIRCULANTE 61.000 100 78.000 128
Finance iro 14.800 100 15.600 105 Finance iro 13.000 100 19.000 146
Caixa e Bancos 14.000 100 14.400 103 Empréstimos Bancários 8.000 100 15.000 188
Aplic. Financeiras 800 100 1.200 150 Duplicatas Descontadas 5.000 100 4.000 80
O pe racional 68.500 100 102.000 149 O pe racional 48.000 100 59.000 123
Duplicatas a Receber 37.000 100 42.000 114 Duplicatas a Pagar 21.200 100 24.000 113
Estoques 31.500 100 60.000 190 Outras obrigações 26.800 100 35.000 131
PERMANENTE 80.000 100 89.000 111 EXIG. A LO NGO PRAZO 35.700 100 45.000 126
Investimentos 10.000 100 10.000 100
Imobilizado 65.000 100 75.000 115 PATRIMÔ NIO LÍQ UIDO 66.600 100 83.600 126
Diferido 5.000 100 4.000 80 Capital 54.300 100 54.300 100
Lucros/Prejuízos Acumulados 12.300 100 29.300 238
TO TAL DO ATIVO 163.300 100 206.600 127 TO TAL PASSIVO 163.300 100 206.600 127
118
ANÁLISE HORIZONTAL
DEMONST RAÇÕES DE RESULT ADOS (Em $ 1.000)

20X1 AH 20X2 AH
REC EITA O PERACIO NAL LÍQ UIDA 330.000 100 365.000 111
(–) CUST O OPERACIONAL
Custo dos Produtos Vendidos – CPV (210.000) 100 (250.000) 119
(=) LUCRO BRUTO 120.000 100 115.000 96
Despesas Administrativas (32.000) 100 (35.000) 109
Despesas de Vendas (25.000) 100 (32.000) 128
(=) LUCRO O PERACIO NAL 63.000 100 48.000 76
(–) Despesas Financeiras Líquidas (6.555) 100 (9.000) 137
(+/–) Resultados não Operacionais 0 - 0 -
(=) LUCRO ANTES DA C O NTRIBUIÇ ÃO SO CIAL E DO DO IMPO STO DE RENDA 56.445 100 39.000 69
(–) PROVISÕES PARA A CONT RIBUIÇÃO SOCIAL E O IMPOST O DE RENDA (19.756) 100 (13.650) 69
(=) LUCRO APÓ S A CO NTRIBUIÇ ÃO SO CIAL E O IMPO STO DE RENDA 36.689 100 25.350 69
(–) PART ICIPAÇÕES E CONT RIBUIÇÕES 0 - 0 -
(=) LUCRO O U PREJUÍZO LÍQ UIDO DO EXERCÍC IO 36.689 100 25.350 69
119
Análise por meio de Índices Econômicos-
Financeiros
• Os índices econômicos-financeiros são obtidos
através da relação entre contas ou grupos de contas
das demonstrações financeiras, podendo ser
agrupados de diferentes maneiras, sendo as mais
comuns:
– Índices de liquidez
– Índices de atividades
– Índices de endividamento
– Índices de lucratividade
120
Índices de liquidez
• Estes índices medem a capacidade da empresa em cumprir com suas
obrigações de curto prazo, nas datas de vencimento
Ativo Circulante
Índice de Liquidez Corrente =
Passivo Circulante
Disponibilidades
Índice de Liquidez Imediata =
Passivo Circulante
Ativo Circulante (+ ) Realizável a Longo Prazo

Índice de Liquidez Geral =
Passivo Circulante (+)Exigível a Longo Prazo
Ativo Circulante (-) Estoques

Índice de Liquidez Seca =
Passivo Circulante
121
Índices de Atividades
• Estes índices medem o tempo que demora a empresa para (1) receber as
duplicatas dos clientes, (2) pagar os fornecedores e, (3) renovar os
estoques e os giros destas contas.
Duplicatas a Receber
Período Médio de Cobrança =
Vendas Anuais a Prazo
360 dias
360 dias
Giro das Duplicatas a Receber =
Período Médio de Cobrança
Duplicatas a Pagar
Período Médio de Pagamentos =
Compras Anuais a Prazo
360 dias
360 dias
Giro das Duplicatas a Pagar =
Período Médio de Pagamentos
Custo dos Produtos Vendidos

Giro dos Estoques =
Estoques
360 dias
Período Médio de Estocagem = 122
Giro dos Estoques
Índices de Endividamento
• Estes índices revelam a política de obtenção de recursos da empresa,
próprios e de terceiros, e suas aplicações.
Passivo Circulante + Exigível a Longo Prazo

Endividamento Geral = x100
Ativo Total
Ativo Permanente
Imobilização do Patrimônio Líquido = x100
Patrimônio Líquido
Exigível a Longo Prazo

Exigível a Longo Prazo - Patrimônio Líquido = x100
123
Índices de Lucratividade
• Estes índices evidenciam a rentabilidade da empresa.
Lucro Líquido
Margem Líquida = x100
Receita Operacional Líquida
Lucro Líquido
Taxa de Retorno sobre o Ativo Total = x100
Ativo Total
Lucro Líquido
Taxa de Retorno sobre o Patrimônio Líquido = x100
Lucro Líquido
Lucro por Ação =
quantidade de ações ordinárias
124
RESUMO DOS ÍNDICES ECONÔMICOS E
FINANCEIROS
• Para realizar os cálculos desses índices,
consideramos que:
• Todas as vendas da empresa são efetuadas a
prazo.
• As compras anuais a prazo representam 80% do
custo dos produtos vendidos.
• A empresa possui 100 mil ações ordinárias em
circulação.
• A empresa não distribuiu dividendos em 2001 e
em 2002.
125
AGRUPAMENTO ÍNDICES 20X1 20X2
Liquidez Corrente 1,37 1,51
Geral 0,86 0,96
Imediata 0,24 0,20
Seca 0,85 0,74
Atividades Período médio de cobrança 40 dias 41 dias
Giro das duplicatas a receber 9 vezes 9 vezes
Período médio de pagamentos 45 dias 45 dias
Giro das duplicatas a pagar 8 vezes 8 vezes
Período médio de estocagem 54 dias 86 dias
Giro de estoques 7 vezes 4 vezes
Endividamento Endividamento geral 46,27% 47,13%
Imobilização do patrimônio líquido 111,93% 103,91%
Passivo não circulante/patrimônio líquido 31,79% 32,61%
Lucratividade Margem bruta 36,36% 31,51%
Margem operacional 19,09% 13,15%
Margem líquida 11,12% 6,95%
Taxa de retorno sobre o ativo total 30,14% 18,39%
Taxa de retorno sobre o patrimônio líquido 48,52% 22,50%
Lucro por ação R$ 366,89 R$ 253,50
126
DE POSSE DOS ÍNDICES ...
• Com o quadro geral de indicadores de uma empresa o analista
assume um referencial ou parâmetro de comparação.
• Em sua análise deve considerar as taxas de crescimento da
economia do país e os indicadores relativos ao setor de atividades e
porte da empresa. São itens para verificação:
• Os indicadores de liquidez da empresa estão bons ou não? Como
têm se comportado no período?
• Os indicadores de atividades ou de rotação estão dentro da
normalidade ou não?
• Os indicadores de estrutura de capital da empresa evidenciam se a
empresa é dependente ou não de capital de terceiros?
• Os indicadores de rentabilidade estão abaixo ou acima da média do
setor?
• Os indicadores de lucratividade apresentam-se melhores ou não em
relação a outras empresas do setor? 127
Análise por meio de Índices
Econômicos-Financeiros
• Importante salientar que o mercado realiza o cálculo
dos mesmos indicadores por setor de atividade.
• A FIESP e a SERASA EXPERIAN, em parceria,
disponibilizam no site
http://www.fiesp.com.br/competitividade/fiesp-
serasa.aspx, um conjunto de indicadores econômicos e
financeiros segregados por atividades, conforme a
Classificação Nacional da Atividade Econômica – CNAE,
do IBGE. Aqui, a expressão “mercado” está sendo
utilizada para designar todos os stakeholders (pessoa,
grupo de pessoas ou entidades) que possuem
interesses em uma empresa.
128
Análise por meio de Índices
Econômicos-Financeiros
• Tem-se aí o índice-padrão, o qual representa um referencial
ou parâmetro de comparação.
• É provável que os analistas ao compararem os indicadores de
uma empresa com os do mercado atribuam nível de risco que
os auxiliam a tomarem decisões.
• Por exemplo, uma empresa com um nível de endividamento
elevado pode receber conceitos de crédito ruim.
• Empresas com indicadores de liquidez baixos podem ter
dificuldades em comprar a crédito.
• Do mesmo modo, quando se avalia tais indicadores de um
cliente, deve-se avaliar o risco de vender a prazo.
• Analisando os indicadores dos concorrentes, permite-se
identificar seus pontos fortes e fracos.
129
Earnings Before Interest, Taxes,
Depreciation and Amortization
O EBITDA é uma medida de avaliação que demonstra o potencial de geração
de caixa dos ativos operacionais (aqueles vinculados à exploração das
atividades-fim da empresa).
Seu cálculo se expressa em sua própria denominação, cuja tradução é ‘lucro
antes dos juros, impostos, depreciação e amortização — Lajida’.
Partindo da demonstração do resultado do exercício padronizada, seu
cálculo é obtido somando-se ao lucro operacional (EBIT — Earnings Before
Interest and Taxes) apenas a amortização e a depreciação. Se partirmos da
demonstração do resultado do exercício não padronizada, teremos:
EBIT = Lucro operacional + despesas financeiras líquidas
Em seguida, soma-se ao EBIT as depreciações, as amortizações e as

exaustões (depreciation and amortization), uma vez que estas não
representam desembolso no exercício a que a DRE se refere. Assim:
EBITDA = EBIT + depreciação, amortização e exaustão 130

DEMONSTRAÇÕES DE RESULTADOS
(Em R$ mil)
20X1 20X2
RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA 330.000 365.000

