NAMA MAHASISWA : ALAMSA

NIM : A062171032
KELAS : B

Imbalan untuk memenuhi atau mengalahkan ekspektasi laba

Eli Bartov, Givoly, Carla Hayn

Abstrak

Makalah ini menemukan bahwa perusahaan yang memenuhi atau mengalahkan ekspektasi
penghasilan analis saat ini (MBE) menikmati laba yang lebih tinggi selama kuartal
dibandingkan perusahaan dengan kesalahan perkiraan laba kuartalan serupa yang gagal
memenuhi harapan ini. Selanjutnya, seperti premium untuk MBE, meskipun agak lebih kecil,
ada dalam kasus-kasus di mana MBE mungkin telah dicapai melalui laba atau manajemen
harapan. Temuan ini juga menunjukkan bahwa premi untuk MBE merupakan indikator utama
kinerja masa depan. Premi ini dan kemampuan prediksinya hanya sedikit dipengaruhi oleh
apakah MBE asli atau hasil dari penghasilan atau manajemen harapan.

Kata kunci: Harapan penghasilan; Prakiraan analis; Manajemen ekspektasi; Manajemen laba;

Kerugian

1. Perkenalan

Perkiraan para analis tentang laba adalah gagasan yang tertanam kuat di dalamnya budaya
perusahaan saat ini. Dari pertimbangan dewan perusahaan hingga persamaan laporan
keuangan, penekanan berada pada apakah perusahaan memenuhi perkiraan penghasilan.
Komentar berikut melambangkan pandangan pers keuangan mengenai pentingnya memenuhi
harapan Wall Street:

Pada bulan Januari, untuk 41 kali dalam 42 kuartal sejak go public, Microsoft
melaporkan Penghasilan yang mengalahkan perkiraan Wall Street. Ini adalah apa yang
diharapkan oleh kepala eksekutif dan kepala keuangan: seperempat setelah kuartal yang
diharapkan dari Wall Street yang tidak mengecewakan. Tentu, mereka berharap pada hal-hal
lain. Tetapi ukuran keberhasilan perusahaan yang paling sederhana, paling terlihat, dan dalam

Alamsa_A062171032 Page 1
tahun 1990-an adalah : Apakah Anda membuat penghasilan Anda pada kuartal terakhir?
(lihat Fox, 1997, hlm. 77).

Pentingnya untuk memenuhi ekspektasi penghasilan tidak mengejutkan dalam relevansi

penilaian informasi laba. Bukti anekdot baru-baru ini, menunjukkan bahwa perusahaan tidak
hanya pengamat pasif dalam permainan ekspektasi analis kontemporer (selanjutnya disebut
sebagai MBE). Sebaliknya, mereka adalah pemain aktif yang mencoba memenangkan
pertandingan dengan mengubah laporan penghasilan atau mengelola ekspektasi analis (lihat
misalnya McGee, 1997; Vickers, 1999). Motivasi yang sering disarankan untuk perilaku
seperti itu adalah untuk memaksimalkan harga saham, untuk meningkatkan kredibilitas
manajemen karena mampu memenuhi harapan konstituen perusahaan (misalnya, pemegang
saham dan kreditur), dan untuk menghindari biaya litigasi yang berpotensi dipicu oleh tidak
menguntungkan. kejutan penghasilan.

Dalam makalah ini, kami menguji apakah, setelah mengontrol kesalahan perkiraan
penghasilan untuk periode tersebut, ada premi pasar untuk perusahaan yang dibentuk MBE
sesaat sebelum rilis pendapatan kuartalan. Perhatikan bahwa menemukan premi untuk
perusahaan yang memenuhi atau mengalahkan ekspektasi pasar, setelah mengendalikan
kesalahan perkiraan laba untuk periode tersebut, adalah cukup berbeda dari temuan dalam
literatur hubungan positif antara laba dan pengembalian saham pertama kali
didokumentasikan oleh Ball and Brown (1968). Untuk MBE premium ada, pengembalian
selama periode harus menjadi fungsi tidak hanya penghasilan tak terduga untuk periode
tersebut (diukur relatif terhadap ekspektasi yang diadakan di mulai dari periode) tetapi juga
cara di mana ekspektasi penghasilan berubah selama periode, atau jalur harapan. Poin ini
dibahas lebih lanjut dalam Bagian 3. Menjelajahi fenomena MBE lebih jauh, kami memeriksa
sejauh mana data tentang perkiraan laba laba dan kejutan laba konsisten dengan manajemen
ekspektasi atau manajemen laba. Manajemen ekspektasi terjadi setiap kali manajemen
dengan sengaja mengurangi perkiraan penghasilan analis untuk menghasilkan kejutan laba
positif (atau menghindari kejutan pendapatan negatif) setelah rilis penghasilan. Manajemen
laba umumnya melibatkan penggunaan akuntansi akrual untuk menghasilkan pendapatan
yang melampaui target pendapatan yang diperkirakan. Dalam kasus di mana penghasilan atau
harapan kemungkinan telah dikelola, kami memeriksa apakah premi untuk MBE masih ada.
Akhirnya, berbagai penjelasan untuk potensi hasil dari strategi MBE dieksplorasi yang
konsisten dengan rasionalitas investor.

