© Universidad det Pacifico Centro de Investigacién A. Sataverry 2020, Lima 11, Perd Finanzas empresariales: la decisién de inversion Jesis Tong 1 edicibn: junio 2006, febrero 2007, septiembre 2007 Diseho grafico: José Antonio Mesones ISBN: 978-9972-57-100-8 Hecho el depésito tegal en la Biblioteca Nacional del Perd: 2007-08562 ‘BUP-CEND! Tong Chang, Jesis Finanzas empresariaies: la decisidn de inversidn. -- Lima : Centro de lnvestigacién de la Universidad del Pacifico ; 2007. {Biblioteca Universitaria) | Gestién financiera / Administracion financiera | Contabilidad financiera / Toma de decisiones / Inversiones/ Valoracién de empresas | 1658.15 (COU) Miembro de le Asociacién Peruana de Editoriales Unwverstarias y de Escuelas Superiores (Apesu) y iernbro de la Asociacion de Ecitoriales Universitarias de América Latina y el Caribe (Eulac. El Centro de Investigacion de ta Universidad del Pacifico no se sclidariza necesariamente con el contenido de los trabajos que publica. Prohibida la reproduccién total 0 parcial de este testo por cualquier medio sin permis de la Universidad det Pacifico. Deteches reservados conforme @ Ley.eae financiero ._ELvalor del din ero en el ti 1.__2Un sol ahora, un sol dentro de un aio? Copyrighted material3.1.2. Valor presente de una anualidad.... Expresién de beneficios y costos: flujo de caja neto o utlidades netas U3 i Nuestra primera inversion: el caso del automévil 115 4.__Valor presente neto y costo de oportunidad de capital 121 5. Valor presente neto: un andlisis mds riquroso .. 123 5.1. El limite de la satisfaccion estard determinado por la disponibilidad de dinero que se tenga ... = ss sais 424 6._Evaluacién de inversion¢ 7. Evaluaci6n de inversion V._Valoraci6n de los bonos y Ia inflaci6n. 1.__Valoracién y rentabilidad de los bonos. 1.6. Relacién entre tas tasas de interés y los precios de 10s bONOS uuu. 173 2.__ La inflacién y la evaluacion de las inversiones.. om 174 Caso de dividendos sin crecimiento3. Valoracién de acciones comunes: el caso de crecimiento constante 191 4. El retorno requetid 193 5. Valoracién de acciones comunes: el caso de la tasa de crecimiento no constante. ssenensntnnnesstsi meena svesnnesentn 196 6. Valoracién de la empresa o del patrimonio de una empress .. 199 7. _Evaluacién de inversiones: asignaciones de costo y flujos de caja 201 8. _Evaluacién de inversiones: capital de trabajo ... 203 ; iluaci inversiones: ni Vil, Otros criterios de inversién 17 Valor presente neto 63. Supuesto de reinversi indice beneficio-costo Cuadro resumen 8. VIILVPN y presupuesto de capital . 1, Presupuesto de capital .. zs = 2.__ Valor presente neto. {Qué descontar? {Qué tener en cuenta al hacer un flujo de caja - Proyectos mutuamente excluyentes con vidas desiquales 3. 3.1. Costo anual equivalente... 251 4. Racionamiento de capital 253 IX. Otros temas de inversiones... 261 1. Arboles de decision enn 261 2. Punto de equilibrio ... 264 2.1, Punto de equilibrio contabl 265 2.2. Punto de equilibrio de efectivo 267 2.3. Punto de equilibrio del VAN 268 3. Analisis de Sensibilidad rcnansnernmnrnma 268 ._Andilisis de escenarios. 5. Opciones .. a 272 5.1. Opciones financieras re5.2.2. La opcién de expandir 5.2.3. Opeién de abandonar 5.3. Evaluacion de proyectos que involucren opciones .. 278 279 Parte Il: La decisién de inversién y la tasa de descuento ———-»._285 5.6. ECémo se transan 105 valores? smu 7. Buying on margin y short sales. G2. Sistema de sequros XI. Introduccién al riesgo 1. {Qué es el riesgo? 2. Rentabilidad y riesgo de un activo financiero riesqoso 3.__Rentabilidad y riesgo de un portafolio de inversién Riiesqo Gnico y riesgo macroecondmie 336 5. Riesgo y aversi6n al riesgo 339 7, Administracin del riesgo... 343 XIl. Teoria del portafolio. 347 ‘versién al riesgo e inversién entre activos Copyrighted material2. Portafolio de dos activos riesgosos ..... 358 3._Portafolio riesqoso dptimo . = 368 4. Cartera total dptima ....... 369 5, Modelo de Markowitz: fronteraeficiente a 6._Cartera dptima cuando existen restricciones en el a 376 7. @Podemos aplicar la teoria de portafolio en el Pera? 379 Xill. Modelo de equilibrio de mercado (CAPM)... 389 Linea de mercado de capitales 3.5. 2Qué significa la beta? 3.6. La linea de mercado de titulos (SMI) wee 403 3.7. CMLy SMI somnes — 405 3.8. Otros modelos de equilibrio snemnenes 406 Es el CAPM aplicable en el Peru? 406 XIV.Costo y estructura de capital, 4 unas definiciones 44 . Costo de las acciones comunes 414 |. Costo promedio ponderado del capital (WACC) ay 2.5. 25 el WAC Ia tasa de descuento apropiada para evaluar un proyecto? __420 3._ Estructura de capital... 422 7.1. La teoria de Modi 423 3.4, La teoria del pecking order... 3.5. La teoria del intercambio (trade-off. ria de la sefalizaci6 3.7. _Los costos de 3.8. Teoria de Ia estructura de capital: conclusionesXV. Decisiones de inversién en empresas apalancadas.. 437 1. Los determinantes del beta .nmmson 437 1.1. La naturaleza ciclica de los ingresos 437 1.2. El apalancamiento operati 438 1.3. Elapalancamiento financiero.. 440 2. Métodos de valoracién de empresas 0 proyectos apalancados 442 2.1, Método del valor presente ajustado (APV). 443 2.2. Método de flujos de efectivo a capital contable (FTE) 446 2.3. Método del costo promedio ponderado de capital (WAC) 448 3.__ Resumen y comparacién de los tres métodos 449 4, Tasa de descuento adecuada para los proyectos de inversion delaempresa__450 ‘4.1. Alqunas reflexiones sobre la tasa de descuento adecuada 455 Bibliografia 461 Anexos.. aos sess 465Modelo econémico simplficado con demandantes yofertantes de efectivo Se simplificado con intermedia financiera _Organigrama tipico de una empresa .. 1: Fiujos de caja entre la empresa y los mercados financieras Acciones que mitigan los costos de agencia Determinacién del capital de sina onto Flujo de efectivo entre la inves Flujo de una anualidad adelantada Valor presente de una anualidad venci Grafico'3.10; Valor presente de une anvalidad adelantad Grafico 5.1: Flujo de la empresa ABC S.A. (en millones de soles) Grifico 5.2: Flujo de caja de un bono de descuento puro... Copyrighted materialFiujo de caja de un bono con cupén constante Flujo de caja de un bono perpetuo Empresa ABC S.A. flujo de caja de un bono con cupén anual constante inn XYZ SA: ejemplo de flujo de caja de un bono con cupén constante semestral . 