Custo dos produtos vendidos — CPV -210.000 -250.000
(=) LUCRO BRUTO 120.000 115.000
Despesas administrativas -33.000 -35.000
Despesas de vendas -24.000 -32.000
Despesas financeiras líquidas -6.555 -9.000
(=) LUCRO OPERACIONAL 56.445 39.000
(+/–) Resultados não operacionais 0 0
(=) LUCRO ANTES DA CONT. SOCIAL E DO DO IMPOSTO
DE RENDA 56.445 39.000
(–) PROVISÕES PARA A CONTR. SOCIAL E O IMP. DE RENDA -19.756 -13.650
(=) LUCRO APÓS A CONTR. SOCIAL E O IMP. DE RENDA 36.689 25.350
(–) PARTICIPAÇÕES E CONTRIBUIÇÕES 0 0
(=) LUCRO OU PREJUÍZO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO 36.689 25.350
131
(Em R$ mil)
20X1 20X2
Lucro operacional 56.445 39.000
(+) Despesas financeiras líquidas 6.555 9.000
(=) EBIT 63.000 48.000
(+) Depreciação, amortização e exaustão 9.000 10.500
(=) EBITDA 72.000 58.500
132
Exercícios
1. Qual a importância do conhecimento contábil para a
administração financeira?
2. As empresas podem elaborar suas demonstrações

contábeis da forma com julgam mais conveniente?
3. Diferencie os regimes de competência e de caixa. Descreva

como a administração financeira de uma empresa lida com
estes regimes.
4. Descreva a importância do Relatório da Auditoria e da

Administração para entender as demonstrações contábeis de
uma empresa.
133
5. Com base nas demonstrações da Cia. ABC SA, calcule os
índices econômico-financeiros
BALANÇOS PATRIMONIAIS (Em R$)
ATIVO 31/12/20X2 31/12/20X3 PASSIVO 31/12/20X2 31/12/20X3
CIRCULANTE 11.500 17.300 CIRCULANTE 11.500 15.181
Disponível e aplicações
financeiras 1.000 3.722 Fornecedores 5.000 6.466
Duplicatas a receber 4.000 5.173 Impostos e taxas 1.090 1.293
Estoques 6.000 7.759 Salários a pagar 2.000 2.240
Outras contas 500 646 Dividendos a pagar 1.400 2.202
Empréstimos a pagar 1.500 2.000
NÃO-CIRCULANTE 43.500 50.300 Imposto de renda 0 333
Realizável a longo prazo 1.500 1.500 Outras contas 510 647
Imobilizado 46.200 54.200
Depreciação acumulada -4.200 -5.400 NÃO-CIRCULANTE 1.500 1.000
Empréstimos 1.500 1.000
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 42.000 51.419
Capital 34.000 36.070
Reservas de lucros 8.000 15.349
TOTAL DO ATIVO 55.000 67.600 TOTAL PASSIVO 55.000 67.600
134
DEMONSTRAÇÕES DE RESULTADOS
(Em R$ 1.000)
20X2 20X3
RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA 100.000 118.000
Custo dos produtos vendidos – CPV -76.300 -88.587
(=) LUCRO BRUTO 23.700 29.413
Despesas administrativas -6.900 -7.752
Despesas de vendas -7.500 -9.313
Despesas financeiras -300 -300
(=) LUCRO OPERACIONAL 9.000 12.048
(+/–) Resultados não operacionais 150 200
(=) LUCRO ANTES DA C. SOCIAL E I. DE RENDA 9.150 12.248
(–) PROVISÕES PARA A C. SOCIAL E I. DE RENDA -3.660 -4.899
(=) LUCRO APÓS A C. SOCIAL E I. DE RENDA 5.490 7.349
(–) PARTICIPAÇÕES E CONTRIBUIÇÕES 0 0
(=) LUCRO OU PREJUÍZO LÍQUIDO DO
EXERCÍCIO 5.490 7.349
135
6. O presidente da empresa Alvorada S.A. solicitou
ao seu gerente financeiro que fizesse uma análise
comparativa com uma empresa concorrente, a
Planalto S.A.
a. Analise a liquidez dessas empresas.
b. Apresente os principais motivos da diferença da
margem bruta dessas empresas.
c. Analise o endividamento dessas empresas.
d. Analise a eficiência da gestão de contas a pagar,
contas a receber e de estoques dessas empresas.
Os principais indicadores das duas empresas,

relativos ao último exercício, estão relacionados a
seguir:
136
INDICADORES Alvorada Planalto
Liquidez corrente 1,5 1,2
Liquidez seca 0,7 1,0
Período médio de estocagem 20 dias 12 dias
Período médio de cobrança 30 dias 20 dias
Período médio de pagamentos 10 dias 15 dias
Ativo circulante R$ 5 milhões R$ 3 milhões
Margem bruta 28% 30%
Crescimento das vendas 12% 15%
Crescimento dos custos 12% 12%
Margem operacional 5% 7%
Margem líquida 2% 4%
Endividamento geral 55% 35%
Taxa de retorno sobre o patrimônio 15% 18%
líquido
Custo de capital próprio 18% 15% 137
Exercícios
7. Possuir um alto índice de liquidez corrente garante que a
empresa apresenta uma situação de baixo risco em relação à
insolvência?
8. Decisões financeiras tomadas pelos gestores são refletidas

nas demonstrações contábeis. Explique.
9. Os ativos circulantes são considerados de maior liquidez em

relação aos ativos não circulantes?
10. Por que os ativos imobilizados estão sujeitos a

depreciação?
138
Exercícios
11. Pesquise na WEB (em sites confiáveis) o que significa, do
ponto de vista contábil, o total de passivos ser maior do que o
total de ativos?
12. Localize as demonstrações contábeis de uma Sociedade

Anônima industrial,
publicadas em jornal ou disponível no site da empresa, para
analisar.
Identifique as contas pertencentes a cada grupo do ativo e do
passivo e patrimônio líquido. Analise a demonstração de
resultados.
Calcule os indicadores econômicos e financeiros. Avalie sua
evolução.
139
7ª AULA
Estrutura de Capital; Custo de Capital:

Capital de Terceiros (empréstimos e
debêntures); Capital Próprio (Ações
Ordinárias, Preferenciais e Lucros
Retidos); Custo Médio Ponderado de
Capital; Alavancagem Financeira.
140
• Discutir que a forma como uma empresa se
financia tem impacto direto no retorno de
seus proprietários.
• Serão apresentados critérios de determinação
dos custos das diferentes fontes de
financiamentos.
141
Estrutura de Capital
• A estrutura de capital de uma empresa
corresponde aos fundos de longo prazo
oriundos de fontes de capitais próprio e de
terceiros.
• No BP (balanço patrimonial), esses fundos
integram as contas que compõem o ‘passivo
não circulante’ e o ‘patrimônio líquido’
142
BALANÇO PATRIMONIAL
Ativo circulante Passivo circulante
Passivo não circulante

Ativo não circulante Empréstimos Capital de terceiros
Debêntures
Patrimônio líquido
Ações ordinárias
Capital próprio
Ações preferenciais
Reservas de lucros
143
• O modo como uma empresa se financia tem o
potencial de impactar seu valor de mercado e,
consequentemente, maximizar a riqueza dos
proprietários.
• Isso é possível quando uma empresa possui uma
estrutura de capital cujos custos sejam mínimos.
• Reduzindo-se o custo de capital, o retorno dos
projetos em que esses recursos são aplicados
aumenta, e isso eleva sua rentabilidade.
144
Custo de Capital
• O custo de capital é utilizado como parâmetro para as
decisões de aprovação ou reprovação de novos
projetos, uma vez que estes devem proporcionar
retornos superiores aos respectivos custos.
• Assim, o custo de capital representa a taxa mínima de
retorno que novos investimentos devem proporcionar.
• Desse modo, decisões inadequadas de financiamento
elevam o custo de capital, o que torna mais difícil
encontrar projetos viáveis para a empresa.
145
Custo de Capital
• Até um nível de endividamento moderado — o qual sinaliza
para os credores que a empresa tem condições de honrar
seus compromissos —, o custo de capital de terceiros
costuma ser mais barato que o de capital próprio.
• Os juros incidentes sobre o capital de terceiros implica uma
obrigação contratual de pagamentos, ao passo que o
capital próprio possui uma remuneração residual.
• Em geral, atribui-se maior risco ao capital próprio em
comparação ao de terceiros, e isso representa maior custo
para a empresa.
• Assim, os gestores devem aproveitar as vantagens
oferecidas pelo capital de terceiros, enquanto este
permanecer mais barato que o capital próprio.
146
Custo do Capital de Terceiros
• As empresas de porte pequeno costumam ter
dificuldades a fontes de financiamentos
externas.
• As empresas maiores, geralmente de capital
aberto, são capazes de contornar, esse
problema, tendo acesso a fontes de recursos
via sistema BNDES.
147
Benefício do imposto de renda (empresas
tributadas pelo lucro real)
• Os juros pagos às fontes de capital de terceiros

(Empréstimos e Debêntures) são dedutíveis da
base de cálculo do imposto de renda, o que torna
o custo dessas fontes menor que os juros
contratuais correspondentes.
• Parcela dos juros retorna à empresa decorrente
da redução do IR
Equação básica: Ke = J x (1 – IR)
148
Para exemplificar, consideremos duas empresas:
• Empresa X: em sua estrutura de capital há R$ 200 mil
de empréstimos, com juros contratuais de 20% ao ano
• Empresa Y: totalmente financiada com capital próprio.
Empresa X Empresa Y
Lucro operacional ou LAJIR R$ 500.000,00 R$ 500.000,00
(–) Despesas com juros 40.000,00 0,00
(=) Lucro antes do imposto de renda 460.000,00 500.000,00
(–) IR (40%) 184.000,00 200.000,00
(=) Lucro líquido 276.000,00 300.000,00
149
• As despesas com juros, comparando as empresas
X e Y, reduziram em R$ 40 mil o lucro antes do
imposto de renda (Lair) da empresa X e
proporcionou R$ 16 mil a menos no valor do IR.
Nessas condições, as despesas com juros líquidas
totalizam R$ 24 mil para a empresa X, conforme o
seguinte cálculo:
• Despesas com juros líquidas = Despesas com
juros x (1 – Alíquota de IR)
• = R$ 40.000,00 x (1 – 0,40)
• = R$ 24.000,00
150
Assim, é possível notar que as despesas com juros
líquidas da empresa X representam uma taxa efetiva de
12% ao ano (R$ 24.000,00/R$ 200.000,00).
Essa taxa corresponde ao custo do empréstimo e pode
ser calculada pela seguinte fórmula:
Ke = J x (1 – IR)
Partindo dos dados da empresa X, temos:

Ke = 20% x (1 – 0,40)
= 12%
151
Custo das debêntures
Para determinar o custo dessa fonte de financiamento, é
necessário elaborar o fluxo de caixa correspondente. Para
exemplificar, consideremos que a Empresa Rio Pequeno S.A.
tenha emitido debêntures nas seguintes condições:
Valor nominal: R$ 100.000,00
(–) Deságio: (R$ 2.000,00)
(–) Encargos relativos à colocação: (R$ 4.000,00)
(=) Valor líquido recebido: R$ 94.000,00
• Prazo para resgate de quatro anos.