Alamsa_A062171032 Page 2
 Berdasarkan sampel hampir 130.000 perkiraan pendapatan kuartalan dilakukan antara
pada tahun 1983 dan 1997 dan mencakup sekitar 65.000 firma perempat, kami menemukan
bahwa, sejalan dengan penelitian sebelumnya, kejadian di mana perusahaan-perusahaan
memenuhi atau mengalahkan perkiraan analis yang terus-menerus telah meningkat secara
signifikan dalam beberapa tahun terakhir. Tren ini umum untuk semua periode pelaporan
triwulanan dan juga hadir dalam periode tahunan. Ini diamati baik untuk perusahaan besar
maupun kecil. Rata-rata, perkiraan analis yang dibuat pada awal periode menaksir
penghasilan yang berlebihan (lihat temuan serupa oleh Barefield dan Comiskey, 1975;
Brown, 1997; Richardson et al., 1999, antara lain). Namun demikian, menjelang akhir
periode pelaporan, optimisme analis (yaitu, estimasi penghasilan yang berlebihan) berubah,
sebagaimana dibuktikan oleh dominasi revisi ke bawah dalam perkiraan penghasilan, ke
pesimisme (yaitu, meremehkan penghasilan).

Lebih lanjut, proporsi kasus kesalahan perkiraan negatif (diukur relatif terhadap
perkiraan penghasilan analis yang dibuat pada awal kuartal) yang berakhir dengan kejutan
laba nol atau positif (relatif terukur ke perkiraan penghasilan analis terbaru) lebih besar dari
proporsi kasus kesalahan prediksi positif atau nol yang berakhir dengan kejutan negatif.
Temuan ini konsisten dengan manajemen ekspektasi yang terjadi di akhir periode pelaporan.
Temuan utama kami menunjukkan bahwa investor memberi penghargaan kepada perusahaan
yang penghasilannya memenuhi atau mengalahkan perkiraan analis. Setelah mengendalikan
kesalahan perkiraan kuartalan (diukur relatif terhadap perkiraan laba analis yang dibuat pada
awal kuartal), laba abnormal kuartal tersebut secara positif dan signifikan terkait dengan
kejutan laba untuk kuartal (diukur sebagai perbedaan antara laba yang dilaporkan dan
estimasi penghasilan terbaru pada saat pengumuman penghasilan). Pengembalian rata-rata
lebih dari kuartal yang berakhir dengan penghasilan positif

Kejutan secara signifikan lebih tinggi, sekitar 3,2%, daripada pengembalian lebih dari
seperempat itu memiliki kesalahan perkiraan laba kuartalan keseluruhan yang sama tetapi
diakhiri dengan negatif kejutan penghasilan. Hasil ini menunjukkan bahwa, tidak bergantung
pada perusahaan mutlak kinerja, ada hadiah untuk memenuhi atau mengalahkan ekspektasi
penghasilan analis dan hukuman karena gagal melakukannya. Mengakhiri periode '' dengan
bang '' (yaitu, dengan kejutan laba positif) menghasilkan valuasi saham yang tidak dapat
dijelaskan oleh tingkat absolut dari kinerja perusahaan. Hasil premium untuk MBE tidak
mungkin didorong oleh reaksi investor yang berlebihan terhadap kabar baik (lihat, misalnya,
Zarowin, 1989; DeBondt dan Thaler, 1990). Overreaction seperti itu, jika ada, harus

Alamsa_A062171032 Page 3
mengarah pada pembalikan pasar berikutnya dari pengembalian abnormal yang dihasilkan
oleh kejutan laba. Namun pengujian kami berdasarkan pada pemeriksaan pengembalian
abnormal pada kedua jendela pendek (terdiri dari kuartal berikutnya) dan jendela yang lebih
panjang (hingga tiga tahun setelah pengumuman laba) tidak mendeteksi pembalikan tersebut.
Premi untuk laba kejutan tampaknya dibenarkan atas dasar ekonomi: Laba kejutan
tampaknya memiliki konten informasi sehubungan dengan pendapatan masa depan
sebagaimana dibuktikan oleh hubungan positif antara laba kejutan dan kinerja perusahaan di
masa depan. Sementara alasan yang mendasari asosiasi ini tidak diselidiki di sini,
kehadirannya menunjukkan bahwa investor secara rasional bereaksi terhadap kejutan laba.
Kami lebih lanjut menemukan bahwa kejutan laba yang mungkin telah diperoleh melalui
penghasilan atau harapan.