167 Flujo de caja de un bono soberano con tipo de cupén constante semestra... 168 ‘ABC SA. ejemplo de flujo de caja de la operacion de compra-venta de un bono . 172 Relacién entre las tasas de interés y los precios de 10S DONOS wansnunsmnnne 174 Sensibilidad del precio de la accién a la tasa de crecimiento de los dividendos, 19> oo 192 Sensibilidad del precio de la accion a los cambios en el retorno requerido .... 193 Flujo de dividendos de la accidn de dividendos iregulares Flujo de dividendos equivalentes de dividendos irregulares... : Flujo de caja diferido. Grafico 7.1:_ Flujos de efectivo de! proyect Grafico 7.2: Perfil del valor presente neto Grafico 7.3: Perfil de! VPN para la conferencia. Grafico 7.4: Perfil del VPN para el proyecto de inversi Grafico 7.5: Perfiles del VPN para los proyectos Ay B. Comparacién del valor presente 0 valor futuro del banco y del automévil Grafico 8.1: __Interrelaciones entre proyectos . Flujos de caja de las maquinas fotocopiadoras .. Valor presente de los costos de las maquinas .. Flujo de caja de los proyectos... Arbol de decisién del ultimo dia en Par Arbol de decisién de la empresa petrolera . se 263 Punto de equilirio contable (en miles) Punto de equlbrio contabe y de efectvo (punto de cere) (en miles). Perfil utitidad-precio de la opcién de compra Perfil utilidad-precio de la opcién de venta Opcién de postergar un proyecto Grafico 9.8: Opcién de expandir un proyecto Grifico9.9: Perfil de la opcién de abandono Grafico 10.1: Financiacién directa ass i 2B Gifs 102-6 . sn finanGrafico 105: Organizacin del Estado peruan Grafico 10.6:_ Sistema financiero peruano Grafico 10.7: Ex-ante frente a ex-post. Grafico 11.1: _Distribucién de probabilidades de los retornos de los titulos A, By C Grafico 11.2 Descomposicién del riesgo Grafico 11.3: Efectodiversificacién se Grafico 11.4: Curva de i Grafico 11.5: Curvas de indferencia para A= 2y A= 4. Grafico 12.1: Activo libre de riesgo y portafolio riesgoso Grafico 12.2: Linea de distribucién de capital (CAL) Grafico 12.3: CAL con la tasa de préstamo mayor que la tas libre de riesgo Grafico 12.4: Funcién de utilidad de Y° Grafico 12.5: Curvas de indiferencia U = 6 y U = 9 para inversor con Grafico 12.6: CAL curvas de indiferencia para un inversor COM A = 4 wnmmmnamre Grafico 12.7: Retorno esperado y desviacién estandar de la cartera de bonos y la Satter de 2CCONES titties TE Grafico 12.8: Retorno esperado y desviacion estandar de la cartera de bonas y la (Cae AS BY Grafico 12.9: Portafolios posibles con Ia existencia de short sales. Grafico 12.10: Desviacidn estandar del portafolio para distintas proporciones de W, y W, Grafico 12.11: Retorno esperado y desviacién estdndar del portafolio para distintas proporciones dew, ¥ W, Grafico 12.12: Determinacion del portafolio riesgoso dptimo. Grafico 12.13: Determinacién del portafolio riesqoso éptimo P y seleccién de la cartera Grafico 12. Grafico 12.15: La frontera de minima varianza y la frontera eficient Grafico 12.16: Frontera eficiente: restringida y no restringida... Grafico 12.17: Frontera eficiente y portafolioriesgoso éptimo. Grafico 12.18: Seleccién de la cartera completa cuando no existe activo libre de riesg Grafico 12.1! riesgo, pero no es posible pedir prestado Gréfico 12.20: Seleccién de la cartera completa cuando la tasa de préstamo es menor que la tasa a la que se puede pedir prestado Grafico 13.1: Frontera eficiente y portafolio riesqoso dptimo.. Grafico 13.2: Linea de mercado de capitales sssOferta y demanda de las acciones de Alpha ...... Oferta y demanda de las acciones de Sigma. Grafico 13.6: Linea de mercado de tit los (SMU) ..runnennnmnsninnn Grafico 13.7: Linea de mercado de titulos para el ejemplo numérico Grafico 13.8: Comparacién de la CML Con 13 SML nner Grifico 14.2: _E1 CAPM y el WACC Grafico 14.3: 61 CAPM y el enfoque subjetivo Grafico 14.4: Valor de la empresa y apalancamieMtO nn. :_Relacién entre los castos de capital y ¢! apalancamiento (DN) Relacién entre el valor de la empresa y la deuda Relacién entre los costos de capital y €l apalancamiento (medido por DN) Grafico 14.8: Grafico 14.9: Efectos del apalancamiento: modelo de intercambio. Grafico 15.1: Apalancamiento operative Grafico 15.2: Sensibilidad de los beneficios antes de intereses e impuestos al jlancamiento Gréfico 15.3: Proyectos con el mismo riesgo que la empresa afico 15.4: i it ent Copyrighted materialpice pe cuapRos Cuadro 1.1: _Manufacturas Alpha (costos de fabricacién del producto Beta) ... Flujo de, fect eaneero de Mejores Mertancias SA canna 68 Calculo de la inversidn en capital de trabajo neto (en miles de soles)... 71 Proceso de capitalizacién de intereses 87 Cronograma de pagos de cuotas iquale: ‘Cronograma con -amortizaciones i¢ uales.. Copyrighted materialCuadro 5.3: Situacién a): sin inflacién y sin impuestos. Cuadro 5.4: Situacién b): sin inflacién, pero con impuestos de 30%. Cuadro 5.5: Situacién c): sin impuestos, pero con inflacién de 20% [usando soles corrientes y tasa nominal) Cuadro 5.6: _Situacién d): impuestos de 30% € inflacién de 20% {usando soles corrientes y tasa nominal) ee Cuadro 5.7: _Situacién d): impuestos de 30% inflacién de 20% (usando soles constantes 181 181 205 Cuadro 6.1: Capital de trabajo y flujos de caj Cuadro 7.1: _Flujos de caja descontados al 104%... . Cuadro 72: Estadodecesultadosenddlares Cuadro 7.3: _ VPN para diversas tasas de descuento Cuadro 7.4: VPN de cada proyecto para diferentes tasas de. descuento. Cuadro 7.5: Dos posibilidades de inversién sin riesg Sabet es QT OE el Cuadro 7.7: _Flujos de los proyectos Ay 8 Cuadro 7.8: _Comparacion entre los criterios de inversidn..... Cuadro 8.1: Calculo del flujo anual equivalente Cuadro 8.2: Proyectos disponibles (en millones de soles). Cuadro 9.1: Flujo de caja (en miles) mmm Cuadro 9.2.1: Flujo de caja (en miles) Cuadro 9.2.2: Céleulo del VPN - : : e Cuadro 9.4: _ Analisis de sensibilidad: produccién y venta de celos Cuadro 9.5: _ Andlisis de escenarios: producciOn de C€10S ssa Cuadro 10.1: Listado de fondos mutuos Cuadro 10.2: Muestra del indice MSCI de acciones. . Cuadro 10.3: Re in dei sistema bancario en millones de dolar - — aE Cuadro 11.1: Rentabilidad Cuadro 11.2: Promedio de las desviaciones del retorno con respecto al retorno esperado Cuadro 11.3: Varianza y desviacién estandar del Restaurante Real. Cuadro 11.5:_Retomno esperado de Mina de Oro .. Cuadro 11.6: Varianza y desviacién estandar de yrighte atCuadro 11.7: Resumen de las dos empresas Cuadro 11.8: Caleulo de la covarianza y coeficiente de correlacién de RR y MO Cuadro 11.9: Calculo del retorno esperado de la cartera (método alternativo) Cuadro 11.10: Célculo de la varianza y desviacién estandar de la cartera (métoda alternative a neensnsemnnsmnesnnsnseneacenscsesenees 331 Cuadro 11.11: Matriz de covarianzas (cartera de dos titulos)... ‘Cuadro 11.12: Matriz de covarianzas (portafolio de cuatro titulos) Cuadro 11.13: Matriz de covarianzas (portafolio de ans titulos) Cuadro 11.14: Matriz de covarianzas con los supuestos . Cuadro 12.1: Composicién de la inversién de US$100.000.. Cuadro 12.2: Retorno esperado y desviacién estandar de! portafolio para distintas proporciones de w, y W, ~ Cuadro 14.1: Estimado de la tasa de crecimiento «gs Cuadro 15.1: Flujo de caja no apalancado Cuadro 15.2: Flujo de caja apalancado Cuadro 15.3 Resumen de 105 116 M0005 iit 449 Copyrighted materialIntropucciOn Este libro recoge la experiencia obtenida luego de ensefiar durante los dltimos cinco afios los cursos de Finanzas |, en el Pregrado, y de Fundamentos de Finanzas, en el Posgrado de la Universidad del Pacifico. Entre los diversos temas tratados, resalta uno de especial importancia: la decision de inversion. El criterio mas aceptado para evaluar una inversién es el valor presente neto (VPN). El cdlculo del VPN de una inversién conlleva dos etapas iqualmente importantes: 1. Establecer el flujo de caja de la inversion, 2. Determinar ta tasa de descuento con la que se traera al valor presente el flujo de caja proyectado en la primera etapa. Esta tasa dependerd, entre otros factores, del riesgo del proyecto analizado, La primera parte de! libro (capitulos | al IX) se dedicara a la etapa de elaborar el flujo de caja proyectado, tomandose Ia tasa de descuento como definida. En cada uno de los capitulos del IV al Vil, ademas del tema correspondiente al mismo, se presentara Ia resolucién de un caso de inversin en el que se iran analizando diversas aspectos, cada vez mas complejos, en la elaboracién el flujo de caja. Los capitulos | y II constituyen una introduccién al curso en el que se situa a las Finanzas en la empresa y se revisan los estados financieros de la misma, El capitulo Il presenta el importante tema del valor del dinero en el tiempo. E! capitulo IV examina el modelo del valor presente neto. Los capitulos V y VI tratan sobre la valoracién de bonos y acciones. Otros criterios de inversién, tales como el de la tasa interna de retorno y el indice de rentabilidad, se presentan en el capitulo VIl. El capitulo VIN resume lo referente al VPN y el presupuesto de capital, incluyendo el caso de evaluar proyectos con vidas ttilesdiferentes y en situaciones de racionamiento de capital. E! altimo capitulo de esta parte (capitulo IX} muestra otros temas en el andlisis de inversiones, tales como los drboles de decisién, y el analisis de sensibilidad y de escenarios, incluyéndose también una introduccién a las opciones financieras y opciones reales. En la segunda parte, el capitulo X se ocupa de los sistemas financieros y presenta una descripcién del sistema financiero peruano. En el capitulo XI, se hace una introduccién al tema del riesgo y su cuantificacién. El capitulo Xil ofrece una visién de la teoria de portafolio. El capitulo Xill presenta el capital asset pricing model (CAPM), que estara orientado a estimar la tasa de descuento que se debe utilizar. El capitulo XIV trata fos temas de costos y estructura de capital. Por ultimo, en el capitulo XV, se desarrolla el tema de las decisiones de inversion ‘en empresas apalancadas. En cada tema importante, se ha concluido con una reflexién sobre su aplicacién en el Peri. El libro cuenta, ademés, con cuatro apéndices. El primero, el apéndice estadistico, estd orientado a quienes no hayan seguido un curso de estadistica (0 no lo recuerden). Luego, ¢! apéndice de Bloomberg da una introduccién al uso de esta importante fuente de informacién. El tercer apéndice muestra el uso de las principales funciones, tanto de la calculadora financiera ‘como de Excel, para el calculo de valores presentes, valores futuros, conversién de tasas, valor presente neto y tasa interna de retorno, Por ditimo, el cuarto apéndice nos presenta [as tablas de valor presente. Deseo agradecer, en primer lugar, a mis alumnos, quienes fueron una fuente permanente de energia € inspiracién para continuar con mi trabajo. Tengo especiales recuerdos de Emilio Zaniga, Christian Inga, Patricia Sardén y Silvia Ortega, quienes constantemente me animaban a escribir. Agradezco, asimismo, a los jefes de practica que disefiaron los diversos ejercicios que se presentan al final de los capitulos. Expreso mi agradecimiento a los profesores Gregorio Leong, Luis Baba Nakao y Jorge Toma por sus valiosos comentarios y sugerencias que, indudablemente, mejoraron la versién final de este trabajo. Por iltimo, deseo agradecer a mis asistentes Manuel Valencia, Rodrigo Acosta y, en forma muy especial, a [a profesora Katherine Poémape, sin cuyo esfuerzo y dedicacién este libro no habria podido terminarse. Copyrigh naterialParte I: LA DECISION DE INVERSION Y EL FLUJO DE CAJAI. LAS FINANZAS Y LA EMPRESA 1, Qué son las finanzas? El tema de las finanzas nos acompafia, muchas veces, sin que nos demos cuenta. Cuando siendo nifios le pedimos a nuestro padre que nos preste $/.20 para invitar a nuestrofa) mejor amigo(a) al cine, tenemos ya todos las elementos basicos de las finanzas. En primer lugar, se trata de dinero (los 5/.20). En segundo lugar, épara qué queremos el dinero?; para invitar al ‘amigo al cine (utilizacién del dinero). Por dltimo, geémo consequiremos los S/.20? (busqueda Gel dinero); se los pedimos eprestados» a papa. Personas Finanzas person Decision de — ae __ inerson | Fanzas pibicas | Franzas ermpresaiaes ~ _ Fuente: elaboracién propia26 [Finanzas empresari Cuando somos adultos, zhacemos algo diferente? No; basicamente seguimos haciendo lo mismo, pero en forma