• Taxa de juros de 20% ao ano, pagos anualmente.
• Alíquota do IR da empresa de 40%.
152
Custo das debêntures
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
R$ R$ R$ R$ R$
Pagamento de juros aos investidores 20.000,00 20.000,00 20.000,00 20.000,00
(–) Benefício do IR (40%) 8.000,00 8.000,00 8.000,00 8.000,00
(=) Despesas com juros líquidas 12.000,00 12.000,00 12.000,00 12.000,00
(+) Pagamento do resgate 100.000,00
(=) Total desembolsado 12.000,00 12.000,00 12.000,00 112.000,00
Valor líquido recebido 94.000,00
O custo que as debêntures, Kd, representam é

determinado pela TIR desse fluxo de caixa,
14,06%, conforme cálculo:
R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 112.000,00
R$ 94.000,00 = + + +
(1 + TIR)1 (1 + TIR) 2 (1 + TIR)3 (1 + TIR) 4
153
Custo dos empréstimos e
financiamentos
Para determinar o custo desses recursos é necessário
elaborar o fluxo de caixa correspondente.
Consideremos que a empresa Rio Pequeno S.A. tenha
solicitado um empréstimo ao Banco ABCD S.A.:
Valor nominal do empréstimo: R$ 200.000,00
(–) Taxas e comissões bancárias: (R$ 15.000,00)
(=) Valor líquido recebido: R$ 185.000,00
• Prazo do empréstimo de quatro anos.

• Taxa de juros de 20% ao ano, pagos anualmente.
• Alíquota do IR da empresa de 40%.
154
Custo dos empréstimos e
financiamentos
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3
R$ R$ R$ R$
Pagamento de juros 40.000,00 40.000,00 40.000,00
(–) Benefício do IR (40%) 16.000,00 16.000,00 16.000,00
(=) Despesas com juros líquidas 24.000,00 24.000,00 24.000,00
(+) Devolução do principal
(=) Total desembolsado 24.000,00 24.000,00 24.000,00
Valor líquido recebido 185.000,00
• O custo do empréstimo, Ke, é representado pela TIR

desse fluxo de caixa, 14,61%, calculada da seguinte
maneira:
R$ 24.000,00 R$ 24.000,00 R$ 24.000,00 R$ 224.000,00
R$ 185.000,00 = + + +
(1 + TIR)1 (1 + TIR) 2 (1 + TIR) 3 (1 + TIR) 4
155
Custo de capital próprio
• O capital próprio corresponde aos recursos investidos
pelos proprietários da empresa e de lucros retidos.
• Em uma definição bastante simplificada, o custo de capital
próprio deve corresponder à remuneração da melhor
alternativa de investimento dos quais os investidores
abriram mão ao aplicarem seus recursos na empresa.
• Diferentemente do capital de terceiros, para calcular o
custo de capital próprio, deve-se considerar que :
– não há o benefício fiscal do IR, uma vez que os dividendos
correspondem à parcela do lucro remanescente que a
empresa de capital aberto distribui a seus acionistas; e
– os dividendos devem ser tratados em uma perspectiva de
perpetuidade, já que as ações constituem o capital da
empresa.
156
Custo das ações já existentes
• Um modo de se calcular o custo das ações é por meio
do desconto do fluxo de dividendos futuros esperados.
– Outro é através do Modelo de Formação de Preços de Ativos
de Capital - CAPM
• Para isso, emprega-se a expressão simplificada de
Gordon e Shapiro:
Po = preço corrente da ação
D1 = dividendo por ação esperado ao final do ano 1
D1 K = taxa de desconto compatível ao risco assumido
K= + g pelos fornecedores de capital próprio.
P0
g = taxa anual esperada de crescimento dos
dividendos das ações
157
Custo das ações já existentes
• Consideremos que as ações ordinárias da
empresa Rio Pequeno S.A. têm sido cotadas a R$
20,00 cada. O dividendo previsto para o próximo
ano é R$ 3,00 por ação e, nos últimos anos, os
dividendos distribuídos têm crescido à taxa média
anual de 3,5%. Assim, temos:
D1 R$ 3,00
Kao = +g⇒ + 3,5%⇒ 0,15 + 0,035= 0,185ou18,5%
P0 R$ 20,00
O processo de cálculo se aplica às ações preferenciais

158
Custo de Novas Ações
• A fim de captar recursos para investimentos, uma
sociedade anônima de capital aberto pode subscrever,
isto é, emitir novas ações.
• Para calcular o custo dessas novas ações, deve-se
considerar que elas poderão ser negociadas com ágio ou
deságio e que a empresa incorre em gastos com sua
colocação no mercado, representados por taxas,
comissões, corretagens etc.
• Para determinar o custo das novas ações, utilizamos a
seguinte fórmula, também derivada da expressão de
Gordon e Shapiro: D1
K= +g
VL 159
Custo de Novas Ações
• Consideremos que a empresa Rio Pequeno S.A. pretenda
lançar novas ações ordinárias, que terão valor de emissão
de R$ 20,00 cada.
• Haverá um deságio de R$ 0,90 por ação, e estima-se que o
total de gastos com sua colocação no mercado seja de R$
0,65 por ação.
• O dividendo previsto para o próximo ano é de R$ 3,00 por
ação e os dividendos distribuídos pela empresa têm
crescido à taxa média anual de 3,5% nos últimos anos.
• Com isso, o valor líquido recebido de cada ação será de R$
18,45 (R$ 20,00 – R$ 0,90 – R$ 0,65). Empregando a
fórmula, tem-se:
D1 R$ 3,00
K nao = +g ⇒ + 0,035 ⇒ 0,1626 + 0,035 = 0,1976 ou 19,76%
VL R$ 18,45
160
Custo dos lucros retidos
• A decisão da empresa em reter e reinvestir parte do lucro é
justificada quando há projetos cujos retornos são superiores
ao custo de oportunidade dos proprietários.
• Do ponto de vista dos acionistas, se não houver projetos com
essa possibilidade, todo o lucro deve ser distribuído, uma vez
que cada um deles terá aplicações alternativas (e
particulares) mais rentáveis.
• Assim, lucros retidos não são gratuitos para a empresa e, por
isso, devem ser remunerados.
• Nesse sentido, eles são tratados como equivalentes ao
ingresso de recursos mediante a emissão de novas ações,
mas sem incorrer em gastos como taxas, comissões,
corretagens etc.
• No cálculo do custo dos lucros retidos, Klr, é utilizada a
mesma equação das ações ordinárias existentes, de modo
que Klr = Kao.
161
CMPC (Custo Médio Ponderado de Capital)
WACC (Weighted Average Cost of Capital
• Representa o custo dos financiamentos a longo prazo
da empresa, isto é, seu custo de capital.
• Corresponde à média dos custos das fontes de capital
— próprio e de terceiros — ponderados pela
participação relativa de cada uma delas na estrutura de
capital da empresa.
• Para calculá-lo, efetua-se a seguinte equação:
CMPC = (Wd x Kd) + (We x Ke) + (Wao x Kao) + (Wap x Kap) + (Wlr x Kao)
162
CMPC (Custo Médio Ponderado de Capital)
Quanto à estrutura de capital, são consideradas
(1) a composição constante do balanço patrimonial da

empresa (valorizada pelos respectivos custos históricos);
(2) a composição das fontes constantes do balanço

patrimonial, valorizada a preços de mercado.
Veremos o cálculo do CMPC de acordo com cada uma

dessas considerações nas próximas seções.
163
CMPC da estrutura de capital
constante do balanço patrimonial
Valor Proporção de Custo
contábil cada fonte (K )
PASSIVO NÃO CIRCULANTE
Debêntures R$ 100.000,00 13,33% 14,06%
Empréstimos R$ 200.000,00 26,67% 14,61%
Ações ordinárias (25 mil x R$ 12,00 cada) R$ 300.000,00 40,00% 18,50%
Ações preferenciais (15 mil x R$ 10,00 cada) R$ 150.000,00 20,00% 16,50%
TOTAL R$ 750.000,00 100,00%
Com esses dados, chegamos à seguinte equação:

CMPC = (13,33% x 0,1406) + (26,67% x 0,1461) + (40,00% x 0,1850) +
(20,00% x 0,1650)
= 1,87% + 3,90% + 7,40% + 3,30%
164
= 16,47%
CMPC da estrutura de capital do balanço patrimonial,
valorizada a preços de mercado
Valor Proporção de Custo
de mercado cada fonte (K)
PASSIVO NÃO CIRCULANTE
Debêntures R$ 100.000,00 9,76% 14,06%
Empréstimos R$ 200.000,00 19,51% 14,61%
Ações ordinárias (25 mil x R$ 20,00 cada) R$ 500.000,00 48,78% 18,50%
Ações preferenciais (15 mil x R$ 15,00 cada) R$ 225.000,00 21,95% 16,50%
TOTAL R$ 1.025.000,00 100,00%
CMPC = (9,76% x 0,1406) + (19,51% x 0,1461) + (48,78% x 0,1850) +