manajemen hanya terkait dengan premi yang sedikit lebih rendah dan memiliki sedikit

kekuatan prediktif yang lebih lemah sehubungan dengan pendapatan masa depan. Makalah
ini disusun sebagai berikut. Bagian selanjutnya mengulas penelitian terbaru tentang isu MBE.
Bagian 3 menyajikan desain empiris, diikuti oleh deskripsi sampel dan data di Bagian 4.
Hasil disediakan di bagian berikut. Makalah ini diakhiri dengan ringkasan singkat dan saran
untuk penelitian masa depan.

2. Studi terbaru tentang MBE

Fenomena pertemuan atau pemukulan harapan baru-baru ini menarik minat

di antara para peneliti. Brown (2001) dan Matsumoto (2001) menemukan jumlah kasus yang
tidak proporsional dalam beberapa tahun terakhir di mana laba per saham sedikit (beberapa
sen) di atas perkiraan analis. Mereka lebih lanjut menemukan peningkatan selama bertahun-
tahun dalam jumlah kasus di mana laba per saham aktual tepat sasaran. Degeorge et al.
(1999) memastikan bahwa strategi MBE adalah salah satu dari tiga ambang batas kinerja itu

manajemen mencoba untuk bertemu. Bukti yang diberikan oleh penelitian lain menunjukkan
bahwa keduanya

manipulasi laba dan manajemen harapan digunakan untuk mencapai hal ini

objektif. Burgstahler dan Eames (1998) memberikan bukti bahwa revisi ke bawah

perkiraan lebih sering terjadi ketika revisi akan cukup untuk menghindari

Alamsa_A062171032 Page 4
kejutan laba negatif, menunjukkan pengaruh manajer terhadap perkiraan analis

revisi. Pengaruh tersebut juga didokumentasikan oleh Skinner (1997), Kasznik dan Lev

(1995), Francis dkk. (1994) dan Soffer dkk. (2000), yang menunjukkan bahwa perusahaan
semakin cenderung untuk memperingatkan investor tentang pendapatan yang tidak
menguntungkan yang akan datang. Ini

perilaku konsisten dengan manajemen harapan sebagai sarana MBE. Selain manajemen
ekspektasi, Burgstahler dan Eames (1998) menemukan bahwa perilaku penghasilan deret
waktu konsisten dengan perusahaan yang mengelola pendapatannya sehingga dapat
memenuhi ekspektasi analis. Bukti konsisten dengan manajemen laba untuk memenuhi
perkiraan laba juga disediakan oleh Kasznik (1999) dan Payne and Robb (1997). Apakah
dilakukan melalui manipulasi laba, manajemen harapan atau keduanya, manfaat dari strategi
MBE tidak segera terlihat, kecuali MBE bertindak sebagai prediktor prospek masa depan
perusahaan. Secara khusus, untuk kebijakan MBE yang dilakukan melalui manajemen laba
agar berhasil, investor harus tidak mampu mendeteksi tujuan pelaporan manajemen.
Demikian juga, untuk MBE Kebijakan dicapai melalui manajemen harapan untuk menjadi
sukses, investor harus tidak mampu mengoreksi pola masa lalu dari perkiraan penghasilan
diekstrak revisi dan kesalahan perkiraan. Hadiah bersih untuk MBE melalui pengelolaan
ekspektasi laba dipertanyakan karena alasan lain. Peredam ekspektasi laba sebelum
pengumuman laba untuk menghasilkan kejutan laba positif akan menghasilkan efek harga
negatif yang harus mengimbangi pengembalian periode pengumuman positif, meninggalkan
pengembalian total untuk periode tidak berubah. Faktanya, penelitian sebelumnya (lihat
Kasznik dan Lev, 1995; Soffer et al., 2000) menunjukkan penurunan signifikan dalam harga
saham

perusahaan yang memperingatkan investor tentang pengungkapan yang tidak menguntungkan

yang akan datang (dengan demikian

menurunkan ekspektasi penghasilan investor). Dalam sebuah studi terkait, Kasznik dan
McNichols (1999) menggunakan kerangka penilaian untuk menguji apakah hasil MBE dalam
penilaian perusahaan yang lebih tinggi dan pendapatan yang diperkirakan lebih tinggi, dan
sejauh mana analis memperkirakan penghasilan sepenuhnya menggabungkan informasi yang
terkandung dalam MBE. Mereka mendokumentasikan premi penilaian untuk MBE yang
terkait dengan profitabilitas masa depan. Namun, profitabilitas masa depan ini tidak