mas sofisticads. Utilizamos et dinero para alimentarnos y vestirnos, para pagar el alquiler o Ia educacién de nuestros hijos, etc. Conseguimos o buscamos dinero a través de nuestro trabajo, negocios, préstamos bancarios o tarjetas de crédito; pero sequimos utilizando y buscando dinero. £éSon las personas las iinicas que utilizan y buscan dinero? No; también lo hacen las empresas ‘que usan dinero para realizar sus operaciones y proyectos. Por supuesto, e} conseguir (buscar) cl dinero que necesitan es un problema permanente para ellos. Por ailtimo, el gobierno utiliza dinero en sus obras piblicas (carreteras, hospitales, etc.) y sociales (como programas de apoyo alimentario escolar) Para ello, consigue (busca) el dinero a través de impuestos 0 préstamos (por ejemplo, mediante emisién de bonos). ‘Si quien busca y utiliza el dinero es la persona, estariamos habiando de finanzas personales; si es una empresa, hablamos de finanzas empresariales 0 corporativas'; y, si es el gobierno, estariamos hablando de finanzas publicas. Resumiendo, podriamos establecer una primera definicién de tas finanzas como la busqueda Y utilizacién del dinero por parte de fas personas, las empresas y el gobierno, tal como se esquematiza en el grafico 1.1. Esta definicién engloba las dos decisiones fundamentales: la decisién de inversion, que determina la utilizacién del dinero: y la decision de Financiamiento, que determing la busqueda del dinero que se necesita para las operaciones o inversiones?. Pero gcdmo invierten y buscan financiamiento estos agentes econdmicos, sean personas, empresas 0 gobierno? Esta es una de las preguntas que desarrollaremos a lo largo de este libro. Recordemos que las finanzas se nutren de diversas disciplinas, entre ellas la Economia, cen fa que nos apoyaremos para completar nuestra vision de esta materia, Comencemos abservando ei modelo econémico simplificado, mostrado en el grafico 1.2. Los productores (empresas) fabrican y entregan bienes y servicios a fos consumidores (familias), * Peferimos el término sfinanzas empresarialese, porque abarca a cualquier forma de organizacién y no solamente ala corporacién 0 sociedad andnima, 2 Algunos autores, como Aswath Damodaran, consderan, ademas, la decision de pago de dividends. Sin embargo, cesta decisin puede incluise en la decision de inversi6n: util2amos dinero disponible paca pagar dividends.Las finanzas y la empresa | 27 quienes los retribuyen al pagar con dinero. A su vee, las empresas necesitan contratar personal de las familias para producir. Dichas personas, por su trabajo, reciben dinero que es usado para comprar bienes y servicios. De esta manera, se cierra el circulo. Grafico 1.2 Modelo econémico simplificado ‘Consumo Sf. — vases ~ Trabajo - Remuneracin S) Fuente: elaboracion propa Qué caracteristicas tiene este modelo econdmico simplificado? Principaimente, dos. En primer lugar, es un modelo sin crecimiento, ya que todo el dinero ganado es consumido y, por lo tanto, no hay ahorro; sin ahorro, no hay inversién; y, sin inversién, no hay crecimiento, En segundo lugar, es un modelo de economia cerrada, en el cual no existen importaciones, exportaciones ni contacto con el extranjero. ‘Sin embargo, en la realidad, hay familias que tienen ingresos suficientes como para cubrir sus necesidades de consumo presentes y, ademas, tienen capacidad suficiente para ahorrar. Por otro lado, existen empresas que tienen proyectos de inversién y que necesitan fondos adicionales para ilevarlos a cabo. 2€s posible que se contacte el que tiene dinero sobrante con aquel que necesita fondos, de modo que ambos se beneficien mutuamente? Este seria el caso del tio que tiene su pequefta fortuna ahorrada y le presta al sabrino preferido para que establezca 0 amplie su pequefo negocio (una expresién grafica del modelo madificado se muestra en el grafico 1.3), Sin embargo, generalmente ese contacto no es tan directo (no es tan facil encontrar tios con dinero y, sobre todo, que estén dispuestos a prestario), ya que cexisten muchas familias que ahorran y muchas empresas que necesitan dinero, y el contacto directo entre ellas es muy dificil. Se necesita a alguien en el medio que facilite y posibilite et contacto: el intermediario financiero.28 [Finanzas empresariates: la decision de inversion Grafica 1.3 Modelo econémico simplificado con demandantes y ofertantes de efectivo “%, \ % \ ‘Consumo Si. \ \ \ J “ones Remuneracin 5). 4 Fuente: elaboracion propia Elintermediario financiero generalmente es un banco. El banco, por un lado, capta ahorros de las familias a la tasa pasiva; y, por otro lado, canaliza o presta dinero a las empresas a la tasa activa’. La diferencia entre estas tasas le sirve al banco para cubrir sus costos de operacién y obtener utilidades. No obstante, los bancos (0 10s intermediarios financieros en general) no son el unico lugar donde la familia puede colocar sus excedentes de dinero ni la Unica fuente de financiamiento a la que pueden acudir |as empresas. También existen los lamados «mercados financierose, en donde las empresas pueden colocar (vender) acciones y bonos, y donde una persona puede comprarios y tener la posibilidad de obtener una ganancia (ver grafico 1.4). Hasta aqui hemos mencionado como productores 3 las empresas y como consumidores a Jas familias. En realidad, el papel de productor de bienes y servicios puede ser desempefado > La tase pasiva es la tasa de interés que paga ef banco por los ahorros de una persona, mientras que la tasa ‘activa es la tasa de interés que e! bance le cobra a esa persona cuando le prestaLas finanzas y la empresa | 29 vauones Consumo Sf. - Bienes y servicios sao _ Trabajo Remuneracién SI. Fuente: elaboracion propia. por cualquiera de los agentes econdmicos; por ejemplo, un artesano que trabaja en el patio de su casa 0 una institucién gudernamental que presta servicios (hospitales). Asimismo, las empresas y el gobierno también son consumidores. Por ejemplo, las empresas adquieren materia prima, partes y piezas; y el Estado es, muchas veces, e! mayor comprador de bienes y servicios de la economia. Cada agente econémico tiene necesidades de fondos, originadas por sus operaciones y proyectos de inversién que, a su vez, generan fondos. Si las necesidades de fondos son mayores