(21,95% x 0,1650)
= 1,37% + 2,85% + 9,02% + 3,62%
= 16,86% 165
Estrutura ótima de capital
• Uma composição ideal entre capital de
terceiros e capital próprio é aquela que leva a
empresa ao menor custo médio ponderado de
capital, a qual pode ser tratada como
estrutura ótima de capital.
• Para isso, a empresa deve planejar uma
estrutura de capital que deseja atingir, cujas
fontes são valorizadas a preços de mercado.
166
• Uma vez definida essa estrutura de capital, o passo
seguinte é determinar a proporção que cada fonte terá
nessa estrutura de capital, para, então, calcular seu custo
médio ponderado.
• A hipótese de que empresas procuram estruturas ótimas
de capital deve-se ao fato de que, à medida que elas
substituem capital próprio por capital de terceiros e mais
barato, há um declínio no custo médio ponderado de
capital.
– Supõe-se que o valor de mercado de uma empresa é
maximizado quando seu custo de capital é minimizado.
• Em uma estrutura ótima de capital, a administração pode
investir em um número maior de projetos rentáveis a fim
de maximizar o valor da empresa.
167
Simulação do CMPC
Estrutura Capital de terceiros Capital próprio CMPC
R$ Ke R$ K ao
1 100.000 10,0% 900.000 23,0% 21,70%
2 200.000 10,0% 800.000 22,0% 19,60%
3 300.000 11,0% 700.000 21,5% 18,35%
4 400.000 12,5% 600.000 21,5% 17,90%
5 500.000 15,0% 500.000 23,0% 19,00%
6 600.000 18,0% 400.000 26,0% 21,20%
7 700.000 22,0% 300.000 30,0% 24,40%
168
Custo marginal ponderado de capital
(CMgPC)
• Considere uma empresa que planeja realizar
investimentos em novos ativos imobilizados e cujo
administrador financeiro pode escolher as fontes para a
captação dos recursos necessários.
• Nesse caso, cabe a ele definir a combinação que resulte
no menor custo de capital para financiar os projetos.
• O custo que esses novos recursos representa é o CMgPC
(Custo Marginal Ponderado de Capital).
• Ou seja, é o custo total associado aos novos
financiamentos obtido pela empresa.
• Esse custo é relevante nas decisões de investimentos,
uma vez que se espera que a empresa invista em ativos
que proporcionem taxas de retornos acima de seu custo
marginal ponderado de capital. 169
Exercícios
1. Por que o capital próprio precisa ser
remunerado?
2. Que importância tem o capital próprio na
avaliação do risco financeiro de uma empresa?
3. Comente a relação risco versus retorno no
custo de capital da empresa.
4. O que acontece se a empresa super-estimar
ou sub-avaliar o custo de capital em suas
decisões de investimentos?
170
Exercícios
5. Pesquise na WEB (em sites confiáveis) se há
diferença entre empréstimos e financiamentos.
171
Exercícios
6. A empresa Alpha S.A. necessita adquirir uma nova
máquina e os recursos para isso serão obtidos por meio
da emissão de debêntures com resgate em cinco anos. Os
dados disponíveis para essa emissão, são:
• Valor nominal das debêntures = R$ 300.000,00.
• Remuneração das debêntures = 15% ao ano de juros.
• Encargos relativos à colocação das debêntures = R$
20.000,00.
• Alíquota do Imposto de Renda da empresa = 35%.
Determine o custo das debêntures; para isso, elabore o
fluxo de caixa.
172
Exercícios
7. A Cia. Ribeirão Pires S.A. pretende lançar novas
ações ordinárias a fim de captar recursos que serão
aplicados em um projeto de ampliação. O valor de
emissão dessas novas ações será de R$ 30,00 cada
e estima-se que os gastos com o lançamento seja
10% desse valor. A empresa informa que há
projeções de distribuir R$ 5,00 de dividendos no
próximo ano a essas ações e que espera manter a
taxa de crescimento dos dividendos de suas atuais
ações ordinárias, que tem sido de 4% ao ano, para
os próximos anos. Determine o custo dessas novas
ações.
173
Exercícios
8. A empresa Itapetininga S.A. apresentou em seu BP de 20X6 a seguinte
estrutura de capital:
FONTES DE CAPITAL Valor (R$)
Empréstimos a longo prazo 400.000
Ações ordinárias (100 mil ações a R$ 3,00 cada) 300.000
Ações preferenciais (200 mil ações a R$ 1,50 cada) 300.000
TOTAL 1.000.000
Os custos dessas fontes de capital foram calculados em 12% para os

empréstimos, 15% para as ações ordinárias e 13% para as ações preferenciais.
Pede-se:
a. O custo médio ponderado de capital, considerando os valores das ações
constantes do balanço patrimonial.
b. O custo médio ponderado de capital, considerando, pelas respectivas
cotações em bolsa de valores, R$ 8,50 cada ação ordinária e R$ 6,00 cada
ação preferencial.
174
8ª AULA
Política de Dividendos: Teoria dos

Dividendos; Conteúdo Informacional e
Efeito Clientela; Elementos de uma
Política de Dividendos; Tipos de Políticas
de Dividendos; Formas Alternativas de
Remuneração dos Acionistas.
175
• Discutir a influência dos dividendos na riqueza
dos proprietários de uma empresa
176
Dividendos
• Dividendo é uma distribuição dos lucros
gerados.
• A maioria das empresas possuem uma política
de dividendos.
177
Teoria dos Dividendos
• De maneira geral, há dois destinos para o
lucro gerado por uma empresa:
– ele pode ser distribuído a seus acionistas, no total
ou em parte,
– ou ficar retido na empresa a fim de constituir uma
fonte de financiamento para novos projetos
178
Pesquisas sobre a relevância ou não da distribuição dos
dividendos para afetar na cotação das ações deparam-se
com três teorias:
• Teoria de Miller e Modigliani. Considera que a maneira

como os lucros são repartidos entre dividendos e
reinvestimentos não afeta o valor das cotações das ações
da empresa nem a riqueza dos proprietários.
– Para Miller e Modigliani, o valor das cotações das ações é
influenciado pela política de investimentos das empresas e
pelo retorno proporcionado por seus ativos.
– Nesse sentido, os investidores são indiferentes quanto a
seus ganhos, se por dividendos recebidos ou pela
valorização das ações possuídas.
179
• Teoria de Gordon. Considera que o valor das ações de uma
empresa é função das expectativas futuras de distribuição de
dividendos, descontados a uma taxa de retorno compatível com
o risco percebido pelos investidores.
• Teoria residual. Considera que as empresas deveriam usar os

lucros, em primeiro lugar, para atender a suas necessidades de
capital na realização de investimentos e, com o resíduo do lucro
— a parcela não utilizada —, fazer a distribuição entre os
acionistas.
Das três teorias, somente a de Gordon considera que os

dividendos são relevantes para afetar o preço das ações de uma
empresa.
Para as outras, os dividendos são irrelevantes.
180
Conteúdo Informacional dos
Dividendos
• Os dividendos anunciados por uma empresa configuram-se como um
canal de comunicação entre a direção e os acionistas.
• Mesmo aqueles que não são acionistas, mas que estão buscando sinais
de uma empresa, têm nos dividendos anunciados uma informação
importante, que pode ser utilizada para sua decisão de investimento.
• Por exemplo, considere uma empresa que eleva seu índice de payout
após mantê-lo estável por algum tempo.
• Para os investidores, essa situação pode ser vista como uma modificação
na rentabilidade prevista da empresa, o que pode ter um efeito positivo
no valor da cotação de suas ações.
• Em uma situação na qual a empresa reduz o índice de payout, ela pode
estar sinalizando duas coisas: problemas enfrentados pela própria
empresa ou retenção de lucros para investimentos em projetos.
• Essa sinalização tem reflexo no comportamento dos investidores, pois,
se o valor da cotação das ações da empresa permanecer estável, pode
levar à conclusão de que tal decisão foi aprovada.
• Do contrário, se o valor da cotação diminuir, haverá uma reprovação.
181
Efeito Clientela
• Cada investidor tem suas preferências por determinadas classes de
riscos e remuneração de seu capital.
• Ao coincidir essas preferências com a distribuição de dividendos de
uma empresa, verifica-se o efeito clientela.
• Assim, não importa a política de dividendos de uma empresa,
sempre haverá investidores que procuram tanto por empresas que
distribuem sistematicamente dividendos como por aquelas que não
os distribuem ou distribuem pouco.
• No primeiro caso, são atraídos investidores que preferem
dividendos correntes, como pessoas de renda mais baixa ou que
têm nos dividendos recebidos uma fonte de renda para satisfazer
suas necessidades de consumo.
• No segundo, são atraídos investidores que têm preferência por
ganhos de capital, como pessoas de renda mais elevada que,
frequentemente, estão em melhor situação financeira.
182
Elementos de uma política de
dividendos
• Oportunidade de Investimentos da empresa
– A distribuição de lucros compete com a
necessidade de capital para financiamento de
projetos
• Em períodos de expansão econômica é provável que as
empresas tenham bons projetos de investimentos, o
que contribui para uma política restritiva de dividendos
• Em períodos de retração, ocorre o oposto.
183
dividendos
• Oportunidade de Investimentos dos
proprietários
– Ao reter lucros, as empresas sinalizam aos
acionistas que esses recursos serão investidos em
projetos rentáveis, isto é, com VPL (Valor Presente
Líquido) positivo.
– Reter lucros sem a existência de projetos viáveis,
implica em remuneração abaixo do custo de
oportunidade dos proprietários – neste caso, a
empresa deveria distribuir o lucro.
184
dividendos
• Situação de liquidez e acesso a fonte de recursos
– Uma empresa que apresenta lucro em suas
demonstrações contábeis pode, não necessariamente,
ter recursos disponíveis para a distribuição como
dividendos.
– A retenção de lucros pode não ser a melhor fonte de
recursos para atender a planos de expansão.
– Uma vez que a empresa tem condições de pleitear
recursos externos, seu administrador financeiro deve
avaliar as vantagens e as desvantagens de realizar
novos empréstimos e financiamentos ou de emitir
debêntures.
185
dividendos
• Controle
– Os acionistas controladores podem influenciar a
formulação das políticas de dividendos das
empresas, quando a política é construída em
função dos interesses desses acionistas e não dos
acionistas minoritários.
186
dividendos
• Política de dividendos de empresas similares
– A atuação das sociedades anônimas de capital aberto está
constantemente sendo observada por investidores e analistas
de títulos de corretoras e de instituições financeiras.
– Desse modo, os administradores financeiros não podem ficar
indiferentes às políticas de dividendos de empresas do
mesmo setor.
• Mesmo que sua companhia não siga as diretrizes adotadas pelas
demais empresas, o administrador financeiro deve estar consciente
de que o mercado fará avaliações decorrentes dessas comparações.
– Uma política de distribuir sistematicamente dividendos
inferiores em relação a outras empresas do setor pode ser
interpretada pelos analistas de mercados e pelos acionistas
da empresa como administração deficiente.
187
dividendos
• Taxação do Imposto de Renda
– A incidência de impostos sobre ganhos de capital e
dividendos pode ser diferenciada, e os investidores
tendem a escolher a alternativa que lhes acarrete
menor encargo tributário.
– Outro fator que pode influenciar essa decisão é a
alíquota do IR combinada com a faixa de taxação
pessoal em que os acionistas se encontram.
188
dividendos
• Outros elementos
– Se a atual estrutura de capital da empresa estiver com grande
carga de dívidas, é possível que haja forte pressão para que
retenha lucros e melhore, com isso, seu índice de
endividamento.
– Assim, a empresa ganharia flexibilidade para obtenção de
novos empréstimos, se houver necessidade.
– Outra situação, a política de dividendos pode ser construída
para maximizar a riqueza do principal acionista, por exemplo,
a retenção de lucros além da necessidade de investimento da
empresa possibilita que esse acionista evite a taxação do IR
sobre dividendos (caso haja tributação).
– Uma outra situação relaciona-se à distribuição de lucro para
sua satisfação pessoal.
189
Tipos de Políticas de Distribuição de
Dividendos
• Dividendos de valor estável. Baseiam-se na
distribuição de dividendos de valores fixos,
independentemente do lucro apurado em
cada período.
• Empresas que adotam essa política aumentam
o dividendo uma vez que os lucros obtidos
tornarem-se confiáveis.
190
Dividendos
• Dividendos de taxa estável. Baseiam-se na
distribuição de dividendos em uma porcentagem
constante dos lucros.
• Isso implica dividendos flutuantes para mais ou
para menos, conforme os lucros gerados em cada
período.
• Uma limitação dessa política enfoque é que, se os
lucros caírem, háverá redução dos dividendos –
isso pode ser visto como situação desfavorável,
influenciando o preço das ações.
191
Dividendos
• Dividendos regulares mais dividendos
extraordinários.
• Combina as duas políticas anteriores, pois
associa um valor de dividendos fixo mais um
dividendo extraordinário, quando os lucros
assim permitirem.
192
Outras maneiras de remuneração dos
acionistas
• Dividendos em Ações (bonificações)
– Uma empresa, em vez de distribuir dividendos em dinheiro
a seus acionistas, pode distribuir frações de capital, o que é
chamado dividendos em ações.
– Essa prática pode ser utilizada por empresas que não
possuam caixa suficiente para distribuir dividendos, mas
que desejam dar algo a seus acionistas.
– Os dividendos em ações ocorrem por meio da retenção do
lucro e de sua transferência ao capital.
– Com essa transferência, o capital aumenta e leva a
empresa à emissão de novas ações, as quais são
distribuídas aos acionistas, de modo que estes mantenham
a mesma participação relativa no capital da empresa.
– Como consequência, haverá uma redução no valor da ação
da empresa.
193
Outras maneiras de remuneração dos
acionistas
• Recompra de Ações
– A recompra de ações pela própria empresa também
pode ser considerada parte de uma política de
dividendos.
– Isso porque, ao reduzir o número de ações em
circulação no mercado, mantendo o lucro da empresa
inalterado, o dividendo por ação remanescente
aumenta.
– Um efeito dessa decisão é o aumento do preço da
cotação das ações.
– Essas ações recompradas são chamadas ações em
tesouraria e podem ser revendidas quando a empresa
necessitar de dinheiro.
194
Exercícios
1. Quais as três teorias que procuram mostrar se a