Alamsa_A062171032 Page 5
sepenuhnya diambil oleh revisi analis dari perkiraan penghasilan masa depan. Lopez dan
Rees (2000) menemukan bahwa koefisien respons laba (ERC) secara signifikan lebih tinggi
untuk perusahaan yang memenuhi prakiraan analis. Analisis kami berkontribusi pada literatur
dalam beberapa hal. Pertama, kami memberikan bukti premium kepada MBE dan
menghubungkannya dengan beberapa atribut perusahaan dan persistensi insiden MBE. Dalam
melakukannya, kami menggunakan paradigma informasi konten / acara studi daripada
kerangka penilaian, yang meningkatkan kekuatan tes dengan berfokus pada waktu
kedatangan informasi yang tepat ke pasar. Kedua, dengan menganalisis jalur harapan, kami
mampu membuat kesimpulan tentang cara manajemen menyelesaikan tugas MBE,
berkontribusi pada penelitian tentang manajemen ekspektasi penghasilan. Secara khusus,
metode penelitian kami memungkinkan kami untuk membedakan antara dua alat manajerial
untuk mencapai MBE: manajemen laba dan manajemen harapan. Ketiga, kami memeriksa
hubungan antara premi untuk MBE dan kehadiran harapan dan manajemen laba. Akhirnya,
kami memeriksa penjelasan alternatif untuk premi untuk MBE.

3. Terminologi dan hipotesis yang berkaitan dengan premi untuk MBE

3.1. Hubungan antara jalur harapan dan MBE

Kasus MBE, menurut definisi, kasus dengan kejutan laba nol atau positif. Kita memeriksa
premi untuk MBE dan menganalisis sejauh mana MBE dicapai melalui harapan atau
manajemen laba. Manajemen ekspektasi membutuhkan tempatkan setiap kali manajemen
dengan sengaja mengurangi perkiraan penghasilan analis untuk menghasilkan kejutan laba
positif (atau menghindari kejutan pendapatan negatif) setelah rilis penghasilan. Untuk
menghubungkan fenomena MBE dengan harapan manajemen, kami memeriksa ‘‘ jalur ’dari
ekspektasi perubahan selama periode tersebut. 'Rute harapan' yang berbeda '' diidentifikasi
menurut urutan penghasilan sinyal yang berasal dari (1) arahan revisi perkiraan analis selama
periode dan (2) tanda kejutan laba setelah pengumuman laba. Untuk Misalnya, satu jalur
harapan terdiri dari revisi naik bersih dalam prakiraan analis selama kuartal (sebagaimana
dibuktikan oleh perkiraan laba di akhir kuartal yang lebih tinggi dari perkiraan awalnya
dikeluarkan untuk kuartal) diikuti oleh penghasilan positif mengherankan. Jalur harapan
lainnya dapat terdiri dari revisi ke atas dan negatif kejutan penghasilan, revisi turun dan tidak
ada kejutan penghasilan, dll.

3.2. Terminologi

Alamsa_A062171032 Page 6
Jalur ekspektasi mewakili urutan yang terdiri dari arah net revisi dalam perkiraan analis (naik,
turun atau nol) dan tanda kejutan laba (positif, negatif atau nol). Untuk memetakan jalur
harapan, perkiraan pertama dan perkiraan terakhir untuk kuartal tersebut harus diidentifikasi.
Kami menentukan perkiraan awal untuk kuartal Q, Fearliest; sebagai prakiraan pertama untuk
kuartal yang dibuat setelah pengumuman pendapatan kuartal sebelumnya.2 Ramalan terbaru
untuk kuartal ini, Paling Datar; adalah perkiraan terakhir untuk kuartal yang dibuat sebelum
rilis pengumuman laba untuk kuartal tersebut. Revisi bersih dalam perkiraan analis
Penghasilan untuk kuartal (REVQ) adalah selisih antara ramalan laba terbaru dan perkiraan
penghasilan paling awal. Kejutan penghasilan untuk kuartal (SURPQ) adalah didefinisikan
sebagai perbedaan antara jumlah penghasilan aktual untuk kuartal (EPSQ) dan Flatest:
Kesalahan perkiraan untuk kuartal (ERRORQ) adalah perbedaan antara jumlah penghasilan
aktual dan Fearliest: Karena rangkaian jalur ekspektasi yang memungkinkan agak berbeda
untuk kasus dengan kesalahan perkiraan positif, nol atau negatif, kami memeriksa jalur secara
terpisah untuk setiap kelompok tanda kesalahan seperti yang ditunjukkan pada Tabel 1.