que los fondos generados internamente, el agente se encuentra en una situacion deficitaria y acudird al mercado financiero 0 a un intermediario financiero para conseguir el efectivo faltante. En este caso, el agente seria un demandante de fondos cuyo problema basico es de financiacién: buscar e! dinero necesario al menor costo 0 con las mejores condiciones posibles. Si, por el contrario, los fondos generados son mayores que las necesidades, el agente est en una situacién superavitaria cuyo problema es cémo invertir los excedentes (utilizar el dinero) con e! mayor rendimiento posible. En este caso, 61 acudird al mercado como un ofertante de fondos. Estas situaciones se muestran en el grafico 1.5, en el que se listan algunos de los intermediarios financieros que operan en et Peri90 [Finanzas empresariales: ta cisién de inversion Grafico 1.5 Intermediarios financieros en el Perd Ofertantes de fondos Demandantes de fondos. Fuente: eloboracén propia Obsérvese la divisién de los mercados financieros en: el mercado monetario, donde se transan instrumentos de corto plazo (hasta un afio); y el mercado de capitales, donde se realizan ‘operaciones de largo plazo. Es interesante notar la relacién existente entre los intermediarios financieros y los mercados financieros. Un banco, por ejemplo, puede acudir al mercado de capitates a comprar titulos {bones o acciones), actuando como un inversionista u ofertante de fondos; oa colocar (vender) una emisién propia de bonos y/o acciones, actuando como un demandante de fondos. Alregresar a nuestro modelo econémico del grafico 1.4, teniendo en cuenta que los distintos agentes pueden desempefiar el papel de productores y consumidores, cabe observar que | produccién nacional puede, ademas de venderse en el mercado interno, colocarse en el exterior (exportaciones} y, por ello, recibir dinero ($). Asimismo, tengamos en cuenta que las necesidades de nuestros consumidores pueden satisfacerse también con productos del exterior (importaciones). Esta figura se muestra a través de las flechas en el grafico 1.6. Por otro lado, los intermediarios financieros, ademas de los ahorros locales, pueden concertar préstamos del exterior, los que representan un flujo de dinero para la economia y los que significan una salida posterior al amortizar el préstamo y pagar los intereses correspondientes. Lo mismo podrian hacer los agentes ecanémicos directamente can resultados similares. ted materialLas finanzas y la empresa | 31 Grifico 1.6 Modelo econdmico simplificado abierto TNTERMEDIARIOS FINANCIEROS ‘MERCADOS FINANCIEROS vaLoRES vaLones Consumo Si Remuneracién S. Fuente: elaboracign propia Asimismo, las unidades superavitarias podrian colocar sus excedentes en el exterior y recibir, posteriormente, la amortizacién del préstamo y los intereses. Asi, nuestro modelo deja de ser un modelo de economia cerrada para convertirse en uno (mas realista) de economia abierta. Resumamos lo expuesto hasta aqui. Observando el grafico 1.1, tenemos nuestra primera ~proximacidn a lo que son las finanzas: utilizacién (decision de inversion) y busqueda (decisién de financiacién) de dinero por parte de las personas (Finanzas personales), las empresas (Finanzas empresariales) y el gobierno (finanzas piiblicas). Observando el grafico 1.6, notamos ‘que también son parte de las finanzas el estudio de los intermediarios financieros y de los mercados financieros, Asimismo, en este mundo globalizado, las finanzas internacionales (las flechas exteriores del grafico 1.6) son importantes. Examinemos ahora la maila curricular del drea de finanzas en nuestras carreras de Administracién, Contabilidad y Economia, Los temas relacionados con finanzas empresariales se tratan en los cursos Decisiones de Inversidn y Finanzas Corporativas. En Instrumentos Derivados, se cubre el tema de derivados, que tiene que ver con el mercado de capitales y con las finanzas empresariales en cuanto a cobertura de riesgo; también se ve lo que son82 [Finanzas empresatial opciones reales. En Finanzas Internacionales, se desarrolian los temas que corresponden a finanzas en mercados internacionales y una introduccién a los mercados emergentes. Por el lado de los seminarios, el Seminario de Banca estudia a los intermediarios financieros yet Seminario de Bolsa, a los mercados financieros. Aunque, por el momento, no se ha ofrecido tun curso o seminario de finanzas personales, es importante mencionar que muchos de los temas y herramientas utilizados en finanzas empresariales son aplicables para analizar los problemas financieros de una persona o de una familia, Por iltimo, cabe resaltar que las finanzas estan en un proceso de constante evolucién y temas como los instrumentos derivados o la titulizacién, por citar dos ejemplos, son relativamente recientes. Ademds, existen asuntos de especial interés para nosotros, tales como la evaluacién de inversiones en paises en desarrollo (mercados emergentes). Estos y ‘otros temas que aparezcan en el futuro podran ser tratados a través de seminarios ad hoc. 2. Para tomar decisiones, Zqué es lo mas importante? Indudablemente, tomar decisiones es vital para una empresa. Este concepto se define, generalmente, como el escoger una altemativa entre varias posibles. Para ello, se deben tomar fen cuenta numerosos factores importantes, tales como el estimado de los ingresos, ef cconocimiento de los costos y buenos criterios de decisidn para el andlisis de las opciones. Temas como calidad, economia, informacién y muchos otros son también relevantes. Sin ‘embargo, en medio de todos ellos, cabe siempre preguntarse: para tomar una decision, 2qué ‘¢s lo mas importante? Supongamos que nos encontramos en el Parque Universitario y tenemos a nuestra disposicién tres autobuses. El primero viaja a Paracas. Este es el servicio presidencial de la mejor compaia de turismo, con terramoza, televisién, bar, bus-cama ¢ incluye el fin de semana en el Hotel Paracas. El segundo se dirige a Huancayo. Por la inauguracién de la ruta, la empresa esté ofreciendo un descuento del 90% en el costo del pasaje, que es lo mas econdmico en el mercado. El tercero es un viaje reguiar a Chiclayo en un 6mnibus antiguo que para en cada pequefio pueblo a recoger pasajeros, muchos de ellos campesinos que, a veces, estan acompafiados de aigin animal doméstico. éCual autobis tomar? ZEl que ofrece el mejor servicio? ZE1 mas econémico? El sentido comin nos dird que la decisin dependeri de a dénde queremos ir. Si nuesteo objetivo es visitar a nuestra madre enferma que esté en Chiclayo, aunque nos atiendan dos terramozas 0 Copyrighte ad materLas finanzas y la empresa | 33 ros regalen el pasaje a Huancayo, decidiremos tomar el autobus que nos llevard a nuestro objetivo, Chiclayo. Por Io tanto, lo mas importante para tomar decisiones son fos objetivos ue uno tenga. ¥, si hablamos de decisiones de una empresa, lo mas importante es tomar en cuenta los objetivos de la empresa. 