política de dividendos afeta o preço das ações?
2. Descreva se há relação entre o conteúdo informacional

dos dividendos e o efeito clientela.
3. Você acredita no efeito clientela? Por quê?
4. A distribuição de dividendos compete com a

necessidade de capital para investimentos?
195
Exercícios
5. Pesquise na WEB (em sites confiáveis) como
os acionistas de uma empresa podem se
beneficiar de um pagamento em ações ao invés
do pagamento de dividendos em dinheiro.
196
9ª AULA
Planejamento Financeiro de Curto Prazo:

Administração do Capital de Giro;
Administração de Duplicatas a Receber;
Administração de Estoques.
197
• Discutir a gestão das contas que contemplam
o AC e o PC.
• Discutir que uma boa gestão destas contas
deve levar em conta a liquidez e a
rentabilidade.
• Discutir que uma empresa pode ser rentável
ao mesmo tempo em que pode ter problemas
de liquidez.
198
Capital de Giro:
Ativos e Passivos Circulantes
Balanço Patrim onial em __/__/__
Ativos circulantes Passivos circulantes

Caixa $ 1.200 Fornecedores $ 1.500
Contas a receber 2.500 Empréstimos 1.000
Estoques 2.000 Outras contas 2.000
Total $ 5.700 Total $ 4.500
Com esta posição de AC e PC evidencia que a

empresa tem condições de pagar suas contas em dia?
199
Capital de Giro:
• Uma empresa no desenvolvimento de suas
atividades está constantemente adquirindo
estoques, produzindo, vendendo, efetuando
pagamentos, realizando recebimentos etc.
• São os valores se movimentando de uma
conta para outra.
• Esta movimentação de recursos constitui o
que se denomina Capital de Giro.
200
Capital de Giro:
• A gestão do capital de giro é voltada para as
operações do dia a dia da empresa e, envolve
tanto as contas que formam o ativo circulante
como o passivo circulante.
• Seu enfoque visa, basicamente, dois ciclos, o
operacional e o financeiro ou de caixa.
• Uma boa gestão do capital de giro é voltada à
reduzir o intervalo destes dois ciclos.
201
Ciclo Operacional
Compras
(fornecedores)
Recebimento Estoque (Mat.

dos Clientes Prima)
Empresa
Industrial
Clientes
Produção
(Vendas)
Estoque (Prod.
Acabados)
202
0 15 30 45
Compra de Realização da Pagamento ao Recebimento

mercadorias Venda a prazo fornecedor da do cliente
para revenda mercadoria
Ciclo Financeiro
Ciclo operacional
203
Capital de Giro:
• A administração do capital de giro contempla
as decisões do administrador financeiro em
relação aos ativos e passivos circulantes.
• A articulação ideal das contas desses dois

grupos assegura à empresa capacidade de
liquidez e de obtenção da rentabilidade
exigida pelos fornecedores de capital.
204
Capital de Giro:
• Assegurando a liquidez ...
• A liquidez é associada à capacidade de honrar as

obrigações em dia.
• Para isso, é necessária uma gestão articulada das
disponibilidades, duplicatas a receber e estoques.
– As disponibilidades decorrem de vendas realizadas, as
quais geram duplicatas a receber e, para isso, há a
necessidade de estoques.
• Quanto maior o montante de recursos investidos em
cada uma dessas contas, maior será a capacidade de
liquidez da empresa e menor o risco de inadimplência
por falta de pagamento a seus credores.
205
Capital de Giro:
• Contudo ...
• Montantes elevados de recursos investidos

nesses ativos têm impacto negativo na
rentabilidade do capital investido na empresa.
206
Capital de Giro:
ATIVO PASSIVO
CIRCULANTE CIRCULANTE FONTES NÃO
ONEROSAS
PASSIVO NÃO
ATIVO NÃO CIRCULANTE
CIRCULANTE FONTES
PATRIMÔNIO ONEROSAS
LÍQUIDO
207
Capital de Giro:
ATIVO PASSIVO
CIRCULANTE CIRCULANTE FONTES NÃO
ONEROSAS
CCL PASSIVO NÃO

ATIVO NÃO CIRCULANTE
CIRCULANTE FONTES
E
ONEROSAS
PATRIMÔNIO
LÍQUIDO
208
Capital de Giro:
Capital Circulante Líquido e o impacto na Rentabilidade
• O ativo circulante representa investimentos em contas
necessárias às operações correntes.
• Dinheiro em caixa e em conta corrente bancária
representa uma reserva necessária para amortecer
diferenças entre o fluxo de recebimentos e de
pagamentos.
• Os clientes efetuam a quitação das Duplicatas devidas
pelo valor nominal dos títulos correspondentes.
• Os estoques são necessários para manter o ritmo da
produção ou de vendas.
209
Capital de Giro:
• Sobre o ativo circulante há um custo de oportunidade
representado pela remuneração não obtida por manter
recursos aplicados nas contas correspondentes.
• Somam-se ao custo de oportunidade, os gastos para
manter a estrutura de crédito e cobrança, sem contar
com perdas por inadimplência causada pelos clientes
maus pagadores.
• Em relação aos estoques, há gastos relacionados com a
compra e com a estocagem, sem contar as perdas com
itens que ficam obsoletos, que se deterioram ou se
quebram ou mesmo que têm validade limitada etc.
210
Capital de Giro:
• Além de não proporcionar melhorias na liquidez,
saldos elevados nestas contas podem esconder
ineficiências de gestão.
• Por exemplo:
– Manter saldos de caixa acima do mínimo necessário não
proporciona melhorias na liquidez.
– Manter saldo de duplicatas a receber elevado pode
sinalizar ineficiência de cobrança ou, mesmo, a prática
equivocada de uma política de crédito aos clientes.
– Manter saldo de estoque acima do montante considerado
normal não melhora a eficiência da produção e das
vendas.
211
Capital de Giro:
• Logo, o administrador financeiro deve optar por um
montante de CCL que atenda ao binômio segurança e
rentabilidade.
• Para isso, podem adotar diferentes estratégias cujos limites
seriam a Estratégia Agressiva e Estratégia Conservadora de
Gestão do CCL:
– Estratégia Agressiva de Gestão do CCL: neste caso, a empresa
opera com um nível mínimo de CCL de modo a privilegiar a
rentabilidade e não a liquidez.
– Estratégia Conservadora de Gestão do CCL: neste caso, a
empresa opera com um CCL em nível elevado de modo a
privilegiar a liquidez com sacrifícios na rentabilidade.
• Uma estratégia intermediária pode ser desenvolvida de
modo a equilibrar a liquidez com a rentabilidade.
212
Capital de Giro:
• Assim, quanto maior o valor do CCL, menor é o
risco de liquidez, porém, a rentabilidade da
empresa é reduzida uma vez que esses recursos são
ao mesmo tempo onerosos e carregam um custo de
oportunidade para mantê-los ociosos.
• Em situação oposta, ou seja, que o CCL seja
minimizado aumenta-se o risco de liquidez, ao
mesmo tempo em que o retorno sobre o
investimento aumenta pela redução deste custo de
oportunidade.
213
Administração das disponibilidades
• As disponibilidades são os recursos que a
empresa pode utilizar de imediato para
efetuar os pagamentos das obrigações
imediatas.
– Compõe-se do dinheiro em caixa, em conta
corrente bancária e em aplicações financeiras de
alta liquidez.
214
As empresas mantém disponibilidades pelos seguintes motivos:
• Transações. Para pagamentos das obrigações programadas:
duplicatas, salários, impostos etc.
• Reserva. Recursos mantidos por precaução, em virtude de eventuais
erros de previsão, não-recebimento de duplicatas de clientes na data
de vencimento, eventos não programados, como gastos com
manutenção corretiva de máquinas e veículos, etc.
• Especulação. Recursos mantidos em aplicações financeiras com a
intenção de aproveitar oportunidades de negócios, como a
aquisição, por preços abaixo do mercado, de materiais para estoques
ou de bens que serão necessários em um futuro breve.
• Reciprocidade bancária. Para cultivar um bom relacionamento com
os bancos que a empresa opera, na expectativa de obter, com isso,
linhas de crédito, operações de descontos de duplicatas etc.
215
• Situação ideal na gestão das disponibilidades seria aquela em que
os valores recebidos pelas vendas à vista e a prazo, ocorressem
em data anterior aos pagamentos.
– Entretanto, muitas empresas realizam a maior parcela das
vendas a prazo e, embora se tenha data prevista para o
recebimento das duplicatas, algumas delas não serão
recebidas e/ou serão recebidas com atraso.
– Isso implica na necessidade de se manter disponibilidades para
fazer frente aos compromissos assumidos.
• Além disso, situações imprevistas como a quebra de máquinas,
visitas a clientes etc., obrigam as empresas a manterem certo
montante de reservas.
216
• Para auxiliar na gestão das disponibilidades, os gestores têm no
Fluxo de Caixa poderoso instrumento auxiliar.
• Nele são discriminados todos os recebimentos previstos e todos
os desembolsos previstos por um período de tempo definido.
• Isso permite antever os momentos em que faltará dinheiro ou
haverá sobra de dinheiro.
FLUXO DE CAIXA Dia Dia Dia Dia Semana Semana Semana Mês Mês
1 TOTAL DE RECEBIMENTOS
2 TOTAL DE PAGAMENTOS
3 FLUXO LÍQUIDO DE CAIXA (1–2)
4 SALDO INICIAL
5 SALDO FINAL (3 + 4)
6 SALDO MÍNIMO DE CAIXA
7a SALDO EXCEDENTE DE CAIXA (5 – 6)
217
7b VALOR A FINANCIAR (5 – 6)
• A dificuldade maior na gestão das
disponibilidades reside na determinação do
Saldo Mínimo de Caixa (linha 6).
• Empresas com elevado nível de incerteza
quanto aos recebimentos necessitam manter
saldo de caixa elevado para suportar suas
obrigações.
218
• As empresas podem determinar um saldo
mínimo por meio de abordagens subjetivas,
como definir este saldo com base em um
percentual sobre o faturamento.
• Existem várias técnicas de cálculos, entre elas,
– O modelo de Baumol
– O modelo de Miller-Orr
– O modelo do Caixa Mínimo Operacional.
219
Modelo de Baumol
• Por este modelo, o administrador financeiro
determina o montante de recursos
monetários que deve ser mantido em caixa ou
em conta corrente bancária com base no
custo de conversão e no de oportunidade.
• No saldo ideal de caixa e de conta corrente,
tais custos se compensam, ou seja, o custo de
oportunidade iguala-se ao custo de conversão.
220
Custo de manutenção de disponibilidades
SALDO IDEAL DE CAIXA
Ponto de
custo total
mínimo Custo total
Custo de
oportunidade
Custo de
conversão
221
Nível de disponibilidades
Modelo de Baumol
• Consideremos que o administrador financeiro da
Cia. Diadema prevê a necessidade de recursos
para transação no montante de R$ 1,156 milhão
para o ano de 20X6.
• Informações disponíveis indicam que aplicações
em títulos de alta liquidez proporcionam um
rendimento de 10% ao ano e que a cada resgate
de títulos se incorre em custos de R$ 50,00.
• Inicialmente, determinamos o valor de cada
resgate de títulos com a aplicação da seguinte
fórmula:
222
Modelo de Baumol
2 × Custo de Conversão × Necessidade de Recursos