3.3. Hipotesis yang berkaitan dengan manajemen harapan

Jika jalur ekspektasi tidak informatif sehubungan dengan kinerja perusahaan di masa depan
dan investor rasional, jalannya harapan seharusnya tidak mempengaruhi abnormal return
untuk kuartal ini. Secara khusus, seharusnya tidak ada hadiah untuk anMBE strategi. Dengan
demikian, hipotesis berikut ini maju (dinyatakan dalam bentuk alternatifnya):

H1: Setelah mengontrol kesalahan perkiraan, ada premium untuk MBE.

Untuk lebih memahami sifat premium (jika ada), kami selanjutnya menguji dua hipotesis
tambahan. Salah satunya adalah bahwa premi untuk memenuhi harapan mirip dengan yang
terkait dengan mengalahkan harapan. Yang kedua adalah premium untuk MBE dan hukuman
karena gagal memenuhi harapan adalah, per unit kejutan, yang sama besarnya. Dinyatakan
dalam bentuk alternatif mereka, hipotesis ini adalah bahwa, setelah mengendalikan kesalahan
perkiraan untuk periode:

H2: Premi untuk memenuhi harapan berbeda dari premium ke mengalahkan ekspektasi.

H3: Premi untuk mengalahkan ekspektasi berbeda dari hukuman karena gagal untuk
memenuhi harapan.

Tabel

Alamsa_A062171032 Page 7
3.4. Hipotesis mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi premi untuk MBE

3.4.1. Posisi keuangan perusahaan

Ketika perusahaan dalam kesulitan keuangan mengalahkan ekspektasi penghasilannya, ini

disampaikan informasi tentang kemampuannya untuk bertahan hidup. Artinya, selain
memengaruhi proyeksi penghasilan di masa depan, memenuhi atau mengalahkan ekspektasi
laba dapat mengubah penilaian probabilitas investor mengenai kelangsungan hidup masa
depan perusahaan. Perubahan kemungkinan kelangsungan hidup cenderung lebih berharga
bagi perusahaan dalam kesulitan yang probabilitas apriori kelangsungan hidup sangat kurang
dari 1.0. Oleh karena itu, kami mengharapkan premi yang lebih besar MBE untuk perusahaan
dalam kesulitan keuangan. Dengan demikian, kami menguji hipotesis (dinyatakan dalam
bentuk alternatif) itu, setelah mengendalikan kesalahan ramalan untuk periode:

H4: Premi untuk MBE dari perusahaan dalam kesulitan keuangan lebih besar daripada
premium ke MBE dari perusahaan yang secara finansial sehat.

3.4.2. Kekambuhan MBE

Tanggapan investor terhadap kejadian berulang MBE bergantung pada bagaimana hasil
tersebut dirasakan. Jika MBE dianggap sebagai sinyal kinerja masa depan, kejadian berulang
MBE akan menunjukkan momentum pendapatan dan dengan pola MBE yang persisten akan
lebih rendah daripada yang terkait dengan terisolasi kasus MBE. Kami menguji hipotesis
berikut (dinyatakan dalam alternatif bentuk):

H5: Premi MBE 'penganan kebiasaan' dari harapan berbeda dari premium untuk MBE ‘‘

4. Sampel dan data

Sampel terdiri dari observasi kuartal perusahaan pada Panggilan Thomas / Pertama (I / B / E /
S) basis data perkiraan analis yang memenuhi kriteria berikut:

(1) Setidaknya ada dua perkiraan penghasilan individu (tidak harus sama analis) untuk
kuartal, yang setidaknya 20 hari perdagangan terpisah.

(2) Tanggal rilis prakiraan paling awal terjadi setidaknya tiga hari perdagangan setelahnya
rilis penghasilan kuartal sebelumnya.

(3) Tanggal rilis prakiraan terbaru mendahului pelepasan penghasilan paling tidak tiga hari.

Alamsa_A062171032 Page 8
 Kriteria pertama memastikan bahwa ada perkiraan awal dan revisi perkiraan
selanjutnya. Ini harus dipisahkan dalam waktu setidaknya 20 hari sehingga perkiraan kedua
lebih mungkin untuk mewakili revisi yang benar daripada perkiraan yang dikeluarkan hampir
bersamaan dengan perkiraan awal. Rata-rata lama waktu memisahkan dua perkiraan dalam
sampel kami adalah 55 hari perdagangan. Tujuan dari kriteria kedua adalah untuk mencegah
ramalan ‘‘basi’’ (yaitu, yang tidak direvisi setelah pengumuman pendapatan kuartal
sebelumnya) agar tidak disertakan dalam analisis. Kriteria ketiga adalah upaya untuk
memastikan bahwa perkiraan terbaru tidak 'terkontaminasi' 'oleh pengetahuan tentang jumlah
penghasilan yang sebenarnya. Jumlah total perusahaan-perempat dalam sampel adalah 64.872
(mengandung setidaknya dua kali lebih banyak perkiraan individu sejak desain pengujian
kami mengharuskan bahwa Fearliest dan Flatest ada untuk setiap perusahaan-kuartal),
mencakup periode dari Januari 1983 hingga Desember 1997. Jumlah perempat perusahaan
meningkat terus dari rata-rata sekitar 400 per kuartal fiskal dalam lima tahun pertama periode
sampel menjadi sekitar 1.500 per kuartal fiskal dalam lima tahun terakhir periode tersebut.