3. Los abjetivos de la empresa Tradicionalmente, se ha considerado como objetivo de la empresa el que tenia en cuenta nicamente los intereses de los accionistas. Sin embargo, este ha sido expresado de diversas formas a través de los afios. Se hablaba, primero, de maximizar las utilidades de la empresa, pero se descubrié que se podia aumentar e! monto de las mismnas simplemente creciendo y financiando este crecimiento al emitir mas acciones que, al final, perjudicarian a los accionistas, ‘quienes veian disminuir sus utilidades por accidn. Entonces, se cambié el objetivo a maximizar las utilidades por accién, pero alguien noté que este ratio se calculaba con valores histéricos ¥ que podia diferir mucho del valor al que se comerciaba la accién en el mercado. Se pas6, centonces, a fa maximizacian del precio de la accidn, pero se notd que no siempre maximizar 1 precio de la accién coincidia con maximizar la riqueza de los accionistas. Algunos autores cconsideran que no siempre e! maximizar la riqueza de los accionistas conducira a maximizar el valor de la empresa, por lo que optan par este iltimo objetivo. Como se puede apreciar, todas esas variantes det objetivo se centran en los intereses de los accionistas. Pero, si fundamos una empresa, éla rentabilidad para el accionista debe ser el Linico objetivo? Si fundamos una empresa, los abjetivas que le fijemos deberan reflejarlo que queremos y estaran fuertemente influenciados por nuestros valores personales. Para muchas: personas, Ia rentabilidad podra ser to mas importante, pero no tiene que ser asi para todos. Lo ‘que presento a continuacién refleja mi particular punto de vista sobre cuales deberian ser los, objetivos de la empresa. En primer lugar, debe reconocerse que fos accionistas no son el Unico grupo de interés‘ que ‘se preocups por las practicas adoptadas por la empresa y el resultado que se obtiene. Existen diversos grupos que tienen intereses en la compaitia, como los prestamistas, los clientes, los proveedores, los empleados, etc. A todos ellos les interesa que la compafiia marche bien, pues. + sGrupa de inteéss cortesponde al termina en inglds stakeholder, que engleda 2 as diferentes eonjuntos de personas que tienen alain interés en la firma (trabsjadores,consumidores, et) Es érmino que se contrpone 2 shareholder, que represent alos aeconisas. Copyright $ mater34 [Finanzas empresariales: la decisi6n de inversion ello influira en su bienestar. Por lo tanto, los objetivos de la empresa también deberian considerar estos intereses. la sociedad en su conjunto también puede ser considerada como un grupo de interés y, tal vez, como e! més importante. éPodria exist la empresa si no existiera la sociedad donde se desenvuelve? Evidentemente, no, Por ello, considero que el primer objetivo que deberia tener tuna empresa es el de prestar un servicio a la sociedad” o a parte de ella, Si fabricamos un producto que beneficia a las personas que lo consumen (clientes), estariamos prestando un beneficio a la sociedad. Sin embargo, la sociedad es un concepto muy amplio: incluye a trabajadores, campesinos, empresarios, ricos y pobres. Tal vez seria conveniente especificarlo tun poco mas. Por ejemplo, en los estatutos de nuestra Universidad, se menciona la preocupacién por el desarrotlo del pais , en especial, por los problemas de los sectores mas necesitados. Si nuestra empresa adoptara un objetivo semejante, podria priorizar un proyecto de fabricar Uniformes escolares a bajo costo sobre otro que se dedique a la alta costura y produzca vestidos de ultima moda, caros y exclusivos, aunque, al decidirlo, sacrifique un poco nuestra rentabilidad. En segundo lugar, nos preguntamos: épodria existir una empresa sin sus trabajadores? ‘Aunque con los adelantos de |a tecnologia se han alcanzado elevados niveles de automatizacién, alin no se ha llegado al grado de sofisticacién de prescindir de ellos. Por tanto, un segundo objetivo razonable seria buscar el bienestar de los trabajadores. Esto incluye un salario y condiciones de trabajo adecuadas. Sel trabajador se siente parte de Ia empresa ¥ se identifica con ella, estaré mas motivado a ser eficiente y eficaz. En este sentido, las ‘empresas japonesas serian casos que merecerian estudiarse*. Si aceptamos un objetivo como este, se podrian disminuir fas fricciones laborales y mejorar las relaciones trabajador- ‘empresario. Adems, los directivos de la empresa harian todo lo posible por mantener la fuerza laboral ocupada y el despido masivo seria utlizado como ultimo recurso solo por mantener la supervivencia de la empresa. Ei tercer objetivo que proponemos es el de obtener utifidades’. No debemos satanizar el ‘obtener utilidades; se las debe buscar. Si una empresa no obtiene utilidades, significa que sus * Los temas, que se han desarrollado en afos recientes, como Ia proteccién del ambiente, la responsabilidad social el desarollososteible, con el ogra de sus tes aspectos:eleconémico(utilidades), el ambiental (proteccion ‘deh ambiente) y el social (tema de pobreza), concuerdan con este objetivo * En la cultura japonesa (y, en general, en las culturas orientales), ef empleado es parte de la wfamiliany fa lealtad ala empress es notable. * Com el término sutilidadese nos referimos a la rentabilidad para cl accionista, que puede ser expresada en ‘otros términos como, por ejemplo, maximizar la riqueza de los accionistas 0 maximizar e! precio de la accion. Copyrighted materialLas Finanzas y ta empresa | 35 ingresos no cubren sus gastos, que est consumiendo su patrimonio y que, a largo plazo (muchas veces no tan largo), quebrars. Y, si