Resgate =
Custo de Oportunidade
Assim, o valor que a Cia. Diadema Ltda transfere de títulos para

o caixa a cada resgate é de R$ 34 mil:
2 × R$ 50,00 × R$ 1.156.000,00
Resgate =
0,10
Resgate = R$34.000,00
223
Modelo de Baumol
• Uma vez consumido esse valor, um novo
resgate deve ser efetuado, totalizando 34
resgates durante o ano, baseado no seguinte
cálculo:
Necessidade de Recursos
Quantidade de Resgates =
Valor de cada resgate
R$ 1.156.000,00
Quantidade de Resgates =
R$ 34.000,00
Quantidade de Resgates = 34
224
Modelo de Baumol
• Nessas condições, a Cia. Diadema incorreria em
R$ 1.700,00 de custos de conversão (34
conversões a R$ 50,00 cada) e seu custo de
oportunidade ao manter os recursos em caixa
representaria, também, R$ 1.700,00 (R$
17.000,00 de saldo médio de caixa × 10%).
• Caracteriza-se, desse modo, a compensação entre
os custos de conversão e os de oportunidade. A
empresa incorrerá em R$ 3.400,00 de custo total.
225
Modelo de Baumol
Comportamento do Caixa
Saldo de caixa
R$ 34.000,00
Saldo
R$ 17.000,00 médio de
caixa
Tempo
226
Modelo de Miller–Orr
• Enquanto o modelo de Baumol considera que a
empresa utiliza o caixa de maneira uniforme, oscilando
entre o valor dos títulos resgatados e zero, segundo o
modelo de Miller –Orr isso não acontece.
• Nele, considera-se que o saldo de caixa sofre oscilações
diárias, para mais ou para menos, em função do
movimento de entradas e de saídas dos recursos.
• Com o emprego desse modelo, é determinado um
intervalo em que o saldo de caixa deve se situar.
• Esse valor é o ponto de retorno, determinado por meio
da seguinte fórmula:
 3 × Custo de Conversão × Variância dos Fluxos Líquidos de Caixa 
Ponto de Retorno =  3  +Limite Inferior
 4 × Custos de Oportunidade Diário 
 
227
• Para que o entendimento dessa equação seja
completo, é necessário saber que limite inferior é
um valor mínimo fixado pela empresa, que pode
ser zero ou uma margem mínima de segurança, e
que o custo de oportunidade diário (K) é
calculado com o uso da seguinte fórmula:
1
 in
K = 1 +  −1
 100 
228
• Com variações diárias aleatórias nos saldos de caixa, em
determinado período, podem-se atingir tanto o limite inferior
quanto o limite superior.
• O limite superior é calculado da seguinte maneira:
Limite superior = [(ponto de retorno – limite inferior) × 3] +

limite inferior
• Quando atingido o limite superior, a empresa aplica em títulos

de alta liquidez a fim de retornar o saldo ao ponto de retorno.
• Já quando o limite inferior é atingido, a empresa vende títulos
com o mesmo propósito de retornar ao ponto de retorno.
229
Saldo de caixa
Limite
superior
Ponto de
retorno
Limite
Tempo
inferior 230
• Consideremos que a Cia. São Caetano fixou um
limite inferior de saldo de caixa de R$ 5 mil.
• O desvio-padrão dos fluxos líquidos de caixa do
último trimestre foi de R$ 1.250,00 (nesse caso, a
variância foi de R$ 1.562.500,00).
• Seu custo de oportunidade é de 12,6% ao ano e o
custo de conversão de caixa para títulos
negociáveis ou vice-versa é de R$ 45,00.
• O custo de oportunidade diário é obtido da
seguinte maneira:
231
1
 i n
K = 1 +  −1 Substituindo esses valores
 100 
1
nas fórmulas do ponto de
 12,6  360 retorno e do limite superior,
K = 1 +  −1
 100  temos:
K = 0,000330
 3 × R$ 45,00 × R$ 1.562.500,00 
Ponto de Retorno =  3  +R $ 5.000,00
 4 × 0,000330 
 
Ponto de Retorno = R$ 10 426 59
Limite superior = [(R$ 10.426,59 – R$ 5.000,00) × 3] + R$ 5.000,00

Limite superior = R$ 21.279,77 232
• Caixa Mínimo Operacional
• Para determinar o saldo de caixa por esse
modelo, divide-se o montante de desembolso
anual previsto pelo giro de caixa.
– O giro de caixa é obtido pela divisão do número de
dias do ano comercial (360 dias) pelo ciclo financeiro.
• Para ilustrar, consideremos que o administrador
financeiro da Cia. Santo André Ltda projetou para
20X6, desembolsos totais de R$ 1.440.000,00.
• O ciclo financeiro da empresa é de 20 dias.
Inicialmente, calculamos o giro de caixa:
233
360 dias
giro de caixa =
20 dias
giro de caixa = 18 vezes
A seguir, calcula-se o caixa mínimo operacional:
R $ 1.440.000,00
caixa mínimo operacional =
18
caixa mínimo operacional = R $ 80.000,00
Está implícito no modelo que, para ter menor saldo de
caixa, a empresa deve aumentar o giro de caixa, o que
exige uma redução no ciclo financeiro.
234
• Ao oferecer crédito aos clientes, a empresa
aumenta suas vendas, otimiza o uso dos recursos
produtivos e aumenta seus lucros.
• Ao mesmo tempo em que a DRE apresenta lucros
maiores, a decisão de vender a crédito originará
custos adicionais relacionados ao
– incremento da estrutura da área de crédito e
cobrança
– ao custo de oportunidade do investimento marginal
em duplicatas a receber e,
– a perdas com inadimplências de clientes maus
pagadores.
235
• O montante correspondente às duplicatas a
receber decorre de duas situações: política de
concessão de crédito e política de cobrança.
236
• Política de concessão de crédito: quanto menos rígida a política,
mais clientes são atraídos.
– A empresa vende mais acarretando aumento da produção.
– Com o aumento da produção se otimiza o uso dos recursos
produtivos, melhora o giro dos estoques e, aumenta o lucro
registrado na DRE.
– Entretanto, tornando menos rígida sua política, clientes de maior
risco são atraídos, o que pode levar ao aumento do montante de
duplicatas a receber em atraso, assim como as perdas com
inadimplência.
– Situações opostas ocorrem com a implementação de uma política
mais rígida de concessão de crédito.
• Política de cobrança: quanto melhor estruturada cobrança, os prazos
de recebimento e as perdas com inadimplências são mantidos em
níveis razoáveis. 237
Estoques
• Os estoques representam uma parcela importante da
composição do capital de giro da maioria das empresas
industriais e comerciais.
• A administração do estoque deve otimizar o
investimento nesse ativo, mantendo-o em níveis
adequados ao atendimento da produção e dos pedidos
dos clientes e minimizando, desse modo, a necessidade
de capital investido, ao mesmo tempo em que reduz os
custos operacionais relacionados aos estoques.
• A gestão dos estoques não fica a cargo do administrador
financeiro, mas cabe a ele, geralmente, estabelecer um
montante de recursos adequado para o investimento
nesse ativo.
238
Estoques
• Custos associados aos estoques
• Entre os custos de reposição, encontram-se:
• Custos de preparação e emissão dos pedidos
• Custos de acompanhamento dos pedidos
• Custos de recebimento e inspeção dos pedidos
• Custos de processamento das contas a pagar
• Já entre os custos de manutenção, estão:
• Custos de armazenagem
• Custos de movimentação do estoque
• Custos de seguros do estoque
• Custos relativos a perdas por obsolescência, deterioração, furtos, quebras,
validade limitada etc.
• Custos de oportunidade do capital investido no estoque
• Além desses custos, há outra categoria: a dos custos relacionados às vendas
perdidas por não haver estoque disponível. Para que isso não ocorra, é
interessante que a empresa mantenha estoques de segurança.
239
Estoques
Custos associados aos estoques
custos de reposição custos de manutenção
• Custos de preparação e • Custos de armazenagem
emissão dos pedidos • Custos de movimentação do
• Custos de estoque
acompanhamento dos • Custos de seguros do estoque
pedidos • Custos relativos a perdas por
• Custos de recebimento e obsolescência, deterioração,
inspeção dos pedidos furtos, quebras, validade
limitada etc.
• Custos de processamento • Custos de oportunidade do
das contas a pagar capital investido no estoque
Além destes custos há aqueles decorrentes das vendas