Jumlah penghasilan yang sebenarnya diambil dari database I / B / E / S. Data akuntansi

keuangan lainnya diambil dari Compustat.5 Data pengembalian diperoleh dari Pusat untuk
Riset tentang Harga Keamanan (CRSP) database.

5. Bukti premium untuk MBE

5.1. Frekuensi MBE

Untuk memastikan apakah sampel kami sebanding dengan yang dipekerjakan oleh penelitian
sebelumnya sehubungan dengan pola deret waktu MBE, kami menghasilkan distribusi

laba kejutan dari waktu ke waktu. Hasil kami (tidak disajikan di sini) menunjukkan bahwa
kedua MBE telah menjadi lebih umum dalam beberapa tahun terakhir, sebagaimana
didokumentasikan oleh penelitian sebelumnya (lihat, misalnya, Brown, 1997) serta studi
kontemporer (lihat Brown, 2001; Lopez dan Rees, 2000). ; Matsumoto, 2001). Secara khusus,
kami menemukan bahwa proporsi kejutan laba yang menguntungkan meningkat dari sekitar
50% di tahun-tahun sebelumnya

1983-1993 menjadi hampir 70% dalam periode yang lebih baru tahun 1994-1997. Lebih dari
ini

subperiods, frekuensi relatif untuk memenuhi harapan penghasilan (yaitu, nol

Alamsa_A062171032 Page 9
kejutan) meningkat dari 9% menjadi 15% dan frekuensi relatif dari harapan mengalahkan
(kejutan positif) meningkat dari 40% menjadi 52%.

5.2. Hadiah untuk MBE

Untuk menguji keberadaan premi untuk MBE (H1), kami mengukur penambahan

kembalian abnormal tiga bulanan dari kasus-kasus di mana harapan terpenuhi atau dipukuli
setelah mengendalikan besarnya kesalahan perkiraan triwulanan. Dalam menguji hipotesis
ini,

Kita mengendalikan besarnya kesalahan ramalan dengan menempatkan perusahaan

dalam satu kuartal setiap kelompok kesalahan-tanda ke dalam portofolio berdasarkan ukuran
kesalahan ramalan dihitung sebagai ðEPS FearliestÞ = jEPSj: Menggunakan 5% interval
perkiraan-hasil kesalahan dalam sembilan sama kesalahan-ukuran portofolio untuk masing-
masing kelompok positif dan negatif-kesalahan, dan satu portofolio untuk grup kesalahan-
nol. Pendekatan portofolio yang digunakan untuk mengontrol ukuran kesalahan perkiraan
memiliki keuntungan dengan tidak mengasumsikan hubungan tertentu (misalnya, linier)
antara CAR dan kesalahan perkiraan. Namun, ia memiliki kelemahan tidak menghalangi
variasi kesalahan perkiraan dalam kelompok berukuran kesalahan yang sama, variasi yang
dapat berpotensi bergantung pada jalur. Untuk mengatasi kelemahan ini dan untuk
mendapatkan wawasan tambahan ke dalam fenomena MBE, kami menggunakan pendekatan
regresi untuk mengendalikan kesalahan perkiraan. Secara khusus, kami menguji premi MBE
(H1) dan premi diferensial untuk gagal memenuhi, MBE (H2 dan H3) dengan
memperkirakan regresi berikut: di mana i adalah indeks perusahaan dan Q menandakan
kuartal. CAR adalah versi beta-adjusted pengembalian abnormal kumulatif selama periode
yang dimulai dua hari setelah tanggal Fearliest dan berakhir satu hari setelah rilis hasil
kuartal.6 Secara keseluruhan perkiraan kesalahan untuk kuartal, ERROR, dan kejutan laba
akhir kuartal, SURP, diukur seperti yang dijelaskan di atas dan dikurangi dengan harga
saham perusahaan di awal kuartal ini. DMBE dan DBEAT adalah variabel dummy yang
menerima nilai 1,0 jika, masing-masing, SURPX0 (penghasilan memenuhi atau melampaui
harapan) dan SURP> 0 (penghasilan melebihi harapan). Jika tidak, variabel-variabel ini
menerima nilai nol. Variabel interaktif, DMBE * SURP, menangkap sejauh mana
mengalahkan harapan berbeda dari hukuman karena gagal memenuhi harapan. Kami
berharap b1 menjadi positif dan signifikan, sejalan dengan temuan dari badan penelitian besar
pada konten informasi dari penghasilan. Di bawah nol dari H1, koefisien b2 dan b3 tidak