la empresa desaparece, no prestard ningin servicio a Ia sociedad, ni a sus trabajadores, ni a nadie. A lo que nos resistimos es a aceptar, como Unico objetivo, el maximizar utilidades a toda costa. Existen otros objetivos tan o mas importantes que este. Por ditimo, pero no por ello menos importante, mencionaremos un objetivo primordial para toda empresa, En un mundo tan competitivo y globalizado como el presente, un objetivo que se vuelve prioritario es el de sobrevivir. Como se expresé anteriormente, si no sobrevivimos, no prestaremos ningin servicio; y, muchas veces, por sobrevivir, tendremos que sacrificar, en parte, los otros objetivos mencionados. Pero gcudl de los cuatro objetivos mencionados se debe priorizar? El orden de presentacion no es, necesariamente, el orden de importancia para todas las empresas, ni el orden de importancia para cada empresa permanecerd inamovible a través del tiempo. En épocas de fuertes crisis, el sobrevivir sera vital. En épocas mejores, podriamos priorizar el objetivo de prestar servicio ala sociedad. Pero cabe preguntarse: ges posible trabajar con varios objetivas ala vex? Diversos autores, Damodaran* entre ellos, defienden la posicin de que debe existir un solo objetivo para orientar, con mayor claridad, las decisiones de Ia compafia, puesto que, de exist diversos objetivos, se podria llegar a situaciones ambiguas en la decisién, porque una decisién podria favorecer un objetivo y perjudicar otro. Si bien esto puede suceder, creemos que el peligro de tener un Unico objetivo (rentabilidad) puede hacer olvidar todos los demas, lo cual podria ser aun peor. Algunas empresas multinacionales han cometido abusos en aras de la rentabilidad”. Por otro lado, el tomar decisiones es escoger entre varias opciones, pero con pleno conocimiento de lo que sucedera. Por ejemplo, si ebajo el precio de una medicina, sacrificaré mi rentabilidad en 5%, pero beneficiaré a los nifios de los sectores mas pobres. Si puedo soportar esta disminucién de mi rentabiidad sin problemas, el considerar los multiples objetivos me podria llevar a rebajar el precio. El objetivo unico de «maximizar la rentabilidad» podria evarme a olvidar fos otros objetivos. * Aswath Damodatan es profesor de finanzas de la Stern Schoal of Business de la Universidad de Nueva York. * Algunos de los abuses cometidos son los siguientes: pago de salarios por debajo de fos minimos legalmente establecidos, explotacién de nis y mujeres, contrataciones ilegales, utilizacion de maquinaria peligrosa no protegida, condiciones de trabajo deficientes, ee. Para mayor informacién acerca del tema, puede consultarse Werner y Weiss 2003.los: Ia decision de inversion Con tos adelantos con que contamos hoy es posible establecer modelos de maximizacion de miltiples objetivos”, como los propuestos por el profesor J. 0. Agarwal, quien sostiene que el contar con un solo objetivo conduce a resultados erréneos e irracionales. Por dltimo, deseo regresar a lo sostenido en la segunda seccién. Lo mas importante para tomar decisiones son fos abjetivos y, en la tarea de establecerios, nuestros valores desemperian una funcién muy importante. Es imprescindible, entonces, reflexionar sobre qué valores queremos adoptar, reflexidn que no solo sera util para nuestro accionar en las empresas, sino que sera una guia para lo que queremos hacer en nuestras vidas. Sin embargo, ademas de los objetivos generales, se podrian plantear objetivos especificos que estén englobados en los generales, Por ejemplo, se podria colocar como objetivo capturar 1 10% del mercado local en los préximos 10 afios o reducir los costos de produccién en 15% en el préximo semestre. Para ello, tendriamos reas responsables involucradas en lograr el objetivo que tomarian diferentes acciones que las condujeran hacia él y evitarian las que pudieran alejarse de éi, Por ejemplo, si el objetivo es mejorar el clima organizacional de la ‘empresa, lo pensariamos das veces antes de suprimir la fiesta familiar de Navidad que ofrece la empresa. Los objetivos especificos pueden ser numerosos y variados. Lo que debe quedar claro es que nosotros podemas proponer los objetivos y tratar de buscar la manera de lograrlos. 4, Proceso de toma de decisiones (primera parte) Queda claro, entonces, que lo primero, en este proceso de tomar decisiones, es el establecimiento de los objetivos. Pero Zqué debemos hacer a continuacidn? En una segunda etapa légica, deberiamos identificar !as altemnativas u opciones que nos puedan conducir al objetivo. Por ejemplo, si se necesitara un cierto nivel de produccidn del producto A, podriamos tener dos opciones: consequir una linea de produccién automatizada con una fuerte inversion inicial, pero con menores costos de operacién (mano de obra y ahorro en desperdicios, por ejemplo}; o implementar una linea manual en ta que la inversidn inicial es menor, pero con costos anuales de operacion mayores. El profesor Agarwal ha desarollado trabajos como Goal Programming Mode! for Capital Budgeting Decisions with Priority Structuring, Stochastic Goal Programming Model for Capital Budgeting Decisions under Risk and Uncertainty, Lexicographic Ranking of Multiple Goals, Goal Programming Model for Working Capital for Business Firms, entre otros. Su pigina web es http//mwmiif.edufdirectorfoiosketch.ntm (consulta: 15 de junio del 2005). Copyrig naterialEsimportante, en esta etapa, identificar todas las alternativas posibles, ya que, si olvidamos alguna de ellas y, por lo tanto, no la analizamos, correriamos el riesgo de que justamente esa podria haber sido la mejor. En e! ejemplo de la fabricacién del producto A, una opcidn podria ser la de tercerizar (encargar \a produccién a una tercera empresa, en (ugar de fabricarla nosotros mismos, lo que se conoce también como subcontrata o maquila), que podria ser mejor que las dos opciones anteriores. Recordemos que seguir haciendo lo mismo es también tuna alternativa que debe compararse con las distintas propuestas de cambio para escoger la mejor opcién. Nuestro proceso para la toma de decisiones tiene ya dos primeras etapas identificadas: objetivos y alternativas, 60 (conviene vender)Las finanzas y ta empresa | 39 Supongamos ahora que fos tiempos se han puesto maios por una recesidn, que las