perdidas por não haver estoque disponível. 240
Estoques
As empresas têm a disposição diferentes técnicas de gestão de
estoques:
• Lote econômico de compra: corresponde a uma quantidade ideal a
ser adquirida que minimiza os custos associados ao processo de
compras e estocagem.
• Curva ABC: metodologia utilizada para classificar os itens do estoque
em três grupos:
– no Grupo A estão os itens de estoque de maior valor e que
exigem um monitoramento mais intenso. Normalmente, 20% dos
itens correspondem a 80% do investimento no estoque;
– no Grupo B estão os itens de valor intermediário. Normalmente,
30% dos itens correspondem a 10% do investimento no estoque;
– no Grupo C estão os itens de estoque de menor valor aos quais
são despendidos menos controle. Normalmente, 50% dos itens
correspondem a 10% do investimento no estoque.
• Just-in-Time: é um princípio de gestão cujo propósito é minimizar os
investimentos em estoque. Por ele as matérias primas são entregues
pelo fornecedor no momento em que serão aplicados na produção. 241
Passivo Circulante
• São obrigações que resultam do andamento
normal das operações da empresa: fornecedores
e contas a pagar.
• Com o crescimento das vendas, estas contas
crescem em decorrência de maiores compras,
pagamento de mais salários etc.
• Estas contas têm como característica principal, o
fato de não apresentar custos.
242
Passivo circulante
Contas a pagar do passivo circulante
• A gestão do passivo circulante deve ter como
ideal o alongamento dos prazos de
pagamentos (situação oposta às contas a
receber, nas quais se devem buscar
mecanismos de receber o mais rápido
possível).
– O alongamento do prazo, não significa efetuar
pagamentos em atraso (o que prejudica a
obtenção de créditos). 243
Passivo circulante
Contas a pagar do passivo circulante
• Idealmente, devem-se aproveitar eventuais
descontos para antecipação de pagamentos
em situações nas quais a empresa possua
excedente momentâneo de caixa aplicado em
títulos de alta liquidez, cuja remuneração seja
inferior a taxa de desconto oferecida.
– O pagamento deve ser realizado no último dia do
período de desconto.
244
Exercícios
1. Discorra sobre os motivos que justificam a presença de
um valor mínimo de caixa nas empresas.
2. Por que uma empresa vende a prazo?
3. Quais os objetivos e consequências para a empresa
que vende a prazo?
4. Sabendo que as instituições bancárias utilizam-se da
prática de reciprocidade para aumentar a rentabilidade
de suas aplicações, como você considera que deva ser o
relacionamento com os bancos na tentativa de minimizar
o custo financeiro de suas operações de financiamento.
245
Exercícios
5. Descreva o que vem a ser ciclo operacional e
de caixa. Como são calculados? Apresente as
principais diferenças entre eles.
6. Como o ciclo operacional e o ciclo de caixa
têm influência nas necessidades de recursos
financeiros na empresa?
7. Descreva como o CCL impacta a liquidez e a
rentabilidade de uma empresa.
246
Exercícios
8. Descreva sobre cada uma das técnicas de
definição de um caixa mínimo.
9. Quais as estratégias básicas para a redução do
saldo de caixa na empresa?
10. Conceitue o crédito. Descreva a influência da
concessão de crédito aos clientes na realização
de vendas.
11. Como o crédito interfere nas necessidades
de capital da empresa?
247
Exercícios
12. Qual o efeito nas vendas quando uma
empresa afrouxa sua política de concessão de
crédito? E, quando torna sua política mais
rígida?
13. O lucro de uma empresa aumenta quando
ela torna menos rígida sua política de crédito?
248
Exercícios
14. Qual o propósito de uma empresa manter
estoques?
15. Descreva sobre os métodos de gestão de
estoques.
vem a ser desconto de duplicatas.
vem a ser factoring.
249
Exercícios
vem a ser planejamento tributário e, se o
mesmo influência na gestão financeira de uma
empresa.
250
Exercícios
19. A empresa ABC Ltda está preparando o orçamento de
caixa para o último trimestre de 20X6. Suas vendas são
realizadas somente a crédito, com prazo de 30 dias para
pagamento. Em setembro, a empresa faturou R$ 50 mil, e
para o último trimestre desse ano estão previstos os seguintes
faturamentos: R$ 70 mil em outubro, R$ 90 mil em novembro
e R$ 40 mil em dezembro. Historicamente, 5% dessa receita
não é recebida devido a maus pagadores.
Os desembolsos previstos são: R$ 55 mil em outubro, R$ 65
mil em novembro e R$ 90 mil em dezembro. O saldo de caixa
no final de setembro é de R$ 8 mil e a empresa considera que
deve ser mantido um saldo mínimo de caixa de R$ 5 mil.
Elabore o orçamento de caixa da empresa.
251
Exercícios
20. Utilizando o modelo de Baumol, determine o
custo total de manter dinheiro em caixa com
base nos seguintes dados:
a. Montante de caixa necessário para o período
= R$ 324.000,00
b. Custo de conversão por operação = R$ 50,00
c. Custo de oportunidade de manter dinheiro
em caixa = 10% ao ano
252
Exercícios
21. Utilizando o modelo de Miller-Orr,
determine o ponto de retorno e o limite
superior com base nos seguintes dados:
• Custo de conversão = R$ 25,00
• Variância dos fluxos líquidos diários de caixa =
R$ 152.100,00
• Custo de oportunidade = 9% ao ano
• Limite inferior = R$ 2.500,00
253
10ª AULA
Incorporações, Fusões e Cisões:

Conceitos; Avaliação de Empresas (Fluxo
de Caixa Descontado; Múltiplos de
Mercado).
254
• Discutir alguns dos motivos destas transações.
• Discutir dois procedimentos utilizados para

avaliação de empresas, utilizados para estas
transações: fluxo de caixa descontado e
múltiplos de mercado.
255
Conceitos
LEI 6.404/76 (LEI DAS SOCIEDADES ANÔNIMAS) E CÓDIGO CIVIL (2002)
• Incorporação
Art. 227 LEI 6404. A incorporação é a operação pela qual uma ou mais sociedades
são absorvidas por outra, que lhes sucede em todos os direitos e obrigações.
Art. 1.116 CÓDIGO CIVIL. Na incorporação, uma ou várias sociedades são
absorvidas por outra, que lhes sucede em todos os direitos e obrigações, devendo
todas aprová-la, na forma estabelecida para os respectivos tipos.
• Fusão
Art. 228 LEI 6404. A fusão é a operação pela qual se unem duas ou mais sociedades
para formar sociedade nova, que lhes sucederá em todos os direitos e obrigações.
Art. 1.119 CÓDIGO CIVIL. A fusão determina a extinção das sociedades que se
unem, para formar sociedade nova, que a elas sucederá nos direitos e obrigações.
• Cisão
Art. 229. A cisão é a operação pela qual a companhia transfere parcelas do seu
patrimônio para uma ou mais sociedades, constituídas para esse fim ou já
existentes, extinguindo-se a companhia cindida, se houver versão de todo o seu
patrimônio, ou dividindo-se o seu capital, se parcial a versão. 256
Introdução
• EXPANSÃO
• Motivos:
– As companhias que desejam expandir em tamanho, em
participação de mercado, em regiões geográficas, no mesmo
ramo, desejam crescer adquirindo companhias fornecedoras
e/ou compradoras de seus produtos; ou ainda, querem ampliar
sua linha de produtos.
• Sinergia:
– Obtenção de melhores resultados por meio da combinação de
duas companhias do que a soma dos resultados independentes.
Pode ocorrer por aumento das receitas, redução de custos,
ganhos fiscais, uso mais racional de recursos etc.
257
Introdução
• Fusão e Incorporação
• União de esforços para aumento de

participação de mercado
• Redução de Custos
• Economia de Escala
258
Introdução
• Cisão apresenta como vantagem, tornar uma

empresa mais especializada devido a sua
fragmentação.
259
Introdução
• Um dos maiores problemas para estes fins é
estabelecer o valor do negócio.
• A determinação do valor de uma empresa é o
primeiro passo para que partes interessadas
iniciem negociações de compra, venda, fusões,
dissoluções etc.
• Além desses propósitos, determinar o quanto
vale uma empresa serve como instrumento de
gestão, ou seja, avaliar a eficiência como os
gestores estão conduzindo a empresa na busca
dos objetivos declarados por seus idealizadores.
260
Métodos usuais de avaliação
• São vários os métodos existentes que podem
ser utilizados para a determinação do valor de
uma empresa.
• Na literatura encontramos os dois mais
utilizados:
– a avaliação por múltiplos de mercado
– avaliação por fluxo de caixa descontado
261
Métodos usuais de avaliação
• O valor calculado tem como propósito servir
de referência para que vendedores e
compradores, em um processo de negociação,
definam o preço pelo qual será feita a
transferência de propriedade da empresa.
262
Avaliação por múltiplos de mercado
• A avaliação por múltiplos de mercado considera
que o valor de uma empresa pode ser
determinado a partir de um indicador de
referência, que consiste em uma variável comum
entre empresas, como fluxos de caixa, potencial
de crescimento, riscos, valor contábil ou receitas.
• Ao avaliar uma empresa por esse método, deve-
se encontrar outra empresa comparável a fim de
se obter múltiplos e aplicá-los às variáveis da
empresa avaliada.
263
• A ideia central do método é que empresas semelhantes
devem apresentar múltiplos semelhantes.
• Desse modo, a avaliação por múltiplos de mercado pode ser
resumida em:
• Encontrar empresas comparáveis àquela que está
sendo avaliada.
• Definir as variáveis comuns entre elas.
• Obter os múltiplos que serão utilizados, por exemplo:
– Valor da empresa/Lucro líquido
– Valor da empresa/Lucro operacional
– Valor da empresa/EBITDA
– Valor da empresa/Receita operacional
– Valor da empresa/Fluxo de caixa líquido do acionista
– Valor da empresa/Valor patrimonial
264

çã

á
=
á "X"
çã á "X"

á

çã

á
= á "X"
çã
á "X"

á
265
• Para ilustrar, considere que se deseja obter o valor da
Empresa Z.
• Para isso, identificou-se como comparável a empresa Y, que
foi recentemente negociada por R$ 5 milhões.
• O lucro líquido representa a variável comum entre essas
empresas e, no último exercício, a empresa Y apresentou
R$ 400 mil de lucro líquido e a empresa Z, R$ 330 mil.
• Com base nesses dados tem-se que o valor da empresa Z
em R$ 4.125.000,00, calculado da seguinte forma:
 R$ 5.000.000,00 
Valor da Empresa Z = R $ 330.000,00 ×  
 R$ 400.000,00 
Valor da Empresa Z = R $ 4.125.000,00