Alamsa_A062171032 Page 10
diharapkan akan berbeda secara signifikan dari nol. Di bawah H2, b4 seharusnya tidak
berbeda secara signifikan dari nol jika premi untuk mengalahkan harapan mirip dengan itu
untuk menemui mereka. Di bawah nol dari H3, b5 seharusnya tidak berbeda dari nol jika
imbalan untuk MBE sebanding dengan hukuman untuk gagal memenuhi harapan. Tabel 2
melaporkan hasil pengujian H1 (premium untuk MBE) dan H2 (diferensial premium untuk
mengalahkan versus hanya memenuhi harapan) untuk tes portofolio. Tabel menyajikan
periode pengembalian abnormal dengan jalur harapan, yang mengontrol kesalahan perkiraan
periode. Seperti disebutkan sebelumnya, kontrol ini diperoleh melalui pembangunan
portofolio dengan ukuran kesalahan yang sama, dalam peningkatan 5%. Tabel ini
menunjukkan bahwa dalam hampir setiap portofolio ukuran kesalahan, periode abnormal
return, CARQ, terkait dengan pemukulan harapan, yaitu, jalur yang berakhiran dengan
kejutan laba positif (jalur-up), secara signifikan lebih tinggi daripada yang terkait dengan
jalur yang diakhiri dengan kejutan laba yang tidak menguntungkan (jalur Turun). Misalnya,
kasus kesalahan positif dalam kelompok ukuran kesalahan 0–5% yang diakhiri dengan
kejutan laba positif memiliki CAR rata-rata 2,9% sedangkan mereka dalam kelompok yang
sama yang berakhir dengan kejutan laba negatif menunjukkan CAR rata-rata 1,5% . Angka
yang sebanding untuk kelompok berukuran kesalahan 30–35% adalah CAR Panel B dari
Tabel 2 merangkum hasil di Panel A di sepanjang jalur. Setiap nilai dalam panel ini adalah
rata-rata CARQ yang berkaitan dengan jalur harapan hasil untuk menunjukkan kasus
kesalahan positif (lihat baris pertama Panel B), setelah mengontrol untuk besarnya kesalahan
perkiraan untuk kuartal, jalur -Up (yaitu, kasus-kasus harapan mengalahkan) terkait dengan
CARQ tertinggi dari semua jalur, memiliki sebuah CARQ rata-rata 5,9% dibandingkan
dengan 3,3% untuk jalur Naik-Nol (yaitu, kasus harapan pertemuan) dan 2,7% untuk jalur
Naik-Turun (yaitu, kasus gagal untuk memenuhi harapan). Hasil serupa diperoleh untuk
kasus dengan perkiraan negatif kesalahan, dengan jalur Down-Up memiliki CARQ rata-rata
2,9% sedangkan -Down path dan jalur Down-Zero memiliki CARQ sangat rendah, masing-
masing 6,6% dan 4,0%. Demikian pula, dalam portofolio nol-kesalahan, CARQ untuk jalur
harapan yang berakhir dengan kejutan laba positif (Zero-Up) lebih besar sebesar 1,8% (1,0%
versus 0,8%) daripada yang berakhir dengan kejutan laba negatif. Di semua kelompok
kesalahan, CARQ rata-rata untuk jalur yang berakhir dengan kejutan yang menguntungkan
(mengalahkan harapan) lebih besar sekitar 3,2% daripada yang berakhir dengan kejutan yang
tidak menguntungkan. Perbedaan di atas CARQ signifikan pada tingkat signifikansi 1% atau
lebih tinggi, menggunakan uji t-paired-difference. Sebagaimana dijelaskan dalam

Alamsa_A062171032 Page 11
pendahuluan, penemuan premi terhadap kejutan laba tidak terkait dengan asosiasi yang
mapan antara penghasilan dan imbal hasil yang tidak terduga.