ventas hhan bajado y que la empresa esta trabajando al 50% de su capacidad cuando se presenta un nuevo cliente que est dispuesto a realizar un pedido por 1.000 unidades, pero solo si le rebajamos el precio a S/.40. zronZ- wo4mon Fuente: oracién propia, Como hemos mencionado anteriormente, la informacién oportuna y de calidad es muy importante. Pero gen qué etapa interviene esta? En realidad, o hace en cada una de las tapas. Cuando se definen los objetivos, se necesita informacién sobre los deseos y valores de os diferentes grupos de interés (stakeholders) de |a empresa, Necesitamos informacidn de las alternativas posibles, de los criterias de inversidn y de los pardmetros que se deben pronosticar. Asimismo, necesitamos informacion para tomar la decisién y para ejecutarla de la mejor forma posible. Por ultimo, necesitamos informacion del desempefo alcanzado en la ejecucién para poder evaluarla,Las tinanzas ya empresa | 45 Recalcamos que se necesita informacién en todas las etapas; pero £qué tipo de informacion? Existeinformacién de mercado, de produccién, et.;y, sino sabemos discernir lo mas importante de lo menos importante en la informacién o si no tenemos idea del tipo de informacién que s€ necesita, corremos el riesgo de tener informacion basura, como dicen los informaticos. Y, cuando entra basura, sale basura, por mas elaborado y preciso que sea nuestro criterio 0 modelo de decision. Un tipo de informacién particularmente importante, que abarca todos los ambitos de la empresa, es la informacién de costos, lo que nos lleva al siguiente tema para discutir: gqué caracteristicas deben tener los costos para que sean importantes 0 relevantes para tomar una decisién? 7. Toma de decisiones e informacién de costos Sesuele definir alos costos como los recursos econémicos, utlizados o sacrificados, para la obtencian de bienes y servicios. Asi, si pagamos USS200 por un pantalén, podemos decir que nos costé US$200 (iFijate qué tipo de pantalones usamosi). También podemos utilizar una definicién mas general y definir los costos como los recursos econdmicos utilizados para lograr un objetivo. Por ejemplo, capturar el 15% del mercado de Arequipa me significaria una serie de costos de praduccién, transporte, publicidad, etc. Un conocimiento de los costos de nuestra empresa es vital para planear y controlar las operaciones de fa misma. Sin embargo, lo que més nos interesa aqui es la funcién de los costos en relacién con las decisiones que debemos tomar y que afectarin el futuro de la empresa, 2 Qué caracteristicas deben tener los costos para que nos sean itiles para tomar decisiones? ‘Supongamos que nos presentamos a una licitacién del Ministerio de Educacién de 50.000 ccarpetas del modelo que nosotros hemos fabricado el aflo pasado y que estan valorizadas, en nuestros registros contables, al costo de produccién de S/.100 cada una. El supervisor, sin ‘embargo, consultando con ios proveedores y los costos de mano de obra, estima que fabricar la carpeta costaria S/.120 éCual es la cifra que devemos tomar? Evidentemente, S/.120, que representa cuanto nos costaria producir la carpeta (costo futuro). Los S/.100 que nos costo tal produccién el ao pasado constituyen un costo pasado, histérico o hundido que no se puede recuperar. No estamos diciendo que los costos historicos sean inutiles; pueden servir como una base para predecir los costos futuras y son necesarios para controlar las operaciones de la empresa. Pero, para tomar decisiones, los costos histéricos son irrelevantes; los que portan (los relevantes} son los castos futuros. Copyright $ mater—————————————— 46 [Finanzas empresariales: ta decisién de inversion Observemos ahora la informacién simplificada del cuadro 1.4, que muestra la informacion resumida de dos alternativas, de las que debemos escoger una. Cuadro 1.4 Alternativas de decision Aiternativas " Ventas 5/300 51300 Me (150) (120) Moo (so) 60) Utilidad ‘S/-100 “37130 Fuente: elaboracion propia, La opcidn Il es mejor, pues tiene S/.30 mas de utilidad. Pero Zlas ventas y la MOD influyeron en inclinarla balanza por la alternativa II? No, pues estos rubros son iguales en ambas opciones. Lo determinante es la materia prima, rubro en el que, en la alternativa Il, se usa menos (diferencia MP = diferencia utilidades = S/.30). Esto nos conduce a la segunda caracteristica de los costos relevantes: deben ser diferentes entre las alternativas. Esto no quiere decir que los otros rubros no deban ser reportados. Ello es necesario para tener una visién completa del problema. Sin embargo, sabemos que los rubros relevantes son los que tienen costos diferentes. Grifico 1.9 Costos relevantes Coste futuro Cost relevante (inportante para a decisin) _ Costo que 5 citere ere tas | “aternativas | elaboracion propia Resumiendo, para que un costo (0 un ingreso) sea relevante o importante para tomar decisiones, debe ser un costo futuro y que difiera entre las alternativas, tal como se muestra fen el grafico 1.9Las finan: 8. Las finanzas dentro de la organizaci6n de la empresa was ylaempresa | 47. En empresas pequetias, es posible que muchas de las funciones estén concentradas en una sola persona. Sin embargo, en empresas medianas o grandes, el organigrama de Ia firma ‘comunmente se asemeja al mostrado en el grafico 1.10. Grafico 1.10 Organigrama tipico de una empresa (Ctiretore (Gerencia General ‘Gerenca de Gerenca de (Gerencia de Marketing _| Finanzas Operaciones Contabiided de Contabiidad Financia ae Fuente: etaboracitn propia Si se tratara de una sociedad anénima o corporacién, tendriamos a la Asamblea de Accionistas como el drgano mas alto que, entre otras funciones, elige a un directorio y el cual, a su vez, nombra al Gerente General. Tipicamente, se tendrian la Gerencia de Operaciones, que tiene las funciones de produccién de bienes y servicios; |a Gerencia de Marketing, que engloba funciones de comercializacién, promocién y actividades afines; y la Gerencia de Finanzas, que engloba dos grandes funciones: la de tesorero y la de contralor. La Tesoreria se encarga de lo referente al manejo de efectivo (caja, créditos, planificacién financiera e inversiones). Por otro lado, !a Contralaria se encarga de la custodia de los activos y del control de las operaciones Copyrighted material