266
Avaliação por fluxo de caixa
descontado
• A avaliação por fluxos de caixa descontados
considera que o valor de uma empresa deve
ser determinado com base no seu potencial
de benefícios futuros.
• Por este método, devem ser projetados os
fluxos de caixa da empresa em processo de
avaliação e descontá-los por uma taxa que
reflita o risco associado à mesma.
267
Fluxo de caixa líquido do acionista
• O fluxo de caixa líquido do acionista (FCLA)
representa o fluxo de caixa remanescente, depois
de realizadas as obrigações financeiras da
empresa relativas aos juros sobre empréstimos e
debêntures, pagamento do principal da dívida
financeira (empréstimos e resgate de
debêntures), bem como desembolsos para
investimentos de capital e variação no capital de
giro.
• Esse montante mostra quanto a empresa possui
de recursos não comprometidos com outros
credores que não os seus acionistas.
268
Equação básica:
 FC   FC   FC3   FC n 
FCD =  1  
+ 2 +  + ... +  
 (1 + K )   (1 + K )
1  2   (1 + K )3   (1 + K )n 
    
269
• Desmembramento da equação:
• Horizonte temporal: considera-se que o ativo objeto de

avaliação proporciona fluxos de caixa por um período de tempo
infinito, a menos que se tenham informações suficientes que
demonstrem o contrário.
• Na prática, entretanto, é possível projetar com certa segurança
os fluxos de caixa por um período limitado, digamos até dez
anos. Este é considerado o período previsível do fluxo de caixa.
• Para períodos superiores ao previsível, as projeções do fluxo de
caixa são afetadas pela dificuldade natural de se fazer projeções.
É comum considerar o último fluxo de caixa projetado com ou
sem ajustes para esse período, o qual é denominado período de
projeção residual do fluxo de caixa. Assim, o cálculo do valor de
um ativo, por esse método, é dado pela seguinte equação:
270
 ValorPresentedo Período   Valor Presentedo Periodo de Projeção

Valor do Ativo =   +  
 Previsíveldo Fluxo de Caixa  Residualdo Fluxo de Caixa 
271
De maneira esquemática, o fluxo de caixa líquido do
acionista pode ser calculado da seguinte maneira:
• Lucro Líquido
• (+) Depreciações e amortizações
• (=) Fluxo de caixa proveniente das operações
• (–) Investimentos de capital
• (+/–) Variação no capital de giro
• (–) Pagamento do principal da dívida financeira
(empréstimos e resgate de debêntures)
• (+) Novas emissões de dívidas
• (=) Fluxo de caixa líquido do acionista
272
Para ilustrar o FCLA, consideremos que a empresa P. Central
S.A. tenha projetado para os próximos quatro anos os
seguintes dados:
• Receitas de R$ 150 mil para 20X1. Para os demais anos do
período, estima-se um crescimento anual de 5%.
• Custos dos produtos vendidos: 40% da receita.
• Despesas administrativas: 5% da receita.
• Despesas de Vendas = 10% da receita.
• Variação no capital de giro: estimado em R$ 790,00 para
20X1, com crescimento anual de 5% para os próximos anos.
• Custo de capital próprio: 15% ao ano.
273
DEMONSTRATIVOS DE RESULTADOS PROJETADOS EM R$
20X1 20X2 20X3 20X4
Receita líquida de vendas 150.000 157.500 165.375 173.644
(-) Custo dos produtos vendidos 60.000 63.000 66.150 69.458
(=) Lucro Bruto 90.000 94.500 99.225 104.186
(-) Despesas administrativias 7.500 7.875 8.269 8.682
(-) Despesas de vendas 15.000 15.750 16.538 17.364
(=) Lucro Operacional 67.500 70.875 74.418 78.140
(-) Despesas financeiras com juros 7.150 7.150 7.150 7.150
(=) Lucro Antes do I. R. 60.350 63.725 67.268 70.990
(-) Imposto de renda (alíquota de 35%) 21.123 22.304 23.544 24.847
(=) Lucro Líquido 39.227 41.421 43.724 46.143
274
FLUXOS DE CAIXA LÍQUIDOS DO ACIONISTA (PROJETADOS)
Em R$
20X1 20X2 20X3 20X4
Lucro líquido 39.227 41.421 43.724 46.143
(+) Depreciações 5.000 5.250 5.513 5.788
(=) Fluxo de caixa das operações 44.227 46.671 49.237 51.931
(–) Investimentos de capital 6.000 6.000 5.000 5.788
(–) Variação no capital de giro 790 830 871 915
(–) Pagamento do principal da dívida 3.900 3.900 3.900 3.900
(+) Novas emissões de dívidas 3.900 3.900 3.900 3.900
(=) Fluxos de caixa líquidos do acionista 37.437 39.841 43.366 45.228
275
• Esses fluxos de caixa compreendem ao
período previsível da projeção.
• Para o período residual, foi considerada uma
taxa de crescimento, g, constante de 2,55% ao
ano, indefinidamente.
• Para obter o FCLA, os fluxos de caixa líquidos
projetados foram descontados à taxa
representativa do custo de capital próprio,
Kao, de 15%. Assim, temos:
276
 FC 4 × (1 + g ) 
 FC1   
FC2 FC3 FC4   
FCLA = 
K-g
+ + + + 
 1 (1 + K)2 (1 + K )3 (1 + K )4  + 4
 (1 + K )   (1 K ) 
 
 R$ 45.228× (1 + 0,0255)
 R$ 37.437 R$ 39.841 R$ 43.366 R$ 45.228   
FCLA=  + + + + 0,15- 0,0255 

(1 + 1 (1 + 0,15)2 (1 + 0,15)3 (1 + 0,15)4  
0,15) (1 + 0,15)4 
   
 
FCLA = R$ 117.053,00 + R$ 213.001,00

FCLA = R$ 330.054,00
277
Exercícios
1. Quais são os motivos para as fusões e
aquisições. Comente cada um deles, dando
exemplos.
2. Conceitue incorporação, fusão e cisão.
3. Pesquise na WEB (em sites confiáveis)
exemplos de incorporação, fusão e cisão de
empresas.
vem a ser aquisição hostil.
278
Exercícios
5. Descreva a respeito dos métodos de determinação do
valor de uma empresa.
6. A empresa Alfa está sendo objeto de negociação entre
o atual proprietário e um grupo de investidores. Para
determinar seu valor, será utilizado o método de
avaliação por múltiplos de mercado. A empresa Beta, que
foi recentemente vendida, é considerada a melhor
empresa comparável, e o valor pago por essa empresa
alcançou R$ 15.262.500,00. Seu EBITDA, calculado para o
ano anterior à negociação, foi de R$ 1.850.000,00.
Considera-se que essa seja a variável ideal. Sabendo que
o EBITDA da empresa Alfa do último ano foi R$
1.400.000,00, determine seu valor.
279

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1ª AULA

Juros Simples e Composto; Valor

Exemplo: Um investidor aplica $ 100,00 a juros simples durante quatro meses à

Mês Base de Juros Montante

A incorporação dos juros ao principal ocorre em progressão aritmética

Mês Base de Juros Montante

A incorporação dos juros ao principal ocorre em progressão geométrica 3

Esta fórmula se aplica para:

Um empréstimo de $ 3.480,00 foi resgatado 5

i = 0,027 (2,7% am)

Calculo dos juros produzidos por $ 100,00, à taxa

Durante quantos meses o capital de $ 4.500,00

n = 1.440 / 4.500 x 0,08

VALOR FUTURO VALOR PRESENTE

Digite: 1,208927 gLN 10gLN ÷

Digite: 1,024 gLN 10 gLN ÷

1950 650 650 650 650

VF ( B) = 1340 × (1 + 0,03)10 + 2680 × (1 + 0,03) 4 + 2680

• Veja a representação gráfica:

50.000 55.000 60.000 65.000 70.000 70.000

Embora os projetos A e B tenham VPLs positivos, por se tratar de

• Além disso, ela pode ser calculada de forma manual ou com o

f clear FIN f clear FIN

Fórmula: i − 0,24 = 0,25 − i

A TIR modificada (ou TIRM) é uma forma

2. Uma pessoa irá necessitar de $ 12.000,00

R: V. Var.: - 1.182.645; V. Dupla: - 1.126.126

Com base nos resultados encontrados em 1, 2 e 3, qual destes

(-) Custos e Despesas

LAJIR -5.525,34 552,88 6.631,10 11.909,32 11.909,32 11.909,32 11.909,32 11.909,32

Lucro Antes da C.S. e do

Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8

IR + CS -3.289,78 -1.021,94 1.245,90 3.407,68 3.573,61 3.739,55 3.905,48 5.100,94

CÁLCULO DO GANHO DE CAPITAL

Receita Líquida 10.000,00

• Em finanças, esse fluxo de caixa é denominado Fluxo

• O custo de capital dos proprietários

• Assim, com base no fluxo de caixa o VPL do

−2.900,04 1.502,24 −1.067,48 3.128,91

• Este fluxo de caixa corresponde ao fluxo de

Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8

Fluxo de Caixa dos

(-) Benefício do I.R. e C.S.

• Utilizando-se o mesmo fluxo de caixa dos

LAJIR -5.525,34 552,88 6.631,10 11.909,32 11.909,32 11.909,32 11.909,32 11.909,32

• Com base no fluxo de caixa do Quadro 11.8 ou

11.389,34 11.389,34 11.389,34 20.359,82

−1.289,51 3.112,77 7.515,05 11.389,34

11.389,34 11.389,34 11.389,34 20.359,82

1º ano 40.000,00 50.000,00

Custos e despesas operacionais, incluindo a depreciação

1º ano 30.000,00 40.000,00

DAMODARAN, A. Finanças corporativas aplicadas. Porto Alegre, Bookman, 2002.

b. Obtenção de recursos: selecionar as fontes de recursos que sejam mais

c. Planejamento e controle financeiro: prever as necessidades futuras de

Diretor administrativo Diretor financeiro Diretor industrial

Contabilidade Contas a receber

Orçamento Contas a pagar

• QUAL O OBJETIVO DE UMA EMPRESA?

• Valor de mercado da empresa: R$ 108.000,00.

• Nessa situação, ao final de um ano o capital desse

• Valor de mercado da empresa: R$ 100.000,00.

• Nessa situação, o capital totalizaria R$ 108.000,00 ao final

• Situação A: financiada somente com recursos