Hubungan laba-laba ini memanifestasikan dirinya dalam sampel kami oleh CAR yang
lebih besar untuk kasus dengan kesalahan perkiraan penghasilan yang lebih besar. Sebagai
contoh, CAR rata-rata tertimbang untuk pengamatan dengan kesalahan perkiraan positif yang
berada dalam kelompok kesalahan 0-5% adalah 2,3% (lihat blok kiri atas di Panel A dari
Tabel 2). Sebaliknya, CAR berbobot untuk observasi dengan kesalahan perkiraan positif dari
kelompok kesalahan 30–35% jauh lebih besar, rata-rata 8,1% (lihat blok kiri bawah di Panel
A dari Tabel 2). Demikian pula, CAR rata-rata tertimbang untuk pengamatan kesalahan
negatif dalam kelompok kesalahan 0% hingga 5% adalah 0,03% sedangkan pengamatan
dalam portofolio 30% hingga 35% mengalami CAR rata-rata tertimbang sebesar 6,8%.
Kehadiran asosiasi laba-laba, bagaimanapun, tidak menyiratkan adanya perbedaan yang
signifikan dalam CAR antara kasus-kasus yang berakhir dengan kejutan laba positif atau
negatif dalam masing-masing kelompok-kelompok ukuran kesalahan yang sama. Temuan
serupa mengenai hadiah untuk MBE tercapai ketika H1 dan H2 diuji menggunakan regresi
(1). Seperti ditunjukkan pada Tabel 3, koefisien b2; Diperkirakan dari sampel penuh, positif
dan signifikan, menunjukkan bahwa kejutan laba mempengaruhi pengembalian untuk kuartal,
bahkan setelah mengendalikan ERROR, kesalahan perkiraan kuartalan keseluruhan (yang,
seperti yang diharapkan, variabel yang signifikan). Hasil regresi juga menunjukkan bahwa
harapan mengalahkan dikaitkan dengan yang lebih tinggi kembali dari sekedar memenuhi
harapan seperti yang ditanggung oleh yang positif dan signifikan koefisien pada DBEAT
(b4).

Koefisien b3 dari 0,023 (lihat baris pertama dari Tabel 3) menunjukkan bahwa
kembalinya kuartalan untuk perusahaan yang memenuhi atau mengalahkan ekspektasi
penghasilan mereka ('' perusahaan MBE '') adalah 2,3% di atas bahwa semua perusahaan lain,
independen dari besarnya kejutan laba positif. Selain premi konstan ini, abnormal return ke
perusahaan MBE dipengaruhi oleh besarnya kejutan laba. Perkiraan b2; koefisien SURP
adalah 0,534, menunjukkan bahwa kejutan laba 1% dikaitkan dengan kenaikan kuartalan
tambahan sekitar 0,5%. Pengembalian tambahan yang ditunjukkan oleh besaran b2 dan b3
secara ekonomi penting mengingat bahwa pengembalian rata-rata kwartalan dari perusahaan
sampel kami selama periode yang diuji adalah sekitar 3,0%. Untuk mengilustrasikan,
kembalinya kwartalan perusahaan dengan rasio harga terhadap pendapatan 10 yang melebihi
ekspektasi penghasilan mereka yang berlaku tepat sebelum pengumuman laba triwulanan

Alamsa_A062171032 Page 12
oleh, katakanlah, 5%, menikmati laba kuartalan rata-rata sekitar 5,3% (3,0% + (2,3% + (5% /
10 0,534))), atau pengembalian yang 1,8 kali dari semua perusahaan lain. Nilai-nilai ini
konsisten dengan perbedaan pengembalian antara jalur MBE dan jalur non-MBE yang
diperoleh dari tes portofolio dan dirangkum dalam panel B dari Tabel 2. Hasil lebih lanjut
menunjukkan bahwa imbalan untuk mengalahkan harapan lebih tinggi daripada hukuman
karena gagal menemui mereka (H3), seperti yang ditunjukkan oleh tanda positif dan
signifikan dari b5: Meskipun tidak dihipotesiskan secara formal, kami juga memeriksa
apakah premi yang signifikan untuk MBE telah berlangsung selama periode yang diperiksa
dengan membagi periode keseluruhan menjadi dua subperiods: 1983–1993 dan 1994–1997.
Motivasi untuk pemeriksaan ini berasal dari temuan frekuensi MBE yang lebih besar dalam
beberapa tahun terakhir serta penyebaran perkiraan analis yang lebih besar.

Substasis dipilih untuk mencerminkan peningkatan penggunaan estimasi analis

sebagai patokan untuk kinerja perusahaan dan prevalensi '' harapan permainan '', yang
tampaknya telah muncul pada pertengahan 1990-an. Seperti ditunjukkan pada Tabel 3,
sementara premi untuk MBE memang telah hadir selama periode 15 tahun dari sampel,
besarnya tampaknya agak lebih besar dalam beberapa tahun terakhir. Tabel 3 juga
menunjukkan bahwa premi untuk MBE tidak terbatas pada setiap kuartal fiskal. Koefisien
dari SURP dan DMBE (b2 dan b3) adalah positif dan signifikan untuk masing-masing
kuartal, dan tidak berbeda secara signifikan di perempat.

Alamsa_A062171032 Page 13